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貨幣政策的具體政策范文1

自1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨緊縮以來，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長的貨幣政策，從現(xiàn)實情況看，其貨幣政策操作力度是相當(dāng)大的，然而卻與國內(nèi)市場需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的政策實施效果形成了較大的反差。這究竟是因為貨幣政策本身已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟(jì)新形勢的影響，貨幣政策有效發(fā)揮存在時滯？一時間，人們禁不住對我國貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無效，似乎有失偏頗。因為從我國貨幣政策實踐來看，1984年以前，我國的金融政策一直都處于計劃經(jīng)濟(jì)體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年中國人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強(qiáng)，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，加上金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中的核心地位越來越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運行和發(fā)展中的作用也越來越重要。例如，1993-1996年，為治理因社會總需求過剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因而成功地實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。可以說，這是我國中央銀行首次成功地運用貨幣政策來治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮，為擴(kuò)大國內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長，中央銀行又采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。應(yīng)該說，我國治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗證了凱恩斯學(xué)派早已有過的解釋：貨幣政策的緊縮功能強(qiáng)而擴(kuò)張功能弱）。為此，國內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對我國貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對我國貨幣政策弱效應(yīng)的辯證分析

1998年以來的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭的事實，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國正處于向市場經(jīng)濟(jì)的過渡時期，經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場體系殘缺與滯后、政府對金融業(yè)過度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家對貨幣政策有效性的評價標(biāo)準(zhǔn)去衡量我國貨幣政策效應(yīng)（因為西方國家對貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)，市場體系完善、機(jī)制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國家的國情，建立符合我國實際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國家能夠帶動經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而在我國卻可能無明顯效果，或短期有效、長期無效。其次，以物價穩(wěn)定作為最終目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來西方各國貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策，我國也不例外。但物價應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國內(nèi)學(xué)者做了大量的實證分析，然而至今還沒有一個合理的量化標(biāo)準(zhǔn)。換言之，目前理論界認(rèn)為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標(biāo)體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說，貨幣政策的意義就在于貨幣當(dāng)局通過改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實體經(jīng)濟(jì)活動的目的。因此，中央銀行的獨立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場現(xiàn)狀等外部影響因素，對貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國從計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡是一個漸進(jìn)的過程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時，既要考慮自身的目標(biāo)偏好，又要考慮政府部門的目標(biāo)偏好，因而形成了實為多重目標(biāo)的單一目標(biāo)——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機(jī)制”過程。然而，對于我國這樣一個發(fā)展中國家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標(biāo)之間尋找平衡。這種弱的獨立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個：經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，從現(xiàn)實情況看，要完全實現(xiàn)這四個目標(biāo)，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果是不可能的。因為這四者之間存在著內(nèi)在沖突，會嚴(yán)重削弱政策效果，因而西方許多國家的貨幣政策相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變。我國貨幣政策最終目標(biāo)雖然也選定為單一目標(biāo)，但這一目標(biāo)實際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟(jì)增長的重大政治和社會意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時，更偏重于經(jīng)濟(jì)增長。但在目前我國通貨嚴(yán)重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟(jì)增長還是保持幣值穩(wěn)定，都會產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實體經(jīng)濟(jì)的，而是要通過一定的中介來傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論研究的核心問題。我國對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究始于1998年，主要是以西方國家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國國情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國國情。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率是整個傳導(dǎo)機(jī)制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國的現(xiàn)實情況是，受計劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國基本上還是實行管制利率，利率的市場化程度很低，同時實體經(jīng)濟(jì)對利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮我國貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑在我國缺乏金融市場支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會將多余的貨幣用于購買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動來影響支出和收入，從而達(dá)到國民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國的金融市場還不完善，即使公眾有能力也有愿望對其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對價格變動傳導(dǎo)途徑來發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場傳導(dǎo)途徑在我國存在現(xiàn)實阻滯。托賓的q理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行實行擴(kuò)張性貨幣政策時，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價格上漲，q值相應(yīng)上升，企業(yè)也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政策通過股票市場傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場的規(guī)模、資本市場的運行效率以及金融市場各子市場間的一體化程度。而目前我國的資本市場發(fā)展還相當(dāng)滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國資本市場與貨幣市場幾乎完全被割裂，通過股票價格提高形成的財富效應(yīng)和流動性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實阻滯。

目前我國貨幣政策傳導(dǎo)主要通過信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報告，[3]目前我國貨幣政策傳導(dǎo)過程存在六方面問題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問題；二是傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動力和信號有失真問題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂觀。這些都嚴(yán)重影響了我國貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國加入WTO以及對外開放的進(jìn)一步加快，我國貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟(jì)開放度對貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)開放度密切相關(guān)。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國總需求和總供給與國際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對產(chǎn)出和物價水平的影響程度依賴于經(jīng)濟(jì)開放度；經(jīng)濟(jì)越開放，貨幣政策對產(chǎn)出的影響越小，而對物價水平的影響越大。因此，隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷加快，在貨幣政策實施和傳導(dǎo)的過程中必然會受到國外經(jīng)濟(jì)因素的影響。同時，隨著我國加入WTO以及跨國銀行的大量進(jìn)入，跨國銀行可從我國銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場，影響資金資源的合理配置，使得國有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對貨幣政策效應(yīng)的影響。由于我國現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無法及時地對外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國的匯率制度實際上是釘住美元的，因此會出現(xiàn)所謂的“儲蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實行擴(kuò)張性的貨幣政策，對通貨緊縮的預(yù)期反而會增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險，會造成短期資本外逃，投資對經(jīng)濟(jì)的推動作用受到阻滯；第三，釘住匯率無法及時應(yīng)對國際金融市場的匯率變化，影響進(jìn)出口增長，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對貨幣政策效應(yīng)的影響包括對貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對貨幣政策工具的影響和對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。就貨幣政策中介目標(biāo)來講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標(biāo)的基本要求，與中介目標(biāo)的“三性”（可控性、可測性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實問題。具體說來，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行對貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。就貨幣政策工具來講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來講，金融創(chuàng)新對貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場對貨幣政策效應(yīng)的影響。目前我國的資本市場發(fā)展是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場與貨幣市場之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對實體經(jīng)濟(jì)的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實體經(jīng)濟(jì)之外，導(dǎo)致貨幣政策無法順利傳導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當(dāng)前中國股市的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，通過股市上揚促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長只能是一個幻想。[5]

三、提高我國貨幣政策效應(yīng)的對策

隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化以及對外開放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來越多。面對經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的新問題、新要求，我們必須對我國的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。

從前面的分析中我們不難看出，無論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對策：

1.我國加入WTO后，隨著金融市場的進(jìn)一步開放，對外經(jīng)濟(jì)部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越重要，經(jīng)濟(jì)的外部平衡開始成為我國貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟(jì)因素。因此，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標(biāo)的同時，也應(yīng)關(guān)注國際收支平衡，選擇匯率目標(biāo)區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國國情的物價水平監(jiān)控指標(biāo)體系。

2.適時把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過渡到價格性指標(biāo)已是世界性的趨勢，隨著我國利率市場化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這既可消除金融創(chuàng)新對中介目標(biāo)的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展對中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計范圍，同時參照短期利率指標(biāo)，逐步過渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標(biāo)。

貨幣政策的具體政策范文2

一、貨幣政策概述

1.貨幣政策分類

按照貨幣政策的具體影響可以將貨幣政策劃分為積極貨幣政策以及穩(wěn)健貨幣政策，積極貨幣政策是指通過利率、存款準(zhǔn)備金率的下井來釋放大量的貨幣，增強(qiáng)市場流動性，從而刺進(jìn)總產(chǎn)出的增加。文件貨幣政策則是指減少貨幣供應(yīng)量，降低市場流動性，從而抑制經(jīng)濟(jì)過熱情況的產(chǎn)生。一般來說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長幅度下滑，通縮情況明顯的情況下，就需要實施積極的貨幣政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱的時候，則需要采用穩(wěn)健的貨幣政策。

2.貨幣政策操作目標(biāo)

從貨幣政策的操作目標(biāo)來看，各個國家央行主要采用的貨幣政策主要包括短期利率、銀行存款準(zhǔn)備金率以及基礎(chǔ)貨幣等等，短期利率的上升可以靈活的調(diào)節(jié)貨幣量的供給以及需求，利率上升則回避回流銀行，利率下降則貨幣從銀行流出。銀行存款準(zhǔn)備金決定了銀行可用資金的多少，如果國家提升存款準(zhǔn)備金率，則銀行可用資金減少，反之可用資金則會增加。基礎(chǔ)貨幣也被稱為高能貨幣，主要包括銀行存款、流通中的貨幣、公眾持有的現(xiàn)金等等，央行可以通過公開市場操作來減少或者增加基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，從而影響經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

二、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策目的

目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入了新常態(tài)，具體表現(xiàn)就是經(jīng)濟(jì)增速下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)驅(qū)動要素改變，在這種情況下，需要貨幣政策適時調(diào)整，從而確保的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的實現(xiàn)。而經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策目標(biāo)具有多重性，不僅僅包括經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長以及充分就業(yè)，還包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及利率水平的穩(wěn)定，具體闡述如下。

1.實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長

穩(wěn)增長目前是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要目標(biāo)，只有經(jīng)濟(jì)保持適度的增速，才能夠?qū)崿F(xiàn)充分就業(yè)、財富增加，目前我國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從高速增長轉(zhuǎn)變?yōu)榈退僭鲩L，在這種情況下，貨幣政策需要服從于經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的要求，我國未來很長一段時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增速將會保持在7%左右的水平，貨幣政策的設(shè)計要有助于這一經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的實現(xiàn)。

2.促進(jìn)社會充分就業(yè)

就業(yè)事關(guān)國計民生，只有充分就業(yè)，社會才能夠穩(wěn)定，因此貨幣政策需要考慮充分就業(yè)的問題，充分就業(yè)一般在經(jīng)濟(jì)保持一定的增速情況下才能夠?qū)崿F(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速下滑的時候，充分就業(yè)目標(biāo)就很難實現(xiàn)充分就業(yè)。從這一角度來說，貨幣政策要考慮到對于實體經(jīng)濟(jì)的支撐，創(chuàng)造更多就業(yè)崗位。

3.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要特征就是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，這也是我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化中，貨幣政策作用很大，貨幣政策需要向國家大力支持產(chǎn)業(yè)進(jìn)行傾斜，舉例而言，信貸投放要具有方向性，大力支持新興產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)等等，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。

4.穩(wěn)定匯率水平

匯率是一個國家貨幣在國際市場上的穩(wěn)定性，我國是一個貿(mào)易大國，外貿(mào)被譽(yù)為拉動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車之一，由此可見每年進(jìn)出口在拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，而匯率是否穩(wěn)定將會直接影響進(jìn)出口貿(mào)易，舉例而言，如果人民幣升值，則會導(dǎo)致進(jìn)口的增加，出口的減少，反之則會帶來出口增加，進(jìn)口減少，因此貨幣政策需要注意匯率水平的穩(wěn)定，保證對外貿(mào)易的穩(wěn)定發(fā)展。

5.穩(wěn)定物價

物價穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)社會穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)，積極的貨幣政策下，隨著貨幣供應(yīng)量的增加，會導(dǎo)致通脹的產(chǎn)生，從而使得物價上漲，穩(wěn)健貨幣政策下，則會帶來一定的通縮，物價會出現(xiàn)下降。貨幣政策制定中需要考慮問價問題，避免物價波動幅度太大。很多時候物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間是相互沖突的，物價上漲會導(dǎo)致就業(yè)減少，因此在考慮各種目標(biāo)的情況下，很容易導(dǎo)致貨幣政策的無所適從。

上述各個目標(biāo)雖然都是貨幣政策設(shè)計中需要考慮的內(nèi)容，但是在不同的發(fā)展階段，這些目標(biāo)的重要性是不同的，某一時間段需要重點考慮穩(wěn)定物價，某一階段則需要重點考慮就業(yè)。

二、當(dāng)前我國貨幣政策選擇

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇到了很多的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)需要采用更加靈活有效的貨幣政策來進(jìn)行化解，從貨幣政策的類型來看，我國未來一段時間內(nèi)要采用積極的貨幣政策類型，進(jìn)一步的刺激經(jīng)濟(jì)增長，確保經(jīng)濟(jì)增速保持在一個相對穩(wěn)定的水平。

1.降低存款利率

我國目前經(jīng)濟(jì)增速以及滑落到了2008年以來的最低位置的，制造業(yè)景氣指數(shù)更是長期處于低位，這種情況下，需要進(jìn)一步的降低存款利率，釋放出來更多流動性。目前實體經(jīng)濟(jì)存在資金短缺的問題，大量的企業(yè)因為融資款或者融資成本太高而出現(xiàn)倒閉潮的情況，因此針對實體經(jīng)濟(jì)的苦難，國家要降低存款利率，降低企業(yè)融資成本，使得更多的資金從銀行流出，支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2.降低存款準(zhǔn)備金

降低存款準(zhǔn)備金率也是釋放流動性的重要手段，我國經(jīng)濟(jì)目前正處于一個低谷階段的，在市場信息不足的情況下，僅僅是降低存款利率，貨幣政策力度依然不夠，資金從銀行的凈流出依然不是很理想。加上目前存款準(zhǔn)備金率相對較高，因此在貨幣政策方面還有很大的操作空間，需要通過降低銀行的存款準(zhǔn)備金，來讓銀行有更多的資金發(fā)放信貸。

3.穩(wěn)定人民幣匯率

最近一段時間我國人民幣匯率不是很穩(wěn)定，人民幣匯率一改多年兌美元升值的趨勢，人民幣出現(xiàn)了大幅度的貶值情況，這說明了大量的外資正在從國內(nèi)加速逃離，人民幣正在被拋售。鑒于人民幣匯率穩(wěn)定的重要性，當(dāng)務(wù)之急就是要動用我國雄厚的外匯儲備來干預(yù)外匯市場，拋售美元，吸納人民幣，保持人民幣幣值的基本穩(wěn)定，避免因為人民幣發(fā)生大幅度貶值而帶來的一系列金融危機(jī)。我國要在加快人民幣國際化步伐的同時，完善人民幣匯率的報價機(jī)制，徹底改變?nèi)嗣駧懦掷m(xù)貶值的基礎(chǔ)所在，提升國際市場對于人民幣的信心。

貨幣政策的具體政策范文3

繼中央銀行提高獨立性后，提高貨幣政策的透明度正在成為一個國際趨勢。根據(jù)IMF1999年提出的《貨幣與金融政策透明度良好做法準(zhǔn)則》，貨幣政策透明度是指一種環(huán)境，即在易懂、容易獲取和及時的基礎(chǔ)上，讓公眾了解有關(guān)政策目標(biāo)及其法律、制度和經(jīng)濟(jì)框架，政策制定及其原理，與貨幣和金融政策有關(guān)的數(shù)據(jù)和信息，以及機(jī)構(gòu)的職責(zé)(錢小安,2002)。一般認(rèn)為，提高政策透明度有利于增強(qiáng)中央銀行政策的可信度，有助于引導(dǎo)公眾形成合理預(yù)期，提高市場潛在的效率。

對貨幣政策透明度進(jìn)行精確的評估較為困難，因為：一方面，由于透明度的含義十分寬泛，看法不盡一致，如IMF把透明度分為目標(biāo)、知識和決策三個方面，Geraats(2002a)認(rèn)為透明度分為政治、經(jīng)濟(jì)、程序、政策、操作五個方面，Hahn(2002)則把透明度歸為目標(biāo)、操作、認(rèn)知三個方面；另一方面，貨幣政策的各層面透明度在模型中不易量化。

目前，國外文獻(xiàn)中對貨幣政策透明度進(jìn)行度量的研究大概分為四類：（1）對透明度的特征進(jìn)行描述。如：Bernanke等(1999)通過對通貨膨脹目標(biāo)制國家的案例分析，對貨幣政策透明度的特征進(jìn)行了描述。Blinder等(2001)以一種非正式的討論形式，對美聯(lián)儲、歐洲中央銀行、日本銀行、英格蘭儲備銀行、新西蘭儲備銀行的透明度進(jìn)行研究，并做了詳細(xì)的記錄。（2）問卷調(diào)查法。如Fry等(2000)對94個國家的中央銀行進(jìn)行了問卷調(diào)查，建立了一個“政策解釋指數(shù)”，包括政策決策的解釋、預(yù)測和前瞻性分析解釋、公布的評估與研究結(jié)果的解釋等三個方面。（3）指標(biāo)評分法，即根據(jù)官方法律條文的信息披露，建立透明度指標(biāo)體系，并評分。如DeHaan和Amtenbrink(2002)建立14個衡量中央銀行透明度不同方面的指標(biāo)，如公布通貨膨脹預(yù)測、貨幣政策會議日程安排、會議備忘錄、量化的政策目標(biāo)等方面，并對10個國家的中央銀行進(jìn)行評分。而Fracasso、Genberg和Wyplosz(2003)對20個采取通貨膨脹目標(biāo)制國家的中央銀行的通貨膨脹報告進(jìn)行了評估，基于每份通貨膨脹報告的說明性、專業(yè)性、完整性、表述方式，以及信息量等方面，對其進(jìn)行了評分。（4）基于公眾反應(yīng)的市場指數(shù)。這種方法是通過研究該市場經(jīng)濟(jì)主體對政策信息的理解和預(yù)期來衡量一國中央銀行的貨幣政策透明度。如Howells和Mariscal(2002)將市場短期名義利率對中央銀行政策利率目標(biāo)告示的反應(yīng)程度作為衡量指標(biāo)。Ellingsen和Sǒderstrǒm(1999)、Cochrane和Piazzesi(2002)也分別利用債券利率和歐元存款利率作了類似的研究。Kia和Patron(2004)建立貨幣政策的動態(tài)透明度指數(shù)，選取貨幣政策制定者可能會對市場利率產(chǎn)生影響的貨幣政策會議、新聞會等重要事件，通過研究事件日及其前后的市場利率水平與其長期穩(wěn)定狀況下的平均變動值之間的偏差，來間接衡量貨幣政策的透明度。

以上四種國外對貨幣政策透明度的度量研究，目前運用最為廣泛的是第三種類型的指標(biāo)評分法。這種方法實質(zhì)是把度量中央銀行獨立性的思想和方法借鑒過來，因為關(guān)于中央銀行獨立性度量的研究較為成熟，所以這種方法也為各國貨幣當(dāng)局廣泛接受。而對于第四種類型的度量方法，就其本身來說，是一種更為市場化的科學(xué)度量法，它突破了根據(jù)官方法律條文的披露來建立指標(biāo)體系的思路，從公眾對央行提高貨幣政策透明度的反應(yīng)來間接地量化透明度。但是這種方法由于是以有效市場理論為前提，對市場的完全性和微觀主體的反應(yīng)程度都有較高的要求。而這些要求反過來又限制了其運用的范圍和效果，特別是發(fā)展中國家，因為剛剛開始推進(jìn)貨幣政策透明度的建設(shè)，并且其金融市場一般都存在一定程度的管制，在這些管制下，公眾對政策的反應(yīng)能力也較為遲緩。另外，由于市場信息的不完全性，公眾能否根據(jù)既有信息對政策作出真實而理性的反應(yīng)也是一個值得懷疑的問題。所以，對于這些國家，可以說，目前貨幣政策透明度的市場指數(shù)法一定程度上較為超前。而學(xué)習(xí)和引入第三類指標(biāo)評分法，對于發(fā)展中國家具有較強(qiáng)的參考借鑒價值，它可以直接告訴貨幣當(dāng)局，目前應(yīng)該從哪些具體的方面去積極主動地推進(jìn)貨幣政策透明度的建設(shè)。

二、透明度的度量

所謂指標(biāo)評分法，即通過對貨幣政策透明度具體內(nèi)涵的分析，建立一系列指標(biāo)體系，針對各國中央銀行的實際操作進(jìn)行評分，加總后得到一個表示貨幣政策透明度的具體數(shù)值。各種量化方法的不同之處主要在于指標(biāo)體系中指標(biāo)的選取和賦值方法的差異。在這里主要介紹近期Eijffinger和Geraats（2005）的具體研究，他們的量化方法具有一定的代表性（以下簡稱E＆G指數(shù)）。

（一）理論基礎(chǔ)

1．概念性框架。

Eijffinger和Geraats(2005)認(rèn)為貨幣政策透明度是指中央銀行對政策制定過程中相關(guān)信息的披露程度。它是一個與貨幣政策制定各方面相關(guān)的多層面的概念，因此，可以建立一個概念性框架來反映政策制定過程的不同階段（如圖1所示）。Eijffinger和Geraats根據(jù)各國中央銀行實際披露信息的情況，從政治、經(jīng)濟(jì)、程序、政策和操作五個方面來進(jìn)行度量（具體含義和指標(biāo)見表1）。

2．模型的建立。

通過一個模型說明上述五個方面的特征。假設(shè)中央銀行的損失函數(shù)為：

L=α(π-π*)2+β(y-y*)2(1)

其中：y是產(chǎn)出；y*為目標(biāo)產(chǎn)出值；α和β分別反映央行在決策時對通脹缺口和產(chǎn)出缺口的偏好程度；π是通貨膨脹；π*為中央銀行公布的通貨膨脹目標(biāo)，它體現(xiàn)央行的政策透明度。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)可以表示為總需求和總供給等式：

y=y-α(i-πe-r)+d(2)

π=πe+β(y-y)+s(3)

其中，i表示名義利率、πe表示通貨膨脹預(yù)期、y為自然產(chǎn)出率、r為長期真實利率、d是總需求沖擊、s是總供給沖擊。

假設(shè)名義利率作為中央銀行的貨幣政策工具，中央銀行基于泰勒規(guī)則來制定利率，或者說，在式（2）和式（3）的約束下最小化央行的損失函數(shù)式（1）。通過上述簡化的模型可以把貨幣政策概念性框架的五個層面理論化，如在標(biāo)準(zhǔn)模型中：政策透明度意味著中央銀行及時地公布關(guān)于其政策工具（即名義利率）的決定，以及通過α和β來表示央行的政策偏好；政治透明度意味著通貨膨脹目標(biāo)π*的對外公布；由于存在與政策工具有關(guān)的可控性誤差和傳導(dǎo)中的宏觀經(jīng)濟(jì)波動（d和s），貨幣政策的執(zhí)行變得復(fù)雜，操作透明度則意味著對外公布這些可控性誤差和波動。貨幣,政策透明度-[飛諾網(wǎng)]

（二）透明度指數(shù)的建立和評估

1．指數(shù)的建立。

E＆G指數(shù)的設(shè)計是建立在前面貨幣政策透明度概念性框架的五個層面的基礎(chǔ)上，其中每一個層面又分別包含3個子項問題，每一項的權(quán)重相同，并且滿分均為1（對每個問題完全肯定得1分，完全否定為0分，其他情況為0.5分）。然后對這五項分指數(shù)進(jìn)行加總得到一個總的數(shù)值，其最大值為15。表2對中央銀行貨幣政策透明度進(jìn)行了完整的描述。

2．評估結(jié)果。

利用上面的貨幣政策透明度指標(biāo)體系，Eijffinger和Geraats對9個國家中央銀行進(jìn)行了實際評估，其中，有8家中央銀行是國際金融市場上的主要參與者（以各國貨幣計算的2001年4月各國外匯市場交易總額來衡量），另外1家是新西蘭儲備銀行（因為其從1990年采用通脹目標(biāo)制以來，在貨幣政策透明度方面成效顯著）。對表3、表4進(jìn)行分析：縱向看，從1998年到2002年間，大多數(shù)中央銀行貨幣政策透明度都有所提高；而橫向看，2002年新西蘭、瑞典和英國的貨幣政策透明最高，而澳大利亞、瑞士和日本的透明度較低，美國、加拿大和歐元區(qū)則居中。表5給出了2002年上述各國貨幣政策透明度指數(shù)的子項目得分情況，可以看出，樣本中透明度最高的國家都是實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，但是這些國家中整體透明度仍存在差異，比如澳大利亞儲備銀行總分在樣本中相對較低。可以注意到，實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家的政治透明度都十分高，但實行通貨膨脹目標(biāo)制并不是高政治透明度的必要條件，比如歐元區(qū)的政治透明度也很高。并且，從表5中可以看到，各個國家中央銀行對貨幣政策透明度各個層面的關(guān)注程度是不同的。例如，歐元區(qū)和美國的總分相當(dāng)，但歐元區(qū)的政治透明度較高；而美聯(lián)儲則強(qiáng)調(diào)決策的及時公布、解釋和政策傾向，因而其政策透明度較高。由于美國經(jīng)濟(jì)自20世紀(jì)80年代后期以來表現(xiàn)良好，以及美聯(lián)儲享有較高的信譽(yù)，所以，金融市場一般認(rèn)為美聯(lián)儲的透明度高于歐元區(qū)。

（三）實證檢驗

目前，有關(guān)貨幣政策透明度的實證研究文獻(xiàn)主要集中在檢驗透明度指數(shù)的經(jīng)濟(jì)績效，即檢驗透明度程度對反映宏觀經(jīng)濟(jì)水平的主要指標(biāo)（如產(chǎn)出、通貨膨脹等變量）的影響，以及檢驗透明度指數(shù)的各個層面的相對重要性，并且目前考察的對象主要集中在發(fā)達(dá)國家中央銀行。由于不同學(xué)者的研究方法、數(shù)據(jù)來源和處理方式的不同，目前并沒有一個完全一致的實證結(jié)果。但綜合有關(guān)文獻(xiàn)可以總結(jié)出幾點較為一致的結(jié)論：（1）較高的政策透明度有利于降低通貨膨脹水平。如Faust和Svensson（2001）的研究表明，提高透明度有利于降低通脹偏好、通脹波動水平，以及就業(yè)波動水平。Chortareas、Stasavage和Sterne(2002)通過8個國家的截面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)對未來政策預(yù)測的較高透明度有利于降低平均通貨膨脹水平。（2）較高的透明度有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，而透明度與產(chǎn)出之間無必然聯(lián)系。如Demertzis和Hallett(2003)研究了E＆G指數(shù)的經(jīng)驗相關(guān)性，結(jié)果表明中央銀行透明度指數(shù)與平均通脹率和平均產(chǎn)出之間沒有顯著的統(tǒng)計上的相關(guān)性，即透明度變化對平均產(chǎn)出和通脹的影響不大。而透明度的各個層面對平均通脹水平和產(chǎn)出的影響方向不完全一致。重要的是，他們研究發(fā)現(xiàn)，透明度變化對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生較大影響，即透明度越高，產(chǎn)出和通脹的波動幅度越小。另外，Geraats和Eijffinger(2004)運用時間序列反映貨幣政策透明度的動態(tài)變化，他們發(fā)現(xiàn)透明度指數(shù)的提高有利于降低短期名義利率。

還有一類實證研究主要集中在與貨幣政策有關(guān)的金融市場反應(yīng)。如Clare和Courtenay(2001)、Kohn和Sack(2003)、Poole和Rasche(2003)、Swanson(2004)等，這些文獻(xiàn)的共同之處在于，把較高的貨幣政策透明度與貨幣政策的較好預(yù)測性劃等號。事實上，貨幣政策的可預(yù)測性與透明度是不相對應(yīng)的，因為政策的可預(yù)測性不僅取決于透明度，還與外在的沖擊是否存在有關(guān)。

三、簡要評析

目前國外文獻(xiàn)對貨幣政策透明度的度量研究主要是運用透明度指數(shù)方法，但是這種方法本身存在一些缺點：

1．評估的方法存在問題。

目前在幾乎所有的評價方法中，透明度指數(shù)的最終計算值都是指標(biāo)體系中各指標(biāo)得分的簡單加總，即每個子項目都被賦予相同的權(quán)重，并且，在編制、分類以及權(quán)重的設(shè)定方面還包括許多主觀判斷。Eijffinger和Geraats(2005)也認(rèn)為，這個加總的結(jié)果并不是對每個子項目的最好替代，因為它沒有看到各個指標(biāo)重要程度不同的差異，最理想的是通過實證來確立每一項的不同權(quán)重。他們認(rèn)為透明度指數(shù)的最大價值不在于總的分?jǐn)?shù)，而在于各個子項目所包含的豐富信息。在以后的改進(jìn)中，可以使用“敏感性分析”方法來減少透明度指數(shù)設(shè)計中的主觀判斷因素，增強(qiáng)其準(zhǔn)確性和客觀性。

2．透明度指數(shù)只能在一定程度上反映一國貨幣政策的透明度水平。

因為，一方面，在實踐與法律條文之間存在潛在的偏差，尤其是在發(fā)展中國家，政府并不會如公眾所希望的那樣，嚴(yán)格按照法律條文來執(zhí)行貨幣政策，即政策執(zhí)行過程中存在著不確定性；另一方面，透明度的衡量除了依靠政府公布的文件和對政策意圖的公開外，還涉及一些難以公正量化的因素，如中央銀行與政府間的非正式安排、銀行重要人物的性格等因素。

3．不能反映國別差異。

Geraats（2002b）的研究發(fā)現(xiàn)，對于獨立性程度不同的中央銀行，提高透明度的作用是完全不同的。對于獨立性較差的中央銀行，提高透明度會由于政治干預(yù)而產(chǎn)生較差的效果。發(fā)展中國家的中央銀行獨立性較差，對貨幣政策透明度的建設(shè)還剛起步。所以，對于通過設(shè)計透明度指標(biāo)體系計算出的透明度指數(shù)，在進(jìn)行國別檢驗時，應(yīng)考慮不同國家的不同特征，以“相同發(fā)展類型”或者“具有相當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度”為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分。另外，各國在建立本國的貨幣政策透明度評估體系時，在指標(biāo)總體結(jié)構(gòu)上應(yīng)與國際體系基本保持一致，但具體指標(biāo)的權(quán)重則應(yīng)根據(jù)本國的具體國情進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使得指標(biāo)體系具有更強(qiáng)的適用性和可操作性。

四、我國貨幣政策透明度的現(xiàn)狀和對策

近年來，我國在貨幣政策透明度的建設(shè)上已取得了很大的進(jìn)步：從1994年開始公布貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)；1999年中國人民銀行成立貨幣政策委員會，對有關(guān)貨幣政策的重要措施、貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)等方面進(jìn)行討論并提出建議，每個季度召開貨幣政策委員會會議，會后公布會議決議；2001年起，中國人民銀行開始通過網(wǎng)站和報刊，按季度向公眾《貨幣政策執(zhí)行報告》，內(nèi)容包括貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、宏觀經(jīng)濟(jì)分析以及預(yù)測與展望等信息；為提高我國金融統(tǒng)計透明度，方便公眾獲取金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國人民銀行從2004年起對外正式公布《中國人民銀行2004年公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)時間表》，根據(jù)該時間表，有關(guān)金融數(shù)據(jù)將在中國人民銀行網(wǎng)頁、《金融時報》、《中國人民銀行季報》、《中國人民銀行年報》、《金融年鑒》上公布。這些措施使得我國貨幣政策透明度有了很大提高，但是仍存在許多不足，如貨幣政策的最終目標(biāo)是保持幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。事實上，我國的貨幣政策面臨多目標(biāo)約束，如物價穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長、支持國有企業(yè)改革、配合積極的財政政策擴(kuò)大內(nèi)需、確保外匯儲備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定（謝平，2000）；對外公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)的完整性和及時性不夠，對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢的預(yù)測等信息公布較少；貨幣政策委員會的作用有限，并且每次季度會議后對外的新聞都是一些比較原則性的語言，不能很好地引導(dǎo)公眾預(yù)期；政策執(zhí)行過程還不夠透明，像貨幣政策委員會的季度會議，只公布決議而對整個過程并不公開，中央銀行對制定政策所依據(jù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不作說明等等。筆者對照E＆G貨幣政策透明度指標(biāo)體系，嘗試著對我國貨幣政策透明度進(jìn)行打分，其分值大約在6-7分之間。與發(fā)達(dá)國家和新興市場相比，其差距顯而易見。

我們應(yīng)該看到提高貨幣政策透明度的國際趨勢，參照發(fā)達(dá)國家透明度評估指標(biāo)體系，特別是對照如E＆G指數(shù)的各個子項目，有重點地加強(qiáng)我國貨幣政策的透明度建設(shè)。同時，我們應(yīng)該關(guān)注國外出現(xiàn)的關(guān)于貨幣政策透明度的更新的、更市場化、科學(xué)化的度量方法，如市場指數(shù)法，努力提高我國金融市場的有效性和市場參與主體的反應(yīng)靈敏度，以期增強(qiáng)市場對貨幣政策透明度提高的預(yù)期和反應(yīng)能力。我國需從以下幾方面進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策的透明度建設(shè)：

（一）建立健全有關(guān)法律和法規(guī)

1．明確規(guī)定我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持物價穩(wěn)定，并對最終目標(biāo)進(jìn)行明確量化。明確授權(quán)中央銀行獨立地制定與實施貨幣政策。在這種制度安排下，中央銀行的首要職能是通過獨立的貨幣政策操作來維護(hù)物價穩(wěn)定，既要對通貨膨脹承擔(dān)責(zé)任，又要對通貨緊縮承擔(dān)責(zé)任，從而徹底改變在制定與實施貨幣政策方面的隨意性。

2．強(qiáng)化人民銀行行長負(fù)責(zé)制，使之真正擁有貨幣政策的決策權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。在授權(quán)的同時，必須對人民銀行行長的任職資格、解職條件、任職年限等進(jìn)行明確的規(guī)定，建立必要的績效評估，對中央銀行工作績效的監(jiān)督可以讓人大、政府等部門承擔(dān)。輿論經(jīng)常公布中央銀行的績效，引入市場的約束。健全問責(zé)機(jī)制，做到權(quán)責(zé)要明晰、過失必追究。為了使問責(zé)制度化，必須建立責(zé)任追究機(jī)制，對責(zé)任追究的原則、程序、方式、公示制度作出明確規(guī)定。

（二）提高貨幣政策的透明度和公眾的政策反應(yīng)能力

人民銀行應(yīng)建立定期信息制度，規(guī)范信息披露的內(nèi)容、方法、時間與形式；通過互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)媒體向公眾公開有關(guān)金融信息以及相關(guān)的工作程序，如季度貨幣政策報告及有關(guān)貨幣政策評論，加強(qiáng)中央銀行與公眾的信息交流，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和公眾的預(yù)期行為；增加預(yù)測性報告的實質(zhì)內(nèi)容，提高對未來經(jīng)濟(jì)金融形勢預(yù)測的準(zhǔn)確性，以使公眾更好地把握貨幣政策的走向與宏觀經(jīng)濟(jì)金融趨勢，更好地引導(dǎo)市場預(yù)期，提高貨幣政策操作效果。

（三）加強(qiáng)和完善我國通貨膨脹統(tǒng)計和金融統(tǒng)計

對價格指數(shù)進(jìn)行更仔細(xì)的統(tǒng)計分析，如分析研究消費物價指數(shù)中的能源、食品、住房、衣著、醫(yī)療、交通等部分的變化對貨幣政策的短期沖擊，考慮對外公布核心通貨膨脹指標(biāo)。另外，由于我國的經(jīng)濟(jì)周期變動與投資關(guān)系極大，還應(yīng)密切關(guān)注涵蓋投資品的批發(fā)價格指數(shù)。在金融統(tǒng)計方面，還存在如統(tǒng)計報表反映面太窄、報表缺乏合規(guī)性、統(tǒng)計指標(biāo)設(shè)置重復(fù)、數(shù)據(jù)來源等問題，有待進(jìn)一步完善。因此，有關(guān)部門應(yīng)盡快加強(qiáng)和改進(jìn)金融統(tǒng)計，保證貨幣政策有一個準(zhǔn)確的依據(jù)。

（四）增強(qiáng)貨幣政策委員會的作用

新《人民銀行法》已明確規(guī)定貨幣政策委員會應(yīng)當(dāng)在國家宏觀調(diào)控、貨幣政策制定和調(diào)整中發(fā)揮重要作用，但貨幣政策委員會目前還只是政策咨詢議事機(jī)構(gòu)，其作用發(fā)揮十分有限。所以應(yīng)提高貨幣政策委員會的作用，任命一批具有較高專業(yè)知識造詣、豐富實際經(jīng)濟(jì)金融工作經(jīng)驗的人員，并增加行業(yè)或者經(jīng)濟(jì)區(qū)域的委員代表，以增強(qiáng)貨幣政策的實效性和科學(xué)性。將來條件成熟、把貨幣政策決策權(quán)劃歸人民銀行時，應(yīng)考慮適時把貨幣政策委員會從目前的政策咨詢機(jī)構(gòu)提升為決策機(jī)構(gòu)。

（五）提高金融市場的有效性

發(fā)展和完善貨幣市場及其各子市場，增加市場主體和交易對象，進(jìn)一步推進(jìn)貨幣市場利率的市場化；盡快統(tǒng)一債券回購市場，增加上市債券品種，豐富債券期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)貨幣市場基準(zhǔn)利率的形成；推動金融工具創(chuàng)新和交易方式的多樣化，提高市場交易工具的流動性和市場的有效性；進(jìn)一步完善資本市場，強(qiáng)化貨幣市場與資本市場的聯(lián)動機(jī)制；增強(qiáng)投資者的風(fēng)險意識和抗風(fēng)險能力。

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貨幣政策的具體政策范文4

關(guān)鍵詞:貨幣政策;協(xié)調(diào)失靈;政策轉(zhuǎn)型

2012年以來，我國告別過去經(jīng)濟(jì)高速增長階段，經(jīng)濟(jì)增速放緩，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)新常態(tài)階段。宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫及債務(wù)積累等結(jié)構(gòu)性問題，以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”為重要任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，成為新形勢下我國宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，也對貨幣政策提出更高要求。

一、我國貨幣政策調(diào)控的總體情況

過去十五年，我國貨幣政策的調(diào)控大致可分為三個階段:第一階段:2002～2007年。由于我國國際收支長期以來是雙順差，所以基礎(chǔ)貨幣的投放主要靠外匯占款。為對沖外匯占款的影響，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，實際上從2002年開始，我國首創(chuàng)央行票據(jù)，通過央行票據(jù)的投放回收基礎(chǔ)外匯占款及基礎(chǔ)貨幣，以減少流動性壓力。同時，由于未充分實現(xiàn)利率市場化，央行通過制定存貸款管制利率以調(diào)節(jié)信貸需求和供給。總體看，在這一階段，外匯占款和銀行信貸構(gòu)成我國貨幣投放的主要方式，我國貨幣政策呈現(xiàn)典型的數(shù)量型貨幣政策特征。［1］第二階段:2007～2012年。國際金融危機(jī)爆發(fā)后，我國外匯占款逐漸出現(xiàn)負(fù)增長，基礎(chǔ)貨幣投放也在減少，過去對沖基礎(chǔ)貨幣的央行票據(jù)規(guī)模也逐漸減少。由于國際金融危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，央行票據(jù)的地位逐漸下降，在此期間我國央行更多地使用存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場操作等傳統(tǒng)貨幣政策工具調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動性。同時，隨著我國利率市場化的推進(jìn)，利率調(diào)控在這一階段的貨幣政策調(diào)控中發(fā)揮了更加重要的作用。第三階段:2012年至今。在這一階段中，我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”，經(jīng)濟(jì)增速放緩，面臨的國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更為復(fù)雜。國際方面，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇導(dǎo)致美聯(lián)儲加息和美元進(jìn)入升值周期，這對人民幣幣值穩(wěn)定形成較大壓力。國內(nèi)方面，為保持中高速經(jīng)濟(jì)增長，一方面貨幣政策要有所作為，另一方面貨幣政策應(yīng)與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“去杠桿”“去產(chǎn)能”等要求相適應(yīng)，避免造成資產(chǎn)價格泡沫，加劇宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。面對如此復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境，貨幣政策的三大政策工具———存款準(zhǔn)備金率、再貸款和公開市場操作并不能滿足結(jié)構(gòu)性調(diào)控的要求。尤其就存款準(zhǔn)備金率調(diào)控而言，由于其規(guī)模龐大、影響范圍廣，往往被視為全面寬松(緊縮)的貨幣政策信號。因此，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的背景下，央行通過改造傳統(tǒng)貨幣政策工具，打造了定向降息降準(zhǔn)、常備借款便利(SLF)、中期借款便利(MLF)以及抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等價格型貨幣政策工具，通過不同的期限和利率，滿足市場對流動性的需要。不僅如此，隨著利率市場化的加速，我國取消了存貸款利率限制，銀行間市場的利率品種也逐漸豐富，利率調(diào)控的貨幣政策體系初見雛形。自2013年以來，在貨幣政策工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，我國初步形成以常備借貸便利利率為上限、超額準(zhǔn)備金存款利率為下限、上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)為核心的市場化利率體系。在確定“利率走廊”的上下限后，央行可通過基準(zhǔn)利率影響存貸款等其他利率，從而通過影響金融中介的信貸行為間接調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)變量。

二、我國貨幣政策調(diào)控中的協(xié)調(diào)失靈

雖然我國貨幣政策在宏觀調(diào)控中取得較好成效，但也要注意到，面對紛繁復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，貨幣政策的協(xié)調(diào)失靈問題日益突出，不利于政策的有效實施。

(一)貨幣政策的目標(biāo)手段沖突

從貨幣政策目標(biāo)看，由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，我國貨幣政策目標(biāo)除穩(wěn)定物價和經(jīng)濟(jì)增長外，還肩負(fù)充分就業(yè)、國際收支平衡的年度目標(biāo)和推動金融業(yè)改革發(fā)展的動態(tài)目標(biāo)。長期看，我國貨幣政策的各個目標(biāo)大體一致，但短期看我國貨幣政策目標(biāo)過多。如，在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不確定性較強(qiáng)階段，我國要維持人民幣匯率穩(wěn)定，就要求適度緊縮的貨幣政策;但若要保持經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，就要求中性偏寬松的貨幣政策。同樣，在內(nèi)部目標(biāo)中，經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定物價目標(biāo)在短期內(nèi)也存在一定沖突，實際上我國貨幣政策往往更側(cè)重實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)目標(biāo)。根據(jù)丁伯根法則(TinbergensRule)，政策工具的數(shù)量或控制變量數(shù)至少要等于目標(biāo)變量的數(shù)量，而且這些政策工具必須相互獨立。［2］但需要指出的是，幾乎所有貨幣政策工具都是利率和貨幣供應(yīng)量的衍生品，且考慮到利率和貨幣需求的內(nèi)在聯(lián)系，長期看所有貨幣政策工具幾乎不存在異質(zhì)性。因此，長期內(nèi)多目標(biāo)的貨幣政策必然帶來一定沖突。在目前較為復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢下，傳統(tǒng)降息降準(zhǔn)的貨幣政策受到較大約束，在這種情況下，央行不斷創(chuàng)新貨幣政策工具，這在近年來我國的貨幣政策實踐中都有所體現(xiàn)。自2013年起，中國人民銀行先后設(shè)立短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)、常備借貸便利(SLF)及中期借款便利(MLF)等工具對金融機(jī)構(gòu)提供流動性支持，貨幣政策對市場流動性的預(yù)調(diào)微調(diào)及短期利率引導(dǎo)的功能不斷加強(qiáng)。這些創(chuàng)新型貨幣政策工具雖然沒有形成“大水漫灌”的效果，但也造成銀行間市場流動性過剩。如，MLF余額從不足1萬億元增加至2017年的接近4萬億元，PSL從6000多億元上升至當(dāng)前的2.1萬億元，逆回購余額當(dāng)前也在6000億元以上。這樣，導(dǎo)致銀行對央行的負(fù)債近三年也迅速飆升，且央行提供資金利率要低于市場利率，如7天期央行逆回購利率為2.35%，而相同期限的銀行間同業(yè)拆借利率近期都在2.6%以上，銀行間回購利率則更高。而銀行間市場流動性過剩，客觀上造成金融機(jī)構(gòu)利用其他渠道來增加杠桿及延長信貸鏈條。［3］

(二)金融監(jiān)管與貨幣政策不協(xié)調(diào)

當(dāng)前，金融去杠桿是我國貨幣政策面臨的重要任務(wù)，而金融業(yè)高杠桿的原因，就在于金融監(jiān)管與貨幣政策步調(diào)不一致及監(jiān)管權(quán)限不同造成的監(jiān)管漏洞。具體看，自2012年以來，我國貨幣政策逐漸轉(zhuǎn)為中性，但金融監(jiān)管較為滯后，一方面造成對信貸投向施加嚴(yán)格管控;另一方面，在利率市場化和直接融資快速發(fā)展的背景下，表外影子銀行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。在金融監(jiān)管滯后的情況下，商業(yè)銀行信貸受到約束，貸款不能直接投放到實體經(jīng)濟(jì)，迫使金融體系通過迂回的方式投放流動性。如，銀行可通過向符合貸款投向規(guī)定的“過橋企業(yè)”放出一筆貸款，這家“過橋企業(yè)”再通過委托和信托貸款的方式把這筆款項轉(zhuǎn)貸給真正需要資金的企業(yè)。這樣，雖然最終結(jié)果等同于銀行給該企業(yè)放貸，但在計算社會融資總量時會產(chǎn)生兩筆記錄，即銀行向“過橋企業(yè)”投放的貸款及“過橋企業(yè)”的委托和信托貸款。因此，同等社會融資總量的增加自然只能對應(yīng)更低的實體經(jīng)濟(jì)增長。除監(jiān)管滯后外，金融監(jiān)管職權(quán)真空也會產(chǎn)生監(jiān)管套利機(jī)會。由于金融監(jiān)管的職能由“一行三會”分別行使，分業(yè)監(jiān)管使金融業(yè)往往通過同業(yè)合作等方式規(guī)避監(jiān)管。以債券市場同業(yè)存單和同業(yè)理財為例，在整個信用投放鏈條過程中，既涉及大中型商業(yè)銀行，又涉及券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，同時涉及銀行間市場，在對其進(jìn)行監(jiān)管時就需要中國人民銀行與銀監(jiān)會和證監(jiān)會協(xié)調(diào)，而金融市場的不斷創(chuàng)新將在短期內(nèi)造成監(jiān)管真空，從而形成監(jiān)管套利機(jī)會。此外，央行在執(zhí)行貨幣調(diào)控和金融監(jiān)管任務(wù)時也存在角色沖突。一方面，央行作為金融監(jiān)管者，有責(zé)任化解金融系統(tǒng)風(fēng)險。因此，在觀察到流動性投放過快、資金空轉(zhuǎn)嫌疑，且有部分銀行通過銀行間市場融資快速提升杠桿率后，央行應(yīng)針對金融風(fēng)險加以控制。而另一方面，央行不僅是金融監(jiān)管者還是“最后貸款人”，是維護(hù)貨幣市場穩(wěn)定的最后一道防線，央行應(yīng)向市場上投放充足的流動性。可見，央行的最后貸款人和金融監(jiān)管者的雙重身份存在一定沖突，貨幣政策總量型工具和金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)性工具的界限往往并不明確。

(三)貨幣政策與財政政策不協(xié)調(diào)

從理論層面看，價格水平的財政決定理論(即FTPL模型)指出，在宏觀調(diào)控政策執(zhí)行過程中，財政政策往往被賦予主動角色，政府可自由設(shè)定預(yù)算盈余(赤字)，并不在每一時期都實現(xiàn)預(yù)算平衡;相比之下，貨幣政策則屬于被動型，要根據(jù)財政預(yù)算來控制鑄幣稅，從而實現(xiàn)財政平衡。該理論預(yù)言，以財政政策為主、貨幣政策為輔的組合可避免流動性陷阱階段貨幣政策的失靈，從而財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)有助于更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，保證宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從我國貨幣政策執(zhí)行環(huán)境看，經(jīng)過之前多次降息降準(zhǔn)，不僅基準(zhǔn)利率下降空間有限，同時受宏觀環(huán)境不確定性增加的影響，擴(kuò)張性貨幣政策的執(zhí)行效果也大打折扣。從這個意義上講，當(dāng)前我國貨幣政策已接近流動性陷阱，進(jìn)一步使用擴(kuò)張性貨幣政策收效有限。同時，考慮到我國當(dāng)前所面臨的問題更多的是結(jié)構(gòu)性問題，而貨幣政策本質(zhì)上是總量型而非結(jié)構(gòu)性政策，在此情況下，如若頻繁使用傳統(tǒng)的貨幣政策調(diào)控，不僅不會實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)，還會帶來更大的風(fēng)險和隱患。在這種情況下，就需要加強(qiáng)貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)，實施以財政政策為主、貨幣政策為輔的宏觀調(diào)控措施:一方面，通過財政政策來支持經(jīng)濟(jì)增長，實現(xiàn)增長目標(biāo)，同時通過結(jié)構(gòu)性的政策措施實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo);另一方面，貨幣政策則保持相對穩(wěn)健，同時注意防范金融風(fēng)險的爆發(fā)。財政政策與貨幣政策的不協(xié)調(diào)還體現(xiàn)在貨幣政策執(zhí)行的實踐中。如，全口徑政府收入的波動、財政支出集中于年末等現(xiàn)象，對我國貨幣政策穩(wěn)定性和金融機(jī)構(gòu)的流動性造成較大影響，使央行的貨幣政策執(zhí)行陷入被動。再如，央行的公開市場操作及貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，都需要國債政策等的配合，而國債在期限結(jié)構(gòu)和品種上的缺乏則限制了貨幣政策的傳導(dǎo)和執(zhí)行。

(四)國內(nèi)政策與國際政策不協(xié)調(diào)

從國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，2012年以來美國經(jīng)濟(jì)形勢不斷好轉(zhuǎn)，向好和對通脹的擔(dān)憂使美聯(lián)儲退出量化寬松政策并加息，尤其近期美聯(lián)儲“縮表”已提上日程，未來美聯(lián)儲不斷削減其持有的龐大資產(chǎn)，必將導(dǎo)致資金回流美國和全球范圍內(nèi)流動性緊縮。［4］與美國相比，歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則表現(xiàn)得更為緩慢和波折，但經(jīng)過多年的量化寬松貨幣政策后，歐洲和日本央行也將逐漸退出寬松政策，實現(xiàn)貨幣政策正常化。相比美日歐主要經(jīng)濟(jì)體，我國貨幣政策面臨的宏觀環(huán)境更為不確定，這需要國內(nèi)貨幣政策保持中性甚至偏寬松，否則將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長造成不利影響。但由于國際貨幣環(huán)境偏緊縮，造成美元、歐元和日元等主要國際貨幣的升值趨勢。從雙邊匯率看，人民幣自2015年開始進(jìn)入貶值通道，從2014年底的1美元兌6.11元人民幣最低跌至6.95元人民幣，跌幅達(dá)13.7%;2017年以來，人民幣兌美元匯率雖然止跌，但兌歐元和日元等其他貨幣的匯率不斷下降，受此影響，人民幣實際有效匯率亦不斷下跌。匯率的不穩(wěn)定體現(xiàn)當(dāng)前階段貨幣政策的內(nèi)外不協(xié)調(diào)。一方面，國內(nèi)保增長目標(biāo)要求貨幣政策中性偏松;另一方面，貨幣政策的國際協(xié)調(diào)和穩(wěn)定匯率又要求貨幣政策緊縮。可見，當(dāng)前階段的貨幣政策越來越多地面臨“三元悖論”的挑戰(zhàn)。

三、我國應(yīng)加強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的政策協(xié)調(diào)

面對上述問題，我國未來的貨幣政策調(diào)控應(yīng)注重政策協(xié)調(diào)，不僅要實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)手段間的協(xié)調(diào)，更要注重貨幣政策與金融監(jiān)管政策、財政政策的協(xié)調(diào)，并實現(xiàn)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。

(一)注重貨幣政策目標(biāo)手段協(xié)調(diào)

首先，不應(yīng)將保增長作為貨幣政策的核心目標(biāo)。發(fā)達(dá)國家貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了由多目標(biāo)向突出物價穩(wěn)定目標(biāo)轉(zhuǎn)變的過程，相比之下，我國由于處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，目前尚不具備強(qiáng)調(diào)單一物價穩(wěn)定目標(biāo)的條件。但為了協(xié)調(diào)貨幣政策目標(biāo)間的沖突，要簡化貨幣政策目標(biāo)，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的重要性，保增長不應(yīng)成為我國貨幣政策的核心目標(biāo)。具體看，由于在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下潛在增長率下滑，宏觀調(diào)控的政策權(quán)衡空間縮小，高速經(jīng)濟(jì)增長不宜再成為貨幣政策追求的主要目標(biāo);貨幣政策調(diào)控應(yīng)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定和均衡目標(biāo)，尤其應(yīng)致力于穩(wěn)定通貨膨脹和實現(xiàn)內(nèi)外部均衡。其次，弱化貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性。貨幣供應(yīng)量是我國貨幣政策的重要中介目標(biāo)，但由于作為操作目標(biāo)的基礎(chǔ)貨幣和存款準(zhǔn)備金與貨幣供應(yīng)量息息相關(guān)，貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)和操作目標(biāo)的界限較為模糊。從貨幣政策調(diào)控的國際經(jīng)驗看，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)已逐步淡化，［5］且在我國利率市場化改革已基本完成、金融市場日益完善、社會融資結(jié)構(gòu)多元化的背景下，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)與最終目標(biāo)的相關(guān)程度會有所減弱。因此，建議降低貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的重要性，同時將匯率、利率、國際收支狀況及資本市場變化等指標(biāo)納入貨幣政策中介目標(biāo)范疇。最后，轉(zhuǎn)變貨幣調(diào)控方式，在操作目標(biāo)方面突出利率機(jī)制的作用。未來，我國貨幣政策的操作目標(biāo)可由價格型指標(biāo)和數(shù)量型指標(biāo)兼顧轉(zhuǎn)為更多向價格型指標(biāo)過渡。

(二)促進(jìn)貨幣政策與金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)

我國金融監(jiān)管寬松助推金融業(yè)高增長，同時其背后杠桿投資和期限錯配的痕跡明顯。為促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，并控制金融風(fēng)險與實現(xiàn)金融業(yè)“去杠桿”的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革目標(biāo)，應(yīng)協(xié)調(diào)貨幣政策與金融監(jiān)管政策，構(gòu)建完善的宏觀審慎政策框架。從當(dāng)前“一行三會”的監(jiān)管格局看，央行具有貨幣發(fā)行、利率和匯率等宏觀調(diào)控工具，但還需要加強(qiáng)對銀行、證券和保險等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險的識別和監(jiān)控;而從銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會的角度看，這些機(jī)構(gòu)擁有微觀監(jiān)管和一系列強(qiáng)有力的控制風(fēng)險的手段和監(jiān)控工具，但在宏觀政策工具和手段方面還有所欠缺。因此，應(yīng)進(jìn)一步聯(lián)合現(xiàn)有的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在涉及整個金融體系的穩(wěn)定上，既要有銀監(jiān)會對單個金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，還要針對跨市場、跨機(jī)構(gòu)、跨行業(yè)風(fēng)險，考慮不同金融機(jī)構(gòu)對系統(tǒng)性風(fēng)險的影響，確定系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)、市場和工具的范圍，對具有系統(tǒng)性影響的金融機(jī)構(gòu)制定嚴(yán)格的規(guī)則，同樣也要有逆周期效應(yīng)的央行利率政策和資本管制政策。

(三)推動貨幣政策與財政政策相協(xié)調(diào)

首先，應(yīng)在較長時期內(nèi)堅持“積極穩(wěn)健配”。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，要實施積極的財政政策以對經(jīng)濟(jì)增長形成支撐，而在貨幣政策方面，應(yīng)更加謹(jǐn)慎穩(wěn)健，以避免總需求波動帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，并為推進(jìn)全面改革培育相對較好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。尤其是我國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了近十年的“高增長、低通脹”發(fā)展后，面臨增長動力不足、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期。從經(jīng)濟(jì)增速轉(zhuǎn)型的國際經(jīng)驗看，20世紀(jì)70年代美國在經(jīng)歷了二戰(zhàn)后長達(dá)20年的高增長、低通脹的黃金期后，逐步陷入低增長階段。為刺激經(jīng)濟(jì)增長和降低失業(yè)率，美國采取了擴(kuò)張性財政政策和貨幣政策，結(jié)果不但沒有起到預(yù)期效果，反而使美國經(jīng)濟(jì)在“滯脹”中越陷越深。因此，在當(dāng)前形勢下，我國貨幣政策執(zhí)行過程中需要財政政策與貨幣政策相協(xié)調(diào)，以在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的同時，降低宏觀經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險。其次，貨幣政策與財政政策應(yīng)分別針對總量和結(jié)構(gòu)目標(biāo)。就本質(zhì)而言，貨幣政策是總量型調(diào)控，而財政政策則兼具總量和結(jié)構(gòu)調(diào)控。因此，針對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長放緩和結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)峻的局面，宏觀調(diào)控則應(yīng)進(jìn)一步區(qū)分財政政策與貨幣政策的角色。一方面，貨幣政策承擔(dān)總量調(diào)控的任務(wù)，主要作用于總需求。另一方面，財政政策在總體寬松的同時，更要針對結(jié)構(gòu)性調(diào)控目標(biāo)，通過結(jié)構(gòu)性減稅等措施更有效地影響總需求和總供給。如，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境而言，保增長的積極財政政策不僅要立足于財政支出的大范圍規(guī)模擴(kuò)張，還要在保持適度財政收入增長的情況下，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加大對社會公共產(chǎn)品的支出，保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，穩(wěn)定當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境;并通過結(jié)構(gòu)性減稅引導(dǎo)社會資金流向，更多發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，為未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展奠定更加堅實的基礎(chǔ)。再次，構(gòu)建財政政策與貨幣政策制定部門的日常協(xié)調(diào)溝通機(jī)制。具體看，除每年中央經(jīng)濟(jì)工作會議確定財政政策和貨幣政策總體方向外，還應(yīng)增強(qiáng)兩大政策的制定程序和具體措施的公開性和透明度，在政策執(zhí)行過程中加強(qiáng)與公眾溝通。更為重要的是，應(yīng)加強(qiáng)財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)的體制機(jī)制建設(shè)。如，財政部應(yīng)進(jìn)一步完善國庫收付制度，避免財政存款的季節(jié)性波動對貨幣政策效果的不利影響;同時，進(jìn)一步完善國債市場，不斷豐富國債的品種和期限，為貨幣政策的執(zhí)行提供更有力的工具。最后，防范財政風(fēng)險向金融領(lǐng)域蔓延。在擴(kuò)張性財政政策作用下，預(yù)計在未來一段時期內(nèi)，我國財政赤字和政府負(fù)債率都將高位運行。因此，應(yīng)重視防范財政風(fēng)險向金融領(lǐng)域蔓延，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。在財政風(fēng)險中，應(yīng)高度重視地方財政風(fēng)險。近年來，地方政府形成了“土地財政+地方政府融資平臺”的建設(shè)融資機(jī)制，在對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起到較大促進(jìn)作用的同時，負(fù)面效應(yīng)也不斷凸顯。為此，應(yīng)建立財政風(fēng)險監(jiān)控與預(yù)警機(jī)制，建立從中央到地方的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系，包括債務(wù)當(dāng)年償還情況、債務(wù)余額、償債能力和債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)等指標(biāo)，以及時監(jiān)控地方政府債務(wù)，防止地方政策債務(wù)風(fēng)險向金融領(lǐng)域蔓延。

(四)加強(qiáng)貨幣政策的國際協(xié)調(diào)

首先，發(fā)揮國際組織的協(xié)調(diào)作用，增加我國在國際金融治理中的話語權(quán)。美日歐經(jīng)濟(jì)形勢和政策的分化更加凸顯了宏觀調(diào)控國際協(xié)調(diào)的重要性。尤其在我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)時期，為確保宏觀調(diào)控保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的總體目標(biāo)，應(yīng)充分利用G20、IMF等國際治理平臺，在宏觀調(diào)控方向和手段上與發(fā)達(dá)國家和新興市場國家做好充分有效溝通，適時調(diào)整宏觀調(diào)控政策以抵消外部沖擊對我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響。此外，我國還應(yīng)通過宏觀調(diào)控國際協(xié)調(diào)溝通渠道，借鑒歐美國家的政策工具，以便在新的經(jīng)濟(jì)形勢下更加有效地實現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。其次，增強(qiáng)匯率彈性，穩(wěn)定匯率預(yù)期。當(dāng)前，經(jīng)濟(jì)全球化日益加劇，對貨幣政策而言，宏觀調(diào)控措施的獨立性日益受到國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和他國政策的影響。

我國作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體，市場體系還不完善，金融體系更表現(xiàn)出脆弱性，貨幣政策往往是維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全的最后一道“防火墻”。因此，我國更應(yīng)重視宏觀調(diào)控尤其是貨幣政策的獨立性。尤為需要注意的是，全球金融一體化趨勢客觀上削弱了各國對資本賬戶的限制，從“三元悖論”的角度分析，保持貨幣政策的獨立性要求放棄固定匯率制度或資本賬戶限制，在此情況下，為確保我國貨幣政策的獨立性，就必然需要對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。目前，我國已將每日人民幣兌美元的浮動范圍增至2%，這標(biāo)志著我國匯率形成機(jī)制向以市場供求為基礎(chǔ)、更具彈性和市場驅(qū)動的匯率制度近一步靠攏，貨幣政策的獨立性也隨之增強(qiáng)。未來，我國貨幣政策轉(zhuǎn)型需要更加靈活的匯率形成機(jī)制，應(yīng)促進(jìn)人民幣匯率向均衡水平進(jìn)一步調(diào)整，以保證貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)。

參考文獻(xiàn):

［1］.中國貨幣政策工具研究［M］.北京:中國金融出版社，2009.

貨幣政策的具體政策范文5

股票市場和貨幣政策調(diào)控之間存在互動關(guān)系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，而貨幣政策通過貨幣供給變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場和貨幣政策調(diào)控的關(guān)系進(jìn)行探究具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

有關(guān)股票市場和貨幣政策調(diào)控的探究，近年來越來越受到各國政府和學(xué)者的關(guān)注。

(一)在有關(guān)股票市場和貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)系方面

陸蓉(2003)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進(jìn)行脈沖反應(yīng)分析和方差分解，度量了股票市場的貨幣政策效應(yīng)，她認(rèn)為貨幣政策目標(biāo)能否實現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場和資本市場的一體化程度。楚爾鳴(2005)進(jìn)一步的實證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供給量功能于股票市場的效應(yīng)明顯，但傳導(dǎo)過程中的“q”渠道和“財富效應(yīng)”渠道等并沒有充分發(fā)揮功能。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對股市泡沫的產(chǎn)生及其對貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的影響作了分析，這個探究對當(dāng)前股市或許具有現(xiàn)實意義。

具體深入到貨幣政策傳導(dǎo)有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的條件，探索了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場的發(fā)展對貨幣政策有效性的影響。江其務(wù)(2001)、許祥秦(2001)在探究中國貨幣政策失效新問題時提到股票市場的因素，進(jìn)而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場發(fā)展對貨幣政策的影響，并重點闡明了我國資本市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的阻礙因素。劉志陽(2002)則從實證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導(dǎo)機(jī)制模型并進(jìn)行檢驗，得出結(jié)論摘要：貨幣政策和資本市場的相關(guān)度在逐步增強(qiáng)，這使得資本市場對貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當(dāng)局應(yīng)對現(xiàn)有貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，重點是貨幣政策中介目標(biāo)的利率取向和最終目標(biāo)的股價參考。劉嶺(2003)進(jìn)一步通過分析不同貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，討論了QFII對中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則具體分析了中國股票市場傳導(dǎo)貨幣政策低效的原因，并且和陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國股市傳導(dǎo)貨幣政策低效的策略。

(二)在股票市場和貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的關(guān)系方面

1．和最終目標(biāo)的關(guān)系探究。Borio.C(1994)認(rèn)為在一個有效的資本市場中，央行沒有理由去關(guān)注資產(chǎn)價格的波動。只有當(dāng)資產(chǎn)價格波動影響到貨幣政策最終目標(biāo)時，貨幣政策才應(yīng)干預(yù)資本市場。而國內(nèi)學(xué)者錢小安(1998)在探究了資產(chǎn)價格變動對貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價格變化對貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會產(chǎn)生較大的沖擊，應(yīng)在確定貨幣政策目標(biāo)、運用貨幣政策等方面作出相應(yīng)的調(diào)整。Friedman(2000)通過對美國股票價格在一個較長時期中對通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進(jìn)行實證分析，認(rèn)為股票價格對產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認(rèn)為1999年下半年開始的貨幣政策機(jī)制緊縮效應(yīng)和股票市場的關(guān)聯(lián)在增強(qiáng)。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應(yīng)當(dāng)關(guān)注股票市場的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量和通貨膨脹的關(guān)系不僅取決于商品和服務(wù)的價格，而且在一定意義上取決于股市。當(dāng)股市價格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠(yuǎn)時，經(jīng)濟(jì)運行將是不平安的。因此，央行制定貨幣政策應(yīng)同時考慮股市價格和商品和服務(wù)的價格，但是央行的根本目標(biāo)仍是維護(hù)幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行探究局課題組(2002)的探究報告也認(rèn)為對股市波動央行應(yīng)關(guān)注但沒必要盯住。

2．和中介目標(biāo)的關(guān)系探究。貨幣需求方面摘要：Friedman(1988)認(rèn)為股票市場通過財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)對貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman%26amp;McComac(1991)分析了美國和日本的股票價格和貨幣需求的關(guān)系，結(jié)果顯示股票價格對貨幣需求具有負(fù)向影響。國內(nèi)學(xué)者易行健等人(2004)實證檢驗了我國股票市場發(fā)展對貨幣需求的影響，估計了包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場成交額減少了各個層次貨幣需求的結(jié)論。進(jìn)而趙明勛(2005)實證檢驗了我國股票市場對貨幣需求的綜合效應(yīng)，結(jié)果表明股票市場的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對廣義貨幣需求的影響小于對狹義貨幣需求的影響。

具體到股票二級市場，據(jù)石建民(2001)、高莉、樊衛(wèi)東(2001)的實證探究表明，股票二級市場對貨幣需求具有統(tǒng)計顯著性，為正相關(guān)關(guān)系。股票二級市場對M1需求的影響要大于對M2的影響。

貨幣供給方面摘要：周英章、孫坎坷(2002)對中國1993—2001年股市價格波動和貨幣供給量之間的關(guān)系進(jìn)行實證探究，發(fā)現(xiàn)二者之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，但股市價格波動明顯領(lǐng)先于貨幣供給量且對貨幣供給結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性構(gòu)成較強(qiáng)的正向沖擊，從而加大了央行貨幣調(diào)控的難度，削弱了宏觀需求管理的有效性，故建議貨幣政策應(yīng)密切關(guān)注股價波動。在股票價格對各層次的貨幣供給量影響方面，王維安、楊靖(2003)通過對中國1999～2002年的實證分析認(rèn)為，股價變化引起的替代效應(yīng)和轉(zhuǎn)換效應(yīng)是存在的，替代效應(yīng)功能于短期，而轉(zhuǎn)換效應(yīng)會在一段時滯后顯現(xiàn)。金德環(huán)、李勝利(2004)則進(jìn)一步探究了中國股市價格和貨幣供給量的關(guān)系，實證結(jié)果顯示股市價格和M0、M2之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，它可以用貨幣供給量M0和M2來解釋，但股價變化不是引起貨幣供給量變化的原因。

(三)在股票市場和利率手段的關(guān)系方面

Rigobon＆Sack(2001)實證檢驗的結(jié)果表明，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每升降5％就可能導(dǎo)致利率升降25個基本點，利率對股市波動的反應(yīng)強(qiáng)烈。國內(nèi)學(xué)者王軍波、鄧述慧(1999)通過分析央行利率政策對股票市場的短期和長期影響，發(fā)現(xiàn)利率政策在短期和長期上對股價波動幅度、股票成交量等都有顯著的影響，只是對股票市場的短期影響有反常現(xiàn)象，而長期影響則是穩(wěn)定的。但是高俊峰(2004)在分析利率政策對我國股市的短期和長期效應(yīng)后，則認(rèn)為我國利率政策對股市的短期效應(yīng)非常明顯，但長期效應(yīng)和理論分析有出入。他認(rèn)為長期效應(yīng)還要受資本市場和貨幣市場的完善程度、相互間溝通程度以及長短期證券工具的豐富程度的制約，而這恰是我國的不足。具體到利率調(diào)整對股票交易量的影響方面，李敏、金光(2004)通過實證分析認(rèn)為該影響存在時滯，這一時滯約在15到30天之間；而且利率調(diào)整不對股票交易量產(chǎn)生決定性影響。

三、二者的互動分析

股票市場和貨幣政策調(diào)控二者之間存在互動關(guān)系摘要：

(一)股票市場對貨幣政策調(diào)控的影響

1．股票市場對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。貨幣政策股票市場傳導(dǎo)的財富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，它們所成立的前提是摘要：金融市場是完全競爭市場，貨幣市場和資本市場是一體的，沒有阻滯。也就是說，要具有充分發(fā)展的金融市場，這樣的市場資金配置效率高，現(xiàn)實中歐美等發(fā)達(dá)國家的金融市場接近于此。

近兩年我國股票市場成功地進(jìn)行了股權(quán)分置改革，實現(xiàn)了國有股和法人股的全流通，流通市值占GDP的比重迅速上升，股市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，股市發(fā)展態(tài)勢良好，這是有利因素。但種種制約因素使我國的證券市場并沒有呈現(xiàn)出明顯的財富效應(yīng)來響應(yīng)央行貨幣政策的傳導(dǎo)摘要：①貨幣市場和資本市場相互分割，一體化程度不高，貨幣和證券兩種資產(chǎn)自身的聯(lián)接效應(yīng)以及兩種資產(chǎn)價格的聯(lián)接效應(yīng)還有市場之間市場交易的非對稱信息對稱化效應(yīng)不明顯。②我國股票市場投機(jī)性太強(qiáng)，股票價格易縱，上市公司信息披露造假，市場信用體系并不健全，相關(guān)的法律法規(guī)急需完善。③市場規(guī)模尚需進(jìn)一步擴(kuò)大。

2．股票市場的發(fā)展對貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的影響。傳統(tǒng)意義上貨幣政策最終目標(biāo)是維持物價穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這種只關(guān)注實體經(jīng)濟(jì)價格水平，不顧及虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)價格的目標(biāo)取向，在貨幣政策的實施過程中遭受到越來越多的尷尬和無奈。事實證實摘要：股票價格已不能再排除在貨幣政策視野范圍之外。隨著資本市場在社會經(jīng)濟(jì)生活中日益重要、流通市值占GDP比重日益提高以及股指和GDP的相關(guān)度日益加強(qiáng)，貨幣政策通過股票市場的財富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對實體經(jīng)濟(jì)的影響必然會日益加深，這其中作為主要表現(xiàn)形式的股價波動對央行貨幣政策調(diào)控最終目標(biāo)的完善已提出迫切要求。

3．股票市場的發(fā)展對貨幣政策調(diào)控中介目標(biāo)的影響。我國將貨幣政策中介目標(biāo)定為貨幣供給量，和其相應(yīng)的操作手段是基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給量取決于基礎(chǔ)貨幣投放的多少和貨幣乘數(shù)的大小。股票市場的發(fā)展將深刻影響貨幣供給量。因為伴隨其發(fā)展，大量社會閑置資金將進(jìn)人股市，銀行、企業(yè)和居民的原有貨幣需求將發(fā)生變化，從而基礎(chǔ)貨幣在他們之間的分配比例也將改變，這將影響基礎(chǔ)貨幣的創(chuàng)造能力。而且由于股票價格的上漲，居民會減少現(xiàn)金持有，更多地進(jìn)行證券投資，從而造成流通中現(xiàn)金漏損減少，貨幣乘數(shù)增大。股票市場的發(fā)展還將使居民、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和商業(yè)銀行通過貨幣市場和資本市場進(jìn)行資金配置的互動加強(qiáng)，這將影響商業(yè)銀行超額預(yù)備金的穩(wěn)定性，從而影響貨幣政策的執(zhí)行效力。可行的解決方法是在貨幣政策的調(diào)控方式上更多的采用利率手段，因為貨幣市場的利率變化將通過股票市場的財富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，從而幫助央行實現(xiàn)貨幣政策意圖。

(二)貨幣政策調(diào)控對股票市場的影響

貨幣政策調(diào)控對股票市場的影響，集中體現(xiàn)在股票價格的變動上。上文提及的貨幣政策的利率調(diào)控手段，實質(zhì)上就是央行通過利率變化來改變貨幣和證券這兩種資產(chǎn)的相對價格，從而吸引資金由貨幣市場流向資本市場，最終影響股票價格。貨幣供給量的變化同樣會對股票價格產(chǎn)生影響。當(dāng)央行增加貨幣供給量時，居民手中持有的現(xiàn)金將增加，貨幣的邊際收益下降，而就短期看居民出于交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)的貨幣需求變化不大，投機(jī)需求則會出現(xiàn)較大變化，于是股票價格將被推高。

四、政策建議

為了實現(xiàn)我國股票市場和貨幣政策調(diào)控的良好互動，政府應(yīng)在如下三個方面調(diào)整完善政策摘要：

1．央行在制定貨幣政策時應(yīng)關(guān)注股價波動

2006年來我國股市發(fā)展迅猛，資本市場在國家經(jīng)濟(jì)生活中的位置愈發(fā)重要，股指和GDP的相關(guān)度也在加強(qiáng)，這意味著股票市場的財富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)會日益明顯。而央行將股票價格納入貨幣政策視線將適逢時機(jī)。

2．推進(jìn)利率市場化改革

股票市場的深入發(fā)展將使作為我國貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供給量越來越不具有可控性、可測性和相關(guān)性。利率手段將成為可行的目標(biāo)取向。而這要求政府有力推進(jìn)利率市場化改革，形成合理的利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以有效聯(lián)接貨幣市場和資本市場。

貨幣政策的具體政策范文6

關(guān)鍵詞：預(yù)期；貨幣政策；博弈

一、引言

受到全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及我國經(jīng)濟(jì)運行的周期性規(guī)律影響2008年下半年開始我國宏觀經(jīng)濟(jì)運行進(jìn)入下降周期，為了應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，中央政府啟動了 4 萬億政府投資的積極財政政策貨幣政策由適度從緊轉(zhuǎn)為適度寬松積極財政政策和寬松貨幣政策的實施無疑對穩(wěn)定并合理引導(dǎo)公眾預(yù)期、提振公眾對經(jīng)濟(jì)前景的信心、減輕經(jīng)濟(jì)波動、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長具有重要意義。以下將重點分析預(yù)期因素在貨幣政策有效性當(dāng)中扮演的重要角色。

關(guān)于預(yù)期在經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中的重要作用最早由瑞典學(xué)派發(fā)現(xiàn)，并最早在經(jīng)濟(jì)學(xué)層面上提出預(yù)期這一開拓性概念，他們認(rèn)為對價格等變量的預(yù)期是企業(yè)家從事生產(chǎn)活動的重要依據(jù)，進(jìn)而影響貨幣政策；新凱恩斯主義認(rèn)為由于價格機(jī)制的不完美性，不但預(yù)料之中的貨幣政策對產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)周期有影響，預(yù)料之外的貨幣政策對總產(chǎn)出的影響更大；凱恩斯主義主張相機(jī)抉擇的貨幣政策，貨幣政策通過影響公眾預(yù)期，進(jìn)而影響消費、投資和總產(chǎn)出；貨幣主義學(xué)派提出了適應(yīng)性預(yù)期模型，認(rèn)為公眾根據(jù)過去的預(yù)測誤差調(diào)整當(dāng)期預(yù)測，通貨膨脹預(yù)期一旦形成很難在短時間內(nèi)扭轉(zhuǎn)，因此貨幣主義學(xué)派主張實行單一規(guī)則的貨幣政策，理性預(yù)期學(xué)派在理性預(yù)期、信息充分和市場完善的假設(shè)條件下論證了“貨幣政策無效性命題”，即公眾能夠預(yù)期到貨幣政策實施及其效果貨幣政策規(guī)則不影響實際產(chǎn)出。

二、預(yù)期的存在性使貨幣政策行為博弈化

事實上，我們知道貨幣政策從制定到實施再到最終發(fā)揮效用要經(jīng)過若干個時滯，在這一系列時滯過程中貫穿著貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，雖然不同的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)流派會對其傳導(dǎo)機(jī)制有不同的理論見解，但是貨幣政策的具體傳導(dǎo)過程是客觀的，預(yù)期在傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著不可替代的作用，這些貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)派的理論都隱性或顯性地使用了不同程度的預(yù)期假設(shè)，而這一假設(shè)具有現(xiàn)實意義上的合理性。本文認(rèn)為，正是由于預(yù)期在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的重要性才使這一過程更像是一個完全或不完全信息動態(tài)博弈的過程，因為公眾預(yù)期的存在使貨幣當(dāng)局與代表性公眾的決策順序發(fā)生變化，無預(yù)期的貨幣政策模型必然是一個政府先行的動態(tài)博弈（在博弈樹中，由于當(dāng)局先行，代表性公眾的兩個決策結(jié)分別屬于兩個信息集），而有預(yù)期的策幣政策模型是一個公眾先行的動態(tài)模型（在博弈樹中，由于代表性公眾先行，貨幣當(dāng)局的兩個決策結(jié)分別屬于兩個信息集），所以此時貨幣當(dāng)局做決策時不得不把公眾的預(yù)期行為考慮進(jìn)來，形成自己的反應(yīng)函數(shù)或反應(yīng)對應(yīng)。

根據(jù)Kydland和Prescott（1977）提供的一個貨幣政策模型所得出的結(jié)論，如果政府在給定公眾預(yù)期通貨膨脹率條件下，選擇實際通貨膨脹率，會存在一個政府和公眾之間的動態(tài)博弈，他們的模型分析得出帕累托最優(yōu)的通貨膨脹率和產(chǎn)出率組合是動態(tài)不一致的，政府沒有積極性堅持這一組合，而最終的動態(tài)一致性組合卻是次優(yōu)的。所以在這里，本文認(rèn)為，由于預(yù)期的重要性，結(jié)構(gòu)類似的貨幣政策博弈要長期化，政府要重視自己的聲譽(yù)，言行一致，使公眾形成“好”的預(yù)期，這樣才能走出次優(yōu)困境，形成帕累托最優(yōu)的精煉均衡結(jié)果。鑒于預(yù)期使貨幣政策行為博弈化的重要性，以下給出一個簡單的預(yù)期與貨幣政策效應(yīng)博弈分析模型。

三、理性預(yù)期下貨幣政策效應(yīng)的博弈均衡

在理性預(yù)期條件下，方松（2004）設(shè)定模型推導(dǎo)了一期的貨幣政策博弈均衡。在模型中，中央銀行的決策集包括零貨幣增長率與正貨幣增長率兩個戰(zhàn)略；公眾的決策集包括預(yù)期通貨膨脹率為負(fù)和預(yù)期通貨膨脹率為正兩種戰(zhàn)略并根據(jù)不同戰(zhàn)略做出不同的市場行為；事實上，對于中央銀行來說，正貨幣增長率戰(zhàn)略嚴(yán)格優(yōu)于負(fù)貨幣增長率戰(zhàn)略，故其選擇正貨幣增長率為其最優(yōu)策略；在理性預(yù)期假設(shè)下，公眾迅速認(rèn)識到中央銀行會選擇正的貨幣增長率，故其必然選擇預(yù)期通貨膨脹率為正作為其行動基礎(chǔ)以使其效用最大化；該博弈模型的納什均衡是中央銀行選擇正的貨幣增長率，公眾選擇正的通貨膨脹率預(yù)期，均衡結(jié)果顯示貨幣政策只會影響通貨膨脹率而真實產(chǎn)出不變。這一模型說明，當(dāng)貨幣當(dāng)局的行為精確無誤地被公眾預(yù)期到時，貨幣政策并不能增加實際產(chǎn)出，而是完全轉(zhuǎn)化為物價上漲，這意味著在理性預(yù)期框架下公眾對貨幣政策的預(yù)期具有強(qiáng)大的威力，預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)層面上應(yīng)受到充分的重視，加以引導(dǎo)，使其成為造福經(jīng)濟(jì)的工具，而不能使之隨波主流，對經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面的沖擊。當(dāng)然這一分析結(jié)果是由完全信息靜態(tài)博弈加上理性預(yù)期的假設(shè)前提做出的，而實際經(jīng)濟(jì)體系復(fù)雜的多，更加適合用不完全動態(tài)博弈模型去擬合，而且現(xiàn)實的預(yù)期不會是理性預(yù)期，放松的假設(shè)是適應(yīng)性預(yù)期，代表性公眾不會犯系統(tǒng)性錯誤，而會根據(jù)實際情況修正自己的預(yù)期。但這些對模型的修正和完善都不會否認(rèn)預(yù)期的重要性，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

相關(guān)分析由黃有光（Ng，1986）給出，他在其原創(chuàng)理論綜觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架中提及到宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨的五種境況，其中提及到的一種是宏觀經(jīng)濟(jì)的“預(yù)期奇境”，核心思想是代表性公眾預(yù)期產(chǎn)出物價組合向量是多少，那實值的產(chǎn)出物價向量就會是多少，也就是說是代表性公眾的預(yù)期，而不是其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量因子決定了宏觀經(jīng)濟(jì)均衡。這同樣說明，貨幣政策注定無法忽視預(yù)期。

四、貨幣政策預(yù)期的多重性

模型已簡單的擬合了預(yù)期對貨幣政策效應(yīng)的影響，這里本文想指出的是，預(yù)期因子有一個重要的不同于其他宏觀經(jīng)濟(jì)因子的獨特性質(zhì)，這就是其對每個實值金融經(jīng)濟(jì)學(xué)變量都會有一個預(yù)期值。實際利率對應(yīng)其預(yù)期利率、實際貨幣余額對應(yīng)其預(yù)期貨幣余額、實際匯率對應(yīng)其預(yù)期匯率等等。所以預(yù)期因子在金融領(lǐng)域起著既重要又廣泛的影響。預(yù)期在金融領(lǐng)域具有權(quán)重性和廣泛性兩重性質(zhì)。此外，隱含在預(yù)期背后的是動機(jī)，是一個經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動機(jī)制，有什么樣的預(yù)期也就有對應(yīng)的行為動機(jī)。公眾總是根據(jù)其對宏觀經(jīng)濟(jì)因子的預(yù)期做成本收益分析，動態(tài)地做出有利于自己的最優(yōu)選擇，在與貨幣當(dāng)局的博弈中保證自己的最大可得支付。而值得注意的是，盡管預(yù)期在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動機(jī)制下每個參與方都試圖使自己支付最大化，但最終的均衡可能是次優(yōu)的，而非帕累托最優(yōu)的。預(yù)期對貨幣政策可能產(chǎn)生正效應(yīng)，也可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，具體看如何引導(dǎo)和利用。

五、結(jié)論與啟示

通過上述分析，本文認(rèn)為公眾預(yù)期與貨幣政策有效性之間存在著緊密的因果聯(lián)系，預(yù)期效應(yīng)可能使政策成效與目標(biāo)之間產(chǎn)生離差，事實上，貨幣當(dāng)局可通過提高透明度、加強(qiáng)與公眾的溝通及建立和維持聲譽(yù)等方式合理引導(dǎo)預(yù)期向著有利于貨幣政策目標(biāo)實現(xiàn)的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] Lucas， R. E.， 1972. Expectations and the Neutrality of money. Journal of Economic Theory