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次貸危機論文范文1

次級抵押貸款是指住房抵押貸款市場上信用等級較低的借款人申請獲得貸款。從事次級抵押貸款的公司接受借款人的貸款申請后，與投資銀行一起將次級抵押貸款打包成抵押貸款支持證券MBS，出售給投資銀行以轉移風險；投資銀行與抵押貸款公司簽署協議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。投資銀行再將抵押貸款進一步打包成擔保債務憑證CDO出售給保險基金、養老基金或者對沖基金等投資者。銀行還會購買一些信用違約互換合約，即購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險。2001－2005年，次級抵押貸款市場也得到迅猛發展，到2006年第四季度，次級抵押貸款在美國住房抵押貸款中的比重達到15％左右。

然而好景不長，聯邦利率的上升刺破了美國房地產市場的泡沫，潛伏已久的次級抵押貸款市場風險終于爆發。

2次貸危機爆發的深層原因探析

(1)美聯儲的連續加息及房地產市場泡沫破裂是危機發生的主要原因。

自2004年6月后，美聯儲的利率政策發生逆轉，經過連續17次調高基準利率，直接刺破了美國房地產市場的泡沫。由于次級抵押貸款是金融機構貸給那些信用等級較差或償付能力較弱的購房者，貸款利率較一般抵押貸款至少高出2至3個百分點，很多次級抵押貸款市的借款人無法按期償還借款，違約率增大。隨著房地產價格的下跌，購房者難以將房屋出售或通過抵押獲得再融資。在以上兩因素的影響下，導致購房者預期貸款支付總額高于住房價值，從而在逆向選擇的驅動下，違約率自然上升。因此，美國的基準利率上升和住房市場持續降溫是引起美國次級抵押貸款市場風波的根本原因。

(2)法律約束、監管機制、信用評級體系等制度的缺陷對危機的產生有不可推卸的責任。

次級抵押貸款作為一種新興的金融創新產品，本身就蘊藏著潛在的風險，在其產生和發展過程中，法律約束和監管機制以及信用評級體系的缺失是導致次貸市場發生風暴的重要因素之一。

另外信用評價體系也在此次風波中擔任了一個相當重要的角色。過去評級機構部不向發行人收取費用，而如今這些評級機構一直從發行人那里收取信用評級費，然后再告訴投資者它們給發行人發行的債券何種等級，有價證券的發行增加了信用評級機構的收入。在市場繁榮時期，信用評級機構為了承攬更多的業務通過提高信用評級的方式來獲取客戶，這意味著信用評級機構主觀上降低了信用評級的標準。此外，由于證券化產品過于復雜，很多機構投資者對證品的定價缺乏深入了解，完全依賴產品的信用評級進行投資決策。證券化高的信用評級導致機構投資者的非理性追捧，最終導致信用風險的累積。

(3)次貸危機實質上也是證券化、金融衍生品的濫用的產物。

次貸風暴之所以能在全球范圍內不斷擴散和蔓延的重要原因就是證券化，衍生品等金融創新工具使得風險從房地產市場傳導到金融機構，再到全球金融體系。從次貸危機中我們看到，證券化能像加工高質量的債務那樣輕易地加工低質量的債務，金融工程師用抵押貸款證券化制造出投資級債券，許多低收入且信用差的購房者構成未開發的世界(即次級債市場)成為全球貨幣經理創造投資級債券的原材料。高杠桿比率的對沖基金和MBS、CDO、CDS、SW等金融工具的介入，使次級市場開始變得繁榮。創新象是一把雙刃劍：新的金融衍生品使銀行的風險得以分散，讓更有能力的投行和各種基金來分擔；但同時也蘊藏著巨大的風險，當次貸市場最終發生顛覆時，終于產生米諾骨牌效應引起眾多銀行和金融機構的連鎖性損失，從而引致整個金融體系的混亂。

3次貸危機對全球經濟的影響

3.1國際金融機構損失慘重，國際股市暴跌

2007年8月，法國巴黎銀行公開宣布卷入風波中的，這是美國次貸風波對歐洲銀行業影響開始的標志。隨后2007年9月英國北巖銀行發生了擠兌事件。德國工業銀行(IKB)于2007年8月宣布由于投資美國次級抵押貸款而蒙受巨大損失。德意志銀行于2007年10月宣布第三季度稅前利潤較上年同期下滑逾20％。瑞士銀行宣布由于在美國次級抵押貸款市場投資失誤，降至61.7億瑞士法郎，當季減記資產42億瑞士法郎。2007年財年前三個季度，日本三菱日連，瑞穗，三井住友，住友信托，理索納和中央三井集團這6大集團遭受與美國次貸相關的損失高達5291億日元。隨著次貸風險的逐步顯現，美，歐，日等發達國家經濟體銀行業均受到了嚴重沖擊，致使全球經濟尤其是發達經濟增長有所放緩。由于次級貸款危機的爆發，同時對股市造成了巨大沖擊。歐洲三大股市和亞太區多數股市和拉美股市均出現連續下挫，加上金融機構的損失逐漸公布，每次信息披露都對全球股市造成巨大影響引起了全球股市大震蕩。在歐洲，2007年7月下旬至8月中旬的三周時間里法國巴黎CAC40指數下跌了13％，英國富時100指數下跌11.7％，德國法蘭克福DAX指數下跌9％。截止2008年1月22日，歐洲部分指標符合典型的熊市的技術標準。日本股市則在2007年經歷了四次大幅度下跌。3.2外匯市場波動劇烈，房地產市場低迷

自2007年美國次貸風波爆發以來，美元在第三季度進入加速貶值階段，并在第四季度中期進入超跌狀態，使得歐元兌美國匯率一路上揚，并于2007年11月26日攀升至全年峰值1.4873，創下歷史新高。隨著次貸風波的爆發，日元迅速走強，美元的貶值使得日元等低值貨幣迅速升值，使得大規模平倉行為發生，貨幣市場出現劇烈震動，不少交易者損失慘重。

在歐洲銀行業由于遭受損失后，歐洲各國的房地產市場也逐漸出現低迷。2007年8月中旬，英國倫敦房價首次下跌，隨后從9月份開始，英國房價開始全面降價，英國的房地產市場開始進入衰退，隨著房價暴跌的恐懼的蔓延，歐洲其他的國家的房地產市場也開始下跌，尤其是西班牙和愛爾蘭，這兩個國家是歐洲房地產泡沫最大的兩個國家。

3.3全球流動性緊縮，各國央行紛紛注資

危機發生后，突然性流動性緊縮成為國際金融市場安全的主要威脅。當貸款者違約率提高時，MBS債券評級下降，CDO值縮水，對沖基金等投資機構的投資面臨打水漂的可能，流動性問題也就由此生了。面對全球流動性緊縮的問題，各國央行紛紛開始注資，美聯儲注資3890，5億美元，歐洲各國央行注資6641.5億美元，日本注資467.7億美元，澳大利亞注資151.4億美元，加拿大注資43.7億美元。美，日，歐等各國銀行的注資增強了流動性，穩定了市場信心。

4次貸危機對中國經濟的影響

4.1次貸危機對銀行業的影響

從各銀行披露的數據來看，我國目前有中行、工行、建行三大商業銀行因投資美國住房抵押次級債而受到影響。但是由于中國銀行業投資美國次貸的比重不多，相比其他國際金融機構，美國次貸風波對中國銀行業的直接影響還不大。

但是由于美聯儲多次大幅度降息以及美元的加速貶值，中國商業銀行的外幣資產預期收益率將出現大幅度降低，而曾經收益率較高的美元資產現在成為拖累中國銀行業整體凈息差的一大因素。與此同時，美元的加速貶值，致使境外業務利潤占比較高的中資銀行受到較大的影響。

4.2次貸風波對中國進出口貿易的影響

隨著美國次貸風波的負面影響不斷擴大，再加上人民幣兌美元匯率屢創新高，不僅導致中國對美國出口貿易增速有所下降，而且導致中國整體出口增速出現大幅度放緩，貿易順差銳減。據中國海關公布的數據：中國對美國的出口增幅自去年就開始逐漸下滑，2007年一季度中國對美出口同比增幅是20.4％。二季度縮減到15.6％；2007年7月次貸危機爆發后，三季度中國對美國的出口同比增幅僅為12.4％，四季度再縮減到10.8％。而到了今年2月份，我國對美出口更出現5.2％的負增長。由于中國對出口(特別是對美國出口)的依賴程度較高，美國次貸危機將會通過降低美國國內消費需求影響中國對美國的出口。在國內消費乏力的情況下，我國就會出現產能過剩和供給過度問題，我國政府就會采取更加嚴厲的宏觀調控措施限制產能，并容易導致通貨緊縮，出口不振將增加就業和產業結構調整的壓力。

4.3次貸風波對中國房貸市場的影響

次級債務危機對于我國房貸市場直接的影響比較小，因為中國商業銀行資證券化程度非常低，特別是個人住房貸款業務基本上沒有證券化，但是美國的次級債券危機仍然給關于國內的房地產市場很好的預警。在中國，居民的住房按揭款一直被認為是優質資產，但是通過美國次貸風波的爆發，這種資產的優質性受到了嚴重質疑。中國住房揭貸款的證券化程度很低，其不良信用貸款的風險主要集中在銀行體系內。如果房價一直上漲，那么這些潛在風險還不會暴露出來，但如果房價一旦向下逆轉聚集在銀行體系中的這些風險就會爆發出來，次級債務危機對我國房貸市場的警示意義大于其直接沖擊。

次貸危機論文范文2

美國次貸危機，是指美國房地產市場上的次級按揭貸款的危機，主要是指美國貸款機構向信用分數較低、收入證明缺失、負債較重的人提供住房抵押貸款。按揭貸款人無需提供任何有關償還能力的證明就可以在沒有資金的情況下購房。這種次級按揭貸款將客戶的償付保障建立在房屋價格不斷上漲的假設之上，而不是建立在客戶本身的還款能力基礎上，其中所隱含的巨大風險是顯而易見的。然而由于近幾年美國樓價高漲，繁榮的房地產市場使得貸款機構為了盲目地追求高利潤率而不斷增加次級住房抵押貸款的供給，以至忽略了次級抵押貸款隱藏的風險。

次級按揭貸款因借款人信用等級不高，相對于資信條件較好的按揭貸款人所能獲得的比較優惠的利率和還款方式，通常要被迫支付更高的利率，并且遵守更嚴格的還款方式。由于美國過去的6、7年以來信貸寬松、金融創新活躍、房地產和證券市場價格上漲的影響，沒有得到真正的實施。這樣一來，次級按揭貸款的還款風險就由潛在變成現實。在這過程中，美國有的金融機構為一己之利，縱容次貸的過度擴張及其關聯的貸款打包和債券化規模，使得在一定條件下發生的次級按揭貸款違約事件規模的擴大，最終引發危機。

2008年7月以來，先是美國著名房貸銀行印地麥克銀行因客戶大量取款引發流動性危機而倒閉。這是美國歷史上第二大規模的倒閉銀行，僅次于1984年破產的美國大陸伊諾伊國民銀行。緊接著，由美國政府支持的兩大按揭信貸融資機構“房利美”和“房地美”股票遭到大量拋售，股價一周內曾跌去五成，一年之內市值損失了八成。7月25日，又有兩家小銀行——內華達州的第一國民銀行和加州的第一傳統銀行宣布破產。而美國次貸危機向與房貸相關的金融機構的滲透，導致美國房地產市場雪上加霜。為此許多專家和學者認為，次貸危機已超出了次貸的領域，美國次貸危機是美國金融領域危機的“前奏”，次貸危機逐漸演化成全面的金融危機，并引發新一輪全球性金融動蕩。

二、次貸危機成因的分析

過度自由卻缺少監管的資產證券化，是造成次貸危機的重要原因。資產證券化今后還要繼續發展的話，就要保證這些產品有嚴格的標準、嚴格的規范，避免出現過度風險。次貸危機是21世紀第一個復雜金融衍生市場的危機。

學者廣泛認為：次貸危機是全球流動性充裕環境下，市場約束力下降、金融機構風險意識弱化的結果。美國次貸危機的源頭在于美國本身的信貸擴張和金融創新。2001至2004年，為了刺激美國經濟，美國政府采取了低利率和稅收激勵政策，使得美國經濟和房地產市場實現了穩步增長。這種擴張性的貨幣政策刺激了房地產業的發展，特別是資產證券化市場發展很快。次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級別貸款要求的購房者的選擇，于是美國人的購房熱情與日俱增，與此同時放貸機構間的競爭也愈演愈烈，從而催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。2001年以來，各大投資銀行廣泛參與到這場巨大風險的追逐中，由于忽略了風險管理和風險規避，發行了大量低評級的住房抵押貸款，并將其打包成金融投資產品出售給機構投資者、對沖基金等。而慣于攫取豐厚利潤和承擔巨大風險的對沖基金投資商們，紛紛搶購次級抵押信貸證券。從2004年6月底至今，美聯儲不斷收緊原本寬松的貨幣政策，在利率逐漸回升的狀態下，購房者的還貸負擔不斷加重，大量違約客戶出現，不再支付貸款，造成壞賬，資金鏈發生斷裂，進而演變成一場金融風波。

美國次貸危機與美國金融監管當局、特別是美聯儲的貨幣政策過去一段時期由松變緊的變化有關；它與美國投資市場、以及全球經濟和投資環境過去一段時期持續積極、樂觀情緒有關；美國金融市場的影響力和投資市場的開放性，吸引了不僅來自美國、而且來自歐亞其他地區的投資者，從而使得需求更加興旺。面對巨大的投資需求，許多房貸機構降低了貸款條件，以提供更多的次級房貸產品。這在客觀上埋下危機的隱患。事實上，不僅是美國，包括歐亞、乃至中國在內的全球主要商業銀行和投資銀行，均參與了美國次級房貸衍生產品的投資，金額巨大，使得危機發生后影響波及全球金融系統。美國次貸危機與部分美國銀行和金融機構違規操作，忽略規范和風險的按揭貸款、證券打包行為有關。由于次優抵押貸款市場發展僅十余年，且此前該市場運作狀況良好，因而此前次貸違約率并不高。次貸相關衍生產品市場發展較快，在分散風險的同時，也造成了風險擴散。監管部門監管不嚴，未能遏制風險集聚。從美聯儲的職能看。美聯儲有三大任務：抑制通脹、增加就業和維持金融穩定。

美國房地產泡沫的形成首先應歸因于2000年以來實行的寬松貨幣政策。2000年前后美國網絡泡沫破滅，美國經濟陷入衰退。這里要提到另一個資金的大循環，即以美國金融市場為中心的全球資金循環，這也是金融全球化的一個重要表現。美國個人消費支出是推動美國經濟增長的主要動力，這些消費支出在很大程度上來源于別國儲蓄。當大量美元流向這些國家時，為了避免本幣大幅升值，這些國家的央行不得不買入美元，同時投放大量本幣。這樣做的結果一方面影響了本國貨幣政策的獨立性，造成了通脹壓力，另一方面積累了巨額的外匯儲備，這些外匯儲備從安全和保值的角度考量，不得不又去購買美國國債。這樣，資金又進入了美國，一方面降低了美國利率和美國人的消費信貸成本，另一方面推高了美國股票、房地產等資產價格，進一步助長了美國人的消費，從而形成了一個全球資金的大循環。

在這個循環當中，大多數靠出口初級商品或原材料的發展中國家成為美國的債主，美國人不僅輸出了美元，也輸出了美聯儲的貨幣政策和華爾街的新奇產品。而華爾街的投資銀行家們坐著寬敞的波音飛機到世界的每個角落，推銷他們的衍生產品。正如有的分析家形象地喻為：他們就這樣將“壞豬肉放進絞肉機做成香腸賣給了全世界”。

此次危機波及世界，是由于美國金融機構把次級貸款打包成了債券，大量出售給國際投資者，包括我國的一些金融機構。更為嚴重的是，次貸危機會對美國實體經濟造成影響并促使美國調整宏觀經濟政策，而在全球化不斷深化的今天，美國經濟政策的調整必然會越過國境，傳導到全世界，這必將對世界經濟產生更為深刻的影響，演變成“美國次貸，全球買單”的局面。

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次貸危機論文范文3

1.次貸危機的起源

次貸是對有欠佳信用記錄或負債與收入比例偏高的借款人發放的房屋貸款。作為一種金融產品，次貸有兩個主要特點。從需求看，次貸借款人的特點決定了次貸必須批量化、高利率，這就產生了對衍生產品的需求。從降低風險來看，次貸的發放取決于房價的穩定上漲和利率的持續低水平，一旦這些宏觀經濟因素逆轉，次貸的拖欠率必然上升。次貸最早出現在上世紀80年代中期，規模一直很小，直到2001年，次貸才開始在美國飛速發展。新增貸款額從1200億美元增加到2006年的6000億美元，年均增速38%。截至2007年上半年，美國次貸余額為1.5萬億美元，在按揭貸款市場所占份額從2001年的2.6%增加到15%。

低利率、房價穩定上漲及流動性過剩是近年來美國次貸飛速發展的三個主要原因。2000年，美國網絡經濟泡沫破裂。為刺激經濟，美聯儲25次降低聯邦基金利率，直至2003年6月至2004年1月的歷史最低點。長時間的低利率推動了房貸需求及房價上漲，而房價上漲導致的風險低估又刺激了房貸需求。在流動性過剩的大環境下，為適應這些需求，金融機構開發了次貸。次貸的迅速發展進一步提升了購房需求及房地產價格，反過來又刺激了對次貸的需求。

刺激次貸飛速發展的低利率、高房價等宏觀經濟因素發生逆轉，是次貸危機爆發的根本原因。2004年6月之后，美國為對抗通貨膨脹，17次提高利率，至2006年7月，聯邦基金利率由1%上升至5.25%。但是，次貸產品在降息過程中形成的勢能沒有削減，反而隨著衍生產品的發展而不斷提升。持續降息、升息造成的宏觀經濟環境不夠穩定埋下了次貸危機的隱患。2006年，美國房價開始下降。利率的升高、房價的下跌，使資信狀況欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔。至2007年7月，次貸拖欠60天的比率超過15%，是2005年同期的3倍。次貸衍生產品的風險也因此而顯著上升。2007年4月，美國次貸行業的第二大公司新世紀金融（NewCentury）宣布倒閉，拉開了次貸危機的序幕。

2.次貸危機的傳導

為了更好地了解美國次貸危機的傳導，有必要對次貸衍生產品及其證券化過程作一個簡單介紹。購房人（借款人）向按揭貸款機構申請貸款，得到現金購房，按揭貸款機構不能獨自承擔按揭貸款尤其是次貸的風險，于是通過各類房地產按揭證券化產品（MBS）轉移風險。截至2007年7月，美國按揭貸款余額共計10萬億美元，其中，MBS余額4萬億美元，主要包括按揭貸款支持的商業票據（ABCP）和按揭貸款抵押債權（CDO）。

按揭貸款證券化過程主要有三步。第一步，是按揭貸款證券化，并設立特殊目的實體，將按揭貸款證券化產品轉移出自身資產負債表，特殊目的實體與發起人隔離，由于增信容易，發行的票據有價格優勢，被稱為投資渠道（conduit）。第二步，投資銀行承銷按揭貸款證券化產品，投資銀行首先通過估價模型計算不同貸款的風險，按照不同的風險打包，編寫說明書，以不同的風險類別對應不同的收益率，推銷給不同風險偏好的機構投資者。第三步，機構投資者根據自身風險和收益的需要購買按揭貸款證券化產品。次貸衍生產品通過資本市場被不同國家的對沖基金、保險公司、社保基金、共同基金等機構投資者購買，對銀行來說，衍生產品分散了風險、增加了融資渠道、降低了融資成本。與此同時，也將風險擴散到了證券和保險等行業、各類投資人及不同國家。

下面，再具體介紹美國次貸危機的傳導過程。

第一步：醞釀。從上世紀80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機構，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標準調低，甚至沒有資產抵押也可得到貸款買房,進而形成了比以往信用標準低的購房貸款，“次貸”也因此得名。獲貸人“零首付”買房，過去沒能力買房的人群有了買房的條件，當然，與優質貸款人的固定利率、較低的貸款利息等相比，要付出更高的利息，貸款的利率也要“隨行就市”浮動。對放貸機構來說,它可以獲得比帶給優質貸款人固定利率、較低貸款利息更高的收益。然而，這一“設計”構建在了一個貸款人信用低的基礎平臺上，一旦貸款人無力如期付息還本,放貸機構爛賬風險甚大。上世紀末期，美國經濟的景氣，淹沒了風險。進入21世紀后，次貸風行美國。利率低到了1%，貸款買房又無需擔保、無需首付，且房價一路攀升，房地產市場日益活躍。美聯儲儲蓄低利率和房產價格一路飆升，次貸在美國欣欣向榮。有數據顯示，次貸發展最快的時期是2003—2006年，這幾年恰恰是利率最低的一段時期。放貸機構坐收超常利潤，貸款人贏得房產“升值”。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%。由于利率傳導到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應逐漸顯現，房地產泡沫開始破滅。從2007年2、3月開始，美國一些次級抵押貸款企業開始暴露出問題。

第二步：擴散。次貸之所以釀成危機，是因為次貸已經通過美國金融創新工具——資產證券化放大成為次級債券，彌漫到整個美國乃至全球的金融領域。美國的抵押貸款企業，顯然知道次貸高回報的背后是高風險，他們不僅需要防范風險，更需要找到不斷擴展自身資金的新來源，以支撐更大規模的放貸，來獲取更多的市場收益。一些具有“金融創新”工具的金融機構，為他們將單體的次貸整合“打包”,制作成債券，以高固定收益賣出去。銀行、資產管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構非常偏好這樣的“產品”，抵押貸款企業有了新的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸。次級債進入債券交易市場后的表現使投資者淡忘了它的風險。但是，當房地產泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機構支付固定回報，而且那些買了次貸衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣掉進了流動性短缺和虧損的困境。那些購買了房地產次級債的金融機構損失慘重。自2007年3季度開始，金融機構開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產的價值大幅下跌。

第三步：轉移。到2007年7月，由于次貸危機引起的全球股市震蕩驟停，但評級機構又使次貸危機再次傳導。信息不對稱使次貸衍生產品的投資人對評級機構有相當高的依賴度。可是，評級機構只能用建立在歷史數據之上的計量模型來推算違約概率。一旦房價、利率變化，模型原有的假設條件不復存在了。次貸危機出現之后，特別是2007年8月3日，貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對沖基金，立即造成股市恐慌，引發骨牌效應。2008年1月到2月，一系列數據顯示美國經濟已經放緩，衰退幾率上升，美國股市和全球股市全都在下跌。

第四步：發散。美為自救，讓金價油價飆升，美元兌經合組織多數成員國貨幣的匯率都出現了下跌。美元貶值是美國政府轉嫁和化解次貸危機的一種有效手段。此次信貸危機很可能標志著美國作為全球經濟最終消費者的局限性。經合組織在2007年底的《經濟展望》中指出:調整已在進行之中。該組織預測，2007年美國內需最終僅會增長1.9%,低于2006年的2.9%，2008年的增幅將進一步放緩至1.4%。信貸緊縮加速了這一過程。因此，美國需要凈出口強勁增長。同時，美元貶值所造成的通脹只要在美國人尚可承受的范圍內，通脹也會發揮積極作用，美國人還貸實際上減少了。

二、各國央行救助行動分析

面對金融動蕩，歐美等發達國家中央銀行站在第一線，紛紛采取應急措施，給與救助。各國央行的主要措施包括：向銀行間市場提供短期流動（各國央行）、作出保障性聲明或承諾（美聯儲、歐央行）、增加貸款抵押品種（澳大利亞、新西蘭）、降低利率（美聯儲）以及臨時將貼現期限天（美聯儲）。美聯儲還在創造由隔夜延長到30新的流動性工具，通過這種工具將貸款拍賣各銀行；同時接受銀行的各種抵押物，并與歐央行、瑞士銀行達成互換協議，同意提供資金，分配給歐洲需要美元的銀行，由此創造了新的在岸流動性工具和新的離岸流動性工具。

分析各國央行的舉措，有如下幾個特點。

一是出手堅決、迅速，從多方面連續采取行動。美國次貸危機發生后，銀行間市場流動性嚴重，隔夜拆借利率大幅上揚。據此，歐洲央行、美聯儲和日本、澳大利亞、瑞士以及加拿大等國央行，從2007年8月9日起，多次大規模向銀行間市場提供短期貸款，緩解流動性短缺的矛盾，維持市場穩定。美聯儲和歐洲央行還分別發表保障聲明，作出相應承諾。8月10日開市前，美聯儲發表聲明，承諾采取一切必要措施,避免股市失控。

二是注意溝通，使各國央行形成事實上的聯手協調行動。由于金融市場全球化的特征，一個環節的問題可能引發整個市場的連鎖反應。因此，政策和行動協調顯得十分重要。據美聯儲官員透露，美聯儲與歐洲央行曾在8月9日、10日和13日就公開市場操作的有關情況通過電話。這恰恰是兩大央行大規模注資（即向銀行間市場提供隔夜貸款）的三個時間，也是日本、澳大利亞、加拿大和瑞士央行注資的時間。

三是在大力救市的同時，妥善處理救市與預防金融機構道德風險的關系。在這場金融動蕩中，各國央行都面臨權衡危機處理和預防金融機構道德風險的問題：不及時救助，將擴大金融風險，釀成更大動蕩；迅速出手，又擔心助長金融機構的道德風險，縱容高風險作業、依賴央行救助，多數國家央行將危機處理擺在第一位的投機心理。對此，迅速、堅決地連續采取救助措施，取得了較好的效果，受到廣泛贊譽。

三、對我國的啟示

1.中央銀行的職能及金融監管

首要，問題在于理想的利率水平。確定目標利率的重要考量當然是控制通貨膨脹和促進經濟增長。應當看到，美國在過低利率水平上停留了太長時間，之后又持續升息，造成了宏觀經濟的不穩定，埋下了次貸危機的引線。我國貨幣政策的目標是維持幣值穩定并以此促進經濟增長，而利率是實現這一目標的重要工具。我國利率還沒有完全放開，在不斷推進利率自由化、市場化的進程中，如何制定合理的利率水平是一個重要的挑戰。

其次，必要的中央銀行監管職能，有利于中央銀行在危機處理中積極有效地履行職責。這樣，中央銀行才能防患于未然，在金融風險突然出現時，及時對金融機構實施救助，維護金融穩定。此外，在構建存款保險機制時，中央銀行應該占據特殊地位。

最后，在當前金融體系高度融合的情況下，金融監管需要多方面的專家。金融監管當局應當對金融市場參與者的各種信號進行實時綜合分析，增強預見性。如果美聯儲或其他銀行監管機構能夠在幾年前意識到次貸的風險，采取措施,控制其發展，可能就不會發生這次危機。我國金融市場深度和廣度在不斷提升，銀行、保險、證券，這些行業的風險行業的產品交叉現象越來越多，呈現越來越高的相關性，如果銀行監管機構只有銀行信貸產品方面的專家，缺乏通曉證券、保險產品的專家，就無法估量銀行的潛在風險，作出正確的判斷和舉措。

2.控制房貸風險

美國高房價、低利率造成了對房地產的虛高需求，當虛高需求由于房貸及其他條件的限制降低之后，被這種需求推升的房價肯定會下跌，如果跌幅較大，就可能引發民眾財富縮水，消費水平下降和經濟增長減緩。反觀我國，近年來房價飛速上升的一個重要原因是炒房投機和虛假貸款文件，部分新房、二手房出售過程中存在“陰陽合同”，以此逃避應繳稅費、騙取銀行貸款，使購房者減少實際首付、開發商獲取非法利潤，由此帶來的房貸風險則完全由銀行承擔。目前，此類風險正在積累，如不堅決防范，有可能埋下巨大隱患。因此，有必要從制度上研究對策，出臺相關共享機制和預警機制，建立銀行、稅務和房地產主管部門的信息規定，減少類似問題的發生。同時，應建議銀監部門督促商業銀行對相關房貸文件的真實性進行清查，涉及違法的依法懲處，涉及資料錯誤的應限期改正。對于商業銀行自身在房貸問題上默許購房者和開發商作假可能出現的道德風險，也應加強監管，防止其為追求高收益而低估風險帶來后患。

3.發展債券市場、推進資產證券化

流動性過剩格局下發展債券市場，既要防止風險低估，又要加強評級公司透明度。當前，我國正在著力發展公司債市場，公司債在流動性過剩的情況下容易產生風險低估，我國應進一步推進利率自由化，從多方面入手解決流動性過剩，從根本上防止風險低估產生的問題。此外，我國的評級機構也是接受債券發行人付費，甚至存在按評級結果付費的現象，為避免重蹈美國評級公司的覆轍，迫切需要制訂對評級機構的切實可行的改革方案。

4.對金融市場方面的政策建議

建議成立國家金融市場發展委員會，全盤統籌國內金融市場的發展。十七大提出增加居民財產性收入，現在的問題是沒有具體的落實措施。一個有效的金融市場的標準是：讓老百姓投資回報與經濟增長速度相適應，比如，在過去10年中，中國名義GDP的增速在14%左右，要做到這一點，中國需要一個發達的資本市場，這包括發達的公司債市場等。公司債市場的不發達是目前流動性過剩、老百姓投資回報低、企業缺乏長期融資工具的關鍵所在，解決這一問題已經刻不容緩。只有老百姓從經濟增長中獲得了相應好處，才有可能增加其消費意愿。

參考文獻：

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次貸危機論文范文4

【關鍵詞】次貸危機新會計準則公允價值計量

一、次貸危機引發的公允價值爭論

（一）公允價值飽受質疑

早在次貸危機爆發前，已有來自會計、審計、金融等部門的專家對引入公允價值的新會計準則表示質疑。次貸危機的爆發更導致國際金融界和會計界之間的激烈戰爭，在危機中損失慘重的金融巨頭均紛紛將矛頭指向公允價值會計，聲稱公允價值計量模式夸大了次債產品的損失、放大了次貸危機的廣度和深度，甚至因此要求完全廢除或暫時終止公允價值計量。

目前，針對公允價值計量會計的質疑主要存在3個方面：公允價值隨市場波動而變動，且價值變動隨意性較大，在低迷的市場中，公允價值計量時刻對金融資產重新計價，而賬面價值大幅縮水，便會引起大規模恐慌，使危機不斷惡化；公允價值已不能反映金融資產的真實價值，但在證券市場價值不斷下降的情況下，仍有金融機構持有資產且不打算低價出售，而依據公允價值會計準則，卻又必須承擔資產減值的損失；部分資產支持證券的市場已經失靈，大量持有此類證券的機構要想緊跟市場的價格顯得十分困難，據其他方法確認公允價值又缺少實務指南，在現行市場條件下，幾乎沒有可能再確定一些證券的公允價值。

（二）公允價值會計準則面臨的挑戰

與國際金融界意見相反，會計界辯稱公允價值計量模式及時、透明、公開地披露金融資產泡沫，促使金融界、投資者和金融監管當局正視和化解金融資產泡沫。許多專家認為，退回歷史成本會計解決不了金融工具的計量問題，公允價值才是所有金融工具唯一合適的計量方法。

但是實際操作過程中，公允價值會計準則仍面臨一個關鍵性挑戰，即必須改善公允價值會計準則的框架，以加強市場約束和促進金融穩定。為此，我國有關部門和標準制定機構已經開始行動，制定出切合實際、可操行性強的應用指南，用來指導企業對公允價值的恰當運用和充分披露。在引入過程中，財政部、證監會、上市公司均采取謹慎態度；在披露時，強調有關公允價值的充分披露；在使用上，強調只有同時滿足可取得公允信息和對公允價值能可靠計量這兩個條件時方可使用公允價值。

二、我國運用新會計準則的狀況分析

（一）次貸危機所涉及的公認會計準則

在這場次貸危機中，所涉及的公認會計準則主要包括：關于證券化交易與交易主體的內容有《財務會計準則公告第140號——金融資產轉移和服務以及債務解除會計》、《財務會計準則解釋公告第46號（修訂）——可變利益主體的合并》；關于信貸風險與不確定性的內容有《SFAS5——或有事項會計》、《FIN45——擔保方對擔保（包括涉及其他債務的非直接擔保）的會計處理和披露要求》、《SFAS133——衍生工具和套期活動會計》、美國注冊會計師協會《立場公告第94—6號特定風險和不確定事項的披露》；關于公允價值計量屬性的有《SFAS107——金融工具公允價值披露》、《SFASI14——債權人對貸款減值的會計處理》、《SFASI15——特定債務和權益工具投資的會計處理》、《SFASI57——公允價值計量》、《SFASI59——金融資產和金融負債的公允價值選擇權》。

（二）我國針對公允價值準則的態度

我國新會計準則于2007年1月1日起率先在上市公司施行，并逐步在所有國有企業全面推行。盡管在這場金融危機中公允價值飽受責難，但我國始終對新會計準則的公允價值抱持審慎、客觀、積極的態度。針對新會計準則運行情況和公允價值使用狀況，財政部會計司司長劉玉廷給出相應的解釋，新會計準則對“公允價值”的使用甚為慎重，當前大多數企業在計算資產價值時仍按歷史成本計算，而并非按市值計算。以房產價值為例，據企業當初購買成本計價，即使如今房價漲了也不能計算利潤，只有當企業將房子賣掉，買賣的差價才能算作利潤。其目的在于防止市場價格大幅波動而對企業利潤產生極大影響，并以此避免企業“寅吃卯糧”，發生過度分配利潤的現象。

（三）我國公允價值主要計量對象

我國新會計準則主要在金融工具、投資性房地產、企業合并、債務重組以及非貨幣性資產交換等方面采取公允價值計量屬性。

在金融工具計量方面，新會計準則對投資分類做出調整，即交易性證券投資、持有至到期投資和權益性投資，并規定金融工具重新分類后的后續計量標準仍為公允價值，對金融工具的原賬面價值與公允價值間差額的會計處理方法也做出相應規定；在投資性房地產方面，針對投資性房地產的后續計量，新會計準則規定了成本模式和公允價值模式，在公允價值模式下，投資性房地產不再計提折舊或攤銷，以會計期末的公允價值為基礎調整賬面價值，公允價值與原賬面價值的差額計入當期損益；在企業合并方面，同一控制下的企業合并采取賬面價值計量，非同一控制下的企業合并采取公允價值計量，使企業在并購中獲得更為公允的對價；在債務重組方面，新會計準則脫離了原有以賬面價值為記賬基礎、增值部分為權益的規定，而將轉出資產原賬面價值和現時公允價值作為重組收益處理；在非貨幣性資產交換方面，在滿換具備商業實質、換入資產或換出資產的公允價值能可靠計量這兩項條件時，方能以公允價值和相關稅費作為換入資產成本，公允價值和換出資產賬面價值的差額計入當期損益。

（四）我國新會計準則獲得國際資本市場認可

2006年2月15日，財政部推出我國新的企業會計準則，將公允價值明確為會計計量屬性之一，并在17個具體會計準則中不同程度地運用這一計量屬性。此舉使我國會計向國際趨同邁出實質性一步，而公允價值計量的廣泛運用也預示著我國傳統意義上單一的歷史成本計量模式逐漸被歷史成本、公允價值等多重計量屬性并存的計量模式所取代。

正如美國聯邦儲備理事會（FED）主席伯南克所說：“信貸市場之所以幾乎陷入停滯，很大程度上就是因為投資者和銀行互相不再相信對方的賬目。而取消按市值計價的公允價值會計準則有可能進一步削弱投資者信心，它可能會讓市場變得更糟。”所以，次貸危機由不良貸款且資本金不足，加上疏于監管所致，從會計準則上找原因并不能從根本上改變這場危機，所涉及的任何試圖取消按市值計價的會計準則或弱化其影響的行為都忽視了華爾街金融風暴的本質和事實。所以說，采取公允價值會計準則仍是未來一大趨勢，我國當然也不例外，而實施新會計準則也有效降低了中國企業海外上市成本，更使我國企業走出國門，躋身國際市場。

主要參考文獻：

[1]侯彩俠.次貸危機的概念與成因分析.中國科技術語，2008（5）.

[2]徐蘊頡.次貸危機與公允價值計量.科技情報開發與經濟，2008（33）.

次貸危機論文范文5

次級抵押貸款是美國金融機構向信用等級較低的購房者提供的一種抵押貸款。次級抵押貸款的興起絕非偶然。

首先,1980年的《存款機構解除管制與貨幣控制法案》解除了美聯儲Q條例①規定的利率上限。1982年的《可選擇按揭貸款交易平價法案》允許使用可變利率。1986年的《稅務改革法案》禁止消費貸款利息免稅。這一系列的法案都為次級抵押貸款市場的發展提供了一個良好的法律環境。

其次,1990代末開始,利率持續走低,現金流出式再融資(借款者不斷借入新債,償還舊債,并且新債的數額要超過原有債務)開始流行。在房價持續上漲的時期,這種方式能使借款者源源不斷地獲得資金來源,進而增加了次級抵押貸款的需求。

最后,市場中相繼出現的各種變化也給次級抵押貸款的發展提供了利好條件。例如1990年代初期,由于利率上升,標準抵押貸款需求減少,按揭興起又給次級抵押貸款市場的發展提供良機。

在早期的飛速發展中,由于對風險的認識不足,次級抵押貸款定價普遍偏低。但1998年亞洲金融危機爆發,這一市場存在的諸多問題開始得到關注。雖然這場危機使次級房貸市場一度萎縮,市場發生大規模整合,許多小公司都相繼倒閉或被收購,但同時也使得投資者風險意識增強,以提高首付金額、采取提前償付罰金等措施限制風險。危機過后,由于房價上漲以及利率持續下降至40年來的最低點,投資房產的成本降低。在房價不斷走高時,即使借款人現金流并不足以償還貸款,他們也可以通過房產增值獲得再貸款來填補缺口。因此,1990年代末次級抵押貸款又開始了新一輪增長,直至2007年這場危機的爆發。

二、美國次貸危機爆發的原因分析

美國次貸危機的爆發可以說是美國房地產市場泡沫破裂、貸款人沒有正確預期加息風險、放松風險管理標準以及過渡開發高風險信貸產品、資金鏈條終端產品存在風險積累等多種因素共同作用的結果。

1.美國房地產市場泡沫破裂是次貸危機發生的根本原因

美國自住房比率高達68%,人均居住面積近60平方米,居世界前列。早在2001年,隨著網絡泡沫的破滅和9.11恐怖襲擊的發生,美國經濟面臨衰退的危機。為了刺激經濟增長,美聯儲連續13次降息,實行低利率政策,極大地刺激了美國房地產的發展。2004年下半年,美國經濟成功反彈,美聯儲逐步調高利率,2006年6月最后一次升息25個基點,之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平,隨著美國聯邦利率調升,美國房地產在2005年觸頂。從2006年開始,美國房地產價格的上漲速度逐步減緩,在一些地區甚至出現了下降。

2.貸款人沒有正確預期加息風險

在美聯儲不斷調低利率的幾年中,美國房地產市場迅速膨脹,在全球對沖基金的投機推動下,房價迅速上揚,炒房盛極一時,越來越多的人產生買房的沖動,使得2006年美國次級抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。次級抵押貸款人很少考慮到未來利率上升后的負擔,他們預期房地產價格會持續上漲,或至少認為在“合理”的時間段內會如此,只要他們能及時將房子出售,風險是"可控“的,并且想當然地認為房地產上漲的速度會快于利息負擔的增加,從而造成了抵押貸款的預期盲點。然而在美聯儲自2004年中期連續17次上調聯邦利率后,80%的次級抵押貸款人月還款額在不到半年時間里猛增了30-50%。

3.放松風險管理標準,過度開發高風險信貸產品

在利益鏈條的影響下,投行為博取更大的利益,以工業企業的訂單生產模式向次貸公司預定數月后某一批量發放的貸款,接下來次貸公司為達到批量目標進行狂飆式放款,在訂單生產模式和利益誘惑面前,次貸公司放棄了堅持多年的次級貸款風險管理標準,因為即使次貸產品質量不如以前,他們依然可以從華爾街獲取良好的收益。更為甚者,次貸公司為滿足華爾街的要求和進一步擴大市場,逐步推出了若干蘊含較高風險產品,諸如:ARM(浮動利率貸款,即期限30年,前2年固定低利率,此后執行利率浮動并走高)、Lowdocs(不完整收入證明)貸款等。大部分貸款機構的貸款成數(比如申請的貸款成數是6成,銀行貸款之后按抵押物評估價值的60%發放貸款)在提高,早期的七成貸款模式迅速擴大到八成貸、九成貸,后來甚至推出了零首付、零文件的貸款,這意味著貸款人可以在無任何資金來源證明的情況下購房。這些貸款的共同特點是,在還款前期貸款人所支付的按揭月供很低且固定,等到一定時間之后,還款壓力陡增,如無本金貸款產品是以30年AmortizationSchedule(攤銷附表)分攤月供金額,在第一年可享受1-3%的超低利息,而且只付利息,不用還本金,然而從第二年開始按照利率市場進行利息浮動,一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。由于起初還款負擔較小,次級抵押債券受到了低收入階層追捧。同時,風險偏好投資機構認為在選擇適當的機會出售這些證券就可避免房地產市場變化帶來的風險,也愿意持有次級抵押貸款證券。

三、美國次貸危機對我國商業銀行的啟示

1.嚴格控制房地產貸款質量

目前我國房地產市場主要存在著貸款首付比例較低及虛假信用;投機性借貸及超支付能力貸款不斷增加;貸款利率增長快,導致部分債務人喪失支付能力;房價在飛漲后存在下跌趨勢等與特美國次級房貸市場相似的特點。2007年09月20日,建行研究部報告指出,雖然當前我國并沒有典型的次級住房抵押貸款市場,但我國住房按揭貸款同樣有風險,并正逐步步入違約高風險期,以美國次級抵押貸款危機為鑒,我國要加強房地產貸款管理,加快住房抵押貸款證券化,健全金融機構內控機制。近年來,我國個人住房不良貸款數額已呈攀升趨勢,而從國際經驗看,個人住房貸款的風險暴露期通常為3到8年。報告指出,在央行近年來連續多次加息,個人房貸款支付不斷增加的情況下,意味著國內商業銀行個人住房貸款在近一個時期內已經逐漸步入違約高風險期。數據顯示,工、中、建三大行房地產貸款中的個人住房貸款由2005年末的10127.23億上升至2006年底的11760.66億。個人住房不良貸款由2005年末的184.42億上升到2006年末的192.41億。我國住房按揭貸款中存在的虛假按揭以及把關不嚴使得一些不符合條件的借款人得到貸款正是我國的房貸風險所在。

正因為如此,為了防止中國的“次貸危機”爆發,我國更應該嚴格控制房地產貸款質量。強化內控建設,加大對借款人的信用審查,建立和完善個人征信系統,改變商業銀行信貸人員僅僅憑著借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的征詢材料進行判斷和決策,提高對購買第二套及以上住房貸款的首付比例等,不斷完善風險管理。

2.我國商業銀行應加強信用管理水平

我國商業銀行的信用風險管理活動才剛剛起步,由于缺乏信用風險預警和評估的有力工具,商業銀行不能從源頭識別、防范和控制風險,信用風險居高不下,嚴重困擾整個經濟體系的正常運行。銀監會相關調查顯示,國內部分省市的房貸不良率連續3年呈現上升趨勢。與此同時,“假房貸”、“假按揭”案件層出不窮。

所以,單一的收緊信貸是不能從根本上解決問題的。因此,注意提高個人房貸資產質量,加強個人住房信貸監管,尤其注重評估市場的專業性和客觀性,才是防止風險貸款產生、維護信貸市場長期穩定發展,從而避免由此引發樓市和金融市場危機的最直接而有效的方法。

3.避免商業銀行在房貸市場上的惡性競爭

目前,我國的各大商業銀行還沒有實現資產證券化,所有按揭貸款都存放在商業銀行,所有風險都集中于商業銀行。在房價持續上漲的階段,房產投資風險可能被掩蓋,隨著房價的加速上漲,大量投機者進入這個市場,以貸款形式購買多套住房,用銀行的錢賭未來房價,進行瘋狂炒作,房價飆升并與價值背離,市場積累的風險越來越大。一旦遭遇市場降溫,房價下滑,就會出現類似香港1997年金融危機時的樓市慘狀。美國銀行尚可通過將房產抵押貸款證券化,分散風險,但在中國,一旦銀行遭受這種風險,將對金融業、房地產業以及相關上下游產業帶來致命打擊。

綜合以上分析:雖然美國次貸危機是由于住房抵押貸款的證券化引起的,但是美國次貸危機是次級房貸市場是過度證券化的產物。我國商業銀行應加快住房抵押貸款證券化,嚴格按照規范進行,分散金融風險。

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次貸危機論文范文6

美國次級房屋抵押貸款(SubprimeMortgageLoans,簡稱“次貸”)是美國金融機構向信用等級較低的購房者提供的一種抵押貸款。美國的利率上升和房地產市場持續降溫是次貸危機產生的根源。從2005年至2006年6月間,美國聯邦儲備委員會連續17次提息,將聯邦基準利率從1%提升到5.25%。連續17次加息導致了80%的次級房貸貸款者的每月按揭在不到半年時間里猛增了30%-50%,付不起按揭并被處以罰款的貸款者大量涌現。貸款違約的不斷增多使全美多家次級貸款市場放款機構深陷壞賬危機。2007年3月13日,美國住房抵押貸款銀行家協會公布的報告顯示,次級房貸市場出現危機。消息傳來,美國股市全面下挫。2007年4月2日,美國最大次級抵押貸款企業新世紀金融公司申請破產保護,標志著美國次級房貸市場危機爆發。這一危機擴大并波及到債務擔保證券市場,2007年6月,美國知名的貝爾斯登資產管理公司陷于困境。次月,貝爾斯登宣布兩只陷于困境的對沖基金已向法院提交文件申請破產保護。7月至8月,次貸危機擴散至股市。投資者的擔憂,引發了股市和信貸市場的劇烈波動。全球主要股市每個交易日股價下跌2%以上的事件經常發生。8月至9月,次貸危機造成了全球性信貸緊縮,各國央行被迫入市干預。對美國次貸問題的擔憂日益加劇,已遠遠超越了美國銀行業和小型專業貸款機構的范疇。

2次貸危機中的道德風險

2.1次貸申請人的道德風險

2000年至2003年美國推行的低利率政策推動了貸款的增加,過剩的流動性促使物價上升。2003年美國通貨膨脹壓力顯現,為了抑制國內通貨膨脹,美聯儲從2004年6月到2006年6月的兩年間連續17次上調聯邦基金利率,利率的上升直接導致浮息貸款利率上調,借款者面臨的還款壓力驟然增加,與此同時房地產業進入蕭條期,貸款申請人很難獲得新的次貸,即使出售房地產也不能償還本息。而次貸申請者大多沒有穩定的收入來源,信用記錄也良莠不齊,當他們發現無力還貸的時候,拖欠和違約也就不可避免。即使一部分購房者有能力繼續維持還款付息,利率的上升也會削弱其提前償付的意愿。因此道德風險隨著利率的上升逐漸暴露。

2.2住房抵押貸款公司的道德風險

2001年以來的房地產牛市使美國投資房產的熱情空前高漲,當大多數美國民眾形成對房地產市場長期看多的預期之后,房價震蕩上升的格局就很難在短期內被打破。繁榮的房地產市場擴大了購房者對房貸的需求,對房貸的需求人群從原來信用較好的高收入階層擴展到信用等級相對較低的中低收入階層。這就促使住房抵押貸款公司向中低收入階層開拓市場。另一方面,住房抵押貸款公司可以通過發行住房抵押貸款證券(MBS),將風險轉移給投資者,住房抵押貸款公司因貸款占用的資本得到釋放,回收的資金可以繼續擴大貸款,從而加大了房地產投資者的杠桿的乘數,增加收益的同時也使風險成倍的增長;隨著住房抵押貸款公司流動性的增強,它們有能力進行業務的創新,這也使得信用等級較低的中低收入階層有可能成為次級按揭貸款的貸款對象。因此,一方面由于對貸款客戶的爭奪,另一方面由于可以通過將貸款進行證券化來轉移風險,住房抵押貸款公司沒有對貸款申請人進行嚴格的審核,無視貸款申請人的還款能力,鼓勵其對現有的抵押貸款進行過度再融資,甚至教唆貸款申請人通過一些技巧和手段在經濟條件未發生任何改變的情況下,提高信用分數,從而獲得較低利率的貸款。還有一些住房抵押貸款公司為了擴大業務,未根據有關規定向貸款申請人真實、詳盡披露有關貸款條款與利率風險的復雜信息。這都使得次貸工具的風險不斷升高。

2.3投資銀行的道德風險

在傳統的資產證券化流程中,發起人將已發行的貸款“真實出售”給特殊目的載體(SPV),形成與該資產組合的“破產隔離”,投資銀行根據該發起人剝離資產的情況對現金流進行重組,設計出與資產組合的特征相匹配的次貸擔保債務憑證(CDO)產品。在此過程中,由于CDO產品的設計是以資產組合的特征為基礎,因此能夠更有效地規避風險。但是過熱的資本市場使對高收益債券的需求急劇增加,投資銀行為了擴大業務,他們會根據不同的信貸標準制定不同的債券條款和利率。此時CDO產品的設計更多地是依據投資者的需求而非資產組合的特征,這就從根本上增加了投資者的風險。

2.4機構投資者的道德風險

投資次級抵押貸款證券將面臨四種主要風險,即信用風險、流動性風險、利率風險和提前償付風險。機構投資者運用復雜的模型和定價工具來評估上述風險,經過計算將次貸定義為低風險高收益的債券而大量增持。但復雜的定價模型也不可能涵蓋市場上所有的信息,一旦模型的假設條件不復存在,那么由該模型推導出的理論價值便沒有任何的意義。次貸危機是房價改變上漲的趨勢引發的引用風險,但遺憾的是大多數機構投資者對這樣的風險估計不足。此外,機構投資者并不完全公開內部核算收益率的模型以及相應得防范風險的方式與能力,因此市場對自身所承擔的次貸風險并不了解。

2.5評級機構的道德風險

信用評級是資產證券化中的重要一環,被證券化的資產組中可能包含眾多的單項資產,投資者無法直接了解到投資標的的基本信息,信用評級就成為投資者了解證券風險和收益的重要途徑。獨立性和客觀性是信用評級機構生存的基礎,即不被市場的情緒所左右,但是在次貸危機爆發的整個過程中,信用評級機構卻沒能將市場引向健康的軌道,反而加劇了市場的崩潰。由于評級機構大部分的收入來自發行方支付的評級費用,也就是說評級機構一方面收取咨詢手續費,另一方面又對這些產品進行評級,這就出現了委托人和被評估人相同的現象。在這種情況下評級機構難以保持獨立性和客觀性。此外,信息不對稱也是導致信用評級公正性和客觀性降低的一個原因。盡管評級機構十分了解自身設計的評級模型以及如何提高信用評級,但他們在網站上或評級報告中只是簡要介紹評級的方法,并不公布評級的數據來源與核心的評級方法。這就導致了評級過程的透明度降低,使得投資者、監管機構與被投資方和評級機構處于信息不對稱的兩端。這種信息不對稱使得市場和監管當局對評級機構的約束作用減弱,難以阻止評級機構通過設計出高評級的證券追求自身利益最大化,這樣的信用評級無法保證其應有的公正性和客觀性。

2.6監管機構的道德風險

監管部門有責任對市場各類參與者進行及時的風險提示,規范各類金融機構,正確處理房地產金融創新和有效管理金融風險之間的關系。而美國次貸危機爆發的一個原因是監管部門對市場進行早期預警做得不夠。

資產證券化本身是一個工具,其結果好壞取決于金融資產質量和整體金融監管環境。由于前些年美國資本市場形勢較好,金融機構的競爭比較激烈,使得金融資金流向一些可能在正常情況下得不到融資或者還款能力比較弱的主體,金融資源獲得的難度低于正常標準,這就降低了金融資產的質量。若監管當局采取有效措施,將危機消滅于萌芽狀態,此次危機的危害還不至于如此之大。但美聯儲受制于不干涉企業經營活動的慣例,未能及時與相關監管部門合作對已經露出危險苗頭的次貸業務進行干預,及時抑制住房抵押貸款公司過度放貸和投資銀行過度投機的行為,終于釀成危機。監管部門的失職為次貸危機埋下了隱患。

3次貸危機中的道德風險管理啟示

3.1建立完善的信息披露機制

次貸危機中道德風險產生的根本原因在于信息不對稱和獲取信息的高成本,因此解決道德風險的根本途徑在于降低信息的不對稱性和降低獲得信息的成本。因此必須建立完善信息披露機制。首先應完善貸款規范,嚴格審核貸款申請人的財務狀況與信用狀況,降低日后的違約風險。其次,應促使從事住房抵押貸款的銀行和保險機構,在各類貸款和保險產品的營銷中,要向借款人充分披露產品信息讓借款者有充分的知情權、選擇權,減少信息不對稱對借款人權益的損害。推進標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準,規范銀行貸款和貸后的服務。最后,加強對信用評級機構的管理。信用評級機構主要通過證券評級和企業資信評估來傳遞信息、控制風險以降低整個社會的信息成本。投資者的信任是投資行業繁榮發展的重要條件之一,如果有來自于專業市場機構對投資者利益的保護,即通過信用評級機構對項目評價認可,將有利于投資者做出正確的投資決策。另外,信用評級機構作為專業性的機構,其收集、傳遞信息的功能較之其他機構更為迅速準確,能夠輔助投資者進行信息分析與決策,減少不必要的投資失誤,最大限度地控制風險。

3.2強化資本市場監管,防范中介機構道德風險

資本市場監管能夠剔除市場中的不穩定因素,制約影響市場公平的行為,促進資本市場長期穩定健康地發展。資本市場監管的重點在于防范中介機構道德風險。這場次貸危機說明每一個市場參與者都以實現個人利益最大化為目標,在特定的條件下,難免會產生一些參與者以犧牲他人的利益換取自身利益的行為,影響市場的公平和公正。

這就要求監管部門及時更新市場規則,積極對市場加以引導,嚴厲打擊違規行為。監管部門應嚴格規范現有中介機構的行為,以建立起一批高質量,具有獨立性、公正性、權威性的社會中介機構,使中介組織成為一種能真正具有制約力的、公正的社會公眾力量,為投資主體提供高質量的服務。同時構建完善的金融市場準入機制、金融市場行為監管機制和金融市場退出機制。

參考文獻

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