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資本市場的主要特點范文1
關(guān)鍵詞:國有企業(yè);資本市場
資本市場是指籌措中長期資本的市場,它是中長期資本供給和需求的總和。資本市場既包括證券市場,也包括非證券的長期信用資本的借貸。廣義上還包括非證券的產(chǎn)權(quán)交易活動,既包括證券交易所之類的有形市場,也包括場外交易。在我國經(jīng)濟體制處于轉(zhuǎn)軌時期,利用資本市場的直接融資將成為今后企業(yè)的重要選擇。
一、資本市場在推動國有企業(yè)改革中的作用
(一)推動國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度
近年來,我國資本市場發(fā)展的重點是證券市場,尤其是萬眾矚目的股票市場。企業(yè)為了自己的股票能夠上市,利用直接手段來融資,必須按照《公司法》要求,對企業(yè)進行公司制的改造,并完成上市公司的規(guī)范操作。一改過去國有企業(yè)經(jīng)營不透明的封閉做法,上市公司的重大經(jīng)營決策和重大投資以及一年兩次的財務(wù)報表都要求公開,使股東們對企業(yè)的經(jīng)營情況有更大范圍的了解和更直接的掌握。企業(yè)為了自己的股價堅挺,為了今后繼續(xù)利用這一直接融資渠道,不得不發(fā)奮圖強,在經(jīng)營管理上狠下功夫,逐步完善組織制度和運作機制,向現(xiàn)代企業(yè)制度的目標邁進。
(二)資本市場的發(fā)展為國有企業(yè)提供了資金來源
資本市場的建立、發(fā)展為國企提供了重要的融資渠道。融資是資本市場最基本的功能之一。能夠在股市上低成本直接融資正是眾多國有企業(yè)對上市趨之若鶩的原因。在國有企業(yè)改革中,僅靠銀行的間接融資已難以滿足其巨大的資金需求。國家限制企業(yè)的規(guī)模擴張,不利于改革的深化,形成一個“資金瓶頸”。通過股市籌資來解決這個問題,已是公認的國有企業(yè)上市的最直接、最重要的目的。
(三)優(yōu)化國有企業(yè)的資源配置
資本市場是市場體系的重要組成部分,市場經(jīng)濟的基本功能就是靠市場機制來優(yōu)化資源配置,因此,資本市場是市場配置資源機制的有機組成部分。可見,發(fā)展資本市場的邏輯出發(fā)點是發(fā)展市場經(jīng)濟,資本市場的主要功能是資源配置功能。而且,資本市場以其資本分割的標準性、資本流動的充分性、交易的統(tǒng)一性、成本的低廉性、評估的客觀性、產(chǎn)權(quán)的明確性、信息的公開性、運作的市場性等特征,充分體現(xiàn)了現(xiàn)代市場經(jīng)濟中資本對利潤的追逐從而達到資源優(yōu)化配置這一根本特性。
二、我國資本市場在推動國有企業(yè)改革過程中存在的問題
(一)資本市場的結(jié)構(gòu)缺陷
這是我國資本市場主要的制度缺陷,中國金融體制改革明顯表現(xiàn)為重資本市場、輕貨幣市場,重同業(yè)拆借市場、輕票據(jù)市場,導致票據(jù)、債券等其他融資市場的發(fā)展嚴重滯后,信用工具的金融創(chuàng)新更是長期處于停滯狀態(tài)。作為金融基礎(chǔ)市場的票據(jù)市場的滯后發(fā)展,最終將制約和阻礙貨幣市場和資本市場的改革,資本市場的總體資源配置功能是很難不打折扣的。資本市場結(jié)構(gòu)嚴重畸形,影響了資本市場的發(fā)展。由此造成的不良后果是資本市場難以擴大,企業(yè)融資渠道單調(diào),造假、違規(guī)屢禁不止。
(二)投機現(xiàn)象嚴重
我國資本市場上,不但許多應有的法律規(guī)則不具備,而且一些已有法律也偏離了市場經(jīng)濟的基本原則,市場投機性過強,難以有效配置資源。中國股票市場建立以來,關(guān)聯(lián)交易嚴重、大機構(gòu)操縱市場、惡性炒作等問題始終沒有解決,導致市場波動性過大,投機性過強。交易者在買賣資本商品時,并不更多地依據(jù)于資本商品本身的價值來確定價格而是更多地尋找“非價值”的因素,以獲得更多的收益。投機成分遠遠大于投資成分。顯然,這樣的市場無法吸引追求長期穩(wěn)定回報的投資者進入。在宏觀層次上,很難發(fā)揮引導資金流向、優(yōu)化資源配置的作用;在微觀層次上,通過資本市場上股東權(quán)力保障機制的建立與完善,從而更好地改革企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的功能受到嚴重阻礙。
(三)治理結(jié)構(gòu)不完善
我國目前的上市公司絕大多數(shù)由國企改制而來,國有企業(yè)所具備的一些弊病上市公司基本上也具備。上市公司內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)不完善,“一股獨大”、國有股過度集中的現(xiàn)象導致國有產(chǎn)權(quán)虛設(shè)和內(nèi)部人控制,也導致市場機制對經(jīng)理人的約束機制的殘缺。在成熟市場經(jīng)濟條件下股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督和制約是通過有效率的公司價值評定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場以及其他一些制度來加以實現(xiàn)。但在我國目前的上市公司股本結(jié)構(gòu)中,國有股、法人股占上市公司的總股本比重較大,雖然進行了股權(quán)分置改革,但中小投資者由于信息、資金的限制,“用腳投票”機制無法實現(xiàn)。
三、進一步發(fā)展完善資本市場以推進國有企業(yè)改革的措施
(一)規(guī)范市場主體行為,加強風險防范體系
我國資本市場在發(fā)展較快的近十年時間,正是我國經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)軌時期。政府的職能定位相對落后于經(jīng)濟形勢和證券市場的發(fā)展變化。由于缺乏完善的規(guī)章制度,“政策市”、“消息市”一直是中國證券市場運行的主要特點。當證券市場的法律地位已經(jīng)明確,市場規(guī)模日益擴大,為了確保朝市場化、規(guī)范化方向發(fā)展,繼續(xù)調(diào)整政府監(jiān)管理念和職能勢在必行。轉(zhuǎn)變政府職能的核心是解決政府行為的缺位與錯位問題。從目前投資者隊伍的結(jié)構(gòu)和市場發(fā)展方向看,機構(gòu)投資者是市場的主要力量。目前政府對機構(gòu)投資者風險防范的主要對象是基金管理公司和證券公司,但市場上活躍著大批民間機構(gòu)和地下基金已是“公開的秘密”。其力量逐步壯大,開始與傳統(tǒng)的合法機構(gòu)投資者分庭抗禮。這個事實上的市場主體從來沒有受到有效的監(jiān)管,的確是市場的一大風險隱患。要達到有效監(jiān)管的目的,首先是使投資者身份合法化,由地下轉(zhuǎn)到地上,再用對所有機構(gòu)投資者普遍適用的制度準則,規(guī)范其行為。政府對市場主體風險的防范,應立足于可能導致市場系統(tǒng)性風險的帶有普遍意義的風險控制。要按市場化原則防范和監(jiān)管證券市場風險,需要通過法律制度將政府的監(jiān)管和防范風險政策定型化、固定化、增強穩(wěn)定性與透明度,能夠給予公眾一種可預見性。政策的不穩(wěn)定和缺乏秩序本身也是風險的根源。
(二)建立多層次的證券市場體系
多層次的市場體系有利于形成合理的市場結(jié)構(gòu),提高市場配置資源的效率。創(chuàng)業(yè)版市場主要為高科技企業(yè)和有發(fā)展前景的成長性企業(yè)服務(wù)。目前,中國證監(jiān)會和深圳證交所正對創(chuàng)業(yè)板市場的法規(guī)、交易規(guī)則和技術(shù)做了大量準備工作。正在建設(shè)之中的二板市場與主板市場相比有自己的特點:上市企業(yè)的盤子較小;上市企業(yè)多為一些新興的高科技企業(yè);采取保薦人制度;股份全為流通股;規(guī)定了股東最低持股量及出售股份的條件;嚴格的強制性信息披露制度。
(三)加強資本市場制度建設(shè),完善法律體系
資本市場制度建設(shè)的核心是推進資本市場的市場化進程,全面引入競爭機制。把該由市場決定的事情交給市場去辦,讓市場自主地決定進入和退出、擴張與收縮、分化與組合等問題,切實讓市場成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場所。并且,鑒于證券市場的功能和效率是依靠公平、公正、公開原則來保證的,在市場化不斷推進的過程中,應調(diào)整好監(jiān)管部門的行為,建立起有效的監(jiān)管秩序,確保公平、公正、公開和公信“四公原則”在市場中的徹底貫徹。同時,完善法律體系,使違法違規(guī)行為能夠得到及時有效制裁,維護資本市場的有序運行。
四、結(jié)束語
中國的資本市場經(jīng)過前一段的擴容已經(jīng)達到相當?shù)囊?guī)模,隨著法規(guī)的逐漸完善,資本市場的發(fā)展將會有一個廣闊的前景。對于我國國有企業(yè)來說,資本市場的開放是一個不可多得的機遇,因此國有企業(yè)要抓住這個千載難逢的機會,充分利用資本市場吸收更多的資金,以壯大我國的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè),構(gòu)造我國的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè),從而加快國有企業(yè)改革。
參考文獻:
1、馮麗霞,范奇芳.國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場效率的影響因素分析[J].商業(yè)研究,2007(7).
資本市場的主要特點范文2
關(guān)鍵詞：全國擴容；“新三板”市場；掛牌發(fā)展策略
中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-02
一、我國“新三板”市場發(fā)展歷程
三板市場起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（以下簡稱“代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”），最早承接原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年1月，國務(wù)院批準中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司試點進入證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓股份，因掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)，為區(qū)別于原代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的兩網(wǎng)公司及退市企業(yè)故稱“新三板”。“新三板”市場經(jīng)歷了“中關(guān)村試點”、“擴大試點”和“全國擴容”三個重要發(fā)展階段。
（一）中關(guān)村試點階段。2006年1月，國務(wù)院批準中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司試點進入證券公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓股份。中關(guān)村園區(qū)管委會代表北京市政府與中國證券業(yè)協(xié)會簽訂了《合作監(jiān)管備忘錄》，這是我國探索建立多層次的資本市場體系的重要里程碑。
試點階段，共有134家企業(yè)在“新三板”市場掛牌，其中7家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板或中小板上市。
（二）擴大試點階段。2012年8月，中國證監(jiān)會頒布了《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見（試行）》，宣布擴大試點范圍至北京中關(guān)村、上海張江、武漢東湖、天津濱海；9月，證監(jiān)會與四地政府簽署擴大試點合作備忘錄，標志著 “新三板”市場開始從北京拓展至全國。同年9月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司成立，具體負責“新三板”市場掛牌交易規(guī)則制訂、掛牌管理、系統(tǒng)建設(shè)、信息披露等工作。在擴大試點階段，共有約120家企業(yè)在“新三板”市場掛牌。
（三）全國擴容階段。今年6月19日，總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，確定加快發(fā)展多層次資本市場的多項政策，包括將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴大至全國的決定，開創(chuàng)了“新三板”市場發(fā)展的全新局面。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司一方面抓緊完善全國擴容的配套業(yè)務(wù)規(guī)則，一方面在全國各主要城市開展路演活動，全國擴容進入倒計時階段。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士估計，未來三年將有數(shù)千家企業(yè)選擇“新三板”市場掛牌，市值規(guī)模將超過萬億元。
二、我國“新三板”市場的重要特征
從“新三板”市場的發(fā)展歷程，可以看到政府在“新三板”市場發(fā)展的關(guān)鍵階段起著主導作用，具體體現(xiàn)在以下兩個方面：
一是政府制定并把握著“新三板”市場的發(fā)展步伐。與發(fā)達國家場外市場先自發(fā)交易、形成規(guī)模后再由政府規(guī)范發(fā)展不同，我國的“新三板”市場從誕生伊始就備受“呵護”，從最初的國務(wù)院特批中關(guān)村試點，到十報告明確提出“加快發(fā)展多層次資本市場”，再到6月19日，國務(wù)院常務(wù)會議確定將“新三板”試點范圍擴大到全國。從無到有，從探索到規(guī)范，從試點到全國，“新三板”市場發(fā)展的每一步，都是按照國務(wù)院的整體部署進行的。
二是地方政府的補貼、稅收優(yōu)惠政策，極大提高企業(yè)掛牌的熱情。在中關(guān)村試點階段，為鼓勵園區(qū)企業(yè)掛牌，中關(guān)村科技園區(qū)就給予掛牌企業(yè)90至140萬元的獎勵。擴大試點階段，四地政府對掛牌企業(yè)的高額補貼、稅收優(yōu)惠政策，是推動掛牌企業(yè)數(shù)量暴增的直接因素。隨著全國擴容進入倒計時階段，為鼓勵轄區(qū)企業(yè)掛牌“新三板”，各地政府各顯神通，或提供高額補貼，或給予稅收優(yōu)惠。有形的補貼、實在的稅收優(yōu)惠，覆蓋了企業(yè)掛牌的成本，極大的提高了企業(yè)掛牌的熱情。
三、當前的市場特點及中小企業(yè)掛牌“新三板”市場的成本收益分析
（一）當前的市場特點
1.宏觀經(jīng)濟弱勢運行。宏觀經(jīng)濟處于弱勢運行狀態(tài)，短期內(nèi)保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的壓力較大，為此國務(wù)院經(jīng)濟會議提出了“統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革，積極擴大有效需求，著力推進轉(zhuǎn)型升級，不斷深化改革開放，著力保障和改善民生”的要求。
長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、淘汰低產(chǎn)高耗企業(yè)、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將是未來一段時間國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的主要脈絡(luò)。
2.“新三板”市場的基礎(chǔ)功能尚不完善。首先，“新三板”市場融資功能有限，目前只能采用定向增發(fā)方式進行融資，這屬于私募股權(quán)融資范疇，融資難度較大。第二，核心問題，“新三板”市場尚未建立轉(zhuǎn)板制度，極大地影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌熱情。
（二）掛牌成本分析
1.直接成本：規(guī)范成本及券商收費。中小企業(yè)公司往往經(jīng)營管理不夠規(guī)范，在改制的過程中常需要完成諸如規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、建立內(nèi)控制度、消除同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易、明確主營業(yè)務(wù)及盈利模式等多項基礎(chǔ)性工作，需要大量規(guī)范成本。此外，企業(yè)聘請證券公司作為主辦券商進行持續(xù)督導，也需要付出大約100萬人民幣的費用。
2.機會成本：短期無法登陸主板市場。綜合考慮主板市場IPO企業(yè)的排隊情況，以及中國證監(jiān)會發(fā)行制度改革的方向，筆者認為短期內(nèi)轉(zhuǎn)板制度難以推出。掛牌“新三板”市場，短期內(nèi)無法登陸滬深主板市場上市。
3.未來的成本：公眾公司的成本。公眾公司定期完成信息披露工作，企業(yè)將受到證券公司、媒體、公眾的更嚴格的監(jiān)督，并不可避免地承擔更多社會責任。
（三）掛牌收益分析
1.直接收益：政府補貼及稅收優(yōu)惠。伴隨“新三板”市場全國擴容配套規(guī)定的出臺，各地政府都將出臺對應的補貼及稅收優(yōu)惠政策，這將是掛牌企業(yè)獲得的最直接收益。
2.間接收益：增加融資渠道。企業(yè)掛牌后，可以通過向戰(zhàn)略投資者定向增發(fā)等方式獲得融資。截至2012年底，“新三板”市場累計完成定向增發(fā)融資60余次，募集資金約25億元，平均單次募集資金額約為4000萬元，部分滿足企業(yè)融資需求。
3.未來收益：提升企業(yè)綜合實力。成為公眾公司，需要接受市場監(jiān)督，要求企業(yè)規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化公司管理、捋順發(fā)展戰(zhàn)略、明確盈利模式，客觀上提升了企業(yè)綜合實力、提高企業(yè)知名度、樹立企業(yè)品牌，有助于企業(yè)開拓全國市場，并獲得更多金融機構(gòu)支持。
四、針對中小企業(yè)掛牌發(fā)展策略的建議
（一）大部分中小企業(yè)應選擇掛牌“新三板”市場，少數(shù)優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)可選擇直接IPO上市。我國現(xiàn)有各類企業(yè)約1300萬家，在滬深兩個交易所上市交易的企業(yè)共2300余家，全國擴容后“新三板”市場的設(shè)計容量約為8萬家。我國多層次資本市場將呈現(xiàn)“金字塔形”構(gòu)造，塔底是各類企業(yè)，塔中是“新三板”市場，塔頂是滬深交易所中小板、創(chuàng)業(yè)板及主板市場。這種金字塔形結(jié)構(gòu)，決定了絕大部分公眾公司將長期停留“新三板”市場，進入中小板、創(chuàng)業(yè)板和主板市場的企業(yè)數(shù)量是有限的。
企業(yè)IPO成本收益主要特點是：投入高、收益高。擬IPO企業(yè)一般提前三年開展改制、規(guī)范管理等準備工作，IPO申報材料提交中國證監(jiān)會后，仍需排隊等候?qū)徍耍缬鲋袊C監(jiān)會政策收緊，獲準上市時間隨之遞延。整個排隊審核過程動輒需要兩至三年的時間，且需保證申報企業(yè)在排隊審核期間業(yè)績穩(wěn)定提升，其難度可見一斑。因為戰(zhàn)線長、投入高，可能對未來經(jīng)營利潤過度透支，對于IPO申報企業(yè)而言，大有不成功便成仁的悲壯。企業(yè)掛牌“新三板”成本收益主要特點是：投入不高、收益尚可，掛牌流程較為簡便，從開展前期改制、規(guī)范管理工作，到申報掛牌一般可以在一年左右時間完成，申報掛牌的過程，一般不會對企業(yè)的正常經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。
雖然“新三板”市場轉(zhuǎn)板機制尚不明確，但是隨著我國多層次資本市場建設(shè)工作的不斷深入，轉(zhuǎn)板機制的建立是市場的必然選擇。中小企業(yè)掛牌“新三板”市場后，利用獲取的便利條件，可以更加專注于生產(chǎn)經(jīng)營，實現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，逐步獲取更高層次的資本市場的認可與支持。
（二）掛牌企業(yè)在獲得資本市場監(jiān)督支持以外，應積極獲取政策支持等政府資源。我國“新三板”市場是在政府主導下有序發(fā)展的，是“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”的具體手段。但受限于市場基礎(chǔ)制度不夠完善，掛牌企業(yè)從“新三板”市場獲得的支持往往不足以滿足其發(fā)展需要。地方政府出臺優(yōu)惠政策鼓勵中小企業(yè)掛牌的主要目的有兩個，一是支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加速地方經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級；二是在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的大背景下，招攬全國優(yōu)質(zhì)企業(yè)落戶。越是經(jīng)濟發(fā)展落后的地區(qū)，越是愿意提供誘人的優(yōu)惠政策，以期在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中獲得地方經(jīng)濟的長足發(fā)展。
作為中小企業(yè)，應積極把握國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的歷史機遇，以掛牌“新三板”市場為重要契機，全力爭取政府補貼、稅收優(yōu)惠、土地資源、金融支持等政策支持，實現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。
參考文獻：
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資本市場的主要特點范文3
一、英美融資模式
綜觀英美融資模式演進與發(fā)展，其形成與兩國的經(jīng)濟發(fā)展水平、歷史背景有著深層次的淵源。英國在18世紀成功進行了工業(yè)革命，為資本的原始積累提供了充分條件，企業(yè)自有資金擁有率很高。美國的工業(yè)也比較發(fā)達，19世紀后半葉，證券市場已經(jīng)在從事政府證券交易和公共事業(yè)股票市場的基礎(chǔ)上形成，并且后來居上超過英國而居世界首位，這兩國的特點是企業(yè)的競爭力與盈利能力均很強。因此，政府支持資本市場的發(fā)展，相對限制銀行業(yè)。
美國的法律規(guī)定，銀行只能經(jīng)營短期貸款，不允許經(jīng)營7年以上的長期貸款，基于此，美國公司的長期資本無法通過銀行間接融資，而只能在證券市場上直接融資。直到1999年11月美國才將銀行業(yè)與證券業(yè)分離的《格拉斯―斯蒂格爾法》廢除。
概括地說，英美是典型的“自由主義的市場經(jīng)濟”國家，企業(yè)行為高度市場化、證券市場充分發(fā)展為直接融資發(fā)展提供重要支持。英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場中籌集長期資本，證券融資成為企業(yè)外源融資的主導方式。
資本市場是英美融資模式的基礎(chǔ)。經(jīng)過幾百年的發(fā)展，英美兩國都形成了發(fā)達的、發(fā)育成熟的資本市場。兩國的資本市場上市公司眾多，交易規(guī)模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。考察美國的資本市場，可以看到美國擁有世界上規(guī)模最大、國際化程度最高、市場化程度最高的股票市場，這里是企業(yè)獲得資金來源的主要場所。
在企業(yè)融資模式中銀行處于非主導地位，銀行與企業(yè)屬于松散型的信用結(jié)構(gòu)，銀行競爭力強。以英國為例，銀行業(yè)專業(yè)化分工嚴格。對于企業(yè)來說，英美兩國的商業(yè)銀行更多地是其中短期資金的重要供給者，而其大規(guī)模的長期資金則主要來源于證券市場，商業(yè)銀行在企業(yè)融資中處于非主導的地位。企業(yè)對證券市場的依賴性與銀行相比要高很多。
二、德日融資模式
資本市場的相對不發(fā)達而銀行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)發(fā)達是德日采取銀行主導融資模式的主要原因。由于銀行的發(fā)達和銀行服務(wù)的快捷周到，通過銀行貸款融資，資金成本較低，而資本市場不發(fā)達則使得通過資本市場融資的成本較高。
以日本的融資模式為例，商業(yè)銀行作為融資模式的核心，企業(yè)外源融資主要依靠銀行等金融中介機構(gòu)來實現(xiàn)，銀行與融資企業(yè)之間存在著相互持股、借貸、人員交流等方面的密切聯(lián)系。明治維新奠定了日本金融體制的基礎(chǔ)。第二次世界大戰(zhàn)期間，日本頒布了《軍需公司法》，政府指定了專門為軍需企業(yè)服務(wù)的一些金融機構(gòu)，即主辦銀行。主辦銀行制度逐漸成為日本銀行業(yè)發(fā)展的主導模式，它負責融資企業(yè)的存貸款、紅利分配、認購公司債等業(yè)務(wù)，掌握該企業(yè)的金融交易、資金流動，甚至有權(quán)干涉企業(yè)的人事安排。
20世紀70年代，日本進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)改變了從前對間接融資的依賴性，通過控制固定資產(chǎn)投資減少債務(wù)，通過發(fā)行股票、債券籌集企業(yè)發(fā)展所需資金。另外政府促進經(jīng)濟增長，實行擴張性的財政政策，發(fā)行了大量國債。到20世紀90年代末，國債余額占日本國民生產(chǎn)總值的比重高達130%以上，促進了有價證券市場的發(fā)展。這樣日本的金融體制也從單純依靠主辦銀行制開始向間接融資與直接融資共同發(fā)展的方向過渡。
隨著企業(yè)籌集資金方式的改變，金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍開始從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)化。二戰(zhàn)后，日本明確規(guī)定了金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，禁止各類金融機構(gòu)業(yè)務(wù)混營；20世紀90年代日本經(jīng)濟進入低速增長時期，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)及企業(yè)資金供求也都發(fā)生了變化，為適應這一新形勢，政府開始同意金融機構(gòu)打破各種業(yè)務(wù)范圍的界限，允許一個機構(gòu)既可以經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)，又可以經(jīng)營證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)。
在發(fā)達國家中，日本證券市場是發(fā)展歷史最短、潛力極大的資本市場，也是管制最多、國內(nèi)市場保護最強和國際化步伐較晚的市場。因此，日本的主銀行在金融體系中一直居于主導地位，資本市場的作用只是在近年來開始顯現(xiàn)。
長期以來，日本企業(yè)外部融資總量中銀行貸款等間接融資占80%以上，股票、公司債券等直接融資僅占10%稍多。德國也是類似的情況，銀行貸款占外部融資70―80%，證券融資只占20%左右。
三、對英美模式與德日模式的評價
一個國家金融體系的形成與演進不僅與政治、經(jīng)濟背景相關(guān)，也與其歷史、文化、法律密切相關(guān)。
英美市場主導型的融資模式的發(fā)展，有賴于發(fā)達的信用制度和完善的生產(chǎn)要素市場。發(fā)達的信用制度表現(xiàn)在多元化的金融機構(gòu)、健全的商業(yè)銀行體系，發(fā)達的非銀行金融機構(gòu)，靈活的利率市場形成機制，發(fā)達的貨幣市場。它具有明顯的優(yōu)勢：英美模式通過資本市場和商業(yè)銀行對企業(yè)進行雙重約束的機制，強化了企業(yè)的競爭意識，增強企業(yè)的國際競爭能力。資本市場使得融資活動具有較高的透明度。在多元化的融資體系中，企業(yè)的融資選擇與銀行的信貸活動均具有較大的自主性，有利于企業(yè)自主安排資本結(jié)構(gòu)，減少銀行的制約性，而同時有利于增強銀行體系的穩(wěn)定性，資產(chǎn)負債率低。
德日兩國資本市場不發(fā)達，在企業(yè)融資中處于非主導的地位，而銀行在企業(yè)融資中起主導作用，且銀企關(guān)系密切。銀行在金融體制中扮演重要角色。日本實行主辦銀行制度。德國是全能銀行制。由于允許銀行持有企業(yè)5%，乃至10%的股份，企業(yè)與銀行之間的關(guān)系比較穩(wěn)定。對企業(yè)的約束主要通過以銀行為主導性力量的內(nèi)部機制進行。日本政府主導型間接融資模式是建立在私有產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上，企業(yè)與銀行間的競爭是充分的，是通過市場機制運作的，提高了資金配置的效率，優(yōu)化了企業(yè)的結(jié)構(gòu)。
但德日融資模式阻礙了資本市場的發(fā)育，使市場經(jīng)濟條件下直接融資的應有發(fā)展受到抑制，以至于企業(yè)信息極具內(nèi)部占有性，降低外部股東參與公司治理的積極性，不利于企業(yè)良好結(jié)構(gòu)形態(tài)的形成，使得企業(yè)在國際競爭中金融性基礎(chǔ)脆弱；同時，銀企之間的密切關(guān)聯(lián)性，致使銀企聯(lián)合模式易形成壟斷，減弱企業(yè)提高核心競爭力的驅(qū)動因素，使國家金融穩(wěn)定存在潛在的安全隱患。
雖然英美模式與德日模式各有利弊，但應當看到調(diào)整、改革與完善是兩種融資模式發(fā)展的必然趨勢。
四、我國融資模式的演進與問題
計劃經(jīng)濟體制時期，我國在“大一統(tǒng)”的財政體制下，儲蓄由政府“有形的手”調(diào)控，企業(yè)所需資金由財政包下來，財政撥款基本上是企業(yè)獲取資金的唯一來源。20世紀80年代初，在制定中國金融體制改革方案時，確定了以間接融資為主、直接融資為輔的融資體制。大量居民部門的儲蓄迅速轉(zhuǎn)成金融機構(gòu)的存款，為間接融資為主體的融資體制奠定了資金基礎(chǔ)。隨著證券市場的從無到有，直接融資則有了快速的發(fā)展。20世紀90后期年代中國大力發(fā)展資本市場，擴大了直接融資比重。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中，我國逐漸形成了間接融資主導模式的金融體系。這種模式的主要特點為：政府進行較為嚴格的金融監(jiān)管，主導金融資源的分配，使得國有銀行成為融資的主要渠道，企業(yè)對銀行資金有很強的依賴性，直接融資雖然發(fā)展很快，仍處在相對滯后的狀態(tài)。
我國以間接融資為主導的融資體制存在缺陷，主要表現(xiàn)為：商業(yè)銀行往往有過度回避風險的傾向，在國有商業(yè)銀行股份制改造的進程中，重視股東收益和短期利益演變?yōu)橹袊虡I(yè)銀行的主流；融資偏好傾向在商業(yè)銀行普遍存在，中小企業(yè)的融資瓶頸問題，成為弱勢群體發(fā)展的桎梏，不利于社會公平目標的實現(xiàn)；另外，商業(yè)性金融對經(jīng)濟信號有趨同趨勢的認可度，越是發(fā)展過熱的行業(yè)對銀行資金越具有吸引力。
五、兩種融資模式對我國的啟示
考察英美與德日融資體系發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)，以市場為主的金融體系的國家，他們有特別具有流動性的市場，如美國。由于直接融資可以提高金融資產(chǎn)配置效率、供給企業(yè)發(fā)展所需資金、明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系、監(jiān)督企業(yè)行為等，隨著貨幣市場與資本市場的發(fā)育和完善，直接融資將發(fā)展成資本形成的主要路徑。在日德法等國間接融資方式為主的發(fā)達國家，同樣在逐步擴大資本市場的融資能力，這是金融國際化的必然趨勢。
融資模式選擇的前提條件是經(jīng)濟市場化、銀行商業(yè)化、企業(yè)治理公司化。我國目前正處于從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制過渡，并最終建立社會主義市場經(jīng)濟體制時期，因此我國的融資模式也相應的需從間接銀行主導型融資模式向資本市場主導型的融資模式過渡，并最終確立市場主導型的融資模式，適應經(jīng)濟和社會和諧進步的需要。
我國長期以來直接融資缺乏，融資結(jié)構(gòu)單調(diào)，已成為制約宏觀經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)，對待和處理歷史遺留問題要有耐心和信心。中國企業(yè)與銀行之間的融資關(guān)系是非市場機制的，中國非市場型占主導的間接融資模式，雖然也是中國經(jīng)濟高速增長的重要因素，但經(jīng)濟增長呈現(xiàn)波動大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)能過剩的宏觀經(jīng)濟運行的深層次矛盾，并且給銀行經(jīng)營帶來隱患。
不僅如此，目前我國金融體系的狀態(tài)是利率尚未市場化，貨幣市場化不健全，生產(chǎn)要素市場不發(fā)達，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨困境，這些因素限制了直接融資的發(fā)展。直接融資為間接融資的發(fā)展提供了有力的條件，發(fā)展股票市場和債券市場有利于為銀行間接融資提供具有硬約束力的微觀融資主體，解決中國間接融資的制度缺陷。
金融體系發(fā)展取向是要改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，當前金融改革的一大任務(wù)是進一步規(guī)范發(fā)展股票市場，擴大直接融資的渠道，以吸引居民儲蓄更多向直接融資市場流動，減少這些資金進入到銀行體系，減緩銀行體系脆弱性的壓力。
直接融資模式的驅(qū)動因素須賴以有效發(fā)揮作用的制度環(huán)境和基本條件。對于政府部門來說，加強市場透明度是當務(wù)之急，目前市場發(fā)生的積極變化還只是初步的、階段性的，市場持續(xù)穩(wěn)定運行的基礎(chǔ)仍待夯實。如果一個國家的法律能夠幫助潛在的投資者對自己的產(chǎn)權(quán)及投票權(quán)具有信息，不必擔心腐敗，如果外部投資者能夠獲得有關(guān)企業(yè)的全面、高質(zhì)量的信息，那么，金融體系則具有以市場為主的傾向。審慎性監(jiān)管可有望促進系統(tǒng)的穩(wěn)定性，由于國際金融一體化程度的提高，建立國際銀行監(jiān)管標準，改善銀行監(jiān)管勢在必行。
概括地說，目前國際上已有的先例表明，對于直接融資在交易成本、現(xiàn)金管理和流動性的良好構(gòu)架等方面都已形成廣泛的共識。我國目前的運行模式與國際融資模式相比，既有共性的一面，也有自身的特點，它反映了一個基本趨勢，就是趨同化傾向。隨著市場經(jīng)濟體制改革的深入，目前調(diào)整的方向已經(jīng)成為各方關(guān)注的焦點。
資本市場的主要特點范文4
關(guān)鍵詞：性信息；披露；特點；管制
中圖分類號：F276.6 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-0-02
自愿性信息披露是資本市場發(fā)展的需要，隨著市場的發(fā)展步伐，投資者的理性增強，對上市公司信息的披露也提出了更高的要求，而目前普遍采用的強制性信息披露遠遠不能滿足投資者對上市公司信息多樣化的需求，自愿性信息披露顯得尤為重要。
一、自愿性信息披露的內(nèi)涵與種類
自愿性信息披露是上市公司自愿地披露現(xiàn)行法律法規(guī)和規(guī)則規(guī)定以外的信息，是相對于強制信息披露而言的。強制性信息披露是根據(jù)法律法規(guī)和會計管理等規(guī)定的要求，上市公司必須對外披露的企業(yè)經(jīng)營信息，如公司的財務(wù)信息和審計相關(guān)的信息等。除強制性信息披露之外，上市公司根據(jù)內(nèi)部的管理人員決策，還可以對外公開企業(yè)的盈利預測信息、經(jīng)理層自我評價信息、公允價值、環(huán)境保護、、風險和不確定性等相關(guān)信息，這種主動的信息披露就稱為自愿性信息披露。
根據(jù)國內(nèi)外的自愿性信息披露現(xiàn)狀，概括而言，上市公司自愿性信息披露的主要內(nèi)容包括：公司的背景信息，如公司的發(fā)展起源歷史、公司的整體形象等；公司的戰(zhàn)略部署和運營管理的相關(guān)數(shù)據(jù)，如與收入、市場占有率、質(zhì)量等有關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、與生產(chǎn)率有關(guān)的數(shù)據(jù)、雇員參與和滿足指標；公司預測性財務(wù)報告，如對企業(yè)未來財務(wù)狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量進行預測的報告；社會責任、人力資源、環(huán)境保護信息。
二、自愿性信息披露的主要特點
1.自主性。強制性信息是國家通過法律法規(guī)或規(guī)章制度強制企業(yè)公開披露的信息，無論是其形式還是內(nèi)容，國家都有統(tǒng)一規(guī)范，企業(yè)只能遵照執(zhí)行。自愿性信息披露是企業(yè)的一種自主，它是企業(yè)管理部門根據(jù)信息使用者的需要和企業(yè)自身情況自主確定披露的信息。對這些與信息使用者密切相關(guān)的重要信息，選擇披露還是不披露，選擇以何種披露形式，取決于企業(yè)管理部門對信息重要性的判斷和成本效益的比較。可以說企業(yè)對自愿性信息披露擁有自由衡量權(quán)和決策權(quán)。
2.靈活性。從國內(nèi)外實踐來看，常見披露方式是文字和表格相結(jié)合。為了說明有關(guān)項目的發(fā)展趨勢，還常常使用坐標圖和柱狀圖等。其披露的載體包括年報、中報、臨時報告、新聞會等。
3.多樣性。自愿性信息的內(nèi)容包含了影響企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的所有重要信息。這些“重要信息”，既有內(nèi)部信息，又有外部信息；既有既定的歷史信息，又有對未來的預測信息；既有定量信息，又有定性信息；既有貨幣計量信息，又有非貨幣計量信息。自愿性信息的這種多元化特征，無疑表明它在內(nèi)容上具有相對廣泛性和多樣化。自愿性信息的內(nèi)容多樣性與形式靈活性是相輔相成的：多樣化的內(nèi)容需要披露形式不拘一格，而形式靈活反過來又促進了內(nèi)容的多樣化。
4.不確定性。不確定性具體表現(xiàn)在以下兩個方面：第一，內(nèi)容上的不確定性，自愿性信息在內(nèi)容上沒有明確的規(guī)章制度或要求，它主要取決于自愿披露信息的存在或發(fā)生的情況，以及這些事項與企業(yè)財務(wù)的相關(guān)聯(lián)度。第二，方式上的不確定性。自愿披露信息在內(nèi)容上的不確定性決定其披露的格式、載體、指標設(shè)置以及排列方式等方面具有不確定性，它可以由企業(yè)根據(jù)各自的實際情況自行確定，也可以由提供者根據(jù)需要以不同方式給予說明。
三、我國上市公司自愿性信息披露存在問題
1.自愿性信息披露法律法規(guī)不健全。我國針對上市公司自愿性信息披露進行規(guī)定的主要是證券交易所的指引類文件，這些文件不屬于法律法規(guī)，適用范圍小，約束力極低。而我國的《證券法》等法律中，只有強制信息披露的相關(guān)內(nèi)容，沒有自愿性信息披露的規(guī)定。這也是上市公司不重視自愿性信息披露的重要的因素。
2.上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題。通過研究表明，信息披露的行為是受股權(quán)集中的程度影響。我國企業(yè)股權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互分離情況下，股東和經(jīng)理在追求的目標上，不完全統(tǒng)一。這樣的分歧使得信息也產(chǎn)生不對稱性，經(jīng)理所接受的信息量大而且真實，具有絕對的優(yōu)勢，他就有可能犧牲股東的利益，來實現(xiàn)自己的利益最大化；而股東不能對經(jīng)理的行為進行實時了解和監(jiān)控，如果再進行監(jiān)管，就會產(chǎn)生一部分成本，從而降低經(jīng)理所得利潤，這樣，就可以促使經(jīng)理自愿性的披露信息。但是，在我國，股權(quán)的集中程度很高，同時職業(yè)經(jīng)理人的數(shù)量很少，這樣，就導致了經(jīng)理層面的管理者，自愿性披露信息的積極性大打折扣。
3.資本市場存在的問題。我國的資本市場起步較晚，有關(guān)上市公司信息披露的制度還不算完善。另外，我國的披露信息制度的發(fā)展速度，與我國的證券市場的發(fā)展速度相比較，還是處于落后的狀態(tài)。再者，中國資本市場的產(chǎn)生，是因為國有企業(yè)需要融資，為國有企業(yè)注入血液而成立。在資本市場中，上市公司都被當作一種“圈錢”的工具，股東在思想上很容易產(chǎn)生懈怠的情緒，反映出來的就是對股東的不負責任，對其他的投資者更沒有披露真實充分的信息的意識。現(xiàn)在，我國的資本市場上的主要群體，是散戶為主，對于上市公司來說，這種自愿性的信息披露更加沒有壓力。現(xiàn)在的機構(gòu)投資無論在數(shù)量上還是在專業(yè)的素質(zhì)上，都與發(fā)達國家有很大的差距。目前，我國的機構(gòu)投資規(guī)模普遍較小，在市場上立足困難，對上市公司的影響力較小。
四、加強上市公司自愿性信息披露的有效管制
想要完善我國上市公司自愿性信息披露工作，首先需要從外部大環(huán)境給上市公司信息披露施加壓力，也就是說，從管理的角度，對上市公司的自愿性信息披露工作作出相對約束力較強的規(guī)范和要求，采取鼓勵和懲罰相結(jié)合的態(tài)度，提高上市公司對于自愿性信息披露意義的認識，從而推動上市公司自愿性信息披露的進步和完善：
1.加強對自愿性信息披露的市場監(jiān)管。由于自愿性信息披露的自由度大，相對于強制性披露的信息可靠性稍微低一些，因此對自愿性信息披露進行監(jiān)管更具挑戰(zhàn)性。市場監(jiān)管一定要立足于中國國情，借鑒成熟市場經(jīng)濟國家證券市場自愿性信息披露監(jiān)管的經(jīng)驗，規(guī)范自愿性信息的表達和披露，減少自愿性信息披露中的信息偏差。監(jiān)管部門可以從以下3個方面進行監(jiān)管：第一，應加強外部監(jiān)管、自問治理和內(nèi)部治理等對自愿性信息披露的監(jiān)管，以提高和保證信息的信任度和有效性；第二，建立基于聲譽機制的經(jīng)理人市場，這是一種經(jīng)營者自律的機制；第三，建立自愿性信息披露的保險制度和民事賠償制度；第三，建立基于法律的事后懲罰機制，如證券機構(gòu)對惡意披露信息誤導投資者的公司應當加以處罰。
2.規(guī)范上市公司自愿性信息披露的生成機制。上市公司在自愿性信息披露的過程中應堅持公開、公正、公平的原則，平等對待所有投資者，在通過股東大會、業(yè)績說明會、網(wǎng)站、分析師會議、現(xiàn)場參觀、電話咨詢等自愿性信息披露過程中，要客觀、完整、準確地介紹和反應公司的實際狀況。在自愿性信息披露時要注意：第一，在自愿性信息披露中，當情況發(fā)生重大變化導致已披露的預測難以實現(xiàn)的，上市公司應對已披露的信息進行及時更新；第二，在自愿披露一定預測性質(zhì)的信息時，應以明確的警示性文字，具體列明相關(guān)的風險因素，提示投資者可能出現(xiàn)的風險和不確定性；第三，對已披露但還未完結(jié)的事項，上市公司有持續(xù)和完整的披露義務(wù)，直至該事項最后結(jié)束。
3.完善上市公司法人治理機制。自愿性信息披露質(zhì)量的提高則依賴于公司治理的設(shè)計與有效性。完善上市公司的法人治理機制，要做到：第一，優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，規(guī)范控股股東的行為，防止其傷害中小股東的利益；第二，完善股東和管理層的委托關(guān)系，通過健全雙方的契約條款來建立有效的激勵與約束機制；第三，加強董事會對管理層的監(jiān)督作用，防止董事會被管理層所控制；第四，充分發(fā)揮經(jīng)理人市場的權(quán)爭奪功能以及資本市場的收購兼并機制，對公司經(jīng)理層進行外部監(jiān)管和約束。
4.完善資本市場。資本市場的大環(huán)境對于上市公司自愿性信息披露也有一定的影響，競爭的秩序、整個市場的運作趨勢、市場的管理水平等都是重要的影響因素，因此，完善上市公司自愿性信息披露，也需要資本市場大環(huán)境的完善。
五、結(jié)論
自愿性信息披露制度作為強制性信息披露制度的一種輔助制度，降低了信息不對稱，在一定程度上滿足了投資者的信息需求，同時增強了信息的透明度，從而促進資本市場的健康發(fā)展。但是，和國際上市公司相比，目前我國上市公司自愿性信息披露的整體水平比較低，存在很多問題，我國監(jiān)管部門應該積極采取相應的措施，在規(guī)范上市公司自愿披露行為的同時，鼓勵上市公司進行自愿性信息披露，從而提高自愿性信息披露的質(zhì)量。
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資本市場的主要特點范文5
[關(guān)鍵詞] 住宅消費融資模式；市場化抵押貸款模式；強制儲蓄模式；合同儲蓄模式
[中圖分類號] F830.39［文獻標識碼］ A
[文章編號] 1673-0461(2008)07-0080-04
基金項目：國家社科基金課題《城市弱勢群體住宅消費問題研究》（04CJL006）的階段性成果之一，同時得到湖南省社會科學基金項目（07YBB232）與上海財經(jīng)大學博士創(chuàng)新基金項目《中國房地產(chǎn)市場非有效性問題研究》的資助。
住宅消費融資是房地產(chǎn)金融的重要組成部分，其業(yè)務(wù)量占房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)量的一半以上，住宅的特殊性使住宅消費融資模式成為房地產(chǎn)金融模式選擇的重要特征和標志。世界上不同的國家通過金融手段來解決住宅消費融資問題所選擇的模式，主要有合同儲蓄模式、強制儲蓄模式和一、二級市場聯(lián)動的住宅抵押貸款模式，三種模式都有其特殊的運行特征、運行條件和發(fā)展趨勢，也有許多共性和經(jīng)驗。[1]在世界經(jīng)濟金融一體化的背景下，在中國向市場經(jīng)濟體制加速轉(zhuǎn)軌的框架下，很有必要探討和研究當今各國住宅消費融資模式發(fā)展的狀況并借鑒其經(jīng)驗，以加快構(gòu)建具有中國特色的住宅消費融資模式。
一、國外住宅消費融資的模式
目前，國際住宅消費融資模式分為三種類型：第一，以一、二級市場聯(lián)動的市場化住宅抵押貸款模式，這主要是歐美國家依靠其發(fā)達的資本市場，運用金融手段來籌集住宅消費資金，這主要以美國①，加拿大等國家為代表。第二、以合同儲蓄為來源的住宅消費融資模式。即借貸雙方通過契約籌措住宅消費資金，這種模式以英國、德國、日本為代表。第三、以強制儲蓄為來源的住宅消費融資模式，這是一些國家在資金短缺的情況下，通過建立各類基金以保證住宅消費資金的供應，主要以新加坡、巴西為代表。
（一）一、二級市場聯(lián)動的市場化住宅抵押貸款模式
住宅抵押貸款模式是以住宅抵押為基礎(chǔ)，各種住宅信用方式交織成網(wǎng)絡(luò)的，受到政府有效的間接調(diào)控，以私有金融機構(gòu)為主體的住宅消費融資模式。其主要特點為：[2]（1）住宅抵押貸款市場由相互銜接的一級市場和二級市場構(gòu)成，一級市場和二級市場相互促進。一級市場的參與者，在借款一方是居民；貸款一方是金融機構(gòu)。二級市場是金融機構(gòu)對住宅抵押貸款進行擔保和發(fā)行抵押支持證券的市場。住宅抵押貸款在二級市場證券化，能夠有效的控制金融風險。（2）私人信用占住宅抵押貸款市場的主導地位。住宅信貸活動基本上是由各種私人金融機構(gòu)按市場原則自主地組織經(jīng)營。獲得貸款的條件是以所購房產(chǎn)作抵押。住宅信貸的風險均由私人金融機構(gòu)承擔，貸款的利率完全由市場決定。（3）政府對住宅抵押貸款市場進行全面的間接調(diào)控。這種調(diào)控主要集中在二級市場，采取的干預形式由三種：一是立法。如美國在30年代起就對住宅市場進行干預，制定了聯(lián)邦住宅法，1980年的《存款金融機構(gòu)放松管制和貨幣控制法》，1980年的《銀行法》，1984年的《二級抵押市場增補法案》等。二是建立以政府為主體或政府為最終支持者的抵押貸款機構(gòu)，為規(guī)范整個融資活動設(shè)立了擔保體系。如70年代，美國先后建立了聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FNMA）,政府國民抵押貸款協(xié)會（GNMA）與聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（FHKMC）等三家政府信用公司通過購買金融機構(gòu)的抵押貸款，為抵押貸款的流動性提供擔保。（3）通過資本市場控制資產(chǎn)負債的期限匹配風險，住宅抵押貸款金融機構(gòu)發(fā)行住宅抵押貸款債券，債券的利率約低于住宅抵押貸款利率，期限通常與抵押貸款的期限相同，債券和貸款的利率與資本市場利率掛鉤，可以較好的控制資產(chǎn)負債期限匹配問題。（4）稅收優(yōu)惠。如美國國會通過的“稅收改革法案”，增加了住宅抵押投資渠道條款，為各種住宅抵押貸款證券提供了一個合理的稅收結(jié)構(gòu)體系，使證券的發(fā)行者免于納稅，并實行購房者核減稅收的優(yōu)惠制度；對使用抵押貸款購買社會住宅的中等收入者，按照每月歸還貸款的數(shù)額，核減一定比例的稅款，并免繳財產(chǎn)增值稅，以鼓勵私人購房。
該模式的運行需要以下的支撐條件，首先必須有發(fā)育良好的資本市場，能為抵押貸款債券提供充足的市場空間容量，解決抵押貸款的資金來源問題。其次，住宅抵押貸款工具要標準化，包括貸款的期限，利率首付款，償還條件，償還方式，轉(zhuǎn)售條件等，抵押貸款債券化才可操作實施。再者，要有足夠數(shù)量的機構(gòu)投資者。該模式當前在二級市場的市場化程度、交易工具的種類上都有了進一步發(fā)展。現(xiàn)在這種模式在發(fā)展中國家也成為一種趨勢。
（二）合同儲蓄模式
合同儲蓄模式是借貸雙方通過契約籌措住宅消費資金。具體講，即潛在購房者與指定機構(gòu)（通常是住宅合作社）訂立資金存貸合同，按合同的約定定期到指定機構(gòu)儲蓄，當儲蓄額達到一定時間和數(shù)額后便自動取得從指定機構(gòu)獲得與儲蓄利率和數(shù)額掛鉤的住宅抵押貸款的權(quán)利。[3][4]合同儲蓄的基本特征有三：（1）互助合作。合同儲蓄實質(zhì)上是一種無力一次購房者之間互助合作融資體系，住宅合作社是一種由居民自愿組織起來得不以盈利為目的的互助合作性的公益團體，體現(xiàn)了“互助合作”這一合同儲蓄的本質(zhì)特征。（2）“存貸結(jié)合”。所謂存貸結(jié)合是指存貸的數(shù)額掛鉤和利率掛鉤。數(shù)額掛鉤指借款人要得到一定數(shù)額的貸款，必須按契約先存入一定數(shù)額的存款。利率掛鉤是指一種合同儲蓄的存款利率和相應的貸款利率都低于市場利率的成本運行。（3）封閉運行。即住宅合同儲蓄的存貸款利率由存貸雙方共同商定，不與市場發(fā)生聯(lián)系，亦不受資本市場的影響，利率的穩(wěn)定性較強。
低而穩(wěn)定的市場利率和通貨膨脹，政府財力的直接或間接支持，金融自由化程度相對較低是合同儲蓄模式實際運行需要的一系列條件，這些條件沒有滿足，合同儲蓄模式難以支撐。
近年來，隨著經(jīng)濟和金融環(huán)境的變化，合同儲蓄制度也有了發(fā)展，如建立可變利率機制，大幅度重組資產(chǎn)負債機構(gòu)（拓展籌資渠道、增加資產(chǎn)的品種以及流動性），打破封閉運行，政府資源漸漸退出，資本市場漸漸進入。
（三）強制儲蓄模式
強制儲蓄模式，即公積金模式，是政府用強制性手段籌集住宅消費資金的一種住宅消費融資模式[5]。它的運行機制是：政府憑借國家權(quán)威和信用，通過國家法律和行政規(guī)定等強制性手段強制要求雇主和雇員將雇員工資收入的一定比例定期存入指定機構(gòu)，該指定機構(gòu)以優(yōu)惠方式支持雇員住宅消費。強制儲蓄模式的基本特征是：（1）資金穩(wěn)定性較強。強制儲蓄按雇員工資收入的一定比例繳存，雇員繳存部分直接從雇員工資中扣除，雇主繳存部分由雇主直接繳存，從而形成一個較穩(wěn)定的資金流入，住房公積金是一種專項用于雇員住宅消費的資金，作用方向明確。（2）資金存款期限長，籌資數(shù)額較大。雇員在就業(yè)年齡期只要參加工作就必須連續(xù)不斷地繳存公積金，強制儲蓄在全社會范圍的廣泛性強制儲蓄能歸集起巨額資金。（3）籌資成本低。強制儲蓄按月將雇員繳存部分和雇主繳存部分一并送繳到指定機構(gòu)，或同指定機構(gòu)從雇主的銀行存款賬戶中直接劃賬，節(jié)約商業(yè)銀行交易費用，降低了籌資成本。
強制儲蓄模式的運行也需要一系列的條件：如人均收入水平相對較低；住宅問題主要依靠政府而不是市場解決；資本市場相對不發(fā)達，投資渠道較單一；制度的設(shè)計有較高的透明度等等。
這種公積金制度的發(fā)展隨著經(jīng)濟的發(fā)展而變化，如變政府補貼性法定利率為與市場利率掛鉤的可變動的利率。又如閑置資金的投資結(jié)構(gòu)突破傳統(tǒng)的國債范圍（主要指新加坡）而參與了金融市場特別是資本市場，并在廣度和深度上不斷增加。
二、國外住宅消費融資的經(jīng)驗
上述三種模式在實踐中取得了極大的成功，它們各有特點，又有共性。它們在應用上的差異主要來自：（1）資本市場的結(jié)構(gòu)和金融環(huán)境的差異。儲蓄制（無論是合同儲蓄還是強制儲蓄）對資本市場的依賴程度相對較弱，而市場型融資制度的建立需要一個發(fā)達的資本市場和一個合適的金融環(huán)境。這就表現(xiàn)在美國實行一、二級市場化的抵押貸款模式，而新加坡實行強制儲蓄的住房公積金制度等等。（2）政府對住宅消費融資的價值取向以及支持住宅消費融資的方式。如德國是多元化的合同儲蓄模式，而日本是以住宅為主導的間接性合同儲蓄模式。（3）人口、經(jīng)濟水平以及收入分配狀況也決定了其模式選擇的差異。（4）住宅制度的差異。
三種模式在實踐中的經(jīng)驗主要表現(xiàn)在以下幾個方面：(1)三種模式的復合并存。單一的住宅融資模式的國家?guī)缀鯖]有，我們這里講的美國抵押貸款融資模式，新加坡的公積金融資模式和德國的合同儲蓄模式，是指這個國家以某種住宅融資模式為主，而不是全部。（2）離不開政府的參與和干預。三種模式的運行中，都離不開政府的參與。(3)政策性和經(jīng)營性住宅融資結(jié)合。不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，其住宅融資既要受到政府的干預，又要有高度靈活的市場調(diào)節(jié)，都有政策性和經(jīng)營性的雙重特點。[6]（4）利率的市場化趨勢。隨著經(jīng)濟和金融的發(fā)展，合同儲蓄和強制儲蓄模式的固定利率很難適應變化，都改固定利率為可變利率。當然市場化抵押貸款融資模式本身是可變利率。
三、我國住宅消費融資現(xiàn)行模式分析
相對于國外住宅消費融資的發(fā)展，我國的住宅消費融資起步較晚但發(fā)展較快，至今已初步建立起頗具中國特色的住宅消費融資模式，即以“住房公積金”為核心的政策性融資，以各大銀行房地產(chǎn)消費信貸為主體的經(jīng)營性融資相結(jié)合的住宅消費融資模式，對我國解決住宅問題起到了很大的作用。但是從整個住宅消費融資的發(fā)展規(guī)模和運行效率來看，還遠遠沒有趕上世界各國水平，沒有達到對國內(nèi)消費市場應起到的拉動作用。我們覺得，這主要由于我國住宅消費融資模式和制度的設(shè)計存在著許多不完善的地方：
（一）公積金的設(shè)計尚存缺陷
首先，公積金經(jīng)營風險承擔者缺位。我國的公積金的管理實行住宅委員會決策，住房公積金管理中心運行，銀行專戶存儲，財政監(jiān)督的原則。這一運行方式有其內(nèi)存的弊端：住房公積金管理中心是行政單位，沒有自有資本，不具備承擔風險的能力，缺乏有效的利益約束機制，不是獨立的金融機構(gòu)，這種運行機制有可能引發(fā)潛在的信用危機和社會危機。[7]
其次，當前的利率規(guī)定是低存低貸，封閉經(jīng)營。其結(jié)果是：（1）造成了運行的低效率和不合理。低存低貸的方式實際上是有房的一部分人犧牲一定存款利息來幫助無房的人貸款購房（這本來是政府的轉(zhuǎn)移支出范圍）。它造成了一種利率歧視，壓抑了參與公積金的積極性，直接導致了當前公積金的歸集總量的不夠，歸集率的提高較慢。[7]（2）它割斷了與資本市場的聯(lián)系，限制了住宅消費的融資來源，制約了市場機制在住宅資金配置中的作用，不利于統(tǒng)一自由的金融資本市場的形成。盡管住宅問題的解決需要政府的支持，但是政府的支持不能代替市場。住宅消費融資的發(fā)展應該建立在市場機制的基礎(chǔ)上。
（二）個人住宅抵押貸款模式不完善
個人住宅抵押貸款一級市場的問題表現(xiàn)為這樣幾個方面：（1）住宅消費信貸服務(wù)不規(guī)范。主要集中在收費項目多、標準高、如手續(xù)復雜、貸款時間長、強制公證和保險、重復或壟斷評估、收取回扣、擔保收費標準高等，挫傷了群眾貸款的積極性。（2）住宅貸款結(jié)構(gòu)也不合理，這主要表現(xiàn)在金融機構(gòu)在貸款上重增量貸款，輕存量貸款。住宅消費信貸絕大多數(shù)支持增量房買賣，金融機構(gòu)幾乎不給存量住宅買賣提供住宅消費貸款。
此外，一級市場融資方式缺乏創(chuàng)新。融資以傳統(tǒng)的儲蓄為主，缺乏高收益的復合式品種。許多直接投資方法，如發(fā)行住宅金融債券、住宅抵押債券等有價證券的方式尚未大量采用，當然這與我國二級市場尚未建立有關(guān)。
四、構(gòu)建我國特色住宅消費融資模式的思考
借鑒三種住宅消費融資在實踐中的經(jīng)驗，結(jié)合我國當前的經(jīng)濟發(fā)展水平和現(xiàn)行模式的缺陷，我們認為，我國住宅消費融資模式的構(gòu)建應該分階段進行：短期內(nèi)，堅持以公積金制度和商業(yè)銀行房地產(chǎn)消費信貸相結(jié)合的住宅消費融資混合模式為主體，進一步使之完善，并引入合同儲蓄模式作為補充。中期，放棄公積金制度的主體地位，進一步發(fā)展住宅儲蓄銀行，以合同儲蓄模式為主體，逐步實行住宅一、二級市場聯(lián)動的抵押貸款模式。長期應以一、二級市場聯(lián)動的市場性住宅抵押貸款模式為主體，以合同儲蓄為補充。
（一）短期內(nèi)：完善現(xiàn)行模式，引入合同儲蓄
公積金制度作為一項比較成功的政策性住宅消費融資模式，在現(xiàn)階段應進一步完善和發(fā)展。這主要基于以下幾點考慮：（1）住宅產(chǎn)業(yè)當前具有深厚的增長潛力和極強的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度，是帶動我國經(jīng)濟增長的主導產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段住宅需求龐大，公積金的強制性特點有利于解決這一問題。（2）我國城鎮(zhèn)現(xiàn)在有300萬住宅特困戶和3300萬戶危房戶，他們主要屬于低收入階層。為解決這部分家庭的住宅困難，需要政策性住宅金融支持。（3）我國城鎮(zhèn)居民的生活正在向小康性邁進。住宅消費成為居民的消費熱點。住宅消費的興起需要政策性住宅金融的支持。（4）現(xiàn)階段商業(yè)性住宅儲蓄和資本市場還很薄弱。在這種情況下，住房公積金制度通過強制性儲蓄能夠集聚大量、穩(wěn)定、低成本的專項資金，這對解決城鎮(zhèn)居民住宅建設(shè)和居民購房信貸資金供求矛盾具有不可替代的作用。故而，國家應該出臺相關(guān)實施細則，加強銀行之間以及銀行和住房公積金管理機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)與合作，提高交易效率，降低交易費用。公積金的征集力度也要加大，要對公積金的現(xiàn)行利率政策進行改進，要保證公積金的圓滿到位并且規(guī)范公積金的管理，確立公積金的管理主體地位，嚴禁公積金的挪用。合理確定住房公積金的貸款額度和期限，提高住房公積金貸款額度，延長貸款期。
住宅儲蓄作為一項市場化的個人住宅融資行為，不但不會影響住房公積金制度的發(fā)展，相反，還可以配合住房公積金業(yè)務(wù)，擴大住宅融資體系的服務(wù)范圍和服務(wù)能力，是對我國住宅消費融資市場的一個有益的補充。這也是對住宅組合貸款這一最具社會影響力和代表性的需求的零售業(yè)務(wù)品種的必要及時補充，從而有利于住宅消費市場的培育和發(fā)展，有利于住宅商品化進程的加快。更有利于擴大內(nèi)需，推動經(jīng)濟增長。
（二）中期：放棄公積金的主體地位，進一步發(fā)展住宅儲蓄制度，推動住宅抵押貸款證券化，并以合同儲蓄為主體
公積金制度是現(xiàn)階段的合理選擇，但在中長期看，不應是我國住宅消費融資發(fā)展的主體模式。（1）公積金制度是強制性儲蓄，不適合市場經(jīng)濟體制下自愿、競爭的原則，各地區(qū)，各單位，各居民經(jīng)濟條件不一樣，對住宅消費融資的要求不一樣，難以建立一個統(tǒng)一的共同的公積金管理規(guī)則。（2）公積金儲蓄僅限于有城鎮(zhèn)戶口的國家機關(guān)人員、群眾團體、全民和集體企事業(yè)單位的固定職工和勞動合同制職工，帶有歧視性。這一人為的政策限定不能適應我國經(jīng)濟體制、人事制度、戶籍制度以及住宅制度改革等方面的要求。（3）增加了政府的管理負擔和費用開支。（4）實行封閉式的運營，割斷了與市場的聯(lián)系，限制了住宅消費資金的來源。故而，當住宅融資市場發(fā)展到一定程度，就可以逐步減少對住宅融資市場的直接干預，讓市場發(fā)揮作用，建立起與市場機制相適應的住宅融資體系。
從國外合同儲蓄模式中，我們可以看到它有以下優(yōu)點：（1）自愿的原則。居民可以根據(jù)自己的意愿和要求來決定住宅儲蓄的時間、數(shù)額和期限等，沒有統(tǒng)一的超市場的規(guī)則要求，因而實施更加靈活。（2）均等的原則。對參加住宅儲蓄的人沒有資格限制，擴大了融資的范圍，體現(xiàn)了社會公平。（3）降低了政府對住宅融資的干預程度和管理費用。在住宅儲蓄制度下，存貸業(yè)務(wù)是由現(xiàn)有的金融機構(gòu)按市場原則的要求來完成，無需政府的直接干預。因此，住宅儲蓄制克服了公積金制度的缺點，更能體現(xiàn)市場機制的原則和要求。因此更能適應社會經(jīng)濟的發(fā)展，故而在中期，我們認為要以合同儲蓄為主體。
（三）長期：以一、二級市場聯(lián)動的市場抵押貸款模式為主體，以合同儲蓄與公積金模式為補充
隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，人們收入水平的提高，以及包括資本市場的各種市場的完善，政府就可以進一步減少對住宅消費融資市場的直接干預，讓市場在消費融資過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用，即采用一、二級市場聯(lián)動的市場抵押貸款模式，并以此為主體模式。這時候，我們應該完善一級住宅抵押貸款市場，發(fā)展規(guī)范的二級抵押貸款市場（即住宅抵押貸款證券化）。這主要基于以下幾點考慮：（1）在經(jīng)濟得到充分發(fā)展，資本市場已經(jīng)完善，一級市場的貸款規(guī)模很大，能為抵押貸款證券化提供充足的市場空間容量，而且貸款工具更加標準，真正的機構(gòu)投資者也多，這就符合了抵押貸款證券化的條件。（2）我們的市場經(jīng)濟已經(jīng)完善，住宅產(chǎn)權(quán)進一步清晰，法律體系更加規(guī)范，個人信用制度也充分建立。這個時候，以一、二級市場聯(lián)動的市場抵押貸款模式作為我們的主體模式，是非常可行的，也是必須的。
同時，考慮到我國幅員遼闊，地區(qū)之間的經(jīng)濟差異比較大，因而以合同儲蓄與住房公積金為補充可以解決少數(shù)地區(qū)的住宅消費融資問題。
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A Comparison of the Experience of Foreign-Housing-Consumption Financing and Its Enlightenment
Liao Xiangyue，Pan Aimin
(Business School of Hunan University of Science and Technology, Xiangtan 411201, China)
資本市場的主要特點范文6
一、財務(wù)困境研究的基本理論、方法和問題
從經(jīng)濟學角度劃分，可以將財務(wù)理論分為規(guī)范理論和實證理論。規(guī)范性理論的研究重點是企業(yè)走向破產(chǎn)的原因，實證性理論主要利用經(jīng)驗數(shù)據(jù)對企業(yè)破產(chǎn)進行分析。規(guī)范性理論可劃分成四類。
第一類為平衡理論，主要借助外來力量沖擊了解公司破產(chǎn)。經(jīng)過對美國銀行管制的研究發(fā)現(xiàn)，銀行破產(chǎn)主要原因是管制機構(gòu)行為不當；另外一些企業(yè)的破產(chǎn)與經(jīng)濟原因如生產(chǎn)及資本結(jié)構(gòu)等相關(guān)。
第二類規(guī)范性理論存在始終財務(wù)模型。第一種期權(quán)定價模型，可以將負債企業(yè)作為債權(quán)證券，股東使用看漲期權(quán)，一般當企業(yè)市場總價值超過債務(wù)價值后，股東才能形成看漲期權(quán)。企業(yè)破產(chǎn)與期權(quán)價值具有很大關(guān)系。然而，企業(yè)市場價值與負債差期望及總市場價值方差比值有關(guān)。因此，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)市場價值和負債差影響。第二種表示不存在外部資本條件下賭徒破產(chǎn)模型。此模型不能精確了解企業(yè)市場籌集資本，只能利用概率得到負現(xiàn)金流，一般得不到負現(xiàn)金流概率。企業(yè)破產(chǎn)主要與現(xiàn)金流、企業(yè)凈資產(chǎn)清算加機現(xiàn)金流方差影響。第三模型主要由第二模型與其余假設(shè)得到，可以將其理解為外部資本市場條件所產(chǎn)生的賭徒破產(chǎn)模型。此種條件下，企業(yè)破產(chǎn)主要由企業(yè)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)及期望現(xiàn)金流方差比率決定。一般當外部資本市場不完善時，就會形成賭徒破產(chǎn)模型。該模型考慮融資成本、其他市場條件等因素，此時是企業(yè)清算價值與持續(xù)經(jīng)營價值存在的差距較大，一般將流動性指標作為企業(yè)破產(chǎn)的因素。
第三類規(guī)范性理論主要表示企業(yè)戰(zhàn)略學理論與管理學理論。此種理論主要從一系列破產(chǎn)案例中得出結(jié)論。例如Porter競爭優(yōu)勢理論，主要從競爭對手、進入與替代威脅接客戶及供應商的討價及還價等因素，對企業(yè)成本及產(chǎn)品差異體現(xiàn)的競爭優(yōu)勢進行分析。目前眾多管理學者均根據(jù)該項理論得出了相關(guān)理論。例如將管理失誤作為企業(yè)經(jīng)營失敗的原因；會計控制不?欄癲?生經(jīng)營多元化問題。需要注意的是規(guī)范性理論的實施，主要借助實證檢驗或?qū)灸Ｐ皖A測產(chǎn)生的解釋變量，可以利用各項收據(jù)和統(tǒng)計手段預測公司財務(wù)問題，進而構(gòu)成困境主體。
借助公司財務(wù)報道數(shù)據(jù)了解公司業(yè)績已經(jīng)成為財務(wù)狀況的主要傳統(tǒng)方式，使用單個財務(wù)比率可以將樣本劃分為非破產(chǎn)與破產(chǎn)兩種，可以利用不同樣本反映公司財務(wù)特征，進而了解公司破產(chǎn)前幾年預測力，判斷營運資本流/負債比，以及凈利潤/總資產(chǎn)比。
自從Beaver研究后，專門單變量研究較少，多數(shù)人員主要利用多變量分析方法分析。雖然單變量預測模型與多變量預測模型在模型預測能力及樣本構(gòu)造檢驗方面沒有較大差異，但是組合變量方法較多，表示形式為Z=a+bX，假設(shè)預測變量均呈現(xiàn)多元聯(lián)合動態(tài)分布形式，非破產(chǎn)與破產(chǎn)公司的變量來源于不同整體。可以利用貝葉斯，利用評估樣本估計b，然后計算臨界點Z，再了解公司財務(wù)狀況。
現(xiàn)階段，很多財務(wù)困境均采用邏輯或概率模型進行操作，此種模型的盤判別力并未提升，邏輯與概率模型均低于線性判別分析，當其在理論研究上具有較強的優(yōu)越性。
二、我國當前研究進展狀況分析
目前我國市場經(jīng)濟剛起步，市場發(fā)展不成熟，產(chǎn)生了嚴重的財務(wù)困境問題，主要受行政機構(gòu)及非市場行為的影響。除此之外，我國當前的資本市場才剛建立，很多上市公司發(fā)展時間較短暫，目前實施的獨立審計機制很難保證財務(wù)報告質(zhì)量。同時 證監(jiān)會對上市資格控制力度較大，導致上市公司處于破產(chǎn)邊緣。因此我國與西部發(fā)達國家存在很大差距，經(jīng)濟市場上破產(chǎn)事件較多，導致企業(yè)財務(wù)研究存在較大空白。
目前，我國經(jīng)濟市場已經(jīng)得到了快速發(fā)展，企業(yè)破產(chǎn)和陷入困境現(xiàn)象越來越嚴重，提高了參與者對營業(yè)績的關(guān)注，財務(wù)困境預測能力所有提升。學術(shù)界已經(jīng)開始對我國財務(wù)困境預測模型進行研究，可結(jié)合上市公司實際情況，或者年報數(shù)據(jù)建立兩形判別模型。但是此種操作存在的主要問題是檢測模型正確率的樣本為估計模型樣本，兩種方式判別正確率較類似。
為了系統(tǒng)詳細的說明問題，可以將ST作為財務(wù)困境，并不斷加強研究。因此，可以將之前財務(wù)信息作為評定當前企業(yè)的處理方式，了解公司之后的ST與非ST情況。完成以上操作后再根據(jù)特別處理公司及行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，選擇37家非ST公司作為對照。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)，ST公司與非ST在財務(wù)指標上存在較大差異。
在上述操作的基礎(chǔ)上，可以利用邏輯判別模型預測公司情況。選擇邏輯模型的主要特點是該模型的判別能力較強，符合ST公司各項分布。為了充分的發(fā)揮有效樣本的利用，可以在實際用利用交互方法檢查樣本，之后利用剩下的一對公司對模型判別能力進行檢驗，提高模型總體判別能力。選擇變量組合時，一般可以從資產(chǎn)流動性、財務(wù)杠桿、盈利回報等指標中進行預測。下表1中詳細給出了最優(yōu)變臉組合與其在公司被特別處理對樣本判別的矩陣，經(jīng)過比對分析發(fā)現(xiàn)，變量組合對樣本盤判斷準確率較高。表1給出的邏輯回歸結(jié)果體現(xiàn)了邏輯回歸方程具有顯效的作用。
三、企業(yè)財務(wù)困境研究所取得的成就
雖然財務(wù)困境預測模型還沒有形成較豐富的經(jīng)濟理論基礎(chǔ)，而且在方法選擇上存在的問題較多，但是由于其對實際經(jīng)濟活動據(jù)測具有較好的輔佐作用，因此已經(jīng)得到了眾多研究學者的關(guān)注。目前我國資本市場各方面狀況還不完善，不能提高財務(wù)報表模型預測精確度。但是隨著ST公司與PT公司推出機制的完善，擴展了股票市場，導致公司殼資源不斷減少，為了降低投資風險，必須精確預測ST公司。除此之外，隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，目前我國證券市場已經(jīng)得到了發(fā)展，研究學者將得到較多、質(zhì)量較高的財務(wù)數(shù)據(jù)，所以企業(yè)財務(wù)在今后發(fā)展中將得到眾多人員的重視。
