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收益法估值方法范文1

【關鍵詞】 骨腫瘤 髕骨 移植骨 膝關節

Abstract ［Objective］To discuss the clinical results of reconstruction of block bone deficit knee (lower femur and upper tibia) by transplantation of patella and present surgery protocols［Methods］There were 7 patients who have giant cell tumor of bone in the lower femur or upper tibia at the knee in this report The case history was from 4 to 12 months， average 58 months Four were male and three were female The age ranged from 18 to 40 years， average 318 years Four had lesions at the lower femur and the other three had lesions at the upper tibia According to Ennecking grade， five cases were in grade 2 and two cases were in grade 3When the cartilage of the knee was damaged by bone tumors， the author supplemented it by autogenous patella to fill the defect［Results］All cases of patella grafts were presented ， with followup from 3 to 10 years (average 49 years)， three cases were followed up more than 5 years During the follow up， there was no case with recurrence、metastasis or necrosis and infection of graft All the grafts had good union According to the function evaluation standard of the international protecting extremities institute， 3 excellent， 4 good The main complications were less range of movement of the knee (movement range 40~110 degree， average 88 degree) Weakness of the extensor apparatus was not obvious One case had slight collapse of tibia plateau and another case sufferd from joint pain 6 years after operation［Conclusion］When the cartilage of the lower femur and the upper tibia is damaged by bone tumors， the bone tumors and its affected condyle cowld be incised， then apply patella grafts to repair and reconstruct the defect of the knee

Key words：bone tumors;patella;bone graft;knee joint

位于膝關節上下端的巨細胞瘤，當病灶較小通常切刮后，使用酒精、氯化鋅等輔處理殘腔〔1〕，能取得較好的療效。當腫瘤累及髁間部造成大缺損時，常用人工關節或異體骨移植〔2、3〕。但是，對于一側髁部侵及關節軟骨的骨巨細胞瘤，既要徹底切除腫瘤又要保留和重建關節功能，手術難度大，處理比較困難。本科行一側髁切除，用髕骨移植重建術修復膝部半髁骨缺損11例，隨訪時間3年以上7例，經臨床觀察取得滿意療效。

1資料與方法

11一般資料

本組骨巨細胞瘤患者7例，病史4~12個月，平均58個月。男4例，女3例；年齡18~40歲，平均318歲。股骨下端4例，脛骨上端3例，按Ennecking外科分期，2期5例，3期2例。用髕骨關節面代替股骨或脛骨髁關節面。6例為初次發病，1例為單純刮除植骨、骨水泥填塞術后10個月復發。

12手術方法

121切除內側的脛骨髁

通過前內側的切口進入，然后盡可能充分顯露病變所在的髁部。如髕腱沒有被腫瘤侵襲或是在腫瘤附近，把脛骨髁切除，如果離腫瘤很近，髕腱止點處要切除。內側半月板也和脛骨髁一起被切除，切除時要仔細保護膝后的神經和血管。鵝足腱在末梢被分離并被保護起來，內側的附屬韌帶應盡可能被保護，但是如果侵襲到骨膜，應和脛骨髁一起被切除。取下髕骨，或僅保留髕骨前面與腱膜相連的一小部分，但是這樣使髕骨強度下降，所以它只能應用在厚實的髕骨上。通常是從腱膜上把髕骨完整的切下。

根據需要切除的寬度選擇是否保留前后交叉韌帶，如果交叉韌帶無法保留，則切斷前（或后）交叉韌帶。在腫瘤下方脛骨處用電鉆鉆孔，然后用擺鋸或骨刀橫行切斷部分脛骨，在腫瘤正中或旁正中的矢狀面上用骨刀縱行切斷脛骨髁部，包括腫瘤將脛骨內髁完整切下。如果此時保留的髁部遺有病灶殘余面，用骨刀切除一層骨質除去病灶殘余面，然后用磨鉆打磨髁部殘面，去除一層骨質。髕骨的外側關節面更寬大和扁平，替換后它是主要的承重面，而內側比較狹小和尖銳，它不是主要的承重面（圖1）。將切下的髕骨修整后，其后面的關節面向上，用髕骨外側髁關節面代替脛骨髁部關節面，將髕骨內側與未切除的脛骨髁部緊密接觸上（圖2）。也可以使原來的髕骨面由垂直變為橫向，原來的髕骨下緣，現在和被保留的脛骨外側髁相連（圖3），以螺絲釘或螺栓固定。移植的髕骨與脛骨干之間的缺損用2塊長條狀大髂骨塊移植充填，髂骨塊的弧形可凸向外側，上端抵住髕骨，下端抵住脛骨的斷端。如果保留的髁部缺損較大，則在移植的髂骨塊與脛骨髁部之間適當地墊骨片，用螺絲釘將骨塊與髁部固定在一起（圖7），再將交叉韌帶固定于髁間處或移植的髕骨上。內側的附屬韌帶和鵝足腱被縫合回脛骨移植骨處，并盡可能使軟組織保持緊張。髕腱在原來的位置被縫合并固定在脛骨移植骨上。修整髕骨前腱膜，完成膝關節重建。

圖1髕骨的外側關節面寬大和扁平圖2髕骨內側與脛骨外側髁相連，髕骨內側朝外髁圖3髕骨下緣與脛骨外側髁相連，髕骨外側朝前122切除外側的脛骨髁

切除外側的脛骨髁和切除內側的脛骨髁在細節上稍有不同，外側的附屬韌帶應盡可能被保護，但是如果侵襲到骨膜，應和脛骨髁一起被切除。髂脛束止點處可能要切除，外側半月板也和脛骨髁一起被切除，當腫瘤侵襲腓骨頭時，脛腓關節通常也被切除。交叉韌帶固定于髁間處或移植的髕骨上，外側髂脛束和附屬韌帶在脛骨外縫合。

123切除內側的股骨髁

首先暴露股內肌及內側肌群，分離腓腸肌內側頭在股骨止點處。后交叉韌帶在髁間隙處也被分離，內側半月板保留。可用髖骨凸面或用關節面來替換股骨髁關節面，髕骨關節面代替股骨髁關節面時，是用髕骨關節面凸起部分持重，所以外側關節面應被放置在股骨的髁間窩側或前面。后交叉韌帶應被縫合回殘留的髁間隙或髕骨上，內側的韌帶和肌腱，縫合回移植骨上。

124切除外側的股骨髁

膝后部肌腱和膝后部弓狀韌帶在股骨髁處被分離。前交叉韌帶在髁間隙處被分離。外側半月板和前側的脂肪墊保留，附近股外肌被暴露，外側腓腸肌在股骨止點處分離，股骨外髁于股骨中線位置被切除。可采取髕骨凸面或軟骨面來替換切除的股骨髁的關節面，髕骨的外側關節面應被放置在股骨的髁間窩側或前面（圖4~7），前交叉韌帶固定于殘留的髁間隙或髕骨上。膝后部韌帶和肌腱，縫合回移植骨上。

術后患肢長腿石膏托固定2~3個月，早期行股四頭肌等長收縮練習，拆除石膏后在床上進行膝關節功能鍛煉，術后6個月開始負重練習，定期復查。

2結果

本組骨巨細胞瘤患者7例，隨訪3~10年， 3例5年以上，平均49年。隨訪期間無復發轉移，無髕骨壞死和感染，移植骨愈合良好。根據國際保肢學會功能評分標準〔4〕，術后依疼痛程度、功能活動、心理接受程度、是否需用外部支持、行走能力及步態6個指標，來評價效果。本組優3例，良4例。術后主要并發癥為關節活動范圍減小，范圍40°~110°，平均88°。術后伸膝肌力下降不明顯，1例脛骨平臺輕度下沉，1例于術后6年出現關節疼痛。典型病例股骨下端骨巨細胞瘤，術前后X線、CT和MRI片（圖9~13）。

圖4髕骨外側朝內髁，髕骨軟骨面替換股骨髁關節面圖5髕骨外側朝前，髕骨軟骨面替換股骨髁的關節面圖6髕骨凸面替換切除的股骨髁關節面圖7髕骨與股骨或髕骨與脛骨干之間的缺損，用2塊髂骨塊移植圖8股骨外髁骨巨細胞瘤，外側皮質破壞，侵及軟骨下圖9CT顯示外髁局部皮質破壞，腫塊侵入軟組織圖10MRI顯示髁部病變侵及軟骨下骨，外側腫塊侵入軟組織圖11髕骨移植，髂骨植骨，螺栓、螺釘固定術后圖12術后12個月移植骨與股骨髁部之間已愈合，移植骨成活3討論

髕骨關節面與股骨和脛骨髁部關節面形狀相似，并且有軟骨覆蓋，髕骨的大小和外形適合應用由于骨巨細胞瘤等侵襲性腫瘤造成股骨或脛骨一側髁部缺失的重建。髕骨前面弧形與股骨髁關節面相近，但無軟骨面易產生骨關節炎。髕骨關節面移植后能提供一個較好的帶軟骨的關節面，髕骨關節面的形狀尤其適合脛骨髁部。采用游離髕骨移植后，未發現有髕骨壞死，移植骨愈合良好。手術的關鍵是判斷腫瘤在髁間及軟骨處的侵襲程度。腫瘤在髁部未越過中線，腫瘤侵襲關節軟骨時可見軟骨下顏色變暗、按之發軟、關節面失去支撐作用，這種情況髁部將無法保留。脛骨髁部切除，交叉韌帶大多能保存下來，股骨髁部切除一般會切斷前或后交叉韌帶，切除前先確定股骨髁或脛骨平臺髁間嵴前、后交叉韌帶起止點處腫瘤邊界，判斷腫瘤與韌帶附著點之間的距離，一般情況可將包括腫瘤在內的髁部整齊切除，可以用骨刀貼韌帶附著點進入，將腫瘤不規則切除。關節面的切除不需要越過中線，切除或是經過矢狀面，或是圍繞著腫瘤，這樣可以僅僅通過半個關節面，使橫向范圍內3/4的腫瘤被切除。本組切斷的交叉韌帶全部修復重建，重建的交叉韌帶對關節的穩定起重要作用。股骨髁部切除后本組均未切除半月板，半月板對關節的穩定起作用。隨訪表明，移植的游離髕骨獲得較好愈合，重建后的膝關節獲得了很好的功能例。髕骨軟骨的關節面減少了骨關節炎的發生。本組無一例復發， 無髕骨和軟骨壞死。Fineschi等〔5〕采游離髕骨移植方法治療9例骨巨細胞瘤患者，長期隨訪結果是優良的，膝關節功能僅稍差于正常。Campanacci等〔6〕報告19例游離髕骨移植，認為游離髕骨移植可以獲得較好的愈合。本組術后主要并發癥為關節活動范圍減小，最小為40°。所以，游離髕骨移植用髕骨后緣關節面替代股骨或脛骨髁關節面，符合關節的生理結構，手術容易，術后關節穩定性相對好，伸膝肌力下降和關節退行性改變癥狀輕微，是髁部半髁骨缺損較好的重建方法。

【參考文獻】

〔1〕Zhen W， Yaotian H，Songjian L，et alGiantcell tumor of bone:the longterm results of treatment by curettage and bone graft ［J］ J Bone Joint (Br)，2004，86:212-216

〔2〕Mankin HJ， Hornicek FJ Treatment of giant cell tumors with allograft transplants: a 30year study ［J］ Clin Orthop Relat Res，2005，144-150

〔3〕Chen TH， Su YP， Chen WM Giant cell tumor of the knee: subchondral bone integrity affects the outcome ［J］Int Orthop，2005，29:30-34

〔4〕郭衛 骨與軟組織腫瘤術后功能重建的評估標準［J］ 中華骨科雜志，2001，21：635-636

收益法估值方法范文2

路旁行走禍從天降

2002年5月8日18時許，河南省周口市太康縣城效鄉馬樓村劉永芳駕駛浙GC2477攔板貨車，沿陳李線由北向南行駛至大豐市疏港公路交叉路口，與大豐市小海鎮楊春堂駕駛的蘇JA7351大貨車發生相撞，兩車沖出路面，撞倒路邊的季自勇夫婦，季自勇當場死亡，妻子陳燕身受重傷。肇事者劉永芳當場棄車逃之夭夭。大豐市公安局交警大隊接警后迅速趕到現場，于2002年5月24日作出事故責任認定書，認定劉永芳負此事故的主要責任，楊春堂負此事故的次要責任，季自勇、陳燕夫婦不負此事故責任。因主要責任者劉永芳逃逸，次要責任者楊春堂在事故處理過程中也借故外出打工，致使受害人的經濟損失無法得到賠償。而受害人陳燕身受重傷，且在大豐市人民醫院搶救，原本就不富裕的家庭更是雪上加霜。由于支付不起昂貴的醫療費用，陳燕剛被控制住傷情就不得不從大豐市人民醫院回家待治。

法律援助依法維權

受害人季自勇的父親季希文也曾想到請求法律保護，但拮據的經濟根本無法承擔律師費用和訴訟費用。正在他們一籌莫展之際，大豐市司法局宣維新局長、大豐市法律援助中心沈龍主任聞訊趕來，對季家的遭遇深表同情，對肇事者的冷漠深感義憤，當即決定為他們提供法律援助，并指定鹽城道遠律師事務所周斌律師此案。

周律師接手后，開始詳細審查有關材料，展開了一系列調查取證工作。大豐市交警隊從事故現場肇事車牌號查明，車主為浙江省義烏市稠城鎮個體老板金用庭。沈主任和周律師即南下浙江，調查關于金用庭的有關情況，獲得了一個非常重要的線索，金用庭購買的浙GC2477攔板貨車長期掛靠于浙江省義烏市保興汽車運輸公司。依據法律法規規定，肇事司機雖已逃逸，下落不明，但車主金用庭與掛靠單位保興汽車運輸公司應依法承擔連帶賠償責任。

對簿公堂法斷是非

收益法估值方法范文3

關鍵詞：價值評估影響因素；價值評估方法

一、中小企業價值評估方法運用的影響因素

中小企業估值方法因素是高風險的戰略行為，要同時考慮到行為的可行性和經濟合理性。并購企業和目標企業的投資者希望交易價格對自己有利，但偏向信息或主觀認識，對目標公司的了解以及把握都不夠，一般會有很大的不同。因此，了解企業估值的因素是非常重要的。以下是影響評估結果的主要因素有：

1.對資產收益的預期。資產都具有潛在的經濟效益，公司的以往的成績，它所在行業的前景以及環境的不同，都會對預期對的資本收益有影響。例如，合并前，目標公司是在一個快速發展的時期，目標公司的行業正處于一段時間的過熱，或者宏觀經濟的擴張使未來收入預期可能過高。估計預期回報有兩種辦法，其一是指把目標企業當作一個整體，對協同效應不考慮或者少考慮，資產的預期壽命可能降低；其二是指目標企業和并購業務作為一個統一的整體，協同效應的基礎上，考慮未來的獲利預估，因此會有較高的預期回報率的資產。

2.機會成本的估計。并購企業購買目標公司的資產，而放棄了額外的投資機會，在其他領域。機會成本對市場的判斷，資金成本，這將直接影響到目標公司的估值估值的影響。影響收益的市場預期收益率的主要因素通常是由回報的股市指數波動的市場預期收益率計算。

二、中小企業的價值評估方法

1.成本法：成本計算是企業價值合理評估的評估方法，是從資產和負債的企業價值的基礎上確定的。但從資產的角度來看，采用成本法體現交換價值，即重置資產的折舊值。如果條件允許的任何潛在投資者，決定投資資產時，他愿意支付的價格不超過該資產重新建設完成的成本。

2.收益法：收益法是首選的方法，這是企業的估值更科學的方法。在商業評估中，行業收入的方式方法是基于目前的經營狀況，企業價值等于預期的未來現金流量的現值。常用來評估折現自由現金流模型和折現法，經濟價值分析（EVA估值法）和收益還原法。

三、中小企業價值評估中遇到的問題

1.成本法自身有缺點，直接導致運用成本法進行企業價值評估有兩個弱點：

（1）要想使用成本法對企業價值進行評估，必須把所有的資產的價值都計算，才能得出最可靠的結果。在這種基本的前提下，可采用成本法核算。采用成本法，評估師往往在總資產的基礎上重視財務報表，并沒有對除此之外的資產報表進行審核，從而從整體上影響了資產評估的正確性與真實性。

（2）成本法本身自有的局限性對于評估值的準確性有影響。成本法是以資產作為基礎，更新重置成本，考慮到資產從使用物理折舊，功能折舊繪制當前的資產價值產生，使成本法評估資產價值的股票估值日，該資產本身耗時的獲取，評估的重點是資產，這是成本法的定性要求的輸入值。因此，成本法不適用于企業價值的評估。

2.收益法評估企業價值的局限性任何方法都不會是完美的，企業估值，或應用程序，至少需要一定程度的調整收益法不適合以下條件：

（1）陷入困境的公司。公司經營陷入困境，凈收入及凈現金流通常為負，且無法預期時，公司將以更好的未來現金流量，如果估計是難以維持，那么對于這種企業，收益法并不適用于它。

（2）收入周期性變化的企業。往往會改變企業盈利周期性的變化，在宏觀經濟政策和經濟繁榮，企業盈利上升，經濟衰退降低。估計在很大程度上取決于宏觀經濟復蘇這樣的企業未來盈利預測的時間和強度的評估。然而，這種預測必然會受主觀偏見的嚴重影響，最終會影響到結果。

四、對中小企業價值評估中遇到問題的解決對策

1.正確應用收益法，真實反映企業價值。企業資產價值分析方法，無論從理論或實踐，收益法應該是比較科學的首選方法。如果我們能在評估中恰當的應用，并且做出合理的預測，對于相關的一系列因素考慮合適，那么收益法必將在企業的資產評估工作提供更大的幫助。對于使用收益法對企業價值進行評估，我們必須知道，這一方法是不具有普遍性的，不恰當的使用收益法的評估結果將導致嚴重背離現實，收益法的應用前提，即投資者投資的是價格不會超過預期的未來利潤的貼現現值的企業；合理預測未來收入風險，相應得到一個合理的估計未來的收入數字。

2.使用收益法對企業價值進行評估的關鍵是要會合理確定收益法的參數。收益法是在國外都受到認可的評估方法，這個方法本身具有非常深厚的理論基礎，但是，因為當前我們國家的市場經濟的系統還不夠完善，比如收益額，折現率等這些參數存在不可預見的可能，所以導致收入的確定比較困難，在我們目前的收益法評估企業價值的不當假設等問題都正在對企業價值評估中對于這一方法的應用產生影響，不利于企業的長遠發展。公司如何正確選擇價值評估方法，是推動我們國家資產評估行業走向更加規范化和科學化的道路的關鍵。我們應該努力吸取國外的企業相關方面的理論經驗以及實踐經驗，并結合我們國家企業的實際情況進行研發。

參考文獻：

[1]中國資產評估協會.企業價值評估指導意見（試行）[M].北京：經濟科學出版社，2005.

收益法估值方法范文4

關鍵詞：自創無形資產；靜態計量方法；動態計量方法

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.1672-3198.2016.09.044

1 引言

無形資產按獲得的方式不同可以分為自創無形資產和購入無形資產。所謂自創無形資產是指經濟實體運用經濟資源，通過研發活動獲得的供經濟實體長期使用，能帶來經濟價值，又無實物形態的可辨認性經濟資源。包括專利權、非專利技術、商標權等。

自創無形資產與其他類別無形資產的區別主要在于形成方式不同。由于是在經濟活動中通過研發活動創造的，不像是購入無形資產，在購買時就會支付一定金額的費用，包括買價、相關稅費等，這就是外購無形資產的入賬價值，同時在自創無形資產形成過程中發生的支出和耗費，由于在研究階段不確定是否能形成無形資產，一般是費用化處理，容易忽略自創無形資產的計量。另一方面自創無形資產中還包含著大量的職業因素，如團隊中各個個體的職業經驗與技術的整合。

自創無形資產的計量目的有兩個：一個是為攤銷；另一個是為處置，尤其是為投資和交易服務。攤銷通過確定入賬價值和減值測試就可以完成相關業務；處置則要考慮無形資產的未來收益，但是無形資產的未來收益則具有很高的不確定性，所以，自創無形資產計量和估值意義就顯現出來。

2 自創無形資產的計量與估值

如何在無形資產的投資和交易過程中科學合理的計量，是關系到經濟實體資產能否正常交易的關鍵問題，筆者認為可以分為不考慮時間價值的靜態計量方法和考慮時間價值的動態的計量方法，其中靜態計量方法有價值盈率法、系統分析法、橫向對比和縱向對比法；動態計量的方法有動態趨勢效益分析、增量投資收益法。

2.1 靜態計量方法

2.1.1 價值盈率法

價值盈率法就是借鑒市盈率法對股票價值的計算，即股票價值等于市盈率乘以每股收益來計算自創無形資產的價值，在這里，無形資產的有效使用期相當市盈率，每年增加的收益相當于股票的每股收益。

例1：企業有一項實用新型專利技術，有效期為10年，法律規定還有4年的專利保護期。使用此專利可以給相關企業每年帶來33萬元的增加收益。則此項專利技術的價值應按下式計算：

評估價值=有效使用×期增加收益=4×33=132（萬元）

2.1.2 系統分析法

利用系統分析法對自創無形資產進行計量和估值，就是將自創無形資產默認為一個系統，通過分析該系統形成的動因，涉及技術領域、管理要素、人力資源代表的作用程度，在把握了足夠數據，對無形資產與有形資產的關聯情況做出判斷后，對該項無形資產進行正確的計量。舉例說明見例1。

例2：某電廠有一項點火技術，其形成的原因是由于研發技術人員的相互協作，而形成的技術訣竅，估計將給企業每年帶來225萬元的節能增加收益，同時該技術普遍適用于各類液體燃料鍋爐，相同規模情況下每年的增加收益大體相當。預計企業的受益期為7年。則該項無形資產進行投資或轉讓的話，則按下式計算。

評估價值=收益金額×使用期限=225×7=1575（萬元）

2.1.3 橫向對比和縱向對比法

橫向對比法就是該項無形資產在同類行業，不同企業產生不同的增加效益；縱向對比法就是該項無形資產在同一企業，不同時期產生的不同增加效益，在計量一項無形資產時通常將兩種方法結合起來，并分配相應的權重，用加權平均法計算無形資產價值。

例3：企業擁有一個知名商標，可在同行業中使用，帶來的增加收益是產值的10%―22%，現有某個企業每年產值為2.5億元人民幣（行業中屬中等規模），如能獲得知名商標的使用權，將為企業帶來2150萬元的增加收益，在此基礎上以后每年還將增加375萬元的收益。估計商標持有企業可以允許其使用的年限為6年。假設橫向因素占比重為40%、縱向因素占比重為60%，如何評估該項知名商標在接受企業的價值。

第一步用橫向對比法，我們按增加收益的平均值計算，增加收益占產值的比重是16%，2.5億元的產值帶來的增加收益=2.5億元×16%=4000萬元。

第二步用縱向對比法，應用知名商標以后，可以增加2150萬元的收益，并且以后每年還將增加375萬元的收益，商標的使用期為6年，那么在6年中每年給企業帶來的平均收益=2150+（375+2250）÷2=3462.5萬元

由于橫向因素占40%、縱向因素占60%，則無形資產在接受企業的價值如下：

評估價值=（4000×40%+3462.5×60%）×6=22065萬元

2.2 動態計量法

2.2.1 動態趨勢效益分析法

趨勢分析法就是將無形資產給轉讓企業帶來的凈收益進行貼現并加總來求無形資產的價值。要求對轉讓企業預計的凈收益預測準確，否則計量的準確度就會受到影響。

例4：某制鎖企業有一項專利技術，使用期還有5年，現準備轉讓給另一家制鎖企業，增加收益情況如表1，目前市場貼現率為8%，計算該項制鎖技術在接受企業的價值。

2.2.2 增量投資收益率法

利用增量投資收益率法計算自創無形資產的原理就是通過比較投資無形資產和不投資無形資產投資項目之間凈收益的比較，來倒推出該無形資產的價值。

例5：企業有一項生產工藝上專有技術，預計收益期為15年，現準備作為投資與另一家企業甲公司聯營，甲公司接受該項專有技術凈收益情況如表2，不接受該項專有技術凈收益情況如表3，兩者之間的差異如表4，資金成本率為8%，其中表3的X為專有技術的投資價值。試計算該項專有技術的投資價值。

分析：利用差量凈現值的原理來進行相關計算，具體來說就是對比有無項目投資和收益差額進行貼現計算，用差額凈現值為零這個條件，通過倒算，就可以計算出無形資產的投資價值。5000萬元為企業的原有資產，X為無形資產的投資價值，表2的300萬元和表3的400萬元為有形資產的期末余值。表4是接受無形資產投資與保持現有規模的差異情況分析，公式為表3投資與凈收益情況減去表2投資與凈收益情況。

則此項專有技術值得企業用6629.36萬元來對此項專有技術進行聯營交易。

3 自創無形資產計量與估值的研究展望

無形資產評估的方法會隨著資產評估技術方法的發展和情境狀況的不同而日漸多樣，其準確性也會隨之提高。當然，計量與估值只是提供了一個參考，具體的作價還需要雙方通過協商，依據所處的具體環境來確定。還有一點需要特別指出的是，現在公允價值計量思想在會計學界根基日深，但是也存在一個問題，就是在經濟存在泡沫的情況下，公允價值也就包含著泡沫的成分，而無形資產的泡沫成分可能更大，這一點對無形資產計量與估值的準確性尤其重要。

參考文獻

收益法估值方法范文5

這句話的意思是：股票價格是否安全要與現行債券利率相比較。而市場中有一種觀點認為安全邊際是指股票的價格低于價值的差距，如：股票的價格低于價值50%就是有較高的安全邊際。由于股票的價值是一個估計值，而估值的方法很多，估出的價值差別很大，就使安全邊際也變得不確定。現舉例說明：

一、現金流貼現法

從理論上講，一個公司的價值在于它生命期內現金流的貼現值。在用此方法計算價值時會要求假設公司未來現金流的長期增長率。而這個假設是很主觀的。在牛市中人們往往只看到以往的繁榮認為未來也是樂觀的，傾向于給出較高的長期增長率。經濟周期的存在會使公司的業績增長充滿不確定性，更不用說具體的增長率了。因此這種估值方法很不實用。在格雷厄姆的著作中沒有提到這種估值方法。

二、市盈率法

這一方法涉及到兩個變量：每股收益和市盈率。每股收益可以看前一年度的收益（即靜態收益），也可以預測本年度的收益甚至未來兩年的收益（即動態收益）。

市盈率可以看該股票歷史的市盈率波動范圍，也可以看同期同行業其他公司的市盈率，甚至可以看國外同行業的平均市盈率。

建立在樂觀估計每股收益、主觀推測市盈率基礎之上的估值會讓其產生雙重放大，乘數效應可以造成荒謬的高估值而且看起來很有道理。由此高估值產生的安全邊際其實一點也不安全，一旦市場樂觀情緒轉向，人們就可能轉向另一個極端：熊市的情況與此正好相反。這種牛市高估值，熊市低估值容易造成人們在牛市中敢于追漲，熊市中不敢買入。

用市盈法法估值有沒有較客觀的指標呢？在格雷厄姆的《證券分析》一書中，他對此估值方法做了兩個要求：

1、每股收益必須是平均收益，最少為五年，最好為7~10年

2、合理市盈率的上限為16倍，買入安全區應在10倍以下，且保證公司的財務結構、管理前景同時令人滿意。

格雷厄姆的標準是較為謹慎、客觀的。如果在牛市、熊市中都能堅持這個標準，將會大大降低情緒化估值造成的投資失誤。

三、市凈率法

這一方法也涉及到兩個變量：每股凈資產和市凈率。

每股凈資產比每股收益穩定性好些。一年中如果每股收益變動大，每股凈資產一般變動不會那么大，因此市凈率法較市盈率法估值的穩定性也好一些。但仍然有干擾因素。牛市中往往資產價值會上漲，樂觀估計“重置成本”會人為提高凈資產估值，如果再把無形資產價值添加進去，更加重了凈資產的高估。

市凈率數值的取得也和市盈率一樣有不同的方法，主觀性也很強，同樣會造成牛市高估值，熊市低估值。在格雷厄姆的《證券分析》一書中，他列舉的“可以投資的普通股”中，市凈率的安全買點都小于1，可以作為參考。個人認為本著謹慎性原則、與歷史估值標準一貫性的原則，不應考慮“重置成本”和無形資產價值。

格雷厄姆的“安全邊際”

以上三種估值方法都因主觀因素影響過多而造成估值易變，相應的安全邊際也不確定。在這種不確定的情況下，很容易受市場氛圍影響去追漲殺跌，最終形成被套或虧損的局面。是否有一個客觀的、不受情緒影響的指標來衡量股票的價值呢？讓我們把目光再回到格雷厄姆的那句話：“在正常條件下，普通股的安全邊際在于大大高于現行債券利率的期望獲利能力。”

在他的書中他進一步解釋了這句話：如果股票的盈利率超過10年期債券利率的50%，則可視作有安全邊際。這里的“股票盈利率”是指每股收益/股票價格，即市盈率的倒數。如果把它簡練成一個表達式就是：股票盈利率/10年期債券利率>1.5

考慮到債券信用等級即風險度不同、同是10年期債券的利率也有不同，可以用利率水平相似且無風險的長期存款利率―5年期整存整取利率來替代。

考慮到分紅是股實實在在的現金流，能夠穩定分紅的公司一方面說明它的實力，另一方面說明它為股東著想。用分紅收益率來替代股票盈利率更加可靠和安全。

因此如果一個公司經營穩定，分紅政策也穩定，當股價跌至分紅收益率>5年期存款利率50%時，就一定符合格雷厄姆的安全邊際。如果同時滿足市盈率

讓我們回顧巴菲特對中石油的投資。2003年4月他買入中石油時分紅收益率高達15%，（他最后一批、也是最大一批買入中石油就是在分紅前，分紅收益率是當時股價/上一年度分紅）而當時國內5年期存款利率是2.79%。分紅收益率是5年期長期利率的5.38倍！他買入中石油時動態市盈率是3.4倍，動態市凈率是0.72倍，遠遠超過格雷厄姆市盈率

我們再看巴菲特持有和賣出中石油的過程。

在2003年4月買入中石油，中石油的股價在這一年內的波動使分紅收益率在15%~4%之間，他持有的四年內每年的股票盈利率、分紅收益率、5年期長期利率的情況如下表：

從上表中可以看出，在2003~2005年這三年中，分紅收益率都高于5年期存款利率，他買入后一直持有。在2006年由于股價上升和10月末的加息使分紅收益率略低于5年期存款利率，但此時股票盈利率仍大于5年期存款利率，他仍然持有。

2007年7~10月，巴菲特賣出了所有的中石油。平均賣出價對應的股票盈利率是5.56%，分紅收益率是2.6%。在2007年9月15日，央行在一年內第五次上調利率，5年期存款利率已升至5.76%。此時，不僅2.6%的分紅收益率低于5年期存款利率，5.56%的股票盈利率也已低于5年期存款利率，沒有了投資價值。巴菲特選擇在此時賣出，用股票盈利率/5年期存款利率來解釋就非常明確。他賣出中石油時的平均市盈率是18倍，市凈率是3.6倍。如果用市盈率、市凈率來解釋賣出時機就不那么明確，市盈率在16倍、20倍賣出都是對的，市凈率為什么不在3倍、或4倍賣呢？而股票盈利率/5年期存款利率可以很好地解釋為什么選擇這一時機。

股災后的收獲

學師們的理論和實踐，我們應該在股票投資中遵循以下的原則：

一、買入原則

1、選擇公司經營穩定，盈利能力強，分紅政策也穩定的公司。當股價跌至分紅收益率>5年期存款利率50%時，具有絕對安全邊際，才可以買入。

2、市盈率

3、市凈率

二、持有和賣出原則

在公司基本面沒有大的變化的情況下，由價格和利率決定持有的時間。如果股票盈利率大于5年期存款利率，說明股票仍有投資價值，可以一直持有。反之，如果股票盈利率小于5年期存款利率，說明股票風險已大，應該賣出。

收益法估值方法范文6

關鍵詞：相對估值法；絕對估值法；DDM；市盈率；市凈率

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）02-0166-02

1 理論概述

對擬發行股票的合理估值是定價的基礎。通常的估值方法有兩大類：一類是相對估值法，另一類是絕對估值法。1.1 相對估值法

相對估值法亦稱可比公司法，是指對股票進行估值時，對可比較的或者代表性的公司進行分析，尤其注意有著相似業務的公司的新近發行以及相似規模的其他新近的首次公開發行，以獲得估值基礎。主承銷商審查可比較的發行公司的初次定價和它們的二級市場表現，然后根據發行公司的特質進行價格調整，為新股發行進行估價。在運用可比公司法時，可以采用比率指標進行比較，比率指標包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、EV/EBITDA（企業價值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）等等。其中最常用的比率指標是市盈率和市凈率。

1.2 絕對估值法

絕對估值法亦稱貼現法，主要包括公司貼現現金流量法（DCF）、現金分紅折現法（DDM）。該理論最早可以追溯到艾爾文?費雪(Irving?Fisher)的資本價值理論。費雪在其1906年的著作《資本與收入的性質》(The Nature of Capital and Income)中，完整地論述了收入與資本及價值的關系。他認為資本能帶來一系列的未來收入，因而資本的價值實質上就是未來收入的貼現值。

相對估值法反映的是市場供求決定的股票價格，絕對估值法體現的是內在價值決定價格，即通過對企業估值，而后計算每股價值，從而估算股票的價值。

2 估值方法與估值模型介紹

2.1 市盈率法

（1）市盈率的計算公式。市盈率=股票市場價格/每股收益，每股收益通常指每股凈利潤。

（2）每股凈利潤的確定方法。①全面攤薄法，就是用全年凈利潤除以發行后總股本，直接得出每股凈利潤。②加權平均法，就是以公開發行股份在市場上流通的時間作為權數，用凈利潤除以發行前總股本加加權計算得出的發行后總股本，得出每股凈利潤。

（3）估值。通過市盈率法估值時，首先應計算出發行人的每股收益；然后根據二級市場的平均市盈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市盈率）、發行人的經營狀況及其成長性等擬定發行市盈率；最后，依據發行市盈率與每股收益的乘積決定估值。

2.2 市凈率法

（1）市凈率的計算公式。市凈率=股票市場價格/每股凈資產。

（2）估值。通過市凈率定價法估值時，首先應根據審核后的凈資產計算出發行人的每股凈資產；然后，根據二級市場的平均市凈率、發行人的行業情況（同類行業公司股票的市凈率）、發行人的經營狀況及其凈資產收益率等擬定發行市凈率；最后，依據發行市凈率與每股凈資產的乘積決定估值。

（3）股利貼現模型(DDM)。

①模型介紹。

股利貼現模型(DDM，discounted dividend mode1)，通過將未來的股利貼現計算出股票的價值。其數學公式為：D為股票的內在價值，Di為第i期的股利，r為貼現率。根據對股利增長率的不同假定，股利貼現模型可以分為零增長模型、不變增長模型、二階段增長模型和多元增長模型。

②股利貼現模型實用性分析。

股利貼現模型適用于經營狀況穩定、有穩定的股利發放的企業，但因為股利發放因各公司股利政策的不同而不同，即使兩個業績和規模相當的企業，也可能因為股利政策的不同，經股利貼現模型計算出的價值出現很大的差別。對于我國股市中很少發放股利的公司，或者出現虧損而暫時不能發放股利的公司，該模型不是很適用。

(4)現金流貼現模型(DCF)。

現金流貼現模型(DCF，discounted cash flow)認為，公司的價值等于公司未來自由現金流的貼現值。模型為：

D=∑∞i=1CFt(1+r)t

其中V代表公司的價值，CFt為未來第t期的自由現金流，r為貼現率。

根據現金流界定的不同，DCF又可分為公司自由現金流貼現(FCFF)模型和權益自由現金流(FCFE)貼現模型。

①公司自由現金流(FCFF)貼現模型。

FCFF(free cash flow of firm)是公司支付了所有營運費用、進行了必需的固定資產與營運資本投資后可以向所有投資者分派的稅后現金流量。類似于上面的股利貼現模型，按公司自由現金流增長情況的不同，公司自由現金流貼現模型又可分為零增長模型、固定增長模型等等。

②權益自由現金流(FCFE)貼現模型。

FCFE(free cash flow of equity)是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付(即利息、本金支付減發行新債務的凈額)后可分配給公司股東的剩余現金流量，根據權益自由現金流增長速度的不同，權益自由現金流貼現模型也可分為不同的增長模型。

③自由現金流貼現模型的實用性分析。

與股利貼現模型不同,自由現金流貼現模型更注重公司為股東創造價值的能力。顯然對于較少發放股利或股利發放不穩定的公司，該模型要比股利貼現模型更為適用。其缺點是該模型的結果可能會受到人為的操縱(操縱自由現金流等)，從而導致價值判斷的失真；另外，對于暫時經營不善陷入虧損的公司，由于未來自由現金流難以預測，故該模型也不適用。

3 實證分析

我以在上海證券交易所上市交易的北京銀行股份有限公司為例來進行實證分析。由于自由現金流貼現模型主要運用于具體項目上，而對于公司股票的估值偏差較大，因此我沒有選用此種方法。

3.1 運用相對估值法估算北京銀行股票價值

從全球的視野來看，商業銀行的PB估值水平主要集中在2-3倍，考慮到中國銀行業的高增長、未來金融業的綜合經營以及企業所得稅和營業稅改革帶來的潛在收益，中國上市商業銀行的PB估值水平可以比全球平均估值水平高50%，即達到3-4.5倍。如果市場對銀行未來的業績增長更樂觀，則相應的估值水平會更高。

綜合考慮了A股和H股的PE與PB值以后，我對北京銀行的PE與PB的取值范圍，估計如下：PE 40.51-48.97，PB 5.13-6.86。預計2008年初，北京銀行的股價范圍估計是：21.06元-25.46元。

3.2 運用股利貼現模型估算北京銀行股票價值

（1）模型的選擇。

“北京銀行”(證券代碼：601169)于2007年在上海證券交易所上市。根據超常增長、過渡增長和穩定增長三個階段，我選用三階段增長模型來進行計算。

（2）模型中參數的確定。

①對于D的確定。鑒于北京銀行剛剛上市，還未進行過股利分配，我決定運用北京銀行05-07年的EPS與北京銀行上市前三年的平均股利分配率（約35%）的乘積來替代其每股股利，結合其業務增長情況和中信證券對其出具的投資價值研究報告，我對北京銀行的2007年的EPS進行了預測，北京銀行2005-2007年的EPS分別為：0.34元、0.45元、0.55元。我選取2007年為基期，因此D0=0.20。

②對于g的確定。根據上面的假設，g在2005-2007年間平均以42%的速度增長，預計2007年以后的3年內，北京銀行會繼續保持這種超常增張的態勢并逐步進入由超常增長轉為穩定增長的過渡期。回顧北京銀行的發展歷程發現：其總資產從96年底的217億發展到2006年底的2730億，11年間增長了近13倍，年復合增長率30%。現在是中國資產規模最大的城市商業銀行，資產規模超越成立已久規模較小的全國性商業銀行深發展。據統計，北京銀行傭金及手續費凈收入2004-2006年復合增長率達91%，2006年同比增長更是高達192%，增長迅速。其費用收益比近三年一直處于30%左右，遠低于同行業，這也反映出北京銀行明顯的經營效率優勢。另外考慮到2008年企業所得稅的降低以及其獨具的首都區位優勢，因而可以預見，在2007年之后北京銀行的業務還將保持穩定高速的增長。在綜合考慮了中信證券的盈利預測分析和北京銀行自身的成長趨勢以及中國銀行業同業比較的成長性分析后，我將超常增長階段的g設定為35%，穩定增長階段的g設定為3%。

③對于r的確定。對于權益資本成本r的計算，我采用資本資產定價模型。其模型為：

Ri為股票i的預期收益率，Rf為無風險收益率，RM為市場組合的預期收益率，β為貝它系數。

我采用最小二乘法來回歸這個模型。以北京銀行股票和上證綜合指數的日交易數據作為樣本①，時間跨度為2007年9月19日至2007年12月20日。無風險資產的收益，采用最近一年期的國債收益率。為了便于回歸分析，我將CAPM變一下形。

運用SPSS軟件進行回歸，回歸結果為β=0.7321，參數的F檢驗、t檢驗和D-W檢驗均通過。模型可寫為：Y=0.7321X。0.7321即為北京銀行的股票收益相對于市場組合收益的β系數。

（3）股票價值估算。

基于5%的無風險利率，5%的市場風險溢價，以及β=0.7321。運用上面的模型計算北京銀行的股票目前的預期收益率，繼而估算出該股票的價值。將上面求出的各個參數值代入模型，進而估算出該股票2008年初的價值約為20.38元。

4 結論

北京銀行這只股票最近一直在20元左右波動，2007年12月20日的收盤價為20．06元。本次研究的估計值基本在20-25元的范圍內。由于研究過程中無論是模型還是比較數據大多數都涉及大量的假設與判斷，并且有很多實際左右市場走勢的因素又難以用變量或數值表述，因此難免會出現估計值與實際值發生較大偏差的情況。

股票的定價和估值既有理性的計算，更有對市場供求的感性判斷。如果僅僅依賴公式計算，就過于武斷；事實上，股票的價格是隨著股票市場景氣程度不斷變化的，因此定價的藝術體現在定價的過程之中。

參考文獻

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［3］陳浪南，屈文洲.資本資產定價模型的實證研究［J］.經濟研究，2000，（4）.