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有效證券市場(chǎng)理論范文1

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；效率；內(nèi)涵；評(píng)價(jià)

從理論上說(shuō)，科學(xué)的證券市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)原則和方法，首先要建立在科學(xué)合理地界定證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的基礎(chǔ)上。從實(shí)踐上說(shuō)，如何制定我國(guó)證券市場(chǎng)效率的評(píng)價(jià)原則和方法，直接影響到各種政策的制定及其導(dǎo)向。因此，科學(xué)全面地理解和界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵，結(jié)合我國(guó)實(shí)際確定證券市場(chǎng)效率的評(píng)價(jià)原則，具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

一、證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的辨析

20世紀(jì)60年代后期，西方金融學(xué)逐步形成了以“有效市場(chǎng)假說(shuō)”(Efficiency Market Hypothesis。簡(jiǎn)稱為EMH。也稱為“有效市場(chǎng)理論”)為主體的證券市場(chǎng)效率理論。1965年，法瑪(Fama)首次對(duì)證券市場(chǎng)有效性給出了一個(gè)描述性定義：如果證券價(jià)格充分反映了可得的信息，每一種證券價(jià)格都永遠(yuǎn)等于其投資價(jià)值，則該證券市場(chǎng)是有效的。有效市場(chǎng)理論(EMH)使用市場(chǎng)定價(jià)的信息有效性來(lái)衡量證券市場(chǎng)的效率。長(zhǎng)期以來(lái)，大部分的學(xué)者把信息有效性與資本市場(chǎng)效率等同起來(lái)了，認(rèn)為“一個(gè)資本市場(chǎng)如果在確定資產(chǎn)價(jià)格中能夠使用所獲得的全部信息，它(從信息上說(shuō))就是有效率的”。

20世紀(jì)70年代后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)效率的研究主要圍繞有效市場(chǎng)理論進(jìn)行檢驗(yàn)和實(shí)證研究。大多數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)符合弱態(tài)有效態(tài)和半強(qiáng)態(tài)有效的狀態(tài)特征，我國(guó)證券市場(chǎng)也尚未達(dá)到中強(qiáng)態(tài)有效；但對(duì)于是否達(dá)到弱態(tài)有效，則存在較大分歧，有半數(shù)以上的學(xué)者認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)已達(dá)到或接近弱態(tài)有效。20世紀(jì)70年代后期，有效市場(chǎng)理論不斷受到質(zhì)疑：即使一些學(xué)者對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行了修正，放寬了一些假設(shè)條件，但該理論仍無(wú)法解釋市場(chǎng)中越來(lái)越多的異常現(xiàn)象。市場(chǎng)有效理論對(duì)中外證券市場(chǎng)效率狀態(tài)評(píng)價(jià)結(jié)論的不確定性，加之對(duì)市場(chǎng)異常現(xiàn)象的無(wú)法解釋。暴露出其理論上的缺陷和現(xiàn)實(shí)解釋能力的不足。

20世紀(jì)90年代。國(guó)內(nèi)一批學(xué)者對(duì)證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵也進(jìn)行了理論探討。一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)效率應(yīng)理解為金融資源的配置效率，即資金的有效動(dòng)員與金融資源的高效利用。筆者認(rèn)為，無(wú)論是有效市場(chǎng)理論對(duì)證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵的界定，還是按照其他學(xué)者的觀點(diǎn)——把證券市場(chǎng)效率理解為資源配置效率。都不能全面完整地反映證券市場(chǎng)效率的全貌。那么應(yīng)該如何界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵呢?

1．證券市場(chǎng)效率是“效率”的經(jīng)濟(jì)學(xué)內(nèi)涵在證券市場(chǎng)的具體表現(xiàn)和應(yīng)用。在經(jīng)濟(jì)學(xué)一般意義上。效率是指生產(chǎn)活動(dòng)所得到的經(jīng)濟(jì)成果與投入的比較值，即收益與成本之比，比值越高，則效率越高。因此，相應(yīng)地，證券市場(chǎng)效率可以從證券市場(chǎng)資源的配置利用、信息處理、資產(chǎn)定價(jià)、交易運(yùn)行以及市場(chǎng)監(jiān)管等多個(gè)環(huán)節(jié)的收益與成本的比值中得以體現(xiàn)。因此，證券市場(chǎng)效率應(yīng)該既包括作為證券市場(chǎng)效率核心的信息效率，也包括以最低成本為資金需求者提供金融資源的融資效率，還包括使市場(chǎng)投資者高效地進(jìn)行信息交換和投資交易的運(yùn)行效率。

2．證券市場(chǎng)效率是證券市場(chǎng)功能發(fā)揮程度的反映。從根本上講，證券市場(chǎng)效率高低就是其功能發(fā)揮程度的高低。界定證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵，必須從對(duì)證券市場(chǎng)功能的分析人手——應(yīng)由證券市場(chǎng)功能的構(gòu)成以及影響功能發(fā)揮的因素，研究證券市場(chǎng)效率的構(gòu)成及其影響因素。因而，證券市場(chǎng)由其基本功能和輔助(或附屬)功能決定。

3．證券市場(chǎng)效率是一個(gè)多側(cè)面的多種子效率的綜合體。如果將證券市場(chǎng)效率內(nèi)涵僅局限于信息效率和定價(jià)效率來(lái)評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)，就不能全面完整地反映證券市場(chǎng)的全貌。事實(shí)上，證券市場(chǎng)效率按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)可以劃分為多種相互聯(lián)系且彼此相互作用的子效率體系。如可以從影響范圍的角度劃分為宏觀效率和微觀效率；從功能角度分為運(yùn)營(yíng)效率和資源配置效率，等等。

二、證券市場(chǎng)效率的評(píng)價(jià)原則

正因?yàn)樽C券市場(chǎng)效率內(nèi)涵具有相當(dāng)?shù)膹?fù)雜性，評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)效率應(yīng)當(dāng)遵循以下幾項(xiàng)原則：

1．評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)效率的根本目的在于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升。從根本上說(shuō)，由于證券市場(chǎng)屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，證券市場(chǎng)的效率需要通過(guò)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)，同時(shí)需要從實(shí)體經(jīng)濟(jì)中得到檢驗(yàn)。因此，評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)效率的結(jié)果，應(yīng)當(dāng)與證券市場(chǎng)的運(yùn)行和功能發(fā)揮程度相一致，與其促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效率的提升效應(yīng)相符。

2．評(píng)價(jià)證券市場(chǎng)效率應(yīng)包含但不限于證券市場(chǎng)有效性的綜合考察。證券市場(chǎng)效率不僅僅表現(xiàn)為信息效率，市場(chǎng)價(jià)格反映信息的有效性并不能完全替代資本市場(chǎng)在資本形成與資源配置方面的效率。因此，對(duì)證券市場(chǎng)效率的考察絕不能僅限于基于有效市場(chǎng)的各種信息有效性檢驗(yàn)，還應(yīng)當(dāng)依據(jù)帕累托標(biāo)準(zhǔn)，包括對(duì)各種子效率狀態(tài)的綜合考察。

3．證券市場(chǎng)效率評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)充分考慮各國(guó)國(guó)情和經(jīng)濟(jì)體制特征。證券市場(chǎng)的制度安排和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是影響證券市場(chǎng)效率最重要的因素。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制尚處于轉(zhuǎn)型期，證券市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在才不過(guò)16年的時(shí)間，正處于迅速發(fā)展和完善的過(guò)程中。證券市場(chǎng)的部分功能受到制度性約束和內(nèi)部結(jié)構(gòu)不健全影響而無(wú)法正常發(fā)揮作用，但另一方面證券市場(chǎng)卻對(duì)我國(guó)原來(lái)經(jīng)濟(jì)體制改革和企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)換起到了非常重要的作用，這是西方成熟證券市場(chǎng)所沒(méi)有的。盡管按照證券市場(chǎng)有效理論，我國(guó)證券市場(chǎng)效率是低效，甚至是無(wú)效率的。但實(shí)際上，證券市場(chǎng)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了資源動(dòng)員、優(yōu)化配置等多元化的巨大促進(jìn)作用。因此，確定我國(guó)證券市場(chǎng)效率的內(nèi)涵和評(píng)價(jià)方法，不能簡(jiǎn)單地照搬照抄國(guó)外的做法，應(yīng)充分考慮到我國(guó)現(xiàn)階段的國(guó)情、社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制以及證券市場(chǎng)的歷史階段性特征。

三、我國(guó)證券市場(chǎng)效率的總體評(píng)價(jià)

1．融資效率迅速提高，達(dá)到發(fā)展中國(guó)家平均水平。

有效證券市場(chǎng)理論范文2

巴菲特在長(zhǎng)期的投資實(shí)踐中，對(duì)證券投資的，對(duì)證券市場(chǎng)信息的采集、對(duì)投資者行為和心理素質(zhì)要求的認(rèn)識(shí)、對(duì)投資品種的選擇和投資時(shí)機(jī)的把握等都另辟蹊徑，其批判性的逆向思維和投資行為，形成了其獨(dú)特的戰(zhàn)略投資理念。本文對(duì)其戰(zhàn)略投資理念從投資理論和投資原則兩個(gè)方面入手，研究并出其獨(dú)特的投資理念。

（一）巴菲特的獨(dú)特理論

現(xiàn)代證券投資理論，如多元化證券投資理論、簡(jiǎn)單化的證券投資分析模式和有效市場(chǎng)理論等等，這些理論對(duì)投資者、證券投資分析以及大學(xué)的研究與都產(chǎn)生了廣泛的。而巴菲特除了關(guān)注實(shí)際的證券市場(chǎng)，也密切注視證券投資理論的演變，并發(fā)現(xiàn)了這些理論的致命弱點(diǎn)，從而找到了獲取高收益率市場(chǎng)空隙的投資（或者說(shuō)是那些理論致命弱點(diǎn)所給予的），同時(shí)也形成了自己的獨(dú)特的證券戰(zhàn)略投資理論。

1.接近零風(fēng)險(xiǎn)投資理論

巴菲特的“接近零風(fēng)險(xiǎn)”投資理論或稱規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資理論主要是建立在非股市近期股價(jià)波動(dòng)之上的，他更關(guān)注本身，而非股票價(jià)格。他的理論基點(diǎn)是：只要和市場(chǎng)總的趨勢(shì)是向好的方面，在此前提下，就選擇長(zhǎng)期投資的方式，長(zhǎng)期投資主要關(guān)注所選擇的具體企業(yè)，這些企業(yè)的發(fā)展前景以及近年?duì)顩r的滿意度（主要是連續(xù)的年度收益率）是好的，屬于績(jī)優(yōu)企業(yè)就可以集中的、長(zhǎng)期的投資，這樣會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，獲得較佳的收益，即接近零風(fēng)險(xiǎn)投資。

2.集中投資組合策略

巴菲特的接近零風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略投資理念促使其在投資策略上，采取有目的地將注意力集中在幾家有選擇的公司上，并盡可能地對(duì)其進(jìn)行密切的研究，掌握其內(nèi)在價(jià)值，尋找時(shí)機(jī)，進(jìn)行集中投資組合，并長(zhǎng)線持有，以獲取較佳的投資回報(bào)。

巴菲特是反對(duì)和批判多元化投資組合理論的，他認(rèn)為：“多元化只是起到保護(hù)無(wú)知的作用。如果你想讓市場(chǎng)對(duì)你不產(chǎn)生任何壞作用，你應(yīng)當(dāng)擁有每一種股票，這對(duì)于那些不知道不懂得如何分析企業(yè)情況的人來(lái)說(shuō)是一種完美無(wú)缺的戰(zhàn)略。”從許多方面，現(xiàn)資理論保護(hù)了那些不知道也不懂得如何評(píng)估企業(yè)的投資者，但這些投資者也沒(méi)有獲得滿意的收益。

3.巴菲特論有效市場(chǎng)理論

巴菲特認(rèn)為：“有效市場(chǎng)理論的倡導(dǎo)者們似乎從未對(duì)與他們的理論不和諧證據(jù)產(chǎn)生興趣”。而他認(rèn)為有效市場(chǎng)理論不堪一擊的主要原因是：1)投資者不總是理智的；2)投資者對(duì)信息不能正確分析；3)業(yè)績(jī)杠桿強(qiáng)調(diào)短期業(yè)績(jī)，這使得從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度擊敗市場(chǎng)的可能性不復(fù)存在。巴菲特認(rèn)為有效市場(chǎng)理論沒(méi)有為那些全面分析可得信息并由此占據(jù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的投資者提供任何成功的假設(shè)前提。巴菲特認(rèn)為“市場(chǎng)是有效的這一觀點(diǎn)是正確的，但由此得出結(jié)論說(shuō)市場(chǎng)是永遠(yuǎn)有效的，這就錯(cuò)了；這兩個(gè)假設(shè)和差別如同白天和黑夜”。

（二）巴菲特戰(zhàn)略投資原則

巴菲特的戰(zhàn)略投資原則也是其投資理念的重要構(gòu)成要素。巴菲特進(jìn)行投資時(shí)，更注重的是公司本身，而非股票價(jià)格。在選擇企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，巴菲特都遵守同樣的投資策略：企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值是否利于長(zhǎng)期投資；企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格是否低于市場(chǎng)價(jià)值；企業(yè)的業(yè)務(wù)是否利于了解和掌握；企業(yè)經(jīng)營(yíng)是否穩(wěn)定和具有發(fā)展前景；企業(yè)的管理層是否理性、誠(chéng)實(shí)和具有才能。這也就是巴菲特堅(jiān)持的戰(zhàn)略投資原則，即企業(yè)原則、經(jīng)營(yíng)原則、財(cái)務(wù)原則和市場(chǎng)原則。

1.企業(yè)原則

巴菲特認(rèn)為股票是抽象的概念，他不以市場(chǎng)理論、總體經(jīng)濟(jì)概念或各產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的趨勢(shì)等方式去思考股票。他的投資理論和行為決定了他更關(guān)注企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和實(shí)際價(jià)值，他堅(jiān)持的企業(yè)原則是從1)該企業(yè)是否簡(jiǎn)單且易于了解；2)該企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)狀況是否穩(wěn)定；3)該企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景是否被看好等方面進(jìn)行把握和評(píng)價(jià)的。

2.經(jīng)營(yíng)原則

巴菲特十分重視企業(yè)管理者階層的品質(zhì)，優(yōu)秀企業(yè)的管理者具有以身作則的態(tài)度，并作為其行事與思考的準(zhǔn)則。具有良好品質(zhì)的企業(yè)管理者能夠把自己看成是公司的負(fù)責(zé)人，能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)公司最主要目標(biāo)，即增加股東持股價(jià)值進(jìn)行理性的決策，并實(shí)施其決策。巴菲特的投資經(jīng)營(yíng)原則主要包括：1)管理階層是否理性；2)整個(gè)管理階層對(duì)股東是否誠(chéng)實(shí)坦白；3)管理階層是否能夠?qū)姑つ扛L(fēng)的行為。

3.財(cái)務(wù)原則

巴菲特認(rèn)為企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)收益需要持續(xù)數(shù)年的時(shí)間，巴菲特更看重每四年或五年的平均經(jīng)營(yíng)績(jī)效。他遵循的財(cái)務(wù)原則是：1)注重權(quán)益回報(bào)而不是每股收益；2)“股東收益”；3)尋求高利潤(rùn)的公司；4)公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。

4.市場(chǎng)原則

巴菲特發(fā)現(xiàn)了一個(gè)奇怪的現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場(chǎng)，而對(duì)于那些不易獲利的市場(chǎng)卻情有獨(dú)鐘。在潛意識(shí)里，投資人很不喜歡擁有那些股價(jià)下跌的股票，而對(duì)那些一路上漲的股票則非常有好感。而巴菲特則認(rèn)為，證券的價(jià)格會(huì)受各種因素的影響，多數(shù)股票在其公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值附近上下波動(dòng)，且并非所有的漲跌都合乎邏輯。巴菲特的市場(chǎng)原則就是在考察企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值基礎(chǔ)上，尋找或等待股票的理想價(jià)位買(mǎi)進(jìn)，即發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值遠(yuǎn)大于市場(chǎng)的股票價(jià)格時(shí)，或那些極具投資價(jià)值企業(yè)的股票價(jià)格卻在短期內(nèi)嚴(yán)重下跌時(shí)，在這兩種狀況下，就果斷地大量買(mǎi)進(jìn)，一路持有。

（三）巴菲特戰(zhàn)略投資理念總結(jié)

巴菲特戰(zhàn)略投資理念是從實(shí)戰(zhàn)中升華而出的，同時(shí)又在實(shí)踐中指導(dǎo)其投資行為。理念的核心就是長(zhǎng)期投資并持有實(shí)質(zhì)價(jià)值（績(jī)優(yōu)）的企業(yè)和企業(yè)的股票，這種接近零風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資理念，即充分了解把握了市場(chǎng)，又遠(yuǎn)離了市場(chǎng)，繼而戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。

巴菲特的戰(zhàn)略投資理念大致可細(xì)分為5項(xiàng)投資邏輯、12項(xiàng)投資要點(diǎn)、8項(xiàng)選股標(biāo)準(zhǔn)和2項(xiàng)投資方式。

1.5項(xiàng)投資邏輯是指：1)把自己當(dāng)成是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，所以我成為優(yōu)秀的投資人，因?yàn)榘炎约寒?dāng)成投資人，所以我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。2)企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值比市場(chǎng)股票價(jià)格更重要。3)一生追求特定行業(yè)的企業(yè)。4)最終決定公司股價(jià)的是公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值。5)沒(méi)有任何時(shí)間適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。

2.12項(xiàng)投資要點(diǎn)是指：1)利用市場(chǎng)進(jìn)行有的投資。2)買(mǎi)進(jìn)價(jià)格是決定報(bào)酬率的高低因素之一。3)利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)的交易費(fèi)用和稅負(fù)的避免使投資人受益無(wú)窮。4)相對(duì)企業(yè)的年度利潤(rùn)收益，更注重未來(lái)5-10年的投資收益。5)只投資未來(lái)收益確定性高的企業(yè)。6)通貨膨脹是投資者的最大敵人。7)價(jià)值型與成長(zhǎng)型的投資理念是相通的，價(jià)值是一項(xiàng)投資未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，而成長(zhǎng)只是用來(lái)決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測(cè)過(guò)程。8)投資人在財(cái)務(wù)上的成功與他對(duì)投資企業(yè)的了解程度成正比。9)“安全邊際”的投資作用在于緩沖可能的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可獲得相對(duì)高的權(quán)益報(bào)酬率。10)擁有一種股票，期待它下個(gè)星期就上漲，是十分愚蠢的。11)對(duì)于明確的投資決策行為，不因受外部因素干擾而隨意改變。12)證券戰(zhàn)略投資要排除各種市場(chǎng)干擾和影響因素，只注意買(mǎi)什么股票和買(mǎi)入價(jià)格。

3.8項(xiàng)投資標(biāo)準(zhǔn)是指：1)必須是特定行業(yè)的績(jī)優(yōu)企業(yè)。2)企業(yè)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單且容易了解，前景看好。3)有穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)。4)財(cái)務(wù)穩(wěn)健。5)經(jīng)營(yíng)效率高，收益好。6)經(jīng)營(yíng)者理性、忠誠(chéng)，始終以股東利益為先。7)資本支出少，自由現(xiàn)金流量充裕。8)價(jià)格合理。

4.2項(xiàng)投資方式是指：1)長(zhǎng)期持有（對(duì)某些企業(yè)的股票甚至終生持有）。2)當(dāng)市場(chǎng)過(guò)于高估持有股票的價(jià)格時(shí)，也可以考慮進(jìn)行短期套利。

二、證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒

巴菲特戰(zhàn)略投資理念是在有100多年證券市場(chǎng)歷史的美國(guó)形成的，他的投資收益使他成為美國(guó)20世紀(jì)最成功的證券投資人，他被稱為股神，他的理念被奉為圭臬。但是，美國(guó)的證券市場(chǎng)是通過(guò)100多年的監(jiān)管和自身的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范，才形成了以投資為主體的證券市場(chǎng)，正是因?yàn)檫@樣的市場(chǎng)，才產(chǎn)生了投資集大成者巴菲特和巴菲特的戰(zhàn)略投資理念。

因此，和借鑒巴菲特的戰(zhàn)略投資思想與投資方式、方法，絕不能簡(jiǎn)單模仿或照搬照抄，也不能局部、片面的理解，而是要對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)和市場(chǎng)現(xiàn)狀有一個(gè)全面的、深刻的、理性的了解并把握，同時(shí)要對(duì)市場(chǎng)的各種信息和方法有自己獨(dú)到而有效的選擇。在此前提下，才能學(xué)習(xí)、借鑒、吸收和消化巴菲特的戰(zhàn)略投資理念，并在投資實(shí)踐中有效整合巴菲特的方法而成為自己的投資策略。

（一）中國(guó)現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)和證券市場(chǎng)現(xiàn)狀分析

2001年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)，全世界都承認(rèn)，2001年是中國(guó)年，是中國(guó)的幸運(yùn)年。但是，2001年的中國(guó)股市卻跌宕起伏、充滿變數(shù)，證券市場(chǎng)十年的沉疴進(jìn)發(fā)了。在這一年，中國(guó)股市發(fā)展過(guò)程中所淤積的總爆發(fā)了，也引發(fā)了關(guān)于中國(guó)股市內(nèi)在結(jié)構(gòu)的缺陷和發(fā)展現(xiàn)狀的大爭(zhēng)論。筆者認(rèn)為，相對(duì)于“亮點(diǎn)”和“幸運(yùn)”，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的最典型市場(chǎng)即證券市場(chǎng)所進(jìn)發(fā)的問(wèn)題，恰恰體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型市場(chǎng)邁出了走向成熟的第一步。

面對(duì)21世紀(jì)，面對(duì)全球一體化，面對(duì)WTO，以轉(zhuǎn)型過(guò)渡為特征的市場(chǎng)（包括證券市場(chǎng)），其結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)出現(xiàn)了，“怎么拐”是一個(gè)繞不開(kāi)也不能繞開(kāi)的橫在國(guó)人面前，證券市場(chǎng)的這場(chǎng)爭(zhēng)論是從2001年1月14日吳敬璉先生在中央電視臺(tái)的《對(duì)話》節(jié)目中首先提出的，隨后引發(fā)的大爭(zhēng)論，牽動(dòng)了學(xué)術(shù)界的厲以寧、董輔réng＠①、蕭灼基、許小年、吳曉求、劉紀(jì)鵬、韓志國(guó)等，同時(shí)擴(kuò)展到了證券監(jiān)管部門(mén)、金融證券機(jī)構(gòu)、上市公司、媒體、股民、政府官員等廣泛的市場(chǎng)領(lǐng)域，直至引發(fā)了股票市場(chǎng)的巨大波動(dòng)。證券市場(chǎng)的種種黑幕和違規(guī)頻頻被媒體曝光，證券市場(chǎng)的“賭場(chǎng)論”、“嬰兒論”、“成績(jī)論”、“論”、“光明論”、“老鼠會(huì)”、“體制病”，等等觀點(diǎn)相互爭(zhēng)論，面對(duì)證券市場(chǎng)的各種問(wèn)題以及不同的認(rèn)識(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)為了規(guī)范證券市場(chǎng)，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，一年之內(nèi)相繼出臺(tái)了100多項(xiàng)證券監(jiān)管措施、辦法和條例。

中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展至今的現(xiàn)狀及所存在的問(wèn)題引發(fā)的爭(zhēng)論，歸納起來(lái)，主要有四種觀點(diǎn)：

1)悲觀論或完美論。認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)的誕生就存在著嚴(yán)重的先天不足，運(yùn)行至今存在嚴(yán)重的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須“推倒重來(lái)”。

2)洞悉現(xiàn)實(shí)憂患論。中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)是成績(jī)和問(wèn)題并存，為了立足現(xiàn)實(shí)、解決問(wèn)題、抓住機(jī)遇、更好發(fā)展，就應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到機(jī)遇源自于對(duì)挑戰(zhàn)的應(yīng)對(duì)，市場(chǎng)現(xiàn)狀還不足以自滿和歡慶，必須以負(fù)責(zé)任的憂患意識(shí)，洞悉問(wèn)題，正視問(wèn)題，加倍努力去應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，解決問(wèn)題，才有可能在未來(lái)相互關(guān)聯(lián)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中求得成熟的心態(tài)和理念準(zhǔn)備。

3)肯定現(xiàn)實(shí)光明論。成績(jī)是首位的，問(wèn)題是存在的，發(fā)展是光明的。

4)樂(lè)觀唱頌論。取得的成績(jī)使人感到振奮，對(duì)現(xiàn)實(shí)和未來(lái)充滿樂(lè)觀，并仍唱頌著面對(duì)未來(lái)和發(fā)展。

作者更認(rèn)同第二種觀點(diǎn)，即洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的觀點(diǎn)，這一觀點(diǎn)也就是以吳敬璉先生為代表的觀點(diǎn)，吳先生的觀點(diǎn)之精義不在于他為了討論問(wèn)題、切中問(wèn)題要害而說(shuō)的“中國(guó)股市連賭場(chǎng)都不如”，“中國(guó)股市的市盈率在15倍左右還比較正常”。吳先生的洞悉現(xiàn)實(shí)憂患意識(shí)的精義在于負(fù)有責(zé)任感的學(xué)者和管理者都要不拘于現(xiàn)實(shí)成績(jī)的滿足，而要在洞悉成績(jī)和問(wèn)題的基礎(chǔ)上，正視市場(chǎng)的公平、信用和效率狀況，正視國(guó)外優(yōu)勢(shì)成熟市場(chǎng)和資本的競(jìng)爭(zhēng)壓力。正視了這些，負(fù)有責(zé)任感就有憂患意識(shí)，WTO后的中國(guó)市場(chǎng)，全球的競(jìng)爭(zhēng)已成必然，中國(guó)的證券市場(chǎng)要抓住機(jī)遇就要應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，機(jī)遇和成功是在正確、有效應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)中獲得的。中國(guó)證券市場(chǎng)的戰(zhàn)略投資同樣面臨著機(jī)遇和應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的問(wèn)題。

因此，筆者認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀是：

中國(guó)證券市場(chǎng)是政策調(diào)控與市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)相互的動(dòng)態(tài)求均衡。中國(guó)證券市場(chǎng)是信息不對(duì)稱的，弱者急需信息的透明、公平。中國(guó)證券市場(chǎng)從嚴(yán)重機(jī)會(huì)不均等轉(zhuǎn)變到機(jī)會(huì)仍較不均等的狀態(tài)。中國(guó)證券市場(chǎng)仍然處在以投機(jī)心態(tài)、理念和行為為主體的狀態(tài)。以投資心態(tài)、理念和行為為主體的市場(chǎng)狀態(tài)，仍需時(shí)間和努力。中國(guó)證券市場(chǎng)的投資品種基本上不具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，多數(shù)品種只具有短期投資價(jià)值，只有少數(shù)品種具有中期投資價(jià)值。中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷十年的發(fā)展，獲得了發(fā)展初始期的經(jīng)驗(yàn)和成功，但仍然處在發(fā)展的初期，屬于不成熟的證券市場(chǎng)。中國(guó)證券市場(chǎng)起始遺留的問(wèn)題，如國(guó)有股獨(dú)大、未流通股份太大等等問(wèn)題依然存在。證券市場(chǎng)交易仍然存在太多的公平、信用、成本的問(wèn)題。因此，證券市場(chǎng)法制、證券市場(chǎng)監(jiān)管、證券市場(chǎng)規(guī)范、證券市場(chǎng)自身秩序和證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建立還需要很長(zhǎng)時(shí)間的努力和演進(jìn)。中國(guó)證券市場(chǎng)變數(shù)多、關(guān)聯(lián)多、潛力大、吸引力大和誘惑力大，是充滿需求和機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。WTO后，外來(lái)資金和資本對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)將產(chǎn)生更大的變數(shù)和機(jī)遇。

所以，中國(guó)證券市場(chǎng)還不具備長(zhǎng)期投資理念的產(chǎn)生，也就不具備產(chǎn)生巴菲特式的投資者，更不能把巴菲特的戰(zhàn)略投資理念照搬到中國(guó)證券市場(chǎng)中來(lái)，但巴菲特戰(zhàn)略投資理念的思想和對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者極具價(jià)值。

（二）中國(guó)證券帝場(chǎng)的戰(zhàn)略投資與巴菲特戰(zhàn)略投資理念的借鑒

通過(guò)對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的和目前中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的，作者認(rèn)為巴菲特戰(zhàn)略投資理念思想的精義，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的投資仍然有著深刻的、有效的價(jià)值。

根據(jù)巴菲特的投資分析方法和理念思想，筆者認(rèn)為，目前中國(guó)證券市場(chǎng)戰(zhàn)略投資要素主要是五個(gè)方面，即戰(zhàn)略投資的5項(xiàng)要素。

1.政策與市場(chǎng)要素。相對(duì)于歐美成熟的證券市場(chǎng)，中國(guó)的證券市場(chǎng)還比較明顯的是政策市場(chǎng)，政策調(diào)控和監(jiān)管所占的權(quán)重不超20%，而證券市場(chǎng)本身調(diào)節(jié)的權(quán)重在80%以上。目前中國(guó)的證券市場(chǎng)政策調(diào)控與市場(chǎng)本身調(diào)節(jié)的權(quán)重大致各占50%。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮政策與市場(chǎng)的二元因素，即更多的不確定性因素的。

2.信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。雖然說(shuō)信息不對(duì)稱、機(jī)會(huì)不均等是任何市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，雖然說(shuō)中國(guó)股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等已得到大大改善，但目前的中國(guó)股市依然存在著較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱和機(jī)會(huì)不均等問(wèn)題。因此，戰(zhàn)略投資必須考慮由機(jī)會(huì)不均等和信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

3.信用、收益與業(yè)績(jī)。雖然說(shuō)中國(guó)股市歷經(jīng)十年的培育和發(fā)展，依然較普遍存在著上市公司和市場(chǎng)行為缺乏信用的現(xiàn)象，但是隨著股市爆利的結(jié)束和依法監(jiān)管的加強(qiáng)，以自己的業(yè)績(jī)給投資者帶來(lái)收益的時(shí)代已經(jīng)初現(xiàn)。因此，戰(zhàn)略投資不僅要分析股票的市場(chǎng)價(jià)格，還要分析企業(yè)的收益，并且要逐步轉(zhuǎn)向以企業(yè)收益分析為主的投資決策。

4.投資與投機(jī)。中國(guó)證券市場(chǎng)十年的發(fā)展過(guò)程，證券投資基本上是以投機(jī)為主的，因此市場(chǎng)惡炒、爆炒、坐莊、莊家連炒盛行，各種黑幕、各種違規(guī)層層交織。但是隨著2001年股市問(wèn)題大討論和總爆發(fā)，政府監(jiān)管力度加強(qiáng)，股民自覺(jué)意識(shí)加強(qiáng)，投資機(jī)構(gòu)的大量引入，加入WTO后的競(jìng)爭(zhēng)壓力，以及市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)和上市公司的自律，使得中國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了投資與投機(jī)并重的新現(xiàn)象。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，必將形成以投資為主體的證券市場(chǎng)和市場(chǎng)行為。因此，戰(zhàn)略投資可以在中國(guó)證券市場(chǎng)逐步實(shí)施并培育了。

5.投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)。戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)是相互整合的關(guān)系，戰(zhàn)略表現(xiàn)為方向性、長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、協(xié)同性、整體性和競(jìng)爭(zhēng)性。戰(zhàn)術(shù)表現(xiàn)為短期性、效率性、目的性、策略性和競(jìng)爭(zhēng)性。再好的戰(zhàn)略也是由一系列的戰(zhàn)術(shù)單元構(gòu)成的，戰(zhàn)略離不開(kāi)戰(zhàn)術(shù)的連續(xù)支持；再好的戰(zhàn)術(shù)也是為戰(zhàn)略服務(wù)的，不能因?yàn)橐粋€(gè)或幾個(gè)戰(zhàn)術(shù)成功，陷入自滿而忽略或忘記了戰(zhàn)略。巴菲特的戰(zhàn)略投資理念在中國(guó)證券市場(chǎng)的借鑒和，其精義在于對(duì)戰(zhàn)略時(shí)間跨度的界定。

巴菲特戰(zhàn)略投資理念在美國(guó)證券市場(chǎng)以5-10年，長(zhǎng)期持有甚至終生持有為戰(zhàn)略時(shí)間跨度。而在目前中國(guó)證券市場(chǎng)，戰(zhàn)略的長(zhǎng)期性最多界定為3年以上，那么1～2年界定為中期，1年以內(nèi)界定為短期。

因此，目前中國(guó)證券市場(chǎng)的投資戰(zhàn)略適用的是立足中期投資，抓住短期機(jī)會(huì)，著眼長(zhǎng)期投資的戰(zhàn)略組合。

筆者通過(guò)對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念的核心思想歸納，以及產(chǎn)生這種戰(zhàn)略投資理念的美國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，對(duì)目前中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析和認(rèn)定，從而對(duì)巴菲特戰(zhàn)略投資理念在中國(guó)證券市場(chǎng)的借鑒和應(yīng)用進(jìn)行了探索研究，更重要的是其戰(zhàn)略投資理念對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展和投資人戰(zhàn)略投資的積極深遠(yuǎn)意義進(jìn)行了分析。

有效證券市場(chǎng)理論范文3

關(guān)鍵詞：證券投資；市場(chǎng)形勢(shì)；分析；展望

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

一、證券投資市場(chǎng)概述

證券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，是有價(jià)證券發(fā)行與流通以及與之相適應(yīng)的組織方式和管理方式的總稱。相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)證券市場(chǎng)的起步較晚。1981年，我國(guó)政府開(kāi)始采用發(fā)行國(guó)債的形式籌措資金，預(yù)示著我國(guó)現(xiàn)代的證券市場(chǎng)開(kāi)始萌芽。1984年，第一支股票在中國(guó)大陸開(kāi)始出現(xiàn)，這便是最為簡(jiǎn)單的現(xiàn)代證券市場(chǎng)的雛形，中國(guó)人民銀行開(kāi)始關(guān)注證券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)與發(fā)展。上個(gè)世紀(jì)九十年代初，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，隨后國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼成立。至此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為下屬機(jī)構(gòu)開(kāi)始國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)依法進(jìn)行統(tǒng)一宏觀管理。中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體系開(kāi)始初具模型。1997年8月，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始獨(dú)立地對(duì)上海、深圳證券交易所進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。1998年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與國(guó)務(wù)院證券委合并，中國(guó)證監(jiān)會(huì)成為正部級(jí)事業(yè)單位，專司全國(guó)證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管職能。歷經(jīng)數(shù)年的籌劃與改革，使得中國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)督管理日臻完善，并形成了目前中國(guó)證券監(jiān)管體系的基本模式。我國(guó)的證券市場(chǎng)雖歷時(shí)較短，但卻經(jīng)歷了發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)百年的發(fā)展歷程，經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型、市場(chǎng)的不完善以及證券市場(chǎng)的超快發(fā)展使得諸多風(fēng)險(xiǎn)并存，不規(guī)范問(wèn)題由此而生。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展中存在的問(wèn)題

（1）、公司股權(quán)的結(jié)構(gòu)不合理

公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)指的是在一個(gè)股份制企業(yè)中各種股權(quán)所占的比例。中國(guó)證券投資市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷首先是改造企業(yè)股份制的過(guò)程，然而企業(yè)股份制的改造卻面臨著企業(yè)所有制性質(zhì)的問(wèn)題。在原有的公有制下，企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)主要屬于企業(yè)集團(tuán)和國(guó)家所有兩個(gè)主體，在企業(yè)進(jìn)行股份制改造時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)拆股部分也就相應(yīng)由企業(yè)和國(guó)家持有。因此，一家公司出現(xiàn)了法人股、國(guó)家股和個(gè)人股等不同的股票，而國(guó)家股、法人股的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)的大于個(gè)人股東，當(dāng)上市公司進(jìn)行重大事項(xiàng)決策時(shí)，會(huì)侵害中小投資者的利益。

（2）、投資品種片面，市場(chǎng)擴(kuò)容盲目

中國(guó)的證券市場(chǎng)交易工具相對(duì)于發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，呈現(xiàn)出品種相對(duì)單一、結(jié)構(gòu)不齊全的特征。以中國(guó)香港證券市場(chǎng)為例，目前在聯(lián)交所掛牌買(mǎi)賣的債務(wù)工具有129種，相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定的差距。而中國(guó)大陸的資本市場(chǎng)除股票外，其他資本工具和交易工具相對(duì)則受到了諸多制約，不利于資源的有效配置。

在解決證券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)的問(wèn)題上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行于2002年11月7日聯(lián)合公布《合格境外投資機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，QFII的出現(xiàn)使得我國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)新一輪的擴(kuò)容熱潮。截至2012年底，已經(jīng)有135家境外機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，獲批的投資額度為216.4億元，QFII總資產(chǎn)達(dá)2530億元。由此而造成的擴(kuò)容熱潮近期達(dá)到另一高峰。在面對(duì)擴(kuò)容所帶來(lái)的一系列暫時(shí)性的利好同時(shí)，擴(kuò)容的消極影響也開(kāi)始出現(xiàn)。盲目的、過(guò)快的擴(kuò)容勢(shì)造成證券市場(chǎng)乃至資本市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定，而大量游資的進(jìn)入，上市公司自身的問(wèn)題等一系列消極影響違背了資本運(yùn)作的初衷，由此而產(chǎn)生不利因素將會(huì)成為制約中國(guó)的證券市場(chǎng)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。

（3）、市場(chǎng)監(jiān)管效率低

隨著證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，證券市場(chǎng)管理體制的弊端也日益暴露。政府法律法規(guī)的執(zhí)行與制定并沒(méi)有讓投資者感到滿意，管理行為的雜亂和無(wú)需，對(duì)于違法亂紀(jì)行為沒(méi)有依法進(jìn)行嚴(yán)肅處理，這都為日后證券市場(chǎng)發(fā)展埋下隱患。從2013年8月16日光大證券的烏龍指事件可以看出，中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管存在的弱效性問(wèn)題已經(jīng)嚴(yán)重地影響了投資者的投資熱情。對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管，確立一定的監(jiān)管體制，通過(guò)立法、信息公開(kāi)來(lái)實(shí)施監(jiān)管，這在各國(guó)都是一樣，但監(jiān)管效果卻各不相同，特別是在中國(guó)，以政策干預(yù)來(lái)進(jìn)行證券監(jiān)管，表現(xiàn)出頭痛醫(yī)頭、方法單一、法規(guī)不健全、措施相互矛盾等方面的問(wèn)題。這說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管存在的問(wèn)題是全方位和多層次的，根本性的原因在于：對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管而言，證券市場(chǎng)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融創(chuàng)新、證券監(jiān)管、市場(chǎng)規(guī)律等方面的關(guān)系存在著很多認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)。只有解決好這些問(wèn)題，才能使中國(guó)的證券市場(chǎng)監(jiān)管得以完善，提高證券投資市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

三、促進(jìn)證券投資市場(chǎng)的發(fā)展措施

（1）、優(yōu)化證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

正確處理國(guó)債、企業(yè)債券和股票之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)權(quán)益類工具和債務(wù)類工具的均衡發(fā)展。實(shí)際上，企業(yè)債券對(duì)于維護(hù)企業(yè)控制權(quán)和建立穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)具有無(wú)法替代的重要意義，必須從動(dòng)態(tài)和結(jié)構(gòu)的觀點(diǎn)看待國(guó)債、企業(yè)債券和股票三個(gè)子市場(chǎng)之間的相互促進(jìn)、相互補(bǔ)充關(guān)系，使之保持恰當(dāng)比例，從而增強(qiáng)證券市場(chǎng)的抗沖擊能力和穩(wěn)定性。在目前情況下，應(yīng)加快發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，為企業(yè)的融資提供更寬廣的平臺(tái)。其次，積極、穩(wěn)妥處理好投資主體的深化問(wèn)題。中國(guó)證券市場(chǎng)最終要過(guò)渡到以機(jī)構(gòu)投資者作為市場(chǎng)主要投資主體的時(shí)期，“超常規(guī)”發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者并非不可取，而是確有必要，關(guān)鍵是要以能提供有效監(jiān)管為前提，要審慎選定可入市的機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)要加強(qiáng)對(duì)廣大散戶投資者的教育，幫助其樹(shù)立正確的投資理念，掌握合理的投資方法。在建立多層次的市場(chǎng)體系上，在全面規(guī)范主板市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)在適當(dāng)時(shí)機(jī)考慮設(shè)立地方性證券市場(chǎng)，健全場(chǎng)外市場(chǎng)，以滿足中小企業(yè)及新興高科技企業(yè)融資發(fā)展需要，同時(shí)有效增強(qiáng)我國(guó)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和資源配置能力。

（2）、運(yùn)用證券市場(chǎng)發(fā)展的相關(guān)理論

1、波浪理論

美國(guó)證券分析家拉爾夫?納爾遜?艾略特(R.N.Elliott)利用道瓊斯工業(yè)指數(shù)平均(DowJonesIn-dustrialAverage，DJIA)作為研究工具，發(fā)現(xiàn)股票及商品價(jià)格的波動(dòng)都像大自然的潮汐那樣，一浪緊隨一浪，周而復(fù)始，具有一定的規(guī)律，表現(xiàn)出周期循環(huán)的特點(diǎn)。這就是艾略特于1934年提出的著名的波浪理論。波浪理論的基本觀點(diǎn)在于:股價(jià)指數(shù)的上升和下跌將是交替進(jìn)行的。推動(dòng)浪和調(diào)整浪是價(jià)格波動(dòng)的兩種最基本方式。推動(dòng)浪由五個(gè)上升浪組成，即五浪上升模式。一個(gè)完整的循環(huán)由五個(gè)上升浪和三個(gè)調(diào)整浪組成，即所謂的八浪循環(huán)。但波浪理論也存在缺陷，即所謂的大浪和小浪難以區(qū)分，浪的形式多樣不便判斷。

2、K線理論

K線圖源于日本德川幕府時(shí)代，被當(dāng)時(shí)日本米市的商人用來(lái)記錄米市的行情與價(jià)格波動(dòng)，后因其細(xì)膩獨(dú)到的標(biāo)畫(huà)方式而被引入到股市及期貨市場(chǎng)，逐漸形成了如今的K線理論。K線是一條柱狀的線條，由影線和實(shí)體組成。影線在實(shí)體上方的部分叫上影線，下方的部分叫下影線。實(shí)體分陽(yáng)線和陰線兩種，又稱紅(陽(yáng))線和黑(陰)線。一條K線記錄的是某一種股票一天的價(jià)格變動(dòng)情況。將每天的K線按時(shí)間順序排列在一起，就組成該股票自上市以來(lái)每天的價(jià)格變動(dòng)情況，這就是日K線圖。K線圖就是將各種股票每日、每周、每月的開(kāi)盤(pán)價(jià)、收盤(pán)價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)等漲跌變化狀況，用圖形的方式表現(xiàn)出來(lái)。通過(guò)K線圖能夠全面透徹地觀察到市場(chǎng)的真正變化。從K線圖中，既可看到股價(jià)(或大市)的趨勢(shì)，也可以了解到每日市況的波動(dòng)情形。但它的繪制方法十分繁復(fù)，是眾多走勢(shì)圖中最難制作的一種。

3、形態(tài)理論

K線理論對(duì)有關(guān)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向進(jìn)行了判斷和描述，但是，K線理論的預(yù)測(cè)結(jié)果只適用于其后很短一段時(shí)間。為了彌補(bǔ)K線理論的不足，經(jīng)濟(jì)學(xué)家將K線的根數(shù)增加，眾多的K線組成了一條上下波動(dòng)的曲線，即價(jià)格在這段時(shí)間內(nèi)移動(dòng)的軌跡，提供了市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)情況。形態(tài)理論正是通過(guò)研究?jī)r(jià)格的軌跡，分析曲線背后所隱藏的

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)基本特征是日益證券化。證券市場(chǎng)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了重要的作用。而對(duì)于證券市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展、創(chuàng)新與監(jiān)管也在不斷的更新與發(fā)展。在發(fā)展過(guò)程中矛盾相伴而生，只有不斷汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、反復(fù)調(diào)整分析策略，才能使規(guī)范證券市場(chǎng)的手段不斷地進(jìn)步、升級(jí)。只有優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源合理配置，才能不斷完善我國(guó)的證券市場(chǎng)。高效率、高標(biāo)準(zhǔn)的資本市場(chǎng)，有利于市場(chǎng)和監(jiān)管有機(jī)結(jié)合，共同推進(jìn)證券市場(chǎng)朝著健康方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

[1]周冬燕. 中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的問(wèn)題及對(duì)策[J]. 經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,34:125-126.

[2]張宏良. 證券市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)代社會(huì)的影響[J]. 國(guó)企,2012,07:94-97.

有效證券市場(chǎng)理論范文4

內(nèi)容摘要：本文借鑒美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的選擇，論述了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)和具體目標(biāo)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)和安全性目標(biāo)。文章指出，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)注證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，監(jiān)管者當(dāng)然應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門(mén)調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標(biāo) “三公”原則 投資者保護(hù) 市場(chǎng)安全

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重背離，中國(guó)證券市場(chǎng)的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場(chǎng)的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來(lái)要解決一些現(xiàn)存的問(wèn)題，結(jié)果是舊的問(wèn)題沒(méi)解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場(chǎng)上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國(guó)證券市場(chǎng)政策監(jiān)管目標(biāo)的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)常常處于變化之中，時(shí)而強(qiáng)調(diào)為國(guó)企改革脫困服務(wù)，時(shí)而強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，時(shí)而強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，時(shí)而強(qiáng)調(diào)“維護(hù)穩(wěn)定”，強(qiáng)調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)，有著重要的意義。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，與其他目標(biāo)有相似之處，其中之一，就是目標(biāo)的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)可以分為根本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)

監(jiān)管就要達(dá)到特定目的，而目的來(lái)源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，克服市場(chǎng)的缺陷，彌補(bǔ)和矯正市場(chǎng)失靈，諸如信息不對(duì)稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)就是解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮市場(chǎng)的功能。而證券市場(chǎng)的本原功能，就是資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場(chǎng)本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國(guó)家，證券市場(chǎng)都是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中的核心部分，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)有著重要的作用。證券市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展與一個(gè)國(guó)家的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會(huì)穩(wěn)定和政治形勢(shì)有著密切的聯(lián)系。隨著市場(chǎng)參與主體的范圍和市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它幾乎滲透到社會(huì)生活的各個(gè)角落，因此，市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，涉及到千家萬(wàn)戶，與整個(gè)社會(huì)生活息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)，在中國(guó)這種特定的條件下，與社會(huì)穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，盡管各個(gè)國(guó)家表述不一定相同，但通過(guò)證券監(jiān)管維持證券市場(chǎng)本原功能的發(fā)揮，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國(guó)際監(jiān)管部門(mén)組織（IOSCO）的公開(kāi)網(wǎng)頁(yè)里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。從我國(guó)《證券法》也可以看到這個(gè)根本目標(biāo)，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)是，矯正市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮證券市場(chǎng)的功能；有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)社會(huì)秩序，有助于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過(guò)程中，時(shí)時(shí)刻刻都不能忘記這些根本目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)從社會(huì)整體而不僅僅只是證券市場(chǎng)本身來(lái)制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開(kāi)展監(jiān)管活動(dòng)。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)

對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)并不完全一致，各國(guó)的要求也不相同。

國(guó)際監(jiān)管部門(mén)組織在《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者是核心和精髓，后兩個(gè)目標(biāo)也是保護(hù)投資者的間接手段。

《美國(guó)1933年證券法》確立的兩個(gè)基本目標(biāo)是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開(kāi)發(fā)行的實(shí)質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過(guò)程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護(hù)是美國(guó)證券立法的宗旨。

《美國(guó)1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護(hù)這個(gè)目標(biāo)，“國(guó)會(huì)決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動(dòng)提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對(duì)證券中間商和證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾怼５谌?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀(jì)錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法；從而保護(hù)投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動(dòng)性的市場(chǎng)”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買(mǎi)賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律”。

韓國(guó)1962年的《證券和交易法》寫(xiě)明：“本法旨在通過(guò)維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過(guò)保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

中國(guó)香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》第四條指出證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)是：使證券市場(chǎng)有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。

中國(guó)《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法” 。

比較國(guó)際監(jiān)管部門(mén)組織、美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)及我國(guó)對(duì)證券監(jiān)管目標(biāo)的理解，綜合考慮我國(guó)政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、體制、證券市場(chǎng)參與者的特殊情況，本文認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)是：保護(hù)市場(chǎng)參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”以及透明與高效，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全。

這些目標(biāo)是相互聯(lián)系的，在有些地方會(huì)有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場(chǎng)的“三公”、透明與高效及其做法，同時(shí)也能保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其措施，也能保護(hù)投資者；保證證券市場(chǎng)的安全，自然就保護(hù)了市場(chǎng)參與者。

保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場(chǎng)監(jiān)管的共同目標(biāo)，因?yàn)檫@是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)本原功能的前提，如果沒(méi)有市場(chǎng)參與者，資源配置無(wú)從談起。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈會(huì)影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場(chǎng)失靈，也就是要保證市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，主要是強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者。

降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是為了保證證券市場(chǎng)的安全，保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保證證券市場(chǎng)的“公開(kāi)、公平、公正”，既是目標(biāo)，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標(biāo)首先要強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的核心―效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場(chǎng)的特點(diǎn)―確保“公開(kāi)、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。明確監(jiān)管目標(biāo)對(duì)于證券監(jiān)管的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護(hù)不僅是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護(hù)還是重要的監(jiān)管目標(biāo)，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開(kāi)、透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，既是保護(hù)投資者的有效措施，又是實(shí)現(xiàn)公平和效率目標(biāo)的途徑。

需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者保護(hù)，是要讓潛在的投資者進(jìn)入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來(lái)投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護(hù)，不是說(shuō)要保證每個(gè)投資者在這個(gè)市場(chǎng)都穩(wěn)賺不賠，而是強(qiáng)調(diào)要不受欺詐和歧視。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過(guò)證券市場(chǎng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率。

效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書(shū)中有明確的論述。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的虛擬性等，對(duì)證券市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。

根據(jù)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)效率分為資源配置效率、運(yùn)行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場(chǎng)的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場(chǎng)中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場(chǎng)的公開(kāi)程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場(chǎng)相關(guān)信息在市場(chǎng)內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場(chǎng)參與者能否容易地獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整的信息。其二，證券市場(chǎng)的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場(chǎng)容量，決定了市場(chǎng)的參與熱情和活躍程度。其三，市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴(yán)密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對(duì)規(guī)則及監(jiān)管活動(dòng)反應(yīng)的靈敏程度。其四，進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度及競(jìng)爭(zhēng)程度。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

所謂證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)證券交易。因?yàn)樯a(chǎn)信息的效率難以估算，人們對(duì)運(yùn)行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時(shí)間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場(chǎng)的資金分配效率，即市場(chǎng)上的股票價(jià)格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時(shí)的反應(yīng)。證券市場(chǎng)效率理論也稱市場(chǎng)有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場(chǎng)效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場(chǎng)的信息效率定義為市場(chǎng)的有效性，有效性是指證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的有效化，如果證券價(jià)格會(huì)對(duì)所有能影響它的相關(guān)信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，市場(chǎng)即達(dá)到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，所以任何參與者都不可能通過(guò)這些有關(guān)信息買(mǎi)賣股票以獲得超額收益。有效市場(chǎng)理論重點(diǎn)研究證券市場(chǎng)價(jià)格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認(rèn)為不同的信息對(duì)價(jià)格影響的程度是不同的。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的安全性目標(biāo)

這里的安全性主要是指降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源、特點(diǎn)、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，又因?yàn)樽C券市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)社會(huì)的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機(jī)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視，證券市場(chǎng)安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標(biāo)。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：?jiǎn)蝹€(gè)產(chǎn)品所特有的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)證券市場(chǎng)都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上整個(gè)價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來(lái)?yè)p失的可能性。

（一）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，交易價(jià)格的多變性。證券價(jià)格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個(gè)因素的細(xì)微變化就會(huì)導(dǎo)致證券交易價(jià)格的變化。

第二，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。證券市場(chǎng)處在整個(gè)市場(chǎng)的核心，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場(chǎng)擴(kuò)散、放大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場(chǎng)交易價(jià)格的變化會(huì)影響到其他市場(chǎng)交易價(jià)格的變化；在交易者利用金融機(jī)構(gòu)貸款在證券市場(chǎng)投資時(shí)，一旦系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)散到其他領(lǐng)域；如果證券市場(chǎng)上大量投資者嚴(yán)重虧損，損失超過(guò)了一定的限度，就有可能引起整個(gè)金融體系的崩潰。這種傳染性市場(chǎng)主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者這些市場(chǎng)主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將會(huì)迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)影響到一種證券價(jià)格或幾種證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重的會(huì)影響交易所甚至整個(gè)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體。

第三，風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性。中國(guó)滬深兩個(gè)市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1億多戶，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和階層，影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面，證券市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響將是廣泛而深遠(yuǎn)的。

（二）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源

第一，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品的虛擬性、市場(chǎng)的脆弱性、信息不對(duì)稱等，證券市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動(dòng)蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場(chǎng)自身因素只是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成通常還因?yàn)橥獠恳蛩氐恼T發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、國(guó)際游資和對(duì)沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過(guò)實(shí)證分析得出的結(jié)論是，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，政策因子對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。前三個(gè)因素在經(jīng)典教科書(shū)中均有詳細(xì)的分析，此處僅對(duì)后兩個(gè)因素進(jìn)行探討。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，一個(gè)國(guó)家被國(guó)際金融資本沖擊的可能越來(lái)越大。只要有利可圖，投機(jī)家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)劇烈下跌。

所謂國(guó)際游資，即國(guó)際短期投機(jī)資本，指的是為追求高額投機(jī)利潤(rùn)在世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)快速流動(dòng)和炒作的短期資金。20世紀(jì)90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國(guó)際游資也有了一些新特點(diǎn)。這些以前無(wú)組織的資金開(kāi)始被對(duì)沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強(qiáng)。

對(duì)沖基金（Hedge Fund）指的是通過(guò)私人有限合伙制的形式募集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運(yùn)用多種衍生工具進(jìn)行組合投資的工具。對(duì)沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，對(duì)沖基金猛烈沖擊泰國(guó)，導(dǎo)致該國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌。隨后又對(duì)馬來(lái)西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)進(jìn)行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對(duì)沖基金曾對(duì)中國(guó)香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國(guó)和地區(qū)的證券市場(chǎng)。所以，對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的沖擊必須引起監(jiān)管部門(mén)的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財(cái)產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的沖擊。

第三，市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)。一般市場(chǎng)參與者的操作問(wèn)題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不大可能危及整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和安全，但是如果市場(chǎng)機(jī)制不健全，證券市場(chǎng)不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴(yán)重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險(xiǎn)極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成破壞性影響。

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)不少次市場(chǎng)參與者的嚴(yán)重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國(guó)債期貨事件。在國(guó)際市場(chǎng)上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害

證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的危機(jī)，這必然會(huì)對(duì)上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

第一，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水，市場(chǎng)參與者損失慘重。證券市場(chǎng)出現(xiàn)全面價(jià)格暴跌是證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見(jiàn)表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤(pán)，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機(jī)，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀(jì)錄。又比如1994年墨西哥金融 危機(jī)期間，兩個(gè)月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場(chǎng)則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號(hào)，證券價(jià)格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場(chǎng)的價(jià)格暴跌必然帶來(lái)整個(gè)社會(huì)財(cái)富的損失。1987年，美國(guó)股市崩盤(pán)導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國(guó)因股價(jià)暴跌而損失的財(cái)富達(dá)到2萬(wàn)億美元；20世紀(jì)80年代末日本股市崩潰使整個(gè)國(guó)家財(cái)富縮水近50%；1997年亞洲金融危機(jī)中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬(wàn)億港元。

第二，引起中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場(chǎng)，這又會(huì)引起證券市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場(chǎng)融資困難，融資成本大幅上升；因市場(chǎng)資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)還會(huì)引發(fā)中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場(chǎng)和整個(gè)市場(chǎng)體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)動(dòng)蕩。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性，影響的范圍涉及到社會(huì)各個(gè)層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩。

綜上所述，證券市場(chǎng)是一個(gè)“高危”市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管工作的第四個(gè)目標(biāo)。具體表現(xiàn)在，證券市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因劇幅波動(dòng)影響證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場(chǎng)崩盤(pán)，沖擊金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全。

需要強(qiáng)調(diào)的是，保證證券市場(chǎng)的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門(mén)調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場(chǎng)的正常波動(dòng)，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

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有效證券市場(chǎng)理論范文5

一、證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)證?皇諧∽鈐緋魷衷?20世紀(jì)末期，在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，當(dāng)前已經(jīng)形成初步的市場(chǎng)，當(dāng)前的證?皇諧“?括債券市場(chǎng)、股市市場(chǎng)等。在21世紀(jì)初期，我國(guó)證?皇諧】?始全面改革，明確了我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的基本發(fā)展方向，人們也認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。證券市場(chǎng)在發(fā)展中逐步推行制度市場(chǎng)化改革，建立上市公司的基本制度，增強(qiáng)公司的獨(dú)立性，建立投資者直接保護(hù)的基本制度等。

二、證券市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)作用

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展極大地促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，從帕加羅的內(nèi)生凸性增長(zhǎng)模式理論研究和股市傳導(dǎo)機(jī)制理論都能夠看到證券市場(chǎng)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。證券市場(chǎng)拓寬了融資渠道、有利于宏觀控制和優(yōu)化資源配置，也能極大地促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。

1.拓寬融資渠道

企業(yè)在融資過(guò)程中可以分為直接融資和間接融資，直接融資是指需求者不經(jīng)過(guò)任何中介結(jié)構(gòu)直接融資的方式，主要是通過(guò)股票等獲得資金，間接融資則是通過(guò)其他金融機(jī)構(gòu)來(lái)籌集資金。我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)還需要投入大量的資金，僅僅采用國(guó)家財(cái)政難以滿足要求，銀行會(huì)存在很多的死賬，采用證券市場(chǎng)能夠轉(zhuǎn)化資金的職能，優(yōu)化社會(huì)資金結(jié)構(gòu)，能夠保證銀行能夠有效控制不良貸款，保證經(jīng)濟(jì)的良性運(yùn)行。我國(guó)證券市場(chǎng)為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了充足的資金保障，當(dāng)前已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)家稅收的重要組成部分，為國(guó)家提供更多的稅收。

2.有利于宏觀調(diào)控

證券市場(chǎng)的發(fā)展有利于國(guó)家開(kāi)展宏觀調(diào)控，也為資源優(yōu)化配置提供幫助。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)已經(jīng)具有一定的財(cái)力使用權(quán)和支配權(quán)，中央銀行宏觀調(diào)控難度非常大，而且這個(gè)問(wèn)題隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加嚴(yán)重，為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)劇烈擴(kuò)張，在今后社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，中央銀行有必要增強(qiáng)宏觀調(diào)控的彈性，證券市場(chǎng)的使用能夠很好的解決這些問(wèn)題。另外中央銀行也能夠通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)化承擔(dān)，提高金融資產(chǎn)質(zhì)量。

當(dāng)前制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素有很多，如資源配置布局合理等，為保證經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的發(fā)展就需要保證資源的有效配置，證券市場(chǎng)能夠通過(guò)資源的配置促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)。證券市場(chǎng)的價(jià)格決定了傳導(dǎo)機(jī)制，資金能夠調(diào)整資源的存量，有利于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券市場(chǎng)的發(fā)展能夠保證經(jīng)濟(jì)的生動(dòng)和活力。資源配置不僅能夠通過(guò)市場(chǎng)調(diào)節(jié)，也能通過(guò)證券市場(chǎng)來(lái)達(dá)到相應(yīng)的效果。

3.證券市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)方式改變

依照我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論來(lái)進(jìn)行分析，粗放式經(jīng)營(yíng)方式和集約式經(jīng)營(yíng)方式是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要方式，粗放式經(jīng)營(yíng)方式能夠擴(kuò)大建設(shè)規(guī)模來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這種經(jīng)營(yíng)方式不重視技術(shù)和科學(xué)管理，不求質(zhì)量只求數(shù)量。集約式經(jīng)營(yíng)在應(yīng)用中雖然也是增加生產(chǎn)要素的部分投入，但是重點(diǎn)提高有效性，達(dá)到節(jié)約資本的目的，這兩種經(jīng)營(yíng)模式共同推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變能夠積極推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也就是通過(guò)配置經(jīng)濟(jì)資源提高經(jīng)濟(jì)效益，在這個(gè)過(guò)程中關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是金融資源的配置。我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制逐漸發(fā)生變化，發(fā)展資本市場(chǎng)就是完善資產(chǎn)市場(chǎng)的重要促使。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐漸變化，因此需要確定集約型發(fā)展制度。證券市場(chǎng)具有特定的功能，能夠最大限度的動(dòng)員社會(huì)閑置資金，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資金保證。另外證券更加具有流動(dòng)性和虛擬性，在吸引國(guó)內(nèi)資金中更加便利，也能更廣泛的引進(jìn)國(guó)外資金。

三、證券市場(chǎng)存在問(wèn)題及改進(jìn)措施

當(dāng)前我國(guó)爭(zhēng)取市場(chǎng)存在不少的問(wèn)題，表現(xiàn)在以下幾方面。證券市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡、信息不透明、監(jiān)管力度不強(qiáng)等，我國(guó)經(jīng)過(guò)這些年的經(jīng)濟(jì)改革，國(guó)有股、個(gè)人股等占據(jù)很大的部分，在市場(chǎng)中難以流通國(guó)家股等，廣大的中小股份難以得到有效的保護(hù)措施。我國(guó)證券市場(chǎng)普遍存在信息不及時(shí)的情況，導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)普遍不放心，我國(guó)對(duì)違法行為的處罰不足以震撼此類違法行為。證券市場(chǎng)還存在監(jiān)管被動(dòng)的問(wèn)題，采用的監(jiān)管措施難以從根本上解決問(wèn)題。另外我國(guó)法制建設(shè)比較落后，無(wú)法滿足證券市場(chǎng)發(fā)展的需求。

針對(duì)證券市場(chǎng)存在的問(wèn)題，可以通過(guò)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)監(jiān)管等措施改進(jìn)。國(guó)家需要盡快出臺(tái)相關(guān)措施改變證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，為企業(yè)治理結(jié)構(gòu)典型基礎(chǔ)。在證券市場(chǎng)的發(fā)展中需要完善信息披露制度，保證公開(kāi)公正，保護(hù)投資者的利益。證券監(jiān)督部門(mén)需要明確自身的選定位，有機(jī)結(jié)合服務(wù)于監(jiān)管，保證爭(zhēng)取市場(chǎng)的有序運(yùn)轉(zhuǎn)，避免中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益而虛假信息。國(guó)家需要不斷完善證券法，并加強(qiáng)執(zhí)法力度，保證證券市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。

有效證券市場(chǎng)理論范文6

【關(guān)鍵詞】證券公司；風(fēng)險(xiǎn)處置；經(jīng)濟(jì)學(xué)

0.引言

我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處在發(fā)展階段，市場(chǎng)并不成熟，在市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)和監(jiān)管階段，不可避免的會(huì)出現(xiàn)各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)情況。由于各證券公司的運(yùn)營(yíng)時(shí)間不長(zhǎng)，導(dǎo)致其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處置的能力較弱，一旦市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，則會(huì)引發(fā)證券公司的大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)事件。在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，證券監(jiān)管部門(mén)針對(duì)各正確公司不同的特點(diǎn)，進(jìn)行了有針對(duì)性的整治和出來(lái)，優(yōu)化了證券市場(chǎng)環(huán)境，提升了證券公司應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，完善了證券交易的相關(guān)法律法規(guī)。在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)學(xué)原理作為風(fēng)險(xiǎn)處理的主要依據(jù)發(fā)揮著重要的作用。本文將針對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置模式，闡述經(jīng)濟(jì)學(xué)原理在風(fēng)險(xiǎn)處置工作中的體現(xiàn)。

1.證券公司的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)和處置內(nèi)涵

證券公司風(fēng)險(xiǎn)是一種常見(jiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)模式，其引發(fā)原因是在諸多不可預(yù)見(jiàn)的因素影響下引發(fā)的證券公司實(shí)際收益低于預(yù)期收益。隨著不可預(yù)見(jiàn)因素的增多或可預(yù)見(jiàn)因素的分析偏差增大，會(huì)進(jìn)一步提升收益的不確定，造成證券公司承受的風(fēng)險(xiǎn)增大。證券公司的風(fēng)險(xiǎn)模式有多種：制度風(fēng)險(xiǎn)是由于證券公司內(nèi)部管理機(jī)制和體系不合理引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是證券公司在公司規(guī)模變動(dòng)、業(yè)務(wù)拓展、經(jīng)營(yíng)銷售等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生受到以上兩種風(fēng)險(xiǎn)的影響，會(huì)引發(fā)證券公司債務(wù)償還能力下降和資產(chǎn)規(guī)模萎縮等風(fēng)險(xiǎn)。此外，系統(tǒng)保障風(fēng)險(xiǎn)是由于證券交易系統(tǒng)的不可預(yù)期故障而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也是一種常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)形式。

證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置是規(guī)范化證券案市場(chǎng)秩序的有效手段，也是對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的途徑，能夠有效地減少證券公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的違規(guī)、違法操作以及風(fēng)險(xiǎn)處理能力及力度不足時(shí)的補(bǔ)充。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)處置，保護(hù)了投資者的合法權(quán)益，整頓了證券公司的經(jīng)營(yíng)管理體制，促進(jìn)了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展。

2.證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的主要模式

針對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)處置，對(duì)于行為較輕、僅存在不合理和違規(guī)、違法操作的公司，采取整頓的措施，勒令其規(guī)范化經(jīng)營(yíng)行為和管理機(jī)制，按要求停止相關(guān)業(yè)務(wù)直至改正其違規(guī)行為；對(duì)于存在違法犯罪行為、嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)交易秩序、損害投資者合法權(quán)益等嚴(yán)重行為，將根據(jù)情節(jié)輕重對(duì)證券公司進(jìn)行托管、接管、行政重組和撤銷破產(chǎn)等處置手段。其中，托管模式是主要是證券公司的管理權(quán)由相關(guān)機(jī)構(gòu)接管，用于解決公司經(jīng)營(yíng)不善及其連鎖問(wèn)題。而接管的處置行為更加嚴(yán)重，整個(gè)證券公司要被全面接管，同時(shí)，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及經(jīng)營(yíng)管理層全部停止履行職務(wù)。行政重組主要面對(duì)被托管和接管的證券公司，為了從根本上解決經(jīng)營(yíng)違規(guī)和體制不合理問(wèn)題的一種手段，通過(guò)向證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)申請(qǐng)，進(jìn)行公司的注資、債務(wù)重組、股權(quán)重組、資產(chǎn)重組、合并等行為。撤銷破產(chǎn)是對(duì)證券公司最為嚴(yán)厲處罰，也是風(fēng)險(xiǎn)處置的最終手段，在經(jīng)過(guò)整頓、托管、接管和行政重組無(wú)效的情況下的一種風(fēng)險(xiǎn)處置模式。由于我國(guó)的證券公司和證券市場(chǎng)都較為稚嫩，隨著不斷地發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)處置模式也在不斷的改進(jìn)，使得風(fēng)險(xiǎn)處置模式更能夠適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需求，提升證券公司和市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3.經(jīng)濟(jì)學(xué)理論在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置中的體現(xiàn)

針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展稚嫩和相關(guān)規(guī)范不夠完善的特點(diǎn)，綜合考慮我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)和金融市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)，通過(guò)引入經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，能夠有效地提升證券市場(chǎng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的科學(xué)化和合理化，對(duì)于各類風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題做到有理可依、有據(jù)可循。經(jīng)濟(jì)學(xué)原理在證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置中的應(yīng)用，有效地降低了風(fēng)險(xiǎn)處置措施無(wú)效的情況，減少了風(fēng)險(xiǎn)處置發(fā)展的彎路，構(gòu)建了科學(xué)規(guī)劃的風(fēng)險(xiǎn)處置體系，大大推動(dòng)了證券公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和應(yīng)對(duì)能力的提升。

3.1風(fēng)險(xiǎn)處置中的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論

風(fēng)險(xiǎn)處置中的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論主要有一下幾點(diǎn)：一是路徑依賴?yán)碚摚@是利用事物會(huì)對(duì)所處路徑產(chǎn)生依賴性的特點(diǎn)，通過(guò)將證券公司引導(dǎo)到正確的路徑，就可以長(zhǎng)期的保持正確的路徑進(jìn)行發(fā)展，并且這種發(fā)展會(huì)隨著時(shí)間的增加而產(chǎn)生強(qiáng)烈的依賴性。二是后發(fā)優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)理論，這是針對(duì)先發(fā)型經(jīng)濟(jì)不足之處的有效應(yīng)對(duì)，能夠充分利用前人的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，減少發(fā)展中走彎路的情況。三是金融規(guī)制理論，主要體現(xiàn)在政府相關(guān)部門(mén)的強(qiáng)制性介入和干預(yù)，這是一種市場(chǎng)外部處置策略，能夠有效解決市場(chǎng)內(nèi)部死循環(huán)問(wèn)題。

3.2基于經(jīng)濟(jì)學(xué)角度的風(fēng)險(xiǎn)處置工作

從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度我們可以發(fā)現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)處置過(guò)程中，政府相關(guān)部門(mén)的介入和引導(dǎo)對(duì)于完善風(fēng)險(xiǎn)處置體制，發(fā)揮我國(guó)公有制經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)的良好導(dǎo)向具有重要的意義。通過(guò)政府管控和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展相結(jié)合，有利于提升風(fēng)險(xiǎn)處置工作的效率和效果。其次，在風(fēng)險(xiǎn)處置中，依靠行政處置為主導(dǎo)的模式是科學(xué)的，這種模式主要是以行政處置為主導(dǎo)，用以彌補(bǔ)相關(guān)法律法規(guī)不夠完善的情況。第三，充分發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極地利用先發(fā)型經(jīng)濟(jì)的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，取人之長(zhǎng)補(bǔ)己之短，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)處置體制和方式方法的完善。

4.總結(jié)

新的時(shí)期為我國(guó)證券金融市場(chǎng)的發(fā)展提供了新的機(jī)遇，而完善市場(chǎng)規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)處置體制也是發(fā)展的重要一環(huán)，通過(guò)積極運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，使得風(fēng)險(xiǎn)處置方式方法合理化和科學(xué)化，對(duì)于建立長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制、提升市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、保證證券公司的健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。 [科]

【參考文獻(xiàn)】

[1]貊鵬濤.我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[J].價(jià)值工程，2011，26：115-116.