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一、相關(guān)理論
（一）與盈余管理相關(guān)的理論
1.委托理論
委托理論源于現(xiàn)代公司制度下的兩權(quán)分離，由于利益出發(fā)點(diǎn)不同，委托人與人之間存在著“問(wèn)題”。委托人會(huì)根據(jù)人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)進(jìn)行激勵(lì)或者懲罰，因此，為使得企業(yè)披露的盈余滿(mǎn)足委托人的要求，進(jìn)而獲得更高的報(bào)酬，人會(huì)使用各種手段來(lái)粉飾企業(yè)業(yè)績(jī)。基于這樣的動(dòng)機(jī)，使得委托理論成為企業(yè)盈余管理產(chǎn)生的理論根源。
2.契約理論
契約理論認(rèn)為，企業(yè)是“一系列契約的結(jié)合”。契約被用來(lái)約束企業(yè)行為，以保障利益相關(guān)者的權(quán)益。契約的“剛性”特性決定了契約一經(jīng)訂立，不得隨意更改。因此，企業(yè)為了平衡契約各方的利益，只能通過(guò)調(diào)整會(huì)計(jì)信息，而不是通過(guò)修改契約來(lái)實(shí)現(xiàn)。為了影響最終的契約結(jié)果和利益分配，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，管理者往往會(huì)進(jìn)行盈余管理。
（二）與債務(wù)融資相關(guān)的理論
1.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是指外部投資者根據(jù)企業(yè)傳遞出來(lái)的信號(hào)來(lái)衡量企業(yè)的優(yōu)劣。在眾多傳遞出的信息里面，公司規(guī)模是衡量企業(yè)優(yōu)劣的一個(gè)重要信號(hào)。從投資者角度出發(fā)，公司規(guī)模是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，公司規(guī)模越大，其價(jià)值也越大，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越小，因此他們也愿意接受更低的債務(wù)成本。信號(hào)傳遞理論給管理者和外部投資的啟示是，一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以適當(dāng)?shù)姆绞絺鬟f企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，以使債權(quán)人充分了解企業(yè)內(nèi)部基本情況。另一方面，作為債權(quán)人，對(duì)企業(yè)傳遞的信號(hào)應(yīng)當(dāng)正確分析處理，理性決定債務(wù)融資成本和規(guī)模。
2.融資優(yōu)序理論
融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)在融資時(shí)存在一種順序：經(jīng)理人會(huì)最先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資不足以滿(mǎn)足融資需求時(shí)，會(huì)轉(zhuǎn)而選擇成本相對(duì)較低的債務(wù)融資，如果上述兩種方式還不能滿(mǎn)足資金需求，經(jīng)理人才會(huì)選擇股權(quán)融資。融資優(yōu)序理論的研究建立在信息不對(duì)稱(chēng)理論基礎(chǔ)上，并且考慮了融資成本。由于內(nèi)部融資相比于外部融資，無(wú)需支付任何融資成本，因此企業(yè)在選擇融資方式時(shí)會(huì)優(yōu)先利用內(nèi)部留存，只有當(dāng)內(nèi)部留存無(wú)法滿(mǎn)足資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)考慮外部融資。
二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述
Healy&Wahlen（l999）認(rèn)為，盈余管理是管理者通過(guò)選擇會(huì)計(jì)政策或者構(gòu)建真實(shí)交易來(lái)變更財(cái)務(wù)報(bào)告，用以誤導(dǎo)企業(yè)外部利益相關(guān)者。Healy（1985）指出，若將管理人員的獎(jiǎng)金設(shè)定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，此時(shí)管理人員更可能選擇降低收入的盈余操縱；若不存在一個(gè)限定區(qū)間，管理人員更多地會(huì)選擇向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，當(dāng)債務(wù)相對(duì)較高時(shí)，管理者會(huì)通過(guò)盈余管理來(lái)降低債務(wù)條款違約的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申請(qǐng)反傾銷(xiāo)的企業(yè)為研究對(duì)象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)為得到外貿(mào)法庭支持，在被調(diào)查年份會(huì)通過(guò)操縱短期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超過(guò)了報(bào)告期總盈余的50%以上。陸正飛和魏濤（2006）的實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司在配股前普遍會(huì)進(jìn)行盈余管理行為。饒艷超和胡奕明（2005）采用問(wèn)卷調(diào)查的方式，重點(diǎn)關(guān)注在銀行信貸過(guò)程中，銀行是否重視客戶(hù)的會(huì)計(jì)信息，以及關(guān)注的何種會(huì)計(jì)信息。通過(guò)調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)，銀行在信貸過(guò)程中對(duì)客戶(hù)的會(huì)計(jì)信息非常重視，尤其是客戶(hù)的長(zhǎng)短期借款、應(yīng)收賬款和利潤(rùn)總額等會(huì)計(jì)信息。
（二）與債務(wù)融資相關(guān)的研究
Diamond（1991）研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)可以促使管理當(dāng)局提高信息披露的質(zhì)量，以獲得較低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理結(jié)構(gòu)越好的公司，其債務(wù)融資成本也越低。羅進(jìn)輝和萬(wàn)迪日方（2009）研究了債務(wù)融資決策與第一大股東終極持有的現(xiàn)金流量權(quán)比例之間的關(guān)系，實(shí)證結(jié)果表明，負(fù)債能夠有效約束非國(guó)有大股東的行為，但并不能有效約束國(guó)有大股東的行為。黃文青（2010）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率水平與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)。相對(duì)于商業(yè)信用融資與銀行借款，長(zhǎng)期債務(wù)和企業(yè)債券融資能夠更好地監(jiān)督制約上市公司經(jīng)理層。鐘海燕和冉茂盛（2010）對(duì)比分析了我國(guó)民營(yíng)上市公司和國(guó)有上市公司的負(fù)債治理效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，前者的負(fù)債治理效應(yīng)顯著強(qiáng)于后者。
三、債務(wù)融資與盈余管理的相互影響
（一）債務(wù)融資對(duì)盈余管理的影響
債務(wù)融資對(duì)盈余管理的影響表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是積極的影響，即債務(wù)融資一定程度上可以抑制盈余管理的發(fā)生；二是消極的影響，即債務(wù)融資成為盈余管理的動(dòng)機(jī)之一。以下對(duì)這兩種影響進(jìn)行分析闡述。社會(huì)的發(fā)展以及生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化程度的提高使得公司出現(xiàn)了兩權(quán)分離。由于委托人與人所追求的經(jīng)濟(jì)利益不同，使得他們之間產(chǎn)生“問(wèn)題”。人為了實(shí)現(xiàn)自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相關(guān)決策時(shí)違背委托人的要求，甚至從事一些損害委托人利益的行為，從而產(chǎn)生問(wèn)題。而引入債務(wù)融資能夠形成一種激勵(lì)機(jī)制，降低行為的發(fā)生。當(dāng)公司存在債務(wù)時(shí)，債權(quán)人擁有優(yōu)先于股東利潤(rùn)分配的權(quán)力，使得公司不得不先還本付息，再進(jìn)行資金投資，這樣可以避免一些無(wú)效率的投資，約束企業(yè)自由現(xiàn)金流的支出。作為公司的人，經(jīng)理人員必須勤勉工作才能避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，因此可以說(shuō)，適度的債務(wù)能夠有效制約經(jīng)理人員濫用職權(quán)的行為。在眾多會(huì)計(jì)信息中，公司的盈余信息尤為重要。通常情況下，資本市場(chǎng)會(huì)基于公司的盈余對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，分析師會(huì)根據(jù)公司的盈余對(duì)其進(jìn)行價(jià)值預(yù)測(cè)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，盈余信息計(jì)算簡(jiǎn)單，容易理解，能夠幫助投資人了解公司經(jīng)營(yíng)的效率和效果。既然投資者判斷人經(jīng)營(yíng)效果效率的主要依據(jù)是公司盈余，那么為了獲取額外的激勵(lì)和報(bào)酬，管理人員便存在粉飾盈利的動(dòng)機(jī)。在債務(wù)契約中，盈余信息同樣被廣泛應(yīng)用。由于公司債務(wù)融資的獲得、定價(jià)、信用評(píng)級(jí)以及債務(wù)契約的簽訂等都很大程度上依賴(lài)于公司報(bào)告的盈余，因此，為了獲得更多的債務(wù)融資或者更低的債務(wù)融資成本，公司往往有動(dòng)機(jī)來(lái)操縱盈余。
（二）盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
盈余管理對(duì)債務(wù)融資同樣會(huì)產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)在管理者操縱公司盈余的行為被傳遞給債權(quán)人后，債權(quán)人對(duì)公司披露的盈余進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而做出相關(guān)決策。但是債權(quán)人能夠?qū)ε队噙M(jìn)行調(diào)整的前提是市場(chǎng)是有效的。在不同的市場(chǎng)效率下，盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響也是不同的。
1.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)下盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)是指公司所有的信息都能夠在資本市場(chǎng)得到反應(yīng)，包括未公開(kāi)或保密的信息。當(dāng)公司不能滿(mǎn)足債務(wù)契約條件時(shí)，往往會(huì)操縱盈余。而在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)下，一旦公司盈余被操縱，這一信息將迅速在市場(chǎng)公開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估將可能改變，銀行等債權(quán)人會(huì)通過(guò)諸如不發(fā)放貸款、減少發(fā)放貸款、提高貸款利率、加強(qiáng)限制性條款等手段來(lái)應(yīng)對(duì)公司的操縱行為。這不僅能夠保障債權(quán)人的利益，提高債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，而且也使得債務(wù)人企圖通過(guò)操縱盈余來(lái)獲得債務(wù)融資或者降低債務(wù)融資成本的目的無(wú)法實(shí)現(xiàn)。因此，在強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，債權(quán)人能夠獲取充分的信息來(lái)做出合理的決策，而債務(wù)人則必須付出公允的代價(jià)。
2.半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)下盈余管理對(duì)債務(wù)融資的影響
在半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中，除了市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息外，已公開(kāi)的與企業(yè)發(fā)展前景有關(guān)的信息也可以在股價(jià)中得到反應(yīng)。在弱勢(shì)有效市場(chǎng)中，市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息可以在股票價(jià)格中得到反應(yīng)，弱勢(shì)市場(chǎng)的效率最低。在半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)中，雖然全部公開(kāi)的信息能夠被資本市場(chǎng)所反映，但企業(yè)通過(guò)盈余管理來(lái)操縱盈利屬于非公開(kāi)的信息，債權(quán)人不能及時(shí)準(zhǔn)確對(duì)此做出反應(yīng)，甚至做出與強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)中完全不同的決策。如果債權(quán)人不能識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為，那么以銀行為代表的債權(quán)人可能就會(huì)向企業(yè)提供更多、更廉價(jià)的貸款。由此我們可以看出，在半強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)市場(chǎng)中，企業(yè)的盈余管理行為損害了債權(quán)人的利益。
四、政策建議
（一）給債權(quán)人的建議
第一，從多角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)盈利是評(píng)價(jià)企業(yè)的基本依據(jù)，因此為了獲得融資，企業(yè)會(huì)通過(guò)各種盈余手段來(lái)操縱盈利。要想改變這種局面，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)從多個(gè)角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，而不是單純依靠企業(yè)盈利信息。這樣，企業(yè)操縱盈利的動(dòng)機(jī)也就降低了。第二，對(duì)盈余管理進(jìn)行事前評(píng)估。以銀行為代表的債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估和資信調(diào)查。在對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查評(píng)估的一套體系中，應(yīng)當(dāng)包含企業(yè)的盈余管理水平。事前評(píng)估企業(yè)的盈余管理水平有助于債權(quán)人做出合理的決策。
（二）給管理人員的建議
第一，保護(hù)債權(quán)人的利益。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盈余管理不利于企業(yè)的發(fā)展，會(huì)損害股東的利益。債權(quán)人承擔(dān)與股東相同的風(fēng)險(xiǎn)，并且隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的作用將越來(lái)越大。因此，保護(hù)債權(quán)人的利益將有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。第二，完善內(nèi)部控制制度。完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行為的發(fā)生，這不僅有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，而且可以保障股東和債權(quán)人的利益。建議企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，及時(shí)監(jiān)督評(píng)價(jià)容易發(fā)生盈余管理行為的環(huán)節(jié)。
（三）給監(jiān)管部門(mén)的建議
第一，完善法律制度。在現(xiàn)有的法律制度下，債權(quán)人很難參與公司治理，而且那些不能及時(shí)還款付息的企業(yè)通常能夠得到地方政府的援助。因此在現(xiàn)有的法律制度環(huán)境下，一方面造成債權(quán)人很少或者不參與對(duì)企業(yè)的監(jiān)督；另一方面也滋生了債務(wù)人的不合理動(dòng)機(jī)。因此建議完善相關(guān)法律法規(guī)，引導(dǎo)債權(quán)人積極監(jiān)督企業(yè)，并且對(duì)企業(yè)債務(wù)違約行為采取強(qiáng)力措施。第二，促進(jìn)債務(wù)資本市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。目前我國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)處于多部門(mén)監(jiān)管之下，這不利于形成統(tǒng)一市場(chǎng)，削弱了監(jiān)督作用，也不能對(duì)債券進(jìn)行合理定價(jià)。因此，促進(jìn)債務(wù)資本市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管迫在眉睫。
作者：程天健 單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院