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財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文1

內(nèi)容摘要:政府引導(dǎo)基金的資金主要來(lái)源于財(cái)政資金,設(shè)立目的是吸引優(yōu)秀的私募股權(quán)投資基金管理公司,以實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的杠桿放大效用。為實(shí)現(xiàn)這一目的,有必要建立政府引導(dǎo)基金的準(zhǔn)入機(jī)制,在市場(chǎng)上甄別合格的私募股權(quán)基金管理公司,本文對(duì)準(zhǔn)入機(jī)制的必要性和可能性進(jìn)行分析,并提出具有針對(duì)性的政策建議。

關(guān)鍵詞:政府引導(dǎo)基金 私募股權(quán)基金管理公司 準(zhǔn)入機(jī)制

政府引導(dǎo)基金的政策背景和運(yùn)營(yíng)方式

(一)政策背景

2008年8月,國(guó)務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)并轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》),《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確指出引導(dǎo)基金是由政府設(shè)立并按市場(chǎng)化方式運(yùn)作的政策性基金,主要通過(guò)扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展,引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)。引導(dǎo)基金的宗旨是發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng),增加創(chuàng)業(yè)投資資本的供給,克服單純通過(guò)市場(chǎng)配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。特別是通過(guò)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè),彌補(bǔ)一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長(zhǎng)期、成熟期和重建企業(yè)的不足。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確了地市級(jí)以上人民政府有關(guān)部門(mén)可以根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的需要和財(cái)力狀況設(shè)立引導(dǎo)基金。其設(shè)立程序?yàn)?由負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門(mén)和財(cái)政部門(mén)共同提出設(shè)立引導(dǎo)基金的可行性方案,報(bào)同級(jí)人民政府批準(zhǔn)后設(shè)立。各地應(yīng)結(jié)合本地實(shí)際情況制訂和不斷完善引導(dǎo)基金管理辦法,管理辦法由財(cái)政部門(mén)和負(fù)責(zé)推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)部門(mén)共同研究提出。

(二)運(yùn)營(yíng)方式

政府通過(guò)財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,作為母基金,按照市場(chǎng)規(guī)律引導(dǎo)社會(huì)資金投資設(shè)立各類(lèi)創(chuàng)業(yè)投資子基金,由創(chuàng)業(yè)投資子基金投資處于種子期、發(fā)展期的科技型企業(yè)。為確保創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金所扶持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)能夠堅(jiān)持“市場(chǎng)化運(yùn)作原則”,政府引導(dǎo)基金以引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域?yàn)槟康?不直接從事創(chuàng)業(yè)投資,不干預(yù)子基金經(jīng)營(yíng)管理,投資決策應(yīng)由一流的創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊(duì)做出。政府主要落實(shí)相關(guān)的財(cái)政金融優(yōu)惠政策,并提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

政府引導(dǎo)基金限制投入領(lǐng)域,《指導(dǎo)意見(jiàn)》明確規(guī)定創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)作原則與方式、管理及風(fēng)險(xiǎn)控制,強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產(chǎn)、基金、企業(yè)債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈(zèng)等支出,而閑置資金只能存放銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。

政府引導(dǎo)基金資金來(lái)源的主要模式

政府引導(dǎo)基金的資金來(lái)源為支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性專(zhuān)項(xiàng)資金、引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益、閑置資金存放銀行或購(gòu)買(mǎi)國(guó)債所得的利息收益、個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)無(wú)償捐贈(zèng)的資金等。從已經(jīng)設(shè)立的政府引導(dǎo)基金來(lái)看,主要有以下兩種基本模式:

(一)地方財(cái)政直接設(shè)立的引導(dǎo)基金

2006年10月,上海浦東新區(qū)政府設(shè)立浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金,該引導(dǎo)基金總規(guī)模為10億元;2007年7月,中央財(cái)政安排1億元,正式啟動(dòng)了首個(gè)國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,旨在支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè);2008年年底,深圳擬設(shè)一個(gè)30億元引導(dǎo)基金的計(jì)劃,2009年北京市金融局和上海市金融局分別公開(kāi)表示,將成立100億元的引導(dǎo)基金。

(二)地方政府聯(lián)合國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行設(shè)立的引導(dǎo)基金

根據(jù)《關(guān)于實(shí)施)若干配套政策的通知》, 政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金在最初設(shè)立母基金時(shí),公司型基金可以向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行申請(qǐng)軟貸款,滿(mǎn)足公司的資本金要求,從而較快組建母基金。

2006年3月,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行與中新創(chuàng)投共同組建“蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”,總規(guī)模達(dá)到10億元;2007年2月,天津市濱海新區(qū)管委會(huì)與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行共同出資設(shè)立天津?yàn)I海新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金,總規(guī)模為20億元;2007年8月, 山西省政府與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行共同設(shè)立了山西省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金,首期金額為8億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),已有北京、上海、廣州、山西、湖南、陜西、重慶等幾十個(gè)省、市設(shè)立了政府引導(dǎo)基金,而計(jì)劃設(shè)立引導(dǎo)基金的地方政府還在不斷增加。根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院的《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)研報(bào)告》(2008年),2006年各地政府引導(dǎo)基金總量?jī)H為25億元,2008年政府引導(dǎo)基金已經(jīng)達(dá)到240億元。

建立準(zhǔn)入機(jī)制的必要性

政府引導(dǎo)基金在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中采取類(lèi)似母基金的投資管理方式,選擇有經(jīng)驗(yàn)的基金管理公司進(jìn)行投資,而非直接進(jìn)行項(xiàng)目投資,所以對(duì)基金管理公司的選擇就尤為重要。但由于政府引導(dǎo)基金在選擇私募基金管理公司的過(guò)程中,處于信息弱勢(shì),使得地方政府很難利用現(xiàn)有的信息全面了解私募基金,這不但使引導(dǎo)基金管理人在投資時(shí)存在尋租的機(jī)會(huì),也使引導(dǎo)基金在投資后的潛在風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

政府引導(dǎo)基金的信息弱勢(shì)主要來(lái)源于私募股權(quán)基金的自身特性。私募基金管理公司主要任務(wù)要維護(hù)投資者的合法利益,私募基金投資者出于對(duì)基金管理人的了解及信任,委托基金管理人進(jìn)行投資,這種委托關(guān)系是建立在雙方相互信任基礎(chǔ)上,不需要披露更多的信息,所以其具有先天的信息不對(duì)稱(chēng)特性。

因此,建立合格基金管理公司的準(zhǔn)入機(jī)制,解決政府引導(dǎo)基金在投放過(guò)程中的信息弱勢(shì),保障政府引導(dǎo)基金的健康、有序發(fā)展,是我國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)面臨的課題。由政府監(jiān)管部門(mén)牽頭,邀請(qǐng)行業(yè)專(zhuān)家,制定統(tǒng)一的申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金的私募基金準(zhǔn)入機(jī)制,以甄別市場(chǎng)上合格的參與主體是必要的。

建立準(zhǔn)入機(jī)制的主要考慮因素

市場(chǎng)準(zhǔn)入是監(jiān)管部門(mén)為確保市場(chǎng)穩(wěn)定與有序競(jìng)爭(zhēng)對(duì)參與主體進(jìn)入一定市場(chǎng)、參與市場(chǎng)活動(dòng)的約束和限制。市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制是在維護(hù)公共安全的基礎(chǔ)上,主要出于對(duì)公平和效率的考慮,既要保證市場(chǎng)參與主體的積極性,也要保證市場(chǎng)參與者的合規(guī)有序,任何一方面的欠缺都會(huì)影響市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此,對(duì)于政府引導(dǎo)基金的準(zhǔn)入機(jī)制,應(yīng)考慮以下因素:

外資基金與內(nèi)資基金的市場(chǎng)地位。目前,我國(guó)外資基金的市場(chǎng)化程度較高,基金管理水平和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富,是我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)的主導(dǎo)力量;人民幣基金在近年來(lái)發(fā)展較快,募資量有了較大提升,但管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)較少,仍處于起步階段,政府引導(dǎo)基金應(yīng)平衡兩者的不同作用,以促進(jìn)私募股權(quán)行業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展。

備案制度與審批制度。審批制度容易造成部門(mén)壟斷,干擾市場(chǎng)正常規(guī)律,考慮到我國(guó)私募股權(quán)投資基金的初級(jí)發(fā)展階段,準(zhǔn)入機(jī)制應(yīng)適用于備案制度。

涉及主體。私募基金涉及的主體包括基金管理公司、合伙人(或管理人)。因此,市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制要明確主體的資格標(biāo)準(zhǔn)和認(rèn)定程序。

公開(kāi)與透明。政府引導(dǎo)基金的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度要公開(kāi)、透明,具有可操作性,在執(zhí)行程序方面要保證公正性,接受公眾的審視與監(jiān)督。

建立準(zhǔn)入機(jī)制的政策建議

為適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)階段私募股權(quán)行業(yè)的發(fā)展,有必要構(gòu)建政府引導(dǎo)基金的準(zhǔn)入制度,并提出如下原則性建議:

市場(chǎng)化原則。堅(jiān)持市場(chǎng)化原則,用市場(chǎng)化機(jī)制、按照市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行考核和評(píng)價(jià),要改變過(guò)去政府在金融活動(dòng)中過(guò)多的行政意識(shí)和行政干預(yù)。

統(tǒng)一性原則。由政府監(jiān)管部門(mén)牽頭,邀請(qǐng)行業(yè)專(zhuān)家,制定申請(qǐng)政府引導(dǎo)基金的私募基金管理公司統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),避免多頭評(píng)價(jià),標(biāo)準(zhǔn)不一。

主體資格。對(duì)私募基金的主體資格要有嚴(yán)格限制,將一些實(shí)力不強(qiáng)或資信不高的參與主體擋在門(mén)外,最大限度地保護(hù)投資者利益。

建立高級(jí)從業(yè)人員誠(chéng)信檔案。注重私募股權(quán)投資基金高級(jí)從業(yè)人員誠(chéng)信記錄,提倡誠(chéng)信和依法經(jīng)營(yíng),對(duì)出現(xiàn)過(guò)誠(chéng)信不良的高級(jí)管理人員進(jìn)行從業(yè)限制。

參考文獻(xiàn):

1.何小鋒.私募股權(quán)投資基金理論與操作.中國(guó)發(fā)展出版社,2009

2.盛希泰.點(diǎn)石成金-PE開(kāi)創(chuàng)金融投資新時(shí)代.廣東經(jīng)濟(jì)出版社,2008

財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文2

[關(guān)鍵詞] 中小企業(yè) 融資 風(fēng)險(xiǎn)投資 對(duì)策建議

中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要障礙是資本的缺乏，因此,外部融資成為中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要條件是對(duì)高新技術(shù)進(jìn)行投資的一種金融行為,是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的,孵化器,從投資行為的角度來(lái)講,風(fēng)險(xiǎn)投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域,從運(yùn)作方式看,是指由專(zhuān)業(yè)人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過(guò)程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家,技術(shù)專(zhuān)家,投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資機(jī)制從本質(zhì)上講,風(fēng)險(xiǎn)投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在投入資本并進(jìn)行有效使用過(guò)程中的一個(gè)支持系統(tǒng),它加速了高新技術(shù)成果的化壯大了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),催化了知識(shí)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展,這是它最主要的作用。除此之外，風(fēng)險(xiǎn)投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會(huì)并增加國(guó)民財(cái)富。風(fēng)險(xiǎn)投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要依靠市場(chǎng)主體和市場(chǎng)力量的推動(dòng)，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特性以及,市場(chǎng)失靈,等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場(chǎng)規(guī)律的同時(shí)，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。中國(guó)要認(rèn)真學(xué)習(xí)和研究國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，但需要探索符合我國(guó)國(guó)情的道路。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）也常被稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資基本定義的界定，目前可謂仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，因而研究風(fēng)險(xiǎn)投資之前對(duì)其內(nèi)涵須有一個(gè)正確認(rèn)識(shí)，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，National Venture Capital Association）2000年指出，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)是由專(zhuān)業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對(duì)象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險(xiǎn)投資為對(duì)常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險(xiǎn)投資亦可指那些對(duì)未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國(guó)人大副委員長(zhǎng)成思危則指出，風(fēng)險(xiǎn)投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個(gè)概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是將資金投入高風(fēng)險(xiǎn)、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對(duì)企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險(xiǎn)投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展所起的作用

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的介入可以緩解中小企業(yè)的融資難題

風(fēng)險(xiǎn)投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財(cái)務(wù)利潤(rùn)，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長(zhǎng)期高額回報(bào)。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資有利提高中小企業(yè)的管理水平

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資一個(gè)企業(yè)時(shí)，首先考慮投入高增長(zhǎng)的行業(yè)，同時(shí)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會(huì)，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置。可能企業(yè)剛開(kāi)始的時(shí)候有一個(gè)很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個(gè)企業(yè)發(fā)展壯大的時(shí)候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險(xiǎn)投資家注資中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因?yàn)閷?zhuān)業(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨(dú)到見(jiàn)解，對(duì)經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制的建議、財(cái)務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險(xiǎn)資本在提供資金和增值服務(wù)的同時(shí)，將自己的技術(shù)、管理、營(yíng)銷(xiāo)等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動(dòng)企業(yè)發(fā)展。

三、中小企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資所面臨的問(wèn)題

1.資金來(lái)源渠道窄，投資主體單一

目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)源于政府財(cái)政撥款和銀行科技開(kāi)發(fā)貸款等，主角主要是政府，沒(méi)有充分利用個(gè)人、企業(yè)、金融和非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛力的力量來(lái)共同建立一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。

2.資本有效供給不足，風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模偏小

風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)投資，是一種市場(chǎng)行為。在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展中，由于風(fēng)險(xiǎn)資本的有效供給不足，出現(xiàn)了諸多弊端。一是由于規(guī)模較小，無(wú)法在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，取得規(guī)模效應(yīng)；二是力量有限，無(wú)法形成投資組合，從而達(dá)不到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的；三是沒(méi)有足夠的資金去投資于涉及高金額、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因而也就無(wú)法在高科技產(chǎn)業(yè)化方面起到主導(dǎo)作用。

3.融資難度大，而且所能籌到的資金總量也很小

在我國(guó)，銀行和非銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)對(duì)一些大企業(yè)爭(zhēng)貸,而對(duì)中小企業(yè)卻不愿借貸，并且對(duì)中小企業(yè)的貸款期限也很短，不能滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的需求。這樣，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，資金不足，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)一開(kāi)始就會(huì)面臨融資難度大、壁壘多、融資量小等問(wèn)題。

四、加快中小企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

1.建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系

建立良好的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)體系,關(guān)鍵在于建立多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體和建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)機(jī)制，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源是個(gè)人資本，養(yǎng)老基金，保險(xiǎn)基金，大公司資金，國(guó)外資金等,形成了一個(gè)多元化，多層次,社會(huì)化的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò),我國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的當(dāng)務(wù)之急是要建立一批有實(shí)力高水準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,其資金來(lái)源除了加大政府投資力度以外,還應(yīng)該設(shè)法鼓勵(lì)投資銀行,大型企業(yè)集團(tuán),上市公司等參與風(fēng)險(xiǎn)投資,允許商業(yè)銀行,保險(xiǎn)公司,社會(huì)保障基金等機(jī)構(gòu)投資參與組建風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,鼓勵(lì)外資成立風(fēng)險(xiǎn)投資管理公司,并積極鼓勵(lì)居民從事對(duì)科技型中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資,努力培育私人風(fēng)險(xiǎn)投資家,在退出機(jī)制方面,可建立高技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所,以提高交易水平,切實(shí)起到支持風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓的作用

2.建立有效和便捷的中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制

建立一套適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系，提供風(fēng)險(xiǎn)資本融通渠道的,入口與出口,無(wú)疑是近期我國(guó)資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。為此，應(yīng)盡快采取如下措施：

盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，確保創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)體系中的龍頭地位。已有專(zhuān)家指出，我國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的主要障礙不在技術(shù)面、不在基本面，而在認(rèn)識(shí)層面。當(dāng)前一種流行的觀點(diǎn)是決策層之所以不及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，是因?yàn)閾?dān)心我國(guó)創(chuàng)業(yè)板受NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)低迷的影響，擔(dān)心出師不利。其實(shí)，這種擔(dān)心是多余的。首先，我國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景將是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；其次，國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的強(qiáng)烈需求將為其發(fā)展提供有力的市場(chǎng)支撐；第三，一個(gè)由眾多中小企業(yè)構(gòu)成的科技板塊市場(chǎng)是不乏炒作基礎(chǔ)的。鑒于此，決策層不必過(guò)多考慮推出創(chuàng)業(yè)板的時(shí)機(jī)，一旦制度建設(shè)與技術(shù)準(zhǔn)備到位，應(yīng)在年內(nèi)最遲在明年初推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，充分發(fā)揮其在新一輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的助推器作用。

3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)

風(fēng)險(xiǎn)投資的融資很大程度上取決于風(fēng)險(xiǎn)投資家的個(gè)人魅力。風(fēng)險(xiǎn)投資天生就具有,高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征，要求投資主體具有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和抗風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，所以風(fēng)險(xiǎn)投資不僅要求從業(yè)人員是懂技術(shù)、管理、金融、財(cái)務(wù)等知識(shí)的復(fù)合型人才，而且還得具備敢于冒險(xiǎn)，敢于創(chuàng)新的精神。所以在以后的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展中，要注重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人才的培養(yǎng)。

4.加大政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度，改善投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)

政府通過(guò)財(cái)政資金投資:政府財(cái)政資金的投入要明確投資方式、管理辦法并做好投資評(píng)估。其中，在投資方式上可采取三種方法：第一種方法是提供R＆D資金。在這方面國(guó)家財(cái)政還應(yīng)保持并加強(qiáng)。這種資金主要投放在基礎(chǔ)性、關(guān)鍵性的科學(xué)研究方面。它可以以政策為導(dǎo)向。事實(shí)上我國(guó)1986年開(kāi)始實(shí)施的,863計(jì)劃,和1988年開(kāi)始實(shí)施的火炬計(jì)劃,也可以看作是兩個(gè)由政府投資于種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。第二種方法是提供投資擔(dān)保。如美國(guó)、英國(guó)、日本、臺(tái)灣均設(shè)有各種,投資擔(dān)保計(jì)劃。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，政府在操作中應(yīng)控制投資方向。第三種方法是直接投資。如英國(guó)、日本、新加坡、以色列均有過(guò)政府直接投資風(fēng)險(xiǎn)投資資本的方式。這種投資與第一種方法不同，它應(yīng)按市場(chǎng)型為導(dǎo)向。從比較研究中我們可以看出，政府的直接投資一方面應(yīng)限定投資領(lǐng)域、投資階段。政府不要直接操作風(fēng)險(xiǎn)投資基金而應(yīng)委托投資管理公司操作。另一方面，政府對(duì)其直接投資部分應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管、評(píng)估。對(duì)管理政府投資的操作人員必須建立合理的、可操作的、類(lèi)似于美國(guó)審慎人的評(píng)判規(guī)范。

5.拓寬資金來(lái)源渠道，實(shí)行投資主體多元化

結(jié)合中國(guó)國(guó)情，中國(guó)在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開(kāi)投資渠道，做到：爭(zhēng)取政府投資。即政府有計(jì)劃地將用于技術(shù)創(chuàng)新的資助金轉(zhuǎn)變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)投資主體的股本，然后由風(fēng)險(xiǎn)投資主體利用這筆資金對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行實(shí)際投資；爭(zhēng)取商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)性貸款；發(fā)行股票、債券以籌集社會(huì)游資；在技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)始前，向保險(xiǎn)公司擔(dān)保，借助保險(xiǎn)機(jī)制，分散投資風(fēng)險(xiǎn)等。其中我國(guó)政策性投資主體的大部分資金應(yīng)由政府通過(guò)財(cái)政撥款、發(fā)行特種債券以及向國(guó)外金融機(jī)構(gòu)借款等方式來(lái)解決，其余部分可以運(yùn)用股票市場(chǎng)向社會(huì)公眾籌集。商業(yè)性投資主體的資本金則毋需國(guó)有資本占主體，大可由社會(huì)公眾廣泛持股，國(guó)有資本進(jìn)入其中不過(guò)是為了尋覓一處更為有利的投資場(chǎng)所；維持銀行貸款。原有的銀行科技貸款仍要繼續(xù)發(fā)放，使之成為風(fēng)險(xiǎn)資本一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的來(lái)源；吸引民間資金。要?jiǎng)?chuàng)造條件，吸引總量超過(guò)8萬(wàn)億元的民間資本流向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，使民間資本成為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來(lái)源；引進(jìn)國(guó)外資本。注意引進(jìn)外資和國(guó)內(nèi)信貸之間的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)益的權(quán)衡。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資所引進(jìn)的外資，大多數(shù)都是屬于擴(kuò)張期的投資，即屬于后期投資。這個(gè)時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)投資所經(jīng)歷的高風(fēng)險(xiǎn)差不多都已經(jīng)過(guò)去，只是等待秋收果實(shí)了，若這時(shí)國(guó)內(nèi)的一些銀行能夠準(zhǔn)確地瞄準(zhǔn)時(shí)機(jī)，那么這顆碩果就不會(huì)與外國(guó)分享了。如深圳,金蝶,到了成熟期，外國(guó)人來(lái)投資了，也就是采摘熟果實(shí)了，如果當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的銀行能給,金蝶,提供貸款，分享果實(shí)的就是國(guó)內(nèi)銀行了。所以，一方面，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)提高自身的專(zhuān)業(yè)判斷能力，使之能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)進(jìn)行投資，以便也能分享風(fēng)險(xiǎn)投資的成果；另一方面，應(yīng)努力改善我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資環(huán)境，積極爭(zhēng)取外資在創(chuàng)業(yè)期的投資，使之收益與風(fēng)險(xiǎn)相均衡。

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財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文3

一、產(chǎn)業(yè)投資基金的興起與民營(yíng)資本準(zhǔn)入問(wèn)題

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金的興起產(chǎn)業(yè)投資基金(亦稱(chēng)私募股權(quán)基金,簡(jiǎn)稱(chēng)產(chǎn)業(yè)基金、私募基金)已與銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)并稱(chēng)的全球四大金融支柱。美國(guó)自l999年起,產(chǎn)業(yè)投資基金在資產(chǎn)總量上成為最大的金融產(chǎn)品,取代了商業(yè)銀行資產(chǎn)總量第一的地位。在過(guò)去的十年里,美國(guó)私募基金的年回報(bào)率平均是12•7%,而納斯達(dá)克、道瓊斯等平均收益率只是7%左右,私募基金的投資從長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)際上比股市的投資回報(bào)高將近1倍,其迅猛發(fā)展之勢(shì)和優(yōu)良的投資機(jī)會(huì)為世人關(guān)注。近年來(lái)的金融創(chuàng)新將國(guó)外的私募股權(quán)基金以產(chǎn)業(yè)投資基金的形式展現(xiàn)在國(guó)人面前,活躍在這一領(lǐng)域的基本上多為前來(lái)試水的境外機(jī)構(gòu)投資者。盡管相應(yīng)的法規(guī)還未正式頒布,中國(guó)第一只真正意義上以人民幣募集資金的本土產(chǎn)業(yè)投資基金———渤海基金的獲準(zhǔn)注冊(cè),已牽動(dòng)起各地產(chǎn)業(yè)投資基金申報(bào)的熱潮。除了若干以投資公司和證券投資基金形式活動(dòng)的私募股權(quán)基金之外,據(jù)報(bào)道已有上百家上規(guī)模的產(chǎn)業(yè)投資基金申請(qǐng)正在排隊(duì)候簽。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)機(jī)遇產(chǎn)業(yè)投資基金的興起,為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)以較大的規(guī)模進(jìn)入金融領(lǐng)域,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)與金融資本的融合提供了契機(jī)。民營(yíng)企業(yè)融資難的問(wèn)題一直困擾著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金,不僅在現(xiàn)有的不甚通暢的銀企信貸間接融資渠道和改制上市直接融資渠道之外,又增加了一條更適合高成長(zhǎng)中小民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,而且為有實(shí)力的大型民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入金融領(lǐng)域拓展帶來(lái)了機(jī)遇。近些年來(lái),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)介入金融資本雖然在入股股份制商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、興辦民營(yíng)擔(dān)保等金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等方面嶄露頭角,但遠(yuǎn)不如參與或發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金所能夠形成的規(guī)模效應(yīng)。因?yàn)樵趧×沂袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中通過(guò)不斷的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)起來(lái)的民營(yíng)資本,與產(chǎn)業(yè)投資基金私募的實(shí)質(zhì)性特征和市場(chǎng)化營(yíng)運(yùn)的本質(zhì)要求以及規(guī)模化發(fā)展趨勢(shì)十分吻合,而這些特質(zhì)也正是產(chǎn)業(yè)投資基金和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)所共同需要的。(三)民營(yíng)資本的產(chǎn)業(yè)投資基金準(zhǔn)入問(wèn)題境外資本在我國(guó)組建產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)獲得合法身份,民營(yíng)資本進(jìn)入境內(nèi)組建的產(chǎn)業(yè)投資基金的前景還不明朗。在《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》討論稿中,規(guī)定產(chǎn)業(yè)投資基金只能向五類(lèi)特定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行私募。五類(lèi)特定機(jī)構(gòu)投資者主體指的是國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè),商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他金融機(jī)構(gòu),全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)及社會(huì)保障基金或企業(yè)年金進(jìn)行投資的法人受托機(jī)構(gòu)或投資管理人,以國(guó)家財(cái)政撥款為主要資金來(lái)源的企事業(yè)單位,發(fā)改委規(guī)定的其他特定機(jī)構(gòu)投資者。這里特定的機(jī)構(gòu)投資者中,除了最后一類(lèi)為發(fā)改委留了一個(gè)開(kāi)放性的審批口子之外,其他幾類(lèi)明確沒(méi)有包括民營(yíng)企業(yè)。討論稿強(qiáng)調(diào)的是特定機(jī)構(gòu)投資者的國(guó)有或國(guó)有控股特性,民營(yíng)資本雖然在第二類(lèi)的金融機(jī)構(gòu)投資者中已有介入,但分量輕微。

股份制銀行和一些非銀行金融機(jī)構(gòu)中民營(yíng)資本舉足輕重,這里的“其他金融機(jī)構(gòu)”卻并未予以明確。民營(yíng)資本的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入已經(jīng)不是一個(gè)新問(wèn)題。國(guó)際上通行的產(chǎn)業(yè)投資基金的投資對(duì)象的劃分都是在投資實(shí)踐中自然形成,不會(huì)有我國(guó)現(xiàn)在這樣由政府部門(mén)人為地劃分為創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資,并由此制定出相應(yīng)的管理框架規(guī)定準(zhǔn)入對(duì)象。在人們一般的理解中,創(chuàng)業(yè)投資多是與風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)系在一起的,多是成功幾率較小的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,所以政府鼓勵(lì)和允許民營(yíng)資本進(jìn)入;而產(chǎn)業(yè)投資人們多理解為壟斷性行業(yè)或基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目投資,收益相對(duì)穩(wěn)定可靠,就只能由國(guó)有資本獨(dú)攬。且不論這種明顯地對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不公平的產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入政策是否決策合理和它背后可能導(dǎo)致的尋租現(xiàn)象,就是從資金運(yùn)用和項(xiàng)目效率上看也是不可取的。政府對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的行業(yè)進(jìn)入設(shè)置門(mén)檻和自身的強(qiáng)力介入,為國(guó)有資本配套一系列扶持政策,都可以理解。但對(duì)于一個(gè)經(jīng)過(guò)試點(diǎn)和實(shí)踐,境外資本都可以進(jìn)入的投資領(lǐng)域,實(shí)在沒(méi)有必要再以投資者的經(jīng)濟(jì)成分定取舍了。投資者的投資實(shí)力、經(jīng)營(yíng)能力、營(yíng)運(yùn)紀(jì)錄,以及能否接受相應(yīng)法規(guī)的監(jiān)督管理,應(yīng)該是更可取的門(mén)檻取舍標(biāo)識(shí)。其實(shí),產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)性的實(shí)業(yè)投資,而不是我們通常意義上的大中型建設(shè)項(xiàng)目或基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資。產(chǎn)業(yè)投資基金是金融市場(chǎng)改革推出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,而不是僅僅作為一種政策調(diào)控工具。初生的產(chǎn)業(yè)投資基金亟需政府的扶持引導(dǎo),這與民營(yíng)資本的介入并行不悖,而且它的成長(zhǎng)壯大還要依賴(lài)以民營(yíng)為主導(dǎo)的市場(chǎng)化運(yùn)作。

二、產(chǎn)業(yè)投資基金募集及其風(fēng)險(xiǎn)性投資實(shí)質(zhì)

(一)產(chǎn)業(yè)投資基金實(shí)質(zhì)的考察我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金在國(guó)外通稱(chēng)為創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund,簡(jiǎn)稱(chēng)VC)和私募股權(quán)基金(PrivateEquityFund,簡(jiǎn)稱(chēng)PE),是一種向特定投資者(通常是機(jī)構(gòu)投資者)以私募方式籌集資金,主要對(duì)具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的集合投資方式。產(chǎn)業(yè)投資基金采用公司制、信托制或有限合伙制等形式,投資的目的是基于企業(yè)的潛在價(jià)值,通過(guò)投資推動(dòng)企業(yè)發(fā)展,并在合適的時(shí)機(jī)通過(guò)企業(yè)上市、轉(zhuǎn)讓股權(quán)或股份回購(gòu)等退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。根據(jù)目標(biāo)企業(yè)所處階段不同,可以將產(chǎn)業(yè)投資基金分為種子期或早期基金、成長(zhǎng)期基金、重組基金等。早期階段的為創(chuàng)業(yè)投資基金,成長(zhǎng)或重組階段的為私募股權(quán)基金。

在我國(guó)的金融投資實(shí)踐中,由于一直是將創(chuàng)投資與在高技術(shù)創(chuàng)新、新商業(yè)模式領(lǐng)域運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)系在一起,而產(chǎn)業(yè)投資基金在目前就只是指的私募股權(quán)基金。在我國(guó)現(xiàn)有法律框架下,私募股權(quán)基金主要有三種形式:一是通過(guò)信托計(jì)劃形成的契約型私人股權(quán)投資基金;二是國(guó)家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金,比如天津的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金;三是各類(lèi)以投資公司名義出現(xiàn)的、與私募股權(quán)基金運(yùn)作方式相同的投資機(jī)構(gòu),只是這第三種并沒(méi)有納入基金的法律監(jiān)管范圍。如果不包括各類(lèi)投資公司形式的機(jī)構(gòu),私募股權(quán)基金就包含有信托契約型的私人股權(quán)投資基金和公司型的產(chǎn)業(yè)投資基金兩種形式。我國(guó)信托契約型的私募股權(quán)基金基本上都是活躍在證券市場(chǎng)的證券投資基金,只有公司型的產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于實(shí)業(yè)領(lǐng)域,這樣我國(guó)的私募股權(quán)基金實(shí)際上是包含證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金。而我們現(xiàn)在理解的產(chǎn)業(yè)投資基金其實(shí)就是投資于實(shí)業(yè)的公司型產(chǎn)業(yè)基金,也有人稱(chēng)為實(shí)業(yè)投資基金。不論國(guó)內(nèi)外的產(chǎn)業(yè)投資基金在形式上有何區(qū)別,或是我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金概念界定如何模糊,它們都它包含著一個(gè)共同的實(shí)質(zhì)性特征,那就是私募性的實(shí)業(yè)投資。

它們都是通過(guò)私募形式,集合社會(huì)資本,達(dá)到一定的規(guī)模,原則上是在實(shí)業(yè)領(lǐng)域?qū)Ψ巧鲜衅髽I(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資,投資者按照其出資份額分享投資收益,承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中即同時(shí)設(shè)計(jì)出退出機(jī)制,以便在一定時(shí)期后通過(guò)上市、轉(zhuǎn)讓或回購(gòu)等方式,出售已增值的股權(quán)獲取利益。投資選擇在項(xiàng)目判斷上失誤,或資金進(jìn)入后項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)失敗,及其投資遲遲無(wú)法退出變現(xiàn),基金的風(fēng)險(xiǎn)性實(shí)質(zhì)即會(huì)凸顯出來(lái)。產(chǎn)業(yè)投資基金的私募形式是相對(duì)公募形式而言的。公募基金(Publicoffering)向非特定的的投資者募集,必須強(qiáng)調(diào)其公眾的資信背景,因而在規(guī)模上有較大的規(guī)定要求,需要多一些的審批環(huán)節(jié)和信息的披露,監(jiān)管的加強(qiáng)也增強(qiáng)了基金的公眾資信,加大了社會(huì)一般的公眾投資者的信任程度,投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少一些,但其營(yíng)運(yùn)效率和效益自然也會(huì)大打折扣。私募基金則不同,它所應(yīng)對(duì)的監(jiān)管相對(duì)要寬松得多。既然是私募它就必然帶有資本主體的盈利訴求,產(chǎn)業(yè)投資基金高投入、高回報(bào)和高風(fēng)險(xiǎn)的特征表露得更為強(qiáng)烈,實(shí)現(xiàn)資本安全和增值的宗旨及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的生存壓力,逼迫它的營(yíng)運(yùn)必須更加靈活高效,更加遵循資本運(yùn)行的游戲規(guī)則、貼近市場(chǎng)、尋求機(jī)會(huì),以自行承擔(dān)和刻意規(guī)避市場(chǎng)的所有風(fēng)險(xiǎn)。

(二)產(chǎn)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別既然在產(chǎn)業(yè)投資基金在本質(zhì)上無(wú)異于風(fēng)險(xiǎn)性的投資,地方政府和主管部門(mén)又為什么都對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金寄予殷切的厚望?主觀上看,他們把產(chǎn)業(yè)投資基金看成為彌補(bǔ)財(cái)政資金不足的一個(gè)來(lái)源、經(jīng)濟(jì)調(diào)控的一種政策工具和結(jié)構(gòu)調(diào)整的外生動(dòng)力。他們期望在建設(shè)資金來(lái)源上以產(chǎn)業(yè)投資基金來(lái)幫助緩解資金需求與供給的矛盾,填補(bǔ)資金缺口,減輕財(cái)政負(fù)擔(dān),發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。在宏觀調(diào)控上運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金作為調(diào)控的經(jīng)濟(jì)手段,扶持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的建設(shè)發(fā)展,促進(jìn)投融資體制改革,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)控制。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整上利用產(chǎn)業(yè)投資基金推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)升級(jí),改造和調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)體系,提高地方或產(chǎn)業(yè)的資本和技術(shù)結(jié)構(gòu)。客觀上看,產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)發(fā)展的條件已逐漸成熟。近年來(lái)在政策法規(guī)上頒布了《信托法》,修改了《公司法》、《證券法》以及《合伙企業(yè)法》,證券市場(chǎng)實(shí)行的全流通改革,基本消除了各類(lèi)私募性質(zhì)的產(chǎn)業(yè)投資基金設(shè)立與運(yùn)作的法律障礙。在機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍的建設(shè)方面,保險(xiǎn)公司、社保基金、商業(yè)銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu),以及大型國(guó)有企業(yè)和有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)都希望介入產(chǎn)業(yè)投資基金。基金的低成本融資和資本集聚迅速,加之我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)、全球性的流動(dòng)性過(guò)剩以及自主創(chuàng)新帶來(lái)企業(yè)良好的投資價(jià)值,都使得地方政府和有關(guān)部門(mén)以及具備一定實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者躍躍欲試。產(chǎn)業(yè)投資基金在中國(guó)有很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和良好的盈利前景,但作為一項(xiàng)新生事物,它的發(fā)展條件還并不是十分完善,特別是剛剛在境內(nèi)興起和眾多正在蘊(yùn)釀中的以官方主導(dǎo)為背景的產(chǎn)業(yè)投資基金,我們應(yīng)該清醒地認(rèn)識(shí)到它與市場(chǎng)機(jī)會(huì)伴隨而來(lái)的諸多風(fēng)險(xiǎn)。

三、民營(yíng)資本介入與產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)化解

(一)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)新的不斷探索我國(guó)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金的探索起步于20世紀(jì)90年代初。首家經(jīng)人總行批準(zhǔn)的淄博基金于1992年成立,此后各地批準(zhǔn)設(shè)立的近百只各類(lèi)基金涌現(xiàn)出來(lái)。這些基金基本上都是政府主導(dǎo)型的背景,規(guī)模都比較小,最大的才5•81億元人民幣,最小的僅1000萬(wàn)元人民幣。在當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)熱、股票熱、期貨熱、產(chǎn)權(quán)熱等浪潮的推動(dòng)下,一些地方和部門(mén)受利益驅(qū)動(dòng)紛紛介入投資基金,但對(duì)投資基金又缺乏正確的認(rèn)識(shí),使得基金設(shè)立和運(yùn)作過(guò)程都缺乏規(guī)范。基金在運(yùn)作上帶有濃厚的投機(jī)色彩,市場(chǎng)定位不明,絕大部分搏殺于證券市場(chǎng),基金債券化和股票化。由于金融市場(chǎng)發(fā)展不完善以及法律監(jiān)管缺失等原因,基金運(yùn)作與管理的風(fēng)險(xiǎn)頻頻發(fā)生,致使我國(guó)初期的產(chǎn)業(yè)投資基金大多偃旗息鼓。當(dāng)時(shí)境內(nèi)外私募股權(quán)投資基金熱潮中成立的香港中銀國(guó)際的中銀中國(guó)基金,規(guī)模為1億美元,最后基金凈值也是所剩無(wú)幾。

在隨后境內(nèi)基金的整頓改造中,這些“老基金”有的清盤(pán)退出,有的自生自滅,有的轉(zhuǎn)變?yōu)椤靶禄稹?包括直接規(guī)范為證券投資基金或轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)投資基金。這樣才有部分基金投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等我國(guó)亟需資金發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。但境內(nèi)真正意義的產(chǎn)業(yè)投資基金直至近年才出現(xiàn),2006年天津渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立成為一個(gè)標(biāo)志。20世紀(jì)90年代中期,我國(guó)出臺(tái)設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法,以吸引外資和分散產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn),引進(jìn)觀摩境外機(jī)構(gòu)投資者的操作規(guī)范。該辦法規(guī)定,只有達(dá)到規(guī)模以上的境外機(jī)構(gòu)投資者才能設(shè)立中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)正式提出和探討產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)該是由此開(kāi)始,但由于當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境遠(yuǎn)不如現(xiàn)在,成長(zhǎng)性企業(yè)的素質(zhì)和資本市場(chǎng)的發(fā)育都有待提升,產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作并不容易,以至于當(dāng)時(shí)投資“中國(guó)概念”的境外私募股權(quán)基金以失敗的居多。這種狀況直到近年大的環(huán)境改變才隨之改觀,一大批境外產(chǎn)業(yè)投資基金開(kāi)始活躍在中國(guó)的資本市場(chǎng)。

(二)民營(yíng)資本介入金融領(lǐng)域的成功嘗試金融領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)一向是國(guó)營(yíng)的壟斷性領(lǐng)域,這個(gè)盈利高、擴(kuò)張快的行業(yè),對(duì)進(jìn)入企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與質(zhì)量、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和管理人員素質(zhì)都有較高的要求。金融改革創(chuàng)新使這一領(lǐng)域的準(zhǔn)入管制有所松動(dòng),境外資本已捷足先登,許多大型民營(yíng)企業(yè)也早已注意到金融行業(yè)的高投資回報(bào)率,正在謀求進(jìn)入這一領(lǐng)域的各個(gè)方面。金融領(lǐng)域的民營(yíng)資本在股份制銀行進(jìn)展順利,其中在民生銀行已經(jīng)占到55%的股份,在浙商銀行已占到85%的股份。截至2005年底,在11家全國(guó)性的股份制銀行中,民營(yíng)資本已經(jīng)占有12%的股份,115家城市商業(yè)銀行中的民營(yíng)資本已經(jīng)將近1/3,農(nóng)村商業(yè)銀行民營(yíng)資本已經(jīng)占到56%,農(nóng)村的合作銀行民營(yíng)資本到了32%。據(jù)報(bào)道希望集團(tuán)的劉永好投在民生銀行里的資金已經(jīng)有了10倍以上的回報(bào)。創(chuàng)業(yè)投資及其金融服務(wù)一直是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,一般的民營(yíng)資本不會(huì)輕易涉入。早期啟動(dòng)的創(chuàng)投和擔(dān)保企業(yè)大多為政府主導(dǎo)以國(guó)有資本組建起來(lái),實(shí)際經(jīng)營(yíng)起來(lái)業(yè)績(jī)平平,有的甚至步履維艱。但就在這樣一個(gè)政策性很強(qiáng)、前景不明朗的高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,深圳民營(yíng)的中科智擔(dān)保公司以5000萬(wàn)人民幣起家,用7年時(shí)間,實(shí)現(xiàn)資本金美金擔(dān)保額超過(guò)300億人民幣,資本金從5000萬(wàn)擴(kuò)展到約20億人民幣,成為全國(guó)最大的擔(dān)保公司和國(guó)內(nèi)第一家外資進(jìn)入的擔(dān)保公司。在產(chǎn)業(yè)投資基金方面,盡管相關(guān)法規(guī)尚未出臺(tái),政策不太明朗,敏銳的民營(yíng)資本已經(jīng)以投資公司的形式涉足試水了。日前由多家大型民營(yíng)企業(yè)發(fā)起,經(jīng)國(guó)家工商總局注冊(cè)組建的世華聯(lián)合投資公司,將其業(yè)務(wù)方向鎖定為產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資,以區(qū)別于直接進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資和證券投資。它將挑選中國(guó)的成長(zhǎng)型企業(yè)投資,具體委托于專(zhuān)業(yè)的中科招商投資基金管理公司來(lái)操作打理,采取所謂“主業(yè)+基金”模式,在保持主業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)的前提下避免企業(yè)多元化投資風(fēng)險(xiǎn)。宣稱(chēng)在5年后做到100億元人民幣規(guī)模的世華聯(lián)合投資公司,事實(shí)上成為中國(guó)首家以公司型發(fā)起設(shè)立,而以契約委托型運(yùn)營(yíng)的民營(yíng)產(chǎn)業(yè)投資基金。

(三)產(chǎn)業(yè)投資基金風(fēng)險(xiǎn)化解的制度安排監(jiān)管部門(mén)之所以在產(chǎn)業(yè)投資基金準(zhǔn)入問(wèn)題上的態(tài)度還不明朗,主要還是對(duì)民營(yíng)資本存有某些風(fēng)險(xiǎn)上的顧慮。其一是規(guī)模問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)投資基金主要由大型的國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu),國(guó)家通過(guò)必要的審核,在開(kāi)始階段來(lái)選擇試點(diǎn)行業(yè)和地點(diǎn)。民營(yíng)資本一般規(guī)模都不大,可以考慮組建小型的直接股權(quán)投資基金,而這在目前是作為不用實(shí)行審批制的創(chuàng)業(yè)投資基金來(lái)運(yùn)作的。其二是信用問(wèn)題。直到現(xiàn)在我國(guó)的個(gè)人信用體系尚未建立起來(lái),特別是中小企業(yè)家民營(yíng)企業(yè)報(bào)告體系的建設(shè)還困難重重,民營(yíng)資本形成和構(gòu)成的特殊性,使其在信息披露和監(jiān)管等方面要復(fù)雜得多。其三是法律規(guī)范約束問(wèn)題。由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國(guó)的私募基金尤其是契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,民間甚至有一些不法分子以此形式非法集資、非法或變相吸收公眾存款。歸結(jié)到一點(diǎn)就是基金的安全問(wèn)題,乃至由此引發(fā)的金融動(dòng)蕩導(dǎo)致社會(huì)的不穩(wěn)定。實(shí)際上,政府主導(dǎo)的國(guó)有資本投資項(xiàng)目和資金運(yùn)用中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)同樣不同程度的存在。

國(guó)有企業(yè)權(quán)責(zé)不明,所有者缺位,內(nèi)部人控制,監(jiān)管不到位,對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)不敏感,還要不時(shí)服務(wù)于上方非經(jīng)營(yíng)性的任務(wù)目標(biāo),資金運(yùn)用效益自然低下。有人披露國(guó)家這幾個(gè)五年計(jì)劃期間,政府投資的項(xiàng)目至少60%或70%都沒(méi)有形成效益。相反民營(yíng)資本如果是如此投資效益那就是不可想象的。產(chǎn)業(yè)投資基金本質(zhì)上具有風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn),它的高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)特點(diǎn)決定了在制度安排上,必須是實(shí)實(shí)在在的商業(yè)化運(yùn)作,必須強(qiáng)調(diào)基金投向決策的高度敏銳決斷、基金績(jī)效與操作者個(gè)人利益的高度關(guān)聯(lián)。由國(guó)家財(cái)政或政府主導(dǎo)背景的國(guó)有資本組建起來(lái)的產(chǎn)業(yè)投資基金或投資公司,在企業(yè)運(yùn)行機(jī)制上顯然滿(mǎn)足不了規(guī)范的制度約束。更何況我國(guó)加入WTO以后,按照有關(guān)條款的要求,政府的有關(guān)資金在涉及到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)活動(dòng)中都受到嚴(yán)格的控制。民營(yíng)資本背景的投資實(shí)體,撇開(kāi)它先天的一些不足,在國(guó)情的熟悉和適應(yīng)程度、經(jīng)營(yíng)靈活程度與企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制,以及經(jīng)營(yíng)決策效率和內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn)等方面,都具有政府主導(dǎo)的國(guó)有資本投資實(shí)體難以比擬的優(yōu)勢(shì)。隨著自身的進(jìn)步成熟和社會(huì)法規(guī)監(jiān)管的完善,民營(yíng)資本的一些先天不足也將會(huì)不斷地得以改善。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金具有強(qiáng)烈的政府干預(yù)色彩,政府的本意是引導(dǎo)和推進(jìn)金融領(lǐng)域的創(chuàng)新更快更穩(wěn)地開(kāi)展起來(lái)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

財(cái)政資金股權(quán)投資管理辦法范文4

安全高效的社保基金投資運(yùn)作為建立逐步完善的社會(huì)保障體系提供了資金供給的增量來(lái)源，同時(shí)，也在一定程度上起到減輕企業(yè)、個(gè)人、政府負(fù)擔(dān)的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年底，全國(guó)社保基金成立9年多以來(lái)的權(quán)益累計(jì)投資收益2448億元，年均投資收益率9.75%，超過(guò)同期年均通貨膨脹率7.74個(gè)百分點(diǎn)。其中，2009年全國(guó)社保基金投資收益849億元，投資收益率16.1%。雖然社保基金的投資收益增加明顯，但由于其投資結(jié)構(gòu)中逐步降低了固定收益產(chǎn)品的投資比例，提高權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的投資比例，使投資的風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之相應(yīng)提高。

另外，我國(guó)人口老齡化問(wèn)題日益突出，到2050年，我國(guó)6O歲和65歲以上的老年人口數(shù)將達(dá)到4．5億和3．36億，分別占總?cè)丝诘?2.79%，和24.49%,大大高于世界平均水平。“銀發(fā)危機(jī)”將使社保基金面臨巨大的支付壓力。因此，如何在實(shí)現(xiàn)社保基金保值增值的同時(shí)，防控社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，使基金以較強(qiáng)的流動(dòng)性、較高的收益性追隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展，分享發(fā)展成果，是目前亟待解決的現(xiàn)實(shí)難題，本文擬對(duì)此進(jìn)行初步的探討。

二、社保基金所面臨的投資難題

合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩(wěn)定性好的投資組合。社保基金投資原則主要是安全性、流動(dòng)性、收益性，而這“三性”之間存在著不可避免的投資難題。借助美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·克魯格曼（P·Krugman）在分析國(guó)際金融政策目標(biāo)上的“三角形”假說(shuō)來(lái)分析“三性”之間的矛盾。

可見(jiàn)，社保基金投資若要保持安全性、流動(dòng)性，就必須放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領(lǐng)域，如2003年年我國(guó)社保基金剛?cè)胧袝r(shí)的選擇。如果要實(shí)現(xiàn)收益性、流動(dòng)性，就必須放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風(fēng)險(xiǎn)性領(lǐng)域。若要堅(jiān)持安全性、收益性，就只能放棄流動(dòng)性，即只能投資于國(guó)債等高信用領(lǐng)域。

三、不同投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)程度分析

我國(guó)社保基金采取在社保基金理事會(huì)直接動(dòng)作和社保基金會(huì)委托投資管理人運(yùn)作相結(jié)合的投資方式，其主要投資渠道按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資兩種，安全型投資包括投資于國(guó)債、銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)型投資主要投資購(gòu)買(mǎi)股票、企業(yè)債券、實(shí)業(yè)投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風(fēng)險(xiǎn)性的相互關(guān)系：

從圖上可以看出：社保基金所投資的產(chǎn)品中，其風(fēng)險(xiǎn)性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)性越大，收益率越高。

（1）銀行存款。在物價(jià)穩(wěn)定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，是實(shí)現(xiàn)保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，根據(jù)費(fèi)雪方程式，名義利率i、實(shí)際利率r與通貨膨脹率j之間的關(guān)系為r=(i-j)/(r+j)。即在實(shí)際利率相對(duì)穩(wěn)定的條件下，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢(shì)。圖3是我國(guó)2007-2009年年存款利率與通貨膨脹率的比較。

由上圖可知，在2007年、2008年，通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時(shí)，投資于銀行存款的社保基金無(wú)法實(shí)現(xiàn)保值增值。為了沖抵物價(jià)上漲的影響，確保基金的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力超過(guò)同期物價(jià)的增長(zhǎng)速度，需要通過(guò)合理的投資運(yùn)營(yíng)，以獲取高于通貨膨脹諧振收益率，進(jìn)而增強(qiáng)社會(huì)保障的給付能力。

（2）政府債券與企業(yè)債券。政府債券主要由國(guó)庫(kù)券及地主政府債券構(gòu)成，是以國(guó)家信用作為擔(dān)保的“金邊債券”，但其收益性低于以企業(yè)信用為擔(dān)保的公司債券。企業(yè)債券與政府債券最重要的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)程度不同，社保基金購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)債券屬約定投資回報(bào)型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率。雖然企業(yè)債券的安全性與流動(dòng)性比國(guó)債差，但就長(zhǎng)期而言，待證券市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的情況下，更理性的作法是選擇一些高盈利能力和高信用的企業(yè)進(jìn)行投資。

（3）抵押貸款與信托基金。抵押貸款收益率相對(duì)較高，并且由于有抵押財(cái)產(chǎn)作為保障，其投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小。信托基金是一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合投資方式，由專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

（4）實(shí)業(yè)投資。目前，我國(guó)實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域主要為中央直管企業(yè)改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目。實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度主要是取決于流動(dòng)變現(xiàn)能力及到期能否及時(shí)償付。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)鹊纳绫；鸲季哂薪痤~大、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這在很大程度上限制了其流動(dòng)變現(xiàn)能力。另外，一旦實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目不能順利運(yùn)營(yíng)，無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益水平，甚至出現(xiàn)到期無(wú)力償付的風(fēng)險(xiǎn)。

（5）股票。股票是收益率最高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資途徑，股票投資收益權(quán)的不確定性主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場(chǎng)的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國(guó)社保基金投資收益的22.7％來(lái)自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為4,131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。

四、社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)社保基金自2003年進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以來(lái)，在成為金融市場(chǎng)重要資金來(lái)源的同時(shí)，也面臨很高的投資風(fēng)險(xiǎn)。作為資金量龐大的機(jī)構(gòu)投資者，全國(guó)社保基金對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)（特別是股票市場(chǎng)）產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。并且，由于我國(guó)社會(huì)基金的營(yíng)運(yùn)管理體系不夠健全，這種投資風(fēng)險(xiǎn)有被進(jìn)一步放大的可能性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散程度，主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(一)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)固有的投資風(fēng)險(xiǎn)，其是所有投資者所面臨的共同性風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法通過(guò)投資組合進(jìn)行規(guī)避的，其傳導(dǎo)路徑是通過(guò)社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)等大環(huán)境的變動(dòng)引發(fā)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響社保基金的投資運(yùn)營(yíng)績(jī)效。

主要包括：一是經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期是無(wú)規(guī)律且難以預(yù)測(cè)的，其變動(dòng)過(guò)重主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。資本市場(chǎng)是反映宏觀經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表。社保基金的投資收益從某種程度上可以看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)效果。資本市場(chǎng)會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段而出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，社保基金不管是直接投資還是間接投資，其投資回報(bào)率都與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相聯(lián)，特別是個(gè)人賬戶(hù)型養(yǎng)老基金的收益同步于宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。

二是利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率主要受貨幣供需狀況、物價(jià)水平、宏觀調(diào)控等因素影響，當(dāng)給定證券收益率時(shí)，證券價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比例的關(guān)系。當(dāng)利率上升使經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期收益率下降時(shí)，會(huì)導(dǎo)致社保基金的投資收益率面臨低于最低投資收益率要求的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的變化必然會(huì)造成社保基金投資收益的不穩(wěn)定性。

三是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)中投入的資本和收益都是以貨幣進(jìn)行衡量的，單位貨幣的貶值必然會(huì)使入市的本金和收益變相縮水。社保基金的積累與投資都具有長(zhǎng)期性，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，其實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力便會(huì)產(chǎn)生下降的可能性。如存入銀行的社保基金，當(dāng)物價(jià)上漲而銀行存款利率無(wú)法同比增長(zhǎng)時(shí)，就會(huì)消弱其原有的購(gòu)買(mǎi)力。

四是匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率受各國(guó)外匯管制及財(cái)政、貨幣等因素影響。投資于海外市場(chǎng)的社保基金，在承擔(dān)資本市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要承擔(dān)貨幣匯兌過(guò)程中的損失風(fēng)險(xiǎn)。

（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起單只股票價(jià)格變動(dòng)，且可以通過(guò)分散或組合投資進(jìn)行規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)社保基金所投資的上市公司發(fā)生經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財(cái)務(wù)詐騙等事件的披露，便會(huì)直觀地反映在其公允價(jià)格的變動(dòng)上，引發(fā)股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在社保基金管理公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年，全國(guó)共有南方基金、博時(shí)基金等10家基金管理公司成為全國(guó)社保基金的境內(nèi)投資管理人。其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要涵蓋以下幾方面幾種：

一是管理水平風(fēng)險(xiǎn)。即由于投資管理者的業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等因素而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦管理者在市場(chǎng)時(shí)機(jī)、倉(cāng)位控制、行業(yè)分布和個(gè)股（券）選擇方面出現(xiàn)失誤，其投資決策無(wú)法跟隨大盤(pán)走勢(shì)進(jìn)行量力操作，就會(huì)使基金存在潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。雖然，基金管理公司的管理水平一般高于個(gè)人投資者或機(jī)構(gòu)投資者，2009年，基金投資收益率最高的銀華基金，其加權(quán)收益率為93%，比市場(chǎng)平均水平高出23個(gè)百分點(diǎn)。然而，將社保基金交于基金管理公司管理仍然存在減值風(fēng)險(xiǎn)。2009年，華夏銀行精選基金等號(hào)稱(chēng)“基金中的基金”占據(jù)了“到期部分負(fù)收益產(chǎn)品”虧損榜前8位，其中華夏銀行的創(chuàng)盈7號(hào)平安基金信件理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品虧損率高達(dá)43.72%。

二是委托風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)社保基金的投資方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托———的運(yùn)營(yíng)模式。作為委托人的社保基金理事會(huì)與受托人的社保基金管理公司之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)，難以形成的一個(gè)共同的信用約束鏈條，進(jìn)而無(wú)法避免各委托方或方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。受托人可能利用在投資動(dòng)態(tài)方面的信息優(yōu)勢(shì)，來(lái)為已謀利，如采取暗箱操作的‘老鼠倉(cāng)’行為，從而使社保基金發(fā)生損失。

三是信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以信用為基礎(chǔ)的，良好的社會(huì)信用環(huán)境能為社保基金投資提供信用保障，進(jìn)而減少其信托成本，提高收益。資本市場(chǎng)是社保基金的重要投資場(chǎng)所，我國(guó)資本市場(chǎng)的信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在：①政府失信風(fēng)險(xiǎn)，如政府職能部門(mén)在執(zhí)法過(guò)程中，運(yùn)用審批或者指標(biāo)控制等方式允許一些資信不良的公司上市，對(duì)操縱股份機(jī)構(gòu)、損害股民利益的機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)能進(jìn)行合理的制裁等。②上市公司的失信風(fēng)險(xiǎn)，上市公司利用信息不對(duì)稱(chēng)的優(yōu)勢(shì)，采用在財(cái)務(wù)報(bào)表中披露一些不實(shí)信息或故意隱瞞影響利潤(rùn)的投資行為，以及因?yàn)榻?jīng)濟(jì)擔(dān)保的債務(wù)糾紛而導(dǎo)致清算的風(fēng)險(xiǎn)。③中介機(jī)構(gòu)失信風(fēng)險(xiǎn)，券商、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司所披露信息的真?zhèn)尾](méi)有嚴(yán)格審核；財(cái)經(jīng)頻道、股市專(zhuān)欄等新聞媒體與惡意操縱股價(jià)的莊家勾結(jié)，有意發(fā)表虛假信息。

五、社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的防控對(duì)策

我國(guó)正處在社會(huì)保障體制的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，在資本市場(chǎng)處在不斷規(guī)范與完善的背景下，要實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值，關(guān)鍵是要合理防控投資風(fēng)險(xiǎn)，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

（一）發(fā)達(dá)國(guó)家社保基金風(fēng)險(xiǎn)防控的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)

發(fā)達(dá)國(guó)家已先行建立起相對(duì)完善的社會(huì)保障體系，其對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的控制經(jīng)驗(yàn)較為豐富。目前，世界各國(guó)的社保基金營(yíng)運(yùn)方式主要有財(cái)政性社會(huì)保障基金、市場(chǎng)信托管理基金以及公積金基金。以美國(guó)、新加坡智利為例，我國(guó)社保投資風(fēng)險(xiǎn)的防控可以借鑒兩者的成功經(jīng)驗(yàn)。

1、美國(guó)社保信托基金模式（OASDI）。美國(guó)社保基金主要組成部分為社會(huì)保險(xiǎn)信托基金（OASDI），OASDI資金來(lái)源主要是雇主、雇員和獨(dú)立勞動(dòng)者依法繳納的工薪稅。采取個(gè)人賬戶(hù)式運(yùn)營(yíng)模式，強(qiáng)調(diào)科學(xué)化投資、民主化管理。信托管理委員會(huì)掌管所有社保基金，通過(guò)制定相關(guān)投資準(zhǔn)則、定期對(duì)基金收支進(jìn)行長(zhǎng)短期測(cè)算來(lái)提供投資依據(jù)。聯(lián)邦政府尤其注重養(yǎng)老保險(xiǎn)金的投資，政府與一些信譽(yù)良好的基金管理機(jī)構(gòu)簽約，委托這些機(jī)構(gòu)為個(gè)人管理養(yǎng)老保險(xiǎn)金，但個(gè)人賬戶(hù)所有者臺(tái)根據(jù)自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度而選擇投資策略。美國(guó)政府堅(jiān)持基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不進(jìn)入證券市場(chǎng)，其中老年養(yǎng)老型基金結(jié)余只能購(gòu)買(mǎi)政府特別債券，住院保險(xiǎn)基金則可購(gòu)買(mǎi)少量公共債券。政府對(duì)社保基金的投資監(jiān)管完備，信托基金管理委員會(huì)每年都要向國(guó)會(huì)報(bào)告基金的收支狀況，投資操作過(guò)程透明，能有效防止資金貪污挪用現(xiàn)象。另外，美國(guó)完善的資本市場(chǎng)體系為社保基金提供了良好的運(yùn)營(yíng)環(huán)境。資本總額不斷增加的社保基金成為資本市場(chǎng)內(nèi)重要的機(jī)構(gòu)投資者，穩(wěn)定、規(guī)范化的市場(chǎng)環(huán)境為社保基金的保值增值提供了重要保障。美國(guó)政府還啟動(dòng)了個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃，政府對(duì)此提供稅收優(yōu)惠并引導(dǎo)資金投向。

2、新加坡中央公積金制度。新加坡的社保基金實(shí)行的是強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的中央公積金制度。政府成立公積金管理局統(tǒng)一管理勞動(dòng)者個(gè)人賬戶(hù)。當(dāng)個(gè)人賬戶(hù)的資金余額超過(guò)規(guī)定數(shù)量，可將多余資金投入資本市場(chǎng)以獲得更高的收益。其投資渠道主要政府債券和政府批準(zhǔn)的公司債券、股票等，此種投資模式能較好地規(guī)避資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3、智利“政企公管社保基金”模式。智利早在20世紀(jì)80年代就開(kāi)始進(jìn)行社會(huì)保障制度的改革，通過(guò)私人公司來(lái)管理個(gè)人賬戶(hù)所累積的基金。政府嚴(yán)格限制基金投資，如禁止購(gòu)買(mǎi)人壽保險(xiǎn)公司及基金管理公司自身的股票。資金投資強(qiáng)調(diào)安全性，主要投資于政府批準(zhǔn)的股票、由金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保或發(fā)行的證券和企業(yè)債券。

（二）化解社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)的具體措施借鑒國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)可從以下幾方面進(jìn)行防控：

（1）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

根據(jù)20世紀(jì)50年代馬科維茨（Markowitz）分散理論：在保證收益率的前提下，要最大限度地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，即注重資產(chǎn)組合內(nèi)部各資產(chǎn)間的相關(guān)性和多元化。相關(guān)程度越低，越多元化，剛風(fēng)險(xiǎn)就越分散。可見(jiàn)，社保基金可以實(shí)現(xiàn)在同等收益水平下承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，或在同樣風(fēng)險(xiǎn)下獲取更高收益。

投資組合的分散化措施，可使非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨于零。投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是從時(shí)間結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域結(jié)構(gòu)和固定收益投資到期日的合理組合。去年社保基金調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，截至去年底，固定收益產(chǎn)品投資占全部基金的比例，從年初的56.28%下降到40.67%；對(duì)境內(nèi)外股票投資占比從年初21.98%上升到32.45%；對(duì)實(shí)業(yè)投資占比從年初的14.57%上升到20.54%；對(duì)現(xiàn)金等投資占比從年初的7.17%下降到6.34%，但根據(jù)《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理辦法》，社保基金投資應(yīng)在遵循“三性”投資原則下，逐步優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，這不僅有利于分散資本市場(chǎng)過(guò)分逐利性而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而且可以相對(duì)提高社保基金的投資收益率。主要應(yīng)注重的可行性投資渠道有：

①銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借。金融機(jī)構(gòu)間的資金拆借是一種期限短、收益穩(wěn)定的資金融通業(yè)務(wù)。再加上國(guó)家對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)基石———金融系統(tǒng)的保護(hù)，若社保基金投資于此，不但是一種零風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的投資，而且可拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道。為刺激金融機(jī)構(gòu)向社保基金管理人拆入資金，可規(guī)定社保基金拆出利率略低于市面現(xiàn)行利率。由于拆借的短期性，在一定期間內(nèi)，社保基金拆出和收回資金能夠維持在相對(duì)均衡的水平。

②通過(guò)制度設(shè)計(jì)，尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資場(chǎng)所。我國(guó)實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，國(guó)家控制著關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的壟斷行業(yè)，如電力、石油、電信、煙草等。雖然，目前實(shí)業(yè)投資主要為交通銀行、中國(guó)銀行、京滬高速鐵路股份有限公司等。但可以通過(guò)制度設(shè)計(jì)提高壟斷行業(yè)進(jìn)入的門(mén)檻，如通過(guò)政府許可證、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等形式，使實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域成為社保基金投資的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)所。但建立社保基金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資體制的前提是要求實(shí)業(yè)投資必須采取現(xiàn)代企業(yè)的管理形式，即壟斷企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)必須完全分離，以解決壟斷企業(yè)內(nèi)部的低效率問(wèn)題。兩權(quán)分離后，取得經(jīng)營(yíng)權(quán)的管理者獲得的是管理收入，而社保基金理事會(huì)則可以成為不干預(yù)經(jīng)營(yíng)權(quán)卻可以后定期分割平均利潤(rùn)的所有者。

③積極尋求海外投資的合理方法。海外投資與國(guó)內(nèi)投資的相關(guān)系數(shù)較小，投資于海外，不但可以使投資品種實(shí)現(xiàn)國(guó)際多元化，而且可以有效規(guī)避?chē)?guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。各個(gè)國(guó)家和市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)程度不同，國(guó)家多元化的海外投資有利于于分散社保基金在國(guó)內(nèi)投資所遇到的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。雖然世界各國(guó)的社保基金投資都表現(xiàn)出國(guó)內(nèi)投資的偏好，但在國(guó)際投資方面有豐富經(jīng)驗(yàn)的智利、秘魯?shù)葒?guó)的投資跡象表明國(guó)際投資越來(lái)越發(fā)展為一種選擇。

2009年，社保基金積極穩(wěn)妥開(kāi)展境外股票投資，新增境外股票投資取得了53.26%的投資收益。目前，社保基金境外委托投資主要包括股票、債券類(lèi)產(chǎn)品，主要有積極型的全球股票（除美國(guó)）、香港股票、全球債券及指數(shù)增強(qiáng)型的美國(guó)股票等。海外投資應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上，首選不同國(guó)家不同行業(yè)中穩(wěn)健增長(zhǎng)型的龍頭股作為投資重點(diǎn)，并且應(yīng)對(duì)個(gè)股持有數(shù)量、各基金的資產(chǎn)配置比例等設(shè)定投資限制。另外，注重指數(shù)化投資，即該組合的漲跌幅度同步其所選擇的特定指數(shù)，如同步于美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500或納斯達(dá)克變動(dòng)。投資于紛繁復(fù)雜的國(guó)際資本市場(chǎng)，應(yīng)同樣注重遴選優(yōu)秀的委托人。

④在總體風(fēng)險(xiǎn)收益水平達(dá)到合理狀態(tài)下，可以適當(dāng)提高對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的短期資產(chǎn)配置。如創(chuàng)業(yè)投資、衍生金融工具。二者都具有高收益性與高風(fēng)險(xiǎn)性并存的特性。

（2）強(qiáng)化投資監(jiān)管

強(qiáng)化社保基金的投資監(jiān)管是克服市場(chǎng)失靈、實(shí)現(xiàn)資源配置帕累托最優(yōu)的必然要求。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家的社保基金投資監(jiān)管模式主要有審慎型和嚴(yán)格限量型兩種。如美國(guó)運(yùn)用的是審慎監(jiān)管方式，主要依靠審計(jì)、精算等中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管，而智利、匈牙利等國(guó)采取的是嚴(yán)格限量監(jiān)管方式，是在審慎型的基礎(chǔ)之上，還具體限制了基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)形式等，且密切監(jiān)控基金的日常活動(dòng)。

首先要加強(qiáng)外部監(jiān)管。對(duì)于社保基金投資的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要政府監(jiān)管職能部門(mén)的介入，其監(jiān)管的核心原則是堅(jiān)持分權(quán)制衡。具體要做到：①中央與地方之間的監(jiān)管分權(quán)。在保障中央權(quán)力的前提下，為充分調(diào)動(dòng)地方參與的積極性，應(yīng)堅(jiān)持中央政府主管全國(guó)性社保基金監(jiān)管政策的制定并監(jiān)督各省級(jí)政府的執(zhí)行情況，而地方各級(jí)政府應(yīng)在行政主管部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)下組建各類(lèi)社保基金投資管理委員會(huì)，作為基金受托人進(jìn)行相關(guān)事務(wù)管理。②政府內(nèi)部各職能部門(mén)的監(jiān)管分權(quán)。在我國(guó)現(xiàn)行的行政管理體制下，除社會(huì)保障行政主管部門(mén)的監(jiān)管外，還應(yīng)保證其他幾個(gè)職能部門(mén)參與實(shí)際監(jiān)管。一是財(cái)政部門(mén)。參與社保基金投資監(jiān)管有利于財(cái)政部全面掌控社保基金的收支狀況，明確財(cái)政撥付資金的具體使用情況等，以便使財(cái)政資金更好的用于社會(huì)保障事業(yè)。二是國(guó)家審計(jì)部門(mén)。審計(jì)部門(mén)是財(cái)經(jīng)法紀(jì)的維護(hù)者，審計(jì)監(jiān)督的性質(zhì)決定了其權(quán)力實(shí)施必須具有獨(dú)立性。由于具備專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)，國(guó)家審計(jì)部門(mén)可以開(kāi)展定期或不定期的審計(jì)基金管理公司的財(cái)務(wù)報(bào)告及投資策略、派代表實(shí)際參與各類(lèi)社保基金投資運(yùn)作等方式加強(qiáng)。③政府機(jī)構(gòu)與民間組織間的分權(quán)。通過(guò)社保基金的主要利益相關(guān)方建立各類(lèi)基金監(jiān)管委員會(huì)，如成立社保基金同業(yè)協(xié)會(huì)，以其作為民間主體參與社保基金日常投資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避進(jìn)行實(shí)際監(jiān)管，以促進(jìn)社保投資信息透明化，投資收益公開(kāi)化，投資操作市場(chǎng)化。同時(shí)，也要注重在制度設(shè)計(jì)上促使各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)間下相互監(jiān)督。如作為基金保管人的銀行在監(jiān)督投資人具體投資行為，對(duì)其監(jiān)督不力的違規(guī)行為要承擔(dān)連帶責(zé)任等。

其次是注重內(nèi)部監(jiān)管。社保基金投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管所不可或缺的重要組成部分。機(jī)構(gòu)內(nèi)部可自行建立一套科學(xué)的指標(biāo)體系來(lái)衡量投資決策的風(fēng)險(xiǎn)水平，建立內(nèi)部審計(jì)部門(mén)，形成國(guó)家審計(jì)監(jiān)督的子系統(tǒng)。以在促進(jìn)贏利水平提升的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。有效的內(nèi)部控制可彌補(bǔ)外部監(jiān)管的不足，通過(guò)對(duì)投資環(huán)節(jié)的自我監(jiān)控，制定嚴(yán)格的崗位責(zé)任制，稽核制度，以便及時(shí)防控險(xiǎn)，確保基金投資的安全有效性。

（3）完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制是資本市場(chǎng)上退出機(jī)制的一種輔助體系。當(dāng)出現(xiàn)社保基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)破產(chǎn)或無(wú)法持續(xù)經(jīng)營(yíng)而使利益相關(guān)者遭受資產(chǎn)損失時(shí)，應(yīng)及時(shí)給予補(bǔ)償。首先是基金的投資盈利能力與基金管理公司本身的收益相掛鉤。目前，我國(guó)實(shí)行對(duì)入市的社保基金提供最低收益保證制度。社保基金托管公司理財(cái)有兩個(gè)重要指標(biāo)：一是委托資產(chǎn)的年收益率不低于通貨膨脹率加3個(gè)百分點(diǎn)；二是委托資產(chǎn)的年收益率要超過(guò)同期銀行一年期的存款利率20%以上。這個(gè)指標(biāo)是實(shí)行絕對(duì)收益保證制度的具體體現(xiàn)。然而當(dāng)出現(xiàn)基金管理公司達(dá)不到3%的最低收益要求，并且按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》，社保基金投資管理人所提取的20％社保基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金以及按社保基金凈收益的20％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金都無(wú)彌補(bǔ)社保基金投資發(fā)生的重大虧損時(shí)，社保基金投資將面臨巨額虧空風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)完善風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，當(dāng)出現(xiàn)上述情況時(shí)，作為基金的管理人必須用自有儲(chǔ)備基金或營(yíng)業(yè)收入的一定比例（如75%）進(jìn)行虧損額補(bǔ)足，以使基金管理公司責(zé)權(quán)利想統(tǒng)一的。這有助于提高基金管理公司全方位運(yùn)作的積極性，也有利于社保基金在確保投資安全的情況下，獲取更高的投資收益。

其次是對(duì)社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)或資產(chǎn)證券化的形式。對(duì)于投資于實(shí)業(yè)或房地產(chǎn)的社保基金，可以采取資產(chǎn)證券化方式，來(lái)提高流動(dòng)性，以建立起應(yīng)對(duì)流動(dòng)性較差的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可以對(duì)過(guò)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)分流部分風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著保險(xiǎn)公司的介入，能夠逐步形成一種有效的信用提升機(jī)制，對(duì)社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行再保險(xiǎn)，可使社保基金理事會(huì)放心地把資金交由管理公司進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。

再次是建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制通過(guò)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)，一旦出現(xiàn)市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制失效，就要立即發(fā)出預(yù)警信號(hào)，力爭(zhēng)從源頭上規(guī)避潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。首先，注重發(fā)揮政府審計(jì)部門(mén)自身預(yù)警機(jī)制作用的發(fā)揮。因?yàn)檎毮懿块T(mén)能夠憑借權(quán)力優(yōu)勢(shì)取得系統(tǒng)完整的統(tǒng)計(jì)資料，而這正是預(yù)警機(jī)制運(yùn)行的前提。另外，在委托———的運(yùn)營(yíng)模式下，建立一套刺激投資效益的激勵(lì)機(jī)制，以促使受托管理公司在利益分配相對(duì)合理的前提下，積極主動(dòng)地去追求并實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化。

（4）健全投資法律環(huán)境

現(xiàn)行的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》是2001年頒布的。該《暫行管理辦法》在頒布初期對(duì)規(guī)范我國(guó)社保基金投資運(yùn)作起到了指導(dǎo)性作用。但隨著社保基金數(shù)額的擴(kuò)增以及資本市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展，其投資渠道過(guò)窄、風(fēng)險(xiǎn)防控缺失等弊端逐漸暴露，加劇了社保基金風(fēng)險(xiǎn)的形成和集中。因此，國(guó)家應(yīng)盡快健全社保基金投資管理法律體系，制定較高層級(jí)的法律和行政法規(guī)，明確社保基金投資運(yùn)營(yíng)管理的法律依據(jù)等重大問(wèn)題，以促使社保基金投資走上規(guī)范化、良性化發(fā)展道路。