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一、金融創(chuàng)新及貨幣政策的概述

(一)金融創(chuàng)新概述

20世紀(jì)20年代，美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫•熊彼特在其名著《經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論》中認(rèn)為：[4,69-70]創(chuàng)新是新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，包括新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、新生產(chǎn)方式或者技術(shù)的采用、新市場(chǎng)的開(kāi)拓、新資源的開(kāi)發(fā)和新的管理方法或者組織形式的推行。熊彼特創(chuàng)新理論研究的對(duì)象是廣義的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的創(chuàng)新。對(duì)于金融創(chuàng)新的定義，學(xué)界尚無(wú)統(tǒng)一的說(shuō)法。這既由于不同學(xué)者關(guān)注金融創(chuàng)新的側(cè)重點(diǎn)不同，又因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新本身仍處于不斷演化之中，必須動(dòng)態(tài)地對(duì)其進(jìn)行跟進(jìn)研究。綜合已有文獻(xiàn)的觀點(diǎn)，并結(jié)合當(dāng)代金融創(chuàng)新的發(fā)展特點(diǎn)和趨勢(shì)，本文將金融創(chuàng)新界定為：在特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和技術(shù)條件下，金融管理當(dāng)局或金融機(jī)構(gòu)基于利益最大化的需要，對(duì)其機(jī)構(gòu)設(shè)置、業(yè)務(wù)品種、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及制度安排等方面進(jìn)行的持續(xù)創(chuàng)造性變革和研發(fā)活動(dòng)。金融創(chuàng)新主要體現(xiàn)為：金融工具創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新。

因此，我認(rèn)為金融制度創(chuàng)新可被定義為：引入新的金融制度因素或?qū)υ鹑谥贫冗M(jìn)行重構(gòu)。這包括：(1)金融組織變革或引進(jìn)；(2)新金融商品被引入；(3)拓展新市場(chǎng)或增加原金融商品的銷(xiāo)量或市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化；(4)金融管理的組織形式創(chuàng)新；(5)金融文化領(lǐng)域的創(chuàng)新。

(二)貨幣政策概述

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施。用以達(dá)到特定或維持政策目標(biāo)--比如，抑制通脹、實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。直接地或間接地通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和設(shè)置銀行最低準(zhǔn)備金（最低儲(chǔ)備金）。

二、我國(guó)貨幣政策的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的金融創(chuàng)新經(jīng)過(guò)了20年的發(fā)展，取得了巨大的發(fā)展，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面[5,125-138]：

(一)組織制度上的創(chuàng)新

建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四大國(guó)有商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，城市信用社也改成了城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，放寬了外資銀行分支機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的條件，初步建立了外匯市場(chǎng)，加快了開(kāi)放的步伐。

(二)管理制度上的創(chuàng)新

中央銀行從純粹的計(jì)劃金融管理制度轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式由計(jì)劃性、行政性手段為主的宏觀調(diào)控向經(jīng)濟(jì)和法律手段轉(zhuǎn)變，調(diào)控手段上逐步啟用存款準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策工具，對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開(kāi)辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競(jìng)爭(zhēng)；企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對(duì)信貸資金由原來(lái)的“統(tǒng)一計(jì)劃、分級(jí)管理、存貸掛鉤、差額控制”改為“總量控制、比例管理、分類指導(dǎo)、市場(chǎng)融通”。

(三)金融市場(chǎng)創(chuàng)新

建立了同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場(chǎng)，建立了銀行與企業(yè)間外匯零售市場(chǎng)、銀行與銀行間外匯批發(fā)市場(chǎng)、中央銀行與外匯指定銀行間公開(kāi)操作市場(chǎng)相結(jié)合的外匯統(tǒng)一市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)方面，建立了以承銷(xiāo)商為主的一級(jí)市場(chǎng)，以深、滬市為核心、以城市證券交易中心為外圈、以各地券商營(yíng)業(yè)部為網(wǎng)絡(luò)的二級(jí)市場(chǎng)。

(四)金融業(yè)務(wù)與工具的創(chuàng)新

從負(fù)債業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了三、六、九個(gè)月的定期存款、住房?jī)?chǔ)蓄存款、委托存款、信托存款等新品種；從資產(chǎn)業(yè)務(wù)上，出現(xiàn)了抵押貸款、質(zhì)押貸款、按揭貸款等品種；在中間業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了多功能的信用卡。從金融工具上看，主要有國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期融資債券、回購(gòu)協(xié)議、大額可轉(zhuǎn)讓存單等資本工具和長(zhǎng)期政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票、期貨、受益?zhèn)?、股?quán)證、基金證券等。

三、中西方金融創(chuàng)新對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

(一)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣需求的影響

1.貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，交易規(guī)模的擴(kuò)大和在通貨膨脹下物價(jià)水平的上升，都會(huì)導(dǎo)致貨幣需求絕對(duì)數(shù)量的增加，金融創(chuàng)新卻降低了對(duì)貨幣的需求并使貨幣需求結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。金融創(chuàng)新涌現(xiàn)出大量貨幣性極強(qiáng)的新型信用丁具和存款種類、兼具流動(dòng)性與收益性的證券，這些新型金融工具模糊了各層次的貨幣供給量之間、貨幣與收益性資產(chǎn)之間的界限，在金融電子及支付清算系統(tǒng)的推動(dòng)下降低了收益性資產(chǎn)變現(xiàn)為貨幣、廣義貨幣變現(xiàn)為狹義貨幣的成本，給投資者帶來(lái)較高收益的同時(shí)，又確保一定的流動(dòng)性，促使公眾在資產(chǎn)組合中降低了通貨M1、M1占M2、M2占收益性資產(chǎn)的比率。

2.貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性降低

根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，人們持有貨幣有三種動(dòng)機(jī)[6,216]：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)是實(shí)際收人的函數(shù)，投機(jī)動(dòng)機(jī)是利率的函數(shù)。金融創(chuàng)新創(chuàng)造了許多流動(dòng)性很強(qiáng)的金融工具，可以在很大程度上滿足人們的流動(dòng)性偏好，從而改變了人們持有貨幣的動(dòng)機(jī)，對(duì)交易性及預(yù)防性貨幣需求下降投機(jī)性貨幣需求上升。一般的理論認(rèn)為，實(shí)際收人在短期內(nèi)是相對(duì)穩(wěn)定的，因此以實(shí)際收人為白變量的交易和預(yù)防性貨幣具有可以預(yù)測(cè)和相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)；投機(jī)性貨幣需求受市場(chǎng)利率、個(gè)人預(yù)期等因素影響，具有易變且難以預(yù)測(cè)的特點(diǎn)。金融創(chuàng)新使前兩種貨幣需求的比重下降、投機(jī)性貨幣需求比重上升，因此動(dòng)搖了貨幣需求的穩(wěn)定性。

3.貨幣流通速度不穩(wěn)定

貨幣供給量最終是以流量的形式作用于總需求。貨幣流通速度直接影響到以貨幣供給量作為中介目標(biāo)的貨幣政策實(shí)施效果。[7,236-237]1994年以來(lái)貨幣流通速度呈現(xiàn)不規(guī)則減緩的趨勢(shì)。1996--1998年M1的流通速度為2.71、2.40、2.29，M2的流通速度為1.0l0.91、0.83，波動(dòng)很大，導(dǎo)致貨幣供給量很不穩(wěn)定，難以達(dá)到中央銀行的調(diào)控目標(biāo)。1996--1998年M1年增長(zhǎng)率分別為18.87％、16.54％、11.85％，M2的年增長(zhǎng)率分別為25.17％、17.32％、15.34％。從1994年到2000年7年間，M1實(shí)際值與目標(biāo)值相差不到一個(gè)百分點(diǎn)的僅有1996年。

由于金融市場(chǎng)上的投機(jī)、套期保值、套利等金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，金融市場(chǎng)交易量增加。使金融交易比商品和勞務(wù)交易具有更高的收益。其結(jié)果就是金融市場(chǎng)的交易能夠有效的從GDP市場(chǎng)吸收貨幣，使貨幣收人流通速度持續(xù)上升并顯示出不規(guī)則性。

(二)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具的影響

1.金融創(chuàng)新限制了存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用

①金融創(chuàng)新縮小了存款準(zhǔn)備金制度的作用范圍

例如，中央銀行可以通過(guò)對(duì)創(chuàng)新工具的使用，如回購(gòu)協(xié)議、貨幣市場(chǎng)互助基金等不受存款準(zhǔn)備金制約的非存款工具，更充分地利用貨幣市場(chǎng)。這樣做既能確保其負(fù)債規(guī)模，又能規(guī)避存款準(zhǔn)備金對(duì)其的約束。中央銀行也可以通過(guò)負(fù)債管理的創(chuàng)新，調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低寸款比例，增加其他資金來(lái)源，減少應(yīng)交準(zhǔn)備金。中央銀行還可以通過(guò)創(chuàng)設(shè)不受存款準(zhǔn)備金管制的新機(jī)構(gòu)(如設(shè)立子公司或附屬機(jī)構(gòu))，使存款準(zhǔn)備金對(duì)其鞭長(zhǎng)莫及。

②金融創(chuàng)新增大了商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的彈性

存款準(zhǔn)備金制度發(fā)揮作用的基本前提是中央銀行的超額準(zhǔn)備相對(duì)固定。這樣，才能對(duì)中央銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整作出反應(yīng)，法定準(zhǔn)備金率的變動(dòng)才能起到收縮信用或擴(kuò)張貨幣和信用的作用。金融創(chuàng)新卻破壞了這一基本前提。由于金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，中央銀行可以通過(guò)創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具，輕而易舉地通過(guò)貨幣市場(chǎng)，調(diào)整其超額準(zhǔn)備，從而使超額準(zhǔn)備的彈性增大[8,50-53]。當(dāng)中央銀行提高存款準(zhǔn)備金率，而在收縮信貸時(shí)，中央銀行可以減少超額準(zhǔn)備，以維持其貸款規(guī)模至于貨幣的流動(dòng)性不足，也可以通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)解決。其結(jié)果是中央銀行難以達(dá)到緊縮信用的目的。可見(jiàn)，超額準(zhǔn)備金的增強(qiáng)，削弱了存款準(zhǔn)備金制度的作用力。

2.金融創(chuàng)新弱化了再貼現(xiàn)政策的效用

①金融創(chuàng)新使中央銀行實(shí)施再貼現(xiàn)政策時(shí)的被動(dòng)性進(jìn)一步加大。再貼現(xiàn)政策因受到一些諸如商業(yè)銀行不愿向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)以及貼現(xiàn)窗口管理過(guò)嚴(yán)、貸款期限過(guò)短等非市場(chǎng)或非價(jià)格因素的影響而具有被動(dòng)性，金融創(chuàng)新則使這種被動(dòng)性進(jìn)一步加大[9,26]。金融市場(chǎng)上興起的貸款證券化、融資證券化、發(fā)行短期存單、從國(guó)際金融市場(chǎng)上借款等籌資渠道的創(chuàng)新，為商業(yè)銀行提供了避開(kāi)貼現(xiàn)窗口，獲得資金融通的機(jī)會(huì)。商業(yè)銀行能通過(guò)金融市場(chǎng)，以較低的成本籌集到所需的資金，或以較優(yōu)惠的條件將剩余資金貸出去，以保持資產(chǎn)的良好流動(dòng)性。隨著愈來(lái)愈多的市場(chǎng)籌資方式的創(chuàng)新，能一次解決所有需求的金融超級(jí)市場(chǎng)得以產(chǎn)生。這使得商業(yè)銀行對(duì)再貼現(xiàn)窗口的依賴性越來(lái)越小，中央銀行運(yùn)用貼現(xiàn)率政策，調(diào)控經(jīng)濟(jì)的做法漸漸失去了意義。

②金融創(chuàng)新使合格票據(jù)貼現(xiàn)的規(guī)定逐漸喪失。金融創(chuàng)新使再貼現(xiàn)的有關(guān)規(guī)定向自由化方向發(fā)展[10,94]。目前，大多數(shù)中央銀行不再對(duì)再貼現(xiàn)作出嚴(yán)格的規(guī)定，其原因有二：(1)金融創(chuàng)新使“真實(shí)票據(jù)說(shuō)”的理論影響逐漸消失，活躍的金融工具創(chuàng)新使新型票據(jù)都能符合中央銀行的有關(guān)規(guī)定。(2)金融機(jī)構(gòu)可以以政府債券為抵押，從中央銀行借人準(zhǔn)備金。這種方式在再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中所占的比重越來(lái)越大，而它并不受再貼現(xiàn)條件的約束。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新使合格票據(jù)規(guī)定的作用逐漸喪失，導(dǎo)致再貼現(xiàn)政策的效用不斷下降。

3.金融創(chuàng)新加強(qiáng)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用

①金融創(chuàng)新為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了靈活、有效的手段和場(chǎng)所。

金融創(chuàng)新導(dǎo)致的資產(chǎn)證券化趨勢(shì)為政府融資的證券化鋪平了道路，它不僅滿足了政府融資的需要，而且為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作提供了多樣化的買(mǎi)賣(mài)工具；同時(shí)，它還創(chuàng)造了回購(gòu)協(xié)議等靈活有效的買(mǎi)賣(mài)方式，使中央銀行能更加主動(dòng)地按既定的時(shí)間和數(shù)量注入或減少基礎(chǔ)貨幣[11,223]。

②金融創(chuàng)新使公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能夠更直接地影響金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作。

在金融創(chuàng)新的證券化趨勢(shì)中，金融機(jī)構(gòu)調(diào)整了其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加了有價(jià)證券在其總資產(chǎn)中的比重，特別是政府債券已成為金融機(jī)構(gòu)舉足輕重的二級(jí)準(zhǔn)備。這使得金融機(jī)構(gòu)在補(bǔ)充流動(dòng)性資產(chǎn)或資產(chǎn)的重新組合中，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的依賴性增大，而這有利于中央銀行加強(qiáng)其公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作效果。

(三)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響

1.金融創(chuàng)新使貨幣需求的利率彈性不斷下降

①金融創(chuàng)新使銀行間資產(chǎn)的替代彈性大大提高。

例如，當(dāng)中央銀行想通過(guò)各種政策手段減少準(zhǔn)備金供給以壓縮貨幣供應(yīng)量時(shí)，銀行可以通過(guò)負(fù)債在公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)資金，而不是像過(guò)去那樣通過(guò)減少貸款滿足存款準(zhǔn)備金的要求。所以，要達(dá)到增減某一貨幣量的目的，必須使利率經(jīng)常波動(dòng)，利率調(diào)控對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的作用相對(duì)縮小；

②銀行把資金轉(zhuǎn)向純粹信用中介以外的用途。

金融創(chuàng)新以后，銀行越來(lái)越多地把資金轉(zhuǎn)向純粹信用中介以外的用途，非利息收入不斷增加，利潤(rùn)總額對(duì)利差的變化反映靈敏度降低[12,158]；另外，金融創(chuàng)新與金融國(guó)際化互為因果，跨國(guó)銀行國(guó)外利潤(rùn)的比重不斷上升，它對(duì)國(guó)內(nèi)利率的變化反映越來(lái)越遲鈍。

2.貨幣供應(yīng)量與國(guó)民經(jīng)濟(jì)相關(guān)性減弱

在貨幣政策的中介目標(biāo)上，我們過(guò)去一直強(qiáng)調(diào)，為控制通貨膨脹壓力，M1增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率加物價(jià)上漲率之差一般應(yīng)控制在4％的水平。而從1995年第1季度到1999年第2季度，這一差額呈快速上升趨勢(shì)。從1995年第1季度到1996年第4季度，這一差額從-2％上升到4.6％，物價(jià)上漲率從18.7％下降到4.7％；從1997年第1季度到1999年第2季度，該差額從5.1％上升到10.7％，物價(jià)上漲率從4.4％降到-3.4％。另外我國(guó)一方面M2／GDP比率自1998年到2000年直線上升，三年分別為1.31、1.46和1.52，在全球?yàn)樽罡?；另一方面，盡管近幾年貨幣供應(yīng)速度不減，尤其是M1增速更快，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度卻趨于平穩(wěn)稍降，物價(jià)甚至出現(xiàn)了下跌勢(shì)頭。尤其是從1998年起，M1與物價(jià)出現(xiàn)了明顯背離，物價(jià)在M1快速增長(zhǎng)的情況下持續(xù)下跌，就業(yè)壓力也不斷增大，甚至出現(xiàn)了城鎮(zhèn)就業(yè)人口絕對(duì)下降的趨勢(shì)。由此可見(jiàn)，我國(guó)現(xiàn)行貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性已出現(xiàn)了明顯問(wèn)題。

(四)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程的影響

1.金融市場(chǎng)的創(chuàng)新削弱了各國(guó)中央銀行對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣的控制能力

以歐洲貨幣市場(chǎng)為例，它的出現(xiàn)使各國(guó)中央銀行調(diào)控貨幣政策的難度加大。例如，[13,71-72]當(dāng)一國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，降低利率或減少準(zhǔn)備金時(shí)，另一方面，在中央銀行提高利率時(shí)，國(guó)內(nèi)銀行可以通過(guò)歐洲貨幣市場(chǎng)取得資金而維持其信用規(guī)模，使中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程受阻，緊縮效應(yīng)難以達(dá)到。

2.金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新削弱了中央銀行貨幣政策控制的基礎(chǔ)

隨著金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新，出現(xiàn)了大理的非銀行金融機(jī)構(gòu)，它是銀行強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分流了銀行的存款來(lái)源，使銀行的存款更多地流向證券投資，使傳統(tǒng)的貨傳導(dǎo)的主要載體一商業(yè)銀行的作用減弱，中央銀行存款準(zhǔn)備金機(jī)制的作用范圍縮小，中央銀行貨幣控制的基礎(chǔ)被削弱。

3.金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新削弱了中央銀行的貨幣控制能力

金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的多元化及金融機(jī)構(gòu)本身的同制化，使經(jīng)營(yíng)活期存款的金融機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，它們都具有貨幣派生的作用[14,109]。這樣，貨幣創(chuàng)造的主體不再限于中央銀行和商業(yè)銀行而趨于多元化，傳統(tǒng)的以控制商業(yè)銀行派生乘數(shù)為中心設(shè)計(jì)的傾向控制方法難以奏效。此外，隨著金融同質(zhì)化的發(fā)展，屬于貨幣政策控制范圍以外的業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)增加，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中出現(xiàn)了真空，這就降低了中央銀行控制貨幣的能力。

四、貨幣政策面對(duì)金融創(chuàng)新的改革建議

(一)建立貨幣政策體系自身創(chuàng)新機(jī)制和動(dòng)態(tài)自我調(diào)整機(jī)制

金融創(chuàng)新對(duì)貨幣供求機(jī)制與傳統(tǒng)貨幣政策的影響，只是意味著傳統(tǒng)貨幣政策操作體系的失效，并不意味著貨幣政策本身功能的消失。如果說(shuō)金融創(chuàng)新是市場(chǎng)本身發(fā)展力量的自發(fā)顯示，而貨幣政策則是政府運(yùn)用貨幣手段對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中表現(xiàn)出的某些方面的失靈和缺陷進(jìn)行的人為調(diào)整和補(bǔ)救。只要這方面的市場(chǎng)缺陷存在，貨幣政策便有存在的必要，兩者的這種沖擊與調(diào)整的對(duì)比較量便會(huì)持續(xù)下去。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展需要看。必須在明確目標(biāo)的條件下，在政策目標(biāo)保持不變的前提下，實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作體系本身與時(shí)俱進(jìn)的動(dòng)態(tài)化調(diào)整。必須建立貨幣政策體系自身的創(chuàng)新機(jī)制。

(二)進(jìn)一步提升中央銀行地位，確保貨幣政策的獨(dú)立性

金融創(chuàng)新破壞了傳統(tǒng)的貨幣供求機(jī)制，不管是貨幣需求還是供給都因此由確定變得不確定，貨幣政策的可控性大大降低，提高了貨幣政策的操作難度[15,68]，同時(shí)，也加大了政策的操作風(fēng)險(xiǎn)，稍微的政策偏差可能將誘發(fā)嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩。因此，必須切實(shí)保證貨幣政策制定者性，以保證其對(duì)其它各類參與貨幣創(chuàng)造過(guò)程的經(jīng)濟(jì)主體的影響力。

(三)鎖定單一的最終目標(biāo)，靈活調(diào)整中問(wèn)目標(biāo)

隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生性的加強(qiáng)，貨幣政策多重目標(biāo)間的矛盾必將變得相當(dāng)突出。[16,73-76]作為貨幣政策，首要而根本的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是保持幣值的穩(wěn)定，為切實(shí)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，防止其他目標(biāo)的干擾和沖擊，必須實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)的單一化。在鎖定這一根本目標(biāo)的前提下，可根據(jù)具體的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，根據(jù)“可測(cè)性、可控性、相關(guān)性”等要求靈活選擇中間目標(biāo)。在傳統(tǒng)既有的條件下，我們主要以貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策操作的中介目標(biāo)。然而從現(xiàn)在的情況看，由于貨幣供求機(jī)制的變化，貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性正在逐漸減弱。為保證貨幣政策的實(shí)施效果，應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整，適當(dāng)考慮選擇利率、匯率、通貨膨脹率等作為我國(guó)貨幣政策操作的中介目標(biāo)。

(四)調(diào)整貨幣政策工具的選擇，提高政策操作市場(chǎng)化程度

適應(yīng)金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響，貨幣政策的操作必須突破傳統(tǒng)模式，充分重視對(duì)社會(huì)公眾市場(chǎng)反應(yīng)的重視，充分利用市場(chǎng)機(jī)制，增加貨幣政策操作的市場(chǎng)化色彩。例如，面對(duì)存款準(zhǔn)備金率和利率工具效力的減弱，提高公開(kāi)市場(chǎng)操作這一政策工具的地位，規(guī)范政策操作，提高決策的透明性，更多重視貨幣政策操作對(duì)社會(huì)公眾的導(dǎo)向性影響，通過(guò)調(diào)整社會(huì)公眾的預(yù)期，在盡可能取得社會(huì)公眾行為配合的情況下，實(shí)現(xiàn)貨幣政策操作目標(biāo)。

(五)循序漸進(jìn)，有步驟有重點(diǎn)地全面推進(jìn)

目前，我國(guó)金融市場(chǎng)化進(jìn)程相對(duì)滯后，面對(duì)市場(chǎng)化金融創(chuàng)新浪潮的沖擊，為確保貨幣政策操作的效率，整個(gè)政策環(huán)境也必須進(jìn)行同步甚至前瞻性的改革與調(diào)整。一方面，必須適當(dāng)加快整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制的改革步伐與速度；另一方面，還應(yīng)堅(jiān)持整個(gè)改革的有序性、穩(wěn)妥性和系統(tǒng)性。如利率市場(chǎng)化的改革，仍應(yīng)當(dāng)按已有的改革路徑穩(wěn)步推進(jìn)，嚴(yán)格控制改革轉(zhuǎn)軌風(fēng)險(xiǎn)，不可急于求成，冒然推進(jìn)。

五、結(jié)論

通過(guò)以上分析，我們可以得出以下結(jié)論：由于金融創(chuàng)新的廣泛開(kāi)展，各領(lǐng)域金融市場(chǎng)主體的組織模式和功能價(jià)值發(fā)生改變，貨幣運(yùn)行所依賴的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境也更趨多元化、復(fù)雜化。傳統(tǒng)的貨幣政策操作由于失去了先前的經(jīng)濟(jì)條件和現(xiàn)實(shí)依據(jù)，其有效性必然受到金融創(chuàng)新的影響和制約。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策有效性的影響又是多方面的，既有擴(kuò)大貨幣政策效果的積極因素，也有弱化貨幣政策效果的消極因素。為使金融創(chuàng)新更積極地發(fā)揮其對(duì)貨幣政策的正面作用，將不利影響降至最低，必須全面協(xié)調(diào)金融領(lǐng)域改革、發(fā)展和監(jiān)管，積極應(yīng)對(duì)金融創(chuàng)新帶來(lái)的挑戰(zhàn)。