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行為金融學(xué)范文1
關(guān)鍵詞:行為金融;行為模式
一、金融學(xué)與行為金融學(xué)研究的內(nèi)容
就現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容而言,現(xiàn)代金融學(xué)研究的是如何在不確定的環(huán)境下通過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)資源進(jìn)行跨時(shí)期的最優(yōu)配置,在這一點(diǎn)上,兩者是統(tǒng)一的,這意味著它們的研究必然是以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)均衡和獲得合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系為其理論目標(biāo)和主要內(nèi)容,其中一個(gè)重要的任務(wù)就是資產(chǎn)定價(jià)。其次,現(xiàn)代金融學(xué)研究提供了自身的“參照系”或“基準(zhǔn)點(diǎn)”――有效市場(chǎng)理論和基于理性人假定的預(yù)期效用理論。這個(gè)參照系本身的重要性并不在于它們是否準(zhǔn)確無(wú)誤地描述了現(xiàn)實(shí),而在于建立了一些讓人們更好地理解現(xiàn)實(shí)的標(biāo)尺。再次,現(xiàn)代金融學(xué)提供了一系列強(qiáng)有力的“分析工具”,它們多是各種圖形模型和數(shù)學(xué)模型。這種工具的出現(xiàn)用較為簡(jiǎn)明的圖像和數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)幫助我們深入分析紛繁錯(cuò)綜的經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象。
二、金融學(xué)與行為金融學(xué)研究的范式
在研究視角和參照系的變化上,現(xiàn)代金融理論是建立在傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)上的,這些經(jīng)典理論與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)是一脈相承的,其模型與范式是以“理性”作為最基本的分析框架的,以理性的“經(jīng)濟(jì)人”作為最基本的前提假設(shè)。 行為金融學(xué)以源于心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)的行為理論為基本分析工具,視野更加開(kāi)闊,對(duì)金融行為理性與否的定性既涉及偏好的形成過(guò)程,也涉及決策和判斷形成過(guò)程。首先,它對(duì)偏好的典型特征進(jìn)行了更接近實(shí)際的描述。其次,在決策和判斷過(guò)程中,行為金融學(xué)認(rèn)為,人們依據(jù)經(jīng)驗(yàn)規(guī)則所作的直觀推斷雖然能簡(jiǎn)化復(fù)雜的決策過(guò)程,但其行為模式會(huì)受到心理因素的影響而發(fā)生偏差,并且這種心理因素又會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而發(fā)生著微妙的變化,尤其是金融市場(chǎng)面對(duì)著更多的不確定性的時(shí)候。所以“經(jīng)濟(jì)心理學(xué)”的一般模型很好地解釋了行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)在研究范式上的差異。顯然,‘人’在此間扮演了很重要的角色”。正是基于以人為中心的生命范式,行為金融學(xué)探究了決策過(guò)程中個(gè)體的實(shí)際行為和心理依據(jù),并基于此對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象加予解釋。
三、金融學(xué)與行為金融學(xué)體系框架
現(xiàn)代金融學(xué)研究的體系框架是建立在有效市場(chǎng)假設(shè)的基礎(chǔ)上,以資本資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石,著重研究理性假設(shè)條件下的價(jià)格發(fā)生機(jī)制和金融市場(chǎng)效率問(wèn)題。首先,現(xiàn)代金融學(xué)研究從理性人假設(shè)的視角出發(fā),認(rèn)為人是完全理性的,投資者在實(shí)際投資決策過(guò)程中被假定是風(fēng)險(xiǎn)厭惡、追求效用最大化、對(duì)信息的獲取是無(wú)成本的、理解是同質(zhì)的,在此基礎(chǔ)上根據(jù)貝葉斯法則在信息的變化中不斷進(jìn)行修正;同時(shí),個(gè)體的決策與選擇偏好遵從預(yù)期效用理論,最終通過(guò)個(gè)體間的隨機(jī)行為作用于市場(chǎng)。其次,現(xiàn)代金融學(xué)的研究以有效市場(chǎng)為參照系,有效市場(chǎng)與理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)之間緊密的邏輯聯(lián)系刻畫了整個(gè)市場(chǎng)的作用機(jī)制。由于投資者具有“完美的”理性意愿和投資分析能力,在與非理性投資者博弈的過(guò)程中,前者將逐步主導(dǎo)市場(chǎng),使得證 券市場(chǎng)最終至少能達(dá)到“弱式有效”的層次。在這一過(guò)程中,“市場(chǎng)選擇”機(jī)制具有重要的意義,理性投資者主導(dǎo)市場(chǎng)正是通過(guò)市場(chǎng)選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)的。市場(chǎng)選擇機(jī)制使得非理性投資者被淘汰出市場(chǎng)并逐漸消失,直到套利機(jī)會(huì)也隨之消失,通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)投資者的“試錯(cuò)”,市場(chǎng)將逐漸接近“無(wú)套利均衡狀態(tài)”,在這一過(guò)程中價(jià)格逐步接近基本價(jià)值。
四、金融學(xué)與行為金融學(xué)相互融合的趨勢(shì)化探討
現(xiàn)代金融理論有其存在的合理性。至今它所以仍具有強(qiáng)大的生命力是因?yàn)橐宰钌俚墓ぞ呓⒘艘粋€(gè)解決金融問(wèn)題的完整理論體系,并能夠?qū)Υ罅康慕鹑诂F(xiàn)象做出合乎邏輯的解釋。但是大量的異常現(xiàn)象的產(chǎn)生和一些心理學(xué)實(shí)證研究均表明現(xiàn)代金融學(xué)存在著根本的缺陷。行為金融學(xué)作為一門新興的科學(xué),迄今為止,雖然還沒(méi)有形成一套系統(tǒng)、完整的理論,但是它的出現(xiàn)在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)代金融理論在個(gè)體行為分析上的不足和缺陷。 金融學(xué)與行為金融學(xué)的融合是具備可能性和必要性的。就可能性而言,二者之間至少存在以下幾個(gè)契合點(diǎn):首先,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的研究對(duì)象是相同的。現(xiàn)代金融學(xué)和行為金融學(xué)都是以研究投資者行為為切入點(diǎn)的,從這個(gè)意義上說(shuō),二者的研究是相通的。盡管現(xiàn)代金融學(xué)以規(guī)范研究的方法將投資者作了理性的假設(shè),而行為金融學(xué)則以實(shí)證研究的思路將投資者置入正常的模型中。其次,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的基本分歧是可以調(diào)和的。所以,從時(shí)間延續(xù)、場(chǎng)景重復(fù)、信息逐漸完備的意義上看,行為主體是趨于理性的。再次,行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的一些基本模型和結(jié)論是一脈相承的。
金融行為的復(fù)雜性正在于其過(guò)程與結(jié)果中理性成分與非理性成分是混雜交織的。大量的行為金融學(xué)文獻(xiàn)成果給我們展示的似乎都是關(guān)于有限理性或非理性的論據(jù)與結(jié)論,但深入細(xì)致的分析與思考卻可以使我們從眾多所謂的非理中,依據(jù)現(xiàn)代金融學(xué)的“理性”定義找出理性成分。而這種復(fù)雜性也決定了以此為研究對(duì)象的金融學(xué)需要將行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的研究結(jié)合起來(lái),互相借鑒與完善。
參考文獻(xiàn):
[1]李心丹.行為金融學(xué)-理論與中國(guó)的證據(jù)[M]上海:上海三聯(lián)書店.2003
行為金融學(xué)范文2
關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué)；行為金融學(xué)；理論分歧
中圖分類號(hào)：F文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
引言
近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，金融學(xué)的研究日益深入，尤其是在傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究上一直存在著爭(zhēng)論，而且處于延續(xù)不斷發(fā)展階段。因此針對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的相關(guān)困境以及行為金融學(xué)的崛起因素研究顯得非常具有意義。本文主要針對(duì)相關(guān)傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)進(jìn)行對(duì)比分析，探討兩類金融學(xué)之間的差異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)對(duì)其更加深入的認(rèn)識(shí)和了解。
一、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容對(duì)比
從傳統(tǒng)金融學(xué)的研究?jī)?nèi)容來(lái)看，現(xiàn)代金融學(xué)其主要是在不確定的環(huán)境下在資本市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)資源有效配置。傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在資源配置上是統(tǒng)一的，這也就意味著研究必然以市場(chǎng)均衡和獲得和合理的金融產(chǎn)品價(jià)格體系作為研究的主要內(nèi)容和目標(biāo)。那么傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)其差異主要表現(xiàn)點(diǎn)值得深入研究，曾經(jīng)有學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)代表了研究經(jīng)濟(jì)行為和現(xiàn)象分析法和框架。傳統(tǒng)金融學(xué)其主要分為參照系、視角以及分析工具等組成部分，金融研究過(guò)程中由于兩者研究的問(wèn)題存在著差異，經(jīng)典金融學(xué)和行為金融學(xué)的視角具有差異性。當(dāng)代的經(jīng)典金融學(xué)主要是以繼承傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的假設(shè)作為研究的基礎(chǔ)，并且建立起完善的現(xiàn)代金融學(xué)完整體系，但是其在研究的范式和研究的模型上仍然存在著完全理性的分析框架，而不注重微觀個(gè)體的決策行為。兩種金融學(xué)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)情況下對(duì)于人們認(rèn)知的影響因素分析，其核心價(jià)值的心理物理學(xué)效應(yīng)會(huì)造成人們柱塞盈利的時(shí)候出現(xiàn)反感風(fēng)險(xiǎn)，而且在虧損的時(shí)候會(huì)出現(xiàn)追求風(fēng)險(xiǎn)。心理物理學(xué)效應(yīng)則成為了人們過(guò)分偏執(zhí)定性可能和不可能事件的主要因素。
二、傳統(tǒng)金融學(xué)困境
1、噪聲交易解釋困境
為了保全一種完全的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，引入“噪聲交易者”來(lái)對(duì)整個(gè)價(jià)格系統(tǒng)進(jìn)行控制，使得價(jià)格均衡，且不會(huì)揭示私人信息。往往噪聲交易者不會(huì)追求利益最大化，但是作為非理性或者流動(dòng)性的交易者則會(huì)追求，因此這也會(huì)造成在整個(gè)傳統(tǒng)金融理論框架下難以取得理性預(yù)期平衡。噪聲交易者常常會(huì)使用外生變量來(lái)對(duì)證券的需求總量進(jìn)行處理，這種處理方式在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，仍然是理易行為。但是沒(méi)有對(duì)噪聲交易者和理性預(yù)期者的差異進(jìn)行探討，由于理性預(yù)期交易者對(duì)于證券供應(yīng)成立隨機(jī)變量，因此不能夠使得其確定性的維度增加。因此整個(gè)證券價(jià)格就會(huì)由于隨機(jī)變量出現(xiàn)，而造成私人信息不能夠完全揭示。
2、不完全競(jìng)爭(zhēng)困難
所謂的不完全競(jìng)爭(zhēng)，其主要是在實(shí)現(xiàn)均衡價(jià)格的同時(shí)還具有完全揭示直接獲取私人信息的動(dòng)機(jī)。在不完全競(jìng)爭(zhēng)研究之中，決策者的行為受制于交易者的信念，交易者價(jià)值不僅存在于預(yù)期時(shí)的優(yōu)勢(shì)，而且還具有其他交易者對(duì)此交易獲取信息的猜測(cè)。每個(gè)交易者在衡量自己是否會(huì)對(duì)均衡價(jià)格的配置產(chǎn)生影響，可以有效反映出具體信息，這就可以有效避免在交易中出現(xiàn)“搭順風(fēng)車”的情況。假設(shè)，一些股票教育者，在發(fā)生交易的過(guò)程中，若不去獲取哪些隱私信息，那么自己很可能陷入被動(dòng)，使得自己處于困境之中。從不完全競(jìng)爭(zhēng)的博弈模型進(jìn)行分析，要求交易者具有理性的認(rèn)識(shí)，在交易過(guò)程中不僅需要保持理性的認(rèn)識(shí)，而且需要有意識(shí)的決定別人存在的影響。
3、經(jīng)典金融學(xué)對(duì)金融市場(chǎng)研究困境
由于傳統(tǒng)金融學(xué)理論存在著一些不能解釋的問(wèn)題，例如，經(jīng)典金融學(xué)常常會(huì)假設(shè)一些異易者具備同性質(zhì)的先進(jìn)理念，這就使得市場(chǎng)有效預(yù)期理論處于平衡狀態(tài)，可以使得證券持有者與交易者均會(huì)各自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，使得其分擔(dān)來(lái)自金融經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。證券交易所產(chǎn)生的原因其主要由于交易者之間存在著不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這就是同種信息的先驗(yàn)信假設(shè)所帶來(lái)的缺陷。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，人們對(duì)于證券的收益不同預(yù)期應(yīng)該是證券交易的一個(gè)重要因素。同種性質(zhì)的共同知識(shí)先驗(yàn)信念差異主要是由于私人信息的不同，當(dāng)交易的唯一動(dòng)機(jī)是信息優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，此時(shí)屬于預(yù)期均衡狀態(tài)，該狀態(tài)下不會(huì)存在著交易。因?yàn)槔硇灶A(yù)期交易者雖然認(rèn)為愿意承擔(dān)交易，而且還會(huì)利用自己的優(yōu)勢(shì)信息，不會(huì)使得自己處于不利地位而發(fā)生交易。現(xiàn)實(shí)股票市場(chǎng)中，交易量非常大，投資者的交易行為也會(huì)呈現(xiàn)出非理性的交易。傳統(tǒng)金融學(xué)關(guān)于投資者在進(jìn)行個(gè)體交易的時(shí)候，存在著未解之謎包含：投資股票的傾向效應(yīng)。
三、行為金融學(xué)的崛起
1、基于信念行為的金融模型
基于信念行為模型的解釋主要是以投資者作為解釋的主體，投資者中出現(xiàn)過(guò)度自信則可以被看作為過(guò)度交易現(xiàn)象，由于過(guò)度自信使得人們始終相信自己的信息就完全可以實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)交易的掌控，而實(shí)際上這些信息對(duì)于是否盈利的影響并不大。但是這種信息對(duì)于投資者無(wú)疑你一種鼓勵(lì)，使得其在交易過(guò)程中始終相信這些都信息就是其盈利的根本，于是就產(chǎn)生了過(guò)度自信交易狀態(tài)，這種過(guò)度交易自信尤其是在男性投資者中更加突出。使得男性投資者交易更加頻繁，投資的收益也較低，這就證明了過(guò)度自信心理傾向解釋。
2、波動(dòng)率解釋
由于一些人在進(jìn)行投資的時(shí)候?qū)λ接行畔O度自信，使得經(jīng)典金融理淪對(duì)于波動(dòng)率難以作出正確合理解釋。首先，如果投資者沒(méi)有公開(kāi)信息，那么對(duì)于未來(lái)資金增長(zhǎng)的先驗(yàn)信念進(jìn)行公開(kāi)，然后再對(duì)收集一些極度自信信息，這樣投資者就會(huì)高估私有信息對(duì)于整個(gè)波動(dòng)率的影響，難以達(dá)到準(zhǔn)確顯示。如果所獲取的私有信息屬于正面信息，那么投資者很可能將股價(jià)推到紅利相對(duì)較高價(jià)位，致使紅利價(jià)格比波動(dòng)率快。在對(duì)紅利波動(dòng)過(guò)小進(jìn)行解釋的時(shí)候，其始終屬于認(rèn)知代表，而且始終堅(jiān)信平均紅利增長(zhǎng)會(huì)比實(shí)際的波動(dòng)率大投資者在購(gòu)買股票的時(shí)候，如果看到紅利增長(zhǎng)，則投資者就會(huì)信任紅利增長(zhǎng)率不斷提高，那么就會(huì)買入行價(jià)格，逐漸將價(jià)格推到一個(gè)與紅利水平不一樣的位置。當(dāng)看到紅利下降的時(shí)候，投資者會(huì)認(rèn)為紅利收入會(huì)低于平均水平，那么投資者也會(huì)出現(xiàn)拋偉現(xiàn)象，將股票拋偉使得價(jià)格低到與紅利相宜的水平。
3、溢價(jià)之謎解釋
溢價(jià)之謎，從行為金融學(xué)觀點(diǎn)進(jìn)行解釋為投資者厭惡可以解釋為股權(quán)溢價(jià)之謎，因?yàn)槠渌顿Y者不能夠明確知曉股票收益分布。如若這種模型的收益部分被公布，那么人們則會(huì)做出最壞打算。我們?cè)趯?duì)股權(quán)溢價(jià)之謎進(jìn)行研究的時(shí)候，通常會(huì)采用BHS模型，該模型從直觀上能夠輪子損失厭惡程度發(fā)生差異，還可以觀察股票價(jià)格過(guò)度中的波動(dòng)，但是其損失厭惡本身就會(huì)使得投資者不愿看到股票下跌，因此投資者購(gòu)買股票的時(shí)候勢(shì)必會(huì)要求更高的股權(quán)溢價(jià)，這樣才能夠滿足投資者的心理平衡。
結(jié)束語(yǔ)
行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的補(bǔ)充和完善，其在現(xiàn)實(shí)金融市場(chǎng)中的影響日趨強(qiáng)大，但還無(wú)法成為現(xiàn)代金融學(xué)理論體系的核心力量。行為金融學(xué)近年來(lái)在金融理論界的發(fā)展如火如荼，但若說(shuō)可以完全取代傳統(tǒng)金融學(xué)，進(jìn)而擔(dān)當(dāng)理論支柱實(shí)在為時(shí)過(guò)早。正如2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)被傳統(tǒng)金融學(xué)代表人物法瑪和行為金融學(xué)倡導(dǎo)者希勒共同分享一樣，現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展在相當(dāng)程度上仍需兩大理論范式的共同推動(dòng)。
參考文獻(xiàn)
行為金融學(xué)范文3
傳統(tǒng)金融學(xué)理論是建立在理性人假設(shè)的基礎(chǔ)上的，其核心內(nèi)容是“有效市場(chǎng)假說(shuō)。”理性人假設(shè)通常包括兩方面的內(nèi)容：一是以效用最大化作為目標(biāo)；二是能夠?qū)σ磺行畔⒛軌蜻M(jìn)行正確的加工和處理。但是，大量的實(shí)證研究表明，金融市場(chǎng)中存在著許多與有效市場(chǎng)假說(shuō)相悖的異象，這表明基于理性投資者假設(shè)的有效市場(chǎng)假說(shuō)存在著內(nèi)在缺陷。贊同這種觀點(diǎn)的金融學(xué)家認(rèn)為，投資者并非是完全理性的，金融學(xué)研究應(yīng)采用不同于理模型的其他人類行為模型，將心理學(xué)、社會(huì)學(xué)、人類學(xué)等其他社會(huì)科學(xué)的行為研究方法引進(jìn)到金融學(xué)的研究中來(lái)。在這種背景下，近年來(lái)以研究金融市場(chǎng)參與者非理的行為金融學(xué)得以日益興盛起來(lái)。作為一門新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科，行為金融學(xué)的興起，為傳統(tǒng)金融學(xué)在解釋現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)世界中所遇到的難題提供了新的分析思路。行為金融學(xué)產(chǎn)生的意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在決策、行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于投資者理性的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況；對(duì)于投資者而言，其指導(dǎo)意義在于：可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。行為金融學(xué)主要討論心理行為因素引起的投資者在市場(chǎng)行為中的偏差與反常，它試圖通過(guò)投資心理因素來(lái)解釋金融領(lǐng)域中觀察到的反常情況，著重解釋投資者在判斷決策時(shí)為何會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性錯(cuò)誤。傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對(duì)其他投資者的投資行為的判斷來(lái)進(jìn)行決策，這樣就形成了所謂的“羊群行為”。行為金融學(xué)在研究資產(chǎn)定價(jià)過(guò)程中對(duì)人的心理因素的重視，無(wú)疑與為我們開(kāi)拓了一片新視野。行為金融學(xué)理論著重分析金融市場(chǎng)中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場(chǎng)的反常。它基于心理學(xué)的原則，把金融投資過(guò)程視為一個(gè)心理過(guò)程，包括對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。認(rèn)知過(guò)程往往會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差；情緒過(guò)程可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性或非系統(tǒng)性的情緒偏差；意志過(guò)程可能既可能受到認(rèn)知偏差的影響，又可能受到情緒偏差的影響，這些個(gè)體偏差加上金融市場(chǎng)上可能的群體偏差或羊群效應(yīng)，可能導(dǎo)致投資或投資組合中的決策偏差。投資決策偏差就會(huì)使資產(chǎn)價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致資產(chǎn)定價(jià)的偏差。而資產(chǎn)定價(jià)偏差往往會(huì)反過(guò)來(lái)影響投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的判斷，進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知偏差與情緒偏差，這就形成一種反饋機(jī)制。如果這種反饋機(jī)制受到市場(chǎng)其他因素的激勵(lì)或強(qiáng)化，就會(huì)形成一種不斷放大的效應(yīng)。行為金融學(xué)理論認(rèn)為，人的心理因素有可能造成主觀錯(cuò)誤，如過(guò)度自信等，這些主觀錯(cuò)誤會(huì)造成投資者在市場(chǎng)中的過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足。反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足是投資者對(duì)市場(chǎng)信息的兩種失當(dāng)反應(yīng)。投資者所犯的這些心理錯(cuò)誤會(huì)導(dǎo)致其對(duì)未來(lái)收益的期望值的改變。行為金融學(xué)的目的就是要發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)新信息的過(guò)度反應(yīng)或者不足反應(yīng)的情況，從而找出適當(dāng)?shù)耐顿Y策略。因此，它不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是傳統(tǒng)投資決策范式的修正。
二、金融市場(chǎng)中的心理分析
在傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場(chǎng)參與者對(duì)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行理性的分析評(píng)估并一貫堅(jiān)持利用它們。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)價(jià)格、成交量、價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間等市場(chǎng)行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過(guò)人們的主觀經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷市場(chǎng)未來(lái)走向的分析法。相對(duì)而言，心理分析法則是沿用了“從市場(chǎng)心理到價(jià)格”的分析思路，它認(rèn)為投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素的支配。由此出發(fā)，心理分析法以市場(chǎng)者的心理狀態(tài)及心理變化對(duì)投資決策的影響作為分析基礎(chǔ)，通過(guò)推測(cè)市場(chǎng)主導(dǎo)勢(shì)力控制者的心理價(jià)格定位，分析主導(dǎo)資金的流向來(lái)判斷未來(lái)市場(chǎng)的走向。一言以蔽之，心理分析法基于市場(chǎng)心理分析價(jià)格，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)心理是影響價(jià)格的最主要因素。較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對(duì)比較薄弱，但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對(duì)某些市場(chǎng)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)的心理把握和彌補(bǔ)其他分析方法的不足方面具有獨(dú)到之處。按照行為金融學(xué)的觀點(diǎn)，在參與市場(chǎng)的行為中，投資者總會(huì)依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時(shí)在用感性和理性兩種方式對(duì)待市場(chǎng)。如果把基本分析視為對(duì)客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對(duì)主觀因素的分析，那么，心理分析法的優(yōu)勢(shì)在于，它以同時(shí)具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，既包含主觀因素也包含客觀因素，介于客觀和主觀之間、感性和理性之間；它填補(bǔ)了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個(gè)更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測(cè)市場(chǎng)方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對(duì)市場(chǎng)走向做出一個(gè)更準(zhǔn)確的判斷。可以這樣說(shuō)，行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果。但心理分析法也有其不足之處：首先，心理分析要準(zhǔn)確把握市場(chǎng)投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個(gè)假定，就是所收集的市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見(jiàn)代表了整個(gè)市場(chǎng)的態(tài)度，并且對(duì)分析預(yù)測(cè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)能起到幫助作用，但要全面收集市場(chǎng)調(diào)查信息和投資者意見(jiàn)來(lái)測(cè)量市場(chǎng)的態(tài)度是有難度的。其次，心理分析法的缺陷是難以對(duì)投資者進(jìn)入或者退出投資場(chǎng)所的時(shí)機(jī)進(jìn)行精確把握。
三、改善心理范式與投資判斷
行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個(gè)思考方向，引發(fā)了人們對(duì)于投資過(guò)程中深層次心態(tài)的重視。行為金融學(xué)提供了一些可以預(yù)見(jiàn)的投資心理誤區(qū)，并提出了相應(yīng)的對(duì)策，從而能夠幫助投資者改善心理范式，提升投資效率。
（一）重視情商的培育
投資心理范式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識(shí)及智慧的高低、對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況及股票等投資工具分析預(yù)測(cè)的能力，可以稱之為投資智商；非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵(lì)與自我意識(shí)能力，可以稱為投資情商。行為金融學(xué)更多地是從情商的角度看投資——人們?cè)谕顿Y時(shí)受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不能夠預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時(shí)時(shí)警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來(lái)，情商比智商重要，絕大多數(shù)的投資者由于無(wú)法分辨負(fù)面情緒并加以控制，使其成了投資成功最大的障礙。
（二）避免被錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)
正確的推斷決策取決于拋棄各種錯(cuò)誤的金融信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全；同時(shí)要時(shí)刻注意自己的投資行為是否被個(gè)人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會(huì)同時(shí)發(fā)生作用，并且都會(huì)受到種種外來(lái)信息因素的影響。對(duì)于投資要有現(xiàn)實(shí)的態(tài)度，在投資時(shí)要預(yù)計(jì)到最壞的事情發(fā)生；應(yīng)學(xué)會(huì)比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場(chǎng)上最樂(lè)觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足的傾向；要養(yǎng)成對(duì)所有的問(wèn)題同時(shí)看到兩個(gè)方面的良好習(xí)慣，通過(guò)自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，同時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對(duì)其進(jìn)行修正。投資者怎樣看待損失和收益，對(duì)其投資決策有很大的影響。面對(duì)同樣一組選擇，可以做出不同的決定。在做決定的時(shí)候，最好要從各種角度來(lái)衡量問(wèn)題。不僅要全面權(quán)衡各種利弊，也要能夠用不同的表述方式思考眼前的問(wèn)題。
（三）與投資氛圍保持一定距離
金融市場(chǎng)的環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人群的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗(yàn)等，都會(huì)影響一個(gè)人投資心理范式的形成，進(jìn)而影響其對(duì)市場(chǎng)的看法和投資決策。為了避免產(chǎn)生投資決策中的從眾心理，一個(gè)比較好的方法是學(xué)會(huì)獨(dú)立思考，不要深陷于各種投資群體的集體氛圍。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離所投資產(chǎn)品，想辦法讓自己不知道手中所投資產(chǎn)品的價(jià)格，避免受到所投資產(chǎn)品價(jià)格一時(shí)波動(dòng)的影響而做出錯(cuò)誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場(chǎng)，也就是離開(kāi)投資大眾，避免受到市場(chǎng)氣氛的影響，盲目從眾而做出錯(cuò)誤的決策。
（四）用投資規(guī)則與計(jì)劃約束投資行為
克服人性的弱點(diǎn)并非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計(jì)劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。投資者的情緒之所以那么容易波動(dòng)，最主要的原因就是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)上充滿不確定性。因此若想避免情緒的波動(dòng)，首要的方法，就是要降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，價(jià)值型投資提供了一種主要心理機(jī)制，投資者可籍此與市場(chǎng)情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)降低了，投資人自然就會(huì)心態(tài)平和一些，避免屈服于一時(shí)沖動(dòng)的心理傾向，欠理智地做出一些錯(cuò)誤的投資決策。從實(shí)證的角度看，國(guó)外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，在一個(gè)中長(zhǎng)期的牛市行情中，主動(dòng)配置型基金由于頻繁操作、過(guò)分關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場(chǎng)；而指數(shù)基金采用被動(dòng)式管理的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又能降低交易成本，因而能在經(jīng)濟(jì)的總體上升中把握長(zhǎng)期收益。性格不同的人，其心理范式往往也有明顯的區(qū)別。作為投資者，應(yīng)當(dāng)保持理性，不斷提高把握自己情感的能力，從而做出最符合自己心理特點(diǎn)的投資決策。因而，不同的投資者需要制定不同的情緒控制計(jì)劃，嚴(yán)格遵守，長(zhǎng)期按照計(jì)劃去做。
四、尋找行為偏差中的投資機(jī)遇
行為金融學(xué)范文4
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；認(rèn)識(shí)；思考
1.對(duì)行為金融學(xué)的認(rèn)識(shí)
行為金融學(xué)是融合了多門學(xué)科知識(shí)的理論，包括行為學(xué)、心理學(xué)、金融學(xué)、決策學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)等。相比于傳統(tǒng)的金融學(xué)，行為金融學(xué)理論考慮的因素更多，分析的情況也更為復(fù)雜，往往能夠解決傳統(tǒng)金融學(xué)所不能解決的問(wèn)題。行為金融學(xué)理論與傳統(tǒng)金融學(xué)理論在研究假設(shè)、理論模型以及實(shí)際應(yīng)用等方面都存著很大的不同，如果要充分的認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，了解這兩種金融學(xué)理論之間的區(qū)別是很有必要的。
1.1行為金融學(xué)的研究假設(shè)
（1）人類的理性并不具有普遍性
傳統(tǒng)的金融學(xué)理論是建立在人是理性的這一假設(shè)之上的，但是在現(xiàn)實(shí)中，這一假設(shè)很難反映出實(shí)際的情況。行為金融學(xué)認(rèn)為人的理性不具有普遍性，即人是具有理性的，但是人并不是在任何情況下都是理性的。行為金融學(xué)將人的投資決策過(guò)程看成是一種心理活動(dòng)過(guò)程，并將這種心理過(guò)程劃為三個(gè)過(guò)程，分別是認(rèn)知過(guò)程、情緒過(guò)程和意志過(guò)程。在這三個(gè)過(guò)程中人都會(huì)出現(xiàn)一定的偏差，這種情況就會(huì)導(dǎo)致投資者個(gè)體的心理偏差，這種偏差的普遍性會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的群體偏差，這種群體偏差最終會(huì)導(dǎo)致群體的決策偏差，并使資產(chǎn)的定價(jià)出現(xiàn)偏差。所以根據(jù)行為金融學(xué)的理論，投資人在決策時(shí)的不理性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)的定價(jià)不能真實(shí)反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值。
（2）市場(chǎng)并不是完全有效的
傳統(tǒng)金融學(xué)的另一假設(shè)是市場(chǎng)有效。但是市場(chǎng)有效這一假設(shè)也不符合現(xiàn)實(shí)情況，市場(chǎng)有效假設(shè)主要存在以下三點(diǎn)缺陷：
第一，假設(shè)上的缺陷。市場(chǎng)有效假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)中的價(jià)格不存在操縱成分，市場(chǎng)價(jià)格能夠真實(shí)地反映出價(jià)值。但是在現(xiàn)實(shí)情況下，投資者的決策行為存在著一定的誤差以及受其他一些因素的影響，市場(chǎng)價(jià)格往往不能如實(shí)反映價(jià)值，而且在市場(chǎng)中，價(jià)格操縱的現(xiàn)象是時(shí)常發(fā)生的。所以，市場(chǎng)有效假設(shè)是存在著一定缺陷的。
第二，檢驗(yàn)缺陷。市場(chǎng)有效的假設(shè)是無(wú)法得到驗(yàn)證的（Fama，1991）。這是因?yàn)槭袌?chǎng)有效性的檢驗(yàn)需要運(yùn)用預(yù)期收益模型（如資本資產(chǎn)定價(jià)模型）來(lái)估計(jì)未來(lái)收益，只有預(yù)期收益和實(shí)際收益相一致時(shí)才能證明市場(chǎng)是有效的。但是預(yù)期收益模型的建立是以市場(chǎng)有效為基礎(chǔ)的。當(dāng)用這樣的模型來(lái)驗(yàn)證市場(chǎng)的有效性時(shí)，就陷入到了這樣一個(gè)邏輯錯(cuò)誤中去，即：市場(chǎng)的有效性需要用到預(yù)期收益模型來(lái)驗(yàn)證，但是預(yù)期收益模型的建立首先要假設(shè)市場(chǎng)的有效性。所以市場(chǎng)的有效性是無(wú)法得到驗(yàn)證的。
第三，套利的有限性。傳統(tǒng)的金融學(xué)理論認(rèn)為市場(chǎng)中的套利行為可以促使價(jià)格真實(shí)地反映價(jià)值水平。但是，在現(xiàn)實(shí)情況下，套利行為的發(fā)生是需要一定的前提條件的。首先，套利行為的發(fā)生需要類似的替代品以及賣空機(jī)制。在實(shí)際情況中，股票的替代品是很難找到的，另外賣空機(jī)制也會(huì)受到相關(guān)法律法規(guī)的限制。其次，套利者往往了解投資者的心理狀態(tài)，但是套利者很難確定噪音交易者不正確的理念如何表現(xiàn)出來(lái)。最后，套利行為的發(fā)生是以一定的成本作為代價(jià)的。行為金融學(xué)認(rèn)為即使是在市場(chǎng)不正確的情況下，套利行為也要發(fā)生一定的成本。
1.2 行為金融學(xué)的理論與模型
（1）行為金融學(xué)的預(yù)期理論
傳統(tǒng)金融學(xué)的期望效益理論利用的是效用函數(shù)，但是行為金融學(xué)的預(yù)期理論則用價(jià)值函數(shù)來(lái)代替?zhèn)鹘y(tǒng)金融學(xué)的效用函數(shù)。行為金融學(xué)的價(jià)值函數(shù)主要有以下幾點(diǎn)特征：
第一，投資者的價(jià)值函數(shù)的自變量是投資者的損益，而不是投資者的財(cái)富。所以投資者做出投資決策不是以資產(chǎn)組合為出發(fā)點(diǎn)而是根據(jù)資產(chǎn)組合中各個(gè)資產(chǎn)的損益情況來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的決策。而判斷各個(gè)資產(chǎn)損益情況的標(biāo)準(zhǔn)，不同的投資者是不一樣的，具體數(shù)值的確定要依據(jù)投資者自身的心理價(jià)位。
第二，價(jià)值函數(shù)的表現(xiàn)形式是一條S型曲線，凹進(jìn)去的部分代表著盈利，凸起來(lái)的部分代表著虧損。這樣的表現(xiàn)形式也表明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度是不一樣的，存在著位置效應(yīng)。當(dāng)投資者處于盈利情況下時(shí)，投資者往往愿意出售股票賺取利潤(rùn)，這時(shí)的投資者便是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型。當(dāng)投資者處于虧損情況下時(shí)，繼續(xù)持有股票，這便是風(fēng)險(xiǎn)偏好型。
第三，投資者價(jià)值曲線并不是對(duì)稱的。投資者由于損失導(dǎo)致的失落程度大于同等金額的盈利帶來(lái)的快樂(lè)程度。這就說(shuō)明，相比于盈利，投資者更不愿意虧損，投資者對(duì)于虧損的敏感性更強(qiáng)。
（2）行為金融組合理論
行為金融組合理論將資產(chǎn)組合成金字塔的形狀，這種資產(chǎn)組合最大的特點(diǎn)就是其具有層狀的結(jié)構(gòu)，每一層的資產(chǎn)都有不同的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。金字塔的底層風(fēng)險(xiǎn)小，收益低，可以起到防范風(fēng)險(xiǎn)、保全資本的作用。金字塔的高層風(fēng)險(xiǎn)加大，收益較高，可以用來(lái)賺取更高的利潤(rùn)。然而，傳統(tǒng)金融學(xué)理論中的馬柯維茲均方差組合，是一種風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的資產(chǎn)組合方法。這種資產(chǎn)組合方法將資產(chǎn)組合看成是一個(gè)整體，而且只考慮不同證券間的協(xié)方差。這兩種資產(chǎn)組合理論有著很大的不同之處，行為金融組合理論與時(shí)下流行的在險(xiǎn)價(jià)值資產(chǎn)組合方法較為一致，更符合實(shí)務(wù)操作。
（3）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）
行為金融學(xué)家認(rèn)為從投資者的行為角度去研究資產(chǎn)的定價(jià)是十分重要的。行為學(xué)家提出了行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAMP），這與傳統(tǒng)金融學(xué)當(dāng)中的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）有很大的區(qū)別。行為資產(chǎn)定價(jià)模型將投資者分為信息交易者和噪音交易者。信息交易者也就是資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的投資者，這些投資者是理性的。噪音交易者則會(huì)犯一些認(rèn)知上的錯(cuò)誤，這種交易者類型是不包括在資本資產(chǎn)定價(jià)模型下的。所以行為資產(chǎn)定價(jià)模型更加貼合實(shí)際情況。
1.3行為金融學(xué)在我國(guó)證券市場(chǎng)上的運(yùn)用
（1）異常現(xiàn)象的解釋
行為金融學(xué)可以解釋傳統(tǒng)金融學(xué)解釋不了的現(xiàn)象。例如開(kāi)放式基金的高比例贖回現(xiàn)象，用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論很難去解釋，然而，利用行為金融學(xué)理論則能夠合理解釋。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者對(duì)虧損更加敏感。當(dāng)投資者處于盈利狀況時(shí)，盈利的邊際效用在下降，投資者賣出股票賺取利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。當(dāng)投資者處于虧損狀況時(shí)，由虧損帶來(lái)的負(fù)的邊際效用在降低，投資者更愿意持有股票。這就是所謂的“前景理論”。這種理論可以解釋投資者的“處置效應(yīng)”。開(kāi)放式基金的高比例贖回現(xiàn)象其實(shí)就是一種“處置效應(yīng)”。
（2）投資決策的指導(dǎo)
行為金融學(xué)的理論還可以指導(dǎo)我們的投資決策。行為金融學(xué)的理論能夠幫助我們認(rèn)識(shí)到投資者決策的不理性，如表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上的盲目地追漲殺跌行為，這些不理性的行為往往會(huì)給投資者帶來(lái)巨大的損失。如果我們能夠及時(shí)地逆向操作便可以獲取豐厚的投資收益。另外，行為金融學(xué)當(dāng)中的認(rèn)知缺陷、風(fēng)險(xiǎn)偏好變動(dòng)等理論都能夠給我們的投資決策提供一定的指導(dǎo)。
2.由行為金融學(xué)引發(fā)的幾點(diǎn)思考
2.1 行為金融學(xué)是不是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定？
行為金融學(xué)是金融學(xué)理論與實(shí)踐的創(chuàng)新，開(kāi)辟了一種新的研究思路。行為金融學(xué)從實(shí)證的角度去研究金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律，所以行為金融學(xué)比傳統(tǒng)金融學(xué)更加貼合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。但是這并不是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的否定，傳統(tǒng)金融學(xué)是先從規(guī)范的角度去研究金融市場(chǎng)，然后再根據(jù)金融市場(chǎng)的實(shí)際情況去驗(yàn)證金融理論并不斷加以改進(jìn)。所以說(shuō)傳統(tǒng)金融理論與行為金融學(xué)理論只是運(yùn)用了不同的研究方法去研究金融市場(chǎng)，行為金融學(xué)的興起不能說(shuō)成是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)的否定。
2.2 行為金融學(xué)的興起給我們帶來(lái)了那些啟示？
在行為金融學(xué)的發(fā)展歷程中，曾遭受到了來(lái)自傳統(tǒng)金融學(xué)家的不屑，傳統(tǒng)金融學(xué)家認(rèn)為行為金融學(xué)已經(jīng)走上了歧途，過(guò)分注重投資者的行為，而不是金融市場(chǎng)本身。但是事實(shí)證明，行為金融學(xué)的發(fā)展道路是一條正確的道路。這給我們?cè)趯W(xué)習(xí)金融理論知識(shí)時(shí)帶來(lái)了很大的啟示。首先，在學(xué)習(xí)金融理論知識(shí)時(shí)，不能迷信權(quán)威，要抱著疑問(wèn)去學(xué)習(xí)。其次，金融的研究不能生搬硬套，更不能講本本主義，要注重金融的創(chuàng)新。
2.3 現(xiàn)代金融理論的發(fā)展越來(lái)越與實(shí)踐相結(jié)合，這對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的指導(dǎo)意義有哪些？
我國(guó)的證券市場(chǎng)具有許多我國(guó)獨(dú)有的特色，國(guó)外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)可能并不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。所以要根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)制定相關(guān)的措施。具體來(lái)說(shuō)可以分為兩個(gè)方面：
第一，發(fā)展戰(zhàn)略的現(xiàn)實(shí)化。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊之處，我們只能根據(jù)現(xiàn)實(shí)情況制定發(fā)展戰(zhàn)略，并根據(jù)實(shí)際情況發(fā)生的轉(zhuǎn)變，不斷調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。
第二，具體問(wèn)題研究中的現(xiàn)實(shí)化。具體提問(wèn)題的研究要與我國(guó)證券市場(chǎng)的具體情況相結(jié)合。這樣的問(wèn)題研究才更具有針對(duì)性，研究的對(duì)策才更有效。
結(jié)論
通過(guò)比較分析傳統(tǒng)金融學(xué)理論與行為金融學(xué)理論存在的不同以及行為金融學(xué)理論的創(chuàng)新之處能夠幫助我們充分認(rèn)識(shí)行為金融學(xué)，運(yùn)用行為金融學(xué)理論解決實(shí)際問(wèn)題，這對(duì)于幫助行為金融學(xué)理論的發(fā)展與成熟具有重要的作用。對(duì)于行為金融的思考則有助于加深對(duì)于行為金融學(xué)的理解，同時(shí)也能夠?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展提供積極的指導(dǎo)。
參考文獻(xiàn)：
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[2]王征.論行為金融學(xué)統(tǒng)領(lǐng)下的投資策略[J].西南金融，2013，8：66-67
行為金融學(xué)范文5
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有效市場(chǎng)；理論；認(rèn)識(shí)
中圖分類號(hào)：F8文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
1、行為金融學(xué)的內(nèi)涵
行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，主要通過(guò)將心理學(xué)的理論知識(shí)引入金融學(xué)的學(xué)科分析框架，從微觀的角度研究投資者作為一個(gè)行為個(gè)體在決策過(guò)程中的心理特征，并以此來(lái)分析情緒、心理預(yù)期等因素，解釋、預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。
2、行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景
行為金融學(xué)是以現(xiàn)代金融學(xué)為基礎(chǔ)而發(fā)展起來(lái)的。隨著Markowitz的現(xiàn)資組合理論的出現(xiàn)，一大批金融數(shù)學(xué)模型成果相繼誕生，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)嚴(yán)密的學(xué)科體系的建立。現(xiàn)代金融學(xué)以數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)為學(xué)科基礎(chǔ)，通過(guò)將復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題抽象成簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型來(lái)研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。然而，過(guò)分的數(shù)學(xué)化也帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，包括對(duì)理論的過(guò)度加權(quán)和對(duì)現(xiàn)實(shí)的忽視。在這個(gè)背景之下，金融研究者開(kāi)始以新的視角重新審視現(xiàn)代金融的理論根基和研究方法，行為金融學(xué)的理論隨之誕生。
3、行為金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展
3.1、產(chǎn)生
19世紀(jì)Gustavelebon的《群體》和Mackey的《非凡的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂》是兩本研究投資市場(chǎng)群體行為的經(jīng)典之作。它被認(rèn)為是闡述行為金融思想的開(kāi)山之作。20世紀(jì)50年代，美國(guó)奧蘭多商業(yè)大學(xué)的布魯爾教授發(fā)表了《投資研究中運(yùn)用實(shí)驗(yàn)方法的可能性》一文，開(kāi)辟了將實(shí)驗(yàn)方法引入投資研究中的新領(lǐng)域。隨后，1967和1972年，巴曼和斯諾維奇又分別發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》和《人類判斷的心理學(xué)研究對(duì)投資決策的意義》，呼吁關(guān)注投資者的非理，成為了行為金融學(xué)發(fā)展的里程碑。
3.2、發(fā)展
1979年，兩位著名的心理學(xué)家普林斯頓大學(xué)的Kahneman和斯坦福大學(xué)Tversky教授提出了前景理論的思想。這一理論為行為金融學(xué)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。
3.3、繁榮
20世紀(jì)80年代至今是行為金融學(xué)快速發(fā)展的新階段。1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎》一文。之后，Orden對(duì)于趨向性效應(yīng)的研究，Ritter對(duì)于IPO的異常現(xiàn)象的研究，Kahneman等對(duì)反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足切換機(jī)制的研究，都得到了廣泛的關(guān)注。90年代則進(jìn)入了行為金融學(xué)發(fā)展的黃金。Shefrin和Statman于1994年、2000年共同提出了行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型和行為投資組合理論。隨著這些理論的提出和不斷完善，行為金融學(xué)以更加獨(dú)立的姿態(tài)進(jìn)入了金融研究的方方面面。
4、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)
4.1、認(rèn)知偏差
它包括以心理偏差形式表現(xiàn)出來(lái)的錯(cuò)誤性結(jié)果的“啟發(fā)式偏差”；過(guò)分依賴過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)以及素材所發(fā)生的背景，即由于“背景依賴”而產(chǎn)生的“框定偏差”；根據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在和用途等因素而將資金進(jìn)行歸類，從而分別做出決策而產(chǎn)生的“心理賬戶”；人們錯(cuò)誤地把影響設(shè)想的附加證據(jù)解釋為對(duì)自己有利而忽略否定設(shè)想的信息的“證實(shí)偏差”和選擇馬上執(zhí)行立即獲得報(bào)酬而放棄滯后的事情的“時(shí)間偏好”五種形式。由于認(rèn)知偏差的存在，投資者在決策中會(huì)陷入一定的誤區(qū)，在金融市場(chǎng)中產(chǎn)生一定的認(rèn)知、情緒與行為偏差。其表現(xiàn)形式包括過(guò)度自信、損失厭惡、后悔厭惡、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等。
4.2、有限有效市場(chǎng)理論
有效市場(chǎng)理論是一個(gè)較為寬泛的概念，它包括投資者行為絕對(duì)理性；市場(chǎng)上不存在交易成本以及稅收；信息是完全對(duì)稱且無(wú)成本的；任何信息的變化對(duì)會(huì)迅速在股票價(jià)格中反映出來(lái)，即使存在股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的現(xiàn)象，也會(huì)應(yīng)為套利機(jī)制的存在而迅速恢復(fù)到內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格相一致的狀態(tài)。有效市場(chǎng)理論是現(xiàn)代金融學(xué)重要的理論根基之一，然而它過(guò)于完美的假設(shè)卻引起了行為金融學(xué)研究者質(zhì)疑的聲音。主要體現(xiàn)在：
4.2.1、有限理性
行為金融學(xué)家認(rèn)為投資者是有限理性的。首先，由于自身認(rèn)識(shí)的局限性或感情、心理預(yù)期、情緒等因素會(huì)帶來(lái)一定的認(rèn)識(shí)偏差，從而使自身無(wú)法以理性的方式做出估計(jì)；其次，在實(shí)際中，決策者并非都是絕對(duì)自私的，從而在決策時(shí)往往并非以“利益最大化”為目標(biāo)而傾向于綜合權(quán)衡各方面利弊做出“最優(yōu)選擇”。
4.2.2、有限套利
行為金融學(xué)家認(rèn)為，由于制度約束、信息約束和交易成本的約束等原因，市場(chǎng)的套利機(jī)制往往難以發(fā)揮絕對(duì)作用，市場(chǎng)只存在有限套利的可能性。在實(shí)際市場(chǎng)中，也存在著諸如基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)、噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)、履約成本、模型風(fēng)險(xiǎn)、套利的時(shí)間跨度等套利風(fēng)險(xiǎn)。
4.3、前景理論
丹尼爾・卡內(nèi)曼和阿莫斯・特沃斯基在1979年提出了前景理論，作為一種新的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策的替論。作者通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了人的行為決策并非都是理性的，他們列舉了如下的四種情況：
4.3.1、確定性效應(yīng)，即人們對(duì)確定結(jié)果過(guò)度加權(quán)，相對(duì)于僅僅是可能的結(jié)果。
4.3.2、反射效應(yīng)，即前景的反射圍繞0形成相反的偏好順序。
4.3.3、概率保險(xiǎn)，即支付一定成本來(lái)減少而不是完全消除不希望發(fā)生事件發(fā)生的概率。通過(guò)調(diào)查顯示，投資者通常不會(huì)選擇此類保險(xiǎn)。然而期望理論效用函數(shù)為凹的相關(guān)原理卻說(shuō)明，投資者對(duì)概率保險(xiǎn)偏好于普通保險(xiǎn)。這與實(shí)際的調(diào)查結(jié)果相違背。
4.3.4、分離效應(yīng)，即為了簡(jiǎn)化在二項(xiàng)中選一項(xiàng)的選擇，人們往往忽略這些選項(xiàng)的共同部分，而專注于它們的不同部分。
在分析了上述現(xiàn)象之后，卡內(nèi)曼和特沃斯基闡述了自己的理論主張。他們認(rèn)為，決策過(guò)程可以細(xì)分為兩個(gè)階段：編輯階段和評(píng)估階段。以當(dāng)前財(cái)富為參考點(diǎn)來(lái)定義，投資者關(guān)心的是損益，不是最終財(cái)富，價(jià)值是收益和虧損的函數(shù)，前景理論中的值函數(shù)以財(cái)富的變化為自變量，其形狀如“S”型。它有三個(gè)特征：一是基于參照點(diǎn)偏差定義；二是通常收益為凹，損失為凸；三是損失比收益更陡峭。這反映了人們?cè)诿媾R獲得或損失時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的：在面臨獲得時(shí)，人們的表現(xiàn)是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”的；而在面臨損失時(shí)，人們的表現(xiàn)則是“風(fēng)險(xiǎn)追求”的。
5、行為金融的解釋
5.1、非貝葉斯預(yù)測(cè)
人們?cè)跊Q策過(guò)程中并不是按照葉貝斯規(guī)律不斷修正自己的預(yù)測(cè)概率，而是對(duì)最近發(fā)生的時(shí)間和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，從而倒是人們?cè)跊Q策和做出判斷時(shí)過(guò)分看重近期事件的影響。
5.2、投資者會(huì)有回避損失和“心理”會(huì)計(jì)的偏差
有實(shí)證研究顯示，人們對(duì)損失富裕的權(quán)重是收益的兩倍，而這將造成投資者在投資決策時(shí)按照心理上的：“盈利”和“損失”，而不是實(shí)際收益和損失采取行動(dòng)。
5.3、減少后悔，推卸責(zé)任
當(dāng)投資決策失誤后，投資者的后悔心情是難以避免的。因此，即使是同樣的決策結(jié)果，如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，則對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。
總而言之，人們?cè)趯?duì)資產(chǎn)定價(jià)時(shí)將很自然地考慮各種“行為金融”意義上的因素。從這一意義上講，筆者相信行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)在爭(zhēng)論中不斷融合，形成新的更具實(shí)踐性的主流金融學(xué)的觀點(diǎn)是正確的。
參考文獻(xiàn)
[1]周星潔.對(duì)行為金融學(xué)理論的探視與思考[J].山西財(cái)政稅務(wù)專科學(xué)校學(xué)報(bào),2004,03:21-23.
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行為金融學(xué)范文6
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；投資策略；股票投資策略
1 文獻(xiàn)綜述
一般認(rèn)為，行為金融學(xué)的產(chǎn)生以1951年burrel教授發(fā)表《投資戰(zhàn)略的實(shí)驗(yàn)方法的可能性研究》一文為標(biāo)志，該文首次將行為心理學(xué)結(jié)合在經(jīng)濟(jì)學(xué)中來(lái)解釋金融現(xiàn)象。1972年，slovic教授和bauman教授合寫了《人類決策的心理學(xué)研究》，為行為金融學(xué)理論作出了開(kāi)創(chuàng)性的貢獻(xiàn)。1979年daniel kahneman教授和amos tversky教授發(fā)表了《預(yù)期理論：風(fēng)險(xiǎn)決策分析》，正是提出了行為金融學(xué)中的預(yù)期理論。
中南大學(xué)的饒育蕾和劉達(dá)鋒著的《行為金融學(xué)》是我國(guó)第一本系統(tǒng)闡述行為金融學(xué)理論的著作。吳世農(nóng)、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國(guó)證券市場(chǎng)初建時(shí)就對(duì)中國(guó)股市調(diào)查并進(jìn)行取樣分析，得出中國(guó)市場(chǎng)為非有效市場(chǎng)，其主要論文有：吳世農(nóng)、韋紹永的《上海股市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)系的實(shí)證研究》，陳旭、劉勇的《對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析及隊(duì)策建議》。國(guó)內(nèi)對(duì)這一理論的研究相對(duì)不足，對(duì)投資策略的涉足更是有限。
本文主要是借鑒了兩位美國(guó)學(xué)者的思路進(jìn)行論證。美國(guó)學(xué)者彼得l•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達(dá)摩達(dá)蘭著的《投資管理》總結(jié)了美國(guó)比較有影響力的觀點(diǎn)，對(duì)行為金融學(xué)理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)行了發(fā)展，對(duì)投資行為進(jìn)行了全面剖析，其對(duì)投資策略的研究更具有獨(dú)到之處，這種在行為金融學(xué)下投資策略的研究對(duì)我國(guó)證券業(yè)的發(fā)展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡(jiǎn)單而明了的筆法描繪了行為金融學(xué)下投資方法的選擇應(yīng)具備的條件和原則，指導(dǎo)我們的實(shí)踐。brigham ehrharot著的《財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)》中也不乏對(duì)行為金融學(xué)的 應(yīng)用，比如：選擇權(quán)的應(yīng)用等。
2 行為金融學(xué)概述
行為金融學(xué)是將行為學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知學(xué)成果運(yùn)用到金融市場(chǎng)上產(chǎn)生的一種新理論，是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出投資者決策時(shí)的心理特征假設(shè)來(lái)研究投資者實(shí)際投資決策行為的一門學(xué)科。
行為金融學(xué)有兩個(gè)研究主題：一是市場(chǎng)并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會(huì)發(fā)生的各種認(rèn)知和行為偏差問(wèn)題。
主要理論：
證券市場(chǎng)是不完全有效的即市場(chǎng)定價(jià)不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)即金融噪聲理論。投資者構(gòu)筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。
投資者有限理性。行為金融學(xué)總結(jié)的投資者行為偏差有：決策參考點(diǎn)決定行為者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過(guò)度自信心理和從眾心理。
3 行為金融學(xué)在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用
實(shí)際上，各種積極管理模式都假定市場(chǎng)定價(jià)失真或無(wú)效。他們認(rèn)為通過(guò)投資于定價(jià)失真的市場(chǎng)或資產(chǎn)可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無(wú)效性是轉(zhuǎn)瞬即逝的，這樣，這些無(wú)效性可能會(huì)為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個(gè)好的投資策略中的重要組成部分。
行為金融學(xué)理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應(yīng)股權(quán)溢價(jià)、期權(quán)微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應(yīng)等等金融學(xué)難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益、動(dòng)量交易策略等投資策略。一些金融實(shí)踐者已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用行為金融學(xué)的這些投資策略來(lái)指導(dǎo)他們的投資活動(dòng)。
成本平均策略。成本平均策略是在股市價(jià)格下跌時(shí)，分批買進(jìn)股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動(dòng)。
行為金融學(xué)認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行決策的時(shí)候，往往會(huì)選擇一個(gè)決策參考點(diǎn)來(lái)判斷預(yù)期的損益，而非著眼于最終的財(cái)富狀況。在心理預(yù)期的過(guò)程中，人們會(huì)把決策分成不同的心理帳戶來(lái)考慮，常常擁有自信情節(jié)，高估已經(jīng)擁有的商品或服務(wù)，并且傾向于增加這里物品或服務(wù)的使用次數(shù)。還對(duì)預(yù)期的損失過(guò)于敏感，把同樣價(jià)值的損失計(jì)算成遠(yuǎn)高于同樣價(jià)值的收益，而對(duì)已經(jīng)形成損失的東西卻表現(xiàn)出一種“處置效果”，由于期待機(jī)會(huì)收回成本而繼續(xù)經(jīng)受可能的損失。因此在行為金融學(xué)中的“心理”帳戶和“認(rèn)知偏差”這兩個(gè)概念，應(yīng)該在日常理財(cái)中關(guān)注。 運(yùn)用動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則時(shí)就買入或賣出
股票的投資策略。當(dāng)處置效應(yīng)在證券市場(chǎng)上比較嚴(yán)重時(shí)，其帶來(lái)的股票基本價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的差幅就會(huì)更大；當(dāng)價(jià)格向價(jià)值回歸時(shí)，可利用動(dòng)量交易策略，通過(guò)差幅獲利。
市場(chǎng)無(wú)效性本質(zhì)上是一種套利機(jī)會(huì)，如果足夠多的資金追求同一種市場(chǎng)無(wú)效性，它肯定會(huì)消失。對(duì)于許多定量投資者來(lái)說(shuō)，永遠(yuǎn)感到困惑的是，一旦某種市場(chǎng)無(wú)效性在學(xué)術(shù)刊物上得到詳細(xì)論述，它就奇怪地消失了。實(shí)際上，如果昨天的無(wú)效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設(shè)想它明天仍然存在是非常危險(xiǎn)的。資本市場(chǎng)同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權(quán)威”的信息，應(yīng)該努力追求有個(gè)性的投資策略。
在職業(yè)資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯(cuò)誤的人，但其中的許多錯(cuò)誤都可以歸因于人類本性——追求安穩(wěn)、相信潮流、失敗后希望改換風(fēng)格和指導(dǎo)思想。投資組合管理中的一些錯(cuò)誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場(chǎng)，一些錯(cuò)誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風(fēng)險(xiǎn)承受性。
4 股票投資策略
4.1 具備股票投資取勝的素質(zhì)
對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，在股票業(yè)取得成功的素質(zhì)應(yīng)該包括：忍耐、自立、簡(jiǎn)單明了、能忍受痛苦、心胸開(kāi)闊、有獨(dú)立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨(dú)立的研究工作、勇于承認(rèn)錯(cuò)誤，還有對(duì)普通的商業(yè)恐慌不屑一顧。這些素質(zhì)的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學(xué)是相符的，市場(chǎng)可能是無(wú)效的，積極管理者也有增加價(jià)值的潛力，但這些無(wú)效性既不簡(jiǎn)單，也不是靜態(tài)的，利用起來(lái)代價(jià)也不低。換言之，市場(chǎng)無(wú)效性的一個(gè)特點(diǎn)就是容易消失。這就意味著市場(chǎng)無(wú)效性一旦被隔離出來(lái)，并廣為人知，越來(lái)越多的資金追逐這一無(wú)效性時(shí)，這個(gè)特點(diǎn)就消失了。問(wèn)題不在于投資者和他們的顧問(wèn)很愚昧或麻木不仁，在于當(dāng)信息收到之時(shí)情況可能已經(jīng)發(fā)生變化。當(dāng)樂(lè)觀的金融信息廣泛傳播時(shí)，大多數(shù)投資人認(rèn)為這個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在近期內(nèi)還會(huì)進(jìn)一步高漲時(shí)，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)向衰退邁進(jìn)。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學(xué)頭腦”是不科學(xué)的。
4.2 逆潮流而動(dòng)
風(fēng)險(xiǎn)觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會(huì)性生物，渴望與別人協(xié)調(diào)一致，達(dá)成共識(shí)。以常規(guī)方式失敗經(jīng)常比非常規(guī)性失敗痛苦較少。相應(yīng)地，投資者更愿意冒以常規(guī)方式失敗的較大風(fēng)險(xiǎn)，而不愿意冒可能以非常規(guī)方式失敗的較小風(fēng)險(xiǎn)。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有多少耐心。
參考文獻(xiàn)
［1］曹鳳岐,劉力，姚長(zhǎng)輝.證券投資學(xué)［m］.北京：北京大學(xué)出版社,2000，(8).
