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投資組合理論范文1

證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量是一個(gè)理論性很強(qiáng)的問題，理解起來(lái)有一定難度，本文對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了剖析和講解。

一、投資組合風(fēng)險(xiǎn)的基本理論與公式

投資組合理論認(rèn)為投資組合的收益是加權(quán)平均的收益，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是加權(quán)平均的風(fēng)險(xiǎn)，可能低于加權(quán)平均的風(fēng)險(xiǎn)，故投資組合能夠降低風(fēng)險(xiǎn)。下面結(jié)合注冊(cè)會(huì)計(jì)師全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材《財(cái)務(wù)成本管理》(以下簡(jiǎn)稱“教材”)進(jìn)行說明，從教材中的公式來(lái)看，體現(xiàn)了這一理論。

證券組合的預(yù)期報(bào)酬率的公式為：

式中：r12代表兩項(xiàng)資產(chǎn)報(bào)酬之間的相關(guān)系數(shù)，A表示投資比重，表示報(bào)酬率。

同理若投資于三種證券，我們可以借用數(shù)學(xué)中常用的公式，

(a+b+c)2=a2+b2+c2+2ab+2ac+2bc，

投資組合標(biāo)準(zhǔn)差的根號(hào)中的算式

=a2+b2+c2+2ab×rab+2ac×rac+2bc×rbc。

下面我們結(jié)合一道例題來(lái)看一下投資于兩種證券的投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的衡量

例題：A、B兩項(xiàng)資產(chǎn)的報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差資料見表1

因此，我們得到如下結(jié)論：

投資組合的預(yù)期報(bào)酬率是各成分證券預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)；

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并不是其成分證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值(除非各證券報(bào)酬率間的相關(guān)系數(shù)為1)，它主要取決于各成分證券報(bào)酬率問的相關(guān)系數(shù)。只要各種證券之間的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。

四、投資組合的有效集和無(wú)效集的理解

教材在投資組合風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步闡述中還提出了有關(guān)投資組合的有效集和無(wú)效集的相關(guān)概念，提出投資組合有效集是指從最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)的那段曲線。基于投資人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度必然是在相同風(fēng)險(xiǎn)水平下選擇投資收益較高的投資機(jī)會(huì)或在相同收益水平下選擇投資風(fēng)險(xiǎn)較小的投資機(jī)會(huì)，從而我們可以引申出以下結(jié)論：

1．投資組合有效集是一個(gè)由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平上期望報(bào)酬率是最高的，或者說在既定的期望報(bào)酬率下風(fēng)險(xiǎn)是最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。

2．投資組合的無(wú)效集是指比最小方差組合點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大但收益低的投資組合構(gòu)成的集合。

五、資本市場(chǎng)線(Capital Market Line．CML)的理解

1．基本概念的理解

資本市場(chǎng)線是指當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線，它體現(xiàn)了存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)時(shí)的有效投資機(jī)會(huì)集。資本市場(chǎng)線是投資有效集內(nèi)容的進(jìn)一步延伸。

我們可以這樣來(lái)理解一下，若存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，對(duì)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說σ=0，利用我們前述給出的公式1和公式2：

設(shè)資產(chǎn)1為風(fēng)險(xiǎn)性投資組合，資產(chǎn)，為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，則總投資組合(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)性投資組合組成的組合)的期望報(bào)酬率、組合的標(biāo)準(zhǔn)差的公式如下：

教材上設(shè)投資于風(fēng)險(xiǎn)性組合的投資比重為Q，把A1替換為Q就可得到公式：

投資組合的期望報(bào)酬率

=Q×風(fēng)險(xiǎn)性組合的預(yù)期報(bào)酬率+(1－Q)×無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利率

=Q×r風(fēng)(1－Q)×r無(wú)

投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差

=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

===Q×σ風(fēng)

根據(jù)上述公式，我們可以得到不同投資比例的組合(見表2)

以組合標(biāo)準(zhǔn)差為橫軸，以組合報(bào)酬率為縱軸，將兩點(diǎn)連起來(lái)就是教材中的CML線。我們可以進(jìn)一步來(lái)計(jì)算不同投資比例組合下的報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差(見表3、圖1)

2．資本市場(chǎng)線的表述

舉例說明：

假設(shè)圖中Rf=12％，M點(diǎn)坐標(biāo)為(15％，18％)

如果投資者選“4”點(diǎn)，則Q=0．8

總期望報(bào)酬率=0．8×18％+0．2×12％

=16．8％

總標(biāo)準(zhǔn)差=0．8×15％=12％

如果投資者選“3”點(diǎn)，則Q=1．5

總期望報(bào)酬率=1．5×18％-0．5×12％

=21％

總標(biāo)準(zhǔn)差=1．5×15％=22．5％

資本市場(chǎng)線的方程為：

總期望報(bào)酬率=Rf+(18％－12％)／15％×總標(biāo)準(zhǔn)差

=0．12+0．4×總標(biāo)準(zhǔn)差

3．相關(guān)結(jié)論及需要注意的問題

由上述列表計(jì)算結(jié)果我們可以得到如下結(jié)論：

(1)資本市場(chǎng)線表明了組合投資的風(fēng)險(xiǎn)――報(bào)酬均衡結(jié)果。資本市場(chǎng)線在M點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，資本市場(chǎng)線上除M點(diǎn)以外的其他各點(diǎn)都優(yōu)于有效投資組合曲線。

(2)資本市場(chǎng)線上的任何一點(diǎn)都可以告訴我們投資于市場(chǎng)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，在M點(diǎn)的左側(cè)(如圖中4點(diǎn))，你將同時(shí)持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，在M點(diǎn)你將僅持有市場(chǎng)組合，在M點(diǎn)的右側(cè)(如圖中3點(diǎn))你將借入資金以進(jìn)一步投資于市場(chǎng)組合M。

投資組合理論范文2

【關(guān)鍵詞】股票市場(chǎng)；因子分析；非線性規(guī)劃；馬科維茨模型；投資組合理論

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，證券市場(chǎng)不斷發(fā)展壯大。中國(guó)的證券市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的企業(yè)不斷登陸市場(chǎng)，發(fā)展前景具有可觀性，更加體現(xiàn)了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)資金流向的功能。隨著證券市場(chǎng)逐漸走向成熟，越來(lái)越多的人成為證券市場(chǎng)的參與者。

因此，如何在眾多的公司中選擇出業(yè)績(jī)較優(yōu)、收益較好的公司，如何在挑選出的優(yōu)質(zhì)股票中進(jìn)行投資比例的分配，是所有理性投資人關(guān)心的問題。本文以股票市場(chǎng)為例，對(duì)以上兩個(gè)問題進(jìn)行了實(shí)證研究。

一、基于因子分析的公司綜合評(píng)價(jià)

在公司的評(píng)價(jià)系統(tǒng)中，評(píng)價(jià)指標(biāo)處于中心地位，可以反映一個(gè)公司是否具有投資的價(jià)值。本文從盈利能力、償債能力、運(yùn)營(yíng)能力三個(gè)方面建立了公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

盈利能力：凈資產(chǎn)收益率，每股收益，總資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)；償債能力：流動(dòng)比率，速動(dòng)比率；運(yùn)營(yíng)能力：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，每股凈資產(chǎn)，每股未分配利潤(rùn)，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量。

為消除變量之間量綱上的差異，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后通過因子分析，將公司評(píng)價(jià)指標(biāo)綜合為幾個(gè)公共因子，得到各個(gè)公司的綜合得分情況，選取得分較高的公司進(jìn)行投資組合。

二、基于馬科維茨模型的投資組合

馬科維茨模型的思想即通過收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)刻畫風(fēng)險(xiǎn)，模型滿足如下假定：

（1）投資者追求效用最大化原則并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在面對(duì)預(yù)期收益相同但風(fēng)險(xiǎn)不同的投資時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)較低的投資。

（2）投資者僅根據(jù)均值、方差以及協(xié)方差來(lái)選擇最佳投資組合。

（3）假設(shè)投資期限為1年，資金全部用于投資，但不允許賣空，即。

（四）交易是無(wú)摩擦的，稅收和交易成本均忽略不計(jì)。

建立投資組合的馬科維茨模型：

模型求解是在給定預(yù)期收益率水平下的最優(yōu)投資組合，即最小風(fēng)險(xiǎn)（方差）組合，其權(quán)重為給定收益率下證券組合的最優(yōu)投資比例。

三、實(shí)證分析

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于通達(dá)信金融客戶端和銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)，選取30個(gè)公司樣本，根據(jù)指標(biāo)體系獲取數(shù)據(jù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，通過SPSS軟件進(jìn)行因子分析，得到綜合得分前8名的公司如下：

查閱該8只股票過去一年內(nèi)股票的周收益率，計(jì)算得到方差—協(xié)方差陣。建立馬科維茨模型，通過Excel進(jìn)行非線性規(guī)劃求解，計(jì)算不同預(yù)期回報(bào)率下的投資情況：

在方差—預(yù)期收益率的關(guān)系中，此圖形近似為雙曲線的右支，其上半部為有效前沿，有效前沿上的每一點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的組合成為有效組合，代表一種收益固定時(shí)風(fēng)險(xiǎn)最小的組合以及風(fēng)險(xiǎn)固定時(shí)收益最大的組合。

四、結(jié)語(yǔ)

本文以證券市場(chǎng)為背景，聯(lián)系當(dāng)前中國(guó)股市發(fā)展情況，對(duì)于投資者進(jìn)行合理有效的投資提出了一定的建議。

本文以股票市場(chǎng)為例，關(guān)于如何選擇投資項(xiàng)目的問題，通過因子分析方法，對(duì)30個(gè)公司進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，選取效益最好的8個(gè)公司投資。關(guān)于確定投資比例的問題，本文給出了馬科維茨的均值方差模型的實(shí)際應(yīng)用，對(duì)選取的股票在不同期望收益率下求解出風(fēng)險(xiǎn)最小的組合。本文從理論上闡述了評(píng)價(jià)公司的方法和分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資組合理論，結(jié)合股票市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證研究，并給出量化結(jié)果，對(duì)于投資者在市場(chǎng)中決策具有一定的幫助和參考價(jià)值。

參考文獻(xiàn)

[1]李磊.基于SPSS的股票量化投資決策[J].北方經(jīng)貿(mào)，2014，（10）.

投資組合理論范文3

關(guān)鍵詞：美國(guó)信托法 謹(jǐn)慎投資者規(guī)則 投資組合理論

中圖分類號(hào)： D922.282文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1770(2007)06-050-05

引言

“基金投資須謹(jǐn)慎”是提醒廣大基金投資者的箴言，也是對(duì)基金受托人（基金管理公司）的信托義務(wù)要求。但2006年以來(lái)中國(guó)基金市場(chǎng)持續(xù)火爆的非理性投資局面有理由讓筆者覺得有必要重新梳理美國(guó)受托人的謹(jǐn)慎投資規(guī)則與現(xiàn)資組合理論，追溯“基金投資須謹(jǐn)慎”的理論淵源與制度淵源。在這樣一個(gè)人神共歡的時(shí)期，“基金投資須謹(jǐn)慎”不應(yīng)僅僅只是入市者的耳邊風(fēng)，國(guó)家應(yīng)該通過較高層次的立法將其上升為一種謹(jǐn)慎投資制度，規(guī)范基金受托人的投資行為，未雨綢繆，確保廣大受益人的利益不受非理性投資行為的侵害，從而有助于構(gòu)建和諧社會(huì)。筆者首先回顧一下美國(guó)謹(jǐn)慎投資者的演進(jìn)過程，接著分析現(xiàn)資組合理論和美國(guó)謹(jǐn)慎投資規(guī)則的互動(dòng)情況，最后談?wù)剮c(diǎn)啟示。

一、美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則的歷史演進(jìn)

英美信托法的“謹(jǐn)慎投資者規(guī)則”衍生于受托人的謹(jǐn)慎義務(wù)（duty of care，也可稱為注意義務(wù)），該義務(wù)要求受托人管理信托事務(wù)必須采取合理的謹(jǐn)慎。一般來(lái)說，受托人的行為符合謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)的，受托人對(duì)受益人不承擔(dān)責(zé)任，否則就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任。因此，明確受托人應(yīng)承擔(dān)的注意義務(wù)，最重要的是確定謹(jǐn)慎的標(biāo)準(zhǔn)。一般認(rèn)為，受托人的注意標(biāo)準(zhǔn)是，他應(yīng)當(dāng)像一個(gè)謹(jǐn)慎的普通商人處理自己事務(wù)一樣，處理信托的各項(xiàng)事務(wù)。受托人的謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)是客觀的，不以受托人個(gè)人的主觀情況為轉(zhuǎn)移，甚至與受托人本身的主觀狀態(tài)沒有關(guān)系。法院只是把受托人管理信托事務(wù)的現(xiàn)實(shí)行為所達(dá)到的謹(jǐn)慎標(biāo)準(zhǔn)，與他應(yīng)達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，來(lái)確定受托人的責(zé)任，而不考慮受托人本身的實(shí)際技能和謹(jǐn)慎程度。

美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則在演進(jìn)過程中先后經(jīng)歷了謹(jǐn)慎人規(guī)則，哈佛學(xué)院規(guī)則和新謹(jǐn)慎投資者規(guī)則。在19世紀(jì)中葉之前，謹(jǐn)慎人規(guī)則(Prudent Man Rule)要求受托人必須依照注意標(biāo)準(zhǔn)代表其受益人履行一些忠實(shí)義務(wù)，管理信托義務(wù)，及歸還信托財(cái)產(chǎn)的義務(wù)等等。在這些義務(wù)中，謹(jǐn)慎人規(guī)則要求受托人能堅(jiān)持注意標(biāo)準(zhǔn)，要求其本著誠(chéng)信，依照《信托法重述（第2次）》第174條規(guī)定，其“在管理信托時(shí)，像一個(gè)具有普通才智和審慎的人如在管理自己的事務(wù)或其他類似信托事務(wù)，盡其技能和謹(jǐn)慎。”受托人的投資范圍僅限于“法定投資表（legal list）”上列舉的種類，而且主要限于政府支持的證券，否則受托人被視為違反了謹(jǐn)慎人規(guī)則。到了1830年Harvard College v. Amory這起具有劃時(shí)代意義的經(jīng)典判例中，馬薩諸塞州法院裁定只要受托人誠(chéng)信投資，投資于私人證券也是合法的，擯棄了原來(lái)的“法定投資表”這種限制投資種類的做法，形成了哈佛學(xué)院規(guī)則（Harvard College Rule）。二戰(zhàn)后，哈佛學(xué)院規(guī)則的影響在美國(guó)繼續(xù)深入，適逢1952年投資組合理論（Portfolio Theory）的橫空出世，具有重大意義的謹(jǐn)慎投資者法律標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)了新的面貌。以是否融入現(xiàn)資組合理論為界限，謹(jǐn)慎人規(guī)則和哈佛學(xué)院規(guī)則可以看成是舊謹(jǐn)慎投資者規(guī)則，而融入了現(xiàn)資理論的投資規(guī)則是新謹(jǐn)慎投資者規(guī)則。新謹(jǐn)慎投資者規(guī)則根植于《信托法重述（第3次）》（Restatement (Third) of Trusts，以下簡(jiǎn)稱《重述》）和《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資者法》（Uniform Prudent Investor Act，以下簡(jiǎn)稱UPIA），兩者都采納了現(xiàn)資組合理論，認(rèn)為受托人有義務(wù)將投資組合多樣化，兩者所關(guān)注的不是個(gè)別投資，而是整體投資組合。下面將繼續(xù)分析現(xiàn)資組合理論的基本范疇與理論模式，并結(jié)合現(xiàn)資組合理論來(lái)分析《重述》和UPIA。

二、現(xiàn)資組合理論：新謹(jǐn)慎投資者規(guī)則的他山之石

從《重述》第227(a), (b)條和UPIA第2(b）條，新謹(jǐn)慎投資者規(guī)則中一個(gè)最重要的變化是信托資產(chǎn)不再被孤立地評(píng)價(jià)，而是將信托資產(chǎn)放在整個(gè)信托資產(chǎn)組合的背景下來(lái)考量。自1952年Markowitz對(duì)個(gè)體投資者最佳投資組合選擇的理論做出開拓性研究后，現(xiàn)資組合理論成為最為人所接受的理論范式，用來(lái)衡量資產(chǎn)組合情況下的收益（return）和風(fēng)險(xiǎn)（risk）。

（一）收益

現(xiàn)資理論中個(gè)別資產(chǎn)的收益是以資產(chǎn)本金的增值量或貶值量，和包括利息或股息的現(xiàn)金分配收益來(lái)計(jì)數(shù)的。資產(chǎn)組合只不過是資產(chǎn)的集合而已。投資組合的收益僅僅是組成投資組合資產(chǎn)的總收益的平均值，而其每份資產(chǎn)的價(jià)值量是集合到該份資產(chǎn)投資組合的整體價(jià)值的一部分。例如，一種信托投資組合AB，其價(jià)值一共是100000美元，分別由收益率10%、價(jià)值達(dá)40000美元的證券A和收益率15%，價(jià)值達(dá)60000美元的證券B組成，因此投資組合的收益率可達(dá)到(0.4)(10%))+ (0.6)(15%) 或 13%。

（二）風(fēng)險(xiǎn)

個(gè)別資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)或波幅（volatility）是由其收益的標(biāo)準(zhǔn)差（the standard deviation）來(lái)衡量的。標(biāo)準(zhǔn)差可用來(lái)衡量資產(chǎn)收益的風(fēng)險(xiǎn)或波幅，是因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差可以揭示實(shí)際收益是如何在預(yù)期收益邊散布的。因此，實(shí)際收益可能更迥異于預(yù)期收益。而且，單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差可以衡量單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)（the stand-alone risk）或整體風(fēng)險(xiǎn)（the total risk），因?yàn)槿绻顿Y者僅投資于一種證券，那投資者要面臨的所有風(fēng)險(xiǎn)卻是該證券的風(fēng)險(xiǎn)。如果同樣的投資者投資于資產(chǎn)組合中，那投資者該如何來(lái)衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)呢？

不象投資組合的收益，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)只不過僅僅是加權(quán)平均水平（a weighted average）；它大部分取決于投資組合內(nèi)資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)程度。假定，證券A和B在先前的案例中，標(biāo)準(zhǔn)差分別為12%和18%。如果形成信托資產(chǎn)組合AB，其預(yù)期收益率與前一樣是13%。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)同樣可能是標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均水平，達(dá)到(0.4)(12%)+(0.6)(18%) 或者 15.6%，如果A和B完全正相關(guān)（perfectly positively correlated），那意味著A收益率增加10%與B收益率同樣水平的增加密切相關(guān)。

在另一方面，如果A和B完全不相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)達(dá)到11.82%。當(dāng)A和B的收益毫無(wú)相關(guān)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)這種情況。進(jìn)一步來(lái)說，如果A和B完全負(fù)相關(guān)（perfectly negatively correlated），投資組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)達(dá)到6%，這意味著A收益增加10%會(huì)被B收益抵消相同量。因此，投資組合風(fēng)險(xiǎn)通常會(huì)低于或等于組成投資組合的證券的標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均水平，這取決于證券之間的關(guān)聯(lián)程度。

（三）多樣化

現(xiàn)資組合論的核心問題是投資組合多樣化的績(jī)效和投資組合中證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量。[4]投資組合多樣化是指投資于多種證券以降低風(fēng)險(xiǎn)。前例中信托投資組合AB所產(chǎn)生的投資組合的多樣化效果如表1所示:

正如表1所示，是組合風(fēng)險(xiǎn)而非收益，其取決于證券在組合中的相互關(guān)聯(lián)程度。只要證券A的收益情況與B并非完全相同（例如完全正相關(guān)），就會(huì)顯現(xiàn)些許多樣化效果，導(dǎo)致少于15.60%的組合風(fēng)險(xiǎn)。而且，當(dāng)A和B之間存在完全負(fù)相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)減少量的最大化或投資組合多樣化效果就顯現(xiàn)了。

在將資產(chǎn)進(jìn)行組合投資時(shí)，哪種風(fēng)險(xiǎn)可以被分散或減少呢？如果投資者僅投資于一種證券，那么標(biāo)準(zhǔn)差就能測(cè)出投資者要面對(duì)的證券的單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)或整體風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)資組合論將全部風(fēng)險(xiǎn)化解成兩個(gè)部分了：可分散風(fēng)險(xiǎn)（the diversifiable risk）和不可分散風(fēng)險(xiǎn)（the non-diversifiable risk）?？煞稚L(fēng)險(xiǎn)也指特別或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性，諸如法律訴訟，勞動(dòng)爭(zhēng)議等事項(xiàng)。這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券持有的多樣化來(lái)抵消。因此，如果資產(chǎn)被投資于相當(dāng)數(shù)量的各種行業(yè)性股票，那資產(chǎn)就可以被合理或很好地多樣化，所有特別風(fēng)險(xiǎn)也被完全分散化了，因?yàn)樗鼈兪请S機(jī)的并可使自己達(dá)到平均數(shù)。

不可分散風(fēng)險(xiǎn)（non-diversifiable risk）又被看成是市場(chǎng)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，例如影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的通貨膨脹和利率變動(dòng)。不可分散風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券組合而分散掉。

三、《重述》和UPIA：融入了現(xiàn)資組合理論的精髓

（一）收益目標(biāo)

在UPIA和《重述》中，信托收益被界定為整體收入，它包括資產(chǎn)價(jià)值增值或減值和信托清算收益。這與現(xiàn)資管理的收益范疇相一致。舊謹(jǐn)慎投資者規(guī)則與《信托法重述（第2次）》強(qiáng)調(diào)將信托帳面收益（例如股息和利息收益）當(dāng)成是信托收益。UPIA和《重述》將資本收益（capital gain）視為整體收益的組成部份，這引導(dǎo)受托人為受益人尋求收益時(shí)無(wú)須受限于收益是否為賬面收益或價(jià)值增值。更重要的是，信托的收益情況和受托人的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是由整體信托收益判斷的，而不是個(gè)別資產(chǎn)收益來(lái)判斷?！吨厥觥泛蚒PIA都吸納了現(xiàn)資組合理論的概念和慣例：應(yīng)注重投資組合的整體收益，而不是投資組合中的個(gè)別資產(chǎn)收益。

UPIA和《重述》在界定受益人的收益目標(biāo)（the return objectives）上也有助于受托人?！吨厥觥返?27條評(píng)述e指出，整體收益最大化或平衡收益和資本增值收益不一定是最佳目標(biāo)。收益目標(biāo)還應(yīng)該考慮其他相關(guān)因素諸如受益人的稅負(fù)狀況，受益人對(duì)流動(dòng)性和收益規(guī)律性的需求，通貨膨脹的可能后果，以及受托人是否有權(quán)力侵占本金。例如，如果受益人稅負(fù)負(fù)擔(dān)起點(diǎn)為零，那么受托人將信托資產(chǎn)單獨(dú)投資于市政債券可能是不合適的，因?yàn)閭诼?lián)邦或州那里都是免稅的，因此，其稅前收益量是比較低的。如果受益人需要從信托基金那里獲得平穩(wěn)的收益，那受托人就該考慮高收益的債券或股票，而不是無(wú)息或低息債券和高成長(zhǎng)性股票。

（二）資本的保值

UPIA和《重述》都指出了通貨膨脹的可能后果。尤其對(duì)那些將被長(zhǎng)期管理的信托財(cái)產(chǎn)來(lái)講，通貨膨脹的主要問題是它減少了信托收益的購(gòu)買力并侵蝕了信托資本或本金。《重述》第227條評(píng)述e還指出資本的保值或安全性不僅僅包括信托名義價(jià)值的保護(hù)，還包括其實(shí)際價(jià)值。如表2所展示的歷史數(shù)據(jù)說明了通貨膨脹對(duì)不同時(shí)期，不同證券投資名義收益率的影響。

表2 清楚地表明了通貨膨脹對(duì)名義收益率的影響，尤其是對(duì)諸如國(guó)庫(kù)券和政府債券等“高安全性”或風(fēng)險(xiǎn)少的證券來(lái)講。例如在1934-1993年，30天期的國(guó)庫(kù)券實(shí)際收益率是－0.2% (3.9%－4.1%)，而同時(shí)期，長(zhǎng)期政府債券只有1%。另一方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的實(shí)際收益高達(dá)7.3%。換句話說，在過去的60年里（從1934年到1993年），通貨膨脹完全吞噬了30天期國(guó)庫(kù)券的名義收益，且?guī)缀跬耆淌闪碎L(zhǎng)期政府債券，導(dǎo)致資本的負(fù)增長(zhǎng)或幾乎停止增長(zhǎng)。顯然，如果通貨膨脹的影響不被合理地放到信托投資決定中的話，資本就無(wú)法保值。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理

風(fēng)險(xiǎn)管理是UPIA和《重述》中最重要的變化之一，它們都強(qiáng)調(diào)不可單獨(dú)衡量風(fēng)險(xiǎn)，而應(yīng)放在整個(gè)信托投資背景下來(lái)考量。這又與現(xiàn)資組合理論和實(shí)踐相吻合。受托人得像一個(gè)追求同樣目的又管理同類基金的謹(jǐn)慎投資者那樣來(lái)盡其注意和謹(jǐn)慎義務(wù)。然而，注意和謹(jǐn)慎義務(wù)并不意味著受托人必須盡可能避開風(fēng)險(xiǎn)，比如只將信托資產(chǎn)投資于類似國(guó)庫(kù)券，存款憑證等證券?！吨厥觥返?27條評(píng)述e指出，在信托投資決定時(shí)盡注意，謹(jǐn)慎和技能的義務(wù)要求受托人將信托組合資產(chǎn)的各種風(fēng)險(xiǎn)多樣化，除非特定情形下非多樣化是適當(dāng)?shù)摹?/p>

（四）投資策略

考慮到金融市場(chǎng)的內(nèi)在不確定性和信托的可變性，《重述》認(rèn)為要求受托人在做投資決定時(shí)必須遵照一致接受的投資慣例和指引是不可能的。因此，法律應(yīng)允許信托謹(jǐn)慎投資的不同做法。投資策略分為消極策略和積極策略：消極策略（passive strategies）指持有證券，通常是那些在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)小有變動(dòng)和不太變動(dòng)的公司產(chǎn)權(quán)股票或固定收益證券；積極策略（active strategies）指尋求被錯(cuò)誤低估了價(jià)格的證券。積極策略比消極策略風(fēng)險(xiǎn)更高，因?yàn)榕袛嘧C券是否被估錯(cuò)價(jià)位具有不確定性。然而，《重述》并未排除受托人的積極策略，只要受托人所選擇的證券將來(lái)有助于信托資產(chǎn)多樣化和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)目標(biāo)?！吨厥觥返?27條評(píng)述f仍清晰地強(qiáng)調(diào)要有指引和判斷受托人的法律標(biāo)準(zhǔn)和投資原則。例如，一個(gè)受托人的投資決定必須與類似現(xiàn)資理論的合理投資理論和慣例保持適當(dāng)一致。投資決定必須由在同樣情形下管理同類基金的謹(jǐn)慎投資人，盡合理的注意，謹(jǐn)慎和技能來(lái)實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，《重述》第227條評(píng)述h也強(qiáng)調(diào)受托人的投資決定必須以做出決定的時(shí)間段來(lái)判斷，而不是以事后的利弊來(lái)判斷。

（五）高效的投資組合

受托人應(yīng)該傾向并尋求在交易成本和風(fēng)險(xiǎn)上有效率的投資。也就是，投資應(yīng)該以最低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)來(lái)求得特定的預(yù)期收益。如上所述，在現(xiàn)資組合理論的框架下，只有通過良好的多樣化投資組合才能取得高效的投資組合。因此，投資于一只股票或一只債券樣的個(gè)別證券是絕不會(huì)有效率的。《重述》第227條評(píng)述h認(rèn)為，一項(xiàng)組織良好并且僅帶市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的多樣化投資組合，可以通過投資于數(shù)量龐大的不同行業(yè)的證券而獲得。投資于運(yùn)行良好的多樣化的投資組合的交易成本可通過投資于緊跟整個(gè)市場(chǎng)的指數(shù)共同基金而減少。

（六）沒有特定投資或技巧在本質(zhì)上是謹(jǐn)慎或不謹(jǐn)慎的

《重述》第227條評(píng)述f(2)指出，沒有特定投資或技巧在本質(zhì)上是謹(jǐn)慎或不謹(jǐn)慎的。必須以信托投資組合定證券和技巧的預(yù)期效益（風(fēng)險(xiǎn)和收益）來(lái)判斷投資狀況。例如，一般認(rèn)為期權(quán)在投機(jī)性投資中屬于高風(fēng)險(xiǎn)的，但如果用來(lái)對(duì)沖減少信托財(cái)產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，那就是謹(jǐn)慎的。

（七）多樣化

多樣化在風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎管理中是不可或缺的。在實(shí)踐中，如果部分信托基金是由類似資產(chǎn)共同組成或資產(chǎn)具有類似特性，那么受托人甚至就有義務(wù)將該部分基金多樣化，而不只限于整體。 換句話說，受托人將信托基金的50%投資于股票，另外的50%投資于債券，受托人就有義務(wù)將部分股票和部分債券多樣化。

（八）資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置是指將信托基金分配給各種符合信托目的的資產(chǎn)。不會(huì)有受托人能考慮或不能考慮的特定種類資產(chǎn)，例如，不再有允許投資的“法定投資表”?；举Y產(chǎn)種類有約當(dāng)現(xiàn)金（cash equivalents，指非常短暫且流動(dòng)的證券），公司凈值股票，公司債券，國(guó)庫(kù)券，政府票據(jù)和債券，抵押和資產(chǎn)支持證券，不動(dòng)產(chǎn)，衍生物如期權(quán)等等。

資產(chǎn)配置主要有兩個(gè)步驟:第一步是將信托基金宏觀分配給不同種類的資產(chǎn)。第二步是將信托基金微觀分配給每一種資產(chǎn)。宏觀分配主要取決于特定信托對(duì)波幅或風(fēng)險(xiǎn)的容忍性。普通的宏觀分配是將信托基金在股票，債券和約當(dāng)現(xiàn)金上分配。顯然，該配置取決于受益人的風(fēng)險(xiǎn)承受性，該風(fēng)險(xiǎn)承受性本身非常主觀。

宏觀資產(chǎn)配置之后，受托人必須根據(jù)證券未來(lái)的預(yù)期收益，風(fēng)險(xiǎn)，與其他信托組合資產(chǎn)的相關(guān)性，交易成本，流動(dòng)性，和其他諸如侵權(quán)責(zé)任的特性來(lái)決定在信托資產(chǎn)組合中包括的證券?！吨厥觥愤€強(qiáng)調(diào)謹(jǐn)慎投資義務(wù)通常要求受托人一方盡力減少資產(chǎn)多樣化的風(fēng)險(xiǎn)?！吨厥觥返?27條評(píng)述g認(rèn)為甚至在不同領(lǐng)域，小部分證券也能達(dá)到顯著的多樣化。然而，只有充足數(shù)量的證券才能取得有效的多樣化，一般在40到45種證券左右。投資于40-45種證券的交易成本是相當(dāng)大的，通過集合投資于共同基金就可減少成本。

四、美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則對(duì)我國(guó)的啟示

（一） 美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則的嬗變過程給我們的啟示之一是經(jīng)濟(jì)學(xué)走進(jìn)法學(xué)，可以讓法律更貼近經(jīng)濟(jì)生活，從而為定紛止?fàn)幪峁﹥?yōu)秀的法律資源。

法律經(jīng)濟(jì)學(xué)家波斯納指出，“關(guān)于受托人管理信托基金所承擔(dān)義務(wù)的法律的基本原則是，他必須恪守原始目的，維護(hù)信托委托人的權(quán)益。這一原則的假設(shè)前提是，大多數(shù)信托受益人都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，所以他們樂于取得較少的預(yù)期收益以冒更小的風(fēng)險(xiǎn)”。筆者認(rèn)為，美國(guó)的謹(jǐn)慎投資者規(guī)則一個(gè)最主要的貢獻(xiàn)就是開創(chuàng)了將經(jīng)濟(jì)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與法律相結(jié)合的模式。雖然這種泛經(jīng)濟(jì)學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)看起來(lái)還不成熟，但卻反映了這個(gè)時(shí)代信托受托人立法一個(gè)總的發(fā)展趨勢(shì)?！霸诜山?jīng)濟(jì)學(xué)看來(lái),法律市場(chǎng)同經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)一樣，存在理性人對(duì)收益最大化的追求，存在不同主體的競(jìng)爭(zhēng),存在資源分配、交換關(guān)系、交易成本,存在供給與需求、成本與收益的關(guān)系，存在效率價(jià)值目標(biāo)取向?！睆纳衔姆治隹芍?，《重述》和UPIA大量融入了現(xiàn)資組合理論的精髓，充分體現(xiàn)了法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本要義，為信托受托人指明了謹(jǐn)慎投資的方式和方法，給受益人和司法機(jī)構(gòu)提供了判斷受托人投資行為謹(jǐn)慎與否的標(biāo)準(zhǔn)，從而為定紛止?fàn)巹?chuàng)造了條件。

（二） 美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則的嬗變過程給我們的啟示之二是亟待完善我國(guó)的謹(jǐn)慎投資者規(guī)則，細(xì)化投資受托人的謹(jǐn)慎義務(wù)。

2001年底爆發(fā)的銀廣夏事件給中國(guó)的基金信托業(yè)上了深刻的一課。銀廣夏公司通過大肆偽造單據(jù)的方法竟蒙蔽了以專家理財(cái)為標(biāo)榜的投資基金管理者。在這次“銀廣夏陷阱”事件中，大成基金管理公司下屬基金景宏和基金景福的基金經(jīng)理們因大量持有“銀廣夏”股份造成損失2個(gè)多億。對(duì)此，基金景宏、景福在中報(bào)中進(jìn)行解釋，他們?cè)谫I入銀廣夏股票前均對(duì)其公開信息進(jìn)行了深入、詳細(xì)的研究，并對(duì)該公司總部、分部和中介機(jī)構(gòu)等多次進(jìn)行實(shí)地跟蹤調(diào)研，但最終仍未能識(shí)破該公司精心設(shè)計(jì)的騙局。為此，基金管理人深感“無(wú)奈和痛心”。但銀廣夏騙局的手法并不是所謂的“精心設(shè)計(jì)”，基金在如此之大的投資之前是否“實(shí)地跟蹤調(diào)研”也很值得懷疑。換句話說，大成基金管理公司是否履行了我國(guó)《信托法》第25條規(guī)定的注意和謹(jǐn)慎義務(wù)，是否做到了“以受益人的最大利益為宗旨處理信托事務(wù)，并謹(jǐn)慎管理信托財(cái)產(chǎn)”，是否“采取了合理措施，查證那些與信托財(cái)產(chǎn)的投資和管理有關(guān)的事實(shí)”都不能不讓人生疑。換句話說，假如大成基金管理公司在其履行職責(zé)的過程中違反了《信托法》上的謹(jǐn)慎義務(wù)，并給基金財(cái)產(chǎn)或基金持有人造成了損害，那么持有基金景宏和基金景福的基民是否可以依據(jù)《證券投資基金法》第83條規(guī)定，要求大成公司承擔(dān)損害賠償責(zé)任？可在現(xiàn)實(shí)中，我們看到的卻是大成基金管理公司繼股民之后銀廣夏，未見大成基金管理公司的基民們大成公司。難道基民們沒有發(fā)現(xiàn)大成公司有違反謹(jǐn)慎義務(wù)之嫌嗎？其實(shí)，問題還是出在我國(guó)的信托法上，因?yàn)槲覈?guó)還沒有信托受托人法，而《信托法》規(guī)定的謹(jǐn)慎義務(wù)太過籠統(tǒng)，不能滿足現(xiàn)實(shí)需求，受托人是否履行了謹(jǐn)慎義務(wù)的具體判斷標(biāo)準(zhǔn)以及受托人是否應(yīng)該就違反謹(jǐn)慎義務(wù)向受益人承擔(dān)損害賠償責(zé)任等等問題語(yǔ)焉不詳。顯然，由于我國(guó)信托法以及相關(guān)法律對(duì)受托人謹(jǐn)慎投資規(guī)則的缺位，造成基民在尋求法律援助時(shí)缺乏必要的支撐。

如前所述，我國(guó)《信托法》及《信托投資公司管理辦法》都沒有具體詳細(xì)地規(guī)范信托投資的問題，這樣，不僅受托人在履行義務(wù)時(shí)將遭遇由于沒有法定的行為標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，或者嚴(yán)重束縛或者導(dǎo)致受托人濫用管理權(quán)力，更為重要的問題是受益人將遭受更為巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者擬提出以下立法建議，以期能建立符合我國(guó)國(guó)情的受托人謹(jǐn)慎投資規(guī)則，進(jìn)而真正地建立起令人信賴的信托投資管理制度。

1．借鑒美國(guó)謹(jǐn)慎投資者規(guī)則的立法模式。即原則上規(guī)定受托人的謹(jǐn)慎投資義務(wù)，賦予受托人在投資上較大的自由裁量權(quán)，然后再規(guī)定幾個(gè)具體詳細(xì)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，如注意的需要、技能的需要、信托目的、信托條款、分配要求等等。考慮到我國(guó)《信托法》已經(jīng)有了原則性的規(guī)定，可以通過制定行政法規(guī)或頒布司法解釋的方式加以具體化，將謹(jǐn)慎投資義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)客觀化。具體內(nèi)容可借鑒UPIA，可這樣設(shè)計(jì)：明確受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資的義務(wù)，應(yīng)當(dāng)像一個(gè)謹(jǐn)慎投資者那樣投資和管理財(cái)產(chǎn)，并履行自己合理的注意、技能和謹(jǐn)慎；受托人在投資和管理信托財(cái)產(chǎn)時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮各種因素；受托人應(yīng)當(dāng)將信托財(cái)產(chǎn)多樣化，除非信托財(cái)產(chǎn)不實(shí)行多樣化反而能更好地實(shí)現(xiàn)信托目的；受托人在恪盡合理的注意、技能和謹(jǐn)慎后可以適當(dāng)?shù)脤⒛承┩顿Y和管理職能委托他人行使。

2．評(píng)價(jià)受托人遵守謹(jǐn)慎義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)性質(zhì)。評(píng)價(jià)受托人是否遵守謹(jǐn)慎義務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)受托人作出決定或者采取行動(dòng)時(shí)的事實(shí)和情況來(lái)決定。也就是說評(píng)價(jià)受托人是否遵守謹(jǐn)慎義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)是一種行為的標(biāo)準(zhǔn)，而不是一種結(jié)果的標(biāo)準(zhǔn)。

從法制完善意義上來(lái)講，筆者認(rèn)為，雖然“大成基金ST銀廣夏虛假陳述”是首例基金維權(quán)案，但與筆者企盼的“某某基民大成基金公司”案相比，前者的影響力應(yīng)該不如后者，因?yàn)榍罢叩漠吘褂凶罡咴旱乃痉ń忉尯凸擅胥y廣夏案作為支撐，而后者假如有人成功將極大地考驗(yàn)我國(guó)信托法律的儲(chǔ)備情況，激起專家學(xué)者的思考，最后群策群力完善我國(guó)的謹(jǐn)慎投資者規(guī)則。

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投資組合理論范文4

一、投資組合的基本理論

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見的投資類型是增長(zhǎng)型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇，但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

選擇增長(zhǎng)型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長(zhǎng)型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長(zhǎng)率和贏余保留率；收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長(zhǎng)通常會(huì)有因信息不足帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)顯示，就長(zhǎng)期而言，增長(zhǎng)型投資的回報(bào)率要高于收益型投資，但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是，增長(zhǎng)型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大，其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長(zhǎng)型大公司和收益型大公司的長(zhǎng)期平均回報(bào)率趨于相同。另外，投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場(chǎng)或市場(chǎng)中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者在市場(chǎng)行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票，提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)不好時(shí)，反過來(lái)做。必須注意的是市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場(chǎng)，則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來(lái)隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒有這方面的預(yù)測(cè)能力，則應(yīng)選擇與市場(chǎng)指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票，而最消極的投資戰(zhàn)略是長(zhǎng)期持有指數(shù)投資組合。

公司資產(chǎn)規(guī)模的大小通常決定了股票的流動(dòng)性。規(guī)模大的公司，其股票的流動(dòng)性一般較好；小公司股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。從美國(guó)股市的歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，就長(zhǎng)期而言，小公司的平均回報(bào)率大于大公司，但回報(bào)率的波動(dòng)較大。

三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)

我們已經(jīng)知道，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來(lái)度量，而且，增加投資組合中的證券個(gè)數(shù)可以降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于股票間實(shí)際存在的相關(guān)性，無(wú)論怎么增加個(gè)數(shù)都不能將投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降到零。事實(shí)上，投資組合的證券個(gè)數(shù)越多，投資組合與市場(chǎng)的相關(guān)性就越大，投資組合風(fēng)險(xiǎn)中與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額就越大。這種與市場(chǎng)有關(guān)并作用于所有證券而無(wú)法通過多樣化予以消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能被市場(chǎng)解釋的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可消除風(fēng)險(xiǎn)。所以，無(wú)限制地增加成分證券個(gè)數(shù)將使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思想是，當(dāng)一個(gè)投資組合的成分證券個(gè)數(shù)足夠多時(shí)，其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于零，總體風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以用指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖。對(duì)沖的實(shí)際結(jié)果完全取決于投資組合和大市的相關(guān)程度。若投資組合與大市指數(shù)完全相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就能百分之百地被對(duì)沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合對(duì)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)乘以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表達(dá)，而這里的相關(guān)系數(shù)是投資組合與市場(chǎng)的協(xié)方差除以市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。因此，投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正好可以由投資組合對(duì)大市指數(shù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析中的beta值來(lái)表達(dá)。投資組合對(duì)大市的beta值是衡量投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要度量。投資組合的回報(bào)率、方差或標(biāo)準(zhǔn)差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個(gè)最重要的數(shù)據(jù)。在投資組合的另一重要理論是在資本市場(chǎng)理論中引入了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念。在實(shí)際中，我們可以將國(guó)庫(kù)券認(rèn)為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。任何投資組合都可以看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。于是，投資組合的期望回報(bào)率可以表達(dá)成大市回報(bào)率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差乘以beta值再加上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

國(guó)際金融投資行業(yè)也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來(lái)分析和管理投資組合甚至公司全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。VAR實(shí)際上是衡量資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)率的方法。其基本概念是：假設(shè)某投資組合的回報(bào)率是以正態(tài)分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現(xiàn)的虧損金額。VAR值就是用均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差的回報(bào)率，可以用來(lái)計(jì)算虧損。

四、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

通常有兩種不同的方法對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、信托基金和其他基金的主要投資計(jì)劃發(fā)起人一般會(huì)考察投資過程的各個(gè)主要方面，如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別的權(quán)重和各類別重的證券選擇。這類評(píng)估稱為屬性評(píng)估。對(duì)很多投資者來(lái)說，他們更關(guān)心的是對(duì)一個(gè)特定的投資策略或投資機(jī)構(gòu)效率的評(píng)價(jià)，如對(duì)有明確投資策略的開放式基金的評(píng)估。這種評(píng)估叫做指標(biāo)評(píng)估。評(píng)估投資組合最直接的指標(biāo)是回報(bào)率。但只有在相同或類似的風(fēng)險(xiǎn)水平下比較回報(bào)率才有實(shí)際的意義。從美國(guó)開放式互助基金的歷史數(shù)據(jù)可以看到，增長(zhǎng)型基金的beta值最高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高，相應(yīng)在牛市時(shí)的回報(bào)率最高，在熊市時(shí)的回報(bào)率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長(zhǎng)型的基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率都在增長(zhǎng)型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個(gè)時(shí)期所獲得的回報(bào)率在很大的程度上取決于基金的風(fēng)險(xiǎn)特性和基金在當(dāng)時(shí)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。在評(píng)估基金時(shí)，首先應(yīng)將基金按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分組，每一組的風(fēng)險(xiǎn)大致相同，然后在組中比較回報(bào)率的大小。

投資組合的回報(bào)率是特定期間內(nèi)投資組合的價(jià)值變化加上所獲得的任何收益。對(duì)封閉式基金來(lái)說，由于沒有資金的流進(jìn)和流出，回報(bào)率的計(jì)算相對(duì)比較容易。對(duì)開放式基金而言，頻繁的現(xiàn)金流動(dòng)使普通的回報(bào)率計(jì)算無(wú)法反映基金經(jīng)理的實(shí)際表現(xiàn)。開放式基金的回報(bào)率通常使用基金單位價(jià)值來(lái)計(jì)算?；饐挝粌r(jià)值法的基本思想是：當(dāng)有現(xiàn)金流入時(shí)，以當(dāng)時(shí)的基金單位凈資產(chǎn)值來(lái)增加基金的單位數(shù)量；當(dāng)有基金回贖時(shí)，基金的單位數(shù)量則減少。因此，現(xiàn)金的流動(dòng)不會(huì)引起凈資產(chǎn)的變化，只是發(fā)生基金單位數(shù)量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產(chǎn)值來(lái)計(jì)算開放式基金投資組合的回報(bào)率。

沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率有很大的局限性。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后評(píng)估投資組合表現(xiàn)的最常見的方法是以每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)最重要的每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的評(píng)判指標(biāo)是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報(bào)率超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差。特雷諾比例是投資組合回報(bào)率超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個(gè)指標(biāo)的不同在于，前者體現(xiàn)了投資組合回報(bào)率對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，而后者反映對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。對(duì)投資組合回報(bào)率、其方差以及beta值的進(jìn)一步研究還可以定量顯示基金經(jīng)理在證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇等方面的優(yōu)劣。

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投資組合理論范文5

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的成功與否在很大程度上取決于其組織模式是否合理。風(fēng)險(xiǎn)投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器。比較風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式，對(duì)于構(gòu)建中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資制度具有重要的意義。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資,組織模式,比較

二十一世紀(jì)是知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高科技產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識(shí)與金融資本結(jié)合起來(lái)，使知識(shí)迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”。在風(fēng)險(xiǎn)投資制度中，企業(yè)組織模式設(shè)置的恰當(dāng)與否是該制度有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵。由于世界各國(guó)的國(guó)情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國(guó)在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過程中所采用的組織模式也不同。實(shí)踐證明，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式運(yùn)作效率是不同的，從而在很大程度上會(huì)影響本國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國(guó)在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資過程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。

一、有限合伙制

有限合伙制是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)2003年有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資額占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個(gè)有限合伙公司。有限合伙人是風(fēng)險(xiǎn)資本的主要提供者，通常對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營(yíng)，負(fù)有限責(zé)任。普通合伙人通常是風(fēng)險(xiǎn)資本的經(jīng)理人，即風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們投入的是科技知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)和金融專長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司的管理，同時(shí)還必須投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司大約1%的資金，負(fù)無(wú)限責(zé)任。有限合伙制的主要特點(diǎn)在于：

1、有限合伙制是有期限的。為激勵(lì)普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風(fēng)險(xiǎn)投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個(gè)合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家容易產(chǎn)生努力工作的動(dòng)機(jī)。

2、有限合伙制大多采取“無(wú)過離婚”條款。所謂“無(wú)過離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯(cuò)誤，只要有限合伙人對(duì)其失去信心，他們也會(huì)停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運(yùn)用已籌集到的資金。

3、獨(dú)特的報(bào)酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關(guān)系中得到兩種報(bào)酬，一是少量的管理費(fèi)，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過1%的出資額，就可以獲得類似期權(quán)形式的20%的利潤(rùn)分享權(quán)，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵(lì)了風(fēng)險(xiǎn)投資家去努力工作。

4、額外控制權(quán)。在投資之初，風(fēng)險(xiǎn)投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)才能，不了解所投資項(xiàng)目的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況，信息不對(duì)稱尤為嚴(yán)重，可能導(dǎo)致“逆向選擇”，因此風(fēng)險(xiǎn)投資家往往要求額外控制權(quán)，例如董事會(huì)中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權(quán)利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時(shí)的不誠(chéng)實(shí)行為。

5、多輪次投資。在投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風(fēng)險(xiǎn)投資家具有放棄前景黯淡的項(xiàng)目的權(quán)利，這一權(quán)利也成為風(fēng)險(xiǎn)投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個(gè)籌碼。

6、風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供管理。風(fēng)險(xiǎn)投資中，有限合伙人不僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風(fēng)險(xiǎn)投資家通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)、人事、計(jì)劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

7、獨(dú)特的出資結(jié)構(gòu)。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個(gè)有限合伙人的最低投入是100萬(wàn)美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬(wàn)美元。由于有限合伙人之間的利益結(jié)構(gòu)與資本力量相對(duì)均衡，各個(gè)有限合伙人都有足夠的動(dòng)力和控制力去搜集信息、評(píng)價(jià)監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權(quán)融資結(jié)構(gòu)克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權(quán)過于分散情況下中小股東搭大股東便車的問題和大股東“以大欺小”問題?？梢姡邢藓匣镏粕鲜鲆幌盗械钠跫s安排，有效解決了風(fēng)險(xiǎn)資本提供者和風(fēng)險(xiǎn)投資家之間以及風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間存在的信息不對(duì)稱問題，建立了合理的激勵(lì)與監(jiān)督機(jī)制，適應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的高風(fēng)險(xiǎn)性和信息不對(duì)稱的特點(diǎn)，因此頗具制度效率。

二、子公司制

子公司制也是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)的形式建立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動(dòng)力。60年代末和70年代初，《財(cái)富》500強(qiáng)中有25%的公司開展了子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。

在日本，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式是附屬于金融機(jī)構(gòu)的投資公司，日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向等因素決定的。日本投資行為過于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔(dān)保方面等因素造成的。歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式也是以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司的形式為主。在歐洲各國(guó)的主要政策與計(jì)劃中，其重點(diǎn)扶持的投資主體是銀行，如英國(guó)的信貸擔(dān)保計(jì)劃，德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)計(jì)劃等等，都是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)從事風(fēng)險(xiǎn)貸款制訂的貼息與擔(dān)保計(jì)劃，其目的是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。

三、公司制

公司制是指以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式。我國(guó)由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風(fēng)險(xiǎn)投資中的缺陷主要有以下幾個(gè)方面：

1、與有限合伙制相比，公司制的激勵(lì)機(jī)制是有限的。在公司制下，缺乏適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報(bào)酬水平。因此管理人員努力工作的動(dòng)力不足。

2、在公司制條件下，決策過程比較復(fù)雜，決策權(quán)實(shí)際控制在董事會(huì)手中。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往是科技型企業(yè)，要求決策者講究決策的專業(yè)性、靈活性和實(shí)效性。出資人由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的專業(yè)知識(shí)而出現(xiàn)決策的低效率和失誤。甚至影響到風(fēng)險(xiǎn)投資家的積極性。

3、公司制的運(yùn)營(yíng)成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對(duì)稱問題比有限合伙制更為嚴(yán)重，更容易產(chǎn)生人的道德風(fēng)險(xiǎn)從而增加了成本。其次，從運(yùn)作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)取得贏利時(shí)無(wú)須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應(yīng)利潤(rùn)時(shí)才交納個(gè)人所得稅，這就避免了重復(fù)納稅，而公司制形式下風(fēng)險(xiǎn)投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復(fù)納稅問題；二是從日常管理費(fèi)用的支出來(lái)看，由于有限合伙是一種自由合同關(guān)系，當(dāng)事人完全可以通過協(xié)商事先約定管理成本，因此管理費(fèi)用也是可控的。而在公司制下，股東將無(wú)法采用固定費(fèi)用的方法支付風(fēng)險(xiǎn)投資家的報(bào)酬。

在公司制構(gòu)架下，無(wú)論設(shè)計(jì)多么周密的治理結(jié)構(gòu)，最終還是解決不了弱激勵(lì)機(jī)制、高運(yùn)營(yíng)成本等問題；因此其運(yùn)行效率低下。

總之，我們?cè)跇?gòu)建我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資體系時(shí)應(yīng)該積極地學(xué)習(xí)和大膽地借鑒有限合伙制度。通過上述風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨(dú)特的制度設(shè)計(jì)符合并適應(yīng)了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，有效地解決了企業(yè)中的權(quán)利與責(zé)任的信息不對(duì)稱等問題，形成了強(qiáng)有力的激勵(lì)約束機(jī)制，極大促進(jìn)了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的迅速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

投資組合理論范文6

[關(guān)鍵詞]當(dāng)代證券投資組合全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)研究

一、現(xiàn)代證券投資組合的解釋

證券投資組合就是投資者對(duì)不同的證券商品進(jìn)行有選擇的甄別,從而找到適合自己的證券商品,使自己的投資收益盡可能得到最大化。這不是幾種證券商品的簡(jiǎn)單拼湊,而是要經(jīng)過精心的選擇和科學(xué)的搭配,調(diào)整不受約束,使其最大可能與投資者預(yù)期的目標(biāo)相符合,也就是在投資收益與風(fēng)險(xiǎn)中達(dá)到雙贏結(jié)果的最優(yōu)化方案。

當(dāng)代的證券投資組合始終是各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家十分關(guān)注的一個(gè)重要的理論研究前沿。當(dāng)代證券投資組合理論(ModernPortfolioTheory,簡(jiǎn)稱MPT),或稱證券組合理論、投資分散理論,它是由馬柯維茨教授創(chuàng)立的。其核心思想就是要解決證券投資活動(dòng)所面臨的兩個(gè)根本問題:雖然說證券市場(chǎng)上一直客觀地存在著許多證券組合投資,但進(jìn)行組合投資的目的,組合投資應(yīng)具有的機(jī)制和效應(yīng),在現(xiàn)代證券投資組合理論出現(xiàn)之前,沒有人可以得到滿意的答案;組合投資時(shí)投資者在證券市場(chǎng)中用來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的好方法,那么應(yīng)該怎樣分析信息,從而實(shí)現(xiàn)證券投資的最優(yōu)選擇呢?如今,在該理論中,我們通過實(shí)踐可以找出答案。

二、現(xiàn)代證券投資組合全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)

在馬柯維茨的研究基礎(chǔ)上,現(xiàn)代證券投資組合理論在全球化的形式中向著三個(gè)方向發(fā)展,進(jìn)而使自身的理論體系得到不斷的豐富和完善。早期研究投資組合的理論,絕大部分是集中在離散時(shí)間下的各種單期或多期投資組合問題,而從Merton第一次考察了連續(xù)時(shí)間下的投資組合問題之后,隨機(jī)控制理論、隨機(jī)積分等以及計(jì)算機(jī)應(yīng)用技術(shù)的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展使得連續(xù)時(shí)間下的投資組合問題成為了經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的熱點(diǎn)。

在國(guó)內(nèi)也不乏許多學(xué)者研究動(dòng)態(tài)的投資組合模型。但是近幾年以來(lái),隨著金融理論的快速的發(fā)展,也逐漸滲透到投資理論的領(lǐng)域,從而為投資理論研究開辟了一條新的出路。隨機(jī)最優(yōu)控制理論、脈沖最優(yōu)控制方法、微分對(duì)策方法、最優(yōu)停止理論、智能優(yōu)化方法的發(fā)展和應(yīng)用,為投資組合理論與應(yīng)用問題創(chuàng)造更大的機(jī)會(huì)與條件。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的不斷研發(fā)和完善,投資組合系統(tǒng)在國(guó)外已經(jīng)開始使用,它作為一種工具,為投資者帶來(lái)了極大的便利。網(wǎng)上投資組合有利也有弊,所以目前仍存在一些缺陷。在國(guó)內(nèi),網(wǎng)絡(luò)的投資組合選擇性系統(tǒng)的研發(fā)目前處于起步的階段,特別是網(wǎng)上投資組合的優(yōu)化領(lǐng)域少有案例。

1、現(xiàn)資組合理論的實(shí)用化方向。馬柯維茨雖然在理論上闡明了組合投資可以分散風(fēng)險(xiǎn),但在實(shí)際的運(yùn)用中,組合的篩選要冗雜的計(jì)算,眾所周知,證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)十分頻繁,證券價(jià)格變動(dòng)一次,則整個(gè)計(jì)算程序的運(yùn)行就需要再重復(fù)進(jìn)行一次,目的就是為了使投資組合與投資者的預(yù)期目標(biāo)盡量接近和靠攏。這就會(huì)使缺乏計(jì)算技術(shù)的投資者感到困難和無(wú)助,即便是讓那些具較強(qiáng)計(jì)算機(jī)能力的投資者而言也非易事。針對(duì)目前的這種情況,在《對(duì)于“證券組合”分析的簡(jiǎn)化模型》這篇文章中,它提出簡(jiǎn)化證券組合分析的單指數(shù)模型與多指數(shù)模型的相關(guān)情況,從而使投資組合理論的運(yùn)用在成本上降低了許多。

夏普認(rèn)為,只要投資者清楚每種股票的年收益,知道其與市場(chǎng)的年收益之間的關(guān)系,就可以得到與馬柯維茨復(fù)雜模型相似的結(jié)果,夏普利用Y=α+βx+ε來(lái)表示出這種關(guān)系,并重點(diǎn)對(duì)Beta作用進(jìn)行了分析。

2、現(xiàn)資組合理論的資本資產(chǎn)定價(jià)方向。資產(chǎn)定價(jià)問題是由美國(guó)三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在各自的研究基礎(chǔ)上共同提出的,并發(fā)展成為資本資產(chǎn)定價(jià)模型,它與馬柯維茨的現(xiàn)代證券投資組合理論有著極其緊密的關(guān)系。馬柯維茨的證券投資組合理論表明,投資者以自身的偏好作為考慮問題的出發(fā)點(diǎn),綜合分析了各種信息,對(duì)證券組合的最優(yōu)組合進(jìn)行相關(guān)的篩選。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型便是在馬柯維茨的證券組合理論的基礎(chǔ)上,做了進(jìn)一步提高和發(fā)展,即對(duì)實(shí)施現(xiàn)資組合后資產(chǎn)的定價(jià)和如何定價(jià)問題進(jìn)行詳細(xì)分析與解釋。

3、現(xiàn)代證券投資理論的套利定價(jià)方向。套利定價(jià)理論是由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅斯提出的,它主要是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的宏觀研究。套利定價(jià)理論與資產(chǎn)定價(jià)模型一樣是以完全競(jìng)爭(zhēng)和有效的資本市場(chǎng)作為研究的前提,分析并探討風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益發(fā)生。唯一與資產(chǎn)定價(jià)模型的不同之處在于它是由一個(gè)因素模型產(chǎn)生,因此,不用對(duì)投資者的偏好做出較強(qiáng)的假定,不用依據(jù)預(yù)期的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)尋找最優(yōu)的資產(chǎn)組合,對(duì)投資者個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇都沒有太高的要求,即便是收益率與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)系,風(fēng)險(xiǎn)也不過就是影響因素中的一個(gè)而已。相比較而言,套利定價(jià)模型較之在內(nèi)涵和實(shí)用性上更具有廣泛的意義,但是其的缺陷就是理論的嚴(yán)密性不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

總之,現(xiàn)代證券投資的組合理論通過以馬柯維茨、夏普等為首的眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的努力,在基本概念、理論體系、重要結(jié)論和理論應(yīng)用等方面上都取得了重大的進(jìn)展,沿著這些研究的路線進(jìn)行研究下去,相信會(huì)有更多更新的成果源源不斷地涌現(xiàn)出來(lái)。

三、現(xiàn)代證券投資組合在全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)中應(yīng)注意的問題

1、必須考慮現(xiàn)資組合理論的適用性。世界證券市場(chǎng)的歷史悠久,歷經(jīng)風(fēng)雨,取得了不凡的成績(jī),雖然起步早,經(jīng)驗(yàn)足,但是面對(duì)不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大局,也時(shí)常會(huì)出現(xiàn)新的問題。例如,在全球化的證券市場(chǎng)中,我國(guó)證券市場(chǎng)中出現(xiàn)的“政策市”和“消息市”等問題,常常會(huì)引起世界證券市場(chǎng)的變化,為證券市場(chǎng)增添更多“玄機(jī)”亦或是“泥沼”。而且,通過投資組合避免的風(fēng)險(xiǎn)與這種風(fēng)險(xiǎn)相比而言更復(fù)雜,更棘手。因此,在我國(guó)的證券市場(chǎng)上運(yùn)用、借鑒現(xiàn)代證券投資組合理論,必須考慮適用的范圍、適用的程度和適用的時(shí)機(jī)。這樣才能更好的把握發(fā)展時(shí)機(jī),取得的收益與預(yù)期收益接近,甚至是超過預(yù)期。

2、必須考慮投資組合理論運(yùn)用的局限性。證券市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng),也許環(huán)境完全適合于投資,但是有的時(shí)候在個(gè)別的方面,依舊存在著運(yùn)用上的局限性。以我國(guó)的證券市場(chǎng)為例,首先,從投資的需求這個(gè)方面來(lái)講,我國(guó)證券投資的散戶和投機(jī)特征不是很明顯,所以作為獨(dú)立存在的一些散戶,由于在資金與專業(yè)水平上有一些限制,投資理念的相對(duì)不完善,致使他們很難正確的運(yùn)用投資組合理論;其次,從投資管理者的角度來(lái)講,有的專業(yè)化水平不深,再則專業(yè)人才相對(duì)奇缺,因此,理解和掌握投資組合理論的應(yīng)用不是短期內(nèi)就能完成的任務(wù),而是要經(jīng)過一個(gè)長(zhǎng)期的實(shí)踐和檢驗(yàn)的過程,在實(shí)踐中不斷的完善和發(fā)展;另外,由于我國(guó)目前的國(guó)情,證券市場(chǎng)的發(fā)展并不是很完善,目前還存在這樣或那樣的問題,這些因素致使投資組合理論應(yīng)用的過程無(wú)法一帆風(fēng)順。所以困難是無(wú)法避免的,只能在曲折中前進(jìn)、發(fā)展和完善。

3、必須考慮到投資組合理論運(yùn)用的實(shí)效性。客觀地說,證券市場(chǎng)中的組合投資,是根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合的方式還是采用的是傳統(tǒng)的一些方法,這個(gè)問題本身就存在著有一些爭(zhēng)議,也許眾多的投資者自己沒能夠把這一點(diǎn)闡明清楚。非但如此,現(xiàn)代證券投資組合應(yīng)用的成本巨大,對(duì)于每個(gè)投資者來(lái)說都必須做好權(quán)衡利弊的工作,這也就對(duì)理論應(yīng)用的實(shí)效性這個(gè)反面上有了更高的要求。

中國(guó)加入了“WTO”,目前我們面臨的是全球化的證券市場(chǎng),西方的證券投資組合理論仍然處于一個(gè)比較年輕的發(fā)展階段,有很多地方有待發(fā)展和完善,從它的產(chǎn)生到發(fā)展一直是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾力關(guān)注的焦點(diǎn),雖然各種新觀點(diǎn)、新方法層出不窮,但目前還沒有出現(xiàn)一個(gè)一致性的理論模式。因此,我們應(yīng)該在完善投資組合理論在全球化發(fā)展態(tài)勢(shì)中的應(yīng)用時(shí),還要盡力把西方的投資組合與中國(guó)的實(shí)際市場(chǎng)狀況結(jié)合起來(lái),構(gòu)建出適合中國(guó)國(guó)情的證券投資理論,為我國(guó)證券市場(chǎng)健康而快速的發(fā)展提供一些有價(jià)值的參考。讓投資者的投資行為有更好、更精準(zhǔn)的理論指導(dǎo),讓投資者受益。這樣,我國(guó)的證券市場(chǎng)的發(fā)展才能更好的適應(yīng)全球化證券市場(chǎng)的發(fā)展的需要,也更有益于我國(guó)證券市場(chǎng)在全球化經(jīng)濟(jì)逐步加深的局勢(shì)中處于有利位置。這樣我國(guó)在證券投資組合的發(fā)展也能和國(guó)際發(fā)展同步,加快我國(guó)特設(shè)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

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