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資本市場線的應用范文1
關鍵詞：非系統風險和系統風險；風險投資組合；資本市場線；資本資產定價模型；競爭性市場
在現實經濟生活中，隨著資本市場的不斷發展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風險；而冒較小的風險，獲取的只能是較小的收益。風險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結果，任何投資者都必須充分樹立風險意識，即怎樣解決風險和收益之間的矛盾。其最終的決策結果應該是尋求風險和收益的平衡。
風險是指未來經濟活動結果的不確定性，我們可以將風險總體上劃分為兩大類：非系統風險和系統風險。非系統風險只對某些行業或個別企業產生影響，系統風險亦稱市場風險，它對整個市場所有企業都產生影響，如經濟周期的波動、利率的調整、通貨膨脹的發生等。針對這兩種風險，投資者應該如何應對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統風險，通過提高風險報酬來彌補系統風險帶來的損失從而達到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風險與收益的權衡問題。
一、非系統風險
現實的經濟活動中，投資者經常將一部分資金投放于無風險資產（如購買國債），將另一部分資金投放于風險資產組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？
假如投資者將全部自有資金都投放于無風險資產，那么他至少可獲得無風險投資報酬率，當然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風險資產以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風險投資，以Rf表示無風險投資報酬率，以Rp表示風險投資報酬率，則預期報酬率E(R)=Rf (1-x)+Rp x， 亦即E(R）=Rf+(Rp-Rf)x， 在風險特定的情況下，投資者會去追求(Rp-Rf)的最大化，即風險溢價的最大化。而最優的投資機會線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應該沿著資本市場線投資。當然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風險資產：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風險資產，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風險資產，或將全部資金投于風險資產，甚至還會以無風險利率借入資金投于風險資產。
當然，事實上投資者很難確定單位風險下哪一種投資組合的單位風險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現。
二、系統風險
我們假設投資者已經通過足夠的投資組合將非系統風險分散掉了，面對市場風險，投資者會通過得到系統風險溢價來達到預期的報酬率。資本資產定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風險資產的有效投資組合，這無疑為持有多項風險資產投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E(R)=Rf+€%[(Rm-Rf)中（Rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風險利率Rf和市場投資組合的平均報酬率Rm確定的情況下，€%[作為衡量風險投資組合市場風險的指標成為決策的關鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數據來估計€%[，在宏微觀經濟環境相對穩定的情況下，€%[在一定時期內應該是合理的。轉貼于
資本資產定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現實意義，對此理論界和實務界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風險利率借入和貸出資金；（三）在確定風險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風險、相關系數和期望報酬率，投資者具有同質的預期。
“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達到同質預期是難以實現的，資本資產定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認的，它科學地將風險和報酬的內在關系描述出來，建立起風險投資組合和市場組合之間風險和報酬的最佳權衡。筆者相信，隨著國內國際資本市場的不斷發展和完善，資本資產定價模型必將在投資決策中發揮更大的作用。
參考文獻
[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[J].科學出版社，2007，(7).
資本市場線的應用范文2
2010年，國務院決定推進三網融合并圈定了12個試點城市；推進“一省一網”和有線網絡的跨地區整合，但上市公司對于地區內有線網絡的整合卻時有動靜、鮮有進展，華創證券分析師告訴記者，上市公司整合有線網絡，并進來的資產只是增加了規模，相應的業務收入和利潤雖有提高，但其中的體制等各方面難度行業內心知肚明。
以深圳為例，在其獲批三網融合試點城市前后，天威視訊整合深圳關外有線資源的消息不絕于耳，但始終沒有落地。在三網融合推進之初，人們更多關注的是傳輸通道的整合，實際上三網融合的成功不僅取決于傳輸層的整合，更是內容與技術的深層次整合；隨著三網融合的推進，資本市場對這類投資機會將更加關注。如果有某一廠商可以提供一套地域適用性強且具有全國有線行業可復制、可推廣的技術解決方案，不僅可以解決未來國家級有線電視網絡公司在各地有線電視網絡公司技術體系參差不齊、難以全國統一運營的這個技術難題，更能以此為產品吸引到不同層面的關注，甚至于可以概念上市，進入資本市場。未來的百視通將不僅僅做一個內容的平臺提供商、運營商，更重要的是一個應用平臺的構建者。
目前百視通在上海擁有IPTV用戶約400萬戶，占全國IPTV用戶份額一半多，其中約130萬在上海。百視通公司已經是中國最大的收費電視運營商。中國網絡電視臺（CNTV）的IPTV發展也呈現良好勢頭。
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【關鍵詞】中國；餐飲企業；上市融資；對策；市場營銷；策略
文章編號：ISSN1006―656X（2014）01-0044-01
一、中國餐飲企業上市融資現狀
近年來，我國的餐飲業發展非常迅速， 2011年全國餐飲業實現收入20543億元，占全社會消費品零售總額的11.4%。2萬億元的產值規模，在國內各個行業中居于前三位，而與此相對應的是，迄今為止，全球資本市場僅有 10家中國餐飲企業實現首發，6家餐飲企業均為境外上市，而境內上市的4家與餐飲相關的企業中，有2家主營不在餐飲（西安飲食、錦江股份），真正的餐飲連鎖企業只有全聚德和湘鄂情兩家，因此，中國餐飲類上市公司的數量與餐飲業在國民經濟中的地位是不相稱的。
二、市場營銷策略在中國餐飲企業上市融資中的作用
中國餐飲企業上市融資困難的原因有多方面，而良好的盈利能力是企業上市融資的基礎，按業內的說法，中國證監會早就將擬上市餐飲企業的年利潤標準由 3000 萬元提高至 5000 萬元，并對上市餐飲企業增長率、凈資產、盈利水平提出了更高要求。餐飲企業要實現穩定、持續盈利，除了進行良好的財務管理與成本控制之外，更為重要的是要保證在激烈的市場競爭中，實現營銷的穩定和擴張，因此，正確的市場營銷策略是中國餐飲企業贏利能力的重要保證，也是企業上市融資前需要優先解決的問題。
三、中國餐飲企業上市融對策中的市場營銷策略
2012年1月，香港交易所網站上掛出《香港交易所登載有關從事餐飲業務的申請人在上市文件中的披露的指引信》，透過這封指引信，我們發現，港交所要求餐飲企業上市披露的七大項中有四項都與餐飲企業的市場營銷直接或間接相關，這足以說明市場營銷在餐飲企業上市融資過程中的重要作用。中國餐飲企業針對資本市場的市場營銷策略調整，可以從以下幾個方面來進行：
（一）市場定位策略
中國的餐飲市場規模巨大，業態龐雜，消費者需求多元，只有清晰的市場定位才能贏得消費者的認同，從而獲得相對獨特與領先的市場地位及投資人與資本市場的認可，而餐飲企業的市場定位策略則可以從以下幾個方面去展開：
1. 業態組合。中國餐飲業態龐雜，但并不是所有的業態組合都能獲得資本市場的青睞，通過對國內外餐飲上市公司的研究，獲得資本市場認可的餐飲業態的特征大致如下：單一業態公司，通過復制性極強的高標準化業態產品，占領市場；多業態公司，由單一業態公司發展而來，逐漸實施多品牌、多業態策略，且基本包含產品標準化程度較高的業態。擬上市餐飲企業應至少在一個業態領域內獲得獨特的市場地位，且這個業態最好是產品標準化程度較高的業態。
2.需求定位。對于餐飲企業而言，需要有清晰的消費者餐飲需求定位。例如，從鄉村基的需求定位來看，從功能上要首先滿足消費者快捷用餐的需求；而在口味方面，鄉村基的口味特色并不明顯，這樣定位目的正是為了盡可能地滿足大數人的口味特點，也許菜品談不上非常好吃，但一定不難吃，這樣的定位非常符合快餐的要求。
3.區位選擇。中國餐飲消費市場巨大，區位特征明顯，不同的區位定位意味著不同的擴張策略。餐飲企業應該有清晰的區位選擇：是一線城市還是二、三線城市？是區域市場還是全國性市場？這些都是餐飲企業在進行融資上市過程中必須首先明確的問題。
（二）價格策略
香港交易所對擬上市餐飲企業的定價提出了明確的披露要求：披露不同門店的定價是否相同，若有不同，則需公布不同定價的詳細原因，此外，還需要對企業的定價策略進行詳盡的陳述。因此，餐飲企業的定價策略在上市融資中，發揮著舉足輕重的作用。
1.需求型定價策略。我們可以利用市場細分，給對價格較不敏感的市場以相對較高的價格，力求使每位顧客的支出最大化。例如，餐飲企業常見的需求定價方法有以下幾種：分時段區別定價、優惠券、學生折扣等。
2.競爭導向型定價策略
這就要求餐飲企業經營者必須深入市場進行調查研究，充分分析競爭對手的價格狀況，以競爭對手同類產品的售價為定價依據，并綜合考慮消費者對餐飲產品的需求程度，來制定符合本企業實際情況的合理價格。
（三）多元化的營銷策略
餐飲企業在面對激烈的市場競爭時，除了要考慮傳統的市場營銷策略，還要通過多元化的營銷手段來打造企業的核心競爭力，規避經營過程中的營銷風險，因為餐飲企業的核心競爭力及抗風險能力，是企業利潤的有效保證，也是資本市場關注的重點。
1.文化營銷
文化的融合使餐飲產品和服務展現出多姿多彩的文化內涵和氛圍，所形成的特色極大地提高了產品的附加值和競爭力。我們可以從以下兩方面來開展餐飲企業的文化營銷：一是融合歷史和民俗，在營銷手段上，充分配合餐廳的文化特點，從裝潢設計、員工服裝、菜品選擇等多方面帶給顧客獨特的消費體驗；二是導入時尚元素，現代餐飲企業應該順應時代潮流，將時尚元素與文化營銷相結合，突出個性、新奇性和娛樂性，為整個餐飲行業注入新鮮的活力。
2.關系營銷。關系營銷是近年來市場新興的理論之一，它致力于培養顧客對企業或品牌的忠誠度，因此，在非常看重企業利潤穩定增長的資本市場，關系營銷對餐飲企業的上市融資有著特別的意義。餐飲企業的關系營銷可以從以下幾個方面來進行：第一，以顧客需要為基礎，以顧客滿意為目標。餐飲企業為了取悅顧客，可以先對能提供的部分性能做出承諾，然后再提供多于其承諾的性能，使顧客的感知使用效果高于其預期；第二，建立顧客數據庫，提供個性化服務。餐飲企業應該樹立數據意識，通過完整的數據收集與分析，獲得顧客消費偏好、禁忌、購買行為等特征，為客人再次惠顧時的個性化服務做好準備；第三，以感情為紐帶，開展公共關系營銷。餐飲企業在與顧客的交往過程中，應該通過良好的售前、售中、售后服務爭取顧客的信任感，還應該多打“感情牌”，采用電話問候、禮品贈送等方式，來表達對顧客的關愛，建立與顧客良好的關系。
四、結論
面對當下的上市融資困局，中國餐飲企業應該按照資本市場的要求，通過市場定位、價格政策、多元化營銷等方面，制定符合企業自身特點與發展方向的市場營銷策略，打造企業的核心競爭力，提高市場地位，以求在激烈的市場競爭中，實現營銷的穩定和擴張，保證穩定、持續地盈利，為企業的最終上市融資打下堅實的基礎。
參考文獻：
[1]周欣慰.餐飲企業國內上市情況的相關研究[J].經營管理者，2012，（3）.
[2]蔡律.餐飲企業上市應注意什么問題[J].連鎖與特許，2008，（4）.
[3]張榮春.餐飲產品定價策略與實施 [J].價格月刊，2012，（11）.
資本市場線的應用范文4
關鍵詞：多元化 專業化 回歸
企業多元化浪潮出現的原因
政府反壟斷政策的影響
首先，企業是否多元化的抉擇面臨著政府反壟斷政策的干預。美國上世紀60、70年代的反壟斷政策非常嚴厲，不允許同行業企業的合并，而不管這種合并結果對市場競爭的影響。在有些情況下，兩個非相關行業企業的合并也被管制當局認為是非法的。在這種政策背景下，企業經理人員為謀求發展只有選擇多元化。因此，聯合大企業成為該時期美國經濟的顯著特征。英國同期則是另一番情形。由于英國反壟斷法只是在1965年頒布實施，而且要比美國寬松得多。因此，在1965-1983年這段時期中，聯合大企業只占23%的比例。除了反壟斷政策之外，美國和英國在市場經濟其他方面相似程度比較高，因此可以推斷該時期美國企業的多元化浪潮更多地是受到政府反壟斷政策的影響而造成的。
經營管理人員的動機驅使
多元化能夠給經營管理人員帶來一定的利益，比如多元化能降低經理人員的個人風險，從而使他們在經理的位置上坐得更牢固、更長久。經理人員為了其威望、保障等個人利益，將不惜以股東的利益為代價，追求公司最大限度的增長。因此，管理層傾向于把利潤進行再投資，而不是去給股東發放紅利。經理層出于個人動機驅使，認為發放紅利等同于浪費，而多元化則成為保存公司財富最有吸引力的方式。此外，Matsusaka（1990）指出，股票市場發出的信號對上世紀60、70年代的多元化浪潮起到了推波助瀾的作用。他發現，當公司宣布非相關多元化時，其市值平均上升800萬美元；而宣布相關多元化的公司，其市值平均下降400萬美元。他還發現，那些多元化發展速度快的公司要比速度慢的公司市值增加地更快。在這種情況下，經營管理人員更是樂此不疲。
多元化具有一定的收益
公司多元化發展有可能產生一定的收益，主要包括：
形成一定的市場力。即多元化公司可以將市場力量由一個市場移轉到另一個市場，因此提高公司的整個市場支配力，從而提高績效。主要依靠三種手段，交叉補貼（cross-subsidization），指多元化公司的子公司采取低成本的掠奪性定價，企圖讓競爭對手退出市場，以獲取獨占利潤，而短期資金缺口，則由多元化公司的其它部門承擔；互惠（reciprocal buying），指多元化公司以某一采購部門向某一獨立公司采購作為籌碼，要求獨立公司向其子公司購買投入要素，從而讓子公司面對的需求線右移；相互節制（mutual forbearance），指多元化公司之間彼此尊重競爭對手不同產品市場的地位，相互之間形成一種默契，避免太大的競爭。
資源的有效利用。梯斯（Teece，1980）認為資源配置失靈是導致公司多元化的一個原因，其認為公司某些資源的過剩，如果不能在市場上順利交易，公司唯有把這些過剩的資源用在多元化生產上面，才能獲取更大的利潤。這類的資源可以分成兩類，一種是在市場上交易成本過高的資源，另一種是無法完整分割的資源。這兩種資源都無法在市場上順利買賣，因此，擁有此過剩資源的公司便會進行多元化。Teece（1982）針對該觀點提出更具體的解釋，認為如果公司生產具有范圍經濟效果，而且公司可以利用市場交易相互支持，則在公司個別生產的情形下，同樣可以享受范圍經濟的好處。唯有當公司的資產、資源無法在市場上順利交易時，公司便不得不進行生產的多元化，以充分利用資源。
內部資本市場效益。按照威廉姆森的觀點，多元化公司或聯合大企業的優勢在于能夠在其內部建立起一個節約交易成本的內部資本市場。因為，利用外部資本市場向不同的專業化公司配置金融資源，將不可避免地產生交易成本，這是由于需要進行信息搜集和業績監督等活動。這些成本的數額不是小數，部分原因是由于商業秘密造成的。因此，威廉姆森斷言，在一公司內部向不同的活動或部門劃撥資金，將由于以下原因而具有節約交易成本的優點：由于可獲得內部的詳細資料和審計報告，總部可獲得的信息數量和質量，均非任何外部機構能夠相比的。不存在商業秘密問題。各部門間爭取總部劃撥的投資資金的競爭，將能改善資源的配置效率。由于在戰略決策與經營決策之間的分管，減少了中間管理層的機會主義。
威廉姆森總結到，在混合大企業中，由于內部資本市場的建立，較之以市場為基礎的資源配置具有兩個主要優點：第一，節約了資本市場的交易成本；第二，使侵蝕股東財富的管理活動降低到最小限度。當外部資本市場處于不理想的狀態時，利用內部資本市場可以節省大量交易成本。同時，由于內部資本市場的存在，可以在承受初期虧損和增加資本方面促進新的市場進入。
稅盾效益。不同類型的資產對應不同的稅率，公司可以在稅法允許的范圍內合理避稅。比如，當對分紅征收的稅率高于普通收入稅率時，股東就產生了購買或建立新企業的激勵。并購提高了企業的折舊資產補貼，增加的折舊減少了企業的可征稅收入，這樣就為收購提供了一個動機。所以，公司的多元化發展有可能產生稅盾效益。
除以上原因外，關于多元化原因還有以下一些解釋：行業或市場因素的推動。Rumelt （1974）提出逃離動機，認為當公司所處產業前景堪憂，成長機會不多，甚至已經邁入衰退階段時，于是公司選擇進入另一個新產業追求成長機會，因而出現多元化發展趨勢。技術革新的推動。一種技術隨著研究的深入，很有可能發展成為一個技術群體。在某一產品生產過程中的技術進步，有可能比較容易地應用于相關產品的生產或研發，從而推動企業向多元化發展。分散市場風險的動機驅使。持有這一觀點的學者從金融學角度認為，市場的復雜性決定了企業的投資不可能完全正確，多元化經營便為分散風險創造了條件。不過，正像多元化本身存在眾多爭議一樣，對于多元化是否能真正分散市場風險仍然有很多異議。
對多元化發展原因的進一步甄別
對多元化發展原因進行進一步甄別，我們發現曾經出現過的多元化浪潮更多的是出于政府反壟斷政策的影響和經營管理人員的動機驅使，雖然客觀上多元化能產生一定的收益，但與其高昂的成本比起來顯然不足以支持企業的多元化發展。因此，從這個角度講，多元化向專業化回歸勢在必然。需要說明的是，對于政府反壟斷政策的影響，前文已做出分析，這里不再贅述，而將重點放在：經營管理人員的動機驅使方面并提供相應證據；與多元化收益相對的成本分析上。對于多元化的收益分析，下文沒有針對每一個收益進行分析，而是將重點集中在影響比較大的內部資本市場理論上。
成本觀點與多元化。David J. Denis，Diane K.Denis，Atulya Sarin（1997）發現，公司多元化水平與經營管理人員和外部機構股東持有股份數量呈顯著的負相關關系，而且在控制了其他變量的情況下，上述結論依然成立。據此，他們提出了多元化發展的成本假說，他們認為經營管理人員從企業多元化發展中得到的私人收益要大于私人成本，因此其有激勵去促使企業向多元化發展。例如，經營管理人員能從控制一家大的公司獲得權力和威望（Jensen，1986；Stulz，1990）；而且，管理人員的報酬是與公司規模相關的（Jensen & Murphy，1990）；多元化使經營管理人員對于公司必不可少，從而在管理位置上坐得更牢固、更持久（Shleifer & Vishny，1989）；因此，經營管理人員傾向于采取多元化發展戰略，盡管這會導致股東財富的減少。而且，只有在其面臨內外部壓力的情況下才減少多元化行為，比如市場約束（產品市場、人市場和股票市場）能減少多元化行為。他們進一步把促使經營管理人員采取歸核化（refocusing）措施的約束力量歸結為四種：批量購買股票（block purchases）；并購威脅（acquisition attempts）；財務危機（financial distress）；管理變動（management changes）。正是在上述四種力量的作用下，他們發現經營管理人員逐漸縮減企業經營范圍并向核心業務回歸，有超過53.9%的企業在它們采取降低多元化措施的前一年面臨至少上述四種市場約束之中的一種。這種發現驗證了Berger and Ofek（1995）提出的公司多元化行為主要受公司控制事件（corporate control events）影響的結論，也與上世紀80年代多元化向專業化回歸過程中，公司控制市場在其中發揮了主要作用的假說相一致。Berger and Ofek（1999）的研究發現，大約有64%的樣本公司在采取剝離措施的重組前至少經歷了一次公司控制事件，再次證實了Denis，Denis，and Sarin（1997）的結論。
內部資本市場理論并不是多元化浪潮的真正原因。對于威廉姆森（Williamson）內部資本市場的理論觀點，已有很多學者進行了反駁。例如，迪屈奇（1999）指出，威廉姆森的分析錯誤地規定了組織問題的性質，聯合大企業可能是組織上對環境的不測事件和組織文化做出反映的一種解決方法。因此，內部資本市場可能不是聯合大企業發展的理論原因。凱伊（1992）對威廉姆森的分析提出質疑，“為什么各家公司要結合成聯合大企業，而不結合成包含縱向的——而不是橫向的——聯系的、綜合性專業化的聯合企業（combination）呢？倘若有關的過程是隨機的，則交易成本的節約將不是聯合大企業發展本身的一項理論”，“雖然因內部資本市場而造成的交易成本節約一般都能得到，但專業化或相關的多樣化，可能包含內部資源配置的更大的效益。”凱布爾（1980）的實證研究顯示，在英國制造業中有1/2以上不是經由已知的多部門公司的部門而建立聯系的，只有不到10%是經由已知的部門而建立聯系的。因此，內部資本市場對資本在不同部門間的分配來說，只具有有限的意義，并不具有明顯的作用。正如湯普森所指出，在聯合大企業內部，由于產生現金流量的部門需要向那些高發展成本、低現金流量的部門進行融資，而對前者的激勵決不是一項簡單的活動。這一結論也就意味著，內部資本市場的相對優勢可能會隨著部門純現金流量產生（net cash flow generation）差異性的增加而下降。Shin and Stulz（1998）的研究發現，多元化公司總部對各部門在總體上是相似的，并沒有體現出在效率上的差別對待。因此，他們認為：內部資本市場并沒有發揮其應有的在部門間合理分配資金的作用，而且，多元化公司中某一部門的投資更多地依賴于自身的資金，而不是其他部門的資金，例如，某一部門自身資金1美元的下降對其所產生的影響是其他部門資金1美元的下降對其影響程度的6倍。這可能是由于在多元化公司中，部門經理會花費大量的資源用來尋租，扭曲了資源的優化配置，使最有潛力的項目得不到及時的資金支持。在這種情況下，難怪多元化公司在績效上不如專業化公司。
其實，對于多元化公司內部資本市場的介紹已有大量文獻，對它的積極作用也無庸質疑。但是，內部資本市場只是多元化公司所具有的收益之一，并不是歷史上企業多元化發展的唯一原因，它更有可能是一個補充原因。況且，外部資本市場并不是一直處于一種不連續的狀況，其積極作用也并非內部資本市場所能完全替代的。隨著市場規模的擴大和流動性的增強，內部資本市場相對于外部資本市場的優勢正慢慢減少。
本文對多元化發展的原因進行了梳理，并對其中的部分原因進行了進一步的甄別，發現解釋多元化發展的一些理論尤其是內部資本市場理論并不足以支持公司的多元化發展。多元化向專業化回歸是歷史的必然。
參考文獻
資本市場線的應用范文5
移動互聯網發展前景的可觀已經毋庸置疑。傳統互聯網時代已經離去，隨之而來的是移動互聯網時代。而如今又有哪些細分領域正在獲得資本市場青睞呢？
移動投資新寵
“在傳統PC端大的格局基本上已經形成，很難再產生一些革命性的變化，但是移動互聯網將會給整個市場帶來很大的沖擊。”IDG資本合伙人張震表示。
據介紹，IDG資本長期以來始終關注移動互聯網的發展，共計投資超過35家企業，其中近15家企業已經通過IPO或并購退出。“如果把移動互聯網的整個產業鏈分解開，下面是硬件，硬件上面是系統軟件，系統軟件上面是平臺，平臺上面有廣告，然后有游戲，有移動電子商務，只要市場足夠大，我們都有參與投資。”
此外，IDG資本還布局了云計算和大數據領域。
“移動互聯網肯定是一個大的方向，另一個就是云計算和大數據。云計算的核心就是大數據，這一領域現在也有很多值得關注的方向。”張震認為，大數據在未來的應用前景還沒有完全釋放出來，現在大家看到的這個大數據是一個數據處理、分析流程。而之后互聯網必須具有一個核心競爭力——BI（商業智能），就是基于用戶的需求從海量數據里面把最有價值的部分提煉出來，然后以個性化、定制化的形式呈現給每個用戶。
仁者見仁，智者見智。CyberAgent北京公司總經理戴周穎則明確表示并不看好國內的云計算市場，他認為目前來看云計算的概念還只是停留在賣服務器上。“云計算怎么賺錢？如果就賣服務器的話，永遠做不過亞馬遜和Google。”
對于CyberAgent來說桌面互聯網時代已經結束了。“PC戰役已經結束了，我們只能另辟蹊徑，找新的戰場。新的戰場在哪里？移動互聯。”戴周穎透露，游戲、社交和廣告是他們在該領域投資的重點。除此之外，他表示也會涉足垂直電商。“垂直電商雖然不會做得很大，但有針對性，也不需要打廣告，像玩具，就是只有這么多人，毛利率也夠高。”
戴周穎看好的另一領域是醫療社交。“在用戶跟周圍的醫生去學習、分享的過程中，會涉及到提供什么樣的藥，這時我們就可以拉這些藥廠過來做一些定制的廣告。醫藥行業這個市場光賣藥中國就有將近300億元的市場，是非常龐大的。”
無獨有偶，清科集團創始人兼董事長倪正東則在清科第二屆中國移動互聯網產業投融資高峰論壇發表主題演講時透露：“2012年上半年，獲投資最多的是手機游戲；第二是無線增值服務；第三是移動電子商務。其中，移動電子商務占到17%，超出了預期。”
資本周期性休眠
中國工程院院士鄔賀銓在2012年中國互聯網大會上預測，到今年年底，亞太地區移動互聯網的流量要占到全球互聯網流量的51%，2015年全世界移動數據業務比2010年增長26倍。
雖然移動互聯網市場如火如荼，但是資本市場似乎并不給力。在全球經濟整體形勢不容樂觀等情況下，投資者變得越發的謹慎。有多位業內人士表示：移動互聯網資本寒冬即將到來。
究其原因，一方面由于今年全球經濟形勢不佳，影響了投資人的信心；另一方面電子商務包括團購現在能盈利的公司很少，因為很多企業都在打價格戰，都在燒投資人的錢，所以投資者變得越發謹慎。再加上市場也是有自然規律的，創業也有一定的周期性，所以讓原本就艱難的投資市場越發吃緊。
但這些并沒有影響到IDG的投資信心，張震表示：“在整個經濟狀況不樂觀的情況下，應該是投資人最積極的時候，因為窮則求變。所以說當市場不好時，卻是我們出手最好的時機。當然，在項目選擇上還是要謹慎。”
可是，在投資的過程中，VC/PE（風投和金融投資機構）也將面臨不小壓力，目前大部分移動客戶端產品商業模式不清晰，盈利前景不明，加之產品同質化嚴重及用戶粘性不高，沒有投資人之前預想的那么樂觀。周鴻祎在2012年互聯網大會上表示：“其實無線互聯網我們都在摸著石頭過河，所有企業都想怎么過河，所以我覺得這種布局完全是出于我們企業自身的利益考慮，但是消費者如果不買賬，所有的布局都是浮云。”
資本市場線的應用范文6
2009年3月最后一天的凌晨，中國證監會在其官方網站《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》。醞釀十年、愚人節前一天的凌晨、五一正式實施、準入門檻不變、首批不少于8家、有望8月份掛牌……
多層次資本市場之夢
社會經濟中的企業千差萬別，它們的融資需求也各不相同。所以，建立美式多層次資本市場一直是我們的目標。
美國資本市場頂端并列著紐交所和納斯達克。納市的誕生主觀上是券商公會力圖打破紐交所的壟斷，客觀上它將多個地方性市場的證券交易歸集到統一的報價平臺，避免了同一證券在不同市場上的差價引發的套利行為。由于歷史的原因，紐交所與納斯達克分別側重于大藍籌和高成長企業服務。
納斯達克本身又包括三個層次：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場（即原來的“納斯達克全國市場”）以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場）。這樣，處于不同發展階段的企業：有規模且有盈利的、有規模無盈利的、規模小無可靠盈利的……都可以在納市尋求融資，投資者則可根據自身的風險偏好入市。
時至今日，紐交所也向高成長企業打開了大門，只要IPO融資金額超過6000萬美元、上市后市值達到1.5億美元，并滿足總資產7500萬美元、凈資產5000萬美元、凈利潤大于零或銷售額大于5000萬美元四項中的兩項。換言之，凈利潤為零的企業不僅可以登陸納斯達克也可以到紐交所上市。
醞釀十年之久的創業板的推出，是中國建立多層次資本市場的重大努力。但愿望雖好卻有兩個死結，一是標準雖高但達標者眾以至標準被架空；二是創業板與中小板乃至主板沒有真正的區格。
首先是標準處于被架空的窘境。
根據公開資料，創業的門檻采用了兩套財務標準。第一套標準為：最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長。第二套標準為：最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30%。兩套標準可以概括為：兩年盈利、一年盈利。前者適于兼備穩健性、成長性的企業，例如近兩年利潤分別為400萬元、600萬元。后者適于爆發性成長的企業，例如2007年規模小、利潤薄（甚至虧損），2008年銷售額一舉突破5000萬元且凈利潤率高于10%。除此之外，企業還須滿足持續經營3年以上、凈資產超過2000萬元、不存在未彌補虧損、發行后總股本不少于3000萬元等條件。從盈利要求上看，中國創業板的門檻在所有國家和地區資本市場中是最高的。但經濟蓬勃發展的中國，優秀中小企業的數量如此眾多，僅深圳就有1100家企業符合創業板上市要求。以此推算，全國能攀上創業板門檻的企業恐將達到五位數。一份流傳甚廣的“創業板候選名單”中開列了150家企業。標準定得如此之高，達標企業仍是車載斗量，標準上的“潛標準”賦予監管部門巨大的“自由裁量權”。1萬家企業達標，只能上市100家，正應了那句“說你行不行也行，說你不行行也不行”。
其次是與中小板、主板的區格。
從國外的情況看，創業板市場的根本原則是：不設立最低盈利的規定，接納因盈利低而不能在主板掛牌的高成長性公司。同時，通過設定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，加重保薦人責任等方式提供對投資者權益的保障。
但多層次資本市場不是將盈利、募集金額分成幾檔就可以“竣工”的。如果是這樣，將利潤要求從1000萬元到5.1億元分為20個檔次、設立20個交易板塊，中國的資本市場豈不是一夜之間就有了20個層次，傲視全球了嗎？
中小板與主板的“粘合”就是前車之鑒。昔日，中小板以“創業板先驅”的名義誕生。但徹頭徹尾地做到了“四個不變”，即：法律法規不變、上市標準不變、交易市場不變、投資者隊伍不變。創設之初，為顯示與主板的區格，加之當時股市虛弱，于是對發行規模加了限制（3000萬股以下）。隨著流動性豐富，該項限制已名存實亡。寧波銀行IPO竟然發行了4.5億股！
現在創業板又沿著中小板的軌跡出發了，按照這樣的路數，“多層次”資本市場永遠只是夢想。
新瓶裝舊酒
創業板籌備了十年，也八卦了十年。監管機構再也不想“被八”，創業板終于在振興中小企業的旗幟下“準生”了。
然而，籌備了十年的創業板的指導思路卻無實質性的進化。關于審批制、關于做市商、關于轉板問題都沒有明確共識。
首先是審批制。企業能否在創業板交易應當完全由市場做主，而不是由官員拿著尺子考量。高科技企業的投資價值根本無法從以往業績判斷，盈利豐厚的企業可能因技術更新瞬間斷了生路。正如微軟所說“我們距倒閉只有18個月”。新浪在納斯達克上市多年以后才實現了盈利。按中國的標準、由我們的官員審批，新浪、網易們永遠沒有上市的機會。
其次是做市商制度。現行交易制度實際上是沒有中介的拍賣，只不過這種拍賣由電子集合競價系統在后成。而在納斯達克市場，交易是經由做市商來完成的。做市商同時報出某一證券品種的買入價和賣出價，想買想賣的投資者都與做市商交易。世界各地的主板市場與創業板市場分別采用集合競價方式與做市商制度。納斯達克要求每只證券至少要有兩家做市商，實際上多數證券都有10家以上做市商。做市商不僅起到活躍交易的作用，更重要的是做市商對公司的長期研究和跟蹤，對公司的經營情況有專業的把握，并且能及時發掘潛在價值。做市商的買賣報價就是在對一個公司價值研究的基礎上報出的。
做市商與莊家有本質的不同，莊家利用一切手段誤導散戶，從中漁利。而做市商公開報價并承擔買入和賣出的義務。假設報出9元買入和10元賣出，但該股真實價值只有5元，做市商將被迫以9元吃進大批籌碼；如果該股真實價值為15元，則投資者紛紛以10元從做市商處購買。特別是對于高科技公司，做市商必須不惜本錢進行深入的跟蹤研究，惡意操縱、虛假陳述、報價偏離內在價值的做市商將自食苦果。
最后是升板問題。2009年4月2日，香港創業板174只股票總市值和全天交易金額分別只有487億港元和1.3億港元，成交均價為0.12港元，真是慘淡之極！香港創業板失敗的重要原因之一就是優質公司紛紛轉投主板，只落得“一地雞毛”。創業板寄生于主板、企業以升板為“正果”的制度安排是死路一條。獨立的納斯達克，以主板為競爭對手卻顯示出頑強的生命力。美國市值最大的前5家公司中,納斯達克就擁有了英特爾、微軟、思科三家。戴爾、美國在線、Google這些赫赫有名的大藍籌也不會以“升”入紐交所為榮。
以上三個方面都是創業板乃至整個資本市場制度建設的關鍵。在日新月異的高科技領域，不能指望行政部門“欽定”那家企業有發展前途。將做市商僅理解為“合法的莊家”是片面的，它的角色應當是創業板真正的“合資格”投資者。創業板不可寄生于主板，而應當是以主板為競爭對手的獨立交易市場。
總之，創業板與主板的差別在于管理思路。只要你的企業合法設立，只要有投資人、做市商愿意交易你的股票，只要你保證信息披露的真實性，我就批準你公開交易，這就是創業板的真諦。微軟、思科們從這樣的監管思路受益無窮。而沒有市場化的準入、沒有合格投資者、沒有做市商，缺乏制度創新、突破的創業板與現有資本市場的區別猶如“中超”之于甲A。同樣的審批制度、小半號的企業，機構、散戶蜂擁而入……只不過是監管部門多放出一些上市“指標”，只不過審批門檻略微降低了一點而已。
蹉跎了整整十年，卻沒能借創業板推出之機取得制度性突破，新瓶裝舊酒難免令人失望。不過，這不是創業板的創業者們的錯。如果把推出創業板與制度創新綁定，說不定還得再蹉跎十年！
不要捧殺創業板
市場對創業板的期待由來已久，潛在的上板企業早早獲得首輪私募融資，然后進入券商輔導期，然后在門口排隊。不僅是投資機構，政府、銀行也對這樣的企業關愛有加。如今幸運兒終于可以修成正果了，但當事者們卻比十年前冷靜得多。對創業板的溢美之辭不過是說給門外漢聽的。
處境尷尬的中小板是因人設事的產物，創業板也是這樣。2000年，為迎接中國的納斯達克、實現對滬市的超越，深圳毅然停止了主板的IPO項目。不料創業板難產，沒有IPO業務的深市成了一潭死水，越來越失去活力。在這種情況下誕生的中小板，以“為創業板打前站”為幌子，變相恢復了深市的IPO業務。今天的管理層要政績、PE投了一大堆項目要退出、企業排隊腿都站木了，于創業板……買單者就是將要持股創業板企業的投資者。創業板不過是讓原本達不到要求的企業早日上市圈錢，讓創投機構早日套現退出。問題是推出得太晚，符合標準的企業太多，“優勝獎”成了“抽簽獎”。非市場因素帶來的不確定性是最令人煩惱的。許多優秀企業正是由于厭惡這種人為的不確定性而遠赴海外。
合格的創業板投資者有兩大法寶：專業研究和分散投資。比如，專注IT的投資機構會組建龐大的專、兼職研究團隊，把握技術動態、走向的能力不亞于一流研究機構。他們還會將資金分散投資于不同技術路線、不同盈利模式的企業，所謂東方不亮西方亮。高科技企業面臨的技術風險與其固有風險疊加，遠遠超出普通投資者可以承受的限度。耗資57億美元、報廢66顆衛星的“銥星系統”，曾被美國《大眾科學》評為全球最佳產品……不要說散戶，中國的基金也沒有把握應用科技前沿的研究能力，它們也不是創業板股票的合格交易者。
資本市場無非是由企業、投資人和監管三大要素構成。中國不缺優秀企業，過去六七年登陸海外創業板的企業數以百計，現在創業板門口排隊的更是成百上千。但我們卻沒有勝任的監管人，也沒有真正合格的投資機構，三條腿跛了兩條！
