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債務融資方式范文1

關鍵詞：中小企業融資 “區域集優” 中小企業集合債券 創新優勢

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1770(2011)011-057-04

在我國，中小企業是經濟發展的主要力量，中小企業在整個國民經濟的發展過程中扮演著舉足輕重的角色。然而，中小企業融資難的問題一直以來成為困擾中小企業發展的難題之一。針對中小企業融資難的問題，近幾年來出臺了多項措施：推出了中小企業版，為中小企業進行股權融資提供了新的途徑；在2007年首次推出的中小企業集合債券為中小企業在債券市場上融資提供了新的途徑；2011年“區域集優”債務融資試水江蘇，這種創新的企業集合票據為中小企業在債券市場上融資提供一個嶄新的通道。

一、傳統企業集合債券與“區域集優”債務融資的概念

（一）集合債券的概念及主要業務流程

所謂的企業集合債券，有時也稱作集合債，就是指兩個（含）以上、十個（含）以下具有法人資格的企業，通過銀行間債券市場進行“捆綁打包”，共同進行產品設計、券種冠名、信用增進、發行注冊的方式“抱團”發行債券，結合市場經濟狀況和各個參與企業的信用等級評估，確定債券的票面利率，同時約定到期日還本付息的一種融資工具，發行時間最長可達到5年。中小企業集合債券是在單個企業融資難的背景下產生的，它突破了銀行貸款成本高、限制條件太多以及在銀行間市場通過債務融資工具獨立發行規模偏小、流動性差的問題，使急需資金的中小企業可以根據自身的情況，“抱團”一起發行集合債券，實現短時間募集低成本資金以保障企業正常生產經營的目標。

發行集合債券的主要業務流程包括：第一步，由政府部門牽頭，與主承銷商等有關方面一起對參加申請發行集合債券的企業進行選擇，組織債務融資工具發行的工作組以及確定各中介機構（包括律師事務所、會計師事務所、評級機構等），選擇債券的擔保方式和擔保機構，同時為集合票據進行信用增級，訂立發行方案。第二步，債務融資工具發行的工作組和中介機構共同準備注冊材料，主要工作包括：一是各中介機構正式進場開展盡職調查，摸清企業情況；二是由會計事務所出具企業的審計報告，律師事務所出具關于企業的法律意見書，評級公司出具企業的評級報告，擔保公司出具對于發行企業的擔保函；三是通過主承銷商協調整個準備工作，完備所需的注冊材料并提交銀行間交易商協會審核。第三步，銀行間交易商協會審核注冊材料并接受注冊申請。最后一步，中小企業集合債券上市發行。

（二）“區域集優”債務融資概念及主要業務流程

“區域集優”債務融資模式是指依托省政府及主管部門、人民銀行分支機構，遴選符合條件的各類地方企業和其他融資主體，中債公司聯合商業銀行和其他中介機構，為推動企業實現債務融資量身定做全面的金融服務方案。“區域集優”債務融資模式的主要參與主體與傳統中小企業集合債券沒有太大差別，包括：政府主管部門、人民銀行分支機構、中債公司、商業銀行、企業、反擔保公司、評級公司等其他中介機構?！皡^域集優”債務融資模式的工作機制與傳統中小企業集合債券的工作機制相比，更加嚴謹、合理。在方案設計與完善階段，通過聯系會議制度、合作框架協議的方式確立合作模式、各方職責和時間進程；在項目實施階段，各參與方按照合作框架協議的內容落實工作。

“區域集優”債務融資的主要業務流程包括：第一步，由當地政府和主管部門參照發債基本條件，根據地方產業規劃和政策，組織對地方企業的遴選；由當地人民銀行分支機構對遴選企業根據金融政策和市場認可程度出具推薦意見。第二步，地方政府和人民銀行將初步選定的企業相關材料移交中債公司，中債公司組織聯合工作組成員負責對入選企業分類制定債務融資方案，并成立專門項目組給予落實。第三步，對符合發債基本條件的企業，中債公司、主承銷商、評級機構共同啟動盡調工作，進入發債程序；風險緩釋措施方面，中債公司依托當地政府、聯合當地擔保機構、政府融資支持政策等與企業共同研究并尋求最優化解決方案。最后，對暫時不能滿足發債基本條件的企業，聯合工作組為企業提供IBO（首次債券發行）輔導方案，包括財務梳理、管理改善、發債輔導等服務，幫助企業達到發債條件；在IBO輔導期間，中債公司聯合商業銀行為企業提供過橋融資和信用增進，聯合地方政府、擔保機構落實風險緩釋措施；一旦經過IBO輔導的企業達到發債基本條件，重新進入發債程序并組成項目組。企業成功發債后，由中債公司聯合地方主管部門、主承銷商、擔保機構、評級公司共同進行發債后管理和跟蹤評級，對主體的償債履約能力進行持續動態管理。

二、傳統企業集合債券存在的問題

（一）篩選機制缺失，發行范圍窄

根據集合債券的原理，無論多小的企業，只要集合在一起就可以實現直接融資，但這只是在理論上如此。由于對參加中小企業集合債券融資的企業沒有統一的選擇標準，原則上由地方政府對申請參與中小企業集合債券的企業進行篩選?，F實情況是，為了使擔保公司樂意提供擔保，篩選工作往往由擔保公司完成。然而擔保公司出于風險控制的考慮，通常選擇信譽良好、資產雄厚的企業。從早期發行的三支企業集合債券可以看出，選擇的企業多為行業領先的企業，這使得集合債券喪失了相對于銀行信貸的優勢，走向了傳統信貸業務的同向片面的誤區，優質的企業容易得到銀行的青睞，同時也容易成為企業集合債券的融資主體。對于剛剛起步發展還不是很成熟的小企業來說，急需資金做大做強，然而他們在傳統信貸領域得不到支持，往往也因中小企業集合債券的入選門檻高而被排除在外。

（二） 運作周期長、發行成本高

中小企業集合債券的發行效率及成本沒有預想的優勢，其效率低并且發行成本偏高。如上所述，發行中小企業集合債券的工作程序有：遴選合適的企業組成集合、選擇信用評級機構、選擇主承銷銀行、聯系擔保及反擔保機構以及組織一系列的審計法律方面的工作。企業集合債的發行工作需要相關政府部門、債券承銷商、評級機構、擔保機構、會計事務所、法律事務所及發債企業等多方參與，所涉及的利益主體眾多，相關法律關系復雜。由于國家沒有中小企業集合債的具體操作管理辦法，目前只是在國家制定的宏觀政策之上，由地方政府自主制定操作細則和管理辦法，自行操作實施。正是由于制度上不盡合理、統一性較差、操作性不強的缺陷，在企業集合債的發行過程中，企業集合債的發行運作流程和發債主體的權利義務不是很完善。而企業集合債不同于普通單個企業債，溝通協調的工作量的巨大，不是僅僅靠某個發行主體就能夠完成的，必須借助于一個權威的專業機構把關聯松散的眾多發債主體協調和組織起來。對企業集合債的發行全過程的方案設計、各方協調、進度推動統籌安排的缺失，導致了企業集合債審批程序繁瑣，運作的周期長而低效。

眾多發債主體的工作缺乏共同的工作機制產生了很多重復勞動，直接導致了企業集合債的綜合成本增加。一方面，中小企業集合債券的信用評級成本比較高。與發行同等融資額的普通公司債相比，由于集合債券由眾多的企業以“捆綁打包”的形式發行，因此需要投入比普通債券融資更多的資源進行評級，包括各種有形資源和無形資源，這就大大提高了其評級成本。在此基礎之上，與普通債券對比可知，中小企業集合債券的審批手續多而復雜，審批程序嚴格，大多數參與申請發行的企業對此認識不夠，準備不充分，這一切就導致了工作效率的低下，直接增長了中小企業集合債券的發行時間，加大了中小企業集合債券的發行風險。中小企業的資金需求要求是資金能夠快速地到位，運轉周期短些，中小企業集合債券很長的發行周期使其與中小企業資金需求的要求背道而馳，大大增加了機會成本，在一定程度上加大了發行成本。另一方面，在中小企業集合債券的發行過程中，如果債券成功發行，其中政府是功不可沒的。政府提供的各種有形或者無形的支持和幫助是債券發行成功的有力保障。在集合債券的發行過程中，涉及的參與主體眾多，通過政府的大力支持和有力協調，各方利益達到均衡，這保證了集合債券的成功發行，但也增加了集合債券發行的協調成本。

（三）擔保增信的支持力度不足

擔保的模式和擔保主體的資質往往難以滿足中小企業集合債券的需要。過去發行的中小企業集合債券的擔保模式有以下幾種：銀行擔保模式、政府補貼擔保模式、集合擔保模式以及集合擔保加償債基金模式。其中，銀行擔保模式對企業的增信效果明顯，但是究其本質而言是銀行為中小企業集合債的風險進行買單，沒有在根本上突破傳統信用瓶頸，這種模式已被銀監會于2008年以“窗口指導”的方式叫停。政府補貼擔保模式從字面上就可看出其對政府高度的依賴，完全是建立在政府補貼的基礎之上，很難在全國范圍適用。集合擔保模式是通過多家資產達到一定水平的中小擔保公司聯合為企業的集合債券提供擔保而實現的，雖然有增強心理的作用，但其實際效果根本不明顯。集合擔保加償債基金的模式完全依賴于政府財政的支持，太過于依賴政府，對于經濟能力不是很強的省份難以適用。以上這些擔保模式都是單純依靠一方力量支持中小企業集合債券的發行，沒有形成對企業集合債的立體的擔保支撐，難以實現擔保的長期有效和廣泛適用。與此同時，擔保公司自身的缺陷也大大降低了企業集合債的擔保力度。盡管我國的擔保公司眾多，但由于缺乏專業的增信技能和財力支撐，實際能夠有實力為企業集合債券提供擔保條件的公司屈指可數，多數擔保公司對企業集合債的擔保只能是心有余而力不足。

三、“區域集優”債務融資基于傳統企業集合票據的創新優勢

（一）統一規范的篩選標準，擴大發行范圍

“區域集優”債務融資通過各發行主體共同制定的統一標準多方面對發行債券的企業進行篩選和考察。中小企業集合債券僅僅將《公司法》及《證券法》關于發行債券的財務指標規定作為選擇申請發債的企業的準入依據，在財務指標合格的基礎之上選擇資信良好的企業作為發行對象。這種篩選辦法只體現出一些硬性的財務指標，絲毫沒有行業及政策的考慮。在市場經濟規則之下沒有錯誤，但是缺乏對于企業及行業成長性的考察，將很多具有很強發展潛力但是目前不夠成熟的企業排除在了直接融資的門外?！皡^域集優”債務融資的準入標準不同于以往中小企業集合債的企業篩選標準，該標準更加具有適用性。它以《公司法》及《證券法》關于發行債券的財務指標規定為基礎，參考發行主體各方的意見，在考慮地方的行業發展狀況及政策的基礎上對企業進行綜合考察，選擇合適的企業進行“區域集優”債務融資。對于一些發展潛力強但沒有達到發行基本條件的企業，“區域集優”項目也有特別的考慮。通過由發行主體組成的聯合工作組對企業提供輔導方案，對其進行信用增進，使其達到發債條件或者聯合商業銀行提供過橋融資。在“區域集優”項目統一規范的企業篩選標準之下，能夠進行直接融資的企業范圍有所擴大，也能夠更加直接地將資金資源配置到地方政府支持的實體經濟之中。

（二）多方密切合作，建立高效的工作機制，降低發行成本

“區域集優”債務融資在政府主管部門和人民銀行的支持下，通過關鍵人中債公司將商業銀行、擔保公司和評價公司等機構聯合在一起，共同為中小企業發行集合債券提供金融服務方案。在普通中小企業集合債券的發行過程中，政府、銀行等參與主體都只是各自為戰，沒有很好的溝通與聯系。面對眾多發行主體，這些參與主體的工作量巨大而繁雜，統一工作機制的缺失使得中小企業集合債券的審批繁瑣、周期長、效率低下和有高額的社會成本。與此同時，作為發行主體的企業也承受著很高的評級成本。“區域集優”項目通過關鍵人中債公司將各個參與主體有效地聯系在一起，在方案的設計和完善階段，通過聯合會議制度和合作框架協議方式確立合作模式、各方職責和時間進程，在項目實施階段，各方按照合作框架協議內容落實工作。這樣的模式打破了普通中小企業集合債券各參與主體單兵作戰的套路，整合了各方的資源，減少了大量重復無效的勞動，加快了發債的速度，建立了高效的工作機制。同時，針對過去中小企業發行集合票據綜合成本高的難題，“區域集優”項目下發行主體可以快速實現集合債的發行，時間的優勢大大降低了等待的機會成本。在市場化原則和保證各方利益的條件下，各中介機構可以讓利，使得發行主體享受協調成本和評級成本的優惠，以保證通過“區域集優”項目進行直接融資的成本具有優勢。

（三）多元化的擔保增信模式

“區域集優”債務融資提供多元化的擔保增信模式，保證集合債的償債能力，提升集合債的吸引力。過去中小企業集合債券的擔保模式存在缺陷，不是依靠政府的財稅支持，就是通過資質欠缺的擔保公司擔保，這些簡單的擔保模式使得中小企業集合債券存在償債能力差、吸引力不夠的弱點?！皡^域集優”項目建設中小企業直接債務融資發展基金，由政府主導出資、發債企業共同參與建設，形成對參與企業通過區域集優實現直接債務融資保障的專項基金。就地方專項基金來說，其規模將與地方中小企業發債總規模掛鉤，地方專項基金的擔保倍數約放大到20倍至30倍。政府協調地方擔保平臺、擔保公司，使反擔保得以落實。在此基礎上，“區域集優”項目探討性地嘗試應收賬款質押、商譽質押等新的風險緩釋措施。作為我國首家專業債券信用增進機構“區域集優”項目的關鍵人中債公司擁有專業的人才和雄厚的資本實力，能夠提升發行主體的信用級別，促使企業集合債券的發行。上述“區域集優”項目的種種措施整合了參與各方的資源，可以很好地為企業集合債券足額提供風險緩釋，為企業集合債券提供了多元化的擔保增信模式。

四、結語

“區域集優”債務融資作為債券市場的新產品，剛剛出現，其能否順利實施及其未來，發展規模尚有待觀察，但它的出現對于金融創新具有重

參考文獻:

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債務融資方式范文2

企業的資本結構、融資方式與財務績效一直是研究的熱點問題。我國房地產上市公司資金的主要來源為債務融資與股權融資，債務融資是資本結構的重要組成部分，為了提高公司績效，完善資本結構，對房地產上市公司的債務融資的研究很必要。近年來，債務治理這種形式逐漸得到重視，高債務融資率帶來的杠桿作用也越來越大，企業的盈利能力也得到提高。但是，高債務融資率也會給企業帶來高風險。所以合理安排公司的債務融資結構，發揮債務融資的正效應，是房地產上市公司應特別關注的重點。

二、我國房地產上市公司債務融資結構及公司績效的理論分析

關于債務融資對公司績效的影響是正向的還是反向的這一問題，一直沒有明確的定論，因為每個學者所研究的行業不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認的是債務融資帶來的良好的治理效應是權益融資不能替代的，具體來說有四點：債務融資成本低，以及財務杠桿作用使得公司的利潤提高；債務融資能夠通過激勵管理層來提高公司績效；債務融資也會使企業面臨財務壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財務壓力卻能夠約束管理者的經營管理行為，從而更好地提升公司的市場價值；同時，也能讓外界更清楚地了解公司的財務信息，做出更真實的評價。

具體來說，債務融資對公司績效的影響主要有以下四種。

1、債務融資的杠桿作用與稅盾效應

財務杠桿的概念：財務杠桿是指由于債務的存在而導致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應。

財務杠桿系數（DFL）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

每股收益=（息稅前利潤-債務利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤的增加額（1-所得稅稅率）

財務杠桿系數可改寫為：

財務杠桿系數=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務利息）

在這種形式下，企業的融資成本是一定的，從利潤中扣掉的利息也是一定的，所以當公司的息稅前利潤增大時，單位盈余對應的債務成本也會下降，因而公司會獲得更多的利潤。

所謂的“稅盾效應（TAXSHIELD）”，即債務成本（利息）在稅前支付，而股權成本（利潤）在稅后支付，因此企業如果要向債權人和股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。通俗地說，稅盾效應是指跨國公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現在已經成為跨國公司避稅的一個主要手段。稅盾效應能夠使公司價值得到提高，當負債率為百分之百時，公司價值達到最大化。

2、債務融資的激勵約束作用

企業通過債務融資可以有效地起到激勵約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關系。由于公司所有權與管理權的分開，管理層作為企業的人使得管理層沒有企業的所有權，辛苦勞動與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現“道德風險”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業的最終目標是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過多的可自由支配的現金流時，管理層可能會出現在職消費的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉移公司財產，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時，如果調整資本結構，在股東所投資金不變的情況下，企業負債比例的上升，會使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會使得企業可自由支配的現金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現象。

3、債務融資的債權人介入的作用

債務融資的債權人介入的作用主要是處理股東與債權人之間的經濟利益關系。由于債權人將資金借給企業的股東，那么股東將會擁有這筆資金的使用權，而為了謀求更高的收益，股東通常會將資金投入到高風險、高收益的領域。若這次投資成功，豐厚的回報將由股東所享有，而債權人卻只得到固定的利息，此時財富從債權人手中轉移到了債務人手中；若失敗，則債權人要承擔大部分的成本。為了避免這種現象，債權人在借出款項時應明確一些限制條款，阻止企業將資金投入到高風險的領域中，從而保障自己的利益。在有限責任公司這種組織形式下，股東只對損失承擔有限責任，債務人掌握著債權人的利益。如果債權人能夠參與到公司的治理中來，成為董事會的一員，這種現象將會得到緩解，同時降低管理層對公司的控制能力，也能削弱債權人對自己利益的保護。

債務融資方式范文3

關鍵詞：PPP融資模式 地方政府 債務風險

在經濟高速發展當下，不可避免的存在債務危機，也是影響經濟復蘇的重要因素。我國在2009年金融危機洗禮后，地方政府提出了高達18億元的投資計劃，促使地方政府債務規模巨大，且增長率飆升。地方政府債務是一把雙刃劍，在拉動民生建設，累積經濟增長資本的同時，風險也不斷累積。

一、PPP融資模式概述

（一）PPP模式的定義及優勢分析

PPP融資模式是一種新的合作方式，是對公共部門與私人企業合作融資模式的簡稱，主要指政府和企業就某些項目，包括基礎設施建設、公益項目等，達成的相互合作意識，能夠最大化的實現預期效果。它同傳統的融資模式相比較而言，能夠將項目合作風險分攤，通過新的資金來源，提高公共服務效率，增加經濟收入，推動城鎮化建設，有效的化解地方政府債務風險，最終實現政府、企業的雙贏局面。當然，PPP的形式多樣，包括管理協議、BOO/BOT/BLT/BOOT、運營維護協議、非公共機構擁有等，與BT、BOT存在明顯的差別，它更注重項目管理，貫穿于整個項目建設管理運營過程，無論是項目前期科研，還是項目立項都全程參與。這樣一種新的融資模式，促進了政府企業對項目的參與，使得雙方在長期合作中信息更加對稱。

對于政府而言，采用PPP融資模式能夠有效降低基礎設施建設的公共開支，通過引進社會資本來環節地方政府債務風險，同時政府利用PPP模式還能夠提高項目運作效率。據相關數據統計，截止2013年6月，我國省市縣三級地方政府債務達17.89萬億元，較2012年增加12.6%。2014年的償付債務占21.89%，也就是地方政府需償還的債務金額增加至2.4萬億元。這就需要在PPP模式下身兼發起者、監督者、管理者的政府，積極探尋化解地方政府債務風險的途徑。而對于PPP融資模式下的企業，這是一個最佳的分享城鎮化紅利的契機，可以最大化的利用自身的優勢，將資金、技術、管理等投入項目建設中，與公共部門共同承擔項目風險，獲得更多的收益。

（二）PPP模式存在的風險

當然在政府大力支持下蓬勃發展的PPP模式也不是絕對成功的，因為系列因素也會給地方政府帶來一定風險。通常PPP項目常見的風險有3種，金融風險、市場風險與政策法律風險，根據風險屬性、數量的不同，可以從政府、項目企業、發起人三個不同主體的角度進行風險分析。而在進行風險分析的過程中，涉及涵蓋了風險角度、變量、主要風險、解決措施等多方面，利于更好的化解風險，保證項目的順利進展。

二、應對地方政府債務風險的措施探討

（一）關于PPP模式下金融風險的應對之策

金融風險是PPP融資模式背景下不可忽視的風險，也是地方政府債務中常見的風險之一。為了更好的解決金融風險，政府可以通過設立融資基金或是提供中央財政支持等措施來介入項目建設，使得融資更加的便利可行。當然政府的資金提供促進了項目建設的順利籌備啟動，也有效的降低了融資成本，待項目步入正軌后，政府的融資基金就可以逐漸退出項目建設，確保政府、發起人、項目企業三者間承擔的金融風險公平。

在出現通貨膨脹、利率風險等我問題時，政府也可以采取相應的對策來加以防范，如：根據物價變動指數調整合同、建立亞UN期利率協議、期貨等，有效控制器對項目的影響，最大程度的規避項目的金融風險。當然政府在給予PPP模式最大資金支持時，也需要結合財力狀況成立擔保有限實體，避免項目風險轉化為政府財政風險。

（二）關于PPP模式下市場風險的應對之策

為了應對PPP融資模式運營中的市場風險，最主要的就是做好項目可行性調查分析，結合PPP自身的優勢特點，有針對性的選擇適合的項目。從國際PPP模式經驗來看，適合的項目都具有幾大特點，包括具有穩定的未來現金流，行業波動性較小，需求穩定等。因此，結合我國國情實際，適用PPP融資模式的項目多為基礎設施建設和公益項目，如：城市軌道交通建設、養老醫療設施、水電氣供應項目等。在進行項目可行性調查分析時，最大化的考慮是否物有所值，對資本結構、融資成本、預期利潤、風險分擔、項目效率等進行全面綜合的評估。

（三）關于PPP模式下政策法律風險的應對之策

政府政策法律隨著市場環境變化而改變，是造成PPP融資模式出現政策法律風險的主要原因。為了進一步應對解決這一風險問題，作為PPP模式重要組成者的政府可以出具相應的承諾和擔保，以確定政策法律的連續穩定性，并提出政策變更時的補償救濟之法。首先，政府部門吸取外國實踐經驗，并結合中國實際完善相關的政策法律體系，通過制定相關政策法律，為社會資本提供最佳保障，以吸引更多民間資本。這樣不僅能充分調動企業的能動性，還能避免政府因現金流量過大造成的丈夫債務風險。

其次，需要制定PPP融資的指導標準，將項目設計、融資、建設、施工等各個環節職務明確規定，提前預防可能出現的爭議糾紛，約束PPP模式政策法律風險。同時，要進一步建立完善風險分擔機制，使項目建設的參與者公平的承擔風險，如：政府主要承擔政策、法律、政治風險；企業承擔技術、運營風險。當然，在進行風險承擔劃分時，也要根據其風險的大小獲得相應的回報，才是真正的公平原則體現。

三、結束語

綜上所述，PPP融資模式是實現地方政府債務風險化解的一大途徑，推動了城鎮化建設的進度，受到越來越多的關注。但是在實際操作過程中，還需要最大程度的考慮金融、市場、政策法律風險等，尋求最佳的解決之道，循序漸進的推進PPP融資模式的多方應用。

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債務融資方式范文4

在市場經濟中，根據企業資金的來源不同，可以將企業的融資方式分為內源融資和外源融資。（一）內源融資內源融資就是指企業將自身通過經營所得盈余，或者說是將自身累計的資金投入到企業中，使得企業獲得資金能更好的發展。內源融資是中小企業在生存和發展的過程中必不可少的融資方式，內源融資的資金主要來源于企業內部的保留盈余和折舊，以及包括業主從創業人員和親戚、家族中籌集的資金，這都是內源融資。內源融資不需要企業實際對外支付利息或者股息，所以沒有實際的現金流出企業。但是由于中小企業自身的發展規模限制，其不可能有太多的內部資金供其使用，中小企業要想發展壯大，從外部獲得資金，即從資本市場上獲得資金是必不可少的，可見外源融資對中小企業來說是至中國集體經濟關重要的。（二）外源融資外源融資是指企業通過外部的資本市場獲得資金來供其投資，而不是通過企業自身的經濟活動來籌集資金的方式。根據資金產權關系的不同，可以將外源融資劃分為股權融資和債券融資。股權融資也稱為企業的所有權融資，股權融資所得到的資金即是企業的所有權資金，股權融資一般發生在企業創辦初期或者當企業想增資擴股時，股權融資獲得的資金一般是來自于企業的股東，也有來自于政府出資的或者風險投資的或者個人投資的。股權融資的優點是增強了企業的舉債能力和資信，因為一個企業負債的基礎就是這個企業的股權融資規模，企業借債規模的大小受到股本大小的影響，股權融資有利于降低企業的財務風險。股權融資的缺點就是容易分散企業的控制權，不利于企業的產權交易，而且股權融資一般是企業的初始融資，所以融資成本也較大。債務融資不同于股權融資，股權融資一般發生在企業初始創辦時期，而債券融資可以發生在企業發展的整個過程中。債務融資是指企業通過發行債券、銀行貸款、民間借貸等方式從企業的債權人那里籌集資金，債務融資獲得的資金代表著企業的債務，所以這種資金也稱為企業的負債資金或者負債資本。債券融資的優點是具有財務杠桿的作用，它可以提高企業所有權資金的回報率。債務融資的缺點是債務融資獲得的資金畢竟不是企業自己的資金，企業只有資金的使用權而沒有資金的所有權，企業不僅要為使用這些資金而付一定的資金使用費即利息，而且到期時還得把籌集的資金還給債權人，另一方面，相比較股權融資而言，債務融資也有可能帶來債權人對企業的干預問題。除了上面所說的股權融資和債務融資，企業還可能有其他的融資方式，比如租賃融資、商業信用融資、商業票據貼現、典當等等。一般情況下，中小企業不會只選擇一種融資方式，而是選擇幾種融資方式同時進行，當企業處于不同的發展階段時，企業會選擇不同的融資方式來使企業健康的發展。

中小企業如何選擇融資方式

中小企業除了股權融資和債務融資方式之外還有很多的其他融資方式可供選擇，每一種融資方式都會給企業帶來不一樣的效果。在中小企業選擇其融資方式時應該充分考慮到企業處于什么樣的行業以及處于什么樣的發展階段。（一）根據企業所處行業類型選擇融資方式1.高新科技中小企業。高新科技中小企業和傳統的中小企業一樣，在融資方面都存在很多的限制，但是它優于傳統中小企業的一點就是具有概念優勢，所謂的概念優勢就是“高新科技”這個概念。這個概念順應了時代的發展，受到很多具有冒險精神的投資者的青睞，而且高新科技中小企業的巨大盈利的發展前景也吸引了一批傳統投資領域的投資者的重視。另一方面，高新科技中小企業對國家的發展也是相當的重要，受到了國家的重視，國家也會對這類企業給予充分的政策、法律、甚至是直接的資金支持。2.傳統中小企業。傳統中小企業雖然沒有高新科技中小企業那樣獲得國家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的優勢。傳統中小企業市場比較成熟，產品需求比較穩定，而且有形資產相比無形資產要多，抗風險的能力也相對較強，所以傳統的中小企業能夠較容易的從親友中獲得所需要的資金，而且可以通過銀行貸款和商業信用來進行融資。（二）根據企業的發展階段選擇融資方式中小企業的發展階段可以分為四個：種子階段、創業階段、成長階段、成熟階段。在不同的發展階段，企業選擇的融資方式是不一樣的。1.種子階段———內源融資為主。在種子階段，企業技術不成熟、沒有銷售規模也沒有銷售渠道，這一階段的企業面臨的風險很高、風險承擔能力極低很容易失敗，而且企業的市場前景也不明確，生產也未正式開始，可供企業抵押的資產非常至少，這時的企業即使是想獲得普通的貸款也是非常的難。所以種子階段的企業大都是通過內部融資的方式解決企業對資金的需求。2.創業階段———權益融資為主，債務融資為輔。中小企業進入創業階段之后，就意味著企業已經有了自己較完善較成熟的生產方式，企業在這一階段需要做的就是利用自己已掌握的生產方式來生產產品，這時的企業已經有了較好的融資條件，內部也已經積累了較多的資金，這時的融資方式應該以權益融資為主，債務融資為輔。3.成長階段———銀行信貸為主。中小企業進入到成長期就意味著企業在生產和銷售方面已經取得了很大的成績，這時的企業已經有了自己的品牌形象，顧客群也較為穩定，財務風險也比較低，中小企業可以利用自己良好的信用記錄來獲取商業銀行的信貸資金。而且這時的中小企業的發展潛力巨大，一般應該避免稀釋股權，所以不應以股權融資為主。4.成熟階段———資本市場大規模融資。中小企業進入到成熟的發展階段就意味著企業的生產經營很完善、管理經驗也較為豐富、盈利持續增長，處于成熟階段的中小企業可以考慮通過資本市場來獲取所需的資金，在資本市場上，企業可以通過發行股票和債券的方式融資。對于發展較好的中小企業，要想接下來把企業做的更強大，那么在滿足上市條件的時候應及時上市，通過上市來做強做大自己。

債務融資方式范文5

【關鍵詞】 并購;融資方式;創新

并購是企業實現快速擴張的重要戰略舉措。從本質上說,并購是企業一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現企業價值最大化?，F在企業并購規模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業完成并購。

一、我國企業并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業為了兼并或收購目標企業而進行的融資活動。根據融資獲得資金的來源,我國企業并購融資方式可分為內源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業并購活動中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內源融資

內源融資是指企業通過自身生產經營活動獲利并積累所得的資金。內源融資主要指企業提取的折舊基金、無形資產攤銷和企業的留存收益。內源融資是企業在生產經營活動中取得并留存在企業內可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內部供給的資金金額有限,很難滿足企業并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業通過一定方式從企業外部籌集所需的資金,外源融資根據資金性質又分為債務融資和權益融資。

1.債務融資

債務融資是指企業為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業銀行貸款和發行公司債券、可轉換公司債券。債務融資相對于權益性融資來說,債務融資不會稀釋股權,不會威脅控股股東的控制權,債務融資還具有財務杠桿效益,但債務融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務風險,風險控制不好會直接影響企業生存。在債務融資方式中,商業銀行貸款是我國企業并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業產權問題,比較容易獲取國有商業銀行的貸款。

2.權益融資

權益融資是指企業通過吸收直接投資、發行普通股、優先股等方式取得的資金。權益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權益融資容易稀釋股權,威脅控股股東控制權,而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。

二、我國企業并購融資方式選擇的影響因素

企業并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業并購融資成本的高低將會影響到企業并購融資的取得和使用。企業并購活動應選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業價值。西方優序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業融資應先內源融資,后外源融資,在外源融資中優先考慮債務融資,不足時再考慮股權融資。因此,企業并購融資方式選擇時應首先選擇資金成本低的內源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優先選擇具有財務杠桿效應的債務資金,后選擇權益資金。

(二)融資風險大小

融資風險是企業并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業債務性融資面臨著還本付息的壓力,債務性融資金額越多,企業負債率越高,財務風險就越大,同時,企業并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業價值。因此,我國企業在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業股權融資和債權融資都有相關的法律和法規規定,比如國家規定,銀行信貸資金主要是補充企業流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業要從商業銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規約束。我國對發行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發行股票、配股、增發等制定了嚴格的規定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發行股票募資完成并購。

(三)融資方式對企業資本結構的影響

資本結構是企業各種資金來源中長期債務與所有者權益之間的比例關系。企業并購融資方式會影響到企業的資本結構,并購融資方式會通過資本結構影響公司治理結構,因而并購企業可通過一定的融資方式達到較好的資本結構,實現股權與債權的合理配置,優化公司治理結構,降低委托成本,保障企業在并購活動完成后能夠增加企業價值。因此,企業并購融資時必須考慮融資方式給企業資本結構帶來的影響,根據企業實力和股權偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時間長短

融資時間長短也會影響到企業并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業銀行信貸時間比較短,而發行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。

三、我國企業并購融資方式的創新

隨著社會主義市場經濟的發展和對外開放的深化,我國企業并購活動呈現出如火如荼的發展趨勢,我國企業并購活動不僅發生在國內,不少國內大型企業還主動參與國際間企業并購,企業并購資金金額更是呈幾何級基數增加。而我國企業現有的并購融資方式顯得滯后,難以適應所需巨額資金的國內或國際間并購活動需要,借鑒國外企業并購融資方式創新,我國并購融資方式勢在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(Leveraged Buy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業以目標公司的資產作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產生的經營收益或者出售部分資產進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業的自有資金或其他資產償還。通常,并購企業用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機構向投資者融資購買并購企業能夠產生現金流的信托財產,并購企業則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構所提供的信用服務,降低了融資企業的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業的資本成本,信托融資就有利于并購企業完成收購目標公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業來說不需要支付大量現金,不會擠占公司的營運資金,相對于現金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現并購具有重要的促進作用。

(四)認股權證融資

認股權證是一種衍生金融產品,它是由上市公司發行的,能夠在有效期內(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發行一定數量新股權利的證明文件。通常,上市公司發行認股權證時將其與股票、債券等一起發行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現上市公司融資的目的。因此,發行認股權證對需要大量融資的并購企業來說可成功達到籌資的目標。

我國資本市場在1992年就嘗試應用權證,比如飛樂和寶安等公司發行了配股權證。但由于我國上市公司股權結構的不合理,一股獨大,個別機構操縱市場,市場投機現象嚴重,權證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規、制度以及監管政策的到位,我國推出認股權證的條件逐漸成熟,相信認股權證融資終究會成為我國企業并購融資的重要方式。

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債務融資方式范文6

摘 要 隨著中小企業的發展規模的增大，中小企業的融資規模也在不斷拓展。本文通過對部分中小企業的調查，分析中小企業的內源性融資和外源型融資渠道，介紹目前中小企業采用的幾種新興融資方式，以期為中小企業的拓展融資方式提供參考。

關鍵詞 中小企業 內源性融資 外源性融資 融資方式

企業的融資渠道很多，也有不同類型的融資渠道，中小企業隨著自身的發展壯大他們自身的資金來源渠道也不斷增加，融資渠道不斷拓展。我國目前中小企業所采用的融資方式隨著中小企業的發展壯大而發生著改變，中小企業也在不斷的拓展新的融資渠道，中小企業發展過程中的不斷壯大得益于這些新的融資渠道所帶來的資金支持，本文在分析我國目前中小企業融資現狀和現有融資方式優缺點的基礎上，總結分析目前我國中小企業所采用的新興的融資渠道。

一、中小企業融資現狀分析

通過對中小企業的實地調查發現，目前我國中小企業融資現狀以融資結構大體上存在以下幾個基本特征，具體如下：

（一）債務融資的比重較低

從圖1我們可以看出，在1997年之前中小企業的債務融資額一直處于緩慢增長的時期，這一時期中小企業債務融資量幾乎沒有什么變化。1997年之后中小企業債務融資量開始慢慢的增長，到2002年中小企業的債務融資額有了明顯的增長，2002年之后中小企業債務融資比例開始出現了成倍的增長，出現這種現象的主要原因是這一時期國內銀行間市場成立，中小企業債務融資的勢頭出現了飛速增長的趨勢。到2009年當年融資規模達到17859億元，市場余額為26675億元，分別較1996年增長1984倍和2963倍。

從上圖中可以看出從絕對數上我國中小企業的債務融資量在加速增加，但是從相對數而言中小企業債務融資的比例還存在一定的不足。這一點可以從中小企業債務融資的金額占中小企業融資總額的比重來進行表示。2008年和2009年，我國中小企業債務融資規模大增，但相對于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相對于美國正常年份的8%左右仍有較大差距。而且，與亞洲新興經濟體相比，差距更為明顯。2009年，泰國中小企業債券發行量占GDP比重為17.1%，韓國為9.6%，分別是我國的3.5倍和1.9倍。

（二）資產負債率的總體水平不高，但呈現出上升的趨勢

隨著中小企業的發展，中小企業的規模也在不斷的擴大，中小企業的債務融資占中小企業的總的融資額的比例從1997年之后就開始了逐步增長的趨勢。1997年中小企業債務融資占總融資比例僅為0.28%。而1997年之后直到2009年已經增長到了10.05%。較1997年而言已經增長了近10個百分點。這一時期中小企業債務融資的比例較中小企業的融資比例也有所增長，增長的比例也在逐步的增加，1997年中小企業債務融資的比例較直接融資的比例為3.6%。而這一比例到了2009年為71.05%，較1997年增加了近68個百分點。

二、中小企業傳統融資模式

中小企業主要融資渠道分為兩大類：內源融資渠道和外源融資渠道。下面將分別對中小企業的主要融資渠道進行分類介紹，并介紹幾種中小企業的所采用的新興融資方式。

（一）內源融資渠道

中小企業融資狀況的調查發現，現有的中小企業的特別是中小型中小企業的融資來源主要依靠家族內部的資金，也就是說大部分的資金主要來源于內源性資金。據調查所知內源性資金主要包括中小企業內部的每年的留存收益和中小企業內部家族成員自籌的資金，這些資金有一個共同的特點那就是不需要承擔還本的風險。

內源性資金對于企業特別是中小企業來說是一個重要的資金來源，也是中小企業的發展初始階段的一種重要的資金來源，但是這種籌集資金的方式也存在著其自身的優缺點，一般而言內源性資金的優點主要表現在成本比較低、風險相對比較小、到期不存在還本付息的壓力；內源性資金的缺點是這種資金數量相對有限，可能會導致中小企業的在未來的經營中出現股權集中的現象，導致中小企業的在未來的市場競爭和未來的股份制改革中出現阻礙。雖然中小企業的內源性融資方式存在著這樣或者那樣的風險但是并不是這種融資方式是不可取的，在中小企業的發展的初期，由于中小企業的規模比較小，中小企業的缺少市場的信譽和一定的市場競爭能力，從而無法在市場上獲得一定的信任，所以此時的中小企業要想從市場上，特別是從銀行那里獲取一定的資金相對比較困難，此時，中小企業內部成員之間的內源性資金就會顯得非常的重要，因此這種資金的籌集方式對中小企業在發展的初期顯得非常重要，也是中小企業在發展過程中不可或缺的一種融資方式。

（二）外源融資渠道

外源性融資是相對于內源性融資而言的，一般外源性融資主要包括兩種方式：股權融資和債權融資。股權融資一般通過對外發行股票的形式籌集資金，債權融資一般通過對外借債的形式籌集資金。二者的最大區別在于股權融資的風險要大于債權融資，股權融資的不需要承擔到期還本付息的風險，債權融資則需要承擔到期還本付息的風險，另外股權融資到期需要給股東發放股利，股東的利益與企業的利益是在一起的。但是股權融資會影響到企業的股權結構，從影響到企業的經營決策權，最終會導致企業在未來的經營面臨一定的困難。而債權融資一般而言不會影響企業的股權結構，但是它會影響到企業的資本結構，企業資本結構的變化，也是影響企業未來治理結構的一個重要原因。

三、中小企業新興融資模式

中小企業在發展過程隨著資金需求量的擴大，為了降低融資成本，避免傳統的內源性和外源性融資方式的缺點，因此，在中小企業發展的過程中需要一些新興的融資方式，既可以籌集資金同時也可以避免傳統融資的缺點。這些新興的融資方式如下：

（一）融資租賃

融資租賃是指租賃公司通過融通資金，購買承租人選定的設備，并租給其使用的一種租賃方式。其特點是租賃公司介于用戶與機器設備制造廠之間，在用戶按期付清租金后，租賃公司收取象征性的金額，將機器設備出售給用戶。融資租賃在租賃期滿后，一般由承租人按設備殘值購買原租賃物。目前，我國新興融資租賃成本要普遍高于貸款成本，但其特點卻很好的符合我國中小中小企業的實際融資情況，融資租賃的規模期限較適應中小中小企業的融資要求，最重要的是多數中小中小企業由于規模有限，既缺資金，也缺少關鍵的技術設備，融資租賃同時滿足了這兩方面的需求，既提供了企業發展所必須的資金，也促進了中小中小企業的技術改造和設備更新。融資租賃特殊的融資成本可以在較長的時期內分攤，對于資金短缺的中小中小企業來說是一種非常不錯的融資方式。

（二）票據融資

票據融資是以各國的債券、國庫券、股票、期票、銀行本票、備用信用證和銀行保函等作抵押取得貸款的一種融資方式。票據融資具有成本低、效率高、周轉快的特點。票據融資的貼現利率遠低于一般貸款利率。此外票據融資可以避免長時間審查審批，使企業能在較短時間內就得到所需資金，提高企業效率，票據融資目前是企業較方便快捷的融資辦法，是條不錯的融資途徑 。

四、結束語

中小企業資本結構優化決策是一項非常嚴謹和復雜的工作，是一個復雜、系統，需要循序漸進的過程，必須充分考慮影響資本結構的各種因素，顧及企業規模、資本成本和財務杠桿利益，反映財務風險，正確體現企業價值最大化。同時，中小企業應該力爭創造優良業績，營造融洽的投資氛圍，樹立良好的企業形象，提高中小企業在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與投資的關系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現中小企業價值的最大化。

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