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并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文1

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；支付方式；融資方式；改善對(duì)策

一、企業(yè)并購(gòu)概述企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)外部成長(zhǎng)道路的主要途徑，也是資本重組的重要方式

并購(gòu)即兼并與收購(gòu)（Merger and Acquisition ， M&A）。其中兼并是指一般情況下是因?yàn)橐患野l(fā)展比較好的企業(yè)吸收一家正在發(fā)展或者更多的企業(yè)，兩家以上或者是其他獨(dú)立企業(yè)合并成一家獨(dú)有的企業(yè)，收購(gòu)指一家企業(yè)對(duì)其他企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)進(jìn)行購(gòu)買的行為。兼并和收購(gòu)密不可分，并購(gòu)被視為經(jīng)濟(jì)資源分配與再分配的過(guò)程。

近年來(lái)我國(guó)并購(gòu)活動(dòng)顯著增加，其特征體現(xiàn)在多個(gè)方面。并購(gòu)交易的規(guī)模特征上，總量金額攀升且持續(xù)創(chuàng)新高、股權(quán)交易依舊擔(dān)當(dāng)主力，大規(guī)模并購(gòu)交易仍是主流，并且期間分布差異明顯。縱觀并購(gòu)的整體活動(dòng)，其標(biāo)的主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)重組的態(tài)勢(shì)上升。目前的股權(quán)并購(gòu)特征中，標(biāo)的企業(yè)性質(zhì)依舊以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，而并購(gòu)交易類型以協(xié)議收購(gòu)為主，標(biāo)的股份性態(tài)主要集中于非上市股份公司，支付方式以現(xiàn)金為主，關(guān)聯(lián)型并購(gòu)持續(xù)上升。

相比于并購(gòu)活動(dòng)如火如荼的進(jìn)行，企業(yè)并購(gòu)中存在的問(wèn)題也屢見不鮮。行業(yè)重復(fù)建設(shè)、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱等都體現(xiàn)在其中，而財(cái)務(wù)問(wèn)題又是不可忽視的重要方面。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱在并購(gòu)中，完整、及時(shí)、真實(shí)的信息對(duì)并購(gòu)起到至關(guān)重要的作用，信息是否真實(shí)可靠直接影響了并購(gòu)的進(jìn)行。然而在并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱是普遍存在的，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、信息披露制度不完善上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)狀況、重大事件等方面會(huì)根據(jù)相關(guān)規(guī)定披露，但由于制度體系不完善，也存在著信息披露內(nèi)容不全面，披露時(shí)間滯后等問(wèn)題。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況等只能靠目標(biāo)企業(yè)提供，對(duì)于還未上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)， 目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)隱瞞交易或事實(shí)，例如關(guān)聯(lián)交易、巨額負(fù)債、擔(dān)保事項(xiàng)等。缺乏完善的信息披露制度，就使得虛假信息時(shí)常存在。

2、并購(gòu)企業(yè)缺乏經(jīng)驗(yàn)和預(yù)見性并購(gòu)是集多重知識(shí)于一體的系統(tǒng)工程，參與并購(gòu)的人員很難掌握全面的知識(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)判斷上的偏差。一些企業(yè)盲目實(shí)施多元化，片面追求大規(guī)模或者急于求成，而忽視了企業(yè)自身和目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際狀況，做出了錯(cuò)誤的戰(zhàn)略選擇。因此，對(duì)未來(lái)的發(fā)展能否正確預(yù)估，也是企業(yè)并購(gòu)面臨的一大難題。

（二）政府過(guò)度干預(yù)，產(chǎn)權(quán)界定模糊我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)多數(shù)不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，往往會(huì)有政府干預(yù)其中。一些地方政府的“拉郎配”現(xiàn)象，為了減輕自己的負(fù)擔(dān)。讓好一點(diǎn)的企業(yè)去并購(gòu)虧損、資不抵債的企業(yè)。諸如此類，限制了并購(gòu)事成的發(fā)展和企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)都是因?yàn)檎疄榱藴p虧和緩解財(cái)政壓力對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的盲目干預(yù)。

此外，產(chǎn)權(quán)明晰是企業(yè)并購(gòu)順利的基本前提，然而，在我國(guó)，由于相對(duì)復(fù)雜的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，是的企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)難題，特別是國(guó)有企業(yè)，甚至造成了固定資產(chǎn)大方面的流失。

（三）并購(gòu)中存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1.融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，如何利用內(nèi)外部的資金渠道及時(shí)、足額地籌集到資金，是并購(gòu)活動(dòng)成功的關(guān)鍵。我國(guó)大多數(shù)企業(yè)內(nèi)部積累資金少，內(nèi)部融資有限，難以滿足企業(yè)并購(gòu)所需的大量資金。

此外，企業(yè)融資渠道狹窄，方式單一也是其一大弊病。我國(guó)上市公司并購(gòu)的融資渠道目前還不通暢，企業(yè)并購(gòu)以股權(quán)置換和資產(chǎn)置換為主，可使用的工具也十分有限。

2.支付方式單一目前，我國(guó)大部分的企業(yè)并購(gòu)限于“現(xiàn)金支付”的簡(jiǎn)單模式。現(xiàn)金支付要求收購(gòu)方要在確切的日期支付多數(shù)的貨幣，這就受到了收購(gòu)企業(yè)付現(xiàn)能力的制約。而在跨國(guó)并購(gòu)中，現(xiàn)金支付意味著收購(gòu)方將面臨著匯率風(fēng)險(xiǎn)。可見，支付方式的單一使大部分企業(yè)的并購(gòu)受到制約。

三、企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決對(duì)策

（一）健全并購(gòu)制度與規(guī)范改善法制環(huán)境能為市場(chǎng)化并購(gòu)的發(fā)展提供最為有利的條件。根據(jù)國(guó)情具體簡(jiǎn)歷系列既能約束規(guī)范并購(gòu)行為的法律法規(guī)，又能發(fā)揮出并購(gòu)主體的創(chuàng)新意識(shí)和自主性。我國(guó)涉及企業(yè)并購(gòu)的法律包括公司法、證券法、稅法、反壟斷法等及相關(guān)行業(yè)法規(guī)，并購(gòu)法制體系已經(jīng)基本形成。而當(dāng)前突出問(wèn)題在于健全法律規(guī)范并提高法律的可預(yù)測(cè)性、可執(zhí)行性和實(shí)效性。

同時(shí)，應(yīng)該逐步完善投資者保護(hù)機(jī)制，在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，促進(jìn)產(chǎn)權(quán)的結(jié)構(gòu)明晰并且保證并購(gòu)主體的自由權(quán)和決策權(quán)，保護(hù)投資者利益，維護(hù)良好的投資環(huán)境。

（二）政府合理定位自身角色在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，政府一方面引導(dǎo)并購(gòu)活動(dòng)的健康發(fā)展，另一方面也極力避免并購(gòu)活動(dòng)可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。政府能否正確引導(dǎo)的關(guān)鍵在于其如何定位，如何扮演好相應(yīng)的角色。

1.發(fā)揮政府宏觀調(diào)控能力并購(gòu)活動(dòng)涉及到不同地區(qū)、不同行業(yè)，還要涉及到中央、地方、部門及個(gè)人等多方面的利益，要求政府消除地方保護(hù)主義，維護(hù)各方面的利益，發(fā)揮政府的協(xié)調(diào)功能，堅(jiān)持所有制改革，在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域中為企業(yè)創(chuàng)造公平待遇，要努力形成多元化的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)體制創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境和選擇相對(duì)較好的市場(chǎng)。

2、實(shí)施政企分開政府部門最重要的不是經(jīng)濟(jì)組織，不是企業(yè)么認(rèn)識(shí)帶動(dòng)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。企業(yè)要盈利，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體和構(gòu)成國(guó)民經(jīng)濟(jì)圍觀的基礎(chǔ)，是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)商品和勞務(wù)的主體，政企不能混淆，應(yīng)該“政事分開”，專業(yè)分工”的模式構(gòu)建并購(gòu)體系，才能更好的實(shí)現(xiàn)政企分離，理清產(chǎn)權(quán)關(guān)系，改革企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，這樣能更好的規(guī)范它們的行為，更好的便面相互沖突。

（三）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，避免盲目并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)都應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。應(yīng)該站在的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度，用前瞻性、務(wù)實(shí)性分析國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，在深入了解企業(yè)自身的優(yōu)劣以及外部環(huán)境的情況下，制定適合企業(yè)自身的并購(gòu)發(fā)展路線。

首先，為企業(yè)并購(gòu)提供信息資源和中介服務(wù)的支持。人才的培養(yǎng)和引進(jìn)是并購(gòu)活動(dòng)的人力資源基礎(chǔ)，能夠提高企業(yè)并購(gòu)的應(yīng)變能力和決策能力，有利于信息資源的暢通和并購(gòu)的順利進(jìn)行。積極發(fā)展高水平的中介機(jī)構(gòu)，利用投資銀行、評(píng)估機(jī)構(gòu)等專業(yè)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面詳細(xì)的調(diào)查，降低信息不對(duì)稱造成的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

接著，建立并完善目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估體系，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)指標(biāo)等進(jìn)行全面分析，同時(shí)確定財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠程度。全方面了解企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)。針對(duì)各方面的企業(yè)選擇合適的價(jià)值評(píng)估方法，在這基礎(chǔ)上對(duì)合適的企業(yè)進(jìn)行合理估價(jià)。

最后多方面的開放融資渠道，在多種支付方式中合理選擇。資本市場(chǎng)上應(yīng)該強(qiáng)化融資信用管理、建立擔(dān)保體系、權(quán)衡債務(wù)融資與權(quán)益融資，加大企業(yè)的直接融資比例。同時(shí)要改進(jìn)現(xiàn)行支付方式的缺陷，引導(dǎo)企業(yè)采取股權(quán)支付和混合證券支付的方式，既能平衡企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)又可以減輕并購(gòu)方支付大量現(xiàn)金所帶來(lái)的壓力。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文2

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)井購(gòu) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 支付方式 并購(gòu)融資

一、企業(yè)并購(gòu)的基本理論

1．并購(gòu)的概念。并購(gòu)，又稱“購(gòu)并”，是合并兼并(merger)與收購(gòu)(acquisition)的合稱，一般縮寫為“m&a”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。處于并購(gòu)方的企業(yè)為并購(gòu)企業(yè)，處于被并購(gòu)方的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)。并購(gòu)的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購(gòu)，即我國(guó)公司法上所定義的吸收合并或新設(shè)合并。設(shè)a、b為兩個(gè)公司，a+b=a為吸收合并；a+b=c為新設(shè)合并；狹義的并購(gòu)，指一家企業(yè)憑借兼并其他企業(yè)來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率或進(jìn)入其他行業(yè)，或者將該企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業(yè)并購(gòu)，除了狹義的企業(yè)并購(gòu)以外，任何企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移(無(wú)論形式上或?qū)嵸|(zhì)上的轉(zhuǎn)移)均包括在內(nèi)。

2．并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的必要條件。(1)企業(yè)并購(gòu)的主體與客體條件。主體是指具有獨(dú)立的法人資格，直接從事和參與生產(chǎn)流通企業(yè)組織以及與生產(chǎn)相結(jié)合的某些具備法人資格并有適度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的研究組織。客體是指被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)，而不是企業(yè)本身。被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)既可以是實(shí)物形式的資產(chǎn)，也可以是證券形式的資產(chǎn)。企業(yè)主體與客體的存在是并購(gòu)得以進(jìn)行的最基本條件。(2)完備的市場(chǎng)體系。市場(chǎng)體系是指由商品市場(chǎng)與生產(chǎn)要素市場(chǎng)共同組成的，各種市場(chǎng)之間存在內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系的整個(gè)系統(tǒng),由于企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)之間的資本轉(zhuǎn)移行為，其實(shí)際完成需要有來(lái)自金融市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、信息中介市場(chǎng)等各方的支持。因此，完善的市場(chǎng)體系的建立是企業(yè)并購(gòu)能夠順利實(shí)現(xiàn)的重要條件。(3)良好的市場(chǎng)環(huán)境。良好的市場(chǎng)秩序主要表現(xiàn)為通過(guò)價(jià)值規(guī)律實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)，使市場(chǎng)上大部分經(jīng)濟(jì)行為處于有序狀態(tài)而非混亂狀態(tài)。具體內(nèi)容包括：進(jìn)出有序、價(jià)格由供求雙方自行確定、打破壟斷等。(4)必要的中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及面廣，同時(shí)需要相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)及技術(shù)的支持。常常需要投資銀行、財(cái)務(wù)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的幫助，一起協(xié)調(diào)完成整個(gè)并購(gòu)工作。

3．并購(gòu)的基本過(guò)程。(1)并購(gòu)計(jì)劃階段。企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)策略前，需根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)的發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購(gòu)需求分析、確定并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的框架特征、選擇并購(gòu)方向和方式、安排收購(gòu)資金以及對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的未來(lái)境況作出客觀的分析與評(píng)估。(2)談判階段。一旦當(dāng)并購(gòu)企業(yè)決定實(shí)施并購(gòu)決策時(shí)，并購(gòu)就進(jìn)入談判階段。并購(gòu)企業(yè)必須與目標(biāo)企業(yè)的管理層、主要股東、各級(jí)主管部門等相關(guān)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格、方式、程序、的等進(jìn)行溝通和談判，并在達(dá)成初步共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。(3)盡職調(diào)查與并購(gòu)實(shí)施階段。在結(jié)束商業(yè)談判并支付一定的保證金后，并購(gòu)企業(yè)須聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，以審查前期所獲信息的真實(shí)程度，尋找存在的潛在問(wèn)題。盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)審查和法律審查。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，重新對(duì)目標(biāo)企業(yè)審視，包括對(duì)并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)重新評(píng)價(jià)，以決定是否實(shí)施并購(gòu)行為。(4)并購(gòu)整合階段。并購(gòu)企業(yè)需要對(duì)被購(gòu)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進(jìn)一步的整合，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的并購(gòu)效益，這才算真正實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)的目標(biāo)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題

1．并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)非常復(fù)雜但至關(guān)重要的步驟，科學(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅有利于節(jié)約并購(gòu)成本，推動(dòng)并購(gòu)談判的順利進(jìn)行，而且也是獲得并購(gòu)成功的關(guān)鍵。一是重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，而忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值；二是信息不對(duì)稱，數(shù)據(jù)失真，導(dǎo)致不必要的并購(gòu)損失；三是企業(yè)并購(gòu)的評(píng)估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性；四是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。

2．并購(gòu)企業(yè)的支付方式問(wèn)題。(1)支付方式單一。目前我國(guó)大多數(shù)的并購(gòu)僅限于“現(xiàn)金支付一資產(chǎn)置換”的簡(jiǎn)單模式。現(xiàn)金支付方式要求收購(gòu)方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，受到收購(gòu)方即時(shí)付現(xiàn)能力的制約，而且會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。在跨國(guó)并購(gòu)中，采用現(xiàn)金支付方式意味著收購(gòu)方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的落后和單一，使得大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)受到資金短缺的約束。(2)某些特殊支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大。目前在我國(guó)出現(xiàn)了一些特殊的支付方式，如在政府直接干預(yù)下將經(jīng)營(yíng)不善陷入困境的目標(biāo)企業(yè)無(wú)償劃轉(zhuǎn)給收購(gòu)方，收購(gòu)方雖沒(méi)有形式上的支付，但實(shí)際上承擔(dān)了大量的安置和剝離成本。另外還有債轉(zhuǎn)股式等特殊支付方式，這些方式下的并購(gòu)成本往往無(wú)法精確計(jì)算，而且不利于并購(gòu)過(guò)程中和并購(gòu)后的成本控制，使得并購(gòu)后整合困難財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，影響支付方式的選擇。我國(guó)證券市場(chǎng)存在國(guó)有股一股獨(dú)大、流通性差的現(xiàn)象，這是導(dǎo)致政府干預(yù)、定價(jià)困難、換股比率難以確定等問(wèn)題的根源，也是并購(gòu)市場(chǎng)支付方式單一、不合理的根源。只有解決國(guó)有股股權(quán)流通的問(wèn)題，才能使支付方式公開、公平、公正，也才會(huì)有多樣化的選擇。隨著股權(quán)分置改革的完成以及大小非解禁的開展，這一問(wèn)題正在逐步改善。

3．并購(gòu)企業(yè)的融資問(wèn)題。在公司并購(gòu)中，融資問(wèn)題是決定并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵因素之一。而從我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展進(jìn)程來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)購(gòu)資金的來(lái)源問(wèn)題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購(gòu)的主要瓶頸之一。目前我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)融資方面的主要問(wèn)題表現(xiàn)為：(1)政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄。首先是政策對(duì)融資方式的直接限制。根據(jù)《股票發(fā)行交易管理暫行條例》第43條的規(guī)定，“任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”；根據(jù)《公司債券管理?xiàng)l例》第2o條規(guī)定，“公司發(fā)行公司債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。”我國(guó)為了抑制企業(yè)在二級(jí)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為而出臺(tái)的上述規(guī)定，雖然在很大程度上維護(hù)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但同時(shí)也限制了通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的正常并購(gòu)行為。其次，對(duì)融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個(gè)重要原因。1998年以前，我國(guó)銀行貸款實(shí)行計(jì)劃規(guī)模管理，專款專用，不得融通。1998年1月1日起才取消了貸款額度推行銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。對(duì)企業(yè)股票和債券發(fā)行數(shù)量的控制則延續(xù)了更長(zhǎng)的時(shí)間，雖然控制的方式在不斷變化，但實(shí)質(zhì)上都限制了企業(yè)在資本市場(chǎng)上的整體融資能力。(2)融資成本與決策問(wèn)題。融資成本包括有形成本和無(wú)形成本。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于債券市場(chǎng)。非上市公司偏好于爭(zhēng)取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發(fā)新股。這與國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家企業(yè)融資決策次序“內(nèi)部融資～債務(wù)融資一股權(quán)融資”相背離。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資存在突出問(wèn)題。首先是對(duì)融資成本分析不充分，甚至多數(shù)企業(yè)都忽略了無(wú)形成本；其次是融資決策時(shí)過(guò)于主觀，偏重股權(quán)融資，對(duì)并購(gòu)融資的綜合資金成本欠考慮，沒(méi)有將各種融資方案的加權(quán)平均融資成本與相應(yīng)方案的投資收益率進(jìn)行比較，導(dǎo)致并購(gòu)融資效益低下。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決方法

1．對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值評(píng)估。(1)對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制。財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)、準(zhǔn)確財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。但目前有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾問(wèn)題、會(huì)計(jì)作假等問(wèn)題層出不窮，使得通過(guò)分析目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)而評(píng)價(jià)其價(jià)值顯得意義不大。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個(gè)方面：審查《利潤(rùn)表》，以防止目標(biāo)企業(yè)增報(bào)收入，低報(bào)費(fèi)用；加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目收益的審查；加強(qiáng)對(duì)《資產(chǎn)負(fù)債表》的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。(2)全面評(píng)估目標(biāo)企、世的資產(chǎn)。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)，像品牌價(jià)值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不可忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)價(jià)值有潛在收益，往往會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)源源不斷的遠(yuǎn)期利益。(3)選擇合理的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。成本法是指在被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。可用公式表示為：資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值=重置成本一實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值。成本法的使用條件廣泛，對(duì)于一切以資產(chǎn)重霞、補(bǔ)償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。

市場(chǎng)法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)格比較法，是指通過(guò)比較被評(píng)估資產(chǎn)與可參照交易資產(chǎn)的異同，并據(jù)此對(duì)可參照資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。這種運(yùn)用通過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)過(guò)的結(jié)論來(lái)評(píng)定資產(chǎn)價(jià)值，很容易被并購(gòu)雙方所接受。因此，市場(chǎng)法是資產(chǎn)評(píng)估中最為直接、最具有說(shuō)服力的評(píng)估方法之一。市場(chǎng)法只適用于以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。

收益法是指通過(guò)估算被評(píng)估資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。根據(jù)評(píng)估對(duì)象的預(yù)期收益來(lái)評(píng)估其價(jià)值，是很容易被并購(gòu)雙方所接受的。收益法一般適用于企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，或者能預(yù)測(cè)未來(lái)收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或無(wú)法重置的特殊資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營(yíng)、中外合資、中外合作、兼并、重組、分離、合并均可采用收益法。此外，可以單獨(dú)計(jì)算收益的房地產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)也可應(yīng)用此法。(4)轉(zhuǎn)變政府角色，理順并購(gòu)機(jī)制。為降低主并企業(yè)的并購(gòu)成本，政府部門往往干預(yù)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，授意評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)降低被并購(gòu)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，嚴(yán)重歪曲了企業(yè)價(jià)值評(píng)估機(jī)制，使并購(gòu)行為呈現(xiàn)盲目性、非理性。針對(duì)這種問(wèn)題，政府部門要順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，按市場(chǎng)規(guī)律辦事，改變觀念，轉(zhuǎn)變角色，最重要的是國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)要改變?cè)u(píng)估政府業(yè)績(jī)的方式，不能僅憑政府所轄地區(qū)效益差的企業(yè)數(shù)量多少來(lái)衡量其業(yè)績(jī)優(yōu)劣，從源頭上解決政府包辦并購(gòu)的行為，使企業(yè)并購(gòu)行為朝健康有序的方向發(fā)展。(5)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。為了適應(yīng)公司并購(gòu)的實(shí)踐，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)快速發(fā)展，為主并公司和目標(biāo)公司提供信息、咨淘、融資、資產(chǎn)評(píng)估及策劃并購(gòu)策略等服務(wù)。從制定交易計(jì)劃開始直至并購(gòu)后的整合結(jié)束，全程參與、跟蹤并服務(wù)。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德形象，不被人所左右，加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，開展行業(yè)間有序健康競(jìng)爭(zhēng)，增加服務(wù)項(xiàng)目的同時(shí)提高服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮應(yīng)有職能。

2．選擇合理的并購(gòu)支付方式。(1)實(shí)行支付方式多樣化。首先，合理適當(dāng)?shù)毓膭?lì)賣方融資。好處在于：一是可要求并購(gòu)方支付較高的利息；二是因?yàn)槭召?gòu)款項(xiàng)分期支付，稅負(fù)自然也分期支付，可享受稅負(fù)延后的好處。其次，支持換股并購(gòu)。優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：對(duì)并購(gòu)公司而言，不受并購(gòu)方獲現(xiàn)能力制約；對(duì)目標(biāo)公司股東而言，股權(quán)支付方式可推遲收益時(shí)間，享受延期納稅的好處。最后，發(fā)展直接融資市場(chǎng)、拓展融資渠道。有條件的企業(yè)應(yīng)積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。這種支付方式能以比普通債券更低的利率和更靈活的方式發(fā)售可轉(zhuǎn)換債券，借以解決并購(gòu)交易的支付問(wèn)題。(2)全面考慮主并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本機(jī)構(gòu)，優(yōu)化支付方式。在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中，主并企業(yè)常常忽略公司的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)在選擇支付方式時(shí)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)不符甚至相背離，給企業(yè)造成眾多隱患每個(gè)企業(yè)的自身情況不同，在選擇支付方式時(shí)應(yīng)全面考慮其財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，具體問(wèn)題具體分析。如果主并企業(yè)擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量、同時(shí)在本企業(yè)的股票被低估的情況下，主并企業(yè)更愿意選擇現(xiàn)金支付方式，因?yàn)椴扇Q股并購(gòu)方式需要增發(fā)股票，有可能導(dǎo)致每股收益被攤薄，對(duì)本企業(yè)股東不利。反之，如果主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，目前或不遠(yuǎn)的將來(lái)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而且股票價(jià)格被高估，則更愿意采取換股方式進(jìn)行并購(gòu)。主并企業(yè)并購(gòu)前后的資本結(jié)構(gòu)也對(duì)支付方式產(chǎn)生重大影響。主并企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，主并企業(yè)往往采取換股方式，以降低負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。(3)建立規(guī)范的證券市場(chǎng)環(huán)境。良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于形成相互制衡、有效的公司治理結(jié)構(gòu)，有利于實(shí)現(xiàn)公司股東價(jià)值最大化，同時(shí)也有利于支付方式多樣化的實(shí)行。由于目前我國(guó)證券市場(chǎng)存在國(guó)有股一股獨(dú)大、流通性差的缺陷，因此建立規(guī)范的證券市場(chǎng)環(huán)境迫在眉睫。我國(guó)在2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革的目的就是要改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以消除制度賦予非流通股對(duì)公司的壟斷控制權(quán)，防止同股不同權(quán)，同股不同利的現(xiàn)象繼續(xù)發(fā)生。股改后，非流通股獲得流通權(quán)，可以通過(guò)減持上市公司股份的方式獲得現(xiàn)金用于并購(gòu)活動(dòng)；全流通使得股票可以隨時(shí)變現(xiàn)，增強(qiáng)持有股票的并購(gòu)主體的現(xiàn)金支付能力；股價(jià)反映所有股票價(jià)值也為換股并購(gòu)提供了定價(jià)依據(jù)，避免了大額現(xiàn)金的支付，以股權(quán)支付為代表的支付手段才有自由發(fā)揮的空間，從而有利于實(shí)現(xiàn)支付方式的多樣化。

并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文3

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)管理；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2013）36-0160-02

引言

在業(yè)內(nèi)，企業(yè)并購(gòu)一般包括企業(yè)兼并和企業(yè)收購(gòu)兩層含義，而兼并與收購(gòu)是其常用的兩種方式。國(guó)際上的習(xí)慣用語(yǔ)是“Mergers and Acquisitions，M&A”。即通常將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A。而在中國(guó)，則將這兩種行為稱為并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。企業(yè)的并購(gòu)行為是企業(yè)整合優(yōu)化企業(yè)資源以及外部環(huán)境的有效手段，同時(shí)也是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，降低整個(gè)企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本以及減少企業(yè)的運(yùn)行管理費(fèi)用的有效途徑。進(jìn)一步而言，企業(yè)并購(gòu)還可以使得企業(yè)將經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。但在實(shí)務(wù)中企業(yè)并購(gòu)成功的比率占整個(gè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的比率并不高。究其原因是多種多樣的，但是一個(gè)普遍的影響因素就是并購(gòu)企業(yè)中的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題。

一、并購(gòu)企業(yè)中財(cái)務(wù)管理存在的問(wèn)題

（一）并購(gòu)企業(yè)中財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)的存在問(wèn)題

一些企業(yè)，特別是中國(guó)的國(guó)有企業(yè)在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)并不明確，企業(yè)的并購(gòu)目的性不強(qiáng)，因此并購(gòu)的效果也是差強(qiáng)人意。這主要是因?yàn)橹袊?guó)的企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)受到行政干預(yù)過(guò)多，企業(yè)在并購(gòu)戰(zhàn)略上只是服從外在干預(yù)。換而言之，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中并沒(méi)有按照企業(yè)發(fā)展的意圖和戰(zhàn)略目標(biāo)去實(shí)施并購(gòu)，也不是真正意義上的并購(gòu)主體。這樣的問(wèn)題存在往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源得不到進(jìn)一步的發(fā)揮而是預(yù)并購(gòu)下的目標(biāo)企業(yè)綁架了。而除了行政干預(yù)的影響因素外，企業(yè)自身也存在并購(gòu)目的不明確的問(wèn)題。部分企業(yè)的并購(gòu)行為意在依靠自身的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定刺激作用或者其他目的，但其并購(gòu)并不是為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的整合以及優(yōu)化。由于企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo)不明確，就會(huì)造成企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中停留在較低層次是水平上，從而忽略企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。如一些企業(yè)并購(gòu)只是為了取得目標(biāo)企業(yè)的土地，或者享受一些區(qū)域的稅收優(yōu)惠政策。

（二）并購(gòu)企業(yè)關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿尺度衡量以及相關(guān)制度方面存在的問(wèn)題

并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行的過(guò)程涉及到各種各樣的融資形式以及相關(guān)的對(duì)價(jià)支付問(wèn)題，而其中的交易金額又極其巨大。此外，在并購(gòu)過(guò)程中，還涉及到其他一些相關(guān)的費(fèi)用，包括前期費(fèi)用、并購(gòu)費(fèi)用以及后期并購(gòu)整合費(fèi)用等。企業(yè)并購(gòu)的前期費(fèi)用主要在于聘請(qǐng)諸如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所以及資產(chǎn)評(píng)估公司等第三方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行相關(guān)事務(wù)事務(wù)處理和出具報(bào)告的費(fèi)用，而且隨著企業(yè)并購(gòu)規(guī)模的不斷增大，這樣的前期費(fèi)用支付額度也會(huì)不斷的增大。而并購(gòu)過(guò)程中的相關(guān)費(fèi)用則是需要企業(yè)準(zhǔn)備充足的資金來(lái)支撐整個(gè)并購(gòu)的完成。對(duì)于并購(gòu)后的整合問(wèn)題，企業(yè)的技術(shù)改進(jìn)、管理的整改都需要一定的資金來(lái)完成。而不管前期費(fèi)用還是并購(gòu)過(guò)程的支出以及并購(gòu)后的整合，并購(gòu)企業(yè)都會(huì)存在一個(gè)財(cái)務(wù)杠桿的問(wèn)題。企業(yè)在整合優(yōu)化并購(gòu)過(guò)程中如用現(xiàn)金支付相關(guān)的費(fèi)用和并購(gòu)金額，就會(huì)降低企業(yè)的整體流動(dòng)性，從而使得企業(yè)現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)增大。而并購(gòu)后整合，整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿過(guò)大勢(shì)必會(huì)影響企業(yè)的生存以及持續(xù)發(fā)展，這就構(gòu)成潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于存在較強(qiáng)勢(shì)的政府干預(yù)行為，整個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿存在性更加突出，這對(duì)企業(yè)管理層而言，將會(huì)造成更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。而在相關(guān)制度上也存在缺陷。并購(gòu)前，雙方企業(yè)都有各自的會(huì)計(jì)主體，各自的會(huì)計(jì)政策計(jì)量基礎(chǔ)、會(huì)計(jì)核算以及財(cái)務(wù)報(bào)告等都是不相同的，而且財(cái)務(wù)體系也是完全獨(dú)立。并購(gòu)之后，兩個(gè)不同的會(huì)計(jì)主體就必須得進(jìn)行融合，而且是一個(gè)較為漫長(zhǎng)而困難的融合過(guò)程。其原因主要是由于兩者企業(yè)并購(gòu)前的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)以及企業(yè)發(fā)展目的不一致。而在融合過(guò)程中由于制度方面的缺陷，就會(huì)容易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理的內(nèi)部控制失效，優(yōu)勢(shì)資源得不到合理利用，從而造成會(huì)計(jì)信息失真等問(wèn)題。

（三）并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題

并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查、財(cái)務(wù)資料的收集與分析以及后續(xù)的財(cái)務(wù)評(píng)估、財(cái)務(wù)融資和支付以及其他與財(cái)務(wù)相關(guān)的活動(dòng)而引起并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或者其他影響企業(yè)生存和發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問(wèn)題主要體現(xiàn)在被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理、并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)管理以及并購(gòu)后企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)管理三個(gè)方面。第一，被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理中所遇到的問(wèn)題。一般而言，被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)主要由并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)的效益和時(shí)間的期望來(lái)決定。因此該業(yè)務(wù)的管理問(wèn)題就在于并購(gòu)企業(yè)不能夠較為合理的對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行評(píng)估，從而影響到整個(gè)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)。并且由于并購(gòu)雙方彼此的信息不對(duì)稱，就使得企業(yè)的估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。此外，在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)往往較為容易的選取不恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法和不健全的評(píng)估體系，而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)大小無(wú)法管理，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)也不準(zhǔn)確。第二，并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)管理上的問(wèn)題。融資風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題分析，并購(gòu)企業(yè)的融資渠道選擇跟企業(yè)的實(shí)際情況不匹配，企業(yè)籌集資金的能力顯得較為薄弱。即并購(gòu)企業(yè)由于自身的企業(yè)聲譽(yù)、償債能力以及預(yù)期收益等客觀條件的限制，導(dǎo)致企業(yè)在融資風(fēng)險(xiǎn)管理上的力度不強(qiáng)。此外，融資的支付方式上也存在一定的管理隱患。在信息不對(duì)稱的條件下，并購(gòu)企業(yè)很難選擇與企業(yè)自身實(shí)力相對(duì)應(yīng)的融資支付方式。也由此而導(dǎo)致了融資機(jī)構(gòu)的不合理的風(fēng)險(xiǎn)增加。對(duì)于企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，主要體現(xiàn)現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大，增加并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)采用股票支付時(shí)，會(huì)直接損害股東的價(jià)值權(quán)益，導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的整體實(shí)力有所下降，從而引發(fā)如換股比例不合理等一系列的惡性循環(huán)。第三，并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)的管理問(wèn)題分析。整合風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題主要財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)以及相應(yīng)的整合出現(xiàn)不協(xié)調(diào)，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與并購(gòu)后企業(yè)的管理制度存在沖突，存量資產(chǎn)和負(fù)債得不到合理的整合以及由于企業(yè)并購(gòu)而引起的企業(yè)在資本市場(chǎng)上的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)整合不利等現(xiàn)象。

二、并購(gòu)企業(yè)中加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理的相關(guān)對(duì)策

（一）針對(duì)并購(gòu)企業(yè)中財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)存在問(wèn)題的對(duì)策

黨的十八三中全會(huì)已經(jīng)給企業(yè)一個(gè)極大的利好消息，那就是弱化政府的行政干預(yù)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)為主體的經(jīng)濟(jì)改革。那么這對(duì)于并購(gòu)企業(yè)是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的機(jī)遇，有了外部良好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，那么企業(yè)應(yīng)該從內(nèi)部財(cái)務(wù)管理著手改變以外并購(gòu)動(dòng)機(jī)不明確的不良狀態(tài)。從企業(yè)的戰(zhàn)略布局出發(fā)，以是否有利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展以及企業(yè)并購(gòu)后的優(yōu)勢(shì)資源是否得到充分發(fā)揮來(lái)衡量財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。摒棄底層的并購(gòu)的做法，為企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目的做好鋪墊。那么企業(yè)應(yīng)該對(duì)自身的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行進(jìn)一步的明確，使得財(cái)務(wù)工作服務(wù)整個(gè)并購(gòu)過(guò)程以及并購(gòu)后的整合過(guò)程。而財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也直接影響到并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)，所以企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地調(diào)整不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)。在并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)管理當(dāng)局首先應(yīng)該實(shí)行統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理目的，同時(shí)保留被并購(gòu)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源。其次，統(tǒng)一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)下規(guī)范企業(yè)日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)，確保并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理能夠高效的運(yùn)行。最后，注重企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值觀的培養(yǎng)，使得并購(gòu)雙方企業(yè)有統(tǒng)一的財(cái)務(wù)價(jià)值，有利于企業(yè)提高效益。

（二）加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿尺度的控制力度以及健全相關(guān)制度

加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿尺度，使得企業(yè)得益于并購(gòu)。這要求企業(yè)并購(gòu)不但要兼顧短期的利益，還要兼顧并購(gòu)后企業(yè)的長(zhǎng)期利益。包括企業(yè)的并購(gòu)整體運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)等。因此，企業(yè)應(yīng)該在并購(gòu)前、并購(gòu)過(guò)程中以及并購(gòu)后充分把握企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿尺度，最大限度地降低并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)就必須根據(jù)自身的情況，充分考慮并購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)定企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的尺度。包括采用多形式多樣化的融資形式和支付手段，確保企業(yè)資金的充足性和流動(dòng)性。而對(duì)于并購(gòu)后企業(yè)的整合對(duì)策，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該根據(jù)國(guó)家法律法規(guī)以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)備等文件制定并購(gòu)能夠行之有效的制度。規(guī)范并購(gòu)后企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)行為以及提高并購(gòu)后企業(yè)財(cái)務(wù)員工和其他員工的職業(yè)素養(yǎng)。避免因?yàn)椴①?gòu)而出現(xiàn)企業(yè)后續(xù)無(wú)力的現(xiàn)象。從管理層的管理意識(shí)、財(cái)務(wù)管理的內(nèi)部控制以及稅務(wù)籌劃等方面充分發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)后的優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的損失，防范并購(gòu)后企業(yè)可能存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)化管理對(duì)策

并購(gòu)企業(yè)中加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理首要做的優(yōu)化被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)在并購(gòu)前應(yīng)該充分考慮被并購(gòu)企業(yè)價(jià)值估價(jià)會(huì)出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)。所以企業(yè)在并購(gòu)前從前期調(diào)研到收集被并購(gòu)企業(yè)相關(guān)資料以及相應(yīng)的并購(gòu)信息，弱化信息不對(duì)稱產(chǎn)生的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)第三方中介機(jī)構(gòu)提供較為公允合理的信息，根據(jù)并購(gòu)企業(yè)所在行業(yè)相關(guān)的企業(yè)，采用較為恰當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)行企業(yè)價(jià)值估價(jià)，嚴(yán)格控制因此而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)以及支付風(fēng)險(xiǎn)管理。采用多形式的融資方式，充分利用市場(chǎng)的有利信息進(jìn)行融資。而對(duì)于支付則可以采用適度的混合支付手段降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，建立嚴(yán)格資金使用審核制度，加強(qiáng)企業(yè)資金管理，避免并購(gòu)后企業(yè)陷入不良循環(huán)狀態(tài)。最后，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)管理。主要從企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)制度以及財(cái)務(wù)管理的整個(gè)流程，使得財(cái)務(wù)在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮更加大的作用，成為企業(yè)的一種優(yōu)勢(shì)資源。

并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文4

[關(guān)鍵詞] 財(cái)務(wù) 盡職調(diào)查 對(duì)策

信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中的最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。盡職調(diào)查是降低并購(gòu)過(guò)程中的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)的最主要手段，理所當(dāng)然地成為并購(gòu)操作的重要一環(huán)。所謂盡職調(diào)查，或稱審慎調(diào)查，是指從資產(chǎn)、負(fù)責(zé)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)、戰(zhàn)略和法律角度對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行一系列深入的調(diào)查和核查，了解目標(biāo)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況，以及目標(biāo)企業(yè)所面臨的機(jī)會(huì)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，以對(duì)目標(biāo)企業(yè)作出客觀評(píng)價(jià)，幫助主并方做出正確的收購(gòu)決策。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，有相當(dāng)多的主并企業(yè)未能充分重視盡職調(diào)查，盡職調(diào)查流于形式的情況時(shí)有發(fā)生。失敗的并購(gòu)案例中很多是因?yàn)橹鞑⑵髽I(yè)對(duì)收購(gòu)對(duì)象的財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)情況知之甚少，以及對(duì)其復(fù)雜性預(yù)計(jì)不足。本文試從財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的角度探析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

一、企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)調(diào)查

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)調(diào)查是盡職調(diào)查的主要內(nèi)容，財(cái)務(wù)調(diào)查的結(jié)果決定了整個(gè)盡職調(diào)查的質(zhì)量，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行動(dòng)和結(jié)果具有重要影響。企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)調(diào)查應(yīng)包括以下內(nèi)容：

1.資產(chǎn)情況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)是否賬實(shí)相符，了解無(wú)形資產(chǎn)的大小、產(chǎn)權(quán)質(zhì)押及是否有產(chǎn)權(quán)歸屬不明的問(wèn)題。

2.負(fù)債情況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)和義務(wù)，特別是或有負(fù)債的情況。

3.財(cái)務(wù)狀況調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的收支狀況、內(nèi)部控制、或有損失、關(guān)聯(lián)交易、財(cái)務(wù)前景等。

4.稅務(wù)方面調(diào)查。主要了解目標(biāo)企業(yè)的納稅情況，有無(wú)拖欠稅款的情形。

二、目前企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)調(diào)查存在的問(wèn)題

企業(yè)并購(gòu)中很多因素是不確定的。決策層對(duì)并購(gòu)企業(yè)的評(píng)估很難面面俱到，把所有問(wèn)題都想清楚。因此在并購(gòu)過(guò)程的財(cái)務(wù)調(diào)查中要關(guān)注其各種收益、成本及風(fēng)險(xiǎn)。但目前在并購(gòu)財(cái)務(wù)調(diào)查中還存在不少問(wèn)題:

1.對(duì)并購(gòu)的投入產(chǎn)出價(jià)值調(diào)查分析不準(zhǔn)，掉入并購(gòu)陷阱。從實(shí)際情況看，一些炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的并購(gòu)案，大多數(shù)沒(méi)有如期望的那樣提升股東價(jià)值；無(wú)論過(guò)去的并購(gòu)還是正在發(fā)生的并購(gòu)，都是失敗多于成功。數(shù)據(jù)證明只有大約30％的并購(gòu)在事后看來(lái)是成功的。原因在于對(duì)并購(gòu)的投入產(chǎn)出調(diào)查分析不準(zhǔn)，未能判斷有沒(méi)有控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的能力，對(duì)并購(gòu)所要付出的成本和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，未能準(zhǔn)確評(píng)價(jià)并購(gòu)?fù)顿Y的回報(bào)率，未能有效地回避并購(gòu)陷阱，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

2.財(cái)務(wù)調(diào)查過(guò)分關(guān)注資本運(yùn)營(yíng)，對(duì)虧損企業(yè)的發(fā)展?jié)摿^(guò)于樂(lè)觀。在購(gòu)并虧損企業(yè)時(shí)，很多企業(yè)對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)扭虧為盈過(guò)于樂(lè)觀，缺乏對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)承擔(dān)能力的分析和考察。現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常出現(xiàn)的情況是，對(duì)虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)調(diào)查和分析只停留在表面，尤其對(duì)并購(gòu)后可能出現(xiàn)的磨合問(wèn)題缺乏足夠的準(zhǔn)備，結(jié)果不僅分散了企業(yè)的管理資源，而且可能成為企業(yè)的現(xiàn)金黑洞，得不償失。

3.財(cái)務(wù)調(diào)查時(shí)對(duì)并購(gòu)后的磨合成本預(yù)計(jì)不足，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。在進(jìn)行并購(gòu)的可行性分析和盡職調(diào)查時(shí)，并購(gòu)后的磨合成本是不可不考慮的因素。由于這個(gè)因素涉及雙方的文化、制度等深層次問(wèn)題，不僅僅是人員、生產(chǎn)的調(diào)整，因此磨合成本很難預(yù)計(jì)。而且大多數(shù)企業(yè)對(duì)自己的管理能力和合并前景有過(guò)于樂(lè)觀的傾向，由此導(dǎo)致并購(gòu)失敗率非常之高。

4.對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金獲得能力調(diào)查分析不足，導(dǎo)致現(xiàn)金流危機(jī)。現(xiàn)金流創(chuàng)造能力是左右并購(gòu)決策的一種重要因素。通常目標(biāo)企業(yè)是出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，企業(yè)不僅需要大量的現(xiàn)金支持市場(chǎng)收購(gòu)活動(dòng)，而且要負(fù)擔(dān)起目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)、員工下崗補(bǔ)貼等等。這些需要支付的現(xiàn)金對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金獲得能力提出了要求，如果處理不當(dāng)，會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流危機(jī)，使目標(biāo)企業(yè)反而成為企業(yè)的現(xiàn)金黑洞。

三、解決企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)調(diào)查問(wèn)題的對(duì)策

1.對(duì)并購(gòu)價(jià)款及其調(diào)整項(xiàng)目應(yīng)予以深入調(diào)查。企業(yè)并購(gòu)的議價(jià)基礎(chǔ)一般可以按照年度經(jīng)常性利潤(rùn)的一定倍數(shù)、年度經(jīng)常性現(xiàn)金流量的一定倍數(shù)、凈資產(chǎn)值、股權(quán)市價(jià)或雙方協(xié)議的其他指標(biāo)來(lái)確定。整個(gè)交易的最終價(jià)款一般是在確定了議價(jià)基礎(chǔ)后通過(guò)協(xié)商來(lái)確定，但交易價(jià)款往往不是一個(gè)固定的金額，而且也往往無(wú)法在簽訂并購(gòu)合同時(shí)準(zhǔn)確地定出最終的金額。因此，財(cái)務(wù)調(diào)查要充分并相對(duì)精確。根據(jù)項(xiàng)目的特殊性，對(duì)交易價(jià)款通常要考慮一些需要后期確定的調(diào)整項(xiàng)目，包括：審計(jì)基準(zhǔn)日到資產(chǎn)移交日之間的凈資產(chǎn)值變化，額外議定的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或未入賬的資產(chǎn)增值（包括存活中已經(jīng)包含的未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)），需要?jiǎng)冸x的資產(chǎn)及負(fù)債項(xiàng)目，對(duì)或有事項(xiàng)的特殊準(zhǔn)備金，整體的折價(jià)或溢價(jià)等內(nèi)容。通過(guò)對(duì)上述的調(diào)整項(xiàng)目，并購(gòu)雙方可以在整個(gè)盡職調(diào)查未完成前完成最基本的收購(gòu)條件談判，而在整個(gè)調(diào)查和談判結(jié)束前根據(jù)事先約定的項(xiàng)目進(jìn)行合理的調(diào)整以完成并購(gòu)交易。

2.財(cái)務(wù)調(diào)查應(yīng)要求出售方就收購(gòu)日前就存在的或有事項(xiàng)和未披露事項(xiàng)對(duì)購(gòu)買方出具承諾和保證。在國(guó)內(nèi)某些資產(chǎn)收購(gòu)或出售交易中，許多交易無(wú)法成交是由于存在不確定因素，而有些成交項(xiàng)目也會(huì)在交易完成后爆出一些“黑幕”或“炸彈”。一方面是客觀環(huán)境造成的，另一方面的原因則在于交易前的調(diào)查不足，以及在交易條款中未對(duì)不確定和未披露事項(xiàng)的責(zé)任歸屬和保障措施做妥善設(shè)定。因此，購(gòu)買方對(duì)經(jīng)財(cái)務(wù)調(diào)查尚無(wú)法確定核實(shí)的收購(gòu)日事項(xiàng)，如果認(rèn)為無(wú)法控制有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，就必須要求出售方做出承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的承諾。承諾內(nèi)容包括：或有資產(chǎn)損失，或有負(fù)債，未向購(gòu)買方提供的商業(yè)合同所引致的損失等等。

3.財(cái)務(wù)調(diào)查除核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表外，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的詳細(xì)情況也要了解周詳。財(cái)務(wù)調(diào)查要核實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)額、銷售毛利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)行詳細(xì)分析。這不同于一般的財(cái)務(wù)資料分析，收購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)分析是在企業(yè)充分配合，以及完全開放的情況下進(jìn)行的。財(cái)務(wù)調(diào)查中要對(duì)存貨的存量管理要予以關(guān)注，分析其各個(gè)環(huán)節(jié)的存貨存量水平和控制方法。財(cái)務(wù)調(diào)查還要關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)的使用效率和保障情況，收購(gòu)方在決定購(gòu)買企業(yè)資產(chǎn)時(shí)更重要的判定條件是這些資產(chǎn)必須是必要的、有效率的資產(chǎn)。針對(duì)這些實(shí)物資產(chǎn)，不僅要關(guān)心其賬面價(jià)值和實(shí)際價(jià)值，還要分析固定資產(chǎn)的保養(yǎng)及維護(hù)情況和購(gòu)買保險(xiǎn)情況。財(cái)務(wù)調(diào)查還應(yīng)包含大量財(cái)務(wù)資料以外的內(nèi)容，主要是要全面考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的各個(gè)方面，如：企業(yè)的高層管理人員、客戶忠誠(chéng)度和銷售業(yè)務(wù)的細(xì)節(jié)、企業(yè)遵守各項(xiàng)法律法規(guī)的情況等等。

4.財(cái)務(wù)調(diào)查要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)算的執(zhí)行情況和現(xiàn)金流量情況。企業(yè)預(yù)算情況是企業(yè)管理層駕馭企業(yè)能力的歷史記錄，能夠反映其預(yù)測(cè)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的能力及計(jì)劃組織企業(yè)資源要素的能力。通過(guò)分析預(yù)算的執(zhí)行結(jié)果，可以了解原有管理團(tuán)隊(duì)的狀況。現(xiàn)金流量對(duì)許多企業(yè)的意義甚至高于經(jīng)營(yíng)損益，財(cái)務(wù)調(diào)查要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行分月的現(xiàn)金流量分析和分月的流動(dòng)資金頭寸分析，以決定流動(dòng)資金的使用。

5.財(cái)務(wù)調(diào)查要關(guān)注關(guān)聯(lián)公司交易和稅務(wù)事項(xiàng)。針對(duì)關(guān)聯(lián)交易，有些企業(yè)在收購(gòu)調(diào)查中會(huì)比較注重交易的內(nèi)容和金額，有的甚至忽視其中的現(xiàn)金流量；同時(shí)，許多企業(yè)在完成資產(chǎn)收購(gòu)交易后的處理方式也往往較為直接和簡(jiǎn)單，比如不加區(qū)分地全部停止。這樣操作的結(jié)果是無(wú)法客觀、公正地分析經(jīng)常性地和非經(jīng)常性地關(guān)聯(lián)交易，并可能會(huì)對(duì)企業(yè)的業(yè)務(wù)造成損害。因此，財(cái)務(wù)調(diào)查必須了解目標(biāo)企業(yè)與關(guān)聯(lián)企業(yè)間的經(jīng)常易、非經(jīng)常易和現(xiàn)金流量情況，以利于經(jīng)營(yíng)決策層盡早規(guī)劃在未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展中如何處理類似的交易，既要清晰劃分利益關(guān)系，又要確保健康業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展。為了控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)調(diào)查要了解相關(guān)的稅務(wù)法規(guī)和現(xiàn)存的問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出專業(yè)的稅務(wù)籌劃建議（包括合法避稅等）。

企業(yè)在處理并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，必然要有嚴(yán)肅、謹(jǐn)慎和深思熟慮的思維和行為。財(cái)務(wù)調(diào)查的結(jié)果對(duì)并購(gòu)的進(jìn)行與否產(chǎn)生直接的影響。在并購(gòu)浪潮洶涌的資本市場(chǎng)中，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)調(diào)查活動(dòng)需要更加周詳、更加專業(yè)、更加創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

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并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文5

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購(gòu);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理

中圖分類號(hào):F8

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)05-0188-02

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中存在的問(wèn)題

1.1 信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻

確定目標(biāo)企業(yè)后,估算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,并在此基礎(chǔ)上合理確定目標(biāo)企業(yè)的購(gòu)買價(jià)格是企業(yè)并購(gòu)交易取得成功的關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)其未來(lái)自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。多數(shù)并購(gòu)企業(yè)均選擇采用預(yù)測(cè)的方式對(duì)并購(gòu)對(duì)象進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。然而,由于預(yù)測(cè)通常由專業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行,像投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、以及從事企業(yè)并購(gòu)咨詢的咨詢公司等,故對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)戰(zhàn)略受阻。并購(gòu)企業(yè)所用信息的質(zhì)量決定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的合理性,嚴(yán)重的信息不對(duì)稱使得并購(gòu)企業(yè)不能非常準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,在定價(jià)時(shí)可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格,導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)支付更多的資金進(jìn)行交易。同時(shí),并購(gòu)企業(yè)很有可能因?yàn)檫^(guò)高的資產(chǎn)負(fù)債率以及目標(biāo)企業(yè)無(wú)法帶來(lái)預(yù)期盈利而面臨財(cái)務(wù)危機(jī)。在我國(guó),由于企業(yè)并購(gòu)起步較晚,在資產(chǎn)評(píng)估等方面沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)及成型的規(guī)定,缺少公正獨(dú)立的評(píng)估機(jī)構(gòu),加上政府對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的干預(yù),造成評(píng)估價(jià)值的不真實(shí)性,從而影響了企業(yè)并購(gòu)的成功率。

1.2 融資戰(zhàn)略的規(guī)劃欠缺,使企業(yè)擔(dān)負(fù)巨額或超正常水平的債務(wù)

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中,需要按時(shí)籌集足額資金,確保并購(gòu)的順利進(jìn)行。然而,一些企業(yè)在并購(gòu)時(shí),不能合理地規(guī)劃融資戰(zhàn)略,使企業(yè)經(jīng)常要面對(duì)并購(gòu)融資渠道單一、限制條件多,商業(yè)銀行參與并購(gòu)融資的積極性低等一系列的融資問(wèn)題,造成企業(yè)并購(gòu)融資困難,導(dǎo)致不少公司為了擴(kuò)展并購(gòu)的融資渠道而急劇增加它們的債務(wù)水平。如,美國(guó)在線―時(shí)代華納公司在對(duì)美國(guó)在線實(shí)施并購(gòu)之后債務(wù)總額達(dá)到了260萬(wàn)美元。償還債務(wù)已經(jīng)使公司過(guò)度的疲勞緊張,需要將公司解體,將公司眾多的業(yè)務(wù)出售出一部分(包括美國(guó)在線的互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)、有線電視等業(yè)務(wù))。

1.3 并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制不利,導(dǎo)致并購(gòu)成本過(guò)高

根據(jù)企業(yè)并購(gòu)行為的特點(diǎn),企業(yè)并購(gòu)的成本可分為并購(gòu)計(jì)劃階段成本、實(shí)施階段成本和整合階段成本。由于計(jì)劃階段的成本易于規(guī)劃與控制,所以,并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制主要是針對(duì)后兩種成本進(jìn)行的。在實(shí)際操作中,涉及實(shí)施階段的交易成本時(shí),由于雙方信息不對(duì)稱,目標(biāo)企業(yè)可能為了自身的經(jīng)濟(jì)利益,對(duì)企業(yè)進(jìn)行“包裝處理”,虛增企業(yè)價(jià)值,從而影響了并購(gòu)價(jià)格的合理性。再者,評(píng)估機(jī)構(gòu)在有限的時(shí)間內(nèi),不可能對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行徹底地清查,往往只能采取抽樣的方法,這在一定程度上影響了價(jià)值評(píng)估的真實(shí)性。這些都可能加大企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。

并購(gòu)?fù)瓿珊?主并企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),由于其原先的貸款大部分尚未償還,要增加新的流動(dòng)資金貸款就必須付出較高的資金成本。而且,統(tǒng)一雙方企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度、整合存量資產(chǎn)均需要支付相應(yīng)的費(fèi)用。同時(shí),在業(yè)務(wù)和人員整合過(guò)程中,并購(gòu)后企業(yè)需要耗費(fèi)一定的人力、物力、財(cái)力對(duì)作業(yè)流程進(jìn)行調(diào)整,對(duì)生產(chǎn)工藝進(jìn)行改造;并且也將承擔(dān)對(duì)接受的目標(biāo)企業(yè)員工進(jìn)行專業(yè)技能培訓(xùn)所發(fā)生的培訓(xùn)費(fèi),支付給被裁減人員的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償,以及原企業(yè)在崗和退休人員的工資、醫(yī)療保險(xiǎn)等費(fèi)用。這些無(wú)疑均增加了企業(yè)的并購(gòu)成本,加大了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。2004年9月TCL通訊以5500萬(wàn)歐元現(xiàn)金的代價(jià)并購(gòu)阿爾卡特集團(tuán)手機(jī)業(yè)務(wù),雙方合資成立T&A,TCL通訊與阿爾卡特分享55%和45%股權(quán)。不過(guò)令TCL沒(méi)有預(yù)想到的是 “整合成本會(huì)這么大”,成立不過(guò)200天的T&A儼然像個(gè)“無(wú)底洞”,截至到2005年一季度,虧損額高達(dá)3.78億元之巨。

1.4 企業(yè)并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇不當(dāng)

企業(yè)并購(gòu)必然帶來(lái)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理,這就涉及會(huì)計(jì)處理方法的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題。在實(shí)踐中,對(duì)企業(yè)合并的會(huì)計(jì)處理應(yīng)用最多的是購(gòu)買法和權(quán)益結(jié)合法。購(gòu)買法建立在一個(gè)公司收購(gòu)另一個(gè)公司的基礎(chǔ)上,而權(quán)益結(jié)合法的基礎(chǔ)是兩個(gè)公司的平等聯(lián)合。這兩種方法的經(jīng)濟(jì)影響不同,對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、企業(yè)合并成本、財(cái)務(wù)報(bào)告,特別是對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響很大。在我國(guó)眾多的企業(yè)并購(gòu)中,就有不少企業(yè)因?yàn)闆](méi)能根據(jù)并購(gòu)公司的實(shí)際并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)的會(huì)計(jì)處理方法進(jìn)行合理的戰(zhàn)略選擇,使并購(gòu)后新形成的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可比性差、不夠準(zhǔn)確,造成企業(yè)利潤(rùn)的大大降低,影響企業(yè)并購(gòu)后的正常經(jīng)營(yíng),最終導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的失敗,反之,則可大大加強(qiáng)并購(gòu)的成功幾率。如:被譽(yù)為“百聯(lián)模式”的上海第一百貨股份有限公司與上海華聯(lián)商廈股份有限公司的合并重組能夠獲得成功,很重要的一點(diǎn)就是其在并購(gòu)中根據(jù)自己的并購(gòu)方式合理地選擇了會(huì)計(jì)處理方法。

1.5 并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合不足,難以形成協(xié)同效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)行為結(jié)束后,能否將并購(gòu)的資源與企業(yè)原有的資源有效地整合,產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),決定著企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的成敗。受財(cái)務(wù)運(yùn)行過(guò)程的影響,我國(guó)不少并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期收益相背離的情況。在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中,并購(gòu)企業(yè)本應(yīng)按照協(xié)同效益最大化原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合,以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目標(biāo),但由于不確定的宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境,并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部若發(fā)生管理失誤,則可能造成財(cái)務(wù)整合不利,使并購(gòu)企業(yè)偏離并購(gòu)的預(yù)期目標(biāo),面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。不少企業(yè)在并購(gòu)后,由于財(cái)務(wù)整合規(guī)劃不足,導(dǎo)致并購(gòu)后后續(xù)資金注入不足。并購(gòu)資金并不進(jìn)入目標(biāo)企業(yè),它是支付給目標(biāo)企業(yè)的所有者;并購(gòu)后的資金注入,才能對(duì)已有存量資產(chǎn)盤活發(fā)生作用。許多企業(yè)在完成了并購(gòu)之后,常常忽視了企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿傻暮罄m(xù)問(wèn)題。只關(guān)注并購(gòu)時(shí)的資金需求,對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮馁Y金再注入缺少規(guī)劃與準(zhǔn)備。這樣做的結(jié)果,容易造成企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)半途而廢,不僅浪費(fèi)了先期投入的資金,對(duì)企業(yè)后期改革與發(fā)展也留下了隱患。

2 加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的思考

面對(duì)國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)日益激烈的新形勢(shì),我國(guó)企業(yè)只有從戰(zhàn)略高度,以戰(zhàn)略管理的眼光來(lái)規(guī)劃、指導(dǎo)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理工作,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才能確保并購(gòu)路徑的清晰、并購(gòu)財(cái)務(wù)工作的穩(wěn)健、并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)擴(kuò)張的成功。為此,加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理應(yīng)從以下幾個(gè)方面著手:

2.1 做好財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施

并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此,做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析,是保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略有效實(shí)施的前提。這就需要主并方在并購(gòu)前必須加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的審核與評(píng)估,力求全面真實(shí)地了解目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。如在評(píng)估過(guò)程中,要關(guān)注應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨以及長(zhǎng)期投資等項(xiàng)目中產(chǎn)生壞賬和虛擬資產(chǎn)的可能性,重點(diǎn)分析目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、償債能力和現(xiàn)金流量等指標(biāo)。另外,我們?cè)诜治瞿繕?biāo)企業(yè)的利潤(rùn)或虧損構(gòu)成時(shí),還可從市場(chǎng)、客戶等渠道廣泛搜集目標(biāo)企業(yè)相關(guān)的資料和信息,主要包括:市場(chǎng)狀況、行業(yè)發(fā)展、稅收環(huán)境等,特別要重視該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)受其關(guān)聯(lián)方交易的影響程度,從而合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量。在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值,從而保證目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略的有效實(shí)施。

在企業(yè)并購(gòu)重組中利用財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行決策有許多成功的案例。如:日本日立集團(tuán)實(shí)行的FIV指標(biāo),即未來(lái)驅(qū)動(dòng)價(jià)值,用公式表示為:FIV=(稅后營(yíng)業(yè)收入+已付利息)-(投資×資本成本率)。在決定公司是否退出現(xiàn)有業(yè)務(wù)以及投資并購(gòu)新企業(yè)時(shí),FIV即成為做出決策判斷的重要依據(jù)。要求被評(píng)估的業(yè)務(wù)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)FIV的為正數(shù),即投資的資本回報(bào)>資本成本。日立集團(tuán)正是在FIV指標(biāo)的牽引下,實(shí)施了大量的并購(gòu)、重組和出售業(yè)務(wù),幾年之內(nèi)就把日立的巨額虧損變成了盈利。可見,做好大量細(xì)致的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析是企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略并購(gòu)的前提。

2.2 合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,降低企業(yè)負(fù)債水平

為了降低企業(yè)負(fù)債水平,主并企業(yè)規(guī)劃融資戰(zhàn)略、籌措資金時(shí),應(yīng)從并購(gòu)交易規(guī)模、主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)支付方式等方面加以考慮,合理確定企業(yè)融資方式與結(jié)構(gòu)。在對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行戰(zhàn)略規(guī)劃與選擇時(shí),主并方應(yīng)當(dāng)分析、預(yù)測(cè)影響企業(yè)內(nèi)、外環(huán)境的各種因素,尋求可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)備選方案。評(píng)估提出的各種方案與企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的一致性,選出能夠支持企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案。并且進(jìn)一步運(yùn)用資金結(jié)構(gòu)理論,以低成本和低風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)準(zhǔn),對(duì)符合企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略要求的方案的資金成本與資金風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià),從可行的資金來(lái)源結(jié)構(gòu)方案中確定此次并購(gòu)最佳融資方案。另外,并購(gòu)企業(yè)還可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購(gòu)雙方的需要,從而減少企業(yè)為并購(gòu)而盲目拓寬融資渠道、承擔(dān)巨額債務(wù)情況的發(fā)生。

2.3 加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本

為加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,有效控制并購(gòu)成本,企業(yè)在并購(gòu)時(shí)應(yīng)詳細(xì)調(diào)查目標(biāo)企業(yè)在并購(gòu)前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況,全面參與企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程,共同參與重大的價(jià)值確定;并聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu),如:會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)一步進(jìn)行核實(shí),擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍,合理確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)值,降低企業(yè)并購(gòu)實(shí)施階段的交易成本。充分了解目標(biāo)企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展、人員配置等方面的情況,努力使企業(yè)并購(gòu)后的整合成本達(dá)到最低。并購(gòu)企業(yè)還可對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行終止清算,按企業(yè)清算程序,清理企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債,在收購(gòu)原企業(yè)的有效資產(chǎn)后重新注冊(cè)設(shè)立新的企業(yè),這樣一來(lái)可以解決所有的歷史遺留問(wèn)題,有效降低企業(yè)并購(gòu)后或有成本發(fā)生的可能性。另外,涉及納稅調(diào)整事項(xiàng)和存續(xù)企業(yè)的額外稅負(fù)時(shí),應(yīng)及時(shí)向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)匯報(bào),努力取得稅務(wù)部門的認(rèn)可。

2.4 根據(jù)購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,選擇適合的會(huì)計(jì)方法

在確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之后,并購(gòu)企業(yè)就應(yīng)該考慮采用何種會(huì)計(jì)處理方式,這是整個(gè)企業(yè)并購(gòu)操作中的重點(diǎn),它涉及到企業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)、被并購(gòu)企業(yè)的性質(zhì)、資產(chǎn)及財(cái)務(wù)狀況。另外,還要充分考慮并購(gòu)的籌資成本以及相應(yīng)的稅收政策。一般來(lái)說(shuō),并購(gòu)后采取權(quán)益法符合成本會(huì)計(jì)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)的概念,易于操作,可以確保主并公司和被并公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一致,有很好的可比性。并且,以此法處理會(huì)計(jì)報(bào)表有助于改善公司的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。當(dāng)然,具體采用何種會(huì)計(jì)處理方法,仍需企業(yè)根據(jù)自身并購(gòu)的性質(zhì)、財(cái)務(wù)狀況做出戰(zhàn)略選擇。

2.5 加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督與戰(zhàn)略管理,做好財(cái)務(wù)整合工作

大量企業(yè)并購(gòu)失敗的案例表明:除少部分是因戰(zhàn)略目標(biāo)的定位失誤外,大多數(shù)都是因?yàn)閷?duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理不到位,導(dǎo)致并購(gòu)后不但未能給企業(yè)帶來(lái)更好的效益,反而使整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。因此,企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟊仨毤訌?qiáng)對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的整合與戰(zhàn)略管理。企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容,從總體上來(lái)說(shuō)必須服從企業(yè)價(jià)值最大化這個(gè)總的理財(cái)目標(biāo)。財(cái)務(wù)整合的具體目標(biāo)就是要將“企業(yè)價(jià)值最大化”這個(gè)“大”的目標(biāo)分解成為若干“小”的目標(biāo),并與財(cái)務(wù)整合的基本內(nèi)容相結(jié)合,以求對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合起到一定的目標(biāo)導(dǎo)向作用。

并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),應(yīng)對(duì)并購(gòu)后的資產(chǎn)、投資、負(fù)債等進(jìn)行鑒別,尤其是對(duì)資產(chǎn)和投資進(jìn)行鑒別。對(duì)于并購(gòu)后的資產(chǎn)來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)在整合時(shí)需要確定并購(gòu)后什么資產(chǎn)適合戰(zhàn)略發(fā)展的目的,具有戰(zhàn)略意義;什么資產(chǎn)可以帶來(lái)短期效益等。從而優(yōu)化并購(gòu)后企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量,保證資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性,提高資產(chǎn)收益率。對(duì)于并購(gòu)后的投資來(lái)說(shuō),并購(gòu)企業(yè)則需要確定某些投資是否影響其財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。企業(yè)必定有自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、權(quán)益結(jié)構(gòu),進(jìn)行財(cái)務(wù)整合時(shí),不僅要保持并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債的內(nèi)部協(xié)調(diào),而且需要保證它們之間的匹配對(duì)稱,確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)的要求,消除并購(gòu)雙方的不協(xié)調(diào),從而提高財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)能力,降低風(fēng)險(xiǎn),提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的靈活性。

綜上所述,企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本運(yùn)作,對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。它在給企業(yè)帶來(lái)收益的同時(shí)也可能帶來(lái)一系列問(wèn)題。因此,在并購(gòu)過(guò)程中,為了降低風(fēng)險(xiǎn),減少或規(guī)避各種不利影響,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)以經(jīng)濟(jì)利益為出發(fā)點(diǎn),以財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理為重要手段,選擇好理想的目標(biāo)公司,有效實(shí)施目標(biāo)企業(yè)定價(jià)戰(zhàn)略,合理規(guī)劃企業(yè)融資戰(zhàn)略,加強(qiáng)并購(gòu)戰(zhàn)略成本規(guī)劃與控制,做好并購(gòu)后企業(yè)的財(cái)務(wù)整合工作,充分發(fā)揮企業(yè)的協(xié)同效應(yīng),提高經(jīng)營(yíng)規(guī)模。只有這樣,才能提高對(duì)環(huán)境變化的適應(yīng)力和應(yīng)變力,才有助于并購(gòu)成功和企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

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并購(gòu)中的財(cái)務(wù)問(wèn)題范文6

隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)的不斷發(fā)展，上市公司也迎來(lái)了并購(gòu)方面的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。上市公司在并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)問(wèn)題也已成為上市公司在發(fā)展過(guò)程中所面臨的重大問(wèn)題。但是在當(dāng)前企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，其方式呈現(xiàn)出多樣化的發(fā)展趨勢(shì)，如果企業(yè)難以制定科學(xué)的財(cái)務(wù)管理模式，將會(huì)對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生較大的不良影響。在當(dāng)前上司公司并購(gòu)浪潮逐步推進(jìn)的大環(huán)境之下，如何有效規(guī)避其中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也已成為其在發(fā)展過(guò)程中亟待解決的重大問(wèn)題。本文將就上市公司在并購(gòu)過(guò)程中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行簡(jiǎn)要的分析與論述。

關(guān)鍵詞：

上市公司；并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

(一)價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)不成體系

企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，企業(yè)資產(chǎn)要在整個(gè)資本市場(chǎng)中進(jìn)行運(yùn)行，對(duì)企業(yè)的負(fù)債情況和資產(chǎn)情況等要重新進(jìn)行有效評(píng)估。企業(yè)資產(chǎn)不是一成不變的，而是不斷的在發(fā)生變化，在并購(gòu)活動(dòng)開始前、進(jìn)行中和并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部因素和所處的外部環(huán)境的影響，企業(yè)資產(chǎn)也在相應(yīng)的發(fā)生變化。同時(shí)，還要對(duì)企業(yè)的有形的資產(chǎn)和無(wú)形的資產(chǎn)都要進(jìn)行統(tǒng)籌考慮。

(二)信息不對(duì)稱性因素

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間，因?yàn)楦鞣N原因，信息嚴(yán)重不對(duì)稱。并購(gòu)公司想要知道被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表之外的真實(shí)的資料和信息，不是一件容易的事情，如果不是企業(yè)間的友好并購(gòu)，這一狀況的存在將會(huì)更加嚴(yán)重。真實(shí)的情況是，并購(gòu)公司在剛開始實(shí)施并購(gòu)行為時(shí)，就對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信息知曉甚少。因?yàn)樾畔⒌膰?yán)重不對(duì)稱，導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)將會(huì)出現(xiàn)更多的風(fēng)險(xiǎn)，甚至是危機(jī)。

(三)支付方式不當(dāng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前，在我國(guó)企業(yè)所開展的并購(gòu)重組活動(dòng)中，支付方式大多以資產(chǎn)和現(xiàn)金為主，而西方發(fā)達(dá)國(guó)家在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的支付方式比較多樣，有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付和混合支付等。和西方國(guó)家相比較來(lái)說(shuō)，我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)重組活動(dòng)中支付方式不多，因此風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)增加。

(四)并購(gòu)企業(yè)決策層目標(biāo)不夠明確

并購(gòu)企業(yè)決策者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較欠缺。在企業(yè)并購(gòu)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效認(rèn)識(shí)，對(duì)并購(gòu)中的可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠，防范性不足，沒(méi)有構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，一旦在并購(gòu)中發(fā)生危險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)手忙腳亂的現(xiàn)象。

二、上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)指的是并購(gòu)企業(yè)因?yàn)榻邮盏降男畔⒉粚?duì)稱或是評(píng)估方式不恰當(dāng)造成的對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的估價(jià)過(guò)高，并購(gòu)成本過(guò)高造成的風(fēng)險(xiǎn)。所以，能否給出一個(gè)恰當(dāng)?shù)摹㈦p方當(dāng)事人都能接受的并購(gòu)價(jià)格，是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的關(guān)鍵因素。而當(dāng)前并購(gòu)企業(yè)輕資產(chǎn)類型較多，這類企業(yè)恰恰存在這樣一個(gè)問(wèn)題：和傳統(tǒng)企業(yè)相比，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的難度高很多。一般傳統(tǒng)企業(yè)，能夠借助多種評(píng)估途徑估計(jì)被收購(gòu)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，但是輕資產(chǎn)企業(yè)的評(píng)估卻沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。第一，輕資產(chǎn)企業(yè)所擁有的許多技術(shù)是無(wú)形的、潛在的價(jià)值。一般這類企業(yè)通常存在著這樣的現(xiàn)象：具有較大的潛在價(jià)值，同時(shí)存在著資金緊張等問(wèn)題。第二，大部分輕資產(chǎn)企業(yè)會(huì)選擇在國(guó)外上市。而國(guó)外的財(cái)務(wù)信息披露制度以及會(huì)計(jì)處理方面都與國(guó)內(nèi)存在差異，其提供的信息的真實(shí)性難以保障。以上這些因素都會(huì)造成評(píng)估時(shí)的困難，導(dǎo)致估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因?yàn)闆](méi)有在限定的時(shí)間期限內(nèi)籌集到規(guī)定數(shù)額的資金，使得并購(gòu)無(wú)法按約定進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)常用的募集資金的方法有利用留存收益，貸款以及發(fā)行股票債券等。其中，使用利用留存收益這種方式可以省去使用成本，但是大多上市企業(yè)用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的存留收益金數(shù)目不大，通常只占企業(yè)稅后利潤(rùn)的百分之十，所以通常利用留存資金的方式籌集的資金只能滿足企業(yè)并購(gòu)所需的一部分資金。通過(guò)貸款或是發(fā)行債券籌集資金，會(huì)產(chǎn)生一定數(shù)目的使用成本，同時(shí)還要求相關(guān)發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)的許可。如果貸款數(shù)目較大，那產(chǎn)生的數(shù)目龐大的利息會(huì)讓企業(yè)背負(fù)更加沉重的財(cái)務(wù)包裹，進(jìn)一步削弱其償還能力，存在潛在的債務(wù)危機(jī)。采取發(fā)行股票的方式同樣存在著缺點(diǎn)，比如所需手續(xù)繁雜，耗費(fèi)時(shí)間久等。

(三)支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)并購(gòu)時(shí)由于支付方式選擇的不合理從而對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)常用的支付方式有：現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付。現(xiàn)金支付是指用現(xiàn)金支付合并對(duì)價(jià)。使用這種支付方式可能會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)資金流動(dòng)困難現(xiàn)象。流動(dòng)資金在企業(yè)資產(chǎn)中是變現(xiàn)能力最強(qiáng)的，在企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中同樣擔(dān)當(dāng)了十分重要的角色。

三、規(guī)避上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策

(一)最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)

企業(yè)可以最大限度地運(yùn)用中介在相關(guān)收購(gòu)工作中的作用。正規(guī)中介機(jī)構(gòu)擁有完善的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)及其相關(guān)防范系統(tǒng)機(jī)制，它可以在并購(gòu)活動(dòng)中進(jìn)行監(jiān)督，掌握一切活動(dòng)中的相關(guān)事宜，在第一時(shí)間制止和扼殺風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。中介相關(guān)的作用包括很多，能夠充分評(píng)價(jià)思考相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，著重考慮企業(yè)的市場(chǎng)定位、發(fā)展?jié)摿Α⒔?jīng)營(yíng)現(xiàn)狀等，并使有關(guān)企業(yè)能更為簡(jiǎn)單。相關(guān)分析預(yù)測(cè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的模型是一個(gè)靜態(tài)化評(píng)估，除此之外，中介也提供全程相關(guān)動(dòng)態(tài)服務(wù)，在收購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)細(xì)節(jié)處給以幫助。

(二)拓寬融資渠道

根據(jù)相關(guān)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司在并購(gòu)的過(guò)程中使用現(xiàn)金的企業(yè)高達(dá)80%。由此可以看出，現(xiàn)金仍然是上市公司進(jìn)行并購(gòu)的主要支付手段。對(duì)于資金實(shí)力相對(duì)薄弱的上市公司來(lái)說(shuō)，必須要找到其在進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中的資金支撐，尤其是在當(dāng)前上市公司使用現(xiàn)金作為支付手段的大環(huán)境之下，并購(gòu)企業(yè)只有尋求投資對(duì)象，為自身提供全方位的融資條件、拓寬融資渠道，才能有效的規(guī)避由并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)束語(yǔ)

上市公司并購(gòu)中財(cái)務(wù)的影響因素主要包括不確定性因素與信息不對(duì)稱性因素，也正是由于這些因素的影響使得上市公司在并購(gòu)過(guò)程中存在著估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資及支付等方面的風(fēng)險(xiǎn)。本文在論述財(cái)務(wù)對(duì)于上市公司重要性的前提之下，提出了最大限度地運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)、拓寬融資渠道以及科學(xué)、合理的安排企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等幾點(diǎn)規(guī)避并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策，以期對(duì)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)管理起到一定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：