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公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文1
公募FOF今年可謂“守得云開(kāi)見(jiàn)月明”。自2005年我國(guó)的第一只類(lèi)公募FOF誕生以來(lái)，其發(fā)展受當(dāng)時(shí)公募基金產(chǎn)品差異不大的影響，且這些FOF真正投資于公募基金的比例較低，與公募基金相比，其投資收益缺乏優(yōu)勢(shì)，加上后來(lái)政府對(duì)私募基金從事FOF投資的資格放開(kāi)以及對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資范圍的限制，此類(lèi)FOF規(guī)模開(kāi)始逐步縮減。直到2014年7月7日，證監(jiān)會(huì)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，從法規(guī)的角度正式提出公募FOF的概念，公募FOF的法律地位才得以正式確立。2016年9月23日，證監(jiān)會(huì)的《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》），更是為公募FOF未來(lái)的發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)，公募FOF的大門(mén)正徐徐開(kāi)啟。
嗅覺(jué)靈敏的業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)也早就看到這一機(jī)遇，多家基金公司早早在相關(guān)領(lǐng)域布局。然而，對(duì)于尚處于發(fā)展初期的公募FOF，顯然還有很長(zhǎng)的一段路要走。作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，如何看待《指引》對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響？未來(lái)，公募FOF將向哪個(gè)方向發(fā)展？富國(guó)基金管理有限公司戰(zhàn)略與產(chǎn)品部基金研究總監(jiān)陳曙亮有著獨(dú)到的看法。
公募FOF：基金新藍(lán)海
9月23日，證監(jiān)會(huì)正式《指引》，從6個(gè)方面對(duì)公募FOF做出了規(guī)定：一是要求基金中基金應(yīng)當(dāng)將80%以上的基金資產(chǎn)投資于其他公開(kāi)募集的基金份額，且需遵循組合投資原則；二是規(guī)定基金管理人、托管人不得對(duì)基金中基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)及銷(xiāo)售費(fèi)雙重收費(fèi)；三是明確基金管理人在基金中基金所投資基金披露凈值的次日，及時(shí)披露基金中基金份額凈值；四是要求基金中基金在定期報(bào)告和招募說(shuō)明書(shū)中設(shè)立專(zhuān)門(mén)章節(jié)，披露所持有基金的相關(guān)情況，并揭示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；五是規(guī)定基金中基金管理人應(yīng)當(dāng)設(shè)置獨(dú)立部門(mén)、配備專(zhuān)門(mén)人員，且基金中基金的基金經(jīng)理不得同時(shí)兼任其他基金的基金經(jīng)理；六是明確基金中基金管理人、托管人的相關(guān)職責(zé)，強(qiáng)化主體責(zé)任。
在陳曙亮看來(lái)，《指引》對(duì)分散投資和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題的規(guī)定，與《證券投資基金法》里對(duì)公募基金投資的分散投資和防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題一脈相承。比如，公募基金要求投資比例有“雙10%”的限制，在《指引》中對(duì)公募FOF就有“雙20%”的限制。
而對(duì)于《指引》中有關(guān)公募FOF收費(fèi)問(wèn)題，陳曙亮認(rèn)為：“目前，費(fèi)率問(wèn)題確實(shí)是公募FOF產(chǎn)品的難點(diǎn)之一。比如雙重收費(fèi)，尤其是外部FOF收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如何界定，目前還需要在進(jìn)一步的落地措施中加以明確。”
事實(shí)上，陳曙亮更愿意將《指引》看作是公募FOF實(shí)際落地的一個(gè)發(fā)端：“公募FOF能夠容納的投資策略更加豐富，可以為投資者提供不同風(fēng)險(xiǎn)收益的目標(biāo)產(chǎn)品，這有望成為未來(lái)連接資金方和基金管理人的最佳方式。從政策上看，《指引》的標(biāo)志著公募FOF即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性操作階段。這一領(lǐng)域或?qū)⒊蔀榛鸢l(fā)行人產(chǎn)品線(xiàn)完善、產(chǎn)品創(chuàng)新的新藍(lán)海。”
陳曙亮表示，“隨著公募FOF規(guī)模的不斷發(fā)展，這一新興市場(chǎng)將吸引更多的投資者與管理機(jī)構(gòu)，對(duì)于其運(yùn)作方式與投資策略的研究也會(huì)更為深入和成熟。未來(lái)國(guó)內(nèi)FOF收益率與規(guī)模值得期待。”
不會(huì)上演羊群效應(yīng)
公募FOF的發(fā)展大幕剛剛開(kāi)啟，發(fā)展初期面臨著巨大挑戰(zhàn)，同時(shí)也伴生各種機(jī)遇。在國(guó)家政策利好之下，公募FOF被市場(chǎng)一致看好。有分析人士認(rèn)為，在普遍看好的市場(chǎng)之下，公募FOF將上演一場(chǎng)羊群效應(yīng)，第一批產(chǎn)品成立之后，后續(xù)將有大批產(chǎn)品跟上。陳曙亮對(duì)此表示：“（上演羊群效應(yīng)）除非首批FOF在業(yè)績(jī)和規(guī)模上有明顯優(yōu)勢(shì)，給公司帶來(lái)較好的外部效應(yīng)。從FOF平抑波動(dòng)的本質(zhì)來(lái)看，這種可能性不大。未來(lái)，為一些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行定制倒是更有可能。”
公募FOF正在為基金公司帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。陳曙亮指出：“第一，小基金公司如果有更好的FOF管理理念和業(yè)績(jī)，有機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模；第二，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的股基和債基更有可能進(jìn)一步獲得資金青睞，進(jìn)而引發(fā)馬太效應(yīng)；第三，上游的機(jī)構(gòu)理財(cái)或保險(xiǎn)資金較之前幾年受限更多，對(duì)FOF更為渴求，也能通過(guò)這種方式更多地進(jìn)入市場(chǎng)；第四，會(huì)使得下游的公募基金分工更加專(zhuān)業(yè)化，會(huì)促進(jìn)整個(gè)公募行業(yè)產(chǎn)生更多細(xì)分工具性產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)更加清晰，基金公司和產(chǎn)品的差異化會(huì)更大；第五，ETF類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模會(huì)激增。”
產(chǎn)品設(shè)計(jì)是難點(diǎn)
陳曙亮對(duì)公募FOF當(dāng)前所面臨的巨大挑戰(zhàn)十分清楚：“一是FOF的理念要為更多的投資者接受，仍需要進(jìn)行投資者教育；二是要發(fā)展適合中國(guó)特色和屬性的FOF體系，培養(yǎng)FOF產(chǎn)品特色并獲得投資者認(rèn)可。”
在機(jī)遇與挑戰(zhàn)的語(yǔ)境之下，公募FOF所面臨的第一個(gè)問(wèn)題便是產(chǎn)品設(shè)計(jì)。政策剛剛放開(kāi)，許多研究領(lǐng)域有待進(jìn)一步發(fā)掘，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)及業(yè)態(tài)與國(guó)外有較大區(qū)別，如何設(shè)計(jì)出一款符合中國(guó)發(fā)展特色的公募FOF產(chǎn)品，成為擺在行業(yè)面前的首要問(wèn)題。對(duì)于基礎(chǔ)發(fā)展階段的公募FOF產(chǎn)品，陳曙亮認(rèn)為：“早期可能是銀行、專(zhuān)戶(hù)FOF產(chǎn)品的變形。借鑒過(guò)去的投資經(jīng)驗(yàn)，投資標(biāo)的的選擇符合《指引》對(duì)公募FOF產(chǎn)品的限定，由有經(jīng)驗(yàn)的FOF基金經(jīng)理進(jìn)行配置組合。國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)以普通投資者為主，所以國(guó)內(nèi)的公募FOF產(chǎn)品推出初期應(yīng)該照顧下普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。同時(shí)，基金公司需要做好投資者教育問(wèn)題，讓普通投資者認(rèn)識(shí)到FOF產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)，盡可能達(dá)到投資預(yù)期和投資產(chǎn)品的匹配。”
公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文2
歷時(shí)三個(gè)月的征求意見(jiàn)之后，公募FOF基金指引于9月末正式出臺(tái)。邁入第18個(gè)發(fā)展年頭的公募基金行業(yè)，迎來(lái)了“成人禮”。
在目前國(guó)內(nèi)投資面臨“資產(chǎn)荒”的背景下，伴隨養(yǎng)老金、社保資金和央企等長(zhǎng)期配置型資金的入市預(yù)期，公募FOF也將開(kāi)啟新的行業(yè)變局。
時(shí)機(jī)
國(guó)內(nèi)基金行業(yè)規(guī)模近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛，公募基金數(shù)量達(dá)3114只，已超過(guò)A股股票數(shù)量。截至今年6月，我國(guó)開(kāi)放式公募基金凈值76739.93億元。與此相對(duì)的是，公募FOF一直缺乏明確法律法規(guī)的界定和支持，發(fā)展緩慢。9月23日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)并實(shí)施《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號(hào)――基金中基金指引》（下稱(chēng)“指引”），公募FOF時(shí)代大幕也就此拉開(kāi)。
FOF（Fund of Fund，基金中基金），是指將80%以上的基金資產(chǎn)投資于經(jīng)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公開(kāi)募集的基金份額的基金。“指引”主要強(qiáng)調(diào)基金持有人利益優(yōu)先、防止利益輸送，對(duì)ETF聯(lián)接基金的屬性予以明確界定，并對(duì)基金持倉(cāng)、雙重收費(fèi)、信息披露等方面內(nèi)容作了深入規(guī)定，對(duì)公募FOF建立了運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，拓展了公募投資范圍和業(yè)務(wù)領(lǐng)域。
與普通基金不同，F(xiàn)OF產(chǎn)品通過(guò)把握大類(lèi)資產(chǎn)配置的機(jī)會(huì)，篩選出優(yōu)秀的基金進(jìn)行投資，并根據(jù)市場(chǎng)波動(dòng)情況及時(shí)調(diào)整和優(yōu)化基金組合，力求達(dá)到投資目標(biāo)。由于FOF投資標(biāo)的是基金，基金自身已通過(guò)投資組合對(duì)股票、債券等有價(jià)證券分散投資風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上，F(xiàn)OF分散投資不同市場(chǎng)、不同資產(chǎn)類(lèi)型基金，實(shí)現(xiàn)二次風(fēng)險(xiǎn)分散，有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并獲取大類(lèi)資產(chǎn)配置帶來(lái)的收益。
2015年8月，被譽(yù)為“中國(guó)版401k計(jì)劃”的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金投資管理辦法》，明確地方社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金對(duì)于股票、股票型基金、混合型基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的投資比例不超過(guò)養(yǎng)老基金凈資產(chǎn)的30%。養(yǎng)老資金注重運(yùn)作期間的保值、平穩(wěn)，長(zhǎng)期投資，分散風(fēng)險(xiǎn)，與擅長(zhǎng)大類(lèi)資產(chǎn)配置、分散化投資的FOF產(chǎn)品定位極其吻合，因此，“指引”出臺(tái)后，業(yè)內(nèi)將之視為公募行業(yè)的重大發(fā)展機(jī)遇。中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)鐘蓉薩就曾表示，基金公司未來(lái)應(yīng)該在FOF上積累經(jīng)驗(yàn)，提高自身的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力和資產(chǎn)配置能力，“基金組合投資可以為未來(lái)的養(yǎng)老賬戶(hù)提供實(shí)踐，希望國(guó)內(nèi)的基金公司可以抓住養(yǎng)老金發(fā)展的機(jī)會(huì)。”
海外經(jīng)驗(yàn)同樣印證了這一“彎道超車(chē)”的機(jī)會(huì)。自1985年先鋒基金在美國(guó)推出第一支公募FOF以來(lái)，F(xiàn)OF的數(shù)量和資金規(guī)模快速擴(kuò)張。1990年至2015年，F(xiàn)OF從20只增至1404只，資金規(guī)模從14.26億美元增至1.72兆美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率32.82%，而同時(shí)期美國(guó)共同基金行業(yè)整體年均復(fù)合增長(zhǎng)率僅11.34%，F(xiàn)OF的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭可見(jiàn)一斑，而FOF全行業(yè)中，46%以上的資金來(lái)自養(yǎng)老金。
隨著投資理念逐步成熟，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)資產(chǎn)配置的需求越來(lái)越迫切，國(guó)內(nèi)FOF也將迎來(lái)快速發(fā)展。好買(mǎi)基金研究中心總監(jiān)曾令華表示，美國(guó)共同基金中FOF規(guī)模占比超過(guò)10%，當(dāng)前中國(guó)公募基金規(guī)模已接近8萬(wàn)億元，同比例估算，未來(lái)中國(guó)公募FOF規(guī)模有望達(dá)到1萬(wàn)億元左右。有業(yè)內(nèi)人士表示，F(xiàn)OF將是未來(lái)連接資金方和基金管理人的最佳方式，是未來(lái)金融產(chǎn)品中最容易提升規(guī)模的品種，是金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)下最好的切入口，在目前資本嚴(yán)重過(guò)剩的情況下也將是最佳的研究時(shí)點(diǎn)。
布局
業(yè)內(nèi)對(duì)于公募FOF指引落地早有預(yù)期。在FOF人才配置、制度流程、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、策略模型、專(zhuān)戶(hù)試點(diǎn)等層面，多家公募已著手積極籌備。
首先是FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)與策略?xún)?chǔ)備。年初以來(lái)，公募基金專(zhuān)戶(hù)和子公司FOF備案數(shù)量增速明顯，預(yù)熱意味濃厚。多家大型公募基金研究團(tuán)隊(duì)也在進(jìn)行FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)。富國(guó)基金表示，公司FOF基金研究團(tuán)隊(duì)目前已在大類(lèi)配置模型策略、風(fēng)險(xiǎn)控制體系、投向上的策略研究和品種研究、團(tuán)隊(duì)人員儲(chǔ)備和系統(tǒng)測(cè)試準(zhǔn)備五大方向布局。廣發(fā)基金也表示，設(shè)計(jì)的多種FOF產(chǎn)品方案有資產(chǎn)配置型，也有類(lèi)絕對(duì)收益型。目前已有超過(guò)10家基金公司表示將上報(bào)首批公募FOF，廣發(fā)、南方、華夏、諾德、博時(shí)、國(guó)泰、富國(guó)、長(zhǎng)盛、鵬華、融通、農(nóng)銀匯理、泰達(dá)宏利等基金公司均有所布局。
其次是標(biāo)的基金產(chǎn)品線(xiàn)。依據(jù)管理人和標(biāo)的基金劃分，F(xiàn)OF管理模式可分為內(nèi)部管理人+內(nèi)部基金，內(nèi)部管理人+全市場(chǎng)基金，第三方投顧+內(nèi)部基金，第三方投顧+全市場(chǎng)基金等。根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，由于管理費(fèi)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品線(xiàn)較為齊全的大型基金公司往往選擇內(nèi)部基金構(gòu)建FOF組合，如先鋒基金旗下FOF均投資自家指數(shù)基金產(chǎn)品。FOF配置一般偏好績(jī)優(yōu)股基、債基及指數(shù)基金，一旦被納入FOF投資標(biāo)的，子基金份額規(guī)模必然快速激增。年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)多家公募基金申報(bào)了寬基指數(shù)基金、行業(yè)與主題指數(shù)基金、商品基金等，補(bǔ)充被動(dòng)產(chǎn)品線(xiàn)，為資產(chǎn)配置型的內(nèi)部FOF做足準(zhǔn)備。
目前來(lái)看，公募FOF的發(fā)起方以大型基金公司為主。各家FOF產(chǎn)品策略既有基于原公司投資組合的產(chǎn)品配置，也有全球配置思路，風(fēng)險(xiǎn)管理因素也被納入管控。從底層資產(chǎn)選擇來(lái)看，流動(dòng)性好的ETF產(chǎn)品、風(fēng)格明顯的績(jī)優(yōu)基金等均被視為未來(lái)FOF的主流配置。
業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，首批公募FOF產(chǎn)品數(shù)量不會(huì)特別多；規(guī)模較小、知名度不高的小公司做公募FOF業(yè)務(wù)也許很難獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但優(yōu)秀的管理理念和業(yè)績(jī)也會(huì)獲得機(jī)會(huì)擴(kuò)大規(guī)模。此外，細(xì)分工具性公募產(chǎn)品將會(huì)增多，公募基金分工更加專(zhuān)業(yè)化，基金公司和產(chǎn)品的差異化也會(huì)越來(lái)越大。
挑戰(zhàn)
“水土不服”也許將是未來(lái)一段時(shí)間公募FOF面臨的最大挑戰(zhàn)。
FOF最主要的收益源自大類(lèi)資產(chǎn)配置，其次是具體品種配置。海外比較成熟的大類(lèi)資產(chǎn)配置方法，比如風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型，在國(guó)內(nèi)應(yīng)用時(shí)，最先遇到的是市場(chǎng)環(huán)境差異。海外各大類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)性差異沒(méi)有國(guó)內(nèi)的大類(lèi)資產(chǎn)之間顯著，而海外衍生品標(biāo)的可以平衡各資產(chǎn)之間的波動(dòng)率。此外，海外被動(dòng)標(biāo)的品種豐富，而國(guó)內(nèi)相關(guān)配置型產(chǎn)品如商品基金、另類(lèi)基金等相對(duì)較少。
更具挑戰(zhàn)性的，或許是投資者教育。FOF追求的是穩(wěn)健的收益曲線(xiàn)、適合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，而非高波動(dòng)的凈值曲線(xiàn)，在這一點(diǎn)上，國(guó)內(nèi)投資者的收益預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)偏好與海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)并不十分一致。市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，大量個(gè)人投資者的資金轉(zhuǎn)而追求更高彈性的股票型基金或直接贖回FOF，造成短期流動(dòng)性管理壓力。濟(jì)安金信科技有限公司副總經(jīng)理王群航分析，在美國(guó)主流的FOF產(chǎn)品中，如目標(biāo)周期、生命周期產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)有可能行不通，此前國(guó)內(nèi)發(fā)行過(guò)生命周期的產(chǎn)品，但在市場(chǎng)上銷(xiāo)售慘淡，從當(dāng)前市場(chǎng)情況看，公募FOF若要順利鋪開(kāi)，一是做內(nèi)部FOF，一是專(zhuān)門(mén)做被動(dòng)式產(chǎn)品，主要配置指數(shù)基金。
公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文3
關(guān)健詞:產(chǎn)業(yè)投資 基金 資本市場(chǎng) 管理
一、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)涵及其現(xiàn)實(shí)意義
產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)范的“創(chuàng)業(yè)投資基金”運(yùn)作形式，通過(guò)發(fā)行基金受益券募集資金，交由專(zhuān)業(yè)人士組成的投資管理機(jī)構(gòu)操作，基金資產(chǎn)分散投資于不同的實(shí)業(yè)項(xiàng)目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn):
(1)作為投資基金的一個(gè)種類(lèi)，它具有“集合投資，專(zhuān)家管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)作規(guī)范”的特點(diǎn)。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金一般定位于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，有效率的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)建設(shè)，如收費(fèi)路橋建設(shè)、電力建設(shè)、城市公共設(shè)施建設(shè)等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與結(jié)構(gòu)高度化，以高風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)高收益。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金一般以實(shí)業(yè)投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產(chǎn)的流動(dòng)性。
(4)產(chǎn)業(yè)投資基金區(qū)別于“行業(yè)基金”，其投資方向一般是跨行業(yè)、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個(gè)行業(yè)的行政附屬物。
產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)可以發(fā)揮作用的范圍很廣，凡是符合國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展并具有較好回報(bào)的產(chǎn)業(yè)，均可以運(yùn)作產(chǎn)業(yè)基金這種形式進(jìn)行投融資運(yùn)作。因此，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
(1)有利于推進(jìn)我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國(guó)家財(cái)力和銀行信貸難以滿(mǎn)足。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施融資的證券化，特別是利用產(chǎn)業(yè)投資基金為基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展融資是一條行之有效的途徑。產(chǎn)業(yè)投資基金聚小為大，使基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的民眾投資成為國(guó)家財(cái)政投資的有力補(bǔ)充，就可以配合國(guó)家投資，改變我國(guó)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)嚴(yán)重滯后的局面。同時(shí)，由于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施是一種勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，還可以吸納大量的產(chǎn)業(yè)工人，緩解下崗職工的就業(yè)壓力。
(2)有利于促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，主要是依靠科學(xué)技術(shù)而不是依靠擴(kuò)大規(guī)模來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高科技產(chǎn)業(yè)是充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，依靠銀行貸款來(lái)支持高科技產(chǎn)業(yè)有很大的局限性，而以創(chuàng)業(yè)基金的形式支持高科技產(chǎn)業(yè)是發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的通行做法。創(chuàng)業(yè)基金具有風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的優(yōu)勢(shì)，是支持科技發(fā)展事業(yè)，提高產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的科技含量，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化發(fā)展的有效途徑。
(3)有利于國(guó)有企業(yè)改革和推動(dòng)產(chǎn)融結(jié)合。我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的難點(diǎn)是巨額存量資產(chǎn)的盤(pán)活。目前陷于困境的許多國(guó)有大中型企業(yè)，人員素質(zhì)較高，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境也不錯(cuò)，但由于缺乏大量資金的啟動(dòng)，而坐看一些高技術(shù)、重工產(chǎn)品市場(chǎng)機(jī)會(huì)的喪失。如果這些企業(yè)能借傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并在產(chǎn)業(yè)基金的推動(dòng)下再入市場(chǎng)，就可以煥發(fā)出巨大的生機(jī)和活力。產(chǎn)業(yè)投資基金可以投資于國(guó)有企業(yè)，而各類(lèi)企業(yè)也可以購(gòu)買(mǎi)持有產(chǎn)業(yè)投資基金的證券，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。
(4)有利于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)約束功能。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄已達(dá)6萬(wàn)多億元。隨著利率不斷下調(diào)，儲(chǔ)蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢(shì)，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來(lái)越多。產(chǎn)業(yè)投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿(mǎn)足多層次的投資要求，從而優(yōu)化了資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。另外，在資本市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)投資基金可以以股權(quán)形式為未上市企業(yè)提供融資，改善未上市公司的產(chǎn)權(quán)制度與內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)投資基金還可以將一定比例的資金以股權(quán)形式通過(guò)購(gòu)并國(guó)有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實(shí)力和強(qiáng)有力的產(chǎn)權(quán)約束對(duì)上市公司實(shí)施監(jiān)督，使資本市場(chǎng)的法律監(jiān)管體系建立在有效的經(jīng)濟(jì)監(jiān)督之上。轉(zhuǎn)貼于
二、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問(wèn)題
我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的歷史較短，在其運(yùn)作過(guò)程中不可避免地存在著各種問(wèn)題和不規(guī)范的地方，具體表現(xiàn)如下:
(1)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金認(rèn)識(shí)不足。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新，是改革開(kāi)放的產(chǎn)物，在其發(fā)展過(guò)程中，需要人們解放思想和提高認(rèn)識(shí)。而目前仍然存在以下兩個(gè)錯(cuò)誤傾向:一是把產(chǎn)業(yè)投資基金簡(jiǎn)單地與籌集資金等同。由于我國(guó)基金大多是由地方政府或部門(mén)自發(fā)組建，缺乏一個(gè)嚴(yán)格的運(yùn)作規(guī)則和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展規(guī)劃，在其發(fā)展初期存在種種問(wèn)題在所難免。但是，如果簡(jiǎn)單地將由產(chǎn)業(yè)投資基金所進(jìn)行的籌集資金活動(dòng)等同于一般的籌集資金，這無(wú)疑將基金的科學(xué)性給摸殺了;二是產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展不利于其他金融部門(mén)的發(fā)展，認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資基金將會(huì)與現(xiàn)有的金融部門(mén)從資金市場(chǎng)爭(zhēng)奪資金份額，二者的發(fā)展是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
(2)產(chǎn)業(yè)投資基金的法制不統(tǒng)一、不健全。到目前為止，我國(guó)還沒(méi)有統(tǒng)一的、規(guī)范的投資基金管理辦法和與之相關(guān)的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等。由于缺乏健全的基金法規(guī)，導(dǎo)致我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的各種不規(guī)范現(xiàn)象，如:發(fā)起人資格審定不規(guī)范、基金內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)不規(guī)范、基金性質(zhì)不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規(guī)范等等。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作缺乏應(yīng)有的專(zhuān)業(yè)人才。產(chǎn)業(yè)投資基金在我國(guó)出現(xiàn)時(shí)間不長(zhǎng)，真正懂得如何操作產(chǎn)業(yè)投資基金的人才很少，進(jìn)而導(dǎo)致了普及推廣基金知識(shí)不夠，投資者對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。所以，目前亟待提高我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金經(jīng)理的整體素質(zhì)，系統(tǒng)地引進(jìn)海外基金的操作規(guī)則，提高投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)水平。
(4)對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管缺乏統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)和應(yīng)有的力度。目前，基金設(shè)立與上市的批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)是中國(guó)人民銀行總行及有關(guān)交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽(yáng)證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等)，形成了事實(shí)上的多頭管理局面。至于基金的行業(yè)自律組織目前還沒(méi)有提上議事日程。因此，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)督管理，由于機(jī)構(gòu)的不統(tǒng)一，相應(yīng)缺乏應(yīng)有的力度。
三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展思路
1.加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產(chǎn)業(yè)投資基金的內(nèi)函及其運(yùn)作規(guī)則，更主要的是其低風(fēng)險(xiǎn)性和高收益的穩(wěn)定性(相對(duì)于股票投資而言)，克服認(rèn)識(shí)的片面性。
2.建立健全積極用人機(jī)制，盡快培養(yǎng)我國(guó)的基金管理專(zhuān)業(yè)人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經(jīng)理資格認(rèn)證制度，通過(guò)嚴(yán)格的考試，對(duì)于符合基金經(jīng)理人資格條件的才允許進(jìn)行市場(chǎng);二是加強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理人的管理，規(guī)范其行為，對(duì)于違規(guī)的基金經(jīng)理進(jìn)行嚴(yán)厲的制裁;三是加強(qiáng)與國(guó)際同行的合作與交流，可考慮引進(jìn)與送出培訓(xùn)結(jié)合的辦法，盡快培養(yǎng)出我們自己的較為完善的隊(duì)伍;四是對(duì)現(xiàn)有的保管人業(yè)務(wù)進(jìn)行改組，選出實(shí)務(wù)雄厚、資信好、人員素質(zhì)較高的單位進(jìn)行試點(diǎn)，并逐步向?qū)I(yè)化保管公司發(fā)展，使其成為真正的基金保管機(jī)構(gòu);五是與國(guó)外機(jī)構(gòu)合作，有選擇地引進(jìn)國(guó)外信托銀行或組建中外合作的基金保管機(jī)構(gòu)。
3.規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作，促進(jìn)資本市場(chǎng)完善，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體來(lái)說(shuō)包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容:
(1)在募集方式上，應(yīng)以公募為主。在國(guó)外，創(chuàng)業(yè)投資基金無(wú)論是對(duì)法人、還是對(duì)公眾，均以私募為主。以私募方式設(shè)立基金，建立在投資者和基金經(jīng)理之間基于相互了解和信任而達(dá)成的委托-關(guān)系之上，基金運(yùn)作環(huán)境較為寬松，較少受制于國(guó)家主管機(jī)關(guān)的監(jiān)管。而我國(guó)目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規(guī)范化運(yùn)作和確保投資者利益，因此，應(yīng)以公募方為主設(shè)立基金。公募方式設(shè)立基金，有利于形成規(guī)模較大的基金籌資途徑，從而形成規(guī)范的公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，并有利于基金的上市。
(2)在組織形式上，應(yīng)以公司型基金為佳。相對(duì)于證券投資基金所投資的上市證券而言，產(chǎn)業(yè)基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強(qiáng)化對(duì)基金管理的監(jiān)督十分必要。另外產(chǎn)業(yè)投資基金適應(yīng)產(chǎn)業(yè)投資的需要，法人等機(jī)構(gòu)投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強(qiáng)于證券基金。為了保護(hù)投資者利益，適應(yīng)自身運(yùn)用特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)投資基金按公司型設(shè)立為佳。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)按《公司法》設(shè)立，同時(shí)，由于在操作上比較復(fù)雜，可制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》，對(duì)《公司法》所難以規(guī)范的內(nèi)容作更詳細(xì)的規(guī)定。
(3)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司。由于產(chǎn)業(yè)投資基金主要從事實(shí)業(yè)投資，收益主要來(lái)自于投資后的長(zhǎng)期分紅，所以，產(chǎn)業(yè)投資基金必須由同時(shí)具備實(shí)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和資本經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的金融投資機(jī)構(gòu)對(duì)其重大決策承擔(dān)責(zé)任。因此，應(yīng)選擇經(jīng)營(yíng)股權(quán)的各類(lèi)投資公司而不是經(jīng)營(yíng)實(shí)物商品的各類(lèi)工商企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起人。在現(xiàn)階段，可選擇證券公司參與產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)起。
(4)在產(chǎn)業(yè)投資基金形式上，可發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金。我國(guó)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)比較熟悉國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境，但缺少投資經(jīng)驗(yàn);而國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)雖然不大熟悉中國(guó)的投資環(huán)境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發(fā)展的角度對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行前瞻性的分析。因此，發(fā)展中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金有利于優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，引進(jìn)國(guó)外資本與先進(jìn)的投資技術(shù)，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化戰(zhàn)略。
4.建立健全法律體系，加強(qiáng)法律監(jiān)管，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范運(yùn)作。我國(guó)發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金，與證券投資基金及創(chuàng)業(yè)基金都有差異，沒(méi)有現(xiàn)成的國(guó)際法規(guī)可援引，監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)也不足。產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)先行試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中逐步建立和完善法規(guī)監(jiān)管體系。應(yīng)盡快制定《投資基金法》、《投資顧問(wèn)法》、《投資者利益保護(hù)法》等，目前可考慮先制定《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，使試點(diǎn)過(guò)程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國(guó)際創(chuàng)業(yè)基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，又要考慮我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)作的自身特點(diǎn)和具體國(guó)情。為了切實(shí)保護(hù)投資者利益，規(guī)范產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作，應(yīng)充分賦予《辦法》對(duì)基金發(fā)行、募集、設(shè)立和運(yùn)作全過(guò)程進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管的法律權(quán)威。
5.政府在產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展中應(yīng)發(fā)揮導(dǎo)向作用。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種商業(yè)性的投融資主體，其市場(chǎng)化運(yùn)作原則與發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資基金的政府導(dǎo)向作用并不矛盾。政府不宜干預(yù)基金的運(yùn)作，但可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策和區(qū)域發(fā)展政策，通過(guò)對(duì)基金的設(shè)立審批程序和基金的基本投資限制來(lái)發(fā)揮必要的導(dǎo)向作用。另外還可以對(duì)設(shè)立的向國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)定向投資的基金在稅收上給予一定的優(yōu)惠政策。因此，產(chǎn)業(yè)投資基金根據(jù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策作出符合自身發(fā)展的投資戰(zhàn)略，增加了國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的可操作性。
參考資料:
1.《投資基金與金融發(fā)展》(徐洪才)中國(guó)金融出版社1997.8
公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文4
關(guān)鍵詞：海南省；房地產(chǎn)投資依托基金；可行性研究
中圖分類(lèi)號(hào)：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào):1003－9031(2011)06－0044－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.06.12
2008年12月3日，國(guó)務(wù)院金融“國(guó)九條”提出了“創(chuàng)新融資方式，通過(guò)并購(gòu)貸款、房地產(chǎn)信托投資基金、股權(quán)投資基金和規(guī)范發(fā)展民間融資等多種形式,拓寬企業(yè)融資渠道”，這是中央政府首次明確提出要利用“房地產(chǎn)信托投資基金”創(chuàng)新融資方式。2009年12月31日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)［2009］44號(hào)）第十四條提出了“條件成熟時(shí)，在海南開(kāi)展房地產(chǎn)投資信托基金試點(diǎn)。”本文將通過(guò)分析在海南省發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的可行性和面臨的主要問(wèn)題，并提出一些構(gòu)想及政策建議。
一、在海南省發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的可行性
（一）房地產(chǎn)投資信托基金的概念
房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，簡(jiǎn)稱(chēng)REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金[1]。從本質(zhì)上，它是一種投資基金，它通過(guò)組合投資和專(zhuān)家理財(cái)實(shí)現(xiàn)了大眾化投資，滿(mǎn)足中小投資者將小額投資轉(zhuǎn)化為大額投資的需求。同時(shí)，它又類(lèi)似于一個(gè)產(chǎn)業(yè)公司，通過(guò)對(duì)現(xiàn)存房地產(chǎn)的收購(gòu)持有和經(jīng)營(yíng)獲利，在不改變產(chǎn)權(quán)前提下提高了房地產(chǎn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力，因此它是一種證券化的產(chǎn)業(yè)投資基金。
（二）REITs可以拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道
國(guó)務(wù)院出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)宏觀調(diào)控措施，長(zhǎng)期依賴(lài)銀行貸款的房地產(chǎn)業(yè)受到很大的融資壓力。由于缺少其他融資渠道，房地產(chǎn)資金鏈條日益緊張，正常的投資項(xiàng)目無(wú)法保證后續(xù)資金需要。而REITs給房地產(chǎn)業(yè)提供了一個(gè)全新的融資途徑，增加了可供運(yùn)作資金的新來(lái)源，可以間接地將房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化，為房地產(chǎn)開(kāi)辟了一條全新而穩(wěn)定的融資通道，并且可以降低房地產(chǎn)公司的整體融資成本，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的情況下優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年6月末，海南省房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資金來(lái)源中，國(guó)內(nèi)貸款占13%，企業(yè)自籌資金占16%，其它資金占71%，其中購(gòu)房者的定金及預(yù)付款占資金來(lái)源的61%。從圖1走勢(shì)可以看出，當(dāng)年1、2月受?chē)?guó)務(wù)院批準(zhǔn)海南國(guó)際旅游島建設(shè)的影響，海南省房地產(chǎn)定金及預(yù)付款所占比例迅速上升；而3月以后，隨著房?jī)r(jià)的高漲，房地產(chǎn)資金漸趨理性，定金及預(yù)付款所占比例逐漸回落，同時(shí)國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金所占比例逐漸上升。
這種定金及預(yù)付款占比的不穩(wěn)定性，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)不穩(wěn)定，市場(chǎng)波動(dòng)過(guò)大，大量的金融風(fēng)險(xiǎn)將積聚于商業(yè)銀行。因此，引入房地產(chǎn)投資信托基金（REITs），有利于拓寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，平抑資金和市場(chǎng)的大起大落，促進(jìn)海南房地產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展。
（三）REITs可以擴(kuò)大投資者的投資渠道，防范和分散投資風(fēng)險(xiǎn)
改革開(kāi)放以來(lái)，海南省居民的儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)迅猛,尋找資金出路的意愿強(qiáng)烈。雖然我國(guó)股市已經(jīng)運(yùn)行二十余年，但其投資的風(fēng)險(xiǎn)較大；國(guó)債市場(chǎng)近年也有所發(fā)展，但目前市場(chǎng)利率一直處于較低水平；個(gè)人投資者非常需要更低風(fēng)險(xiǎn)更高收益的投資渠道[2]。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金需求量大，一般個(gè)人投資者根本無(wú)力問(wèn)津，而REITs的引入正好可以擴(kuò)大投資者的投資渠道，讓眾多的中小投資者有機(jī)會(huì)投資房地產(chǎn)行業(yè)，使投資者無(wú)須直接擁有房地產(chǎn)就能分享到房地產(chǎn)投資利潤(rùn)，也促使居民儲(chǔ)蓄有效分流，提高這部分資金的使用效率和預(yù)期回報(bào)率。另外，房地產(chǎn)投資信托基金是委托專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)或人員進(jìn)行集中管理，根據(jù)各地行情和各個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目收益率的變化情況，制定合理投資組合，做出投資決策，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)[3]。
（四）REITs可以滿(mǎn)足商業(yè)房地產(chǎn)需求
海南省房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)近20年的探索發(fā)展，已經(jīng)逐漸走向成熟，特別是在商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域，建省后國(guó)內(nèi)及國(guó)際大企業(yè)大集團(tuán)紛紛進(jìn)入，拓寬了商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，但因商業(yè)地產(chǎn)投入大，資金占用時(shí)間長(zhǎng)回收變數(shù)大，使銀行對(duì)其一直持以謹(jǐn)慎保守態(tài)度。造成開(kāi)發(fā)商由于資金壓力，往往采用類(lèi)似于住宅開(kāi)發(fā)的方法，在項(xiàng)目建筑完工后就開(kāi)始分割出售，這就導(dǎo)致了海南的商業(yè)地產(chǎn)只重視新建房的銷(xiāo)售，而忽視存量市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)，這恰好給REITs提供了更多的持成熟物業(yè)入市的機(jī)會(huì)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，海南商業(yè)地產(chǎn)前景極佳，隨著國(guó)際旅游島建設(shè)和城市化進(jìn)程加快，大型購(gòu)物中心、寫(xiě)字樓、酒店越來(lái)越多，商業(yè)地產(chǎn)的升值潛力巨大。RE1TS可以從股權(quán)的結(jié)構(gòu)、客戶(hù)的選擇、物業(yè)運(yùn)營(yíng)、品牌的建立、經(jīng)營(yíng)空間等諸多方面考慮，進(jìn)行商業(yè)房產(chǎn)的運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，提高物業(yè)效率，獲取高額利潤(rùn)[4]。此外，REITs因持有物業(yè)的時(shí)間較長(zhǎng)，能夠長(zhǎng)期有效地抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投機(jī)行為。
（五）國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)案例為海南發(fā)展REITs提供了重要參考
1．REITs在國(guó)外和我國(guó)香港地區(qū)的發(fā)展情況
REITs作為投資信托制度在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用，自1960年美國(guó)推出第一只REITs產(chǎn)品至今，全球房地產(chǎn)投資信托基金得到很大發(fā)展。全球已有22個(gè)國(guó)家推出REITs產(chǎn)品，并有4個(gè)國(guó)家正在進(jìn)行有關(guān)REITs方面的立法。1990年全球REITs市值僅為70億元，2002年以后增長(zhǎng)尤其迅猛，截至2009年9月末，REITs全球市值巳超過(guò)6050億美元[5]。美國(guó)是全球發(fā)展REITs最早，也是最成熟的市場(chǎng)，至2005年底美國(guó)已經(jīng)有將近200支上市的房地產(chǎn)投資基金，市值總額高達(dá)3216億美元，約占美國(guó)紐約證券市場(chǎng)市值的4%，管理的商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)超過(guò)4000億美元。在美國(guó)80%以上的商業(yè)地產(chǎn)投資資金來(lái)自于REITs，是商業(yè)地產(chǎn)投資的主要形式。其次是澳大利亞，自20世紀(jì)70年代澳洲引入第一支房地產(chǎn)投資信托基金以來(lái)，目前澳洲房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)模已經(jīng)占到當(dāng)?shù)刈C券市場(chǎng)總值的10％。
亞洲國(guó)家中最早出臺(tái)關(guān)于REITs的立法并推出第一只REITs的是新加坡（1999年5月），日本是繼新加坡之后第二個(gè)推出REITs的亞洲國(guó)家；2005年6月，中國(guó)香港地區(qū)證監(jiān)會(huì)正式了《房地產(chǎn)信托投資基金守則》修訂的相關(guān)總結(jié)，撤銷(xiāo)了香港房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)投資海外房地產(chǎn)的限制，從而促進(jìn)了香港REITs的迅速發(fā)展。而中國(guó)內(nèi)地明確的法律法規(guī)都尚未出臺(tái)，還處于早期探索的階段。
目前，分歧在于是否允許REITs涉及房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)。從REITs的國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，幾乎所有REITs的經(jīng)營(yíng)模式都是收購(gòu)成熟的商業(yè)地產(chǎn)并出租，靠租金回報(bào)投資者，極少有進(jìn)行開(kāi)發(fā)性投資的REITs存在。美國(guó)、日本、澳大利亞的REITs對(duì)開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)完全沒(méi)有限制；加拿大、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、中國(guó)香港地區(qū)則完全限制REITs介入開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)；新加坡、韓國(guó)則限制REITs入開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)的比例，如新加坡規(guī)定用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的金額不得超過(guò)REITs財(cái)產(chǎn)凈值的10%[6]。這可能也與各國(guó)或地區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)的成熟程度有關(guān)以及REITs產(chǎn)生的動(dòng)因有關(guān)。為了保證REITs的收入來(lái)源主要來(lái)自穩(wěn)定的租金收益，而不是頻繁的房地產(chǎn)投資或投機(jī)交易，美國(guó)和中國(guó)香港地區(qū)對(duì)REITs持有房地產(chǎn)物業(yè)的期限都有明確的限制。中國(guó)香港地區(qū)規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)投資后至少要持有二年。美國(guó)也特別規(guī)定不動(dòng)產(chǎn)投資信托持有的不動(dòng)產(chǎn)期限，若在四年內(nèi)出售，其出售的收入不得超過(guò)不動(dòng)產(chǎn)投資信托總收入的30％。無(wú)論采取何種經(jīng)營(yíng)模式，或?qū)Σ粍?dòng)產(chǎn)投資做何種限制，上述各國(guó)REITs都取得明顯收益（如表1所示）。
2.國(guó)內(nèi)案例分析：天津?yàn)I海新區(qū)領(lǐng)銳基金（準(zhǔn)REITs基金）
國(guó)務(wù)院出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放有關(guān)問(wèn)題的意見(jiàn)》鼓勵(lì)天津?yàn)I海新區(qū)進(jìn)行金融改革和創(chuàng)新；在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)和金融開(kāi)放等方面的重大改革，原則上可以安排在天津?yàn)I海新區(qū)先行先試。因此，天津?yàn)I海新區(qū)在金融創(chuàng)新上有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)銳基金正是在這樣的背景下推出，作為REITs（房地產(chǎn)投資信托基金）的試驗(yàn)品，受到了各界的追捧。2006年12月28日，在孟曉蘇牽頭發(fā)起下，中房中弘、天津永泰紅勘、泰達(dá)集團(tuán)、青鳥(niǎo)集團(tuán)等10余家企業(yè)共同成立了天津領(lǐng)銳資產(chǎn)管理公司。領(lǐng)銳資產(chǎn)管理公司注冊(cè)資本8.5億元，目前管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)30億元。按照領(lǐng)銳基金管理公司成立之初的設(shè)想，領(lǐng)銳基金管理公司首先發(fā)起了一只工業(yè)地產(chǎn)概念的基金，將目標(biāo)鎖定為天津的工業(yè)廠房資產(chǎn)。因?yàn)楣I(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域政策相對(duì)溫和，天津正在開(kāi)發(fā)濱海新區(qū)，有大批工業(yè)廠房待租等。而房地產(chǎn)正處于國(guó)家宏觀調(diào)控的重點(diǎn)，因此在成立這只基金的時(shí)候就力求避開(kāi)房地產(chǎn)概念。
領(lǐng)銳基金現(xiàn)在的重點(diǎn)主要是以工業(yè)為主，投資的區(qū)域是選擇在GDP在1000億到3000億之間的層次。有研究認(rèn)為GDP在1000億到3000億之間是工業(yè)高速發(fā)展的城市，是工業(yè)化中期的城市，投資工業(yè)園區(qū)在這樣的城市可以獲得比較好的增長(zhǎng)。所以領(lǐng)銳基金設(shè)立的工業(yè)園區(qū)投資基金，在國(guó)內(nèi)選擇了25個(gè)這樣的城市，首次在6個(gè)城市已經(jīng)有了投資。領(lǐng)銳基金也有一些少量的投資在商業(yè)地產(chǎn)方面及并購(gòu)行業(yè)里面，投資開(kāi)發(fā)基金占到整個(gè)投資的30%左右，同時(shí)領(lǐng)銳基金和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)有不同的地方，領(lǐng)銳基金做的工業(yè)園區(qū)，辦公樓、以及商業(yè)設(shè)施都是為了開(kāi)發(fā)完成之后，為領(lǐng)銳基金REITs的基礎(chǔ)資產(chǎn)值，長(zhǎng)期持有而不是開(kāi)發(fā)完后賣(mài)掉。此外，領(lǐng)銳基金還和監(jiān)管部門(mén)一起，研究在中國(guó)推動(dòng)廉租房的建設(shè)基金，廉租房基金也可以通過(guò)金融的手段，通過(guò)市場(chǎng)化的手段解決政府投資廉租房的資金困難。
領(lǐng)銳基金是一支公司型基金，由領(lǐng)銳資產(chǎn)管理公司管理，主要投資工業(yè)房地產(chǎn)和廉租房，以持有成熟物業(yè)為主，通過(guò)物業(yè)管理和房租進(jìn)行營(yíng)利，今后還將爭(zhēng)取擇機(jī)上市。
二、海南省房地產(chǎn)投資信托基金發(fā)展面臨的制約因素
（一）海南省房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式落后，公司治理不健全
海南省的房地產(chǎn)企業(yè)自有資本極少，公司治理不規(guī)范，管理水平低下，經(jīng)營(yíng)模式粗放，對(duì)海南發(fā)展REITs構(gòu)成一定的障礙。目前海南省房地產(chǎn)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式過(guò)于簡(jiǎn)單，就是利用大量銀行貸款或者定金及預(yù)付款購(gòu)買(mǎi)土地建房然后賣(mài)掉，企業(yè)主要通過(guò)開(kāi)發(fā)賺取利潤(rùn)。房地產(chǎn)企業(yè)采用了很高的財(cái)務(wù)杠桿，資金鏈條非常脆弱，一旦銷(xiāo)售或者施工某個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)資金鏈條斷裂甚至面臨倒閉的命運(yùn)。
（二）法律和稅收障礙
我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)的《信托法》、《信托投資公司管理辦法》、《信托投資公司資金信托管理辦法》，基本解決了信托公司今后發(fā)展的一些根本性問(wèn)題。但是，從性質(zhì)上說(shuō)，真正的REITs屬于投資于房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金。目前我國(guó)缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金相關(guān)法律，《證券投資基金法》也只涉及證券投資活動(dòng)。2004年末，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)組編了《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿），如果能正式出臺(tái)實(shí)施，將對(duì)我國(guó)REITs的發(fā)展起到很大的促進(jìn)作用。我國(guó)現(xiàn)行稅法在財(cái)產(chǎn)信托條件下的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移要與真實(shí)交易下的產(chǎn)權(quán)交易同等納稅，依照現(xiàn)行稅收政策及法律條件就不可避免地重復(fù)納稅，重復(fù)征稅將使得REITs喪失其大眾投資回報(bào)的優(yōu)勢(shì)。
（三）管理房地產(chǎn)缺乏投資信托基金的專(zhuān)業(yè)人才
REITs管理會(huì)涉及到房地產(chǎn)和資本兩個(gè)市場(chǎng)，對(duì)管理人才提出了較高要求。在海南省發(fā)展REITs就必須具備一批精通房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)管理的復(fù)合型人才。他們的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)將對(duì)REITs的發(fā)展起著關(guān)鍵作用，而目前海南這樣的人才十分稀少，我國(guó)市場(chǎng)上存在的房地產(chǎn)信托或類(lèi)REITs，實(shí)際投資管理人員多以信托管理人士居多，不利于REITs基金的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
三、在海南省發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的構(gòu)想及相關(guān)政策建議
（一）在海南省發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金的構(gòu)想
中國(guó)改革開(kāi)改及經(jīng)濟(jì)發(fā)展二十多年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)告訴我們，只有結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)REITs的成功經(jīng)驗(yàn)和海南省房地產(chǎn)金融市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，去設(shè)計(jì)海南省REITs的發(fā)展思路與模式，才能促進(jìn)REITs在海南省的成功實(shí)踐。因此，我們通過(guò)調(diào)研對(duì)比，提出在海南發(fā)展REITs的戰(zhàn)略思路是：立足海南現(xiàn)實(shí)，加快試點(diǎn)發(fā)展，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，積極接軌國(guó)際。
1.在組織形式上選擇契約型作為REITs主要組織形態(tài)，公司型為有益補(bǔ)充
契約型的所有權(quán)與收益權(quán)相分離，具有相對(duì)獨(dú)立性，REITs通過(guò)信托契約明確持有人、管理人和托管人三者之間關(guān)系，管理人和托管人相互獨(dú)立。我國(guó)除《證券投資基金法》外，缺乏產(chǎn)業(yè)投資基金法，證券投資基金按規(guī)定只能是契約型[7]。契約型不需重復(fù)納稅，可提高REITs的投資收益。從實(shí)踐來(lái)看，我國(guó)目前基金主要集中在證券業(yè)，且只存在契約型基金，尚無(wú)公司型基金，公司型REITs實(shí)踐條件不成熟。且公司型REITs是獨(dú)立法人，面臨雙重納稅的問(wèn)題。而選擇從發(fā)展契約型REITs入手，這樣法律障礙會(huì)小一些，推進(jìn)的步伐會(huì)快一些。因此海南省試點(diǎn)初期可以選擇以契約型REITs為主，長(zhǎng)期看應(yīng)結(jié)合實(shí)踐進(jìn)行專(zhuān)門(mén)的REITs立法，以契約型REITs為主要調(diào)整對(duì)象，探索性地試水公司型REITs。
2.在運(yùn)作方式上以封閉式REITs為主，開(kāi)放式REITs為輔
從實(shí)踐看，封閉式REITs是發(fā)展的主流選擇。封閉式存續(xù)期固定，不可贖回，有利于管理人的管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，適宜于房地產(chǎn)行業(yè)的實(shí)際狀況，也便于監(jiān)管人的監(jiān)管。考慮到海南省試點(diǎn)REITs初期市場(chǎng)不成熟，需要一定的穩(wěn)定探索期，在技術(shù)層面開(kāi)放式REITs頻繁的估值要求很難精確滿(mǎn)足，因此海南省發(fā)展REITs宜采用以封閉式REITs為主，開(kāi)放式REITs為輔的方式。
3.在募集方式上先通過(guò)私募推動(dòng)公募，最后達(dá)到公募與私募相結(jié)合以公募為主
公募REITs和私募REITs各有千秋，私募基金具有發(fā)行對(duì)象特定、發(fā)行費(fèi)用較低、基金的設(shè)計(jì)規(guī)模較小、投資范圍窄等特點(diǎn)，所以，如果不需要籌集巨額資金，發(fā)行總額在規(guī)定的范圍內(nèi)由特定的投資者認(rèn)購(gòu)便可以完成發(fā)行計(jì)劃時(shí)，就可以采取私募方式，而不用采取公開(kāi)發(fā)行的方式。國(guó)際上REITs募集的主流方式，以公募為主。但目前房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的波動(dòng)劇烈，使得REITs直接通過(guò)公募面向一般大眾投資者，時(shí)機(jī)尚不成熟；其次，在現(xiàn)實(shí)條件下，從專(zhuān)業(yè)人才、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面考慮，還不具備采取公募形式的一些基本條件。海南REITs的募集模式，建議首先通過(guò)私募推動(dòng)公募，最后達(dá)到公募與私募相結(jié)合以公募為主的模式。
4.在資金運(yùn)用方式上宜選擇抵押型REITs為主，權(quán)益型REITs為輔
采用權(quán)益型REITs直接收購(gòu)物業(yè)操作簡(jiǎn)便、周期短、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，但是要承擔(dān)較高的稅費(fèi)；通過(guò)收購(gòu)持有物業(yè)的股權(quán)可以避免房地產(chǎn)過(guò)戶(hù)問(wèn)題，降低稅費(fèi)成本，但可能面對(duì)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)原有股東需要承擔(dān)高額所得稅而加大了操作難度。采用抵押型REITs購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)抵押貸款可以降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，此外抵押型REITs還可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)MBS（Mortgage-Backed Security，即抵押貸款證券化）取得固定收益并增加MBS的流動(dòng)性[8]。考慮到我國(guó)目前證券市場(chǎng)尚不規(guī)范，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，而且資產(chǎn)評(píng)估、法律咨詢(xún)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也不盡成熟和完善，如果在海南省大力發(fā)展權(quán)益型REITs，可能會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)嚴(yán)重和盲目投資行為，所以建議在海南省以發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)的抵押型REITs為主，權(quán)益型REITs為輔，然后再逐步引入和發(fā)展混合型REITs。
5.具體經(jīng)營(yíng)模式可選擇90%以上投資成熟物業(yè)，10%以?xún)?nèi)投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)
海南REITs的投資方向需要緊密結(jié)合海南的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和房地產(chǎn)業(yè)所處的發(fā)展階段，并且隨著房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，要相應(yīng)地調(diào)整投資范圍的側(cè)重點(diǎn)。這樣才能實(shí)現(xiàn)以發(fā)展REITs來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的目的。為加強(qiáng)基金的風(fēng)險(xiǎn)控制，REITs需要以具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的購(gòu)物中心、辦公樓等成熟的商業(yè)物業(yè)為主[9]，至少90%以上投資成熟的商業(yè)物業(yè)，也可以專(zhuān)門(mén)投資于某種特定類(lèi)型的房地產(chǎn)項(xiàng)目，向?qū)I(yè)化的方向發(fā)展，投資的房地產(chǎn)項(xiàng)目必須具備兩個(gè)條件：產(chǎn)權(quán)清晰并且完整；能獲取穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流收入。另外，可以允許10%以?xún)?nèi)投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，以穩(wěn)定和增加房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金投入。
（二）相關(guān)政策建議
1.建立健全相關(guān)法律法規(guī)
首先應(yīng)進(jìn)一步完善《公司法》或制定專(zhuān)門(mén)針對(duì)投資基金發(fā)展的《投資公司法》、《投資顧問(wèn)法》等法規(guī)。其次，在現(xiàn)有的證券投資基金以及相關(guān)法律制度的基礎(chǔ)上，結(jié)合美國(guó)和亞洲國(guó)家、地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，盡快制訂專(zhuān)門(mén)的《REITs管理?xiàng)l例》，使海南省的房地產(chǎn)投資信托基金從一開(kāi)始就以較規(guī)范的形式發(fā)展。
2.實(shí)施必要的稅收優(yōu)惠
稅收優(yōu)惠政策是房地產(chǎn)投資信托競(jìng)爭(zhēng)力的主要源泉。目前，我國(guó)還沒(méi)有這方面的優(yōu)惠稅收政策出臺(tái)。國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)可以對(duì)合格REIT減免所得稅；對(duì)REITs合格投資所承擔(dān)的營(yíng)業(yè)稅、土地增值稅予以減免；在物業(yè)交易環(huán)節(jié)僅對(duì)相同物業(yè)的交易一次征稅，避免重復(fù)納稅；同時(shí)也可以考慮在REITs發(fā)展初期對(duì)投資者減免所得稅以培育REITs投資群體。
3.建立嚴(yán)格的監(jiān)管準(zhǔn)入制度和信息披露制度
在海南發(fā)展REITs要有一個(gè)系統(tǒng)性、跨部門(mén)的監(jiān)管體系,建議借鑒澳大利亞的經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立專(zhuān)門(mén)的證券及投資管理委員會(huì)(ASIC)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，對(duì)從事REITs的機(jī)構(gòu)，包括受托人、投資管理人、物業(yè)管理人、估計(jì)師等均需要取得ASIC的資格許可，REITs的受托人還需同時(shí)取得金融監(jiān)管部門(mén)頒發(fā)的金融服務(wù)執(zhí)照。此外，政府金融主管部門(mén)應(yīng)根據(jù)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的需要建立相關(guān)機(jī)構(gòu)，在有關(guān)信息的采集、處理、等方面為市場(chǎng)提供專(zhuān)門(mén)、快捷、有效的公共服務(wù)；建立完善高效的房地產(chǎn)行業(yè)中介服務(wù)體系以及統(tǒng)一而權(quán)威的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)向投資者披露信息采確保其運(yùn)營(yíng)的透明度；建立房地產(chǎn)信托融資信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)交易、清算、管理和監(jiān)控的電子化。
4.培養(yǎng)為REITs服務(wù)的專(zhuān)業(yè)人才
REITs是一種需要同時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)的復(fù)合型產(chǎn)業(yè)。需要盡快建立起一支既精通基金業(yè)務(wù)運(yùn)作，又了解房地產(chǎn)市場(chǎng)的專(zhuān)門(mén)管理人才隊(duì)伍。同時(shí)，還要積極促進(jìn)與基金業(yè)務(wù)相關(guān)的律師、會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估師等服務(wù)型人才的隊(duì)伍建設(shè)。省政府還可以出臺(tái)相關(guān)有利于專(zhuān)業(yè)人才成長(zhǎng)的優(yōu)惠政策，以吸引人才進(jìn)來(lái)，并能留住人才促進(jìn)人才的成長(zhǎng)。
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公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文5
(一)商業(yè)銀行的投資管理增加值估算
從2004年光大銀行發(fā)行第一款外幣與人民幣理財(cái)產(chǎn)品至今,銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展得很豐富,涉及了債券貨幣類(lèi),股票與結(jié)構(gòu)類(lèi)等等5。關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的運(yùn)營(yíng)模式,制度分析等,已經(jīng)有很多研究,但是,關(guān)于理財(cái)計(jì)劃的投資管理的增加值核算卻是很少,而且數(shù)據(jù)也是比較缺乏。本文從僅有的公開(kāi)資料中獲取如下數(shù)據(jù)。因?yàn)闆](méi)有銀行業(yè)的投資收益與管理費(fèi)的規(guī)模,只有商業(yè)銀行、證券公司與信托公司理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模余額。另外,有下文表3中的證券公司2007與2008年度的資產(chǎn)管理凈收入的數(shù)據(jù)來(lái)源。所以,可以采取類(lèi)比估算的方法得出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi):就是用證券公司的管理費(fèi)與其管理的基金規(guī)模之比,計(jì)算出兩者的比例,然后乘以商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模,得到商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的管理費(fèi)總和。然后,估算出商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。最后,需要指出的是,銀行一般沒(méi)有放開(kāi)直接投資活動(dòng),所以不需要計(jì)算銀行直接投資的投資管理。對(duì)于2006年,沒(méi)有數(shù)據(jù),直接給出大致合理的估算。
(二)證券公司的投資管理增加值估算
2005年規(guī)范后的券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),已成為繼QFII和保險(xiǎn)資金入市后證券理財(cái)市場(chǎng)的一支新興力量;并且,不同于商業(yè)銀行,證券公司還有直接投資活動(dòng),這里面有不少投資管理的增加值。目前,金融業(yè)增加值核算把所有的投資收益直接計(jì)入GDP,會(huì)高估金融業(yè)的GDP。證券公司的理財(cái)計(jì)劃投資管理活動(dòng)明顯小于銀行的投資管理活動(dòng)。觀察表1,可以發(fā)現(xiàn),證券公司理財(cái)計(jì)劃規(guī)模一般只有銀行業(yè)的十分之一左右。而且,數(shù)據(jù)來(lái)源非常有限,只有2007年與2008年的數(shù)據(jù)。
(三)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理增加值估算
與銀行券商相比,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資管理的歷史比較悠久,數(shù)據(jù)比較全面。保險(xiǎn)公司投資管理的保險(xiǎn)資產(chǎn)可以是自有資金,也可以是來(lái)自保險(xiǎn)準(zhǔn)備金。可以獲取的數(shù)據(jù)是各類(lèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的投資收益總和。這里的數(shù)據(jù)是屬于投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資收益×20%),然后估算出直接投資(自己管理)的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。需要指出,專(zhuān)門(mén)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn),這部分投資收益已經(jīng)在表格中包含進(jìn)去。
(四)信托公司的投資管理增加值估算
信托業(yè)在中國(guó)的發(fā)展歷程很特殊,自1979年恢復(fù)業(yè)務(wù)以來(lái)先后經(jīng)過(guò)五次較大的整頓。2001年后,以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》等的頒布實(shí)施為標(biāo)志,我國(guó)信托業(yè)基本結(jié)束混亂不堪的局面,步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托公司的收入主要分為信托手續(xù)費(fèi)、股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入。其中,手續(xù)費(fèi)就是信托公司按委托的金額和期限向委托人收取手續(xù)費(fèi),就是投資管理的收入。受托管理的資產(chǎn)包含了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)、房地產(chǎn)資產(chǎn)、證券業(yè)資產(chǎn)、實(shí)業(yè)資產(chǎn)等,這些資產(chǎn)有些不是金融資產(chǎn),是直接作為實(shí)業(yè)被信托實(shí)體持有的,本來(lái)應(yīng)該是分別計(jì)入其他產(chǎn)業(yè)9。比如信托實(shí)體持有房地產(chǎn)并且出租的,就是屬于房地產(chǎn)業(yè);持有基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的,就是屬于電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)或者建筑業(yè)。雖然,本文的投資管理中的投資是金融投資或者珍貴物品投資,但是,本文的估算投資管理增加值,把信托公司受托管理非金融投資也納入估算范圍。因?yàn)?一方面,目前的金融業(yè)核算也是把這些本來(lái)屬于其他產(chǎn)業(yè)的部分納入金融業(yè)核算的,另一方面,信托公司操作上完全可以增加投資的層次,讓信托實(shí)體投資房地產(chǎn)企業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè),不直接持有這些資產(chǎn),符合金融投資特征。這樣操作,信托的收益多少變化不大,更重要的是,規(guī)范運(yùn)作的模式符合國(guó)家統(tǒng)計(jì)與經(jīng)濟(jì)調(diào)控的規(guī)范。綜上考慮,本文把這些非金融投資的收益也納入投資管理估算,就是意味著信托公司受托管理的資產(chǎn)全部認(rèn)為是投資管理的對(duì)象。自營(yíng)投資收益由股權(quán)投資收入、利息收入、證券投資收入組成。根據(jù)資料中數(shù)據(jù)加總計(jì)算而成。先估算出自己直接投資的管理費(fèi)(等于自營(yíng)投資收益×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)。由于管理信托資產(chǎn),可以估算出他人投資管理的增加值(等于手續(xù)費(fèi)×75%)。最后,加總信托公司自己投資管理的增加值與他人投資管理增加值,得到信托公司的投資管理的增加值總和。
(五)證券投資基金管理公司的投資管理增加值估算
證券投資基金分為公募基金與私募基金,目前《證券法》規(guī)范的都是公募信托型證券基金,這是發(fā)展最快最受矚目的投資基金。公募基金的數(shù)據(jù)比較容易獲得,根據(jù)《2010中國(guó)證券投資基金年鑒》,可以獲取關(guān)于公募證券投資基金的管理費(fèi)。
(六)股權(quán)投資基金管理公司的增加值估算
與證券基金相反,股權(quán)投資基金目前只有私募股權(quán)投資基金,是當(dāng)前發(fā)展最快的一種投資基金,目前只有最新幾年的數(shù)據(jù)。股權(quán)投資基金組織形式有信托型、有限合伙型與公司型。信托型股權(quán)投資的比例最少,而且在信托業(yè)中,股權(quán)投資是和其他投資形式混合起來(lái)一起核算。另外,有限合伙型只是2007年新《合伙企業(yè)法》后才出現(xiàn)的企業(yè)形式,所以數(shù)據(jù)更少。管理咨詢(xún)收入屬于經(jīng)營(yíng)收入,所以,可以直接估算他人投資管理的增加值(等于管理咨詢(xún)費(fèi)×75%)。以自有資產(chǎn)從事創(chuàng)業(yè)投資所得收入中的股權(quán)轉(zhuǎn)讓收入與股息紅利收入是直接投資收益,所以需要先估算出直接投資的管理費(fèi)(等于投資所得收入×20%),然后估算出直接投資的投資管理的增加值(等于管理費(fèi)×75%)結(jié)果。最后加總數(shù)據(jù)可得總的增加值。可見(jiàn),股權(quán)投資管理增加值的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于證券投資基金增加值。
金融業(yè)中投資管理增加值的解釋
(一)增加值估算的加總與分析
加總前面所有的投資管理的增加值估算(商業(yè)銀行,證券公司,保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),信托機(jī)構(gòu),證券投資基金,股權(quán)投資基金),得到的應(yīng)該是金融行業(yè)投資管理增加凈值,還應(yīng)該是加上折舊,才是總的投資管理增加值。根據(jù)2007年金融業(yè)折舊與工資的比例(19:349),確定總的投資管理增加值。可以歸納為一個(gè)表格如下。基本上,以上六個(gè)子行業(yè)已經(jīng)包括了所有的投資管理活動(dòng)。而且,估算更多是從投資管理機(jī)構(gòu)的角度入手的,而不是從投資基金入手。這樣,有些子行業(yè)管理的基金已經(jīng)超出了本行業(yè)基金的范疇,比如前面提到的陽(yáng)光私募基金,特別是企業(yè)年金與社保基金。自2006年中期按新管理辦法運(yùn)作的首只企業(yè)年金正式入市以來(lái),企業(yè)年金規(guī)模越來(lái)越大。但是,這些年金都是由合格的管理機(jī)構(gòu)管理的,有基金管理公司、信托投資公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司或者其他專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。這些投資管理大多數(shù)已經(jīng)在投資管理機(jī)構(gòu)中估算過(guò)了,沒(méi)有遺漏。當(dāng)然,小標(biāo)題已經(jīng)強(qiáng)調(diào)了都是屬于金融業(yè)范疇的估算。金融業(yè)之外的一般企業(yè),也會(huì)有不少企業(yè)直接投資,這里面也會(huì)有投資管理。只能從資金流量表中得到有限的上市股票與債券的利息凈流量;但是,沒(méi)有毛流量與未上市金融資產(chǎn)的數(shù)據(jù),所以,對(duì)于完整的投資收益數(shù)據(jù),無(wú)法獲取。在先前核算方法的論文中,已經(jīng)指出需要特別關(guān)注那些有專(zhuān)門(mén)直接投資部門(mén)的企業(yè),里面的投資管理的增加值不小,但是,按照目前的核算方法,里面的投資管理已經(jīng)基本上統(tǒng)計(jì)在企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的增加值里。最后只是給出了2006年到2009年的數(shù)據(jù)對(duì)比,由于數(shù)據(jù)序列不多,很難展開(kāi)計(jì)量分析。本來(lái)可以展開(kāi)投資管理增加值與基金資產(chǎn)規(guī)模,銀行儲(chǔ)蓄規(guī)模,保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模,GDP規(guī)模,股市流通市值與股市交易量等進(jìn)行比較研究。本文估算的是各個(gè)類(lèi)型的投資管理增加值的加總,但是,各個(gè)類(lèi)型的投資對(duì)象卻很難加總,所以,進(jìn)行投資管理增加值與投資對(duì)象的一些定量分析很難展開(kāi)。
公募投資基金運(yùn)作管理辦法范文6
8月大批股基采取了轉(zhuǎn)型混合基金的應(yīng)對(duì)策略，使得該政策對(duì)存量基金的影響有限。但投資者需要注意的是，改名或許只是權(quán)宜之計(jì)，并不表明基金在選時(shí)上就能變得更加主動(dòng)。
經(jīng)過(guò)名稱(chēng)變更之后，偏股基金市場(chǎng)格局發(fā)生了重大的變化，混合型基金已經(jīng)形成一家獨(dú)大的格局。目前主動(dòng)股票型基金由原來(lái)的474只萎縮為114只，而混合型（偏股混合+配置混合）基金數(shù)量一舉達(dá)到834只。最終市場(chǎng)將形成兩類(lèi)混合型基金，其中的一類(lèi)是老的混合型基金，這類(lèi)基金0-95%倉(cāng)位居多，而另一類(lèi)是倉(cāng)位為60%-95%的變型混合型基金。
有些評(píng)論認(rèn)為，剩余股票基金提高股票倉(cāng)位下限后意味著有些基金要被動(dòng)加倉(cāng)，從而為股票市場(chǎng)帶來(lái)增量資金。稍微看一下數(shù)據(jù)便會(huì)知道這純屬臆想出的利好。從涉及資產(chǎn)看，實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的影響微乎其微，在變更名稱(chēng)的358只主動(dòng)型股基中，截止到二季度末，其平均倉(cāng)位達(dá)到88%，實(shí)際上只有45只基金的倉(cāng)位比例低于80%，工銀瑞信涉及基金資產(chǎn)凈值規(guī)模最多達(dá)到580億元。但對(duì)于將來(lái)新發(fā)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，股票型基金或許仍然會(huì)成為一個(gè)主力方向。
對(duì)于證監(jiān)會(huì)要求股票基金提高股票比例上限，市場(chǎng)中有許多聲音并不理解，認(rèn)為這會(huì)進(jìn)一步綁住基金經(jīng)理的投資手腳，讓基金在股市下跌中無(wú)以避險(xiǎn)。這在6月中～7月中的股市大跌中更被凸顯。高倉(cāng)位的股票基金在下跌中凈值普遍虧損嚴(yán)重。
然而事實(shí)真的是如此么？是否放開(kāi)基金的投資比例限制，基金就能做到根據(jù)股市漲跌來(lái)增倉(cāng)減倉(cāng)了？
理想美好，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的。從筆者對(duì)基金行業(yè)十多年投資行為的跟蹤分析來(lái)看，大多數(shù)基金是不具備有效擇時(shí)能力的，也就是無(wú)法根據(jù)對(duì)股市趨勢(shì)的預(yù)判來(lái)進(jìn)行增倉(cāng)減倉(cāng)。
原因之一是提前判斷股市漲跌極其困難，尤其是短時(shí)間的趨勢(shì)漲跌。中歐基金總經(jīng)理竇玉明最近在一次報(bào)告會(huì)上說(shuō)，從業(yè)21年，沒(méi)有見(jiàn)過(guò)真正能高拋低吸的人。筆者前一陣時(shí)間與許多資深基金經(jīng)理作交流，在投資決策鏈條的選時(shí)-行業(yè)配置-個(gè)股選擇上，即使是業(yè)內(nèi)最資深的基金經(jīng)理也自認(rèn)為，最難也最沒(méi)有把握的就是選時(shí)。其內(nèi)在原因是，選時(shí)與選股的內(nèi)在邏輯不同，甚至是相互矛盾的；專(zhuān)注做選股的基金經(jīng)理很少能在選時(shí)上也表現(xiàn)出色，反之亦然。
原因之二是大到做不了。即使有些基金具備主動(dòng)減倉(cāng)的意識(shí)，但資產(chǎn)規(guī)模龐大時(shí)，減倉(cāng)的過(guò)程也就是下跌或加速下跌的過(guò)程。對(duì)一個(gè)龐大到以萬(wàn)億計(jì)的基金行業(yè)來(lái)說(shuō)，整體減倉(cāng)就意味著股市下跌，想先于股市下跌減倉(cāng)是不可能的。基金行業(yè)整體上可以說(shuō)是不具備擇時(shí)能力。
原因之三是機(jī)制所限，基金很少會(huì)通過(guò)倉(cāng)位的大幅主動(dòng)管理來(lái)獲取超額收益。既然這十分困難，做錯(cuò)的概率比做對(duì)的概率高，那么追求相對(duì)收益排名的基金很少會(huì)冒風(fēng)險(xiǎn)在倉(cāng)位上大增大減。
也就是說(shuō)，也許從個(gè)體上來(lái)說(shuō)有少部分基金經(jīng)理具備主動(dòng)擇時(shí)能力，但從全行業(yè)角度來(lái)看，整體上不具備擇時(shí)能力。這一結(jié)論既適用公募基金，也包括號(hào)稱(chēng)以選時(shí)著稱(chēng)的私募基金。事實(shí)上從整體上來(lái)看，私募基金相比
公募基金也就是在機(jī)制上能提供一些主動(dòng)選時(shí)的激勵(lì)，另外操作靈活度大一些，但從整體上，也不具備顯著的擇時(shí)能力。
那么有投資者會(huì)說(shuō)，在大跌中混合型基金跌得比股票型基金少一些，難道不是倉(cāng)位靈活更有優(yōu)勢(shì)的證明嗎？整體上而言混合型基金之所以在大跌中平均虧得少，并非因?yàn)樗鲃?dòng)減倉(cāng)的擇時(shí)能力，而是因?yàn)槠淦骄鶄}(cāng)位一直就低。但與此相對(duì)應(yīng)的另一面是，上漲中混合型基金漲幅就是明顯弱于股票型基金的。并不是混合型基金的選時(shí)能力就更強(qiáng)，而是其本身相對(duì)于股票基金來(lái)說(shuō)就是倉(cāng)位水平略低，風(fēng)險(xiǎn)略低，預(yù)期收益略低。
私募基金在大跌中跌幅小于公募基金，也是同樣道理。今年以來(lái)公募基金平均收益超過(guò)30%，而私募基金則不到20%，并非私募比公募擅長(zhǎng)選時(shí)，而是平均倉(cāng)位一直就低。