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【摘要】

新經(jīng)濟常態(tài)下，終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬激勵與企業(yè)風險承擔已成為家族企業(yè)發(fā)展的重中之重。在此背景下，探討家族企業(yè)終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬激勵與企業(yè)風險承擔之間的關(guān)系，對于完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及如何更好的發(fā)揮社會情感財富的功能起著重要指導作用。本文將風險承擔決策的研究由第一類問題推進到第二類問題，有助于揭示在集金字塔控制方式下家族企業(yè)風險承擔行為的深層次規(guī)律，豐富企業(yè)風險承擔研究的相關(guān)文獻；另一方面，能夠進一步豐富終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)安排和薪酬激勵影響企業(yè)風險承擔的具體路徑與方式，有助于具體深入地考察其影響動機、機理與后果，而且將進一步增強研究成果的實際指導意義和價值，為我國企業(yè)和政府相關(guān)決策與政策制定提供更為堅實的理論依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】

上市家族企業(yè)終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)；薪酬激勵；企業(yè)風險；影響

一、研究背景及意義

（一）研究背景

中國近三十多的發(fā)展歷程，民營企業(yè)可謂功不可沒。據(jù)全國工商聯(lián)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年，我國民營經(jīng)濟貢獻的GDP總量超過60%；另據(jù)福布斯2015年中國家族企業(yè)調(diào)查報告統(tǒng)計，中國50.3%的民營上市企業(yè)都是家族所有或經(jīng)營的家族企業(yè)。因此，家族企業(yè)在中國經(jīng)濟快速發(fā)展的過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，家族企業(yè)粗放式的生產(chǎn)經(jīng)營模式受到了日益嚴峻的挑戰(zhàn)，特別是家族企業(yè)經(jīng)營者由于“短視”，通常不愿意或者較少進行創(chuàng)新等風險投入。家族企業(yè)風險承擔決策已成為企業(yè)持續(xù)生存的核心問題。家族企業(yè)通常被視為一種相對保守的組織形式，相對于非家族企業(yè)之所以更加保守是因為家族企業(yè)將非經(jīng)濟目標的追求作為家族企業(yè)重要的決策參照點，普遍認為家族所有者是風險厭惡者。然而，Gomez-Mejia等基于行為理論構(gòu)建了社會情感財富模型，從一個全新的視角解釋了家族企業(yè)風險感知。家族所有者在面臨潛在的社會情感財富損失時往往會傾向于承擔更多的經(jīng)營風險。中國是一個特別重視情感和親緣關(guān)系的國家，因此，在中國開展基于社會情感財富視角研究終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)與家族企業(yè)風險承擔之間關(guān)系研究，具有重要的理論和現(xiàn)實意義。綜上，本文將從社會情感財富理論和委托理論出發(fā)，深入探討分析家族企業(yè)終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)和薪酬激勵對企業(yè)風險承擔的影響。

（二）研究意義

日益激烈的國際化競爭使技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新成為企業(yè)獲取核心能力的重要手段。在動蕩且充滿競爭的市場環(huán)境中，創(chuàng)新是企業(yè)競爭優(yōu)勢的來源。研究結(jié)果表明，在全球各行業(yè)中，公司經(jīng)營利潤與其在創(chuàng)新上的投資顯著正相關(guān)；同時，公司推出新產(chǎn)品或?qū)嵤┫冗M的管理制度總能引起投資人積極的回應從而推高股價，提升公司的市值。因此，為了能夠在競爭中獲得先機，公司必須加大投入進行技術(shù)創(chuàng)新或管理創(chuàng)新，并進行配套的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整與變革。眾所周知，創(chuàng)新型項目的特點在于投入多、風險高、周期長、難度大，這意味著公司必須承擔一定水平的風險。所以，公司承擔風險的能力和意愿成為公司提升創(chuàng)新能力、實現(xiàn)創(chuàng)新績效的先決條件。在此背景下，探討家族企業(yè)終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬激勵與企業(yè)風險承擔之間的關(guān)系，對于完善企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)以及如何更好的發(fā)揮社會情感財富的功能起著重要指導作用。

二、理論分析

（一）社會情感財富理論

Gomez-Mejia等（2007）基于理論提出了社會情感財富理論（即SEW），認為其是指家族憑借其所有者、決策者和管理者的身份從家族企業(yè)獲得的非經(jīng)濟收益，具體包括行使權(quán)力的能力（theabilitytoexerciseauthority），滿足歸屬、情感和親情需要，在企業(yè)內(nèi)部長久保持家族價值觀，維系家族控制，保全家族社會資本，履行基于血緣關(guān)系的家族義務，以利他主義來對待家族成員。現(xiàn)有文獻對社會情感財富的研究可以歸為三類：一是促進觀。持這種觀點的學者認為，由于所有者和管理者皆屬同一控制性家族，共同的家族身份使得家族企業(yè)不存所有者和管理者利益不一致、信息不對稱的問題，家族聯(lián)系、忠誠、就業(yè)保障、穩(wěn)定性和耐心資本使得家族企業(yè)更少受短期經(jīng)濟利益的束縛，更多地關(guān)注長期效益。因此，同等條件下，家族企業(yè)會更多地投資于研發(fā)投資項目等具有長期收益的項目。二是阻礙觀。另外一些學者認為控制性家族的財務資產(chǎn)集中于家族企業(yè)，其財務風險難以分散，同時，家族企業(yè)的利他主義也會導致目標沖突、逆向選擇和道德困境等問題，家族企業(yè)的長期目標導向和風險包容并不是理所當然的。因此，家族企業(yè)投入更多研發(fā)資源并不是必然結(jié)論。大部分實證研究發(fā)現(xiàn)，從平均意義上看，家族控制降低了研發(fā)投入的力度。這些研究認為家族企業(yè)的內(nèi)部沖突、家族特殊津貼和消費以及保持家族社會情感財富的訴求都會導致家族企業(yè)較低的研發(fā)投入。這些研究與上述強調(diào)家族企業(yè)能力優(yōu)勢的研究不同，主要強調(diào)的是家族企業(yè)非經(jīng)濟目標的限制作用。三是權(quán)變觀。為了調(diào)和這些看似矛盾的觀點，一些學者基于社會情感財富保持的觀點，認為家族企業(yè)在較低的績效水平時會比處于同等條件下的非家族企業(yè)投入更多的研發(fā)資金，而在績效水平較高時，家族企業(yè)相較非家族企業(yè)則會投入較少的研發(fā)資金；當家族企業(yè)執(zhí)行相關(guān)多元化的戰(zhàn)略時也會相較非家族企業(yè)提高研發(fā)投資金額；當企業(yè)績效水平較低時，家族企業(yè)偏好于銷售業(yè)績可靠性低、方差大的探索性研發(fā)項目，當企業(yè)績效水平較高時，家族企業(yè)偏好于銷售業(yè)績可靠性高、方差小的利用性研發(fā)項目。這種基于績效和戰(zhàn)略情景的調(diào)節(jié)影響為家族企業(yè)研發(fā)投入的研究提供了豐富的洞見，具有很強的理論啟發(fā)意義。

（二）委托理論

隨著社會專業(yè)化分工逐步細化，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合一存在很大弊端，在這種情況下委托理論應運而生：所有者應該只保留剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，而將企業(yè)的經(jīng)營活動委托給專業(yè)知識和能力豐富的職業(yè)經(jīng)理人管理，在這種情況下所有者是委托人，管理者是人。20世紀70年代，大批學者對委托理論進行了深入的研究。Jensen&Meckling首先明確關(guān)系為“一人或多人（委托人）聘用另一人（人）代替他們從事一些工作，其中包括授權(quán)一2016些決策權(quán)給人”；其次指出若關(guān)系雙方都是效用最大化追求者，人不會一直以委托人利益最大化行動，此時委托人可以通過適當?shù)募詈捅O(jiān)督限制人的自利行為，但是這無疑會招致成本，成本具體包括“委托人支出的監(jiān)督成本、人支出的使委托人相信其忠實履約的成本、人決策失誤導致委巧人產(chǎn)生的剩余損失”。因而，問題的關(guān)鍵就是如何促使人和委托人利益趨于一致，以最大程度降低成本。具體到企業(yè)風險承擔上，在企業(yè)經(jīng)營決策中人即管理者比委托人即所有者擁有更多的信息優(yōu)勢，管理者可能以自己而非所有者的利益最大化決定是否進行風險承擔。而一般情況下，管理者是風險規(guī)避的，理由有如下兩點。首先，管理者有占有企業(yè)資源和現(xiàn)金流的動機和行為，這雖然損害了股東價值卻增大了管理者的私人收益。在這種情況下，若將企業(yè)的資金和其他資源投入風險項目中，由于大部分資源被投資項目占用，管理者分流企業(yè)資源的概率會大大降低。同時，相比于低風險投資項目，高風險投資項目需要管理者在風險管控、新知識學習等方面付出更多的努力和時間。因此，管理者為占用企業(yè)現(xiàn)金流或者避免投入更多精力可能會規(guī)避風險投資項目，即使項目凈現(xiàn)值大于0。其次，股東面臨的公司特有風險可以通過在資本市場持有有效分散的證券投資組合消除，因此股東是風險中性的，他們希望管理者投資于所有凈現(xiàn)值大于0的項目，而不考慮項目的風險。但是，管理者只能同時受雇于一家公司，公司風險越大，其工作和收入的安全性越低，因此管理者往往是風險規(guī)避的，他們會拒絕風險較高但凈現(xiàn)值大于0的項目。

三、結(jié)論

新經(jīng)濟常態(tài)下，終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬激勵與企業(yè)風險承擔已成為家族企業(yè)發(fā)展的重中之重。本文將風險承擔決策的研究由第一類問題推進到第二類問題，揭示了在金字塔控制方式下家族企業(yè)風險承擔行為的深層次規(guī)律，豐富了企業(yè)風險承擔研究方面的文獻；另一方面，進一步豐富終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)安排和薪酬激勵影響企業(yè)風險承擔的具體路徑與方式，深入地考察了其影響動機、機理與后果，進一步增強研究成果的實際指導意義和價值，為我國企業(yè)和政府相關(guān)決策與政策制定提供更為堅實的理論依據(jù)。同時有助于尋求家族企業(yè)發(fā)展中經(jīng)濟收益和非經(jīng)濟收益的平衡點，解決目前家族企業(yè)中存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)非合理性、風險和收益如何權(quán)衡、代際傳承等問題，進一步完善我國上市家族企業(yè)的公司治理機制，促使我國上市公司合理承擔風險，促進技術(shù)創(chuàng)新和市場開拓，保證中國家族企業(yè)可持續(xù)增長和發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

作者：沈芊男 單位：杭州電子科技大學

參考文獻

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