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資產(chǎn)證券化的融資方式范文1
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；融資；高速公路
高速公路是我國路網(wǎng)建設(shè)的核心，是衡量國民經(jīng)濟現(xiàn)代化的重要標(biāo)志之一，對區(qū)域間的客流、物流、資金流的優(yōu)化配置、促進經(jīng)濟發(fā)展起著舉足輕重的作用。我國交通部計劃到2020年，高速公路里程達到10萬公里左右。傳統(tǒng)的國家財政支出以及銀行貸款融資渠道已無法滿足未來巨大的融資需求，而資產(chǎn)證券化的融資方式在高速公路融資上作用越來越重要。
一、資產(chǎn)證券化融資方式的含義
資產(chǎn)證券化是以項目（包括未建項目和已有項目）所屬的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目所能帶來的穩(wěn)定的預(yù)期收益為保證，經(jīng)過信用增級，在資本市場上發(fā)行證券（主要是債券）來募集資金的融資方式。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項目的收益為基礎(chǔ)融資的項目融資方式。其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人（賣方）的不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程，具體來說就是將缺乏流動性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換為金融市場上可以出售和流通的證券的過程，其實質(zhì)是融資者將被證券化的資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。
二、資產(chǎn)證券化的形式
資產(chǎn)證券化的形式雖然很多，但其基本的組織結(jié)構(gòu)只有3種。
（l）轉(zhuǎn)手證券。轉(zhuǎn)手證券的發(fā)起人先將抵押貸款進行組合，并將其轉(zhuǎn)移給一個獨立的信托機構(gòu)或其他實體；投資者所擁有的是對整個抵押貸款組合所產(chǎn)生的收益不可分割的所有權(quán)。轉(zhuǎn)手證券的持有者按比例獲得減去服務(wù)費用后的抵押貸款組合所產(chǎn)生的本息收入。
（2）資產(chǎn)擔(dān)保證券。資產(chǎn)擔(dān)保證券通常要求SPV為所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供一般不低于證券票面額10%的抵押，超額抵押部分的資產(chǎn)必須交給獨立的受托人，如果SPV違約，不能按期償還投資者，受托人可將這部分作為擔(dān)保的資產(chǎn)組合變現(xiàn)并支付給投資者，從而克服轉(zhuǎn)手證券現(xiàn)金流不確定的弊端，降低投資者持有過手證券的風(fēng)險。
（3）轉(zhuǎn)付證券。轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)證券根據(jù)投資者對風(fēng)險、收益和期限等的不同偏好對抵押貸款組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行了重新安排和分配，使本金與利息的償付機制發(fā)生了變化。
三、資產(chǎn)證券化的原理
1.現(xiàn)金流分析原理
這是資產(chǎn)證券化的核心原理。資產(chǎn)證券化是以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)證券進行融資的過程。基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的可預(yù)見性是資產(chǎn)證券化的核心特征之一，也就是說，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
2.破產(chǎn)隔離原理
破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化所特有的技術(shù)，也區(qū)別于其他融資方式的一個非常重要的方面。在構(gòu)建資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時，證券化結(jié)構(gòu)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特殊目的載體的正常運行產(chǎn)生影響，從而不會影響對證券持有人的按時償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機制。
3.信用增級原理
利用信用增級原理來提高資產(chǎn)支持證券的信用等級是資產(chǎn)證券化的一個重要特征。為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個資產(chǎn)證券化交易進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用等級。通過信用增級，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。
四、資產(chǎn)證券化特點
與傳統(tǒng)的高速公路建設(shè)的融資方式（銀行貨款、股票和債券等）相比，高速公路資產(chǎn)證券化具有鮮明的特征：
1.資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)收入導(dǎo)向型融資方式
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的信用水平來融資的。資金的供給者是否向需求者提供資金或貸款，主要依據(jù)是資金需求者作為一個整體的資產(chǎn)負債、利潤和現(xiàn)金流量情況，而對于該資金需求者的某些特定資產(chǎn)的質(zhì)量關(guān)注較少。在對資金需求者發(fā)放抵押貸款時，資金的供給者才可能會更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況，但是此時它關(guān)注的只是資產(chǎn)本身的控制和處置問題，資產(chǎn)抵押只是對資金需求者信用水平的補充。而資產(chǎn)證券化則是憑借原始權(quán)益人部份資產(chǎn)的未來收益能力來融資的。此時資產(chǎn)池，即資產(chǎn)組合）本身的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平比較徹底地分離開了。資金的供給者在決定是否提供資金（即購買資產(chǎn)支撐證券）時，主要依據(jù)的是組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)的質(zhì)量、未來現(xiàn)金流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性。在資產(chǎn)證券化過程中，原始權(quán)益人本身的信用水平則被置于相對次要的地位。
2.資產(chǎn)證券化是結(jié)構(gòu)性融資方式
結(jié)構(gòu)性融資有時就特指資產(chǎn)證券化融資。通過資產(chǎn)證券化建立一個嚴謹、有效的交易結(jié)構(gòu)，保證“破產(chǎn)隔離”的實現(xiàn)，即把資產(chǎn)池的償付能力與原始權(quán)益人的信用水平分隔開來，保證一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)不被列入破產(chǎn)清算資產(chǎn)：使原始權(quán)益人得以用出售資產(chǎn)的方式融資，從而不會增加資產(chǎn)負債表上的負債；確保融資活動能夠充分享受政府提供的稅收優(yōu)惠；使原始權(quán)益人能夠通過信用提高機構(gòu)來提高資產(chǎn)支撐證券的信用級別，改善其發(fā)行條件，保證順利發(fā)行。
3.資產(chǎn)證券化是表外融資方式
根據(jù)1997年1月生效的美國財務(wù)會計準則第125號《轉(zhuǎn)讓和經(jīng)營金融資產(chǎn)及債務(wù)清理的會計處理》的規(guī)定，鑒于被證券化的資產(chǎn)已經(jīng)以真實出售的方式過戶給特設(shè)目的機構(gòu)（SPV），原始權(quán)益人也已放棄對這些資產(chǎn)的控制權(quán)，允許原始權(quán)益人將證券化資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表中剔除并確認收益或損失。這就從法律上確認了實際上早已適用的以表外方式處理資產(chǎn)證券化交易的原則，構(gòu)成資產(chǎn)證券化區(qū)別于傳統(tǒng)融資方式的又一特點。
4.資產(chǎn)證券化是低成本融資方式
雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式不可避免地要支付許多費用，例如托管費用、服務(wù)費用、承銷費用及律師費用等，但是資產(chǎn)證券化的總的融資成本低于傳統(tǒng)融資方式。因為：第一，資產(chǎn)證券化運用成熟的交易結(jié)構(gòu)和信用提高手段，改善了證券的發(fā)行條件。由于資產(chǎn)支撐證券有較高的信用等級，不必用折價銷售或提高利率等手段來吸引投資者，一般情況下，資產(chǎn)支撐證券都能以高于或等于面值的價格發(fā)行，并且支付的利息率比原始權(quán)益人發(fā)行的其它可比證券低得多，因此較大幅度地降低了原始權(quán)益人的融資成本。第二，資產(chǎn)證券化支出費用的項目雖然很多，但各項費用與交易總額的比率很低。
五、資產(chǎn)證券化應(yīng)用于高速公路融資應(yīng)注意的問題
1.在債券產(chǎn)品設(shè)計上要考慮高速公路行業(yè)的特點
由于用于證券化高速公路資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收入通常與市場利率的變化無關(guān)。因此，以高速公路資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流為支撐的債券的利率宜采取固定利率，債券的票面利率不隨市場利率變化而變化，而與債券的信用評級相關(guān)。同時，由于高速公路項目投入資金大、資金回收期長，因此發(fā)行的資產(chǎn)證券化的債券宜采用長期債券。特別是債券發(fā)行前幾年，所投資的項目尚不能產(chǎn)生現(xiàn)金回報，所以債券應(yīng)該在發(fā)行若干年后才開始償還本息。
2.SPV應(yīng)選擇實力強信謄好的金融機構(gòu)擔(dān)任
在資產(chǎn)證券化工作中，SPV是一個關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，它的獨立性與否直接影響證券化的成敗，是一個以資產(chǎn)證券化為惟一目的的獨立的實體，可以由原始權(quán)益人設(shè)立，也可以由信托或金融機構(gòu)擔(dān)任。這是確保資產(chǎn)證券化順利進行的重要保證。
3.從風(fēng)險防范角度出發(fā)選擇合適的標(biāo)的資產(chǎn)
高速公路資產(chǎn)證券化過程中會面臨各種不同的風(fēng)險，尤其是標(biāo)的資產(chǎn)本身的風(fēng)險因素，包括信用風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險、破產(chǎn)追索風(fēng)險、市場存量風(fēng)險、市場信心風(fēng)險等。這些風(fēng)險因素直接關(guān)系到證券化成本的大小以及相應(yīng)收益的高低緊密，從而影響到證券化的成功實施。因此，需要從衡量標(biāo)的資產(chǎn)風(fēng)險大小的角度，對擬進行證券化的高速公路資產(chǎn)加以分析和比較，找出最適合進行證券化的標(biāo)的資產(chǎn)，以確保將資產(chǎn)證券化風(fēng)險降低到最低限度。
4.切實做好資產(chǎn)證券化的信用增級工作
信用增級在證券化中非常關(guān)鍵，主要目的在于通過信用提高，大大提高原有權(quán)益人的信用級別，從而增加對投資者的吸引力，實際上是利用權(quán)益與風(fēng)險的有效組合，通過多層次的證券信用升級，把信用風(fēng)險從原資產(chǎn)擁有者分散到擔(dān)保人和投資者身上。
5.盡快建立健全資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)體系
資產(chǎn)證券化在我國是一種“舶來品”，必須加快制度建設(shè)：一方面要盡快制定《不動產(chǎn)證券化管理辦法》及其實施細則，加快修訂《公司法》及其相關(guān)法律，構(gòu)建資產(chǎn)證券化的基本法律框架；另一方面要加大會計準則、稅務(wù)制度、抵押權(quán)規(guī)定、交易規(guī)則、信息披露制度等方面改革的力度，清除資產(chǎn)證券化的實務(wù)操作障礙，以便為高速公路資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)I造良好的法律環(huán)境。
參考文獻
[1]周國光等.中國公路投融資體制改革探索[J].經(jīng)濟問題探索，2009，6.
資產(chǎn)證券化的融資方式范文2
一、資產(chǎn)證券化的含義
1、廣義與狹義的資產(chǎn)證券化
廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，它包括：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，是指把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化又可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。對于電力企業(yè)來說，ABS的應(yīng)用會更加廣泛，本文所討論的資產(chǎn)證券化主要指資產(chǎn)支持的證券化ABS。
2、對資產(chǎn)證券化的理解
資產(chǎn)證券化是指原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊目的機構(gòu)（SPV），由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國際國內(nèi)證券市場上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種融資方式。
在資產(chǎn)證券化過程中，信用級別較低的企業(yè)可以通過信用級別較高的SPV進行融資，這樣不僅節(jié)省了融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場融資渠道。
二、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的可行性
電力企業(yè)具有適合于證券化資產(chǎn)的特征，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1、電力企業(yè)已初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度
隨著電力市場化改革的不斷深入，電力企業(yè)已逐步成為獨立自主、自負盈虧的企業(yè)實體。電力企業(yè)在市場競爭中，對市場認識不斷加深、風(fēng)險意識不斷增強，為資產(chǎn)證券化的實施打下了基礎(chǔ)。
2、電力投資項目未來現(xiàn)金流入可預(yù)測
電力企業(yè)作為國家能源基礎(chǔ)行業(yè)，電力項目建成后有可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流入，電力投資有可靠的收益率。電力企業(yè)具有未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)這一特征，使得其適合進行資產(chǎn)證券化。
3、電力企業(yè)信譽較高，違約率低
電力企業(yè)的資產(chǎn)還款期限和還款條件易于把握，并且一般信譽較高，違約率低。這使得其適合成為資產(chǎn)證券化融資的發(fā)起者。
三、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的必要性
資產(chǎn)證券化相對于銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，具有獨特優(yōu)勢，有助于電力企業(yè)目前融資渠道單一、資產(chǎn)負債率高等問題的解決。
1、不增加電力企業(yè)負債率
在資產(chǎn)證券化融資中，電力企業(yè)向SPV轉(zhuǎn)讓可預(yù)期收入，從而以SPV較高的信用級別籌集資金。由于電力企業(yè)出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，并未增加新的負債，因此沒有增加負債率。這對于面臨高資產(chǎn)負債率的電力企業(yè)來說，是一種既獲得融資又不增加資產(chǎn)負債率的融資方式。
2、低成本的融資
由于電力企業(yè)將借助SPV較高的信用級別獲得融資，并且SPV還會對資產(chǎn)進行信用增級，因此將降低電力企業(yè)的融資成本。與銀行貸款相比，融資成本更低。這正符合電力企業(yè)拓寬融資渠道的要求。
3、風(fēng)險隔離
風(fēng)險隔離是在基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者（電力企業(yè)）、證券發(fā)行人（SPV）和投資者之間構(gòu)筑風(fēng)險“防火墻”，使得證券化交易的風(fēng)險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險實現(xiàn)隔離，而只與基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險相關(guān)。當(dāng)電力企業(yè)把基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)后，也就實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的隔離。
四、電力企業(yè)資產(chǎn)證券化的應(yīng)用——應(yīng)收賬款證券化
電力企業(yè)應(yīng)收賬款具有持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是一種有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)。以電力企業(yè)應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)實施證券化，符合資產(chǎn)證券化的條件。電力企業(yè)可以將應(yīng)收賬款證券化作為當(dāng)前形勢下企業(yè)融資的突破口，從而為其持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供資金保障。
1、應(yīng)收賬款證券化原理分析
電力企業(yè)的應(yīng)收賬款證券化是以電力企業(yè)所擁有的缺乏流動性但能產(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，并通過資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級等程序，將存量應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變成為可在資本市場上銷售和流通的證券化產(chǎn)品的過程。具體還有以下幾方面分析：
（1）應(yīng)收賬款現(xiàn)金流分析
表面上應(yīng)收賬款證券化是以應(yīng)收賬款為支撐的，但實際上卻是以應(yīng)收賬款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的。只有當(dāng)應(yīng)收賬款的現(xiàn)金流可預(yù)期時，資產(chǎn)證券化后的產(chǎn)品的價值才可以被評定，評級機構(gòu)也才能進行評級。現(xiàn)金流分析主要包括基礎(chǔ)資產(chǎn)估價、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險與收益分析和基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)分析。基礎(chǔ)資產(chǎn)估價分析可以采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對應(yīng)收賬款未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值進行估價。
（2）應(yīng)收賬款重組分析
在應(yīng)收賬款證券化的過程中，電力企業(yè)需要對應(yīng)收賬款進行組合。首先要根據(jù)自身的融資需求確定需要證券化的應(yīng)收賬款的規(guī)模；然后在對應(yīng)收賬款進行組合時，要滿足下面標(biāo)準：能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入；債務(wù)人信用表現(xiàn)記錄良好，地域和人口統(tǒng)計分布廣泛；資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性等條件。最后，使組合后的應(yīng)收賬款形成資產(chǎn)池。
（3）信用增級分析
在應(yīng)收賬款證券化的操作過程中，特殊目的機構(gòu)必須對應(yīng)收賬款證券化交易進行必要信用增級，從而提高所發(fā)行證券的信用級別和吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本。信用增級方式包括外部增級和內(nèi)部增級。外部增級的方式包括保險公司提供的保險、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。內(nèi)部信用增級的方式主要包括建立優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押以及利差賬戶。
2、應(yīng)收賬款證券化程序
電力企業(yè)進行應(yīng)收賬款證券化的程序如下：
（1）確定應(yīng)收賬款證券化發(fā)起人
應(yīng)收賬款發(fā)起人也即它的原始權(quán)益人，是擬進行資產(chǎn)證券化的應(yīng)收賬款的所有者，也是資金的籌集者和最終使用者。
（2）確定擬進行證券化的資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池
電力企業(yè)（應(yīng)收賬款的原始權(quán)益人）首先應(yīng)根據(jù)融資需要確定擬進行證券化的應(yīng)收賬款的規(guī)模。然后選擇同質(zhì)性強、現(xiàn)金流穩(wěn)定、信用好的應(yīng)收賬款組建資產(chǎn)池。
（3）聘請?zhí)厥饽康臋C構(gòu)
所聘請?zhí)厥饽康臋C構(gòu)可以由信托投資公司充當(dāng)，也可以由投資銀行等擔(dān)任，但均需從國際慣例出發(fā)，由具有高度權(quán)威的國際資信評估機構(gòu)對其選擇的上述SPV進行資信評級。
（4）出售應(yīng)收賬款資產(chǎn)
電力企業(yè)將應(yīng)收賬款資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)SPV，或者由SPV主動購買可證券化的資產(chǎn)。
（5）信用增級
特殊目的機構(gòu)采用外部增級即保險、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶等方式，結(jié)合內(nèi)部增級即建立優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、超額抵押以及利差賬戶的方式來實現(xiàn)信用增級。從而使得證券化的發(fā)起人以較低的成本獲取資金。
（6）信用評級與發(fā)行證券
首先由專業(yè)的評級機構(gòu)對應(yīng)收賬款證券化產(chǎn)品進行信用評級，對未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行評估，預(yù)測其風(fēng)險水平，再以資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資。
（7）支付購買價格
特殊目的機構(gòu)從證券承銷商處獲得發(fā)行收入后，依據(jù)事先約定的合同，將大部分發(fā)行收入轉(zhuǎn)付給發(fā)起人，作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款，從而滿足發(fā)起人的融資需求。
（8）向投資者支付本息
受托銀行受特殊目的機構(gòu)的委托，于每一個事先規(guī)定的證券償還日向所有投資者支付本金和利息。若專門賬戶上在支付全部證券本金和利息后仍有剩余，則全部返還給發(fā)起人。
資產(chǎn)證券化的融資方式范文3
關(guān)鍵詞資產(chǎn)證券化融資資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化企業(yè)價值
1企業(yè)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成一個資產(chǎn)集合(AssetPool)后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體(SpecialPurposeVehicle，SPV)，由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(Asset-backedSecurities，ABS)的一種融資方式。企業(yè)資產(chǎn)證券化是一種廣義的資產(chǎn)證券化，證券化的資產(chǎn)超過了傳統(tǒng)的“資產(chǎn)”范圍。主要包括一些應(yīng)收款、未來收益、特殊自然資源等有未來現(xiàn)金流的“資產(chǎn)”。它屬于表外融資，融資的基礎(chǔ)是被隔離的未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，信用基礎(chǔ)是企業(yè)的部分信用而不是整體信用。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債和資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離，使企業(yè)和投資者可以突破股權(quán)融資或債權(quán)融資所形成直接投資和被投資關(guān)系，在更大范圍內(nèi)滿足融資和投資需求，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
2傳統(tǒng)融資方式下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與企業(yè)價值的關(guān)系分析
資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化不僅有利于降低融資成本，提高企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險的能力，增加企業(yè)的市場價值，而且有利于擴大融資來源，推動資本經(jīng)營的順利進行。因而企業(yè)普遍面臨著如何通過融資方式的選擇確定最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值等相關(guān)因素的優(yōu)化平衡問題。現(xiàn)代公司財務(wù)理論以企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化作為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)的標(biāo)準。加權(quán)平均資本成本最低即總?cè)谫Y成本的最小化，或者是在追加籌資的條件下，邊際資本成本最低。在一定的稅率、破產(chǎn)風(fēng)險等條件下，企業(yè)價值可用公式表示為：
Vl=Vu+TD-PVbc-PVdc
其中：Vl—有負債企業(yè)價值；Vu—無負債企業(yè)價值：TD—稅盾效應(yīng)現(xiàn)值；PVbc—破產(chǎn)成本現(xiàn)值；PVdc—成本現(xiàn)值。
由上式可知，只有當(dāng)企業(yè)邊際抵稅成本等于邊際破產(chǎn)成本和邊際成本之和時，企業(yè)價值才達到最大化。這個等式可用圖1表示為：
3企業(yè)資產(chǎn)證券化對資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和企業(yè)價值的影響
3.1融資總成本的降低
資產(chǎn)證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導(dǎo)致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV搭建費用、支付承銷商、資信評估等中介機構(gòu)費用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。一般情況下，SPV發(fā)行的證券信用級別越高，利率越低。證券化的資產(chǎn)通過信用增級后的信用明顯高于企業(yè)整體的信用，使得資金使用成本較低。同時資產(chǎn)證券化雖然涉及的中介機構(gòu)比較多，但由于規(guī)模效應(yīng)的作用，支付的中介費用較低，減少了企業(yè)的籌資成本。潛在成本包括破產(chǎn)成本、成本、信息成本等內(nèi)容。
（1）降低破產(chǎn)成本。一方面資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離安排，使證券化資產(chǎn)融資是以特定資產(chǎn)而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產(chǎn)的影響，降低了投資者的融資者信用風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會計上允許企業(yè)把資產(chǎn)證券化融資作為表外處理，降低了資產(chǎn)負債率，提高了資產(chǎn)權(quán)益比率，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，間接降低了破產(chǎn)成本。
資產(chǎn)證券化的融資方式范文4
一、體育資產(chǎn)證券化融資的含義及價值
在體育產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的背景下,體育資產(chǎn)融資方式也在發(fā)生著根本性的變化。由于受到其他相關(guān)行業(yè)的影響,資產(chǎn)證券化融資不僅能夠緩解和解決當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)化的融資問題,更為重要的是這種融資方式可以促進體育產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)發(fā)展。體育資產(chǎn)證券化融資。首先就是將一些不動產(chǎn)諸如:座位的永久性許可、停車位、廣告權(quán)等等融合到商業(yè)行為中,使之產(chǎn)生經(jīng)濟學(xué)效能。其次就是通過資產(chǎn)的變通,實現(xiàn)體育資產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)化的進程中,利用社會資本針對體育資產(chǎn)良性改良作用,在實現(xiàn)規(guī)范化管理的基礎(chǔ)上,推動體育產(chǎn)業(yè)的延伸。再次就是對目前現(xiàn)有的體育場館進行股份制改造,試行“債轉(zhuǎn)股”。國有體育場館負債率高、財務(wù)成本過大,實施債轉(zhuǎn)股,相當(dāng)于為國有體育場館注入一筆資金,降低了財務(wù)費用,可以有較多的資金和積累對場館進行管理和維護等,從而有利于國有體育場館擺脫困境。
“體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型的資產(chǎn)處理方式和融資工具,目前已成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場最主要的融資方式,并迅速成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場發(fā)展的重要推動力量。對于正逐步融入全球一體化的中國體育產(chǎn)業(yè)來說,體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化有利于推動體育產(chǎn)業(yè)資本市場的發(fā)展。”但是要注意的是在體育資產(chǎn)證券化的過程中,一些潛在的問題和代表性的問題值得關(guān)注,例如:股份改造的適用條件、體育產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)盤活等問題。所以在推動體育資產(chǎn)證券化中,要靈活創(chuàng)新制度,要科學(xué)統(tǒng)籌發(fā)展,而且在融資中要注重資本質(zhì)量,提升體育資產(chǎn)和社會資本的復(fù)合型應(yīng)用。
二、體育資產(chǎn)證券化融資的適用條件
“穩(wěn)定、充足的資金支持是體育產(chǎn)業(yè)化得以發(fā)展的重要前提。目前,融資難問題是制約我國職業(yè)體育發(fā)展的最大掣肘,在考察職業(yè)體育部門融資困境的基礎(chǔ)上,嘗試引入資產(chǎn)證券化模式,可以緩解和解決我國職業(yè)體育的融資難題,從而促進職業(yè)體育的可持續(xù)發(fā)展。”不可忽視的是,當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀不容樂觀。如果引進資產(chǎn)證券化管理,則需要關(guān)注以下幾個因素,以解決體育資產(chǎn)的歸屬不明確,體育資產(chǎn)資本管理能力不強,體育資產(chǎn)的融資方式創(chuàng)新以及體育資產(chǎn)證券化運營的對象選擇等。
(一)體育資產(chǎn)的明確歸屬界定
我們知道體育產(chǎn)業(yè)化的過程中,體育資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問題一直是一個核心的問題,在舉國體育的機制下,體育資產(chǎn)多是以政府投資,地方進行管理。隨著市場體制的不斷完善,體育產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化。其中一部分體育資產(chǎn)的歸屬問題就由政府下放到了企業(yè),這種下放造成了體育資產(chǎn)的管理主體發(fā)生了變化,顯然在體育資產(chǎn)證券化的過程中,我們首先要明確管理主體是誰,才能有良好的融資效果,甚至包括體育資產(chǎn)的投入產(chǎn)出的分配以及體育資產(chǎn)的資本優(yōu)化能力都決定著體育資產(chǎn)證券化融資的效能。
(二)強勢的體育資產(chǎn)資本管理能力
體育資產(chǎn)資本管理能力包括:
1、 資產(chǎn)組合
原始權(quán)益人把自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組而匯集成資產(chǎn)資本。在有效地客觀調(diào)控下,對個人投資、政府投資、社會投資和境外投資的各方面,建立各層次投資主體自我發(fā)展、自我約束、自我完善的機制;改善發(fā)行條件,吸引投資者。
2、證券發(fā)行
通過證券承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,用銷售收入支付向原始權(quán)益人購買證券化資產(chǎn)的價款。3、3、資產(chǎn)管理
委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池,用資產(chǎn)的現(xiàn)金支持資產(chǎn)支付證券投資者的本息。資產(chǎn)支持證券到期以后,向投資者還本付息,把資產(chǎn)池中的剩余資產(chǎn)歸還給原始權(quán)益人。
(三)體育資產(chǎn)證券化運營的對象選擇
考慮到資產(chǎn)證券化在我國還是一個新的金融創(chuàng)新工具,抗風(fēng)險能力較差,因此,在剛剛開始推出專項理財計劃份額這類資產(chǎn)證券化品種時,主要在機構(gòu)投資者集中與適合的大宗交易平臺開展交易,參與者也以合格機構(gòu)投資者為主。同時,券商也可以通過自己的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行專項理財計劃份額的轉(zhuǎn)讓,讓個人投資者也能嘗試投資體育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。增強對投資者的吸引力,優(yōu)化融資效果。
三、體育資產(chǎn)證券化融資的具體建議和對策
筆者認為體育資產(chǎn)證券化融資要實現(xiàn)科學(xué)管理,要從以下幾個方面著手。
(一)引入風(fēng)險投資,促進資本優(yōu)化
“隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展,整個國民經(jīng)濟市場化的程度會越來越高,體育社會化、產(chǎn)業(yè)化是體育發(fā)展的必由之路,而在這個產(chǎn)業(yè)化進程中如何有效吸收利用社會資本將是體育部門面臨的一大難題。在這種情況下,如果體育產(chǎn)業(yè)能夠引入風(fēng)險投資,則必將極大地促進體育產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。”在規(guī)范資本運營的狀態(tài)下,強化風(fēng)險意識,同時注重風(fēng)險管理,則可能大大提高體育資產(chǎn)資本的效能,并優(yōu)化其結(jié)構(gòu),最終促進體育資產(chǎn)證券化的融資能夠長遠發(fā)展。
(二)采取多元化手段,拓展融資方式
在體育資產(chǎn)證券化的融資過程中,資產(chǎn)管理主體應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整準入機制,區(qū)別對待機構(gòu)投資以及個人投資,在規(guī)范管理體系的同時要縱向拉伸融資模式,利用體育場館、體育設(shè)施、體育資產(chǎn)中的無形資產(chǎn)和不動產(chǎn)進行資本優(yōu)化,比如:廣告冠名、體育場館的非運營狀態(tài)的商業(yè)運營行為、體育場館內(nèi)外的停車位、永久性的座位投資等管理,盡可能的使資產(chǎn)的屬性靈活起來,形成資源到資本的轉(zhuǎn)變。
(三)建立政府主導(dǎo)型的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場
資產(chǎn)證券化的融資方式范文5
一、資產(chǎn)證券化的過程
1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進行剝離，出售給spv。
2．spv將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。
3．spv將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。
4．進行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即spv對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付spv購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向spv提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。
5．進行發(fā)行評級。spv聘請信用評級機構(gòu)對abs進行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進行判斷。在信用增級之前，spv已聘請信用評級機構(gòu)進行過初步評級。
6．進行證券銷售。spv發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責(zé)銷售。由于abs進行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。
7．spv獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機構(gòu)付費。
8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進行管理，負責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機構(gòu)的spv收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。spv向服務(wù)人支付服務(wù)費用。
9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和spv之間進行分配。
二、適合證券化的資產(chǎn)種類
從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：
1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。
2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。
3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。
4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是abs的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。
三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點
l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給spv，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準則第125號的規(guī)定，只確認現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認負債。這種融資方式有利于保持原有負債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。
2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高abs的安全性，以吸引投資者，提高abs發(fā)行的成功率。
3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使abs具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。
4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于abs的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。
資產(chǎn)證券化的融資方式范文6
一、資產(chǎn)證券化的過程
1．資產(chǎn)的原始權(quán)益人對自身資產(chǎn)進行定性和定量分析，將流動性較差但能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的存量資產(chǎn)如應(yīng)收帳款、住房抵押貸款等或未來能帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流量的合同或項目進行剝離，出售給SPV。
2．SPV將從不同發(fā)起人處購買的資產(chǎn)“開包”，組合成資產(chǎn)地。這些資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)采用真實銷售的方式從原始權(quán)益人處購入，與原始權(quán)益人進行了破產(chǎn)隔離，即它不屬于原始權(quán)益人破產(chǎn)清償財產(chǎn)的范圍。
3．SPV將資產(chǎn)地內(nèi)的資產(chǎn)進行結(jié)構(gòu)性重組，設(shè)計成各種期限不等、利率高低不一的證券。
4．進行證券信用增級。信用增級有多種方式：（l）破產(chǎn)隔離。由于實行破產(chǎn)隔離，使證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人自身的信用水平分開，投資者不受原始權(quán)益人信用風(fēng)險的影響。（2）賣方信用增級。一是直接追索權(quán)，即SPV對資產(chǎn)遭到拒付時有權(quán)向原始權(quán)益人追索；二是資產(chǎn)儲備，即原始權(quán)益人持有證券化資產(chǎn)之外的足以償付SPV購買金額的資產(chǎn)儲備；三是購買或保留從屬權(quán)利，即由原始權(quán)益人向SPV提供一筆保證金。（3）第三方信用增級。即由信用較高的金融擔(dān)保公司提供擔(dān)保。
5．進行發(fā)行評級。SPV聘請信用評級機構(gòu)對ABS進行發(fā)行評級，并對外。投資者據(jù)此對投資風(fēng)險進行判斷。在信用增級之前，SPV已聘請信用評級機構(gòu)進行過初步評級。
6．進行證券銷售。SPV發(fā)行的證券可采用包銷或委托銷售的方式由證券承銷商負責(zé)銷售。由于ABS進行了信用增級，已具備較高的信用等級，因此能以較好的條件售出。
7．SPV獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格，向聘用機構(gòu)付費。
8．實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金。原始權(quán)益人或其他受委托的公司作為服務(wù)人對證券化的資產(chǎn)進行管理，負責(zé)收取、記錄由該資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，全部存入設(shè)在受托管理機構(gòu)的SPV收款專戶，建立投資者應(yīng)收積累金。SPV向服務(wù)人支付服務(wù)費用。
9．還本付息。到了規(guī)定期限，由托管機構(gòu)將積累金撥入付款帳戶，對投資者還本付息。由證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的收入扣除本息、支付各項費用之后，若有剩余，按協(xié)議在原始權(quán)益人和SPV之間進行分配。二、適合證券化的資產(chǎn)種類
從理論上講，大多數(shù)流動性較差但能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)經(jīng)過特別組合后都能證券化。從美、日等國家資產(chǎn)證券化的實踐看，適合證券化的資產(chǎn)主要有：
1．住房抵押貸款。住房抵押貸款是銀行貸給購房者的以所購住房作抵押的應(yīng)收款項，期限較長，流動性很差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。美國、日本資產(chǎn)證券化的實踐都是從住房抵押貸款證券化開始的。
2．應(yīng)收帳款。應(yīng)收帳款一般沒有利息收入，期限很短，是否能產(chǎn)生現(xiàn)金流量取決于債務(wù)人的信用和支付能力。所以對單個應(yīng)收帳款而言，其現(xiàn)金流量是不確定的；但對一組應(yīng)收帳款而言，由于大數(shù)定律的作用，整個組合的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)出一定的規(guī)律。因此應(yīng)收帳款可以證券化，并成為信用中下的企業(yè)融資的重要方式。
3．汽車抵押貸款和其他消費貸款。
4．高速公路收費、版權(quán)專利費等項目。這些項目能夠在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流量，以此為償債擔(dān)保發(fā)行的債券，也是ABS的一種形式。這種方式在美國已有了廣泛實踐。在我國，1995年鐵道部門利用年收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”作為償債擔(dān)保發(fā)行的鐵路建設(shè)債券就類似于這種類型。
三、資產(chǎn)證券化融資方式的特點
l．資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。因為原始權(quán)益人對被證券化的資產(chǎn)采取真實銷售的方式出讓給SPV，因此，根據(jù)美國財務(wù)會計準則第125號的規(guī)定，只確認現(xiàn)金的增加、被證券化資產(chǎn)的減少和相關(guān)損益，而不確認負債。這種融資方式有利于保持原有負債比率，有利于維持原有的財務(wù)杠桿比，為企業(yè)再融資提供了便利。
2．資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)融資方式。資產(chǎn)證券化的核心是設(shè)計出一種嚴謹有效的交易結(jié)構(gòu)，如多種資產(chǎn)支撐一種證券或一種資產(chǎn)支撐多種證券或多種資產(chǎn)支撐多種證券，有多個當(dāng)事人參與。這樣有利于提高ABS的安全性，以吸引投資者，提高ABS發(fā)行的成功率。
3．資產(chǎn)證券化是一種低成本的融資方式。由于信用增級技術(shù)的應(yīng)用，使ABS具有較高的信用等級，因此，票面利率一般較低。
4．資產(chǎn)證券化使籌資者匿名融資成為可能。由于ABS的到期清償只與被證券化的資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流有關(guān)，從而只需向投資者提供該資產(chǎn)的相關(guān)信息，而不必提供企業(yè)其他方面的信息，有利于保護企業(yè)的財務(wù)秘密和商業(yè)秘密，尤其為資信等級較低的企業(yè)融資提供了有利條件。
