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資本市場研究方向范文1
【關(guān)鍵詞】貨幣政策 信貸渠道 資產(chǎn)負(fù)債
引言
中央銀行確定貨幣政策最終目標(biāo)，選擇貨幣政策工具和貨幣政策中介目標(biāo)等，還只是貨幣政策發(fā)揮作用的靜態(tài)條件。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指中央銀行根據(jù)貨幣政策最總目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具，通過金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營活動(dòng)和金融市場傳導(dǎo)到企業(yè)和居民，對(duì)其投資和消費(fèi)等產(chǎn)生影響的過程。
一、我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道
（一）利率傳導(dǎo)渠道
利率是中國人民銀行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的主要工具之一，利率渠道是中國最重要的貨幣傳導(dǎo)渠道之一。具體而言，利率要成為貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，必須具備三大功能：接收功能、傳遞功能與反饋功能。接受功能是作為貨幣政策的指示器，利率必須簡明而準(zhǔn)確地反映貨幣政策意向。傳遞功能指作為貨幣政策傳導(dǎo)渠道，利率不僅要簡明而準(zhǔn)確地反映中央銀行的貨幣政策意向，而卻要將這一意向及時(shí)而明確傳達(dá)給經(jīng)濟(jì)主體。反饋功能是指作為貨幣政策的指示器。
（二）信貸傳導(dǎo)渠道
資產(chǎn)負(fù)債表的渠道傳導(dǎo)機(jī)制可這樣表示：貨幣供應(yīng)量下降――導(dǎo)致利率上升――導(dǎo)致企業(yè)凈價(jià)值下降――導(dǎo)致外部融資成本上升――導(dǎo)致貸款下降――導(dǎo)致投資下降――導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。
三、我國的信貸傳導(dǎo)渠道
中國貨幣政策對(duì)信貸供給的影響手段主要有：法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、再貸款、公共市場業(yè)務(wù)。其作用機(jī)制可表達(dá)為：① 法定準(zhǔn)備金政策。例如，中央銀行貨幣政策操作法定準(zhǔn)備金率商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金信貸供給（貸款）貨幣供給、② 再貼現(xiàn)、再貸款政策。例如，中央銀行貨幣政策操作再貼現(xiàn)率、再貸款率商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的流動(dòng)資本貼現(xiàn)借款信貸供給（貸款）貨幣供給。③ 公開市場業(yè)務(wù)。例如，公開市場業(yè)務(wù)操作購買國債商業(yè)銀行準(zhǔn)備金信貸供給（貸款）貨幣供給。
四、我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的主要問題
（一）中央銀行獨(dú)立自主地制定貨幣政策的職能有待進(jìn)一步提高
我國中央銀行一開始就承擔(dān)了穩(wěn)定幣值和資金分配的雙重職能。這既使得社會(huì)資金不是由市場供求關(guān)系的變動(dòng)決定，而形成了人為的阻滯和資金的不合理分配，如何發(fā)揮中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定和提供金融服務(wù)的職能，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟(jì)與金融中的調(diào)控作用，是貨幣政策傳導(dǎo)中的有待解決的問題。
（二）利率市場化程度不高
近年來，我國推行利率市場化改革進(jìn)程較快，但從主體上否定不了我國仍然是一個(gè)以利率管制為主的國家。我國中央銀行在制定利率政策時(shí)不僅要考慮總體經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)以及物價(jià)水平，而且要考慮如何運(yùn)用利率杠桿來改變存款人、借款人或債權(quán)人、債務(wù)人和金融機(jī)構(gòu)的收入分配格局，使之體現(xiàn)“公平”原則。
五、我國的信貸傳導(dǎo)渠道影響因素分析
（一）資本市場對(duì)信貸渠道的影響
影響在債券市場和股票市場的發(fā)展中壯大，企業(yè)削弱了信貸渠道的傳導(dǎo)效應(yīng)是因?yàn)闇p少了對(duì)間接融資的依賴。2006年之前，金融機(jī)構(gòu)給企業(yè)放的貸款的籌資額遠(yuǎn)大于其股票市場的籌資額。2006-2007年之間股市的發(fā)展加強(qiáng)了自己的調(diào)配資金的能力。然而在2008年，股票市場發(fā)生了大幅的調(diào)整，市場的融資功能再次受到限制。2008年股市籌資能力出現(xiàn)了低于2006年水平。這樣，在目前狀況下，中國股票市場在發(fā)揮功能穩(wěn)定性方面應(yīng)當(dāng)提高，企業(yè)將在一段時(shí)間內(nèi)較大程度上依賴諸如銀行等中介機(jī)構(gòu)。
（二）商業(yè)銀行獨(dú)立性調(diào)整對(duì)我國信貸渠道的影響
商業(yè)銀行增強(qiáng)其獨(dú)立性會(huì)減弱我國信貸傳導(dǎo)渠道效應(yīng)。商業(yè)銀行受中央銀行的影響能力主要表現(xiàn)于如下幾方面：銀行抵消準(zhǔn)備金變動(dòng)的能力是通過調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；銀行自身風(fēng)險(xiǎn)控制能力；銀行自身資本充足率水平。另一方面，中央銀行對(duì)商業(yè)銀行的信貸量控制采用下面兩種手段：調(diào)整存款準(zhǔn)備金率以及控制存貸比的上限。
六、結(jié)論
在資本市場逐漸的發(fā)展和調(diào)整、推進(jìn)其利率市場化、我國商業(yè)銀行獨(dú)立經(jīng)營的當(dāng)今，中國的貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其他貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的拓展，主要因?yàn)闇p弱了銀行信貸傳導(dǎo)渠道的作用。可是，在短時(shí)期內(nèi)，我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道主要還是信貸渠道。我國貨幣政策應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行保護(hù)，同時(shí)應(yīng)該加快發(fā)展地方性中小金融機(jī)構(gòu)填補(bǔ)服務(wù)空白，健全完善信貸擔(dān)保體系。
參考文獻(xiàn)
[1]歐永生．貨幣政策傳導(dǎo)的“信貸渠道”探討.
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[3]米什金．貨幣金融學(xué)[M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2005．
[4]孫寶祥．貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)研究[M]．湖南大學(xué)出版社．2007
資本市場研究方向范文2
【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)品市場競爭; 投資支出; 負(fù)債水平
一、引言
企業(yè)的資本運(yùn)動(dòng)效率,即企業(yè)投資、融資效率表現(xiàn)了企業(yè)配置資金的能力,其決定了企業(yè)在市場競爭中的生存狀態(tài)和發(fā)展前景。然而長期以來,無論是在理論研究還是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,兩者卻一直處于某種程度的割裂和非均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)。Modigliani and Miller(1958)提出的“MM定理”認(rèn)為,在沒有摩擦成本、資本市場完美且有效的情況下,企業(yè)投資行為與融資方式不相關(guān)。由于完美市場的假定在現(xiàn)實(shí)中并不存在,隨著研究的進(jìn)一步深入,西方學(xué)者們開始放寬各種前提假設(shè)來探討企業(yè)投融資關(guān)系。①從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看,投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策當(dāng)中最重要的決策②,它對(duì)公司的發(fā)展有著決定性的意義。而在實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界,對(duì)于哪一種因素最能影響公司投資決策仍未取得一致意見。在20世紀(jì)60、70年代,西方學(xué)者開始站在產(chǎn)品市場的角度研究企業(yè)的投資行為,隨后該領(lǐng)域內(nèi)有大量學(xué)者從不同角度繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)研究(Lucas and Prescott,1971;Spence,1979;Lippman and Rumelt,1985;Caballero,1991;Kiyohiko G Nishimurg,1991;Donald A. Hay and Guy S. Liu,1998;Laarni T Bulan,2005等)。關(guān)于兩者的具體關(guān)系和影響機(jī)理,由于所選樣本、研究方法以及其他因素的影響,盡管國外學(xué)者們的研究結(jié)論并不一致,但是,他們的研究結(jié)論均揭示了產(chǎn)品市場狀況會(huì)影響企業(yè)的微觀決策(包括投資決策)。
立足于本文的述評(píng)重點(diǎn),筆者不準(zhǔn)備對(duì)涉及投融資關(guān)系的所有文獻(xiàn)予以回顧,而只是通過對(duì)企業(yè)投資支出與負(fù)債水平關(guān)系的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納,結(jié)合學(xué)者們關(guān)于產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)微觀決策關(guān)系的主要研究成果,從產(chǎn)品市場競爭的視角來探討企業(yè)投融資關(guān)系的進(jìn)一步研究方向。
二、文獻(xiàn)回顧
(一)負(fù)債融資和投資行為關(guān)系研究
西方學(xué)者對(duì)于企業(yè)投資與負(fù)債關(guān)系的研究結(jié)論大致可以歸為三大類(童盼、陸正飛,2005):第一,探討股東—債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為的關(guān)系;第二,研究負(fù)債的相機(jī)治理作用;第三,研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為的影響③。
關(guān)于股東—債權(quán)人沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響,Jensen and Meckling(1976)認(rèn)為在進(jìn)行投資決策時(shí),股東/經(jīng)理可能會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)替代。根據(jù)其觀點(diǎn),如果企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中負(fù)債的比率較大,這將會(huì)誘導(dǎo)股東/經(jīng)理去冒險(xiǎn)嘗試那些成功機(jī)會(huì)微乎其微但若成功則回報(bào)極高的投資項(xiàng)目,倘若冒險(xiǎn)投資成功,股東 /經(jīng)理則可以賺取超過負(fù)債賬面價(jià)值的大部分收益;如果投資項(xiàng)目失敗,股東只受有限責(zé)任的約束,而債權(quán)人則承擔(dān)大部分失敗的損失,理性的債權(quán)人在貸款時(shí)會(huì)正確預(yù)期到股東未來的投資行為,從而要求更高的回報(bào)率,由此導(dǎo)致了負(fù)債的第一種成本即資產(chǎn)替代問題。Myers(1977)則分析了股東—債權(quán)人沖突對(duì)企業(yè)投資行為影響的另一個(gè)方面:投資不足。他剖析了負(fù)債對(duì)成長型企業(yè)的影響,具體而言,當(dāng)公司的負(fù)債比例增加時(shí),公司的破產(chǎn)概率也隨之增加,此時(shí),股東/經(jīng)理對(duì)NPV為正的項(xiàng)目存在著投資不足的動(dòng)機(jī)。也就是說,雖然某些投資項(xiàng)目符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo),但是由于其大部分的期望回報(bào)屬于債權(quán)人,這種情況下,盡管這些投資項(xiàng)目的NPV為正值,股東/經(jīng)理也不會(huì)對(duì)其進(jìn)行投資。當(dāng)理性的債權(quán)人在貸款前預(yù)期到這種情況時(shí),公司就得支付較高的負(fù)債融資成本,由此導(dǎo)致了負(fù)債的另一種成本即投資不足問題。在Jensen and Meckling(1976)、Myers(1977)的開創(chuàng)性研究之后,Smith and Warner(l979)研究指出,在發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券的企業(yè),股東/經(jīng)理有動(dòng)機(jī)去作出有利于股東而侵害債權(quán)人權(quán)益的經(jīng)營和財(cái)務(wù)決策。隨后,眾多學(xué)者從負(fù)債水平(Gavish and Kalay,1983)、財(cái)務(wù)契約(Berkovitch and Kim,1990)、成長性(Ahn,Seoungpil,et al.,2006)等角度對(duì)股東—債權(quán)人沖突引起的企業(yè)投資行為扭曲問題繼續(xù)展開研究。
再看國內(nèi)學(xué)者的研究情況。國內(nèi)學(xué)者現(xiàn)有的研究已開始把企業(yè)投資和融資結(jié)合起來考慮,但關(guān)于股東—債權(quán)人沖突對(duì)投資行為影響的研究還比較少,尤其是缺乏該領(lǐng)域系統(tǒng)的實(shí)證性研究。童盼、支曉強(qiáng)(2005)運(yùn)用蒙特卡羅模擬法實(shí)證研究我國上市公司股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響及其影響因素。江偉、沈藝峰(2005)從負(fù)債成本的角度揭示了我國上市公司大股東進(jìn)行資產(chǎn)替代的行為與其持股比例之間呈倒“N”型的非線性關(guān)系,且公司投資機(jī)會(huì)的增加會(huì)對(duì)大股東的資產(chǎn)替代行為產(chǎn)生影響。劉星、楊亦民(2006)的實(shí)證研究結(jié)果表明融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資在總體上呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,但如果對(duì)研究樣本按照成長性劃分,則低成長企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與投資支出并沒有表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)。他們的研究結(jié)論符合負(fù)債成本理論,有力地支持了負(fù)債融資對(duì)高成長性企業(yè)會(huì)產(chǎn)生投資不足影響的說法。
在負(fù)債的相機(jī)治理作用對(duì)企業(yè)投資行為影響方面,Jensen(1986)指出,由于有動(dòng)機(jī)去擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,經(jīng)理會(huì)以犧牲股東利益為代價(jià),利用閑置資金對(duì)那些可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目進(jìn)行投資,這就導(dǎo)致了經(jīng)理的過度投資行為。根據(jù)Jensen的觀點(diǎn),負(fù)債能夠抑制經(jīng)理的這種過度投資行為,降低股東與經(jīng)理之間的成本,從而發(fā)揮負(fù)債的相機(jī)治理作用。具體而言,負(fù)債相機(jī)治理作用的發(fā)揮基于兩方面的原因,其一,負(fù)債定期還本付息的特征有利于減少企業(yè)的閑散資金,防止經(jīng)理利用過多的閑置資金去從事使自身獲益但是侵害股東利益的過度投資行為;其二,負(fù)債會(huì)加大經(jīng)理所面臨的監(jiān)控和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),由于害怕因?yàn)槠髽I(yè)破產(chǎn)造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移而失去來自于企業(yè)的各種利益,與低負(fù)債企業(yè)相比,高負(fù)債企業(yè)的經(jīng)理較難作出上述的利己但卻侵害股東權(quán)益的投資決策。隨后,多個(gè)學(xué)者(John and Senbet,1988;HEinkel and Zechner,1990;Hart and Moore,1995;Lang et al.,1996;Childs,P.D.,et al.,2005等)從不同角度的研究都證實(shí)了負(fù)債融資發(fā)揮了相機(jī)治理作用。
對(duì)于負(fù)債的相機(jī)治理作用,國內(nèi)學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長性(江偉、沈藝峰,2004)、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)(童盼、陸正飛,2005)、終極控制人性質(zhì)(李勝楠、牛建波,2005;辛清泉、林斌,2006;李喬立,2007等)、控股股東持股比例(姚明安、孔瑩,2008)等因素會(huì)影響我國企業(yè)負(fù)債相機(jī)治理作用的發(fā)揮,但總體而言,國內(nèi)學(xué)者得到的檢驗(yàn)結(jié)果與前述西方理論的預(yù)期存在較大差異。
(二)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為關(guān)系研究
西方學(xué)者早在20世紀(jì)60、70年代就對(duì)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為的關(guān)系展開研究,如Frederic and Scherer(1969)在“Market structure and stability of investment”一文中探討了市場結(jié)構(gòu)與投資穩(wěn)定性之間的關(guān)系,其研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)行業(yè)的集中度相對(duì)比較高時(shí),企業(yè)的投資會(huì)更大幅度地偏離其目標(biāo)價(jià)值;當(dāng)行業(yè)集中度較低而且行業(yè)規(guī)模很大時(shí),這種偏離將有很大可能是隨機(jī)性的。
隨后,該領(lǐng)域內(nèi)有大量學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行深入研究。在行業(yè)狀況與企業(yè)投資行為關(guān)系方面,不少國外學(xué)者(Lucas and Prescott ,1971;Spence,1979;Gilbert and Harris ,1984;Kiyohiko G Nishimurg ,1991;Donald A. Hay and Guy S. Liu ,1998;William T. Charlton and Carol Lancaster,2002等)進(jìn)行了探索。此外,部分學(xué)者的研究還揭示了行業(yè)競爭程度會(huì)影響企業(yè)的投資時(shí)機(jī)選擇(Han T.J.Smit and LA.Ankum,1993;Martin J. Nielsen ,2002等)。在不確定性與企業(yè)投資行為的關(guān)系方面,學(xué)者們亦進(jìn)行了有益的探索。學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)價(jià)格不確定性(Hartman,1972;Vivek and Prakash,1996等)、產(chǎn)品市場的不確定性(Caballero,1991;Laarni T Bulan,2005)等因素會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生重要的影響。
投資行為是企業(yè)資金積累的重要基礎(chǔ)和企業(yè)成長的主要?jiǎng)右颉．?dāng)前在我國,上市公司中行業(yè)投資過度、盲目多元化投資等非效率投資行為還普遍存在,對(duì)于企業(yè)投資行為的研究逐漸引起了國內(nèi)學(xué)者較為濃厚的興趣:韓立巖等(2003)、姚俊等(2004)、李濤(2005)等研究了投資行為與企業(yè)績效的關(guān)系;馮巍(1999)、魏鋒和劉星(2004)、張翼和李辰(2005)、汪強(qiáng)(2008)、郭建強(qiáng)和張建波(2009)等實(shí)證檢驗(yàn)了投資與現(xiàn)金流的敏感性問題;朱武祥(2002)、張為國和瞿春燕(2003)等剖析了企業(yè)投資的資本投向選擇;施東輝(2000)、何金耿(2001)、杜麗虹和朱武祥(2003)、郝穎和劉星(2005)等則研究了我國企業(yè)的融資偏好與投資行為特征。可見,國內(nèi)學(xué)者從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行剖析,但是,目前相當(dāng)少學(xué)者從產(chǎn)品市場競爭角度入手研究企業(yè)投資行為。劉星、曾維維、郝穎(2008)對(duì)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),不同行業(yè)的企業(yè)投資規(guī)模存在顯著差異;他們的研究還發(fā)現(xiàn),企業(yè)投資支出與產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。龔凱頌、陳瑩(2010)嘗試引入產(chǎn)品市場競爭概念實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)的投資支出與負(fù)債水平的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明,在產(chǎn)品市場競爭程度激烈的行業(yè),上市公司投資支出與負(fù)債水平的負(fù)相關(guān)關(guān)系比處于非競爭行業(yè)的上市公司更為顯著。
資本市場研究方向范文3
【關(guān)鍵詞】產(chǎn)品市場競爭；投資支出；負(fù)債水平
一、企業(yè)的資本運(yùn)動(dòng)效率，即企業(yè)投資、融資效率表現(xiàn)了企業(yè)配置資金的能力，其決定了企業(yè)在市場競爭中的生存狀態(tài)和發(fā)展前景。然而長期以來，無論是在理論研究還是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，兩者卻一直處于某種程度的割裂和非均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)。ModiglianiandMiller（1958）提出的“MM定理”認(rèn)為，在沒有摩擦成本、資本市場完美且有效的情況下，企業(yè)投資行為與融資方式不相關(guān)。由于完美市場的假定在現(xiàn)實(shí)中并不存在，隨著研究的進(jìn)一步深入，西方學(xué)者們開始放寬各種前提假設(shè)來探討企業(yè)投融資關(guān)系。①從價(jià)值創(chuàng)造的角度來看，投資決策是公司三大財(cái)務(wù)決策當(dāng)中最重要的決策②，它對(duì)公司的發(fā)展有著決定性的意義。而在實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界，對(duì)于哪一種因素最能影響公司投資決策仍未取得一致意見。在20世紀(jì)60、70年代，西方學(xué)者開始站在產(chǎn)品市場的角度研究企業(yè)的投資行為，隨后該領(lǐng)域內(nèi)有大量學(xué)者從不同角度繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)研究（LucasandPrescott，1971；Spence，1979；LippmanandRumelt，1985；Caballero，1991；KiyohikoGNishimurg，1991；DonaldA.HayandGuyS.Liu，1998；LaarniTBulan，2005等）。關(guān)于兩者的具體關(guān)系和影響機(jī)理，由于所選樣本、研究方法以及其他因素的影響，盡管國外學(xué)者們的研究結(jié)論并不一致，但是，他們的研究結(jié)論均揭示了產(chǎn)品市場狀況會(huì)影響企業(yè)的微觀決策（包括投資決策）。
立足于本文的述評(píng)重點(diǎn)，筆者不準(zhǔn)備對(duì)涉及投融資關(guān)系的所有文獻(xiàn)予以回顧，而只是通過對(duì)企業(yè)投資支出與負(fù)債水平關(guān)系的研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和歸納，結(jié)合學(xué)者們關(guān)于產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)微觀決策關(guān)系的主要研究成果，從產(chǎn)品市場競爭的視角來探討企業(yè)投融資關(guān)系的進(jìn)一步研究方向。
二、文獻(xiàn)回顧
（一）負(fù)債融資和投資行為關(guān)系研究
西方學(xué)者對(duì)于企業(yè)投資與負(fù)債關(guān)系的研究結(jié)論大致可以歸為三大類（童盼、陸正飛，2005）：第一，探討股東—債權(quán)人沖突與企業(yè)投資行為的關(guān)系；第二，研究負(fù)債的相機(jī)治理作用；第三，研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為的影響③。
關(guān)于股東—債權(quán)人沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響，JensenandMeckling（1976）認(rèn)為在進(jìn)行投資決策時(shí)，股東/經(jīng)理可能會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)替代。根據(jù)其觀點(diǎn)，如果企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中負(fù)債的比率較大，這將會(huì)誘導(dǎo)股東/經(jīng)理去冒險(xiǎn)嘗試那些成功機(jī)會(huì)微乎其微但若成功則回報(bào)極高的投資項(xiàng)目，倘若冒險(xiǎn)投資成功，股東/經(jīng)理則可以賺取超過負(fù)債賬面價(jià)值的大部分收益；如果投資項(xiàng)目失敗，股東只受有限責(zé)任的約束，而債權(quán)人則承擔(dān)大部分失敗的損失，理性的債權(quán)人在貸款時(shí)會(huì)正確預(yù)期到股東未來的投資行為，從而要求更高的回報(bào)率，由此導(dǎo)致了負(fù)債的第一種成本即資產(chǎn)替代問題。Myers（1977）則分析了股東—債權(quán)人沖突對(duì)企業(yè)投資行為影響的另一個(gè)方面：投資不足。他剖析了負(fù)債對(duì)成長型企業(yè)的影響，具體而言，當(dāng)公司的負(fù)債比例增加時(shí)，公司的破產(chǎn)概率也隨之增加，此時(shí)，股東/經(jīng)理對(duì)NPV為正的項(xiàng)目存在著投資不足的動(dòng)機(jī)。也就是說，雖然某些投資項(xiàng)目符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，但是由于其大部分的期望回報(bào)屬于債權(quán)人，這種情況下，盡管這些投資項(xiàng)目的NPV為正值，股東/經(jīng)理也不會(huì)對(duì)其進(jìn)行投資。當(dāng)理性的債權(quán)人在貸款前預(yù)期到這種情況時(shí)，公司就得支付較高的負(fù)債融資成本，由此導(dǎo)致了負(fù)債的另一種成本即投資不足問題。在JensenandMeckling（1976）、Myers（1977）的開創(chuàng)性研究之后，SmithandWarner（l979）研究指出，在發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)債券的企業(yè)，股東/經(jīng)理有動(dòng)機(jī)去作出有利于股東而侵害債權(quán)人權(quán)益的經(jīng)營和財(cái)務(wù)決策。隨后，眾多學(xué)者從負(fù)債水平（GavishandKalay，1983）、財(cái)務(wù)契約（BerkovitchandKim，1990）、成長性（Ahn，Seoungpil，etal.，2006）等角度對(duì)股東—債權(quán)人沖突引起的企業(yè)投資行為扭曲問題繼續(xù)展開研究。
再看國內(nèi)學(xué)者的研究情況。國內(nèi)學(xué)者現(xiàn)有的研究已開始把企業(yè)投資和融資結(jié)合起來考慮，但關(guān)于股東—債權(quán)人沖突對(duì)投資行為影響的研究還比較少，尤其是缺乏該領(lǐng)域系統(tǒng)的實(shí)證性研究。童盼、支曉強(qiáng)（2005）運(yùn)用蒙特卡羅模擬法實(shí)證研究我國上市公司股東—債權(quán)人利益沖突對(duì)企業(yè)投資行為的影響及其影響因素。江偉、沈藝峰（2005）從負(fù)債成本的角度揭示了我國上市公司大股東進(jìn)行資產(chǎn)替代的行為與其持股比例之間呈倒“N”型的非線性關(guān)系，且公司投資機(jī)會(huì)的增加會(huì)對(duì)大股東的資產(chǎn)替代行為產(chǎn)生影響。劉星、楊亦民（2006）的實(shí)證研究結(jié)果表明融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)投資在總體上呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，但如果對(duì)研究樣本按照成長性劃分，則低成長企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與投資支出并沒有表現(xiàn)出顯著負(fù)相關(guān)。他們的研究結(jié)論符合負(fù)債成本理論，有力地支持了負(fù)債融資對(duì)高成長性企業(yè)會(huì)產(chǎn)生投資不足影響的說法。
在負(fù)債的相機(jī)治理作用對(duì)企業(yè)投資行為影響方面，Jensen（1986）指出，由于有動(dòng)機(jī)去擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，經(jīng)理會(huì)以犧牲股東利益為代價(jià)，利用閑置資金對(duì)那些可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的非盈利項(xiàng)目進(jìn)行投資，這就導(dǎo)致了經(jīng)理的過度投資行為。根據(jù)Jensen的觀點(diǎn)，負(fù)債能夠抑制經(jīng)理的這種過度投資行為，降低股東與經(jīng)理之間的成本，從而發(fā)揮負(fù)債的相機(jī)治理作用。具體而言，負(fù)債相機(jī)治理作用的發(fā)揮基于兩方面的原因，其一，負(fù)債定期還本付息的特征有利于減少企業(yè)的閑散資金，防止經(jīng)理利用過多的閑置資金去從事使自身獲益但是侵害股東利益的過度投資行為；其二，負(fù)債會(huì)加大經(jīng)理所面臨的監(jiān)控和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，由于害怕因?yàn)槠髽I(yè)破產(chǎn)造成的控制權(quán)轉(zhuǎn)移而失去來自于企業(yè)的各種利益，與低負(fù)債企業(yè)相比，高負(fù)債企業(yè)的經(jīng)理較難作出上述的利己但卻侵害股東權(quán)益的投資決策。隨后，多個(gè)學(xué)者（JohnandSenbet，1988；HEinkelandZechner，1990；HartandMoore，1995；Langetal.，1996；Childs，P.D.，etal.，2005等）從不同角度的研究都證實(shí)了負(fù)債融資發(fā)揮了相機(jī)治理作用。
對(duì)于負(fù)債的相機(jī)治理作用，國內(nèi)學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)成長性（江偉、沈藝峰，2004）、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)（童盼、陸正飛，2005）、終極控制人性質(zhì)（李勝楠、牛建波，2005；辛清泉、林斌，2006；李喬立，2007等）、控股股東持股比例（姚明安、孔瑩，2008）等因素會(huì)影響我國企業(yè)負(fù)債相機(jī)治理作用的發(fā)揮，但總體而言，國內(nèi)學(xué)者得到的檢驗(yàn)結(jié)果與前述西方理論的預(yù)期存在較大差異。
（二）產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為關(guān)系研究
西方學(xué)者早在20世紀(jì)60、70年代就對(duì)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為的關(guān)系展開研究，如FredericandScherer（1969）在“Marketstructureandstabilityofinvestment”一文中探討了市場結(jié)構(gòu)與投資穩(wěn)定性之間的關(guān)系，其研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)行業(yè)的集中度相對(duì)比較高時(shí)，企業(yè)的投資會(huì)更大幅度地偏離其目標(biāo)價(jià)值；當(dāng)行業(yè)集中度較低而且行業(yè)規(guī)模很大時(shí)，這種偏離將有很大可能是隨機(jī)性的。
隨后，該領(lǐng)域內(nèi)有大量學(xué)者從多個(gè)角度進(jìn)行深入研究。在行業(yè)狀況與企業(yè)投資行為關(guān)系方面，不少國外學(xué)者（LucasandPrescott，1971；Spence，1979；GilbertandHarris，1984；KiyohikoGNishimurg，1991；DonaldA.HayandGuyS.Liu，1998；WilliamT.CharltonandCarolLancaster，2002等）進(jìn)行了探索。此外，部分學(xué)者的研究還揭示了行業(yè)競爭程度會(huì)影響企業(yè)的投資時(shí)機(jī)選擇（HanT.J.SmitandLA.Ankum，1993；MartinJ.Nielsen，2002等）。在不確定性與企業(yè)投資行為的關(guān)系方面，學(xué)者們亦進(jìn)行了有益的探索。學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)價(jià)格不確定性（Hartman，1972；VivekandPrakash，1996等）、產(chǎn)品市場的不確定性（Caballero，1991；LaarniTBulan，2005）等因素會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生重要的影響。
投資行為是企業(yè)資金積累的重要基礎(chǔ)和企業(yè)成長的主要?jiǎng)右颉．?dāng)前在我國，上市公司中行業(yè)投資過度、盲目多元化投資等非效率投資行為還普遍存在，對(duì)于企業(yè)投資行為的研究逐漸引起了國內(nèi)學(xué)者較為濃厚的興趣：韓立巖等（2003）、姚俊等（2004）、李濤（2005）等研究了投資行為與企業(yè)績效的關(guān)系；馮巍（1999）、魏鋒和劉星（2004）、張翼和李辰（2005）、汪強(qiáng)（2008）、郭建強(qiáng)和張建波（2009）等實(shí)證檢驗(yàn)了投資與現(xiàn)金流的敏感性問題；朱武祥（2002）、張為國和瞿春燕（2003）等剖析了企業(yè)投資的資本投向選擇；施東輝（2000）、何金耿（2001）、杜麗虹和朱武祥（2003）、郝穎和劉星（2005）等則研究了我國企業(yè)的融資偏好與投資行為特征。可見，國內(nèi)學(xué)者從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行剖析，但是，目前相當(dāng)少學(xué)者從產(chǎn)品市場競爭角度入手研究企業(yè)投資行為。劉星、曾維維、郝穎（2008）對(duì)產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)投資行為進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的企業(yè)投資規(guī)模存在顯著差異；他們的研究還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)投資支出與產(chǎn)品市場競爭強(qiáng)度表現(xiàn)出顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。龔凱頌、陳瑩（2010）嘗試引入產(chǎn)品市場競爭概念實(shí)證檢驗(yàn)了企業(yè)的投資支出與負(fù)債水平的相關(guān)關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，在產(chǎn)品市場競爭程度激烈的行業(yè)，上市公司投資支出與負(fù)債水平的負(fù)相關(guān)關(guān)系比處于非競爭行業(yè)的上市公司更為顯著。
三、文獻(xiàn)述評(píng)與未來研究展望
本文首先回顧了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于負(fù)債融資與企業(yè)投資行為關(guān)系的文獻(xiàn)。國外學(xué)者對(duì)于股東—債權(quán)人沖突和負(fù)債發(fā)揮相機(jī)治理作用的研究從兩個(gè)不同視角分析了負(fù)債融資與企業(yè)投資行為的關(guān)系。從國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看，學(xué)者們目前的研究主要還是將我國資本市場數(shù)據(jù)簡單地套用西方理論來實(shí)證檢驗(yàn)股東—債權(quán)人沖突以及負(fù)債發(fā)揮相機(jī)治理功能的相關(guān)問題。不可忽視的是，國外的理論是源于比較發(fā)達(dá)且完善的產(chǎn)品市場、資本市場發(fā)展起來的，而我國當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的事實(shí)表明了我國的經(jīng)濟(jì)體制及環(huán)境、資本和產(chǎn)業(yè)市場都顯著有別于國外情況，因此，我們不能簡單地將國外理論套用于我國資本市場研究。通過文獻(xiàn)回顧可以看到，國內(nèi)學(xué)者大部分實(shí)證結(jié)論支持負(fù)債水平從整體上與投資支出呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是如果對(duì)研究樣本作進(jìn)一步的細(xì)分，由于研究切入點(diǎn)、樣本細(xì)分方法、研究方法不盡相同，學(xué)者們得出的研究結(jié)論也存在差異。之后，本文回顧了國外學(xué)者關(guān)于產(chǎn)品市場競爭與企業(yè)微觀行為（這里主要指投資行為）的研究成果，國外學(xué)者主要從市場結(jié)構(gòu)、市場的不確定性、完全競爭、壟斷競爭等角度對(duì)企業(yè)投資行為進(jìn)行較為全面的剖析，論證了產(chǎn)品市場競爭對(duì)企業(yè)微觀行為（包括投資行為）的重要影響。
資本市場研究方向范文4
Feigenbaum&Freund和Sornette等人率先將復(fù)雜系統(tǒng)中冪次法則和對(duì)數(shù)周期性模式的概念應(yīng)用于金融市場崩盤研究，而Vandewalle等人及Johansen&Sornette進(jìn)一步說明金融崩盤的現(xiàn)象。Johansen等人提出LPPL(log-periodicpowerlaw)包含兩個(gè)部分：(1)關(guān)鍵性假定崩盤的形成是因噪聲交易者之間局部自我增強(qiáng)模仿所造成的。對(duì)于噪聲交易者而言，模仿其他交易者而達(dá)至特定的點(diǎn)稱之為“關(guān)鍵點(diǎn)(criticalpoint)”，此刻所有的交易者在相同的時(shí)間采取相同的買賣策略，而產(chǎn)生崩盤。(2)對(duì)于交易者而言，因崩盤高風(fēng)險(xiǎn)而要求更高的報(bào)酬率作為補(bǔ)償，故Johansen&Sornette等人強(qiáng)調(diào)正向回饋導(dǎo)致的投機(jī)性趨勢(shì)凌駕于基本信念，因此一旦出現(xiàn)外部沖擊即產(chǎn)生崩盤。一連串的研究發(fā)現(xiàn)通常在投機(jī)性崩盤之前有一個(gè)主要特性：金融市場價(jià)格為對(duì)數(shù)周期振動(dòng)且呈現(xiàn)冪次法則加速，也就是說，系統(tǒng)越來越靠近關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)，會(huì)觀察到一連串逐漸縮短的振動(dòng)循環(huán)，而這個(gè)振動(dòng)序列會(huì)根據(jù)等比級(jí)數(shù)而退化。如Vandewalle等人分析三個(gè)不同的道瓊工業(yè)指數(shù)期間，包括1982年1月至1987年8月期間、1992年1月至1997年8月期間及1993年月至1998年8月期間，利用LM(LeyenvergMarquardt)和Monte-Carlo演算法進(jìn)行配適，包絡(luò)函數(shù)技巧產(chǎn)生對(duì)數(shù)周期模式，此模式反映出明顯的崩盤振動(dòng)前兆，研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)數(shù)周期模式存在于崩盤之前，因此市場應(yīng)該視為離散的不規(guī)則碎片系統(tǒng)(discretefractalsystem)。Drozdz等人驗(yàn)證1998年期間德國金融市場兩個(gè)崩盤和1987年的黑色星期一發(fā)現(xiàn)，崩盤前出現(xiàn)清楚的對(duì)數(shù)周期結(jié)構(gòu)，另外1998年至1999年期間于美國市場亦發(fā)現(xiàn)相同的情形。Johansen&Sornette利用對(duì)數(shù)周期振動(dòng)的冪次法則以反泡沫作為衡量基礎(chǔ)，在大崩盤的底部浮現(xiàn)時(shí)，出現(xiàn)相同的型態(tài)。由此可見，對(duì)數(shù)周期冪律幾乎在每個(gè)市場都是相同的。
不僅如此，Drozdz等人亦指出，金融動(dòng)態(tài)的跡象可以透過現(xiàn)象類(phenomenaanalogous)決定，特別是對(duì)數(shù)周期的概念，該研究在1999年11月至2000年3月期間的“超級(jí)泡沫”同樣發(fā)現(xiàn)對(duì)數(shù)周期振動(dòng)的軌跡。Gnacinski&Makowiec以波蘭金融市場為例，針對(duì)1998年8月的俄羅斯危機(jī)和2000年4月的新經(jīng)濟(jì)崩盤事件(NewEconomicCrash)進(jìn)行驗(yàn)證，研究發(fā)現(xiàn)，崩盤的關(guān)鍵點(diǎn)始于對(duì)數(shù)周期振動(dòng)的起點(diǎn)。Sornette&Zhou證明當(dāng)美國金融市場發(fā)生崩盤時(shí)，金融市場呈現(xiàn)出對(duì)數(shù)周期冪律，而且外資資本流量跟隨正向回饋交易。Zhou&Sornette也證明了中國金融市場亦崩盤前具有對(duì)數(shù)周期冪律現(xiàn)象，有趣的是，中國金融市場比其它成熟市場呈現(xiàn)更明顯的對(duì)數(shù)周期冪律現(xiàn)象，該研究將其歸因于該市場短期投資客多于長期投資客所致，因而觸發(fā)投機(jī)從眾現(xiàn)象。值得一提的是，對(duì)數(shù)周期冪律不僅出現(xiàn)在股市泡沫中，在熊市反泡沫亦獲得相同的結(jié)果。Johansen&Sornette以反泡沫作為衡量基礎(chǔ)，在金融市場大崩盤的底部浮現(xiàn)時(shí)，出現(xiàn)相同LPPL的型態(tài)。
而Zhou&Sornette利用log-periodic分析2000年的全球38個(gè)股價(jià)指數(shù)的反泡沫(anti-bubbles)作為研究對(duì)象，并定義“反泡沫”是以自我相似性展延對(duì)數(shù)周期波動(dòng)下自我增強(qiáng)的價(jià)格趨勢(shì)，數(shù)學(xué)上表示為一個(gè)熊市的反泡沫具有價(jià)格的冪次法則遞減和展延對(duì)數(shù)周期波動(dòng)的特性；Zhou&Sornette指出，正向回饋交易會(huì)產(chǎn)生熊市的反泡沫，即是向下趨勢(shì)的金融資產(chǎn)價(jià)格移動(dòng)促使價(jià)格更向下移動(dòng)，增加人與人之間互動(dòng)的悲觀情緒，38個(gè)指數(shù)中除了11個(gè)指數(shù)外，其他皆發(fā)現(xiàn)如同S&P500指數(shù)相同的對(duì)數(shù)周期冪律的反泡沫結(jié)構(gòu)，此反泡沫在全球市場幾乎于同一時(shí)間被發(fā)現(xiàn)，顯示全球具有全面同步化的情形。基于以上研究，近年來已有越來越多的學(xué)者在探討金融崩盤事件時(shí)普遍發(fā)現(xiàn)，崩盤前確實(shí)存在對(duì)數(shù)周期振動(dòng)加速冪法則，此意味從經(jīng)濟(jì)物理學(xué)的領(lǐng)域中所衍生出復(fù)雜適應(yīng)系統(tǒng)的特質(zhì)及他們朝向自我組織關(guān)鍵演化觀念說明金融市場崩盤的行為已自許多市場中得到證實(shí)。
2國內(nèi)研究發(fā)展
對(duì)數(shù)周期冪律模型在國外出現(xiàn)較晚，一直處于爭議當(dāng)中。因此，國內(nèi)在相關(guān)方面的研究較少，僅有少數(shù)文獻(xiàn)涉及相關(guān)方面的研究。章曉霞(2007)從金融物理學(xué)方法詳細(xì)分析了股票崩盤的臨界時(shí)候特征,并利用資本資產(chǎn)混合定價(jià)模型將金融資產(chǎn)收益分成資產(chǎn)基本價(jià)值帶來的基本收益和因市場泡沫而產(chǎn)生的泡沫收益，在此基礎(chǔ)上提出一個(gè)基于對(duì)數(shù)周期指數(shù)分布的金融資產(chǎn)累積泡沫收益率模型。并分別對(duì)上海證券A股綜合指數(shù)、深圳證券綜合指數(shù)、四川長虹和中集集團(tuán)的股票進(jìn)行了模型的實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明，提出的模型很好地模擬了我國證券市場在典型泡沫時(shí)期臨界點(diǎn)或臨界區(qū)域的特征。方勇(2011)選取中國上海證券A股市場日收益率和日收盤價(jià)作為樣本數(shù)據(jù)，對(duì)中國金融市場的對(duì)數(shù)周期冪律和自組織臨界性進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證結(jié)果表明，LPPL模型較好地?cái)M合出中國金融市場上證指數(shù)部分時(shí)間段的收盤價(jià)時(shí)間序列。沿襲金融物理學(xué)的研究思路和框架，具有較好的理論基礎(chǔ)和繼續(xù)研究，但是對(duì)具體時(shí)間序列的分段沒有提出合理可靠的依據(jù)。鄭飛(2012)結(jié)合最新的研究成果,對(duì)中國金融市場泡沫的崩盤時(shí)間進(jìn)行擬合和預(yù)測，結(jié)合相關(guān)理論基礎(chǔ)上經(jīng)過推導(dǎo)得到預(yù)測金融市場崩盤時(shí)間的對(duì)數(shù)周期冪律模型(LPPL)，然后對(duì)該模型進(jìn)行一系列簡化處理，并應(yīng)用遺傳算法估計(jì)模型中的未知參數(shù)，進(jìn)而得到泡沫破滅的預(yù)測時(shí)間。結(jié)論指出股票市場泡沫的破滅時(shí)間是可以預(yù)測的，前提是泡沫需要呈現(xiàn)出特定性質(zhì)，即只有在股價(jià)走勢(shì)符合對(duì)數(shù)周期震蕩性質(zhì)的情況下，利用對(duì)數(shù)周期冪律模型才能夠較好地預(yù)測泡沫的破滅時(shí)間。謝治博(2012)引入對(duì)數(shù)周期冪律模型，通過對(duì)2006～2007年金融危機(jī)前和2009年救市政策出臺(tái)后的中國金融市場的大崩盤和泡沫進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出中國資本市場存在非理性泡沫的結(jié)論，并根據(jù)研究結(jié)果提出了一定的政策建議，以期望避免中國金融市場崩盤事件的突發(fā)。
3結(jié)語
資本市場研究方向范文5
【關(guān)鍵詞】上市公司;固定資產(chǎn);會(huì)計(jì)政策
引言
會(huì)計(jì)政策是指在編制企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所遵循的具體原則以及企業(yè)所采納的具體會(huì)處理方法。它按照會(huì)計(jì)基本準(zhǔn)則和具體準(zhǔn)則的要求,站在企業(yè)的角度,根據(jù)本企業(yè)的理財(cái)環(huán)境、生產(chǎn)經(jīng)營特點(diǎn)以及市場經(jīng)濟(jì)體制下對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)管理的要求所做出的具體規(guī)定。企業(yè)采用的所有重大會(huì)計(jì)政策都應(yīng)當(dāng)在會(huì)計(jì)報(bào)表附注集中說明。特殊的行業(yè)還應(yīng)當(dāng)說明該行業(yè)特有業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)政策選擇。
會(huì)計(jì)政策主要有兩個(gè)作用。首先,會(huì)計(jì)政策可以提高了報(bào)表信息的可理解性。由于企業(yè)所處的理財(cái)環(huán)境、理財(cái)人員和經(jīng)營方式的不同,即使是對(duì)于同一個(gè)會(huì)計(jì)問題,企業(yè)如果沒有統(tǒng)一的會(huì)計(jì)政策準(zhǔn)則規(guī)范,那么各企業(yè)就會(huì)采取不同的會(huì)計(jì)政策,從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)報(bào)表的使用者無法分析出企業(yè)真正的財(cái)務(wù)情況,就不可能了解企業(yè)的各個(gè)方面從而進(jìn)行投資、信貸等方面的可行性研究和做出可靠的判斷,最終導(dǎo)致企業(yè)的會(huì)計(jì)信息不容易被投資者所理解,這也就會(huì)大大地降低報(bào)表的效用。其次,會(huì)計(jì)政策可以提高報(bào)表信息的可比性。如果根據(jù)相同的事項(xiàng)和情況采用不同的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)方法,那么在企業(yè)間就會(huì)產(chǎn)生具有重大的差異性的財(cái)務(wù)報(bào)表,由此就會(huì)帶來不同的會(huì)計(jì)信息,若不具體說明所采用的會(huì)計(jì)政策,這樣就會(huì)給企業(yè)也微觀管理帶來許多困難及不便,也會(huì)給國家綜合經(jīng)濟(jì)管理部門實(shí)施宏觀調(diào)控帶來困難。此外,這也會(huì)導(dǎo)致投資者和債權(quán)人及其他方面失去了可比的基礎(chǔ),因此就無從談起如何決策了。
所以說,會(huì)計(jì)政策的制定和揭示是非常重要的,而在企業(yè)的會(huì)計(jì)政策選擇中,固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策的選擇更占據(jù)著重要地位。固定資產(chǎn)是公司財(cái)務(wù)報(bào)表的一個(gè)重要組成部分,它涉及的金額較大,且固定資產(chǎn)政策選擇也比較靈活,因此,在企業(yè)的盈余管理中或利潤操縱中,最常使用的就是固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策選擇。固定資產(chǎn)政策選擇的制定和揭示為會(huì)計(jì)工作提供了重要的質(zhì)量保證、組織保證以及監(jiān)督保證。而且它可以更好地為國家宏觀調(diào)控、債權(quán)人和投資者等相關(guān)方面提供決策有用和利于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營管理改善等所需要的會(huì)計(jì)信息,這就大大增強(qiáng)了會(huì)計(jì)信息決策有用性。
一、上市公司固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策選擇的現(xiàn)狀
(一)資產(chǎn)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)政策選擇
為了保證樣本的可比性,本文研究對(duì)象限定于制造行業(yè)上市公司關(guān)于固定資產(chǎn)政策選擇情況,選取了2005至2008年60個(gè)年報(bào)數(shù)據(jù)較全的制造業(yè)上市公司為樣本來進(jìn)行研究。本文的研究所采用的數(shù)據(jù)來源于中國上海證券交易所的官方網(wǎng)站所公布的60個(gè)制造業(yè)上市公司2005-2008年度的年報(bào)。由于本文數(shù)據(jù)收集在2010年度開始,2009年年報(bào)尚未披露,所以未包括2009年年報(bào)的數(shù)據(jù)。采集的信息包括:股票代碼、證券簡稱、固定資產(chǎn)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)、固定資產(chǎn)折舊方法選擇及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。
在分析了2005-2008年的年報(bào)后,我們發(fā)現(xiàn)制造行業(yè)上市公司主要采用實(shí)際成本為資產(chǎn)計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。在2006年新準(zhǔn)則出臺(tái)后,有些企業(yè)已經(jīng)開始使用可變現(xiàn)凈值等有關(guān)詞語來描述公司財(cái)務(wù)狀況,這個(gè)現(xiàn)象說明了我國的上市公司在披露中由一定的改進(jìn)。而且隨著我國經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展,公允價(jià)值的運(yùn)用范圍進(jìn)一步擴(kuò)大,這就加快了我國與國際趨同的步伐。雖然從上述圖表來看,幾乎沒有對(duì)固定資產(chǎn)計(jì)價(jià)運(yùn)用公允價(jià)值的上市公司,不過這并不表明我們的上市公司未在實(shí)際中采用過這種方法,而是可能在其他個(gè)別項(xiàng)目中運(yùn)用了公允價(jià)值,或者與其他計(jì)價(jià)基礎(chǔ)結(jié)合使用,因此我們的上市公司在年報(bào)附注當(dāng)中并沒有給予明確反映和披露。
(二)固定資產(chǎn)折舊方法選擇統(tǒng)計(jì)
從表二可以看出,目前我國大部分制造行業(yè)的上市公司采用年限平均法來計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊額,幾乎沒有運(yùn)用到其他折舊方法。眾所周知,對(duì)固定資產(chǎn)折舊方法的選擇會(huì)直接影響到企業(yè)成本和費(fèi)用的多少,因此就會(huì)影響企業(yè)的收入和稅費(fèi),最終就會(huì)影響到國家的財(cái)政收入,因此我們國家對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)折舊方法的會(huì)計(jì)政策選擇向來有比較嚴(yán)格的規(guī)定。雖然我國也允許個(gè)別企業(yè)采用加速折舊方法來計(jì)提固定資產(chǎn)的折舊額,但是加速折舊法的手續(xù)比較復(fù)雜,成本也比較高,這就導(dǎo)致我國絕大部分企業(yè)采用年限平均法來計(jì)提固定資產(chǎn)折舊額。不過值得一提的是,2006年新準(zhǔn)則將原準(zhǔn)則中固定資產(chǎn)的殘值計(jì)量由終值轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值,這種轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了貨幣的時(shí)間價(jià)值原則,因此使年限平均法更趨于合理。
(三)固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備情況統(tǒng)計(jì)
從表三所反映的數(shù)據(jù)來看,大部分的上市公司都計(jì)提了固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備,但是我們從公司報(bào)表所反映的情況來看,那些已計(jì)提固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備的公司中很少是嚴(yán)格按照準(zhǔn)則和制度的規(guī)定來確定和計(jì)提固定資產(chǎn)減值額的,因此上市公司在計(jì)提減值準(zhǔn)備過程中存在著較大的隨意性。
二、我國上市公司會(huì)計(jì)政策選擇中存在的主要問題
1.在固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策選擇動(dòng)機(jī)上,存在著機(jī)會(huì)主義傾向。一些上市公司會(huì)利用會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)來進(jìn)行不當(dāng)盈余管理的動(dòng)機(jī)。我國許多上市公司在進(jìn)行固定資產(chǎn)政策選擇時(shí),存在著許多機(jī)會(huì)主義傾向:比如說通過多計(jì)提折舊來降低稅負(fù)、或者遞延折舊額來粉飾業(yè)績等。機(jī)會(huì)主義行為會(huì)在缺乏會(huì)計(jì)政策選擇制約的情況下發(fā)生,這樣公司的經(jīng)營和發(fā)展將面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn),也會(huì)損害其他利益相關(guān)者的利益,并且不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,也無法實(shí)現(xiàn)資本市場資源優(yōu)化配置的功能。
2.固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策選擇形式比較單一,這樣就導(dǎo)致各個(gè)企業(yè)擁有選擇權(quán)利但對(duì)選擇權(quán)利用不足的傾向。我們的上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明絕大多數(shù)上市公司都采用了簡便易行的年限平均法來計(jì)提折舊額,這就充分體現(xiàn)出企業(yè)在會(huì)計(jì)政策選擇上比較單一,使得在一定空間內(nèi)的企業(yè)的選擇權(quán)流于形式。管理當(dāng)局只是為了披露而披露,且我們的會(huì)計(jì)從業(yè)人員并沒有真正地從企業(yè)自身出發(fā)來選擇恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策,忽略了他們所選用的方法是否在真實(shí)反映上市公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果方面恰當(dāng),是否具有優(yōu)越性,而是傾向于選擇操作簡單、成本較低的方法。
3.在固定資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策選擇行為上,隨意性比較大。從上述的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備情況統(tǒng)計(jì)來看,在計(jì)提固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備的公司中,很少公司嚴(yán)格按照現(xiàn)有的準(zhǔn)則和制度來確定資產(chǎn)減值的,大部分公司對(duì)固定資產(chǎn)跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提存在較大的隨意性。計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的基礎(chǔ)是固定資產(chǎn)的價(jià)值,但是我國目前還對(duì)資產(chǎn)的估價(jià)缺乏公允的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)資產(chǎn)準(zhǔn)確的估價(jià)已經(jīng)超出了我們會(huì)計(jì)師的專業(yè)判斷能力。此外,就目前情況來看,上市公司也不大可能耗費(fèi)大量成本來聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估進(jìn)而判斷是否需要計(jì)提以及計(jì)提多少跌價(jià)準(zhǔn)備。這一系列的原因就導(dǎo)致了我們上市公司在計(jì)提減值準(zhǔn)備過程中存在著較大的隨意性。
三、解決我國上市公司會(huì)計(jì)政策選擇問題的主要對(duì)策
1.完善公司治理結(jié)構(gòu),制約公司內(nèi)部控制人的機(jī)會(huì)主義行為。比如說可以在公司內(nèi)部建立工會(huì)組織,形成與內(nèi)部控制人平等協(xié)商的機(jī)制。員工作為最弱勢(shì)的利益相關(guān)者,每個(gè)人對(duì)于自己利益的維護(hù)得不到其他人的支持。如果有了工會(huì)組織,公司的員工就是一個(gè)利益共同體。這樣一來,員工的利益維護(hù)就可以得到保障。從而公司內(nèi)部控制人在選擇機(jī)會(huì)主義的會(huì)計(jì)政策的時(shí)候就會(huì)衡量工會(huì)不同意所造成的損失和得到的收益。這樣也可以使企業(yè)盡可能地反映各利益相關(guān)方的共同利益,并且在進(jìn)行會(huì)計(jì)政策選擇時(shí)減少隨意性。此外,大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,發(fā)揮它們?cè)诠局卫碇械姆e極作用也是一個(gè)有效的方法。若機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍壯大了,那么就可以緩解股權(quán)過于集中和流通股過于分散的現(xiàn)象,這樣也可以限制企業(yè)的經(jīng)理人濫用會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)來損害投資者利益,操縱利潤以追求個(gè)人利益。
2.進(jìn)一步完善我國會(huì)計(jì)規(guī)范體系,充分地發(fā)揮企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇,從而促進(jìn)社會(huì)資源優(yōu)化配置。首先,我們可以建立一個(gè)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度制定機(jī)構(gòu),在這個(gè)新機(jī)構(gòu)中要求有多方利益關(guān)系人參加。其次,我們所制定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度應(yīng)當(dāng)具有適當(dāng)?shù)某靶浴Ｒ笏贫ǖ臅?huì)計(jì)制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則既要符合目前現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況,也要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì),還要考慮到當(dāng)前會(huì)計(jì)環(huán)境的變化,比如說經(jīng)濟(jì)體制改革中出現(xiàn)的一些新情況。除此以外,我們國家還應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)乜s小企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇的空間。雖然在市場經(jīng)濟(jì)體制下,有必要給予企業(yè)一定的會(huì)計(jì)選擇空間。但是我國目前的內(nèi)外部監(jiān)督機(jī)制不是很健全,且審計(jì)人員技術(shù)水平有限,這就導(dǎo)致企業(yè)所反映的會(huì)計(jì)信息可靠性差,且不斷出現(xiàn)會(huì)計(jì)造假現(xiàn)象。所以我們國家應(yīng)當(dāng)應(yīng)盡量減少企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)政策選擇的余地,進(jìn)而遏制企業(yè)通過隨意變更會(huì)計(jì)政策以操縱利潤、粉飾公司報(bào)表的可能性。
3.加大處罰力度。如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在不恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)政策選擇,從而導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息歪曲或失真,進(jìn)而對(duì)會(huì)計(jì)信息使用者造成一定的損失,就應(yīng)追究企業(yè)會(huì)計(jì)人員、企業(yè)管理當(dāng)局及相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的責(zé)任,尤其應(yīng)該對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行最嚴(yán)格的處罰。另外還應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)人員和相關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師追究民事責(zé)任,對(duì)造成損失的會(huì)計(jì)信息使用者進(jìn)行民事賠償,用經(jīng)濟(jì)手段加以限制并且使其永遠(yuǎn)不得從事會(huì)計(jì)行業(yè)。
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資本市場研究方向范文6
關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；綜述
對(duì)我國上市公司的并購協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行研究，與企業(yè)了解并購的基本規(guī)律密切相關(guān)、可以提高企業(yè)管理者的決策水平，同時(shí)對(duì)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展也具有積極的推動(dòng)作用，使我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更為合理，促進(jìn)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。
一、研究企業(yè)并購中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的重要性
（1）有利于提高財(cái)務(wù)績效。
在對(duì)公司實(shí)行并購后，是否能夠增加財(cái)務(wù)價(jià)值，是世界發(fā)達(dá)國家資本市場研究的重要課題，也是公司并購理論中關(guān)系最為密切的問題。當(dāng)前，我國企業(yè)的并購行為，還局限于體制改革和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面，還沒有上升到資本經(jīng)營層面，對(duì)企業(yè)并購的財(cái)務(wù)效果具有重大影響，使財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)有所下降。
（2）有利于提高決策水平。
在實(shí)際生產(chǎn)當(dāng)中，企業(yè)并購是企業(yè)大量資金的投入，如果決策正確無誤，則會(huì)給公司帶來豐厚的經(jīng)濟(jì)利益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)不斷擴(kuò)張；如果決策出現(xiàn)錯(cuò)誤，則會(huì)給企業(yè)帶來重大的經(jīng)濟(jì)損失，嚴(yán)重者可以導(dǎo)致企業(yè)的癱瘓。并購問題本身的性質(zhì)與管理者的認(rèn)識(shí)不相適應(yīng)，所以，對(duì)并購行為進(jìn)行深入研究，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，在出現(xiàn)并購行為后，能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，則表明并購行為的成功。
二、國外關(guān)于公司并購的研究狀況
1.資本成本協(xié)同效應(yīng)的研究
當(dāng)前，我國評(píng)價(jià)企業(yè)并購是否取得成功的指標(biāo)是，利用“事件研究法”和“會(huì)計(jì)指標(biāo)法”。“事件研究法”就是對(duì)事件發(fā)生前后的企業(yè)股票進(jìn)行研究，通過觀察股票價(jià)格的變化，確定由此產(chǎn)生的收益率，看其是否會(huì)因?yàn)槌霈F(xiàn)這一事件而出現(xiàn)異常收益現(xiàn)象的研究方法。“會(huì)計(jì)指標(biāo)法”就是對(duì)并購發(fā)生前后的會(huì)計(jì)指標(biāo)值進(jìn)行觀察，研究出現(xiàn)了哪些變化，并以此來斷定企業(yè)收到的實(shí)際效果，這種方法常用來測定企業(yè)并購后的長期績效。Weston 和 Williamson（1970）經(jīng)過長時(shí)間的研究，認(rèn)為，企業(yè)實(shí)行并購行為，可以減少原來需外部融資而得到的費(fèi)用，可以得到股利方面的差別稅收待遇，促進(jìn)企業(yè)向較高的邊際收益率發(fā)展，使企業(yè)的資本配置越來越合理，為企業(yè)節(jié)省了大量資本成本。以上觀點(diǎn)為企業(yè)的并購提供了堅(jiān)實(shí)的理論根基，說明了財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以促進(jìn)企業(yè)并購的發(fā)展。
2.資本收益協(xié)同效應(yīng)的研究
Markham研究了國際上30起大型并購活動(dòng)，研究結(jié)果表明，在收購行為后的三年中，被收購公司的經(jīng)營活動(dòng)，資本支出大量增加，比收購前同一時(shí)間內(nèi)的資本支出超出一倍多，這一數(shù)據(jù)說明，明顯提高了投資機(jī)會(huì)。
20世紀(jì)80年代，Jensen 和 Ruback研究了由于公司的并購行為，而產(chǎn)生的對(duì)股東的影響，他們的研究重點(diǎn)是，收購公司和被收購公司的利潤是否由于收購行為而產(chǎn)生了一定的波動(dòng)。結(jié)果表明，在實(shí)行兼并當(dāng)中，被收購公司的股東收益率大大超過收購公司的股東收益率；接管行為中，被收購公司的股東收益率也要大于收購公司的收益率。這種研究結(jié)果，說明并購行為對(duì)被收購公司非常有利，可以使其資本收益率得到明顯增長，但對(duì)于收購公司來講，則不會(huì)產(chǎn)生太大的影響。
3.稅負(fù)協(xié)同效應(yīng)的研究
實(shí)行企業(yè)并購后，公司的負(fù)債能力明顯加強(qiáng)，還可以省去由于投資效益的稅收。經(jīng)過研究大量的實(shí)際例子，說明兼并后杠桿比率得到了很大程度的提高。Amit 和 Livnat研究了大量實(shí)際例子，結(jié)果表明，如果以財(cái)務(wù)為目的進(jìn)行并購，會(huì)使現(xiàn)金流出現(xiàn)波動(dòng)現(xiàn)象，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，由于 公司杠桿水平的提高，會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，再有，實(shí)行并購后的公司利潤較并購前要低。
Comment 和 Jarrell以1978-1989年NYSE 和 AMEX發(fā)生的并購現(xiàn)象作為研究事件，主要研究了上市公司的經(jīng)營方向集中化趨勢(shì)，并進(jìn)行了實(shí)際論證，結(jié)果表明，如果經(jīng)營方向集中，則可以提高公司股票的收益率，使公司的資本收益得到明顯增加。然后又研究了企業(yè)現(xiàn)金流量和資本結(jié)構(gòu)，研究結(jié)果表明，企業(yè)并購，并沒有提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，也不會(huì)影響內(nèi)部資金市場的利用。
三、國內(nèi)研究狀況
當(dāng)前，研究國內(nèi)上市公司的并購財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，主要研究方向都是并購企業(yè)的財(cái)務(wù)績效和負(fù)債能力方面，雖然研究的時(shí)間不長，但卻取得了很大的成果，國內(nèi)研究中選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)也不相同。
1.財(cái)務(wù)績效的研究
夏新平和宋光耀在自己的研究中，利用研究公司并購前后的每股收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資收益比例、資產(chǎn)負(fù)債率等四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，力求在此反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。其中，利用每股收益和凈資產(chǎn)收益來研究盈利能力，利用研究資產(chǎn)負(fù)債率來觀察償債能力，利用研究公司盈利來源結(jié)構(gòu)來分析投資收益情況。通過上述這些方面的研究，得到并購行為產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可以從會(huì)計(jì)指標(biāo)的變化上得到結(jié)果，會(huì)計(jì)指標(biāo)變化大小和并購方式、策略等直接相關(guān)。
李善民和陳玉利用自己的研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)椴①徯袨椋梢栽黾庸镜默F(xiàn)金流量，提高公司短期內(nèi)的償債能力，所以它會(huì)影響到公司的整體績效。并購的企業(yè)類型不同，產(chǎn)生的效果也不同。當(dāng)進(jìn)行橫向并購時(shí)，公司的績效會(huì)不斷上升；當(dāng)進(jìn)行縱向并購時(shí)，公司的績效首先會(huì)下滑，然后才會(huì)逐步上升，但在并購的當(dāng)年沒有明顯表現(xiàn)；當(dāng)進(jìn)行混合并購時(shí)，公司的業(yè)績會(huì)在本年內(nèi)大幅上升，但在第二年會(huì)出現(xiàn)大量下降的現(xiàn)象。
2.負(fù)債的研究
馮巧根在研究企業(yè)并購的財(cái)務(wù)績效時(shí)，認(rèn)為并購中的財(cái)務(wù)效應(yīng)應(yīng)該分為五個(gè)方面，也就是稅收效應(yīng)、股價(jià)預(yù)期效應(yīng)、時(shí)間價(jià)值效應(yīng)、綜合杠桿效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。他認(rèn)為，企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購后，會(huì)大幅增加負(fù)債能力，馮巧根第一次在財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)中引入了時(shí)間價(jià)值效應(yīng)、綜合杠桿效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)，使財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容大為豐富。
馮根福和吳林江以1995-1999年間的201起并購公司為例，對(duì)其并購后的負(fù)債能力進(jìn)行了研究，他以財(cái)務(wù)指標(biāo)作為研究基礎(chǔ)，研究了上市公司并購后總體績效的變化情況，以及負(fù)債能力的改變情況，還考察了公司上市前第一大股東的持股比例和并購績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明，并購發(fā)生后的當(dāng)前，公司的負(fù)債能力和績效都得到了大幅增長，但如果研究公司后來的發(fā)展?fàn)顩r，則發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效不會(huì)出現(xiàn)大的增長，有時(shí)還會(huì)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象，同時(shí)公司的負(fù)債能力也會(huì)下滑。
崔剛和王鑫在著作《企業(yè)并購的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析》一書中指出，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不應(yīng)該只包括一些金錢效應(yīng)，如稅法方面、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理方面、證券交易方面等，還應(yīng)當(dāng)包括內(nèi)部財(cái)務(wù)運(yùn)作能力和效果的不斷提高。
四、結(jié)論
總之，利用研究國內(nèi)外有關(guān)并購行為的文獻(xiàn)資料，可以看到，由于并購而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)常常自并購行為的動(dòng)機(jī)和并購的協(xié)同效應(yīng)開始，理解為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)實(shí)質(zhì)上就是，企業(yè)的財(cái)務(wù)績效得到了明顯提高，也可能表現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)目標(biāo)，利用并購，企業(yè)可能在短期內(nèi)產(chǎn)生財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，但并購行為本身和企業(yè)長期內(nèi)的績效增長沒有一定的關(guān)聯(lián)。
參考文獻(xiàn)：
[1]趙凌志.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)問題研究[J].勞動(dòng)保障世界(理論版).2010(01)
