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被動策略的主動勝出
截至2007年5月15日，我國有19只指數(shù)型基金。其中，既有完全復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的基金，也有為數(shù)不少的增強型指數(shù)基金；跟蹤的目標(biāo)指數(shù)既有上證50、上證180、深證100、滬深300 等常見的交易所編制的指數(shù)，還有新華富時中國 A200指數(shù)、道瓊斯中國88指數(shù)等國外機構(gòu)編制的指數(shù)。從交易機制來看，覆蓋了封閉式、開放式、LOF、ETF4種形式。如表一所示：
隨著牛市行情的到來，指數(shù)型基金迎來了發(fā)展的春天，截至2007年 5月15日，指數(shù)型基金在與股票型基金（剔除指數(shù)型基金計算數(shù)據(jù)）、混和型基金、債券型基金、貨幣型基金的平均收益比較中，在最近一周、一月、三月、六月、一年、今年以來、設(shè)立以來的全部時間段里，取得最高平均收益（參見表二）。實行被動投資策略的指數(shù)型基金在全部時間段中取得良好收益，主動勝出。
指數(shù)型基金主動勝出溯源
了解指數(shù)型基金的原理及相關(guān)優(yōu)勢，從中可以看到指數(shù)基金賴以成功的關(guān)鍵因素。
1.指數(shù)化投資策略的基本原理
指數(shù)型基金采用被動的投資策略，理論依據(jù)是有效市場理論和隨機漫步理論。該理論的基本思想是:證券市場在消化有關(guān)單只股票或整個市場的信息上是極為高效的。當(dāng)單只股票或整個股票市場相關(guān)的信息出現(xiàn)時，傳播速度快并且能夠立即反映在證券的價格上。隨機漫步理論認為:由于信息的及時傳遞及對價格的影響，后期價格與前期價格相比其變化必定是隨機和不可預(yù)測的。所以，無論是技術(shù)分析(試圖運用過去的價格模式來預(yù)測將來價格的變化)還是基本分析(通過研究單個公司的收、分紅、未來的前景等來判斷一個股票的準(zhǔn)確價值)都不能幫助投資者在同一風(fēng)險水平上獲取超過購買并持有一個充分分散的投資組合的收益。
2.指數(shù)化被動投資策略的優(yōu)勢分析
指數(shù)型基金投資的資金全部用來跟蹤基準(zhǔn)指數(shù)，取得較低的管理成本和周轉(zhuǎn)率，費用低廉。指數(shù)基金的投資周轉(zhuǎn)率比較低，以滬深300指數(shù)為例，每年只調(diào)整兩次投資組合，周轉(zhuǎn)率一般在20%左右，明顯低于其他股票型基金，節(jié)約了大量的交易成本。低成本是指數(shù)基金戰(zhàn)勝其他投資者的關(guān)鍵所在，在扣除成本之前，指數(shù)的收益是市場的平均水平，扣除成本以后，借助低成本的優(yōu)勢，大部分投資者的收益就不如指數(shù)基金了。對于投資者而言，大部分指數(shù)型基金的管理費和托管費相對股票型基金而言都較低。
指數(shù)基金的另一大優(yōu)勢是能分散風(fēng)險。指數(shù)基金按照跟蹤指數(shù)的成分股比例購買股票，較完全的分散個股的非系統(tǒng)風(fēng)險。研究表明，當(dāng)一個投資組合中的股票數(shù)量超過30只的時候，就基本消除了非系統(tǒng)風(fēng)險，一般來說指數(shù)基金持股的股票數(shù)都多于30只。相對主動型投資，指數(shù)基金的非系統(tǒng)風(fēng)險大大降低。
股市4000點后，指數(shù)型基金的收益趨勢
2006年指數(shù)單邊上漲，日前股市步上4000點，指數(shù)已在高位，購買指數(shù)基金是否時機依然合適？
對于指數(shù)型基金，首先需要看其跟蹤的目標(biāo)指數(shù)，藍籌股的投資價值仍然突出。日前，如果根據(jù)2006年的盈利狀況計算，兩市平均市盈率為40倍左右，而滬深300指數(shù)市盈率為30倍左右。藍籌股仍然是整個市場的估值洼地。考慮到未來藍籌股的流動性溢價，藍籌股的投資價值將更加明顯。與此同時，考慮到近期ST、*ST等績差、低價垃圾股等的過度炒作，政策對藍籌股價值的引導(dǎo)，海外藍籌股回歸帶來的供求關(guān)系變化和估值標(biāo)桿的遷移，這些都有利于藍籌股價值的進一步發(fā)掘。
此外，2007年股指期貨的推出也會給指數(shù)型基金帶來一份機遇。股指期貨上市后，投資者對現(xiàn)貨的需求量將會顯著增加，而相應(yīng)的指數(shù)型基金是較好的指數(shù)現(xiàn)貨品種，必然獲得更多青睞。
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這或許就是指數(shù)基金投資價值和投資意義的最佳寫照。“股神”巴菲特曾說過，不買指數(shù)基金是你的錯，投資指數(shù)基金好處多多，但在之前中國股市的低迷期，指數(shù)基金似乎在投資者眼中只是個不值一文的小角色。但隨著牛市的來臨，指數(shù)基金終于吐氣揚眉，16只指數(shù)基金在2006年的平均凈值增長率達到125.87%，其中最高的是銀華基金的道瓊斯88，其去年一年的凈值增長率達到142.89%。
我們不妨認真考證，大膽猜想：指數(shù)基金投資正當(dāng)時，當(dāng)然最好的佐料是：定期定投。
在股市這樣一個變幻莫測的市場里，對于普通的投資者，往往是輸多贏少。這不是個人的運氣或者是自己對市場的技術(shù)分析能力問題。因此，股市存在風(fēng)險，對于大多數(shù)普通投資者或風(fēng)險厭惡者只能駐足不前，寧可將錢存在銀行或購買債券。難道就沒有一種行之有效的方法？回答是肯定的，就是投資指數(shù)基金。
2002年，中國有了自己的第一只指數(shù)基金：華安180，但指數(shù)基金的投資價值卻因為長期熊市的拖累而無法顯現(xiàn)，指數(shù)基金嚴重受到質(zhì)疑。
從被質(zhì)疑到吐氣揚眉
2004年， 隨著股指再一次從終點回到起點，指數(shù)基金在中國市場上的可投資性受到質(zhì)疑。這是指數(shù)基金一段“不堪回首”的歷史。當(dāng)年基金市場上已有7只指數(shù)基金，成立時間較早的基金經(jīng)歷了股市指數(shù)由低到高、由高到低的一個小循環(huán)，基金凈值“終點回到起點”。2004年10月，7只指數(shù)基金自上市以來只有4只凈值為正值，3只凈值為負值，表現(xiàn)最好的華安180自成立以來的凈值增長率為3.28%，融通深證100次之，增長率為1.53%。也就是說，指數(shù)基金投資者在兩年的時間里的收益僅為3.28%，還不如同期銀行儲蓄的利率高。
短期跑不贏積極投資基金，長期投資更有顆粒無收甚至虧損的危險，指數(shù)基金當(dāng)時在國內(nèi)確實面臨越來越尷尬的境地，甚至有基金公司已經(jīng)開始反思推出指數(shù)基金的必要性。這可算是指數(shù)基金最黑暗的日子了……
伴隨波瀾壯闊的牛市行情來臨，指數(shù)基金終于“咸魚翻身”，讓投資者充分見識到了指數(shù)投資的魅力。16只指數(shù)基金在2006年的平均凈值增長率達到125.87%，其中最高的是銀華基金的道瓊斯88，其去年一年的凈值增長率達到142.89%。更重要的是指數(shù)基金領(lǐng)漲所有基金品種。
指數(shù)基金以跟蹤某一特定指數(shù)進行投資，以期獲得長期穩(wěn)定收益的基金，屬于被動投資品種。在2006年，被動型指數(shù)基金的業(yè)績增長戰(zhàn)勝了主動型的股票型基金品種。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，開放式指數(shù)基金去年的平均凈值增長率為125.87%，而開放式股票型基金平均凈值增長率為121.41%，開放式混合型基金中的偏股型基金去年平均凈值增長率為112.48%，平衡型基金去年的平均凈值增長率為108.89%。
現(xiàn)在誰敢再質(zhì)疑指數(shù)基金？
越來越多的投資者去年跑輸指數(shù)之后，開始把目光投向了指數(shù)基金。“指數(shù)基金的地位正在不斷提高，其成長空間無論是數(shù)量還是資產(chǎn)管理規(guī)模將在2007年繼續(xù)提升。”有關(guān)研究人士認為。
指數(shù)基金“復(fù)活”
萬家基金代總經(jīng)理張健表示，很多投資者都有“賺了指數(shù)虧了錢”的經(jīng)歷，2006年下半年市場分化走勢再次驗證，想要長時間戰(zhàn)勝市場是極其困難的事。在中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步增長、證券市場長期走牛的情況下，普通投資者不妨選擇投資指數(shù)增強型基金，這樣不僅可以享受市場平均收益水平，同時避免純指數(shù)復(fù)制型基金有可能遭遇的個股風(fēng)險。
繼續(xù)增持指數(shù)型基金，以期獲取大盤上漲的穩(wěn)定收益。因為根據(jù)預(yù)期，市場還將有大批藍籌股入市，這批藍籌股主要集中在金融、鐵路、能源、電信等前景較好的行業(yè)領(lǐng)域。另外，股指期貨推出前景漸趨明朗，作為今年證券市場的重要創(chuàng)新，股指期貨的推出，不僅使指標(biāo)股受關(guān)注程度大大提升，促進大盤指標(biāo)股的價值回歸，同時期貨與股票市場二者之間的互動也會帶來指數(shù)的超常繁榮，從而為指數(shù)基金帶來階段性的“比較性投資機會”。
招商證券的基金研究員妮也同時建議說，基于預(yù)期新的藍籌股大量入市和股指期貨的推出，新年初期將會吸引大量新資金積極入市，搶奪市場優(yōu)質(zhì)股票，建議增持大盤藍籌股配置較多、業(yè)績穩(wěn)健的指數(shù)型基金及ETF基金，以獲取大盤上漲的穩(wěn)定收益。
市場人士表示，投資指數(shù)基金的一般思路為，如果長期看好A股市場，可密切關(guān)注指數(shù)型基金的走勢，在指數(shù)回調(diào)的時候買入，尤其是在市場暴跌的時候堅決買入，這樣至少可以獲得市場的平均收益，更可獲得牛市上漲帶來的長期收益。
指數(shù)基金調(diào)倉成本低廉
在市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整期內(nèi)，基金面臨適度調(diào)倉壓力。非指數(shù)型基金的調(diào)倉成本較大。根據(jù)銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2月份上證指數(shù)上漲5%，股票型基金平均凈值增長率為2.16%，偏股型基金的平均凈值增長率為2.92%，平衡型基金的平均凈值增長率為1.06%，業(yè)績表現(xiàn)普遍略遜于指數(shù)。然而指數(shù)型基金多數(shù)表現(xiàn)較好，2月平均凈值增長率達4.28%。
展望未來，國內(nèi)股市基本面和低利率環(huán)境不會出現(xiàn)大的變化，各個行業(yè)和公司都將全面受益于宏觀經(jīng)濟快速增長，藍籌股長期向上和個股普漲的趨勢并不會出現(xiàn)改變。而資產(chǎn)重組長期趨勢化將提升市場整體的資產(chǎn)質(zhì)量以及估值水平，但是由于投資者很難提前獲知或準(zhǔn)確辨認出資產(chǎn)重組的相關(guān)信息，集中投資風(fēng)險較大，盡可能的分散化投資將使得投資者分享到資產(chǎn)重組帶來的投資機會。因此，投資于指數(shù)基金也是不錯的選擇。
結(jié)構(gòu)性調(diào)整期
近期股市特征與去年6月份的市場驚人相似，均表現(xiàn)為指數(shù)波動加劇、交易量逐級放大和出現(xiàn)無征兆的快速下跌。我們認為這兩個時段的市場具有相似的市場特征，即都表現(xiàn)為市場驅(qū)動因素發(fā)生重大轉(zhuǎn)換，市場進入結(jié)構(gòu)性調(diào)整期。
去年6月份之前，國內(nèi)股市受股改利好因素推動，滬綜指一路上攻，成功突破1600點大關(guān)。進入6月份后，指數(shù)階段性累計漲幅驚人，估值水平引發(fā)市場爭議，市場成交量和波動率開始突然放大。隨后市場開始筑頂回調(diào)，6月7日單日跌幅近6%，6月14日滬綜指創(chuàng)出短期歷史低點1512.52點。隨后受上市公司業(yè)績轉(zhuǎn)暖和優(yōu)質(zhì)新股上市利好因素推動，市場掀起一波新的受業(yè)績推動的大行情，一直延續(xù)到去年年底。
從當(dāng)前的市況看，我們認為過去半年引領(lǐng)市場的核心動力開始減速，新的股市驅(qū)動力正在積聚。新動力的核心點依然是上市公司的業(yè)績增長，所不同的是，外延式資產(chǎn)重組引致的業(yè)績增長將逐漸取代內(nèi)涵式業(yè)績增長，成為股市新的驅(qū)動力。
定期定投買指數(shù)
在市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整期內(nèi)，基金凈值波動難免會加大，選時低買高賣理論上好像可以賺取價差收益，事實上細算起來不僅成本高昂，而且風(fēng)險也很高。顯性成本是大家都能看到的申購贖回費，買賣頻率的增加無疑會放大這塊成本。還有一塊兒是大家易忽視的隱性成本，選時擇機投資需要投入大量的時間和精力研究基金重倉股走勢，還需要承受市場波動帶來的各種情緒波動，考慮機會成本的話，這塊兒成本投入不會低于顯形成本那塊兒。再加上擇機錯誤帶來的巨虧風(fēng)險，選時擇機投資在市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整期內(nèi)可能會費力不討好。
相反，定期定額投資基金卻省心又不費力，每隔固定時間段花固定的資金投資于基金中，由于買入的時間點不一樣，買入基金的凈值也會不一樣，因此，基金凈值高時買入，你獲得的份額就少，凈值低時買入，獲得的份額就多，長期下來就有攤平成本的效果。同時，不需要判斷市場來進行投資，不需要波段操作，攤平成本降低風(fēng)險，還能享受復(fù)利的效果。
買對基金,賺了指數(shù)又賺錢
選擇指數(shù)基金，最重要的就是選擇指數(shù)。作為被動管理的指數(shù)基金，其標(biāo)的指數(shù)的代表性和成長性在很大程度上影響著基金產(chǎn)品的收益。
目前內(nèi)地歷史較長的指數(shù)有深證100、道中88、上證180、中標(biāo)300以及新華A200指數(shù)；新生代指數(shù)有滬深300、上證50和巨潮100。2005年以來股市的3個上漲階段表現(xiàn)看，深證100和滬深300表現(xiàn)最為強勁，其次是中標(biāo)300、巨潮100和MSCI中國A股。此外，還有一些外資機構(gòu)提供的指數(shù)，如道瓊斯88指數(shù)等。
參考市場挑選指數(shù)，指數(shù)的孰優(yōu)孰劣并沒有定論。以上證180指數(shù)和上證50ETF為例，前者的成分股數(shù)量有180個，其代表性可能會優(yōu)于后者，但上證50ETF所跟蹤的就是上證50指數(shù)，主要包括一些盈利能力強、市值大、市盈率低的藍籌股。
當(dāng)股市處于弱牛市，通常大盤股抗跌性強，而且一旦行情反彈，領(lǐng)漲的也是這些股票。這時，上證50指數(shù)的收益率就可能比較高；而在強牛市中，個股呈百花齊放狀態(tài)，而上證180因其代表性更廣，收益率則有望超過50指數(shù)。因此，投資者需要參考市場當(dāng)時的狀況來挑選適合自己的指數(shù)基金。
投資者會發(fā)現(xiàn)，即使選擇的目標(biāo)指數(shù)相同，指數(shù)基金也可能不同。同一個指數(shù)，有的是ETF，有的不是ETF，到底選哪個好？
從交易模式看，傳統(tǒng)指數(shù)基金和普通開放式基金一樣，一般不在場內(nèi)交易。與傳統(tǒng)指數(shù)基金相比，ETF的交易和管理費用稍低一點，而且其既可以申購贖回又可以在交易所進行交易，為大資金提供了在兩個市場之間套利的機會。
由于交易方式不同，導(dǎo)致交易成本也兩樣。傳統(tǒng)指數(shù)基金每年需支付約1.5%管理費，較ETF的管理費（約0.3%〜0.5%）高出不少；另外，傳統(tǒng)指數(shù)基金申購時需支付1%左右手續(xù)費，贖回時需支付0.5%左右手續(xù)費，而ETF的交易傭金最多不超過0.3%。ETF交易成本相對便宜。
主動型基金在牛市中的機會較大。基金管理方式的不同，是造成追蹤同樣目標(biāo)指數(shù)的ETF和傳統(tǒng)指數(shù)基金業(yè)績差別的主要原因。ETF屬于“被動式管理”，ETF管理人不會主動選股，指數(shù)的成分股就是ETF持股對象。其重點不是打敗指數(shù)，而是追蹤指數(shù)。一只成功的ETF能盡可能與標(biāo)的指數(shù)走勢一模一樣，即能“復(fù)制”指數(shù)，使投資人安心地賺取指數(shù)的報酬率。
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1 繁殖方法
1.1 種子繁殖
秋季種子成熟時采集成熟的果實，置清水中揉搓，漂去果皮及雜質(zhì)，撈出沉入水底的飽滿種子，晾干貯藏備用。秋季可隨采隨種。如果第2年春播，可用沙藏法處理種子越冬。選擇土質(zhì)疏松、肥沃、排水良好的沙質(zhì)壤土和灌溉方便、有水源的地方作苗床，深翻土壤30cm以上，整平耙細，施足基肥，作成寬1.3m的高畦。在苗床上開行距15cm的溝，將種子均勻撒入溝內(nèi)，蓋3cm厚的土，壓實，10天左右出苗。苗期要加強田間管理，當(dāng)年秋季或第2年春季幼苗可定植于生產(chǎn)田。667m2播種量約1-1.5kg。
1.2 扦插繁殖
金銀花藤莖生長季節(jié)均可進行扦插繁殖。選擇藤莖生長旺盛的枝條，截成長30cm左右插條，每根至少具有3個節(jié)位，摘下葉片，將下端切成斜口，扎成小把，用植物激素IAA 500mg/kg浸泡一下插口，立即按株行距1.5m×1.5m進行扦插。地上留1/3的莖，至少有1個芽露在土面，踩緊壓實，澆透水，1個月左右即可生根發(fā)芽。
2 移栽
于早春萌發(fā)前或秋冬季休眠期進行。在整好的栽植地上，按行距1.5m、株距1.2m挖穴，寬深各30-40cm，每穴施入土雜肥5kg與底土拌勻。然后每穴栽壯苗1株，填細土壓緊、踏實，澆透定根水。成活后，通過整形修剪，使匍匐藤形成直立單株的矮小灌木。增加分枝，擴大樹冠，由1年1茬收花變?yōu)?年3-4茬，可大幅度提高產(chǎn)量。
3 田間管理
3.1 中耕除草
移栽成活后，每年中耕除草3-4次。第1次在春季萌芽發(fā)出新葉時，第2次在6月，第3次在7-8月，第4次在秋末冬初進行。中耕除草后還應(yīng)于植株根際培土，以利越冬。中耕時，植株根際周圍宜淺，遠處可稍深，避免傷根，否則影響植株根系的生長。第3年以后，視雜草生長情況，可適當(dāng)減少中耕除草次數(shù)。
3.2 適時追肥
每年早春萌發(fā)后和每次采花蕾后，會消耗大量營養(yǎng)物質(zhì)，都應(yīng)進行1次追肥。施肥的數(shù)量根據(jù)花墩大小而定。一般每叢花每次施堆肥或人畜糞尿15-20kg、尿素50-100g。小花墩者，施肥量可酌情減少。于植株旁開淺溝施入，施后覆土。進入秋季后，每叢花再施1次廄肥和草皮灰混合肥20-25kg。在離根部50-100cm的地方開環(huán)溝施入，施完后進行培土，以利肥料充分腐爛生效，促進秋梢長出。冬季每墩施腐熟廄肥或堆肥5-10kg、硫酸銨100g、過磷酸鈣200g，在花墩周圍開環(huán)狀溝施入，施后進行培土，厚5cm。
3.3 修枝整形
3.3.1 整形。生長1-2年的金銀花植株，藤莖生長不規(guī)則，雜亂無章，需要修枝整形，以利于樹冠的生長和開花。具體整形修剪辦法：栽后1-2年內(nèi)主要培育直立粗壯的主干。當(dāng)主干高30-40cm時，剪去頂梢，促進側(cè)芽萌發(fā)成技。第2年春季萌發(fā)后，在主干上部選留粗壯枝條4-5個作主枝，分2層著生，從主枝上長出的一級分枝中保留5-6對芽，剪去上部頂芽。以后再從一級分枝上長出的二級分枝中保留6-7對芽，再從二級分枝上長出的花枝中摘去勾狀形的嫩梢。通過整形修剪，使金銀花植株由原來的纏繞生長變成枝條分明、分布均勻、通風(fēng)透光、主干粗壯直立的傘房形灌木狀花墩，以利于花枝的形成，多長出花蕾。金銀花的整形修剪對提高產(chǎn)量影響很大，一般可提高產(chǎn)量50%以上。
3.3.2 采后修剪。金銀花摘花期結(jié)束后，要進行幾次修剪。時間分別在收花后的7月下旬、8月上旬至9月上旬和12月至翌年2月。方法是根據(jù)植株的自然生長情況，適當(dāng)保留幾根主枝，將生長發(fā)育差的弱枝、過密枝、徒長枝和病株從基部30cm處剪去（嫩枝條也宜剪去頂端），讓枝條下部逐漸粗壯。其原則是：對枝條長的老花墩要重剪，截長枝、疏短枝，截疏并重；對壯花墩，以輕為主，少疏長留。對搭支架靠纏繞生長的枝藤，應(yīng)該修剪呈灌木狀的傘形，使之中央高，四周低，以利花叢內(nèi)通風(fēng)透光，減少病蟲害發(fā)生，促進花叢長勢良好。對未搭支架全部靠在巖石上攀援生長的枝藤，修剪時不要過分剪除，而應(yīng)該多保留幾根主干，任其四方伸展開花。
3.4 排灌水
花期若遇干旱天氣或雨水過多時，均會造成大量落花、漚花、幼花破裂等現(xiàn)象。因此，要及時做好灌溉和排澇工作。
3.5 病蟲害防治
3.5.1 褐斑病。多在生長后期發(fā)病，8-9月份為發(fā)病盛期，在多雨潮濕的條件下發(fā)病重。發(fā)病初期在葉上形成褐色小點，后擴大成褐色圓病斑或不規(guī)則病斑。防治方法：剪除病葉后用1：1.5：200波爾多液噴灑，每7-10天1次，連續(xù)2-3次；或用65%代森鋅500倍液或甲基托布津1000-1500倍液，每隔7天噴1次，連續(xù)2-3次，可收到較好的防治效果。
3.5.2 白粉病。在溫暖干燥或植株蔭蔽的條件下發(fā)病重，施氮過多，植株茂密，發(fā)病也重。發(fā)病初期，葉片上產(chǎn)生白色小點，后逐漸擴大成白色粉斑，繼續(xù)擴展布滿全葉，最后引起落花、落葉、枝條干枯。防治方法：清園處理病殘株；發(fā)生期用50%甲基托布津1000倍液或BO-10生物制劑噴霧。
3.5.3 炭疽病。葉片病斑近圓形，褐色，可自行破裂，潮濕時其上著生橙紅色點狀黏狀物。防治方法：①清除殘株病葉，集中燒毀；②移栽前用1：1：150-200波爾多液浸苗5-10分鐘栽種；③發(fā)病期噴灑65%代森鋅500倍液或50%退菌特800-1000倍液。
3.5.4 銹病。受害后葉背出現(xiàn)茶褐色或暗褐色小點；有的在葉表面也出現(xiàn)近圓形病斑，中心有1個小皰，嚴重時可致葉片枯死。防治方法：①收花后清除枯株病葉集中燒毀；②發(fā)病初期噴50%二硝散200倍液或25%粉銹寧1000倍液，每隔7-10天1次，連續(xù)噴2-3次。
3.5.5 天牛。危害忍冬的主要是咖啡虎天牛，其幼蟲鉆蛀莖干，造成莖干枯死。可在5月份產(chǎn)卵盛期用50%辛硫磷乳油600倍液噴霧防治。
3.5.6 蚜蟲。金銀花被害后常畸形、卷曲。可用10%吡蟲啉4000倍液防治。
3.5.7 尺蠖。暴食性強，危害嫩芽、葉片、花蕾、枝梢等，可用905晶體敵百蟲1000倍液防治。
4 采收加工
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關(guān)鍵詞：經(jīng)濟全球化；技術(shù)創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟；技術(shù)進步
一、引言
隨著現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)日新月異地進步與經(jīng)濟全球化的發(fā)展，一個顯而易見的事實是全球經(jīng)濟競爭的焦點轉(zhuǎn)移到了知識和創(chuàng)新兩方面。創(chuàng)新是推動經(jīng)濟長期發(fā)展的重要因素，同時也是每個企業(yè)保持繁榮和增長的關(guān)鍵。創(chuàng)新既可以為企業(yè)進行現(xiàn)有的各種活動提供更有效的方法，也可以提升產(chǎn)品或服務(wù)的購買價值，從而增強企業(yè)在市場中的競爭力。創(chuàng)新對不同的物資資源投入的需求前所未有的增長，同時所需的知識和技術(shù)也在不斷地膨脹。基于以上種種因素，任何企業(yè)都很難在資源和相關(guān)技術(shù)領(lǐng)域取得絕對優(yōu)勢，因此，企業(yè)想要有更強的優(yōu)勢去參與市場競爭，就必須設(shè)法去獲得外部的技術(shù)和知識。在這樣的背景下，產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟就成為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要組織形式，被譽為當(dāng)代最重要的組織創(chuàng)新。
本文通過系統(tǒng)地分析產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟對促進技術(shù)進步的作用機制，以此來表明產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟在技術(shù)進步方面的運行機制，同時通過分析使我們能夠更好地了解與運用產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟來促進技術(shù)的進步，提升企業(yè)的市場競爭力，以此來推動經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展。
二、產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟與技術(shù)進步的關(guān)系
產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟有狹義和廣義之分，狹義指兩個或兩個以上的具有獨立法人資格的企業(yè)之間的相互聯(lián)合，并且目標(biāo)是致力于技術(shù)創(chuàng)新的組織行為。廣義指產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟既包括企業(yè)與企業(yè)之間，同時也包括企業(yè)與大學(xué)、科研院所等研究機構(gòu)之間，他們?yōu)榱藢崿F(xiàn)某一技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略目標(biāo)而以此組建成的一種合作伙伴關(guān)系，它強調(diào)的是聯(lián)盟各方在技術(shù)創(chuàng)新過程中的分工合作和優(yōu)勢互補。
產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟表現(xiàn)出的是一種組織間的關(guān)系形式，不僅可以發(fā)揮聯(lián)盟松散組織的靈活性，不斷地整合內(nèi)外部的技術(shù)力量和技術(shù)基礎(chǔ)進行創(chuàng)造性發(fā)明，而且還可以依托聯(lián)盟企業(yè)這個強大的后盾以及有效的聯(lián)盟管理機制，利用聯(lián)盟企業(yè)各自的科研機構(gòu)和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，把握前沿技術(shù)，迅速地整合各種力量，開發(fā)出適用市場與有競爭力的技術(shù)，技術(shù)就是在產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟這個龐大的技術(shù)創(chuàng)新體系的R&D的過程中不斷地得到進步。因此，它們表現(xiàn)出一種依附發(fā)展關(guān)系，即聯(lián)盟的R&D行為以技術(shù)創(chuàng)新為手段，技術(shù)進步為目標(biāo)，技術(shù)進步依托產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟中的創(chuàng)新體系對它的作用機制得以快速的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟對促進技術(shù)進步的作用機制主要包括：聚合機制、學(xué)習(xí)機制、集群機制、協(xié)同共生機制、社會資本機制。
三、產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟對促進技術(shù)進步的作用機制
（一）聚合機制
產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟聚合機制的一般過程表現(xiàn)為：企業(yè)之間通過組建產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟聚合各個企業(yè)的創(chuàng)新資源，使其能夠更有效突破技術(shù)創(chuàng)新閥值、充分實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新中的規(guī)模經(jīng)濟、分擔(dān)在技術(shù)創(chuàng)新過程中的投資風(fēng)險，從而激勵技術(shù)創(chuàng)新，進而促進技術(shù)進步。
1.產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過有效的突破技術(shù)創(chuàng)新閥值來促進技術(shù)進步
閥值理論表明，如果企業(yè)的創(chuàng)新活動要產(chǎn)生創(chuàng)新成果，其中，R&D的人員與投入必須超過某一閥值（臨界值）。一個企業(yè)通過尋求合作伙伴同其他企業(yè)組建成產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，聚合聯(lián)盟內(nèi)各企業(yè)的創(chuàng)新資源包括資金投入、技術(shù)積累以及專用設(shè)備等，幫助企業(yè)突破技術(shù)創(chuàng)新閥值，進而激勵企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新，促進技術(shù)的進步。
2.產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新活動過程中的規(guī)模經(jīng)濟來促進技術(shù)進步
如果企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動想要有更高的經(jīng)濟效率，必須要使它的研究開發(fā)活動達到一定的規(guī)模。產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟能夠通過聚合聯(lián)盟內(nèi)各個企業(yè)的研究與開發(fā)的力量，使聯(lián)盟內(nèi)伙伴的創(chuàng)新資源能在更高層次上、更大范圍內(nèi)得到有效資源配置。在產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟這個創(chuàng)新體系主體下，研究開發(fā)的規(guī)模擴大，有效發(fā)揮了專業(yè)化分工的優(yōu)勢，增強了技術(shù)創(chuàng)新的效率，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新中的規(guī)模經(jīng)濟，促進技術(shù)進步。
3.產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過分擔(dān)技術(shù)創(chuàng)新中的投資風(fēng)險來促進技術(shù)進步
一項新技術(shù)研究與開發(fā)的成本很大，而且伴隨著極大的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險，尤其是一些技術(shù)密集、資金密集型產(chǎn)業(yè)為了適應(yīng)市場競爭的需要，不得不支付龐大的產(chǎn)品開發(fā)費用和固定的資產(chǎn)投資，這就使許多企業(yè)面對這種情形都對技術(shù)創(chuàng)新活動望而止步，使得企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動始終停留在低迷狀態(tài)，導(dǎo)致技術(shù)進步緩慢。產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過分擔(dān)龐大的產(chǎn)品開發(fā)費用和固定的資產(chǎn)投資，降低企業(yè)在創(chuàng)新活動中存在的風(fēng)險。使原本低迷的創(chuàng)新活動變得活躍起來，在創(chuàng)新的進程中不斷地促進著技術(shù)進步。
（二）學(xué)習(xí)機制
產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟的學(xué)習(xí)機制主要過程為：企業(yè)之間通過優(yōu)勢互補，實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新中的組織學(xué)習(xí)，并實現(xiàn)學(xué)習(xí)的速度效應(yīng)。
1.產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟企業(yè)通過優(yōu)勢互補來促進技術(shù)進步
新技術(shù)的突破需要多種學(xué)科知識的融合，單個企業(yè)不可能同時擁有所有學(xué)科的關(guān)鍵技術(shù)，企業(yè)面對技術(shù)創(chuàng)新活動過程中將會產(chǎn)生技術(shù)瓶頸，使得技術(shù)創(chuàng)新進展緩慢或者停滯不前。企業(yè)在產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟這個體系下，就能夠互相利用各自的技術(shù)優(yōu)勢，相互學(xué)習(xí)彌補各自的技術(shù)弱點，順利地突破在創(chuàng)新活動中產(chǎn)生的技術(shù)瓶頸，實現(xiàn)技術(shù)進步。
2.產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新中的組織學(xué)習(xí)來促進技術(shù)進步
一種技術(shù)不僅包括顯性的，還包括隱性的。尤其當(dāng)企業(yè)擁有隱性技術(shù)的時候，其他企業(yè)想要獲得這種隱性技術(shù)是相當(dāng)困難的或者說獲取成本極大。產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟通過使不同企業(yè)組織之間的密切聯(lián)系與研究人員之間面對面的交流和溝通，進行廣泛的共同磋商和實踐，從而使合作企業(yè)從中獲得通過外部市場交易而難以獲取的技術(shù)。通過組織學(xué)習(xí)為其他企業(yè)的創(chuàng)新過程提供新的理念、新的活力和新的技術(shù)，使企業(yè)的技術(shù)得到進步。
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揭開神秘面紗
瑞和300分級指數(shù)基金最大的特色在于“一基金，三份額”。一基金是指瑞和300分級指數(shù)基金作為一只基金的整體，以滬深300指數(shù)為藍本。三份額是指此基金由瑞和300份額、瑞和小康和瑞和遠見3個份額組成。瑞和300份額是基礎(chǔ)份額，其與普通的滬深300指數(shù)基金完全相同，瑞和小康和瑞和遠見份額是在基礎(chǔ)份額之上衍生的兩類份額。可選擇在份額之間的轉(zhuǎn)換以及套利交易，或根據(jù)不同的市場預(yù)期持有不同的份額。瑞和300的管理費用為1％/年，比普通滬深300指數(shù)的管理費用偏高。
具體而言，投資者可通過場外、場內(nèi)兩種方式認購基金，場外投資者可憑中登公司的基金賬戶認購，場內(nèi)投資者持有深市A股或基金賬戶的可通過券商營業(yè)部渠道認購。發(fā)售結(jié)束后，投資者通過場外認購所獲得的份額全部確認為瑞和300份額，通過場內(nèi)認購所獲得的全部份額按111的比率確認為瑞和小康份額和瑞和遠見份額。認購方式場內(nèi)按照份額認購，場外按照金額認購。《基金合同》生效后，瑞和300份額不上市交易，可接受申購和贖回；瑞和小康份額、瑞和遠見份額上市交易，不接受申購贖回，詳見圖1。
并非適合所有投資者
不管此基金的創(chuàng)新機制如何設(shè)計，瑞和300分級指數(shù)基金首先是一只指數(shù)基金。指數(shù)基金的投資風(fēng)險，諸如標(biāo)的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離風(fēng)險、跟蹤誤差風(fēng)險以及標(biāo)的指數(shù)變更風(fēng)險，也包含在此基金之列。除此之外，它還有3個不同之處。
杠桿機制設(shè)計
瑞和300杠桿機制是通過不同份額基金凈值分成來體現(xiàn)的。它以10％為固定年閥值，在瑞和300份額凈值不同的區(qū)間內(nèi)執(zhí)行不同的比例分成。如果瑞和300份額的基金份額凈值大于1.000元，則在每份瑞和小康份額與每份瑞和遠見份額各自獲得1.000元凈值的基礎(chǔ)上，按照“先年閥值以內(nèi)，后年閥值以外”的順序，對于瑞和小康和瑞和遠見按照閥值以內(nèi)的部分8：2，閥值以外的部分2：8的方式分成。如果瑞和300份額的基金份額凈值小于或等于1.000元，則3基金份額凈值相等，且等于瑞和300份額的基金份額凈值。這種分成方式體現(xiàn)了瑞和小康和瑞和遠見對于瑞和300不同的杠桿水平，詳見圖2～3。
很明顯，當(dāng)瑞和300的凈值小于1.1時，瑞和小康對瑞和300的杠桿為1.6倍，瑞和遠見對瑞和300的杠桿為0.4倍；當(dāng)瑞和300的凈值大于1.1時，隨著基金凈值的不斷增加，瑞和遠見此時的杠桿持續(xù)放大，直至接近1.6倍杠桿水平。對市場預(yù)期收益偏低的投資者可選擇瑞和小康，對市場預(yù)期收益偏高可選擇瑞和遠見。然而杠桿越高，說明波動性也越高，所導(dǎo)致的風(fēng)險也會越高。
套利交易機制
除了內(nèi)置杠桿外，此基金另一大特色是擁有套利交易機制。基金“份額配對轉(zhuǎn)換”業(yè)務(wù)的辦理賦予了基金獨特的套利交易機會。
基金的份額配對轉(zhuǎn)換機制是指在基金的合同存續(xù)期內(nèi)，投資者可將其持有的每兩份瑞和300份額的場內(nèi)份額申請轉(zhuǎn)換成一份瑞和小康份額與一份瑞和遠見份額，也可以將其持有的每一份瑞和小康份額與一份瑞和遠見份額進行配對申請轉(zhuǎn)換成兩份瑞和300份額的場內(nèi)份額。
如果一份瑞和小康份額的市價+一份瑞和遠見份額的市價>2份瑞和300份額的基金份額凈值，投資者申購瑞和300份額后，將其申請分拆成瑞和小康份額、瑞和遠見份額并賣出，獲取套利收益。如果一份瑞和小康份額的市價+一份瑞和遠見份額的市價
具備了此機制，在瑞和小康、瑞和遠見上市交易后，瑞和小康、瑞和遠見的整體性折價將大大受到抑制，從而起到與具有類似機制的ETF、LOF基金相同的市場交易效果，基金份額的折價交易損失也將在很大程度上降低。
凈值歸“一”機制
在基金的存續(xù)期間，3份額瑞和300份額、瑞和小康份額和瑞和遠見份額均不進行收益分配。但是在每一運作周年末，基金管理人將對基金所有份額實行基金份額折算，將基金所有份額的基金份額凈值調(diào)整為1元。
如果瑞和300份額折算前的凈值大于1元，則瑞和300折算后的份額將根據(jù)折算比例增加，而瑞和小康、瑞和遠見份額折算前后份額不變，但是新增份額將全部折算成瑞和300份額。如果瑞和300份額折算前的凈值小于或等于1元，則3份額均按照折算比例縮減，詳見上表。
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指數(shù)基金跟著大盤的反彈而一路走紅，并且最近達到了極致。
華夏滬深300指數(shù)基金3天募集近250億元，從而結(jié)束募集。在新發(fā)指數(shù)基金受到追捧的同時，老的指數(shù)基金規(guī)模也在不斷刷新。嘉實滬深300指數(shù)基金再次刷新自己保持的規(guī)模紀錄，基金份額規(guī)模一舉突破400億份大關(guān)，總資產(chǎn)規(guī)模接近350億元。
再往前看，今年以來發(fā)行的6只指數(shù)基金，首次募集規(guī)模也好于同期發(fā)行的股票型基金。工銀瑞信滬深300、鵬華滬深300和南方滬深300分別募集36億份、20億份和16億份，平均每只指數(shù)基金募集24億份，略高于當(dāng)時偏股基金平均募集規(guī)模。而匯添富上證指數(shù)基金和華夏滬深300基金在發(fā)行之際，正逢指數(shù)逐級攀升，其規(guī)模遠遠超越同期發(fā)行的股票型產(chǎn)品。
賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)
指數(shù)基金以其優(yōu)異的表現(xiàn)吸引著投資者紛紛解囊入市。銀河證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月14日，今年以來，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均凈值增長率為63.23％，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)型基金平均凈值增長率為83.03％，混合偏股型基金平均凈值增長率為56.80％，靈活配置型基金凈值增長率為49.96％，股債平衡型基金的平均凈值增長率為43.36％。今年以來，業(yè)績冠軍寶座也是由指數(shù)基金易方達100指數(shù)ETF獲得，截至7月15日，該基金今年的業(yè)績已近翻番。
上半年的反彈行情無疑凸顯了指數(shù)基金的賺錢效應(yīng)，特別是像滬深300指數(shù)等全市場指數(shù)，可以在主題輪換的行情中更加全面地分享市場收益，指數(shù)化投資正成為行業(yè)發(fā)展的重大趨勢，并且隨著指數(shù)基金規(guī)模的不斷膨脹，指數(shù)基金品種也將呈現(xiàn)出更為多元的特征。
據(jù)悉，還有多家基金公司的指數(shù)基金正在躍躍欲試，想入市分享指數(shù)上漲的收益。工銀瑞信日前宣布其上證央企ETF正式獲批，友邦華泰基金的滬深300ETF、華夏基金的上證行業(yè)、交銀施羅德基金的上證180公司治理ETF、國海富蘭克林、建信滬深300基金等均在籌備之中。
還能重現(xiàn)輝煌嗎
招商證券基金分析師認為，在經(jīng)濟不斷好轉(zhuǎn)、流動性充裕的環(huán)境下，股市向好的趨勢很難改變。針對當(dāng)前市場熱點切換頻繁、板塊輪動過快的特征，指數(shù)化投資可將不同熱點和板塊之間此消彼長的輪動影響抵消，從而反映出市場整體趨勢。資金較少的投資者則可以通過投資指數(shù)基金這種便捷的方式，來間接投資指數(shù)，獲取收益。
不過，在投資者蜂擁指數(shù)基金之際，有業(yè)內(nèi)人士提出了擔(dān)憂，一窩蜂投資指數(shù)基金是否是理性投資，畢竟指數(shù)經(jīng)過一輪大幅反彈，上證綜指已經(jīng)上漲了75％以上，現(xiàn)在買人指數(shù)基金，期望能在短期內(nèi)再能獲得上半年的業(yè)績似乎有些困難。目前大多數(shù)券商都看高指數(shù)到3500點，況且新指數(shù)基金建倉還有一個時間過程，因此，即使指數(shù)還在不斷上漲，但新指數(shù)基金可能跟不上指數(shù)上漲步伐。相反，如果指數(shù)下挫，則對新基金有利，它可以在低位撿到便宜貨。
也許在指數(shù)高位時發(fā)行新基金，正是考慮到市場在一輪上漲后會經(jīng)歷調(diào)整，那么，這就會給基金帶來良好的建倉機會。投資新指數(shù)基金或許仍是機會。華夏基金的自購是一個較好的解釋。華夏基金公司投資近3000萬元于7月7日認購300指數(shù)基金，其基金管理人基金從業(yè)人員也認購了基金份額，總額為88.97萬份。
嘉實基金認為，盡管股市大幅反彈，但股票資產(chǎn)的內(nèi)在價值仍比債券更具有吸引力。目前滬深300的預(yù)期內(nèi)在收益率約為4.2％。無論和十年期國債的收益率，還是房地產(chǎn)市場的租金房價比來相較，在目前階段，股票仍是較具投資吸引力的大類資產(chǎn)。
同時，短期風(fēng)險值得關(guān)注，表現(xiàn)在前期市場漲幅較大，絕對估值較年初缺少吸引力。此外，美聯(lián)儲可能克制性定量寬松，海外流動性預(yù)期將減弱，全球經(jīng)濟復(fù)蘇可能放緩。面對長期向上趨勢不改，但短期或有風(fēng)險，下半年如何做好大類資產(chǎn)的配置，將是投資成功的關(guān)鍵。
主動型基金能勝出嗎
有觀點認為，隨著股指的逐漸攀升，下半年指數(shù)上升的空間不如上半年大，這將制約指數(shù)基金延續(xù)上半年的輝煌；而另一方面，行業(yè)的輪動則可能加劇，將為行業(yè)基金的業(yè)績表現(xiàn)提供良機。在下半年行業(yè)輪動的投資機會下，采取主動投資策略的行業(yè)基金可能跑贏被動型的指數(shù)基金。
從近期的一些數(shù)據(jù)對比來看，指數(shù)基金已經(jīng)隨著指數(shù)的上漲乏力而升勢不如從前，而主動管理型的基金則逐漸顯示出了強勁的實力。
據(jù)晨星截止到7月3日的數(shù)據(jù)顯示，今年以來總回報率排名前20的基金中，指數(shù)基金占據(jù)11個席位；最近3個月總回報率排名前20的基金中，指數(shù)型基金僅占3席；而最近一個月總回報率排名前20的基金中，指數(shù)型基金也僅占3席；最近一周總回報率排名前20的基金中，竟然沒有一只指數(shù)型基金。盡管指數(shù)型基金依然保持了良好的業(yè)績增長態(tài)勢，但是隨著統(tǒng)計時間越近，指數(shù)基金的表現(xiàn)將逐漸不如上半年強勢。
因此，如果下半年行業(yè)輪動特征明顯的話，主動型的行業(yè)基金或許更有表現(xiàn)機會。
看來，買指數(shù)基金還是買主動型基金，目前選擇還真是個難題，但主動型基金的選擇比被動指數(shù)基金應(yīng)該更困難，即使市場呈現(xiàn)行業(yè)輪動的特征，但行業(yè)基金是否就能抓住投資機會呢?這也很難說。因此，在眾多的基金中，你能否買對主動型基金，可能要看你的運氣了。
自購基金看多市場
記者注意到，在目前股指高位時發(fā)行的主動型基金中，有3家基金公司出手購買自家新基金，這可以看成基金公司對自家基金前景充滿信心的行為。
中歐基金以固有資金1400萬元認購中歐價值發(fā)現(xiàn)股票型基金，長信基金認購旗下長信恒利優(yōu)勢股票型基金2000萬元，華富基金出手更闊綽，動用5000萬元認購旗下華富價值增長混合基金。
自購行為傳達出基金公司對股市前景的看好，而基金公司近期的下半年投資策略報告也顯示，很多基金公司對后市發(fā)展都充滿了信心。
