摘要：金融工具相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的發(fā)展不斷對(duì)金融工具分類、估值減值進(jìn)行規(guī)范，對(duì)金融企業(yè)的資產(chǎn)狀況、財(cái)務(wù)報(bào)告和業(yè)務(wù)發(fā)展都將產(chǎn)生重要影響。2008年，全球金融危機(jī)爆發(fā)，人們開始關(guān)注金融產(chǎn)品會(huì)計(jì)計(jì)量對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，從而推動(dòng)了國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則在金融工具確認(rèn)和計(jì)量方面的改革。2017年，財(cái)政部頒發(fā)了第22、23、24號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)金融工具的確認(rèn)和計(jì)量、資金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和套期保值進(jìn)行了新的規(guī)范。新準(zhǔn)則在金融資產(chǎn)分類、金融資產(chǎn)估值、金融資產(chǎn)減值、套期保值會(huì)計(jì)應(yīng)用等方面做出了巨大變化，對(duì)期貨公司財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生了重大影響。新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將使期貨公司財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)金融資產(chǎn)的分類簡(jiǎn)化，更多的金融工具以公允價(jià)值計(jì)量，減值的計(jì)提方式由原有的實(shí)際發(fā)生法轉(zhuǎn)變?yōu)轭A(yù)期信用損失法，這些變化都使得期貨公司財(cái)務(wù)報(bào)告更加可靠、公允、謹(jǐn)慎，降低風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)新金融工具改革，期貨公司應(yīng)從提高財(cái)務(wù)人員素質(zhì)；加強(qiáng)技術(shù)開發(fā)，建立公允價(jià)值估值體系；關(guān)注金融工具減值，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力；推進(jìn)組織優(yōu)化，提高套保效率等方面努力，抓住機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；期貨公司；金融資產(chǎn)；金融資產(chǎn)減值

一、新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革的背景

2008年，一場(chǎng)由次級(jí)房屋信貸危機(jī)引發(fā)，使投資者對(duì)金融市場(chǎng)信用衍生類產(chǎn)品失去信心，最終導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)幾乎波及全球。金融危機(jī)后，人們開始關(guān)注金融產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理方式對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告使用人的影響，有關(guān)金融工具分類方式和公允價(jià)值計(jì)量基礎(chǔ)的探討在學(xué)術(shù)界得到重視。IASB（國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)）在2014年7月正式公布了《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)-金融工具》，拉開了金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革的序幕。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的聯(lián)系日趨緊密，我國(guó)金融企業(yè)需要更多的參與國(guó)際金融活動(dòng)。為適應(yīng)國(guó)際金融環(huán)境的變化，滿足財(cái)務(wù)報(bào)告使用人需要，財(cái)政部對(duì)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改做出積極響應(yīng)，在2017年3月修訂了我國(guó)金融工具相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)———金融工具確認(rèn)和計(jì)量》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)———金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)———套期會(huì)計(jì)》，使我國(guó)金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同。其中第22號(hào)準(zhǔn)則按企業(yè)不同情況分批執(zhí)行：在境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)自2018年1月1日起施行；其他境內(nèi)上市企業(yè)自2019年1月1日起施行；執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的非上市企業(yè)自2021年1月1日起施行。第23、24號(hào)準(zhǔn)則自2018年1月1日起施行。

二、新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的主要變化

與原有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，我國(guó)新修訂的22~24號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生了較為明顯的變化，特別是在如何對(duì)金融工具進(jìn)行分類、為金融工具建立準(zhǔn)確的估值和減值模型以及套期會(huì)計(jì)使用方面。新金融工具準(zhǔn)則著力于提高核算質(zhì)量，簡(jiǎn)化準(zhǔn)則復(fù)雜性，增加財(cái)務(wù)報(bào)告透明度，同時(shí)彌補(bǔ)原有公允價(jià)值計(jì)量的缺陷，并將套期保值的相關(guān)會(huì)計(jì)計(jì)量也納入其中。

（一）金融工具分類變化

摘要：

金融學(xué)基礎(chǔ)課程理論性強(qiáng)的特點(diǎn)，導(dǎo)致教師講授和學(xué)生理解方面都存在一定的困難。針對(duì)金融學(xué)基礎(chǔ)課程教學(xué)中存在的一些問題，結(jié)合教學(xué)中的具體實(shí)踐，以估值教學(xué)為例，探析了情景教學(xué)法在中職“金融學(xué)基礎(chǔ)”課程中的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：

情景教學(xué)；中職生；估值；金融學(xué)

相對(duì)而言，中職生基礎(chǔ)較差，缺少學(xué)習(xí)上的積極性、主動(dòng)性，而金融學(xué)基礎(chǔ)作為一門理論課程，術(shù)語(yǔ)多，知識(shí)面寬，導(dǎo)致教師的講授和學(xué)生的理解方面的困難，從而影響專業(yè)設(shè)置目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展需求，已經(jīng)開始一、二、三產(chǎn)業(yè)的逐步轉(zhuǎn)移、逐漸升級(jí)。這個(gè)趨勢(shì)加大了企業(yè)對(duì)金融人才的需求。培養(yǎng)既能適應(yīng)市場(chǎng)需求，又懂金融，并具備相應(yīng)金融產(chǎn)品銷售技能，在具體工作崗位上可以服務(wù)企業(yè)第一線的初級(jí)專業(yè)技術(shù)人才是中等職業(yè)學(xué)校設(shè)置金融管理與實(shí)務(wù)專業(yè)的初衷。作為一名長(zhǎng)期堅(jiān)持在理論教育與實(shí)操指導(dǎo)的一線教師，如何在通過課堂教學(xué)講授基礎(chǔ)知識(shí)的同時(shí)，又能提升學(xué)生的實(shí)踐能力，是筆者一直思考和探索的問題。情境教學(xué)方法是根據(jù)教學(xué)內(nèi)容，通過涉及與現(xiàn)實(shí)中相類似的場(chǎng)景、任務(wù)、事件，讓學(xué)生在仿真的場(chǎng)景中把抽象復(fù)雜的金融學(xué)知識(shí)和概念融入進(jìn)去，使基礎(chǔ)薄弱的中職生也能對(duì)金融術(shù)語(yǔ)和技能應(yīng)用理解起來更加輕松和直接。下面，筆者結(jié)合自己在金融學(xué)基礎(chǔ)課程中的教學(xué)實(shí)踐，談?wù)勄榫辰虒W(xué)法在“金融學(xué)基礎(chǔ)”課程估值教學(xué)中的有效應(yīng)用。

一、教學(xué)內(nèi)容的選取原則

我國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化、市場(chǎng)化的進(jìn)程進(jìn)一步加快，未來的環(huán)境將充滿更多的不確定性，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)也將日趨激烈，學(xué)生在日常生活中常常遇到估值問題，這也向教師提出挑戰(zhàn)：如何借助設(shè)計(jì)明確和穩(wěn)妥的教學(xué)方法，面對(duì)各種情境向?qū)W生講授估值。提到估值，自然而然會(huì)涉及資本回報(bào)率、數(shù)據(jù)模型、GP、LP等抽象的術(shù)語(yǔ)。估值是科學(xué)性與藝術(shù)性的綜合，不應(yīng)局限于論述各種模型的數(shù)學(xué)邏輯，而應(yīng)是將其融入估值人員的近似估算、經(jīng)驗(yàn)判斷以及其他各種技巧之中。對(duì)中職生而言，這些要求加大了他們的學(xué)習(xí)難度。為了方便學(xué)生理解，筆者考慮以下情境教學(xué)法的選取原則。

摘要：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系是以金融為核心，公司、金融市場(chǎng)、投資人三位一體的運(yùn)行框架。公司與投資人有著追求價(jià)值最大化的共同目標(biāo)。會(huì)計(jì)信息是聯(lián)系公司與投資人的重要信息渠道與紐帶，是公司與投資人最重要的決策依據(jù)。會(huì)計(jì)信息依據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制，是金融市場(chǎng)規(guī)范的重要組成部分，金融市場(chǎng)與會(huì)計(jì)信息有著重要、緊密的依存關(guān)系。

關(guān)鍵詞：公司；金融市場(chǎng)；投資；會(huì)計(jì)信息

引言

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系是公司、金融市場(chǎng)、投資人三位一體的運(yùn)行框架。金融市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的核心，金融市場(chǎng)對(duì)社會(huì)貨幣資源的配置，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)起到至關(guān)重要的促進(jìn)作用。在此運(yùn)行體系中，作為服務(wù)于金融市場(chǎng)上投資人、公司的會(huì)計(jì)信息與金融市場(chǎng)有著重要的依存關(guān)系。金融市場(chǎng)是一個(gè)信息市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)作過程就是信息的處理過程，正是信息在指引著社會(huì)資金流向各實(shí)體部門，從而實(shí)現(xiàn)了金融市場(chǎng)的資源配置功能。市場(chǎng)效率問題的關(guān)鍵是如何提高信息的充分性、準(zhǔn)確性與對(duì)稱性［1］。會(huì)計(jì)信息在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中所扮演的角色是什么，隨著金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，對(duì)會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量、記錄與報(bào)告帶來了哪些影響，研究與探討會(huì)計(jì)信息對(duì)金融市場(chǎng)的規(guī)范與決策作用是完善現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系，維持金融秩序，規(guī)范金融市場(chǎng)的重要課題。會(huì)計(jì)信息對(duì)金融市場(chǎng)的有效運(yùn)作發(fā)揮著舉足輕重的作用［2］。

一、金融市場(chǎng)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中主要的投融資平臺(tái)

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中，是以公司、金融市場(chǎng)、投資人為基本架構(gòu)，以金融市場(chǎng)（主要是證券、銀行）為核心平臺(tái)，以公司制企業(yè)與投資主體（主要有政府、企業(yè)、個(gè)人）對(duì)接的運(yùn)行體系。金融市場(chǎng)基本功能是將為未來消費(fèi)而儲(chǔ)蓄的貨幣轉(zhuǎn)化為當(dāng)期投資，為經(jīng)濟(jì)實(shí)體提供貨幣資源。金融機(jī)構(gòu)作為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的貨幣配置機(jī)構(gòu)，將貨幣由配置效率（利潤(rùn)）較低的公司轉(zhuǎn)向配置效率（利潤(rùn)）較高的公司。公司的貨幣財(cái)務(wù)資源主要是通過金融市場(chǎng)才得以從儲(chǔ)蓄者及投資者手中獲得。無論是投資人還是銀行，都會(huì)將投資與信用對(duì)準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)效率與效益高的公司。在金融市場(chǎng)中，資本（證券）市場(chǎng)較貨幣（銀行）市場(chǎng)貨幣配置更具有直接性，風(fēng)險(xiǎn)分散性與投融資效率。公司——證券市場(chǎng)——投資人構(gòu)成現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中，貨幣經(jīng)濟(jì)資源的最佳配置方式。三者也構(gòu)成了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的最重要的框架與主體要素。

二、公司與投資人是金融市場(chǎng)平臺(tái)的投融資主體

摘要：財(cái)政部新修訂的三項(xiàng)金融工具準(zhǔn)則對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理、會(huì)計(jì)核算及公司財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)p益均產(chǎn)生不同程度的影響。本文基于新金融工具準(zhǔn)則的主要變化，分析新金融工具準(zhǔn)則對(duì)汽車金融公司產(chǎn)生的主要影響，并提出相應(yīng)的實(shí)施對(duì)策，探討實(shí)施后對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理及精益管理能力的影響。

關(guān)鍵詞：新金融工具準(zhǔn)則；汽車金融公司；主要影響及實(shí)施對(duì)策

為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議防控金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)的要求，財(cái)政部于2017年先后修訂并發(fā)布企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22—24號(hào)，緩解金融系統(tǒng)的“順周期性”，降低金融工具準(zhǔn)則的主觀性和復(fù)雜性，實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）實(shí)質(zhì)性趨同，同時(shí)有利于幫助公司加強(qiáng)金融資產(chǎn)和負(fù)債管理，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，全面提升企業(yè)管理水平。按照財(cái)政部的要求，國(guó)內(nèi)非上市公司最晚應(yīng)于2021年1月1日起執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則。汽車金融公司是指中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的，為中國(guó)境內(nèi)的個(gè)人消費(fèi)者及經(jīng)銷商等機(jī)構(gòu)提供汽車貸款服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。汽車金融公司受限于經(jīng)營(yíng)范圍，金融資產(chǎn)種類少，主要包括經(jīng)銷商汽車貸款、個(gè)人汽車消費(fèi)貸款、機(jī)構(gòu)汽車貸款及繼續(xù)涉入模式下自持資產(chǎn)證券化劣后部分等。本文在梳理新準(zhǔn)則主要變化的基礎(chǔ)上，分析對(duì)汽車金融公司的主要影響，并總結(jié)相應(yīng)的實(shí)施對(duì)策。

一、新金融工具準(zhǔn)則的主要變化

新金融工具準(zhǔn)則保持了與IFRS9的趨同，改變金融工具分類的思路和方法，調(diào)整相關(guān)金融工具的計(jì)量方式，并引入預(yù)期信用損失模型，取代原有的已發(fā)生損失模型。結(jié)合汽車金融公司實(shí)際，本文主要分析金融工具分類和計(jì)量方式的主要變化。

（一）圍繞“業(yè)務(wù)模式”和“合同現(xiàn)金流量特征”，搭建金融資產(chǎn)分類框架，更科學(xué)、合理地運(yùn)用公允價(jià)值，分類的剛性約束增強(qiáng)

一是金融資產(chǎn)分類規(guī)則發(fā)生變化，舊準(zhǔn)則要求企業(yè)根據(jù)“管理層持有意圖和能力”對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行劃分，分類不需要依據(jù)具體的合同條款，僅與管理層持有意圖和能力有關(guān)，分類主觀性較強(qiáng)；而新準(zhǔn)則要求企業(yè)圍繞“業(yè)務(wù)模式”和“合同現(xiàn)金流量特征”兩個(gè)維度對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行判斷，其中，業(yè)務(wù)模式是前端產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易定價(jià)、合同條款的綜合體現(xiàn)，資產(chǎn)分類反映業(yè)務(wù)模式的底層邏輯，且業(yè)務(wù)模式一旦確定，不得隨意變更，分類標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，分類結(jié)果更加客觀和透明。二是金融資產(chǎn)類型也發(fā)生了變化，舊準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)包括持有至到期投資、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)以及貸款和應(yīng)收款項(xiàng)四大類，而新準(zhǔn)則下金融資產(chǎn)被劃分為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)三大類。

隨著中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2010年7月A股上市，中國(guó)主要的商業(yè)銀行均已登陸資本市場(chǎng)。近幾年，受益于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，上市商業(yè)銀行利潤(rùn)總額和利潤(rùn)增長(zhǎng)率均大幅上揚(yáng)，而不良貸款額、不良貸款率雙降，給投資者交出一份靚麗的財(cái)務(wù)報(bào)表。但與此相對(duì)應(yīng)的是，自從08年股價(jià)攀至頂峰后，上市商業(yè)銀行的估值水平一路走低，市盈率與市凈率均以跌入歷史底部。這似乎與商業(yè)銀行和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面相背離。本文希望探索其背后的奧秘。   一、上市商業(yè)銀行估值與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的偏離   企業(yè)的價(jià)值有兩個(gè)概念：帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。帳面價(jià)值可以視為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去總負(fù)債。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則總體上講是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn)的，并不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量，無法體現(xiàn)企業(yè)的未來。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格，它反映了企業(yè)未來的盈利能力。商業(yè)銀行是經(jīng)營(yíng)貨幣的特殊企業(yè)，其價(jià)值評(píng)估具有特殊性。商業(yè)銀行作為高杠桿的行業(yè)，總資產(chǎn)收益率比凈資產(chǎn)收益率更能反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力。而在資本市場(chǎng)上，市凈率指標(biāo)比市盈率指標(biāo)更不易受到會(huì)計(jì)操縱，更能反映資本市場(chǎng)的評(píng)價(jià)。為研究上市商業(yè)銀行估值，本文從上市商業(yè)銀行中選取中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行和民生銀行等五家銀行為樣本，采用總資產(chǎn)收益率、市凈率等指標(biāo)分析。   （一）總資產(chǎn)收益率分析   本文選取了五家上市商業(yè)銀行近十年的總資產(chǎn)收益率，作圖如下。上市商業(yè)銀行經(jīng)過上市融資補(bǔ)充資本后，受益于公司內(nèi)部治理的完善和中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)高增長(zhǎng)的正向影響，其業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，總資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升。   （二）市凈率分析   市凈率作為投資者分析上市公司的一個(gè)指標(biāo)，能夠較好地反映出“有所付出，即有回報(bào)”，它能夠幫助投資者尋求哪個(gè)上市公司能以較少的投入得到較高的產(chǎn)出。市凈率這個(gè)指標(biāo)通常是在市場(chǎng)低迷的時(shí)候引起投資者的注意，也就是說，市凈率通常是資本市場(chǎng)用來尋底的指標(biāo)，廣泛應(yīng)用于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不樂觀的時(shí)期。本文選取了五家上市商業(yè)銀行近十年的市凈率指標(biāo)作圖如下。除了08年奧運(yùn)會(huì)之前兩年股市的瘋狂之外，銀行業(yè)近十年的整體估值水平穩(wěn)步趨降。現(xiàn)階段，銀行整體估值不管是橫向與其他行業(yè)板塊相比，還是縱向與銀行板塊自身對(duì)比，均處于歷史底部，甚至有銀行出現(xiàn)破凈的情況，這與08年政府大規(guī)模刺激政策后銀行大幅的盈利增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比。   本文認(rèn)為，凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)反應(yīng)的是銀行業(yè)的歷史業(yè)績(jī)，而銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和盈利水平并非同步顯現(xiàn)，因此財(cái)務(wù)指標(biāo)有可能低估銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；而資本市場(chǎng)對(duì)銀行業(yè)的估值是基于其未來收益，自然會(huì)考慮銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此這是兩者對(duì)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)出現(xiàn)明顯偏差的基本原因。   二、上市商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素   由以上分析知，商業(yè)銀行較低的估值水平難以用財(cái)務(wù)分析或者財(cái)務(wù)比率的因素解釋。由于資本市場(chǎng)是根據(jù)對(duì)上市公司未來盈利能預(yù)期的定價(jià)，因此只是分析財(cái)務(wù)報(bào)表即歷史的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以有效評(píng)判銀行估值的高與低，需要考慮財(cái)務(wù)報(bào)表未反映的銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)的未來風(fēng)險(xiǎn)因素。本文集中討論地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行盈利能力的影響。   （一）地方政府融資平臺(tái)近三年集中到期   高懸在商業(yè)銀行頭上的達(dá)摩克利斯之劍即使地方政府融資平臺(tái)貸款。2011年初的云投債違約事件震動(dòng)了城投債市場(chǎng)，也揭示了地方政府融資平臺(tái)貸款問題的冰山一角。云投集團(tuán)一家的貸款總額即為千億元人民幣，而整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)2011年撥備和盈利大約各為萬億元人民幣，融資平臺(tái)貸款對(duì)銀行的盈利和資本侵蝕能力可見一斑。根據(jù)國(guó)家審計(jì)局2011年6月27日公布的審計(jì)結(jié)果顯示，2011-2013年是地方債集中到期償付的時(shí)期，地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)很大。2011年上市商業(yè)銀行的盈利能力大幅增長(zhǎng)，資本充足率穩(wěn)定，不良貸款率和不良貸款余額或降或者微幅上升，但這難以打消投資者心中的疑慮。今明兩年面臨地方政府換屆造成還款的不確定性，房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟，地方政府土地出讓金收入減少，抵押物價(jià)值下降，另外GDP高速增長(zhǎng)難以維系，地方政府償債能力成疑。考慮到地方政府投資項(xiàng)目大多為基礎(chǔ)設(shè)施，投資收益回收時(shí)間長(zhǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表錯(cuò)配，現(xiàn)金流覆蓋是個(gè)難題。對(duì)銀行來說，地方債違約與債務(wù)重組風(fēng)險(xiǎn)并存。   （二）經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致盈利能力下降   最近的全國(guó)兩會(huì)傳遞出聲音，政府在調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度至7.5%，十?dāng)?shù)年來首次將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度調(diào)至8%以下，這是個(gè)明顯的信號(hào)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)近十年內(nèi)外失衡，資源、環(huán)境與人口壓力巨大，在不平衡中完成了高速增長(zhǎng)的十年，積累了巨大的經(jīng)濟(jì)問題和社會(huì)問題，中國(guó)到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和社會(huì)重建的關(guān)頭。調(diào)整期必然面臨經(jīng)濟(jì)減速，然后的穩(wěn)步增長(zhǎng)才是可持續(xù)的。但顯然銀行在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期和特殊時(shí)期的大量放貸此時(shí)會(huì)面臨壓力，即受累于經(jīng)濟(jì)減速，新的優(yōu)良資產(chǎn)來源減少，舊的資產(chǎn)質(zhì)量下降，雙重風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致銀行壞賬增加，盈利能力大幅下滑，銀行未來兩三年資產(chǎn)負(fù)債表凸顯頹勢(shì)是個(gè)大概率事件。風(fēng)險(xiǎn)巨大，成長(zhǎng)成疑，投資者“低估值”是理所應(yīng)當(dāng)?shù)氖虑椤?  三、小結(jié)   經(jīng)過新世紀(jì)后主要商業(yè)銀行的壞賬剝離與股份制改造上市，中國(guó)商業(yè)銀行迅速走出了上世紀(jì)末的“技術(shù)性破產(chǎn)”狀態(tài)，走上了快速發(fā)展的道路。但是經(jīng)歷了08年金融危機(jī)后，政府推動(dòng)的銀行貸款規(guī)模超常規(guī)增長(zhǎng)，為新一輪可能的銀行危機(jī)和通貨膨脹埋下了伏筆。不同于上世紀(jì)末，此次危機(jī)中投資者在資本市場(chǎng)已給出了評(píng)價(jià)——所謂的“低估值”。銀行業(yè)危機(jī)根源于政府對(duì)銀行干預(yù)的軟約束，受控于政府的銀行容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，日本銀行業(yè)即是前車之鑒。根本解決之道在于改革，即確立政府的權(quán)力與責(zé)任邊界，政府的行為應(yīng)自制且有必要的監(jiān)督約束，政府不能替代市場(chǎng)做出決策。從商業(yè)銀行自身來講，最大程度地堅(jiān)持自己的商業(yè)準(zhǔn)則是對(duì)儲(chǔ)戶和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，也是上市公司公司治理的基本要求。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

［摘要］進(jìn)一步探索應(yīng)用型人才培養(yǎng)模式改革，加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神培養(yǎng)，關(guān)鍵是要加強(qiáng)實(shí)踐性教學(xué)，逐步完善實(shí)踐教學(xué)體系，積極推進(jìn)實(shí)踐教學(xué)改革。具體包括六個(gè)方面的內(nèi)容：校內(nèi)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、規(guī)范實(shí)驗(yàn)室管理、開展多樣化實(shí)踐、論文實(shí)踐性選題、增加實(shí)踐教學(xué)經(jīng)費(fèi)、培養(yǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育。同時(shí)，加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)，提高專業(yè)教師的實(shí)踐教學(xué)能力，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)學(xué)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育交叉融合，積極開展多樣化社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)。

［關(guān)鍵詞］實(shí)踐教學(xué)；經(jīng)濟(jì)學(xué)；實(shí)踐活動(dòng)

一問題提出

加強(qiáng)學(xué)生實(shí)踐能力和創(chuàng)新精神，實(shí)踐教學(xué)改革是關(guān)鍵，據(jù)調(diào)查，2017屆大學(xué)畢業(yè)生中，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生實(shí)踐能力欠缺[1]。部分高校經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)基本采用“講授-接受”型教學(xué)模式[2]，用人單位普遍反映經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)大學(xué)生實(shí)踐能力缺乏，因此，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)改革研究刻不容緩。關(guān)于經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐教學(xué)的研究，一直成為很多學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)。邵源春、羅曉云、暴云英（2018）對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐性教學(xué)改革進(jìn)行初探[3]。劉加林、周衛(wèi)軍（2018）基于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育視角，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)實(shí)踐教學(xué)進(jìn)行探索[4]。張雪綢（2017）研究了經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)踐教學(xué)的對(duì)策[5]。唐麗君（2019）研究認(rèn)為學(xué)生的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)基礎(chǔ)薄弱，課程安排與課程內(nèi)容相矛盾，教學(xué)工作無法正常的開展[6]。石榮（2019）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)應(yīng)該以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為主要目標(biāo)，探索基于應(yīng)用型的理論、實(shí)踐和案例三位一體的經(jīng)濟(jì)學(xué)課程教學(xué)模式[7]。王廣謙、楊運(yùn)杰（2018）研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)要發(fā)揮國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)作用，充分利用地方資源增強(qiáng)地方特色，要增強(qiáng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力的培養(yǎng)[8]。譚冰（2013）構(gòu)建“2+1+1”經(jīng)濟(jì)學(xué)人才培養(yǎng)模式來提升學(xué)生的實(shí)踐能力。研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)要增強(qiáng)學(xué)生的實(shí)踐能力，服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展[9]。樊麗明等（2016）研究認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)及相關(guān)知識(shí)的訓(xùn)練，要靠實(shí)踐教學(xué)體系來保證，要探索形式多樣的實(shí)踐教學(xué)模式[10]。綜上所述，經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的培養(yǎng)應(yīng)該以培養(yǎng)應(yīng)用型人才為主要目標(biāo)，不僅要重視實(shí)踐性教學(xué)改革，增強(qiáng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)能力的培養(yǎng)，更要符合地方發(fā)展實(shí)際。經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)學(xué)生實(shí)踐能力的培養(yǎng)，一方面要靠實(shí)踐教學(xué)體系保障，另一方面要探索形式多樣的實(shí)踐教學(xué)模式，同時(shí)，要改革人才培養(yǎng)模式，充分利用地方資源。借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的思路，結(jié)合地方高校的教學(xué)實(shí)際，需要從六個(gè)方面對(duì)實(shí)踐教學(xué)體系進(jìn)行改革：校內(nèi)實(shí)驗(yàn)室建設(shè)、規(guī)范實(shí)驗(yàn)室管理、開展多樣化實(shí)踐、論文實(shí)踐性選題、增加實(shí)踐教學(xué)經(jīng)費(fèi)、培養(yǎng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育。同時(shí)，也需要豐富實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)：提高專業(yè)教師的實(shí)踐教學(xué)能力、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)學(xué)與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)教育交叉融合、積極開展多樣化社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)。

二實(shí)踐教學(xué)體系設(shè)計(jì)

經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)培養(yǎng)的是熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與改革實(shí)踐，在民族地區(qū)“下得去、用得上、留得住”的經(jīng)濟(jì)應(yīng)用型人才。因此，重理論強(qiáng)實(shí)踐，是加強(qiáng)實(shí)踐教學(xué)的基本思路。應(yīng)用型人才培養(yǎng)關(guān)鍵是將所學(xué)理論運(yùn)用于實(shí)踐，即具有明確的職業(yè)性、實(shí)用性、實(shí)踐性和高層次性。強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)，是高校轉(zhuǎn)型發(fā)展，適應(yīng)現(xiàn)代高校教學(xué)方法改革的延續(xù)。實(shí)習(xí)實(shí)訓(xùn)是社會(huì)實(shí)踐的主要方式，高校實(shí)踐教學(xué)的定位應(yīng)該是：明確實(shí)踐教學(xué)目的和意義，并能運(yùn)用所學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)和基本原理，比較熟練地掌握實(shí)際業(yè)務(wù)的操作技能，為學(xué)生今后進(jìn)一步專業(yè)學(xué)習(xí)，奠定一個(gè)扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)。加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)學(xué)課程的實(shí)踐教學(xué)改革，深入企業(yè)、銀行、保險(xiǎn)、政府等單位探討人才培養(yǎng)方案，提高學(xué)生的實(shí)踐能力。實(shí)踐教學(xué)具體包括6個(gè)方面的內(nèi)容。

三實(shí)踐教學(xué)內(nèi)容設(shè)計(jì)

摘要：為保持與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則持續(xù)趨同，提升金融工具準(zhǔn)則的前瞻性，我國(guó)于2017年了四項(xiàng)新金融工具準(zhǔn)則，這類準(zhǔn)則已在我國(guó)陸續(xù)實(shí)施。基于此，本文將簡(jiǎn)單分析新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化情況、基金財(cái)務(wù)報(bào)表受到的新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，并深入探討了相關(guān)建議，希望研究?jī)?nèi)容能夠給相關(guān)從業(yè)人員以啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；基金財(cái)務(wù)報(bào)表；資產(chǎn)減值；金融資產(chǎn)分類

引言

隨著經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的快速發(fā)展，近年來我國(guó)資本市場(chǎng)愈發(fā)活躍，各類基金企業(yè)掌握的資本金額日漸增大，國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整受到的影響也隨之?dāng)U大。但隨著新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的施行，基金財(cái)務(wù)報(bào)表受到了較為深遠(yuǎn)的影響，如何較好適應(yīng)這種影響正是本文研究的關(guān)鍵所在。

一、新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化情況分析

（一）金融資產(chǎn)分類。金融資產(chǎn)在原有準(zhǔn)則中的劃分與新準(zhǔn)則不同，以往被分為四類。以持有能力、持有目的為依據(jù)，具體包括可供出售金融資產(chǎn)、變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的公允價(jià)值計(jì)量金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、持有至到期投資，其中存在屬于兜底項(xiàng)目的可供出售金融資產(chǎn)，可供出售金融資產(chǎn)可劃分任何金融資產(chǎn)。原有準(zhǔn)則的分類過于復(fù)雜且主觀性較強(qiáng)，存在顯著的“順周期”效應(yīng)，該分類下存在較為簡(jiǎn)單盈余管理，這會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)放大，嚴(yán)重威脅金融市場(chǎng)。新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的金融資產(chǎn)分類的判斷標(biāo)準(zhǔn)為“合同現(xiàn)金流量特征”和“業(yè)務(wù)模式”，以此將金融資產(chǎn)分為三類，包括攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)，當(dāng)期損益將變動(dòng)計(jì)入的金融資產(chǎn)，以及其他綜合收益將變動(dòng)計(jì)入的金融資產(chǎn)，最后一種金融資產(chǎn)計(jì)量依據(jù)為公允價(jià)值。值得注意的是，對(duì)于權(quán)益性工具投資，新金融工具準(zhǔn)則要求在當(dāng)期損益中計(jì)入其變動(dòng)，計(jì)量依據(jù)選擇公允價(jià)值，同時(shí)企業(yè)的金融資產(chǎn)可選擇是否采用公允價(jià)值計(jì)量，如采用需要將變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，除應(yīng)收股利外，該非交易性權(quán)益工具在指定后需要在資產(chǎn)負(fù)債表中計(jì)入所有變動(dòng)，不能轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表。受新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響，基金企業(yè)對(duì)金融資產(chǎn)分類的剛性約束提高，同時(shí)盈余管理的空間大幅降低[1]。

（二）套期會(huì)計(jì)。新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則緊密結(jié)合了風(fēng)險(xiǎn)管理和套期會(huì)計(jì)，套期工具和被套期項(xiàng)目的范圍得以拓寬，基金企業(yè)可以更加靈活應(yīng)用套期工具和被套期項(xiàng)目，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)在財(cái)務(wù)報(bào)表中也能夠更好公允、客觀體現(xiàn)，套期工具和被套期項(xiàng)目的損益錯(cuò)配減少可由此實(shí)現(xiàn)，平滑損益、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)也能夠受到積極影響。套期有效性評(píng)估在新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中得以改進(jìn)，對(duì)于存在較高靈活性的機(jī)制來說，套期關(guān)系再平衡能夠提升套期關(guān)系延續(xù)性，這種提升使得基金企業(yè)能夠開展更加務(wù)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，企業(yè)套期活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平也能夠更好反映。

一、截至2010年，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有基金管理公司60多家，運(yùn)作的基金已經(jīng)超過1000只。由于我國(guó)的基金管理公司多由券商、銀行、信托公司、大型國(guó)企等出資組建，基金管理公司同時(shí)作為發(fā)行方與管理方向持有人募集資金進(jìn)行證券投資，因此，基金持有人和基金管理人存在著“委托”關(guān)系。由于基金管理公司的股東同時(shí)可能是國(guó)內(nèi)A股上市公司的大股東，這種被同一股東持股的關(guān)系使得國(guó)內(nèi)證券投資基金與其投資的上市公司存在著一定的關(guān)聯(lián)性。   基金管理公司與上市公司之間存在的關(guān)聯(lián)性可以從兩個(gè)方面影響基金的投資決策。一方面，關(guān)聯(lián)性可能使基金具備信息優(yōu)勢(shì)。由于基金與股票具有共同的股東，基金可以獲得關(guān)于企業(yè)的私有信息，這種信息優(yōu)勢(shì)有助于基金取得更高的投資收益，這種情況有利于基金持有人。國(guó)外研究表明機(jī)構(gòu)投資者能夠利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行交易并且獲利，如Ke和Petroni(2004),Dennis和Weton(2001),Chen和Hong(2006)。國(guó)內(nèi)有關(guān)研究也發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者在資金和投資研究等方面的能力能夠帶來信息優(yōu)勢(shì)并獲得較高的收益，如孔東民和柯瑞豪（2007），余佩琨、李志文、王玉濤（2009），林樹和俞喬（2009）。   與“投資能力假設(shè)”相對(duì)，部分學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者僅僅是“噪音投資者”，其投資加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)性（如Aragon,Bildik和Yavuz，2007；Kaniel,Saar和Titman，2008)。對(duì)于關(guān)聯(lián)性股票，基金可以便利地提前獲得實(shí)質(zhì)性信息，在信息公布前做出投資行為，好消息則提前買入股票，壞消息則提前賣出股票。   另一方面，這種關(guān)聯(lián)性為利益輸送式關(guān)聯(lián)交易提供了可能，這種行為損害了基金持有人的利益。   對(duì)于上市公司而言，大股東通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)，損害小股東利益，導(dǎo)致“隧道效應(yīng)”，如劉峰和賀建剛（2005）。   與上市公司類似，巴曙松、陳華良（2004）提出基金業(yè)存在的“委托”關(guān)系也是發(fā)生關(guān)聯(lián)交易的溫床。基金的大股東可能通過高買低賣將基金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送，或者配合關(guān)聯(lián)方的企圖進(jìn)行交易，包括打壓股價(jià)以配合兼并收購(gòu)，或哄抬股價(jià)以配合股東減持等。這種關(guān)聯(lián)性誘發(fā)的投資無疑會(huì)損害基金持有人的利益。   二、檢驗(yàn)假設(shè)   我們從數(shù)據(jù)出發(fā)考察具有關(guān)聯(lián)性的基金與股票在整個(gè)市場(chǎng)中的比重。如表1所示，18家基金管理公司和83只股票已經(jīng)具有關(guān)聯(lián)性，可以被界定為關(guān)聯(lián)性基金或股票。為了測(cè)度基金管理公司的投資行為是否與該關(guān)聯(lián)性有關(guān)，本文采用異常持股比例來衡量基金對(duì)于其投資的重倉(cāng)股的偏好。本文首先定義重倉(cāng)股的期望持倉(cāng)比重，EPCTi,t為該股票的市值在其所在市場(chǎng)總市值的比重，與基金持有全部重倉(cāng)股市值在各自市場(chǎng)總市值比重之比，其中，MVi,t是股票i在第t季度的流通市值，N是第t季度的基金持有全部重倉(cāng)股的數(shù)量。market是指深市是滬市的整個(gè)市場(chǎng)的市值。本文定義重倉(cāng)股的實(shí)際持倉(cāng)比例，PCTi,t為季度末基金持有該股的市值與基金全部重倉(cāng)股的持有市值總和之比，如果不存在利益輸送式關(guān)聯(lián)交易或者信息優(yōu)勢(shì)，一只重倉(cāng)股在基金全部重倉(cāng)股中應(yīng)占的投資比例應(yīng)當(dāng)與期望持倉(cāng)比重?zé)o顯著差異，即ABHi,t應(yīng)當(dāng)為0。若ABHi,t>0，表明基金持有該重倉(cāng)股的比重是高于其期望比重,即表現(xiàn)為超買;若ABHi,t<0，表明基金持有該重倉(cāng)股的比重低于期望比重,即表現(xiàn)為超賣。   為了考察基金對(duì)具有關(guān)聯(lián)性的股票和非關(guān)聯(lián)性的股票的異常投資比例，本文定義基金與所持有的重倉(cāng)股具有關(guān)聯(lián)性時(shí)，Groupi,t=1，否則為0，并對(duì)各重倉(cāng)股的異常持股比例進(jìn)行顯著性差異檢驗(yàn)。   數(shù)據(jù)表明關(guān)聯(lián)性重倉(cāng)股與非關(guān)聯(lián)性重倉(cāng)股的異常持股比重存在顯著差異。基金對(duì)非關(guān)聯(lián)性股票（group=0)的平均異常持有率顯著為正，表現(xiàn)為超買，而對(duì)關(guān)聯(lián)性股票(group=1)的平均異常持有率則顯著為負(fù)，表現(xiàn)為超賣。總體而言，描述性統(tǒng)計(jì)與顯著性檢驗(yàn)表明，基金傾向于超賣關(guān)聯(lián)性股票，而超買非關(guān)聯(lián)性股票。對(duì)于非關(guān)聯(lián)性股票，基金因具備較個(gè)人投資者更強(qiáng)的投資研究能力，可以比較準(zhǔn)確地判斷公司的基本面價(jià)值，從而賣出高估值的股票，買入低估的股票。   機(jī)構(gòu)投資者較強(qiáng)的研究能力在一定程度上可以解釋基金公司超買非關(guān)聯(lián)股票的行為。   而對(duì)于關(guān)聯(lián)性股票，基金則可以利用其股東方的內(nèi)部人優(yōu)勢(shì)，獲得內(nèi)部信息并先于市場(chǎng)進(jìn)行交易。   無論是通過關(guān)聯(lián)性或是研究分析獲得的信息優(yōu)勢(shì)，基金應(yīng)當(dāng)為持有人帶來收益，買入低估值股票，賣出高估值股票。   而其對(duì)于關(guān)聯(lián)股票的超賣行為，可能是由于關(guān)聯(lián)性的信息優(yōu)勢(shì)或利益輸送所致。   為了進(jìn)一步解釋基金超買非關(guān)聯(lián)性股票，超賣關(guān)聯(lián)性股票的動(dòng)機(jī)，我們根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果和理論分析提出以下四個(gè)假設(shè)：   假設(shè)一：如果基金由于利益輸送型關(guān)聯(lián)交易而超賣關(guān)聯(lián)股票，則當(dāng)期打壓股價(jià)，股價(jià)下跌，而下期股價(jià)會(huì)反彈。因此異常持股比例與關(guān)聯(lián)股票的當(dāng)期超額收益正相關(guān)，與下期超額收益負(fù)相關(guān)。   假設(shè)二：如果基金由于信息優(yōu)勢(shì)而超賣關(guān)聯(lián)股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌，而個(gè)股的負(fù)面消息公開后，股價(jià)將繼續(xù)下跌。因此異常持股比例與關(guān)聯(lián)股票的當(dāng)期和下期超額收益均正相關(guān)。   假設(shè)三：如果基金因?yàn)檠芯糠治龆崆俺I低估值的非關(guān)聯(lián)股票，則當(dāng)期購(gòu)買行為導(dǎo)致股價(jià)上漲，而市場(chǎng)將緩慢對(duì)價(jià)值低估的個(gè)股進(jìn)行調(diào)整，股價(jià)繼續(xù)上漲，被超買的非關(guān)聯(lián)股票下季度收益也為正。因此，異常持股比例與非關(guān)聯(lián)股票的當(dāng)期超額收益和下期超額收益均正相關(guān)。   假設(shè)四：如果基金因?yàn)樵肼暯灰锥I非關(guān)聯(lián)股票，則當(dāng)期超買是哄抬股價(jià)，導(dǎo)致股價(jià)上漲，而下期股價(jià)則會(huì)下跌回歸至其真實(shí)價(jià)值。因此異常持股比例與非關(guān)聯(lián)股票的當(dāng)期超額收益正相關(guān)，與下期的超額收益負(fù)相關(guān)。   其中，假設(shè)一和假設(shè)二分別從利益輸送型關(guān)聯(lián)交易和內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)型關(guān)聯(lián)交易對(duì)基金超賣關(guān)聯(lián)股票的原因作出假設(shè)，但基金超賣關(guān)聯(lián)股票也可能是關(guān)聯(lián)交易和信息優(yōu)勢(shì)兩大因素共同作用后的結(jié)果。假設(shè)三和假設(shè)四則分別從投資能力和噪聲交易兩個(gè)角度對(duì)基金超買非關(guān)聯(lián)股票的行為進(jìn)行假設(shè)，類似地，基金超買非關(guān)聯(lián)股票也可能是兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#   三、實(shí)證分析   （一）數(shù)據(jù)樣本與回歸模型   基金公司股東、季度重倉(cāng)持股等數(shù)據(jù)來自WIND金融資訊終端數(shù)據(jù)庫(kù)，而股票季收益率和個(gè)股的市值等數(shù)據(jù)則來自RESSET銳思金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本包括2005年第一季度到2010年第三季度股票型基金的重倉(cāng)股，共3,078個(gè)觀測(cè)，刪除缺失的相關(guān)數(shù)據(jù)的觀測(cè)后，最終的分析包括2,024個(gè)觀測(cè)。   本文重點(diǎn)關(guān)注重倉(cāng)股異常持股比例，以及當(dāng)前季度與下一季度相應(yīng)股票超額收益率等變量，并通過考察異常持股比例以及超額收益率的關(guān)系，來分析基金的關(guān)聯(lián)性對(duì)于其投資行為的影響。實(shí)證分析的回歸模型如下：ABRi,t=α+β1ABHi,t+β2MVi,t+β3PBi,t+β4Ri,t-1+β5Time+ε（4）其中，ABRi,t是股票i在t季度的超額收益率，即個(gè)股收益率與當(dāng)期滬深300指數(shù)收益率之差，ABHi,t是股票i在t季度的異常持股比例，用來衡量基金公司的超買超賣行為。為了更好地控制有關(guān)個(gè)股特征對(duì)股價(jià)的影響，我們根據(jù)Fama和French（1993）發(fā)現(xiàn)的股票的規(guī)模和成長(zhǎng)性影響個(gè)股定價(jià)的結(jié)論，控制了股票i在t季度的流通市值MVi,t和股票i在t季度的市凈率PBi,t。   此外，我們還考慮了個(gè)股的價(jià)格慣性，在回歸中控制了上期的個(gè)股收益率Ri,t-1。   同時(shí)，為了控制不同時(shí)間大盤對(duì)股價(jià)的影響，我們以2010年第三季度為基準(zhǔn)，加入了22個(gè)時(shí)間啞變量Time。為了考察當(dāng)期異常持股比例對(duì)個(gè)股下期超額收益率的影響，我們進(jìn)行了以下回歸分析：ABRi,t=α+β1ABHi,t-1+β2MVi,t+β3PBi,t+β4Ri,t-1+β5Time+ε（5）回歸分別對(duì)關(guān)聯(lián)性和非關(guān)聯(lián)性兩組股票進(jìn)行。若基金交易出于利益輸送或噪聲交易，則假設(shè)一和假設(shè)四成立，方程（4）中β1>0而方程（5）中β1<0；若基金的交易基于關(guān)聯(lián)性或研究獲得的信息優(yōu)勢(shì)，則假設(shè)二和假設(shè)三成立，則方程（4）中β1>0且方程（5）中β1>0。   （二）回歸結(jié)果   表明基金公司超買非關(guān)聯(lián)股票比重與股票的本季度和下季度的收益均顯著正相關(guān)，符合假設(shè)三，與假設(shè)四不符。表明基金通過其較強(qiáng)的分析和研究能力，可以獲得非關(guān)聯(lián)股票的有用信息，并據(jù)此對(duì)低估值的非關(guān)聯(lián)股票進(jìn)行超買。模型（4）中上期個(gè)股收益率的系數(shù)顯著為負(fù)，也說明基金超買低估值的個(gè)股。雖然當(dāng)期的超買行為推高了股價(jià)，但是下期市場(chǎng)繼續(xù)對(duì)股價(jià)進(jìn)行調(diào)整，使得當(dāng)期的超買行為可以持續(xù)獲得超額收益，此時(shí)當(dāng)期股價(jià)對(duì)于下期股價(jià)的影響則不是很顯著。   關(guān)聯(lián)性股票異常持股比例的系數(shù)均為正，其中異常持股比例對(duì)當(dāng)期個(gè)股超額收益率具有顯著影響，而對(duì)于下期個(gè)股超額收益率的影響則不顯著，這表明基金在當(dāng)期超賣關(guān)聯(lián)性股票，促使相關(guān)股票在當(dāng)期的收益下降，股票收益與異常交易比重呈顯著正相關(guān)。   關(guān)聯(lián)性股票在下季度的收益與基金的超賣比重正相關(guān)但不顯著，這與假設(shè)二較為吻合，不符合假設(shè)一中下期為負(fù)的假設(shè)，即基金在當(dāng)期超賣關(guān)聯(lián)性股票主要出于股東帶來的內(nèi)部信息。此外，這一結(jié)果也可能是基金在當(dāng)期對(duì)關(guān)聯(lián)性股票同時(shí)進(jìn)行了利益輸送的關(guān)聯(lián)性投資與信息優(yōu)勢(shì)的獲利性投資，方向均是超賣。其中關(guān)聯(lián)性超賣行為對(duì)下期超額收益率的影響為負(fù)，而信息優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的超賣行為則對(duì)下期個(gè)股超額收益率影響為正，其中在整個(gè)基金群體對(duì)關(guān)聯(lián)性股票的超賣行為中，信息優(yōu)勢(shì)促使的獲利性交易力量可能略高于關(guān)聯(lián)性交易，致使超賣對(duì)下期超額收益率的影響為正，但并不顯著。   四、結(jié)論及局限   國(guó)內(nèi)證券投資基金與上市公司具有共同股東這一特殊的關(guān)聯(lián)性可能使基金同時(shí)從事利益輸送式的關(guān)聯(lián)性投資，或信息優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的獲利性投資。本文的數(shù)據(jù)表明對(duì)于關(guān)聯(lián)性股票，基金表現(xiàn)出超賣行為，而對(duì)于非關(guān)聯(lián)性股票，基金則表現(xiàn)出超買行為。當(dāng)期超買的非關(guān)聯(lián)性股票在下一季度的收益與超買行為顯著正相關(guān)，表明總體上基金的超買是由于投資能力帶來的信息優(yōu)勢(shì)所致。當(dāng)期超賣的關(guān)聯(lián)性股票在下期的收益與超賣行為正相關(guān)但不顯著，其原因則可能是基金采用基于股東帶來的內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行超賣所致，抑或關(guān)聯(lián)方帶來的信息優(yōu)勢(shì)略強(qiáng)于利益輸送的關(guān)聯(lián)交易所致。總體來看，國(guó)內(nèi)基金對(duì)于關(guān)聯(lián)性股票與非關(guān)聯(lián)性股票的超賣與超買行為更可能是基于他們更強(qiáng)的信息優(yōu)勢(shì)，這種信息優(yōu)勢(shì)既可能來自于基金自身較強(qiáng)的研究分析能力，也可能是來自于關(guān)聯(lián)股東提供的內(nèi)部信息。   由于數(shù)據(jù)的可獲得性，本文的結(jié)論存在一定局限。   由于基金與上市公司的股東方大多是未上市企業(yè)，我們無法通過公開數(shù)據(jù)追蹤到更高層級(jí)的股東，而在更高層級(jí)上擁有同一股東可能存在著較為隱蔽的利益輸送或內(nèi)部信息驅(qū)動(dòng)型關(guān)聯(lián)性投資，這是本文的數(shù)據(jù)無法捕捉到的。此外，本文僅包括2005年第一季度到2010年第三季度這23個(gè)季度，為了保證樣本數(shù)量，我們只觀察了當(dāng)期與下期的股票收益，如果拉長(zhǎng)觀察區(qū)間，考察個(gè)股的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，則可能會(huì)有不同的發(fā)現(xiàn)，這有待于以后數(shù)據(jù)區(qū)間加長(zhǎng)深入研究。