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價值投資策略方案范文1
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學(xué)是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應(yīng)用。個人投資者在應(yīng)用行為金融學(xué)的知識來避免心理偏差和認(rèn)知錯誤，機構(gòu)投資者也正在以行為金融學(xué)的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。:
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實際應(yīng)用
第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
價值投資策略方案范文2
一、行為金融學(xué)的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學(xué)還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認(rèn)那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復(fù)雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結(jié)論，從而造成認(rèn)知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子。”在形成預(yù)期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應(yīng)過度，也就是投資者在形成預(yù)期時給予新信息太多的權(quán)重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應(yīng)過度。三是自負(fù)。人們對自己的能力和知識非常自負(fù)。例如，當(dāng)人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負(fù)可能使投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。四是錨定。心理學(xué)家已經(jīng)證明，當(dāng)人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴(yán)重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應(yīng)遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯誤，并會嚴(yán)厲自責(zé)。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認(rèn)知不協(xié)調(diào)。認(rèn)知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設(shè)是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認(rèn)知不協(xié)調(diào)理論認(rèn)為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認(rèn)知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設(shè)正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權(quán)重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應(yīng)。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領(lǐng)域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學(xué)家們的公認(rèn),并作為對決策者的基本假設(shè):
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應(yīng)變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術(shù);
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關(guān)的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領(lǐng)導(dǎo)者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應(yīng)過度或不足等。
二、行為金融學(xué)在證券市場的實際應(yīng)用
在證券市場投資中具體運用行為金融學(xué)可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學(xué)對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認(rèn)知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)常靠打聽小道消息等作為決策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負(fù)責(zé)，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導(dǎo)致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導(dǎo)投資。進攻型投資策略一般為機構(gòu)投資者采用，因為在錯綜復(fù)雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當(dāng)前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術(shù)的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應(yīng)用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關(guān)注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關(guān)注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應(yīng)關(guān)注這點。第三，要善于比較正面和負(fù)面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應(yīng)導(dǎo)致不理性的期望值。
對于機構(gòu)投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構(gòu)由投資經(jīng)理們具體負(fù)責(zé)運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認(rèn)識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構(gòu)中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風(fēng)險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認(rèn)知錯誤。因而，機構(gòu)投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
曾琪：行為金融學(xué)理論探討及其實際應(yīng)用第一，反向投資策略。反向投資策略,就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應(yīng)的實證研究。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預(yù)測,從而導(dǎo)致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構(gòu)造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應(yīng)。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應(yīng),表明這種效應(yīng)并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預(yù)定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
摘要：行為金融學(xué)理論著重分析金融市場中由于心理因素引起的投資者的失誤偏差和市場的反常，它是現(xiàn)代金融理論的有益補充。行為金融學(xué)不僅在學(xué)術(shù)研究中得到了重視，在實踐中也得到了運用。對行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的關(guān)系、行為金融學(xué)的基本理論作概述，并探討如何在證券市場投資中實際應(yīng)用行為金融學(xué)
的研究成果。
關(guān)鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
參考文獻：
［1］Kaheman,D.andA.Tversky(1979).“ProspectTheory:AnAnalysisofDecisionMakingUnderrisk”,Econometrica
［2］Baberis.N.A.shleiferandR.Vishny(1997).“AModelofInvestorSentiment”,JournalofFinancialEconomics
價值投資策略方案范文3
關(guān)鍵詞：技術(shù)不確定；R&D投資決策；期權(quán)；博弈模型
中圖分類號：F830.59 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）04-0-01
以NPV為核心的傳統(tǒng)投資方案在一定程度上忽視了R&D投資中的柔性價值，忽略了投資決策中競爭因素所產(chǎn)生的影響。通過將實物期權(quán)以及博弈理論引入投資的范疇中，由此所形成的期權(quán)博弈理論更能有效處理R&D投資過程中的不確定性和競爭性因素。當(dāng)前大部分研究文獻都假設(shè)兩家企業(yè)處于對稱或者同樣的情形。在對相關(guān)文獻研究的基礎(chǔ)之上，建立了研發(fā)能力和成本都不對稱的R&D投資期權(quán)的博弈模型，重點分析了研發(fā)能力對投資決策的影響，分析了投資的優(yōu)化策略，對企業(yè)的R&D投資有著十分重要的意義。
一、期權(quán)博弈模型的假設(shè)
假設(shè)在連續(xù)的時間段內(nèi)，兩家具有中性風(fēng)險的企業(yè)直接競爭一個研發(fā)的項目，企業(yè)的投資是不可逆的，兩家企業(yè)爭取同樣的專利權(quán)，一家企業(yè)專利研發(fā)成功，通過獲得了對新產(chǎn)品的開發(fā)壟斷權(quán)利，而另一家企業(yè)研發(fā)失敗，同時損失了其所投入的研發(fā)成本。
二、價值函數(shù)和投資的臨界值
1.單寡頭壟斷價值函數(shù)和臨界值
假設(shè)只有一家企業(yè)獲得了R&D的機會，整個行業(yè)中沒有其余的競爭者，這時，這家企業(yè)獲得了R &D壟斷收益，同時由于R&D的成果產(chǎn)生受到泊松過程的影響和決定，由此在( 0, t )的時間間隔內(nèi)不發(fā)生事件的概率為e- Kt。在較短的時間間隔中所產(chǎn)生的第一個事件的概率為e- KtKdt。由此，這家企業(yè)應(yīng)選擇一個最佳的時機開始投資，從而使投資所獲得的價值最大。對于企業(yè)等待時間停止的最優(yōu)化的問題，獲得R&D企業(yè)的壟斷投資價值函數(shù)表示如下：
上述公式中，E表示所獲得的期望值，t是停止等待的時間，表明了對項目價值的期望，優(yōu)勢企業(yè)將投資的臨界點也就是最佳停止的點X*1m處停止等待實現(xiàn)項目的投資，在投資之前，企業(yè)處于連續(xù)的等待狀態(tài)，并沒有實際的資金流，僅僅具有對未來投資的期權(quán)，享受著期權(quán)變化所帶來的資本損益。
2.跟隨者的價值函數(shù)和臨界值
通過對單個企業(yè)投資決策的分析，行業(yè)中的企業(yè)領(lǐng)先者在投資行為執(zhí)行后的任意時間段dt中優(yōu)先研發(fā)成功并申請專利的概率為K 2dt，在一定的時間段內(nèi)競爭企業(yè)未研發(fā)出來的概率為e- K2t，這個概率與投資者是否開始投資并無關(guān)系。跟隨者企業(yè)面臨者領(lǐng)先者率先研發(fā)成功的威脅。跟隨者企業(yè)的最優(yōu)停止問題表示如下：
跟隨者企業(yè)在等待的時間區(qū)域中持有投資期權(quán)，那么在較短的時間dt內(nèi)具有1 - K 2 dt的概率得到資本損益dV1。同時也有K 2 dt的概率由于競爭者技術(shù)實現(xiàn)突破而導(dǎo)致的期權(quán)失效。使相關(guān)的項目價值為零。而跟隨者企業(yè)停止等待并且開始投資時，領(lǐng)先者企業(yè)已經(jīng)開始了投資，這時候的投資價值實際上是對研發(fā)項目成功的預(yù)期收益。
3.領(lǐng)先者價值函數(shù)和臨界值
根據(jù)完全信息假設(shè)，領(lǐng)先者企業(yè)能明確跟隨者企業(yè)將根據(jù)最優(yōu)的方式采取行動的情形下，領(lǐng)先者企業(yè)也應(yīng)確定自身最優(yōu)化的投資策略，同時由于企業(yè)對項目的投資的不可逆的特征，領(lǐng)先者企業(yè)在開始投資滯后就無法撤回，企業(yè)的投資收益項目所使用的期望值表示，同時期望值一般由兩個部分構(gòu)成，一個部分表示跟隨者企業(yè)執(zhí)行之前，領(lǐng)先企業(yè)所獲得的預(yù)期收益，而另一部分在于跟隨者企業(yè)到其投資的臨界點投資后，領(lǐng)先企業(yè)的預(yù)期收益將受到一定的影響，這時領(lǐng)先企業(yè)的項目期望價值將編程雙頭壟斷期望收益。
4.研發(fā)能力對臨界值產(chǎn)生的影響
通過上述的論述和分析了解到，企業(yè)在開展投資決策時，應(yīng)實現(xiàn)對自身研發(fā)能力的評估，同時結(jié)合企業(yè)在項目競爭中所采取的策略，確定合適的投資時機，若是采用優(yōu)先的投資策略，那么研發(fā)能力將有所增強，領(lǐng)先企業(yè)的投資臨界值也將并不會產(chǎn)生較大的變化。提高投資也將并不會提高項目的價值。而若是采用跟隨企業(yè)投資策略時，企業(yè)的研發(fā)能力的提高將促進投資提前，由此與領(lǐng)先企業(yè)的投資時間間隔將羧酸，由此引發(fā)了投資競爭，引發(fā)了關(guān)于專利的競賽。
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價值投資策略方案范文4
一方面，地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流短缺，融資成本上升，房地產(chǎn)基金市場空間更大；大資管帶來了更多資金池與金融通道，資金來源更為豐富，可利用金融工具更為充足；隨著城鎮(zhèn)化的步伐，地產(chǎn)投資向二、三線城市擴張，投資領(lǐng)域更為廣闊。養(yǎng)老地產(chǎn)、文化地產(chǎn)、物流地產(chǎn)等主題地產(chǎn)投資也開始在市場上頻頻亮相。
另一方面，內(nèi)部和外部市場競爭更加激烈，更多類型的資產(chǎn)管理機構(gòu)進入市場，房地產(chǎn)基金感受到其他業(yè)態(tài)的外部壓力；行業(yè)分化漸趨明顯，投資策略、投資方式日趨專業(yè)化，房地產(chǎn)基金行業(yè)內(nèi)部競爭格局成型，品牌機構(gòu)行業(yè)知名度上升，而不成功機構(gòu)亦開始退出市場；伴隨著房地產(chǎn)市場投資成本和現(xiàn)金流緊繃帶來的壓力，地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險進一步上升。
在中國，新興的房地產(chǎn)基金管理機構(gòu)在投資策略方面，已經(jīng)開始產(chǎn)生多元化格局分化，及專業(yè)化投資策略成型。在多元化的資產(chǎn)管理行業(yè)開局之年展望將來，房地產(chǎn)基金即將成為另類資產(chǎn)配置的重要資產(chǎn)類別。房地產(chǎn)基金具有明顯的長期投資屬性、資產(chǎn)增值特點、較高風(fēng)險收益特征，對于豐富機構(gòu)投資人和高凈值個人的投資組合具有實質(zhì)性意義。同時，房地產(chǎn)基金管理人的逐漸成熟，以及不同管理人投資策略的分野和專業(yè)化，為建構(gòu)一個多元化的房地產(chǎn)基金投資組合提供了堅實的基礎(chǔ)。
行業(yè)格局新變化
基于2012年人民幣房地產(chǎn)基金集中于住宅主題――機會型策略――債權(quán)投資方式――一線城市的市場格局，2013年的市場開始向綜合體、商業(yè)主題――股權(quán)/債股結(jié)合投資方式――二三線城市的轉(zhuǎn)移。具體表現(xiàn)為以商業(yè)、綜合體或其他主題地產(chǎn)為底層項目的房地產(chǎn)基金快速增長，基金退出收益率略微回落，以及基金創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計的廣泛出現(xiàn)。
2013年的市場投資環(huán)境依然處于動態(tài)變化當(dāng)中。房地產(chǎn)政策調(diào)整、大資管格局、城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略，給房地產(chǎn)基金行業(yè)帶來了根本性的格局改觀。一方面，地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金流短缺，融資成本上升，房地產(chǎn)基金市場空間更大；大資管帶來了更多資金池，資金來源更為豐富，可利用金融工具更為充足；隨著城鎮(zhèn)化的步伐，地產(chǎn)投資向二三線城市擴張，投資領(lǐng)域更為廣闊。另一方面，內(nèi)部和外部市場競爭更加激烈，更多類型的資產(chǎn)管理機構(gòu)進入市場，房地產(chǎn)基金感受到其他業(yè)態(tài)的外部壓力；行業(yè)分化漸趨明顯，投資策略、投資方式日趨專業(yè)化，房地產(chǎn)基金行業(yè)內(nèi)部競爭格局成型，品牌機構(gòu)行業(yè)知名度上升，而不成功機構(gòu)亦開始退出市場；伴隨著房地產(chǎn)市場投資成本和現(xiàn)金流緊繃帶來的壓力，地產(chǎn)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險進一步上升。整體而言，2013年房地產(chǎn)基金行業(yè)在2012年基礎(chǔ)上實現(xiàn)了量和質(zhì)的發(fā)展，但同時也伴隨著風(fēng)險的積累和行業(yè)的分化。
投資策略變化
機會型策略從一線城市向二三線城市發(fā)展。
過去一年里，一線城市的土地供給和房地產(chǎn)市場受政策和經(jīng)濟因素影響增長緩慢，無論是住宅地產(chǎn)還是商業(yè)地產(chǎn)的資產(chǎn)升值增速下降。在城鎮(zhèn)化趨勢的帶動下，地產(chǎn)開發(fā)由一線城市向二、三線城市擴散，隨之將地產(chǎn)開發(fā)的機會型策略擴張至更廣闊的區(qū)域。
非機會型策略在一二線城市有所發(fā)展。
不以房地產(chǎn)開發(fā)作為基本投資邏輯的增值型和核心型策略隨著核心城市房地產(chǎn)市場的升級得以發(fā)展。伴隨著非住宅類房地產(chǎn)業(yè)態(tài)，如工業(yè)園、寫字樓、商場、公寓等在核心城市中的價值上升，不少專業(yè)型房地產(chǎn)基金積極地占據(jù)市場空間。同時，資產(chǎn)證券化初露曙光，有望將中國房地產(chǎn)基金行業(yè)帶入持有型房地產(chǎn)投資和REITs時代。
國內(nèi)投資人的地產(chǎn)基金全球配置進一步發(fā)展。
受金融危機的影響，以美國為代表的房地產(chǎn)資產(chǎn)已經(jīng)在過去幾年有較大跌幅，目前在緩慢復(fù)蘇當(dāng)中。以鵬華美國房地產(chǎn)基金、諾安全球不動產(chǎn)和嘉實全球房地產(chǎn)為代表的國內(nèi)房地產(chǎn)基金正成為投資海外機會的排頭兵。國內(nèi)以保險公司為代表的機構(gòu)投資人，和個人投資人都開始了境外配置的步伐。當(dāng)前海外房地產(chǎn)投資方式既包括了直接投資，也可以通過REITs和REITs指數(shù)基金等金融產(chǎn)品投資，還可以通過房地產(chǎn)基金實現(xiàn)。
投資主題變化
住宅地產(chǎn)在城鎮(zhèn)化趨勢中仍然占據(jù)最重要的地位。
住宅地產(chǎn)一直是房地產(chǎn)基金投資的最主要類型。與其他受監(jiān)管資金池不同，房地產(chǎn)基金可以無限制，且實質(zhì)性地參與住宅地產(chǎn)開發(fā)的各個階段，因此也是住宅地產(chǎn)非常重要的補充融資手段。隨著中國的城鎮(zhèn)化進程，住宅地產(chǎn)的開發(fā)由一線城市轉(zhuǎn)向二、三線城市，相應(yīng)地房地產(chǎn)基金的觸角也由此滲入到中國城市化進程的各個毛細(xì)血管。但由于不同地區(qū)經(jīng)濟、政策、社會情況的巨大差異，城鎮(zhèn)化投資潮流中的投資收益差距也將是巨大的，換句話說，這其中蘊含著更為深刻的市場風(fēng)險。
商業(yè)地產(chǎn)分野，寫字樓、商場受到房地產(chǎn)基金差異化對待。
一線城市中的商業(yè)地產(chǎn)在成熟商業(yè)環(huán)境下具有長期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入和良好的資產(chǎn)升值預(yù)期，是大型投資人所青睞的投資品類。但在當(dāng)前的環(huán)境下，兩類最典型的商業(yè)地產(chǎn)卻面臨著不同的市場反饋。一線城市核心地段的寫字樓地產(chǎn)，處于租金和出租率同時上升的周期。受到保險資金等機構(gòu)投資人的偏愛，寫字樓的投資市場處于活躍期，專業(yè)化的基金團隊得以迅速成長并品牌化。實體商場受到互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的沖擊，運營難日益度加大，同時亦缺乏具有專業(yè)能力的運營團隊和品牌操盤，對純商業(yè)地產(chǎn)的市場認(rèn)識分化嚴(yán)重，大家普遍認(rèn)為存在較多的資產(chǎn)泡沫，實際介入購物中心類項目的地產(chǎn)基金寥寥可數(shù)。
養(yǎng)老和醫(yī)療地產(chǎn)受到保險公司等大型投資人的追捧。
而相較于其他資本，保險公司借助其強大的資金實力以及保險業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，率先建立起相對成熟的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式。將保險產(chǎn)品與養(yǎng)老社區(qū)相銜接，是目前保險公司進軍養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的主要商業(yè)模式。同時，具有戰(zhàn)略性投資意圖的房地產(chǎn)公司亦開始涉足養(yǎng)老地產(chǎn)。更多地作為一種融資工具，房地產(chǎn)基金在養(yǎng)老和醫(yī)療等類型的地產(chǎn)開發(fā)過程中，顯露身影。
工業(yè)和物流地產(chǎn)的價值得到體現(xiàn)。
工業(yè)地產(chǎn)為商業(yè)地產(chǎn)的一個分支，在美國REITs產(chǎn)品的市場份額排名中，與寫字樓、住宅地產(chǎn)等都曾各領(lǐng)。當(dāng)前樓市調(diào)控促使房企將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至工業(yè)地產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)園開發(fā)、物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都已在各地如火如荼進行。中國已經(jīng)出現(xiàn)了一大批以產(chǎn)業(yè)園和物流地產(chǎn)為標(biāo)的的房地產(chǎn)基金。
投資方式變化
結(jié)構(gòu)化融資和明股實債大行其道，但這種方式亦受到極大的挑戰(zhàn)。
越來越多的房地產(chǎn)基金采取了類信托的結(jié)構(gòu)化設(shè)計，以滿足不同投資人的風(fēng)險收益和投資期限偏好。明股實債成為當(dāng)前最為普遍的投資方式。另一方面，通過明股實債的方式向房地產(chǎn)行業(yè)繼續(xù)提供融資是與宏觀經(jīng)濟去杠桿逆向而馳的行為，雖然解決了房地產(chǎn)行業(yè)的融資困境，但同時也遞延了系統(tǒng)風(fēng)險，事物的兩面性在當(dāng)前和遠(yuǎn)期可能體現(xiàn)不同的效果。
純股權(quán)投資的風(fēng)險進一步加大。股權(quán)類投資的風(fēng)險與項目退出緊密相關(guān)。在2013年，房地產(chǎn)價格波動和政策調(diào)整頻繁，以純股權(quán)方式進行投資的部分基金遭遇了退出端的考驗，同時也引起了投資人對于純股權(quán)類投資的信心動搖。股權(quán)投資在市場業(yè)績和投資人信心兩端都遭受了打擊，市場活躍程度可能持續(xù)降低。
房地產(chǎn)夾層基金有較快發(fā)展。雖然當(dāng)前缺少合適的法律環(huán)境、夾層投資工具、有效的夾層利率空間。但是，夾層基金的優(yōu)勢和市場前景不容忽視。夾層投資的投資方式靈活，收益風(fēng)險、收益率等介于股權(quán)和債權(quán)投資之間，收益率大于普通固定收益產(chǎn)品而相較股權(quán)投資風(fēng)險較低，未來發(fā)展空間廣闊。國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了專業(yè)的房地產(chǎn)夾層基金團隊，并取得了不俗的市場業(yè)績。
退出收益變化
股權(quán)收益下降，債權(quán)收益上升，不同機構(gòu)之間收益差距增大。
與前兩年相比，股權(quán)類投資的收益率有較為明顯的下降。但基于房地產(chǎn)基金特殊的收益分配方式，債權(quán)和結(jié)構(gòu)化房地產(chǎn)基金的收益上升。由于房地產(chǎn)基金往往從前端具有固定利率的資金池獲得資金，再在市場上尋找在風(fēng)險可控前提下能夠承擔(dān)更高資金成本的項目，由此獲取利差。在大資管格局下，前端資金池更為豐富和具有操作性，而后端項目在行業(yè)周期下得以容忍更高利率的資金拆解成本，由此帶來了結(jié)構(gòu)化房地產(chǎn)基金收益率的上升。
策略多元化
從房地產(chǎn)基金策略多元化的角度出發(fā)，房地產(chǎn)基金作為一種資產(chǎn)配置類別存在于投資人的投資組合當(dāng)中，同時房地產(chǎn)基金行業(yè)中存在的多種模式化的投資策略，以符合投資人的不同偏好和目標(biāo)。
房地產(chǎn)基金日益作為一種獨立的另類投資資產(chǎn)類別存在于市場中。房地產(chǎn)基金與PE基金在實物資產(chǎn)現(xiàn)金流方面，及地產(chǎn)開發(fā)周期方面的區(qū)別使得這兩類另類投資基金具有相似的表象，但卻是不同的投資邏輯和投資策略。在房地產(chǎn)基金內(nèi)部，核心型、增值型、機會型投資策略也存在著完全不同的執(zhí)行效果。我們發(fā)現(xiàn)，在中國，新興的房地產(chǎn)基金管理機構(gòu)在投資策略方面，已經(jīng)開始產(chǎn)生多元化格局分化，及專業(yè)化投資策略成型。
房地產(chǎn)基金是與PE基金相區(qū)別的資產(chǎn)類別
房地產(chǎn)基金是另類投資領(lǐng)域的獨立資產(chǎn)類別，與PE基金在很大程度上具有類似特征，如都采取基金形式進行管理和運行，都具有長周期的投資期限，都具有較差的流動性。但是，房地產(chǎn)基金與PE基金又存在著實質(zhì)性差別，二者的底層資產(chǎn)一個是房地產(chǎn)資產(chǎn)，一個是股權(quán)資產(chǎn)，兩類資產(chǎn)之間存在著本質(zhì)區(qū)別。股權(quán)資產(chǎn)對應(yīng)公司資產(chǎn)，具有現(xiàn)金流支持，長期時間內(nèi)亦具有股權(quán)價值增值，通過并購或IPO等方式退出。房地產(chǎn)資產(chǎn)對應(yīng)土地和建筑物，在開發(fā)階段沒有現(xiàn)金流支持，僅享有退出時的一次性資產(chǎn)增值，通過回購、轉(zhuǎn)售、散賣等方式退出。由于底層實物資產(chǎn)的不同，一般來說房地產(chǎn)基金與PE基金不具有風(fēng)險相關(guān)性，是兩類可以分別單獨配置的資產(chǎn)類別。
在中國的環(huán)境下，PE基金已經(jīng)經(jīng)過了十年以上的發(fā)展階段，無論是美元基金還是人民幣基金都已經(jīng)進入成熟發(fā)展階段。而房地產(chǎn)基金在國內(nèi)的發(fā)展年限尚短，無論是管理團隊還是運作模式都仍然處于變動之中，因此投資人的資產(chǎn)配置節(jié)奏仍然緩慢。房地產(chǎn)基金作為一種長期限的另類資產(chǎn)類別，具有與PE基金相似的作用和不相關(guān)的風(fēng)險屬性，可以作為投資人資產(chǎn)配置多元化的有效補充。2013年，機構(gòu)投資人配置房地產(chǎn)基金的實踐已經(jīng)開展，在2014年有望實現(xiàn)實質(zhì)性突破。
房地產(chǎn)基金存在著多種投資策略
房地產(chǎn)基金的投資策略并不是一成不變的，在房地產(chǎn)基金行業(yè)內(nèi)部，存在著依據(jù)風(fēng)險收益特征而劃分的幾種典型投資策略：機會型、增值型、核心增益型、核心型，這四類投資策略具有不同的風(fēng)險收益特征，投資標(biāo)的，運營模式。雖然，當(dāng)前中國房地產(chǎn)基金的主要策略集中在住宅地產(chǎn)的機會型投資上，但是機會型之外的投資策略才是未來中國房地產(chǎn)基金行業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展，并實現(xiàn)多元化配置的未來趨勢。受到當(dāng)前投資政策的限制，專業(yè)機構(gòu)投資人對于機會型房地產(chǎn)基金投資的可能性不高。
以住宅地產(chǎn)為代表的機會型策略
所謂的機會型策略，主要是指參與房地產(chǎn)開發(fā)過程，以獲取地產(chǎn)開發(fā)的高收益并承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險。地產(chǎn)開發(fā)是一種高風(fēng)險的投資行為，因為在房產(chǎn)最終完成開發(fā)，并銷售出去之前，不向投資者提供任何的現(xiàn)金回報。房地產(chǎn)開發(fā)存在著大規(guī)模、長周期的資金投入，面臨著極大的市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險，同時，房地產(chǎn)開發(fā)也是一個高回報的行業(yè)，因此機會型房地產(chǎn)基金存在著較高的風(fēng)險特征和相對較高的投資收益。
傳統(tǒng)PE基金不參與地產(chǎn)開發(fā)和投資是有原因的。一方面，PE基金的少數(shù)股權(quán)投資策略非常難以適用于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不以股權(quán)融資為主要融資手段，并且房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)中的少數(shù)股權(quán)地位并不能得到有效保障。另一方面，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一般也不接受外部投資人，而更多依靠房地產(chǎn)開發(fā)商的內(nèi)部融資職能。
因此，當(dāng)前市場上以住宅地產(chǎn)為對象的房地產(chǎn)基金或者具有房地產(chǎn)開發(fā)商背景，或者具有金融機構(gòu)背景。這類房地產(chǎn)基金的主要功能在于為相關(guān)項目在合理的信貸資金之外提供補充性資本供給。相關(guān)項目往往由于項目資質(zhì)（如開發(fā)階段、企業(yè)評級等）問題不能獲得較低利率的銀行貸款及信托資金，而由房地產(chǎn)基金承擔(dān)綜合融資工具，為房地產(chǎn)項目提供債權(quán)與股權(quán)結(jié)合的融資方案。
機會型房地產(chǎn)基金最重要的問題在于解決與股東方或者相關(guān)方的關(guān)聯(lián)交易與利益一致性問題。因為在存在相關(guān)方的前提下，基金管理人更有可能將大部分投資利益轉(zhuǎn)移給相關(guān)方，而不是留給基金投資人。
我們發(fā)現(xiàn)，雖然大部分房地產(chǎn)基金仍然在較低層面向房地產(chǎn)企業(yè)提供相關(guān)方融資功能，但是仍然有一部分房地產(chǎn)基金管理人已經(jīng)成為獨立且專業(yè)化的機會型房地產(chǎn)基金管理機構(gòu)。其獨立性和專業(yè)化特征在于：管理團隊與股東方厘清利益分配機制，管理團隊具有獨立的項目決策權(quán)限，管理團隊的項目來源是基于市場化搜尋而非關(guān)聯(lián)方推薦，基金募集和退出不受到相關(guān)方的利益影響。
以產(chǎn)業(yè)園地產(chǎn)為代表的增值型策略
增值型策略是一類特殊的房地產(chǎn)基金投資邏輯，其主要關(guān)注的是在建成后到成熟運營前地產(chǎn)資產(chǎn)的增值服務(wù)及運營。增值型地產(chǎn)基金既需要捕捉市場上被低估的房地產(chǎn)資產(chǎn)機會，也需要有足夠的服務(wù)和運營能力提高其內(nèi)在價值，更需要有資本運作能力操作基金生命周期之中的募投管退各階段。
由于住宅類地產(chǎn)在開發(fā)完成后即以直接銷售方式賣出，因此住宅類地產(chǎn)一般不適用于增值型策略，典型的增值型策略包括工業(yè)園區(qū)、公寓等類型。在中國，全國各地大量產(chǎn)業(yè)園的出現(xiàn)為增值型地產(chǎn)基金提供了市場空間。產(chǎn)業(yè)園地產(chǎn)基金的主要服務(wù)內(nèi)容包括對產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)開發(fā)、裝修和招租、產(chǎn)業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)園運營、園區(qū)內(nèi)金融服務(wù)等。
增值型策略的投資收益來自于兩部分價值增值。一方面是作為運營價值的租金和出租率經(jīng)過運營服務(wù)提升后的增值，另一方面是作為資產(chǎn)價值的房地產(chǎn)資產(chǎn)本身的增值。這兩部分價值的提升能帶來較為客觀的投資收益，同時由于運營端已經(jīng)具備基礎(chǔ)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)，因此相應(yīng)的投資風(fēng)險亦低于房地產(chǎn)開發(fā)項目。
當(dāng)前，國內(nèi)較為成熟的增值型房地產(chǎn)基金已經(jīng)積累了一定的項目經(jīng)驗，并已經(jīng)實現(xiàn)了較高收益的退出。其主要關(guān)注的投資標(biāo)的是國內(nèi)一、二線城市的新建成、新交付、具有重塑性或升值潛力的物業(yè)；在基金層面以實現(xiàn)18%以上的收益為目標(biāo)，在經(jīng)過了分級化設(shè)置后，劣后級投資人的投資收益可高達(dá)40%以上。
以寫字樓、公寓為代表的商業(yè)收購地產(chǎn)和核心型策略萌芽
寫字樓是商業(yè)地產(chǎn)的典型代表。海外商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)發(fā)展到成熟階段，無論是商業(yè)物業(yè)業(yè)態(tài)，穩(wěn)定的租金現(xiàn)金流，以REITs作為主流手段的金融工具和資本市場。但在中國國內(nèi)，現(xiàn)階段尚無法達(dá)到國外商業(yè)房地產(chǎn)行業(yè)的市場成熟度和政策完整度。因此，國內(nèi)的商業(yè)地產(chǎn)從商業(yè)收購型房地產(chǎn)基金萌芽，同時亦出現(xiàn)了核心型策略的萌芽。
商業(yè)地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟的趨勢緊密相關(guān)。一方面，宏觀經(jīng)濟的整體質(zhì)量決定了商業(yè)寫字樓的市場范圍和租金水平，另一方面，宏觀經(jīng)濟的增長性決定了出租率。中國商業(yè)寫字樓市場在過去幾年經(jīng)歷了租金和出租率雙升的行情，為商業(yè)寫字樓基金的出現(xiàn)提供了市場刺激。
當(dāng)前，持有型的商業(yè)地產(chǎn)基金出現(xiàn)還面臨著幾個重要問題。其一，物業(yè)價值與租金價值之間的較大差異，導(dǎo)致中國市場上商業(yè)寫字樓的租金回報率同比而言低于其他投資回報率，因此以商業(yè)寫字樓為目標(biāo)的財務(wù)投資不受歡迎。其二，當(dāng)前國內(nèi)沒有出現(xiàn)商業(yè)寫字樓的整體市場，特別是大型機構(gòu)投資人尚未全面入場，商業(yè)寫字樓還處于由各運營方獨立持有和運營的碎片化市場。其三，針對持有型投資的金融市場和金融工具尚未建立，資產(chǎn)證券化和REITs尚處于論證和實驗階段，短時間內(nèi)不會對商業(yè)地產(chǎn)基金的退出提供直接支持。
國內(nèi)寫字樓地產(chǎn)基金的出現(xiàn)是以整買零賣的批發(fā)零售模式出現(xiàn)的，從模式上來說仍然是機會型策略和財務(wù)顧問模式。但是，經(jīng)過了幾年的市場歷練后，先行的管理機構(gòu)積累了對于商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)的理解、資源網(wǎng)絡(luò)和投資經(jīng)驗。當(dāng)前，收購型地產(chǎn)基金已經(jīng)產(chǎn)生，并開展投資實踐。其投資策略和投資邏輯在于，對低估值的商業(yè)物業(yè)進行整體收購，經(jīng)過模式改造和運營提升，重塑投資標(biāo)的的內(nèi)在價值，并通過與大型投資人的合作關(guān)系實現(xiàn)最終退出。
專業(yè)化的商業(yè)地產(chǎn)管理人所具備的管理能力和稟賦，不僅僅體現(xiàn)在對商業(yè)地產(chǎn)基金資本運作模式的操作上，更需要團隊具有對于商業(yè)物業(yè)自身的經(jīng)營運營能力和操作能力。缺乏同時具備資本運作和商業(yè)物業(yè)運營能力的專業(yè)人才和團隊，正是中國尚未大范圍出現(xiàn)商業(yè)房地產(chǎn)基金的原因所在。
價值投資策略方案范文5
瘋狂增長的背后，容易帶來風(fēng)險監(jiān)管、服務(wù)、產(chǎn)品設(shè)計等方面的缺失。屢次爆出的銀行個人理財巨虧事件，更是凸顯市場的亂象。2008年金融危機，銀行個人理財業(yè)務(wù)一度跌至谷底。痛定思痛，銀行在產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、投資策略等方面有了那些改進和創(chuàng)新？為此，記者采訪了渣打銀行中國財富管理部總經(jīng)理梁大偉。
渣打理財三大新策略
據(jù)梁大偉介紹，吸取金融危機的教訓(xùn)，渣打在個人理財產(chǎn)品設(shè)計方面引入了全新的趨勢，趨向于結(jié)構(gòu)簡單（不再刻意追求掛靠復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品）、透明度高（投資者必須明白自己買的是什么）、流動性大（變現(xiàn)程度高）、保本型為主導(dǎo)，從根本上最大程度規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。
投資策略方面，針對未來全球經(jīng)濟和市場波動，渣打全新提出的“V-I-P”投資策略頗具代表性，即V-Volatility（把握波動）、I-Inflation（抵御通脹）、P-Get Paid（獲取現(xiàn)金收益）。簡單說就是不將雞蛋放在同一個籃子，同時兼顧風(fēng)險、通脹、和收益。
具體而言，渣打銀行會根據(jù)客戶的風(fēng)險承受能力和盈利需求，建議客戶建立多元化的投資組合，其中相當(dāng)比重投資于與股市保持低相關(guān)性的資產(chǎn)類別（比如黃金等），及利用波幅策略，投資價值被低估的資產(chǎn)類別（全球股市，特別是亞洲（日本除外）及高收益公司債）；抵御通脹則可適當(dāng)持有實物黃金和與黃金相關(guān)股票，可同時兼顧“把握波動”和“抵御通脹”的要求；若可適當(dāng)承受較高風(fēng)險并追求高收益，建議持有高股息收益的股票和高收益公司債券。
分析客戶風(fēng)險承受力
電影《奪命金》中的一個情節(jié)讓人印象深刻，客戶經(jīng)理在銷售理財產(chǎn)品前會反復(fù)確認(rèn)客戶的年齡、收入、風(fēng)險偏好等，然后根據(jù)這些指標(biāo)分析客戶的收益—風(fēng)險接受程度來推薦理財產(chǎn)品。這是所有銀行的固定流程。渣打新推出的智衡財富管理系統(tǒng)，可視作這上述程序的升級版。
價值投資策略方案范文6
自2006年11月2日首只QDII基金出海，如今五年時間即將過去，QDII帶給投資者和基金公司的記憶卻苦澀多于甜蜜。
盡管統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，QDII基金在與海外同類基金的比較中并非“敬陪末座”，但仍無法掩飾其套牢大量持有人的尷尬現(xiàn)實。正如海外機構(gòu)人士所言，國內(nèi)基金公司在發(fā)展QDII業(yè)務(wù)時“急于求成”，準(zhǔn)備不足，才是造成QDII五年發(fā)展歷程中屢繳學(xué)費的內(nèi)在原因。
痛定思痛，雖然啟航的征途并非一帆風(fēng)順，但不斷的創(chuàng)新正給QDII基金帶來新的希望。“諾安黃金基金可能會成為今年我國基金的第一名，當(dāng)QDII基金增加到一百多只甚至兩百只時，可能全市場基金中前幾名將總是QDII基金，這會吸引更多的投資者。”一位QDII基金經(jīng)理的憧憬,為QDII基金勾畫出美好的未來。
業(yè)績差強人意
QDII基金的發(fā)展歷程可謂“歷盡坎坷”。從首批股票型QDII基金牛市高點出海，在2008年的金融危機中很快跌破面值，大幅虧損；到2009年全球股市大反彈，但是鑒于之前的慘痛經(jīng)歷，QDII基金暫停發(fā)行；再到2010年之后QDII基金重新出海，卻又遇歐債危機，全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，QDII似乎總是生不逢時。至今，有的QDII基金凈值還在5毛多，套牢了大批基金投資者。“幸虧當(dāng)初是比例配售，不然投入的錢會更多，虧的也更多。以后再也不會買QDII基金了。”一位被套牢的投資者語氣堅決。
對于習(xí)慣于追求絕對收益的國內(nèi)投資者而言，本金的損失無疑令人感到痛苦。但事實上，QDII基金的表現(xiàn)并不像投資者感受到的那么差。某QDII基金的前任基金經(jīng)理透露，雖然2008年業(yè)績表現(xiàn)不佳，但2008年、2009年，其管理的基金在海外2000多只同類型基金中，業(yè)績排名在前5%和10%。
晨星（中國）研究中心分析師鐘恒的研究也顯示，QDII基金與海外同類基金的平均業(yè)績相比，并沒有持續(xù)較差的情況。例如，環(huán)球股票QDII基金，2008年，這類QDII基金只有兩只，當(dāng)年跌幅分別為41.1%和43.33%，但當(dāng)年MSCI環(huán)球股票指數(shù)下跌了44.62%，海外環(huán)球大型均衡性股票基金平均下跌46.61%；2009年，五只環(huán)球股票QDII基金中，四只基金的凈值漲幅均超過當(dāng)年MSCI環(huán)球股票指數(shù)漲幅和海外同類基金平均漲幅。“
功課遠(yuǎn)未做足
五年的發(fā)展中，QDII基金成長了許多。一位基金經(jīng)理提到，QDII基金經(jīng)理的海外投資經(jīng)驗越來越豐富，與海外投資者和海外同行的交流也越來越多，進行海外調(diào)研也更頻繁等等。但是不可否認(rèn)，QDII基金的發(fā)展中尚存很大不足。
“客觀地說，國內(nèi)基金公司在QDII出海前所做的準(zhǔn)備不夠扎實。基金公司在推出QDII基金時，在制定戰(zhàn)略規(guī)劃、資源投入方面，做得比較倉促。”一位QDII基金經(jīng)理認(rèn)為，在準(zhǔn)備充分并具備相關(guān)實力的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進對外投資或許更有利于該項業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)發(fā)展。這與加拿大灰石投資管理公司國際股權(quán)基金經(jīng)理李振的觀點不謀而合。在李振看來，國內(nèi)部分機構(gòu)開發(fā)QDII產(chǎn)品時缺乏系統(tǒng)規(guī)劃。具體而言，產(chǎn)品開發(fā)通常應(yīng)立足于長期，首先制定一個經(jīng)得起時間考驗、能夠?qū)㈤L期投資效果最大化的投資策略。然后，圍繞投資策略進行產(chǎn)品開發(fā)，通過制定一系列制度、投資決策流程，將投資策略固化到產(chǎn)品中。
之后，嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)品的運營方案，要具備穩(wěn)定的管理團隊或基金經(jīng)理，將投資策略在產(chǎn)品上貫徹下去。然而過去五年中，許多基金公司在推出QDII產(chǎn)品時，顯然缺少這樣從投資策略制定到產(chǎn)品開發(fā)再到產(chǎn)品運作的嚴(yán)謹(jǐn)、系統(tǒng)的流程。
李振進一步指出，許多中國資產(chǎn)管理機構(gòu)不是基于某種投資策略而開發(fā)產(chǎn)品，而是基于一段時間的某種投資機會而開發(fā)產(chǎn)品，也就是“跟風(fēng)”發(fā)基金。但投資機會往往不會長久存在，所以產(chǎn)品的可持續(xù)運作時間可能會比較有限；投資策略未固化到產(chǎn)品中，導(dǎo)致基金經(jīng)理在決策時難以避開情緒等主觀因素的干擾；基金經(jīng)理的高流動性通常會影響產(chǎn)品投資策略執(zhí)行的延續(xù)性等等，這些都阻礙了QDII基金的良性運作。
此外，國外資產(chǎn)管理公司在開發(fā)海外投資產(chǎn)品時，往往是圍繞本公司最成功的產(chǎn)品，通過研究、調(diào)查、模擬操作等多方面準(zhǔn)備，建立起對未來業(yè)績的信心后，才會發(fā)行針對海外市場的產(chǎn)品，相比國內(nèi)機構(gòu)的做法更加謹(jǐn)慎。
發(fā)展前景光明
國內(nèi)外資產(chǎn)管理行業(yè)人士都關(guān)注到，今年以來QDII在產(chǎn)品創(chuàng)新方面有了很大進步。“目前國內(nèi)QDII基金的創(chuàng)新沒有什么規(guī)律，還談不上構(gòu)建、完善產(chǎn)品線，但QDII基金的產(chǎn)品種類和投資資產(chǎn)類別確實更加豐富了。”英國Skandia基金中國業(yè)務(wù)發(fā)展主管謝姣岳指出。
對于QDII的長遠(yuǎn)發(fā)展前景，所有受訪人士均表示看好。“一到兩年內(nèi)要突破目前的瓶頸，可能會存在許多困難。但長遠(yuǎn)來看，中國的資金越來越多地投向海外是一個必然趨勢。”謝姣岳說。
李振也指出，如果一段時間內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟處于低谷，國內(nèi)的投資機會就會相對匱乏，這種情況下，投資海外則是分散單一市場風(fēng)險，通過資產(chǎn)在境內(nèi)外的調(diào)配以實現(xiàn)效益最大化的最好手段，QDII基金非常具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>
“如果2000年就有了QDII基金，那么2001年到2005年QDII基金肯定比A股市場基金表現(xiàn)得更好。總有一個時間，中國可能會再出現(xiàn)2001年到2005年那種A股市場表現(xiàn)差于海外市場的情況，屆時可能會迎來QDII基金業(yè)績和規(guī)模的爆發(fā)。”招商全球資源基金經(jīng)理牛若磊說。
在這種爆發(fā)來臨之前，QDII基金依然可以吸引很多投資者，實現(xiàn)規(guī)模平穩(wěn)增長。多位QDII基金經(jīng)理指出，國外的金融工具、可投資的資產(chǎn)類別比國內(nèi)豐富很多，QDII基金可以利用這些條件，開發(fā)創(chuàng)新型產(chǎn)品。“比如，目前國內(nèi)已經(jīng)推出黃金基金、美國房地產(chǎn)基金等等，它們的投資主題、投資范圍在A股市場都是比較難找和難做的，可以給投資者提供國內(nèi)難以獲得的投資機會。”
就現(xiàn)階段而言，牛若磊認(rèn)為，發(fā)展QDII基金應(yīng)將重點放在增加產(chǎn)品的多樣性和產(chǎn)品創(chuàng)新上。“可以對QDII基金做很多有價值的創(chuàng)新。以后你會發(fā)現(xiàn)，不管市場是漲還是跌，總有產(chǎn)品適合這種市場環(huán)境，QDII基金在全市場的基金中業(yè)績總是排在前面，例如今年，A股市場股票型基金普遍業(yè)績較差，諾安黃金基金可能會成為今年我國全部基金的第一名，國泰納斯達(dá)克100基金則可能會是第二名。當(dāng)QDII基金增加到一百多只甚至兩百只時，可能全市場基金中前幾名將總是QDII基金，這會吸引更多的投資者。”
