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次貸危機和金融危機范文1
關(guān)鍵詞:次貸危機;金融風(fēng)波;宏觀調(diào)控
2007年4月,美國新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn),標(biāo)志著次貸危機正式爆發(fā)。一年來,這場危機的影響愈演愈烈,形成一種“蝴蝶”效應(yīng),引發(fā)了國際金融風(fēng)波,導(dǎo)致全球鬧股災(zāi)。次貸危機造成美國的壞賬是4600億美元,由于美國把壞賬證券化,經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作,現(xiàn)在擴展到全球,波及到許多國家的金融機構(gòu)和銀行,估計最終損失要達(dá)到1.2萬億美元,其損失和危害正在逐步顯露。這件事遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束,預(yù)計美國次貸危機對全球的影響將持續(xù)到2008年10月末或年末,才能最終見底。美國一打“噴嚏”,全世界都跟著“感冒”,這就是金融國際化和經(jīng)濟全球化帶來的傳感效應(yīng)。
一、美國次級貸款的內(nèi)容和特點
次級房產(chǎn)貸款簡稱次貸,是一種房地產(chǎn)抵押的按揭貸款。
美國的房地產(chǎn)抵押貸款分為三級市場,第一級是優(yōu)級房貸市場,第二級是次優(yōu)級房貸市場,第三級是次級貸款市場。次貸政策對中低收入的購房者很有誘惑力,因為它具備了三個特點:一是次貸低首付,有的次貸甚至沒有首付,這對中低收入者特別具有吸引力。一般的按揭貸款都要有首付,大概占總額的20%～40%,而次級貸款的低首付特點則激起了人們的購房欲望。二是次貸期限長,有的20年還本息,還款周期長使貸款者壓力小。三是次貸利息前低后高,即前2年是低息,后18年是高息,越到接近20年的時候利息越高。這三個特點使得中低收入者踴躍貸款購房,房地產(chǎn)價格漲得很快,一套豪宅最高達(dá)到幾百萬美元以上。
美國開辦次級貸款的初衷是好的,旨在解決中低收入者買房難問題。這項措施啟動后,美國的私人住房率提升了6個百分點,成功為1000萬中低收入者解決了住房問題。在美國,孩子18歲以后基本自立,剩下父母構(gòu)成了家庭的小型化。次級貸款政策迎合了美國人的生活習(xí)慣,并較好地滿足了美國人旺盛的購房欲望。但市場經(jīng)濟的供求規(guī)律是不可違背的,次貸刺激了房市,也毀了房市。因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)價格暴漲,信貸雙方都有一個心理底線,即最后實在不行就賣房子還貸款,反正也賠不上,結(jié)果恰恰就在這里面出了問題,房價連跌了40%,房地產(chǎn)市場因此潰不成軍,終于爆發(fā)了次貸危機。
二、誘發(fā)次貸危機的原因
從根本上講,次貸危機是金融炒作的結(jié)果。美國金融是全球一體化的龍頭,很多銀行都在發(fā)行貸款證券(英文縮寫是MBS),形成債務(wù)后再賣債券(英文縮寫是CDO),經(jīng)過金融機構(gòu)的炒作,波及到全球形成了一個債務(wù)鏈,債務(wù)鏈一中斷,便產(chǎn)生一種多米諾骨牌式的連鎖效應(yīng),造成了全球性的金融風(fēng)波。探求原因,主要是三個因素集合造成的:
1.宏觀調(diào)控力度不當(dāng)。美聯(lián)儲為了有效調(diào)控經(jīng)濟,格林斯潘首先是在2003年之前多次降息,從5%降到1%,降息使貸款成本下降,誘使很多人靠次貸買房,促成了房地產(chǎn)“泡沫”。而后美聯(lián)儲為了治理通貨膨脹,又連續(xù)13次調(diào)高了存貸款利息,到2006年初,由最初的1%調(diào)到了5.3%。因為利息高了,還貸的成本自然提高,本金滾利息,越滾越大,加重了還貸者的壓力。美聯(lián)儲主導(dǎo)貸款利息前降后升的“U”型走勢種下了禍根,致使很多人次貸低息買房易而后又高息還款難,最終引發(fā)了危機。
2.房地產(chǎn)市場失衡。美國房地產(chǎn)從2006年開始降溫,“泡沫”破裂后,房地產(chǎn)價格大跌,原來售價100萬美元的房子,現(xiàn)在只能賣到60萬美元左右,出現(xiàn)了房地產(chǎn)全面縮水和下跌的局面。這使最終指望賣房子還貸款的人始料不及,房價下跌到賣房子也還不上貸款的地步,次貸危機終于浮出了水面,引發(fā)了金融風(fēng)波。
3.金融機構(gòu)推波助瀾。金融機構(gòu)為了追求利益最大化,便競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券,炒來炒去,炒得擴大化了,波及到全球,把很多國家和銀行都卷了進(jìn)去,從而引發(fā)世界性的金融波動和風(fēng)險。美國次貸危機是歷史的巧合。現(xiàn)在設(shè)想:如果美聯(lián)儲當(dāng)年不加息,貸款的利息也就不會這么高;如果美國的房地產(chǎn)價格還在漲,房主還貸就不會出問題;如果只是單純?yōu)榱舜碳し抠J,沒有證券商、銀行家從中炒作金融衍生品,也就不會引發(fā)全球的金融危機。而現(xiàn)實的結(jié)果恰恰是這三個問題匯集在一起“交叉感染”,其結(jié)果必然引發(fā)美國的次貸危機。事出有因,絕非偶然,偶然寓于必然之中,這就是歷史的辯證法。
三、次貸危機的后果和危害
美國的次貸危機就像計算機病毒一樣,馬上蔓延到全球金融系統(tǒng)的各個角落,帶來了全球性的諸多問題,包括現(xiàn)在的股災(zāi)和金融風(fēng)波。概括起來,主要有三方面:
1.次貸危機引發(fā)美元貶值。美國處于世界霸主地位,小布什希望美元貶值,貶值后會刺激外貿(mào)出口,降低進(jìn)口,減少美國的外貿(mào)逆差,這是他的基本立足點。美元貶值以后,美國可以多印美鈔向全球輸送通貨膨脹,歐盟、日本、俄羅斯、中國都出現(xiàn)了反應(yīng),物價上漲、經(jīng)濟放緩。比如人民幣升值的問題,美元和人民幣的匯率從2005年7月21日晚19時開始升值,到4月末已累計升值了18.2%,匯率已突破7元的大關(guān)。到2008年年末,人民幣與美元的比率將升到6.6元,接著繼續(xù)再升到5元,2020年最后升到4元左右。人民幣升值的另一個原因是壓縮出口、增加進(jìn)口,降低外貿(mào)順差和外匯儲備。美國打壓人民幣升值意在減少外貿(mào)逆差,內(nèi)外的原因兼有,就像“天平”的兩端,一端是美元貶值,另一端人民幣就要升值,這是一個聯(lián)動的過程。美元貶值帶動人民幣的升值加快,為全球輸送通貨膨脹,現(xiàn)在俄羅斯的物價漲得也很厲害,歐盟、日本、新加坡、韓國也都受到影響,物價都在上漲。所以,面對物價上漲,中央提出“兩個防止”,加大宏觀調(diào)控力度,利用財政、稅收、貨幣政策等多種經(jīng)濟杠桿調(diào)控物價和股市,轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式,大力推進(jìn)節(jié)能減排,確保經(jīng)濟又好又快發(fā)展。
2.次貸危機引發(fā)石油價格上漲。美元貶值之后,美國、紐約和倫敦的期貨石油價格最高接近每桶120美元(七桶為1噸),一噸是800美元左右,折合人民幣6000元左右。石油是全球的軟黃金,經(jīng)濟高速發(fā)達(dá)之后,石油更是經(jīng)濟血脈。目前,我國每年石油的消耗量是2.7億噸,僅次于美國,是世界第二大石油消耗國。如果石油漲價,會引發(fā)我國很多產(chǎn)品漲價,中國的物價就會形成“井噴”效應(yīng)。現(xiàn)在中石化、中石油天天向發(fā)改委反映,我國一半的石油靠進(jìn)口,如果石油不漲價,就會出現(xiàn)倒掛和虧損,發(fā)改委只好讓財政給其補貼120億元,讓其別漲價。2007年我國物價上漲,工業(yè)品是石油領(lǐng)頭漲,副食品是豬肉領(lǐng)頭漲。由于我國壟斷產(chǎn)業(yè)太多,資源管理不到位,產(chǎn)品成本降不下來,電力、石油、煤炭等資源性的行業(yè)都嚷嚷著要漲價,但老百姓又怕漲價,這使國家發(fā)改委一手托兩家,處在兩難的選擇中,即一手托企業(yè)要漲價,一手托民眾怕漲價。若經(jīng)濟問題弄不好,則會引發(fā)社會問題和政治問題,影響社會的穩(wěn)定與和諧。
3.次貸危機引發(fā)很多國家經(jīng)濟減速。由于美元貶值,石油漲價,美國經(jīng)濟發(fā)展開始減速。2007年美國GDP增長率為2.2%,比2006年下降了1個百分點;2008年第一季度GDP增長率為0.4%,第二季度預(yù)計只有1%,預(yù)計2008年全年美國GDP增長率為1.5%左右,最悲觀的是高盛公司預(yù)測只有0.8%。美國、日本、歐盟被稱為世界經(jīng)濟發(fā)展的“三大引擎”,現(xiàn)在都在減速,而“金磚四國”(中國、印度、俄羅斯、巴西)正在崛起,將引領(lǐng)世界經(jīng)濟發(fā)展的新潮流。
四、全球金融系統(tǒng)的新特征
通過分析美國次貸危機和全球的金融風(fēng)波,發(fā)現(xiàn)世界金融系統(tǒng)出現(xiàn)了很多新的特征,需要我們?nèi)パ芯亢桶盐?具體有四點:
1.金融系統(tǒng)的整體性。世界經(jīng)濟全球化首先表現(xiàn)為貨幣的國際化和金融系統(tǒng)的一體化。現(xiàn)在看,全球的金融系統(tǒng)是連為一體的,已經(jīng)形成一個聯(lián)動互補的新格局,一個地方出問題,馬上會引起連鎖反應(yīng)。這需要我們整體把握金融系統(tǒng)的形勢和走向,不要孤立地片面地看待經(jīng)濟問題。
2.金融資本的流動性。全球的金融資本近100萬億美元,西方發(fā)達(dá)國家資本過剩,大概有8萬億美元的流動資本掌握在一些金融大鱷的手里,在世界各地尋找機會進(jìn)行投機炒作。其中,有一個金融大鱷叫索羅斯,他的手里有上千億美金的“熱”錢,1997年的時候,他看到亞洲的金融市場剛開放,也很脆弱,就到泰國去了,在金融市場攪動一番后抽資脫逃,致使泰銖當(dāng)天貶值,并引發(fā)了整個東南亞的金融風(fēng)險,中國的香港也深受其害。
國際游資多了以后就會到處竄,像老鼠一樣哪有窟窿就往哪里鉆,所以金融系統(tǒng)開放后要更加注意安全性。現(xiàn)在看,幾次大的金融危機都是國際游資投機形成的。比如1997年泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融風(fēng)險,1998年俄羅斯的金融危機,1999年巴西的金融風(fēng)波等,都是國際游資的流動帶來的后果。在我國,這些國際游資基本上會炒四個“市”,都很有規(guī)律。第一步是炒期貨市場,通過賭博抬價,把國家的物價系統(tǒng)搞亂;第二步是炒股票市場,把股市烘起來,出現(xiàn)股市“泡沫”,到高位之后再抽資逃跑,套住的是中國的股民散戶;第三步是炒房地產(chǎn)市場,形成房地產(chǎn)“泡沫”后再抽逃;還有一些高手進(jìn)行第四步,即炒外匯市場,在匯率浮動中掙錢。這些金融大鱷在期市、股市、房市和匯市這“四市”上做文章,投機炒作到一定程度,把老百姓和股民的錢換成美元揣走了,留下的是金融災(zāi)難,這已成為一種定式和基本規(guī)律。
3.金融體系的脆弱性。某個環(huán)節(jié)有了風(fēng)吹草動,馬上形成一種“蝴蝶”效應(yīng),整個金融系統(tǒng)就會產(chǎn)生連鎖反應(yīng),因為它是一體化和全球化的,這種大趨勢無法遏制。雖然次貸危機本身僅僅幾千億美元,但全球都受影響。我國的股市離美國很遠(yuǎn),但也受到了波及。股民是炒信心、炒預(yù)期,如果信心和預(yù)期都沒了,股市也就跌慘了。現(xiàn)在看,這次次貸危機迅速蔓延,形成一種災(zāi)難,就是由全球金融系統(tǒng)的脆弱性和敏感性帶來的。
4.金融波動的周期性。金融系統(tǒng)的運行具有周期性,只有認(rèn)真了解和把握,才能未雨綢繆,駕馭金融形勢的變化。從學(xué)習(xí)馬克思的《資本論》開始,我們就知道資本主義有經(jīng)濟危機,危機時會出現(xiàn)牛奶過剩倒到海里、產(chǎn)品積壓賣不動、工廠倒閉、工人失業(yè)和物價飛漲等現(xiàn)象,這是那個年代初級階段的經(jīng)濟危機,是一種生產(chǎn)過剩型的危機,這是即時危機的基本特征。經(jīng)濟發(fā)展到今天,實現(xiàn)了經(jīng)濟全球化和資本國際化,無論哪個國家、哪個地方發(fā)生經(jīng)濟危機,首先表現(xiàn)為金融危機,所以金融的安全性至關(guān)重要。由過去的生產(chǎn)過剩型危機轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C,這是世界資本主義經(jīng)濟危機的新規(guī)律。我國改革開放30年來,也出現(xiàn)了一些周期性的規(guī)律,比如經(jīng)濟過熱,基本上是8—10年出現(xiàn)一次。1982—1984年,我國出現(xiàn)第一次經(jīng)濟過熱,進(jìn)行了治理整頓;1994年,出現(xiàn)第二次經(jīng)濟過熱,進(jìn)行了第二次治理整頓;2006年末,出現(xiàn)第三次經(jīng)濟過熱。我國股市也呈周期性變化,基本上是五“熊”三“牛”,股票行情是“橫有多長、豎有多高”,這些都是辯證的。現(xiàn)在需要我們掌握的是周期性,準(zhǔn)確把握經(jīng)濟走向和規(guī)律,從而做到未雨綢繆,提高駕馭市場經(jīng)濟的能力,永遠(yuǎn)立于不敗之地。
從美國看市場經(jīng)濟的優(yōu)勢有兩個基本特征:第一,用市場法則和價值規(guī)律優(yōu)化資源配置,提高資源的使用效率。第二,產(chǎn)權(quán)多樣化,鼓勵競爭,為經(jīng)濟發(fā)展提供不竭動力。但是,市場經(jīng)濟也有負(fù)面效應(yīng),會周期性地出現(xiàn)一些問題。在計劃經(jīng)濟年代,經(jīng)濟的主要危險是通貨膨脹,因為當(dāng)時是短缺經(jīng)濟,經(jīng)常供不應(yīng)求,物價自然就會上漲。市場經(jīng)濟有通脹,也有緊縮,二者交替進(jìn)行,但主要危險是通貨緊縮,即生產(chǎn)過剩、物價低迷、消費不足。在1998—2005年期間,我國經(jīng)歷了8年的通貨緊縮,經(jīng)濟為此付出了很大代價。目前,我國又一次進(jìn)行宏觀調(diào)控,防止通貨膨脹,但要注意調(diào)控的節(jié)奏和力度,要“點剎車”,不能“急剎車”,“急剎車”容易造成翻車。如果長期過度地緊縮銀根,那么到2009年末,我國有可能重新滑入通貨緊縮,5年內(nèi)經(jīng)濟將無法有大的發(fā)展。不能一放就脹,一緊就縮,這幾年我國一直是這么周而復(fù)始地走這條路,現(xiàn)在要注意掌握調(diào)控的力度。如果再次出現(xiàn)1998年的那種通貨緊縮,我國就難辦了,因為我國人口基數(shù)太大,再加上弱勢群體多,如果經(jīng)濟沒有一定的發(fā)展速度,那么很難保就業(yè)、保穩(wěn)定,這是我國的特殊國情決定的。
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次貸危機和金融危機范文2
關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)化金融 金融脫媒 次貸危機 宏觀審慎監(jiān)管
一、金融市場的演進(jìn)趨勢：結(jié)構(gòu)化和脫媒化
在金融體系中，金融機構(gòu)的最主要功能在于資金融通和信用中介，并在此過程中發(fā)揮了經(jīng)營、管理各類風(fēng)險的功能。此外，大部分的商業(yè)銀行還為企業(yè)和個人提供迅捷的支付結(jié)算服務(wù)，并充當(dāng)了央行貨幣政策的傳導(dǎo)媒介。傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟關(guān)系，一般是指銀行體系通過其資產(chǎn)負(fù)債活動，促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展和保持物價水平基本穩(wěn)定，在金融機構(gòu)資產(chǎn)方主要體現(xiàn)為新增貸款對實體經(jīng)濟的資金支持，負(fù)債方主要體現(xiàn)為貨幣創(chuàng)造和流動性增加。
進(jìn)入上世紀(jì)60-70年代后，金融機構(gòu)普遍從負(fù)債管理轉(zhuǎn)向資產(chǎn)-負(fù)債管理，并偏重于資產(chǎn)管理。以往，金融機構(gòu)的資金來源主要靠“吸收存款”，并以間接融資業(yè)務(wù)為主，即將資產(chǎn)上的大部分風(fēng)險以表內(nèi)“持有至到期”的方式為主。但隨著非銀行金融機構(gòu)和金融市場的迅猛發(fā)展，金融逐步走向資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)模式，通過創(chuàng)設(shè)“個性化”的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品，典型如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并向金融市場直接發(fā)售金融工具來為自身獲取流動性支持。金融市場在次貸危機前的三、四十年間經(jīng)歷了以“結(jié)構(gòu)化金融脫媒”為主要特征的演進(jìn)，而這一演進(jìn)過程并不會因為次貸危機的爆發(fā)而停滯不前。金融脫媒的典型代表即是以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為代表的結(jié)構(gòu)化金融業(yè)務(wù)，提高金融市場的效率、降低交易成本。
“結(jié)構(gòu)化”金融業(yè)務(wù)，泛指包括一切金融交易結(jié)構(gòu)安排，旨在提高“再”融資效率，以及運用“非傳統(tǒng)表內(nèi)證券”（如單純的負(fù)債業(yè)務(wù)、債券發(fā)行或股權(quán)等），其目的是為了降低由于市場流動性不暢（市場摩擦）而造成的資本成本和成本。具體來說，其包含兩項特征，一是傳統(tǒng)金融資產(chǎn)與或有負(fù)債（contingent claims）之組合，例如風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具或?qū)ι唐贰⒇泿乓约皯?yīng)收款項等基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生受益權(quán)；二是通過組合結(jié)構(gòu)法（synthetication）或產(chǎn)生新的金融工具來復(fù)制傳統(tǒng)的資產(chǎn)類別。
結(jié)構(gòu)化金融的典型代表即是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)， “證券化（Securitization）”一詞，泛指一切將信用貸款、抵押貸款和其他債務(wù)工具“包裝組合成向市場出售的、按份持有的證券（Packaged into Securities）”。一般而言，證券化業(yè)務(wù)有兩種基本形式，“過手”型（Pass-through）和“分級”型（Tranches）（Benmelech and Dlugosz，2009）。
歐美市場上的第一單證券化業(yè)務(wù)是住房抵押貸款的資產(chǎn)證券化，美國的“兩房”機構(gòu)在上世紀(jì)七十年代就開始從事“過手”型的抵押貸款證券化業(yè)務(wù)，在過手型的證券化業(yè)務(wù)中，發(fā)行人負(fù)責(zé)組建資產(chǎn)池（主要是住房抵押貸款等），并向市場發(fā)行以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流作支持的證券化產(chǎn)品。由于只針對基礎(chǔ)資產(chǎn)池發(fā)行同一種類的證券產(chǎn)品，每一位投資人都按其所持票面值的比例享有基礎(chǔ)資產(chǎn)池的債權(quán)受償權(quán)（proportional claim）。
分級式的資產(chǎn)證券化則會顯得更加復(fù)雜，發(fā)行人根據(jù)市場需求創(chuàng)設(shè)出不同信用等級的證券，通常由“次級”投資人為其“優(yōu)先級”提供信用擔(dān)保，使得優(yōu)先級的投資人對于基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流及其抵押物具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。因此，當(dāng)資產(chǎn)池遭受損失時，尤其當(dāng)發(fā)生了違約事件，資產(chǎn)上的現(xiàn)金流損失首先由受償權(quán)利最次級的投資人來承擔(dān)，并依次往上。分級的資產(chǎn)證券化措施就使得發(fā)行人創(chuàng)設(shè)的證券“發(fā)生了風(fēng)險轉(zhuǎn)移”，使得投資人的風(fēng)險較基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險產(chǎn)生了差異。（如圖1）
自上世紀(jì)70、80年代起，金融行業(yè)的總體發(fā)展趨勢特征主要體現(xiàn)為，監(jiān)管放松、金融脫媒，以及伴隨而來的金融創(chuàng)新―資產(chǎn)證券化和“影子銀行”體系的崛起，和金融市場回購業(yè)務(wù)和貨幣基金化資產(chǎn)（Money-fund assets）的欣欣向榮（Gorton and Metrick， 2010）。從上世紀(jì)70年代中期至90年代中期，商業(yè)銀行作為非金融機構(gòu)的資金借入渠道占比從35%左右下降至22%，商業(yè)銀行資產(chǎn)占整體金融資產(chǎn)的份額也在這一階段中下降了近十個百分點。從盈利能力考察，在不考慮非利息收入情況下，銀行業(yè)稅前權(quán)益回報率（主要為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來的）在上世紀(jì)60年代中后期至90年代中，從正10%多下降至接近負(fù)10%。美國銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)萎縮的同時，其表外業(yè)務(wù)領(lǐng)域的收入（主要包括各種手續(xù)費和自營交易的盈利）從19%上升至35%，由于商業(yè)銀行在金融市場上的業(yè)務(wù)經(jīng)營多為表外業(yè)務(wù)，如在金融衍生品上的經(jīng)營活動等（Boyd and Gertler， 1994），也是該類業(yè)務(wù)增長迅猛的主要原因。同時，很多企業(yè)傾向于直接從金融市場上通過商業(yè)票據(jù)等金融工具來融資，尤其是對于短期得流動資金需求。另外，貨幣市場共同基金的崛起，為商業(yè)票據(jù)提供了一個很好的融資來源，因為商業(yè)票據(jù)可以為貨幣基金提供較好的流動性。
上世紀(jì)后期，隨著信息技術(shù)革命延伸至金融領(lǐng)域，金融市場發(fā)生了根本性的改變，導(dǎo)致了商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模的大幅縮水，及該類業(yè)務(wù)盈利水平的下滑，促使銀行業(yè)整體更有動機去從事非傳統(tǒng)的新型業(yè)務(wù)，并承擔(dān)更高的風(fēng)險。金融市場的創(chuàng)新在不斷地“腐蝕著”原本屬于商業(yè)銀行的競爭優(yōu)勢，逐步導(dǎo)致商業(yè)銀行將傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)延伸到更高風(fēng)險領(lǐng)域，如商業(yè)地產(chǎn)或杠桿收購等具高杠桿率的交易行為；并選擇開發(fā)、從事新型的表外業(yè)務(wù)，獲取高額利潤―都使商業(yè)銀行趨向更高風(fēng)險的經(jīng)營領(lǐng)域。
二、2007-09年全球金融危機歷程分析
2007-09年全球金融危機主要分為兩個階段，一是從2007年8月至2008年8月，美國金融體系中一個相對獨立的、較小的部門，次級住房抵押貸款（Subprime residential mortgages）發(fā)生了大額損失，該損失雖然引起了金融體系的一絲混亂，但并未對美國經(jīng)濟運行帶來很大影響：一直到2008年9月中旬開始，事態(tài)發(fā)展直轉(zhuǎn)極下，9月15日，雷曼兄弟宣布進(jìn)入破產(chǎn)程序，雷曼兄弟的破產(chǎn)顯然是本次金融危機的導(dǎo)火索，并接連發(fā)生了另外兩大事件：2008年9月中旬美國國際集團（AIG）瀕臨破產(chǎn)危機；同時，市場對于貨幣基金“Reserve Primary Fund”的擠兌，最終使得美國國會艱難地通過“不良資產(chǎn)援救計劃”（Troubled Assets Relief Program， TARP）。究竟是什么使一場始發(fā)于金融部門內(nèi)部的次貸危機在較短時期內(nèi)演變成為全球性的金融危機？
第一階段，由房價暴跌引發(fā)的次貸危機（Subprime Mortgage Crisis）：2005年，美國房價達(dá)到制高點，而后又逐步回落，這就使得以房屋資產(chǎn)為抵押物的證券產(chǎn)品次級部分的價格一落千丈：至2008年初，整個次貸證券上的損失超過了5000億美元（Greenlaw， Hatzius， Kashyap， and Shin， 2008）。導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的重要原因不在于房價的起落，而在于房價變化對于住房抵押貸款產(chǎn)品及其衍生金融品價格的打擊。
2008-2009年的危機是一次典型的金融恐慌，但這次金融恐慌不只發(fā)生于銀行部門，而是擴散到了整個金融市場。當(dāng)美國房價在2006-2007年下跌時，通過次級住房抵押貸款購房的人喪失了償付貸款的能力。隨著越來越多的違約事件發(fā)生，以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的各類證券化產(chǎn)品及其各類衍生工具都發(fā)生了巨大損失。這些證券化的衍生品不僅太過復(fù)雜、風(fēng)險披露有限，而且銀行自身的風(fēng)控管理又遠(yuǎn)沒到位。問題本身并不在于這些金融機構(gòu)在證券化產(chǎn)品上所蒙受的直接損失―即使所有的次級住房抵押貸款全部變得一文不值，其對金融體系所造成的損失也不過相當(dāng)于一次股災(zāi)，并不會把金融市場的流動性全部“抽”走。但是，由于被證券化的住房抵押貸款被分散在不同的金融工具中，并在各個市場上流動，沒有人能在危機中確定這些風(fēng)險的真正持有者，就無法判斷風(fēng)險損失的流向。不確定性的恐慌情緒就不斷蔓延開來。
第二階段，“非傳統(tǒng)擠兌”過程：從2008年初起，金融機構(gòu)就出現(xiàn)了“非傳統(tǒng)”的擠兌現(xiàn)象―對影子銀行（Shadow Banking）的擠兌，即出于對影子銀行償付能力的擔(dān)憂而出現(xiàn)的“機構(gòu)間的資產(chǎn)兌現(xiàn)”（Gorton and Metrick， 2009）。
同時，金融衍生品交易業(yè)務(wù)的盈利性吸引了大批美國銀行業(yè)金融機構(gòu)加入其中，至上世紀(jì)九十年代中期，金融衍生品交易所帶來的盈利水平已經(jīng)占到了美國前四大銀行業(yè)交易商總體交易類收入的15%-65%。衍生品交易業(yè)務(wù)帶來的風(fēng)險也是多重的：首先，由于交易中可使用杠桿策略，衍生品業(yè)務(wù)使得很多商業(yè)銀行將大量的賭注壓在了利率水平和匯率水平的變動上，導(dǎo)致市場風(fēng)險被無限放大；其次，由于OTC市場在當(dāng)時并沒有提供清算保證機制（例如，中央集中清算模式），很多銀行可能會遭受巨大的交易對手的信用風(fēng)險；最后，衍生品工具都牽涉到異常復(fù)雜的金融結(jié)構(gòu)，銀行自身的風(fēng)控體系遠(yuǎn)不足以實時測量、監(jiān)測潛在的風(fēng)險暴露狀況，風(fēng)控的技術(shù)手段無法滿足衍生品交易變化多端的形式。
三、金融創(chuàng)新與系統(tǒng)性風(fēng)險積聚
金融創(chuàng)新的迅猛發(fā)展是金融市場的明顯特征：由于金融市場是競爭最為充分的市場，一旦市場推出一個新的受歡迎的金融產(chǎn)品，該產(chǎn)品的邊際利潤就會因其被市場迅速“模仿”而加速削減。綜觀金融創(chuàng)新與金融危機的關(guān)系，我們絕不能認(rèn)為金融創(chuàng)新直接導(dǎo)致了金融危機的爆發(fā)，但不能忽視金融機構(gòu)通過“影子銀行”體系進(jìn)行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)及其各類衍生物在“杠桿化”順周期運動的“催化”下，對系統(tǒng)性風(fēng)險的累積、爆發(fā)過程中，扮演了不可或缺的角色。
通過有效地金融脫媒和證券化業(yè)務(wù)，將資產(chǎn)從傳統(tǒng)的、受高度監(jiān)管的吸收存款類機構(gòu)不斷“移出”至較少受金融監(jiān)管的特殊目的實體（SPV， Special purpose vehicle），即將該類機構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債同時由表內(nèi)移至表外。在這一過程中，單家機構(gòu)實體的杠桿化程度在不斷膨脹，資產(chǎn)證券化的欣欣向榮不斷“吹大”了類似雷曼兄弟等發(fā)起機構(gòu)的資產(chǎn)泡沫，并導(dǎo)致了金融體系的日益脆弱（Adrian and Shin， 2009）。人們可以透過此次金融危機的風(fēng)險累積和爆發(fā)過程觀察到，始終伴隨著金融市場的“脫媒”化和金融機構(gòu)的杠桿化（資產(chǎn)泡沫）兩者的“順周期性互動”（Pro-cyclicality of leveraging and deleveraging effect）―即在經(jīng)濟繁榮時期，金融市場脫媒現(xiàn)象往往伴隨著“順周期”的杠桿化水平不斷提升而更趨繁榮（出于不斷追逐高收益的目的，投資人更熱衷于在宏觀經(jīng)濟上行期，將資產(chǎn)投向不受監(jiān)管的機構(gòu)產(chǎn)品，并吹大了這些機構(gòu)的杠桿率）；而在危機過程中，金融市場又往往伴隨著“順周期”地去杠桿化和金融市場的“再媒”過程（Re-intermediation）―投資者紛紛拋售手中的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并將資產(chǎn)投向“更具安全性”的、受監(jiān)管嚴(yán)格的金融機構(gòu)，或是換取現(xiàn)金等價物，導(dǎo)致了市場中“影子銀行”體系的流動性壓力，和人們對這類機構(gòu)的恐慌性“擠兌”。
任何從事表內(nèi)金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)，都事實上承擔(dān)著資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)上的期限不匹配風(fēng)險―即，較短期的負(fù)債融資支撐了較長期的金融資產(chǎn)，而期限不匹配所引致的流動性風(fēng)險可能由于“擠兌”而演變成為金融機構(gòu)的到期償付風(fēng)險。對于銀行類的金融機構(gòu)，由于“存款保險制度”等制度設(shè)計而盡量減低由信息不對稱所帶來的風(fēng)險傳播；但對于“影子銀行”而言，由于其本身不受存款保險制度所覆蓋，由信息不對稱所帶來的風(fēng)險傳播更容易導(dǎo)致市場上的其他機構(gòu)對其進(jìn)行“擠兌”。而現(xiàn)行的金融市場信息披露體系根本無法向市場參與者及交易對手傳遞金融市場上所交易的各種新型復(fù)雜的或有金融契約的風(fēng)險暴露狀況，導(dǎo)致了金融市場的“風(fēng)險蒙蔽”，加重了信息不對稱在危機發(fā)生時所引起的一系列“連鎖反應(yīng)”。更為嚴(yán)重的是，人們也無法獲取“影子銀行”體系的整體風(fēng)險暴露狀況，也就無法預(yù)估沖擊對市場的擴散效應(yīng)。
很多影子銀行機構(gòu)會通過同業(yè)間的回購協(xié)議來獲取短期融資（一般多為三個月、半年，或更短期），在短期回購協(xié)議中往往會牽涉到證券類的資產(chǎn)抵押（較長期限）。由于期限、風(fēng)險不匹配等因素，資金融出方就會要求使用“墊頭（haircut）”，“墊頭”是指資金的融出方會要求融入方所“出質(zhì)”的抵押物（所回購或出質(zhì)的證券）價值高于出借資金的x個百分點（也就是抵押物的折價率），作為資金的安全墊。金融市場本身的波動性和流動性狀況都會對抵押物的市價產(chǎn)生影響，同時也會影響資金融出方所要求的“墊頭”比例（抵押物的折價比率上升）。當(dāng)市場面臨資金壓力的情況下，兩者就會“交織在一起”，共同對資金需求方的融資能力帶來負(fù)面作用―抵押物市價下降的同時，交易對手所要求的“墊頭”比例上升！
與此同時，當(dāng)資金的需求方無法在金融市場上，用手中的資產(chǎn)抵押而融入市場正常運轉(zhuǎn)狀況下的資金額，就會轉(zhuǎn)向其資產(chǎn)方的流動性―“資產(chǎn)拋售（Firesale）”，而這一“去杠桿化”的融資行為恰恰會進(jìn)一步打壓資產(chǎn)（同時也是用于融資的抵押證券）的市場價值！證券價格的不確定性進(jìn)一步“逼迫”資金拆出方提高“墊頭”比例，如此不斷循環(huán)往復(fù)，形成一個動態(tài)的去杠桿化的負(fù)面反饋“循環(huán)”，該循環(huán)會導(dǎo)致資產(chǎn)市值，即該資產(chǎn)的抵押價值（等于市值乘以折價比率）不斷下跌和隨之而來的新一輪“去杠桿化”。
所謂監(jiān)管套利是指，“在資本監(jiān)管規(guī)則允許的范圍內(nèi)，利用金融創(chuàng)新或管理創(chuàng)新實現(xiàn)風(fēng)險的真實出售、轉(zhuǎn)移、緩釋或者更為精確的計量，以達(dá)到節(jié)約資本占用的目的。例如，通過資產(chǎn)證券化或規(guī)范的理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)真實的風(fēng)險出售和轉(zhuǎn)移，通過信用保險或抵押品實現(xiàn)真實的風(fēng)險緩釋，通過內(nèi)部模型真實準(zhǔn)確地計量低于權(quán)重法的風(fēng)險暴露，這類金融創(chuàng)新和風(fēng)險管理技術(shù)有助于商業(yè)銀行更為高效地使用、配置資本，更為便捷地為實體經(jīng)濟提供金融服務(wù)，增強了經(jīng)濟金融活力，并且沒有擴大金融風(fēng)險。”（王兆星，2014）
風(fēng)險擴散：
從貨幣市場擠兌到商業(yè)票據(jù)市場沖擊：
恐慌性情緒的傳染和融資壓力的傳導(dǎo)。
四、金融監(jiān)管與宏觀審慎監(jiān)管導(dǎo)向
在目前高度關(guān)聯(lián)化、杠桿化的金融市場中，每一次沖擊都可能通過金融市場的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)迅速傳播（風(fēng)險），這一過程就是網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)所帶來的資產(chǎn)價格向下壓力和被動清償?shù)淖晕覐娀瘎討B(tài)過程，最終導(dǎo)致金融市場的流動性枯竭，逼迫央行對金融市場和系統(tǒng)重要性機構(gòu)進(jìn)行流動性注入。
此次金融危機所帶來監(jiān)管上的革新主要是宏觀審慎監(jiān)管（Macro-Prudential Supervision）的建立和發(fā)展，并將系統(tǒng)性風(fēng)險的界定和計量，以及系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)（SIFIs， Systemic Important Financial Institutions ）作為金融監(jiān)管新的重點。此次金融危機的爆發(fā)告訴了人們，單家金融機構(gòu)并非僅因其太大而不能倒，還可能因其在金融市場上太具關(guān)聯(lián)性而“無法被允許倒閉” （Too-connected-to-fail）―其單體的倒閉將引致金融市場的“多米諾效應(yīng)”和系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。然而，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的范疇界定、產(chǎn)生原因、傳導(dǎo)機制（傳到渠道）和計量方法，目前還未形成統(tǒng)一的認(rèn)識，更不要說是預(yù)警體系和對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的“額外”監(jiān)管措施了。
危機后，監(jiān)管當(dāng)局主要針對此次危機爆發(fā)的三大成因而提出了“宏觀審慎監(jiān)管”的理念及其政策體系的框架設(shè)計：一是順周期性的杠桿率及其對實體經(jīng)濟的嚴(yán)重危害；二是系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的“太大或太具關(guān)聯(lián)性而不能倒”的嚴(yán)重后果；三是資產(chǎn)證券化衍生物和影子銀行在上述兩者中所扮演的角色。
表 1、宏觀審慎監(jiān)管與微觀審慎監(jiān)管的主要區(qū)別
[＼&宏觀審慎監(jiān)管＼&微觀審慎監(jiān)管＼&監(jiān) 管 目 標(biāo)＼&避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險，減小由于金融體系非穩(wěn)定性所造成的宏觀經(jīng)濟成本；＼&避免單一金融機構(gòu)的倒閉，以保護存款人和投資者利益＼&風(fēng)險的性質(zhì)＼&內(nèi) 生 性―由于個體決策的相依性和集體行為的非理性；＼&外 生 性―各微觀經(jīng)濟個體的行為決策互相獨立；＼&相關(guān)性和金融機構(gòu)間的共同（風(fēng)險）暴露＼&重 要＼&不 相 關(guān)＼&監(jiān)管政策工具的校準(zhǔn)＼&關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險，
自上而下＼&關(guān)注金融機構(gòu)的單體風(fēng)險，
自下而上＼&]
需說明的是，兩者的政策工具可能相同但政策的著眼點不同：兩者都會使用資本監(jiān)管、貸款損失準(zhǔn)備、杠桿率、貸款乘數(shù)（Loan-to-value）和壓力測試等政策工具；但兩者的區(qū)別是，微觀審慎監(jiān)管會在整個經(jīng)濟周期上對所有的受監(jiān)管金融機構(gòu)運用同樣的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而宏觀審慎監(jiān)管則會考慮提出針對系統(tǒng)性風(fēng)險的隨經(jīng)濟周期變動的逆周期資本要求，也會對系統(tǒng)重要性機構(gòu)提出“額外”的資本要求；而且，微觀審慎監(jiān)管只考慮個體機構(gòu)的流動性風(fēng)險狀況而設(shè)計流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)，而宏觀審慎監(jiān)管則會從系統(tǒng)性流動性風(fēng)險的角度來設(shè)計流動性風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)。因此，宏觀管審慎分析的著力點在于對系統(tǒng)性風(fēng)險的分析、評估和監(jiān)測，在經(jīng)濟上行周期，防止金融體系的過度擴張；在經(jīng)濟下行周期，維持穩(wěn)定的信貸供應(yīng)。因此，系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)測和評估是實施宏觀審慎監(jiān)管框架的關(guān)鍵所在。
2010年底，巴塞爾協(xié)議III正式出臺，中國銀監(jiān)會參照巴塞爾銀行監(jiān)管委員會協(xié)議III和2004年度的巴塞爾協(xié)議II，結(jié)合中國實際，于2012年了新的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》。與原來的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》相比，新辦法的主要變化有五個方面，一是擴大了資本監(jiān)管的風(fēng)險覆蓋范圍，在第一支柱（即全國統(tǒng)一的最低資本要求）下，除了要覆蓋信用風(fēng)險和市場風(fēng)險外，還提出了對操作風(fēng)險的資本要求；同時提出了第二支柱資本要求。
信用評級的市場失靈是不可克服的，一方面，目前的“賣方支付”模式容易產(chǎn)生道德風(fēng)險，金融危機中也暴露了類似的問題；另一方面，有人呼吁“買方聯(lián)合支付”，即由金融產(chǎn)品（尤其是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）的購買者聯(lián)合起來，向證券信用質(zhì)量作出客觀評價的評級機構(gòu)支付報酬，這樣才能更有利于買方的利益，而買方才是金融產(chǎn)品信用風(fēng)險的真正承擔(dān)者。但是，這一模式有會產(chǎn)生“搭便車”的問題，因為除非某一證券信用評級的結(jié)果能夠?qū)ν馔耆Ｃ埽駝t就會產(chǎn)生被第三方免費利用評級信息的可能。顯然，完全對外保密評級信息是無法達(dá)成的。
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次貸危機和金融危機范文3
論文摘要:從本質(zhì)上說,美國金融危機的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。作為一種信用危機、道德危機,美國金融危機表現(xiàn)出其“傳染”的整體性和快速性以及政府處理危機的主導(dǎo)性和一致性特征,并使次貸危機最終演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性、全球性金融危機。這場危機給各國經(jīng)濟造成巨大沖擊,教訓(xùn)深刻,值得吸取。應(yīng)充分認(rèn)清此次金融危機的本質(zhì)特征,并采取有效防范措施保持國內(nèi)金融市場和房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定。
由始于2007年初的美國次貸危機所引發(fā)的世界金融風(fēng)暴正在全球迅速蔓延并持續(xù)惡化。金融創(chuàng)新的過度、信用監(jiān)管的缺失以及道德風(fēng)險的蔓延進(jìn)一步加劇了美國金融體系的脆弱性及不穩(wěn)定性,是導(dǎo)致此次金融危機的三大主因。
一、金融脆弱性理論回顧
金融脆弱性是指金融制度、結(jié)構(gòu)出現(xiàn)非均衡導(dǎo)致風(fēng)險積聚,金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態(tài)(伍志文,2002)。金融脆弱性理論認(rèn)為金融體系本身是不穩(wěn)定的,具有內(nèi)在脆弱性,因此金融風(fēng)險是普遍存在的,金融危機是不可避免的。
早期比較有影響的金融危機理論有費雪(1933)的債務(wù)一通貨緊縮理論和明斯基(1982)的金融體系不穩(wěn)定性假說。費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是與債務(wù)的清償緊密相關(guān)的,實體經(jīng)濟部門的過度負(fù)債和經(jīng)濟下滑引起債務(wù)的清償。而債務(wù)的清償會導(dǎo)致貨幣的收縮和周轉(zhuǎn)率的下降。這些變化又會引起價格的下降、產(chǎn)出的減少、市場信心的減弱、銀行破產(chǎn)數(shù)和失業(yè)率的上升。因此,費雪認(rèn)為金融體系的脆弱性是源自經(jīng)濟基本因素的惡化。明斯基對于金融體系不穩(wěn)定性的分析基于資本主義繁榮與蕭條的長波理論基礎(chǔ)之上。他指出,正是經(jīng)濟的繁榮埋下了金融動蕩的種子。他的基本觀點是,實體經(jīng)濟中存在著三種籌資,即抵補性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流人大于償債的現(xiàn)金流出)、投機性籌資(投資項目收益率大于貸款利率,項目現(xiàn)金流入小于償債的現(xiàn)金流出)和“龐齊”籌資(投資項目收益率小于貸款利率,項目現(xiàn)金流入也小于償債的現(xiàn)金流出)。這三種籌資在經(jīng)濟周期的不同時期所占比重不同:經(jīng)濟繁榮時期,后兩種籌資比例大幅度上升,金融風(fēng)險增大。伴隨著借款需求擴大,市場利率上升,企業(yè)利潤下降,市場情緒由樂觀向憂慮轉(zhuǎn)變并進(jìn)一步向恐慌蔓延,企業(yè)倒閉,銀行借款急劇收縮,從而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速下跌和全面金融危機的爆發(fā)。因而金融體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性,經(jīng)濟發(fā)展周期和經(jīng)濟危機不是由外來沖擊或是失敗性宏觀經(jīng)濟政策導(dǎo)致的,而是經(jīng)濟自身發(fā)展必經(jīng)之路。
20世紀(jì)70年代以后的金融危機爆發(fā)得越來越頻繁,而且常常以獨立于實際經(jīng)濟危機的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機理論也逐漸趨于成熟化(魏波,2006),并形成了三代較成熟的貨幣危機理論。第一論由保羅·克魯格曼(P.Krugman,1979)首次提出,并由羅伯特·福拉德等人(R.Flood和P.Garber,1985)加以完善和發(fā)展,認(rèn)為宏觀經(jīng)濟政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)以及一國國內(nèi)信貸的無限制擴張是導(dǎo)致金融危機的根本原因。第二論以茅里斯·奧波斯特菲爾得(M.Obsffeld,1994)為代表,主要引入預(yù)期因素,對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈分析,認(rèn)為政府對于私人部門預(yù)期所做出的反應(yīng)成為危機爆發(fā)的關(guān)鍵因素。第三論形成于1997年亞洲金融危機以后。許多學(xué)者跳出傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟分析范圍,開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機。代表性人物是麥金農(nóng)和克魯格曼等人。其中克魯格曼(1998)提出的道德風(fēng)險模型,強調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用,即道德風(fēng)險起初導(dǎo)致過度冒險,最后導(dǎo)致金融體系的崩潰。
二、對美國金融危機演變特征與金融體系脆弱性的分析
上述金融危機理論從不同側(cè)面揭示了各類金融危機形成的機理,也為我們認(rèn)識和分析此次全球金融危機的脆弱性特征提供了理論依據(jù)。但由于金融危機的復(fù)雜性,引發(fā)金融危機的新因素不斷出現(xiàn),也使這次金融危機呈現(xiàn)出新的特點。
這場席卷全球的金融風(fēng)暴首先由次貸危機引起。次貸危機即指由于美國次級抵押貸款借款人違約增加,進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格大幅下跌導(dǎo)致的全球金融市場的動蕩和流動性危機。從產(chǎn)生根源上看,實際上它是由金融系統(tǒng)的內(nèi)在不穩(wěn)定性特別是金融創(chuàng)新工具的濫用、信用和監(jiān)管缺失等所導(dǎo)致的一場貨幣危機、信用危機和道德危機,而通過危機的擴散,目前已演變?yōu)橐粓鱿到y(tǒng)性金融危機(即由于金融市場已經(jīng)不能再有效發(fā)揮其功能,因而趨于瓦解并對實體經(jīng)濟可能產(chǎn)生很大的不利影響的狀態(tài))和全球金融危機。
(一)次貸危機本質(zhì)上是信用危機和道德危機
根據(jù)上述金融危機理論,美國金融危機的爆發(fā)是金融結(jié)構(gòu)的脆弱性和金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。Minsky(1982)認(rèn)為,金融危機是資本主義制度的固有特征,它與這一制度下資本主義經(jīng)濟周期有關(guān)。由于金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性,從而導(dǎo)致金融危機周而復(fù)始地出現(xiàn)。周期性出現(xiàn)的新的獲利機會總會導(dǎo)致人們的樂觀預(yù)期,并促使信貸過度擴張。另一方面,由于競爭壓力,為了保住客戶和市場,銀行常常會做出不謹(jǐn)慎的貸款決策。Krugman(1998)認(rèn)為,由于政府對銀行和金融機構(gòu)的隱性擔(dān)保以及監(jiān)管不力,使得銀行和金融機構(gòu)存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險問題。根據(jù)馬克思的分析,虛擬資本市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長,即金融系統(tǒng)超常發(fā)展,就是獨立的貨幣金融危機發(fā)生的基礎(chǔ)和條件。上述理論正是美國金融危機的最好映照,對本次金融危機的產(chǎn)生原因具有較強的解釋力和適用性。
從本質(zhì)上看,美國次貸危機是投資者擔(dān)心資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險所產(chǎn)生出來的信用危機,它源于次貸風(fēng)險,并借助金融衍生產(chǎn)品的渠道進(jìn)行擴散。美國次貸危機正是源于對金融衍生工具的過度使用從而導(dǎo)致房貸市場的過度膨脹和銀行信貸的過度增長而產(chǎn)生。作為主要面向信用記錄欠佳、收人證明缺失、負(fù)債較重的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的貸款,次貸市場近年來迅速擴張,市場規(guī)模在短期內(nèi)迅速膨脹。但是,隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率,房地產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨向,次級按揭貸款人心理預(yù)期與償付能力下降出現(xiàn)大量違約,而其違約風(fēng)險通過次貸衍生產(chǎn)品迅速放大,動搖了市場信心,銀行紛紛收緊融資條件,借貸機構(gòu)、基金公司等資金鏈開始斷裂,導(dǎo)致脆弱的金融市場失控,危機最終爆發(fā)。
而更讓人意想不到的是,一向以制度健全、市場完善、運作規(guī)范和信用優(yōu)良而著稱的美國金融市場,恰恰在監(jiān)管和信用方面出了大問題,整個住房市場和房貸市場各個環(huán)節(jié)充滿了欺詐和貪婪，銀行和金融機構(gòu)喪失了基本的客觀性和公正。
性(理查德·比特納，2008)。從貸款經(jīng)紀(jì)商到貸款公司，從投資銀行到信用評級機構(gòu)，從建筑商到房地產(chǎn)中介偽造簽名、隱瞞信息、操縱和修改貸款文件、篡改信用、放大收入、評估摻水等無序運作，亂象叢生；降低貸款審批標(biāo)準(zhǔn)、貪婪地運用金融創(chuàng)新能力和過剩的流動性，瘋狂的市場擴張，事后相互推卸責(zé)任、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險等，這一切更加劇了金融系統(tǒng)內(nèi)部的紊亂，從而使整個華爾街陷入了一場前所未有的信用危機和道德風(fēng)險之中。
(二)金融危機的傳染具有快速性、整體性和全球性
關(guān)于危機中“傳染”的特征也是金融危機理論關(guān)注的問題，有人甚至認(rèn)為，危機就是“傳染”引起的，沒有其他原因盡管這一觀點沒有得到多數(shù)學(xué)者的認(rèn)同，但人們對于“傳染”在加劇危機形成中的作用卻大多沒有懷疑。綜合來看危機形成中，“傳染”主要通過以下渠道發(fā)揮其作用：貿(mào)易渠道、金融聯(lián)系渠道和非理性的羊群效應(yīng)。
以金融聯(lián)系渠道為例。由于參與美國房貸市場的機構(gòu)和投資者為數(shù)眾多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，利益勾聯(lián)，相互銜接，從而形成了一條長長的住房抵押貸款“食物鏈條”和龐大的交易網(wǎng)。在缺乏應(yīng)有的風(fēng)險控制的條件下，一旦某個環(huán)節(jié)出了問題，便會牽一發(fā)而動全身，引起多米諾骨牌效應(yīng)。我們看到在這一危機中，高度市場化的金融系統(tǒng)相互銜接形成了一條特殊的風(fēng)險傳導(dǎo)路徑：即低利率環(huán)境下的快速信貸擴張一寬松的住房貸款審批標(biāo)準(zhǔn)一房價下跌、持續(xù)加息一出現(xiàn)償付危機；按揭貸款的證券化和衍生工具的快速發(fā)展，尤其是對沖基金高比例的杠桿效應(yīng)，加大了與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險的傳染性與沖擊力，放大了次級住房抵押貸款風(fēng)險。而金融市場國際一體化程度的不斷深化又加快了金融動蕩從一國向另一國傳遞的速度。這種遠(yuǎn)離實體經(jīng)濟的金融衍生品的泛濫及虛假繁榮，終于導(dǎo)致次貸危機的爆發(fā)并最終演變成了一場席卷全球的金融風(fēng)暴：從次貸領(lǐng)域到優(yōu)貸領(lǐng)域，從房貸市場到整個金融市場，從虛擬經(jīng)濟到實體經(jīng)濟，從美國金融到全球金融等，無一不在經(jīng)受著這次金融海嘯的洗禮與考驗。而半年來，曾經(jīng)不可一世的華爾街金融巨頭們一個接著一個倒下，其速度之快，損失之慘，更是令人震驚。
與傳統(tǒng)金融危機不同的是，這次金融危機的傳染還表現(xiàn)出顯著的“蝴蝶效應(yīng)”(即地理位置遙遠(yuǎn)的國家皆能受到金融動蕩的影響)和“板塊聯(lián)動效應(yīng)”(即在具有相同文化背景的國家問的傳遞)。除了美國、歐洲、日本等，拉美、亞洲等區(qū)域新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟也受到不同程度的沖擊，甚至有的國家面臨國家破產(chǎn)的危險。這反映出全球金融危機的整體性特征越來越顯著，也使這場次貸危機逐漸演變成為一場波及全球的系統(tǒng)性金融危機。
(三)金融危機的處理具有政府主導(dǎo)性和協(xié)調(diào)一致性
此次危機中，全球范圍內(nèi)各國強化金融領(lǐng)域的管制和干預(yù)具有一定的必然性，它是抵御自由市場制度不完善的必由之路。由于此次危機具有波及范圍廣、影響程度深、持續(xù)時間長等特點，為了維護世界金融市場和全球經(jīng)濟的穩(wěn)定，美國政府及世界各國政府不得已采取了一系列大規(guī)模救助計劃和措施：接管“兩房”、向AIG提供巨額貸款、改組投行、回購證券、直接注資、政府擔(dān)保、聯(lián)合降息、甚至國有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多樣，前所未有。而且全球聯(lián)手，共同行動，也是史無前例。
全球金融動蕩下各國強化政府干預(yù)的情況，充分顯示了政府在拯救危機中的主導(dǎo)作用和協(xié)調(diào)一致性；另一方面，也恰恰反映了國際金融體系脆弱性的缺陷和不足，正是這些國家為降低國際金融體系不完善帶來的沖擊所做的必然選擇。
三、穩(wěn)定我國金融市場體系，防范金融危機的現(xiàn)實思考
無疑，美國這次金融危機帶有向全球轉(zhuǎn)嫁的性質(zhì)，給各國經(jīng)濟帶來巨大沖擊和挑戰(zhàn)。由于我國仍然實行較為嚴(yán)格的資本管制，次貸危機通過金融渠道對中國經(jīng)濟的直接沖擊和短期影響比較有限。但在經(jīng)濟和金融全球化的今天，我國與美國和世界經(jīng)濟之問的聯(lián)系日益密切，因此，從長期來看，金融危機對我國經(jīng)濟造成的沖擊不可低估，從目前情況看來，金融危機對我國經(jīng)濟和金融的影響正逐漸顯現(xiàn)。
但正如一位經(jīng)濟學(xué)家所言，金融危機并不全是壞事，它只是對行將崩潰的金融體系及其債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行一次必要的清理，將多余的金融泡沫擠壓掉，并促使宏觀經(jīng)濟與金融重新走向穩(wěn)定。這意味著，金融危機只不過是一種較為激烈的調(diào)整方式，它是在所有的政策和體制均難以解決現(xiàn)實問題的情況下，用近乎破壞性的方法對金融體系中不合理現(xiàn)象進(jìn)行一定程度的糾偏，盡管這種糾偏是被動的。可以說，如果沒有金融危機，現(xiàn)有金融體系的脆弱性和缺陷還不至于這樣明顯和充分地暴露出來。
金融危機為我們提供了很好的學(xué)習(xí)機會，是對發(fā)展中國家一次生動的金融風(fēng)險和金融“游戲規(guī)則”教育，具有深刻的警示作用。金融危機的爆發(fā)讓我們深刻認(rèn)識到，即使像歐美這樣發(fā)達(dá)的金融市場，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的市場失靈，同樣可能發(fā)生嚴(yán)重的信用危機、貨幣危機。雖然我國尚未發(fā)生金融危機，但是我國經(jīng)濟體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機的因素卻是不爭的事實。金融危機，不得不使我們對現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)的完善、金融工具的創(chuàng)新、資本市場的發(fā)展以及貿(mào)易戰(zhàn)略的調(diào)整等方面進(jìn)行認(rèn)真反思。
馬克思的金融危機理論表明，金融危機雖然直接涉及金融貨幣問題，但并不僅限于此，而是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部與外部多方位、深層次矛盾的集中反映。因此，防范金融危機需要系統(tǒng)化的措施和政策。這里僅就我國最重要的金融市場和房地產(chǎn)市場的建設(shè)提幾點思考。
(一)加強創(chuàng)新與完善監(jiān)管相匹配，提高金融市場的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力
美國次貸危機的發(fā)生，一方面是對金融創(chuàng)新工具的濫用，另一方面是風(fēng)險控制的缺失。雖然金融創(chuàng)新一方面通過廣泛的證券化分散了美國房地產(chǎn)融資市場上的風(fēng)險，另一方面也加劇了金融風(fēng)險的傳染性和沖擊力，造成了難以計量的損失。因此，我國在進(jìn)行金融創(chuàng)新的同時，必須建立和完善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管，使創(chuàng)新和風(fēng)險控制相匹配。從預(yù)防金融危機出發(fā)，中國在推行金融改革與創(chuàng)新的進(jìn)程中必須對風(fēng)險保持高度警惕，對金融機構(gòu)乃至整個社會誠信體系的構(gòu)建予以高度的重視，需要構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，這是增強自身抵御金融危機能力的關(guān)鍵。
第一，政府監(jiān)管部門要搞好相關(guān)政策法規(guī)的配套，加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品尤其是金融衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，從金融市場和金融體系制度建設(shè)的角度注意控制金融衍生工具的風(fēng)險，加強并完善對場外交易的監(jiān)控，強化對金融機構(gòu)的風(fēng)險提示，建立完善信息披露機制，減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害等，不斷提升監(jiān)管水平。
第二，作為經(jīng)營風(fēng)險的金融機構(gòu)，永遠(yuǎn)要將險控制放在第一位，強化資本充足性管理和風(fēng)險管理，防止某些金融機構(gòu)因資本充足率過低，抗風(fēng)險能力薄弱，在意外事件影響下倒閉破產(chǎn)，沖擊金融體系。
第三，正確認(rèn)識金融衍生品市場的發(fā)展。盡管相對于美國及全球金融市場而言，次級債規(guī)模并不大，但金融衍生品放大了這一風(fēng)險。因此，對于金融創(chuàng)新，不僅應(yīng)看到其對經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用，還應(yīng)看到其潛在的風(fēng)險。衍生品市場的發(fā)展是一把雙刃劍，其產(chǎn)品雖然可以對沖和分散風(fēng)險，但不能消除風(fēng)險甚至?xí)哟箫L(fēng)險。
第四，建立金融危機監(jiān)測和預(yù)警系統(tǒng)。金融危機往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)測和控制金融風(fēng)險，將金融危機化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、外資流動、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機的預(yù)警系統(tǒng)。
第五，加強對資本市場的有效監(jiān)管。存融危機中，股市的大幅波動甚至崩潰對宏觀經(jīng)濟和社會穩(wěn)定的影響是巨大的。股市風(fēng)險的影響與表現(xiàn)力往往要比銀行等金融機構(gòu)的體系性風(fēng)險更為顯著，這可從本次金融危機中全球股市的連續(xù)重挫看出一斑。我國也不例外，政府應(yīng)高度重視近期我國股市的劇烈波動和持續(xù)低迷狀況，通過積極的利率政策、稅收政策和完善的制度建設(shè)以及有效的監(jiān)管等措施，來重振投資者信心，以促進(jìn)我國證券市場的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。
(二)嚴(yán)格房地產(chǎn)金融市場管理，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定健康發(fā)展
導(dǎo)致美國金融危機的爆發(fā)，除了貪婪逐利的美國金融機構(gòu)風(fēng)險管理失控和政府的政策運用不慎之外，還有就是美國的透支消費文化使許多不具償還能力的人加入買房隊伍。而今天中國的房地產(chǎn)市場與上述情況有不少相似之處：其一，我國有高達(dá)90％的購房者是通過銀行貸款購房的，房地產(chǎn)貸款余額已高達(dá)2．25萬億元人民幣(蘇銳，2008)，總額接近美國，而且這些貸款人基本都是中低收人者。其二，金融機構(gòu)和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)同樣逐利貪婪而不惜冒風(fēng)險。銀行不斷放大房貸在貸款總盤子中的比例，同時又降低放貸門檻。這種行為實際上是將資金風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行，也將本不具備買房能力的消費者拉入買房行列，給買家和銀行都帶來風(fēng)險。為避免危機的出現(xiàn)，必須吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，嚴(yán)防同類事件在我國發(fā)生。超級秘書網(wǎng)
第一，商業(yè)銀行需要改變住房按揭貸款是低風(fēng)險優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的觀念，加強按揭貸款的審批管理和風(fēng)險控制。由于我國沒有對抵押貸款進(jìn)行次優(yōu)分級，所以房貸的風(fēng)險可能比想象的要大很多。銀行要嚴(yán)格房貸審查程序，特別注意那些有超出實際購買能力、有不良信用記錄的貸款人，應(yīng)該更加嚴(yán)密考核按揭人的收入狀況、資信狀況，盡量減少風(fēng)險累積。
次貸危機和金融危機范文4
關(guān)鍵詞：次貸危機 金融監(jiān)管 啟示
美國次貸危機的全稱是“次級抵押貸款危機”。它是一場因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融危機。前幾年，美國住房市場一直處于高度繁榮階段，次級抵押貸款市場迅速發(fā)展起來，甚至那些不具備償還能力的借款人也能獲得購房貸款，這就為后來次級抵押貸款市場危機的形成埋下了隱患。
一、美國次貸危機爆發(fā)的原因
美國次貸危機爆發(fā)的直接原因是美國政府的不正當(dāng)房地產(chǎn)金融政策，而本質(zhì)原因則是美國金融監(jiān)管的缺失。
2001年美國安然公司向紐約法院申請破產(chǎn)保護，成為美國最大的一宗破產(chǎn)案。此事件嚴(yán)重挫傷了美國經(jīng)濟元氣，重創(chuàng)了美國投資者和公眾對美國市場的信心。為了降低安然事件的影響，恢復(fù)公眾對市場的信心，美國實行了長期寬松的貨幣政策。2001至2004年間，美元利率從超過6%下降到接近1%。美國金融市場出現(xiàn)了資本市場流動性高和貨幣市場借貸成本低的現(xiàn)象。金融機構(gòu)在這樣有利的市場環(huán)境下，利用短期資金為長期資產(chǎn)融資，這為次貸危機的爆發(fā)埋下了隱患。美國政府為了消除種族歧視，縮小貧富差距，推出了“居者有其屋”的政策，金融機構(gòu)迫于壓力，開始向低收入者甚至是無償還能力的人提供住房貸款。這就無形的增加了還款的風(fēng)險，將金融機構(gòu)置于風(fēng)險中。美國的房地產(chǎn)市場泡沫也是次貸危機爆發(fā)的一個重要原因。前些年美國房價持續(xù)走高，房地產(chǎn)市場一度繁榮。金融機構(gòu)以假設(shè)的房產(chǎn)價格走高趨勢為還貸的“抵押”，向一些不具備償還能力的貸款人發(fā)放房屋貸款，而2007年到2008年間，美國房價直線下降，美國房地產(chǎn)泡沫破滅，金融機構(gòu)借貸還款鏈條的斷裂，引發(fā)美國次貸危機。
但是，以上這些只是次貸危機爆發(fā)的表層原因，其跟本原因是美國金融監(jiān)管的缺失。學(xué)術(shù)界把美國金融監(jiān)管模式稱為傘形監(jiān)管模式，呈現(xiàn)出“雙重多頭”的特征。具體來說，就是聯(lián)邦和各州均有金融監(jiān)管的權(quán)力，然后美聯(lián)儲、證監(jiān)會、貨幣監(jiān)理署、存款保險公司、儲蓄機構(gòu)監(jiān)理局、保險監(jiān)管局、期貨監(jiān)管委員會等等多個部門都有監(jiān)管職責(zé)。這種監(jiān)管模式有這樣幾個缺陷，一是金融監(jiān)管模式滯后于金融業(yè)，二是缺乏整體性的監(jiān)管，三是造成監(jiān)管重疊和盲區(qū)，四是監(jiān)管機構(gòu)過多難以協(xié)調(diào)和配合等等。
二、美國次貸危機爆發(fā)的影響
美國作為全球最大的經(jīng)濟實體，此次次貸危機不單單影響了美國的房地產(chǎn)市場和金融市場，更對全球的經(jīng)濟及金融體系造成巨大影響。
2008年3月到2009年1月美國24家銀行倒閉，其中包括華盛頓互惠銀行、佛羅里達(dá)第一優(yōu)先銀行、哥倫比亞銀行信托公司、ANB金融國民協(xié)會銀行等。政府接管了美國兩大住房抵押貸款融資機構(gòu)――房利美和房地美，美國一些型銀行和保險公司也不斷地被國有化。美國的房地產(chǎn)市場和金融市場承受巨大損失，同時公眾對美國市場失去信心。歐盟、日本、中國等國家都不同程度的持有美國發(fā)行的債券，次貸危機也迅速蔓延，波及世界各國形成全球性的危機。
美國次貸危機的爆發(fā)，對我國的影響雖然有限，但是仍然給我國經(jīng)濟帶來了一定程度的損失。首先中資銀行持有的國外倒閉銀行的資產(chǎn)、國外證券化的資產(chǎn)、股權(quán)投資以及其他金融產(chǎn)品的投資等受到損失。其次，國際金融危機導(dǎo)致我國外匯儲備縮水。再次，中國股市大幅下挫。此次金融危機也為我國金融監(jiān)管敲響了警鐘。
三、對我國金融監(jiān)管的啟示
美國次貸危機爆發(fā)的本質(zhì)原因就是美國金融監(jiān)管的缺失，美國這種多重的金融監(jiān)管模式，容易導(dǎo)致監(jiān)管的盲區(qū)。通過此次金融危機，我國應(yīng)引以為戒，找到自身的不足，提出改革的方案。
目前我國金融監(jiān)管存在著不足。一是金融監(jiān)管法制體系不完善。我國目前的金融監(jiān)管法制體系中缺少應(yīng)急處理金融危機和的款保險制度的法律機制設(shè)計。法律體系中部門規(guī)章的比重過大，實施起來缺乏權(quán)威性。同時，各規(guī)范性法律文件之間缺乏銜接性，影響金融監(jiān)管效率的提高和金融監(jiān)管行為的公信力。二是金融監(jiān)管方式單一。目前中國的金融監(jiān)管主要是外部監(jiān)管，監(jiān)管手段主要采用落后的行政手段。金融監(jiān)管以計劃、行政命令和適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟處罰方式進(jìn)行。這是金融市場處于風(fēng)險之中。三是金融監(jiān)管出現(xiàn)盲區(qū)。在我國“一行三會”的監(jiān)管體系下，各部分各司其職，但監(jiān)管主體間缺乏溝通與協(xié)調(diào)，易造成職責(zé)不清，導(dǎo)致監(jiān)管盲區(qū)，嚴(yán)重影響金融風(fēng)險控制。
美國次貸危機給我國金融監(jiān)管帶來了啟示，針對這些不足，我們應(yīng)該加快我國金融監(jiān)管的改革。首先，完善金融監(jiān)管法制體系。應(yīng)盡快出臺涵蓋更廣泛甚至是所有金融業(yè)務(wù)的金融法規(guī)，還應(yīng)盡快制定和出臺金融法規(guī)的實施細(xì)則，增強其可操作性。根據(jù)當(dāng)前金融市場發(fā)展趨勢的要求，吸取美國金融危機的經(jīng)驗和教訓(xùn)，及時建立完善的金融監(jiān)管法制體系。其次，豐富金融監(jiān)管方式。實現(xiàn)監(jiān)管手段多元化，實現(xiàn)行政手段、法律手段和經(jīng)濟手段三者之間相互配合，實現(xiàn)應(yīng)用更高水平、更具安全性的網(wǎng)絡(luò)手段進(jìn)行金融監(jiān)管，實現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)內(nèi)部之間、監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管對象之間的信息共享，避免監(jiān)管盲區(qū)，提高防范風(fēng)險的能力。最后，鼓勵金融創(chuàng)新。金融創(chuàng)新是金融體系中最為活躍的因素，金融監(jiān)管政策措施要適應(yīng)金融創(chuàng)新這一特質(zhì)，適應(yīng)金融創(chuàng)新未來發(fā)展和變化趨勢。各監(jiān)管部分要注重監(jiān)管與創(chuàng)新的結(jié)合，實施適度有效的監(jiān)管，促進(jìn)金融創(chuàng)新。
參考文獻(xiàn)：
次貸危機和金融危機范文5
一、金融危機的生成機理綜述
按國內(nèi)學(xué)者劉園和王達(dá)學(xué)的觀點,金融危機是指整個金融體系的動蕩超出金融監(jiān)管部門的控制能力,造成其金融制度混亂,進(jìn)而對整個經(jīng)濟造成嚴(yán)重破壞的過程。國際貨幣基金組織曾經(jīng)在其1948年5月發(fā)表的《世界經(jīng)濟展望》中將金融危機分為四種類型:貨幣危機、銀行業(yè)危機、債務(wù)危機、系統(tǒng)金融危機。
(一)早期金融危機的生成機理研究
周才云(2007)認(rèn)為金融風(fēng)險形成、積累和轉(zhuǎn)化為金融危機的過程,實際上是一個從量變到質(zhì)變的演變過程。這個轉(zhuǎn)變過程也就是相關(guān)的經(jīng)濟狀態(tài)從均衡轉(zhuǎn)向失衡的過程,而這中失衡又分為國際收支失衡、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡和資本借貸失衡三個方面。
在早期的研究中,邁克爾?佩蒂斯認(rèn)為,始于發(fā)達(dá)國家的大范圍的資本流動性收縮是導(dǎo)致金融危機的根本原因。Calvo(1998)通過對亞洲金融危機的研究發(fā)現(xiàn),大規(guī)模的外資流入并通過銀行業(yè)信用過度擴張,風(fēng)險貸款增加,使一國的金融體系脆弱性增強。當(dāng)一國外資流入過多導(dǎo)致外債過度時,在內(nèi)外部沖擊因素的作用下,外資的流入會出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),這是導(dǎo)致金融危機的重要原因。
(二)美國金融危機發(fā)生過程
陳華、趙俊燕(2009)認(rèn)為美國金融危機是金融風(fēng)險長期積累瞬間爆發(fā)的結(jié)果。其過程是:(1)美聯(lián)儲的降息與房地產(chǎn)市場的降溫。(2)金融衍生產(chǎn)品的催化作用。(3)信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險的不確定性因素大大增加。(4)政府監(jiān)管不力,忽視了信貸風(fēng)險的控制,金融衍生品的發(fā)展也超越了金融監(jiān)管的范圍。
張明(2007)在分析美國次貸危機成因時把危機的演進(jìn)邏輯概括為三個環(huán)環(huán)相扣的風(fēng)險鏈條,即房地產(chǎn)市場繁榮導(dǎo)致抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)放松和抵押貸款產(chǎn)品創(chuàng)新、證券化導(dǎo)致信用風(fēng)險由房地產(chǎn)金融機構(gòu)向資本市場傳遞,以及基準(zhǔn)利率提高和房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。Fisher(1933)從實體經(jīng)濟角度研究了這次危機的成因。他認(rèn)為,當(dāng)經(jīng)濟陷入衰退時,企業(yè)產(chǎn)品銷售下降,使其清償能力喪失,借貸者為了清償債務(wù)被迫低價拋售資產(chǎn),從而使企業(yè)償債能力進(jìn)一步下降,造成債務(wù)負(fù)擔(dān)加重和清償能力下降的惡性循環(huán),金融危機就此爆發(fā)。
這次美國金融危機的成因存在著內(nèi)在邏輯(張羽嗚,2008),包含金融體系的內(nèi)在因素,結(jié)構(gòu)性信貸產(chǎn)品以及發(fā)起-分銷的商業(yè)模式在危機中的作用不容置疑。另外,在這場危機中,相關(guān)各方也起到了推波助瀾的作用。
二、金融危機的傳導(dǎo)路徑與理論
金融危機的一個顯著特點是:危機經(jīng)常在許多國家同時爆發(fā),或先在一國爆發(fā)后,迅速傳導(dǎo)到其他國家。這一現(xiàn)象引起了學(xué)術(shù)界對金融危機傳導(dǎo)機制的研究,并揭示出危機在傳導(dǎo)的過程中各要素之間的邏輯聯(lián)系。
(一)金融危機傳導(dǎo)理論與機制
金融危機的傳導(dǎo),實際上是一個金融風(fēng)險形成、積累、轉(zhuǎn)化和擴散的過程,是一個從量變到質(zhì)變的過程。陳華、趙俊燕(2009)金融危機的傳導(dǎo)有狹義和廣義之分。狹義的金融危機的傳導(dǎo)主要是指接觸性傳導(dǎo),是貿(mào)易和金融溢出效應(yīng)的結(jié)果,即一國金融危機發(fā)生后,由于實體經(jīng)濟或金融方面的相互銜接,使得局部或全球性的沖擊在國際間傳播。廣義的金融危機的傳導(dǎo)泛指一國金融危機的跨國傳播與擴散,導(dǎo)致許多國家同時陷入金融危機。這可能是源于貿(mào)易金融關(guān)系密切的國家間所產(chǎn)生的接觸性傳導(dǎo),也包括貿(mào)易金融關(guān)系并不密切的國家間的非接觸性傳導(dǎo),這種非接觸性傳導(dǎo)可能是由于共同的沖擊產(chǎn)生的“季風(fēng)效應(yīng)”,也可能是由于投資者預(yù)期變化引起自我實現(xiàn)的多重均衡,即傳染效應(yīng)。
高薔(2003)認(rèn)為推動金融危機傳導(dǎo)和擴散的因素很多,其中:恐慌心理的傳播是金融危機傳導(dǎo)和擴散的重要動力;某些不同類型金融市場的關(guān)聯(lián)性、互動性是金融危機傳導(dǎo)的重要機理;某些國家和地區(qū)之間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的相似性是金融危機在不同地域傳導(dǎo)的重要媒介;某些國家之間的經(jīng)濟關(guān)系過于密切形成金融危機在不同國家之間傳導(dǎo)的紐帶;國際間金融協(xié)調(diào)與干預(yù)機制跟不上國際金融業(yè)的發(fā)展步伐,為金融危機傳導(dǎo)擴散提供了條件。么崢 譚艷平(2008)分析認(rèn)為,金融衍生品在危機傳導(dǎo)中的起著媒介的作用。危機蔓延是由于非理性的繁榮造成了市場的泡沫,而投資者的心理預(yù)期遵循“羊群效應(yīng)”使得金融恐慌進(jìn)一步蔓延。
張韶明(2003)金融危機的傳導(dǎo)機制是由投機者、本國公眾、本國政府、外國公眾、外國政府、國際組織等多方參與者參加的多方非對稱信息動態(tài)博弈。危機的傳導(dǎo)導(dǎo)致博弈各方的實力對比、利益格局變化、所獲信息變化,而這些變化又必將導(dǎo)致博弈均衡的變化,從而導(dǎo)致危機的迅速擴散。孫立平(2009)進(jìn)一步認(rèn)為,完整的危機要經(jīng)過兩步的傳導(dǎo)過程,第一步是從金融危機到經(jīng)濟危機的傳導(dǎo);第二步則是經(jīng)濟危機向社會危機的傳導(dǎo)。
(二)金融危機的傳導(dǎo)路徑
高薔(2003)當(dāng)一國宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)未因外來沖擊而改變,只是因為他國危機的影響而爆發(fā)金融危機時,此時的危機傳輸就傳染。安輝(2004)分析得出,金融危機傳導(dǎo)的主要渠道包括:(1)國際貿(mào)易渠道―貿(mào)易溢出效應(yīng);(2)國際資本流動渠道―金融溢出效應(yīng);(3)經(jīng)濟全球化―季風(fēng)效應(yīng);(4)自我實現(xiàn)的多重均衡―凈傳染效應(yīng)。
而金融危機的傳導(dǎo)過程可以分為兩個層面(陳華 趙俊燕.2009):一個是危機在不同市場或不同領(lǐng)域之間的傳導(dǎo)與擴散過程;另一個是危機在不同地理空間上的傳導(dǎo)與擴散過程。
1、金融危機在國內(nèi)的傳導(dǎo)
金融危機的國內(nèi)傳導(dǎo)主要表現(xiàn)為危機在貨幣危機、資本市場危機、銀行業(yè)危機之間的相互傳遞,進(jìn)而向全面的金融危機演變的過程(周才云,2007)。實際上,貨幣危機與銀行業(yè)危機和資本市場危機的擴散是雙向的,在某些情況下,貨幣危機可能擴散至銀行業(yè)和資本市場,在另外一些情況下,銀行業(yè)危機、資本市場危機也可能導(dǎo)致貨幣危機。
(1)貨幣危機向銀行業(yè)危機的擴散。Kaminskyand and Reinhavt(1999)的研究發(fā)現(xiàn),許多發(fā)生了貨幣危機的國家也發(fā)生了銀行業(yè)危機。其原因在于:在面臨匯率壓力時,若中央銀行采取大幅度提高利率的對策,就會使銀行立即陷入利率風(fēng)險之中,貨幣危機就會向銀行業(yè)危機擴散。Chang and Velasco(1998)認(rèn)為,新興市場國家金融危機產(chǎn)生的主要根源在于銀行系統(tǒng)的國際流動性不足。當(dāng)超額借貸的外匯頭寸大到銀行系統(tǒng)自身難以軋平時,任何負(fù)面的經(jīng)濟信號都會導(dǎo)致銀行業(yè)危機的發(fā)生,并產(chǎn)生貨幣危機的連鎖反應(yīng)。
(2)銀行業(yè)危機向貨幣危機的擴散。許多研究討論了銀行擠兌導(dǎo)致貨幣危機的因果關(guān)系。Gonzalez-Hermosillo(1996)指出,在金融市場欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟體中,銀行危機更有可能導(dǎo)致貨幣危機的發(fā)生,這是因為市場交易者在銀行危機發(fā)生后,更偏好于持有外幣資產(chǎn)而非本幣資產(chǎn)。如果市場主體大量拋售本幣資產(chǎn),必然對本幣幣值的穩(wěn)定造成巨大壓力,若短期內(nèi)本幣急劇貶值,貨幣危機的發(fā)生就難以避免了。Kaminsky and Reinhavt(1999)研究了1970―1995年幾十個國家的26次銀行危機和76次貨幣危機,認(rèn)為20世紀(jì)80年代以后,隨著世界上許多地區(qū)金融市場的放開,銀行危機與貨幣危機的聯(lián)系越來越密切。一般說來,銀行方面問題的出現(xiàn)總是要早于貨幣危機,反過來,貨幣錯配和資本外逃又加重了銀行危機。
(3)資本市場危機向銀行業(yè)危機的擴散。資產(chǎn)價格的大幅度下跌,通常會造成銀行體系的不穩(wěn)定,嚴(yán)重時會引發(fā)銀行危機,導(dǎo)致金融體系的崩潰。Banerjee and Abhijit(1998)認(rèn)為,由于信息不對稱等原因,銀行難以有效監(jiān)督借款人的行為,從而使借款人將借入資金投向股市和房地產(chǎn)等高風(fēng)險領(lǐng)域,以取得高投資回報成為可能,這種情況的存在使銀行承擔(dān)了大量風(fēng)險。由于借款人遭受嚴(yán)重?fù)p失,大量借款不能按期歸還,商業(yè)銀行的資產(chǎn)風(fēng)險暴露于市場,在銀行資產(chǎn)損失嚴(yán)重和流動性嚴(yán)重不足的情況下,導(dǎo)致銀行危機發(fā)生。
張明(2008)在描述這次危機的傳導(dǎo)機制時,將其概括為:第一,基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價格下降引爆了危機;第二,次級抵押貸款的證券化、金融機構(gòu)以市定價的會計記賬方法,以及以在風(fēng)險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式,導(dǎo)致危機從信貸市場傳導(dǎo)至資本市場;第三,資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場的萎縮導(dǎo)致商業(yè)銀行被迫向特別投資載體提供信貸支持,以及受損商業(yè)機構(gòu)不得不通過降低風(fēng)險資產(chǎn)比重來重新滿足資本充足率要求,導(dǎo)致危機從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場,造成持續(xù)的信貸緊縮;第四,財富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)、金融加速器機制、持續(xù)的信貸緊縮、次貸危機直接造成房地產(chǎn)投資下降等因素,導(dǎo)致危機從金融市場傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟;第五,在經(jīng)濟金融全球化背景下,危機將通過貿(mào)易和投資等渠道從美國傳導(dǎo)至全球。
2、金融危機的國際傳導(dǎo)
李小牧(2001)廣義的金融危機國際傳導(dǎo)泛指金融危機在國與國之間的傳播和擴散,它既包括危機國內(nèi)傳導(dǎo)的溢出,也涵蓋單純由外部原因?qū)е碌目鐕鴤鲗?dǎo),既有存在于貿(mào)易金融關(guān)系緊密的國家間的接觸性傳導(dǎo),也有存在于貿(mào)易金融關(guān)系并不緊密的國家間的非接觸性傳導(dǎo)。而所謂接觸性傳導(dǎo)就是狹義的金融危機國際傳導(dǎo),它是指在金融危機發(fā)生之前、之中、之后,某些經(jīng)濟要素的變化引起其他要素變化,最終引起經(jīng)濟金融的某些側(cè)面或整體變化,以致引發(fā)、擴大、緩解金融危機的跨國作用過程,也稱溢出效應(yīng)。
貿(mào)易溢出和金融溢出是金融危機國際傳導(dǎo)的主要途徑(傅建源 張世林,2008)。溢出或者擠出效應(yīng)是指一國或某市場的投機性沖擊造成本國或本市場經(jīng)濟基本面(如貿(mào)易赤字、外匯儲備)的惡化,它的惡化從而導(dǎo)致另外的國際或者市場的經(jīng)濟基本面受到?jīng)_擊的壓力。它的實現(xiàn)主要依賴于國與國或者市場與市場之間的經(jīng)濟貿(mào)易、資本市場之間的相互聯(lián)系,從而出現(xiàn)短期互動現(xiàn)象。
張韶明(2003)把金融危機的國際傳導(dǎo)歸結(jié)為波及效應(yīng)的傳導(dǎo),即指一個國家發(fā)生的危機惡化了另一個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),如貿(mào)易赤字?jǐn)U大、外匯儲備下降,從而導(dǎo)致另一個國家發(fā)生危機;此外也包括“凈傳染”,即指一個國家的貨幣危機影響到投機者的信心與預(yù)期,誘發(fā)了另一個國家的貨幣危機。
以Baneriee(1992)為代表的許多學(xué)者將金融危機的國際傳導(dǎo)機制分為三類:(1)危機傳導(dǎo)的波及效應(yīng)。當(dāng)一個國家發(fā)生危機時,同時也惡化了另一個國家的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ),從而導(dǎo)致另一個國家也發(fā)生危機。(2)危機傳導(dǎo)的季風(fēng)效應(yīng)。即以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的全球經(jīng)濟環(huán)境的變動必然會對許多發(fā)展中國家產(chǎn)生不同程度的影響。(3)危機傳導(dǎo)的貿(mào)易效應(yīng)。當(dāng)一國發(fā)生危機通常會導(dǎo)致本國貨幣貶值,必然使該國出口競爭力增強,對其貿(mào)易伙伴國的出口增加而進(jìn)口減少,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易赤字增加,經(jīng)濟情況惡化。
一國發(fā)生貨幣危機后,投資者對其他類似國家的心理預(yù)期變化和投資者信心危機造成的投資者情緒的改變是金融危機的主要傳染機制(李小牧,2001)。“傳染效應(yīng)”形成的關(guān)鍵在于投資者認(rèn)為一些國家之間存在某種相似性。這種相似性包括的范圍非常廣,常見的有宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)的相似、政治與經(jīng)濟政策的相似和文化背景的相似,相應(yīng)地,存在基于經(jīng)濟基礎(chǔ)相似的傳染、基于政治與經(jīng)濟政策相似的傳染和基于文化背景相似的傳染。
三、金融危機對中國的傳導(dǎo)過程
陳紅泉(2009)分析認(rèn)為:次貸危機對中國實體經(jīng)濟的影響,主要是通過貿(mào)易傳導(dǎo)機制、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)和金融傳導(dǎo)機制產(chǎn)生的。第一,由于次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟衰退、需求下降和國際貿(mào)易增長放緩。這其中首當(dāng)其沖影響最直接的顯然是作為“世界工廠”的中國出口部門。第二,金融危機通過產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性震動效應(yīng)和存貨的加速原理兩個方面,向我國蔓延和傳導(dǎo)。第三,次貸危機的金融傳導(dǎo)機制是通過銀行信貸市場和股票市場兩個方面沖擊中國的實體經(jīng)濟的。首先,國內(nèi)部分商業(yè)銀行因持有美國債券而在次貸危機中遭受直接損失。其次,次貸危機對中國銀行業(yè)和實體經(jīng)濟的主要影響。不是銀行業(yè)在次貸危機中的直接損失.而是擔(dān)心次貸危機導(dǎo)致的國內(nèi)經(jīng)濟衰退而出現(xiàn)的惜貸現(xiàn)象。
趙曉輝(2008)金融危機在全球的“輻射效應(yīng)”日益顯現(xiàn)的同時,也大大地影響了我國的經(jīng)濟發(fā)展。按照虛擬經(jīng)濟的特點,它必然會通過實體經(jīng)濟之間的傳導(dǎo)、價格傳導(dǎo)作用、關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的傳導(dǎo)、金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)、心理傳導(dǎo)等方面來影響我國的經(jīng)濟。盧盛榮(2009)的研究同樣發(fā)現(xiàn),金融危機將通過匯率與外貿(mào)、流動性需求、市場預(yù)期、產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)傳導(dǎo)途徑影響我國經(jīng)濟。
楊萬東(2008)在研究美國金融危機對中國經(jīng)濟的傳導(dǎo)路徑時將其歸結(jié)為:第一,外貿(mào)傳導(dǎo)。第二,香港市場傳導(dǎo)。第三,估值水平引導(dǎo)。第四,合力性影響。第五,投資性虧損。
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次貸危機和金融危機范文6
［關(guān)鍵詞］ 金融動蕩 金融危機 次貸危機 金融創(chuàng)新 風(fēng)險防范
一、世界金融動蕩頻繁的根本原因
金融危機是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)的急劇惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預(yù)期，整個區(qū)域內(nèi)幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。
讓我們來分析一下，金融危機頻發(fā)爆發(fā)的深層次原因到底是什么？
貨幣的虛擬化；金融資產(chǎn)膨脹迅速；貨幣的外延日益擴大；國際間的聯(lián)系日益密切，不僅表現(xiàn)在經(jīng)常項目下，更重要的是在資本項目下。
可是，這些基礎(chǔ)又是脆弱不穩(wěn)定的：虛擬貨幣不穩(wěn)定；虛擬貨幣與貨幣的國內(nèi)購買力、國內(nèi)的名義利率和匯率三要素密切相關(guān)，貨幣的國內(nèi)購買力是基礎(chǔ)，決定著后兩個變量，但又受到后兩個變量的影響。
政府或貨幣當(dāng)局很難真正地控制貨幣供應(yīng)量。利率的市場化易于引發(fā)經(jīng)濟泡沫。金融市場的金融衍生物市場的發(fā)展加劇了虛擬經(jīng)濟的程度，加大了金融動蕩幅度與可能性
總之，金融危機的可能性存在于市場經(jīng)濟固有的自發(fā)性的貨幣信用機制，一旦金融活動失控，貨幣及資本借貸中的矛盾激化，金融危機就表現(xiàn)出來。以金融活動高度發(fā)達(dá)為特征的現(xiàn)代市場經(jīng)濟本身是高風(fēng)險經(jīng)濟，孕含著金融危機的可能性。
經(jīng)濟全球化和經(jīng)濟一體化是當(dāng)代世界經(jīng)濟的又一重大特征。經(jīng)濟全球化是市場經(jīng)濟超國界發(fā)展的最高形式。現(xiàn)代市場經(jīng)濟不僅存在著導(dǎo)源于商品生產(chǎn)過剩、需求不足的危機，而且存在著金融信貸行為失控、新金融工具使用過度與資本市場投機過度而引發(fā)的金融危機。在資本主義世界，這種市場運行機制的危機又受到基本制度的催化和使之激化。金融危機不只是資本主義國家難以避免，也有可能出現(xiàn)于社會主義市場經(jīng)濟體制中。
二、分析美國的次貸危機
1.次貸危機發(fā)生的根本原因
美國次級抵押貸款危機產(chǎn)生的最根本原因是資產(chǎn)價格泡沫增加了市場投資者的風(fēng)險偏好，貸款機構(gòu)在利益驅(qū)動下放松了信用風(fēng)險的管理。次級抵押貸款是一些貸款機構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款，本身就屬于高風(fēng)險產(chǎn)品。大量的次級抵押貸款在房地產(chǎn)市場創(chuàng)造出巨大的購買力，在幫助中低收入群體獲得住房的同時推動了房地產(chǎn)價格的上漲和繁榮，但當(dāng)房價開始下跌時次級貸款這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)了信用風(fēng)險，大量次級貸款者很難再將自己的房屋賣出去，房屋價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的地步。從而出現(xiàn)大量的信用違約者，放款機構(gòu)無法正常收回貸款盡而引發(fā)美國次貸危機。
2.從金融創(chuàng)新的角度剖析美國次貸危機
（1）從金融產(chǎn)品創(chuàng)新來看，我們認(rèn)為金融產(chǎn)品創(chuàng)新既有風(fēng)險又有收益，風(fēng)險是我們持續(xù)不斷關(guān)注的；
就是說我們在創(chuàng)新過程當(dāng)中要更多的用優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么一些不良資產(chǎn)或者是有問題的資產(chǎn)是不宜于創(chuàng)新,否則會增大金融創(chuàng)新過程中的風(fēng)險。
（2）為分散抵押貸款機構(gòu)的信用風(fēng)險及流動性風(fēng)險，美國的投資銀行通過資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具，將同類性質(zhì)的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。
由此可見，金融創(chuàng)新在本次危機中發(fā)揮了重要的作用，使金融業(yè)在傳統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上面臨越來越大的金融創(chuàng)新風(fēng)險。應(yīng)該充分重視金融創(chuàng)新釀成的新型金融危機，采取措施去加強金融創(chuàng)新風(fēng)險的防范。
三、建議
美國次貸危機給我國金融創(chuàng)新風(fēng)險防范帶來的啟示：
從美國次級抵押貸款到次級債危機，是一個伴隨著金融創(chuàng)新風(fēng)險不斷產(chǎn)生并強化、擴散的過程。目前我國的金融創(chuàng)新有所推進(jìn)，但處于初級階段，如何在推進(jìn)的過程中，更加穩(wěn)健，更加注重風(fēng)險監(jiān)控，在這個基礎(chǔ)上，有條件、有選擇地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。
在剖析美國次級債危機的基礎(chǔ)上，對我國金融創(chuàng)新的風(fēng)險防范提出以下幾點建議：
樹立風(fēng)險防范與控制觀念，提高風(fēng)險管理意識；金融機構(gòu)在創(chuàng)新過程中，面對風(fēng)險多樣化、復(fù)雜化趨勢，必須確立風(fēng)險管理意識和觀念。不應(yīng)因金融創(chuàng)新在防范和控制風(fēng)險取得一時成效，而忽視其未來可能帶來更大的風(fēng)險，因為有些創(chuàng)新可能只是延緩了當(dāng)前的風(fēng)險，卻在未來聚集了風(fēng)險，這是風(fēng)險累積性的一個重要特征。
完善對基礎(chǔ)產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理，加強對衍生和原生產(chǎn)品聯(lián)動關(guān)系的研究；無論是原始還是包裝過的金融產(chǎn)品，最根本的是要加強和完善對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。比如美國的次貸危機中牽涉到一系列環(huán)節(jié)，而且影響越來越大，但究其源頭卻是銀行在房價上漲過程中如何衡量零首付和低首付住房貸款的風(fēng)險問題，因此無論金融產(chǎn)品怎樣包裝，很重要的一點是對原始產(chǎn)品的風(fēng)險管理要規(guī)范，對原始的客戶和風(fēng)險的跟蹤要及時。有效的金融創(chuàng)新需要風(fēng)險嚴(yán)格可控的基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的支持。
采取多種監(jiān)管形式，加強金融監(jiān)管；在次貸危機中，美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失，因此加強監(jiān)管非常必要：
（1）要加強信息披露制度建設(shè)，對信息披露的內(nèi)容、程序、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)用法律的形式加以規(guī)范；（2）完善金融機構(gòu)的信息庫和指標(biāo)體系；（3）加強信用評級機構(gòu)和金融咨詢機構(gòu)的建設(shè)，充分利用外部審計力量，提高金融運行的透明度；（4）要建立社會誠信和建立信用體系。
總之，一個國家要想保持經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，單靠市場的力量是不夠的，單靠一個國家的力量也是不夠的。在相當(dāng)大的程度上，任何發(fā)達(dá)或較發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟能否保持穩(wěn)定的經(jīng)濟增長，一方面需要政府和貨幣當(dāng)局對市場經(jīng)濟運行規(guī)律有個很好的認(rèn)識與把握，另一方面，國際間的經(jīng)濟合作與政策協(xié)調(diào)尤為重要。改變美元的國際貨幣主體地位，建立一個合理的國際貨幣體系是個正確的方向。
參考文獻(xiàn)：
[1]陳明賀 闞新華:《淺談金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險管理》[J].《經(jīng)濟研究導(dǎo)刊》.2007，7