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摘要：私募股權(quán)基金投資后管理是股權(quán)投資過程中花費(fèi)精力最多、持續(xù)時(shí)間最長的階段。本文總結(jié)了投資后管理的概念，淺析了投資后管理的內(nèi)容，重點(diǎn)分析了項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控和增值服務(wù)兩種投資后管理服務(wù)。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；投資后管理；增值服務(wù)；項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控

0引言

據(jù)私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，中國股權(quán)投資市場新募集私募股權(quán)基金達(dá)3637支，募集資金達(dá)1.33萬億元，投資項(xiàng)目10021起，投資總額達(dá)到1.08萬億元。私募股權(quán)投資市場快速發(fā)展，投資后管理的種類也日趨多樣化。私募股權(quán)基金即PrivateEquityFund，簡稱PE基金，指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)以非公開方式首先向少數(shù)特定投資者募集資金，權(quán)益性投資目標(biāo)主要是未上市公司的股權(quán)（有時(shí)也有上市公司股份），并對項(xiàng)目企業(yè)進(jìn)行投資后管理，在項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值增值通過并購、上市和管理層回購等方式獲利退出的投資基金。私募股權(quán)基金需有5個(gè)基本特征，即募集資本的是私募，未上市公司的股權(quán)是主要投資對象，最終目標(biāo)是適時(shí)退出，與投資對象建立合作共贏、激勵(lì)約束對稱的合伙人關(guān)系，進(jìn)行主動(dòng)管理積極為項(xiàng)目企業(yè)提供增值服務(wù)。

1私募股權(quán)基金的投資后管理

投資后管理是PE基金將投資資金進(jìn)行交割和劃撥后，基金管理人積極參與項(xiàng)目企業(yè)的重大經(jīng)營決策，對項(xiàng)目企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控，為項(xiàng)目企業(yè)針對發(fā)現(xiàn)的問題提供一系列增值服務(wù)的活動(dòng)，投資交割后到項(xiàng)目退出前都屬于投資后管理期間。PE基金通過項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控及時(shí)了解項(xiàng)目企業(yè)的運(yùn)作情況，采取必要措施，確保投資安全。增值服務(wù)則是解決項(xiàng)目企業(yè)面臨的經(jīng)營管理問題和發(fā)展瓶頸，提升項(xiàng)目企業(yè)價(jià)值和增加投資收益。另外，PE基金有足夠能力和經(jīng)驗(yàn)有效幫助項(xiàng)目企業(yè)充分利用資本市場，處理企業(yè)后續(xù)融資、兼并收購、企業(yè)上市和上市后資本市場運(yùn)作等，幫助項(xiàng)目企業(yè)充分利用資本市場。投資后管理的主體是基金管理人，目的是實(shí)現(xiàn)增值，重點(diǎn)是戰(zhàn)略和策略問題，內(nèi)容有厘清發(fā)展戰(zhàn)略、準(zhǔn)確市場定位、推動(dòng)品牌推廣和強(qiáng)化市場營銷。PE基金不僅給項(xiàng)目企業(yè)提供資金，還進(jìn)行投資后管理服務(wù)進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造，促進(jìn)項(xiàng)目企業(yè)完善公司治理和協(xié)助進(jìn)行后續(xù)融資，為未來項(xiàng)目企業(yè)上市做技術(shù)性安排，有助于項(xiàng)目企業(yè)應(yīng)對產(chǎn)業(yè)升級(jí)、周期性市場變化和做大做強(qiáng)。投資后管理獲取信息的主要渠道有參加股東會(huì)，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，關(guān)注企業(yè)經(jīng)營狀況（經(jīng)營報(bào)告）和外部預(yù)警信號(hào)，加強(qiáng)日常聯(lián)絡(luò)和溝通工作。參與程度主要考慮以下四個(gè)因素：投資階段，隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，介入程度逐漸降低；投資股份，股權(quán)比例越大，參與越深，選擇的方式越多；投資行業(yè)，熟悉的行業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，介入程度應(yīng)較深；投資效果，面臨困境、出現(xiàn)經(jīng)營困難時(shí)，介入程度深。投資后管理的方式主要有分期注入資本（分階段投資），企業(yè)發(fā)展不同階段而分期分批投入資本，并保留了放棄前景暗淡項(xiàng)目的權(quán)利（即中斷機(jī)制），使企業(yè)在一開始就認(rèn)識(shí)到它能得到的資金只能支持它達(dá)到實(shí)現(xiàn)這個(gè)階段的目標(biāo)；控制投票權(quán)，主要使用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，假設(shè)優(yōu)先股已轉(zhuǎn)換為普通股被授予特殊的投票權(quán)利（在合同中通過設(shè)置保障條款來實(shí)現(xiàn)），適時(shí)替換不稱職的管理人員。

2私募股權(quán)基金投資后管理的內(nèi)容

2.1私募股權(quán)基金的項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控

項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控的主要方式有跟蹤協(xié)議條款執(zhí)行情況，監(jiān)控項(xiàng)目企業(yè)的各類經(jīng)營指標(biāo)與財(cái)務(wù)狀況，并參與項(xiàng)目企業(yè)的公司治理。項(xiàng)目跟蹤與監(jiān)控主要是通過監(jiān)控一系列指標(biāo)進(jìn)行的，包括經(jīng)營類指標(biāo)、管理類指標(biāo)、財(cái)務(wù)類指標(biāo)和市場信息追蹤類指標(biāo)四種。經(jīng)營類指標(biāo)。通過經(jīng)營指標(biāo)預(yù)期與實(shí)現(xiàn)的對比分析，充分了解企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營能力和行業(yè)環(huán)境變化帶來的影響，幫助企業(yè)制訂后續(xù)經(jīng)營計(jì)劃與各項(xiàng)重大決策。重點(diǎn)關(guān)注收入、凈利潤、市場占有率、網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)、新市場進(jìn)入和收入增長率等。其中，企業(yè)價(jià)值與收入、利潤、增長率等經(jīng)營指標(biāo)高度正相關(guān)，相關(guān)指標(biāo)通常會(huì)在投資協(xié)議中進(jìn)行約定。管理類指標(biāo)。一是戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)定位管理，不間斷的修訂和調(diào)整公司戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)發(fā)展的定位，了解企業(yè)的真正實(shí)力，避免企業(yè)資金資源的不當(dāng)使用；二是風(fēng)險(xiǎn)控制情況，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等，外部風(fēng)險(xiǎn)主要包括自然風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)等；三是股東關(guān)系和公司治理，高度關(guān)注高層管理人員盡職與異動(dòng)情況、重大業(yè)務(wù)經(jīng)營問題、危機(jī)事件處理情況、股東參與、投資者保護(hù)等問題，監(jiān)控項(xiàng)目企業(yè)的公司治理建設(shè)，協(xié)助項(xiàng)目企業(yè)規(guī)范發(fā)展。財(cái)務(wù)類指標(biāo)。主要關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)有三大財(cái)務(wù)報(bào)表、會(huì)計(jì)制度和重大財(cái)務(wù)方案，財(cái)務(wù)監(jiān)督人員反饋。其中，以下財(cái)務(wù)問題需要重點(diǎn)分析：一是比率分析中的預(yù)警信號(hào)，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目企業(yè)的潛在問題；二是經(jīng)營中的拖延付款是現(xiàn)金流緊張的表現(xiàn)，進(jìn)一步了解企業(yè)狀況；三是財(cái)務(wù)虧損時(shí)，尤其要關(guān)注盈轉(zhuǎn)虧的情況，了解企業(yè)管理層對于扭轉(zhuǎn)虧損狀況的具體措施；四是資產(chǎn)負(fù)債表的重大改變要及時(shí)查明原因，確認(rèn)是否存在資不抵債或資金周轉(zhuǎn)困難等情況。市場信息追蹤類指標(biāo)。跟蹤可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營、業(yè)績、資產(chǎn)等產(chǎn)生重大影響的事宜，包括跟蹤項(xiàng)目企業(yè)重大合同等業(yè)務(wù)經(jīng)營信息、重大的投資活動(dòng)和融資活動(dòng)、公司經(jīng)營范圍的變更、重要管理人員的任免等。當(dāng)協(xié)議執(zhí)行中存在重大風(fēng)險(xiǎn)或出現(xiàn)不確定情況時(shí)，應(yīng)即刻采取相應(yīng)補(bǔ)救措施。一是市場前景與競爭狀況；二是產(chǎn)品銷售與市場開拓情況；三是產(chǎn)業(yè)動(dòng)向；四是第三方評(píng)價(jià)。

2.2私募股權(quán)基金的增值服務(wù)

增值服務(wù)是PE基金為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目企業(yè)快速增值提高投資回報(bào)，為項(xiàng)目企業(yè)所提供的一系列咨詢服務(wù)和資源導(dǎo)入等活動(dòng)。有潛力的市場趨勢和發(fā)展策略，競爭優(yōu)勢明顯的技術(shù)、產(chǎn)品以及優(yōu)秀的人事管理、組織運(yùn)作等產(chǎn)業(yè)因素，決定著所投資項(xiàng)目企業(yè)未來的成長性，進(jìn)而關(guān)系到企業(yè)股權(quán)價(jià)值的增長性。增值服務(wù)在股權(quán)投資運(yùn)作流程中有十分重要的作用，貫穿投資后管理的整個(gè)過程。通過增值服務(wù)，私募股權(quán)基金能有效降低項(xiàng)目企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助其健康快速發(fā)展。另外，良好的增值服務(wù)是私募股權(quán)基金的核心競爭力，能大大增加私募股權(quán)基金的品牌內(nèi)涵和價(jià)值。私募股權(quán)基金針對不同發(fā)展階段的項(xiàng)目企業(yè)，在提供增值服務(wù)時(shí)服務(wù)側(cè)重點(diǎn)和參與經(jīng)營管理程度也不同：對創(chuàng)業(yè)和早期發(fā)展階段的項(xiàng)目企業(yè)，私募股權(quán)基金服務(wù)重點(diǎn)是協(xié)助規(guī)范管理、業(yè)務(wù)開拓和后續(xù)再融資等；對發(fā)展比較成熟的項(xiàng)目企業(yè)，私募股權(quán)基金服務(wù)重點(diǎn)是協(xié)助進(jìn)行資源導(dǎo)入、兼并收購和上市推動(dòng)等。私募股權(quán)基金因其管理人的發(fā)展背景不同，提供的增值服務(wù)組合也不一樣。在行業(yè)實(shí)踐中，私募股權(quán)基金的增值服務(wù)主要分為以下6類。完善公司治理結(jié)構(gòu)。一是提升管理水平，包括重組運(yùn)營流程，建設(shè)企業(yè)文化，提高產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)品質(zhì)，降低運(yùn)營管理成本等；二是改善治理，重點(diǎn)是平衡激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。規(guī)范財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)。企業(yè)必須定期向PE基金提交反映企業(yè)收益與財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)報(bào)告，經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表要按月度、季度和年度報(bào)送。強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)報(bào)表制作的精確性、有效性、規(guī)范性和時(shí)效性，要求企業(yè)財(cái)務(wù)做出損益平衡分析、成本利潤分析以及敏感性分析，并對企業(yè)的預(yù)算費(fèi)用支出進(jìn)行嚴(yán)格控制。引入戰(zhàn)略合作伙伴與外部專家，提供外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。一是資源重組，包括資源嫁接、資源重組并購、產(chǎn)業(yè)并購等；二是尋找關(guān)鍵人才，除首席執(zhí)行官的挑選外，PE基金一般直接參與企業(yè)一般員工招聘，但會(huì)參與面試經(jīng)理以上管理層的招聘，并供決策參考意見給招聘最終決策者。為企業(yè)提供管理咨詢服務(wù)。必須對企業(yè)發(fā)展的要素條件（人才要素、知識(shí)與技術(shù)要素以及資源與資本要素）、需求條件（市場需求潛力）、支撐條件（相關(guān)產(chǎn)業(yè)及基礎(chǔ)設(shè)施）及競爭條件（競爭對手）有充分的認(rèn)識(shí)與深刻的理解，提供包括戰(zhàn)略、組織、財(cái)務(wù)、人力資源、市場營銷等方面的咨詢建議。提供再融資服務(wù)。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤為重要。PE基金投資企業(yè)后，利用自己的經(jīng)驗(yàn)和市場資源，幫助項(xiàng)目企業(yè)篩選并找到合適的投資者。有些PE基金甚至在投資以后，要求項(xiàng)目企業(yè)只能聘請其擔(dān)任再融資顧問。加快后續(xù)融資有利于企業(yè)快速增值和股權(quán)資本順利撤出，更利于企業(yè)快速增值，從而為私募股權(quán)基金創(chuàng)造良好的聲譽(yù)和有利于募集新基金。上市輔導(dǎo)、并購整合等退出計(jì)劃設(shè)計(jì)。為項(xiàng)目企業(yè)提供募集追加資本的管理咨詢和幫助，積極幫助企業(yè)進(jìn)入資本市場，早日進(jìn)行必要的兼并收購和發(fā)行上市，分為直接參與和間接參與。直接參與方式包括確定上市時(shí)機(jī)、選擇中介機(jī)構(gòu)、協(xié)調(diào)上市前各方的工作等；間接參與方式包括向企業(yè)提供一些增強(qiáng)自身規(guī)范運(yùn)作的服務(wù)，其目的是讓企業(yè)符合上市的標(biāo)準(zhǔn)。

作者:嚴(yán)文 單位:南開大學(xué)