摘要：近年來(lái)，我省國(guó)企大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，境外投資規(guī)模和投資效益不斷增長(zhǎng)。但隨著國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜變化，境外投資不確定性增加，各類風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，企業(yè)集團(tuán)和國(guó)資監(jiān)管部門應(yīng)分別從不同層面和不同角度加強(qiáng)境外投資管理，規(guī)范境外投資行為，有效防范境外投資風(fēng)險(xiǎn)，保障境外國(guó)有資產(chǎn)安全，推動(dòng)境外投資持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：境外投資；加強(qiáng)管理；風(fēng)險(xiǎn)防范

近年來(lái)，伴隨著國(guó)家“一帶一路”倡議的提出，我省國(guó)企大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，積極參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)和全球資源配置，謀求國(guó)際產(chǎn)能合作，陸續(xù)在境外謀劃和設(shè)立了一批企業(yè)，境外投資規(guī)模和投資效益持續(xù)增長(zhǎng)，投資國(guó)別逐步拓展。但隨著國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜變化，境外投資的不確定性增加，各類風(fēng)險(xiǎn)加大，如何加強(qiáng)我省國(guó)企境外投資管理，有效防范境外投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)境外投資持續(xù)健康發(fā)展，成為企業(yè)集團(tuán)和國(guó)資監(jiān)管部門應(yīng)重點(diǎn)考慮的問題。本文以省國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)境外投資為主進(jìn)行研究分析。

一、加強(qiáng)境外投資管理的必要性

一是境外投資規(guī)模在委管總資產(chǎn)中占據(jù)著越來(lái)越重要的分量。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年底，18家委管企業(yè)中有11家設(shè)立了境外企業(yè)，境外企業(yè)設(shè)立總數(shù)45家。境外資產(chǎn)總額達(dá)800多億元，占委管企業(yè)資產(chǎn)總額的7%；2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近1800億元，利潤(rùn)20多億元，分別占委管企業(yè)年度指標(biāo)的20%和16%。境外企業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為委管企業(yè)中一支不可忽視的力量，境外企業(yè)的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量直接影響著其所在集團(tuán)進(jìn)而影響委管企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)水平，加強(qiáng)境外投資管理是提高國(guó)資運(yùn)營(yíng)效率和提升國(guó)資監(jiān)管水平的重要方面。二是完善管理體制機(jī)制是推動(dòng)企業(yè)境外投資持續(xù)健康發(fā)展的重要保障。企業(yè)境外投資因地域和國(guó)家（地區(qū)）差異而變得更為復(fù)雜，投資過程中不僅要遵守我國(guó)相關(guān)政策規(guī)定，還要符合投資所在國(guó)家（或地區(qū)）的法律法規(guī)、商業(yè)規(guī)則、宗教信仰和文化習(xí)俗，切實(shí)防范各類投資風(fēng)險(xiǎn)。促進(jìn)企業(yè)境外投資合規(guī)有序開展，在確保境外資產(chǎn)安全的前提下實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，需要進(jìn)一步完善境外投資管理體制機(jī)制，加強(qiáng)合規(guī)引導(dǎo)。三是境外投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜多變，保護(hù)境外資產(chǎn)安全成為必須高度重視的問題。相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，境外企業(yè)除面臨一般的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，還不可避免地面臨所在國(guó)政治格局調(diào)整、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、地區(qū)局勢(shì)沖突、恐怖主義威脅、金融法律危險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。特別是在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，全球不確定性和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減，中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)，貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭，部分國(guó)家政局動(dòng)蕩、行政效率不高、法律不健全的國(guó)際大環(huán)境下，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，有效防范和應(yīng)對(duì)境外投資風(fēng)險(xiǎn)，成為境外企業(yè)管理的重要內(nèi)容。四是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生使得加強(qiáng)企業(yè)境外投資管理成為愈加迫切的問題。近年來(lái)，在國(guó)企“走出去”步伐逐步加快的同時(shí)，部分企業(yè)因前期盡職調(diào)查不充分、管理不善發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，境外投資受到較大影響。如個(gè)別企業(yè)由于當(dāng)?shù)刂癫慌浜稀㈨?xiàng)目形不成規(guī)模等原因處于停建或緩建狀態(tài)，個(gè)別企業(yè)由于涉訴問題導(dǎo)致暫時(shí)停業(yè)，個(gè)別企業(yè)由于法人治理結(jié)構(gòu)不科學(xué)、內(nèi)控體系不健全等導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)案件久拖不決。強(qiáng)力堵塞管理漏洞，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，是保證境外企業(yè)正常運(yùn)營(yíng)所必須解決的問題。

二、境外投資管理的主要內(nèi)容

加強(qiáng)國(guó)企境外投資管理分別從境外項(xiàng)目投資前和境外企業(yè)設(shè)立后兩個(gè)階段進(jìn)行分析。

摘要：全球化投資是國(guó)際大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的主流模式，也是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的發(fā)展方向。參與境外投資可以分享其他經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇機(jī)會(huì)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為保險(xiǎn)業(yè)務(wù)境外發(fā)展創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，加快國(guó)際化布局。本文通過對(duì)險(xiǎn)資境外投資的必要性分析，結(jié)合監(jiān)管政策和現(xiàn)狀，提出了我國(guó)保險(xiǎn)資金開展境外投資的思路和建議。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金;境外投資;全球化配置

1險(xiǎn)資境外投資必要性分析

1.1符合國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向

險(xiǎn)資境外投資既符合國(guó)家整體發(fā)展戰(zhàn)略，也符合自身發(fā)展需要，國(guó)家“十三五規(guī)劃”、保險(xiǎn)業(yè)“十三五規(guī)劃”和保險(xiǎn)“新國(guó)十條”均明確表達(dá)了支持險(xiǎn)企投資“走出去”的態(tài)度。隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)以及境內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，保險(xiǎn)資金境外投資的渠道和空間都較為樂觀。其中，“一帶一路”倡議為險(xiǎn)企境外投資提供了絕佳機(jī)會(huì)，戰(zhàn)略中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資需求恰與保險(xiǎn)資金規(guī)模大、期限長(zhǎng)、需要穩(wěn)定收益的要求相契合。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年末，保險(xiǎn)資金在“一帶一路”領(lǐng)域的投資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到8568.26億元人民幣。

1.2境內(nèi)市場(chǎng)無(wú)法滿足投資需求

境內(nèi)固定收益類資產(chǎn)是保險(xiǎn)公司投資端主要的配置方向。近幾年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、貨幣寬松、利率市場(chǎng)化以及政府降低融資成本政策目標(biāo)等因素的影響，境內(nèi)市場(chǎng)利率不斷下行，一年期存款基準(zhǔn)利率從2011年的3.5%降到目前的1.5%，10年國(guó)債收益率從2013年11月的4.7%高點(diǎn)下行至目前的3.1%左右。在險(xiǎn)企負(fù)債端成本高居不下的情況下，境內(nèi)固定收益資產(chǎn)的配置價(jià)值不斷降低，各大保險(xiǎn)公司均面臨存量到期和新增配置壓力。境內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)是獲取超額收益的重要渠道，但權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，對(duì)投資收益和利潤(rùn)表的穩(wěn)定性產(chǎn)生巨大沖擊。以上證綜指為例，2004—2018年經(jīng)歷了8年下跌、7年上漲。其中上漲的年份中有2年的漲幅超過或者接近100%，有1年的漲幅超過70%；而在下跌的年份中有1年跌幅超過50%，有2年跌幅超過20%。綜上所述，單純依賴國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法滿足險(xiǎn)資的投資需求。

1、大力培育利用外資新的增長(zhǎng)點(diǎn)

抓住新一輪全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和生產(chǎn)要素重組的機(jī)遇，引導(dǎo)外商投資更多地投向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、社會(huì)事業(yè)和節(jié)能環(huán)保等重點(diǎn)領(lǐng)域，促進(jìn)外資應(yīng)用高新技術(shù)和先進(jìn)適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。鼓勵(lì)跨國(guó)公司在閩設(shè)立地區(qū)總部、研發(fā)中心、財(cái)務(wù)管理中心等功能性機(jī)構(gòu)，促進(jìn)我省產(chǎn)業(yè)由加工裝配環(huán)節(jié)向上下游延伸，提高產(chǎn)業(yè)綜合配套能力。加強(qiáng)對(duì)全省招商引資工作的指導(dǎo)，研究制定《省對(duì)外招商重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，進(jìn)一步圍繞培育和發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群，圍繞三大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)一批新的產(chǎn)業(yè)鏈招商項(xiàng)目。

2、深化經(jīng)濟(jì)合作

一是推進(jìn)合作先行先試。抓住兩岸ECFA啟動(dòng)及推進(jìn)后續(xù)協(xié)議的機(jī)遇，積極有效承接臺(tái)灣新一輪產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)移，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)深度對(duì)接;積極引進(jìn)臺(tái)灣醫(yī)院、康復(fù)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老服務(wù)等，推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域合作;加快兩岸旅游線路對(duì)接，共同打造國(guó)際旅游目的地;強(qiáng)化現(xiàn)代物流、金融服務(wù)、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、服務(wù)外包等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的合作。加快建設(shè)、福州、兩岸區(qū)域性金融服務(wù)中心，促進(jìn)閩臺(tái)經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展。二是深化與港澳僑合作。建立與港澳更為緊密的經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系，加強(qiáng)和深化與港澳的投資、貿(mào)易、金融、物流、旅游、服務(wù)外包、專業(yè)服務(wù)合作等，進(jìn)一步提高與港澳合作的機(jī)制化水平。充分發(fā)揮華僑華人的優(yōu)勢(shì)，做好以僑引僑工作。通過閩籍華僑，將聯(lián)絡(luò)觸角延伸到非閩籍華僑以及所在國(guó)的跨國(guó)公司，在產(chǎn)業(yè)配套、鏈條拓展、重組聯(lián)合等方面實(shí)現(xiàn)“以僑引外”。完善海外華僑華人經(jīng)貿(mào)協(xié)作網(wǎng)絡(luò)，吸引更多的海外華僑華人來(lái)閩投資興業(yè)。

3、加強(qiáng)利用外資的平臺(tái)建設(shè)

一是面對(duì)當(dāng)前利用外資嚴(yán)峻的形勢(shì)，要認(rèn)真圍繞項(xiàng)目跟蹤服務(wù)、要素保障、挖掘潛力，擴(kuò)大增量、提升質(zhì)量等方面，落實(shí)鼓勵(lì)擴(kuò)大吸引外資的政策措施。二是著力引導(dǎo)扶持開發(fā)區(qū)優(yōu)化投資環(huán)境，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，優(yōu)化管理水平。繼續(xù)支持重點(diǎn)開發(fā)區(qū)、臺(tái)商投資區(qū)的公共服務(wù)平臺(tái)、技術(shù)創(chuàng)新等平臺(tái)建設(shè)，積極培植各類開發(fā)區(qū)開展有針對(duì)性的專業(yè)化招商，積極引導(dǎo)符合產(chǎn)業(yè)投資導(dǎo)向的項(xiàng)目向國(guó)家級(jí)、省級(jí)開發(fā)區(qū)集聚，充分發(fā)揮重點(diǎn)開發(fā)區(qū)、臺(tái)商投資區(qū)的載體作用，促進(jìn)外商投資項(xiàng)目集群發(fā)展，提高土地等資源集約節(jié)約利用水平。

4、提升外資項(xiàng)目服務(wù)水平

作者：李偉 朱為群 單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院 上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

研究設(shè)計(jì)

（一）研究工具：D－G模型。估測(cè)企業(yè)稅負(fù)的方法分為回顧法和前瞻法兩大類。回顧法是以歷史期的利潤(rùn)和稅收數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)稅負(fù)進(jìn)行計(jì)算。該方法反映的企業(yè)稅負(fù)并非常態(tài)，只是特定企業(yè)在某一時(shí)點(diǎn)的稅負(fù)水平，體現(xiàn)的是企業(yè)直到這一時(shí)點(diǎn)的投資歷史和虧損歷史。此外，由于各國(guó)統(tǒng)計(jì)口徑和統(tǒng)計(jì)方法各不相同，歷史期利潤(rùn)的國(guó)際可比性很差。相比之下，前瞻法基于企業(yè)未來(lái)各期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的凈現(xiàn)值，能夠反映企業(yè)在一國(guó)稅法制度下的“通常”稅負(fù)水平，從而真正將各國(guó)稅制差異對(duì)企業(yè)稅負(fù)的影響剝離出來(lái)加以分析和比較。在前瞻法中，有King－Fullerton模型、Devereux－Griffith模型和“歐洲稅收分析器”三種工具。相比之下，D－G模型更適用于中國(guó)。這是因?yàn)椋环矫妫袊?guó)目前統(tǒng)計(jì)并公布的數(shù)據(jù)尚不滿足運(yùn)用歐洲稅收分析器的基本條件；另一方面，較之于King－Fullerton模型諸多嚴(yán)苛的假設(shè)條件，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情相對(duì)接近于D－G模型的假設(shè)條件，運(yùn)用該模型進(jìn)行估算的準(zhǔn)確性相對(duì)較高。D－G模型是由牛津大學(xué)的MichaelDevereux教授和倫敦財(cái)政研究院的RachelGriffith教授于1999年共同創(chuàng)建的。①他們認(rèn)為，企業(yè)的投融資決策在很大程度上基于整個(gè)生產(chǎn)期總利潤(rùn)所需承擔(dān)的平均稅負(fù)，即有效平均稅負(fù)：EATB＝（R＊－R）／［p／（1＋r）］（1）其中，R＊為投資的稅前凈現(xiàn)值，R為投資的稅后凈現(xiàn)值，p為投資的稅前真實(shí)回報(bào)率，r為實(shí)際利率，p／（1＋r）即為稅前收入流的凈現(xiàn)值。R＊與R的計(jì)算需要涉及一國(guó)稅制中諸多稅收參數(shù)。

（二）基本假設(shè)：中國(guó)境內(nèi)母公司及其境外子公司可選擇的節(jié)稅策略。假設(shè)位于中國(guó)境內(nèi)的母公司是股份制企業(yè)，其在境外建立的是具有當(dāng)?shù)胤ㄈ速Y格的從事制造業(yè)的全資子公司。如圖1所示，根據(jù)公司治理結(jié)構(gòu)，該中國(guó)境內(nèi)企業(yè)面臨三個(gè)層面的稅收策略選擇：一是境外子公司獲得的利潤(rùn)及其擁有的財(cái)產(chǎn)在投資國(guó)（地區(qū)）繳納所得稅和財(cái)產(chǎn)稅時(shí)的策略選擇；二是境內(nèi)母公司就其獲得的境外子公司返還的股息、利息等在投資國(guó)（地區(qū)）繳納預(yù)提稅和在中國(guó)境內(nèi)繳納企業(yè)所得稅時(shí)的策略選擇；三是中國(guó)境內(nèi)母公司的個(gè)人股東就其從母公司分得的股息、利息等繳納個(gè)人所得稅時(shí)的策略選擇。不過，絕大多數(shù)投資境外的中國(guó)境內(nèi)企業(yè)不需考慮股東的稅收策略選擇。這是因?yàn)閷?duì)較大規(guī)模的企業(yè)而言，其股東人數(shù)眾多且類型可能涉及應(yīng)稅股東或免稅股東、居民個(gè)人或非居民個(gè)人。這就導(dǎo)致了很難準(zhǔn)確估算個(gè)人股東因分得的股息紅利而承擔(dān)的稅負(fù)。因此，本文只考慮境外子公司和中國(guó)境內(nèi)母公司的稅收策略選擇。根據(jù)D－G模型，假設(shè)母公司可以通過留存利潤(rùn)、發(fā)行新股、債權(quán)融資三種方式向股東或債權(quán)方募集資金。母公司亦可通過這三種方式向境外子公司注資，且境外子公司不向第三方融資。進(jìn)一步假設(shè)境外子公司可將資金投資于五類資產(chǎn)，分別為從第三方購(gòu)得無(wú)形資產(chǎn)（主要是專利）、工業(yè)建筑、機(jī)器設(shè)備、金融資產(chǎn)（主要是各種債券和長(zhǎng)期存款）和存貨。圖1中國(guó)境內(nèi)母公司與其境外全資子公司投融資形式的基本假設(shè)從圖1和上述基本假設(shè)不難發(fā)現(xiàn)，境外子公司可以通過選擇不同的融資方式、投資于不同的資產(chǎn)組合、享受投資國(guó)（地區(qū)）稅收優(yōu)惠這三種策略節(jié)稅，母公司則可通過選擇不同的再投資方式、采用不同的利潤(rùn)返還方式等策略節(jié)稅。

（三）模型參數(shù)的選取：三種稅制特點(diǎn)樣本國(guó)（地區(qū)）的相關(guān)稅收參數(shù)。假設(shè)中國(guó)境內(nèi)母公司分別在低稅負(fù)、中等稅負(fù)、高稅負(fù)這三種稅制特點(diǎn)的國(guó)家（地區(qū)）建立全資子公司。其中，低稅負(fù)國(guó)家（地區(qū)）包括保加利亞、塞浦路斯、愛爾蘭、中國(guó)香港和新加坡，因?yàn)闊o(wú)論是所得稅還是財(cái)產(chǎn)稅，上述投資地都是低稅率和窄稅基的代表；韓國(guó)、馬來(lái)西亞、越南、中國(guó)臺(tái)灣和奧地利的稅率和稅基均屬中等水平，視為中等稅負(fù)組；而法國(guó)、西班牙、美國(guó)、日本和印度則是高稅率和寬稅基政策的代表，將其作為高稅負(fù)組。由于運(yùn)用D－G模型估算企業(yè)稅負(fù)需要所得稅和財(cái)產(chǎn)稅方面的信息，本文選取的稅收參數(shù)包括以下三方面：

1．三種稅制特點(diǎn)樣本國(guó)（地區(qū)）的法定所得稅稅率。由表1可見，中國(guó)臺(tái)灣的名義企業(yè)所得稅稅率為25％，但對(duì)留存利潤(rùn)額外征收了10％的留存盈余稅，這就導(dǎo)致企業(yè)留存的利潤(rùn)面臨32．5％的相對(duì)高稅率。美國(guó)各個(gè)州的地方所得稅稅率不盡相同，本文以稅率水平居中的加利福尼亞州的稅率為代表。印度對(duì)留存利潤(rùn)和分配利潤(rùn)實(shí)行不同的稅率：對(duì)留存利潤(rùn)實(shí)行30％的名義企業(yè)所得稅稅率，而對(duì)分配的利潤(rùn)則額外征收15％的股息分配稅，從而導(dǎo)致了40．5％的高稅率。日本除中央政府征收30％的企業(yè)所得稅和附加征收20．7％的居民稅之外，地方政府還征收企業(yè)稅、地方公司稅和地方商業(yè)稅這三種所得稅性質(zhì)的地方稅，從而地方性所得稅稅率高達(dá)7．67％。

2．三種稅制特點(diǎn)樣本國(guó)（地區(qū)）的法定所得稅稅基。表2呈現(xiàn)了三組樣本國(guó)（地區(qū)）企業(yè)所得稅稅法中關(guān)于稅基的最重要規(guī)定，即資產(chǎn)的稅前扣除規(guī)定和存貨的計(jì)價(jià)規(guī)定。從資產(chǎn)稅前扣除看，低稅負(fù)組的中國(guó)香港對(duì)用于工業(yè)的機(jī)器設(shè)備和專利技術(shù)給予了很大的稅前扣除，資產(chǎn)獲取當(dāng)年即可計(jì)提100％的折舊。從存貨計(jì)價(jià)看，低稅負(fù)組的保加利亞、中等稅負(fù)組的韓國(guó)、越南、中國(guó)臺(tái)灣、奧地利及高稅負(fù)組的美國(guó)實(shí)行的后進(jìn)先出法能降低企業(yè)當(dāng)期的稅負(fù)。3．三種稅制特點(diǎn)樣本國(guó)（地區(qū)）的財(cái)產(chǎn)稅稅率。在三組稅負(fù)組中，高稅負(fù)組的法國(guó)和日本的財(cái)產(chǎn)稅種類最多。法國(guó)除了對(duì)企業(yè)擁有的不動(dòng)產(chǎn)征收不動(dòng)產(chǎn)稅之外，還對(duì)其擁有的機(jī)器設(shè)備類資產(chǎn)和建筑物分別按3．66％和1．83％的名義稅率征收附加財(cái)產(chǎn)稅。日本不僅對(duì)企業(yè)擁有的土地、建筑物和除轎車外的可折舊資產(chǎn)按1．4％的名義稅率征收凈財(cái)產(chǎn)稅性質(zhì)的稅，還對(duì)企業(yè)擁有的土地和建筑物按0．3％的名義稅率征收不動(dòng)產(chǎn)稅性質(zhì)的城市規(guī)劃稅。相反，低稅負(fù)組的中國(guó)香港、中等稅負(fù)組的馬來(lái)西亞和越南尚未開征財(cái)產(chǎn)稅。

［摘要］隨著近年來(lái)國(guó)有企業(yè)境外投資的不斷增長(zhǎng)，境外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之不斷提升，因此，強(qiáng)化投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的全球化發(fā)展有著重要的意義。本文從實(shí)際出發(fā)，分析了目前國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類，并在此基礎(chǔ)上提出了國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的對(duì)策。

［關(guān)鍵詞］國(guó)有企業(yè)；境外投資；風(fēng)險(xiǎn)管控

隨著近年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)一體化的不斷加快，我國(guó)國(guó)有企業(yè)也逐漸實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略。目前，從我國(guó)境外投資來(lái)看，國(guó)有企業(yè)無(wú)論是規(guī)模上還是資金數(shù)量上都占據(jù)著主體地位，尤其一些重要領(lǐng)域，更是占據(jù)著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。雖然目前境外投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但機(jī)遇與挑戰(zhàn)共存。由于境外投資目前相對(duì)國(guó)內(nèi)而言，還是一種較為新鮮的事物，缺少境外投資經(jīng)驗(yàn)也是限制國(guó)有企業(yè)境外發(fā)展的主要因素之一。所以國(guó)有企業(yè)境外投資還存在著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

1國(guó)有企業(yè)境外投資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類

1.1流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是，由于國(guó)有企業(yè)在境外進(jìn)行融資或因?yàn)槿谫Y而引發(fā)的債務(wù)，從而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生惡化，誘導(dǎo)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩方面，即國(guó)有企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)有企業(yè)在境外的項(xiàng)目公司風(fēng)險(xiǎn)。一方面，從國(guó)有企業(yè)的角度來(lái)看，國(guó)有企業(yè)在境外發(fā)展過程中涉及企業(yè)的兼并與收購(gòu)等財(cái)務(wù)支出，這在一定程度上加劇了國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，容易導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)形成高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)，從而讓國(guó)有企業(yè)的融資成本提升。在一些資產(chǎn)負(fù)債率較高的國(guó)有企業(yè)中，任何一項(xiàng)兼并以及收購(gòu)行為都可能引發(fā)企業(yè)在資金系統(tǒng)方面的崩潰。另一方面，國(guó)有企業(yè)由于在境外投資過程中需要支付大量資金，如企業(yè)資金緊張，必然會(huì)導(dǎo)致借貸行為的產(chǎn)生，而借貸利息或定向增發(fā)等股權(quán)稀釋行為也進(jìn)一步拉大了國(guó)有企業(yè)的資金壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之提升，加之原本產(chǎn)生的借貸利息，國(guó)有企業(yè)將面對(duì)較大的財(cái)務(wù)流行性壓力。當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)壓力越來(lái)越大時(shí)，國(guó)有企業(yè)將會(huì)喪失許多境外投資項(xiàng)目，從而導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)境外投資缺少靈活性。

1.2支付風(fēng)險(xiǎn)

【摘要】

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，國(guó)際零售商加快了在全球投資擴(kuò)張的步伐，在全球范圍內(nèi)尋找最佳的資源配置、最優(yōu)的零售經(jīng)營(yíng)地理位置、完善的生產(chǎn)組織等進(jìn)行市場(chǎng)的擴(kuò)張。零售巨頭家樂福、沃爾瑪、麥德龍已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，走出國(guó)門、邁向國(guó)際化經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為我國(guó)零售業(yè)向更高層次發(fā)展的必由之路。本文將就我國(guó)零售業(yè)在境外進(jìn)行直接投資管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并找出相應(yīng)的對(duì)策，為零售業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供思路。

【關(guān)鍵詞】

零售業(yè)；境外直接投資；管理；風(fēng)險(xiǎn)；防控

隨著我國(guó)改革開放的不斷深入，我國(guó)市場(chǎng)開放的程度越來(lái)越高，中國(guó)已經(jīng)成為全球最具消費(fèi)潛力的市場(chǎng)，也更成為全球零售巨頭們紛紛投資的目標(biāo)。目前，國(guó)際零售百?gòu)?qiáng)企業(yè)中，已經(jīng)有一半以上的零售企業(yè)進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)中。面對(duì)與這些跨國(guó)零售巨頭同場(chǎng)競(jìng)技的激烈局面，我國(guó)零售業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中逐漸成熟起來(lái)。我國(guó)一些大型零售業(yè)已經(jīng)在不斷激烈的競(jìng)爭(zhēng)中選擇走出去的方式來(lái)實(shí)行零售企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的路徑。例如：國(guó)美電器、北京華聯(lián)等。對(duì)于我國(guó)零售企業(yè)而言，如何在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升自身的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)水平？如何尋求國(guó)外零售市場(chǎng)擴(kuò)展生存空間？如何在龐大的國(guó)際市場(chǎng)上獲得盈利、分得一杯羹？這些都是值得我國(guó)零售企業(yè)深思的問題。

一、我國(guó)零售企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)零售業(yè)在境外進(jìn)行直接投資時(shí)會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，特別是一些來(lái)自于東道國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)，如政治風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)的存在將一直伴隨零售業(yè)境外投資的全過程，面對(duì)這些錯(cuò)綜復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須正視并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行認(rèn)真分析。

摘要：近年來(lái)我國(guó)農(nóng)業(yè)境外直接投資發(fā)展迅速，但企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)也遇到了一些問題，本文主要從金融支持的角度談如何幫助農(nóng)業(yè)“走出去”。

關(guān)鍵詞：境外直接投資；農(nóng)業(yè)“走出去”；金融支持

1我國(guó)農(nóng)業(yè)境外直接投資的現(xiàn)狀

1.1我國(guó)農(nóng)業(yè)境外直接投資的基本情況

我國(guó)是農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)，相對(duì)有限的自然資源決定了我國(guó)農(nóng)業(yè)需要“走出去”。在國(guó)家政策上，2017年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了由國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部、人民銀行、外交部等四部委聯(lián)合出臺(tái)的《關(guān)于進(jìn)一步引導(dǎo)和規(guī)范境外投資方向的指導(dǎo)意見》，在鼓勵(lì)開展的境外投資項(xiàng)目中，明確指出“著力擴(kuò)大農(nóng)業(yè)對(duì)外合作，開展農(nóng)林牧漁等領(lǐng)域互利共贏的投資合作。”2018年，《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于實(shí)施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》指出：“積極支持農(nóng)業(yè)走出去，培育具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大糧商和農(nóng)業(yè)企業(yè)集團(tuán)。”隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)選擇走出國(guó)門，進(jìn)行農(nóng)業(yè)境外直接投資活動(dòng)。根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)的《中國(guó)對(duì)外投資報(bào)告》，2016年，我國(guó)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)境外投資金額為32.9億元，占比1.7%；歷史存量投資金額為148.9億美元，占比1.1%。農(nóng)業(yè)境外投資占整個(gè)境外投資的比例偏低。開展農(nóng)業(yè)境外投資的企業(yè)當(dāng)中，民營(yíng)企業(yè)占絕大多數(shù)，但民營(yíng)企業(yè)的平均投資金額較小，且大部分為中小型企業(yè)。亞洲和歐洲是主要境外投資目的地。

1.2我國(guó)境外直接投資管理體制

當(dāng)前，我國(guó)境外直接投資管理主要由發(fā)展改革部門、商務(wù)主管部門、外匯管理部門等三個(gè)部門負(fù)責(zé)。發(fā)展改革部門和商務(wù)主管部門是進(jìn)行境外投資外匯登記的前置部門。發(fā)展改革部門主要負(fù)責(zé)境外投資項(xiàng)目的備案和核準(zhǔn)，商務(wù)主管部門主要負(fù)責(zé)境外投資企業(yè)設(shè)立的備案和核準(zhǔn)。除涉及敏感國(guó)家和敏感行業(yè)需要進(jìn)行核準(zhǔn)外，其余絕大部分境外投資只需進(jìn)行備案即可。在外匯管理方面，國(guó)家外匯管理局根據(jù)黨中央、國(guó)務(wù)院的要求不斷簡(jiǎn)政放權(quán)。從2015年6月1日起，境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資無(wú)需到外匯管理部門進(jìn)行行政審批，目前除金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行境外直接投資需行業(yè)主管部門出具相應(yīng)的批準(zhǔn)文件或者無(wú)異議函外，其余企業(yè)可憑發(fā)改部門的備案通知書或者核準(zhǔn)文件、商務(wù)部門的企業(yè)境外投資證書等材料直接去外匯指定銀行進(jìn)行外匯登記，外匯指定銀行在進(jìn)行合規(guī)性等審查后為企業(yè)完成外匯登記和資金匯兌。外匯管理部門則把工作重點(diǎn)放在對(duì)業(yè)務(wù)登記和資金匯兌等環(huán)節(jié)的事后核查。境外直接投資業(yè)務(wù)管理部門的簡(jiǎn)政放權(quán)，極大促進(jìn)了境外直接投資的便利化，減輕了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。

本文作者：詹晶 單位：中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)上海監(jiān)管局

非銀行金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者是我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)迎接全球化挑戰(zhàn)的重要舉措。目前，我國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)普遍存在公司治理不完善、自我約束和風(fēng)險(xiǎn)控制能力不強(qiáng)、業(yè)務(wù)手段單一、產(chǎn)品創(chuàng)新能力不足等問題。如信托公司缺乏整體規(guī)劃和準(zhǔn)確的定位，沒有明確的盈利模式，資產(chǎn)質(zhì)量不容樂觀；財(cái)務(wù)公司有規(guī)模小、資金少、地域性等問題。這些問題都不同程度地制約著它們的生存和發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的難度加大，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。因此，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)非銀行金融業(yè)探索、嘗試引入境外戰(zhàn)略投資者，作為增強(qiáng)自身規(guī)模與實(shí)力的一條有效途徑。與銀行的業(yè)務(wù)相比較，非銀行金融機(jī)構(gòu)由于成立時(shí)間短，力量比較弱，經(jīng)營(yíng)方式和業(yè)務(wù)手段更新、更復(fù)雜，更需要引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。引入境外戰(zhàn)略投資者對(duì)于非銀行金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是補(bǔ)缺的需要，是重整的需要，是改造的需要。比如，通過設(shè)立合資的貨幣經(jīng)紀(jì)公司，迅速地填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)的這塊空白。在有些業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們已經(jīng)取得一些經(jīng)驗(yàn)，但有些做法不完善、不規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)很大，這也需要從更高的角度出發(fā)進(jìn)行重整。還有，我們的信托業(yè)尚處在風(fēng)險(xiǎn)化解與創(chuàng)新發(fā)展并重階段，這時(shí)尤其需要引入境外戰(zhàn)略投資者，進(jìn)行高起點(diǎn)、高標(biāo)準(zhǔn)的改造，借助外力幫助我國(guó)的信托業(yè)走出屢整屢敗的怪圈。國(guó)外金融業(yè)的發(fā)展已經(jīng)有了上百年的歷史，而我國(guó)真正發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的金融業(yè)只有二十年的時(shí)間，許多地方亟待改進(jìn)和完善。引入境外戰(zhàn)略投資者就是要縮短改進(jìn)的過程，提高認(rèn)識(shí)，少走彎路，迅速增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。引進(jìn)外資的股份，不完全是為了資金的問題，更重要的是能帶來(lái)一個(gè)很好的合作效益和合力效應(yīng)，這個(gè)合力的效應(yīng)就是能夠更好地推動(dòng)金融業(yè)改革，更好地提升我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。我國(guó)金融業(yè)的全球化進(jìn)程需要引入境外戰(zhàn)略投資者，做大做強(qiáng)非銀行金融機(jī)構(gòu)更需要引入境外戰(zhàn)略投資者，以迎接金融全球化和國(guó)際化市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

一、非銀行金融機(jī)構(gòu)引入境外戰(zhàn)略投資者的目的

對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，要想積累經(jīng)驗(yàn)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力要靠自身摸索是不夠的。引入境外戰(zhàn)略投資者，進(jìn)一步創(chuàng)新以實(shí)現(xiàn)跨越和突破，走向市場(chǎng)化和國(guó)際化，是一個(gè)有效的途徑和手段。一般認(rèn)為，引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者可以為我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)以下作用：第一，有利于進(jìn)一步完善公司的治理結(jié)構(gòu)。這是最關(guān)鍵的一點(diǎn)。許多非銀行金融機(jī)構(gòu)雖然已建立了重大事項(xiàng)決策機(jī)制、稽核監(jiān)督等制度體系，但普遍存在執(zhí)行不力的情況，民主管理缺乏明晰產(chǎn)權(quán)制度的支撐，“三會(huì)一層”制度流于形式。第二，有利于進(jìn)一步強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)約束機(jī)制。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，外來(lái)者可能對(duì)某些帶有共性的問題更容易看清楚，能夠促使我們形成長(zhǎng)期平穩(wěn)運(yùn)行的約束與激勵(lì)機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)控制的能力，使公司經(jīng)營(yíng)更好適應(yīng)市場(chǎng)需求和國(guó)際運(yùn)行規(guī)則，建立相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)和管理要求，朝國(guó)際水準(zhǔn)的方向努力。第三，有利于進(jìn)一步提高產(chǎn)品和技術(shù)開發(fā)能力。引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者可以在引進(jìn)先進(jìn)的金融產(chǎn)品、服務(wù)以及營(yíng)銷與技術(shù)手段等方面能夠?qū)ξ覀兲峁┯行У膸椭Ｔ诰惩馔顿Y者實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的同時(shí)，為非銀行金融機(jī)構(gòu)通過外資股東的全球或者區(qū)域業(yè)務(wù)整合拓展其國(guó)際業(yè)務(wù)創(chuàng)造了條件。第四，有利于進(jìn)一步提升企業(yè)形象。引進(jìn)外資金融機(jī)構(gòu)，尤其是國(guó)際上知名的金融機(jī)構(gòu)，可以提高非銀行金融機(jī)構(gòu)的資信和市場(chǎng)信用度，有助于提升企業(yè)的國(guó)際形象。境外戰(zhàn)略投資者的加盟還提升了國(guó)外市場(chǎng)對(duì)我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)乃至中國(guó)金融業(yè)改革發(fā)展的信心，大大增加對(duì)投資者的吸引力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)營(yíng)銷、人員的理念、行為習(xí)慣等方面與國(guó)外跨國(guó)公司相比仍然有很多差距，特別希望通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者先進(jìn)的理念、制度、技術(shù)和人才，使非銀行金融機(jī)構(gòu)真正轉(zhuǎn)變成一個(gè)國(guó)際化的金融公司。外資機(jī)構(gòu)在資本、人才、管理、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展等各方面的上述優(yōu)勢(shì)與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)的本土化相結(jié)合，必然會(huì)為我國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)持續(xù)健康的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。

二、非銀行金融機(jī)構(gòu)選擇境外戰(zhàn)略投資者的標(biāo)準(zhǔn)和方式

當(dāng)然，非銀行金融機(jī)構(gòu)希望引入的是真正的戰(zhàn)略合作伙伴，換句話說(shuō)，是和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)有互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者。非銀行金融機(jī)構(gòu)在選擇投資者方面，要求潛在投資者應(yīng)是具備一定規(guī)模、在業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備專長(zhǎng)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)、愿意向非銀行金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，其中國(guó)戰(zhàn)略與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)無(wú)根本利益沖突的大型境外金融機(jī)構(gòu)。具體來(lái)講，應(yīng)具備以下條件：第一，長(zhǎng)期持股。引進(jìn)的境外戰(zhàn)略投資者必須有足夠的資金購(gòu)買相當(dāng)數(shù)量的股份，投資后應(yīng)在一段比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)不可轉(zhuǎn)讓或減持。第二，優(yōu)化治理。境外戰(zhàn)略投資者要能夠在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制等方面提供經(jīng)驗(yàn)，與非銀行金融機(jī)構(gòu)形成戰(zhàn)略上的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提升治理水平。第三，業(yè)務(wù)合作。有些與境外戰(zhàn)略投資者簽署的合作協(xié)議附有技術(shù)援助條款，境外戰(zhàn)略投資者應(yīng)在產(chǎn)品開發(fā)等方面給予援助，提升我們的競(jìng)爭(zhēng)力。第四，競(jìng)爭(zhēng)回避。戰(zhàn)略投資者在相關(guān)領(lǐng)域與國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不存在直接競(jìng)爭(zhēng)，至少在國(guó)內(nèi)與非銀行金融機(jī)構(gòu)不存在利益和業(yè)務(wù)沖突。盡管國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在“引資”時(shí)面臨許多共同的問題，但不同資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、股權(quán)結(jié)構(gòu)甚至地域范圍的金融機(jī)構(gòu)，在選擇國(guó)際戰(zhàn)略投資者時(shí)一定會(huì)有不同的出發(fā)點(diǎn)和標(biāo)準(zhǔn)。因此，所謂理想的戰(zhàn)略投資者應(yīng)當(dāng)是最適合金融機(jī)構(gòu)自身需要和改革目標(biāo)的合作伙伴。不必選擇最好的，而要選擇最適合自己的戰(zhàn)略合作伙伴。目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在尋找合作伙伴時(shí)存在一些誤區(qū)，比如有的過于迷信“門當(dāng)戶對(duì)”，兩眼只盯著國(guó)際上那些大的金融機(jī)構(gòu)，而且是越大越好。其實(shí)，戰(zhàn)略投資者可以有很多種。從目前來(lái)看，非銀行金融機(jī)構(gòu)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者的合作模式有以下兩種：一是引進(jìn)單個(gè)境外戰(zhàn)略投資者。此種合作模式的優(yōu)點(diǎn)是，作為單一的境外戰(zhàn)略投資者，其入股后對(duì)被投資非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展寄予厚望，因而會(huì)傾注較大的心血來(lái)改善其經(jīng)營(yíng)情況。當(dāng)然，這種模式會(huì)增加國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)選擇對(duì)象的難度和風(fēng)險(xiǎn)。二是引進(jìn)多個(gè)境外戰(zhàn)略投資者。此種模式是基于多家境外戰(zhàn)略投資者相互認(rèn)同的基礎(chǔ)上進(jìn)行的合作，兩者往往能夠形成合力，增加對(duì)被投資機(jī)構(gòu)的援助力度。但是，此種模式需要非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資者進(jìn)行廣泛尋覓和篩選，并且投資者之間需要深入溝通（往往一家擔(dān)當(dāng)主導(dǎo)型投資者角色，另一家擔(dān)當(dāng)跟隨型投資者角色），達(dá)成共識(shí)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#

三、境外戰(zhàn)略投資者進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的目的