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資產(chǎn)證券化危害范文1

摘 要 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風險是2008年金融危機爆發(fā)的直接原因之一，因此，在后金融危機時代商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化更應注重風險的控制與規(guī)避。本文先介紹資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義，再分析商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風險，并提出相應的防范建議。

關鍵詞 商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風險

一、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或者金融機構(gòu)將缺乏流動性的，但有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，并以該資產(chǎn)池為支撐向金融市場發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，出售給投資者。資產(chǎn)證券化具有重要的現(xiàn)實意義，體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.增加流動性

商業(yè)銀行“借短貸長”的現(xiàn)象，使其流動性風險加大，資產(chǎn)證券化可將貸款期限較長的資產(chǎn)重組成資產(chǎn)池，并發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，從而獲得現(xiàn)金，增加了商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動性，降低了流動性風險。

2.轉(zhuǎn)移分散風險

商業(yè)銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務累積了潛在的不良資產(chǎn)風險，通過不良資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支撐證券，把這些不良資產(chǎn)通過資本市場產(chǎn)品的形式出售給投資者，將潛在的風險轉(zhuǎn)移分散給投資者。

3.降低融資成本，增強盈利能力

以資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券，由于有信用增級機構(gòu)的擔保，其信用等級要比其他長期信用工具更高，具有較高等級的證券利息率就越低，發(fā)給投資者的利息就越少，從而降低融資成本。并且商業(yè)銀行作為資產(chǎn)證券化的服務機構(gòu)，可以通過收付款等服務，開辟新的收入途徑，增強商業(yè)銀行的盈利能力。

4.優(yōu)化資產(chǎn)負債表

巴塞爾協(xié)議Ⅱ規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不低于8%，核心資本充足率不低于4%，商業(yè)銀行為了要達到規(guī)定的標準，必須保有與所持資產(chǎn)相對應的資本。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)池支撐證券，將重組的資產(chǎn)移到表外，釋放了相應的資本，同時通過出售資產(chǎn)支撐證券，可以降低融資成本，增加收入，從而減少負債。資產(chǎn)證券化的這種雙重釋放功能優(yōu)化了資產(chǎn)負債表，改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化風險分析及防范措施

當前，雖然在國際金融市場中資產(chǎn)證券化是最重要的信用衍生工具之一，但2008年金融危機爆發(fā)的直接原因之一是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風險，由此資產(chǎn)證券化受到許多非議。隨著金融危機的漸漸遠去，后金融危機時代的商業(yè)銀行更應加強資產(chǎn)證券化風險方面的管理，建立健全風險預防和補救機制，全面防范資產(chǎn)證券化產(chǎn)品潛存的重大風險，下面就商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的風險進行分析，并提出相應防范措施。

（一）系統(tǒng)風險

系統(tǒng)風險主要包括經(jīng)濟環(huán)境風險和法律政策風險。具體分析如下：

1.經(jīng)濟環(huán)境風險

（l）市場風險，經(jīng)濟運行是有一定周期的，一個周期循環(huán)包括蕭條、復蘇、繁榮、衰退，證券市場是經(jīng)濟運行的重要部分，當然也要受經(jīng)濟周期的影響，隨經(jīng)濟周期的循環(huán)而起伏變化，被證券化的資產(chǎn)也必然受到經(jīng)濟周期循環(huán)的影響。防范此類風險，首先要了解經(jīng)濟周期的規(guī)律，準確預測周期的波動性，做好事前的防范工作。其次，選擇最佳時期進行資產(chǎn)證券化，經(jīng)濟復蘇時期推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品最好，此時經(jīng)濟向好，產(chǎn)品價格也會上漲，商業(yè)銀行提前回收的資金就會增加。

（2）流動性風險，流動性問題是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的一個重要問題，它限制證券化產(chǎn)品的發(fā)展， 證券化產(chǎn)品的流動性不足就會導致二級市場上投資者地熱情不夠，產(chǎn)生很高的流動性貼水，成為制約資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的瓶頸，同時證券化的成本也會增加，導致資產(chǎn)證券化過程的失敗。解決流動性風險有兩種途徑：第一，對資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品進行信用增級，提高該產(chǎn)品的信用等級，從而提高投資者購買熱情，緩解流動性風險。第二，爭取流動性便利來緩解流動性不足的壓力，降低流動性風險。

（3）利率風險，整個市場利率的變動，一方面改變資金的流向，另一方面引起證券價格的變動。當市場利率提高時，投資者就會迅速撤離投向證券市場的資金，投向銀行儲蓄等其他投機機構(gòu)，從而具有提前償付特征的證券化產(chǎn)品銷售將會受到極大影響，造成發(fā)起人和銀行的巨大損失。另外，利率的波動和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價格變動呈反向關系，利率的提高會降低證券化產(chǎn)品的價格，此時若投資者在到期日之前出售證券，其收益將會受到損失。規(guī)避利率風險的最好辦法是通過金融衍生工具來進行分散和轉(zhuǎn)移。如利率互換、信用期權(quán)、信用違約互換等金融衍生工具都是比較好的分散和轉(zhuǎn)移風險的工具。這些工具中利率互換是最常用和最有效的防范利率風險的策略。

（4）購買力風險，購買力風險表現(xiàn)在兩個方面：第一，表現(xiàn)在國內(nèi)物價水平上，通貨膨脹造成物價水平上漲，導致投資者的購買力下降，從而影響資產(chǎn)證券化的資金回籠。第二，表現(xiàn)在國際匯率水平上，本幣的升值會造成國外投資者的購買力降低，進而影響投資者買賣證券化產(chǎn)品，使證券化產(chǎn)品的資金回流出現(xiàn)困難。此類風險也可以通過金融衍生工具來規(guī)避和防范，如期貨、期權(quán)、貨幣互換等金融衍生工具。

2.法律政策風險

我國的資產(chǎn)證券化正處于起步階段，正在探索和試點中，理論研究和實際操作經(jīng)驗十分不足，有關的法律政策的建設滯后于資產(chǎn)證券化的發(fā)展，國家至今尚未正式出臺任何相關法律，資產(chǎn)證券化的實施也主要依靠政府行政審批的方式來推動，制度的保證不足，從而面臨著較大的法律政策風險。急需完善相關的法律法規(guī)，制定和完善法律、會計、評估和稅收等相關的法律制度，實行統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)，才能有效地規(guī)避法律政策風險。

（二）非系統(tǒng)風險

非系統(tǒng)風險主要包括信用風險和技術(shù)風險。具體分析如下：

1.信用風險

信用風險也稱違約風險，是指合約的違約產(chǎn)生的風險，在資產(chǎn)證券化中主要表現(xiàn)為出售的證券化資產(chǎn)回收的現(xiàn)金不能及時支付本金和利息。資產(chǎn)證券化的交易過程涉及到債務人、發(fā)起人和第三方，其中任何一方違背合約都會給投資者帶來風險。因此信用風險又可分為債務人信用風險、發(fā)起人信用風險和第三方信用風險。分析如下：

（1）債務人信用風險，其主要表現(xiàn)在兩個方面：第一，還貸信用的貸款違約風險，資產(chǎn)證券化的對象為銀行貸給借款者的貸款，貸款質(zhì)量的好壞直接影響資產(chǎn)證券化的利益相關者。第二，早償風險，即債務人提前償還貸款的風險，債務人的提前償付造成嚴重的危害：一方面，擾亂了基礎資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，可能會造成現(xiàn)金流不足或者沒有的現(xiàn)象，進而造成整個資產(chǎn)證券化鏈條的紊亂。另一方面，當利率下降時，證券化的產(chǎn)品價格便相對上漲，可貸款的提前償付抵消了這種上漲的空間。對固定利率貸款而言，利率的下降更容易使債務人提前償付，造成投資人面臨著再投資風險。

對于債務人的違約風險的控制，在貸前可以通過對其進行個人信用、借款動機及還款能力等方面的考查來控制，在貸后可以通過實時監(jiān)控系統(tǒng)，對債務人進行實時跟蹤，當違約風險增大時，及時催款，實施保護措施，進而達到控制風險的目的。對于早償風險的控制，一方面，可以在貸款合同中明文規(guī)定不允許提前償付貸款；另一方面，可以對提前償付進行處罰，債務人提前償付必須支付罰金，從而提高提前償付的成本，降低風險。

（2）發(fā)起人信用風險，作為發(fā)起人的商業(yè)銀行存在著欺詐風險，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的參與者大都是其內(nèi)部人員，若其中任何一人發(fā)生欺詐行為都可能影響到資產(chǎn)證券化的過程。所以發(fā)起人應該建立嚴格的內(nèi)控體系，對從事資產(chǎn)證券化的內(nèi)部人員進行嚴格的監(jiān)督，防止內(nèi)部人員欺詐行為的發(fā)生，從而規(guī)避此類風險。

（3）第三方信用風險，第三方是指資產(chǎn)證券化交易中除發(fā)起人、債務人、以及投資者以外的交易參與人。第三方風險主要有：第一，受托風險。指受托人的不當影響資產(chǎn)池資金的安全性和流動性，從而影響商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化過程。第二，服務商風險。該風險是指服務商由于自身經(jīng)營狀況惡化等原因造成的不能履行服務職責或不能及時的履行職責，進而影響資產(chǎn)證券化的順利進行。第三，信用增級機構(gòu)風險。是指信用增級機構(gòu)本身的信用級別的下降，其提供的信用增級將大打折扣，進而影響擔保證券的信用等級。對這些風險的控制，可以通過選擇信用高、實力強的金融機構(gòu)作為特殊目的機構(gòu)（SPV），來規(guī)避受托風險；可以通過對服務商進行盡職調(diào)查，選擇信用和經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)，從而規(guī)避服務商風險；也可以通過選擇信用等級較高的信用增級機構(gòu)或聘用與擔保資產(chǎn)相關度較低的國外信用增級機構(gòu)，來達到降低信用增級機構(gòu)風險的目的。

2.技術(shù)風險

（1）資產(chǎn)重組風險，商業(yè)銀行在進行資產(chǎn)證券化時，首先要對資產(chǎn)進行重組構(gòu)建成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行證券。但并非所有資產(chǎn)都可以進行資產(chǎn)重組，以構(gòu)建資產(chǎn)池，進行資產(chǎn)證券化。只有那些未來現(xiàn)金流可預測且相對穩(wěn)定的資產(chǎn)才符合資產(chǎn)證券化的最基本條件。所以，對資產(chǎn)科學的判斷、選擇及組合就顯得非常重要，選擇不合適的資產(chǎn)就會導致資產(chǎn)池的現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至出現(xiàn)“斷流”，使發(fā)起人或擔保機構(gòu)面臨著支付風險。防范該類風險最主要的提高資產(chǎn)池品種設計的合理性和實用性，進行科學的判斷、選擇和組合，構(gòu)建具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)質(zhì)量的資產(chǎn)池。

（2）破產(chǎn)隔離風險，真實出售和破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化過程中的兩大問題，真實出售是指發(fā)行人將證券化資產(chǎn)出售給SPV，其目的就在于破產(chǎn)隔離，當發(fā)起人面臨破產(chǎn)風險時，出售的證券化資產(chǎn)不屬于為破產(chǎn)財產(chǎn)，從而將發(fā)起人的破產(chǎn)風險和投資人及其他當事人的風險隔離開來。因此，發(fā)起人出售給SPV的資產(chǎn)必須符合會計準則的“真實出售”標準，從而隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風險與投資人及其他當事人的風險；SPV和發(fā)起人不能有任何的資本紐帶關系，兩者必須保持相互獨立；另外SPV本身必須遠離破產(chǎn)風險。只有這樣才能有效地防范破產(chǎn)隔離風險。

（3）信用增級風險，投資者依據(jù)信用評級機構(gòu)出具的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用評級報告來進行投資決策，及時、準確、完整的信用評級報告能為投資者提供更加科學有效的決策依據(jù)，降低投資的風險。目前，我國的信用評級存在諸多問題，如不健全的信用評級制度、不規(guī)范的信用評級機構(gòu)、不透明的信用評級過程以及統(tǒng)一的信用評級標準的缺失，更嚴重的問題是有的評級機構(gòu)為了讓資產(chǎn)證券化順利進行，故意美化資產(chǎn)和蓄意提高證券化產(chǎn)品的信用級別，致使廣大投資者面臨信息不對稱的風險。所以必須建立科學嚴謹?shù)男庞迷黾壷贫龋`活使用外部信用增級和內(nèi)部信用增級兩種方式達到防范信用增級風險的目的。

（4）產(chǎn)品定價風險，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格高低直接決定著該證券能否成功發(fā)行，因此在商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)品的定價是最重要的環(huán)節(jié)，影響證券化產(chǎn)品價格的因素有很多種，如基礎資產(chǎn)的收益、信用增級、產(chǎn)品的設計技巧等。若對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價過低，投資者就會對該產(chǎn)品失去興趣，致使該產(chǎn)品缺乏吸引力，甚至有被金融市場淘汰的可能。若定價過高，就會累積大量的風險，當產(chǎn)品價格降低時，投資者的損失就會蔓延，進而可能造成整個體系的風險。防范此類風險的發(fā)生，必須合理確定證券化產(chǎn)品的價格，定價不能太高，也不能太低。

參考文獻：

[1]楊寬,.商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風險淺析.華商.2008(10).

[2]邵悅?cè)?商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化意義及風險分析.現(xiàn)代商業(yè).2010(03).

資產(chǎn)證券化危害范文2

[關鍵詞] 美國次貸危機 資產(chǎn)證券化 巨災保險證券化

2008年初我國南方大部分省區(qū)發(fā)生的雨雪冰凍災害及“5.12汶川大地震”，一次又一次地引起我國對巨災保險及其證券化的關注。然而爆發(fā)于2006年的美國次貸危機，不僅對美國經(jīng)濟，而且對全球經(jīng)濟的發(fā)展都產(chǎn)生了巨大的影響。由于資產(chǎn)證券化在次貸危機中扮演了重要的角色，因此，在開展巨災保險證券化時，有必要借鑒美國次貸危機的教訓，防范巨災保險證券化可能存在的不利影響。

一、美國次貸危機的基本概況

在美國，根據(jù)借款人的信用度不同，可以將借款人分為優(yōu)級和次級兩類，美國銀行把能夠按時付款的消費者的信用級別定為優(yōu)級，把那些不能按時付款的消費者的信用級別定為次級。次級貸款就是指金融機構(gòu)對次級借款人所發(fā)放的貸款。

次貸危機又稱次級房貸危機(subprime lending crisis) ，也譯為次債危機。由于利率提高，次級貸款人不能如期償還本金與利息，并且房地產(chǎn)價格下跌，引起抵押品價值下降，不能夠彌補貸款的本金與利息，從而使抵押貸款銀行遭受巨大損失的現(xiàn)象，稱為次貸危機。美國“次貸危機”從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)，2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

從2001年開始，美國金融當局實行了寬松的貨幣政策。2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點開始，美聯(lián)儲的貨幣政策開始了從加息轉(zhuǎn)變?yōu)闇p息的周期。連續(xù)13次降息后，到2003年6月，聯(lián)邦基金利率降低到1%，達到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環(huán)境，反映在房地產(chǎn)市場上，就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%；一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%，下降到2003年的3.8%。在這種條件下，銀行不斷降低貸款的條件，發(fā)放了大量的房地產(chǎn)抵押貸款，由于利率不斷下調(diào)，房地產(chǎn)價格不斷上漲，房地產(chǎn)次級抵押貸款所隱含的危機并沒有顯示出來，更加縱容銀行與借款人不斷地增加房地產(chǎn)抵押貸款數(shù)量。由于房地產(chǎn)抵押貸款銀行積累了大量的房地產(chǎn)抵押貸款，占用了大量的資金，為了盤活這批存量資金，房地產(chǎn)抵押貸款銀行通過資產(chǎn)證券化的方式，將大量的房地產(chǎn)抵押貸款，包括大量次級抵押貸款，通過打包重組的方式進行資產(chǎn)證券化，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，出售給投資銀行、保險基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)與個人。

從2004年6月起，美國金融當局開始提高利率，由此拉開了從緊貨幣政策的序幕。到2005年6月，經(jīng)過連續(xù)13次加息后，聯(lián)邦基金利率從1%提高到4.25%，到2006年8月，聯(lián)邦基金利率上升到5.25%。隨著聯(lián)邦基金利率的提升，銀行的貸款利率也不斷上調(diào)，許多的次級貸款人無力承受高額的利息支出；隨著利率上升，房地產(chǎn)價格開始下降，銀行也無法通過出售房地產(chǎn)抵押品的方式，安全地收回本金與利息，結(jié)果導致按揭違約風險的大量增加。

隨著次級貸款危機的產(chǎn)生，以次級貸款為基礎的各類衍生金融產(chǎn)品，包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也隨之爆發(fā)了危機，從而使購買這類衍生產(chǎn)品的機構(gòu)與個人遭受了大量投資損失，進而對美國經(jīng)濟及全球經(jīng)濟產(chǎn)生了重大的不利影響。

二、資產(chǎn)證券化在次貸危機中的作用

這次美國次貸危機之所以對全球經(jīng)濟產(chǎn)生巨大影響，資產(chǎn)證券化在其中的作用不可忽視，資產(chǎn)證券化貫穿于美國次貸危機的全過程中，對次貸危機的進展起到了推波助瀾的作用。

1.隱藏風險。與優(yōu)級貸款相比，次級貸款原本就是含有一定金融風險的貸款。投資銀行在資產(chǎn)證券化過程中，通過資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級、分檔等結(jié)構(gòu)性金融手段，以原本信用級別較低的次級貸款為基礎資產(chǎn)，卻創(chuàng)造出信用級別較高的以次級貸款為基礎的各類衍生金融產(chǎn)品，結(jié)果資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就將原生產(chǎn)品――次級貸款的風險隱藏了起來。由于大多數(shù)投資者缺乏比較專業(yè)的金融知識，他們在投資于這些衍生金融產(chǎn)品時，并不能夠準確識別隱藏在這些衍生金融產(chǎn)品后面的金融風險，再加上投資銀行等金融機構(gòu)的誤導宣傳，刺激了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的繁榮。更加嚴重的是，當房價下跌，次級貸款人無力償還銀行貸款時，原生產(chǎn)品――次級貸款市場的危機已經(jīng)產(chǎn)生。但是，衍生金融產(chǎn)品――資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的危機還未顯露，這又進一步隱藏了次貸危機的風險，推延了人們對次貸危機的早日防范。

2.傳導風險。抵押貸款銀行發(fā)行抵押貸款為支持的證券化工具的本來目的是為了分散風險，但隨著資產(chǎn)證券化工具的產(chǎn)生，這些風險被轉(zhuǎn)移到投資者手中，一旦抵押貸款危機產(chǎn)生，這種風險就會進一步波及到投資者，使風險迅速地傳播開來。如果沒有進行資產(chǎn)證券化，次級貸款的風險僅是在次級貸款的借貸雙方之間。然而在進行資產(chǎn)證券化的條件下，次級貸款的風險就通過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進一步傳導給資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者，又通過這些投資者將風險更加廣泛地傳播到世界各地。

3.放大風險。美國次貸危機對全球經(jīng)濟的重大影響，使人們再次地認識到衍生金融產(chǎn)品所具有的雙刃性：即衍生金融產(chǎn)品既具有分散風險的作用，同時其本身又會產(chǎn)生新的風險，并且會導致風險進一步擴張放大。次級貸款本身的規(guī)模是有限的，所涉及到的主體也是有限的。但是通過資產(chǎn)證券化，一級又一級的衍生金融產(chǎn)品被創(chuàng)造出來，并且進入金融市場。當無數(shù)的投資者無數(shù)次交易這些衍生金融產(chǎn)品時，使越來越多的投資者被卷入進衍生金融產(chǎn)品市場。次貸危機爆發(fā)后，不僅波及次級貸款主體，而且也波及衍生金融產(chǎn)品的投資者，使風險數(shù)倍放大。

三、對我國開展巨災保險風險證券化的啟示

巨災保險風險證券化是資產(chǎn)證券化家族中的新成員，這次美國次貸危機的產(chǎn)生，不得不引起我們對巨災保險風險證券化的進一步思考，為了防止巨災保險證券化可能對我國經(jīng)濟給的負面影響，我國在巨災保險證券化中應該汲取美國次貸危機的教訓，防范巨災保險證券化可能產(chǎn)生的風險。

1．加強對原生金融產(chǎn)品的控制，保證巨災保險證券化有一個比較穩(wěn)定的基礎。從美國次貸危機中可以發(fā)現(xiàn)，原生金融產(chǎn)品的危機，會導致衍生金融產(chǎn)品產(chǎn)生危機，并且將危機加以放大。只有嚴格控制原生金融產(chǎn)品的風險，才會使衍生金融產(chǎn)品有一個良好發(fā)展的基礎。否則，就會使原生金融產(chǎn)品的風險迅速波及到衍生金融產(chǎn)品，并且通過衍生金融產(chǎn)品的放大作用，對社會經(jīng)濟產(chǎn)生更大的危害。

因此，我國在開展巨災保險證券化中，首先需要嚴格控制原生金融產(chǎn)品――巨災保險的風險。巨災保險是一種發(fā)生頻率低，但是損失金額巨大的保險，其隱藏的風險就是可能會導致保險人產(chǎn)生償付危機，進而會導致保險公司破產(chǎn)倒閉。為了防范這種風險，在巨災保險證券化中，可以通過兩個方面加以避免：第一，風險隔離。在巨災保險證券化中，要確保基礎資產(chǎn)真實銷售給特殊目的機構(gòu)，以實現(xiàn)風險隔離；第二，建立財政支持的巨災風險保險體系，在制度上消除因巨災保險風險而導致的保險公司破產(chǎn)倒閉的發(fā)生。從各國的實踐上來看，巨災保險完全靠商業(yè)化運作是無法順利實施的，也是商業(yè)化的保險公司所難以承受的風險。巨災保險具有政策性保險的性質(zhì)，必須要有國家財政的支持，商業(yè)性的保險公司與再保險公司只能承擔部分的巨災風險，超過保險公司負擔部分的風險，必須要由國家財政予以解決。只有建立了以財政支持為基礎的巨災風險保險體系，才能在制度上保證保險公司不會因為巨災風險而發(fā)生破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象。

2.在構(gòu)建資產(chǎn)池上，隱含風險較高的資產(chǎn)應避免進入資產(chǎn)池。次貸危機之所以會波及到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要原因在于資產(chǎn)池中混入了大量風險較高的不良資產(chǎn)。正是這部分不良資產(chǎn)風險的爆發(fā)，才影響到了資產(chǎn)證券化工具的品質(zhì)，引發(fā)了次貸危機發(fā)生。所以，我國在開展巨災風險證券化實踐的初期，要嚴格控制進入資產(chǎn)池資產(chǎn)的質(zhì)量，保證進入資產(chǎn)池的基礎資產(chǎn)有較高的信用等級，保證資產(chǎn)池的質(zhì)量。

3．加強對資產(chǎn)支持證券設計的監(jiān)管。美國次貸危機影響之所以如此巨大，與資產(chǎn)支持證券的設計有密切的關系。資產(chǎn)池的信用增級、衍生產(chǎn)品的設計層次與資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模等方面存在著許多問題，金融機構(gòu)對投資者產(chǎn)生了一定的誤導，過分擴大了投資者的范圍，由此導致危機傳導過快、波及面過廣。我國在開展巨災保險風險證券化中，要科學的設計巨災保險風險證券化產(chǎn)品，嚴格地進行信用評級，控制資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模，限制投資者的范圍，減少衍生產(chǎn)品的層次，使我國巨災保險風險證券化有一個比較穩(wěn)定與良好的開端。

參考文獻：

[1]中國人民銀行:中國金融穩(wěn)定報告2006[M].北京:中國金融出版，2006:80～102

資產(chǎn)證券化危害范文3

作為盤活存量的重要措施之一，信貸資產(chǎn)證券化的提速，有助于解決中國金融體系目前面臨的“貨幣堰塞湖”問題。

金融體系貨幣淤積

目前，中國經(jīng)濟正出現(xiàn)“寬貨幣，緊信用”的現(xiàn)象，一邊是央行在不斷地采取各種結(jié)構(gòu)性貨幣政策向經(jīng)濟體注入貨幣，一邊是銀行普遍收緊信貸政策。由此央行的貨幣政策開始出現(xiàn)兩難，如果繼續(xù)放松貨幣，可能出現(xiàn)實體經(jīng)濟不能有效復蘇，而資產(chǎn)價格先出現(xiàn)泡沫的情況。實際上這種現(xiàn)象已經(jīng)開始出現(xiàn)。自2014年以來，中國經(jīng)濟下行壓力逐漸加大，目前市場普遍預期2015年第一季度GDP同比增長將低于7%。而在實體經(jīng)濟不斷下滑的同時，資本市場卻熱火朝天。自央行2014年4月開始實施結(jié)構(gòu)性貨幣政策，向?qū)嶓w經(jīng)濟注入流動性以來，股市開始一路走高，到目前為止，短短的一年間上證指數(shù)已經(jīng)翻倍，扣除銀行股外的平均市盈率已經(jīng)達到40倍，火熱的創(chuàng)業(yè)板更是達到90倍。而在股市上漲的背后，就離不開金融體系特別是銀行業(yè)的資金支持。

當然，股市的上漲確實有助于企業(yè)降低融資成本，但是這并不能徹底解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴的問題，畢竟，股權(quán)融資在實體經(jīng)濟融資總量中占比較低。根據(jù)海通證券的估計，2014年，中國新增社會融資總量中股權(quán)融資僅占2.5%，而信貸融資占比大約60%左右。實際上，即使在直接融資發(fā)達的美國，1970-2000年間，股權(quán)融資也僅占企業(yè)外部融資的11%，而通過金融中介，特別是銀行的融資，依然是企業(yè)對外融資資金的主要來源，占比高達56%。其次，股權(quán)融資相對于企業(yè)來說，是最昂貴的融資方式，其要出讓股權(quán)，以及企業(yè)生命周期內(nèi)的現(xiàn)金流，特別對于優(yōu)秀的企業(yè)而言，其更需要的是債權(quán)融資。

與此同時，股權(quán)市場價格的過度上漲可能最終不利于實體經(jīng)濟。其原因在于過熱的股權(quán)市場將大量的資金吸引到二級市場，進行單純的不產(chǎn)生任何價值的交易，這將產(chǎn)生兩種結(jié)果，一種是實體經(jīng)濟資金供給雪上加霜，不僅僅信貸資金更加缺乏，連債權(quán)市場也出現(xiàn)了資金緊張，這點從2015年以來國債價格的下跌就可以看出。其次是太多的資金進入股權(quán)交易的二級市場，其對企業(yè)股權(quán)融資的邊際作用在遞減，而在資產(chǎn)泡沫方面的風險卻在不斷累積。歷史上，任何泡沫最終都不可避免地通過破裂而危害實體經(jīng)濟。

信貸資產(chǎn)證券化提升貨幣政策傳導

可以說，“寬貨幣，緊信用”的現(xiàn)象正在導致中國經(jīng)濟體中大量的貨幣聚集于金融體系之中，形成“貨幣堰塞湖”。在此情況下，便利信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行機制，實現(xiàn)注冊制，顯得尤為重要，其有助于疏通貨幣傳導渠道，提升貨幣政策傳導的有效性。

首先，信貸資產(chǎn)證券化有利于分散銀行體系面臨的宏觀風險。銀行出現(xiàn)“惜貸”，從經(jīng)濟背景上來說，在于不斷下行的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)運營出現(xiàn)困難，無法償還貸款或者利息，從而導致銀行資產(chǎn)受損。這從兩方面導致銀行出現(xiàn)“惜貸”的行為，一方面是不良資產(chǎn)的大幅增加降低了銀行盈利能力，這間接減少了銀行所能增加的資本，降低了銀行在后續(xù)期間的擴張能力;另一方面，經(jīng)濟下行的預期導致銀行在信貸政策上本能地更加保守。畢竟作為高杠桿的行業(yè)，一旦出現(xiàn)宏觀系統(tǒng)性風險，將造成對本金的吞噬。因此，如果銀行能夠?qū)⑿刨J資產(chǎn)證券化，就可以避免出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟下行期間，信用風險都累積在自身，有助于提升銀行增加信貸的能力與意愿。

其次，信貸資產(chǎn)證券化是銀行擺脫資本約束的重要方式。“緊信用”出現(xiàn)的一個重要原因在于監(jiān)管對銀行資本的要求在不斷地提高。從《巴塞爾協(xié)議I》到《巴塞爾協(xié)議III》，銀行的核心資本充足率要求幾乎提高了一倍，這意味著相較于以往，銀行同樣的資本所能支持的信貸資產(chǎn)規(guī)模降低，這直接制約了銀行支持實體經(jīng)濟的能力。而信貸資產(chǎn)證券化通過將銀行資產(chǎn)負債表上的存量資產(chǎn)證券化出售，不僅為銀行新增貸款資產(chǎn)騰出了額度，也間接增加了銀行的融資渠道。

同時，信貸資產(chǎn)證券化也可以通過提升銀行的盈利能力，提高銀行服務實體經(jīng)濟的能力。利率市場化以及由此導致的金融脫媒使得銀行利差縮小，客戶不斷流失，降低銀行的盈利能力。從凈資產(chǎn)回報率看，為保持盈利能力不變，利差縮小導致的銀行利潤率降低，必須通過加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)或者提高杠桿率予以實現(xiàn)。然而在行業(yè)監(jiān)管日趨嚴厲的情況下，銀行業(yè)杠桿率實際上是不斷降低的。在此情況下，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變成了唯一可行的方式。實際上，信貸資產(chǎn)證券化不僅可以通過提高銀行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升銀行盈利能力，也可以通過增加銀行中間業(yè)務收入的方式，提高銀行利潤率。

實際上，除了信貸資產(chǎn)證券化外，銀監(jiān)會也正在希望通過建立銀行間貸款流轉(zhuǎn)平臺，便利銀行資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，阻止銀行業(yè)盈利能力降低的趨勢，畢竟銀行業(yè)盈利能力的提升，是增強其服務實體經(jīng)濟的必要條件之一，關于這一點，從2000年開始中國銀行業(yè)的“在線修復”可以看出。由于2000年前中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)規(guī)模巨大，為了恢復銀行服務實體經(jīng)濟能力，央行開始通過以“固定高利差”的方式，提高銀行業(yè)盈利能力，修復資產(chǎn)負債表，結(jié)合后期的銀行股份制改革與上市，解決了上一輪經(jīng)濟危機導致的銀行資產(chǎn)負債表衰退問題，通過疏通銀行這一重要的貨幣政策傳遞渠道，為后續(xù)經(jīng)濟繁榮打下金融基礎。

信貸資產(chǎn)證券化不僅可以提高銀行業(yè)放貸能力與積極性，亦可以為央行發(fā)揮最后貸款人作用提供更多的手段。當經(jīng)濟大幅下行、銀行業(yè)資產(chǎn)負債表出現(xiàn)衰退時，僅僅依靠銀行業(yè)自身并不足以恢復市場流動性，此時便需要依靠央行出手救助。然而當利率降低至零，而經(jīng)濟仍然不能止跌的時候，傳統(tǒng)的貨幣政策就失去了作用的空間，在此情況下，以購買資產(chǎn)為主的量化寬松變成了央行主要的貨幣政策。從歐美日的情況看，各種MBS、ABS等是除了國債之外，央行購買的主要資產(chǎn)。央行通過購買這些資產(chǎn)，向市場置換無風險的貨幣資產(chǎn)，有助于修復銀行資產(chǎn)負債表，恢復貨幣政策傳導性。

實際上，央行作為最后貸款人，購買信貸資產(chǎn)在2000年前的中國也曾經(jīng)出現(xiàn)過，然而由于彼時中國并未實行資產(chǎn)證券化，因此央行只能通過直接購買銀行資產(chǎn)負債表上的貸款資產(chǎn)以履行最后貸款人職責，由此導致“道德風險”問題嚴重，刺激銀行在放貸過程中放松信貸標準，賺了屬于自己，虧了可以賣給央行。至今，央行購買的這些貸款資產(chǎn)仍然以“再貸款”的形式存在于央行的資產(chǎn)負債表上，其中大部分已經(jīng)成為不良資產(chǎn)，根據(jù)民間測算，其規(guī)模不下于一萬億元。

資產(chǎn)證券化危害范文4

關鍵詞：商事信托；表決權(quán)信托；職工持股信托；資產(chǎn)證券化；

中圖分類號：DF414　文獻標志碼：A　文章編號：1673-291X(2007)09-0124-03

信托制度起源于家庭財富的組織，但現(xiàn)代信托已經(jīng)廣泛而深刻地進入商業(yè)世界，信托憑借其靈活性、適應性和多變性，演繹著日益重要的角色。在日益國際化的大趨勢之下，商事信托即給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來機遇又對我國現(xiàn)行法制提出了挑戰(zhàn)。

一、信托制度在公司治理和公司融資中的作用

商事信托具有組織法律關系、集合投資等功能，這些特點使得其在公司治理、融資等方面為經(jīng)濟發(fā)展提供了新的思路。

(一)信托制度在公司治理中的作用

信托在公司治理中的作用是非常廣泛的，這得益于信托的靈活性。具體表現(xiàn)在機構(gòu)投資者及表決權(quán)信托兩個方面：

1．投資基金作為機構(gòu)投資者的作用

股東對公司治理的參與本身具有公共品性質(zhì)，經(jīng)常會出現(xiàn)由于股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化所帶來的、不可避免的集體行動問題，任何一位只是持有少量股份的股東在公司治理活動的參與方面都會保持理性的冷漠。一方面，相對較少的持股數(shù)量，采取積極主義所帶來的收益不足以彌補其因此所付出的成本；另一方面，流動的、公開的二級市場為投資者提供了擺脫不利處境的途徑――即“用腳投票”。在這種情況下，機構(gòu)投資者的出現(xiàn)被人們寄予厚望。機構(gòu)投資者是證券市場上游資的對稱，機構(gòu)性是其突出特點。機構(gòu)投資者一般包括商業(yè)銀行、保險公司、養(yǎng)老金、信托公司和投資基金以及更加重要的那些代表機構(gòu)投資者管理基金的基金管理者等。而毫無疑問的是，其中的主角是投資基金。雖然目前我國的投資基金嚴重背離自身的特征和宗旨：換手率之高、交易量之大令人瞠目，基金已完全成為投機者炒作的一支“普通股”。但從本質(zhì)上講，投資基金尤其是對于大量期望得到長期回報的基金，如退休基金來說，投資者所追求的長期回報必然要求基金管理公司在運作策略上注重中長期持股。集合投資的特使基金管理人實際上行使著被投資公司股東的權(quán)利，盡管由于一系列出于流動性和市場審慎投資的考慮，機構(gòu)投資者通常要進行廣泛的分散投資。往往一個投資者所擁有的投資組合中的公司是如此之多，以至于遠遠超過了其對這些公司進行有效監(jiān)督的能力，但公司股權(quán)向機構(gòu)投資者的重新集中，必然會成為新一輪公司治理理論與實踐中的熱點。

2．表決權(quán)信托在公司治理中的作用

表決權(quán)信托是指公司兩個以上股東，在一定期間內(nèi)以不能撤回的方法將其所持有的股份及其法律上的權(quán)力(包括表決權(quán))轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人持有并集中行使股份上的表決權(quán)。股東則取得載有信托條款、期間的信托證書，以證明股東對該股份享有受益權(quán)、股息、紅利、請求權(quán)和信托終止時股票返還請求權(quán)。它的實質(zhì)是股東將其公司的控制權(quán)集中于一個或數(shù)個受托人，使受托人通過選舉董事或其他方法，以控制公司業(yè)務的一種設計。表決權(quán)信托并非如字面意思那樣，僅僅是以表決權(quán)為標的設立信托，而是以轉(zhuǎn)移股份為手段所設立的信托，其目的在于統(tǒng)一行使表決權(quán)。表決權(quán)信托具有極為廣泛的功能，一方面可以用來穩(wěn)定公司管理、協(xié)助公司重整，防止對手公司控制本公司；另一方面，可以加強對小股東的保護。與此同時，表決權(quán)信托也大大降低了公司治理的成本，這一點對于公司的發(fā)展也不無裨益。我國公司法規(guī)定了股東委托投票制度，但這種制度與表決權(quán)信托相比并不具有長期管理的特點，也不易形成規(guī)模。因此，表決權(quán)信托制度有極大的存在合理性及發(fā)展空間。

3．職工持股信托的作用

現(xiàn)代公司治理理論中，公司管理民主化日益重要。公司為了鞏固其經(jīng)營基礎，穩(wěn)定職工和股東兩支隊伍，均采取優(yōu)惠措施鼓勵職工購買并長期持有本公司股票。職工持股信托(ESOP，Employee Stock Ownership Plan，)就是其中有效的方式之一，它是以“職工持股會”集體持股為基本原理的制度設計。職工持股信托有兩種方式：一種是由職工持股會作為信托關系的受托人，加入持股會的職工作為委托人兼受益人。持股會由公司出面擔保，向銀行借款認購本公司的股票；另一種是職工持股會作為代表與信托公司簽訂信托合同，將會員工資的一定比例加上公司撥給持股補助金，一并轉(zhuǎn)讓給信托公司，由信托公司承辦一次性購入公司股票及管理事宜。職工持股信托使職工真正樹立主人翁觀念，使其對工資、紅利、股票升值的期待與企業(yè)的效益密切掛鉤，激發(fā)起勞動者的積極性和創(chuàng)造性，也增強了其參與管理決策的主動性。

(二)信托制度在公司融資中的作用

商事信托不僅為公司治理提供了新的思路，而且在公司融資過程中發(fā)揮著巨大的作用。資產(chǎn)證券化、公司債信托及房地產(chǎn)投資信托即是其中的典型：

1．資產(chǎn)證券化融資

資產(chǎn)證券化是近年來世界金融領域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具，是金融工程技術(shù)與衍生證券技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。簡單地說，資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性，但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池。通過結(jié)構(gòu)性重組，使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程。與以往的融資途徑相比，資產(chǎn)證券化的制度設計具有明顯的優(yōu)勢，其一是擴大了企業(yè)的融資途徑；其二是提高了企業(yè)融資的效率，縮短了資產(chǎn)變現(xiàn)的時間。其三是通過發(fā)行資產(chǎn)擔保型證券，提高了企業(yè)融資的質(zhì)量。在我國經(jīng)濟金融實務中，資產(chǎn)證券化制度業(yè)已得到了應用。2005年3月中下旬，經(jīng)國務院批準，信貸資產(chǎn)證券化試點工作正式開始啟動。與現(xiàn)有的債轉(zhuǎn)股措施相比，資產(chǎn)證券化無疑是一條嶄新的途徑，其變現(xiàn)效率及削減成本的設計是不可忽視的。

2．公司債信托

公司的另一融資手段是借貸，這使得公司可能有較多的貸款人。一方面，由公司與這些貸款人直接進行交易是根本不可能的，而且巨大的成本也是不經(jīng)濟的；另一方面，為每一個人在借款人的財產(chǎn)上設定擔保也是不可能的，因為畢竟公司的資產(chǎn)有限，否則也不會進行借貸。而沒有擔保的貸款，其風險之大是毋庸贅言的；第三，根據(jù)新的公司治理理論，債權(quán)人也是公司治理中的一分子。為了確保自己債權(quán)的實現(xiàn)，債權(quán)人不得不關注公司的經(jīng)營、決策，而這種監(jiān)督的成本又往往很高。公司債信托的出現(xiàn)使上述問題迎刃而解，由受托人作為貸款人集合的代表，并持有為他們利益的擔保。這在避免上述困難的同時，對借款人與貸款人均帶來了方便。

3．房地產(chǎn)投資信托

房地產(chǎn)投資信托(REITS，Real Estate Investment Trust)

實際上是近年國內(nèi)許多房地產(chǎn)企業(yè)熱盼的所謂“租約變現(xiàn)”的房地產(chǎn)融資方式。一般來說，其包括兩個內(nèi)容：一個是資金信托，另一個是房地產(chǎn)資產(chǎn)信托。前者是指由受托機構(gòu)依法設立房地產(chǎn)投資信托，向特定人私募或向不特定人公募發(fā)行房地產(chǎn)投資信托受益證券，以獲取資金，投資房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關權(quán)利、房地產(chǎn)相關有價證券及其他經(jīng)主管機關核準投資的項目，投資者從中獲取投資收益；后者則是指由委托人轉(zhuǎn)移其房地產(chǎn)或房地產(chǎn)相關權(quán)利予受托機構(gòu)，并由受托機構(gòu)向特定人私募交付或向不特定人公募發(fā)行房地產(chǎn)資產(chǎn)信托受益證券，以表彰受益人對該信托之房地產(chǎn)、房地產(chǎn)相關權(quán)利或其所生利益、孳息及其他收益的權(quán)利。簡而言之，資金信托型REIT的信托財產(chǎn)是現(xiàn)金，房地產(chǎn)投資信托型REIT的信托財產(chǎn)是房地產(chǎn)及其相關權(quán)利。房地產(chǎn)投資信托作為有效的投資手段可以活躍和刺激金融市場，作為融資手段又可以推動房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對于我國房地產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟都具有非常積極的意義。

二、信托制度對公司制度的影響

在帶來機遇的同時，商事信托亦對現(xiàn)行法制產(chǎn)生了一定的沖擊。這一方面是因為商事信托本身具有規(guī)避法律、挑戰(zhàn)法律秩序的個性，另一方也是我國現(xiàn)行法制不成熟原因所致。

信托制度對公司制度的影響，首先體現(xiàn)在嶄新公司運作制度的出現(xiàn)方面，投資基金就是其中的典型。投資基金是以基金資產(chǎn)的保值增值為目的，通過專門投資管理機構(gòu)的管理及與之相獨立的托管機構(gòu)的托管，集合具有相同投資目標的眾多投資者的資金，以投資組合理論為指導將基金資產(chǎn)分散投資于各種有價證券，同時投資者按出資比例分類受益，分擔風險的一種證券信托投資方式。從定義就可以看出，投資基金具有特殊的結(jié)構(gòu)及運作機制。以其中的公司型投資基金為例來說，包括基金公司、基金管理人和基金托管人三方運作主體。基金公司是依公司法成立的，以發(fā)行的所有股份作為基金資產(chǎn)委托管理人和托管人進行證券投資的一類特殊股份有限公司。基金管理公司是對基金資產(chǎn)進行專業(yè)經(jīng)營管理的金融機構(gòu)，托管人是設立基金賬戶，保管基金資產(chǎn)并執(zhí)行管理人投資指令劃撥資金，監(jiān)督管理人運作的金融機構(gòu)。這種投資基金的特點在于：

1．封閉基金公司本質(zhì)上就是一家上市的股份有限公司

封閉基金公司并不像普通公司那樣從事生產(chǎn)經(jīng)營，這就提出了公司法的特別立法的要求。我國于2004年6月1日起施行的《中華人民共和國證券投資基金法》就是這種要求的立法響應。

2．管理公司與基金公司之間的管理是依信托原理建立的，是信托關系而非普通公司之間的交易關系對于此類特殊的關系僅僅適用公司法是不夠的，必須有相應的特別法進行調(diào)整，否則不是限制了經(jīng)濟多樣化就是會導致經(jīng)濟秩序的混亂。

3．與普通公司相比，基金公司的內(nèi)部制衡機制的實際作用受到不同程度的削弱

由于投資基金的分散性、流動性以及投資業(yè)務性質(zhì)的因素，作為監(jiān)控基金管理人履行信賴義務的工具，基金持有人會議的作用非常有限。與一般公司相比，基金股東參與公司治理的程度要淺的多，基金股東大會的權(quán)力要小得多，作為規(guī)制基金管理人信賴義務的手段起作用相當有限。種種現(xiàn)象表明，強化投資基金的外部監(jiān)管勢在必行。

三、信托制度對證券法的沖擊

1．資產(chǎn)證券化對證券法的沖擊

資產(chǎn)證券化主要涉及兩方面的內(nèi)容，一是必須有資產(chǎn)支撐發(fā)行證券；二是必須把這些資產(chǎn)通過風險隔離機制轉(zhuǎn)移給一個特殊目的的實體(Special Purpose Vehicle)。作為資產(chǎn)證券化的特殊載體，沒有或基本沒有資本金，也缺乏機構(gòu)和工作人員。作為資產(chǎn)證券化的媒介，其本身基本上是一個空殼公司，它的職能被嚴格限定在購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎發(fā)行證券上。但是在我國現(xiàn)有法制框架內(nèi)很難實施資產(chǎn)證券化，因為《證券法》對證券發(fā)行資格有嚴格的限制。因此，在是否引進、如何引進資產(chǎn)證券化方面，《證券法》面臨挑戰(zhàn)。

2．房地產(chǎn)投資信托對證券法的沖擊

在房地產(chǎn)投資信托中，信托機構(gòu)對投資者(即受益人)發(fā)行的是一種信托受益憑證。根據(jù)國外立法規(guī)定，信托受益憑證被認定為證券。如美國《證券法》通過列舉的方式將利益證明和投資合同界定為證券，不過這些列舉太過模糊，因此美國的法院在解決糾紛過程中形成了具體的認定規(guī)則，在投資合同的認定中，最高法院提出了一個包括四個要素在內(nèi)的檢驗方法。根據(jù)這個檢驗方法，美國將房地產(chǎn)投資信托中的信托受益憑證歸于投資合同的范疇，從而必須受到證券法律的監(jiān)管。相比較而言，我國法律在證券認定方面過于保守，一方面，現(xiàn)行《證券法》調(diào)整的證券只限于股票、債券和國務院依法認定的其他證券。目前證券市場上出現(xiàn)的也就是股票和債券兩種，國務院并沒有認定其他的證券形式，這顯然制約了證券衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新；另一方面，根據(jù)《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》第4條第2款的規(guī)定，信托投資公司發(fā)行的信托受益憑證已被明文禁止進入“證券”的范疇。人們不禁要問，房地產(chǎn)投資信托的作用何時能夠充分發(fā)揮?

3．投資基金的證券監(jiān)管

我國傳統(tǒng)的經(jīng)濟管理體制本來就習慣于劃分“條塊”的行業(yè)管制，目前金融業(yè)又實行分業(yè)監(jiān)管的體制。即一般信托行為由銀監(jiān)會負責監(jiān)管，而證券投資基金是由證監(jiān)會進行監(jiān)管的。投資基金的違法、違規(guī)行為擾亂整個證券市場，不對其進行監(jiān)管會導致嚴重的后果。投資基金的違法行為是指在信托投資中，投資基金的發(fā)起人、管理人、托管人、受益人在基金的設立、募集、營運、贖回等活動中，上市基金證券的投資人、經(jīng)紀人在基金證券的交易活動中的一切違法行為。具體來說，包括內(nèi)部與外部兩方面：一方面是基金內(nèi)部。主要表現(xiàn)是基金管理人的利益沖突交易：另一方面是基金外部。作為證券市場的強勢主體，投資基金極有可能會在利益的驅(qū)動下從事一系列的操縱市場行為，與普通投資者的投機行為相比，這種行為的危害性極大。這些破壞證券市場秩序、阻礙社會經(jīng)濟發(fā)展的違法行為，對于證券監(jiān)管的措施及能力都提出了較高的要求。

四、信托制度對破產(chǎn)法的挑戰(zhàn)

資產(chǎn)證券化危害范文5

關鍵詞：商業(yè)銀行；不良資產(chǎn)；不良資產(chǎn)證券化

1我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的現(xiàn)狀

從1999年開始，中國政府采取措施剝離了四大商業(yè)銀行近萬億元不良資產(chǎn)，自2002年以來，國內(nèi)主要商業(yè)銀行（即4大國有銀行和其他12家股份制商業(yè)銀行）的不良貸款余額和比率一直呈下降趨勢，其中2003年比2002年不良貸款余額和比率分別下降1750億元和5.7%，2004年比2003年分別下降3946億元和4.5%。據(jù)中國銀監(jiān)會2005年三季度末貸款五級分類統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年9月末，我國境內(nèi)全部商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率分別比年初下降5501.8億元和4.28%。商業(yè)銀行貸款質(zhì)量持續(xù)看好，不良貸款余額和比率繼續(xù)呈現(xiàn)“雙降”。其中，由于工商銀行于2007年處置了7000多億的不良資產(chǎn)，四大商業(yè)銀行不良貸款余額和比率分別下降5575.6億元和5.45%。與此同時，全國股份制商業(yè)銀行的、城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行“不良貸款率”分別比年初下降了0.45%、1.95%、0.96%。但在不良貸款余額和比率總體“雙降”的情況下，除四大商業(yè)銀行外，境內(nèi)商業(yè)銀行不良貸款余額均出現(xiàn)了上升的勢頭。根據(jù)各家股份制銀行披露的2005年第三季度報表和中國銀監(jiān)會最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，截至2005年9月末，全國股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行不良貸款余額分別比年初增加100.3億元和3.5億元。

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2我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)成因分析

對于國有商業(yè)銀行而言,信貸資產(chǎn)風險是無時無刻不存在的,信貸業(yè)務本身就是一種風險業(yè)務,利息是風險收益。目前,國內(nèi)的銀行業(yè)改革正處于風起云涌階段,四大國有商業(yè)銀行已經(jīng)有建行、中行、工行先后上市,此時,如果能冷靜地反思一下各大行在改制上市前的巨額不良資產(chǎn)的形成原因,對于各行今后的健康發(fā)展是能起到一些積極作用的。

為什么我國商業(yè)銀行會有著規(guī)模如此巨大的不良資產(chǎn)呢？

首先，我國商業(yè)銀行自身的內(nèi)部原因。從銀行方面看，國有商業(yè)銀行經(jīng)營管理的非市場化及缺少健全的信貸約束機制，是不良資產(chǎn)產(chǎn)生的直接原因。第一，貸款的發(fā)放部門與評審部門在分工上是各有側(cè)重的，既互相協(xié)作，又相互制約。貸款發(fā)放部門主要是拓展客戶并對項目進行初評；審查部門則對貸款進行后續(xù)評審決策。但長期以來，銀行審貸合一，缺乏必要的內(nèi)部制約機制。在審貸合一的情況下，政府指令授信使得執(zhí)行暢通無阻，人情貸款，工作失誤與偏差屢見不鮮，極易造成銀行不良貸款。第二，國有商業(yè)銀行信貸經(jīng)營管理體制不盡合理，資金與規(guī)模脫節(jié)，信貸人員素質(zhì)低，不利于風險防范。國有商業(yè)銀行的管理體制中缺乏一套有效的風險預警系統(tǒng)，短期貸款的長期化，增加了銀行貸款回收的風險。最后，商業(yè)銀行總行對貸款規(guī)模的要求而形成的“倒逼機制”也是造成不良資產(chǎn)增加的一個重要因素。

其次，我國商業(yè)銀行的外部環(huán)境原因。第一，地方政府的干預。地方企業(yè)的成功與否,不僅僅影響到企業(yè)本身,更影響企業(yè)主管部門和地方政府的業(yè)績。對于經(jīng)濟效益較好的企業(yè),地方政府、主管部門的出面可以在原先的基礎上,為企業(yè)今后在商業(yè)銀行的合作中爭取更為有利的地位,在價格上取得更多的優(yōu)惠;對于經(jīng)濟效益較差的企業(yè),主管部門的出面可以為企業(yè)的生存爭取更多空間,許多單憑企業(yè)自身資信狀況無法爭取到的貸款,可以通過主管部門的一攬子協(xié)商從而辦成。正是由于利益的趨同性,導致地方政府和企業(yè)主管部門“熱衷”于為地方企業(yè)或下屬企業(yè)爭取貸款。第二，銀監(jiān)會(或中央銀行)監(jiān)管不力,監(jiān)管手段匱乏。銀監(jiān)會監(jiān)管手段不科學,由于以非現(xiàn)場監(jiān)管為主,根本無法對商業(yè)銀行發(fā)放高風險貸款做出事前反應，監(jiān)管部門和商業(yè)銀行以及商業(yè)銀行上下級行之間的貸款信息不對稱情況嚴重,監(jiān)管部門處于明顯的不利地位而且監(jiān)管部門的獨立性不夠,政策目標呈現(xiàn)多元化的特征,也使得商業(yè)銀行無所適從。3解決國有商業(yè)銀行信貸不良資產(chǎn)的策略建議

我國金融市場正在逐步對外開放，大量的外資銀行將在幾年內(nèi)涌入我國金融市場。國內(nèi)商業(yè)銀行的生存和發(fā)展空間受到極大威脅,使得不良資產(chǎn)引爆經(jīng)濟社會問題的可能性逐漸增大。因此,盡快處置我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)具有非常重要的現(xiàn)實意義。

（1）資產(chǎn)證券化。所謂貸款證券化就是將已存在的信

貸資產(chǎn)加以組合并以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔保在市場上發(fā)行證券，其實質(zhì)是將缺乏流動性的、非標準化的貸款轉(zhuǎn)化為可轉(zhuǎn)讓的、標準化的證券，并轉(zhuǎn)售于市場投資者的過程。利用資產(chǎn)證券化,可以達到降低融資成本、提高資產(chǎn)流動性、滿足機構(gòu)投資者對固定收入證券投資的需求、促進資本市場深化的目的。如前所述,商業(yè)銀行現(xiàn)存的巨額不良資產(chǎn)對于經(jīng)濟發(fā)展具有嚴重危害性,而現(xiàn)存的處置方法又有極大局限性,在這種情況下,研究運用新的金融創(chuàng)新技術(shù)——資產(chǎn)證券化來解決不良資產(chǎn)的問題無疑是十分重要的。

（2）使用信托。利用信托財產(chǎn)的獨立性原理，完成標的資產(chǎn)的風險隔離。操作方式是，委托人（即標的資產(chǎn)的原始權(quán)益人或發(fā)起人）通過將標的資產(chǎn)設定為信托財產(chǎn)，將證券化標的資產(chǎn)移轉(zhuǎn)給受托人持有，然后由委托人向投資者發(fā)行優(yōu)先級信托利益權(quán)，或向投資者出售優(yōu)先級信托利益份額或其他合同權(quán)利。

（3）資產(chǎn)剝離。所謂資產(chǎn)剝離是指在企業(yè)股份制改制過程中將原企業(yè)中不屬于擬建股份制企業(yè)的資產(chǎn)、負債從原有的企業(yè)賬目中分離出去的行為。剝離并非是企業(yè)經(jīng)營失敗的標志，它是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合理選擇。企業(yè)通過剝離不適于企業(yè)長期戰(zhàn)略、沒有成長潛力或影響企業(yè)整體業(yè)務發(fā)展的部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線或單項資產(chǎn)，可使資源集中于經(jīng)營重點，從而更具有競爭力。同時剝離還可以使企業(yè)資產(chǎn)獲得更有效的配置，提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量和資本的市場價值。從1999年4月20日至1999年10月19日，信達、東方、長城和華融4家金融資產(chǎn)管理公司相繼成立，分別承擔對建行、中行、農(nóng)行和工行所剝離的大批不良資產(chǎn)的收購、管理和處置，這是我國金融改革和發(fā)展的一項重大舉措，不良資產(chǎn)剝離是使國有獨資商業(yè)銀行提高資本充足率的重要方法，甚至是將中國整體金融、經(jīng)濟的改革和發(fā)展推向深入的一個契機。

參考文獻

資產(chǎn)證券化危害范文6

從金融發(fā)展的路徑來看，經(jīng)濟貨幣化發(fā)展到一定階段，便是金融證券化的蓬勃發(fā)展，即通過銀行和其他金融機構(gòu)借款的比重相對下降，而利用發(fā)行可對第三者轉(zhuǎn)讓的金融工具的比重相對提高，越來越多的企業(yè)、機構(gòu)直接或間接地進入有價證券市場，通過發(fā)行各種證券籌集和融通資金。需要指出的是，資產(chǎn)證券化是從屬于金融證券化的，它是將缺乏流動性、但具有某種可預測收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔保的證券，在資本市場上出售的一種融資手段。它實質(zhì)是一種有擔保或抵押的直接融資手段，因此從屬于金融證券化的范疇，并大大推動了金融證券化的發(fā)展。

幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于對存款機構(gòu)的監(jiān)管，并在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)（陳文君，2008）。從美國這次金融危機來看，金融監(jiān)管方面所存在的一個突出問題在于，金融監(jiān)管與金融體系的變化不同步，即金融證券化的蓬勃發(fā)展已使美國的金融體系明顯呈現(xiàn)出以金融市場為主導的逆向傾斜，但金融監(jiān)管還是保持傳統(tǒng)模式。金融證券化對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響是多方面的，但主要表現(xiàn)在兩大方面：一是在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化，進而對金融體系的系統(tǒng)性風險產(chǎn)生了很大影響，而傳統(tǒng)的分業(yè)功能型監(jiān)管則對金融體系的系統(tǒng)性風險監(jiān)控不足。二是金融證券化的蓬勃發(fā)展改變了傳統(tǒng)的以銀行為主導的金融結(jié)構(gòu)，直接金融市場份額增加、間接金融市場份額減少，因此以間接金融為主的金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)顯然不能很好適應這種金融體系結(jié)構(gòu)的變化。本文將從上述兩大方面研討金融證券化的發(fā)展對傳統(tǒng)金融監(jiān)管模式的影響，并結(jié)合美國的這次金融危機反思美國的金融監(jiān)管模式，最后聯(lián)系中國實際進行分析。

二、證券化、流動性與金融監(jiān)管

（一）證券化、流動性與金融體系的系統(tǒng)性風險

對于流動性雖然還沒有一個統(tǒng)一的定義，但流動性基本可以用資金的可獲得性來衡量。在以銀行為主導的金融體系中，市場流動性主要表現(xiàn)為貨幣供應量和銀行信貸的變化，但在金融證券化發(fā)展到一定程度以后，流動性的內(nèi)涵和表現(xiàn)形式都發(fā)生了很大變化。在多樣化的金融體系中，一方面，可以通過發(fā)行證券來獲得資金；另一方面，經(jīng)濟主體可以通過抵押或交易轉(zhuǎn)讓所持有的金融資產(chǎn)來獲取資金。這樣在證券化的金融體系中，金融資產(chǎn)交易量或流量的變化就顯得尤為重要。在金融證券化時代，不僅一般投資者和證券類金融機構(gòu)越來越普遍地參與到金融市場上來，從而使得金融市場的聯(lián)動性和風險的外部性增強，同時銀行也需要依靠金融市場來對沖它們所創(chuàng)造或擔保的復雜金融產(chǎn)品的風險，銀行對金融市場流動性的更多依賴使得在金融市場危機發(fā)生時，銀行很難象過去那樣代替金融市場提供流動性擔保。因此，Rajan（2005）認為，盡管現(xiàn)代金融體系中有更多的參與者能夠承擔風險，但整個金融體系所創(chuàng)造的系統(tǒng)性風險則的確比以往要大。對于金融市場上的投資者，資產(chǎn)繁榮時期，預期前景樂觀，風險溢價降低；同時，資產(chǎn)價格上升，投資收益增加，兩方面因素促進金融投資的增加，又會進一步推動資產(chǎn)價格的上升。資產(chǎn)泡沫破滅時期情況則剛好相反，被拋售金融資產(chǎn)的價格急速下跌與賣盤持續(xù)增加并存，又會進一步惡化流動性狀況，最終出現(xiàn)金融市場和機構(gòu)的流動性好像瞬間被吸收殆盡的現(xiàn)象，Persaud（2001）形象地稱之為流動性黑洞。因此，在金融證券化時代，金融投資的這種順周期性（pro-cyclical）放大了金融運行擴張和收縮的周期性，從而進一步加大了資產(chǎn)價格變化可能對整個金融和經(jīng)濟運行造成巨大沖擊的系統(tǒng)性風險。

（二）對金融監(jiān)管的影響

現(xiàn)行金融監(jiān)管體系實行功能性監(jiān)管，把金融服務依據(jù)其功能性差別而劃分為銀行、保險、證券和期貨四個類別，并分別由不同的監(jiān)管機構(gòu)對其進行管理。但隨著金融證券化的發(fā)展，各類金融市場之間的聯(lián)系日益緊密，分散監(jiān)管架構(gòu)與這種發(fā)展趨勢不能很好適應，其結(jié)果是，沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風險，無法識別并制約個別金融機構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的行為，這在本次美國金融危機中得到明顯印證。從微觀和個體來說，金融證券化的發(fā)展有利于分散風險。但從宏觀來說，金融資產(chǎn)規(guī)模的擴大和金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多樣化也使得金融市場的聯(lián)動性和風險的外部性增強。當出現(xiàn)了一個比較大的負面事件，或僅僅是某一種金融資產(chǎn)出現(xiàn)問題，但如果投資者彼此互相認為其他投資者將會出售金融資產(chǎn)時，就會引發(fā)金融資產(chǎn)的恐慌性拋售，進而使所有金融資產(chǎn)的價格都朝著同一方向變動，金融市場的流動性瞬間就可能萎縮。危機發(fā)生前，次貸占住房貸款的比例大致在20%的水平，美國次級抵押貸款債券占美國債券市場的比例約為3%－4%的水平。僅從數(shù)字來看，即使全部變成壞賬，也應該不足以對美國及整個世界產(chǎn)生如此大的影響。但問題的關鍵在于，次貸類金融資產(chǎn)屬于復雜金融產(chǎn)品，主要為金融機構(gòu)持有，資產(chǎn)證券化的鏈條將更多的金融機構(gòu)尤其是一些大的金融機構(gòu)如投資銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等捆綁在一起。而美國金融資產(chǎn)的規(guī)模又非常龐大，一旦恐慌性情緒蔓延，實際影響的是幾乎所有的金融資產(chǎn)而不僅僅是次貸類金融資產(chǎn)。

三、證券化、金融結(jié)構(gòu)與金融監(jiān)管

（一）金融證券化與金融結(jié)構(gòu)的變遷

戈德史密斯（1969）通過對世界上的35個國家近200年金融發(fā)展歷程的分析，在對大量數(shù)據(jù)進行研究的基礎上，指出隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，銀行在整個金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重逐步下降，而同時，非貨幣性金融機構(gòu)在全部金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重則相應上升，最后超過銀行資產(chǎn)。這背后的原因就在于，股票、債券、商業(yè)票據(jù)等證券化市場的發(fā)展，使得經(jīng)濟體系內(nèi)各經(jīng)濟體互相融通資金的能力不斷增強，造成對銀行信貸需求即增量貨幣需求有所減弱，從而導致貨幣存量的增長速度、銀行在整個金融機構(gòu)資產(chǎn)總額中所占比重和貨幣化指標的逐步下降，而同時非貨幣銀行金融機構(gòu)資產(chǎn)所占比重則相應上升。以美國為例，1945—1982年，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)一直大于非存貸款類金融機構(gòu)所持有的金融資產(chǎn)。1983年，非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)首次超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)，而后非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度明顯超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)的增長速度。1945—2008年，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比由1945年的16.64%下降至2008年的11.13%；而非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)在總金融資產(chǎn)中的占比則由1945年的6.97%上升至2008年的28.68%。同時，存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值由1945年的76.02%上升至2008年的110.46%；而非存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)與GDP的比值則由1945年的31.82%上升至2008年的284.56%，上升幅度明顯超過存貸款類金融機構(gòu)所持金融資產(chǎn)。

（二）對金融監(jiān)管的影響

正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機構(gòu)的監(jiān)管，并形成了一種以間接金融為主的監(jiān)管結(jié)構(gòu)。從金融機構(gòu)的角度看，由于金融監(jiān)管源于對存款機構(gòu)的監(jiān)管，對以商業(yè)銀行為主體的存貸款類金融機構(gòu)的監(jiān)管相對比較完善；在非存貸款類金融機構(gòu)中，對于主要的投資銀行和政府支持金融機構(gòu)的監(jiān)管相對比較嚴。AshokVirBhatia（2007）將美國的金融機構(gòu)分為受到較多管制的核心部分（highlyregulated“core”）和受到較少管制的部分（lightlyregulated“pe-riphery”）。其中核心部分包括聯(lián)邦保險的存款機構(gòu)（商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、信用合作社）、政府支持金融機構(gòu)（FannieMae和FreddieMac）和最大的五家投資銀行；部分包括所有其他金融機構(gòu)。但從規(guī)模來看，核心部分所持有的金融資產(chǎn)在金融資產(chǎn)總量中不超過三分之一，而部分作為金融資產(chǎn)的發(fā)行者和持有者，其作用日顯重要，尤其是資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)池、共同基金、對沖基金及私人權(quán)益資金增長猶為突出（AshokVirBhatia，2007）。從金融資產(chǎn)交易的角度看，大量復雜的金融產(chǎn)品如資產(chǎn)證券化類金融資產(chǎn)一般都是在場外柜臺市場（OTC）進行交易。而眾所周知，場外柜臺市場的交易一般是不透明的，加上資產(chǎn)證券化類金融產(chǎn)品本身非常復雜，使得對場外柜臺市場監(jiān)管就更顯薄弱。

四、基于美國金融監(jiān)管的反思

（一）多頭監(jiān)管與系統(tǒng)性風險監(jiān)管的缺失

基于這次美國金融危機所反映出的美國現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的弊端，一個主要方面在于多個監(jiān)管機構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠。即由于實行功能性監(jiān)管，分別由不同的監(jiān)管部門對銀行、保險、證券、期貨四個行業(yè)類別機構(gòu)實施監(jiān)管，反而沒有一個監(jiān)管部門擁有全部信息和權(quán)威以監(jiān)控系統(tǒng)性風險，無法識別并制約個別金融機構(gòu)危害整個金融系統(tǒng)穩(wěn)定的不當行為，且不同金融機構(gòu)之間也很難采取高效率的聯(lián)合行動解決金融市場突發(fā)危機事件（周衛(wèi)江，2008）。

（二）對金融市場尤其是衍生金融市場監(jiān)管不夠

正如前面所述，幾乎所有國家的金融監(jiān)管都源于存款機構(gòu)的監(jiān)管，在多年歷史中自然形成了一種以間接金融為主的正向傾斜的監(jiān)管結(jié)構(gòu)，對美國來說也不例外，如美聯(lián)儲前主席格林斯潘就是縮小市場監(jiān)管范圍的擁護者并拒絕加強對資本市場的立法監(jiān)督。二十世紀90年代初，美國主要的商業(yè)銀行和證券公司都建立了衍生產(chǎn)品部，大力拓展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)務。這些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的期權(quán)、期貨或掉期產(chǎn)品，而是多種基礎產(chǎn)品與多種基本的衍生產(chǎn)品的復雜混合體。數(shù)十年過去了，盡管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融機構(gòu)的重要收入來源，但卻沒有一個監(jiān)管機構(gòu)宣稱對這些產(chǎn)品的運行、風險揭示、投資者保護和海外運作負有監(jiān)管責任。1998年美國長期資本管理公司突然瀕臨破產(chǎn)，如此大規(guī)模、如此廣泛參與外匯市場、期貨市場、貨幣市場和證券市場的金融機構(gòu)，竟然沒有一個機構(gòu)宣稱對它實施過監(jiān)管，人們對此深感迷惑，而長期資本管理公司只是那些未受監(jiān)管的上千家對沖基金中的一家（趙靜梅，2007）。

（三）對資產(chǎn)價格及泡沫的監(jiān)測沒有給予足夠的重視

金融證券化對中央銀行的一個突出挑戰(zhàn)是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化。格林斯潘（1998）有一句名言：“想通過市場干預來戳破泡沫，有個根本性的問題不能解決，那就是你必須比市場本身更了解市場”。之后格林斯潘還多次強調(diào)真正識別泡沫是極其困難的事情。從這次美國金融危機來看，不僅僅是央行如何對待金融資產(chǎn)價格的變化，可能更重要的是如何避免貨幣政策成為資產(chǎn)泡沫的推助器。2001年1月至2003年6月美聯(lián)儲為應對經(jīng)濟衰退和股市破滅的雙重壓力，實行寬松的貨幣政策，使得金融市場上的流動性過剩，推動了資產(chǎn)價格泡沫的膨脹。因此，在次貸危機發(fā)生后，“格林斯潘對策”廣受詬病，即當資產(chǎn)價格下跌的時候，格林斯潘會立即出手控制局面，但是資產(chǎn)價格上漲的時候，他卻坐視不管。假如當初在網(wǎng)絡經(jīng)濟泡沫破滅之后，美聯(lián)儲能夠采取與校正經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的長期可持續(xù)發(fā)展要求相一致的適度寬松貨幣政策，實現(xiàn)標本兼治，大力推進結(jié)構(gòu)性改革和調(diào)整，推動經(jīng)濟增長真正轉(zhuǎn)型到可持續(xù)發(fā)展的軌道上來，雖然從短期來說可能會犧牲一點經(jīng)濟增長速度，但從長遠來說，結(jié)果可能就大相徑庭了。

五、中國的實際及啟示

（一）中國金融證券化的發(fā)展及其對流動性與金融結(jié)構(gòu)的影響

改革開放以來，我國金融證券化取得了很大的發(fā)展。正如前面所述，金融證券化的實質(zhì)是經(jīng)濟主體互相融通資金規(guī)模的擴張和便利程度的提高。金融證券化的發(fā)展，一方面使得我國的實際流動性已經(jīng)超出傳統(tǒng)的銀行信貸與貨幣供應量的定義，同時，也加大了流動性波動的周期性。雖然我國的金融體系仍然是以商業(yè)銀行為主導，但證券、保險等非銀行金融機構(gòu)的發(fā)展已在很大程度上改變了以往商業(yè)銀行一統(tǒng)天下的金融格局，證券類金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)的占比已達40%左右。從發(fā)展態(tài)勢來看，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，多元化的金融體系將會越來越發(fā)達。此外，隨著我國金融證券化的發(fā)展，如何對待金融資產(chǎn)價格的變化也將是我國中央銀行所面臨的一個挑戰(zhàn)。我國近年來的實踐已經(jīng)顯示，當金融資產(chǎn)價格膨脹造成金融投資的收益率高于實體經(jīng)濟部門的投資收益率，大量資金就會流入金融市場，不僅容易形成資產(chǎn)價格泡沫，也會對實體經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生不利的影響。

（二）對我國的啟示

1.加強對整個社會流動性的監(jiān)測。在金融發(fā)展的初級階段，貨幣供應量可以大致代表全部金融活動。但隨著金融證券化的發(fā)展，真正起作用的是流動性或總的流動性狀況，它不僅包括貨幣和各種金融資產(chǎn)的存量，有時更取決于其流量的變化。從流動性角度考察金融體系乃至整個經(jīng)濟體系的運作，它要求中央銀行不僅要關注貨幣供應量，同時還要加強對其他各種流動性形式的監(jiān)測。在進行貨幣政策調(diào)控時，不僅要調(diào)控貨幣供應量，還要注意掌握其他各種形式的金融資產(chǎn)或負債。

2.完善金融法律制度體系的建設。健全的法律制度體系，是提高監(jiān)管效率的根本保證。目前我國已初步形成了以《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險法》等為代表的金融法律體系，但隨著金融證券化的不斷發(fā)展，銀行、證券、保險等之間的聯(lián)系和業(yè)務交叉將越來越明顯，因此應進一步細化相關辦法和實施細則，建立以條例實施細則為主的制度體系，對不同法律之間的模糊、真空地帶進行嚴格的把握并做出相應的措施以規(guī)范市場，逐步建立一個適合金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展趨勢的法律環(huán)境，防范各種潛在的法律風險和制度風險。

3.建立健全金融風險尤其是系統(tǒng)性風險的防范和預警體系。當前我國實行的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度模式。從實踐來看，這種模式對于快速、平穩(wěn)地建立起完善的、多元化的金融市場體系產(chǎn)生了積極的作用。但是分業(yè)監(jiān)管也存在著諸多的弊病，突出表現(xiàn)為不同的監(jiān)管者可能對本部門的市場情況考慮得較多，而對相關市場則考慮較少，缺乏各個監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)的聯(lián)動行為，從而可能導致對系統(tǒng)性風險監(jiān)管的缺失。隨著我國金融發(fā)展的不斷深化，銀行、證券、保險業(yè)之間相互依存、相互作用將更為明顯。根據(jù)目前我國的實際情況，可進一步完善人民銀行與金融監(jiān)管機構(gòu)的協(xié)調(diào)和信息共享機制，建立統(tǒng)一、權(quán)威的金融業(yè)監(jiān)管機構(gòu)間的信息交流和共享網(wǎng)絡，強化對跨機構(gòu)、跨市場的金融風險的監(jiān)測和分析，建立健全金融風險防范和預警體系（高小瓊，2008）。

4.加強對資產(chǎn)價格變化的監(jiān)測，尤其要注重對資產(chǎn)價格泡沫的預防。雖然說識別泡沫是件極其困難的事情，但資產(chǎn)泡沫的累積是一個過程，而并不是一蹴而就的。在這個累積的過程當中，還是有很多表現(xiàn)可以加以判定的，關鍵是如何對待之。美國金融危機之后，格林斯潘被很多人認為是美國資產(chǎn)泡沫的始作俑者。但回顧格林斯潘在任期間的經(jīng)濟言論，可以看出格林斯潘對于資產(chǎn)泡沫還是有著清楚認識的，只是沒有采取相應的對策，而寄希望于經(jīng)濟的快速發(fā)展能夠“消化”這些泡沫。如早在1996年12月，格林斯潘就提出了著名的“非理性繁榮”的論斷，告誡人們要警惕市場泡沫。之所以采取不干預態(tài)度，最根本原因還是更加看重任期內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展情況。只要泡沫在短期內(nèi)不破滅，則泡沫的膨脹可能通過托賓q效應、財富效應等帶動投資和消費，促進經(jīng)濟繁榮，而經(jīng)濟發(fā)展則還有可能消化這些泡沫。