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債務(wù)融資論文范文1

（一）與盈余管理相關(guān)的理論

1.委托理論

委托理論源于現(xiàn)代公司制度下的兩權(quán)分離，由于利益出發(fā)點不同，委托人與人之間存在著“問題”。委托人會根據(jù)人的經(jīng)營業(yè)績來進(jìn)行激勵或者懲罰，因此，為使得企業(yè)披露的盈余滿足委托人的要求，進(jìn)而獲得更高的報酬，人會使用各種手段來粉飾企業(yè)業(yè)績。基于這樣的動機(jī)，使得委托理論成為企業(yè)盈余管理產(chǎn)生的理論根源。

2.契約理論

契約理論認(rèn)為，企業(yè)是“一系列契約的結(jié)合”。契約被用來約束企業(yè)行為，以保障利益相關(guān)者的權(quán)益。契約的“剛性”特性決定了契約一經(jīng)訂立，不得隨意更改。因此，企業(yè)為了平衡契約各方的利益，只能通過調(diào)整會計信息，而不是通過修改契約來實現(xiàn)。為了影響最終的契約結(jié)果和利益分配，實現(xiàn)自身利益最大化，管理者往往會進(jìn)行盈余管理。

（二）與債務(wù)融資相關(guān)的理論

1.信號傳遞理論

信號傳遞理論是指外部投資者根據(jù)企業(yè)傳遞出來的信號來衡量企業(yè)的優(yōu)劣。在眾多傳遞出的信息里面，公司規(guī)模是衡量企業(yè)優(yōu)劣的一個重要信號。從投資者角度出發(fā)，公司規(guī)模是衡量企業(yè)價值的重要指標(biāo)，公司規(guī)模越大，其價值也越大，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小，因此他們也愿意接受更低的債務(wù)成本。信號傳遞理論給管理者和外部投資的啟示是，一方面，企業(yè)應(yīng)當(dāng)以適當(dāng)?shù)姆绞絺鬟f企業(yè)經(jīng)營狀況，以使債權(quán)人充分了解企業(yè)內(nèi)部基本情況。另一方面，作為債權(quán)人，對企業(yè)傳遞的信號應(yīng)當(dāng)正確分析處理，理性決定債務(wù)融資成本和規(guī)模。

2.融資優(yōu)序理論

融資優(yōu)序理論認(rèn)為企業(yè)在融資時存在一種順序：經(jīng)理人會最先選擇內(nèi)部融資，當(dāng)內(nèi)部融資不足以滿足融資需求時，會轉(zhuǎn)而選擇成本相對較低的債務(wù)融資，如果上述兩種方式還不能滿足資金需求，經(jīng)理人才會選擇股權(quán)融資。融資優(yōu)序理論的研究建立在信息不對稱理論基礎(chǔ)上，并且考慮了融資成本。由于內(nèi)部融資相比于外部融資，無需支付任何融資成本，因此企業(yè)在選擇融資方式時會優(yōu)先利用內(nèi)部留存，只有當(dāng)內(nèi)部留存無法滿足資金需求時，企業(yè)才會考慮外部融資。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）與盈余管理相關(guān)的研究

Healy&Wahlen（l999）認(rèn)為，盈余管理是管理者通過選擇會計政策或者構(gòu)建真實交易來變更財務(wù)報告，用以誤導(dǎo)企業(yè)外部利益相關(guān)者。Healy（1985）指出，若將管理人員的獎金設(shè)定在一個區(qū)間內(nèi)，此時管理人員更可能選擇降低收入的盈余操縱；若不存在一個限定區(qū)間，管理人員更多地會選擇向上的盈余管理。Watts&Zimmerman（1986）指出，當(dāng)債務(wù)相對較高時，管理者會通過盈余管理來降低債務(wù)條款違約的可能性。Magnan，Nadeau&Corniier（1999）以1976-1992年17家申請反傾銷的企業(yè)為研究對象，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)為得到外貿(mào)法庭支持，在被調(diào)查年份會通過操縱短期應(yīng)計項目進(jìn)行向下的盈余管理，且盈余管理幅度超過了報告期總盈余的50%以上。陸正飛和魏濤（2006）的實證結(jié)果顯示，我國上市公司在配股前普遍會進(jìn)行盈余管理行為。饒艷超和胡奕明（2005）采用問卷調(diào)查的方式，重點關(guān)注在銀行信貸過程中，銀行是否重視客戶的會計信息，以及關(guān)注的何種會計信息。通過調(diào)查，筆者發(fā)現(xiàn)，銀行在信貸過程中對客戶的會計信息非常重視，尤其是客戶的長短期借款、應(yīng)收賬款和利潤總額等會計信息。

（二）與債務(wù)融資相關(guān)的研究

Diamond（1991）研究發(fā)現(xiàn)，債務(wù)可以促使管理當(dāng)局提高信息披露的質(zhì)量，以獲得較低的借款成本。Shleifeeta（l1997）指出，治理結(jié)構(gòu)越好的公司，其債務(wù)融資成本也越低。羅進(jìn)輝和萬迪日方（2009）研究了債務(wù)融資決策與第一大股東終極持有的現(xiàn)金流量權(quán)比例之間的關(guān)系，實證結(jié)果表明，負(fù)債能夠有效約束非國有大股東的行為，但并不能有效約束國有大股東的行為。黃文青（2010）實證研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率水平與公司績效顯著負(fù)相關(guān)。相對于商業(yè)信用融資與銀行借款，長期債務(wù)和企業(yè)債券融資能夠更好地監(jiān)督制約上市公司經(jīng)理層。鐘海燕和冉茂盛（2010）對比分析了我國民營上市公司和國有上市公司的負(fù)債治理效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，前者的負(fù)債治理效應(yīng)顯著強(qiáng)于后者。

三、債務(wù)融資與盈余管理的相互影響

（一）債務(wù)融資對盈余管理的影響

債務(wù)融資對盈余管理的影響表現(xiàn)在兩個方面，一是積極的影響，即債務(wù)融資一定程度上可以抑制盈余管理的發(fā)生；二是消極的影響，即債務(wù)融資成為盈余管理的動機(jī)之一。以下對這兩種影響進(jìn)行分析闡述。社會的發(fā)展以及生產(chǎn)專業(yè)化程度的提高使得公司出現(xiàn)了兩權(quán)分離。由于委托人與人所追求的經(jīng)濟(jì)利益不同，使得他們之間產(chǎn)生“問題”。人為了實現(xiàn)自身效用最大化，可能在日常管理或者做出相關(guān)決策時違背委托人的要求，甚至從事一些損害委托人利益的行為，從而產(chǎn)生問題。而引入債務(wù)融資能夠形成一種激勵機(jī)制，降低行為的發(fā)生。當(dāng)公司存在債務(wù)時，債權(quán)人擁有優(yōu)先于股東利潤分配的權(quán)力，使得公司不得不先還本付息，再進(jìn)行資金投資，這樣可以避免一些無效率的投資，約束企業(yè)自由現(xiàn)金流的支出。作為公司的人，經(jīng)理人員必須勤勉工作才能避免企業(yè)陷入財務(wù)困境，因此可以說，適度的債務(wù)能夠有效制約經(jīng)理人員的行為。在眾多會計信息中，公司的盈余信息尤為重要。通常情況下，資本市場會基于公司的盈余對其進(jìn)行價值評估，分析師會根據(jù)公司的盈余對其進(jìn)行價值預(yù)測。對投資者來說，盈余信息計算簡單，容易理解，能夠幫助投資人了解公司經(jīng)營的效率和效果。既然投資者判斷人經(jīng)營效果效率的主要依據(jù)是公司盈余，那么為了獲取額外的激勵和報酬，管理人員便存在粉飾盈利的動機(jī)。在債務(wù)契約中，盈余信息同樣被廣泛應(yīng)用。由于公司債務(wù)融資的獲得、定價、信用評級以及債務(wù)契約的簽訂等都很大程度上依賴于公司報告的盈余，因此，為了獲得更多的債務(wù)融資或者更低的債務(wù)融資成本，公司往往有動機(jī)來操縱盈余。

（二）盈余管理對債務(wù)融資的影響

盈余管理對債務(wù)融資同樣會產(chǎn)生影響，具體體現(xiàn)在管理者操縱公司盈余的行為被傳遞給債權(quán)人后，債權(quán)人對公司披露的盈余進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而做出相關(guān)決策。但是債權(quán)人能夠?qū)ε队噙M(jìn)行調(diào)整的前提是市場是有效的。在不同的市場效率下，盈余管理對債務(wù)融資的影響也是不同的。

1.強(qiáng)勢有效市場下盈余管理對債務(wù)融資的影響

強(qiáng)勢有效市場是指公司所有的信息都能夠在資本市場得到反應(yīng)，包括未公開或保密的信息。當(dāng)公司不能滿足債務(wù)契約條件時，往往會操縱盈余。而在強(qiáng)勢有效市場下，一旦公司盈余縱，這一信息將迅速在市場公開，市場對企業(yè)的風(fēng)險評估將可能改變，銀行等債權(quán)人會通過諸如不發(fā)放貸款、減少發(fā)放貸款、提高貸款利率、加強(qiáng)限制性條款等手段來應(yīng)對公司的操縱行為。這不僅能夠保障債權(quán)人的利益，提高債權(quán)人的風(fēng)險回報，而且也使得債務(wù)人企圖通過操縱盈余來獲得債務(wù)融資或者降低債務(wù)融資成本的目的無法實現(xiàn)。因此，在強(qiáng)勢有效市場中，債權(quán)人能夠獲取充分的信息來做出合理的決策，而債務(wù)人則必須付出公允的代價。

2.半強(qiáng)勢和弱勢市場下盈余管理對債務(wù)融資的影響

在半強(qiáng)勢有效市場中，除了市場交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息外，已公開的與企業(yè)發(fā)展前景有關(guān)的信息也可以在股價中得到反應(yīng)。在弱勢有效市場中，市場交易數(shù)據(jù)中所包含的全部信息可以在股票價格中得到反應(yīng)，弱勢市場的效率最低。在半強(qiáng)勢和弱勢市場中，雖然全部公開的信息能夠被資本市場所反映，但企業(yè)通過盈余管理來操縱盈利屬于非公開的信息，債權(quán)人不能及時準(zhǔn)確對此做出反應(yīng)，甚至做出與強(qiáng)勢有效市場中完全不同的決策。如果債權(quán)人不能識別企業(yè)的盈余管理行為，那么以銀行為代表的債權(quán)人可能就會向企業(yè)提供更多、更廉價的貸款。由此我們可以看出，在半強(qiáng)勢和弱勢市場中，企業(yè)的盈余管理行為損害了債權(quán)人的利益。

四、政策建議

（一）給債權(quán)人的建議

第一，從多角度對企業(yè)進(jìn)行評估。企業(yè)盈利是評價企業(yè)的基本依據(jù)，因此為了獲得融資，企業(yè)會通過各種盈余手段來操縱盈利。要想改變這種局面，債權(quán)人應(yīng)當(dāng)從多個角度對企業(yè)進(jìn)行評估，而不是單純依靠企業(yè)盈利信息。這樣，企業(yè)操縱盈利的動機(jī)也就降低了。第二，對盈余管理進(jìn)行事前評估。以銀行為代表的債權(quán)人在簽訂債務(wù)契約之前，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)進(jìn)行評估和資信調(diào)查。在對企業(yè)進(jìn)行調(diào)查評估的一套體系中，應(yīng)當(dāng)包含企業(yè)的盈余管理水平。事前評估企業(yè)的盈余管理水平有助于債權(quán)人做出合理的決策。

（二）給管理人員的建議

第一，保護(hù)債權(quán)人的利益。從長遠(yuǎn)來看，盈余管理不利于企業(yè)的發(fā)展，會損害股東的利益。債權(quán)人承擔(dān)與股東相同的風(fēng)險，并且隨著企業(yè)的發(fā)展壯大，債權(quán)人對企業(yè)的作用將越來越大。因此，保護(hù)債權(quán)人的利益將有利于企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展。第二，完善內(nèi)部控制制度。完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，可以一定程度上避免盈余管理行為的發(fā)生，這不僅有利于企業(yè)的長期發(fā)展，而且可以保障股東和債權(quán)人的利益。建議企業(yè)完善內(nèi)部控制制度，及時監(jiān)督評價容易發(fā)生盈余管理行為的環(huán)節(jié)。

（三）給監(jiān)管部門的建議

債務(wù)融資論文范文2

一、債務(wù)風(fēng)險的影響

由于高校債務(wù)的單一性，當(dāng)高校發(fā)生債務(wù)風(fēng)險時，常常會直接影響到銀行的安全，導(dǎo)致銀行壞賬增多，對銀行的發(fā)展帶來消極的影響，金融風(fēng)險的傳遞效應(yīng)勢必會影響到整個金融的穩(wěn)定性。雖然目前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭良好，但是也不能不警惕高校債務(wù)風(fēng)險的破壞性。對于我國的高校債務(wù)來說，由于貸款基本用來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，當(dāng)債務(wù)風(fēng)險存在并且發(fā)生時，會對地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來不利的影響。高校為了維持其基本的運行，所需要的資金相對比較穩(wěn)定，當(dāng)高校發(fā)生財務(wù)風(fēng)險時，會影響到高校的科研經(jīng)費投入，導(dǎo)致教學(xué)質(zhì)量和科研能力的下降，最終影響到高校的發(fā)展水平。同時部分高校為了減少債務(wù)負(fù)擔(dān)，增加學(xué)校的收入，往往通過擴(kuò)招和增加學(xué)費來應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險，在這種情況下會違背高校公益性的要求，也不利于高校人才的培養(yǎng)。

二、高校債務(wù)風(fēng)險控制的策略研究

1.努力拓寬融資渠道。目前高等教育已經(jīng)成為了社會發(fā)展的重要驅(qū)動力，是科技創(chuàng)新的重要源頭，反映了國家的綜合實力。高等教育的發(fā)展需要足夠的資金投入，因此對于高校來說應(yīng)當(dāng)努力開辟新的融資渠道，改變單一的負(fù)債方式，建立多元化的融資渠道，降低債務(wù)風(fēng)險。我國高校應(yīng)當(dāng)努力借鑒美國高校的發(fā)展模式，美國高校在融資渠道上多元化而且方式也非常靈活，在高等教育投資中位居世界高位。美國高校政府財政投入比例比較低，其中的捐贈收入是其籌集經(jīng)費的重要渠道，同時美國一些私人高校還成立了專門的基金來合理地實現(xiàn)學(xué)校資金的增值，提高了資金的利用效率。在美國建立了比較完善的社會捐贈制度，在稅法中規(guī)定向高校捐贈可以得到相應(yīng)的減稅，提高了人們捐贈的熱情。通過研究世界其它國家的高校資金投入可以看到其經(jīng)費來源除了有政府財政資金之外，主要依靠學(xué)雜費收入、對外服務(wù)收入以及捐贈收入等，這些資金來源在高校資金的比重中比較高，而我國高校融資渠道相對單一，不利于分散債務(wù)風(fēng)險。因此為了控制高校的財務(wù)風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)努力從多方面來籌集教育資金，例如通過向社會提出有償服務(wù)、接受社會組織或者私人的捐贈、招收留學(xué)生等措施來拓寬高校資金的來源，減少對政府資金的依賴。高校也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自己在科研方面的優(yōu)勢，加強(qiáng)科研成果的轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)科研成果的產(chǎn)業(yè)化，從而增加高校的收入。高校還可以和企業(yè)進(jìn)行合作，為社會組織提供相應(yīng)的技術(shù)服務(wù)來獲得收入，這樣不僅會增加高校的收入，同時還能夠促進(jìn)高校的發(fā)展。

2.加強(qiáng)財務(wù)管理。要加強(qiáng)高校的財務(wù)管理，可以通過設(shè)立總會計師的方法來完善對高校經(jīng)費的監(jiān)督管理，提高資金的管理水平。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)會計制度建設(shè)，實現(xiàn)預(yù)算的精細(xì)化，做好財務(wù)審計工作。高校負(fù)債融資是教育發(fā)展中所采取的必要手段，通過合理利用能夠改善學(xué)校的基礎(chǔ)設(shè)施，提高高校的綜合實力。高校財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)內(nèi)部資金的核查工作，建立資金的內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對資金用途的追蹤。要加強(qiáng)對資金使用效果的分析，建立資金績效評價制度，積累資金使用的經(jīng)驗，從而不斷提高資金的使用效益。高校財務(wù)部門要樹立財務(wù)風(fēng)險意識，加強(qiáng)對高校債務(wù)規(guī)模、債務(wù)償還情況以及債務(wù)期限等進(jìn)行清查，熟悉學(xué)校的債務(wù)情況。高校還應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備相應(yīng)的債務(wù)準(zhǔn)備金，降低高校負(fù)債融資的風(fēng)險，防止資金鏈斷裂。為了應(yīng)對舉債財務(wù)風(fēng)險，財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對融資風(fēng)險的控制和管理，在內(nèi)部建立嚴(yán)格的風(fēng)險評價機(jī)制，及時分散融資風(fēng)險。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立科學(xué)的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制實現(xiàn)對風(fēng)險的識別和分析，降低高校的融資風(fēng)險，同時提高融資效益。財務(wù)部門在進(jìn)行風(fēng)險管理時應(yīng)當(dāng)設(shè)立相應(yīng)的舉債警戒線，當(dāng)達(dá)到警戒線時應(yīng)當(dāng)制定具體的還款方案，并且停止舉債。財務(wù)部門應(yīng)當(dāng)對貸款規(guī)模進(jìn)行控制，防止出現(xiàn)債務(wù)到期不能夠還款的財務(wù)風(fēng)險。高校舉債是為了其發(fā)展的需要，財務(wù)部門要加強(qiáng)對負(fù)債融資項目的論證和審核，防止出現(xiàn)盲目舉債的現(xiàn)象。只有做好項目的評審，才能有效保證項目的建設(shè)質(zhì)量，也提高了資金的利用效率，防止出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象。財務(wù)部門要按照勤儉辦學(xué)的方針，控制和壓縮一般性支出，節(jié)約公用經(jīng)費支出，防止出現(xiàn)資金的鋪張浪費現(xiàn)象。

3.從多個方面加強(qiáng)對債務(wù)風(fēng)險的防范。高校財務(wù)風(fēng)險管理需要多方面的參與，僅僅依靠高校自身難以滿足債務(wù)風(fēng)險的管理要求。政府作為高校的管理機(jī)構(gòu)，要嚴(yán)格控制高校的發(fā)展規(guī)模，嚴(yán)格審查高校的發(fā)展規(guī)劃，使高校的規(guī)模和債務(wù)規(guī)模相適應(yīng)，加強(qiáng)政府對高校舉債的控制。在市場條件下可以適當(dāng)放寬高校的自主辦學(xué)權(quán)利，提高高校的還款能力，降低債務(wù)風(fēng)險的壓力。為了控制好高校的財務(wù)風(fēng)險，政府應(yīng)當(dāng)按照高校債務(wù)的大小做好分類管理，例如加強(qiáng)對高校負(fù)債融資的摸底工作，詳細(xì)了解高校的債務(wù)情況。按照高校債務(wù)的大小和風(fēng)險系數(shù)的高低對學(xué)校進(jìn)行分類管理，對于財務(wù)風(fēng)險比較大的高校要進(jìn)行嚴(yán)格管理，加強(qiáng)對高校支出的控制，嚴(yán)格要求專款專用。高校運行中的資金規(guī)模比較大，種類比較多，為了提高資金的利用效率，可以建立科學(xué)的預(yù)算管理制度，降低高校財務(wù)風(fēng)險，這樣能夠提高高校經(jīng)費分配的科學(xué)性。

三、結(jié)束語

債務(wù)融資論文范文3

論文摘要： 債務(wù)融資是 企業(yè) 融資的一種主要方式。這種方式既能解決企業(yè)資金壓力，又能使 企業(yè)陷入困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的境地。文章首先對債務(wù)融資及其利弊進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ) 上探討了債務(wù)融資風(fēng)險的成因，并對企業(yè)如何防范債務(wù)融資風(fēng)險提出了建議。

 

債務(wù)融資是 現(xiàn)代 企業(yè)的主要籌資方式之一。通過債務(wù)融資，不僅可以解決企業(yè)經(jīng)營資金 的問題，而且可以使企業(yè)資金來源呈現(xiàn)多元化的趨勢。但債務(wù)融資是一把雙刃劍，在滿足企 業(yè)對資金需求，帶來財務(wù)效益的同時，也給企業(yè)帶來了風(fēng)險，嚴(yán)重的甚至?xí)?dǎo)致財務(wù)危機(jī)， 面臨破產(chǎn)。因此，如何正確認(rèn)識企業(yè)債務(wù)融資，并建立風(fēng)險防范措施顯得尤為重要。

一、企業(yè)債務(wù)融資的涵義

企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)的債務(wù)融資行為。企業(yè)債務(wù)融資是指企業(yè)通過銀行貸款 、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式籌集企業(yè)所需資金的行為。

債務(wù)融資是一把雙刃劍，對于企業(yè)來說有利有弊。債務(wù)融資給企業(yè)帶來的好處主要包括 ：（1）有效降低企業(yè)的加權(quán)平均資本。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資率的資金成本低于權(quán)益資本籌 資的資金成本,以及企業(yè)通過債務(wù)融資可以使實際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息低于其向投資者支付的股 息。（2）給投資者帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”。即當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)總收益率大于債務(wù)融資利率時， 債務(wù)融資可以提高投資者的收益率。（3）可以迅速籌集資金，彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。債 務(wù)融資相對于其它融資方式來說，手續(xù)較為簡單，資金到位也比較快，可以迅速解決企業(yè)資 金困難。（4）有利于企業(yè)控制權(quán)的保持。債務(wù)融資不具有股權(quán)稀釋的作用，通常債務(wù)人無 權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和決策，對企業(yè)經(jīng)營活動不具有表決權(quán)，也無對企業(yè)利潤和留存收益 的享有權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東控制企業(yè)的能力。

債務(wù)融資的缺點主要包括：（1）增加企業(yè)的支付風(fēng)險。企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資必須保證投 資收益高于資金成本，否則，將出現(xiàn)收不抵支甚至?xí)l(fā)生虧損。（2）增加企業(yè)的經(jīng)營成本, 影響資金的周轉(zhuǎn)。表現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)融資的利息增加了企業(yè)經(jīng)營成本；同時，如果債務(wù)融資還 款期限比較集中的話,短期內(nèi)企業(yè)必須籌集巨額資金還債,這會影響當(dāng)期企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)和使 用。（3）過度負(fù)債會降低企業(yè)的再籌資能力，甚至?xí)＜暗狡髽I(yè)的生存能力。企業(yè)一旦債 務(wù)過度，會使籌資風(fēng)險急劇增大，任何一個企業(yè)經(jīng)營上的問題，都會導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行債務(wù)清償 ，甚至破產(chǎn)倒閉。（4）長期債務(wù)融資一般具有使用和時間上的限制。在長期借款的籌資方 式下，銀行為保證貸款的安全性，對借款的使用附加了很多約束性條款，這些條款在一定意 義上限制了企業(yè)自主調(diào)配與運用資金的功能。

二、企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的成因分析

債務(wù)融資風(fēng)險主要是指由于多種不確定因素的影響，使得企業(yè)在融資過程中所遇到的風(fēng) 險，以及企業(yè)在日后生產(chǎn)經(jīng)營過程中的償付風(fēng)險。債務(wù)融資風(fēng)險產(chǎn)生于企業(yè)債務(wù)融資行為， 其成因具體包括以下幾個方面。

1．管理者對債務(wù)融資風(fēng)險認(rèn)識不充分。 債務(wù)融資風(fēng)險一般包括兩個方面的內(nèi)容，一是融資過程中所造成的風(fēng)險；二是日后的償 付風(fēng)險。從目前來看，企業(yè)管理層十分注重融資過程中所造成的風(fēng)險，關(guān)注能否籌集到資金 、籌集到多少資金、籌集資金的條件是什么，但對于籌集到的債務(wù)資金如何利用、日后如何 償還、怎樣償還缺乏較為詳細(xì)和成熟的考慮。投資項目一開始和中途變更的情況在我國上市 公司中經(jīng)常出現(xiàn)，投資決策失誤的案例也屢見不鮮。

2．企業(yè)投資決策失誤。 投資項目需要投入大量的資金,如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并 形成生產(chǎn)能力,無法盡快地收回資金來償還本息,就會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機(jī)。但是，由 于決策失誤而導(dǎo)致財務(wù)危機(jī)的案例卻經(jīng)常發(fā)生。“秦池”、“飛龍”等企業(yè)失敗 幾乎都由于“投資失敗”。

3．市場利率和匯率的變動。企業(yè)在籌措資金時,可能面臨利率或匯率變動帶來的風(fēng)險。 利率和匯率水平的高低直接 決定企業(yè)資金成本的大小。近幾年，由于國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣 政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率不斷提高，這也使得企業(yè)所負(fù)擔(dān)的經(jīng)營成本提高 。同樣，國際貨幣市場匯率的變動也給企業(yè)帶來了外幣的收付風(fēng)險。

4．銀行對企業(yè)的債務(wù)監(jiān)督不充分。 我國企業(yè)的高負(fù)債已是不爭的事實，但這種高負(fù)債并沒有發(fā)揮債權(quán)的治理作用， 它不但沒有能有效地激勵和約束企業(yè)經(jīng)營者的行為，反而扭曲了銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。我 國對銀企關(guān)系的制度設(shè)計以防范 金融 風(fēng)險為主，由此導(dǎo)致了認(rèn)識的偏差，認(rèn)為銀行對企業(yè)經(jīng) 營行為的監(jiān)督只能以外部監(jiān)督為主，銀行參與公司內(nèi)部會引起更大的金融風(fēng)險。在這種情 況下，銀行僅僅是一種消極的心態(tài)參與公司治理。所以說我國銀行債務(wù)對企業(yè)的約束是軟性的。

5．制度不健全。由于我國現(xiàn)行的融資制度仍然沒有完全的市場化，大部分銀行和上市 公司都是國家控股 ，沒有根本的利益沖突，一些銀行受國家的干預(yù)，其貸款決策具有一定的行政性，由于國家 參與了 企業(yè) 與銀行之間的融資契約關(guān)系的建立，導(dǎo)致國有企業(yè)具有內(nèi)在的高負(fù)債動機(jī)。同時 ，對于經(jīng)營管理者來說，由于經(jīng)營成功會給他們帶來巨大的好處，經(jīng)營失敗，自己卻不會損 失許多，因此，在企業(yè)經(jīng)營時，往往喜歡冒巨大的風(fēng)險。

三、防范企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的策略

1．樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險意識。企業(yè)樹立正確的債務(wù)融資風(fēng)險意識包括兩個方面， 一個方面是要樹立企業(yè)獨立承擔(dān)風(fēng) 險意識，隨著社會主義市場 經(jīng)濟(jì) 體制改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)與政府之間的關(guān)系將越加分明 ，再依靠政府支持和幫助的可能性將越來越小，因此，企業(yè)首先要有獨立承當(dāng)風(fēng)險意識。另 一方面，對于債務(wù)融資不僅要考慮融資過程中所造成的風(fēng)險，更要考慮日后的償付風(fēng)險。事 實上，日后的償付風(fēng)險才是企業(yè)債務(wù)風(fēng)險考慮的重點。

2．優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)融資行為。 企業(yè)應(yīng)確定適度的負(fù)債比率、保持合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營 是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。對于不同規(guī) 模和不同性質(zhì)的企業(yè)來說，選擇債務(wù)融資的比例不一樣，對一些生產(chǎn)經(jīng)營好，產(chǎn)品適銷對路 ，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比例可以適當(dāng)高些，負(fù)債比例就可以高些；相反，對于經(jīng)營情況 不 是很理想的企業(yè)其比例就要低些，否則就會使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，又增加籌資風(fēng) 險。我國企業(yè)目前的負(fù)債比例高，為了緩解外界的壓力，應(yīng)該降低資產(chǎn)負(fù)債比例。同樣，企 業(yè) 還應(yīng)對長期債務(wù)與短期債務(wù)和債務(wù)償還期限進(jìn)行合理的安排，防止企業(yè)日后經(jīng)營過程中的本金和利息的償付風(fēng)險。

3．充分考慮市場利率、匯率走勢，做出相應(yīng)的籌資安排。 針對由于利率變動帶來的籌資風(fēng)險，企業(yè)必須深入研究我國經(jīng)濟(jì) 發(fā)展 所處的時期及資金 市場的供求變化，正確把握未來利率走向。當(dāng)利率處于高水平時或處于由高向低過渡時期， 應(yīng)盡量少籌資，對必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動利率的計息方式。當(dāng)利率處于低水平時 ，籌資較為有利，但應(yīng)避免籌資過度。當(dāng)籌資不利時，應(yīng)盡量少籌資或只籌措經(jīng)營急需的短 期資金。當(dāng)利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)根據(jù)資金需求量籌措長期資金，盡量采用固定利 率的計息方式來保持較低的資金成本。同樣，對于籌資外幣資金帶來的風(fēng)險，應(yīng)著重預(yù)測和 分析匯價變動的趨勢，制定外匯風(fēng)險管理策略，通過其內(nèi)在 規(guī)律 掌握匯率變動發(fā)展的趨勢， 采取有效的措施防范籌資風(fēng)險。如籌集美元之類的外匯資金要盡量減少，因為相對于人民幣 而言其貶值日益明顯，否則將產(chǎn)生更多的外匯損失。

4．考慮銀行參與制度。 要使銀行對企業(yè)的監(jiān)控作用得到有效發(fā)揮，可以考慮建立銀行參與制度，將銀行納入企 業(yè)的管理層，從而提高銀行對公司的治理。同樣，站在銀行角度也要加強(qiáng)對貸款資金的適時 監(jiān)控制度，把制度重點放在加強(qiáng)主辦銀行對借款企業(yè)的外部監(jiān)控上。例如對負(fù)債比例較高的 公司，主動要求自己作為主要的債權(quán)人列席公司的重要會議，使其盡可能充分地獲取關(guān)于企 業(yè)經(jīng)營和投資決策的信息，實現(xiàn)較好的風(fēng)險控制，以防止不良債權(quán)的產(chǎn)生。

四、 總結(jié)

債務(wù)融資既是一項財務(wù)策略，更是一種籌資戰(zhàn)略。企業(yè)在考慮債務(wù)融資時，不僅要根據(jù) 自身的發(fā)展情況，考慮融資規(guī)模、融資方式和還款期限等，更要認(rèn)識和考慮債務(wù)融資所帶來 的風(fēng)險。企業(yè)只有在正確認(rèn)識債務(wù)融資風(fēng)險的基礎(chǔ)上，及時制定和嚴(yán)格執(zhí)行有效的債務(wù)融資 風(fēng)險防范對策，使其控制在合理范圍內(nèi)，才能充分發(fā)揮債務(wù)融資的最佳作用，并確保企業(yè)生 產(chǎn)經(jīng)營的正常運行。

參考 文獻(xiàn) ：

1. 鄂秀麗，季小杰. 財務(wù)風(fēng)險的控制方法. 財務(wù)與 會計 , 2005(7)

債務(wù)融資論文范文4

論文內(nèi)容摘要：本文以我國2004年部分上市公司為樣本，利用年報數(shù)據(jù)計算出盈利指標(biāo)和資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)，對它們進(jìn)行統(tǒng)計相關(guān)分析，研究表明上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利之間呈負(fù)相關(guān)，與理論研究結(jié)果相反。本文對我國上市公司這一現(xiàn)象作出解釋，并針對我國實際情況提出改善建議。

資本結(jié)構(gòu)理論綜述

美國學(xué)者杜蘭特提出了早期的資本結(jié)構(gòu)理論，劃分為三種：凈收益理論、凈營業(yè)收益理論和傳統(tǒng)折中理論。凈收益理論假設(shè)債券人和股東認(rèn)為負(fù)債比例的提高不會增加企業(yè)的風(fēng)險，認(rèn)為負(fù)債比例的提高會降低企業(yè)總資本的成本率，從而會提高企業(yè)的價值，特別是當(dāng)全部都是債務(wù)融資時，公司市價最大；凈營業(yè)收益理論假定企業(yè)加權(quán)平均資本成本固定不變，不管負(fù)債比例如何變動，企業(yè)價值不變，所以不存在一個資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的；傳統(tǒng)折中理論折中上述兩種理論的假設(shè)前提，認(rèn)為當(dāng)企業(yè)在一定限度內(nèi)提高負(fù)債比例，債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本不會有明顯的增長，總資本成本會下降，公司市價上升，但負(fù)債超過一定的限度，也會導(dǎo)致公司市價下降，所以企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但沒有給出資本結(jié)構(gòu)的具體比例。

1985年，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）在發(fā)表《資本與成本、公司財務(wù)與投資管理》一文中，提出了最初的MM理論。MM理論可歸結(jié)為兩點：資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)的總價值；負(fù)債經(jīng)營為公司帶來避稅方面的好處。

在MM理論中引入權(quán)衡模型、激勵理論、非對稱信息理論，形成了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。權(quán)衡理論放松了MM理論的假設(shè)前提，是MM理論的進(jìn)一步修正，認(rèn)為企業(yè)雖然可以利用負(fù)債的稅收擋板作用，但隨著負(fù)債的增加，企業(yè)面臨的風(fēng)險也在增加，這種風(fēng)險的增加可能會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，資本的結(jié)構(gòu)是債務(wù)的利益和成本相權(quán)衡的結(jié)果，應(yīng)存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)；激勵理論研究的是資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人員行為之間的關(guān)系，該理論認(rèn)為債務(wù)融資比股權(quán)融資具有更強(qiáng)的激勵作用，如果借債就存在無法償還的財務(wù)危機(jī)風(fēng)險，甚至是破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人員不得不做出謹(jǐn)慎科學(xué)的決策，努力工作以避免或降低風(fēng)險，相反沒有外債，企業(yè)就不會有破產(chǎn)風(fēng)險，經(jīng)理人員沒有要還債的風(fēng)險意識，工作上就不能盡心盡力，很容易導(dǎo)致公司沒有活力，業(yè)績不好，因此，股東及債權(quán)人希望企業(yè)舉債，使經(jīng)理人員努力工作以免破產(chǎn)。

羅斯（Ross）提出非對稱信息理論，他假定對企業(yè)的收益情況和經(jīng)營風(fēng)險有內(nèi)部信息，而投資者則不知道這些信息，他們只能通過經(jīng)理者公開披露的信息間接評價企業(yè)的經(jīng)營情況，進(jìn)行分析并以此推測企業(yè)的經(jīng)營狀況，因此，企業(yè)資本的融資順序應(yīng)是：首先是內(nèi)部籌資，其次是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。從激勵理論、非對稱信息理論可以看出，在一定范圍內(nèi)采用負(fù)債融資對企業(yè)是有利的。

資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利指標(biāo)的相關(guān)分析

關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與債效的關(guān)系，有許多學(xué)者進(jìn)行了實證研究。陸正飛和辛宇（1998）認(rèn)為不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異；獲利能力與長期負(fù)債比率之間有顯著的負(fù)相關(guān)。馮根福等（1999）認(rèn)為公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債與資產(chǎn)比值是極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Huang和Song（2002）的研究結(jié)果顯示：盈利性與資產(chǎn)負(fù)債率高度負(fù)相關(guān)，資產(chǎn)收益一個百分點的增加可以引起資產(chǎn)負(fù)債率1.5％～2.0％的降低。夏俊榮（2001）認(rèn)為上市公司各年底資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢，而股權(quán)融資比例卻逐漸擴(kuò)張，并且越是盈利的企業(yè)負(fù)債率越低。

本文選取2004年部分上市公司樣本，驗證資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)盈利之間的相互關(guān)系。

（一） 變量的選擇

資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表右方所示的所有負(fù)債，在學(xué)術(shù)界稱之為廣義資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。這樣，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為企業(yè)全部資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，認(rèn)為長短期負(fù)債都具有稅收優(yōu)惠及負(fù)債約束功能。用負(fù)債總額/資本總額來表示資本結(jié)構(gòu)，反映了上市公司負(fù)債資本與權(quán)益資本的比重，在本文中作為資本結(jié)構(gòu)的代表變量進(jìn)行研究分析。

盈利的指標(biāo)本文中選擇了資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率。資產(chǎn)凈利率主要用來衡量企業(yè)利用獲取利潤的能力。銷售凈利率說明了企業(yè)凈利潤占銷售收入的比例，可以評價企業(yè)通過銷售賺取利潤的能力。此處驗證資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)和盈利指標(biāo)之間的影響與被影響的關(guān)系，盈利指標(biāo)是被影響指標(biāo)。

（二）樣本數(shù)據(jù)的搜集

本文搜集在深市和滬市部分上市公司2004年的財務(wù)數(shù)據(jù)。從滬深兩市隨機(jī)選取上市公司作為樣本，其中剔除ST、PT公司和金融性公司，同時，為了數(shù)據(jù)的真實性，只選取了注冊會計師出具“無保留意見”的公司，另外，由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺乏等原因，又剔除有缺失值的公司。最后得到40家公司的數(shù)據(jù)（附錄）計算出各自的資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率作為樣本數(shù)據(jù)。所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自上海證券交易所和證券之星網(wǎng)站。

（三）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)與企業(yè)盈利指標(biāo)的相關(guān)性分析

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論研究表明總負(fù)債對總資產(chǎn)與資產(chǎn)收益率之間存在較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，債券融資與企業(yè)是有利的 ，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)其負(fù)債水平就比較高。因此，從理論上推論，資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率分別與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)。

對選擇的40個樣本數(shù)據(jù)，用Excel做散點圖并用最小二乘法擬和回歸直線方程，觀察現(xiàn)實的情況和理論的情況是否相符，結(jié)果見圖1和圖2。圖1表明：資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)凈利率的判定系數(shù)為0.0529，呈弱相關(guān)，回歸系數(shù)為－0.0813，為負(fù)相關(guān)，說明樣本的現(xiàn)實情況是隨著資產(chǎn)負(fù)債率的降低，資產(chǎn)凈利率有上升的趨勢，因此，上市公司有避免債務(wù)融資、偏好股權(quán)融資的傾向。圖2是銷售凈利率作為盈利率作為盈利指標(biāo)的相關(guān)分析結(jié)果，和圖1的結(jié)果相同，上市公司也有避免債務(wù)融資、偏好股權(quán)融資的傾向。

統(tǒng)計分析結(jié)果所表明的現(xiàn)實情況，和西方現(xiàn)代資本結(jié)果理論的結(jié)論正好相反，這暗示了我國當(dāng)前融資環(huán)境下債務(wù)融資和股權(quán)融資的實際成本的差異和發(fā)達(dá)國家的情況是不同的，債務(wù)融資的實際成本相比股權(quán)融資成本是高的，究其原因，要考慮我國債務(wù)融資渠道少以及公司治理存在的缺陷而使股權(quán)投資者的權(quán)利得不到保障，另外一個現(xiàn)實原因就是：我國上市公司普遍是以稅后利潤指標(biāo)作為衡量經(jīng)營者業(yè)績的主要指標(biāo)之一，但債務(wù)融資帶來的債務(wù)成本會對稅后利潤指標(biāo)產(chǎn)生不利的影響，而股權(quán)融資所形成的融資成本卻不會對其產(chǎn)生任何影響，管理者不希望過多的債券融資，因此也偏好于低的資產(chǎn)負(fù)債率，從而選擇以股權(quán)融資方式籌集公司所需的資金。

上市公司資本結(jié)構(gòu)改善建議

（一）發(fā)揮債權(quán)治理作用

提高負(fù)債比例，發(fā)揮債券治理作用。我國上市公司治理總體上還不完善，其中最明顯的表現(xiàn)為“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重。而“內(nèi)部人控制”是股權(quán)融資偏好的重要原因。研究表明：主要股東兼任公司管理者或者由主要股東推薦的人員擔(dān)任公司管理者的比例越高，越傾向于股權(quán)融資。一旦公司破產(chǎn)，“內(nèi)部人”的收益也隨之喪失，所以最重要的是公司持續(xù)的時間越長越好，風(fēng)險越低越好；盡管較高的資產(chǎn)負(fù)債率會帶來一定的避稅收益，但會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，不可避免有較高的破產(chǎn)風(fēng)險。因此在選擇融資方式時，公司“內(nèi)部人”更偏好于軟約束、低成本的股權(quán)融資方式，而不希望過高的資產(chǎn)負(fù)債率帶來高破產(chǎn)風(fēng)險，因此也就不偏好高風(fēng)險的債券融資方式。

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，與股權(quán)融資相比，債務(wù)融資在公司治理方面具有優(yōu)勢。由于必須支付到期利息，經(jīng)理者不得不考慮資金的分配，不能盲目的進(jìn)行過度投資，從而約束經(jīng)理者的行為。一般通過債務(wù)融資能夠提高經(jīng)理者的持股相對數(shù)，可以增加經(jīng)理的收益，還能在一定程度上增加股東和經(jīng)理者的利益一致性，從而產(chǎn)生激勵效果。另外，債務(wù)融資具有風(fēng)險。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不好時，尤其是現(xiàn)金流量不足以清償?shù)狡趥鶆?wù)時，企業(yè)面臨被債權(quán)人提出破產(chǎn)申請的風(fēng)險，所以企業(yè)可能會被強(qiáng)迫退出這一領(lǐng)域，此種情況會對經(jīng)理者產(chǎn)生很強(qiáng)的經(jīng)營監(jiān)督作用。目前我國上市公司負(fù)債率相對較低，舉債融資的空間較大。所以，上市公司應(yīng)積極利用債務(wù)融資，提高債務(wù)融資的比例，充分發(fā)揮其在公司治理中的作用。

（二）發(fā)展企業(yè)債券市場

我國資本發(fā)展很不平衡，股票市場發(fā)展迅速，企業(yè)債券市場發(fā)展緩慢，應(yīng)大力發(fā)展企業(yè)債券市場。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身未來預(yù)期自主作出融資決策，依據(jù)未來現(xiàn)金流量和投資回收期去定發(fā)債期限，直接向投資者發(fā)行債券，使債企業(yè)真正成為負(fù)責(zé)任的責(zé)任人。而我國現(xiàn)在債券發(fā)行審批程序相當(dāng)繁瑣，限制條件也很多。政府應(yīng)認(rèn)識到這些，在政策上給企業(yè)債券市場的發(fā)展提供幫助，建設(shè)完善的企業(yè)債券市場；現(xiàn)在銀行是企業(yè)債務(wù)的主要有時甚至是唯一來源，企業(yè)長期債務(wù)資金的來源應(yīng)多樣化；同時加強(qiáng)法律體系建設(shè)，建立有效的償債保障機(jī)制，有力保障債權(quán)人的合法權(quán)益；積極完善相關(guān)的法律制度，比如破產(chǎn)法、債務(wù)人的風(fēng)險評估和信用評價制度、債務(wù)抵押和擔(dān)保制度等。

（三）完善國有銀行制度

由于我國上市公司大多是由國有企業(yè)改制而成，國有銀行是其主要債權(quán)人，他們之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系被普遍認(rèn)為是“軟約束”，企業(yè)發(fā)生虧損不能按時還貸，往往由國家還債。而近年來，銀行開始股份制改革，國有企業(yè)也在進(jìn)行改革，都被推向市場，要受市場規(guī)律的制約，所以提高債務(wù)融資比例必須與加強(qiáng)債務(wù)人對公司的監(jiān)督結(jié)合起來。此外，要使債務(wù)融資真正發(fā)揮作用，國有商業(yè)銀行必須成為真正擁有法人財產(chǎn)權(quán)、自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的獨立經(jīng)濟(jì)主體。銀行有權(quán)利依照法律對借債企業(yè)提出重組或破產(chǎn)申請。政府方面，應(yīng)盡快取消政策性貸款，讓企業(yè)與銀行通過市場來進(jìn)行交易。政府還應(yīng)逐步放開對銀行業(yè)的嚴(yán)格管理，打破國有商業(yè)銀行的壟斷地位，允許外資銀行進(jìn)入并參與競爭。

參考文獻(xiàn)：

債務(wù)融資論文范文5

農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)管理中存在問題

1.籌資能力弱。農(nóng)業(yè)上市公司的資金需求一般都是通過銀行貸款得以滿足的，但農(nóng)業(yè)上市公司獲得銀行的貸款非常困難。很多商業(yè)銀行認(rèn)為農(nóng)業(yè)公司投資風(fēng)險高，對涉農(nóng)貸款的概念把握不準(zhǔn)，使一些比較好的農(nóng)業(yè)項目和企業(yè)難以得到信貸資金。農(nóng)業(yè)上市公司常常只能在正常資金融通體制外活動，無論是政府項目還是銀行貸款，都難以投到農(nóng)業(yè)企業(yè)手里，即使得到部分資金，融資成本也很高。

2.融資結(jié)構(gòu)不合理。我國農(nóng)業(yè)類上市公司的融資比重所占的份額最大的依然是股權(quán)融資，債務(wù)融資在融資總規(guī)模上呈上升趨勢，但其規(guī)模大大低于股權(quán)融資的規(guī)模。我國農(nóng)業(yè)類上市公司的融資順序依次為股權(quán)融資→債務(wù)融資→內(nèi)源融資，與融資等級順序理論完全相悖。債務(wù)融資的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不合理，長期債務(wù)融資比例較低，債務(wù)融資以短期債務(wù)融資為主，這種融資特點與農(nóng)業(yè)類上市公司投資回收期長的生產(chǎn)特性相矛盾，不利于農(nóng)業(yè)類上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。

3.資產(chǎn)流動性較低。農(nóng)業(yè)上市公司流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例很小，長期資產(chǎn)變現(xiàn)能力差，價格受很多因素的影響，財務(wù)狀況容易出現(xiàn)危機(jī)。以2005年數(shù)據(jù)為例：財務(wù)出現(xiàn)危機(jī)的農(nóng)業(yè)上市公司該指標(biāo)的均值為-0.22;;財務(wù)狀況安全公司的均值為0.40，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出財務(wù)處于安全狀態(tài)公司的均值。

農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)管理的對策

(一)建立財務(wù)危機(jī)事前預(yù)警機(jī)制

1.提高財務(wù)危機(jī)防范意識。這是減小財務(wù)危機(jī)發(fā)展的前提條件，要真正有效預(yù)防農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)的發(fā)生，首先要對公司管理層及員工進(jìn)行廣泛的危機(jī)意識教育。其次要提高全體員工的自身素質(zhì)，提高知識水平，對員工進(jìn)行必要知識和技能培訓(xùn)，熟知財務(wù)危機(jī)防范的應(yīng)對措施。

2.強(qiáng)化公司治理，保證預(yù)警機(jī)制順利進(jìn)行。由于財務(wù)危機(jī)產(chǎn)生于企業(yè)籌資、投資、股利分配、資金使用、資金回收各個資金流環(huán)節(jié)，因而，在財務(wù)預(yù)警機(jī)制中需要運用公司治理機(jī)制，形成一套制衡、約束與信息披露機(jī)制，以保證財務(wù)預(yù)替機(jī)制的順利運行。一是建立健全預(yù)警組織機(jī)構(gòu)。財務(wù)預(yù)警組織機(jī)構(gòu)相對獨立于公司組織的整體控制。二是制定完善的工作流程，保證預(yù)警組織制度的實施，使預(yù)警分析工作經(jīng)常化、持續(xù)化。三是建立嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范的財務(wù)制約機(jī)制，盡量避免人為原因造成的財務(wù)危機(jī)。四是進(jìn)一步完善農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)預(yù)警信息的披露，增加公司決策的透明度，保證財務(wù)危機(jī)預(yù)警信息披露的真實性、及時性與重要性。

(二)完善農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)危機(jī)事中控制

1.提高籌資能力。在項目開發(fā)之前，要切實做好現(xiàn)金預(yù)算，制定相應(yīng)的財務(wù)計劃，提高項目的前瞻性，避免在項目開發(fā)中途出現(xiàn)資金短缺、進(jìn)退兩難的局面。隨著我國政府逐漸放寬對資本市場的限制，籌資途徑多元化，既可以通過國內(nèi)籌資，也可以嘗試通過國內(nèi)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)向境外的銀行、財團(tuán)貸款。企業(yè)可以根據(jù)自身的需求，選擇合適自己的籌資渠道。

2.合理選擇債務(wù)組合。從債務(wù)資本的流動性來說，應(yīng)根據(jù)實際情況，恰當(dāng)?shù)倪x擇長期債務(wù)與短期債務(wù)的最佳結(jié)合;注意合理規(guī)劃債務(wù)的期限，對長、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險進(jìn)行權(quán)衡，以減小風(fēng)險，使上市公司盈利能力達(dá)到最大化。

3.加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理。大多數(shù)陷入財務(wù)危機(jī)的農(nóng)業(yè)上市公司并非因為資不抵債，而是由于暫時的支付困難。因此，農(nóng)業(yè)上市公司總價值要以價值的可實現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提，加速資金回籠和周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理和催收力度，盡量減少呆壞帳。

4.保持良好的信用。現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)是以信用交易為主的信用經(jīng)濟(jì)，一旦出現(xiàn)信用問題，將會影響到上市公司的各個方面。因此農(nóng)業(yè)上市公司要加強(qiáng)應(yīng)收賬款控制，評價客戶資信程度，制定相應(yīng)信用政策，選擇資信程度好的客戶，保證還貸款的及時性，避免因違規(guī)、舞弊等所帶來的信用缺失。

(三)加強(qiáng)財務(wù)危機(jī)應(yīng)對與化解機(jī)制

在對財務(wù)危機(jī)進(jìn)行詳細(xì)評估后，財務(wù)危機(jī)管理機(jī)構(gòu)應(yīng)立即啟動財務(wù)危機(jī)應(yīng)對與化解機(jī)制，最大限度地減少財務(wù)危機(jī)對企業(yè)造成的損害。首先，對危機(jī)事態(tài)進(jìn)行初步控制，有效防止危機(jī)蔓延。其次，制定完備的財務(wù)危機(jī)處理計劃和操作方案。第三，建立總結(jié)與評價制度，不斷改進(jìn)財務(wù)危機(jī)管理工作。對上市公司整個財務(wù)危機(jī)管理機(jī)制的運轉(zhuǎn)效果進(jìn)行總結(jié)與評價，并加以改進(jìn)與完善。

 

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債務(wù)融資論文范文6

關(guān)鍵詞上市公司融資順序內(nèi)源融資外部融資

1引言

融資是一個企業(yè)經(jīng)營中的基本問題，企業(yè)為了正常運行需要多渠道籌集資金，這些資金分為權(quán)益資本和債務(wù)資本，相應(yīng)地，企業(yè)的融資也分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。由于企業(yè)的融資行為是其內(nèi)部和外部影響因素的綜合體現(xiàn)，而融資順序是企業(yè)融資行為的重要特征，所以，研究融資順序可以更深層次地揭示企業(yè)融資政策的有關(guān)問題。基于此，本文擬對我國部分上市公司的融資順序進(jìn)行實證分析，以便獲得相關(guān)的實證證據(jù)，更好地了解我國上市公司的融資方式，并為我國上市公司進(jìn)行融資決策和政府部門制訂監(jiān)管政策提供一些依據(jù)。

優(yōu)序融資理論從資本結(jié)構(gòu)的“MM理論”發(fā)展而來。1958年莫迪利安尼和米勒發(fā)表了題為《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》的經(jīng)典論文，提出了被稱為“MM定理”的資本結(jié)構(gòu)理論。他們認(rèn)為：在沒有稅收、不考慮交易成本以及個人和企業(yè)貸款利率相同的條件下，企業(yè)的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。雖然這一結(jié)論依賴的前提過于苛刻，與現(xiàn)實相距甚遠(yuǎn)，但它開拓了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的道路和發(fā)展方向，標(biāo)志著現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端。隨后，包括莫迪利安尼和米勒自己在內(nèi)的眾多學(xué)者都通過放寬假定對“MM定理”進(jìn)行修正，分別產(chǎn)生了權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論，其中優(yōu)序融資理論對“MM定理”最大的修正就是放棄了充分信息這一假定，引入信息非對稱的思想。

最先對融資順序進(jìn)行研究的是Donaldson(1961)，他觀察到企業(yè)似乎并不根據(jù)特定的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行融資，他們更傾向于選擇按一種偏好順序進(jìn)行融資:首先是內(nèi)部融資，其次是債務(wù)，再次才是發(fā)行股票。Myers和Majluf在1954年首先對此進(jìn)行了解釋，他們從信息不對稱這一前提出發(fā)，根據(jù)信號傳遞假設(shè)提出了優(yōu)序融資偏好理論。根據(jù)不對稱信息理論，企業(yè)的外部投資者、債權(quán)人和企業(yè)經(jīng)理對信息的掌握呈典型的不對稱分布，較少信息的一方希望通過各種手段獲取信息，而具有信息優(yōu)勢的一方則通過輸出對自己有利的信息進(jìn)行獲利，因此，企業(yè)經(jīng)理在與外部投資者和債權(quán)人的博弈中占據(jù)優(yōu)勢地位。Ross認(rèn)為：企業(yè)經(jīng)理對企業(yè)的未來收益和投資風(fēng)險有著充分的信息，而投資者并不了解相關(guān)信息;如果企業(yè)市場價值提高，則經(jīng)理會從中受益，如果企業(yè)破產(chǎn)，經(jīng)理就要受到懲罰；投資者會把具有較高舉債水平當(dāng)作是一種較高質(zhì)量的信號，即企業(yè)提高債務(wù)時，相當(dāng)于預(yù)期企業(yè)將有更好的經(jīng)營業(yè)績；考慮到破產(chǎn)對企業(yè)經(jīng)理的懲罰約束會使債務(wù)融資比例變成可靠的信息傳遞工具，因此，投資者可以憑借企業(yè)債務(wù)融資比例來判斷企業(yè)預(yù)期市場價值的高低。

Myers和Majluf在Ross研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考察了不對稱信息對融資結(jié)構(gòu)的影響，他們認(rèn)為：在不對稱信息的條件下，投資者同企業(yè)經(jīng)理相比擁有較少的關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)價值的信息，企業(yè)的股票在市場上的價格會偏離實際價值；如果企業(yè)對新的投資項目采用股票融資方式，一旦股價被低估，就會使新的投資者獲得超過項目凈現(xiàn)值的收益，從而使老股東受損，此時若采用債務(wù)融資就可以避免新老股東利益不均衡的現(xiàn)象發(fā)生，故在這種情況下，企業(yè)偏好采用內(nèi)部融資或低風(fēng)險債務(wù)融資。因此，企業(yè)融資的優(yōu)選順序是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資，這就是優(yōu)序融資理論（PeckingOrderTheory）。

近年來國內(nèi)學(xué)者對上市公司融資偏好進(jìn)行了深入研究，實證研究結(jié)果普遍認(rèn)為：上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，而在內(nèi)外部融資的順序上，則沒有達(dá)成一致。黃少安、張崗?fù)ㄟ^統(tǒng)計描述上市公司的融資結(jié)構(gòu)，認(rèn)為：中國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好，公司股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資的成本是股權(quán)融資偏好形成的直接動因，深層的原因在于現(xiàn)行的制度和政策。藍(lán)發(fā)欽從影響每股收益、凈資產(chǎn)收益率的角度，探討了內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資對公司價值的不同影響，指出：我國上市公司融資偏好順序為內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資。李翔的研究結(jié)果表明：我國上市公司融資偏好順序為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)部融資。可見，在股權(quán)融資和債務(wù)融資優(yōu)先順序上的認(rèn)識已基本一致，而在內(nèi)外融資的優(yōu)先順序方面還不一致。藍(lán)發(fā)欽認(rèn)為：我國上市公司的內(nèi)部融資優(yōu)先于外部融資,而李翔則認(rèn)為：上市公司的外部融資優(yōu)先于內(nèi)部融資。

本文將對Myers的優(yōu)序融資模型做適當(dāng)?shù)男薷模云诟臃衔覈鲜泄镜膶嶋H情況，從而建立較簡單的模型，隨機(jī)選取滬市數(shù)家上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對我國上市公司的融資順序及外部融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)先順序進(jìn)行實證檢驗。

2研究方法

2．1Myers的融資優(yōu)序模型

Myers認(rèn)為，在嚴(yán)格的融資優(yōu)序模型中，只要發(fā)行債務(wù)的風(fēng)險不大，企業(yè)就不會有改變?nèi)谫Y順序或發(fā)行股票的動因。

融資順序的假設(shè)由下式檢驗：

ΔDit＝a＋bDEFit＋eit

DEFt＝DIVt＋Xt＋ΔWt＋Rt－Ct

其中：ΔDit是公司發(fā)行的債務(wù)的變化；DEFt為現(xiàn)金流赤字；Ct為扣除利息和稅款的經(jīng)營現(xiàn)金流；DIVt為現(xiàn)金股利支付；Xt為資本性支出；ΔWt為營運資本凈增長；Rt為年內(nèi)到期的長期負(fù)債。

當(dāng)DEFit等于正值時，ΔDit是公司發(fā)行的債務(wù)額的變化；當(dāng)DEFit等于負(fù)值時，ΔDit為公司i償還的債務(wù)額。如果a=0，且融資優(yōu)序系數(shù)b=1，表示公司進(jìn)行外部融資時,首先選擇發(fā)行債務(wù)；否則，如果a=0，且融資優(yōu)序系數(shù)b=0，則表示公司首先選擇發(fā)行股票。

2．2所采用的模型

（1）對內(nèi)外部融資順序的檢驗。由于內(nèi)部融資的成本最低，Myers的模型中沒有對內(nèi)外部融資的順序進(jìn)行實證檢驗。但是，我國的資本市場中公司治理結(jié)構(gòu)比較特殊，從而企業(yè)的融資行為也有所不同，因此，要對我國上市公司的內(nèi)外部融資順序進(jìn)行檢驗。

采用如下的模型：

ΔIFit=a+bDEFit+eit

其中：ΔIFit表示內(nèi)部融資額的變化，內(nèi)部融資額以公司未分配利潤與折舊之和來做出近似計算；DEFit現(xiàn)金流赤字用分紅——經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量——投資活動現(xiàn)金凈流量算得。正的DEF值表示企業(yè)現(xiàn)金流有赤字，需要進(jìn)行融資。為減少負(fù)的DEF值對模型的影響，我們將負(fù)的DEF值設(shè)為0。

如果b值顯著為0，則表示現(xiàn)金流赤字不能帶來內(nèi)部融資額的變化，證明當(dāng)企業(yè)需要資金時，更多的考慮是外部融資。

（2）對股權(quán)融資與債券融資優(yōu)先順序的檢驗。我們考察負(fù)債總額的變化（ΔDEBTit）與DEF之間的關(guān)系。為避免不同公司規(guī)模對實證分析的影響。用資產(chǎn)總額（Ait）對ΔDEBTit與DEF進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。

模型為：

Δdit＝a’＋b’defit+eit’

其中：DEBTit為負(fù)債總額；ΔDEBTit為負(fù)債總額的變化；dit為資產(chǎn)負(fù)債率，即，dit＝DEBTit/Ait；Δdit為資產(chǎn)負(fù)債率的變化，即當(dāng)年的資產(chǎn)負(fù)債率減去上一年的資產(chǎn)負(fù)債率，defit＝DEF/Ait。

若常數(shù)a’趨近于0，b’接近1,說明公司大量采用負(fù)債來進(jìn)行融資；反之，若常數(shù)a’趨近于0，b’接近0，說明公司大量采用權(quán)益性融資，發(fā)行股票優(yōu)于發(fā)行債務(wù)。

3實證檢驗及結(jié)果分析

3．1樣本的選取

本文的所有樣本資料來源于上海證券交易所的上市公司年報。由于所利用的上市公司數(shù)據(jù)涉及到現(xiàn)金流量表中的數(shù)據(jù)，而我國上市公司于1998年才被要求披露現(xiàn)金流量表，故選取的樣本區(qū)間為2000～2004年。對于樣本公司的選擇，本文隨機(jī)選取了滬市代碼為600600——600630的公司，為保證數(shù)據(jù)的完整性，剔除掉6家ST或PT企業(yè)，共24家公司。

3．2內(nèi)部融資與外部融資的順序檢驗

對模型進(jìn)行最小2乘檢驗，結(jié)果見表1（采用eviews軟件）：

可以看出：DEF的系數(shù)顯著為0（t值為2.98，大于1.96；p值趨近與0，較顯著），方程的F值較大，表明方程有一定的解釋力。本文可以得出與Myers相反的結(jié)論，即我國上市公司在做出內(nèi)部融資與外部融資決策時，將優(yōu)先選擇外部融資。

3．3股權(quán)融資與債券融資優(yōu)先順序的檢驗

用White（見表2）檢驗消除異方差，DDEF即為def，其值較顯著，系數(shù)為0.15，相對異于0；同樣，該方程的F值較大，表明方程有一定的解釋力。表明我國上市公司更加傾向于股權(quán)融資。這與國內(nèi)學(xué)者研究的結(jié)論基本相同。

3．4實證結(jié)果分析

整體來看，實證所得的結(jié)果比較有效，但與模型設(shè)定的要求有一定出入。主要原因在于：首先，由于數(shù)據(jù)收集的困難，樣本公司數(shù)量較小，在很大程度上影響了實證的有效性；其次，由于我國證券市場發(fā)展歷史不長，很難獲得長時間段的數(shù)據(jù)。因此，本文的實證結(jié)果還有待改進(jìn)。

4結(jié)論

4．1樣本公司優(yōu)先選擇外部融資而非內(nèi)部融資

其原因可能主要在于我國上市公司大多公司治理機(jī)制不完善，收益質(zhì)量較差，內(nèi)部資金難以滿足其投資需要，只能求助于成本較高的外部資金。因此，國家政策和法規(guī)應(yīng)加大外部融資的門檻,促進(jìn)公司完善治理機(jī)制，以促使公司提高收益質(zhì)量。

4．2樣本公司偏好股權(quán)融資而非債務(wù)融資

首先，我國上市公司偏好股權(quán)融資的一個基本原因就是股權(quán)融資的成本較低，因為股利可付可不付，不像債券要支付固定的利息。但在國外較發(fā)達(dá)的金融市場上，投資者購買股票在很大程度上就看該公司股票的股利支付率，股利支付率的高低影響投資者的收益率，相同質(zhì)地的兩個公司，股利支付較高的公司因能夠給投資者帶來更高的回報率從而具有較高的價值，因此，股票融資的最低成本就是整個金融市場上所有投資者所要求的平均收益率，顯然該平均收益率包含了一定的風(fēng)險回報，比起投資者僅從無風(fēng)險的債券市場所要求的無風(fēng)險回報率要高，因為在成熟的金融市場里股票融資的成本要遠(yuǎn)高于債券融資的成本。相對而言，我國的上市公司就選擇了成本“較高”的融資方式，當(dāng)然這與我國金融市場不完善、上市公司初始質(zhì)地不佳以及股市濃厚的投機(jī)氣氛都有關(guān)系。但是，我國的金融市場最終要不斷地完善和走向成熟，企業(yè)在做融資決策時應(yīng)表現(xiàn)出應(yīng)有的理性，盡量降低融資成本，提高企業(yè)價值。其次，由于我國的債券市場尤其是企業(yè)債券市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)難以在債券市場上籌措到所需的資金，從而加強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)融資偏好。眾多周知，債務(wù)融資具有抵稅的作用，故其成本較股權(quán)融資要低得多，并且提高債務(wù)融資比例在企業(yè)經(jīng)營狀況較好時具有很好的杠桿作用，能夠提高股權(quán)收益率。我們應(yīng)大力發(fā)展債券市場，為企業(yè)創(chuàng)造良好的環(huán)境，進(jìn)一步降低企業(yè)的融資成本。

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