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企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文1

一、消費金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點管理辦法》第2條規(guī)定，消費金融公司是指經(jīng)銀監(jiān)會批準，在中華人民共和國境內(nèi)設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內(nèi)居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構(gòu)。《試點管理辦法》第16條指出，消費金融公司可以辦理信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、境內(nèi)同業(yè)拆借、向境內(nèi)金融機構(gòu)借款、經(jīng)批準發(fā)行金融債券等業(yè)務。相比較而言，美國、日本等發(fā)達國家的消費金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補因旺盛的信貸需求導致的資金不足，也可以通過金融衍生產(chǎn)品市場進行信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。在融資渠道方面，我國消費金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點管理辦法》不允許消費金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務融資和股權(quán)融資。然而這兩種方式有其固有的缺點，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費金融公司的資金運用成本必然增加。根據(jù)《試點管理辦法》，貸款利率實行按借款人的風險定價，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉(zhuǎn)移。由于消費金融業(yè)務與銀行個人信用卡業(yè)務具有較高的同質(zhì)性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴格，但過高的貸款利率還會使消費金融公司的客戶轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費金融公司的競爭力所在，是消費金融業(yè)務的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費金融業(yè)務的特點，就資產(chǎn)證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費金融公司的外部融資成本。

二、消費金融公司資產(chǎn)證券化融資模式

由于《試點管理辦法》中不允許消費金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費金融公司的業(yè)務特點是可以產(chǎn)生在統(tǒng)計意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產(chǎn)證券化技術(shù)可以使消費金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產(chǎn)證券化主要是指信貸資產(chǎn)證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎發(fā)行證券的融資方式。消費金融業(yè)務類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點，因此，可以在統(tǒng)計意義上認為公司應收款所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，這種由消費信貸業(yè)務所產(chǎn)生的應收款便是滿足資產(chǎn)證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。

資產(chǎn)的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實購買應收款資產(chǎn)，發(fā)行證券并基于該項資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實現(xiàn)應收款資產(chǎn)與消費金融公司的破產(chǎn)隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機構(gòu)要求SPV購買的資產(chǎn)有良好的歷史記錄和可預見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評級是基于應收款的回收情況。應收款回收的可預測風險越小，評級將會越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應收款回收的可預測風險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應當至少擁有和該證券一樣的評級。根據(jù)國外的實踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點在于其靈活性，一個主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責任公司的好處是它可以結(jié)合公司的有限責任和非公司的稅收優(yōu)惠，當下越來越多的特殊載體被設計為有限責任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。

圖1所示為消費金融公司將應收款項銷售給SPV從而實現(xiàn)融資，其出售價格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預測性存在兩個風險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預付款以便在應收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費金融公司的客戶應當數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計意義上限制違約風險。但若相對少數(shù)債務人集中承擔了大量債務的償付，則容易出現(xiàn)債務人集中風險。根據(jù)《試點管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費金融公司應對每筆貸款設定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當，其交易成本在一個可控制的范圍之內(nèi)，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發(fā)行是債務性的，這種硬約束相比股權(quán)性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強化，且股權(quán)性融資成本巨大，甚至高于普通債務融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢。在國外，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為一種低融資成本的選擇。據(jù)分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個相當可觀的數(shù)目。因此，國外的實踐也可以給我國消費金融的開展提供很多有益的借鑒。

此外，通過證券化也可以使消費金融公司改善其資產(chǎn)負債的情況，從而改善公司的財務狀況。通過以下分析可以看出資產(chǎn)證券化對公司資產(chǎn)負債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據(jù)單位為百萬美元）。若公司用部分資產(chǎn)做擔保向銀行借款100，公司的負債權(quán)益比率將變壞。如果公司將應收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務，那么公司的負債權(quán)益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產(chǎn)負債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔保貸款的普通債務融資方式。

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文2

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外SPV(特別目的公司)賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.SPV再將全部應收賬款出售給TAPCO公司(TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司)。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)(CP)市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關(guān)方財務風險分析

(一)可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構(gòu)環(huán)節(jié)

特設信托機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊機構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)必須和中集集團(證券化資產(chǎn)銷售方)沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風險隔離的目的。該信托機構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構(gòu)仍然有利益上的關(guān)聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關(guān)方財務風險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風險隔離”，即特設機構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構(gòu)，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關(guān)風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關(guān)鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢熑巍＿@就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

償付資產(chǎn)支持證券到期本金與利息的來源必須與原始權(quán)益人隔離開來，以避免發(fā)起人遇到麻煩或者破產(chǎn)所帶來的不利影響。因此，首要的問題是，必須保證無論發(fā)起人發(fā)生什么問題，都不會殃及特別載體;其次，要保證應收賬款從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到特別載體的過程中不受到干預。

在中集集團資產(chǎn)證券化這個案例中沒有做到特殊載體的破產(chǎn)隔離。因為，中集集團在出售證券化資產(chǎn)后仍然承擔著對客戶的清償責任，與資產(chǎn)相關(guān)的風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。中集集團的經(jīng)營發(fā)生重大變化時，該資產(chǎn)池中現(xiàn)金流量勢必受到影響，資產(chǎn)支持證券的信用級別會受到很大的沖擊。

(二)違背資產(chǎn)證券化原則導致的相關(guān)財務風險

資產(chǎn)證券化的終極目的就是做到證券化資產(chǎn)的“真實銷售”，從而做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的“風險隔離”，然而中集集團資產(chǎn)證券化既沒有做到證券化資產(chǎn)的真實銷售，也沒有做到證券化資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)的風險隔離。

1.違背真實銷售原則的財務風險分析

中集集團的資產(chǎn)證券化違背真實銷售的原則主要體現(xiàn)在兩個方面。一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的管理權(quán)沒有轉(zhuǎn)移。在本案例中，中集集團雖然以協(xié)議的形式把資產(chǎn)出售給了特設信托機構(gòu)，轉(zhuǎn)移了對資產(chǎn)的所有權(quán)，但是其作為該資產(chǎn)證券化的服務商仍然負責對該證券化資產(chǎn)進行管理。根據(jù)會計上實質(zhì)重于形式的原則，中集集團仍然對該證券化資產(chǎn)承擔著責任，沒有實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的真實銷售。

另一方面是與資產(chǎn)相關(guān)的風險沒有完全轉(zhuǎn)移。中集集團子公司資產(chǎn)證券化的信用增級方式是中集集團為特設信托機構(gòu)提供超額擔保的內(nèi)部信用增級方式，當特設信托機構(gòu)資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期資產(chǎn)支持證券的本金和利息時，中集集團承擔著補充清償?shù)呢熑巍Ｓ纱丝磥恚屑瘓F某子公司雖然通過一紙文書的形式實現(xiàn)了真實銷售，但是與其所售資產(chǎn)相關(guān)的風險沒有完全轉(zhuǎn)移到購買方。因此，根據(jù)實質(zhì)重于形式的原則該子公司沒有實現(xiàn)真實銷售。

2.違背風險隔離原則導致的相關(guān)財務風險

一方面違背真實銷售原則就意味著證券化資產(chǎn)相關(guān)的權(quán)利和義務沒有完全轉(zhuǎn)移，中集集團仍然承擔著該證券化的資產(chǎn)未來運營失敗的風險，證券化資產(chǎn)也沒有完全擺脫中集集團自身的風險，如破產(chǎn)風險的影響。中集集團整體信用度的高低，直接影響著該資產(chǎn)支持證券的信用度的高低，中集集團本身的運營風險也會傳遞到該證券化資產(chǎn)。因此，作為發(fā)起方的中集集團沒有和證券化資產(chǎn)實現(xiàn)風險隔離。

另一方面，該資產(chǎn)證券化采用的信用增級方式是中集集團為特殊信托結(jié)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持債券提供擔保的內(nèi)部信用增級方式。在證券化資產(chǎn)運營失敗，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息的情況下，中集集團存在著承擔補充清償責任的財務風險。即證券化資產(chǎn)的風險和中集集團本身的風險沒有實現(xiàn)完全的風險隔離。

三、資產(chǎn)證券化風險防范方案

(一)資產(chǎn)證券化財務風險防范方案概述

正如歷史上所有的經(jīng)濟危機的救市方案一樣，在此次金融危機中世界各國政府都擔當著主要角色。在這個資產(chǎn)證券化風險防范方案(圖1所示)中，由政府出面成立一個資產(chǎn)證券化財務風險防范基金。各個資產(chǎn)證券化的參與者及其后來證券投資者都要根據(jù)自己的收益提取一定比例的風險防范基金，交由資產(chǎn)證券化風險防范基金管理部門進行管理。當在某個資產(chǎn)證券化案例中，由于某些原因資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付證券到期的本息時由該基金管理部門進行補足，因此可以防止資產(chǎn)證券化的失敗，進而避免其導致相關(guān)財務風險。

(二)資產(chǎn)證券化風險防范方案的運行

1.風險防范基金管理者必須是政府部門。因為只有政府才可以在出現(xiàn)如利率下降、物價下跌及自然災害等嚴重系統(tǒng)風險時有能力擔當起救市的角色，市場經(jīng)濟其他參與者自身都處于市場風險之中，很難承擔救市重任。例如在2008年的金融危機中一些財大氣粗的跨國企業(yè)諸如著名的投資銀行雷曼兄弟，美林證券及其美國三大汽車巨頭等都沒能躲過金融危機帶來的巨大的系統(tǒng)風險。如果不是美國政府及時地出手相救，相信美國的通用、福特和克萊斯勒三大汽車巨頭很難逃脫破產(chǎn)的命運。

2.風險防范基金提取比例必須多樣化。在要求資產(chǎn)證券化的參與者提取一定比例的風險防范基金時必須對其資產(chǎn)池中的證券化資產(chǎn)進行信用評估，根據(jù)其信用度確定計提標準。信用度越高計提比例越低，信用度越低計提比例越高。以此防止濫用資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具在金融市場中圈錢的行為，保持金融市場的健康發(fā)展，也有利于促進市場參與各方的公平。

3.風險防范必須堅持按收益計提的原則。按資產(chǎn)證券化各參與者所獲收益計提資產(chǎn)證券化風險防范基金，體現(xiàn)了金融的公平原則。即從資產(chǎn)證券化中獲得了收益，就要支付一定的代價來防范可能由該資產(chǎn)證券化導致的財務風險。因為各參與者的收益越多，那么該資產(chǎn)支持證券的風險就越大。因為投資收益是銷售該證券的收入與投資該證券的成本之差。收益大就必然意味著該證券的轉(zhuǎn)手價格較高，那么當資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付該證券到期本息時該證券持有者就會承受較大的投資失敗的財務風險。因此，各參與者從該資產(chǎn)證券化中獲取的收益越大，其計提的用以防范其后投資失敗的風險防范基金就應該越多。

(三)資產(chǎn)證券化風險防范方案的綜合評價

首先，該資產(chǎn)證券化風險防范方案側(cè)重于對證券化資產(chǎn)的信用評估。因為，初次資產(chǎn)證券化風險防范基金的計提是根據(jù)信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池中證券化資產(chǎn)的信用評級來確定計提比例的。因此，證券化資產(chǎn)一般都會經(jīng)過嚴格的信用評級，其信用度較高，其資產(chǎn)證券化失敗的可能性較小，進而減少了各資產(chǎn)證券化參與者因資產(chǎn)證券化失敗而引起的財務風險。

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文3

20世紀70年代，美國投資銀行家萊維斯?S?瑞尼爾首先定義和使用了資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)的集合中的所有權(quán)利益或由其所擔保，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化，從而比僅僅擁有這些基本的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理：現(xiàn)金流的基礎作用決定了其在資產(chǎn)證券化的核心地位，作為資產(chǎn)證券化的核心特征之一，基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預期性是資產(chǎn)證券化的先決條件。因為基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流可預期性是確定資產(chǎn)所支撐證券的價值的關(guān)鍵，并且它也是評級機構(gòu)對企業(yè)進行信用評級的依據(jù)。從本質(zhì)上講，證券化的支持基礎并非資產(chǎn)本身，而是被證券化的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化的前提條件是具有可預期的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因此才確定了基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析在資產(chǎn)證券化原理中的核心位置。

第一，資產(chǎn)重組原理。其最重要的內(nèi)容之一是對資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)原始權(quán)益人確定資產(chǎn)證券化目標是在自身融資需求的基礎上進行的，重組自身所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)形成一個資產(chǎn)池。因為只有特定的資產(chǎn)才適合于證券化，企業(yè)必須對資產(chǎn)加以選擇。資產(chǎn)證券化的支撐基礎是從整體資產(chǎn)中“剝離”出來的適合證券化的特定資產(chǎn)，并且所選擇的基礎資產(chǎn)的范圍也并非限于某一企業(yè)的資產(chǎn)，而是將不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)加以組合形成證券化資產(chǎn)池，證券化資產(chǎn)池可以避免單一資產(chǎn)所帶來的風險和收益不確定性。

第二，風險隔離原理。資產(chǎn)證券化交易的構(gòu)建應當保證發(fā)起人的破產(chǎn)不影響到特殊目的實體的正常運營，進而保證資產(chǎn)擔保證券持有人能夠按時償付。在證券化過程中，應用風險隔離原理實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，進而順利實施證券化。資產(chǎn)證券化真實地將證券化的基礎資產(chǎn)出售給有特別目的的機構(gòu)（該機構(gòu)一般不會破產(chǎn)），因此，由資產(chǎn)的原始所有人破產(chǎn)所帶來的風險不會轉(zhuǎn)嫁給證券持有者。證券化交易的風險只與證券化資產(chǎn)本身有關(guān)，而與資產(chǎn)原始持有人所帶來的風險無關(guān)。

第三，信用增級原理。為了確保順利實施證券化，提高在資產(chǎn)證券化過程中資產(chǎn)支撐證券的信用級別，信用增級原理的運用是其重要特征之一。它可以吸引更多的投資者，減少發(fā)行的成本。而為了提高發(fā)行證券的信用級別，就需要增級整個資產(chǎn)證券化交易。

二、分析資產(chǎn)證券化融資的風險收益

作為一項新的融資工具，資產(chǎn)證券化在企業(yè)收益上的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在增加新的融資渠道、降低企業(yè)成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等三個方面。

第一，增加證券化企業(yè)的融資渠道，保障企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。作為在金融市場上深化市場機制的產(chǎn)物，資產(chǎn)證券化是一種更高效的融資手段，它是以資產(chǎn)預期收益為導向的。資產(chǎn)證券化基本避免了原始權(quán)益人的綜合資信對證券化資產(chǎn)預期收益的影響，而以現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)為支撐進行證券融資，解決企業(yè)籌集資金的問題，拓寬企業(yè)的融資渠道。

第二，降低企業(yè)成本。資產(chǎn)證券化是一種低風險、多樣化資產(chǎn)組合的融資手段。與傳統(tǒng)融資方式相比，具有利益高、成本低的特點。

一是減少融資成本，基于企業(yè)資產(chǎn)證券化所使用的資產(chǎn)都是能夠帶來預期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比企業(yè)直接發(fā)行證券的成本要低，因此降低了融資成本；二是降低交易成本；三是降低企業(yè)財務成本，降低企業(yè)陷入財務困境的幾率，規(guī)避企業(yè)財務風險；四是減少企業(yè)的資本成本。

第三，提高企業(yè)持續(xù)增長能力，增加企業(yè)價值，增強企業(yè)財務管理的靈活性。

三、分析企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的風險

資產(chǎn)證券化的發(fā)起人在打包出售資產(chǎn)時，必須保證其自有資產(chǎn)未來預期具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，如此才能保障按時支付投資者的本金和利息。但在資產(chǎn)實際證券化過程中，融資資產(chǎn)往往具有潛在的風險和波動性，這些風險主要包括提前償付風險和信用風險。

（一）提前償付風險

它是指在證券存續(xù)期前由于某些不確定因素致使發(fā)起人不得不提前償還投資者的行為所帶來的風險。毫無疑問，這一行為必然會對企業(yè)的現(xiàn)金流、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大影響，同時提前償付行為還影響到資產(chǎn)支持證券的定價。

（二）信用風險

它是指資產(chǎn)證券化參與主體違背其所承諾的各種合約由此可能帶來的損失，它產(chǎn)生于資產(chǎn)證券化的信用鏈結(jié)構(gòu)之中。信用風險體現(xiàn)在證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無力支持本金和利息。資產(chǎn)支持證券的承銷商及代表投資者管理和控制交易的托管人是投資者在整個資產(chǎn)證券化交易的過程中最信賴的兩方，任何一方違約都必然會給投資者帶來巨大的風險。

四、資產(chǎn)證券化融資中所遇到的會計制度方面的問題

（一）真實銷售的確認問題

根據(jù)我國現(xiàn)行的《企業(yè)會計制度》，其在商品銷售收入確認原則的相關(guān)規(guī)定無明確規(guī)定在證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中處于帶有追索權(quán)和剩余權(quán)益返還的情況，這一漏洞缺乏法律保護。而《試點規(guī)定》規(guī)定：發(fā)起人轉(zhuǎn)移信貸資產(chǎn)95%以上的風險和報酬時，或者發(fā)起人放棄對該信貸資產(chǎn)的控制權(quán)，可以確認為真實銷售，資產(chǎn)便可以轉(zhuǎn)出發(fā)起人資產(chǎn)負債表。由此可見，《試點規(guī)定》明確給出了風險和報酬分析法及金融融合成分分析法兩種確認方法。

（二）初始確認和終止確認的標準問題

在我國目前實行的《試點規(guī)定》中規(guī)定了發(fā)起人的終止確認和SPV的初始確認標準，即真實出售的實現(xiàn)也意味著發(fā)起人在交易日對證券化資產(chǎn)終止確認，這些會計準則不但無法明確金融資產(chǎn)的終止確認標準，而且也不可能確定其初始確認標準。

五、推動我國資產(chǎn)證券化的政策建議

作為一種新的融資工具，資產(chǎn)證券化所具有的獨特優(yōu)勢使得世界各國快速發(fā)展資產(chǎn)證券化，不斷擴大融資規(guī)模。證券化品種日益增多解決了企業(yè)在資金上的難題，同時也滿足了投資者的需求。盡管我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展較晚，主要是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)，但我國經(jīng)濟發(fā)展的良好形勢為其創(chuàng)造了良好的生長環(huán)境，在中國的發(fā)展前景可觀，其在中國經(jīng)濟發(fā)展的舞臺上的作用必然越來越重要。作為我國的新興事物，其還受到我國法律、制度等方面的限制，借鑒國外發(fā)達國家在資產(chǎn)證券化方面的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國特色社會市場經(jīng)濟的具體國情，筆者總結(jié)出以下幾方面的建議。

第一，結(jié)合我國市場經(jīng)濟發(fā)展的特點，結(jié)合資產(chǎn)證券化運作的具體要求，制定并實施針對資產(chǎn)證券化業(yè)務的相關(guān)法律條例，實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的法律化、制度化管理，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展創(chuàng)造適宜的法律土壤。

第二，降低債券發(fā)行的限制條件，擴大其規(guī)模，積極發(fā)揮政府的主導作用，加強市場監(jiān)管及基礎市場建設，完善對市場和投資產(chǎn)品的級別評價，為證券化打造一個良好的市場發(fā)展平臺。

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文4

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；阿里金融；融資；資產(chǎn)證券化

一、阿里金融突圍案例分析

1.阿里金融基本情況

阿里金融亦稱阿里小貸，泛指為小微金融服務集團（籌）旗下微貸事業(yè)部所從事的微貸業(yè)務，主要面向小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者提供小額信貸等業(yè)務。目前阿里小貸已經(jīng)搭建了分別面向阿里巴巴B2B平臺小微企業(yè)的阿里貸款業(yè)務群體，和面向淘寶、天貓平臺上小微企業(yè)、個人創(chuàng)業(yè)者的淘寶貸款業(yè)務群體，并已經(jīng)推出淘寶（天貓）信用貸款、淘寶（天貓）訂單貸款、阿里信用貸款等微貸產(chǎn)品。截至2014年2月，阿里小貸服務的小微企業(yè)已經(jīng)超過70萬家。

2.阿里金融的資產(chǎn)證券化案例

（1）資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化與原本的證券發(fā)行不同之處在于前者是以組建的資產(chǎn)池為基礎，而后者是以公司自身為基礎。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)的組合為主要支持，或是以特定的現(xiàn)金流為主要支持發(fā)行的可以交易的證券。是一種新興的融資形式。

（2）資產(chǎn)證券化融資的背景分析

阿里旗下三個平臺主要面向小微企業(yè)或者個人，這些客戶普遍存在融資困難的問題，往往因資金的約束阻礙自身的發(fā)展，這也同樣限制了平臺提供商阿里巴巴集團自身的發(fā)展。為了解決這一困境，阿里金融在2010年和2011這兩年之間創(chuàng)辦了兩家小額信貸公司。兩個小額信貸公司為平臺中小型和微型企業(yè)及個人提供短期小額靈活的純信用貸款服務。擺脫了小微企業(yè)和個人不能獲得傳統(tǒng)金融貸款的限制。與傳統(tǒng)的銀行貸款相比，純信用貸款不需要任何抵押，只依靠歷史交易數(shù)據(jù)來評判客戶信用。這對于小微企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者來說，是解決自身融資問題的絕佳選擇。使得更多的中小企業(yè)和個人創(chuàng)業(yè)者參與了阿里的平臺。

目前在解決中國中小企業(yè)融資困境的成功案例無疑是阿里小貸，可是這種小貸模式仍然存在相當?shù)木窒扌浴ＭǔＧ闆r下，銀行貸款同時可以吸收存款，可是阿里小貸公司卻不能吸收存款，它只有自己的資本金和外加從銀行融入資金兩部分。這使得阿里小貸的資金水平相比銀行存在很大的差距。如果申請銀行牌照，也有諸多約束的問題，比如銀行現(xiàn)階段還不能像阿里小貸那樣異地貸款，異地客戶實時面對面交易等，再者說銀行牌照的申請在短時間內(nèi)也難以實現(xiàn)。阿里巴巴試圖出售貸款以便回籠資金，然后利用回籠的資金放貸，從而加速該信托計劃的資金周轉(zhuǎn)，盡量增加貸款資金。具體操作是在2012年6月和9月，重慶阿里小貸委托山東信托公司先后兩次共向社會募集資金近1億元。但畢竟信托計劃的性質(zhì)屬于是私募行為，在融資規(guī)模上國家會加以限制。另外，信托融資過程中要支付信托公司以及募集者一定的報酬和豐厚的回報，因此募集資金的成本會很高，這樣對試圖在金融領域謀求更大發(fā)展的阿里金融顯然是不滿足的。

經(jīng)過不斷的嘗試后，最終阿里小貸最終選擇了資產(chǎn)證券化這種更為有效的融資手段。因為資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券具有標準化、流通性較強的優(yōu)勢，所以吸引了眾多的投資者。這種融資方式有能力進行大規(guī)模融資，同時降低了融資成本。阿里小貸以原有資產(chǎn)證券化帶來的收益擴大自身資產(chǎn)規(guī)模，這樣又能克服發(fā)行的資產(chǎn)支持證券期限較長的弊端，滿足阿里小貸“金額小、期限短、隨借隨還”的特點。

（3）資產(chǎn)證券化的實施

阿里金融設置“專項資產(chǎn)管理計劃”，將50億元貸款組合出售給東方證券公司，由東方證券面向市場發(fā)行50億元金融證券，這50億元分成兩部分出售給投資者，一部分是優(yōu)先證券40億元，另一部分是次級證券10億元。優(yōu)先證券優(yōu)先償還貸款的本息以實現(xiàn)信用增級。社會投資者購買大部分的優(yōu)先證券，而阿里巴巴則主要消化掉次級證券。由于優(yōu)先證券信用等級較高，因此融資成本比較低。整個過程實際上是阿里小貸通過資產(chǎn)證券化出售給投資者40億元的貸款。資金快速回籠40億元，進而使得阿里小貸公司能夠繼續(xù)發(fā)放新的貸款。換言之，資產(chǎn)證券化可以是中小企業(yè)和個人的一種嶄新的融資手段。

同時阿里金融開創(chuàng)了自己新的利潤增長方式。該筆貸款的利息大概是證券化產(chǎn)品成本的三倍。如果控制合理，管理得當，那么除掉資產(chǎn)證券化運作過程中的各項費用，從出售資產(chǎn)組合的貸款中，阿里金融可以獲得近10%的利潤。這樣阿里巴巴放大了更多的資金以更大規(guī)模的貸款來支持中小微企業(yè)及個人客戶的可持續(xù)發(fā)展，進而良性促進阿里巴巴自身的發(fā)展壯大。

二、中小企業(yè)融資的啟示

1.資產(chǎn)證券化融資對中小企業(yè)融資的意義

（1）有效的提高了中小企業(yè)資信等級，避免因資本抵押擔保的問題融資難

企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式，主要基于企業(yè)自身的信用等級，但對于中小企業(yè)是很難達到標準的。而資產(chǎn)證券化則把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)用于證券化并由專門的運行機構(gòu)SPV管理以解決這一問題。SPV主要功能是在資產(chǎn)證券化業(yè)務的過程中，證券化資產(chǎn)的采購，包裝，并管理證券投資者購買的產(chǎn)品。具體操作流程以證券化產(chǎn)品效益循環(huán)生成資產(chǎn)池，整個過程規(guī)避企業(yè)自身信用情況，較好地回避中小企業(yè)資信等級相比大型企業(yè)資信等級較低的情況。而中小企業(yè)因為沒有足夠的抵押擔保有形資產(chǎn)和無法從銀行獲得貸款的問題可以由資產(chǎn)證券化順利解決。由于貸款償還擔保直接基于預期現(xiàn)金流的資產(chǎn)池，所以不需要額外的抵押有形資產(chǎn)。

（2）提高了資產(chǎn)的標準性和流通性，有助于中小企業(yè)籌集資金

與傳統(tǒng)的融資方式如借款、債券等區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)證券化融資是一種資產(chǎn)型的融資形式。它是唯一能夠確認可用現(xiàn)金的增加、證券化資產(chǎn)的減少和所有證券相關(guān)的收益或虧損，但不去確認負債。所以公司在資產(chǎn)證券化融資期間并沒有擴大現(xiàn)有公司債務比率和財務風險。在融入所需資本的同時，將融資方流動性緩慢且較弱的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有苑e極并較強的資產(chǎn)，使資產(chǎn)的流動性和償還能力得到有效提高。

（3）降低了融資過程中的成本

構(gòu)建穩(wěn)定交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)信用增強技術(shù)使得資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)基礎得到改善，優(yōu)化發(fā)行的證券化產(chǎn)品的條件。使得證券可以用大于等于其面值的價格發(fā)行，而且與支付債券融資的利息相比，支付給投資者的利息要低得多。由于資產(chǎn)證券化相關(guān)制度要求SPV組織結(jié)構(gòu)簡單，業(yè)務規(guī)模小，專注于資產(chǎn)證券化，所以SPV幾乎沒有破產(chǎn)損失的任何風險。因此在融資過程中也就不需要支付其他可能的風險補償，從而進一步降低融資成本。

（4）降低中小企業(yè)在融資過程中可能承受的損失

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資使得證券化的資產(chǎn)相對隔離，有效避免投資者和企業(yè)之間嚴重的信息不對稱問題，減小融資時的系統(tǒng)風險。同時，增加了公司的自由現(xiàn)金流證券化，可以通過優(yōu)化資產(chǎn)管理實現(xiàn)資本收益。

2.證券化資產(chǎn)的選擇

并不是所有的中小企業(yè)的資產(chǎn)可以被證券化，并根據(jù)市場情況，資產(chǎn)證券化主要有以下選擇：

（1）貿(mào)易應收款

中小企業(yè)相比大型企業(yè)，證券化的案例很少。主要原因是無論從規(guī)模上、信用評級上還是從應收款的實現(xiàn)水平上，中小企業(yè)都不及大型企業(yè)強。因此，小型和中型企業(yè)一般不選擇這種資產(chǎn)進行證券化。但是，在我國市場中存在一些依托于大型企業(yè)的配套中小型企業(yè)，比如為上汽集團生產(chǎn)零配件的下屬中小型配套企業(yè)；另外還有一些產(chǎn)品面向國際市場并已經(jīng)擁有穩(wěn)定的客戶群或者是在某個市場中擁有無可替代的壟斷地位的中小企業(yè)，如溫州服裝生產(chǎn)企業(yè)。這類企業(yè)應收款相比普通中小企業(yè)更穩(wěn)定，也更不容易產(chǎn)生壞賬，將其整合重組后可以達到證券化的標準。

（2）知識產(chǎn)權(quán)收入

小型和中型高科技企業(yè)的特點是企業(yè)擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，但不是能將知識產(chǎn)權(quán)形成收益。而且國內(nèi)的風險投資發(fā)展程度較國外相比很低，所以這種企業(yè)的融資的資金缺口往往無法解決。證券化操作的現(xiàn)金流主要由知識產(chǎn)權(quán)使用費產(chǎn)生。這種方法通過采用破產(chǎn)隔離、信用增級等技術(shù)在滿足企業(yè)對資金需求的同時，較為有效地減少了企業(yè)的融資風險。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品會吸引中小型投資組織和個人購買。獲得的資金可以用來增減知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)業(yè)鏈。

（3）公司在營項目的資產(chǎn)證券化

中小企業(yè)在尚未成熟階段依靠企業(yè)自身的積累是不夠的。公司在營項目初期階段并沒有能力進行外部融資，所以一些在未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的在營項目因缺乏資金投入而導致發(fā)育不良，無法擴大項目規(guī)模，壓制了本來應有的發(fā)展前景。在這種情況下，利用資產(chǎn)證券化可以將在營項目的預期收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV。這樣SPV可以使用基于在營項目的預期收益向社會發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來籌集企業(yè)在項目初期無法獲得的資金，來擴大在營項目的生產(chǎn)規(guī)模，使項目的發(fā)展?jié)摿Φ靡皂樌_發(fā)。在國際市場，這種資產(chǎn)證券化操作較為常見，往往可以使空有項目卻苦無資金的中小企業(yè)順利融資。

3.中小企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的措施

（1）提升資信水平

中小企業(yè)信用等級在證券化過程中會在相當大的程度上影響資產(chǎn)預期現(xiàn)金流的歸集和分配。如果企業(yè)資信等級不足，企業(yè)的證券化產(chǎn)品就會出現(xiàn)定價困難或價格與市場公允價值嚴重不符，這會導致資產(chǎn)證券化無法正常開始。所以資信等級對于中小企業(yè)開展證券化工作是一個很重要的前提。

（2）政府出資建立SPV

有政府背景的SPV相比其他SPV有以下優(yōu)點：第一，政府可以使用官方手段強化SPV的通過成立相關(guān)法案、使用宏觀調(diào)控手段和借助政府的影響力來協(xié)助SPV發(fā)展。第二，由政府參與成立的SPV資信水平相對較高，有利于吸引投資者。

（3）設立專項投資基金

目前國內(nèi)資本市場依然存在相當大的缺陷，中小企業(yè)資產(chǎn)依靠證券化來籌集資本是一項新興業(yè)務，需要依靠政府部門的大力幫助來推動資產(chǎn)證券化進程。因此，政府應設置一個特別基金，以改善小型和中型企業(yè)資產(chǎn)證券化環(huán)境，使證券市場更積極。

（4）加強對資產(chǎn)證券化信用評級標準的制定

對有價證券信用的評級是中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵一步，這可以有效減少企業(yè)與第三方機構(gòu)的信息不對稱問題，具體途徑有：嚴格要求進入市場的硬性條件，對進入市場的證券化產(chǎn)品實行登記、備案等管理措施；使用專業(yè)的模式和標準，運用科學方法進行評估；在信用等級評定方面，完善評估相關(guān)的法律法規(guī)，從實際操作出發(fā)，做到長久的法制化。

（5）培養(yǎng)高素質(zhì)的金融人才

需要很多在證券擔保、金融評估、會計財務方面均有高水平的專業(yè)金融專業(yè)人士。要想達到市場的要求，應著重培養(yǎng)一批兼具先進的金融理論與知識儲備，又能充分與具體實踐相結(jié)合，嚴格遵守有關(guān)法律、法規(guī)的高素質(zhì)的金融人才。

在競爭激烈的商場中尋求生存和發(fā)展，首先必須要打破金融瓶頸，需要創(chuàng)新提高金融體系的資產(chǎn)流動性，增加資金投入，最關(guān)鍵的一步是實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的運作整合了資金、技術(shù)與管理，有機結(jié)合了投資者、中介機構(gòu)（風險資本商）和企業(yè)管理層三方為一個系統(tǒng)，建立了完整的與績效掛鉤的激勵機制，從而有效規(guī)避股權(quán)融資過程中的所有權(quán)問題，擺脫了傳統(tǒng)的債權(quán)融資中，投資者對企業(yè)激勵機制不清楚的狀況。在機制上促進了信息通暢清晰，更好地解決了買賣各方信息的對稱問題，提高了融資效率。貨幣流動性通過資產(chǎn)證券化得以顯著提高，在金融與實體經(jīng)濟間較好斡旋，使得中小微企業(yè)和個體經(jīng)營者逐步走出金融困境，步伐更大地迅猛發(fā)展。

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企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文5

截至2009年7月底，我國共有汽車金融公司10家，資產(chǎn)總額為378億元。其中，外商獨資和中外合資模式的汽車金融公司有通用、大眾、豐田等9家。2009年，我國首家本土汽車金融公司，奇瑞徽銀汽車金融有限公司在上海成立。資產(chǎn)證券化在我國起步較晚，2005年4月20日《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》后，才對信貸資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、結(jié)構(gòu)安排、各機構(gòu)職責、資產(chǎn)支持證券的發(fā)行與交易等各項內(nèi)容作了初步規(guī)定。2008年，《汽車金融公司管理辦法》公布，雖然進一步放開了對于汽車金融公司業(yè)務范圍和融資方式的限制，但是其具體實施還要受《汽車貸款管理辦法》等相關(guān)法規(guī)的限制和銀監(jiān)會等相關(guān)部門的嚴格監(jiān)管。這些都為我國的汽車金融公司要想實現(xiàn)進一步發(fā)展設置了障礙。2008年1月18日，國內(nèi)首單汽車抵押貸款證券化———通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托正式設立，這是自我國資產(chǎn)證券化試點以來，首次發(fā)行的以個人汽車抵押貸款為資產(chǎn)池的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。標志著國際上成熟的汽車貸款證券化產(chǎn)品正式登陸中國，也標志著我國信貸資產(chǎn)證券化試點已從銀行業(yè)金融機構(gòu)擴展到非銀行業(yè)金融機構(gòu)，從傳統(tǒng)工商企業(yè)貸款與個人住房抵押貸款擴展到新興個人消費貸款。

二、汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的供給分析

（一）當前汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模截至2009年底，我國已發(fā)行的汽車金融公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品只有“通元2008年第一期個人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”一種。所以，目前其供給規(guī)模即為該債券的總規(guī)模。總規(guī)模為1993462461元。從2005—2008年的資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況來看，目前所發(fā)行的品種只有個人住房抵押貸款、信貸資產(chǎn)、重整資產(chǎn)、中小企業(yè)貸款和汽車貸款等寥寥數(shù)種，并且信貸資產(chǎn)在其中占有很大的比例，2008年占到了當年資產(chǎn)支持證券總發(fā)行額的66.05%。在美國，汽車貸款資產(chǎn)證券化起步與發(fā)展階段的上世紀90年代到21世紀初，其發(fā)行比例超過20%，從2006年開始汽車貸款資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占全年ABS發(fā)行總額的比例降低到10%以下，這是由于資產(chǎn)支持證券市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化所致。與之相比，中國的汽車貸款證券化規(guī)模相對偏低。在證券市場上，實際的總供給表現(xiàn)為全社會各發(fā)行單位一定時期通過股票、債券和基金實際所籌集到的資金總額。所以當年債券的實際總供給為該債券市場上的期末余額增量部分，表現(xiàn)為汽車金融公司資產(chǎn)證券化實際供給規(guī)模為2008年的8.87億元。

（二）對未來汽車金融公司資產(chǎn)證券化供給規(guī)模擴大的分析

1、汽車行業(yè)及汽車消費貸款的發(fā)展

從汽車行業(yè)的發(fā)展來看，我國汽車行業(yè)發(fā)展迅速，雖然由于全球金融危機的影響，2008年我國汽車工業(yè)快速發(fā)展的勢頭急速回落，但2009年我國宏觀經(jīng)濟保持了良好的發(fā)展勢頭。2009年我國汽車產(chǎn)銷突破千萬輛，分別高達1379.10萬輛和1364.48萬輛，同比分別增長48%和46%。伴隨著汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，汽車普及率也大幅提高。近年來，私人汽車數(shù)量以每年20%以上的速度增加。汽車消費量、需求量的大幅提升也促使了汽車消費貸款規(guī)模的擴大。從汽車消費貸款規(guī)模來看，美國貸款購車的比例是80%、日本60%、澳大利亞75%，中國的汽車貸款比例只有1—20%。隨著私人汽車銷售量的提升，汽車消費貸款總量也會隨之增加。并且，中國居民的消費理念也從量入為出逐漸向主動負債轉(zhuǎn)變，居民長期的潛在消費需求的釋放，也將導致貸款購車的比例提高。這樣，汽車消費貸款在汽車消費額中比例的上升帶來汽車消費貸款規(guī)模的進一步擴大。從發(fā)放貸款主體的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)汽車金融公司的業(yè)務規(guī)模明顯不如銀行。據(jù)初步統(tǒng)計，截至2008年底，全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元，其中，國有商業(yè)銀行余額743億元，股份制銀行余額311億元，汽車金融公司余額318億元。汽車金融公司只占到全部貸款余額的20%，比例較低。但是在國外，車貸業(yè)務的80%都是由汽車金融公司來做的。

2、汽車金融公司的融資困境

在發(fā)達國家中，汽車金融公司能夠通過商業(yè)票據(jù)、發(fā)行公司債券、購車儲蓄，以應收賬款質(zhì)押向銀行借款和商業(yè)銀行等機構(gòu)投資者出售應收賬款等多種渠道籌集資金。而在我國，雖然可以發(fā)行金融債券、從事同業(yè)拆借等，但是同發(fā)達國家汽車金融公司的多種融資渠道相比明顯不足。國內(nèi)汽車金融公司的資金來源主要是母公司的資本金和銀行貸款；然而，銀行的貸款利息又加大了其經(jīng)營成本，對于其運營與發(fā)展產(chǎn)生不利影響。另外，由于不能從事商業(yè)銀行的絕大部分業(yè)務，汽車金融服務公司從母公司獲得的資金支持非常有限，以及汽車信貸屬于風險較大的業(yè)務等問題，均導致目前我國汽車金融公司資金運作成本較高，削弱了汽車金融公司專業(yè)化的優(yōu)勢。在我國，汽車金融公司成立的相關(guān)法規(guī)規(guī)定，首先，注冊資本最低限額為5億元人民幣，高額的注冊資本阻礙了我國國內(nèi)汽車公司的進入。其次，汽車金融公司不能擅自發(fā)行債券、向境外借款。第三，資產(chǎn)證券化作為汽車金融公司融資的重要分支，最主要的動力之一是對資產(chǎn)流動性的要求。流動性對于商業(yè)銀行而言不是問題。但是，汽車金融公司不能吸收存款，只能依靠資本金進行運作，來源非常有限。如果公司發(fā)展迅猛，業(yè)務發(fā)展就非常有可能不能及時得到資金支持。因此，增強流動性便顯得迫在眉睫。可見，在汽車消費貸款領域，相對于商業(yè)銀行，汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的積極性更高。為了解決融資問題和流動性問題，汽車金融公司資產(chǎn)證券化勢在必行。

3、政策的松綁與支持

2009年3月20日，《汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出：“支持符合條件的國內(nèi)骨干汽車生產(chǎn)企業(yè)建立汽車金融公司。促進汽車消費信貸模式的多元化，推動信貸資產(chǎn)證券化規(guī)范發(fā)展，支持汽車金融公司發(fā)行金融債券等”。4月7日，商務部等八部委聯(lián)合了《關(guān)于促進汽車消費的意見》。意見指出：加強汽車金融服務配套制度建設，穩(wěn)步發(fā)展汽車消費貸款保證保險業(yè)務，推動保險機構(gòu)與汽車消費信貸機構(gòu)進一步加強合作，促進汽車消費市場平穩(wěn)發(fā)展。政策的松綁與支持促進了汽車金融公司建立與發(fā)展，對汽車消費的支持有利于汽車貸款總量的擴大，也促進了以汽車金融公司為發(fā)放貸款機構(gòu)的貸款擴大，使汽車金融公司資產(chǎn)證券化規(guī)模擴大成為可能。

三、汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的需求分析

（一）當前汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求規(guī)模

本文通過債券市場的資金流量情況來對汽車金融公司資產(chǎn)證券化的需求規(guī)模進行分析。從2003—2009年我國債券市場的資金流量情況看，住戶、非金融企業(yè)、政府、金融機構(gòu)在債券市場中資金的運用者主要是金融機構(gòu)，其次是住戶，兩項相加占到了我國債券市場資金流量的90%以上，而且其比重在逐年加大。表明在債券市場，金融機構(gòu)和住戶在能力和意愿上具備相對較大的需求。據(jù)此推測以金融機構(gòu)和住戶為主要需求者的汽車金融公司證券化產(chǎn)品的需求狀況。

（二）對汽車金融公司資產(chǎn)證券化需求主體的分析

1、個人投資者

我國居民作為個人投資者成為汽車金融公司資產(chǎn)支持證券的需求者，有其客觀可能性，基于下列兩方面的原因：首先，在股市高風險而銀行低儲蓄利率的情況下，更多可供選擇的投資工具為我國城鄉(xiāng)居民所需要，以實現(xiàn)在較低風險下的較高收益。在中國的資本市場，能夠提供的投資渠道很狹窄，到目前為止，居民可以投資的只有國債、企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)換債和股票等寥寥數(shù)種。其次，持續(xù)增長的居民儲蓄為居民的個人投資提供了基礎。2009年底我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為260772億元，比上年增長了19.68%。龐大的儲蓄說明我國個人投資還有很大的潛在市場。另據(jù)中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計，截至2008年第三季度，有六成多（63.2%）的居民家庭最主要金融資產(chǎn)為“儲蓄存款”。這也說明居民目前投資結(jié)構(gòu)中儲蓄偏高，證券類偏低。一旦設計出較好的證券化產(chǎn)品，投資者從儲蓄類轉(zhuǎn)到證券類空間很大。一般來說，資產(chǎn)支持證券相對于其他證券來說風險要小，相對于國債收益要高。具體到汽車金融公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來說，其運作流程與住房抵押貸款證券化較為相似，同時又有信貸金額較小、期限較短等特點，所以汽車貸款作為標的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品相對來說更可以滿足居民對于投資的資金流動性的需求。而從發(fā)放貸款主體來看，汽車金融公司的專業(yè)性也是一種質(zhì)量的保證。所以，汽車金融公司貸款的證券化產(chǎn)品比較符合我國城鄉(xiāng)居民的投資需求。

2、機構(gòu)投資者

從國外已經(jīng)較為成熟的資產(chǎn)證券化市場來看，其最主要投資者是機構(gòu)投資者，包括社保基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等。

（1）投資基金

我國證券市場上投資基金所占份額較高，是主要機構(gòu)投資者之一。2008年證監(jiān)會加大力度支持固定收益類債券基金的發(fā)行，截至2008年底，貨幣型基金和債券型基金資產(chǎn)凈值占全部基金凈值總額的比例由2007年的23%上升到2008年的30%。債券型基金以國債、金融債等固定收益類金融工具為主要投資對象，而汽車金融公司汽車貸款資產(chǎn)支持證券屬于此范疇。出于對債券類資產(chǎn)組合的需求和基金本身在我國機構(gòu)投資者中的重要地位，再考慮前文所提到的汽車金融公司進行資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，投資基金，尤其是債券類投資基金具備成為汽車貸款資產(chǎn)支持證券的主要需求者的可能性。

（2）養(yǎng)老基金

為了規(guī)避利率風險和通貨膨脹風險，實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值，養(yǎng)老基金需要進入資產(chǎn)支持證券市場。養(yǎng)老基金的投資種類及所占比例，到2009年10月，基金對固定收益產(chǎn)品投資約占46%，對股票投資約占32%，對未上市公司股權(quán)投資和現(xiàn)金占22%。可見，在養(yǎng)老基金的投資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中，固定收益類所占比例較大。但養(yǎng)老基金對于固定收益類等低風險產(chǎn)品的需求相對其它產(chǎn)品較高。以汽車金融公司的汽車貸款為標的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于具有資產(chǎn)支持，風險相對較低，養(yǎng)老基金如果考慮投資資產(chǎn)支持證券，汽車金融公司證券化產(chǎn)品應該是個不錯的選擇。

企業(yè)資產(chǎn)證券化融資范文6

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。

目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。

一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程

（一）資產(chǎn)證券化的原理

資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。

1.核心原理

核心原理是指對被證券化的基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風險大小的核心因素是基礎資產(chǎn)能否產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎資產(chǎn)可預測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎。

2.資產(chǎn)重組原理

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。

資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。

3.風險隔離原理

風險隔離原理指將基礎資產(chǎn)的風險與基礎資產(chǎn)原始人的其他風險隔離開，其目的是降低證券購買者的風險。

根據(jù)風險隔離原理，證券購買者只承擔基礎資產(chǎn)的風險，不連帶承擔基礎資產(chǎn)所有者的其他風險。也就是說，證券的風險只與該證券本身的風險相關(guān)，而與基礎資產(chǎn)原始所有者的風險無關(guān)。風險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設立破產(chǎn)隔離。

4.信用增級原理

信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。

信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風險分析服務。信用增級以后的債券，信譽高于基礎資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。

（二）資產(chǎn)證券化的運作流程

從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):

1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；

2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；

3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；

4.信用增級；

5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；

6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；

7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；

8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。

二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸

企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。

（一）市場環(huán)境的障礙

1.市場供給有限

資產(chǎn)證券化順利交易的基礎之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應收款、信用卡應收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設計。

2.市場需求限制

新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。

3.信用增級和評級問題

資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。

（二）政策環(huán)境的制約

1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。

2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預提稅。

3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。

三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式

（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇

目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。

1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。

我國由于大型公用基礎設施、大型企業(yè)的貿(mào)易應收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。

2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎設施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社保基金等機構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。

（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇

1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇

企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。

2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇

由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。

參考文獻

[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）