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并購融資范文1

論文關(guān)鍵詞：并購融資信托融資資產(chǎn)證券化

企業(yè)融資方式和融資順序的選擇是并購融資必須面臨的～項(xiàng)重要決策。從中國上市公司的融資情況看，與美國等發(fā)達(dá)國家“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序正好相反，中周企業(yè)并購融資呈現(xiàn)出明顯的反向選擇性，表現(xiàn)為忽視內(nèi)部融資、對(duì)股權(quán)融資相對(duì)偏好和對(duì)債務(wù)融資的輕視狀況。

一、并購融資渠道狹窄，融資方式單一

中國企業(yè)目前的并購融資主要的融資渠道集中在內(nèi)部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個(gè)方面。內(nèi)部融資對(duì)于企業(yè)來說，可以減少融資成本及并購風(fēng)險(xiǎn)，但在當(dāng)前企業(yè)普遍存在資本金不足、負(fù)債率過高的狀況下，融資數(shù)量是十分有限的。為并購提供貸款的融資渠道目前僅限于商業(yè)銀行，但由于受到貸款用途的限制(不能進(jìn)行股票交易)，一般也只限于非上市企業(yè)并購中使用。西方企業(yè)的并購融資活動(dòng)，由于金融工具的不斷創(chuàng)新使得混合性融資工具和一些特殊融資方式尤為盛行。除了貸款、股票以外，企業(yè)在并購中大量使用認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)化債券、杠桿收購以及賣方融資等方式，并將多種融資方式加以組合，增加了并購融資的來源。中國目前由于資本市場(chǎng)發(fā)展尚不完善，很多融資：具基本上還沒有應(yīng)用，有待于發(fā)展創(chuàng)新。

二、資本市場(chǎng)體系不完善，并購融資中介機(jī)構(gòu)作用未能有效發(fā)揮

影響中國企業(yè)并購融資的很大一部分原因是由于資本市場(chǎng)體系不完善，對(duì)于融資渠道的限制首先來源于證券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的制約，除了立法限制以外，還受到其他一些因素的影響。例如中國目前股市規(guī)模很小，資金供給充裕，使得股價(jià)規(guī)模過高，因此要想通過直接的二級(jí)市場(chǎng)收購?fù)冻龊芨叽鷥r(jià)，股權(quán)交易難以實(shí)現(xiàn)。與此同時(shí)，由于中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流通股數(shù)量少，比例小，僅占總股本的l，3左右，人為增大了并購融資的資金需求量。這種情況下，對(duì)于并購企業(yè)而言，往往要付出高于非流通股轉(zhuǎn)讓方式數(shù)倍的并購成本。融資數(shù)量的增加，并購成本的提高也對(duì)并購企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上融資造成了很大的影響。

三、充分發(fā)揮現(xiàn)有并購融資方式的優(yōu)勢(shì)

1．定向增發(fā)新股作為支付手段。定向股(TargetedStock或TrackingStock)是美國20世紀(jì)90年代興起的一種新的公司重組方式，定向股是對(duì)多元經(jīng)營公司所發(fā)行的普通股中的一種，一個(gè)公司可以擁有兩到三個(gè)以上的定向股。采用定向增發(fā)方式收購上市公司對(duì)于資本市場(chǎng)可謂是益處多多，它不但拓寬了上市公司的融資渠道，還可以規(guī)范上市公司的重組。但是，和發(fā)行新股一樣，定向增發(fā)新股也會(huì)改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。因此，在企業(yè)決定是否使用這種方式時(shí)，應(yīng)該綜合考慮下列因素：一是并購企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)；二是每股收益率的變化；三是每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)；四是財(cái)務(wù)杠桿比率；五是當(dāng)前股價(jià)水平；六是當(dāng)前的權(quán)益報(bào)酬率。以盡量避免對(duì)原有股東權(quán)益造成不利影響。

2．信托融資。與傳統(tǒng)的融資方式相比，采用信托籌集并購所需資金有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：首先，由于并購方在獲得資金的同時(shí)其負(fù)債并沒有相應(yīng)的增加，因此用信托融資來解決資金籌集問題能夠優(yōu)化并購方的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)；其次，當(dāng)并購方擁有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目而缺少并購所需資金的時(shí)候，通過資源配置的結(jié)構(gòu)性重組就可以將不可流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成具有高流動(dòng)性的現(xiàn)金，從而解決了并購所需要的資金問題；其三，利用信托“結(jié)構(gòu)性融資”特點(diǎn)，將信托財(cái)產(chǎn)“出售”給信托公司，以信托財(cái)產(chǎn)為信用核心進(jìn)行融資，不失為并購融資的新渠道，從而能夠極大地推動(dòng)并購活動(dòng)的進(jìn)行；其四，信托融資為并購方籌集并購所需資金提供了一個(gè)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，并購方掌握了融資的主動(dòng)權(quán)，就可以最大限度地利用信托融資完成并購計(jì)劃。在整個(gè)融資過程中，信托資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流預(yù)測(cè)和信托財(cái)產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)將決定整個(gè)信托融資并購過程是否能夠順利完成。

四、開拓新型并購融資渠道

1．分期付款下的或有支付賣方融資。企業(yè)并購中一般都是買方融資，但當(dāng)買方?jīng)]有條件從貸款機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款時(shí)，或是市場(chǎng)利率太高，買方不愿意按市場(chǎng)利率獲得貸款時(shí)，而賣方為了出售資產(chǎn)也可能愿意以低于市場(chǎng)利率為買方提供所需資金，買方在完全付清貸款以后才得到該資產(chǎn)的全部產(chǎn)權(quán)，如果買方無力支付貸款，則賣方可以收回資產(chǎn)。這種方式在美國被稱為“賣方融資”(SellerFinancing)。

比較常見的賣方融資即通過分期付款條件下以或有支付方式購買目標(biāo)企業(yè)。它是指雙方企業(yè)完成并購交易后，購買方企業(yè)并不全額支付并購的價(jià)款，而只是支付其中的一部分，在并購后的若干年內(nèi)，再分期支付余下的款項(xiàng)。但分期支付的款項(xiàng)是根據(jù)被收購企業(yè)未來若干年的實(shí)際經(jīng)營情況而定，業(yè)績?cè)胶茫Ц兜目铐?xiàng)也越高。從融資的角度來看，這一支付方式無異于賣方即被收購企業(yè)向購買方企業(yè)支付了一筆融資。由于購買方企業(yè)在未來期間的實(shí)際支付款項(xiàng)須視被收購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績而定，這種支付方式實(shí)質(zhì)上是一種“或有支付”(ContingentPayment)。或有支付進(jìn)行并購?fù)髽I(yè)通過其他融資渠道獲取資金進(jìn)行并購最終的效果是相同的。越來越多的換股交易中使用分期付款方式下的或有支付進(jìn)行賣方融資，一個(gè)重要原因就是利用這一方式避免股權(quán)價(jià)值的稀釋。

2．引入資產(chǎn)證券化融資。資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人將其所持有的各種流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體(sPv)，再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)，收回購買資金。資產(chǎn)證券化盤活了非流動(dòng)性資產(chǎn)，提高了資產(chǎn)的運(yùn)行效率，優(yōu)化了資源配置，降低了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的成本，改革了證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，改善了企業(yè)融資模式，提高了企業(yè)的競(jìng)爭實(shí)力。

并購融資范文2

企業(yè)海外并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購融資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于以下幾個(gè)方面：(1)并購企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營過度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國家，并購一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無法收回。

而影響并購企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部兩個(gè)方面。從外部來看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國家相比。我國資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過多種融資槊道降低。而且我國資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購給與政策或資金上的支持。我國政府積極參與海外并購融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國企業(yè)海外并購融資的重要來源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營利潤率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購企業(yè)反而面臨被收購的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

合理確定融資結(jié)構(gòu)應(yīng)遵循資本成本和風(fēng)險(xiǎn)最小化原則。并購融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤谶x擇融資方式時(shí)，企業(yè)在綜合考慮融資成本、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)以及資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，應(yīng)該以先內(nèi)后外。先簡后繁、先快后慢為融資原則。當(dāng)前，我國企業(yè)的海外并購融資還面臨著重重障礙，企業(yè)在積極開拓國內(nèi)外多種渠道融資的同時(shí)，可以通過融資方式的創(chuàng)新，順利完成海外并購。

(1)與國外企業(yè)結(jié)為聯(lián)盟，尋找適合的跨國戰(zhàn)略投資者，共同完成收購。目前，我國企業(yè)的海外并購多是獨(dú)立完成，這對(duì)企業(yè)的融資能力提出了巨大挑戰(zhàn)，并使企業(yè)承擔(dān)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國企業(yè)可以與海外企業(yè)合作，在利益上共享。這樣既可以解決部分甚至全部的融資問題，也是企業(yè)戰(zhàn)略管理的需要。這種合作是雙贏的，我國企業(yè)從中可以積累與海外公司合作的經(jīng)驗(yàn)，通過結(jié)為戰(zhàn)略聯(lián)盟來共同完成并購，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略性發(fā)展。中國化工集團(tuán)旗下的藍(lán)星集團(tuán)便于2007年成功引入美國百仕通集團(tuán)(Black-Stone)作為其戰(zhàn)略投資者，同時(shí)百仕通出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)20％的股份。百仕通對(duì)化工領(lǐng)域非常熟悉，了解這一行業(yè)的收購與合資機(jī)會(huì)，成為在藍(lán)星集團(tuán)的國際化道路上一個(gè)重要的支援力量，在今后的海外并購中將發(fā)揮舉足輕重的作用。而且，在引入百仕通后，藍(lán)星成為具有一家國際背景的公司，一定程度上還可避免政治風(fēng)險(xiǎn)。

(2)利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資。利用有形資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)嫁接融資是并購企業(yè)將自己擁有的機(jī)器設(shè)備、廠房、生產(chǎn)線、部門等嫁接于目標(biāo)企業(yè)，成為目標(biāo)企業(yè)的一部分，從而獲得相應(yīng)的股權(quán)以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制。2000年5月，法國雷諾汽車公司將其麾下的雷諾工業(yè)車輛公司的所有權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給瑞典沃爾沃公司，沃爾沃公司則將其15％的股份增發(fā)轉(zhuǎn)讓給雷諾汽車公司。此外，雷諾汽車公司還在股市上收購沃爾沃公司5％的股份，使之成為沃爾沃公司第一人股東。雷諾汽車公司的產(chǎn)權(quán)嫁接融資利用有形資產(chǎn)作為并購支付手段實(shí)現(xiàn)并購，為大型并購融資尤其以小并大的融資提供了成功范例，對(duì)我國企業(yè)的海外并購尤其具有借鑒意義。

(3)融資方式的多樣化選擇。銀行貸款是我國企業(yè)融資的重要來源，在企業(yè)的海外并購中，銀行貸款也成為企業(yè)獲得海外并購資金的主要渠道。同時(shí)，由于海外并購所需的資金數(shù)額巨大，只進(jìn)行國內(nèi)銀行貸款往往不能足額籌集到所需資金，我國企業(yè)在進(jìn)行海外并購融資時(shí)，多利用銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款又稱為辛迪加貸款，是由獲準(zhǔn)經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)的一家或數(shù)家銀行牽頭，多家銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)參加而組成的銀行集團(tuán)采用同一貸款協(xié)議，按商定的期限和條件向同一借款人提供融資的貸款方式。國際銀團(tuán)是由不同國家的多家銀行組成的銀行集團(tuán)。對(duì)于貸款銀行來說，銀團(tuán)貸款的優(yōu)點(diǎn)是分散貸款風(fēng)險(xiǎn)，減少同業(yè)之間的競(jìng)爭；對(duì)于借款人來說，其優(yōu)點(diǎn)是可以籌到獨(dú)家銀行所無法提供的數(shù)額大、期限長的資金。即一般來說，銀團(tuán)貸款金額大、期限長，貸款條件較優(yōu)惠，既能保障項(xiàng)目資金的及時(shí)到位又能降低建設(shè)單位的融資成本，是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

并購融資范文3

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購 融資困難 處理方法

一、企業(yè)并購發(fā)展的現(xiàn)狀

隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制不斷完善和國有企業(yè)改革的順利進(jìn)行，我國并購活動(dòng)也日益發(fā)展繁榮起來。但是，我國企業(yè)并購中目前還普遍存在一個(gè)問題就是由于我國并購活動(dòng)發(fā)展的時(shí)間尚短，大多數(shù)企業(yè)對(duì)并購中的相關(guān)問題暫時(shí)還不能形成一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，并購后的財(cái)務(wù)整合存在不足，涉及許多財(cái)務(wù)管理問題，而這些問題的解決是企業(yè)并購成功的關(guān)鍵。

（一）內(nèi)資并購由“借殼上市”轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)并購。

我國并購市場(chǎng)的進(jìn)入門檻在前幾年比較高，為了獲得上市公司這一“殼”資源，許多企業(yè)選擇了企業(yè)并購這種方式。而在全流通的時(shí)代，企業(yè)并購的目標(biāo)也隨著退市機(jī)制和發(fā)行制度的完善，而有原來的獲得二級(jí)市場(chǎng)融資資格向獲得被并購企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，提高自身核心競(jìng)爭力的轉(zhuǎn)變。

（二）海外并購風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。

在目前的并購浪潮中，大公司與大公司之間強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成了一批競(jìng)爭力很強(qiáng)的企業(yè)。在這樣的背景下，已有越來越多的企業(yè)走出國門，以并購方式參與全球資源的優(yōu)化配置，搶占國際市場(chǎng)。然而并購活動(dòng)始終存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，且并購的成功不等于成功的并購，其中并購之后的整合問題成為關(guān)鍵所在，這也對(duì)企業(yè)并購提出了更高的要求。

二、并購中融資困難產(chǎn)生的財(cái)務(wù)管理問題

并購融資對(duì)并購企業(yè)的流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、償債能力等問題有著重要的影響，融資問題在并購企業(yè)的財(cái)務(wù)問題中占有非常重要的作用。并購融資通常是通過內(nèi)部和外部兩條融資渠道獲得，由此也將產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在我國并購業(yè)務(wù)的發(fā)展中，并購企業(yè)的融資問題仍存在著不足之處，主要有以下幾個(gè)方面的問題：

（一）資金規(guī)模有限。

企業(yè)自身資金規(guī)模小，而并購所需的資金數(shù)額巨大，所以，全部或大部分依靠自有資金進(jìn)行并購會(huì)降低企業(yè)經(jīng)營的靈活性，會(huì)使企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大大增加，有出現(xiàn)支付困難的可能。

（二）商業(yè)銀行貸款融資不充足。

在審批貸款前，商業(yè)銀行通常會(huì)對(duì)擬貸款的企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的審查和控制，包括對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、資信狀況、未來發(fā)展走勢(shì)等情況的審查，甚至還約定了一些限制性條款，只有那些實(shí)力雄厚的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持。目前我國的國有企業(yè)沒有形成一套有效的資本補(bǔ)充機(jī)制，導(dǎo)致銀行貸款的償還困難，銀行的資產(chǎn)難以保全，從而打擊了銀行參與企業(yè)并購融資的積極性。

（三）債券籌資受阻。

債券需要有較大的吸引力，以吸引更多的投資者。但國家會(huì)嚴(yán)格控制債券的發(fā)行規(guī)模，使得企業(yè)無法根據(jù)環(huán)境和自身的需要決定融資行為。

（四）發(fā)行股票籌資艱難。

我國證券市場(chǎng)的發(fā)展目前還不夠完善，市場(chǎng)容量有限，所以，對(duì)股票的發(fā)行在政策和法規(guī)上有著嚴(yán)格的限制，對(duì)于中小企業(yè)而言，自身信用度不高、融資規(guī)模小、成本高，更增加了通過證券市場(chǎng)融資的難度。

三、并購中出現(xiàn)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因

并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否為保證并購活動(dòng)的順利進(jìn)行按時(shí)足額的籌集到所需資金。怎樣在短期內(nèi)通過企業(yè)的內(nèi)部和外部資金渠道，籌集到并購所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)成功與否的關(guān)鍵。企業(yè)的負(fù)債和資本結(jié)構(gòu)很大程度上會(huì)受到企業(yè)并購融資決策的影響。企業(yè)通常可以采用的融資渠道有：政策融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資。

（一）中小企業(yè)籌資困難。

目前，我國的中小企業(yè)普遍存在規(guī)模小，盈利水平低，籌資能力不足等困難。僅僅依靠其自身力量很難及時(shí)、足額地籌集到并購所需的資金。而完全通過自有資金的積累則很容易影響到企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，進(jìn)而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）我國資本市場(chǎng)尚不完善。

由于我國并購活動(dòng)的發(fā)展歷史較短，并購市場(chǎng)還未能形成完整全面的政策體系。加之銀行等中介機(jī)構(gòu)在并購融資中也沒能充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用，給企業(yè)并購帶來了較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)的防范――推進(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購融資目標(biāo)

（一）優(yōu)化融資工具，合理搭配不同的融資渠道。

在選擇融資渠道時(shí)，首先要認(rèn)真分析公司的融資環(huán)境，結(jié)合自身環(huán)境特點(diǎn)選擇多樣化的融資渠道。同時(shí)要合理控制融資成本，選取風(fēng)險(xiǎn)小、成本低的融資工具組合，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。在融資工具的發(fā)展方面，可以借鑒國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，并從我國國情出發(fā)，為我國企業(yè)并購融資提供更好的融資工具。

（二）加強(qiáng)對(duì)融資方式的引導(dǎo)。

第一，發(fā)展完善股票融資方式。近年來中外企業(yè)并購重組案例，特別是涉及價(jià)值量巨大的并購案例，股票融資是多數(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購的方式。股票融資與其他融資方式相比具有不可替代的優(yōu)勢(shì)，這種方式不但沒有固定的到期日，而且無需償還，可以作為公司的永久性資金來源；第二，引導(dǎo)企業(yè)混合融資。在實(shí)際融資過程中，應(yīng)從企業(yè)自身情況出發(fā)，根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和融資條件，在不同資本結(jié)構(gòu)中的融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)之中尋求均衡和對(duì)稱。在權(quán)衡融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以采用債務(wù)融資和權(quán)益融資兩種方式，使這兩種融資方式實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，保持其比例結(jié)構(gòu)的合理性，以分散融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）充分考慮融資的成本與主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

不同的融資方式有自己的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，企業(yè)為達(dá)到最佳的融資效果，有時(shí)可以同時(shí)采用幾種融資方式進(jìn)行籌資。在制定長期資本籌集方式時(shí)，企業(yè)一般要對(duì)各種融資方式進(jìn)行充分考慮。首先設(shè)計(jì)出幾種不同的可以籌集到所需資本額的資本結(jié)構(gòu)方案：其次，通過數(shù)據(jù)計(jì)算和分析對(duì)幾種方案進(jìn)行比較，經(jīng)過篩選后，采取融資效益好的方案，摒棄效益差的方案。這個(gè)篩選比較的過程就是企業(yè)融資決策過程。

通過分析我國企業(yè)并購存在的融資困難問題， 可以看出， 經(jīng)過多年的發(fā)展，企業(yè)并購的理財(cái)大環(huán)境正在逐步走向成熟，我國企業(yè)并購將會(huì)在曲折中邁入并購的正常軌道， 并隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而加速前進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

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[2]蔣荇.企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析及其規(guī)避措施[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，8.

并購融資范文4

關(guān)鍵詞：并購;融資方式;選擇

融資是企業(yè)的重要功能之一，企業(yè)可以通過各種手段途徑等，來獲取生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要的資金。并購融資是企業(yè)并購活動(dòng)中的資金融通，強(qiáng)大資金鏈的支撐是任何一個(gè)成功的企業(yè)并購都不能缺少的。資金是企業(yè)并購必不可少的，采取什么方式進(jìn)行融資是企業(yè)并購的重點(diǎn)內(nèi)容。

一、并購融資的主要方式

1、內(nèi)部融資

內(nèi)部融資是指企業(yè)內(nèi)部通過對(duì)留存收益和折舊基金等資金進(jìn)行合理利用，滿足企業(yè)資金需求的一種融資方式，是企業(yè)并購融資的首要選擇。一般來源主要有兩方面：

（1）企業(yè)自有資本金，主要包括普通股股本和優(yōu)先股股本。

（2）企業(yè)利潤分配形成的公積金、公益金和未分配利潤及提取的折舊等內(nèi)部積累資金，不會(huì)產(chǎn)生直接融資費(fèi)用，可供企業(yè)長期自主地使用。

（3）企業(yè)應(yīng)付稅利和利息，無籌資費(fèi)用，能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。

2、外部融資

外部融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部融入資金，吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金為己實(shí)用的一種融資方式，企業(yè)并購中應(yīng)用較多的是外部融資。主要分為債務(wù)性融資、權(quán)益性融資和混合性融資。

（1）債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指企業(yè)通過舉債籌措資金，資金供給者作為債權(quán)人享有到期收回本息的融資方式，是最古老、最常見的融資方式，主要包括銀行貸款、信托計(jì)劃、短期融資券、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)支持證券等。

（2）權(quán)益性融資

隨著我國金融市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，隨著并購活動(dòng)的日益盛行，權(quán)益性融資在企業(yè)的并購活動(dòng)中的作用越來越重要。權(quán)益融資是指通過讓投資者占有企業(yè)的一定股份從而獲得投資者資金的一種融資方式，是通過擴(kuò)大股權(quán)規(guī)模獲得更多投資經(jīng)營資金的融資方式。

（3）混合性融資

混合性融資是指企業(yè)向資金的提供者提供的債權(quán)或者股權(quán)在一定條件下可以進(jìn)行轉(zhuǎn)換而籌集資金的形式，兼有債務(wù)和權(quán)益兩種特征，是對(duì)股權(quán)較為分散的企業(yè)和涉及資產(chǎn)規(guī)模龐大的并購較好的選擇。主要包括可轉(zhuǎn)換債券融資、優(yōu)先股融資和認(rèn)股權(quán)證融資。

二、我國上市公司并購融資方式存在的問題

1、并購融資渠道狹窄、方式單一

我國金融市場(chǎng)從形式上看，融資工具是比較齊全的，主要的融資渠道比國外來說完整的，但到具體并購時(shí)，仍主要集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種融資方式上，由此看來，可選用的融資方式還是十分有限的。另外，我國企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，一般也是把股權(quán)融資放在首位，往往忽略了債務(wù)融資，在某種程度上造成了融資方式的選擇失去平衡，對(duì)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和管理公司結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，這不利于減少企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成我國并購市場(chǎng)發(fā)展的障礙。

2、并購融資中不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重

并購融資與一般企業(yè)融資存在差別，有其特殊性，會(huì)對(duì)并購企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生一定的影響。在融資決策的過程中，并購企業(yè)往往對(duì)財(cái)務(wù)狀況及權(quán)益價(jià)值的重視程度不高，沒有針對(duì)不同融資方式及融資結(jié)構(gòu)安排對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響情況進(jìn)行分析，沒能合理的規(guī)劃出適合本企業(yè)融資計(jì)劃。在并購擴(kuò)張過程的實(shí)踐中，我國大部分企業(yè)往往只看中擴(kuò)張規(guī)模，而忽略了對(duì)不同融資方式的選擇分析和對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的掌控情況，并購不規(guī)范現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

3、中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮的作用甚微

在我國，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立和完善，各類中介機(jī)構(gòu)一個(gè)接一個(gè)的建立，但它們參與并購的上市公司非常有限，我國資本市場(chǎng)發(fā)展較晚、規(guī)模較小，金融市場(chǎng)的主體主要是商業(yè)銀行，而作為直接融資市場(chǎng)的重要組成部分，投資銀行的業(yè)務(wù)卻比較傳統(tǒng)和單一。目前我國投資銀行的業(yè)務(wù)以傳統(tǒng)型為主，涉及其他新型投資銀行的業(yè)務(wù)較少。上市公司在并購過程中缺少尋求、咨詢投資銀行指導(dǎo)的意識(shí)，不利于并購中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮其作用。

三、完善上市公司并購融資方式的建議

1、拓寬并購融資渠道

現(xiàn)階段我國資本市場(chǎng)還在逐步的完善和發(fā)展當(dāng)中，作為并購資金的主要來源渠道，我國應(yīng)大力發(fā)展資本市場(chǎng)，突破企業(yè)并購靠自身力量來完成的局限，使企業(yè)并購資金的選擇渠道得到擴(kuò)大，并對(duì)企業(yè)的并購發(fā)展進(jìn)行引導(dǎo)、培養(yǎng)和監(jiān)督，這是拓寬并購融資渠道必不可少的條件。

2、建立健全有關(guān)法律法規(guī)體系

我國立法機(jī)關(guān)應(yīng)適當(dāng)修訂現(xiàn)有法律法規(guī)，減輕對(duì)上市公司有關(guān)并購融資方面的政策約束，將企業(yè)正常并購所必須的資金來源渠道合理化、合法化。第一，慢慢解除對(duì)銀行貸款不得用于并購的限制;第二，對(duì)企業(yè)債券、股權(quán)并購融資方式的限制逐步放松。

3、擴(kuò)大投資銀行規(guī)模，提高投資銀行實(shí)力

我國以資本市場(chǎng)為載體的直接融資市場(chǎng)發(fā)展歷程較短、還很不健全，以銀行為中介的間接融資市場(chǎng)仍是資本市場(chǎng)的主體。因此在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，應(yīng)將資本市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律與我國實(shí)際情況結(jié)合起來，發(fā)揮投資銀行的中介作用，利用其信息資源和資本實(shí)力等，為企業(yè)并購提供更加廣闊的運(yùn)作空間，進(jìn)而拓寬企業(yè)并購的融資渠道。

參考文獻(xiàn)

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并購融資范文5

一、國有企業(yè)海外并購的總體形勢(shì)和背景

（一）國有企業(yè)在海外的規(guī)模逐漸擴(kuò)大

2002年，我國企業(yè)以并購方式對(duì)外投資額僅為2億美元，2003年達(dá)到8.34億美元，呈快速上升勢(shì)頭。2004年，僅聯(lián)想收購IBM個(gè)人業(yè)務(wù)一項(xiàng)交易金額即達(dá)17.5億美元。2004年我企業(yè)境外并購額達(dá)70億美元。而2009年僅中國鋁業(yè)集團(tuán)注資澳大利亞力拓集團(tuán)一項(xiàng)資金金額就達(dá)到195億美元，無論從規(guī)模上還是數(shù)量上都穩(wěn)步增長。

目前來看，在海外并購中，并購主體主要由大型國有企業(yè)為主。走出國門對(duì)外并購的企業(yè)仍然是大型、超大型的壟斷性國有企業(yè)為主，如中石化、中石油、中國網(wǎng)通、首鋼集團(tuán)、中信集團(tuán)等。這些企業(yè)成為跨國并購的先行軍和主力軍，為海外并購的發(fā)展積極寶貴經(jīng)驗(yàn)。然而，它們的成功很大一部分得益于政府的支持。

（二）國有企業(yè)的海外擴(kuò)張催生了并購行為

近年來，我國海外直接投資迅速發(fā)展，2012～2014年間，年均增長率54.2%，大大高于同期國際直接投資增長水平。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2012年我國對(duì)外投資達(dá)到521.5億美元，比上年劇增96.7%。其中海外并購?fù)顿Y205億美元，比2002年的2億美元增加了100倍，中國企業(yè)已成為跨國并購的重要力量。尤其值得重視的是，我國對(duì)外投資的主體是國有企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年末，我國對(duì)外投資存量中，國有企業(yè)占71%，再考慮在有限責(zé)任公司、股份有限公司中所占部分，國有資產(chǎn)占據(jù)對(duì)外投資的絕對(duì)主導(dǎo)地位。尤其是在資源、金融等重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和大規(guī)模對(duì)外投資項(xiàng)目，更主要由國企進(jìn)行。

目前國有企業(yè)在海外并購中行業(yè)領(lǐng)域相對(duì)集中。目前，海外并購主要涉及兩大領(lǐng)域，一是資源類并購，如中石油、中石化、中海油等三大石化企業(yè)對(duì)境外油氣田權(quán)益的收購。二是國內(nèi)礦產(chǎn)煤炭企業(yè)對(duì)境外礦區(qū)權(quán)益的收購等。三是家電、機(jī)械、電信、石化等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的國內(nèi)名牌企業(yè)，對(duì)國外同行業(yè)企業(yè)的并購。尤其是第一類并購在整個(gè)海外并購中占97%的比重。可見，在目前我國企業(yè)海外并購主要以自然資源為主。

對(duì)于我國來說，國有企業(yè)相較于民營企業(yè)起步早，發(fā)展快，成為我國海外并購的主力軍。而民營企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)也是一個(gè)不可小覷的力量。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，近幾年來國有企業(yè)海外并購的金額和數(shù)量分別占國內(nèi)企業(yè)總量的87%和55.6%。國有企業(yè)的海外并購也從最初的規(guī)模小、次數(shù)小，發(fā)展到規(guī)模大、次數(shù)多的海外并購。雖然民營企業(yè)海外并購的發(fā)展也逐漸提高，致使國有企業(yè)海外并購市場(chǎng)的地位有所下降。但不可否認(rèn)的是國有企業(yè)仍作為海外并購的主力軍。

但是我國海外并購并不是順風(fēng)順?biāo)摹Ｔ谌绱舜笠?guī)模，次數(shù)頻繁的海外并購中，成功并購的數(shù)量確不是很多，也有很多雖然完成了并購，但是并購?fù)瓿珊蟮谋憩F(xiàn)不如預(yù)期所想。例如，2010年中化集團(tuán)與新加坡淡馬錫聯(lián)手收購加拿大鉀肥宣告失敗。2010年，華為收購摩托羅拉業(yè)務(wù)失敗等。

二、國有企業(yè)海外并購的融資需要分析

（一）融資是為國有企業(yè)海外并購提供資金的重要措施

從目前國有企業(yè)海外并購來看，資金投入量是巨大的，如果只是依靠企業(yè)自身資金，難以滿足企業(yè)海外并購的實(shí)際需要。結(jié)合跨國企業(yè)海外并購的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，在企業(yè)海外并購過程中，合理運(yùn)用融資手段，吸引外部資金參與企業(yè)并購過程，有效解決了企業(yè)并購中的資金問題，為企業(yè)并購提供了充足的資金保證，使企業(yè)海外并購能夠在整體效果上滿足實(shí)際需要。

經(jīng)過對(duì)跨國企業(yè)海外并購的實(shí)際過程了解后發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)海外并購中進(jìn)行融資，是企業(yè)海外并購的通行做法，不但緩解了企業(yè)的資金壓力，同時(shí)也引入了戰(zhàn)略投資者，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和健康發(fā)展提供了有力的支持。

在我國國有企業(yè)的海外并購中，融資手段也得到了一定程度的應(yīng)用，雖然目前我國國有企業(yè)的海外并購融資金額較少，占總體并購資金的比重也不高，但是卻為解決我國國有企業(yè)的海外并購資金問題提供了有力的支持和參考。為此，我們應(yīng)對(duì)企業(yè)海外并購中的融資有新的認(rèn)識(shí)。

（二）國有企業(yè)海外并購融資，是資本運(yùn)營的重要實(shí)踐

在國際資本市場(chǎng)，融資既是投資的重要途徑，也是金融集團(tuán)參與企業(yè)發(fā)展的重要機(jī)會(huì)，多數(shù)戰(zhàn)略投資集團(tuán)都會(huì)重視與大型企業(yè)的合作，通過提供資金和參股的方式，參與到企業(yè)并購中來，在為企業(yè)解決資金問題的同時(shí)，也享受企業(yè)的并購和發(fā)展成果。

從我國國有企業(yè)的海外并購過程來看，從最初的全部使用自有資金，到目前的小規(guī)模融資，都體現(xiàn)出了我國國有企業(yè)對(duì)海外并購中融資行為認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變。對(duì)于融資行為本身而言，融資是資本運(yùn)營的重要實(shí)踐過程，對(duì)提高資本運(yùn)營能力，滿足資金營運(yùn)需要，提升資本盈利水平具有重要的促進(jìn)作用。

由此可見，我國國有企業(yè)海外并購融資，是國內(nèi)資本與國際資本合作的開始，也是我國國內(nèi)資本國際化的重要發(fā)展步驟。讓國際資本參與到我國國有企業(yè)的并購中，對(duì)推動(dòng)我國國有企業(yè)發(fā)展具有重要意義。

（三）國有企業(yè)海外并購融資，是降低企業(yè)資金壓力的重要方法

從我國國有企業(yè)海外并購的具體案例來看，國有企業(yè)海外參與并購的行業(yè)多數(shù)為能源、礦產(chǎn)和冶金等，這些行業(yè)的企業(yè)在并購中報(bào)價(jià)都相對(duì)較高，如果僅僅依靠國有企業(yè)自身資金去完成并購行為，其難度是非常大的，如果操作不慎，還會(huì)給企業(yè)帶來較大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

基于國際跨國企業(yè)在海外并購中的成功案例，在企業(yè)并購過程中積極采用融資手段，不但保證了企業(yè)海外并購中能夠有充足的資金，同時(shí)也滿足了企業(yè)海外并購需求，為企業(yè)海外并購提供了有效的資金支持。從這一點(diǎn)來看，在企業(yè)并購過程中采用融資行為，對(duì)降低企業(yè)資金壓力具有重要作用。

三、國有企業(yè)做好海外并購融資的具體措施

（一）明確融資的主體，保證融資的規(guī)模達(dá)到基本要求

鑒于西方企業(yè)在并購融資過程中的成功經(jīng)驗(yàn)，我國國有企業(yè)在海外并購融資中要想提高融資效果，就要做好兩個(gè)方面工作：首先，我國國有企業(yè)應(yīng)明確融資主體，合理確定投資范圍和投資方。只有做到這一點(diǎn)，才能保證國有企業(yè)在海外并購融資中，在投資方的選擇中有所側(cè)重，合理確定投資方，最終達(dá)到提高融資效果的目的。其次，我國國有企業(yè)應(yīng)對(duì)融資規(guī)模進(jìn)行限制，避免融資規(guī)模過大，給企業(yè)并購帶來風(fēng)險(xiǎn)。此外，從融資風(fēng)險(xiǎn)防控的角度來看，控制融資規(guī)模也是降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。

（二）控制融資規(guī)模，做好融資風(fēng)險(xiǎn)防控

從目前西方企業(yè)在海外并購融資過程中所采取的措施來看，西方企業(yè)對(duì)融資規(guī)模通常都有嚴(yán)格的限制，換句話說，企業(yè)海外并購融資并不是規(guī)模越大越好。西方企業(yè)在海外并購融資中，采取了較為完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體制，保證了企業(yè)的海外并購融資風(fēng)險(xiǎn)得到有效降低和控制。這一點(diǎn)對(duì)于我國國有企業(yè)而言具有重要的借鑒意義。考慮到我國國有企業(yè)在海外并購中存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)列為企業(yè)發(fā)展的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。只有吸取西方企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，做好融資風(fēng)險(xiǎn)防控，并有效控制融資規(guī)模，才能保證我國國有企業(yè)在海外并購中取得積極效果。

（三）細(xì)化出資方權(quán)利和義務(wù)的規(guī)定

對(duì)于我國國有企業(yè)而言，在海外并購融資過程中，不應(yīng)眼光只放在資金規(guī)模和投資效益上，還要將保護(hù)企業(yè)利益和國家利益放在首位。基于這一現(xiàn)實(shí)需要，我國國有企業(yè)只有積極學(xué)習(xí)西方企業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在海外并購融資中，對(duì)出資方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行明確規(guī)定，才能降低融資風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)海外并購融資取得實(shí)效。從這一點(diǎn)來看，我國國有企業(yè)應(yīng)以中石油為榜樣，在海外并購融資中，有效防控融資風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)出資方的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行明確規(guī)定，保證國有企業(yè)海外并購取得積極效果。

并購融資范文6

論文關(guān)鍵詞：國有企業(yè)并購融資

一、我國國有企業(yè)并購融資存在的問題

1資本市場(chǎng)融資發(fā)展遲緩。在并購實(shí)踐中我國國有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開發(fā)行時(shí)募集的資金作為并購資金，或是一些業(yè)績較好的企業(yè)通過配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購做準(zhǔn)備。但是我國企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴(yán)格，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國資本市場(chǎng)正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進(jìn)行并購融資。

2貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計(jì)劃性經(jīng)營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴(kuò)大生產(chǎn)的正常經(jīng)營所需，很難在企業(yè)并購中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級(jí)市場(chǎng)對(duì)上市公司的收購，一般只能用于非上市企業(yè)的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對(duì)企業(yè)的并購貸款常常需要提供擔(dān)保或需要貸款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負(fù)擔(dān)此項(xiàng)貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點(diǎn)國有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國有企業(yè)通過發(fā)行債券進(jìn)行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時(shí)間上不搭配，由于指標(biāo)的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴(yán)格條件將許多國有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對(duì)債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資。股權(quán)并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購中的應(yīng)用也十分有限。

4我國企業(yè)并購融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理?xiàng)l例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲(chǔ)蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對(duì)債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)比銀行存款的風(fēng)險(xiǎn)要大，高風(fēng)險(xiǎn)下沒有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業(yè)的融資渠道。

5不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴(yán)重。由于我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，許多企業(yè)的并購行為均由政府機(jī)構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對(duì)國有企業(yè)并購的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計(jì)算并購融資需求量時(shí)面臨的情況會(huì)有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價(jià)格收購目標(biāo)企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會(huì)有相對(duì)較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場(chǎng)的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購融資的內(nèi)在沖動(dòng)。此外行政控制等非市場(chǎng)手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購時(shí)的資金需求，而并購后的資金支持及企業(yè)運(yùn)作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營和整合效果。

二、國有企業(yè)發(fā)展并購融資的建議

1拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購融資的首選，利用內(nèi)部資金進(jìn)行并購，一方面不會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，另一方面不會(huì)向市場(chǎng)傳遞不利于企業(yè)價(jià)值的影響因素。在國有企業(yè)并購中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風(fēng)險(xiǎn)，而且可以盤活存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對(duì)企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長的前提下進(jìn)行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價(jià)格被高估的風(fēng)險(xiǎn)和并購整合風(fēng)險(xiǎn)，獲得目標(biāo)企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對(duì)于大規(guī)模的并購尤其如此。目前。我國大多數(shù)急需擴(kuò)張的國有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機(jī)構(gòu)融資或者公開發(fā)行的條件，利用換股方式進(jìn)行并購運(yùn)作不失為一種好的選擇。

再次，國有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進(jìn)行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國并購融資中應(yīng)用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進(jìn)融資手段，應(yīng)該成為國有企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)的明智選擇。

(1)股權(quán)租賃。股權(quán)租賃是指各類投融資主體作為聯(lián)合收購者，與收購方合作收購企業(yè)，持有目標(biāo)企業(yè)擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購?fù)瓿珊螅度谫Y主體將所持股權(quán)作為租賃標(biāo)的物，通過設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購方，以完成并購。對(duì)收購方而言，股權(quán)租賃可簡單歸結(jié)為出售一租賃一回購。出售是指收購方在資金不足的情況下，將無力購入的股權(quán)出售給融資機(jī)構(gòu)。此時(shí)，投融資機(jī)構(gòu)實(shí)際承擔(dān)了為收購方融資的功能，以減輕收購方的收購資金壓力。投融資機(jī)構(gòu)作為一個(gè)過渡性的股東，不以長期控制股權(quán)為目的，因此，必須與收購方簽訂租賃和回購合同。租賃期間，收購方可以有充足的時(shí)間來調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購過來，從而完成整個(gè)收購。