前言：中文期刊網精心挑選了私募股權投資基金論文范文供你參考和學習，希望我們的參考范文能激發(fā)你的文章創(chuàng)作靈感，歡迎閱讀。
私募股權投資基金論文范文1
一、私募股權投資相關概念
（一）私募股權投資概念界定
私募股權投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務投資為策略，以未上市公司股權為主要投資對象，由專家專門負責管理，在限定時間內選擇適當時機退出的私募股權投資機構。因此，私募股權投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權益投資，即包括對處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴張期、成熟期時期時企業(yè)所做的投資，相關資本按照投資階段可劃分風險投資（VC）、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權等。
（二）我國私募股權投資發(fā)展現狀
私募股權投資是集中民間大量的閑散資金來進行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經濟社會的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權投資成為當下國內最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權投資發(fā)展的現狀。
從募集數量和規(guī)模看，私募股權投資基金發(fā)展迅速。根據清科集團私募通數據顯示，2015年中國私募股權機構新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。
從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權市場上的主力，募集數量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠遠高于人民幣基金。
退出市場上，2015年PE機構共實現1，878筆退出，雖然年中境內IPO暫停一定程度上堵塞了PE機構的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發(fā)展迅速，2015年PE機構所投企業(yè)掛牌新三板的案例數量已達954筆；并購退出276筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。
二、我國私募股權投資發(fā)展中存在問題分析
隨著私募股權投資基金進入我國市場，迅速發(fā)展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權投資基金進一步快速健康發(fā)展。本文認為，我國私募股權投資發(fā)展中存在的問題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。
（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一
本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國情況看，目前私募股權基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權基金投資的相關法律法規(guī)尚未健全，這導致投資于私募股權基金的國有資本的規(guī)模受限，使得私募股權投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產和股票投資的個人受資產價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權基金的規(guī)模。這些因素導致的后果就是投資者數量仍然較少，資金來源也很有限，資本結構單一，會極大地制約私募股權市場的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據國際經驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構才是私募股權資本的主要來源，而我國私募股權市場對包括這些資金在內的國有資金的限制并沒有放開。
（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊
私募股權投資基金是金融市場當中資本智力密集型的業(yè)務形式，需要專業(yè)化的機構和人才隊伍來操作。要想實現私募股權投資基金的完美運行就需要一個專業(yè)的管理隊伍，擁有豐富知識、投資經驗作為基礎保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權投資基金可以有機會保持高效率的運營，這樣也可以充分保證私募股權投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現實情況是我國私募股權投資基金起步比較晚，發(fā)展過程中整個私募股權投資環(huán)境沒有像發(fā)達國家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準入門檻比較低，種種因素疊加導致我國私募股權投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團隊，這也在一定程度上提高了基金投資人的風險性，給我國私募股權投資基金的健康發(fā)展帶來負面的影響，不利于風險的管控和高效率的運營。
（三）缺少完善監(jiān)管體系
目前我國國內私募股權投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統全面的監(jiān)管，這樣就導致資金募集過程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當前發(fā)展階段來看，國內私募股權投資基金沒有明確的法律體系依據開展相應活動，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對當地進行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護。在這樣地情況下一旦出現資金風險問題，那么就會導致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統性的災害。因此需要通過法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內容，規(guī)范基金投資運作活動，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。
（四）流動性過低，退出渠道狹窄
本土私募股權投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實現退出，就會給投資者帶來較大的風險甚至是損失。所以退出機制應該是私募股權投資基金首要關注的環(huán)節(jié)。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業(yè)并購交易非常活躍，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機制，這也為美國私募股權投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數的私募股權投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實現，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內的新三板市場，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進入新三板的企業(yè)越來越多，同時投資者準入門檻也越來越高，我們可以發(fā)現新三板交易市場其實非常冷清，整體資產流動性非常低，這對于我國私募股權投資基金的退出沒有太多實質性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權投資基金中介組織非常不健全，就導致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當務之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權投資基金的退出渠道，促進私募股權投資基金的健康發(fā)展。
三、私募股權基金發(fā)展的治理對策
本文認為，私募股權基金發(fā)展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權投資基金市場退出機制。本文認為，應充分認識私募股權市場在我國經濟發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。
（一）適度限制海外私募股權投資基金的發(fā)展
首先，私募股權投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應該加以引導其發(fā)展，而且中國本土私募股權投資基金實力相對弱小。海外私募股權投資基金的發(fā)展，無疑會對中國本土私募股權投資基金產生深遠影響。因此，中國政府應適度拒絕海外私募股權投資基金對戰(zhàn)略性或者有關國計民生的行業(yè)的并購，同時，為本土私募股權投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時要盡快完善產權交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉讓系統銜接，為私募股權基金收購退出提供良好平臺。要加快建立健全多層次的產權交易市場，使各類產權都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。
（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權投資基金管理人才
引進和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當務之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發(fā)達國家的金融業(yè)從業(yè)市場引進從事股權管理的人才，組建本土化管理團隊，在實踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國內優(yōu)秀人才派往國外學習國外成熟的私募股權投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內目前的私募股權投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機構的從業(yè)人員，律師事務所，會計師事務所，咨詢企業(yè)等；其三，引導更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務，畢竟提供增值服務需要豐富的實業(yè)經營管理經驗；最后是加強現有從事PE業(yè)務的人員的職業(yè)培訓，提高其R鄧匱。
（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系
私募股權投資基金的健康發(fā)展和高效運營離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進一步提高風險控制能力需要構建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應的監(jiān)管制度建設。第一，需要充分考慮私募股權投資基金行業(yè)可能面對的系統性風險以及可能出現的逆向選擇的風險，在這樣的預期下需要明確監(jiān)管機構和監(jiān)管主體的主要責任。私募股權投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權投資基金抵抗系統性風險的能力偏弱的情況，所以風險的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構建完善的監(jiān)管體系來實現。第二，監(jiān)管機構不能要求私募股權投資基金披露經營信息，這樣一來會導致私募股權投資基金出現逆向選擇的風險顯著提高，如何避免這一問題，需要構建多層次、系統性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結合起來，構建一個相對系統的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權投資基金行業(yè)協會的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風險降到最低。
（四）完善私募股權投資基金市場退出機制
退出環(huán)節(jié)對于私募股權投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權投資基金的法律法規(guī)，通過明確的法律法規(guī)來確定私募股權投資基金的退出機制。第二，進一步完善產權市場建設，從而為創(chuàng)業(yè)風險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產權交易是私募股權投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產權交易市場有助于促進私募股權投資基金的健康發(fā)展，進一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權投資基金健康有序運營。第三，加快退出交易中介市場建設。發(fā)達國家的私募股權投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結構的密切配合，進一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機構的管理，實現私募股權投資基金的健康發(fā)展。
四、結束語
經過30年左右的發(fā)展，我國私募股權投資基金已經取得了一定的成績，對于促進就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認為影響私募股權投資的因素應當擴展到公共政策和金融市場準入領域，在私募股權投資的組織領域本文認為當前我國重在促進本土企業(yè)的崛起，限制國外資本的過度進入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機會，完善監(jiān)管體系和退出機制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進私募股權投資基金的健康發(fā)展。
【參考文獻】
[1] 王守仁.論中國創(chuàng)業(yè)投資十大問題[J].中國風險投資2004，（9）：26.
[2] 楊葵.風險投資的籌資研究[M].上海：上海財經大學出版社2007：251.
私募股權投資基金論文范文2
在強調投資眼光、強調專業(yè)判斷能力和市場把握能力、強調社會資源的動員能力的同時，無論是從數量上還是規(guī)模上迅速擴張的中國股權投資行業(yè)，迫切需要找到現實而不是理論的、第一手的而不是隔靴搔癢的投資家與投資機構作為參照，就如同巴菲特成為許多投資者學習的榜樣一樣，股權投資同樣需要一些參照。
在眾多關于股權投資的案例之中，黑石，對中國的股權投資行業(yè)來說，尤其具有參考價值。這不僅僅是因為黑石一波三折的成長經歷，也因為中國的財富基金恰好在危機爆發(fā)之前投資黑石而出現為數不菲的賬面浮虧。
折戟沉沙
金融實踐的重要價值之一，我認為是把書讀薄，參與到第一線的操作之后，再反過頭來看理論分析著作，就會發(fā)現，實際上最為關鍵的環(huán)節(jié)就是其中的少數幾步，籠統地進行理論分析往往容易把這些關鍵環(huán)節(jié)湮沒。從這個意義上說，在中國的股權投資正處于加速發(fā)展的起步階段時，從黑石這樣一家有國際影響力的股權投資公司入手，分析一項私募投資的決策過程、一家私募股權基金的運作機制、一個私募投資的理念，更有實踐意義上的參考價值。
本書講述了黑石集團創(chuàng)始合伙人彼得?彼得森的成長歷程。這個出生在追求美國夢的希臘移民家庭的窮小子，青年時抄襲論文被麻省理工學院開除，后轉投西北大學商學院和芝加哥商學院深造，輾轉從事過廣告業(yè)、制造業(yè)和資產管理行業(yè)，其后跨入政界成為美國商務部長和白宮經濟顧問。離開政界后，彼得森利用自己積累的人脈關系，與雷曼在一起共事的斯蒂芬?施瓦茨曼共同創(chuàng)立了這個管理資產達到幾百億的股權投資機構――黑石集團。
從內容上看，本書與我正在主持翻譯的另外一本著作《資本之王：施瓦茨曼與黑石集團的興盛史》《King of Capital》共同構成了一份完整的“黑石成長史”。從書中敘述的歷程可以看到，黑石的兩位創(chuàng)始人和黑石集團步步驚心，步步為營，對于起步階段的中國股權投資行業(yè)來說，尤其有參考價值。
書中，彼得森認為自己的投資哲學非常簡單，“我始終相信一個機構的道德規(guī)范應該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠信都一直是最重要的。”正是基于這一理念，彼得森強調“永不進行敵意收購”。
同時，出于減少裁員、為員工提供穩(wěn)定工作的考慮，黑石創(chuàng)立了重組咨詢等反市場周期的業(yè)務。彼得森的這些做法都與華爾街一度風險的短期化行事風格有較大差異。可是，放到金融業(yè)發(fā)展歷史的大背景下來觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團的護身符，使黑石在上個世紀80年代末并購浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機沖擊下主要投行折戟沉沙的險峻時刻，依然挺立不倒。
股權投資潮
在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關注的是黑石集團成長史所折射出的私募股權產業(yè)發(fā)展軌跡。
從美國金融市場的發(fā)展歷程看，私募股權投資產業(yè)的先驅之一可以說是KKR公司。
上世紀80年代，石油危機導致美國經濟陷入衰退的邊緣，許多公司的市值已經低于重置成本，KKR從中看到了機會，推出了杠桿收購來對企業(yè)進行收購重組，不僅引領了第四次并購浪潮，同時也開創(chuàng)了一種新的金融服務業(yè)態(tài)。
黑石集團也在這一并購浪潮中應運而生。雖然杠桿收購會給私募股權基金帶來沉重的債務負擔，但是20世紀90年代美國經歷了十年高增長、低通脹的時期，聯邦基金利率一直維持在5%-6%的水平，當時美國的股權投資基金有較好的金融環(huán)境來控制債務成本并獲得豐厚的收益。
而私募股權投資的期限較長，在相對平穩(wěn)的市場環(huán)境下這些私募股權投資的絕對收益率通常明顯高于股票和固定收益類證券，這些條件一度迎合了市場需求，因而迅速成為華爾街和全球金融市場上不斷上升的新星。
白熱化競爭
2008年以來金融危機席卷全球，美國的一些海外私募股權基金的不少有限合伙人無法兌現出資承諾，一些私募巨頭因此出現一定幅度的虧損，比如黑石集團2008年第四季度虧損達到8.271億美元。
面對金融危機的考驗，股權投資基金開始逐步改變原有的投資策略，其中有的開始探索降低投資風險，增加對風險較小領域的投資，例如由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉向投資成長期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購交易，同時大幅度減少杠桿收購。
在此基礎上，有的則將更多的注意力轉向新興市場。
2005年以來，中國的股權投資產業(yè)開始出現快速發(fā)展的態(tài)勢。特別是創(chuàng)業(yè)板等推出之后，中國的股權投資基金無論是在募資、投資和退出規(guī)模上都取得了顯著的進展。
不過，由于中國股權投資產業(yè)發(fā)展時間還不長，股權投資基金發(fā)揮的作用還不是十分明顯，特別是在目前股票上市發(fā)行還保持較為嚴格的管制條件下，市場往往認為監(jiān)管當局會對上市公司進行挑選，股權投資基金是否參與公司篩選對保證IPO質量意義不大。
隨著參與股權投資的資金越來越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來越小，競爭也越來越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務風險也在不斷加大。
私募股權投資基金論文范文3
[關鍵詞]后金融危機；私募股權基金；發(fā)展趨勢
[中圖分類號]F832.51 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432（2014）16-0040-02
1 國外私募股權基金的發(fā)展歷程
理論界普遍認可的最早的具有私募股權基金性質的公司是1946年成立的美國研究與發(fā)展公司（ARDC）。該公司創(chuàng)立的目的在于向本身缺乏商業(yè)信用、難以取得銀行貸款的中小科技型企業(yè)提供融資服務，通過幫助被投資企業(yè)成長，獲取資產增值收益。從1946年至今，國外私募股權基金的發(fā)展可以劃分為4個階段：
第一階段，1946年至20世紀70年代末。以ARDC公司的創(chuàng)立為標志，在美國逐漸出現了一批以投資于中小科技型企業(yè)為主營業(yè)務的投資管理機構。這一時期私募股權基金的資金來源主要是一些小型的私人資產投資，投資規(guī)模普遍較小，社會影響力較低。
第二階段，從20世紀80年代初到90年代初。私募股權基金在社會上的認知程度不斷提高，到20世紀70年代末，美國私募股權基金已形成了較為成熟的市場。受益于資本收益稅的減免、對養(yǎng)老基金限制的放松以及穩(wěn)定的股票市場，這一時期的私募股權基金實現了快速發(fā)展。在規(guī)范化的私募股權投資市場中運作的資金從47億美元上升到1750億美元。1983―1994年，美國共有1106家接受過私募股權投資的企業(yè)上市。機構投資者代替小型私人投資成為主要的資金來源；投資方向也不再局限于中小科技型企業(yè)，而是幾乎滲透到了所有產業(yè)；在投資形式上，杠桿收購成為重要的方式之一，并在第一次全球性并購浪潮中發(fā)揮了重要作用。單項投資規(guī)模越來越大，1989年KKR集團以311億美元收購RJR煙草公司，創(chuàng)下了私募股權基金單項投資紀錄，直到2007年才被黑石集團以390億美元收購EOP公司所打破。
第三階段，從20世紀90年代初到21世紀初。這一時期，私募股權基金在制度化方面取得長足進展，私募股權基金的運作管理模式越加規(guī)范化。經過市場競爭，諸如黑石等公司已經發(fā)展成為具有超強募資、投資能力的大型私募股權投資機構。這一時期在投資方向上的重要特點是對信息產業(yè)的投資，對以互聯網為代表的現代信息產業(yè)發(fā)展作出了巨大貢獻。伴隨著20世紀初互聯網泡沫的破滅，私募股權基金行業(yè)進入了新一輪調整期。
第四階段，從21世紀初到2008年金融危機。由于全球化資本市場逐漸形成、新興經濟體持續(xù)保持高增長，國際私募股權基金迎來了又一次發(fā)展高峰。大型的私募股權投資機構已經幾乎可以參與全球各個地區(qū)、各類產業(yè)、各種形式的投資。私募股權基金成為與銀行、股票市場并立的投融資方式。并購基金、夾層基金、不良資產基金等各種新興投資方式得到廣泛應用。2008年的金融危機對全球私募股權基金行業(yè)造成了重大沖擊，一批競爭力不強的基金管理公司被市場淘汰，而生存下來的基金管理公司則在風險管控、運作模式、業(yè)務范圍等方面進行了優(yōu)化調整，進一步強化了自身的市場競爭力。
2 我國私募股權基金的發(fā)展現狀
1985年9月，中國第一家具有私募股權基金性質的公司――新技術創(chuàng)業(yè)投資公司經國務院批準成立，開啟了中國私募股權基金的發(fā)展探索之路。1998―2000年，隨著中國資本市場快速發(fā)展，以互聯網的興起為契機，私募股權基金行業(yè)迎來了第一次發(fā)展高峰。到2000年年末，以風險投資為主體的各類投資機構所管理的資產已達405億元[ZW（]王燕輝.私人股權基金[M].北京：經濟管理出版社，2009.[ZW）]。2005―2008年，深交所中小板成立，股票市場進入牛市通道，《合伙企業(yè)法》、《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理辦法》等相關政策法規(guī)出臺，為私募股權基金創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境，推動了私募股權基金行業(yè)進一步快速發(fā)展。2008年年末，美國次貸危機引發(fā)了全球性金融危機，重創(chuàng)了全球資本市場，我國私募股權基金行業(yè)也受到了巨大沖擊。危機過后，隨著國內經濟逐漸企穩(wěn)回升，私募股權基金行業(yè)重新步入增長的軌道（見圖1）。
如圖2所示，中國私募股權基金年度募資金額與股票市場走勢基本吻合，時間上略有滯后。其原因在于，中國私募股權基金的退出渠道主要是IPO。以2012年為例，全年共有177筆私募股權基金退出案例，其中以IPO方式退出的案例共有124筆，占全部退出案例的70.06%。①因此，股票市場的走勢直接影響投資人對于投資回報的預期，進而影響到整個私募股權基金行業(yè)的募集資金能力。
3 我國私募股權基金呈現的最新特點
伴隨著中國資本市場的發(fā)展，特別是自2012年以來，國家針對證券市場進一步從嚴管理的一系列政策出臺，使得私募股權基金在募集資金來源、投資方向和退出渠道等方面呈現出一些新的特點：
從募集資金來源看，早期的資金來源主要是外資，比如軟銀集團投資阿里巴巴、紅杉資本投資如家快捷酒店、凱雷集團投資分眾傳媒等。近年來，國內私募股權基金發(fā)展迅速，涌現出諸如中信資本、弘毅投資、九鼎投資等一批具有較強實力的基金管理公司，政府引導基金、國有控股基金、國內民間投資者已成為主要的募集資金來源。2012年，披露金額的344只人民幣基金共募集資金181.35億美元，占全部募集金額的71.64%；而同期外幣基金的募集金額為71.78億美元，占全部募集金額28.36%。2013年上半年，披露金額的59只人民幣基金募集資金44.72億美元，占全部金額的72.11%，而同期外幣基金的募集金額為17.3億美元，占全部金額的27.89%。[ZW（]數據來源：清科研究中心。[ZW）]
從投資方向看，早期的私募基金主要投放于互聯網等新興產業(yè)項目。近年來的投資方向已經幾乎覆蓋了全部產業(yè)。2012年，投資金額排在前5位的行業(yè)是：互聯網、房地產、能源礦產、金融和生物醫(yī)療。2013年上半年，投資金額排在前5位的行業(yè)則是能源礦產、房地產、互聯網、食品飲料和生物醫(yī)療。
從退出渠道看，早期的私募基金行業(yè)由于市場競爭相對較小，有較多的項目以IPO的方式實現了退出，并可以取得高額的收益回報。近兩年來，由于私募基金行業(yè)競爭加大，且IPO限制增多，退出方式也更加多樣。2012年，在全部177筆退出案例中IPO仍占124筆，同時出現了股權并購重組、管理層收購、股東回購等多種退出方式。而到2013年上半年，在全部35筆退出案例中，IPO僅占6筆且均為境外上市，而并購退出占有14筆，成為主要退出方式。不僅IPO所占的比重減少，投資回報率也出現下滑。2011年，在深圳中小板和創(chuàng)業(yè)板IPO的投資回報率分別為5.7倍和5.8倍；而到2012年，兩項數據分別降為3.53倍和4.31倍。2013年上半年，6筆IPO退出案例均為境外上市，投資回報率僅為1.64倍。[ZW（]數據來源：清科研究中心。[ZW）]
4 我國私募股權基金的發(fā)展趨勢展望
通過前文對中國及國外私募股權基金行業(yè)發(fā)展的回顧，可以總結出一些對私募股權基金行業(yè)發(fā)展具有重要影響作用的約束條件。一是國家政策。比如美國私募股權基金在20世紀80年代的快速發(fā)展，很大程度上得益于對養(yǎng)老基金等社會資金投資于私募股權基金的政策限制放松。中國在近些年以來，隨著《合伙企業(yè)法》等政策法規(guī)出臺，為私募股權基金行業(yè)發(fā)展提供了制度保障。二是資本市場。私募股權基金的投資收益最終要體現在資產增值上，因此一個穩(wěn)定的、走勢良好的資本市場對于該行業(yè)發(fā)展具有直接影響。如前文所述，中國近些年的私募股權基金募資金額同國內A股市場走勢基本吻合。三是宏觀經濟狀況。同大多數行業(yè)一樣，私募股權基金行業(yè)同樣受到宏觀經濟周期影響。在經濟高速發(fā)展期，市場資金充裕，被投資企業(yè)的發(fā)展環(huán)境好，私募股權基金更加容易取得良好的投資回報，整個行業(yè)自然能實現快速發(fā)展。而在經濟下行周期，市場資金緊缺，被投資企業(yè)的平均利潤率下滑，私募股權基金要取得良好回報的難度和投資風險大大增加。四是新興產業(yè)或新興市場的發(fā)展。以互聯網為代表的信息產業(yè)和以中國為代表的新興市場曾分別為私募股權基金行業(yè)創(chuàng)造過兩次發(fā)展高峰期。今后私募股權基金的發(fā)展依然需要尋找到新的系統性投資機會。五是行業(yè)自身的創(chuàng)新能力。隨著宏觀經濟形勢、產業(yè)結構、技術方法的調整，私募股權基金需要不斷創(chuàng)新運作模式，以適應外部環(huán)境的變化。基于對私募股權基金行業(yè)發(fā)展條件的分析，可以預期我國私募股權基金行業(yè)在未來將呈現以下發(fā)展趨勢：
（1）隨著國家有關政策法規(guī)進一步完善、多層次資本市場逐步建立健全、宏觀經濟繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長，私募股權基金行業(yè)在整體上會保持持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。
（2）由于國家對股票市場監(jiān)管不斷加強，特別是通過實施持股鎖定期附條件延長、減持價格限制、股價穩(wěn)定機制等措施，對一級、二級市場股票價格差加強管理，對于通過IPO實現項目高回報大大增加了難度，更多的項目回報率會趨于理性，行業(yè)整體的平均利潤率趨向下滑。
（3）2012年下半年以來，國家對于建立多層次資本市場的改革力度不斷加強，特別是新三板擴容步伐越來越快。未來以新三板、區(qū)域股權交易市場、券商柜臺交易、PE二級市場為代表的多層次資本市場將為私募股權基金提供更加多元化的退出渠道，反過來也會推動衍生出更加多樣化的投資方式。
（4）基金管理公司將出現分層趨勢。一方面，隨著市場競爭和發(fā)展，會形成一批具有強大募資、投資能力的大型基金管理公司。另一方面，也會涌現出更多的在投資區(qū)域、投資方向或運作模式上具有特色的中小型基金管理公司。而既沒有規(guī)模優(yōu)勢，又缺乏專業(yè)特點的基金管理公司，將面臨更大的市場競爭壓力。
參考文獻：
[1]歐陽瑞.中國私人股權投資基金治理結構探討[J].科技廣場，2007（2）.
[2]王燕輝.私人股權基金[M].北京：經濟管理出版社，2009.
[3]蔣悅煒.私募股權基金與中國中小企業(yè)公司治理研究.全國優(yōu)秀博士論文數據庫，2012.
[4]金中夏，張宣傳.中國私募股權基金的特征與發(fā)展趨勢[J].中國金融，2012（13）.
[5]2011年中國私募股權投資年度研究報告[R].清科研究中心，2011.
私募股權投資基金論文范文4
嚴格意義上說，本書并不是一本理論色彩濃厚的私募投資分析教科書，而更多的算是一本關于黑石投資哲學和黑石奠基者的人生感悟的著作。本書講述了黑石集團創(chuàng)始合伙人彼得?彼得森的成長歷程。這個出生在追求美國夢的希臘移民家庭的窮小子，青年時抄襲論文被麻省理工學院開除，后轉投西北大學商學院和芝加哥商學院深造，輾轉從事過廣告業(yè)、制造業(yè)和資產管理行業(yè)，其后跨入政界成為美國商務部長和白宮經濟顧問。離開政界后，彼得森利用自己積累的人脈關系，與在雷曼一起共事的斯蒂芬?施瓦茨曼共同創(chuàng)立了這個管理資產達到幾百億的股權投資機構―黑石集團。
在書中，彼得森認為自己的投資哲學非常簡單，“我始終相信一個機構的道德規(guī)范應該放在第一位，從黑石成立的那天起，職業(yè)道德和誠信都一直是最重要的。“正是基于這一理念，彼得森強調“永不進行敵意收購”，他深信這一投資立場將為黑石與企業(yè)之間建立更加有益且持久的關系。可是，放到金融業(yè)發(fā)展歷史的大背景下來觀察，正是彼得森的這些更富有洞察力的投資理念成為了黑石集團的護身符，使黑石在上個世紀80年代末并購浪潮退去后依然能夠幸存和壯大，也使得黑石在金融危機沖擊下主要投行折戟沉沙的險峻時刻，依然挺立不倒。
在品味彼得森人生和投資故事之余，我更多關注的是黑石集團成長史所折射出的私募股權產業(yè)發(fā)展軌跡、這一產業(yè)對實體經濟的推動作用以及中國股權投資行業(yè)可以借鑒的地方。美國的一些海外私募股權基金的不少有限合伙人無法兌現出資承諾，一些私募巨頭因此出現一定幅度的虧損，黑石集團2008年第四季度虧損達到8.271億美元。面對金融危機的考驗，股權投資基金開始逐步改變原有的投資策略，其中有的開始探索降低投資風險，增加對風險較小領域的投資，由投資初創(chuàng)期的創(chuàng)新型企業(yè)轉向投資成長期和成熟期的企業(yè)。有的則在行業(yè)選擇上更加集中和保守，并開始參與一些中小型并購交易，同時大幅度減少杠桿收購。在此基礎上，有的則將更多的注意力轉向新興市場。
隨著參與股權投資的資金越來越多，依賴Pre-IPO獲得短期暴利的空間越來越小，競爭也越來越激烈，而且隨著上市發(fā)行管制的不斷放松，業(yè)務風險也在不斷加大，因此，從趨勢上看，中國的股權投資基金會逐步步入更為激烈的市場化競爭階段。例如，發(fā)行上市的市場化程度提高等會促使更多的股權投資基金將更多資源投向處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，并做好產業(yè)和區(qū)域投資布局。加強與不同金融機構間的密切合作，積極拓展多渠道的資本退出方式。顯然，在這樣一個日益市場化的環(huán)境下，黑石的成長經歷更有參考價值。
大國經濟下的金融模式 褚蓬瑜
說我國是一個經濟大國而非經濟強國，估計無人會提出異議，長期粗放型增長導致資源浪費、生態(tài)環(huán)境破壞，區(qū)域經濟、城鄉(xiāng)經濟、產業(yè)、結構失衡嚴重已成為我國經濟發(fā)展的桎梏。大國經濟的可持續(xù)發(fā)展需要一個與大國經濟結構相匹配的大國金融模式，換句話說，從經濟大國變?yōu)榻洕鷱妵枰_的金融市場形式予以輔佐。眾所周知，將各國金融市場形式進行劃分，不外兩種：銀行主導型和市場主導型。前者典型如德國，后者則以美國為代表。就我國目前的金融市場發(fā)展現狀而言，應屬銀行主導型。但這種形式是否能與我國從經濟大國變?yōu)榻洕鷱妵陌l(fā)展路徑匹配?或者說，在全球金融變革、中國經濟轉型的背景下，我們更適合選擇怎樣的金融模式?
2008年全球金融危機的爆發(fā)，導致各界學者開始懷疑資本市場對經濟金融發(fā)展的作用。不過，吳曉求教授堅定地認為：中國應當建立以市場
(核心是資本市場)為主導的現代金融體系。對于這一命題的論證，作者將其置于后危機時代這樣一個大框架下，循著由全球經濟結構變化、金融結構調整而引發(fā)的對全球貨幣體系變革以及國際金融組織改革的呼聲，結合中國近年來經濟實力的迅猛發(fā)展，產生了對人民幣國際化、建立金融大國的要求，而其前提條件則是對我國資本市場、貨幣市場、衍生品市場、商業(yè)銀行體系這些金融市場元素進行進一步改革與完善，培育一個以資本市場發(fā)展為主導的現代金融體系。
在兩次工業(yè)革命的帶動與要求下，美國發(fā)展出了一個強大的資本市場。資本市場資源配置的功能使投資者可以便捷迅速地籌集資金；而其風險配置功能可以將經濟發(fā)展過程中累積的風險分散，實現風險流量化，從而提高實體經濟對風險的防御能力和化解風險的能力，促進經濟持續(xù)穩(wěn)定增長。而一個反面例子，日本20年的高速經濟增長與后續(xù)增長乏力，則源自于其金融體系功能的缺失。我國目前的狀態(tài)和當年的日本確有幾分相似。由流動性過剩吹起的泡沫，已不僅限于股市、樓市，而開始向農產品(類如出現“蒜你狠”“豆你玩”“姜你軍“等)、古董、藝術品、葡萄酒等領域流竄，給經濟穩(wěn)定發(fā)展帶來了極大的負面影響。而這從另一個側面也反映出計需一個具有財富保值增值、風險分散功能的活躍的資本市場出現，進而引導資金合理配置。資本市場需要由走向內核，從國民經濟的晴雨表變?yōu)閲窠洕陌l(fā)動機。而這或許是銀行主導型金融體系無法承受之重。
私募股權投資基金論文范文5
關鍵詞：金融 支持 戰(zhàn)略性新興產業(yè) 衡陽實證
根據《衡陽市國民經濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》，未來五年，全市將培育壯大先進裝備制造、電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、核產業(yè)等七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，使之盡快成為新的經濟增長點以及支柱產業(yè)。培育壯大新興產業(yè)，金融須先行，離不開金融在資源配置基礎性作用的有效發(fā)揮。因此，要在科學把握新興產業(yè)內在屬性、發(fā)展規(guī)律的基礎上，選擇合理的模式以及科學的路徑安排，提高金融支持的深度和廣度。
一、衡陽市新興產業(yè)及金融支持現狀
（一）良好的發(fā)展態(tài)勢
2010年末，全市七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)生產總值達到76億元，占全市工業(yè)增加值的13.5%。根據全市工業(yè)和信息化“十二五”規(guī)劃，到2015年，戰(zhàn)略性新興產業(yè)總產值將達到2000億元，利稅超200億元。全市新興產業(yè)發(fā)展呈現以下特點：一是加快對接。至2011年6月末，先后有13家世界500強企業(yè)、16家央企入駐衡陽，優(yōu)化了全市了產業(yè)版圖。二是園區(qū)集聚。全市9家市縣工業(yè)園區(qū)集中了全市75％的戰(zhàn)略型新興產業(yè)企業(yè)，產業(yè)發(fā)展加快集群化、集聚化。三是龍頭引領。特變電工、天雁機械、湘泵股份等成為全國乃至世界知名企業(yè)；古漢集團、歐姆龍電子、鐳鉬科技、金杯電纜等創(chuàng)新型企業(yè)走在戰(zhàn)略性新興發(fā)展的最前沿。四是創(chuàng)新驅動。2008年以來，全市新認定高新技術企業(yè)54家，申請專利2600件，授權專利1233件，輸變電等關鍵技術研究和油管等核心產品研制取得重大突破，全市新興產業(yè)步入技術創(chuàng)新驅動的可持續(xù)發(fā)展道路。
（二）強力的金融創(chuàng)新
在人民銀行引導下，全市各銀行業(yè)機構把新興產業(yè)作為信貸支持重點，構建信貸“綠色通道”，促進了新興產業(yè)投融資環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。一是無縫對接，銀企攜手。2011年6月，在全省戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展銀企合作對接會上，全市共簽約項目4個，承貸金額7.2億元。二是銀保合作，破解難題。衡陽市中小企業(yè)擔保公司累計為中小企業(yè)辦理擔保融資業(yè)務795筆，金額突破80億元；幫助企業(yè)增加產值387億元，增加稅收27.8億元，促進就業(yè)4.1萬人。三是金融創(chuàng)新，盡顯活力。全市各銀行業(yè)大力推進新興產業(yè)信貸產品、服務模式等領域的創(chuàng)新，大力開展知識產權質押貸款、油茶林質押貸款、金融租賃、供應鏈融資等新業(yè)務。衡陽市鐳鉬科技有限公司以專利權作質押獲得了農業(yè)銀行的1000萬元貸款；油茶林權抵押由衡陽在全國首創(chuàng)，至6月底，全市油茶林貸款3.86億元。四是資本運作，源泉涌動。首期中小企業(yè)集合票據發(fā)行由人民銀行主導、市經信委牽頭、3家優(yōu)質中小企業(yè)為聯合發(fā)行人、市民生銀行為主承銷商，金額1.7億元，目前已完成所有實質性程序。今年第二期13家企業(yè)金額5億元的集合票據正加緊推進。私募股權融資從無到有，中油金鴻、恒緣電工、創(chuàng)大冶金、金拓天等企業(yè)引入私募股權融資8.34億元；7月14日，衡陽鼎富股權投資基金正式成立，總規(guī)模5億元，重點投向新能源、新材料、現代農業(yè)、先進裝備制造、生物醫(yī)藥等新興產業(yè)項目。
二、金融支持新興產業(yè)存在的問題
（一）政府投入不足，“四兩”難撥“千金”
一是財力支持不夠。2010年全市支持新興產業(yè)預算支出不足8億元，占比不到1%。二是科技投入不夠。新興產業(yè)是以重大技術突破為基礎，具有知識技術密集等特點，科技投入較大。但2010年全市R&D強度為1.1％，按照國際標準衡量，1%-2%之間具有較強的引進、消化、吸收能力，但自主創(chuàng)新能力總體還不強。三是項目安排不夠。根據2011年全市“1625”重大項目建設行動計劃，新興產業(yè)無論是項目個數，還是投資金額所占份額均偏低。
（二）金融制度抑制，難以深度融合
一是分業(yè)經營的限制。目前我國金融業(yè)實行的是分業(yè)經營、分業(yè)監(jiān)管這一模式，這與我國金融市場的發(fā)展水平基本符合，但也對銀行、證券、保險產品整合和創(chuàng)新形成實際障礙，不利于金融業(yè)綜合服務能力和核心競爭實力的提高。二是投資領域的限制。從國際上看，股權投資主要機構投資人來源于保險、社保基金、銀行、企業(yè)年金等。同時，允許商業(yè)銀行運用少量一級資本或發(fā)行集合投資計劃資金，以股權投資基金方式間接參與對中小企業(yè)及新興產業(yè)的股權投資，并將信貸與股權投資聯動，即“貸款＋股權投資”模式。但現階段，銀行還沒有獲準進入股權投資基金領域，如《商業(yè)銀行法》第四十三條有明確規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內不得向非銀行金融機構和企業(yè)投資”。這一制度安排，導致金融資本和新興產業(yè)資本難以深度融合。
（三）融資渠道單一，貸款依存偏高
一是上市門檻過高。如創(chuàng)業(yè)版上市對公司凈資產要求“最近一期末凈資產不少于2000萬元，且不存在未彌補虧損”。而新興產業(yè)大多處于成長階段，規(guī)模偏小，市場競爭能力不強，盈利能力較弱，難以達到上述上市條件。二是債券融資不暢。受財務規(guī)范性欠缺等諸多影響因素，債券融資之路并不坦平。三是民間資本進入不踴躍。處于培育成長階段的新興產業(yè)盈利能力難以達到民間資本預期利潤目標，再加上對民間資本投資渠道、持股比例、出資方式等“顯性”或“隱性”門檻的存在，民間資本介入新興產業(yè)偏低。
（四）金融服務同質，供給抑制凸顯
一是金融專業(yè)化程度不高。不同新業(yè)產業(yè)催生專業(yè)化的金融服務，各金融機構對此缺乏前瞻性研究，市場細分不夠充分，產品研發(fā)相對滯后，專門化服務不能及時跟進，資源難以有效轉化為資本。二是產品抑制。蓬勃發(fā)展的新興產業(yè)蘊藏著巨大的金融需求，但目前金融產品總體上單一，以傳統的抵（質）押方式為主。專利權質押融資是解決企業(yè)貸款的需求的有效途徑。但由于本地沒有專門或專業(yè)的評估機構，價值評估要到商業(yè)銀行總行指定的專業(yè)機構進行，企業(yè)從申請到最后審批時間跨度近一年左右的時間，實際操作起來困難重重。受此影響,一些企業(yè)不得已退而求次，放棄專利權質押融資而選擇房地產抵押融資。三是服務抑制。目前金融機構的服務能力有限,難以滿足新興產業(yè)多元化的金融需求。
（五）中介服務滯后，融資通道梗阻
一是擔保服務能力有限，且資質有待提升。目前現有9家擔保機構中，除市擔保公司、耒陽擔保公司外，其余機構因注冊資本低于1億元，銀行擔保合作相繼中斷。同時，按現行資本金4.5個億及10倍的最大倍數，最多能提供45億元的擔保融資總量，遠不能滿足新興產業(yè)的擔保服務需求。另外，從資質看，即便是市擔保公司，其資質也難以達到債券市場擔保資質要求。二是要素市場發(fā)育不全。知識產權、機器設備、廠房、林權、農村土地承包經營權、大型農用生產設備等生產要素的確權、登記、評估、交易流轉的中介服務不完善，生產要素流動性差，制約了以生產要素為擔保標的物開展的金融創(chuàng)新。三是與資本市場密切相關的保薦機構等中介機構尚是一遍“空白”，增加了企業(yè)上市的難度和成本。
三、多元化模式下金融支持路徑安排
（一）政府積極引導，優(yōu)化產業(yè)發(fā)展環(huán)境。制定《衡陽市培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)規(guī)劃》，出臺財政、項目、稅收等扶持政策。一是加大財政資金扶持力度。每年地方財政預算安排一定比例的資金用于支持新興產業(yè)發(fā)展，且逐年遞增。設立新興產業(yè)發(fā)展專項資金,建立新興產業(yè)發(fā)展風險基金。二是加大技術研發(fā)投入。整合高新技術產業(yè)發(fā)展專項資金、產學研專項資金、技術創(chuàng)新資金等政府專項資金，向新興產業(yè)重點領域傾斜。繼續(xù)運用財政貸款貼息手段，支持新興產業(yè)技能改造。三是優(yōu)先將戰(zhàn)略性新興產業(yè)產能項目納入市重點工程項目庫。四是完善新興產業(yè)稅收優(yōu)惠政策，擴大稅前抵扣項目以及比例，運用退稅政策工具，加大對成長期好、就業(yè)容量大的新興產業(yè)支持力度。
（二）深化制度改革，促進產融深度結合。允許設立金融控股公司，實現銀行、證券、保險業(yè)務的混業(yè)經營。適當放開對銀行的限制，允許銀行在一定限額內，用少量資本金來做股權投資，可參股創(chuàng)投基金，或者成立創(chuàng)投子公司。同時，適當提高保險、證券公司股權投資戰(zhàn)略性新興產業(yè)上限比例。
（三）推進金融創(chuàng)新，發(fā)展專業(yè)金融服務。將制造業(yè)金融、IT金融、生物醫(yī)藥金融、新材料金融、新能源金融、低碳金融以及核產業(yè)金融作為衡陽金融創(chuàng)新的重點方向。推進金融支持新興產業(yè)產品和服務方式的創(chuàng)新。擴大抵（質）物范圍，大力發(fā)展應收賬款、專利權、農村土地經營承包權、林權等質押業(yè)務。發(fā)展供應鏈融資業(yè)務,通過應收賬款融資、銀行承兌匯票貼現為上下游配套中小企業(yè)提供貸款融資。制定金融支持新興產業(yè)一攬子服務方案，走差異化的服務道路。提高新興產業(yè)貸款風險容忍度，完善信貸激勵約束機制。注重服務能力的提煉，特別是在銀行支持企業(yè)上市、債券融資方面，要積極借鑒外地銀行的成功經驗，加強業(yè)務合作，儲備人才，提高上市輔導、債券承銷的能力。
（四）強化資本運作，拓寬多元融資渠道。用好上市公司引導基金，支持符合條件的新興產業(yè)借助主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上市融資，或者境外上市融資。支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據以及中小企業(yè)集中債券，對發(fā)債企業(yè)給予一定的費用補貼，切實降低債券融資成本。設立衡陽市民間資本引導服務中心，公開信息與項目，實現信息對接，促進更多的民間資本投入到新興產業(yè)。
（五）培育中介市場，促進要素有序流動。通過引入戰(zhàn)略投資者和參股增資，提高市縣兩級擔保機構的資本金實力。發(fā)展知識產權、林權、農村土地承包權等評估交易市場。培育資本市場的各類中介服務機構，如會計事務所、律師事務所、上市保薦機構等，為企業(yè)借助資本市場融資提供“零距離”和低成本服務。
注：此課題為衡陽市2011年社會科學基金項目
參考文獻：
［1］顧海峰：戰(zhàn)略性新興產業(yè)培育、升級與金融支持.《改革》，2011.
［2］孟揚：“投貸聯動”：商業(yè)銀行積極探索中小企業(yè)股權融資.《金融時報》,2011.5.25.
［3］唐斌：加快培育戰(zhàn)略性新興產業(yè) 實現衡陽可持續(xù)發(fā)展.《衡陽通訊》，2011.1.
［4］范小雷:發(fā)達國家發(fā)展戰(zhàn)略產業(yè)的金融支持路徑研究.武漢理工大學碩士學位論文,2007.
私募股權投資基金論文范文6
論文摘 要 中小型企業(yè)目前已成為我國經濟增長的助推器，但由于企業(yè)內部及外部環(huán)境種種因素的制約，融資問題一直是中小企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。本文通過對近年來學者關于中小型企業(yè)融資問題研究的歸納整理，對“融資難”的現狀、原因及解決途徑進行分析，希望能對中小企業(yè)業(yè)主的融資有所幫助。
中小企業(yè)是指在中華人民共和國境內依法設立的有利于滿足社會需要，增加就業(yè)，符合國家產業(yè)政策，生產經營規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)，大致包括鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、民營科技企業(yè)、國有中小企業(yè)、集體企業(yè)、個體私營企業(yè)和三資企業(yè)等多種類型。往往具有數量多，分布廣、技術水平低、經營方式靈活、市場競爭力差等特點。當前，中小企業(yè)在經濟社會發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的功能和作用，已經成為拉動經濟增長的重要力量和吸納社會就業(yè)的主要載體。無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中小企業(yè)都是經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定的重要支柱。然而隨著經濟危機的影響及我國宏觀政策的調整，近年來中小企業(yè)發(fā)展速度明顯減慢，其中融資的問題是制約企業(yè)規(guī)模發(fā)展壯大的"瓶頸" 。本文通過分析和整理國內學者對中小型企業(yè)融資問題的研究，指出目前我國中小型企業(yè)融資方面存在的問題，歸納不同學者對造成問題原因的探索，希望能對中小企業(yè)研究融資問題提供幫助。
一、中小型企業(yè)融資方面存在的問題
目前我國中小企業(yè)在融資方面存在的問題可以歸納為：融資環(huán)境差、融資渠道單一、中小企業(yè)與銀行的融資關系欠佳。吳杰（2006）指出中小型企業(yè)在融資過程中存在著融資觀念落后， 方式單一；時效管理欠缺， 風險意識淡薄；信用度不高， 抵押擔保不足；企業(yè)效益較差， 負債率較高；企業(yè)財務不規(guī)范， 銀企信息不對稱等問題。袁霽（2008）等人著重指出了中小型企業(yè)在融資過程中的兩大障礙。第一，缺乏長期穩(wěn)定的融資渠道，中小型企業(yè)的資金來源主要有內部融資和外部融資兩個方面。內部融資主要通過創(chuàng)業(yè)者個人儲蓄、親友借貸、職工內部集資， 以及民間借貸等非正規(guī)金融，這類資金一般數量少，只能維持企業(yè)的基本生產；外部融資的主要方式是銀行貸款，由于企業(yè)融資存在著“規(guī)模歧視”，因此， 規(guī)模較大的企業(yè)更容易通過商業(yè)信用獲得資金，而中小企業(yè)所獲得的金融資源十分有限。第二，缺乏權威中立的信用評級、管理和評價機制。我國缺乏權威中立的信用評級機構對企業(yè)信用進行評定，因此企業(yè)債券的定價機制也明顯缺失，這使得企業(yè)融資難，投資者由于信息不對稱也不敢貿然投資。
二、造成中小企業(yè)融資難的原因分析
學者對中小型企業(yè)“融資難”原因的分析從宏觀上看，可以分為企業(yè)內部自身原因和外部原因兩個方面，從微觀角度考慮就有很多不同的視角，為了更好地探求融資困難的影響因素，作者從微觀角度對學者的研究進行了整理。
（一）企業(yè)自身條件限制。
尹立莉（2009）指出中小型企業(yè)融資難的主要原因在于中小企業(yè)存在過高的經營風險。大多數中小企業(yè)成立時間短、規(guī)模小，自有資本偏少，自身薄弱的資本積累不能滿足其擴大再生產的需要。在面臨市場變化和經濟波動時，抵御風險的能力較差，加之經營的不確定性，使得中小企業(yè)的經營風險很大，倒閉率很高，銀行不敢貿然向它們放款。朱燕萍、陳德昌(2004) 認為，我國大多數中小企業(yè)財務管理不規(guī)范是企業(yè)難以獲得融資的主要原因。不規(guī)范具體表現在缺乏健全的財務管理體系，缺乏相應的內部控制制度，自有資金不足，資本弱化嚴重。此外，中小企業(yè)產權制度的不健全也成為阻礙企業(yè)獲得融資的一個重要因素。
（二）融資環(huán)境方面的原因。
融資環(huán)境的問題具體表現在資本市場不夠完善，結構單一，缺乏多形式、多層次的資本市場，也缺乏完善的資本交易平臺。具體來說，中小企業(yè)往往找不到為其發(fā)展提供服務的正規(guī)金融機構、金融市場和金融產品，致使其出現融資困境；另一方面，以縱向信用體系為主的國有壟斷融也排斥民營中小企業(yè)融資，較嚴格的金融管制也限制了內生性民營融資機制的產生，阻礙了企業(yè)融資。(王西亞，2007)此外，信用和擔保體系不完善也是制約中小企業(yè)進行融資的重要因素。
（三）融資需求方面的原因。
陳孔軍（2008）通過對東莞中小企業(yè)融資困難的實證分析指出，導致融資困難的主要原因在于企業(yè)融資需求與銀行要求的不對稱，二者之間的矛盾很難協調。一方面中小企業(yè)融資需求不斷擴大與融資渠道狹窄之間存在矛盾；另一方面，中小企業(yè)的規(guī)范運作程度與銀行的信貸條件之間也存在較大差距。相對于主流貸款業(yè)務而言，中小企業(yè)貸款普遍金額不大，這和銀行本身的發(fā)展思路是有沖突的，部分銀行對這種小額、高風險的貸款不感興趣。
（四）銀行金融機構方面的原因。
王興煥、耿喜華、楊榮本（2008）指出國有商業(yè)銀行往往存在經營思路偏差、信用評級方法不適用、信貸操作流程長、環(huán)節(jié)多等問題，從而使得中小企業(yè)由于害怕手續(xù)繁瑣而不敢貿然貸款。鐘菁，陳建軍（2007）從銀行的角度分析了中小型企業(yè)融資難的原因。指出目前國內部分銀行都是以服務國有企業(yè)、追求規(guī)模效益為宗旨，往往只將資金貸給那些大企業(yè)、大項目，缺乏對中小企業(yè)放貸的積極性。
此外，也有學者從博弈論的角度對中小企業(yè)融資困難的原因進行探索。劉曉敏（2009）指出中小型企業(yè)融資困難最主要的原因在于借貸雙方的交易成本較高，而造成借貸成本較高的最主要原因在于信息不對稱、訴諸法律成本過高、擔保制度不健全、最終導致金融機構惜貸，中小企業(yè)難以取得貸款的困境。因此從這一角度出發(fā)，中小企業(yè)要解決融資困難的問題就需要建立信貸雙方信息傳導機制、健全社會信用的法律制度，建立和完善中小企業(yè)貸款擔保體系。
三、解決中小企業(yè)融資難的路徑探索
通過前文對學者研究的總結，中小型企業(yè)在融資方面存在的難題主要源于三方面的原因，企業(yè)自身、政府及金融機構，因此也就有學者從這三個角度來提出解決“融資難”問題的措施。
徐立民（2009）指出中小型企業(yè)為了能夠更好地進行融資，首先是要健全自己的管理結構，在進行融資決策時就應充分考慮各種問題，資金數量上追求合理性、資金使用上追求效益性、資金結構上追求配比性、資金運作上追求增量籌資的同時更加注重存量籌資、籌資渠道上追求以信譽取勝、融資方式上要選擇最有利于提高企業(yè)競爭力的融資方式。張紅雨（2006）從銀行的角度分析，認為銀行應進行相應的信貸管理創(chuàng)新，樹立現代化的經營理念。正確處理執(zhí)行信貸政策與支持經濟發(fā)展的關系、增加信貸投入與化解不良資產的關系、自身發(fā)展與支持中小企業(yè)搞活的關系，切實改進對中小企業(yè)的金融服務，盡快建立健全為中小企業(yè)提供信貸服務的組織體系。申珂（2007）指出要想解決中小型企業(yè)融資困難，政府應建立社會信用體系、鼓勵擔保公司為中小企業(yè)提供信用擔保，并給予擔保公司稅收優(yōu)惠；建立和健全對中小型企業(yè)融資的信用擔保體系，幫助中小企業(yè)適時獲得商業(yè)性融資；設立專門的政府部門和政策性金融機構來解決中小企業(yè)融資問題，通過制定完善的法律和政策體系，更多的運用市場手段來解決中小型企業(yè)融資問題。 轉貼于
此外，也有部分學者通過對比美國及日本中小型企業(yè)融資模式，提出我國中小型企業(yè)融資難的解決之道。彭媛媛（2008）對美國中小企業(yè)融資模式的特點進行了比較，在美國，政府鼓勵企業(yè)到資本市場進行直接融資，同時由中小企業(yè)管理局提供貸款擔保，設立面向中小企業(yè)的投資公司，對于那些融資困難但有發(fā)展前景的企業(yè)政府也會提供資助；日本中小企業(yè)融資的特點主要是由政府出資成立專門面向中小企業(yè)的金融機構，民間的中小金融機構能能夠成為解決日本中小企業(yè)融資的重要力量。為了促進中小企業(yè)進行更好的融資，政府應健全中小企業(yè)融資的法律法規(guī)，完善中小企業(yè)信用擔保體系，大力發(fā)展地方性商業(yè)銀行，積極拓展中小企業(yè)直接融資渠道。
四、中小型企業(yè)融資新方式
除了企業(yè)加快自身結構調整，銀行進行信貸管理創(chuàng)新，政府加強管理職能以外，部分學者還對中小型企業(yè)進行融資的新途徑進行了探討。
（一）資本庫融資模式。
張潘（2007）認為中小型海外企業(yè)在融資過程中可以采用資本庫融資模式（Capital Pool Company 簡稱CPC）進行融資。該融資模式體現了這樣一種理念：在一個有成長前景的公司中，高素質的領導層是最重要的資產，他們知道如何找到所需要的人，整合公司所擁有的資源，將創(chuàng)新的技術、構思轉化為生產力，并以此吸引到風險資本的投入。CPC 方式本質是已經上市的風險投資基金以并購方式投資的模式。從實現過程看，該模式可以概括為“目標企業(yè)通過與上市的投資基金公司（即CPC公司）合并，從而獲得上市資格”。對目標企業(yè)而言，該CPC 公司是風險投資機構，同時也是買殼上市過程中的殼公司；對CPC 公司而言，目標企業(yè)是其風險投資的對象，并且CPC 公司的投資方法是采用與目標企業(yè)合并的方式。但該學者同時也指出該模式僅適合于那些有一定規(guī)模及高成長性、或是長期穩(wěn)健成長性的企業(yè)，適用性不是很廣，但也可作為中小企業(yè)進行融資的一個新途徑。
（二）私募股權投資。
祝春山，王蒙（2008）認為解決中小企業(yè)融資難問題仍然要靠市場手段。因此，完善資本市場，引導資金資源的有效配置，是為中小企業(yè)拓寬融資渠道的重要方式。中小型企業(yè)可以采用私募股權投資的方式進行融資。私募股權投資，簡稱PE（Private Equity），是指按照投資基金運作方式，直接對非上市實業(yè)企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。
（三）發(fā)行集合債。
袁霽等人（2008）指出可以采用發(fā)行集合債的方式來為中小型企業(yè)融資。具體來說集合發(fā)債模式主要采取“統一發(fā)行、統一擔保、統一評級、各自負債”，這一模式的優(yōu)點在于解決中小企業(yè)信用差、融資規(guī)模小而發(fā)債成本高的難題，能夠充分發(fā)揮規(guī)模效應，降低融資成本。該模式已于2007年在部分地區(qū)進行了試用，獲得了良好的效果，給中小企業(yè)的債券融資帶來了曙光。
近年來針對中小型企業(yè)融資問題的文獻很多，不同學者都從不同角度對中小型企業(yè)融資困難的原因進行探索，并提出各種各樣的途徑和方法來試圖解決中小企業(yè)的融資難題。作者在此僅是對以往學者的理論進行一定歸納，希望能夠對中小型企業(yè)解決融資難題提供幫助。
參考文獻
[1]王興煥.耿喜華.楊榮本.我國中小企業(yè)融資難問題分析.財會月刊，2008，2.
