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一、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵、特點

（一）企業(yè)并購行為面臨的財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵。

企業(yè)可以通過并購行為進(jìn)行快速的擴(kuò)張，從而促進(jìn)自身的發(fā)展。市場經(jīng)濟(jì)的深入和全球一體化的影響下，我國的企業(yè)也紛紛采取并購的策略實現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。首先，企業(yè)并購是為了投資收益，同時它還有融資的作用，并購后的結(jié)果是由投資決策與融資決策共同決定的；其次，企業(yè)并購作為投資行為具有其特殊性，從策劃到最后完成短期財務(wù)狀況并不能充分反映所有價值因素，必須通過一段時間的整合與運行，這些價值因素才能通過財務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)出來；再次，企業(yè)并購的最終目標(biāo)不是沒有負(fù)債風(fēng)險，而是要取得價值的增值。所以，如果將并購風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)單純認(rèn)定為融資風(fēng)險，則錯誤估計了企業(yè)進(jìn)行并購行為最初的價值動機(jī)。企業(yè)并購行為包括更為豐富廣泛的內(nèi)容，比如并購行為導(dǎo)致的財務(wù)問題或損失。具體說來就是，企業(yè)并購行為涉及的目標(biāo)企業(yè)定價、企業(yè)融資和支付等環(huán)節(jié)造成了財務(wù)的損失，所以說企業(yè)并購行為造成的財務(wù)風(fēng)險具有價值屬性，風(fēng)險不是由并購行為中單純哪個因素造成的，是各種風(fēng)險價值形態(tài)的體現(xiàn)，是會影響企業(yè)價值的伴隨在并購行為中的所有因素的總和。

（二）企業(yè)并購行為財務(wù)方面風(fēng)險的特點

1、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的不確定性。

不確定性是并購行為財務(wù)風(fēng)險的本質(zhì)特點，環(huán)境瞬息萬變，人們無法了解未來發(fā)展情況，所以不能掌握實情發(fā)展的結(jié)果，所以就有風(fēng)險存在。并購行為財務(wù)風(fēng)險是伴隨一些不定性因素出現(xiàn)的，所以風(fēng)險的存在是預(yù)估性的，風(fēng)險從可能到成為現(xiàn)實還有一段過程，需要一些必要條件促成。

2、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的概率可測性。

風(fēng)險是所有不定性因素作用的結(jié)果，企業(yè)并非對風(fēng)險所在一無所知，通過歸納經(jīng)驗、總結(jié)教訓(xùn)，人們可以對風(fēng)險發(fā)生的概率做大致的預(yù)估。因為概率的可測性，企業(yè)并購行為的財務(wù)風(fēng)險具有一定的可控制性。

3、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的可控制性。

在企業(yè)并購過程中風(fēng)險具有不確定性，這并不說明在風(fēng)險防范方面我們只能消極應(yīng)付，通過提高并購活動過程中的信息分析以及處理的質(zhì)量和水平、通過企業(yè)管理層科學(xué)的決策以及防范措施，可以對財務(wù)風(fēng)險實施有效管理和控制，從而實現(xiàn)企業(yè)并購的價值目標(biāo)。

4、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險具有決策相關(guān)性。

風(fēng)險出現(xiàn)的概率和企業(yè)行為和決策有巨大關(guān)聯(lián)性。在實際操作中，并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間常出現(xiàn)信息上的不對稱，這樣就會給并購企業(yè)估價的過程造成誤導(dǎo)，導(dǎo)致價值預(yù)期和實際情況不符。其中，容易造成這種預(yù)期與結(jié)果偏離的環(huán)節(jié)有三個：定價、融資與支付決策。所以說，并購行為伴隨的財務(wù)風(fēng)險有價值性、同性特點以及動態(tài)特點。

5、企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的特殊屬性。

價值屬性：并購行為伴隨的財務(wù)風(fēng)險具有價值性特征，利用價值方式來衡量評價風(fēng)險的效果，比如利用金錢、價值進(jìn)行直接反映。同性特點：并購行為財務(wù)風(fēng)險最后是通過價值反映出來的，但是企業(yè)并購行為全過程中的每個環(huán)節(jié)都有可能帶來風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險本質(zhì)是價值的偏離，而且是由很多因素造成的，是以價值量體現(xiàn)的所有并購行為風(fēng)險。動態(tài)特點：財務(wù)風(fēng)險是一系列的因素組成的整體系統(tǒng)，所以有系統(tǒng)性，系統(tǒng)性特征決定了其動態(tài)性特征，企業(yè)并購進(jìn)行到任何一步都有伴生的風(fēng)險。

二、控制企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的措施

（一）充分利用財務(wù)報表的作用，提高信息質(zhì)量。

目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表是其信息的核心，是評估目標(biāo)企業(yè)價值的重要依據(jù)，只有對切合實際的財務(wù)報表進(jìn)行詳細(xì)的分析研究，才能得出真實的信息與結(jié)論，所以獲得目標(biāo)企業(yè)的詳細(xì)財務(wù)報表可以對未來收益做出比較符合實際的預(yù)期，同時也是并購行為信息必須履行的信息收集環(huán)節(jié)。在并購行為信息分析與實際操作中，要仔細(xì)分辨被并購企業(yè)提供的財務(wù)報表中的問題。因為會計手段的可選擇性，導(dǎo)致財務(wù)報表具有人為操縱的可能性。如果并購開始企業(yè)得到的是不完整、不真實的報表，里面沒有如實反映被并購企業(yè)所有的財務(wù)事項，那么這種信息的不真實性和偏差會誤導(dǎo)企業(yè)的價值預(yù)期，干擾企業(yè)的定價行為。

（二）確定合理的評估指標(biāo)，準(zhǔn)確估計企業(yè)價值。

信息的偏差讓企業(yè)并購行為伴隨巨大風(fēng)險和隱患，所以在并購活動前對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格審查和評估顯得尤為重要。在并購前，企業(yè)可以委托專業(yè)單位對并購行為進(jìn)行專業(yè)策劃，詳細(xì)調(diào)查分析被并購單位經(jīng)營情況、財力情況等方面，通過這種方式可以確保對并購行為價值預(yù)期更接近實際情況，從而降低了價值評估過程中的風(fēng)險。

（三）企業(yè)支付風(fēng)險的控制策略。

首先，可以通過股權(quán)支付的形式進(jìn)行防范，股權(quán)支付可以避免現(xiàn)金流出的巨大壓力，同時可以消除并購整合活動中對企業(yè)運營的影響；其次，可以通過可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行支付，可轉(zhuǎn)換債券既有增值性又具備債券的安全性，公司并購的時候可以參考市場預(yù)期和財務(wù)指標(biāo)利用可轉(zhuǎn)換債券支付，以減少并購過程中的財務(wù)風(fēng)險；再次，通過權(quán)證發(fā)行降低風(fēng)險，發(fā)行被并購公司的備兌權(quán)證可以獲得部分資金。權(quán)證規(guī)定其持有者可以在一定時間以相應(yīng)的價格買售證劵，所以這樣做不會改變被并購公司股本股東結(jié)構(gòu)。并購公司可以結(jié)合并購進(jìn)度以及收益預(yù)測選擇權(quán)證支付的方式；最后，對于降低財務(wù)風(fēng)險，通過混合支付是很有效的手段?；旌现Ц妒抢脙煞N或多種支付方式得到其他公司的經(jīng)營權(quán)和控制權(quán)的方式。并購的時候多選擇幾種支付方式組合使用，可以將每種支付方式優(yōu)勢發(fā)揮到最大，同時有效克服其缺點?；旌现Ц兜木薮髢?yōu)勢將使其在未來并購市場發(fā)揮巨大作用。

（四）并購行為融資過程的風(fēng)險控制

1、制定合理的融資策略。

首先，可以采用債務(wù)融資的方式。債務(wù)融資會加大企業(yè)負(fù)債，增加企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險，可能導(dǎo)致股票價格下跌，所以企業(yè)要通過債務(wù)融資的方式實現(xiàn)并購行為，最重要的是找到利益和負(fù)債比例的平衡點；其次，權(quán)益融資的模式。權(quán)益融資導(dǎo)致股權(quán)數(shù)量增加，有稀釋股權(quán)價值的可能，這種結(jié)果是否出現(xiàn)取決于支付的股票數(shù)量和并購后盈利增加的價值對比。另外，進(jìn)行權(quán)益融資的時候除了要重視EPS和市場率的影響，同時要考慮到企業(yè)控制權(quán)被分散的程度，對放棄的股權(quán)數(shù)額要做出合理限制，避免丟失企業(yè)的控制權(quán)。

2、拓展豐富的融資渠道，合理組合融資方式。

首先，企業(yè)在并購活動中進(jìn)行融資策劃時要開闊視野，豐富融資的渠道和方式，利用多元化的融資方式，內(nèi)外兼顧保證目標(biāo)企業(yè)在評估后可以立即進(jìn)行并購，從而實現(xiàn)資源的重組與整合。政府要營造良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，幫助企業(yè)找到多種融資渠道，比如建立投資銀行并完善資本市場等；其次，合理安排企業(yè)融資的結(jié)構(gòu)。所謂融資結(jié)構(gòu)，就是指企業(yè)資本、權(quán)益以及債務(wù)間的比例，同時包括企業(yè)短期債務(wù)以及長期債務(wù)二者間的比例，確保融資結(jié)構(gòu)合理性以全面考慮融資風(fēng)險和成本為基礎(chǔ)，選擇適合企業(yè)并購行為的融資渠道和形式。

（五）并購行為完成后企業(yè)整合運營中的風(fēng)險控制。

并購?fù)瓿珊筮\營過程中的風(fēng)險主要來自兩方面：一是并購前期財務(wù)存在問題導(dǎo)致的風(fēng)險；二是并購?fù)瓿珊筚Y產(chǎn)進(jìn)行重組過程中導(dǎo)致的風(fēng)險。首先，針對并購行為前期財務(wù)遺留問題方面的風(fēng)險要做好控制防范。如果為了并購企業(yè)支付得過多，多在后期運營的時候并購企業(yè)會因為過多的負(fù)債帶來的巨大壓力導(dǎo)致財務(wù)結(jié)構(gòu)惡化，股票支付的企業(yè)會承擔(dān)因為股權(quán)稀釋導(dǎo)致股價損失的后果；另外，所有并購活動都涉及到大量資金運動，所有資金來源的方式都具有一定的風(fēng)險，企業(yè)通過不同的融資方式實現(xiàn)了并購過程，將承擔(dān)自己并購活動帶來的問題。如果對此企業(yè)沒有采取有效措施進(jìn)行控制，會造成并購后企業(yè)財務(wù)整合重組的失敗，從而造成企業(yè)并購行為的全面失敗。其次，很多時候并購行為中沒有出現(xiàn)大的問題，但是在事后經(jīng)營過程中進(jìn)行資產(chǎn)重組的時候出現(xiàn)了風(fēng)險，如果要有效避免資產(chǎn)整合和重組的風(fēng)險需要企業(yè)及時處置好被并購企業(yè)的運營和負(fù)債，如果被并購企業(yè)在并購前期經(jīng)營狀況就不是很好的話，如果企業(yè)沒有采取有效措施改善其運營效果的話，沒有及時的將其不良資產(chǎn)處置好，被并購企業(yè)很可能繼續(xù)虧損，然后給并購企業(yè)造成巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，帶來巨大的負(fù)債問題，最終造成并購項目的失敗。

三、結(jié)束語

并購是一種具有特殊性的投資行為，它的高風(fēng)險性必須引起企業(yè)的高度重視，特別是財務(wù)風(fēng)險，是導(dǎo)致并購活動失敗的最關(guān)鍵原因。文中闡釋了企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及其不確定性、概率可測性、可控制性、決策相關(guān)性等特征。同時，論述了企業(yè)并購行為財務(wù)風(fēng)險控制防范的措施，包括充分利用財務(wù)報表的作用提高信息的質(zhì)量；確定合理的評估指標(biāo)，準(zhǔn)確估計企業(yè)價值；通過不同支付方式控制支付階段風(fēng)險，通過合理融資策略控制融資過程的風(fēng)險等措施。

作者：袁媛 周瑜 單位：遼寧對外經(jīng)貿(mào)學(xué)院