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資本市場范文1

【關鍵詞】資本市場結構失衡結構優化

一、我國資本市場結構存在的主要問題

1、證券品種結構比例失調

資本市場的三大基本證券品種是公司債券、政府債券和股票。在美國,這三種證券所占市場份額分別是公司債券50%～60%，政府債券20%多，股票20%左右。目前，我國資本市場的產品品種單一、產品結構相對簡單，交易品種主要包括股票、國債和基金三種，公司債券、可轉換債券的交易規模小。我國雖建立了期貨市場，但交易品種僅限于大豆、有色金屬等商品期貨，至今尚未推出利率、匯率、股指期貨以及期權、貨幣互換、股權互換等在發達國家已廣泛交易的衍生工具。交易品種的單一使我國證券市場缺乏應有的風險對沖機制。

2、資本市場投資主體的結構失衡

目前，證券市場的投資主體主要是個人投資者。在資本市場尚未形成保護中小投資者的利益制衡和保障機制的情況下，個人投資者由于自身的弱點而無法成為市場的主導力量。主導市場的證券交易機構多為國有部門派生機構或由其改制而來的不規范的股份制機構，由于這些單位利益與約束的非對稱性，從而無法形成真正的風險約束機制。市場缺乏需要規避風險的理性投資主體，造成市場主體與主導性群體的錯位。市場投資主體結構的失衡使市場隱藏著潛伏的異常投機沖動的制度基礎，導致了證券市場突出的投機性和不穩定性。

3、市場組織結構失衡

（1）資本市場形態結構的畸形。注重有形市場的建立而忽視無形市場的發展，使得所有資本交易都集中在有形市場。有形市場的單一發展造成了資本市場形態結構的畸形，從而不能滿足社會對資本市場多層次的需求。任何市場經濟發達國家，無形市場及場外市場都是資本市場的主體。我國資本市場發展肩負著特殊的制度轉型功能，通過資本市場的發展來推動傳統產權制度的創新，變革公有制的傳統實現形式。因此，如果囿于有形市場，就會阻礙資本市場的制度功能，影響經濟轉型的進程。

（2）資本市場級次結構混亂、層次不分。一級市場與二級市場混亂、錯位，兩個交易所都沒有形成級次優勢。到目前為止，資本交易被限定在上海、深圳兩個證券交易所，場外交易嚴格禁止，從而柜臺市場得不到發展。這樣一方面會造成大量改制的股份制企業，因股票無法交易既影響股票的流動性，也使企業的資本無法流動和優化配置。另一方面，由于所有企業都要通過兩個交易所上市交易是不可能的，在以額度分配與行政審批為基礎的發行與上市連續進行的體制下，往往會出現應該上市的企業因額度、指標限制而不能上市，一些并不具備上市條件的企業卻成了上市公司，導致上市企業良莠不齊，影響市場的發展。事實上，在我國沒有交易所之前場外市場就已經存在，在證券交易所建立之后，場外市場仍是屢禁不止，不規范地存在，這說明場外市場的制度需求是客觀存在的，開展場外交易是不可避免的。只有建立起交易所與場外柜臺市場合理的組織結構和布局，才能適應資本市場發展的客觀要求。這樣就會使那些已經建立起現代企業制度并在市場競爭中發展而具備了上市條件的企業成為上市公司，不符合上市條件的絕不能上市，只能在場外交易，當達到條件以后才能上市。

（3）市場分布結構不盡合理。目前我國內地兩個全國性證券交易所（上海、深圳）均在東部地區，中西部缺乏市場布局，區域性市場又得不到發展，不適應中西部地區深化改革開放和加快發展的需要。因此，應加快中西部地區市場體系的建設，增加市場布局。同時，僅兩個交易所不能滿足資本市場發展的需要，應根據資本市場發展的實際，適當增加交易所數量，使各交易所之間形成不同的層次和級次結構，平衡市場分布結構。

二、資本市場結構優化的措施

1、建立金融產品創新機制，不斷完善產品工具結構

中國資本市場的產品結構還比較單一，要建立以市場為主導的產品創新機制、豐富資本市場產品結構、創新投融資產品。積極拓展債券市場，完善和規范發行程序，擴大公司債券發行規模；積極發展期貨、期權、遠期等金融衍生工具，理順貨幣市場、股票市場、債券市場、保險市場以及金融衍生品市場之間的關系，構筑起金融市場多個子市場之間地有機結合、協調發展的互動機制；積極滿足穩健型投資者的需求，發行長期國債、藍籌股，滿足風險喜好型投資者的需求，發行高風險的創業型公司股票、股票指數期貨等。

2、大力發展機構投資者

在不斷完善投資主體結構繼續發展我國證券投資基金的同時，要進一步完善機構投資者運作條件，并應積極擴展保險資金、社保基金、企業年金、補充養老基金等機構投資者的入市渠道，允許保險資金直接進入股市，參與組建設立證券投資基金，并規范發展QFII等境外機構投資力量，使機構投資者逐步成為我國資本市場的主導力量，從而保持市場的穩健運行。同時，應盡快解決以證券公司為主體的機構投資者的融資問題，積極引導證券公司等機構投資者規范發展資產管理業務；實行機構投資者的股權多樣化，進一步完善機構投資者的治理結構，提高其投資管理水平。

3、提高資源配置效率，不斷完善多層次資本市場交易體系

建立多層次資本市場體系既是中國經濟發展、產業成長的實際需要，也有利于擴展資本市場本身的廣度和深度。具體措施有以下幾方面。

（1）建立一元化的主板市場（全國性集中交易市場）。上海和深圳證券交易所是我國大中型企業上市融資的主要市場，是滿足成熟大中型企業的融資需要，對上市公司規模、贏利能力有比較高的要求，但上交所與深交所之間在功能定位、上市規則和交易程序上幾乎完全一樣，從而產生了在我國兩個功能與規模幾乎相同的主板市場并存的現象。從建立多層次的資本市場體系來看，可以以上海證券交易所為基礎，將深圳主板并入上海，形成真正的全國性集中交易市場，以適應資本市場國際化的發展趨勢。

（2）逐步推進建設創業板市場（高成長企業市場）。類似于美國的那斯達克市場和英國的全國性二板市場AIM，定位是為具有高成長性的中小型企業服務，特別是為高科技企業提供上市融資的便利，以促進科技產業的擴張與發展。從我國資本市場的需求和決策層面的情況看，中小企業板市場是我國多層次市場體系中不可或缺的重要組成部分，要在借鑒和汲取海外創業板市場發展經驗教訓的基礎上加快推進我國創業板市場建設。深交所可朝著這一模式分步發展：首先，將發審委已通過的科技含量比較高的小盤股在深交所集中上市（已經實施）；其次，研究降低上市的門檻，對正處于成長期的中小企業特別是科技企業，可不要求現實業績，主要看是否具有高成長性、是否有活躍的業務活動記錄；最后，待時機成熟，把中小板塊分立出來，成立二板市場，也就是創業板市場。

（3）積極構建區域易市場（三板市場）和場外交易市場。區域性資本市場具有分散交易又相對集中管理的區域性特征，主要面向地方性中小企業、民營企業和私營企業，為其提供融資的便利，滿足不能在全國易所上市企業的流通要求，同時三板市場可以發揮退市板的功能，為主板和二板市場提供退市通道。場外交易市場主要是為高成長性的中小企業尤其是民營高科技中小企業服務。在推出三板市場、完善場外交易市場后，應對三大板塊給予合理的定位并建立相互銜接的協作機制，即使三板市場的入市條件最寬松。如果企業經過入市培育，條件滿足二板市場的上市要求，可轉入二板市場，再進一步轉入主板市場；反過來，如果企業經營不佳，就會逐級退市，由此形成三板市場、二板市場和主板市場有效結合的遞進式、梯度型、無縫隙的市場體系，以順利實現退市和轉市機制，最終形成一個多層次、功能互補、結構均衡、協調發展的資本市場交易體系結構。

【參考文獻】

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資本市場范文2

開始實施的改革開放政策，啟動了我國經濟從計劃體制向市場體制的轉型，資本市場應運而生。我國資本市場從無到有，從小到大，從區域到全國，規模不斷壯大，制度不斷完善，經營機構和投資者不斷成熟，逐步成長為一個在法律制度、交易規則、監管體系等各方面與國際普遍公認原則基本相符的資本市場。

雖然我國資本市場在自身建設和發展過程中，對社會經濟發展的影響日益增強，發揮功效的范圍和程度日益提高，但資本市場發展過程中積累的遺留問題、制度性缺陷和結構性矛盾，制約了市場功能的有效發揮，阻礙了資本市場的可持續穩定發展。在過去的一年中，作為國民經濟晴雨表的證券市場經歷了大起大落。在股權分置改革的最終完成、上市公司業績的大幅提升、資金流動性過剩成為拉動2006-2007年牛市行情的“三駕馬車”，上證綜指于2007年10月16日創下6124.04點的歷史新高后便步入頹勢。2007年10月26日上證綜指第一次跌破5500點，雖很快于2007年11月1日反彈至6005.13點，但隨即又踏上新一輪跌途。2007年11月28日跌至4778.73點，2008年4月22日跌至2990.79點后因印花稅率調低引發政策性反彈，但回升至5月6日的 3786.02點便草草終結。此后，股市再無像樣的反彈，9月16日更是創下1974.39點的近期新低。奧運行情上漲預期夢破滅重創了投資者的信心，也折射出證券市場設計功能的基本喪失。

由于建立初期的整體環境和市場本身制度設計上的局限，客觀上積累了一些深層次問題和結構性矛盾：一是我國資本市場賦有為國有企業解困的使命，這種狀況造成了證券市場發展先于非證券化資本市場發展、股票市場發展快于企業債券市場發展、交易所場內交易發展先于場外交易市場發展、只有現貨市場沒有證券期貨期權及其他金融衍生商品市場等一系列資本市場結構的不合理現象；二是當前上市公司的結構無法全面反映國民經濟的發展特點和趨勢，影響上市公司規范發展的問題依然突出；三是發行體制市場化改革有待深化，交易機制、登記結算的法規制度和風險管理體系有待完善，股票市場和債券市場的有效性有待提高；四是資本市場上散戶投資者較多，機構投資者相對占比較少，導致投資者結構不均衡；五是現有證券公司的整體規模偏小，盈利模式同質，行業高度分散，整體創新能力不足，綜合競爭力較弱；六是法律、誠信環境有待完善，監管有效性和執法效率有待提高。

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一、規模經營觀念

經濟的發展、社會的進步使獨立審計所面臨的各種環境發生了巨大的變化，現代信息技術特別是網絡技術引發的全球信息化浪潮沖擊著社會生活的海一個角落，資本市場的迅猛發展，使審計面臨著新的挑戰。目前我國的會計師事務所盡管數量較多，但規模普遍較小，尚未形成規模較大的全國性會計師事務所，這樣難以形成規模效益，也難以通過人員培訓，以提高審計技術方法、審計責任、審計風險等方面的研究從而提高執業水平、競爭力及抗風險能力。另外，只有大型事務所才能以相對較低的成本提供全面的服務，發揮集團事務所各方面的優勢，不斷提高服務質量，贏得客戶和社會的信任而不斷增加業務量，以提高盈利水平；在美、日、德等資本市場發達的國家，上市公司審計業務都是由極少數幾家巨型會計師事務所控制，而我國以1999年年報審計為例，10家上市公司客戶最多的會計師事務所所占審計市場的份額總共也只有31，8%。可以看出。樹立規模經營觀念勢不可擋。

二、多元化服務觀念

從會計審計業務到內部控制體系設計、管理、保險、稅務咨詢、管理業績評價、業務流程分析、經營戰略調整等，獨立審計的業務幾乎可以伸展到各個角落。目前，我國會計師事務所業務主要局限于審計業務，而國外會計師事務所的非審計業務收人高達70%。相對而言，審計服務風險要比非審計服務風險高，無論是從增加收入還是從分散風險的角度來看，都必須大力發展非審計服務業務，以擴大原有市場生俘空間。

隨著資本市場的規模化發展，歷史性財務信息對信息使用者的價值增值效果日相對降低，財務報表審計又面對，業務量增長緩慢和巨大訴訟風險的庇力，因而獨立審計應逐步轉型，形成似獨立性和專業性為基礎的四種業務，即財務報表審計、鑒證型業務、保證業務以及專業咨詢業務。

三、國際化觀念

世界經濟一體化進程的加速，國際貿易迅速發展，跨國企業紛紛涌現，企業經濟往很大程度上超出了國界，國際資本市場逐步形成。經濟關系的國際化，使獨立審計逐步走出國界，為了使審計報告和被鑒證的會計報表能取得各有關國家社會公眾的儲任，客觀上要求協調獨立審計標準和實務。除了獨立審計準則的國際化外，審計市場也門趨國際化。一方面，允許外國會計公司進入國內市場，另一方面，各國國內事務所也應積極走出閥門近年來，英美等國的大型會計公司在世界各個國家和地區積極拓展業務，而且其在海外的增長速度已超過在國內經營增長速度，當前，我國事務所的業務領域狹窄，必須培養一批具有國際水平的注冊會計師，與國際會計公司競爭，開拓國際生存空間。

四、風險經營觀念

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與國外強大的廣告業相比，中國的廣告市場還處于相對初級的階段：規模小、專業水平低、采用不正當手段爭奪市場、受到資本嚴重制約……中國廣告市場的種種弊端，造成廣告行業整體抗擊力不強，缺乏國際化競爭。在國際跨國傳播集團進入行業競爭的新挑戰下，中國廣告市場的競爭將更為激烈，勢單力薄的廣告企業將直接面臨市場優勝劣汰的危機，而一些發展勢頭良好的廣告企業紛紛尋找資本的庇護，通過市場優化配置資源，以期在激烈的市場競爭中站穩腳跟。

2001年底，總部設在廣州、由廣東白馬廣告公司與美國全球最大戶外廣告公司ClearChannel合資組成的現時內地最大的戶外廣告公司――白馬戶外媒體（簡稱白馬戶外）。在香港主板成功上市（HK0100），以高出30倍的市盈率招股集資，其公開招股為5.89港元，共發行1.47億股，集資額約8.6億港元，保薦人高盛亞洲。核心資產便是所謂的“風神榜-Adshel媒體網絡”，即遍布國內29個重點城市的4800多個公共汽車候車亭、擁有12000個公共汽車候車亭廣告燈箱，號稱目前中國最大的候車亭廣告網絡。龐大的載體網絡，占國內廣告16%份額、增長率高達24%的戶外廣告市場，以及加入WTO之后的中國媒體市場。這些一時令人眩目的“賣點”為“白馬媒體”公開招股贏來了超過15倍的認購。據悉，白馬戶外上市集資所得大部分投入擴充在內地的候車亭燈箱廣告網絡，在已占80%國內市場的基礎上，每年營業額將以30%的速度增長。

除了白馬戶外，兩家業務在內地的戶外廣告公司――媒體世紀集團（HK8160）和媒體伯樂集團（HK8072）分別在1月24日和31日同期在香港主板和創業板上市。戶外廣告三劍客在香港上演了一場“資本帽子戲法”，令業內特別是投資人士開始關注中國內地龐大的戶外廣告市場，而資本浪潮的到來與本土廣告企業遭遇資本市場沖擊的現狀更是讓人深思。

白馬戶外坎坷的資本道路

回顧白馬戶外的發展歷程，其成功登陸香港主板并非風光表面，而是市場殘酷競爭所求，企業發展戰略之需。1986年，白馬廣告公司成立，并在90年代初成為中國4A廣告公司的先鋒，擁有浪奇、浪潮電腦、太陽神、重慶奧妮、維維豆奶、深圳華僑城、中國聯通、紅塔集團等300多家知名企業及著名品牌的成功案例。1995年，白馬鎖定戶外廣告業務市場，集中火力投資巴士候車亭燈箱、高速公路兩側“擎天柱”廣告牌等，建立起“風神榜”、“擎天榜”、“風盛榜”等一系列品牌，在短短的兩年內建立起一個覆蓋全國18個城市的戶外廣告媒體網絡。白馬初涉戶外廣告時，不久即感到資本的力不從心，在借助歐洲第二大戶外媒體公司――英國的MoreGroun集團（MoreGroun集團后被市值高達500億美元的全球最大戶外廣告集團美國的ClearChannel收購）的強大外援下，白馬將“風神榜”一推到底，建成中國目前最大的戶外廣告網絡，營業額每年以50%的速度增長。

在中國戶外廣告市場上，資本的力量更是不容忽視，只有講求經濟規模，獲取大量資金的企業才能在激烈的競爭中穩操勝券。白馬雖說有強大的后盾助其攻城掠池，但還是受到了另一強大資本TOM的阻擊。白馬急于上市籌資，很重要的原因是由于競爭對手TOM．com的步步緊逼。不久前，TOM在白馬老巢廣州一口氣收購了許多候車亭，白馬曾與之展開短兵相接的爭奪戰，但由于白馬還未上市，資金沒有TOM多，最后只得拱手相讓。資本的桎梏使白馬眼睜睜地看著TOM一年之內成長為國內最大的戶外媒體公司。

通過熟練地操作資本市場，原來對戶外媒體業務并無多少經驗的TOM獲得了內地7家戶外媒體市場公司（北京炎黃時代廣告公司、廣州騰龍集團、河南天明廣告、山東齊魯國際廣告、青島春雨廣告、昆明風馳明星信息產業股份有限公司及上海美亞文化傳播有限公司）的控制權，也得以進入了包括候車亭廣告在內的容量達50億元之巨的戶外媒體廣告市場，戶外媒體網絡覆蓋北京、上海、廣東、山東、四川、云南和河南7省市。尤其是TOM在廣州大舉收購了眾多候車亭，對白馬的市場構成了巨大沖擊。

對于對手的進攻，白馬有意還擊，但在背靠龐大資本市場的TOM面前，白馬多少顯得有點心有余而力不足，盡管之前白馬已與全球最大的戶外廣告公司、年營業額達80億美元的ClearChannel合資。

通過熟練地操作資本市場，原來對戶外媒體業務并無多少經驗的TOM獲得了內地7家戶外媒體市場公司的控制權，也得以進入了包括候車亭廣告在內的容量達50億元之巨的戶外媒體廣告市場，戶外媒體網絡覆蓋北京、上海、廣東、山東、四川、云南和河南7省市。尤其是TOM在廣州大舉收購了眾多候車亭，對白馬的市場構成了巨大沖擊。

于是，上市成為白馬急切盼望的事情。久經挫折，白馬戶外媒體終于以30倍的罕見高市盈率登陸香港主板，籌到了8億多資金，拉開了醞釀已久的收購反擊戰。

資本的力量使廣告企業堅不可摧

白馬戶外借助資本市場強力阻擊競爭對手，資本的力量讓人看到暫處劣勢的廣告企業經過資本的整合，也可以變得堅不可摧：媒體世紀集團和媒體伯樂集團成功登陸香港主板和創業板后，立即表現出對資本分配的強烈愿望，及由此對企業發展前景做出種種美好的憧憬。一時間，資本市場仿佛成了廣告企業脫離無序、惡性競爭而穩健、茁壯發展的強心劑，也不顧現時企業發展是否所需，便迫不及待地對資本市場投去貪婪的目光。據業內人士透露，在白馬戶外與資本市場第一次親密接觸后，許多內地廣告企業步其后塵，進攻香港創業板市場。

資本的力量無須多言，但其真正魅力究竟何在，竟使廣告企業趨之若騖？

1、龐大的廣告市場需要資本加劇競爭

借鑒國外的經驗，戶外廣告業一般只存活5―6家專業的大型公司，其中的3家將控制7成以上的市場份額，而現今中國的戶外廣告市場卻生存著上萬家戶外廣告公司，在僧多粥少的激烈競爭下，弱者最終會被并購甚至淘汰出局。

1989年―2000年，中國大陸廣告支出由20億元人民幣增至395億元，增長率高達34.6%，遠遠高于同期美國和歐洲的1.2%和3.8%，中國大陸擁有龐大的廣告市場，但目前上市公司卻僅有寥寥幾家，。相比之下，截止到2001年10月25日，美國共有50多家廣告企業上市，平均市盈率57倍，總市值為327億美元，廣告企業資本力量對比之懸殊不言而喻。作為資本密集行業的廣告行業，非常講求經濟規模運營。借鑒國外的經驗，戶外廣告業一般只存活5―6家專業的大型公司，其中的3家將控制7成以上的市場份額，而現今中國的戶外廣告市場卻生存著上萬家戶外廣告公司，在僧多粥少的激烈競爭下，弱者最終會被并購甚至淘汰出局。

中國加入WTO后，國際廣告資本大舉進入不可避免，國際廣告業發展已成規模，如對資本長袖善舞的WPP集團，麾下聚集了智威湯遜廣告公司、奧美集團等國際知名廣告公司，無論是專業化水平，還是人才素質、資本實力、傳媒質量、產業化經營，都比中國發展快了一大截，而中國的廣告公司大多數規模小，競爭力低，而且并不具備融資渠道優勢，在還沒有完全集團化、國際化、規模化和產業化時就要面臨市場重新洗牌，面臨弱肉強食、贏者通吃的殘酷競爭。在這一空前挑戰的市場背景下，中國廣告業多方尋求資金渠道，增強市場抗擊力、增強國際競爭力勢在必行。

2、發展的廣告企業需要資本強力支持

資本的力量對于廣告企業是不容忽視的，特別是媒介購買公司比其他類型的廣告公司，更加迫切需要資本市場的支持。上市后，會有更好的資金渠道幫助廣告企業籌集資金，對于廣告企業進一步的發展及留住人才有很大的幫助。未來廣告業要生存發展，最佳途徑在于充分利用資本市場的資源，運用資本運營等手段來進行資本積累，實現加速擴張。這個擴張，可以是在專業領域內做精、做強、做大，也可以借此為跳板，將雞蛋放在不同的籃子里，減少企業的發展風險，例如廣州一些知名的廣告公司就涉足餐飲、文化產業、服裝業等其他非本業領域。

廣告企業發展需要大量資金，僅憑借個體的力量，企業是沒有能力將自身的資源進行創新組合，發揮出最大的經濟效益，而尋求外部的力量即上市融資，借助社會資本來擴大企業規模，增強企業競爭優勢，則可以有效解決這一風險。據悉，媒體伯樂上市后估計可集資3.03億港元，其中4000萬港元用作拓展現有廣告媒體網絡及發展新廣告媒體，如購物廣場數碼顯示器廣告系統；2.12億港元用作獲取在中國的地鐵及輕鐵系統新媒體使用權；700萬港元用作在深圳及成都成立合營企業，將從事廣告業務及在上海成立合營企業從事廣告制作；3500萬港元作為銀行已抵押存款，以解除最終控股公司所存置的已抵押存款；900萬港元作為營運資金。一場上市的“革命”才剛剛開始，媒體伯樂的發展前景已是一片光明，再次印證資本市場的神奇魔力。

3、挑剔的廣告客戶需要資本作合作后盾

白馬戶外、媒體伯樂、媒體世紀三家公司出現齊上市的現象及將帶動其他公司上市的趨勢，實際上是開始了另一種競爭，即如何吸引投資者。如果兩家公司在廣告界知名度差不多，經營業務也相近，但其中一家上市，知名度馬上會提升。作為慎重的廣告客戶來說，他們也就更樂意與之合作，將業務交付給他們認為更有實力、更有信心的一家去。反之，一家廣告企業因經營規模小而散，難以形成強勢效應，自然也就難以吸引著名品牌和大客戶。這也就是國際知名品牌大多選擇實力強大的外資廣告企業而非本土廣告企業作為合作伙伴的根本原因。

此外，廣告客戶在廣告企業進行資本擴張的過程中，也是受益匪淺的。比如TOM在實現跨媒體銷售后，客戶將享受到一種前所未有的套餐服務，即TOM可以在全國范圍內，在為客戶做戶外廣告的同時，還可以考慮市場需求為其搭配網絡廣告，給客戶提供一個全國性的網絡化服務，客戶可以花很少的錢就可以覆蓋很大的廣告范圍。

資本可載舟亦可覆舟

廣告行業在國內目前的融資環境、融資渠道中難以得到現金的支持，在國內做得比較好的廣告公司都要靠有力的外資支持。白馬戶外上市的意義，已不能單純的從數字方面衡量其價值，對于廣告公司來說，可以從傳統的內地企業變換成香港的上市公司；從發展的角度來看，廣告公司可以從一個簡單的作坊，從自己摸爬滾打中上升到集團作戰的臺階；從長遠的角度看，廣告企業通過資本運營實現強強聯合，良性整合中國廣告業，從而不斷拉近與國際廣告業的距離。

國外大型廣告公司進軍中國市場后，對于每一家廣告企業來說，原有的廣告客戶關系將發生變化，傳統的廣告理念、操作規程和資本渠道將面臨著與國際接軌的問題。中國的廣告業還處在初級階段，廣告市場規模經濟程度有待提高，中國廣告企業應學會審時度勢，巧抓時機，通過自身資本重組和外部擴張的多種形式，通過收購、兼并等手段來吸納在自己公司發展方向范圍內的“潛力股”，特別是目前還比較廉價的資產，刺激其贏利。

資本市場范文5

正是有著這樣積極的態度，翁氏三兄弟讓浪莎在全國5000多家襪業中鶴立雞群后，創造了義烏版本的品牌傳奇，連續多年躋身“《新財富》500富人榜”，今年則以11.6億元財富排名第342位。

20多年前，沿街叫賣是義烏人最主要的職業。1980年，翁榮弟三兄弟也投入到這古老而傳統的“販賣行業”，和許多義烏老鄉一樣開始走南闖北。

做了近10年襪子生意，他們發現，在國內，西裝、女裝、襯衫、褲子、領帶等等都有了名牌，就襪子沒有名牌，而襪子又是一種易耗品，市場需求量很大，于是就打定主意開一家襪廠。就這樣，1995年10月，翁榮弟三兄弟創辦了義烏浪莎針織有限公司。

創辦企業伊始，翁榮弟就做出了一個具有戰略眼光的決策：要辦就辦最大的企業，要做就做最好的襪子，創立自己的知名品牌。在短短10年間，浪莎創造了業內的“十個第一”，奪得中國馳名商標、中國名牌產品稱號，成為名副其實的“中國襪王”。

用常人的觀點看，浪莎應該是“功成名就”了。但在去年，浪莎斥資2億元，高調進軍中國內衣市場，計劃用3年時間再造一個中國“內衣大王”，吹響了“中國內衣第三次革命”的號角。而收購四川長江控股也就是為了融資的需要。

襪業大王通過借殼上市進入資本市場

9月1日，總部位于四川宜賓的四川長江包裝控股股份有限公司(600137.SH下稱*ST長控)公告，稱四川省國資委授權宜賓市國有資產經營有限公司與浙江浪莎控股有限公司簽署了《股權轉讓協議》，將*ST長控占總股本的57.11%的3467萬股國家股，以7000萬元轉讓給浪莎控股。一旦獲批，浪莎控股將成為*ST長控的第一大股東。

浪莎控股成立于2005年4月，注冊資本7000萬元，經營范圍為實業投資，下屬企業為浪莎內衣，浪莎控股持有該公司100%的股權。

浪莎集團董事會主席翁榮金對記者表示，收購*ST長控的目的是為借助資本市場的平臺，增強浪莎內衣的競爭實力，使得浪莎內衣成為國內最具競爭力的內衣制造銷售企業。

從襪業到內衣，“腳踏兩只船”的浪莎只是近來義烏襪企尋求多元化發展的一個縮影。 事實上，浪莎此次借殼上市絕非偶然。“我們五年前就已經有了上市打算。”翁榮金告訴記者，浪莎一直有意進入資本市場，以壯大發展自己。此前，浪莎希望通過自身進行IPO，但去年由于大規模股改，再融資與新股發行被叫停一年。而申請新股發行，一般也要等兩至三年，這讓浪莎將目光放在“借殼”上。

今年初，浪莎開始與*ST長控方面接觸，半年后，股權轉讓協議正式簽署。據浪莎控股方面介紹，此前浪莎與*ST長控所處的宜賓市都有很好的合作關系，而宜賓的絲麗雅集團是浪莎的上游公司。

為表示重組*ST長控的誠意，8月22日，浪莎集團與宜賓市政府簽訂協議，投資10億元人民幣在宜賓建設浪莎西部產業園，主要生產襪業和無縫內衣系列產品，年產值將達15億元。這也成為宜賓市2006年招商引資“一號工程”。而浪莎也欲借西部產業園的建立開拓成都、重慶等西部城市市場。

產業轉型

位于浙江義烏的浪莎集團，是全國最大的襪子生產企業之一，年產30個大類近300個花色品種、兩億多雙襪子，而“浪莎”也成為中國襪業第一品牌。

但5年后成功上市的浪莎，并沒有將自己的襪業資產置入其中，而選擇了剛剛起步的內衣業務。對此，翁榮金的解釋是，襪子業務的“盤子”太大，在短時間內進入上市公司運作會有相當困難，7000萬元的股權比例也遠遠不能容納襪業資產。

但更重要的原因還是，浪莎希望借助資本市場的平臺，迅速做大內衣產業，使其成為繼襪業之后的另一個支柱產業。

在今年初的全國經銷商大會上，浪莎開始高調進入內衣產業，而它選擇的是比較高端的無縫內衣領域。今年2月，浪莎集團和日本伊藤忠公司以及以色列特夫蘭公司簽訂了合作協議，首期投資4000萬美元，引進意大利無縫內衣機1000臺，共建一個全世界最大、每年銷售額高達10億―12億元的無縫內衣基地。

翁榮金介紹，集團希望利用“浪莎”全國性品牌這些絕佳的資源優勢，將單一的襪業品牌進一步延伸、拓展，而第一步就是啟動浪莎的內衣市場。

義烏紡織品行業協會一位人士認為，由于歐美國家對國內紡織品設立配額限制，屬于低端紡織品的襪子首當其沖，使義烏襪業出口受到很大影響，目前2/3的產品轉入內銷渠道，利潤微薄。因此襪企從去年開始都在尋求多元化發展之道。

進入無縫內衣領域也是義烏許多襪企的共識。義烏一家襪廠人士表示，因為無縫內衣還算是一個新興行業，保持著一定的利潤。

上述紡織協會人士告訴記者，襪企進入無縫內衣生產主要有兩方面原因。一是因為義烏襪業以前供應出口，機械都從德、日等國引進。由于針織機械有通用性，一條16臺機器的襪子生產線有10臺左右都可以用于生產內衣；二是因為相比于其他省份，義烏襪企的資金和技術力量較為雄厚，進入高端的無縫內衣領域相對輕松。

同時，由于世界范圍對無縫內衣需求較大，而國外也無專門生產企業，對無縫內衣出口幾乎沒有限制。在義烏常年駐扎的8000多個國外采購商也促進了無縫內衣的海外銷售。目前，義烏已成為全國最大的無縫內衣生產基地，年產無縫針織服裝8000多萬套，約占全國總產量的80%，產品一半以上出口歐美等國。

不過，現在義烏的無縫內衣產業利潤也并不高，僅為10%左右，且由于大規模的進入，競爭比較激烈。浪莎的進入，前景如何還難以預測。今年浪莎內衣銷售收入預計為幾千萬，與襪業相比還是“小巫見大巫”。

浪莎的計劃是，到2010年，在國內建立浪莎時尚生活體驗館專賣終端5000家，將浪莎內衣做成公司第二大品牌。此次進入資本市場，無疑為實現這個目標增加了資金實力。

借助此次上市，浪莎重新整合了襪業與內衣兩大業務。此前內衣同襪業一道均在浪莎針織旗下。為配合此次上市和證監會的要求，浪莎于2006年7月注冊資本6600萬元的浪莎內衣，將此前的內衣業務劃歸其下，隨浪莎控股進入上市公司。

資本市場范文6

[關鍵詞]交叉上市；海外營業收入占比；海外股權融資占比；產品市場；資本市場

[中圖分類號]F276 [文獻標識碼]A [文章編號]1006―5024（2014）03―0177―04

全球范圍內公司跨境交叉上市的浪潮始于20世紀70年代，隨著經濟一體化進程的加速，這一現象與日俱增，尤其有越來越多新興市場國家的公司跨越國界，到發達國家的證券市場交叉上市。根據世界交易所聯合會（world Federation of Exchanges，WFE）的統計，截至2011年12月31日，在倫敦證券交易所上市的外國公司達598家，占交易所上市公司總數的20.72%，在美國紐約證券交易所上市的外國公司為520家，占交易所上市公司總數的22.53%，跨境交叉上市已成為國際資本市場新現象，引起學術界與實務界的密切關注。一、交叉上市概念界定及研究樣本確定

就嚴格意義而言，交叉上市的概念有廣義與狹義之分。廣義的交叉上市是指一家企業及其附屬企業或關聯企業同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，狹義的交叉上市是指同一主體同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。廣義的交叉上市在實踐中又可具體細分為母公司與子公司同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市，或同一母公司下設兩家子公司分別在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市。如東風汽車股份有限公司（600006）下屬控股子公司東風汽車集團股份有限公司（000489）在港交所掛牌上市，構成廣義上的交叉上市行為。但由于在大多數情況下，附屬企業或關聯企業的情況比較復雜，難以做出明確界定，因此本文所討論的交叉上市僅限于狹義的交叉上市行為，即嚴格限定同時在兩個或兩個以上證券交易所掛牌上市的必須是同一個主體。

中國證券市場容量相對較小、流動性相對較差、投資者缺乏理性等一系列問題的存在，使得中國企業普遍面臨融資約束問題。20世紀90年代以來，在政府的積極推動下，部分企業遠赴境外上市。截至2011年12月31日，境外上市的內地企業共計208家，其中香港聯合交易所142家，紐約證券交易所72家，新加坡聯合交易所10家，倫敦證券交易所5家。截至2011年12月31日，這208家企業中，已有72家同時在包括境內A股主板在內的多個證券市場掛牌上市，實現跨境交叉上市，其中有70家已返回A股主板市場，僅有兩家尚未回歸A股，分別為浙江滬杭甬高速公路股份有限公司和中國電信股份有限公司。浙江滬杭甬高速公路股份有限公司分別于1997年5月15日在香港聯合交易所主板、2000年5月5日在倫敦證券交易所主板上市；而中國主要通信運營商之一中國電信股份有限公司則先后于紐約證券交易所（2001年11月14日）、香港聯合交易所（2002年11月15日）和新加坡聯合交易所（2010年10月22日）上市。由此可見，截至2011年12月31日，實現境內外交叉上市的中國企業應為70家，構成本研究的基礎樣本。

這70家交叉上市公司涉及制造業、金融保險業、交通運輸倉儲業、采掘業、電力煤氣及水的生產供應業、建筑業、信息技術業、房地產業、社會服務業9個行業大類，集中于制造業、金融業、交通運輸倉儲業及采掘業，這四個行業均為典型的資本密集型或技術密集型行業，如圖1所示。

從這70家企業中排除13個金融業樣本，排除4個2010年及以后交叉上市的樣本③，共得到53家企業。根據交叉上市的順序，將其分為三組：先境外上市后赴境內A股上市的企業構成“由外及內”組，先境內A股上市后赴境外上市的企業構成“由內及外”組，于同一年同時在境內外市場上市的企業構成“同步上市”組。經初步統計，“同步上市組”包括14個樣本，占比26.42%；“由內及外”組包括3個樣本，占比5.66%；“由外及內”組包括36個樣本，占比67.92%，即我國企業交叉上市的順序主要是由外及內的。本文將基于這36個樣本分析交叉上市企業回歸A股市場之前所面臨的資本市場與產品市場分離之尷尬處境。

二、資本市場與產品市場分離：境外上市企業回歸A股市場之前的現狀

由于資本市場的投資者是潛在的產品市場消費者，Marco Pagano，Ailsa A.Roell and Josef Zechner（2002）認為產品市場準入與資本市場準入的影響是雙向的，可以理解為企業在產品市場的知名度能夠轉化為資本市場的知名度，反之亦然。這意味著資本市場與產品市場重合對于企業而言是一種理想的狀態，使之能在兩個市場游刃有余。為反映這種重合亦或分離，本文用海外營業收入占比和海外股權融資占比，分別衡量海外產品市場對于企業產品市場戰略的重要性和海外資本市場對于企業資本市場戰略的重要性，將海外營業收入占比定義為企業海外營業收入占全部營業收入的比重；海外股權融資占比定義為企業源于海外資本市場的權益資本占其全部權益資本的比重。本文并認為海外營業收入占比與海外股權融資占比趨于一致，則兩個市場趨于重合；反之亦然。

（一）海外營業收入占比分析

首先，考察研究樣本海外營業收入情況。35個研究樣本⑤交叉上市前兩年國內營業收入情況具體如表1所示。國內營業收入及總營業收入均取經重述后的合并財務報表數據，根據公司歷年H股年報或A股年報手動整理得到。北人印機等7家公司于香港聯合交易所上市的時間早于1999年，鑒于1999年之前H股年報不可得，其海外營業收入根據1999年之后年報附注中相關說明予以追溯。以北人印機為例，于香港聯合交易所網站可追溯該公司H股年報至2000年，其第76頁指出“本集團主要之銷售收入源自中國，源自境外之銷售收入實為微小”，考慮到企業經營的路徑依賴，據此推斷2000年之前該公司全部營業收入均來自于國內。

由上表可知，這35家公司交叉上市前2年國內營業收入占總營業收入的比重均值高達90.57%，其中有24家公司100%的營業收入源于國內，占比68.7%；交叉上市前1年國內營業收入占總營業收入的比重均值高達90.17%，其中有22家公司100%的營業收入源自國內，占比62.86%。上述分析足以證明，35個研究樣本在回歸A股市場交叉上市之前，其產品市場基本上在國內，海外營業收入占比微乎其微。

（二）海外股權融資占比分析

其次，考察研究樣本海外融資情況。鑒于新加坡聯合交易所1994年之前交易數據不可得，排除研究樣本中于新加坡聯合交易所上市的中新藥業（600329），得到以香港為主要境外融資市場的35個樣本。它們在香港聯合交易所主板上市的時間跨越1993年至2006年，以IPO方式從香港資本市場主板募集資金合計高達157，676，545，461元人民幣，占香港聯合交易所主板股份募集資金總額的年均比重為6.44%，具體情況如圖2所示。

從公司資本構成的角度來看，截至上述樣本回歸A股市場以前，其全部流通股本均為境外上市外資股，占公司總股本的比重平均達到33.17%。其中境外上市外資股占比最高的為海信科龍（52.11%），最低的為中國石油（11.79%）。

三、結論及研究展望