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市值管理與資本實踐范文1

論文關鍵詞：積累制養老保障模式;建立;資本市場;作用

20世紀90年代以來，我國政府對城鎮企業現收現付制的養老保障模式進行改革和完善，試圖建立社會統籌與個人賬戶相結合，統帳分開管理的部分積累制模式。然而，養老保險制度由現收現付制向部分積累制轉軌面臨我國資本市場滯后的嚴峻考驗。

一、積累制養老保障模式的建立和發展:資本市場的作用

從資本市場對積累制養老保障制度作用的國際經驗看，資本市場在積累制養老保障模式的發展中具有極其重要的作用。

1.資本市場為養老基金在較長的時間跨度之內獲取較高的投資回報率、滿足保值增值的需要提供了可能。養老基金具有規模大、穩定性、長期性的特點，與資本市場有著天然的聯系。從國際經驗看，積累制養老模式的建立和發展有賴于資本市場作用的充分發揮。養老基金投資于資本市場雖然面臨較大的風險，但在一個較長的時間跨度看，優勢還是十分明顯的。發達國家資本市場中企業養老基金幾乎占了半壁江山，這已是不爭的事實。

2，資本市場可以為養老基金提供各種可選擇的投資工具，時風險與收益進行更有效的組合，從而更好地滿足養老基金投資的需要。養老基金的投資要做到安全性、收益性和流動性三者的統一，養老基金可根據資本市場的成熟程度和市場狀況，調整低風險和高風險資產之間的投資比例，符合養老基金的投資要求。在資本市場不太成熟時，養老基金可能是集中投資于政府債券，經過一段時間會趨向多樣化，從而促使公司債券和公司股票市場的發展，成熟的資本市場下養老基金可以在股票和債券之間進行混合投資。

3，資本市場有利于提高養老基金的管理水平。從養老基金的管理主體來看，國際上有兩種做法:一種是由政府部門直接管理，另一種是由私營部門管理。從兩種模式的運行效果來看，政府管理養老金的效果遠不如私營部門，主要原因是政府經營管理缺乏有效的激勵機制，普遍存在怕事求穩的心態，影響投資績效。如果監管有漏洞，還容易導致挪用擠占等違規現象。所以政府經營的結果往往是低效率、高成本和低回報。

4，資本市場對養老基金的監管提出了更高的要求。由于政府承擔著確保養老金按期、按量發放的最終職責，因此，為了保證養老保險基金進人資本市場后的經營績效，政府必然且必須對養老保險基金的運營實行嚴格的監管。這就需要制訂一整套與之相關的監管規則，以確保基金的安全性。國際上對養老基金的監管采用兩種模式:一是根據審慎原則對基金進行監管。在這種模式下，監督機構很少干預基金的日常活動，而只是依靠審計師和精算師等中介組織來進行監督，美國等發達國家采用的是這種模式。二是嚴格的限量監管，即監管機構的獨立性強，權力較大。除了要求基金達到最低的審慎監管標準外，還對基金的結構、運作和績效等方面進行限量性的規定，智利、波蘭和匈牙利采用的就是這種模式。

二、我國積累制養老保障模式的建立:資本市場的制約

作為由計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變過程中形成的新興市場，我國資本市場還存在著許多影響其功能正常發揮的問題。這些問題主要表現如下。

一是制度缺陷。如股權分置問題，導致了我國股市與國民經濟的內在聯系程度不高，中國股市并沒有成為蓬勃發展的中國經濟的“晴雨表”。目前，雖然股權分置問題正在不斷被化解，但影響中國股市贏利長效機制的諸多因素尚需解決。尤其是上市公司自身的質量不高和對股民利益的漠視，上市公司、股民與整個證券市場的內存聯系被割裂。

二是監管體系不健全，監管的有效性不夠。主要表現在:第一，監管層次過于單一，還沒形成監管機構、證券業自律與社會輿論等多層次的監管體系;第二，監管缺乏足夠的透明性，即投資者很難預測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統性風險;第三，監管手段運用不科學，監管水平低下存在著計劃與市場機制、行政手段與法律手段等運用不協調的現象。在我國證券市場內部交易，操縱市場等違法行為時有發生，給投資者帶來了重大損失，嚴重影響了股市的健康發展。

三是市場結構不合理，金融產品單.一。在總體設計上，我國的資本市場只有現貨市場，即股票、債券等的現貨交易，缺乏期貨期權以及其他金融衍生品市場，在現實中這種單方向的結構設計存在明顯的弊端，使我國資本市場上不具備做空機制，不具備期貨期權市場有的價格發現功能、套期保值功能和風險規避功能，這就大大抵銷了資本市場所固有的優點和優勢。制度差異和結構失衡導致資本市場的矛盾已嚴重制約養老金進入資本市場的步伐，迫切需要改革。

三、我國養老保障模式的轉型:資本市場與養老基金的良性互動

積累型養老保障模式的建立有賴于資本市場的成熟，但并不意味著非要等到資本市場完善后才能夠發展積累制的養老金制度，資本市場與養老基金兩者之間是相互制約和互相促進的。目前我國無論是資本市場還是養老基金的發展都處于初期，發展的潛力很大，因此要下大力氣，加快資本市場的改革，加快養老基金進人資本市場的步伐，在資本市場與養老基金之間的積極互動中，實現兩者的共同繁榮。

1.加快資本市場的基礎建設，建立健全資本市場發展的各項制度。我國資本市場創建之初，由于經驗和知識的不足，制度等基礎建設薄弱，導致先天不足，市場不盡完善。加之后天管理亦有失當之處，故而矛盾越積越多，市場強勢時這些矛盾尚能被掩蓋，市場一旦處于弱勢，各種矛盾就會集中暴露。針對資本市場存在的一些突出問題，一要妥善解決嚴重影響中國股市健康發展的頭號難題，“股權分置”的問題。盡快建構我國證券市場贏利的長效機制;二要改善資本市場的結構，健全市場體系和豐富證券投資品種，協調推進股票市場與債券市場、期貨市場建設，建造合理的盈利模式和風險防范機制;三要加強法制建設和誠信建設。強化市場公平、公正與公開.原則，為中國資本市場的發展營造良好的市場環境與社會環境、

   　2.完善養老保障制度，多渠道籌措養老基金，做實個人賬戶。我國養老保險制度由“現收現付”模式逐漸向社會統籌與個人賬戶相結合的部分積累制養老模式轉變，首先“中人”和“老人”的隱性債務需要解決。政府應當承擔起隱性債務的主要責任。其次，實行社會統籌基金與個人賬戶分開管理，個人賬戶基金只用于支付個人賬戶養老，統籌基金不再透支個人賬戶基金。個人賬戶基金由省一級社會保險經辦機構統一管理。再次，還要鼓勵建立各種補充養老保險。鼓勵勞動者及企業在社會統籌和個人賬戶養老保障系統的基礎上，自行組織或參加商業保險機構舉辦的各種具有養老性質的保險，以滿足不同層次的需要。根據發達國家的經驗，積累制養老模式下，企業年金、個人賬戶基金是資本市場最為重要的力量。如果我國養老基金規模占到股票市場的1/3，這將引導我國證券市場走向成熟，實現良性的循環。

3，加快養老基金進入資本市場的步伐。基于養老基金對資產投資風險和收益的特殊要求，客觀上需要有關政府部門對此做出科學安排，應能夠隨著我國金融市場的深化妥善調整投資政策，真正有效地通過養老基金進人金融市場，促進我國金融市場效率的提高及經濟的可持續發展。目前全國社會保險基金、企業年金、保險公司等均已獲準投資于國內資本市場，但由于在投資范圍、比例等方面還存在較為嚴格的限制，其投資規模尚有限，投資意愿尚待增強，與成熟市場差距較大。建議相關部門逐步放寬對企業年金、個人賬戶積累基金、商業壽險等在資本市場投資方面的限制，加快合規資金人市步伐。目前我國資本市場規模占gdp比例為64.87%，與發達國家265.32%水平相差203個百分點，我國資本市場存量遠遠落后于世界平均水平。進一步豐富投資品種和投資工具，投資工具包括從短期性的銀行存款和商業債票到長期性的公債、公司債和股票。結構方面包括股票經紀人、投資顧問公司、證券評估公司、會計師、律師和機構投資者。

4，立足于我國國情，逐步完善養老基金監管體系。世界上多數國家都依據各國的現實條件對養老基金投資實行各具特色的監督和管理模式。我國應當立足于我國國情，綜合借鑒各國養老基金監管的經驗和長處，立足當前，著眼長遠，逐步探索出適合我國國情的養老基金監管體系。一是加快培養中介機構，強化外部監督機制。如精算、會計、審計師事務所和各種風險評級公司等中介機構.;二是監管方式上，近期應實行嚴格的限量監管，即由專門養老基金監管機構對養老基金進行全面監管。隨著資本市場的完善，逐步放松管制，實行審慎監管;三是完善養老保險立法。通過制定社會保險法、養老保險法、養老基金管理法等法律、法規，對養老保險費的征繳、基金投資營運與管理、養老金給付、養老保險計劃的安全保障實施法律監管。監管要講究科學和藝術，注意“度”的把握，不要讓監管變成管制，從而錯失資本市場發展的良機。養老基金監管體系是我國金融監管中的一個重要環節，這一環節功能的發揮還有賴于整個基金業、證券業、保險業、銀行業、信托業等金融行業更緊密、更有效的業務合作與風險聯合監控機制的建立和發揮作用。

市值管理與資本實踐范文2

關鍵詞：后金融危機　市值管理　并購

中圖分類號：F830.91　文獻標識碼：A　文章編號：1004-4914(2011)05-087-03

一、引言

股權分置改革在經過5年多的緩沖期后的后金融危機時代，原非流通股股東的減持的壓力已經基本釋放。自2005年4月開始的股權分置改革以來，一直存在限售股解禁。2006年解禁的基本上是持股比例在5％以下的小非，達到1600多億元，2007年第四季度至2008年是小非解禁的高峰，據Wind數據統計，2008年股改限售部分可上市數量分別是797.91億股，資金壓力較大，大盤指數在受到多方影響的情況下，在2008年一路走低。進入2009年后，雖然解禁的絕對數驚人，但是大部分都是持股比例在50％以上的控股股東。減持公告統計數據顯示，就減持的絕對數額來看，股東減持的意愿與股東大小持股比例成反比，控股股東的減持意愿低。進入2011年，經過限售股逐步解禁，市場經受了解禁股拋售的考驗，逐步平衡，進入真正意義上的全流通時代，將是上市公司股東依據自身實際需求進行價值經營的階段，其增減持股比例更傾向于理性，開始進入完全市場化的資本運作時代。根據價值規律理論認為，在完全競爭市場和不考慮交易成本的前提假設下，公司的市場價值總能反映內在價值。從經濟學的角度，資本市場屬于完全競爭市場，基本符合完全競爭市場的四大特征，因此公司價值應圍繞著其內在價值波動，內在價值是市場價值的基礎和中樞。因此，在后危機時代，大股東更多的將目光由內部轉向外部，積極把握市場機會，應對激烈的市場競爭，企業經營目標進一步由利潤最大化逐步轉向股東價值最大化。市值管理就是在實現股東價值最大化的目標導向下，以企業價值創造為基礎，有意識地主動運用科學合法的方法有效經營企業價值，最終使企業的市場價值與內在價值匹配程度不斷提高，實現企業價值。本文從分析后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新的挑戰出發，尋找適時的策略改善市值管理水平，提升上市公司的質量。

二、后金融危機時代上市公司市值管理面臨的新挑戰

(一)國家財政貨幣政策會進一步考驗上市公司市值管理能力

后金融危機時代宏觀經濟環境和國家的財政貨幣政策會影響資本市場，進而給企業市值管理帶來影響。經濟環境與財政貨幣政策從宏觀上決定了資本市場的趨勢，影響公司市值表現。后金融危機時代，從我國經濟自身的表現來看，經濟整體態勢良好，從外部環境上來看，全球經濟逐漸由低谷走向復蘇，各大主要的資本市場指數也不斷回升，但復蘇比較疲軟。在經濟總體復蘇的態勢下，也伴隨著諸多問題。近年來，我國通貨膨脹壓力不斷加大，CPI居高不下，流動性過剩，當前反通脹是我國貨幣政策的重點目標。從2010年第四季度開始到目前，央行連續四次上調存貸款利率，數次上調金融機構法定存款準備金率，截止最近的2011年3月底，年內已三次上調存款準備金率，大型銀行存款準備金率已達到20％的歷史高位。2011年1月底，我國人民幣存款余額達72.59萬億元，以此計算，年內三次上調存款準備金率將大致“凍結”商業銀行資金逾1萬億元，極大地收縮流動性。穩健的貨幣政策對于資本市場既有直接影響，也有問接影響。一方面，存貸款利率調整，改變了金融市場上各種金融工具的相對價格，影響資金的流向和流量，最終影響股票市場的資金供求和股票價格。另一方面，利率上升會影響企業的利息費用，增加企業資本成本，進而影響企業的盈利，減少企業股票分紅派息能力，受此影響，股價必然會下降。一般來講，上調利率會使股票市場資金供應減少，股價下跌。財政政策作為政府調控經濟的重要手段，會影響投資者的政策預期，對股票市場同樣具有顯著影響。近年來，國家部分取消了出口退稅，以及發行國債籌集資金等，顯著收縮流動性。政策出臺前期其經濟效果還未完全顯現，隨著政策執行的進一步深化，其經濟效果會進一步顯現。在后金融危機時代，面對緊縮的貨幣政策和國家財政政策效果的進一步釋放，如何保證股價較小程度受到影響是擺在上升公司面前的重要問題。

(二)企業控制權市場空前活躍，企業被并購威脅大大增加

后金融危機時代公司控制權市場將進入一個空前活躍的時期，產業結構調整步伐加快。在后危機時代，市場慢慢回暖，2010年10月《華爾街日報》報道，根據Dealogic的統計數據，全球并購活動經歷了第二季度的低迷表現后于第三季度顯著回升。第三季度全球并購交易總額較上年同期增加43％，至7303億美元。對于中國市場而言，在股權分置時代，由于2／3的股權不能通過二級市場流通，只能通過場外的協議轉讓或者在產權交易所掛牌轉讓，而二級市場的股價僅代表流通股權的價格，并不反映所有股權的價值，這就增加了股權轉讓談判的復雜性和艱難性，在相當程度上抑制了上市公司之間、上市公司與非上市公司之間并購活動的活躍，抑制了資本市場在產業整合方面重要功能的發揮。股權分置改革的前期，由于原非流通股有一定的限售期，股權轉讓在一定程度上受到了限制。然而進入后金融危機時代，企業并購整合資源的步伐將顯著加快。中國企業的并購活動，呈現出跨越性與多樣性的特點。資源整合的需要和資本市場市場化程度的進一步提高，極大地促使和方便了上市公司并購活動的大規模展開，其在發展趨勢上顯現出以下幾個方面的特點：

其一，海外并購中國大陸企業的交易額遠遠大于中國大陸企業跨國并購交易額。德勤會計師事務所的一份報告中的數據顯示，2009年第一季度，中國大陸內企業間并購交易金額為8億美元，中國大陸企業跨國并購交易為49億美元，而相比之下，海外并購中國大陸內企業交易金額達到了229億美元，雖然市場經濟中并購交易是整合資源，優化模式的有效手段，是市場充分競爭和活躍的表現，但是也應該看到如果中國企業過多的被外資并購，就意味著辛苦打造出來的民族企業和品牌可能就此消失或被雪藏。

其二，并購活動不再強調全資收購，主要是能夠取得實際控制權。全資收購需要耗費大量的財力物力，相比之下，以相對小的資產獲得被并購企業的控制權受到市場的青睞。如嘉士伯并購重慶啤酒，僅擁有29.71％的股權，但是卻取得了實際控制權。

其三，并購支付方式多樣化。在股權分置改革以前，并購以現金支付方式為主，以承擔債務、資產置換等方式為輔，現金支付達到80％左右。該種支付方式直接導致上市公司在收購時面臨明顯的資金壓力。限制了并購的發展。新《收購辦法》引入非公開發行股份購買資產、換股收購等

創新方式，上市公司可通過向新股東發行股份來換取資產，使其總股本將得到迅速擴張，增加凈資產，降低負債率，增強抗風險能力。在全流通的制度環境下，特別是后危機時代金融工具的進一步運用，上市公司會越來越多地采用換股和定向增發等支付方式進行并購。

隨著并購支付方式的多樣化、股份支付功能的進一步增強，中國企業要想在激烈的市場競爭和并購大潮中保證自身品牌的安全與獨立。必須應加強市值管理。公司市值的大小在很大程度上決定了上市公告收購與反收購能力。市值規模越大的公司客觀上并購其他公司、展開產業整合的能力就越大，而被別的公司兼并的門檻就越高、概率就越小；反之，市值規模越小的公司客觀上并購其他公司的實力就越小，被其他公司兼并的門檻就越低、概率就越大。

三、后金融危機時代市值管理的對策

后金融危機時代的市值管理面臨著諸多新的考驗和挑戰，上市公司市值管理能力需要進一步增強，才能在后危機時代抓住機遇，應對挑戰，謀求更好的發展。本文從市值管理的三個環節探討后危機時代市值管理的著力點。

(一)價值創造是基礎，應做到“開源節流”

如前所述，公司的市值是圍繞著內在價值上下波動的，而公司內在價值是根據未來現金流和貼現率得來的。未來現金流是由企業的盈利能力和管理能力決定的，貼現率則取決于企業的資本成本和風險預期。企業價值的提升一方面有賴于盈利和管理能力的增強，即“開源”，另一方面也要求公司降低資本成本，做到“節流”。

在后金融危機時代，全球經濟走勢尚未明朗，歐美經濟復蘇緩慢，鋼鐵、房地產等主要行業成本不斷上市，市場變革進一步深入，市場競爭達到了白熱化的狀態，在這種情況下，提高企業的盈利能力和管理能力，商業模式的優化顯得尤為迫切和重要。管理學大師彼得?德魯克說：“當今企業之間的競爭，不是產品之間的競爭，而是商業模式之間的競爭?！鄙虡I模式是奠定上市公司市值的基礎，只有在商業模式上有著優異的表現才能使投資者對上市公司未來的發展充滿信心。作為出口大國，我國一直保持著較高的貿易順差，但是這種貿易順差一直都依賴于成本優勢。在當前國際經濟復蘇疲軟、通脹壓力增大、原材料和勞動力成本不斷加大以及人民幣升值的壓力等多重壓力下，我國企業要想增強競爭力，求得發展，必須轉變發展模式。另一反面，國家政策調控也要求企業轉變過去高能耗、低附加值的發展模式。在商業模式的選擇上，我國企業一般是通過模仿式的學習逐漸形成的，往往是借鑒同行業或其他行業中處于領先水平的商業模式，普遍缺乏核心競爭力，競爭趨于同質化，行業利潤最終會不斷下降。為形成有效的商業模式可以學習國內外優秀企業的做法。首先廣泛學習先進企業的各種商業模式，系統分析各種模式的優缺點和適用性；然后將各種商業模式與企業自身的情況進行對比，從而找出適合本企業發展的商業模式，在小范圍內進行推廣應用。如果獲得初步成功再大范圍地推廣應用。企業應該認識到，商業模式不是靜止的，而是需要不斷地與外部環境交換信息，是一個根據環境不斷更新的動態過程。有效的商業模式必須同時滿足兩個條件：一是增強企業的盈利能力；二是增強企業的成長性。所以企業在選擇商業模式時，應充分考慮經營業務的盈利能力和發展前景。

合適的商業模式是形成和增強公司盈利能力的關鍵，而公司治理則是運行商業模式、增強公司盈利能力的保證。Brobetz、Schillhofer和Zimmermannn的實證研究表明，從股票收益的角度來看，公司治理水平較高的公司其股票預期收益較高。Black、Jang和Kim也通過構建公司治理綜合指標考察韓國公司的公司治理水平與公司價值之間的關系，研究發現，公司治理指標每上升10％，公司價值就上升5.5％。南開大學公司治理研究中心通過設計“中國上市公司治理評價指數”，從多維度進行公司治理狀況的評價，其研究發現良好的公司治理有利于公司盈利能力的提高。公司可以通過提高治理水平來增強價值創造的能力，主要包括優化公司股權和殷東結構、優化公司董事會結構、優化內控和考核與激勵機制等。

從提升企業內在價值的角度，通過建立和完善商業模式，優化公司治理從而增加企業的收益，是一種“開源”的策略；另一方面，優化資本結構，降低資本成本，屬于企業“節流”策略。企業所需要的資金一般通過企業自有資金、債權人和股東三種渠道取得，所以降低資本成本一般可以從合理規劃留存企業的收益、降低債務資本成本和權益資本成本人手。企業從長遠發展的角度考慮，應該將一部分利潤留存于企業。但一般情況下企業在發展過程中自有資金很難滿足需求，此時就需要從外部籌集資金。在后金融危機時代，通脹壓力不斷加大，央行多次調高存貸款利率，提高存款準備金率，縮減信貸投放總量，預計2011年信貸投放總量將較2010年減少1萬億元，企業通過債券融資的難度和成本都加大，較大程度上影響上市公司的融資。但是近年來也有不少大力推進債券市場發展的政策。2004年，國務院《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》，明確提出要經濟穩妥發展債券市場，鼓勵符合條件的企業發行債券籌集資金。“十二五”規劃中進一步明確指出要加快多層次資本市場體系的建設，顯著提高直接融資比重，積極發展債券市場。對于股權融資而言，雖然“十二五”期間國家對于鋼鐵、電解鋁、煤化工等重污染高能耗行業的限制性措施進一步加強，再融資的門檻有所提高。但是隨著殷權分置改革的深入，特別是創業板的各項制度不斷完善，上市公司通過股權融資會更加的便利，對上市公司融資有積極作用。在后危機時代，企業融資方式應不斷多樣化，由股權融資為主的方式逐漸向債券融資、股權融資和內部融資共同發展的模式轉變，力求最大程度地降低企業的加權平均資本成本率。一方面，公司應認真研究國家產業政策的變化趨勢，努力爭取如財政貼息和低息貸款政策的優惠；合理預期市場利率，利用市場利率變化通過固定利率或浮動利率降低成本；科學安排籌資額度和期限，減少資金閑置；強化企業的信用，增強企業的軟實力，也可降低債務資本成本；提升企業各項能力，更多地通過發行債券籌集資金。另一方面，企業可以審時度勢，在公司股票被明顯高估時可通過增發股票來籌集資金，公司股票被高估很大一部分原因來自于市場對于該公司未來預期較好，此時發行股票比較容易成功，而且能夠獲得較多的資金，降低資本成本。

(二)價值經營是手段，應做到“相機而動”

價值經營是指在弱勢有效資本市場條件下，判斷公司市值與其內在價值是否偏離及偏離程度，分析偏離原因，采取相應措施以提高上市公司市場價值與內在價值的匹配程度。公司市值可能小于或大于公司內在價值，因此公司市值管理應該采用相機管理機制。當市場價值被高估時，采取增發新股、換股收購、注資、分拆等措施使市值回落；當市值被低估時，采取增持、回購注資、發行可轉債等措施提升投資者信心，使市值回升。順應資本市場周期波動規律、上市公司市值偏差以及投資者的偏好，

做到“相機而動”。

在弱勢有效資本市場的現實條件下，股價往往會出現明顯高估，嚴重偏離公司內在價值。這種情況往往在資本市場大勢走牛的背景下發生，此時投資者對股市或經濟發展前景樂觀，交易活躍，整體估值提高，個股會在此趨勢下被帶動，處在一個高估值區間。此時公司可以通過增發新股、發行可轉債籌集更多發展所需資金，同時也可以通過股份支付并購相關企業，在被明顯高估時，發行新股或可轉債較容易成功，同時也能籌集更多資金，而并購所需股份會相對較少，能夠進一步提升公司內在價值，做大公司市值。當資本市場整體走熊或者是市場正常但由于公司個體原因導致股價被低估時，首先應準確診斷原因，然后采取應對措施。如果是市場整體走熊，可借機收購同行企業，整合產業鏈。當整體處于被低估狀態時，收購成本會降低，是進行產業鏈整合的好時機，為以后進一步提升內在價值創造空間；同時也可回購部分股票，規范改善股本結構，提高股東投資回報。如果是公司特定因素導致的低估，公司應更多地與投資者溝通，進行投資者關系管理，找出癥結，積極應對。

在后危機時代，市場對于內在價值與市值的偏離反應會更加的靈敏，投資者預期會更加理性與客觀，同時競爭會越來越激烈，如果股價長期被低估可能會被并購。因此企業應迅速反應，相機而動，采取相應措施以提高上市公司市場價值與內在價值的匹配程度，充分分享資本市場溢價功能帶來的利益，防范公司市值被過分低估會帶來的風險。

(三)價值實現是目標，應做到“內外兼修”

根據有效市場理論，在成熟的市場中股價能夠反映公司價值，上市公司只要致力于價值創造的最大化。但是我國資本市場是弱勢有效市場，由于信息不完全和各種投機行為的存在，公司股價并不能自然反映公司價值，往往會出現偏差，所以，公司不僅要練就提高價值創造能力的“內功”，同時還要關注公司價值的實現，注重企業投資者關系和形象等外部因素的優化，做到“內外兼修”。

在后危機時代，價值實現的重要性進一步凸顯。市值是衡量企業實力的重要標志之一，是收購與反收購能力的主要標桿，價值創造的能力只有外化成為投資者可觀察的現象才可能得到市場的肯定，才能提高公司的市值。內在價值的外化過程中公司關鍵要做好投資者關系管理和形象管理。所謂投資者關系管理就是通過經營與投資者的關系，形成融洽的溝通與信息傳遞機制，使投資者認可公司的價值。即使是在最完善、最發達的資本市場中，投資者和上市公司之間仍然存在信息不對稱問題。信息不對稱導致投資者作出的投資決策并不一定真正反映上市公司內在價值，會出現偏差。同時，資本市場從某種程度上來說是一個預期市場，投資者對于公司、市場的估值主要來自于其對未來的預期。實踐證明，良好的投資者關系管理不僅可顯著提高投資者對上市公司的認同度，而且有利于管理投資者的預期，增強市場信心。因此，上市公司在市值管理中一定要重視投資者關系的管理，通過透明的信息等手段，與投資者進行有效溝通，使公司價值獲得投資者認同；同時主動、準確及時地披露公司的狀況，客觀分析原因及其影響，讓投資者理性全面地看待企業的發展過程和發展前景，做好投資者預期管理工作，增強投資者信心。中國房地產龍頭企業萬科在其年報中用一封致萬科100萬名股東的信作為開篇，在信中萬科人客觀回顧了房地產行業近年來的興衰歷程，并就萬科一年來的成績和不足進行了深刻地反思與檢討。同時合理預測了公司未來的機遇與方向。這封信是萬科在投資者關系管理上由被動向主動轉變的表現。傳遞出萬科是個注重與投資者溝通、尊重投資者井視投資者利益與企業利益共存亡的公司，激發了投資者極大的共鳴與信心。

形象管理是指公司通過各種途徑樹立良好的企業形象，從而獲得投資者的認可。有效的形象管理可以提高投資者及社會公眾對公司的認知度，提升公司無形資產，引導投資預期，分享市場溢價。公司形象在很大程度上影響投資者預期和決策，后危機時代。隨著市場的進一步深入發展，市場對企業應承擔的社會責任的關注度越來越高，公司形象管理和品牌塑造的觀念大大加強。實踐證明善于形象管理的公司，投資者預期會更加積極，其股價往往會有較好表現，存在溢價可能性越大。因此，企業對外應做好形象管理工作，宣傳公司管理和品牌理念，利用網絡媒體的信息傳播速度和媒體影響力，擴寬宣傳渠道。同時建立媒介關系管理的長效機制，搭建暢通的媒介渠道。

四、小結

在后金融危機時代，市值管理理念將會進一步普及并深入人心。公司市值大小是衡量上市公司實力大小和收購與反收購能力的尺度；同時，資本市場效率的提高意味著資源流向的“馬太效應”。高市值意味著高溢價，投資者愿意以較高的價格認購較少的股份，有利于降低公司資本成本和并購成本，增強企業競爭力。而從整個國家來講，證券市值同樣是國家財富的標志。Levine and Zeros在總結前人研究基礎上，證實了股票市場市值與經濟增長之間有很強的正相關關系，證券市值是衡量一個國際經濟發展水平的重要標準。在未來的競爭中，更多的是資本實力的較量，因此不管是公司個體層面還是國家的整體層面，都必須充分重視市值管理，保證在未來更加激勵的競爭中不斷壯大。

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3.巴曙松.上市公司如何提高市值溢價[J].新財經，2007(1).

市值管理與資本實踐范文3

但互聯互通下的資本市場不是一個“大一統”、無差異的市場，滬深港三地市場因為投資者群體、交易和結算體系等的不同，市場運行的差異會在較長時期內存在。理解差異才能更好地實現互聯互通，本文將以解讀中國內地及香港資本市場監管規則為基礎，重點分析兩地資本市場間的差異。

【關鍵詞】互聯互通； 深港通 ；滬港通 ；資本市場監管差異

一、公司治理理念的差異

中國內地推崇絕對控股，“大股東”意識濃厚，控股股東對股權的稀釋感到不安。相反，香港市場受國際資本市場的影響較深，在公司治理理念上，認為股權分散的公眾公司更能起到制衡的作用，激發治理潛力。

二、市場架構的差異

香港市場與國際資本市場一樣，是由券商、交易所及不同類型機構投資者形成多層次、多元化的市場。而目前中國內地市場則是“扁平”、“穿透式”的以散戶為主的市場。

所謂“扁平”的市場，是指A股市場目前可以說是散戶主導的單元市場，交易金額約90%都是散戶的交易。而在擁有多元、多層次架構的成熟市場，投資者的組成幾乎是倒過來的。

所謂“穿透式”市場，則是指內地獨有的“一戶一碼”制度。在這種市場結構下，所有投資者（包括散戶）的交易、結算戶頭都集中開在交易所、結算公司及托管公司的系統內，作為中間層的券商通常不像國際同行一樣可以管理投資者的股票、錢財及保證金，投資者的財物都在集中的統一系統中托管。

三、股東參與公司治理的差異

如前所分析，中國內地市場以散戶等為主，中小股東參與上市公司治理的意愿不強烈。

而在香港市場，機構投資者注重參與公司治理。許多有影響力的機構投資者會就公司治理與管理層作溝通，在公司年度股東大會上就股東的最佳長期經濟利益進行投票。同時，他們積極參與市場、了解促進長期股東價值創造的最佳實踐的發展，并對其做出貢獻。

四、規則體系的差異

查閱上海證券交易所（上交所）網站的最新規則可以發現，監管規則較為繁雜。這是由于監管機構“打補丁”式的規則修訂方式造成的。何為“打補丁”，比如，上交所股票上市規則規定上市公司暫緩、豁免信息披露須向上交所申請并征得同意，但上交所于2016年6月了信息披露暫緩豁免業務指引，規定上市公司存在信息披露暫緩、豁免情形的由上市公司自行判斷，無須向上交所申請。

香港聯交所證券上市規則，俗稱“紅寶書”，成體系，便查找。聯交所對上市規則修訂時會事先市場咨詢，征求修訂意見，所有修訂均在“紅寶書”上進行更新，同時修訂后的新規則將在一段時間的緩沖適應期后再實施。

五、權益變動披露差異

中國內地監管規則規定權益變動的信息披露義務人是上市公司，當持股比例首次達到或超過5%；或者首次達到或超過5%后持股比例每增加5%，都要進行信息披露。而在香港市場，信息披露的義務人是股東，所持股份數量的百分率數字上升或下降， 導致所持權益跨越某個處于5%以上的百分率的整數時，需要進行信息披露。例如：增持股票使持股比例由5.8%變為6.1%，跨越了6%，觸發披露標準。

六、信息披露時段差異

香港市場的信息披露時段比較完備，在非交易時段的早間（6：00-8：30）、午間（12：00-12：30）及晚間（16：30-23：00）、半日市（6：00-8：30，12：30-23：00）及交易日之前的非交易日（18：00-20：00）都可以M行信息披露。

在滬港通開通之前，上交所的披露時段僅有晚間時段。滬港通開通后，為滿足兩地公平進行信息披露的需求，上交所擴展了信息披露時段，即早間（7：30-8：30）、午間（11：30-12：30）、晚間（15：00-19：00）、單一非交易日或連續非交易日的最后一日（13：00-17：00 ）。除了時段的差異外，上交所與香港市場不同的還有披露公告類別的差異，在早間或午間，上交所僅允許披露停牌公告、澄清公告等。

七、公告審核差異

上交所雖基本實現直通披露，監管員事后審核，但有些公告還需事前審核，如：實施利潤分配、股本變動、要約收購、重大資產重組停牌等。 香港聯交所除13.52條規定的特別重要公告、通函、上市文件等，一般不做事前審核。

八、定期報告及高管薪酬披露差異

香港聯交所對主板市場不強制披露季度業績，對高管薪酬也要求上市公司自愿披露并建議披露董事、最高行政人員的薪酬情況。相反，上交所要求所有上市公司強制披露季度報告，對高管薪酬的披露也有強制性規定。

市值管理與資本實踐范文4

10月17日，由科技部火炬高技術產業開發中心、中關村科技園區管理委員會、海淀區人民政府、盛景網聯共同發起主辦“中關村全球創新論壇”在京舉行。科技部火炬中心主任張志宏，中關村管委會副主任侯云，海淀區委常委、常務副區長孟景偉等領導出席開幕式并講話。

本次論壇的主題是“全球創新?協同共享”，重點關注創新發展理念和創新全球化。本論壇已被納入國家雙創周系列活動，同時也是2016中關村創新創業季的主題論壇之一。

德國著名管理學思想家、“隱形冠軍之父”赫爾曼?西蒙教授，中國著名經濟學家李揚教授，前萬科高級副總裁、優客工場創始人毛大慶，汽車之家創始人、車和家CEO&天使投資人李想，長亭科技總裁陳宇森，盛景網聯聯合創始人、董事長彭志強等出席論壇并分享了他們的觀點。

活動主辦方盛景網聯是一家專注于中小企業創新資本實踐的企業服務平臺，目前已有3萬家企業、6萬人次的企業家和高管參加了盛景的高端面授課程。9年來，盛景始終致力于中小企業創新服務，隨著近年雙創的蓬勃發展，盛景已經是中國最大的創新創業服務平臺，在新三板掛牌后市值已達100億，進入創新層市值10強，而盛景嘉成母基金全球投資規模已近100億。

“中國創新服務高速骨干網”促雙創

5月25日，盛景網聯正式“中國創新服務高速骨干網”計劃。據悉，“高速骨干網”以類Uber的聯合共享模式，將1萬家一線投資機構、券商、律師和會計師、人力資源、技術轉移、營銷服務等各行各業的創新服務機構緊密協同起來，形成創新服務供給側的集群，逐步為100萬家中小企業提供全面便利的創新服務。

盛景網聯董事長彭志強表示，中國創新服務高速骨干網由“天網”和“地網”共同組成。“地網”指盛景網聯將在3-5年內在全國各地逐步建立300個實體“創新服務集群中心”。近日，盛景隆重推出“天網”主力產品――盛景智匯APP，借助移動互聯網的力量，盛景智匯移動商學院提供豐富的高品質音視頻商業在線教育，但僅是傳統商學院價格的1%，讓每一家中小企業都能輕松參加高端商業教育，這是對大眾創業萬眾創新最強有力的支撐。

“高速骨干網”將快速形成創新服務集聚效應，促成創新的普適性大規模發生，從根本上解決中小企業、創新服務機構、地方政府連接斷層的痛點，以期推動區域創新生態建設提速至少5年以上。

“GIA盛景全球創新大獎”欲打造創新界奧斯卡

2015、2016年，盛景網聯連續舉辦兩屆“GIA盛景全球創新大獎”，每年為10強選手獨家提供150萬美元獎金，并承諾投資參賽優秀企業2500萬美金，聯動眾多頂尖投資機構意向投資1.5億美金，創下了全球各類創新大賽在獎金額、承諾投資額和聯動意向投資額的新紀錄，同時也是全球參與頂尖機構最多和全球覆蓋范圍最廣的創新大賽。

今年的GIA盛景全球創新大獎，在中國、美國、以色列、歐洲四大賽區，吸引了全球超過3500家創新創業企業參賽，勝出的20強選手入圍總決賽，他們是分別來自AR/VR、智能制造、文化娛樂、企業級服務、互聯網+、大數據&AI、生物和數字醫療、機器學習等新經濟領域的國內外優秀創業者。VIPKID、Ping++、長亭科技等國內外優秀創業項目均在“盛景全球創新大獎”10強之列。

在全國雙創周上，GIA從3000多個被推薦的項目中脫穎而出，與騰訊、阿里巴巴等一起，成為入選深圳主會場的160個參展項目之一，共同接受總理的檢閱。

在雙創周深圳主題展現場，GIA展示了9個優秀參賽項目，分別為：

VIPKID：在線少兒英語學習平臺，主打北美外教一對一遠程在線教育，今年8月3日獲得C輪融資，1億美元的融資額甚至超過了51Talk上市后融到的約7240萬美元。

車蘿卜：全球首款量產交付用戶的HUD+語音操控智能車載硬件，上輪拿到2000萬元的融資，估值達到一億元人民幣。

Ping++：專為開發者設計的支付聚合SDK，現有簽約企業超過6000家，年初B輪融資達千萬美元。

DiACardio（以色列）：開發用以評估“心臟超聲波”的自動化工具，簡單易行，用時幾秒便可測出準確結果。今年3月獲得195萬美元融資。此輪融資由盛景網聯領銜，CE風投、AltaIR及原有投資方――Agate-Mac基金和Capital Point也參與了投資。

ThisVR：致力于解決VR的人機交互問題，使VR能夠脫離手柄，代替手機成為下一代通用計算機平臺。

敢玩：致力于娛樂體育的垂直平臺，讓更多愛玩的人們看到震撼的視頻、體驗有趣的運動項目，感受娛樂時尚運動的樂趣。去年11月獲得IDG的400萬元天使輪融資。

Sprit Robotics（美國）：開發了一種功能強大的、高度可編程性的、適用于家庭和辦公室的機器人平臺。

市值管理與資本實踐范文5

關鍵詞：商業銀行；上市融資；條件分析；路徑選擇

作者簡介：陳岱松(1975－　)，男，福建惠安人，中國社會科學院金融研究所博士后，華東政法大學經濟法學院副教授，主要從事上市公司研究。

中圖分類號：F832.33　文獻標識碼：A　文章編號：1006－1096(2008)06－0157－04

收稿日期：2008－09－23

長期以來，我國商業銀行特別是國有商業銀行負擔過重，承擔了太多非市場調節下的“附會”職能，導致歷史性不良資產和呆賬壞賬被大量沉積，嚴重影響了商業銀行的資產質量、信用評級及社會形象。隨著我國金融體制改革及多層次資本市場構建、以及金融現代化的穩步推進，商業銀行通過發行上市，借助資本市場吸收優質資產，形成股權多元化；逐步擺脫了不良貸款高、經營效益低、風險控制脆弱的困境；而那些經過改制、發行上市的商業銀行更是一躍成為全球投資者追捧的藍籌公司，在股票市場上起著舉足輕重的作用。商業銀行在證券市場發行股票并上市，既有利于緩解居民儲蓄引發的過度貨幣沉淀，轉化居民儲蓄為投資，實現低成本融資，改善銀行資產結構，同時又理清了國有銀行的產權關系，建立一個高效、規范、權責明晰的法人治理結構。在未來證券市場和金融衍生品市場的發展中，商業銀行必將扮演更加重要的角色。

一、我國商業銀行境內上市的法定條件

(一)商業銀行改制

根據我國法律規定，只有股份有限公司可以申請股票發行與上市，故商業銀行改制目標之一就是要依法成立股份有限公司，完善法人治理結構。我國商業銀行改制的程序大致要經過產權界定、資產評估、人員安置等環節。

1、產權界定。這是國有企業改制的必經程序，也是國有企業改制方案中的起始步驟。產權界定，確定財產的歸屬關系，主要是為了摸清家底。國有商業銀行改制過程中，應在維護國有財產不流失的前提下，維護銀行自身利益，通過對財產所有、占有、收益、處分以及經營等權利的歸屬，明確各方權利與責任。根據有關法律確定，國有資產入股的，應當進行產權登記。

2、資產評估。根據我國法律規定，各類占有國有資產的單位，發生整體、部分改建為有限責任公司或者股份有限公司，合并、分立、清算等行為時，應當對相關國有資產進行評估。

3、人員安置。商業銀行的公司化改制，不能將原銀行的全部員工統統接受下來，必須裁減冗余人員。改制后公司接收的職工，應從工作技能、效率、創新能力等方面進行考核，重新分配工作，實現人員整合，使人力資本和優良資產實現最佳結合。

(二)首次公開發行股票

我國商業銀行經改制首次發行股票的，必須符合法律相關規定，主要涉及《公司法》第五章第一節第126條至第130條，以及《證券法》第13條。

1、主體資格條件。法律關于商業銀行發行股票的資格要求主要包括企業組織性質、運營時限及資產狀況三個方面：

第一，發行人的企業性質。依據我國相關規定，國家機關法人、事業單位法人和社會團體法人不能充當發起人，但國有資產管理部門作為國有資產的出資代表人可以作為發起人，同時還應當遵守《關于向金融機構投資入股的暫行規定》、《境外金融機構投資入股中資金融機構管理辦法》的規定。根據《公司法》以及《國務院關于股份有限公司境外上市募集股份及上市的特別規定》規定，國有商業銀行改建為境外上市股份公司時發起人的人數可以最低為1人，最多200人。中國銀行設立中國銀行股份有限公司就是由匯金公司獨家發起的(張煒，2006)。

第二，時限要求。商業銀行成立后持續經營時間應當在3年以上，經國務院批準的除外。商業銀行由有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。

第三，資產要求。注冊資本足額繳納，發起人或者股東用作出資的資產財產權轉移手續已辦理完畢，發行人的主要資產不存在重大權屬糾紛。

另外，應當遵循以下資產負債比例管理規定：資本充足率不得低于8％，核心資本充足率不得低于4％，附屬資本不得超過核心資本的100％；貸款余額與存款余額之比不得超過75％；流動性資產余額與流動性負債余額之比不得低于25％；對同一貸款人，貸款余額與資本余額的比例不得超過10％。由于歷史性原因，我國商業銀行不良貸款、呆賬壞賬問題一直比較突出，這也是其改制上市過程中資產、財務重組的首要原因。實踐中，解決不良貸款的主要手段為債權轉讓和不良貸款資產證券化。

除上述三點外，主體資格條件還需滿足關于業務、經營連續性、股權狀況等要求。

2、發行人的獨立性與關聯交易。發行人的獨立性包括資產完整、人員獨立、財務獨立、機構獨立以及業務獨立。對于銀行改制上市來說，以業務獨立尤為重要，避免同業競爭和關聯交易。

2003年12月16日，經國務院批準，中央匯金投資有限責任公司(簡稱“匯金公司”)分別向中國銀行和中國建設銀行注資225億美元和200億美元，拉開了我國四大國有商業銀行股份制改革的帷幕。截至2008年5月，中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行都已成為上市公司。中國農業銀行的股份制改造也緊鑼密鼓地進行著。

(三)對商業銀行上市的程序性審核

依照《證券法》的規定，公司上市由證券交易所進行審核。同時，證券交易所依法對上市銀行的證券交易進行實時監控，對于不符合條件的商業銀行有權決定其暫停和終止上市。有關上市公司上市交易的法律規定主要體現在《證券法》第48條、第50條、第51條、第55條和第56條。滬深兩大證券交易所各自設立上市審核委員會對在其場內申請上市的公司進行審議，由上市審核委員會做出獨立的專業判斷并形成審核意見，交易所根據上市審核委員會的意見，做出是否同意上市的決定。以上海證券交易所為例，公司上市的具體規則主要體現在第一章、第五章第一節中，內容主要涉及首次公開發行并上市要求、限制股份轉讓的要求、董事會秘書的要求。商業銀行上市也需要滿足這些條件。

二、我國商業銀行境外上市

商業銀行境外上市，是商業銀行向境外投資人發行股票，股票在境外公開的證券交易所流通轉讓。商業銀行境外上市的目的主要有兩個，一是參與國際資本市場融資；二是為國際化開辟道路。

(一)境外上市方式

從廣義上說，國內企業以任何證券形式到國外籌資，并且該證券在境外公開的證券交易所可以流通轉讓，都可以稱為

境外上市，其方式主要有兩大類：境外直接上市和境外間接上市。例如，中國人壽在美國上市就是國內企業通過美國存托憑證(American Depositary Receipts、簡稱“ADRs”)成功上市的例證。

1、境外直接上市。即公司以自己的名義向國外證券主管部門申請發行登記注冊，獲準后在該國家或地區發行股票或其他金融衍生工具，最后向當地證券交易所申請掛牌上市交易。

一般情況下，公司境外直接上市大多希望采取IPO的方式進行。IPO方式的優點在于：公司股價能達到盡可能高的價格；公司可以獲得巨大的聲譽，增強公司在國外的影響力；股票發行的范圍更廣，籌集更多的發展資金等。相比其他方式，IPO能夠給上市公司帶來更多的發展資金和拓展海外市場的機會。但是，由于IPO不僅要符合上市地國家或者地區的公司治理規范、證券法律法規，程序也相對復雜，因此IPO的方式比較適合于國內大型商業銀行或者符合現代公司治理制度的優質商業銀行。

2、境外間接上市。即國內公司不直接在境外發行股票掛牌交易，而是利用在境外注冊公司的名義上市，通過資產注入、控股的形式建立國內公司與上市公司的聯系，從而間接在境外上市。間接上市主要有兩種方式：買殼上市和造殼上市。境外買殼上市是指向一家擬上市公司通過購買一家境外上市公司的控股權，然后注入自己的業務及資產，實現間接在境外上市的目的。由于買殼上市節省時間，可避免財務、法律上的障礙，這種方式適合發展成功的中小銀行。境外造殼上市是指國內企業在境外證券交易所所在地或允許的國家與地區，獨資或合資重新注冊一家中資的控股公司，國內企業進而以該控股公司的名義申請上市。造殼上市又可分為：控股上市、附屬上市、合資上市和分拆上市(肖太福，2005)。

(二)境外證券交易所的選擇

根據實踐，企業確定上市方案時需要思考的因素主要有：第一，籌資規模和籌資費用；第二，擬上市的境外交易所股票的市盈率；第三，證券市場的監管力度；第四，上市地與中國的關系；第五，上市對企業的影響(臺冰，2005)。

隨著工行A+H股同時發行的成功，選擇IPO的方式成為我國商業銀行改制上市的最佳選擇。關于境外上市地點的比較參見下表：

(三)商業銀行境外上市的資本條件

1、商業銀行上市首先應符合國內一般股份公司上市的基本條件。為支持我國企業進入國際資本市場融資，對經重組改制為股份有限公司并符合境外上市條件的，證監會規定均可自愿向其提出境外上市申請，并于1997年7月了《關于企業申請境外上市有關問題的通知》。公司申請到境外主板市場上市的條件為：(1)符合我國有關境外上市的法律、法規和規則；(2)籌資用途符合國家產業政策、利用外資政策及國家有關固定資產投資立項的規定；(3)凈資產不少于4億元人民幣，過去一年稅后利潤不少于6000萬元人民幣，并有增長能力，按合理預期市盈率計算，籌資額不少于5000萬美元；(4)具有規范的法人治理結構及較完整的內部管理制度，有較穩定的高級管理層及較高的管理水平；(5)上市后分紅派息由可靠的外匯來源，符合國家外匯管理的有關規定；(6)證監會規定的其他條件。

2、境外對企業上市條件的要求。實踐中，我國商業銀行主要選擇美國紐約證券交易所(NYSE)和香港聯交所。

(1)紐約證券交易所對外國公司和美國公司的上市標準有所區別。外國公司可選擇依照為非美國公司而設的上市標準或依照紐交所的國內上市標準取得上市資格。非美國公司標準的規定主要側重于海外公司股份的全球發行，并適用于股份在公司本國有廣大、高流動性市場的情況(臺冰，2005)。

(2)香港聯交所《上市規則》對H股在香港上市規定條件包括：(1)故公司上市時的股票總市值不少于1億港元，而由公眾持有的股票市值不少于5000萬港元；(2)如發行人未在國內發行A股，則除非公司H股預期市值超過40億港元，公眾持有的H股股份不得低于公司股份總額的25％；(3)如發行人已在國內發行A股，則所有H股必須由公眾持有，且由公眾持有的H股一般不得少于現有已發行股本總額的10％，并且由公眾持有的A股和H股總額不得低于公司股本總額的25％；(4)每發行100萬港元的股票，須有不少于3名股東，而股東的總數不少于100名；(5)持有公司股份30％或以上者的公司，控股股東不能擁有可能與上市公司的業務構成競爭的業務；(6)公司須委任至少兩名獨立于控股股東董事，以代表公眾股東的利益；(7)公司必須在相同的管理層人員的管理下，有不少于3年的足夠和合適的業績；(8)除非聯交所特許，公司必須有至少2名執行董事通常居于香港；(9)公司必須委任2名授權代表，作為上市公司與聯交所之間的主要溝通渠道；(10)公司必須委托人與其股份在聯交所上市期間代表公司在香港接受傳票和通告；(11)公司必須為香港股東設置股東名冊，只有在香港股東名冊上登記的股票才能在聯交所進行買賣(臺冰，2005)。

(四)境外上市的程序考察

1、境外上市的基本流程和應準備的文件。境內公司境外上市的程序如下：

第一，公司向境外證券監管機構或證交所提出上市的初步申請3個月前，須向證監會報送《關于企業申請境外上市有關問題的通知》第二部分所規定的(一)至(三)文件，一式三份；

第二，證監會就有關申請是否符合國家產業政策、利用外資政策以及有關固定投資立項規定會商國家計委和國家經貿委；

第三，經初步審核，證監會發行監管部函告公司是否同意受理其境外上市申請；

第四，公司在確定中介機構之前，應將擬選中介機構名單書面報證監會備案；

第五，公司向境外證券監管機構或交易所提交上市初步申請5個工作日前，應將初步申請的內容報證監會備案；

第六，公司向境外證券監管機構或交易所提出上市正式申請10個工作日前，須向證監會報送《通知》第二部分所規定的(四)至(十四)文件，一式兩份。證監會在10個工作日內予以審核批復。

商業銀行申請境外上市應該向證監會報送的文件有：申請報告、所在地省級人民政府或國務院有關部門同意公司境外上市的文件、境外投資銀行對公司發行上市的分析推薦報告、公司審批機關對設立股份公司和轉為境外募集公司的批復、公司股東大會關于境外募集股份及上市的決議、國有資產管理部門對資產評估的確認文件、國有股權管理的批復、國土資源管理部門對土地使用權評估確認文件、土地使用權處置方案的批復、公司章程、招股說明書、重組協議、服務協議及其他關聯交易協議、法律意見書、審計報告、資產評估報告及盈利預測報告、發行上市方案(張煒，2006)。

三、結束語

根據WTO協議及相關人世備忘錄的規定，我國貨幣與資本市場已于2007年3月完全對外開放，我國金融市場將逐步走向現代化、法治化。作為金融市場的主要參與者，商業銀行積極參與其中。伴隨著國有非流通股股權改革的成功進行，以工、中、建國有商業銀行及交通銀行、興業銀行、民生銀行、南京銀行等城市商業銀行先后發股上市，構成了中國境內外融資史上最為壯觀的一波浪潮。2006年10月，工行在境內外同步發行上市，在發行方式、融資規模等方面刷新了我國商業銀行上市融資的諸多紀錄，成為國際資本市場和中國A股市場具有里程碑意義的標志性項目。

市值管理與資本實踐范文6

中海集團之所以能在短短數年達到其他船公司需要二、三十年才能達到的水平,屹立于世界航運前排,原因之一是集團建立了具有中海管理特色的資金管理模式和資金風險控制體系,實現了集團資金集中化管理,為集團專業化重組,船隊結構調整,提升整體實力發展主業提供了金融支持,有效降低和規避了集團在改革發展、經營決策過程中的各種資金風險。

一、資金的集中化管理是企業集團改革的關鍵

中海集團組建伊始就把資金的集中化管理放在企業發展戰略的高度上來考慮,召開的第一次會議是財務工作會議,研究的第一個議題是資金的集中化管理。確定了集團資金“集中管理、統一運作、控制風險”的基本思路,形成了營運資金“集中存儲、收支監管、統一運作”,信貸資金“統一管理、統一平衡”的管理模式。

二、資金集中化管理戰略有組織機構上的保證

資金集中化管理戰略通過結算中心的載體落實,企業集團要進行財務集中控制,首先必須要有組織機構上的保證。

結算中心比內部銀行和財務公司更能有效地執行集團的指令,貫徹其資金集中化管理的意圖。所屬公司有獨立的財務部門,自負盈虧,自控成本,發揮其核算主體地積極性;而對外收支、對外借貸等職能則通過結算中心這個資金樞紐統一辦理,企業集團由多頭與銀行開展業務變為集中一頭進行操作,形成了企業資金的“拳頭”,有效提高了資金流動的效率和效益。

三、多層次、全方位的資金集中化管理模式

1、橫向――全球化管理與地區集團相對集中

全球經濟一體化必然要求企業集團突破國家和地區的局限,將經濟觸角伸向世界各個空間,跨地區、跨國經營業務勢必導致資金的全球化。資金要集中,前提是帳戶的集中。集團規定境外公司均在各國花旗銀行的分支機構中開戶,并逐步將資金余額和結算向這些帳戶傾斜;同時借助花旗銀行全球網絡的技術支持,搭建管理的虛擬平臺,采取區域的零余額計劃,層層集中中海的全球資金。而境內則在集團分支機構相對集中的上海、廣州、大連、深圳、海南、天津等地建立地區結算中心,選擇技術和業務實力更本土化,更適合中海要求的工行、中行、招行作為主辦銀行,構建集團資金結算體系;對于分散在全國其他地區的分支機構,則借助這些銀行密布全國的網上銀行系統,延伸資金管理鏈,集團通過全球現金管理系統全面掌握所屬公司資金流向。

2、縱向――信息化與傳統模式的結合

隨著企業集團的發展壯大,資金集中化管理的要求越來越高,越來越復雜,需要大量準確的基礎數據和相關信息作支撐,將復雜的信息流、物流和資金流及時、全面、準確地集成起來。

信息化正是實現對物流、資金流有效管理地必然手段。通過信息化,使物流、資金流管理一體化,并建立起基于網絡的企業數字神經系統――信息流系統。財務系統信息化是企業信息化進程中最活躍、最成熟、最具先導性的部分。很多企業集團都以財務系統信息化作為整個集團信息化工作的突破口,從財務軟件開始,逐漸拓寬到更豐富的企業資源規劃(ERP)領域。中海集團一貫致力于企業的信息化工作,遴選國內先進的信息技術公司,合作開發了中海結算中心網上資金結算系統和中海集團網上銀行,并與主辦銀行的結算系統實時、無縫的對接。為了配合決策支持的工作,又在上述模塊的基礎上單獨設立了領導信息查詢模塊,使得決策層可以全面及時地了解集團資金動態。財務數據的電子化和網絡化,有利于實現一次錄入多次共享,極大提高了工作效率,借助網絡技術高速傳輸和集中信息,又保證了監控的實時性和集中化管理的科學性,改變傳統的事后資金監管為資金的實時監管,為集團真正實現資金管理的信息化、全球化提供一個安全、高校的技術平臺。中海集團通過組建結算中心和開發“中海資金管理系統”和“全球現金管理系統”,形成了適應集團統一資金運作的三大功能:查詢資金信息功能,優化資金操作功能,統一資金運作功能。

四、制度化管理與靈活的例外處理原則

權力的劃分應遵循集權有道、分權有序、授權有章、用權有度的原則。資金需要集中化管理,但也考慮到動員各級管理人員執行的積極性,要管理但不要約束,在集團整體益的前提下,發揮各分權單位的主觀能動性,實現全集團協調的、可持續的發展。在集權方面要重視方向性、戰略性問題;戰術性問題僅給予宏觀指導。

五、對外統一融資管理

中海集團組建后,實現資金集中化管理,憑借雄厚的資金實力,對外融資能力大大增強。集團明確規定由總公司作為集團統一對外的融資窗口,負責管理整個集團資金籌措,通過信貸資金的集中管理,規模效益凸顯,融資成本大幅下降。第一,加強銀企合作,爭取優惠利率,降低資金成本。集團組建后,加強銀企合作,引入競爭機制,擴大銀行綜合授信,集團總公司統一與銀行簽訂授信合同,約定貸款規模、貸款方式、貸款期限等,并先后與各大銀行簽訂了戰略合作協議,形成了以工行、中行、農行三大銀行為主,其他中小商業銀行為輔的信貸體系,取得幾百億銀行綜合授信額度,為集團生產經營提供有力的資金支持。第二,利用集團造船造箱契機,積極開展境外融資。根據集團在海外的造船、造箱計劃,集團主動發揮境外公司的窗口作用,積極運用銀團貸款、融資租賃等境外融資手段,利用美元利率低谷的時機,借入低成本的外幣借款,充分發揮了資金產業導向作用,確保了集團船隊結構向大型化、專業化、自動化方向大幅度調整。第三,充分利用資本市場,不斷拓展直接融資市場。2004 年6 月,中海集裝箱運輸股份有限公司在香港聯交所正式上市,成為全球市值第五大航運公司,大大增強了中海集運以及集團的資本實力和抗風險能力,基本實現了集團的核心產業整體上市。經過精心的策劃和準備,在2004年底相對低迷的債券市場,成功發行了企業債券,實現了集團拓展融資渠道的創新和突破。

經過幾年的努力,集團融資渠道從單一走向多元,融資區域從國內面向世界,從間接融資趨向直接融資,集團信貸資金結構更趨于合理,融資本不斷降低。

六、資金集中化管理,必須加強資金風險防范資金集中化管理

中海集團注重風險意識,制定了一套符合集團實際情況的資金管理制度和資金管理內部控制流程,層層落實資金風險防范責任制,將風險控制融入了集團資金管理的每一個環節。集團通過人員培訓制度教育,借助計算機管理軟件的應用,使管理工作的“手”伸長,透明度增強,并通過計算機程序將規章制度固化,減少人為因素干擾,使得規章制度變成硬約束、硬程序,促使集團資金風險控制體系日趨完善。

第一,制定頒布了《資金管理辦法》、《信貸管理細則》、《擔保管理細則》等一系列資金管理制度,為資金風險控制提供了操作依據和制度保障。將行政命令、激勵機制和懲罰手段相結合,把制度落實情況同企業經營、財務負責人的業績考核和任命聯系起來。

第二,集團成立了財經委員會,使集團資金集中化管理納入集體領導、民主決策的制度化、法制化軌道。

第三,集團嚴格對外擔保、開立信用證等高風險業務的審批。

第四,嚴格非生產經營性資金的對外支付。