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私募股權(quán)投資估值方法范文1

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資；風(fēng)險(xiǎn)控制；問題；控制

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）06-0-01

所謂私募股權(quán)投資，是指以私下募集社會(huì)資本的方式，對(duì)已經(jīng)具備一定規(guī)模、并有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過企業(yè)并購、管理層回購、上市等方式出售所持股權(quán)而獲得收益。我國(guó)的私募股權(quán)投資從2002年以后獲得了快速發(fā)展。特別是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)以來，私募股權(quán)投資因?yàn)橥顺銮赖脑黾印⒍?jí)市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率高而蓬勃發(fā)展，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量和投資的資金量不斷擴(kuò)大。但部分機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，專業(yè)性不高，在投資時(shí)對(duì)企業(yè)的調(diào)查不充分，對(duì)行業(yè)的理解不深刻，導(dǎo)致投資失敗，使LP的利益受損。

一、私募股權(quán)投資行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)

自2002年開始，我國(guó)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、募資金額迅速增長(zhǎng)，并于2011年上半年到達(dá)頂峰。目前PE機(jī)構(gòu)手中擁有著大量募集到的資金，投資壓力很大。但由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑較大，導(dǎo)致PE機(jī)構(gòu)可投資的目標(biāo)企業(yè)數(shù)量減少。同時(shí)，一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)需要募資時(shí)，經(jīng)常有二三十家PE機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，將投資價(jià)格炒的很高。而新股發(fā)行市盈率不斷降低、二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)疲軟，使得PE機(jī)構(gòu)在退出時(shí)的股價(jià)偏低，如將資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本計(jì)入投資成本，則PE投資虧損可能性很大。

二、目前私募股權(quán)投資的主要風(fēng)險(xiǎn)

(一)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)

在通常情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查，內(nèi)容包括財(cái)務(wù)情況、歷史沿革、公司產(chǎn)供銷的情況等等。大部分投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查的時(shí)間不會(huì)多于5個(gè)工作日。在這5個(gè)工作日中，很難將企業(yè)所有情況了解清楚。一些經(jīng)營(yíng)不善或要價(jià)過高的企業(yè)若想隱瞞公司實(shí)際情況，投資機(jī)構(gòu)不容易甄別。

(二)企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資所選擇的投資對(duì)象，以成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)為主，故初創(chuàng)期企業(yè)本身固有的一些風(fēng)險(xiǎn)已基本規(guī)避。但成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，也有著處于這些階段時(shí)企業(yè)共有的一些風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)來說，企業(yè)依靠的主要技術(shù)已基本成熟，產(chǎn)品也逐步被市場(chǎng)認(rèn)可，但隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)管理的難度比初創(chuàng)期大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，同類產(chǎn)品的市場(chǎng)主要擁有者，也會(huì)采取更激烈的競(jìng)爭(zhēng)手段對(duì)新進(jìn)入市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)行打壓；對(duì)于成熟期的企業(yè)來說，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)份額已基本確定，企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。為了尋求業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)入不熟悉的行業(yè)，因不了解行業(yè)特性、規(guī)則等而導(dǎo)致投資失敗，影響企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展。

(三)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展情況，也是私募股權(quán)投資需要重點(diǎn)考慮的因素。有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)情況雖然較好，但所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，或是行業(yè)由于全球經(jīng)濟(jì)的影響已經(jīng)開始走下坡路，或是行業(yè)受國(guó)家政策影響很大。身處這類行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績(jī)變臉的可能性不小。

(四)投資價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

在當(dāng)前，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)激烈。面對(duì)一些質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)為了掙得投資份額，將投資價(jià)格抬的很高，投資時(shí)的市盈率甚至與二級(jí)市場(chǎng)同類公司的市盈率相近。在目前新股發(fā)行市盈率日益走低、二級(jí)市場(chǎng)又十分低迷的情況下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很有可能虧損。

(五)退出風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)投資主要的退出方式為企業(yè)上市、企業(yè)并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和管理層回購等，其中又以企業(yè)上市為主。但企業(yè)可能會(huì)因?yàn)闅v史沿革、行業(yè)情況、證監(jiān)會(huì)政策等原因，導(dǎo)致企業(yè)上市被否或暫停上市，使得私募股權(quán)投資的退出渠道受阻。而私募股權(quán)投資的基金一般都有年限，無法及時(shí)退出會(huì)影響到出資人的利益。

三、風(fēng)險(xiǎn)控制的方法

(一)充分的盡職調(diào)查

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)必須對(duì)擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的盡職調(diào)查，從“成長(zhǎng)性”和“合規(guī)性”這兩個(gè)主要角度進(jìn)行調(diào)查和判斷。

成長(zhǎng)性角度，主要通過對(duì)企業(yè)家、企業(yè)高管團(tuán)隊(duì)、客戶、供應(yīng)商、主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、行業(yè)協(xié)會(huì)和行業(yè)專家的訪談，獲取企業(yè)信息、行業(yè)信息、企業(yè)家個(gè)人愿景信息，再結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行判斷。合規(guī)性角度，主要通過以下三個(gè)方面判斷擬上市主體是否符合上市規(guī)范。第一是法律方面，主要查看企業(yè)的歷史沿革情況，發(fā)起人、股東的出資情況，公司的各項(xiàng)法律資格、登記和備案，重大重組情況，公司對(duì)外股權(quán)投資情況，公司擬上市主體的獨(dú)立情況(業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、人員、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán))；第二是財(cái)務(wù)方面，主要查看企業(yè)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的合規(guī)性和穩(wěn)健性，企業(yè)的負(fù)債和納稅情況；第三是股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易情況。

(二)合理的投資價(jià)格與投資方式

在PE投資競(jìng)爭(zhēng)激烈的情況下，要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須控制好投資價(jià)格和投資方式。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在投資前，首先要對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，根據(jù)不同行業(yè)類型的企業(yè)，采取如PB估值法、PE估值法、PEG估值法或EV/EBITDA估值法等；其次要根據(jù)投資價(jià)格，計(jì)算投資回報(bào)率。PE行業(yè)一般采用內(nèi)部回報(bào)率進(jìn)行收益計(jì)算；最后要確定合理的投資方式，如分階段投資、聯(lián)合投資等，或者采取債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行投資。

(三)其他風(fēng)險(xiǎn)控制方式

對(duì)賭協(xié)議：如果企業(yè)將投資價(jià)格開的很高，可采取對(duì)賭的方式約定企業(yè)對(duì)預(yù)期利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。即如果目標(biāo)企業(yè)達(dá)不到事先約定的利潤(rùn)或某種市場(chǎng)效益的條件，目標(biāo)企業(yè)將面臨著向投資方轉(zhuǎn)讓股份，提交現(xiàn)金本息，甚至是出讓控制權(quán)的懲罰。

防稀釋條款：為避免企業(yè)再次增資或股權(quán)增發(fā)時(shí)，將PE投資機(jī)構(gòu)原有的股份稀釋。

回購條款：如企業(yè)在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)無法上市或被并購等，企業(yè)大股東需對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)所持的股份進(jìn)行回購。

四、總結(jié)

市場(chǎng)上每支私募股權(quán)基金，存續(xù)的時(shí)間一般在5-7年左右，在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)一支基金一般只能完成一輪投資，故資金的流轉(zhuǎn)效率不高。如果企業(yè)在被投資后，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，會(huì)影響到這支基金的整體運(yùn)營(yíng)情況，故每筆投資都需非常謹(jǐn)慎，在投資前須做好充分的調(diào)研工作，將投資風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)。PE市場(chǎng)經(jīng)過2011年的發(fā)展，必然面臨行業(yè)洗牌，只有將投資風(fēng)險(xiǎn)控制好，才能在行業(yè)中生存下去，獲得LP的認(rèn)可。

參考文獻(xiàn)：

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私募股權(quán)投資估值方法范文2

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 管理

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，在市場(chǎng)當(dāng)中出現(xiàn)了不同的市場(chǎng)投資主體以及融資需求也在不斷的發(fā)生變化，因此在市場(chǎng)當(dāng)中的投資工具也就會(huì)跟著投資主體以及需求而不斷的推陳出新。在此種情況下，私募股權(quán)投資的方式變應(yīng)用而生，順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求而產(chǎn)生的一種新興的投資方式。在現(xiàn)階段的應(yīng)用當(dāng)中，私募股權(quán)投資在發(fā)展方面還不是很成熟，面對(duì)現(xiàn)階段相對(duì)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的情況下，在企業(yè)的財(cái)務(wù)方面會(huì)面對(duì)很大的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要采取相關(guān)的措施來對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別和改善，從而根據(jù)自身企業(yè)的實(shí)際情況來選擇出較為合適的對(duì)策，最終達(dá)到推動(dòng)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的目的。

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資，可以被稱作為PE基金，主要是相對(duì)于公募基金而言的，主要指的是利用非公開的形式進(jìn)行私下相少數(shù)機(jī)構(gòu)的投資個(gè)人投資者進(jìn)行募集的，從而滿足現(xiàn)A段市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求狀態(tài)。在這個(gè)過程當(dāng)中可以向也定的投資者進(jìn)行較大規(guī)模資金的募集，從而可以形成基金資產(chǎn)，將基金資產(chǎn)交給托管所和基金的管理人員來進(jìn)行統(tǒng)一的管理。在對(duì)基金的管理方面，基金的管理人員會(huì)以專家理財(cái)?shù)姆绞絹韺?shí)現(xiàn)對(duì)非上市企業(yè)的權(quán)益效益進(jìn)行募集基金的有效管理，其中透著可以根據(jù)其自身的出資的份額多少和大小來進(jìn)行投資收益的分享，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的共同承擔(dān)。

在私募股權(quán)投資當(dāng)中，一般都會(huì)利用有限合伙制的原則來進(jìn)行公司的管理和資金的募集，其中的投資者可以參與到企業(yè)自身的管理過程當(dāng)中。在私募股權(quán)投資這種方式下，在投資的渠道方面具有多樣性的特點(diǎn)，并且在私募股權(quán)的投資基金方面主要是以“聚合投資、集合投資；組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)；專家管理、放大價(jià)值”為主要的基本特點(diǎn)，從而可以實(shí)現(xiàn)將投資進(jìn)行實(shí)業(yè)的轉(zhuǎn)化，最終達(dá)到參與到被投資企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)管理過程當(dāng)中的同時(shí)，也可以充分的抱著基金資產(chǎn)的良好流動(dòng)性，從而進(jìn)行進(jìn)一步的證券投資。在一般情況下，投資的期限一般在3到7年的范圍之內(nèi)，在投資方式方面是相當(dāng)靈活的，其中也具備相當(dāng)靈活的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，因此在收益方面可以取得良好較高的收益效果。從私募股權(quán)的投資方式當(dāng)中可以對(duì)企業(yè)當(dāng)中存在的潛在價(jià)值進(jìn)行進(jìn)一步的體現(xiàn)，企業(yè)可以利用此種投資方式，來全面的推動(dòng)企業(yè)自身的發(fā)展，在合適的時(shí)期當(dāng)中利用各種投資方式來充分的實(shí)現(xiàn)企業(yè)的資本轉(zhuǎn)化，增加投資收益效果。

二、私募股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，主要指的是在私募股權(quán)投資運(yùn)作的過程當(dāng)中由于各種的不確定因素而造成的風(fēng)險(xiǎn)行為，在不同的投資階段中所體現(xiàn)出來的形式是不一樣的。

首先在私募股權(quán)投資的設(shè)立階段當(dāng)中，主要體現(xiàn)在法律風(fēng)險(xiǎn)和委托風(fēng)險(xiǎn)方面。在社會(huì)當(dāng)中利用私募股權(quán)投資的方式主要是投資人為了首先更高的投資效益，從而委托基金公司進(jìn)行私募股權(quán)，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的籌集。在法律風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，主要體現(xiàn)在我國(guó)對(duì)于私募股權(quán)投資方面還沒有做出嚴(yán)格的法律法規(guī)，但是在其他的各種散法當(dāng)中都有提及，因此在運(yùn)行的過程當(dāng)中會(huì)存在很高的法律風(fēng)險(xiǎn)。在委托風(fēng)險(xiǎn)方面，主要是由于投資者本身的委托基金管理人形成的風(fēng)險(xiǎn)行為，基金的管理人可以進(jìn)行投資理財(cái)，在雙方當(dāng)中都屬于委托的關(guān)系，但是在法律當(dāng)中對(duì)于私募股權(quán)投資基金公司的委托方面并沒有做出嚴(yán)格的規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)，從而也就造成了基金公司的治理、信息的管理等方面的監(jiān)管不到位的現(xiàn)象。在很大程度上提升了投資者本身對(duì)管理者的監(jiān)管難度，增強(qiáng)了委托的風(fēng)險(xiǎn)。

在私募股權(quán)投資項(xiàng)目的篩選階段當(dāng)中，所涉及到的風(fēng)險(xiǎn)也是相當(dāng)多的，對(duì)于項(xiàng)目的篩選主要指的是利用項(xiàng)目篩選來對(duì)目標(biāo)公司的股權(quán)進(jìn)行購買的一種行為，在這個(gè)過程當(dāng)中可以分為項(xiàng)目的初選、調(diào)查研究以及價(jià)值評(píng)估，在經(jīng)過嚴(yán)格的審核之后，就可以和被投資公司簽訂投資協(xié)議，以此來完成私募股權(quán)的行為。一方面，作為投資者方面來說，需要對(duì)被投資公司的各方面進(jìn)行全面的掌握了解和分析，其中包括產(chǎn)業(yè)前景、行業(yè)發(fā)展以及企業(yè)規(guī)模、團(tuán)隊(duì)管理以及回報(bào)收益等，都需要進(jìn)行重點(diǎn)考察，在此種情況下，會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，其中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分為政策風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等，在非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)方面，主要包括技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)等，在這個(gè)過程當(dāng)中都是不可預(yù)估的。

在私募股權(quán)投資的管理階段風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，集中體現(xiàn)在委托方面，在這個(gè)階段中私募基金會(huì)按照股權(quán)投資的比例來進(jìn)行參與到公司的治理過程當(dāng)中，從而對(duì)公司的整體的發(fā)展戰(zhàn)略以及管理理念和方式方法進(jìn)行不斷的更新和變革，從而實(shí)現(xiàn)從各方面來對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行提升。但是在這個(gè)過程當(dāng)中，私募股權(quán)投資的對(duì)象一般都是非上市公司企業(yè)，在內(nèi)部信息的掌握方面企業(yè)家是具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的。如果在經(jīng)營(yíng)狀況不良好的情況下對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)以欺瞞的方式進(jìn)行匯報(bào)，甚至利用捏造或者虛假的信息來對(duì)投資者的信任進(jìn)行獲取，就會(huì)對(duì)企業(yè)自身的發(fā)展造成惡性的循環(huán)，從而導(dǎo)致企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降。

最后，在私募股權(quán)投資項(xiàng)目退出階段的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，其中主要有政策風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)以及基金的管理者專業(yè)的素質(zhì)。在該階段當(dāng)中，需要在預(yù)期目標(biāo)的情況下，投資者從所投資的企業(yè)當(dāng)中進(jìn)行撤退并且對(duì)收益進(jìn)行收回的階段。一般情況下，都會(huì)利用并購、次級(jí)銷售、回購以及清算等方式進(jìn)行退出。在投資的收益實(shí)現(xiàn)方面和資本市場(chǎng)的發(fā)育程度等多方面都具有相當(dāng)重要的關(guān)系，因此在退出階段當(dāng)中，集中體現(xiàn)在政策、市場(chǎng)以及人員方面的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，比如基金經(jīng)理的專業(yè)素質(zhì)不夠?qū)I(yè)等，對(duì)資本市場(chǎng)的交易不能夠按時(shí)的完成，都會(huì)對(duì)潛在的收益造成影響。

三、私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

首先，在私募股權(quán)投資工作當(dāng)中會(huì)出現(xiàn)一定的問題，對(duì)企業(yè)對(duì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，可以說是私募股權(quán)投資的重要前提條件。在現(xiàn)階段當(dāng)中，部分的國(guó)有企業(yè)的投資方面出現(xiàn)了嚴(yán)重的流失現(xiàn)象，因此企業(yè)自身的價(jià)值是相對(duì)較低的，因此投資者在收益方面是很難進(jìn)行回收的；但是民營(yíng)企業(yè)方面的財(cái)務(wù)豬肚處于不透明的狀態(tài)當(dāng)中，缺乏行之有效的財(cái)務(wù)監(jiān)督政策來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的估算，也卻少對(duì)采取指標(biāo)的股價(jià)方法。甚至在部分企業(yè)當(dāng)中對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)股價(jià)的重要性還沒有及時(shí)的認(rèn)識(shí)到，因此在很大程度上就會(huì)對(duì)企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值造成難以估算的現(xiàn)象，使得投資者本身對(duì)于優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生了辨別不清的現(xiàn)象，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)力度。

其次，在投資者方面，可以是自然人，可以是法人。但是投資者本身的性質(zhì)對(duì)于私募股權(quán)投資所獲取的收益是有著直接的關(guān)系的，在投資內(nèi)部的專業(yè)人員素質(zhì)越高的情況下，對(duì)于資金的狀況也就會(huì)越來越清楚，從而在利用私募股權(quán)投資的方式進(jìn)行取得收益的時(shí)候，其風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)得到有效的降低。

另外在投資者方面，可以給私募股權(quán)投資企業(yè)帶來信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，在部分企業(yè)當(dāng)中并沒有建立起完善的信息支撐系統(tǒng)來對(duì)企業(yè)的信息進(jìn)行全面的管理，并且也沒有利用信息化的方式來對(duì)企業(yè)當(dāng)中的資信情況和財(cái)務(wù)實(shí)力進(jìn)行詳細(xì)的記錄和對(duì)比分析，造成了投資者對(duì)于被投資企業(yè)的資金狀況、專業(yè)能力以及可靠性和誠(chéng)信程度處于茫然的狀態(tài)當(dāng)中，如果沒有建立起投資者的實(shí)名檔案，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)投資者本身的信用狀態(tài)不了解的狀態(tài)，增加了資金的風(fēng)險(xiǎn)性。

最后，在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)工作當(dāng)中，私募股權(quán)投資的方式屬于一種相對(duì)復(fù)雜的投資方式，投資者需要付出巨大的精力和時(shí)間來進(jìn)行管理和掌握。在投資者方面也需要對(duì)融資公司進(jìn)行不斷的尋找，在經(jīng)過多方的洽談考察之后，進(jìn)行法律協(xié)議的簽訂，根據(jù)雙方協(xié)議的內(nèi)容來對(duì)資金進(jìn)行入賬工作。在整個(gè)的流程^程當(dāng)中需要相當(dāng)大的時(shí)間和精力，在靈活性以及經(jīng)濟(jì)性等方面還存在相當(dāng)大的威脅。除此之外，企業(yè)還需要進(jìn)行不斷的更新來對(duì)投資的項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，降低由于技術(shù)方面的故障所引起的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)企業(yè)自身的實(shí)際情況來對(duì)技術(shù)進(jìn)行選擇，保證可以在一定的范圍內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的有效降低和規(guī)避。

四、私募股權(quán)投資企業(yè)開展財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)措施

在私募股權(quán)投資企業(yè)的財(cái)務(wù)管理方面，需要對(duì)企業(yè)當(dāng)中的財(cái)務(wù)管理的體制以及相關(guān)的體系進(jìn)行科學(xué)的管理，從而保證企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的質(zhì)量，有效降低私募股權(quán)投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，可以分為以下幾個(gè)方面進(jìn)行研究：

1.做好內(nèi)部控制工作

在私募股權(quán)投資企業(yè)當(dāng)中，需要對(duì)企業(yè)的內(nèi)部進(jìn)行控制，采取管理部門應(yīng)該結(jié)合企業(yè)自身的實(shí)際情況和特點(diǎn)，來建立起符合自身企業(yè)實(shí)際情況的內(nèi)部管理控制的相關(guān)制度，比如職工分工制度、票據(jù)管理制度等；并且還可以利用互聯(lián)網(wǎng)建立起一個(gè)公共賬戶，從而對(duì)基金實(shí)現(xiàn)控制劃撥。在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效應(yīng)對(duì)方面，首先需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容進(jìn)行了解和掌握，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行良好的評(píng)估，利用不同的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)來采取不同的措施，從而建立起財(cái)務(wù)信息的計(jì)量模型，分析出每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)企業(yè)所造成的影響。

2.完善財(cái)務(wù)制度、財(cái)務(wù)控制以及財(cái)務(wù)監(jiān)督

在企業(yè)當(dāng)中，需要建立起完善的財(cái)務(wù)制度，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制，最終在不斷的發(fā)展過程當(dāng)中對(duì)財(cái)務(wù)進(jìn)行有效的監(jiān)督，根據(jù)制度來進(jìn)行私募股權(quán)投資的工作和財(cái)務(wù)的相關(guān)管理工作，并且還要安排專業(yè)的人員對(duì)其進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)督和檢查，從根本上確保制度的最高執(zhí)行力度。同時(shí)在進(jìn)行財(cái)務(wù)控制的時(shí)候，堅(jiān)決杜絕事后控制的方式，保證制度執(zhí)行的最高執(zhí)行力度。明確對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理控制的重點(diǎn)，根據(jù)每一個(gè)公司的不同情況來對(duì)防控內(nèi)容進(jìn)行金融工具的選擇。利用此種方式來提升企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。在企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中，最重要的是投資的期限、流動(dòng)性、投資項(xiàng)目的收益以及企業(yè)自身的資金后轉(zhuǎn)能力等，因此需要根據(jù)不同的外界環(huán)境來進(jìn)行不同的財(cái)務(wù)重點(diǎn)的分析，實(shí)現(xiàn)階段性的重點(diǎn)管理和控制。

3.做好會(huì)計(jì)核算以及財(cái)務(wù)報(bào)表分析的工作

在企業(yè)當(dāng)中，會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)報(bào)表的分析可以對(duì)企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行良好的反應(yīng)，也是企業(yè)的財(cái)務(wù)管理當(dāng)中的重要內(nèi)容，其中會(huì)計(jì)的審核可以說是會(huì)計(jì)工作當(dāng)中的重要職能；財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，可以對(duì)企業(yè)的整體的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的了解，進(jìn)行分析的過程當(dāng)中需要按照科學(xué)規(guī)范的工作原則和工作制度進(jìn)行工作，掌握科學(xué)的分析方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的精確核算和分析，認(rèn)真進(jìn)行事后的審計(jì)工作，減少較大失誤的出現(xiàn)。

4.建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)算體系，做好對(duì)現(xiàn)金的管理

在企業(yè)當(dāng)中，財(cái)務(wù)的核算可以對(duì)在未來一定期限內(nèi)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行預(yù)計(jì)，從而對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到一定的推動(dòng)作用，其中可以包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)算利潤(rùn)表、預(yù)算資產(chǎn)負(fù)債表以及預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表等。因此對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)做出整體的預(yù)算就需要進(jìn)行建立起完善的預(yù)算制度，對(duì)預(yù)算政策進(jìn)行科學(xué)的規(guī)劃和制定、對(duì)預(yù)算的方案進(jìn)行編制，并且還要對(duì)日常企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行解決和管理，比如管理具體措施的制定、預(yù)算方案的編制審核、預(yù)算執(zhí)行問題的解決程度、督促財(cái)務(wù)對(duì)預(yù)算目標(biāo)的完成狀況以及最后的報(bào)告工作總結(jié)。總而言之，對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)的預(yù)算工作屬于一項(xiàng)相當(dāng)龐大的工程，在企業(yè)內(nèi)部要建立完善的財(cái)務(wù)預(yù)算體系，利用具有專業(yè)素質(zhì)的人員來進(jìn)行管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)私募股權(quán)投資企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效減少。

結(jié)語：綜上所述，私募股權(quán)投資屬于現(xiàn)代化一種適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需求出現(xiàn)的新興產(chǎn)物，因此在應(yīng)用的過程當(dāng)中，需要不斷的對(duì)市場(chǎng)的需求進(jìn)行了解和掌握，從而根據(jù)實(shí)際情況來做出調(diào)整和改善。與此同時(shí)，在企業(yè)方面，需要對(duì)每一個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別，做出風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)并且根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況來提出積極的應(yīng)對(duì)措施。在這個(gè)過程當(dāng)中，作為企業(yè)的財(cái)務(wù)，應(yīng)該掌握財(cái)務(wù)的現(xiàn)狀以及在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候需要采取的措施，從而采取針對(duì)性的措施進(jìn)行合理科學(xué)的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行規(guī)避和減少，最終推動(dòng)企業(yè)的不斷發(fā)展，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益以及社會(huì)效益。

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私募股權(quán)投資估值方法范文3

【關(guān)鍵詞】中小民營(yíng)企業(yè) 私募股權(quán)融資 影響因素

中小企業(yè)的發(fā)展在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮的重要作用已經(jīng)得到了共識(shí)。然而資金嚴(yán)重不足已成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。在國(guó)家政策的推動(dòng)下,中國(guó)人民銀行、各級(jí)政府都下發(fā)了許多關(guān)于中小企業(yè)融資的相關(guān)文件,但是無論是從自身機(jī)制還是運(yùn)行操作規(guī)程上,都無法適應(yīng)河北省民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。近年來,私募股權(quán)投融資如火如荼,已成為中小民營(yíng)企業(yè)融資的一個(gè)途徑。本文擬對(duì)河北省中小民營(yíng)企業(yè)私募股權(quán)融資環(huán)境進(jìn)行分析,試圖解決其融資環(huán)境滯后問題。

一、內(nèi)部環(huán)境影響因素分析

(一)商業(yè)機(jī)會(huì)

本文所稱的商業(yè)機(jī)會(huì)是指企業(yè)利用現(xiàn)有資源開展業(yè)務(wù)的能力,也即企業(yè)業(yè)務(wù)拓展的內(nèi)部約束條件。根據(jù)與現(xiàn)存組織常規(guī)業(yè)務(wù)相同與否,可以將商業(yè)機(jī)會(huì)分為創(chuàng)新型機(jī)會(huì)和均衡型機(jī)會(huì)。創(chuàng)新型機(jī)會(huì)與現(xiàn)存組織的常規(guī)業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)范圍明顯不同。它通過建立新業(yè)務(wù),創(chuàng)造或最先進(jìn)入到別人還沒有認(rèn)識(shí)、積極探索的新產(chǎn)品市場(chǎng)領(lǐng)域,以期獲得第一行動(dòng)者優(yōu)勢(shì)和一些足以支撐競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)。均衡型機(jī)會(huì)與現(xiàn)存組織的常規(guī)業(yè)務(wù)和業(yè)務(wù)范圍幾乎沒有不同。它是建立現(xiàn)有市場(chǎng)業(yè)務(wù),捕捉機(jī)會(huì)所用時(shí)間較短并且過程更為簡(jiǎn)單、直接,其目標(biāo)在于優(yōu)化市場(chǎng)活動(dòng)。由創(chuàng)新型機(jī)會(huì)帶來的項(xiàng)目更易引起私募股權(quán)投資者的興趣。因?yàn)槠髽I(yè)抓住創(chuàng)新型商機(jī)開發(fā)出來的新產(chǎn)品擁有高附加值、較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和巨大的市場(chǎng)潛力。這樣的投資項(xiàng)目能帶來明顯的收入增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)高回報(bào),這正是私募股權(quán)投資者所看中的。

(二)企業(yè)制度

企業(yè)制度是融資的保障。企業(yè)的產(chǎn)權(quán)是否明晰、治理結(jié)構(gòu)是否健全、組織結(jié)構(gòu)是否合理、內(nèi)控機(jī)制是否完善在很大程度上影響著私募股權(quán)投資者的投資意向。而且,隨著河北省中小民營(yíng)企業(yè)的規(guī)模增大,企業(yè)制度對(duì)融資的影響強(qiáng)度越來越大。

首先,產(chǎn)權(quán)是否明晰是私募股權(quán)投資者十分關(guān)注的一個(gè)問題。產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊直接影響中小民營(yíng)企業(yè)的股份制改造,使企業(yè)無法按照規(guī)范的股份制企業(yè)進(jìn)行運(yùn)作,更不可能達(dá)到上市要求,而上市退出是私募股權(quán)資金最主要的退出方式。

其次,目前河北省中小民營(yíng)企業(yè)普遍存在財(cái)務(wù)制度不健全,財(cái)務(wù)報(bào)告真實(shí)性與準(zhǔn)確性低,投資者的權(quán)益難以得到保障的現(xiàn)象,這往往都是治理結(jié)構(gòu)不健全所致。企業(yè)在融入私募資金的同時(shí)會(huì)引入投資者對(duì)公司治理的參與。原先的治理狀況得到很大改變,舊的權(quán)利制衡被打破,形成新的治理結(jié)構(gòu)。因?yàn)樵诮邮芩侥脊蓹?quán)投資后,投資家在董事會(huì)中會(huì)占有重要地位,參與制定企業(yè)的發(fā)展策略,對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)決策有充分的影響力。

第三,對(duì)中小企業(yè)的研究表明,組織結(jié)構(gòu)是影響中小企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵要素之一。組織的集中度不合適,往往會(huì)造成企業(yè)對(duì)環(huán)境變化的反應(yīng)遲鈍,從而使企業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)力。制度化則反映了企業(yè)的規(guī)范化程度,一般說來,制度化程度越高企業(yè)越規(guī)范,競(jìng)爭(zhēng)力也就越強(qiáng)。私募股權(quán)投資者感興趣的就是那些成長(zhǎng)性好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

(三)企業(yè)資源

人力資源、財(cái)務(wù)資源、管理能力和創(chuàng)新能力等企業(yè)資源對(duì)河北省中小民營(yíng)企業(yè)的私募股權(quán)融資成敗影響很大。首先,管理團(tuán)隊(duì)的基本組成、知識(shí)結(jié)構(gòu)和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷及其擁有的社會(huì)資源均影響企業(yè)的融資。對(duì)私募股權(quán)投資者來講,他們?cè)诳疾祉?xiàng)目時(shí),最看重的是人,最強(qiáng)調(diào)的是團(tuán)隊(duì)的作用。其次,擬投資企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、現(xiàn)金流、盈利能力等財(cái)務(wù)狀況也是私募股權(quán)投資者十分關(guān)心的事情。第三,對(duì)私募股權(quán)投資者來講,無數(shù)的歷史經(jīng)驗(yàn)證明,管理是一家公司獲得成功的最重要的獨(dú)特因素,投資項(xiàng)目結(jié)果的差異主要?dú)w因于管理人員的特征和能力差異。因此,管理能力的提升,有利于增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、進(jìn)而提高對(duì)私募股權(quán)資金的融資能力。第四,私募股權(quán)投資家希望投資項(xiàng)目能帶來明顯的收入增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。這就要求引資企業(yè)是一個(gè)有追求自主創(chuàng)新能力的優(yōu)秀創(chuàng)新型企業(yè)。從某種意義上講,私募股權(quán)投資與其說是投資一個(gè)企業(yè),不如說是在投資一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新能力。

二、外部環(huán)境影響因素分析

研究微觀領(lǐng)域的企業(yè)融資問題離不開對(duì)其所處外部環(huán)境的分析。

(一)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境

經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境主要指企業(yè)進(jìn)行融資活動(dòng)所面臨的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及資本市場(chǎng)的發(fā)育和完善程度。它對(duì)企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資具有重大影響。首先,私募股權(quán)投資最理想的退出方式就是IPO,如果無法通過IPO退出,而是在上市前以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式退出的話,PE的收益率肯定會(huì)大降低。2009年10月23日開板的創(chuàng)業(yè)板為中小民營(yíng)企業(yè)中私募股權(quán)資金的退出提供了更便捷的IPO場(chǎng)所。其次,經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化對(duì)私募股權(quán)投資基金的資金來源產(chǎn)生影響。受金融危機(jī)的影響,國(guó)內(nèi)風(fēng)投市場(chǎng)的一些外資私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)面臨著斷炊的危險(xiǎn),而另一方面,本土機(jī)構(gòu)融資渠道大為拓寬,帶動(dòng)人民幣基金強(qiáng)勢(shì)崛起。第三,私募股權(quán)投資者投資策略趨于謹(jǐn)慎,估值保守投資規(guī)模下降。受外部環(huán)境惡化影響,2008年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資策略和對(duì)企業(yè)估值趨向保守,對(duì)初創(chuàng)期等早期企業(yè)的投資尤為謹(jǐn)慎,平均投資規(guī)模下降。另一方面,企業(yè)估值的合理和投資成本的下降,又在一定程度上刺激了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)上尋求更多投資機(jī)遇的動(dòng)力。

(二)政策法律環(huán)境

在促進(jìn)中小民營(yíng)企業(yè)融資的外部環(huán)境中,政策和法律環(huán)境是最基本的方面。完善的政策和法律環(huán)境為中小民營(yíng)企業(yè)私募股權(quán)融資的其他外部環(huán)境的實(shí)施提供保障,而其他外部環(huán)境又影響著政府中小民營(yíng)企業(yè)私募股權(quán)融資政策的內(nèi)容與效果。在中小民營(yíng)企業(yè)私募股權(quán)融資過程中,政府應(yīng)著重于建立一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)體系,規(guī)范的信息披露制度和金融監(jiān)管制度,完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系,培育服務(wù)于私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)的中介機(jī)構(gòu),為私募股權(quán)投資事業(yè)制造良好的外部環(huán)境。

(三)信用文化環(huán)境

私募股權(quán)融資的過程其實(shí)就是私募投資者和企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)相互信任的過程。從獲得融資領(lǐng)域信息的角度,企業(yè)和私募投資者是完全不對(duì)稱的。作為企業(yè),在產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷等方面毫無疑問是高手,但是在融資方面卻未必是高手,而私募投資者卻是金融方面的高手。只有建立良好的互信關(guān)系,企業(yè)和投資者才能在私募股權(quán)投融資中實(shí)現(xiàn)互贏。

(四)科學(xué)技術(shù)環(huán)境

私募股權(quán)投資家都希望投資項(xiàng)目能帶來明顯的收入增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。這就要求企業(yè)確保技術(shù)的新穎獨(dú)特,并且產(chǎn)品要處于一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng),有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)引資企業(yè)的科研能力跟不上外界科技進(jìn)步的發(fā)展速度時(shí),就會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中失去優(yōu)勢(shì)地位,從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難,這也就失去了對(duì)私募股權(quán)投資者的吸引力。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn),私募股權(quán)投資者的資金都是分次注入引資企業(yè)的。引資企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的下降就有可能導(dǎo)致私募股權(quán)投資者后續(xù)資金投入不到位或中途清算撤資。

三、內(nèi)外環(huán)境綜合影響因素分析

(一)內(nèi)部因素的相互作用

中小民營(yíng)企業(yè)在成長(zhǎng)中,內(nèi)部因素間存在著相互關(guān)聯(lián)、相互作用的關(guān)系。這些因素的相互作用關(guān)系如下:

1.商業(yè)機(jī)會(huì)與企業(yè)資源

一旦市場(chǎng)商機(jī)的核心和抓住商機(jī)的戰(zhàn)略被明確,并且確實(shí)存在抓住商機(jī)的可能性,企業(yè)就可以開始考察財(cái)務(wù)需求,從而創(chuàng)造性地識(shí)別融資資源、設(shè)計(jì)籌資計(jì)劃。構(gòu)成私募投資者判斷企業(yè)投資價(jià)值的重要信息是:資本規(guī)模、資產(chǎn)變現(xiàn)能力、行業(yè)發(fā)展前景、持續(xù)盈利能力、投資回報(bào)率等,對(duì)這些反映企業(yè)資源的信息的評(píng)判,是企業(yè)獲取資金的必要條件。同時(shí),商業(yè)機(jī)會(huì)的識(shí)別有賴于企業(yè)資源狀態(tài),特別是人力資源中高管人員的內(nèi)在素質(zhì)和企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。在商業(yè)機(jī)會(huì)客觀存在的前提下,即使商業(yè)機(jī)會(huì)沒有顯現(xiàn),初始資源缺乏,企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)也能夠識(shí)別出機(jī)會(huì),動(dòng)員、整合足夠的資源獲得資金。

2.商業(yè)機(jī)會(huì)與企業(yè)制度

明晰的產(chǎn)權(quán)、良好的公司治理、有效的內(nèi)控制度等是實(shí)現(xiàn)資金在企業(yè)中安全性、效益性的保障。因此擁有良好企業(yè)制度的企業(yè)在獲得私募股權(quán)投資者資金方面具有較大優(yōu)勢(shì)。而私募股權(quán)資金引入后隨著引資企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升,其抓住或創(chuàng)造出新的商機(jī)的能力也會(huì)提高。

3.企業(yè)資源與企業(yè)制度

可以從企業(yè)資源中的創(chuàng)新能力和人力資源與企業(yè)制度之間的關(guān)系來闡述企業(yè)資源與企業(yè)制度的關(guān)系。首先,技術(shù)創(chuàng)新是中小民營(yíng)企業(yè)的立身之本,制度創(chuàng)新是活力之源。技術(shù)創(chuàng)新離不開產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)。技術(shù)創(chuàng)新對(duì)改變企業(yè)制度安排的利益有普遍的影響:增加了制度安排改變的潛在利益,減少某些制度安排的操作成本;有技術(shù)創(chuàng)新所釋放的新的收入流是對(duì)制度變遷需求的一個(gè)重要原因。其次,人力資本的重要性使其成為企業(yè)生存和發(fā)展的決定性生產(chǎn)要素,公司剩余索取權(quán)的配置不僅在投資者、高級(jí)管理人員之間分割,還要引進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)崗位的技術(shù)人員,否則易造成企業(yè)人力的流失,最終導(dǎo)致股東利益受損。反過來,一個(gè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、治理結(jié)構(gòu)健全、組織結(jié)構(gòu)合理、內(nèi)控機(jī)制完善的企業(yè)必定擁有較強(qiáng)的獲取社會(huì)資源的能力。

(二)外部環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的作用

外部環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的作用非常巨大。在有利的融資環(huán)境下企業(yè)能夠獲得較多的融資機(jī)會(huì),反之,企業(yè)由于受到環(huán)境的制約融資會(huì)很艱難。

1.經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的影響

發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),可以有效地促進(jìn)中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng),實(shí)現(xiàn)資源的最佳配置。可以拓寬私募股權(quán)資金的來源渠道,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)的多元化,從而優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)。資本的不斷融合影響企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度尤其是技術(shù)產(chǎn)權(quán)的變動(dòng)及由此產(chǎn)生的治理結(jié)構(gòu)的變遷。與金融環(huán)境密切相關(guān)的中小民營(yíng)企業(yè)可獲資本及其流動(dòng)性、退出機(jī)制等都是評(píng)價(jià)商業(yè)機(jī)會(huì)的標(biāo)準(zhǔn)之一。

2. 政策法律環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的影響

政府不僅可以通過制定相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的扶植政策來增加中小民營(yíng)企業(yè)的商業(yè)機(jī)會(huì),還可以通過制定規(guī)則、出臺(tái)法案和強(qiáng)制性政策、審批制度等影響企業(yè)制度安排。法律制度的完善不僅可以為中小民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行私募股權(quán)融資提供合法范圍和法律保障,還有利于企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理及內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)等企業(yè)制度的改善,有利于企業(yè)資源的保護(hù)。

3.信用文化環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的影響

信用文化環(huán)境有利于中小民營(yíng)企業(yè)形成健康、優(yōu)秀的信用文化,樹立正確的融資理念,不斷增強(qiáng)自身信用,提高信用管理水平,立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的持續(xù)發(fā)展。同時(shí)有利于企業(yè)間商業(yè)信用的形成,對(duì)企業(yè)的融資產(chǎn)生良好的影響。

4.科學(xué)技術(shù)環(huán)境對(duì)內(nèi)部因素的影響

技術(shù)創(chuàng)新是中小企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉,而技術(shù)創(chuàng)新能力的提升依賴于科技發(fā)展的大環(huán)境。隨著人類對(duì)科學(xué)和技術(shù)的不斷探索,新的知識(shí)和信息不斷涌現(xiàn),新技術(shù)不斷產(chǎn)生。在科技迅猛發(fā)展的環(huán)境下,企業(yè)利用社會(huì)資源的能力越來越強(qiáng),有待于認(rèn)識(shí)和挖掘的商業(yè)機(jī)會(huì)越來越多。

(三)外部環(huán)境間的相互作用

《促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化制度》、《知識(shí)產(chǎn)權(quán)法》等相關(guān)法律促進(jìn)了科技環(huán)境的發(fā)展。規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的法律、法規(guī)有助于市場(chǎng)環(huán)境的完善。而國(guó)家制定的一些相關(guān)政策如財(cái)政、稅收、融資擔(dān)保政策等促進(jìn)了金融環(huán)境的改善。政策法律的強(qiáng)制作用也有助于信用文化環(huán)境的形成。

四、環(huán)境影響因素的模型分析

根據(jù)上述分析,提取出 2 類共 7 個(gè)因素,他們都直接或間接地影響到成長(zhǎng)型中小企業(yè)私募股權(quán)融資整體功能的發(fā)揮。

(1) 微觀因素(3 個(gè)):①商機(jī)(F1);②企業(yè)資源(F2);③企業(yè)制度(F3)

(2)宏觀因素(4 個(gè)):①經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境(F4);②政策法律環(huán)境(F5);③信用文化環(huán)境 (F6);④科學(xué)技術(shù)環(huán)境 (F7)

為應(yīng)用 DEMATEL 方法,首先建立上述 7個(gè)因素之間的直接影響矩陣Xd:

Xd=F11F12F13F14F15F16F17

F21F22F23F24F25F26F27

F31F32F33F34F35F36F37

F41F42F43F44F45F46F47

F51F52F53F54F55F56F57

F61F62F63F64F65F66F67

F71F72F73F74F75F76F77

(公式1)

其中:Fij為某因素 Fi 對(duì)因素 Fj 有直接影響,正規(guī)化的直接影響矩陣X:

X=1MAX(Ai)Xd(公式2)

其中:Ai=Fi1+Fi2+Fi3+Fi4+Fi5+Fi6+Fi7 (i=1,2,……7)

綜合影響矩陣T:

T=X(I-X)-1(公式3)

影響度矩陣Y:

Y=T1

T2

T3

T4

T5

T6

T7(公式4)

其中:Ti=ti1+ti2+ti3+ti4+ti5+ti6+ti7 (i=1,2,……7)

被影響度矩陣B:

B=(T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7)(公式5)

其中:Ti=t1i+t2i+t3i+t4i+t5i+t6i+t7i (i=1,2,……7)

中心度矩陣Z:

Z=Y+B-1 (公式6)

原因度矩陣R:

R=Y-B-1(公式7)

依據(jù)相關(guān)專家觀點(diǎn),并通過因素之間的兩兩分析判斷確定各因素之間的關(guān)系。如果某因素 Fi 對(duì)因素 Fj 有直接影響,則相應(yīng)的第 i 行第 j 列元素為 1;如沒有直接影響關(guān)系,則相應(yīng)的元素為 0。例如,商機(jī)(F1)直接影響到企業(yè)資源(F2),而對(duì)企業(yè)制度(F3)沒有影響,所以矩陣的第 1 行第 2 列的元素是 1,而第 3 列元素則為 0。

Xd=0100000

1010000

0100000

1110000

1111000

0010000

1110000

通過系統(tǒng)中各因素之間的邏輯關(guān)系與直接影響矩陣,計(jì)算出每個(gè)因素對(duì)其他因素的影響程度以及被影響度。并進(jìn)一步得到每個(gè)因素的中心度與原因度。利用DEMATEL 方法計(jì)算得到的因素間綜合影響矩陣及中心度、原因度如表1 所示。

表1 綜合影響矩陣表

[HT5”,7SS]

F1F2F3 F4 F5 F6 F7 影響度 中心度 原因度

〗F10.071430.285710.071430 0 0 0 0.42875 2.03571-1.17857

F20.285710.142860.2857100000.714282.89320-1.46464

F30.071430.285710.0714300000.428572.28571-1.42857

F40.357140.428750.3571400001.143031.143031.14303

F50.446430.535710.4464300001.428571.428571.42857

F60.017860.071430.2678600000.357150.357150.35715

F70.357140.428750.3571400001.143031.143031.14303

被影響度1.607142.178921.857140000

私募股權(quán)投資估值方法范文4

私募股權(quán)融資不僅僅意味著獲取資金，用以解決公司長(zhǎng)期面對(duì)的資金短缺問題，同時(shí)，新股東的進(jìn)入也意味著新合作伙伴的進(jìn)入。這在公司的治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)規(guī)范作業(yè)，以及當(dāng)前及未來的業(yè)務(wù)發(fā)展、運(yùn)營(yíng)規(guī)劃方面，都能夠有相應(yīng)的支持和提升，所以受到中小文創(chuàng)企業(yè)的普遍關(guān)注。本刊為此請(qǐng)北京新元文智咨詢服務(wù)有限公司投行部分析師丁文超，就讀者關(guān)心的此類問題做一些具體的解答。

問：企業(yè)需要具備什么樣的條件才能進(jìn)行私募股權(quán)融資？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)私募股權(quán)融資渠道主要有文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資基金、VC/PE、天使投資人。通常情況下，針對(duì)不同的文化創(chuàng)意企業(yè)，有不同股權(quán)融資方式，如天使投資一般投資種子企業(yè)，在企業(yè)初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期一般是風(fēng)險(xiǎn)投資（VC），在企業(yè)的快速上升期和成熟期主要是私募股權(quán)投資（PE）。但不管哪種形式的股權(quán)融資，一般都要求企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、商業(yè)模式清晰、成長(zhǎng)性好/行業(yè)地位較高，企業(yè)有良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

問：私募股權(quán)融資的流程是怎樣的？

答：私募股權(quán)融資的一般流程如下：1.企業(yè)管理當(dāng)局（董事會(huì)或股東會(huì)）確定融資計(jì)劃，并授權(quán)具體負(fù)責(zé)人或股東會(huì)授權(quán)至董事會(huì)。

2.對(duì)自身進(jìn)行基本盡職調(diào)查，必要時(shí)聘請(qǐng)外部專業(yè)財(cái)務(wù)顧問或人員協(xié)助，準(zhǔn)備公司介紹基本資料或商業(yè)計(jì)劃書。

3.引入投資機(jī)構(gòu)初步洽商。

4.在簽署保密協(xié)議后，有意向的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行盡職調(diào)查。

5.溝通、談判、直至確定最終投資方案，簽署《投資協(xié)議》。

6.公司董事會(huì)、股東會(huì)完成必要決策程序。

7.資金到位，辦理驗(yàn)資、工商變更登記手續(xù)。

問.私募股權(quán)融資前需要做好哪幾件事？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)在實(shí)施融資工作之前，需要重點(diǎn)做好以下幾個(gè)方面的工作，以便于融資各項(xiàng)工作的高效推進(jìn)。

一是要認(rèn)真分析行業(yè)和市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)，比較清楚地界定自身所處行業(yè)的相對(duì)位置，這利于認(rèn)清企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)。

二是了解行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)尤其是有對(duì)標(biāo)作用的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和融資狀況。

三是討論企業(yè)現(xiàn)有的商業(yè)模式和業(yè)務(wù)組塊存在的各方面特點(diǎn)，以及未來可能的發(fā)展方向。

四是規(guī)劃企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略和相對(duì)可行的具體經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。

五是以上述戰(zhàn)略為依托，確定企業(yè)的資金需求和使用計(jì)劃。

六是對(duì)自身的融資估值進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上，明確出讓的股份結(jié)構(gòu)。

七是由企業(yè)管理層確定融資流程和具體的負(fù)責(zé)人和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)。

八是聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問咨詢服務(wù)公司，實(shí)際開展融資工作。

問：私募股權(quán)融資過程中需要注意哪些問題？

答：文化創(chuàng)意企業(yè)股權(quán)融資過程中，應(yīng)該避免出現(xiàn)以下幾方面的錯(cuò)誤：

一是不重視行業(yè)研究，缺乏對(duì)自身的清醒認(rèn)知。

二是缺乏清晰的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)未來的發(fā)展方向和實(shí)施步驟模棱兩可。

三是忽視對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的梳理，只是為了融資而寫，并沒有建立在嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋M職調(diào)查之上。

四是估值不切合企業(yè)實(shí)際，漫天要價(jià)。

五是缺乏融資能力，尤其是財(cái)務(wù)規(guī)劃能力，但又不接受專業(yè)機(jī)構(gòu)的服務(wù)寄希望于碰運(yùn)氣。

六是錯(cuò)過融資時(shí)機(jī)。

七是融資周期規(guī)劃不當(dāng)，融資談判方式不恰當(dāng)。

八是融資數(shù)額和出讓股份比例出現(xiàn)偏差。

問：企業(yè)在估值方面應(yīng)注意什么？

答：每個(gè)公司都有其自身價(jià)值，價(jià)值評(píng)估（估值，Valuation）是資本市場(chǎng)參與者對(duì)一個(gè)公司在特定階段價(jià)值的判斷。非上市公司，尤其是初創(chuàng)公司的估值是一個(gè)獨(dú)特的、有挑戰(zhàn)性的工作，其過程和方法通常是科學(xué)性和靈活性相結(jié)合。

公司在進(jìn)行股權(quán)融資或兼并收購等資本運(yùn)作時(shí)，投資方一方面要對(duì)公司業(yè)務(wù)、規(guī)模、發(fā)展趨勢(shì)、財(cái)務(wù)狀況等因素感興趣，另一方面，也要認(rèn)可公司對(duì)其要出讓的股權(quán)的估值。

通常情況下，如果企業(yè)對(duì)自己的價(jià)值沒有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，導(dǎo)致經(jīng)常發(fā)生下面的估值誤區(qū)：①缺少估值依據(jù)，漫天要價(jià)；②缺少行業(yè)和企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)劃而產(chǎn)生畏懼心理導(dǎo)致估值過低；③缺少未來業(yè)績(jī)目標(biāo)而使得估值靜態(tài)；④未充分考慮融資階段和周期；⑤認(rèn)為估值越高越好。

問：投資協(xié)議條款清單（Term Sheet）是什么，里面包括了那些主要內(nèi)容？

答：投資意向書是投資者與擬被投資企業(yè)就未來的投資交易所達(dá)成的原則性約定，集中了投資者與被投資企業(yè)之間未來簽訂的正式投資協(xié)議、公司章程等文件的主要條款。

投資條款清單里最主要的三個(gè)方面的內(nèi)容是：投資額、作價(jià)和投資工具；公司治理結(jié)構(gòu)；清算和退出方法。雖然只有十頁左右的篇幅，Term Sheet中囊括了融資相關(guān)的所有關(guān)鍵內(nèi)容的概要，因此，一旦雙方簽署Term Sheet，接下來的融資過程就會(huì)非常程序化。

理論上講Term Sheet并沒有法律約束力，除了獨(dú)家條款、保密條款之外，但一般雙方從信譽(yù)角度上考慮都要遵守承諾。企業(yè)可以同時(shí)與多家投資公司談判Term Sheet，但只能簽署一份。另外，企業(yè)在與某風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的Term Sheet獨(dú)家期之內(nèi)不能跟其他投資公司談判新的Term Sheet。

正式簽訂的投資協(xié)議中將細(xì)化Term Sheet中的條款清單，但這些條款不太可能在正式協(xié)議簽訂時(shí)重新談判。另外，大約有1/4至1/3簽了Term Sheet的項(xiàng)目最后沒有達(dá)成投資交易。

大部分創(chuàng)業(yè)者對(duì)Term Sheet很困惑，因?yàn)槠渲邪嗄吧拿~，他們會(huì)覺得很多條款看起來像是不平等條約或是賣身契。創(chuàng)業(yè)者也往往處于一種不利的談判地位，因?yàn)樗麄兺ǔＶ挥泻芏痰臅r(shí)間認(rèn)真考慮條款的內(nèi)容及其潛在影響，所以，創(chuàng)業(yè)者最好還是請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問或律師幫忙把關(guān)。

問：企業(yè)財(cái)務(wù)顧問主要扮演什么樣的角色，主要服務(wù)內(nèi)容包括哪些？

答：一是對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)體系進(jìn)行了全面的評(píng)估，并就企業(yè)業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)管理流程方面的問題提出了大量有效的管理建議。

二是協(xié)助管理層探討及完成了對(duì)未來發(fā)展戰(zhàn)略的梳理，并以此為基礎(chǔ)完成了公司未來的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)。

三是起草了商業(yè)計(jì)劃書等重要交易文檔。

四是協(xié)助管理層與現(xiàn)有股東及潛在投資人進(jìn)行溝通，幫助管理層平衡與現(xiàn)有股東及潛在投資人間的利益，同時(shí)確保管理層的長(zhǎng)期利益得到保障。

五是向甲方提交融資進(jìn)程報(bào)告。

六是代表公司與潛在投資人進(jìn)行了多輪談判，并就法律文件提出專業(yè)修改建議。

私募股權(quán)投資估值方法范文5

［關(guān)鍵詞］電力；紅籌；港股IPO

［中圖分類號(hào)］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1005-6432（2011）48-0065-05

當(dāng)前在港注冊(cè)的一些電力紅籌公司擁有出色的國(guó)際項(xiàng)目建設(shè)能力和長(zhǎng)期的、持續(xù)的全球領(lǐng)域贏利潛力,無論從戰(zhàn)略角度,還是從整體集團(tuán)運(yùn)作角度,都是一個(gè)極其重要的公司。目前,此類公司主要的問題和任務(wù)是為實(shí)現(xiàn)首次公開上市設(shè)計(jì)和實(shí)施有效的資本架構(gòu),以保證此類公司可以真正全面發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì),成為中國(guó)最有實(shí)力的離岸能源投資建設(shè)管理公司。

筆者經(jīng)過詳細(xì)分析了目前一些電力紅籌公司的資產(chǎn)組合、資產(chǎn)負(fù)債表、工程建設(shè)項(xiàng)目,并綜合當(dāng)前的私募股權(quán)融資環(huán)境和未來香港資本市場(chǎng)的情況,提出以下建議：①進(jìn)一步加強(qiáng)并完善公司目前的資本架構(gòu)。以公司為主體有序地實(shí)施戰(zhàn)略投資和發(fā)展目標(biāo)比起采用項(xiàng)目融資的方式無論是對(duì)公司還是在資本市場(chǎng)看來都更為理想。②此類紅籌公司需要拿到中國(guó)本土的一些天然氣和水力發(fā)電項(xiàng)目中至少51%的控股權(quán)。③盡快開始實(shí)施首輪私募股權(quán)融資。④在保持現(xiàn)有負(fù)債率不變或略有降低的情況下,以上融資金額配合公司新借入債務(wù),將在6~9個(gè)月內(nèi)帶來總計(jì)為3.5億~4.5億美元的新財(cái)務(wù)支持。⑤這樣的融資確保了此類公司可以全力發(fā)展在建項(xiàng)目,并且保證了在未來的2~3年里開始投資至少2~3個(gè)其他新的項(xiàng)目。⑥為了繼續(xù)開展新項(xiàng)目的建設(shè),在2012年下半年至2013年上半年進(jìn)行第二輪私募股權(quán)融資和申請(qǐng)新的銀行貸款：共 3億~4.5億美元。⑦目標(biāo)是于啟動(dòng)后的2~3年間在香港上市。

1 資本架構(gòu)

目前,很多電力紅籌公司都是一個(gè)“境外”公司,其大部分資產(chǎn)和控股項(xiàng)目都在中國(guó)境外,其中境外資產(chǎn)都極具規(guī)模并且具有長(zhǎng)期贏利能力,它們足夠支持公司未來在香港以mid-cap規(guī)模成功上市。

如果能夠并入中國(guó)境內(nèi)高價(jià)值的控股資產(chǎn),此類電力紅籌公司的企業(yè)價(jià)值無論是在引入私募股權(quán)還是成功上市之時(shí)都將有顯著增長(zhǎng)。這些都將保證電力紅籌公司為母公司帶來長(zhǎng)期高市值和在資本市場(chǎng)上的穩(wěn)定表現(xiàn)。

投資者們都將從一些電力紅籌公司在中國(guó)大陸以及境外的立體投資架構(gòu)中看到公司強(qiáng)勢(shì)優(yōu)勢(shì)：政治和金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。公司潛在PE投資者和未來資本市場(chǎng)股票投資者都將從此類的電力紅籌公司的多樣化投資組合中獲益。這些優(yōu)勢(shì)將對(duì)公司在私募股權(quán)市場(chǎng)和IPO時(shí)的估值起到顯著的推高作用。

并入境內(nèi)資產(chǎn)的原因：中國(guó)電力市場(chǎng)仍然極具活力,預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持兩位數(shù)的高速度增長(zhǎng)。在較低的政治風(fēng)險(xiǎn)下,中國(guó)市場(chǎng)的回報(bào)非常可觀。且有足夠的現(xiàn)金流是主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來的,而非投資收入。換句話說：risk-adjusted之后的中國(guó)電力項(xiàng)目的回報(bào)率是世界最高的。

2 將國(guó)內(nèi)電廠注入境外紅籌公司的投資理據(jù)

水電資源目前只占中國(guó)能源消耗量的7%,但在政府極大的支持政策下,水電行業(yè)將于未來10年內(nèi)飛速發(fā)展,并逐漸替代煤炭、原油,成為主要能源消耗品。

為了在資本市場(chǎng)獲得最佳融資效果,中國(guó)境內(nèi)資產(chǎn)需要與紅籌公司在境外的資產(chǎn)組合相配合,因此境內(nèi)資產(chǎn)也應(yīng)當(dāng)專注于水電、燃?xì)狻L(fēng)能、太陽能等項(xiàng)目。

2.1 投資理據(jù)――穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流

可再生能源的優(yōu)先送電權(quán)及水力發(fā)電設(shè)備穩(wěn)定的利用率，能夠?yàn)樗姀S穩(wěn)定的收入和現(xiàn)金流提供保證，見下圖各能源發(fā)電量及預(yù)測(cè)圖。

2.2 將國(guó)內(nèi)水電廠注入境外紅籌公司的投資理據(jù)

從宏觀環(huán)境、政策支持及資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)電力類上市公司的看法等方面來看，將水電資產(chǎn)注入即將上市公司具有戰(zhàn)略性意義。

（1）投資者對(duì)于中國(guó)電力類上市公司的看法：一是中國(guó)電力類上市公司主要以燃煤機(jī)組為主；二是由于過去6~7年國(guó)內(nèi)電費(fèi)價(jià)格一直滯后，而煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致電力企業(yè)毛利率一直下降；三是受多方面因素影響，投資者對(duì)于中國(guó)電力類公司并沒有追捧，使其股價(jià)落后于大市表現(xiàn)。

（2）通過注入穩(wěn)定的水電廠項(xiàng)目，上市公司利潤(rùn)可被用來循環(huán)投資新項(xiàng)目。如剛上市的發(fā)電企業(yè)一般處于高速增長(zhǎng)階段，不會(huì)派發(fā)高額股息。

3 總裝機(jī)容量分析

華電香港即將注入的資產(chǎn)擁有光明的投資前景，復(fù)合年增長(zhǎng)率高于大部分香港電力上市公司，如下圖。

上市公司分析圖

4 裝機(jī)容量燃料及地理分析

華電香港擁有在香港上市的國(guó)內(nèi)電力企業(yè)中最大的水電資產(chǎn)，以及最為國(guó)際化的電力投資項(xiàng)目，如下圖。

現(xiàn)有香港上市電力公司分析圖資料來源：公司網(wǎng)站、年報(bào)、券商報(bào)告、招股書。

5 投資亮點(diǎn)

下圖為紅籌電力公司的投資亮點(diǎn)與優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目。

6 其他可以考慮的資本架構(gòu)

6.1 公司由100%境外(offshore)項(xiàng)目組成

此種情況下,私募基金和資本市場(chǎng)投資者會(huì)對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行一定程度的折價(jià)。對(duì)資產(chǎn)折價(jià)處理方法和程度基于潛在的政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)外早期項(xiàng)目及Greenfield項(xiàng)目的狀態(tài)等。畢竟香港股票市場(chǎng)是一個(gè)看重“中國(guó)概念”的股票市場(chǎng),沒有中國(guó)內(nèi)地項(xiàng)目的穩(wěn)定支撐,資本也會(huì)對(duì)之缺乏信心。

6.2 基于項(xiàng)目進(jìn)行融資

電力紅籌公司也可以為各個(gè)項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行融資,但并不推薦這個(gè)途徑。為單個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行融資的資本成本、債務(wù)股本比率都比由公司整體來做融資主體高出很多。更重要的是,項(xiàng)目融資會(huì)給集團(tuán)母公司合并報(bào)表的財(cái)務(wù)情況帶來不利影響,不可避免地將會(huì)提高集團(tuán)整體的負(fù)債率和利息成本。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)下,電力紅籌公司在IPO的時(shí)候?qū)ζ溱A利資產(chǎn)和主要收入的占有水平會(huì)低于100%。這會(huì)使IPO的估值下降。另外,如果電力紅籌公司是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu),進(jìn)行IPO時(shí),投資者很可能會(huì)因?yàn)檫@種過于復(fù)雜的“控股公司”結(jié)構(gòu)和透明度的缺乏而進(jìn)一步降低估值。電力紅籌公司需要一個(gè)合適的資本結(jié)構(gòu),使其成為集團(tuán)母公司內(nèi)最具實(shí)力的上市公司。但項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)會(huì)削弱電力紅籌公司在IPO時(shí)的吸引力,使電力紅籌公司總體債務(wù)和總體利息成本上升,利潤(rùn)率下降。如果進(jìn)行單個(gè)項(xiàng)目融資,很有可能是采取混合融資結(jié)構(gòu),通過介于股權(quán)和債權(quán)之間的夾層融資(mezzanine)或者可轉(zhuǎn)債的方式。這種融資形式雖然不需要抵押擔(dān)保,但利息成本會(huì)比傳統(tǒng)銀行借貸高。總的來講,與企業(yè)整體進(jìn)行股權(quán)融資相比,使用項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)會(huì)使電力紅籌公司的合并報(bào)表呈現(xiàn)高凈負(fù)債、高凈利息支出、高借債成本。獨(dú)立項(xiàng)目的部分股權(quán)融資,相信不會(huì)就整體上市帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。反之,若使用公司整體股權(quán)融資結(jié)構(gòu),PE及資本市場(chǎng)投資者會(huì)給電力紅籌公司更高的估值,相當(dāng)于用更低的成本進(jìn)行融資。而低資本成本正是電力紅籌公司未來要取得的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

7 首次公開上市前融資過程

電力紅籌公司對(duì)全球頂級(jí)私人股權(quán)投資公司和大型多元化的機(jī)構(gòu)投資者(保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、財(cái)富基金)都是一個(gè)非常有吸引力的投融資項(xiàng)目。

通過與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)和投資者的溝通和討論，我們總結(jié)出以下六個(gè)電力紅籌公司尋找融資的過程中必須關(guān)注的因素。這將影響著電力紅籌公司本輪融資以及在首次公開招股的未來估值水平。

（1）優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

（2）良好的贏利能力，未來具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期。

（3）適度的財(cái)務(wù)杠桿。

（4）投資者可以從電力紅籌公司獲得每年至少12％的年回報(bào)率。

（5）多元化的資產(chǎn) 。電力紅籌公司的經(jīng)營(yíng)是多樣化的：從分布區(qū)域、項(xiàng)目規(guī)模，項(xiàng)目階段（從開墾土地到成熟的植物），能量來源到交易貨幣（人民幣與美元掛鉤的貨幣，浮動(dòng)匯率） 。

（6）卓越和精密的工程設(shè)計(jì)能力和技巧，為世界各地建造并運(yùn)營(yíng)贏利能力強(qiáng)的發(fā)電廠 。

上市前的股權(quán)融資應(yīng)成為電力紅籌公司的融資方式的優(yōu)先選擇,而非混合型的可轉(zhuǎn)債或者夾層融資形式。私募股權(quán)融資可采取“特殊優(yōu)先股”的方式發(fā)行,這與電力紅籌公司目前的普通股形式相同,但另外包含了一些附加條件,包括董事會(huì)席位、否決權(quán)和優(yōu)先清算順序。但是,在中國(guó)香港、美國(guó)和國(guó)際GAAP的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下,這種“特殊優(yōu)先股”都被視為普通股。降低整體借貸成本是集團(tuán)目的目標(biāo),電力紅籌公司在未來6~9個(gè)月成功獲取私募股權(quán)融資后,電力紅籌公司將能得到更高的銀行貸款額度,此時(shí),電力紅籌公司的負(fù)債率仍然顯著低于集團(tuán)平均水平,為集團(tuán)的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生積極的影響。

估值方法：對(duì)于上市前私募股權(quán)投資者來說,投資利潤(rùn)來源于上市后的估值和投資額的差。我們建議使用三個(gè)估值工具的組合：P / E倍數(shù)、NAV discount和折現(xiàn)現(xiàn)金流量DCF。以這三種估值方式電力紅籌公司在PE融資時(shí)的估值水平將僅僅低于同行在IPO時(shí)估值水平的15%~30%。這個(gè)交易折價(jià)與一般公司上市前和后的估值折價(jià)相比要少很多,因此更為劃算。我們可以考慮在上市前的未來四到六年為投資者提供年回報(bào)率22%以上的投資收益去鎖定投資者,一直到香港首次公開招股。這將使電力紅籌公司更具投資價(jià)值,更容易滿足全球私人股本投資者和機(jī)構(gòu)投資者的投資標(biāo)準(zhǔn)和目標(biāo)。

8 結(jié) 論

基于中國(guó)電力行業(yè)商業(yè)戰(zhàn)決策和投資的正確性和前瞻性,電力紅籌公司是一個(gè)以全球業(yè)務(wù)為主體,同時(shí)具有巨大成長(zhǎng)潛力的公司。

私募股權(quán)投資估值方法范文6

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值 PE 估值技術(shù)

2014年國(guó)家財(cái)政部的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)――公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則，對(duì)公允價(jià)值定義進(jìn)行了修改，并對(duì)公允價(jià)值這一計(jì)量屬性從計(jì)量方式、披露等進(jìn)行了一系列重述，對(duì)原本正處于活躍期的PE投資行業(yè)帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

一、公允價(jià)值計(jì)量的廣泛應(yīng)用是經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的必然結(jié)果

回顧公允價(jià)值計(jì)量屬性在中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中的演變過程，我們發(fā)現(xiàn)，在2006年版的準(zhǔn)則中，才明確將公允價(jià)值作為計(jì)量屬性之一納入準(zhǔn)則體系。應(yīng)該說是各種計(jì)量屬性中起步最晚的，而且在當(dāng)時(shí)的實(shí)務(wù)中也鮮有應(yīng)用。隨著經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新發(fā)展，特別是在近幾年金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新井噴，傳統(tǒng)的計(jì)量屬性已不能完全滿足會(huì)計(jì)信息可理解性和可比性的要求，因此對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性的需求應(yīng)運(yùn)而生。至2014的第39號(hào)準(zhǔn)則，公允價(jià)值計(jì)量屬性放在了一個(gè)前所未有的重要地位。同時(shí)，也為相關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)中的應(yīng)用提供了明確的指引。

在39號(hào)準(zhǔn)則中，公允價(jià)值定義為：在公允價(jià)值計(jì)量下，資產(chǎn)和負(fù)債按照市場(chǎng)參與者在計(jì)量日發(fā)生的有序交易中，出售資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移負(fù)債所需支付的價(jià)格計(jì)量。從技術(shù)的角度看，新定義與此前最大的不同在于，過去我們講公允價(jià)值，是在熟悉情況的交易雙方自愿交易的一個(gè)價(jià)格，強(qiáng)調(diào)的是熟悉情況的交易雙方。現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)從市場(chǎng)的角度看，這個(gè)東西值多少錢，它的公允價(jià)值是多少，而不是特設(shè)的交易雙方怎么樣看待這個(gè)價(jià)值。

在實(shí)際業(yè)務(wù)中，企業(yè)合并、債務(wù)重組、金融工具、投資性房地產(chǎn)、資產(chǎn)減值等都會(huì)涉及到公允價(jià)值的應(yīng)用。本文重點(diǎn)討論在39號(hào)文頒布之后，公允價(jià)值計(jì)量在PE行業(yè)的估值中如何應(yīng)用。

二、PE行業(yè)對(duì)投資以公允價(jià)值計(jì)量符合其行業(yè)特性

PE全稱Private Equity，即為私募股權(quán)投資。是指通過私募資金形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。可以看出，私募股權(quán)行業(yè)的權(quán)益性投資并非長(zhǎng)期持有意圖，而是作為一種產(chǎn)品，以資本增值、投資收益為經(jīng)營(yíng)目的，選擇合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。所以衡量投資資產(chǎn)的價(jià)值不是以該投資項(xiàng)目本身的利潤(rùn)、凈利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)，而是將投資份額作為一種商品進(jìn)行交易時(shí)的交易價(jià)格，即公允價(jià)值。

PE機(jī)構(gòu)的特質(zhì)是符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)――合并財(cái)務(wù)報(bào)表》中關(guān)于投資性主體特征的描述的。對(duì)投資性主體，準(zhǔn)則要求以公允價(jià)值計(jì)量所有投資，且公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。而投資性主體滿足條件的第三條也列明投資性主體按照公允價(jià)值對(duì)幾乎所有投資的業(yè)績(jī)進(jìn)行考量和評(píng)價(jià)。所以，從準(zhǔn)則的角度出發(fā)，對(duì)PE行業(yè)的投資也是應(yīng)該以公允價(jià)值計(jì)量的。

三、估值技術(shù)在確定公允價(jià)值過程中的應(yīng)用

一般而言，以公允價(jià)值計(jì)量的相關(guān)資產(chǎn)、負(fù)債，應(yīng)該使用當(dāng)前情況下適用并且有足夠可利用數(shù)據(jù)和其他信息支持的估值技術(shù)，以確定在當(dāng)期市場(chǎng)環(huán)境下有序交易中的資產(chǎn)或負(fù)債價(jià)格。在PE行業(yè)中，通常對(duì)投資標(biāo)的的購買價(jià)格確定的時(shí)候就需要使用估值技術(shù)。在每個(gè)會(huì)計(jì)年度末，還需應(yīng)用估值技術(shù)，對(duì)持有的投資進(jìn)行價(jià)值估計(jì)，以確定公允價(jià)值調(diào)整的額度，其調(diào)整結(jié)果直接計(jì)入當(dāng)期損益。因此，估值技術(shù)應(yīng)用得是否合理，直接關(guān)系到投資的成本，以及持有期間的利潤(rùn)狀況。

在39號(hào)準(zhǔn)則中提到，估值技術(shù)通常包括市場(chǎng)法、收益法、成本法。而在實(shí)際的股權(quán)投資業(yè)務(wù)中，對(duì)高成長(zhǎng)的企業(yè)還有風(fēng)險(xiǎn)收益法、比較法、凈現(xiàn)值法等。39號(hào)準(zhǔn)則所介紹的估值方法中，成本法較易理解，相當(dāng)于重置成本法。而市場(chǎng)法和收益法都涉及到一定的估值模型和算法。

收益法是將未來金額轉(zhuǎn)換成單一現(xiàn)值的估值技術(shù)。使用較多的有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、多起超額收益折現(xiàn)法、期權(quán)定價(jià)模型等估值方法。

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法理論上來說是最可靠、理論上最健全的估值方法，同時(shí)考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素。在西方國(guó)家得到廣泛應(yīng)用。但實(shí)際上，現(xiàn)金流量法依托于對(duì)未來事項(xiàng)的預(yù)測(cè)，折現(xiàn)率的預(yù)計(jì)，而這些預(yù)測(cè)在很多程度上是一種主觀判斷，而難以很難窮盡，所以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在國(guó)內(nèi)投資實(shí)務(wù)中應(yīng)用較少。

期權(quán)定價(jià)模型是采用布萊克-斯科爾斯模型等經(jīng)濟(jì)模型來完成的，一般用于認(rèn)股權(quán)證和有轉(zhuǎn)換特征的金融工具，不適用于股權(quán)投資行業(yè)。

市場(chǎng)法是國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)應(yīng)用最廣泛、最容易獲得和衡量的估值方法。市場(chǎng)法是利用相同或類似資產(chǎn)、負(fù)債或其組合的價(jià)格以及相關(guān)市場(chǎng)交易信息進(jìn)行估值的技術(shù)，是以市場(chǎng)產(chǎn)于者在相同或類似資產(chǎn)出售中能夠收到或者轉(zhuǎn)移相同或類似負(fù)債需要支付的公開報(bào)價(jià)為基礎(chǔ)。可以看到，這種估值方法有一個(gè)可比基礎(chǔ)，數(shù)據(jù)來源有一定的依據(jù)。

在市場(chǎng)法的具體運(yùn)用中，除了公開報(bào)價(jià)，還會(huì)考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等。例如，公司投資的項(xiàng)目A實(shí)現(xiàn)了IPO，此時(shí)A的權(quán)益就有了公開市場(chǎng)報(bào)價(jià)，但公司持有的A股份有限售期，即缺乏變現(xiàn)能力，這樣，在估值時(shí)就需要考慮限售的因素，在公開報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定的折扣調(diào)整。

要取得公開報(bào)價(jià)，對(duì)于PE行業(yè)來說，其實(shí)也是有相當(dāng)困難的。PE行業(yè)持有的股權(quán)一般為未上市企業(yè)，其本身股價(jià)無報(bào)價(jià)。要尋找類似的企業(yè)也幾乎沒有可能，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)階段、商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、人員及資產(chǎn)規(guī)模等等諸多方面都不可能是類似的，這就是PE行業(yè)中著名的“雙胞胎理論”，就是在市場(chǎng)中無法找到兩個(gè)完全一樣或者類似的企業(yè)。這樣就跟市場(chǎng)法的定義相悖了。因此PE行業(yè)在運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)，通常還要應(yīng)用市場(chǎng)乘數(shù)法，即是適用可比企業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)估計(jì)公允價(jià)值的方法，包括上市公司比較法、交易案例比較法，市場(chǎng)乘數(shù)包括市盈率、市凈率、企業(yè)價(jià)值/稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)乘數(shù)等。

這里就探討使用最多的市盈率乘數(shù)法。先尋找?guī)准铱杀壬鲜泄荆笃涫杏势骄絉。以目標(biāo)企業(yè)的每股凈收益乘以R，即可求出目標(biāo)公司的市值，在此基礎(chǔ)上，再考慮當(dāng)前狀況、地理位置、出售和使用限制等實(shí)際情況，以及控制權(quán)溢價(jià)、少數(shù)股東權(quán)益折價(jià)、流動(dòng)性折價(jià)等，再對(duì)市值進(jìn)行合理調(diào)整，最后得到其公允價(jià)值。整個(gè)估值過程也體現(xiàn)了準(zhǔn)則中關(guān)于優(yōu)先使用活躍市場(chǎng)上未經(jīng)調(diào)整的報(bào)價(jià)（第一層次輸入值），最后使用不可觀察輸入值（第三層次輸入值）的要求。

公允價(jià)值計(jì)量結(jié)果所屬層次，是需要進(jìn)行披露的，它取決于輸入值，而不是估值技術(shù)本身。在PE行業(yè)實(shí)務(wù)中，在持有期間，出于謹(jǐn)慎性原則或績(jī)效兌現(xiàn)延遲的動(dòng)機(jī)，PE機(jī)構(gòu)一般不輕易調(diào)整持有期間的公允價(jià)值。但如果其所投股權(quán)有新一輪投資者進(jìn)入，發(fā)生股權(quán)交易時(shí)，對(duì)股權(quán)就有了新的市場(chǎng)價(jià)格，一般會(huì)應(yīng)用市場(chǎng)法中的交易案例比較法，進(jìn)行估值調(diào)整公允價(jià)值。

PE機(jī)構(gòu)會(huì)制定一套公允價(jià)值確定的體系，對(duì)不同持有年限、不同持有意圖、項(xiàng)目進(jìn)展階段等多方面的要素，在引入公允價(jià)值輸入值的基礎(chǔ)上進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。比如所投項(xiàng)目持有n年的，按可比公司市盈率打m%折扣；比如在新三板上市的，考慮交易量進(jìn)行什么樣的流動(dòng)性折扣等等。這些公允價(jià)值確定方法在上市的PE機(jī)構(gòu)年報(bào)中可以查詢到，比如中科招商、九鼎等PE機(jī)構(gòu)年報(bào)中都有相應(yīng)的體現(xiàn)。非上市PE機(jī)構(gòu)也會(huì)相應(yīng)設(shè)定自己的公允價(jià)值核算體系。每個(gè)會(huì)計(jì)年度末，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)投資期末的公允價(jià)值發(fā)表意見。

相對(duì)而言，公允價(jià)值在技術(shù)層面看較其他的計(jì)量方式而言更富有主觀性，但隨著PE行業(yè)的發(fā)展、投資交易的頻繁，進(jìn)而借助于會(huì)計(jì)機(jī)構(gòu)確認(rèn)等第三方驗(yàn)證復(fù)核等手段，使公允價(jià)值在行業(yè)中的應(yīng)用有了普遍的接受度。

四、結(jié)束語

PE行業(yè)現(xiàn)在處于黃金發(fā)展階段，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則框架內(nèi)建立好各PE機(jī)構(gòu)的估值規(guī)范，對(duì)PE機(jī)構(gòu)的信息披露、合理評(píng)價(jià)PE業(yè)績(jī)、消除估值泡沫等，都具有非常重要的意義。在實(shí)際應(yīng)用中宜充分考慮國(guó)內(nèi)環(huán)境，輔助信息的充分性，使對(duì)投資的公允價(jià)值的計(jì)量真正做到體現(xiàn)其實(shí)際價(jià)值。