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融資投資方法范文1

關鍵詞：證券 投資 研究對象

1 概述

當今中國的證券投資學教材，對證券投資的研究對象的闡述較少，國內比較知名作者吳曉裘，趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述，而一門科學的研究對象、內容和方法，需要在學習中完善，在完善中學習，通過不斷地總結和修正，逐步完善這一學科，這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。

2 證券投資概述

投資包括直接投資和間接投資兩大方面，直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。

證券投資是指間接投資，即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券，借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資，投資者付出資金，購入的是有價證券，而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。

證券投資是一種特殊的投資活動，與一般意義上的投資相比，具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。

3 證券投資與投機

投機起源于古代，早期的投機以賺取地區差價為主要方式，不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性，為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后，投機范圍日趨廣泛，它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。

投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中，投機的基本含義則是：在信息不充分的條件下做出投資決策，試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾，并未偏向某種特定的人，但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功，不只是他們熟悉市場的習性，具有豐富的經驗，準確的預見力和判斷力，更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險，賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說，并不愿意承擔更大的風險，他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。

證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時，較為重視基礎價值分析，以此作為投資決策的依據；證券投機者不排斥這些方法，但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外，還關注股息、紅利等日常收益；而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤，而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注，主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券，因而所承擔的風險較小；投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券，因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益，也可能遭受巨大的損失。

證券投資與投機并沒有本質上的區別，只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機，投機是成功的投資。

4 證券投資學研究的對象

融資投資方法范文2

【關鍵詞】地方性投融資平臺 動態能力 資源 路徑

引言

隨著中國經濟的轉型發展和投融資體制的改革進程的邁進，投融資的方式也將發生重大變化，專業化的平臺公司建設就得尤為重要，雖然地方政府在政策和財力上對其進行了支持，但隨著經濟社會的快速發展和經濟環境的動態變化，外部環境的不確定性也對投融資平臺可持續發展提出了更高的要求，簡單地依靠地方政府的政策作為導向只能將其做“大”但不能做“強”，隨著投融資平臺建設的深入以及政府的財政預算和各種制度等因素制約，其發展勢必會遇到更多的障礙。企業動態能力最早見于Teece和Pisano提出的“地位、路徑、過程”的3P范式模型，是指企業在動態環境中有效的安排資源、調整內部組織技能和職能的一種能力。該理論提出后，企業的發展能力與動態能力就受到廣泛關注，國外對動態能力的研究其主要集中在基于資源觀和企業演化等方面，國內的研究則主要集中在其定義、性質及動態能力對企業績效影響等方面，而較少的涉及企業動態能力的形成過程及創建機理方面。基于我國地方性投融資平臺成立的時間較短，在建設初期可以通過政府的各種資源及其壟斷勢力來推動發展，但長期來看，要想保持其競爭優勢，則需要尋找動態競爭環境下的新發展模式。本文基于以上分析，并結合模糊聚類分析方法和歸納法對平臺企業的動態能力的構建進行探索。

一、企業動態能力構建的維度分析

在動態競爭的環境下如何構建企業的動態能力，企業動態能力對企業持續發展的作用機理如何及其形成過程也都值得思考的問題。雖學者們從資源觀[1]、企業組織對環境的反應能力、知識創新機制等[2]以及內部組織的學習、協調整合能力[1]等角度對企業動態能力進行了深化分析，但對其構成要素卻存在很大分歧，考慮到投融資平臺在動態、非線性環境中承擔經濟和非經濟功能，針對其地位的特殊性、組織協調及溝通緊密性，可以將資源的配置能力[3]、戰略反應能力[2]、企業組織的學習能[1]以及溝通協調能力[4]四種要素維度應用到我國地方投融資平臺動態能力構建上來，其構建模型如圖1所示：

圖1形象的描述了構成企業動態能力的四維度與環境、企業業績之間的關系以及動態環境中企業能力形的機理：企業的動態能力需要多種要素共同構建，并且各要素之間相互影響和促進，最后到“要素群”之間協同并有效“融合”而成企業動態能力。

二、投融資平臺動態能力維度形成機理

（一）知識管理視角下的動態能力演化

動態能力理論認為企業應該通過獲取知識、提高管理以及員工的學習來提升其動態能力以在不斷改變的競爭環境中求的自己在市場上的競爭優勢，并以此提高企業的戰略目標的敏感性。知識被知識基礎觀者認為是企業最為重要的戰略資源，企業的通過學習來提高動態能力，并通過構建企業內部的學習機制來創新企業運作程序的系統，這種相互補充和促進的“二階”學習機制能夠進一步提升其動態能力，企業長期的不斷學習和創新的循環，實現對新知識的有效利用和不斷探索以提高企業在行業中的競爭能力，地方性平臺作為企業的特殊品種，實現知識的管理對其動態能力的提升以及保證其行業競爭力有著不容忽視的作用。

由構建動態能力的組織學習能力的維度可知：對于知識的管理包括對經驗技術的總結、知識的外部獲取、知識的吸收和知識的運用等。知識的獲取通過經驗總結等“干中學”，實現零散的知識系統化、外部知識內部化的過程，通過不斷學習，企業最終實現知識能力的提升，形成“動態能力、知識管理、知識學習和創新”的閉合回路，通過學習和反饋的各個環節來提高企業對外部環境的反應速度以及戰略調整能力。

（二）社會網絡關系視角下的動態能力演化

平臺企業的社會關系網絡是平臺企業為了適應環境變化，通過融合外部企業組織、政府部門等資源以提高自身市場競爭的能力。這種可被視為社會資本的企業社會網絡是能夠促成不同組織部門之間信息的傳遞與溝通，在實現外部信息內部共享化的同時也可以獲得社會各界的支持。社會關系作為一個專業平臺企業所擁有的能夠給其生存和發展帶來核心資源和戰略信息的社會資本，合理使用該資本就能有效促進專業平臺企業對內外部資源的重新整合與優化資源配置，進而提升專業平臺企業自身的動態能力，同時，在專業平臺的社會網絡關系中，平臺內部人員（尤其是高管）的個人關系網絡能力也可以促進平臺社會網絡能力的提升（比如科研人員的頭腦風暴、領導的個人魅力等）。綜上所述，被基礎資源觀者所忽視的平臺自身的社會網絡能力也是一種極具價值的無形資源，構建專業平臺的社會關系網絡是其動態能力形成和獲得持續競爭優勢的重要保障。

三、投融資平臺動態能力維度的構建

（一）投融資平臺動態能力的構建背景

地方政府融資平臺是指地方政府及相關部門等基于財政撥款或通過股權參股等設立的、承擔政府部分或者全部投資項目融資功能的擁有獨立法人資格的經濟體，投融資平臺主要包括了由地方政府組建的為城市建設提供資金支持或擔保的投資公司、開發公司以及資產經營公司等專業性的投融資公司，政府通過這些公司注入一定數量的資金并劃撥土地等資產而組建的能夠達到融資門檻的公司，必要時再對其作出等價于還款承諾的財政補貼，促使該平臺將其融入的部分或者全部資金投入到該地區的市政以及公用事業建設項目中去。

根據上述對投融資平臺的定義可知：該平臺主要為解決單純依靠市場自身的力量不可能促進公共資源實現最優配置等問題而專門成立的公司，從可以為政府對基礎設施項目建設和運營提供融資支持，并對民營資本不愿意涉及的低利潤或者耗資多回收期長的項目或者領域提供了強有力的財力支持，從而可以在提高城市居民社會福利的同時促進區域內的產業升級和經濟結構的合理化，在此層面上平臺承擔著政府政策等非經濟功能，這一點與歐洲國家（除英國外）、美國等發達國家的國有企業的性質差不多。與此同時，平臺不僅可以給地區帶來非經濟功能，還可以給地方政府帶來經濟功能，經由投融資平臺融資建成項目之后，憑借其壟斷地位可以適當的收取一定的費用，一方面可以給政府帶來穩定的現金流以補貼企業投資的成的同時也增加了就業崗位；另一方面也可以帶動外來資金對該地區的投資，從而杠桿性的刺激該地區的經濟增長。當然，平臺的除了能夠給地區帶來前述正向效應意外，還可以轉移政府當前的債務，為政府實現去債務化提供了渠道，然而其負擔著地方政府債務的平臺的發展是非常值得關注的問題，本文基于上述背景提出了平臺構建動態能力以使企業保持持續競爭優勢，而如何提升企業動態能力的維度呢。

（二）平臺動態能力維度的提升策略

為適應外部環境的變化及平臺內部能力的提升，構建專業性平臺的動態能力對保持其持續性的競爭優勢就顯得尤為重要。根據前述分析，企業的動態能力提升是基于四種維度能力（資源配置能力、戰略反應能力、組織的學習能力和溝通協調能力）的相互作用的效果，因此，任何一種維度能力的缺失都有可能影響企業動態能力的形成，考慮到平臺自身的特殊性，可以通過內外兩種途徑來提升四個維度的能力：

從企業的內部路徑來看，首先，優化制度設計。在企業制度方面可以通過建立現代企業制度來規范企業的發展，通過明晰產權來規范企業的運行；在企業文化方面可以引進先進的企業文化，成為以城市基礎服務為理念的企業文化，提高企業的服務影響力；在員工激勵等方面創建企業發展愿景、激發員工的工作積極性，使員工的價值目標與企業的發展相融合，促進企業與員工共同成長。其次，培育企業家精神。企業家對于企業發展的重要性是不可置疑的，企業的關鍵人物的風險偏好程度、重大事件的決策能力、對市場變化敏感性等能夠顯著的影響一個企業的動態能力，只有通過培育勇于承擔個人責任和社會的企業家精神，才能準確把握市場、社會經濟發展的方向，在網絡信息化和環境動態化中保持企業持續競爭優勢并快速發展。最后，完善人力資源制度和學習機制。在競爭日益激烈的社會中，一個企業的人才儲備和知識的學習更新能力將決定其是否能夠生存和發展的重要資源，通過構建完善的人才招聘制度來吸引有潛力的人員，并且通過不斷的學習，在交流中碰觸希望的火花，為企業注入新的動力。

從企業的外部路徑來看，一是構建“四位一體”的政產學研平臺，促進專業性平臺與政府、高校的交流學習，提升自身的知識儲備。二是加強與外部企業、產投基金等的合作，通過引入戰略投資者，增加資金勢力、以此緩解平臺承擔政府債務的壓力，同時積極鼓勵民營資本進入到城市基礎設施建設項目中來，提高全民資金的參與度，以更好地投資建設符合大眾的城市基礎設施，提升企業的社會網絡關系能力，使平臺能夠保持持續核心競爭力。

四、結論

隨著我國經濟轉型步伐的加快，企業發展對地方政府投融資平臺的持續發展也提出了新的要求。本文通過對平臺所處的環境分析、動態環境下企業持續發展的要求構建了符合平臺發展的動態能力的維度，是基于企業資源基礎觀和知識基礎觀最新研究進展中的對動態能力構建的深化。

然而，我國投融資平臺在產權安排上仍是以政府政策和資金為主導，在一定程度上限制了其外部資源的參與度，并且有關平臺建設的制度給予平臺與生俱來的壟斷性給制約了其自身和企業的發展。本文提出了構建平臺動態能力的四種維度能力，以知識和社會關系網絡視角下的動態能力的演化機制，構建動態能力的內、外部路徑，和相應的對策建議。而對于企業動態能力對企業的創新活動、企業的運營績效等方面特別是在于實證研究還有待于深入，以豐富企業理論。

參考文獻

[1]Teece， D.J.， Pisano， G.， Shuen， A.Dynamic capabilities and strategic management[J].Strategic Management Journal，1997（18）：509-533.

[2]David Collis，Cynthia Montgomery.Corporate Strategy：A Resource Based Approach[M].Boston. McGraw-Hill Companies，Incorporated，1997.

[3]Eisenhardt，K.M.and Martin，M.Dynamic capabilities：what are they？[J].Strategic Management Journal，2000（21）：1105-1121.

融資投資方法范文3

關鍵詞：地方政府；投融資平臺；發展

隨著城鎮化建設進程的不斷加快，地方政府對城市基礎設施建設的需求越來越大，再加上城市建設對地方政府官員政績考核的正面激勵，更提升了地方政府搞建設的熱情。但是由于分稅制改革以來，財權層層上收，地方政府的財力增長遠跟不上其所承擔事務對資金需求量的增長；同時由于《預算法》明確規定地方各級預算除特殊情況外不列赤字。地方政府急需大量資金進行市政建設投資與政府財政明顯吃緊的矛盾十分突出，于是地方政府采取“表外負債”的方式進行隱性融資，地方政府投融資平臺公司應運而生。

地方政府投融資平臺是由我國地方政府部門創建的不同類型的公司，包括城市建設投資公司、城建開發公司、城建資產經營公司等等，由地方政府劃撥土地資源、股權等眾多資產，組建成一個資產和現金流都能夠達到相應融資標準的機構。必要時地方政府部門會以地方政府財政補貼作為還款承諾，最終實現多渠道聚集資金的目的，所籌資金重點投向市政工程建設、公共事業工程建設中去，以促進我國地方經濟的進一步發展。地方政府投融資平臺是代表地方政府開展重大項目建設的主要運營實體，投融資平臺的定位就是基礎設施和城市建設融資平臺。

一、地方政府投融資平臺潛藏著巨大的風險

地方政府組建投融資平臺進行基礎設施和城市建設方面的融資由來已久，但是投融資平臺發揮主導作用則是2008年以來應對金融危機時期的事情。面對突如其來的國際金融危機，中國緊急啟動經濟刺激計劃以應對挑戰，地方政府落實中央政策需要大量的融資工具支持，基于現實考慮，2009年初中國人民銀行與中國銀行業監督管理委員會聯合《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，《意見》提出“鼓勵地方政府通過增加地方財政貼息、完善信貸獎補機制、設立合規的政府投融資平臺等多種方式，吸引和激勵銀行業金融機構加大對中央投資項目的信貸支持力度。支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發行企業債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道”，這一信息被地方政府看作是對地方政府投融資平臺的肯定和鼓勵，所以地方政府投融資平臺的數量和融資規模大幅增長。

從地方政府投融資平臺產生的效果看，確實在加強基礎設施建設以及應對國際金融危機沖擊中發揮了積極作用。平臺公司不僅撬動了銀行貸款，同時還吸引了大量社會資本，較有成效地解決了地方基礎設施建設面臨的資金瓶頸問題，扭轉了宏觀經濟下行的不利局面，有效緩解了地方民生投入的財政壓力，推動了中國城鎮化建設并完善了基礎設施，對于地方經濟社會發展具有非常重要的現實意義。特別是在2009年應對金融危機的進程中，面對外需下滑、消費需求短期乏力的局面，平臺公司帶動的基礎設施投資為擴大內需提供了強大動力，為經濟增長做出了重要貢獻。

盡管地方投融資平臺公司在城市化建設進程中發揮了積極作用，但是，平臺公司的快速發展也帶來了一些不可回避的風險，其承載的壓力、帶來的風險、引起的社會矛盾早已引起廣泛關注，問題不容小覷。

隨著地方政府投融資平臺數量和融資規模大量增長，越來越多的專家質疑，由于地方政府投融資平臺法人治理結構不完善，責任主體不清晰，操作程序不規范，同時，地方政府往往通過多個融資平臺公司從多家銀行獲得信貸資金，形成多頭舉債，而銀行對地方政府的總體負債和擔保承諾情況根本不清楚，甚至于地方政府對自己的融資平臺的負債情況都不清楚，一旦投融資平臺的項目投資收益不能覆蓋成本，這些“隱性債務”就必然顯性化，給地方政府的財政造成巨大壓力，甚至最后不得不由中央財政和商業銀行買單。地方投融資平臺的過度發展導致其融資能力下降，還款資金來源過度依賴土地會引發一系列社會問題，同時會引發經濟波動風險、產業結構失衡的風險、金融風險、財政風險等。

二、規范地方政府投融資平臺發展，防范和化解潛在風險

（一）地方政府投融資平臺構建過程中要遵循以下幾個原則

首先，要有利于保持國有資產的完整性、統一性。其次，要避免重復建設，防止發生某些行業的惡性競爭。第三，要確保平臺公司管理能力與平臺組建發展規劃相匹配。最后，要有利于完善社會主義市場經濟機制。

（二）要適時重建和改革分稅制，從體制上改變地方財政積弱狀況

我國于1994進行的分稅制改革對稅法進行了深度改革，在很大程度上增強了中央政府的宏觀調控能力，有極其深遠的意義。但是制度的改革如同一把雙刃劍，在有許多好處的同時也帶來了一系列不利的影響。經過一段時間的發展，我國地方財政收入在國家財政收入中所占的比例不斷縮減，很多地方政府漸漸演變成為“吃飯財政”，當地政府部門的財政收入僅能維持當地政府部門基本運轉資金花費，對本轄區內的公共基礎設施建設沒有能力給予一定的資金支持。目前我國地方政府面臨的財政資金緊張問題，究其本質就是由于中央政府和地方政府在財務權利方面分配不合理導致的，地方政府要用45%左右的預算內財力承擔75%左右的教育、醫療等公共事務支出，收支之間有30%的財力缺口。創建地方政府投融資平臺，緩解地方財政壓力，采用地方土地資源出讓等手段彌補財政資金缺口，屬于我國地方政府的不得已行為。所以降低地方政府投融資平臺承擔的風險不能僅僅依靠“防”和“堵”，更要側重于“疏導”，要從體制根源上對這一問題進行有效改善，應給予地方政府足夠的稅款征收權利，這也是我國經濟發展中要邁出的關鍵一步。

（三）要明確地方政府融資平臺的經營性質和功能定位

地方政府部門需要對地方政府融資平臺的基本性質和主要功能進行深入分析，并進行一定的清理。對于只是承擔地方政府公益性工程項目融資的地方政府融資平臺和以我國地方政府的財政收益進行債務償還的地方政府融資平臺，不能夠再承擔相應的融資任務。我國的地方政府部門需要明確對于債務償還的責任，積極主動落實各項債務的償還措施，并對相應的平臺公司做出合理的決策。在當地政府管轄范圍內具有穩定經濟效益的公益性工程項目，需要用自身獲得的經濟效益進行地方政府投融資平臺債務的償還；對于那些并不屬于公益性工程項目融資任務的地方政府融資平臺，需要依據我國的相關法律法規，將工程項目進行市場化轉型，使其獨立承擔債務償還責任，緩解我國地方政府的財政壓力。還需注意的就是地方政府投融資平臺需要理清和認識到與其它政府部門，以及我國政府之間的聯系，堅決杜絕認為我國中央政府對地方政府融資平臺進行“潛在擔保”的思想誤區，控制不良道德風險的產生，要預防日后可能發生的“倒逼”貨幣發行的不良情況。

（四）要對地方政府融資平臺有全面性的認知，分清類別

對我國目前到底有多少地方政府融資平臺，這些地方政府融資平臺一共承擔了多少債務都要嚴格查明，并對地方政府融資平臺承擔的各項債務進行適當的處理，對于融入資金的到位情況、固定資產的質量、資金的應用程度、地方政府融資平臺具有的債務償還能力等多方面都要進行深入的調查分析，對數據的真實性和有效性進行統計，最終確定對各項債務的償還措施。我國的相關法律有明確規定，其中嚴格要求我國地方政府融資平臺需要對其承擔的債務進行一次性的債務清理，理清債務包括當地政府融資平臺直接借貸、拖欠等眾多因當地政府信用形成的債務。當地政府融資平臺要對其結構進一步優化，向市場化的方向轉變。我國的地方政府部門還需要不斷加強地方政府投融資平臺負債的透明度，定期、全面的地方政府融資平臺的財務報表，保證信息透明化管理，不斷增強對我國地方融資平臺的監管力度。

融資投資方法范文4

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2009)18-0138-02

1 行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論,它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題,本質上,行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱,它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程,是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來,傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提,認為證券市場的價格不僅是理性的,而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2 對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1 過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的,他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應,致使股票價格超過其內在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大,而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理,而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此,中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2 處置效應

斯特曼和謝弗林研究發現,處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差,表現為投資者對投資贏利的“確定性心理” 和對虧損的“損失厭惡心理”,在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票,輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上,處置效應正是前景理論的應用,因為贏者呈現給投資者的是盈利前景,投資者此時傾向于接受確定性結果,而輸者呈現給投資者的是損失前景,投資者此時傾向于冒險,于是投資者持有已套牢股票更長時間,持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向,在很多情況下,處置效應主要是受到投資者心理因素的影響,這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷,非理性地長期持有一些失去基本因素的股票,使得投資者盈少虧多。

2.3 噪音交易

行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為,在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中,交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中,利用其中某一信息的投資者越多,他就越可能利用該信息獲利,這些信息可能是與基礎價值有關的信息,也可能是與基礎價值毫無關系的噪音,這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報,不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多,1999年紐約交易所的年平均換手率在20%―50%之間,而1998年―2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%,噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高,同時總風險太大。平均而言,滬深股市系統風險占總風險的比例為39%,這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4 羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下,行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的,主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設,但事實上,即使在信息傳播高度發達的現代社會,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據已有的信息,而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風” 、“跟莊” 的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍,由于雇主不了解基金經理的能力,同時基金經理也不了解自己的投資能力,為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬,基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動,羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3 基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1 反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時,基金經理可以利用能預期的股市價格反轉,采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發生變化,基金經理不但需要良好的洞察力和應變力,更需要直面市場以及同業壓力的勇氣。基金經理在投資理念中融入行為金融的投資理念,一方面防止自身的羊群行為,一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷,并進行合理的資產配置,這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。

3.2 利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的,由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響,將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差,買入低估的股票,賣出高估的股票,可以獲得超額的收益。例如,根據行為金融學的理論,市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩,在利好消息造成某種證券價格上漲后,這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此,買入價格開始上漲的證券,賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現,資產股票組合的中間收益呈連續性,即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上,美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經理只有對投資者的心理,對市場延遲反應影響的性質和程度,以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握,才能在合適的時機買入和賣出證券。此時,對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。

3.3 投資組合策略

行為金融學認為,證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的,也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。

3.4 購買并持有策略

個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略――“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時,應詳細記錄購買理由,而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

3.5 捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場,采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的,投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢,尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好,關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響,注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險,從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后,率先集中資金進行集中投資,贏取更大的收益。

4 結語

行為金融學雖然在國外產生并發展起來,但由于中國證券市場是一個新興的市場,許多規章制度都不完善,基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究,要結合中國的自身特點加以發展和利用,探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略,以更有利于中國資本市場的發展。

參考文獻

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融資投資方法范文5

7月14日，在被稱為年度最勵志創業歌曲《堅持》的旋律下，“2012克萊斯勒杯黑馬大賽夏季賽”決賽正式開賽。京東商城創始人劉強東、著名天使投資人徐小平、邁瑞醫療創始人徐航、易凱資本CEO王冉等擔任決賽主評委，參賽者來自全國186家企業，涉及TMT、專業服務、消費、制造業等各行業領域。

經過激烈角逐，最終北京中捷四方生物科技有限公司、北京怒放國際科技有限公司與北京黑米天成科技有限公司分別獲得此次黑馬大賽夏季賽的冠、亞、季軍。

“讓害蟲一起私奔吧——農藥終結者”，這是評委給冠軍中捷四方的評語。該公司通過昆蟲信息素的提取捕殺害蟲，并生產誘捕器等相關配套產品。昆蟲信息素通過釋放“愛情的味道”吸引害蟲到誘捕器進行捕殺。評委認為，公司有多年積累，沉淀了較多的產品種類；若能獲得政策上的支持對使用農藥進行限制，會有機會取得更大增長。賽后主評委徐小平在微博上表示：“這是個有驚人前景的好項目，‘昆蟲誘殺技術’可以杜絕農藥，實現食品源頭安全。這些好項目，輔以合適的投資與管理，就可能成為未來之星。”

本次大賽賽制環節較往屆相比，加入了邀約函的發放環節。在項目評選過程中，評委和投資機構可直接向創業者發出邀約函，邀約函的發出意味著投融資雙方已經過第一輪接觸，投資方覺得有深度溝通的必要，特向創業者發出進一步溝通的承諾。發出和接收邀約函意味著投融資雙方利用黑馬平臺已成功對接。它可將項目的優劣等級直觀量化地反映出來：創業項目收到邀約函越多，意味著投資人對項目的認可度越高，越容易拿到投資。邀約函不是投資意向書，也不具備法律意義。

據悉，本次大賽現場評委一共向參賽企業創始人發出了258張投融資邀約函，僅前十強企業就獲得了116張，其中獲得最多投融資邀約函的是蓓體施黛，共獲得了18張。評委認為蓓體施黛是“中國女人的body shop”，是屈臣氏的升級版。是一個經營模式清晰、回報率很高的項目。

融資投資方法范文6

關鍵詞：房地產REITs 信托 基金 融資

中圖分類號：DF438.2文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2007)08-042-04

一、REITs簡介

REITs的全稱為Real Estate Investment Trusts，即房地產投資信托基金。香港證券及期貨檢查委員會（香港證監會）在2003年8月1日公布的《房地產投資信托基金守則》（以下簡稱《守則》）中解釋道：“房地產投資信托基金是以信托方式組成而主要投資于房地產項目的集體投資計劃。有關基金旨在向持有人提供來自房地產的租金收入的回報。房地產投資信托基金通過出售基金單位獲得的資金，會根據組成文件加以運用，以在其投資組合內維持、管理及購入房地產。”從這個概念可以看出，REITs是一種集體投資計劃，其利潤來源于房地產本身的租金收入，是一個在設立之后可以再投資的發展平臺。

REITs在亞洲的新加坡、日本、韓國、中國香港地區等得以發展，是由于這些地區都是通過設立專門的法律法規或者修改其投資、信托等法律的形式構建適合的制度框架，從而促使這一融資模式在本地區生根發展。美國的REITs具有稅收上的優惠，即在對基金的盈利征稅之后，要求其收益的90%以上分配給持有人，而對持有人免稅。這一避免了雙重征稅的優勢在亞洲地區尚不存在。

根據REITs收益來源的不同，可將其分作權益型、抵押型和混合型三種。所謂權益型是指其主要收入來源于房地產的租金的REITs，這種類型受利率影響相對比較小。抵押型是其收益主要來源于房地產抵押貸款的利息收入，抵押型REITs股息收益率比權益型REITs高，受利率的影響比較大。混合型REITs則同時采取上述兩類的投資策略，具有權益類REITs和抵押類REITs的雙重特點，收益率亦介于二者之間。需要指出，香港證監會頒布的《守則》在REITs的概念中明確限定了REITs只能夠是權益型的。

通過了解REITs的含義、發展歷史及基本類型，我們可以看出它具有如下的一些特征：首先，它是一種集體投資計劃，即可以在公開市場募集，這樣就決定了其資金規模較大，與房地產業的資金要求相匹配。其次，其收益來源于房地產的租金收入，相對比較穩定且收益率高于銀行同期存款。第三，它是一個可以長期經營的金融工具，這在一定程度上可以規避短期的投機行為，有利于維護投資者的利益。最后，有規范的法律構建的制度要求，從而避免了制度性風險。

盡管REITs與資產證券化在運作方式上有很多相似之處，有學者認為REITs是資產證券化的一種形式。但是假若我們仔細考查二者的產生淵源、作用領域以及一些運作上的細節，我們就會得出不能將二者混同的結論。首先，資產證券化最初是由“1968年設立的隸屬于美國住宅與城市發展部的政府國民抵押協會購買銀行的住房抵押貸款作為證券化資產的來源，于1970年首次發行轉遞證券給投資者”而出現的。由此可以看出，REITs與資產證券化是通過兩種不同的途徑出現在歷史上的。其次，資產證券化業務在能夠在未來產生穩定現金流的領域均可以開展，而REITs則僅限于運作房地產的租金收入或者抵押貸款收益。另外，REITs模式中基金的制度安排、資產比例限制、收益分紅的要求等具體規則都是其在逐漸走向成熟的過程中經驗的積累，與資產證券化的運作明顯不同。由此可以看出REITs和資產證券化雖然在運作思維以及方式上很相似，但是二者是兩種不同的融資工具。強調這些的目的在于使我們避免類型化的思維，從而能夠更清楚地認識REITs，使其能夠獨立發展，保證融資工具的真正多元。

二、 REITs運作過程中的法律關系

從設立REITs的角度來看，整個過程可以分為資產重組階段、上市準備階段、上市發售階段、發售后的運營階段以及最后REITs的終止。在整個過程中涉及到如下主體：基金的發起人、管理人、受托人、托管人和基金單位的持有人以及必要的特設公司和中介公司。

（一） 資產重組階段

在整個REITs的設立過程中，資產重組雖然并不一定會顯明體現在法律框架或者基金的說明書中，但它卻是一個必要的準備階段。只有先將發起人所擁有的不動產進行重新整合，實現擬發售資產與發起人的資產的獨立，才能保證投資人的權益而避免關聯交易等風險，從而為基金的設立奠定基礎。

此階段的第一個環節是資產篩選。發起人可以根據自身情況及市場預期和風險防范等目的挑選擬發售資產，形成不同的資產組合，從而獲得投資人更多的認同。具體而言，商用寫字樓等資產具有較高的租金收入，但是如果只有單一的資產則可能會隨市場波動而出現整體疲軟，從而影響基金的收益。發起人可以考慮將不同類型的資產進行整合，從而保證比較穩定的收益率。

第二個環節是資產清理。即假若擬發售資產本身有抵押等不便于資產轉移的負擔，發起人要變更資產所有權狀態使之回復為完整的所有權。

第三個環節是資產轉移，即發起人要通過買賣的方式將擬發售資產轉移給特設公司，并擁有向特設公司請求擬發售資產取得對價的債權，這個債權是在上市發售成功之后特設公司將持有人認購得資金轉移給發起人的基礎。這樣的轉移也是實現《守則》中所要求的REITs只能“透過特別目的的投資工具持有房地產項目”（《守則》第7章“使用特別目的投資工具”）的要求。通過特設公司持有擬發售資產，實現了擬發售資產與發起人其他資產的獨立，從而降低了關聯交易的風險，也為下一階段的信托契約的運作做好鋪墊。當然，資產轉移之前要有必要的資產評估程序。

以越秀為例，在城市建設開發集團有限公司（簡稱越秀城建）的安排之下，越秀城建將其擁有的白馬商貿大廈、維多利廣場、城建大廈、財富廣場四處地產以信托方式委托給柏達、金峰、福達及京澳四家注冊于英屬處女群島（BVI）的離岸公司，這四家離岸公司為越秀投資有限公司（簡稱越秀投資，注冊于香港的上市公司）所特設的全資子公司。在這個信托關系中，越秀城建為信托人及四處房產的實益擁有人，四家離岸公司為受托人及四處房產的注冊擁有人，受托人有義務在基金上市發行之后將投資人認購基金單位的資金轉付信托人以實現信托目的，越秀城建因此享有對四家公司的債權。信托制度在此處發揮了隔離資產以保證信托財產獨立性的功能。

（二） 上市準備階段

上市準備階段即按照相關法律的要求來組織REITs的結構。《守則》的一般原則（GP）之GP1“清晰的法律形式及擁有權結構”的規定以及《守則》對REITs的受托人、管理人等作出的嚴格要求保證了REITs架構中各方的制衡，從而有效實現了風險防范。REITs作為一種融資模式，其規范的結構要求是它得以蓬勃發展的一個重要原因。

在REITs中存在著信托和基金雙重法律關系，因而出現了基金的管理人、受托人、基金發起人、持有人等主體。

本階段的第一個環節是選定合格的受托人。法律要求REITs需以信托形式組建，因而上市前的準備也就是依據法律要求來建立信托的架構。受托人需要符合一定的條件，《守則》中要求受托人必須是根據香港地區的《銀行業條例》第16條的規定而獲發牌的銀行，或者上述銀行的附屬信托公司，或者是在香港境外成立而獲得證監會接納的銀行業機構或信托公司。受托人負有以信托形式為持有人的利益而持有有關計劃的資產及監察管理人行為的目的性的一般責任（《守則》4.1A）。受托人應將擬發售財產與自身財產相隔離，并在國內公開上市發售之后將發售所得作為信托資產的對價支付給委托人。

第二個環節是設立資產管理公司作為基金的管理人。管理人須擁有足夠的可動用的財政資源以及良好的公司架構。管理人的職責為以持有人的利益來管理運營基金資產，具體而言包括對外以基金資產為基礎的借款及其限額、投資性的房地產項目、管理基金資產產生的現金、確定股息支付的時間、管理基金資產的物業及修繕、負責出租及租金收取事宜等。

需要特別指出的是受托人和管理人必須相互獨立。同時，受托人對管理人有監督之職責。受托人在管理人資質出現問題、出于持有人利益的考慮有充分的理由或者應除管理人外持有基金單位價值75%的持有人書面要求的情況下，可以通過書面通知辭退管理人。

第三個環節是訂立信托契約設立REITs。至此REITs的結構也已經初步顯現出來：受托人為基金的受托人，管理人為基金的管理人，而基金單位的持有人為基金的受益人。

第四個環節是管理公司須獲得接納或者另行委任上市人，以新申請人的身份向證券交易所申請上市的具體籌備工作。在此，管理人須確保有足夠的資源和專業知識來應對法律的要求。

以越秀為例，在此階段越秀投資選擇HSBC Institutional Trust Services （Aisa）Limited（匯豐機構信托服務（亞洲）有限公司）作為越秀房地產投資信托基金的受托人，信托人另行設立Holdco（越秀房托（控股）2005有限公司）來獨立受托擬發售資產。越秀投資將柏達、金峰、福達及京澳四家公司已發行的股份全部轉讓給Holdco。由此，Hodco成為四家公司的股東，而四家公司分別是白馬商貿大廈、維多利廣場、城建大廈、財富廣場四處地產的名義擁有人，因而Holdco實現了對四處地產的名義上的持有即以信托方式持有。這也就意味著原本四家離岸公司的償付地產的出讓價款的債務轉移到Holdco身上，即Holdco“向越秀投資簽立及交付承付票據的方式”交付擬發售資產的對價。越秀城建通過股權轉讓的方式將與四家離岸公司的信托關系延伸到Holdco身上，Holdco也通過受讓股權而實現了對四處地產的持有。

應該說越秀模式中最終通過股權轉讓的方式實現信托計劃是較為特別的，其間的特設公司也較多，會使人認為REIT的設立過程過于復雜。在一般情況下，信托契約的設立可以在上市準備這個階段來架構而不必過早開始。但是越秀模式中這樣的操作也是有其特定目的的，“值得指出的是越秀投資如此復雜的變動，除了清晰所有權結構以符合香港證監會《房地產投資信托基金守則》‘使用特殊目的投資工具’章節的監管要求外，使用BVI公司而非注冊于內地的公司持有物業單位還有著顯著的稅收優勢。”

（三） 上市發售階段

上市發售就是將REITs的基金單位在證券市場上公開掛牌交易。基金單位的發售過程與新股發行在銷售方式上大體一樣。持有人在證券市場上購得的基金單位可以在證券市場上自由流轉。

在發售過程中，發起人可以根據自身需要認購一部分基金單位以保持在持有人大會上的發言權以及享有相應比例的基金收益。越秀投資在越秀房地產投資信托基金中持有33.1%的基金份額。

在發售結束之后，受托人應將發售所得資金用以償付對發起人所負的債務，從而也就實現了信托目的。

（四） REITs存續期間的法律問題

如果說發售之前主要是發起人的利益主導著各主體的運作，那么發售之后隨著持有人的出現，REITs的就需要以持有人的利益為中心進行持續經營。在這個階段，存在如下運營事項：物業估值、對外投資及貸款、計劃文件修改和持有人大會等。

1、物業估值

物業估值就是總估值師每年一次通過實地考察的方法對REITs計劃內的房地產項目進行評價估值。總估值師須具備法律要求的資質，估值師最多連續3年為房地產項目進行估值后的必須退任，退任后至少3年不得再行擔任。估值報告在獲得證監會允許后應公布以備查閱。

2、對外投資及借款

REITs計劃在存續期間可以出于增值目的考慮而對外投資。《守則》對其對外投資作了明確的限定以防范風險。REITs可以購入在建、重建或修繕的未完工項目，但是這些房地產項目的累積價值不得超過購買時REITs總資產的10%；不得在未獲得受托人書面同意的情況下為任何人的債務作擔保；不得購入任何可能使其承擔無限責任的資產。如果一個REITs計劃的名稱中指明某一類別的房地產項目，則該計劃最少要將非現金資產的70%投資于該類項目上。

REITs可以通過資產抵押形式獲得貸款，但貸款的總額不得超過資產總值的45%。

3、持有人大會

持有人大會是持有人為自身利益而決策有關REITs的重大事項的機關。與中國的《證券投資基金法》相比較，REITs的持有人大會的運作相對簡便。持有人表決的事項分為特別決議和普通決議，相應的持有基金單位的比例限制是25%和10%以上，相應的在決議過程中，親自或者委派代表投票的決議通過比例分別為75%和半數。兩名以上持有不少于10%的已發行基金單位的持有人可以要求召開持有人大會。

4、計劃文件修改

在財務、法律、成本或者糾正明顯錯誤方面上必要的并且保證不會對持有人的利益構成重大損害、也不會大幅度免除受托人、管理人或其他相關人士的責任的情況下，得到受托人的書面證明之后，管理人或受托人可以無需征詢持有人的意見而修改計劃文件。

5、派息

REITs每年須將不少于其經審計年度除稅后凈收入的90%分派給單位持有人作為股息。

（五）REITs的終止

經持有人在全體大會上通過特別決議的形式批準，一個REIT計劃可以終止。在此決議作出之后，會出現如下法律后果：首先，要將持有人大會的決議通告各持有人。其次，REIT所有的經營活動暫時中止，包括有關計劃的設立、注銷，出售和贖回其單位；基金單位的轉讓登機停止，持有人名冊在未獲得受托人批準之前不得做出任何改動；REIT也不得再對外投資；而管理人、總估值師仍需負擔原有的責任直至REIT解散。下一步是變現資產，通過公開拍賣或者其它任何形式公開競投出售REIT計劃中的房地產，在償付債務和保留足夠的債務撥備之后，將剩余資金按比例分配給持有人。

通過對上文五個階段的介紹，我們可以發現REITs模式對于發起人和持有人而言是一個雙贏的模式。發起人可以通過這樣一個模式將自有資產及長期的收益這樣一些穩定但缺乏流動性的資產快速變現，從而可以迅速進行下一步的房地產開發。持有人也多了一個投資理財的工具，REIT基金單位相對于其他投資工具而言具有風險較低、收益穩定且較高的特點。REIT的風險低是由于REIT模式本身嚴格的風險防范的架構，資產的獨立性、管理人的職責、受托人對管理人的監督、物業評估與公告、投資及貸款的限制、持有人大會等措施都有風險防范的考慮。REITs的收益能保持較高水平且穩定一方面是由于管理人的運營成功，另一方面也受資產本身的質量的影響，可以想象優質資產的收益是顯然會更保證，這是在最初的資產篩選時就應該注意的問題。

三、 REITs模式在融資方面的優越性

歸納起來在融資方面REITs有如下幾個主要的優勢。

1、 融資規模較大。REITs的融資是將發起人的資產一次性變現，在資產規模上有一定的要求，否則難以在證券市場上成立一支基金，相應的其變現之后的資產規模也相當可觀。對于開發商而言可以很好的緩解資金方面的壓力。在前文的分析可以看出，REITs的融資功能表現在發售基金單位和獲得貸款兩個方面。在越秀案例中，資產總值評估為40.5億，越秀在證券市場募集到約20億資金（67.9%的基金份額），通過銀行貸款獲得12.6億元，共計32億多元全部作為資產轉移的對價支付給了越秀投資。

2、風險較小。對于發起人而言，風險來源于發行折價，而發行折價的原因來源于證券市場的不景氣和市場上投資者信心不足。對于市場的不景氣，發起人可以選擇適當的時機進行發售而避免風險。同時，發起人應該在篩選資產時選擇優質資產以及不同的資產組合來提升投資者信心，同時可以提供擔保。例如，越秀REITs的設立過程中，越秀投資作為GCCD BVI履行責任的擔保人以提升投資者的信心。最后，如果在發行過程中出現折價現象，發起人還可以通過自己認購更多的基金份額來防止折價損失，而在市場上的基金單位價格回升時進行轉讓以收回折價損失。

3、長期發展的平臺。因為REITs在存續期間仍可以收購在建項目進行對外投資，因而對于發起人而言，在證券市場上設立REITs就是獲得了一個長期發展的平臺。在此后的發展中，發起人可以將自己的地產項目融入到已經的REITs中而實現資產變現。例如，“越秀REITs的‘發售通函’載明，越秀REITs未來將‘透過收購締造商機及制訂發展策略’。在基金單位上市后，越秀投資向越秀REITs授予優先購買權，收購其旗下若干位于廣州的甲級辦公及商業樓宇：預計2006年落成的‘越秀新都會’，預計2007年落成的維多利廣場裙樓上的兩幢辦公樓，預計2008年落成的‘亞太世紀廣場’預計2009年至2010年落成的‘珠江新城雙塔’之西塔。對于越秀投資，越秀REITs還意味著未來多了一條便捷的物業變現通道。”

REITs作為一種新型房地產融資工具對于中國的房地產開發中的融資具有明顯的優勢，因而一定會成為房地產發展的一個不可或缺的工具。但是，也應該看到目前這種模式的研究和應用還都很不成熟，我們應該進行更多的探索，以尋找適合中國的REITs發展之路。