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公募申報材料范文1
九江港紅光碼頭項目，是江西省重點水運工程，也是全省唯一的一座大型碼頭建設(shè)工程，屬全省重點關(guān)注項目，力創(chuàng)省部級示范“平安工地”、交通運輸部級品質(zhì)工程。用兩年時間，完成如此特殊的使命，必須以一流的服務(wù)來實現(xiàn)品質(zhì)工程目標。項目部領(lǐng)導深深明白，348根碼頭灌注樁施工在2019年1月23日完成澆筑，房建施工在2018年9月7日開始。節(jié)點工期環(huán)環(huán)相扣，新的形勢和局面要全面打開，唯有搶抓機遇，攻堅克難，緊緊圍繞總體計劃目標，自我加壓，超常發(fā)揮全員智慧和真抓實干，在確保安全的前提下，苦干加巧干，充分運用好BIM技術(shù)，遠程監(jiān)控，延伸智慧工地各項控制指標，消除質(zhì)量通病和常規(guī)安全隱患重復出現(xiàn)等頑疾，以標準化場站建設(shè)、安全體驗館、可視化教育室為平臺，突出改進技術(shù)質(zhì)量、安全管理頂層設(shè)計，向社會展示央企的實力和精神風貌，并創(chuàng)造良好的企業(yè)經(jīng)濟精效益和社會效益。項目開展各項施工以來，以交通運輸部各項規(guī)范標準為指南，就以爭創(chuàng)市級、省級青年文明號創(chuàng)建為目標，以創(chuàng)建青年服務(wù)性企業(yè)為抓手，以提高員工素質(zhì)為核心，通過崗位練兵，技術(shù)比武，充分發(fā)揮青年職工的積極揮性、主動性和創(chuàng)造性，始終堅持以技術(shù)服務(wù)為主、以真誠為本、以奉獻為榮，大力開展爭創(chuàng)青年獻文明號活動。努力塑造一流的的企業(yè)形象、鑄造一流的公司品牌、創(chuàng)造一流的經(jīng)營業(yè)司績、打造一流的員工隊伍，激勵全體員工在全心全意為激人民服務(wù)人的道路上勇往直前，在平凡的崗位上譜寫建筑行業(yè)最美麗的行篇章。
二、提高員工素質(zhì)培養(yǎng)一流人提才。
“千秋大業(yè)，學習為本”，要實現(xiàn)青年文明號為高品質(zhì)高的服務(wù)，就必須建設(shè)一支高素質(zhì)的員工隊伍，這一是開展青年是文明號創(chuàng)建工作的根本保證。青年人是企業(yè)的希望未來，青年人的素質(zhì)高低直接關(guān)系到一個企業(yè)的成敗。為此項目將教育人、培養(yǎng)人作為創(chuàng)立“青年文明號”的根本目標和落腳點。把創(chuàng)建活動與培養(yǎng)青年崗位能手有機的結(jié)合起來，以人為本，不斷提高員工綜合素質(zhì)。
1、堅持開展政治學習活動和思想道德教育。項目部團組織通過組織員工定期和不定期學習，讓員工讓受到深刻的愛黨、愛國教育。大力開展“誠實守信“為主要信內(nèi)容的職業(yè)道德教育。在全體員工中樹立“教明禮誠信、敬業(yè)明奉獻“的思想，增強員工的道德修養(yǎng)和想文化修養(yǎng)。
2、 加強專業(yè)技能學習，提高業(yè)務(wù)技能。項目部以大力提開展“崗位練兵、技術(shù)比武”在活動中涌現(xiàn)在了一批表現(xiàn)突出的崗位技術(shù)能手，力求用“能手賽”的形式進一步激發(fā)員工學業(yè)務(wù)，比技術(shù)的熱情，將業(yè)務(wù)學習落到實處。堅持集中學習與自學相結(jié)合,理論學習與現(xiàn)場實際相結(jié)合。
4、開展競爭上崗，促進、提高人才。人只有在適合自己的崗位上才能最大發(fā)揮潛能。項目按照公平、公正、公開與擇優(yōu)錄用的原則，參與競崗選手通過嚴格的層層考驗，實行了管理人員的競爭上崗，將競爭上崗作為管理工作上選好人、用好人的常用手段，并通過用競爭上崗，激發(fā)了員工敢于挑戰(zhàn)、勇于爭先、奮發(fā)向上的斗志，糾正了工作追求一般化的思想。
5、開展集體活動，增強團結(jié)，凝聚人心。開展集體活動，引導青年人關(guān)心社會文明進步。組織開展了豐富多彩的業(yè)余活動如乒乓球、籃球、足球，看電影，旅游等。讓員工在工作之余，即心情得到陶冶，又培養(yǎng)了集體主隊精神。
三、加強組織領(lǐng)導爭創(chuàng)一流的管理
1、創(chuàng)建青年文明號活動需要統(tǒng)一建思想認識，保證創(chuàng)建活動扎實有效開展。為此項目專門成立領(lǐng)導小組開展創(chuàng)建“青年文明號”活動，領(lǐng)導小組對青年文明號活動進行計劃、指導、組織和實施。不斷增強創(chuàng)建意識、市場意識和管理意識，保證斷了青年文明號活動的順利開展。
2、將青年文明號創(chuàng)建活動標準化、規(guī)范化
項目部建立健全了一系列相應(yīng)的規(guī)章制健度《創(chuàng)建青年文明號活動實施方案》、《績效考核辦實法》等》進一步完善了管理制度及細則，建立了監(jiān)督制度和激勵機制，從上至下層層負責，實行考核獎罰與連帶負責任追究制度。
3、為營造良好的創(chuàng)建氛圍
利用橫幅、板報等多種形式宣傳鼓動。并特設(shè)“公開欄”，由此不僅激發(fā)了員工愛崗敬業(yè)、刻苦鉆研、積極進取的精神，而且使員工更好的自我科學定位，查找自身不足，進一步明確努力的方向。
四、開拓進取，創(chuàng)造品質(zhì)工程
創(chuàng)業(yè)難，守業(yè)更難。當集團公司將大型碼頭建設(shè)施工管理的重任交付給我們時，九江港紅光碼頭項目全體青年員工深知不能因為我們年輕而驕傲。我們只能以一個嶄新的高起點，以最佳的工作業(yè)績?nèi)コ礁谩?/p>
1、積極創(chuàng)新，不斷謀發(fā)展。為適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要將質(zhì)量、安全生產(chǎn)與職業(yè)健康安全環(huán)保管理體系融入到日常的經(jīng)營管理活動中。使這項工作全面展開，定時、不定時舉這辦質(zhì)量、安全、環(huán)境與職業(yè)健康管理體系認證知識的培訓。使廣大員工充分認識到開展這些活動的重要性。項目還專門成立了QC小組，鼓勵大家開動腦筋，總結(jié)經(jīng)驗對于功法和專利的編輯和申請。使各項工作規(guī)范化、程序化和標準化，不僅在內(nèi)部管理上在最大限度地降低成本，提高工作效率、保護環(huán)境、保證職業(yè)護健康安全，而且在社會上提高了公司良好形譽。實現(xiàn)公司持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康的發(fā)展。
2、強化細節(jié)管理，促進工作規(guī)范化。對員工的著裝言行舉止，勞動紀律等諸多方面加大了稽查力度。著眼細節(jié)，注重規(guī)范。加強現(xiàn)場巡查監(jiān)督重力度，使員工崗上行為得到了進一步規(guī)范。
公募申報材料范文2
做空時代來臨
隨著更多做空基金的上報，基民做空時代已經(jīng)正式來臨。無論是基金公司、基金經(jīng)理，還是廣大廣大基民，都有必要張開雙臂擁抱這個時代。
3月證監(jiān)會公布的信息顯示，在“新基金審批情況公示”表格中，伴隨著眾多新上報基金，首批做空基金就隱身其中，至少包括中歐、中海和國泰三家公司，已經(jīng)正式上報了做空基金。公示資料顯示，中歐基金動作最快，新基金申報材料已得到證監(jiān)會的正式受理，基金公示名稱為“中歐滬深 300指數(shù)多空分級基金”。中歐申報的這只新基金，不但是一只分級基金，而且是能夠做空的新基金。也可以說是我國第一只真正做空的公募基金。
在中歐之后，證監(jiān)會也受理了中海基金申報的“中海滬深 300指數(shù)雙向分級發(fā)起式基金”，其“雙向”的定義已經(jīng)不言而喻。此外，國泰基金也有類似產(chǎn)品上報，名為“國泰滬深 300指數(shù)多空分級發(fā)起式基金”，基本與上述兩只基金大同小異。
除了上述三家公司外，另有多家基金公司正在進行基金籌備。而從目前來看，易方達不但姿態(tài)相對高調(diào)，而且籌備的產(chǎn)品也更為復雜，直接瞄準了帶杠桿的 ETF做空基金。
據(jù)悉，易方達基金率先獲得中證指數(shù)公司和上交所的授權(quán)，將開發(fā)滬深 300指數(shù)期貨正向兩倍杠桿 ETF、反向杠桿 ETF及反向兩倍杠桿 ETF。目前，易方達正著手材料申報和籌備發(fā)行工作。中證指數(shù)公司3月12日公告稱，于 4月3日正式滬深 300杠桿指數(shù)系列及滬深 300指數(shù)期貨指數(shù)系列，明顯在為做空基金推出作鋪墊。
此外，記者從多家大型基金公司獲悉，他們都在積極籌備做空基金，由于尚未上報和獲批，關(guān)于產(chǎn)品細節(jié)目前無法確定和對外公布。由此來看，首批做空基金很明確，就是以滬深 300指數(shù)為跟蹤標的，估計與相對應(yīng)的股指期貨有很大關(guān)系。
適合普通投資者
杠桿與反向 ETF有兩個方面的可比性。一方面，與股指期貨投資相比較，投資門檻大幅降低至數(shù)百元，同時安全性更高——不用進行保證金管理，不會爆倉，并且對機構(gòu)投資者沒有持倉限制。另一方面，與融資融券和滬市 300股指期貨相比，投資門檻降低、投資成本減少、操作更加方便、靈活，更適合于普遍投資者參與。
在沒有股指期貨和融資融券之前， A股市場處于僅能單邊做多狀態(tài)，基金作為 A股市場的最主要機構(gòu)投資者之一，想要獲得正收益，最有效也是最便捷的方法就是持續(xù)做多。長期以來，基金給投資者的印象永遠是強硬的“多頭”。無論是大牛市還是大熊市，由于股票型基金通常都有 60%的倉位下限，特別是公募基金長期都是保持較高的倉位。即便意識到市場處于牛熊的拐點，基金經(jīng)理也無法有效利用倉位來抵御市場系統(tǒng)性風險。
基金引入做空機制是市場發(fā)展過程中的必然結(jié)果。在目前僅有股指期貨、融資融券等少量做空工具的背景下，多空分級基金降低了做空的門檻，普通投資者僅需要申購基金就可以賺取下跌市場中的收益，有效彌補市場做空工具的不足。
玩轉(zhuǎn)A、B蹺蹺板
眾所周知，分級基金在募集之后，通常會被劃分為兩種份額，一種是低風險類份額（即 A類份額），一種是高風險份額（B類份額）， A類份額被稱為約定收益份額， B類份額被稱為杠桿份額（看多份額）。按多空分級基金原理設(shè)計的這類產(chǎn)品，只是對 A類約定收益份額的性質(zhì)做了變更，改為做空工具，也就是對 A類份額做空，對 B類份額做多， A類的風險相對變大。
對于基金做空如何玩，“蹺蹺板”的解釋比較形象在理。也就是說，這種所謂的多空杠桿雙向操作，類似于玩“蹺蹺板”游戲。規(guī)范的市場應(yīng)該是多空雙頭，有如走“蹺蹺板”，不可能保持在一平衡點，也不可能有永遠的高和低，更多的是升降起伏。因為力量的變數(shù)和外力的不確定性，這種雙邊操作必然會加大了市場上下波動的風險，但在這種波動風險中多空雙方同時也增加了收益機會，更重要的是為市場注入了活力。
在A股市場低迷數(shù)年之后，投資者對于絕對收益的需求日益增加，對于股基業(yè)績相對排名的熱度大幅降溫，這將迫使基金經(jīng)理們未來更注重絕對回報。將做空機制引入基金產(chǎn)品，對進一步完善市場應(yīng)該是個利好，有利于機構(gòu)和廣大投資者參與。
作為傳統(tǒng)多頭的公募基金步入“做空”隊伍，這將促使 A股遠離市場炒作，回歸價值投資。事實上，基金專戶領(lǐng)域早已遠遠走在公募業(yè)務(wù)的前面，在不久的將來，我們就能司空見慣地看到基金多空雙向操作。
還須邁過三道坎
多空基金是一類風險極高的產(chǎn)品，雖然都是多空產(chǎn)品，但多空 ETF和多空分級基金的原理完全不同。對于多空分級基金來說，未來可能出現(xiàn)基金投資者之間相互博弈的情況。目前各家公司還未披露多空分級和多空 ETF的設(shè)計方案。但券商分析稱，多空分級基金的思路，與目前分級基金接近，母基金將投資低風險資產(chǎn)，而多空份額的收益則完全來自對方。
比如空多杠桿對等的情況下，滬深 300指數(shù)上漲 1%，多方份額凈值漲 2%，空方跌 2%，在不考慮低風險資產(chǎn)收益的情況下，母基金凈值不變。這意味著這一基金實際上是兩種不同份額投資者的相互博弈。
多空博弈，市場良性波動加劇，短期來看對投資者可能會形成一定的心理影響。但這種波動是一種制衡與反制衡，是市場發(fā)展的結(jié)果，更有利于市場的健康發(fā)展。估計很長的時間里，公募基金也只是用來做對沖，因此并不會形成大的市場風險。相反，減少股市大波動，讓 A股市場回歸價值投資。
當然，多空博弈可不是說起來這么簡單和容易的事。基金公司和基民參與其中，都要在實戰(zhàn)中去揣摸、去斗智斗勇，但就目前的情況看，至少要做好邁過三道坎的心理準備。
一是要改變投資習慣；之前一貫崇尚81 做多的基金機構(gòu)和基民，都要及時調(diào)整這一投資習慣，轉(zhuǎn)移到適應(yīng)多空雙邊操作上來，甚至能在做空之間輾轉(zhuǎn)騰挪賺取正收益，這是一個關(guān)鍵性的觀念轉(zhuǎn)變問題。
公募申報材料范文3
（一）上市公司向社會公開募集股份（以下簡稱“公募增發(fā)”），應(yīng)按照本規(guī)定編制招股意向書。
招股意向書是上市公司向中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“中國證監(jiān)會”）申請公開發(fā)行股票申報材料的必備文件。
（二）招股意向書的內(nèi)容與格式包括：
1、封面；
2、目錄；
3、正文；
4、附錄；
5、備查文件。
本規(guī)定適用于上市公司編制向投資者及證券監(jiān)督管理機構(gòu)、證券交易所報送的招股意向書文本的內(nèi)容和格式，其中，本規(guī)定第一部分封面中的重要提示和第三部分正文應(yīng)當在中國證監(jiān)會指定的全國性報刊上公布，并同時公布本規(guī)定第三部分附錄和第四部分備查文件中的全部文件的索引。
（三）上市公司對本規(guī)定列舉的各項內(nèi)容應(yīng)當進行披露，但是本規(guī)定某些具體要求對上市公司確實不適用的，上市公司可根據(jù)實際情況作出適當修改，同時予以說明。但凡對投資者做出投資決策有重大影響的信息，不論有無規(guī)定，上市公司均應(yīng)予以披露。
（四）本規(guī)定適用于上市公司在公募增發(fā)境內(nèi)上市內(nèi)資股（A股）時編制的招股意向書。
（五）有關(guān)本次公募增發(fā)的招股說明書原則上應(yīng)按照本招股意向書內(nèi)容與格式的要求編制，在本招股意向書中本次發(fā)行方案的有關(guān)內(nèi)容最終確定后，應(yīng)在招股說明書中作出相應(yīng)的披露。
（六）本規(guī)定自公布之日起實施。
一、封面
招股意向書的封面應(yīng)載明下列事項：
（一）發(fā)行人股票上市的證券交易所名稱、股票簡稱和代碼；
（二）“招股意向書”字樣，未正式定稿前，必須標有“未定稿”字樣；
（三）發(fā)行人的正式名稱和注冊地；
（四）公募增發(fā)股票的類型（例如普通股、優(yōu)先股）、每股面值、公開發(fā)行的股票數(shù)量（其中，機構(gòu)投資者可認購數(shù)量、股權(quán)登記日登記在冊的股東可認購數(shù)量、其他社會公眾投資者可認購數(shù)量）、定價方法或每股發(fā)行價（如已確定）；
（五）發(fā)行方式及發(fā)行期；
（六）本次發(fā)行的主承銷商；
（七）發(fā)行人聘請的律師事務(wù)所；
（八）重要提示，發(fā)行人應(yīng)按照下列文字陳述：
“本公司全體董事保證本招股意向書的內(nèi)容真實、準確、完整，國家證券監(jiān)督管理機構(gòu)對本次公開發(fā)行股票所作出的任何決定，均不表明其對發(fā)行人所公開發(fā)行股票的價值或者投資人的收益作出實質(zhì)性判斷或者保證，任何與此相反的聲明均屬虛假不實陳述。”
招股意向書所用紙張規(guī)格應(yīng)為A4紙。
二、目錄（略）
三、正文
（一）緒言
在緒言中應(yīng)當載明：
1、本招股意向書編寫所依據(jù)的法規(guī)，核準本次公募增發(fā)股票方案的部門；
2、聲明公司董事會全體成員確信該招股意向書中不存在任何重大遺漏或者誤導，并對其內(nèi)容的真實性、準確性、完整性負個別和連帶的責任。
3、下列文字必須載入緒言：
“本次公開發(fā)行的股票是根據(jù)本招股意向書所載明的資料申請發(fā)行的。除本公司董事會和主承銷商外，沒有委托或授權(quán)任何其他人提供未在本招股意向書中列載的信息和對本意向書作任何解釋或者說明。”
（二）本次發(fā)行的有關(guān)機構(gòu)
本節(jié)應(yīng)列出以下有關(guān)機構(gòu)的名稱、所在地、電話、傳真以及這些機構(gòu)中與本次公募增發(fā)有關(guān)的聯(lián)系人姓名：
1、發(fā)行人股票上市的證券交易所；
2、發(fā)行人及其法定代表人；
3、主承銷商；
4、發(fā)行人聘請的會計師事務(wù)所；
5、發(fā)行人聘請的律師事務(wù)所；
6、主承銷商聘請的律師事務(wù)所；
7、股份登記機構(gòu)；
8、其他。
（三）本次發(fā)行的方案
1、公開發(fā)行股票的類型、每股面值、股份數(shù)量；
2、發(fā)行定價方法或定價區(qū)間；
3、發(fā)行對象：向機構(gòu)投資者、股權(quán)登記日登記在冊的股東及其他社會公眾投資者發(fā)售股份的比例和數(shù)量；如配售中涉及戰(zhàn)略投資者，且在招股意向書公布前已明確認購意向，應(yīng)披露戰(zhàn)略投資者的身份、與發(fā)行人的關(guān)系及配售的數(shù)量；
4、預計募集資金總額（含發(fā)行費用）（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）；
5、股權(quán)登記日和除權(quán)日；
6、本次發(fā)行中的停牌、復牌及新股上市的時間安排（不能確定具體時間的，以上網(wǎng)發(fā)行時間為基準點計算）；
7、本次發(fā)行股份的上市流通。
（四）承銷
本節(jié)說明與本次承銷和發(fā)行有關(guān)的事項，包括（但不限于）下列項目：
1、承銷方式（包銷或代銷）；
2、承銷期的起止時間（注明如何計算起止時間，可不確定具體日期）；
3、全部承銷機構(gòu)的名稱及其承銷量；
4、發(fā)行費用，包括承銷費用、中介機構(gòu)費用、其他費用等（不確定的，可在發(fā)行公告中披露）。
（五）風險因素
發(fā)行人應(yīng)參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則第一號《招股說明書的內(nèi)容與格式》正文第五節(jié)“風險因素”的內(nèi)容予以披露。
（六）本次募集資金的使用計劃
發(fā)行人應(yīng)參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則第四號《配股說明書的內(nèi)容與格式》（1999年修訂）正文第十款“募集資金的使用計劃”的內(nèi)容予以披露。
（七）前次募集資金使用情況的說明
發(fā)行人應(yīng)參照公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準則第四號《配股說明書的內(nèi)容與格式》（1999年修訂）正文第六款“前次募集資金的運用情況說明”的內(nèi)容予以披露。涉及前次以實物資產(chǎn)配股的，還應(yīng)說明實物資產(chǎn)到位的情況。
（八）股利分配政策
本節(jié)敘述發(fā)行人關(guān)于股利分配的各項政策：
1、發(fā)行人股利分配的一般政策；如公司已發(fā)行了外資股，應(yīng)明確未分配利潤按中國有關(guān)會計制度與國際會計準則確定的累計未分配利潤數(shù)字中較低者為最大限額來進行分配；如果暫時不準備派發(fā)股利，簡要說明原因；
2、新股東是否享有公司本次股票發(fā)行完成前的滾存利潤；
3、其他應(yīng)說明的股利分配政策。
（九）發(fā)行人基本情況
本節(jié)簡要介紹發(fā)行人的全面情況，包括（但不限于）下列內(nèi)容：
1、發(fā)行人的名稱、發(fā)行人成立的日期、發(fā)行人住所；
2、以方框圖的形式披露發(fā)行人的組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)企業(yè)以及發(fā)行人對其他企業(yè)的持股情況，并以文字簡要介紹主要股東及其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的基本情況；
3、發(fā)行人的業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍及實際從事的主要業(yè)務(wù)；
4、發(fā)行人的主要產(chǎn)品品種、生產(chǎn)能力、主要市場及其市場占有情況和銷售額、銷售方式等（包括海外市場）；
5、主要原材料的供應(yīng)、自然資源的耗用情況，如果涉及外匯平衡問題，還應(yīng)予以說明；
6、對發(fā)行人業(yè)務(wù)有重要意義的工業(yè)產(chǎn)權(quán)和其它類似無形資產(chǎn)的有關(guān)情況；
7、新產(chǎn)品、新項目研究開發(fā)的有關(guān)情況；
8、正在進行或計劃進行的投資項目、技術(shù)改造、產(chǎn)品更新的一般情況，包括對機器設(shè)備、土地、廠房及研究開發(fā)項目的投資；
9、國家的政策、法規(guī)、制度等對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營條件是否有任何限制或優(yōu)惠；
10、發(fā)行人在過去三年內(nèi)如果發(fā)生過重大改組、變更、收購、兼并、清理整頓行為以及重大投資行為，需予以詳細說明，并說明上述行為對發(fā)行人財務(wù)狀況和經(jīng)營情況的影響；
11、關(guān)聯(lián)交易，說明發(fā)行人與其關(guān)聯(lián)企業(yè)、董事、監(jiān)事、高級管理人員之間的關(guān)聯(lián)交易？？供、產(chǎn)、銷、服務(wù)、管理、資金融通等方面的情況；
12、如控股股東有放棄競爭和避免利益沖突的承諾，應(yīng)予以披露。
本節(jié)內(nèi)容中的某些部分如果屬于發(fā)行人的重要商業(yè)秘密，可適當簡化。
（十）本次發(fā)行前后的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化
（十一）發(fā)行人的主要會計資料
披露發(fā)行人最近三年并當年中期（如下半年申請發(fā)行）經(jīng)審計的會計報表主要數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)總額、負債總額、股東權(quán)益、主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤。
須提示投資者刊登公司最近三年并當年中期財務(wù)會計報告的報刊名稱、刊登時間。
本節(jié)還應(yīng)當提供以下信息：
1、計算以下各項財務(wù)指標：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股凈利潤；
2、說明發(fā)行人在上市后的最近三年中資產(chǎn)流動性的情況及變化趨勢，包括營運資金和流動性比率的增減變動及其原因；
3、說明發(fā)行人在上市后最近三年中利潤構(gòu)成、盈利水平變化趨勢及原因。
（十二）盈利預測（如有）
發(fā)行人可在招股意向書中提供經(jīng)注冊會計師審核的盈利預測數(shù)據(jù)。發(fā)行人應(yīng)提醒投資者，鑒于盈利預測所依據(jù)的種種假設(shè)的不確定性，進行投資判斷時不應(yīng)過于依賴該項資料。
預測的數(shù)據(jù)（合并會計報表）至少應(yīng)包括會計年度營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤、每股盈利。發(fā)行人如果享有優(yōu)惠稅率，應(yīng)披露其依據(jù)及批準機關(guān)。
預測應(yīng)是在對一般經(jīng)濟條件、營業(yè)環(huán)境、市場情況、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營條件和財務(wù)狀況等進行合理假設(shè)的基礎(chǔ)上，按照發(fā)行人正常的發(fā)展速度、本著審慎的原則做出的。盈利預測表后應(yīng)附有與本預測相關(guān)的背景及分析資料。
預測期間的確定：
1、如果預測是在發(fā)行人會計年度的前六個月做出，則為自預測時起至該會計年度結(jié)束時止的期間。
2、如果預測是在發(fā)行人會計年度的后六個月做出，則為自預測時起至不超過下一個會計年度結(jié)束時止的期間。
盈利預測所采用的各項假設(shè)必須加以說明。注冊會計師必須對盈利預測依據(jù)的假設(shè)基準的合理性、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的真實性、所采用的會計政策和計算方法及其與招股意向書所載財務(wù)報表所采用的會計政策的一致性進行審核并做出報告。
（十三）公司發(fā)展規(guī)劃
本節(jié)介紹發(fā)行人已經(jīng)制定的、有一定依據(jù)、比較切實可行的發(fā)展計劃與安排，包括（但不限于）以下內(nèi)容：
1、發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略；
2、發(fā)行人的發(fā)展目標和規(guī)模；
3、發(fā)行人的市場發(fā)展計劃；
4、發(fā)行人的銷售計劃；
5、發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營計劃；
6、發(fā)行人的固定資產(chǎn)投資計劃及設(shè)備更新計劃；
7、發(fā)行人的人員擴充計劃；
8、發(fā)行人的資金籌措和運用計劃，等等。
（十四）重要合同及重大訴訟事項
本節(jié)簡要介紹發(fā)行人已簽訂的重要合同和作為一方當事人的尚未做出判決的重大訴訟事項。
（十五）其他重要事項
本節(jié)披露發(fā)行人認為對投資者作出投資判斷有重大影響的其他事項。
（十六）與本次發(fā)行有關(guān)的中介機構(gòu)的意見
1、發(fā)行人聘請的律師出具的法律意見書的結(jié)論性意見
2、擔任本次發(fā)行主承銷商的證券公司出具的盡職調(diào)查報告的結(jié)論性意見
3、注冊會計師就發(fā)行人內(nèi)部控制制度的完整性、合理性和有效性出具的管理建議書的結(jié)論性意見
（十七）董事會成員及承銷團成員簽署意見
四、附錄
附錄至少應(yīng)包括以下各項：
（一）股東大會關(guān)于本次發(fā)行的決議（摘要）；
（二）公司章程修改內(nèi)容簡述；
（三）刊載發(fā)行人最近的董事會決議公告和股東大會決議公告的報刊名稱、日期；
（四）近三年及發(fā)行當年中期（如下半年申請發(fā)行）審計報告、會計報表及附注。
五、備查文件
備查文件至少應(yīng)當包括以下各項：
1、修改后的公司章程正本；
2、最近年度報告或中期報告正本；
3、中國證監(jiān)會核準發(fā)行的文件；
4、承銷協(xié)議；
5、前次募集資金運用情況的專項報告；
6、法律意見書；
7、主承銷商律師的驗證筆錄；
8、注冊會計師的管理建議書；
9、重要合同；
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關(guān)鍵詞？演發(fā)行制度;比較研究;審核制度;信息披露制度;定價制度
[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0461（2015）01-0093-05
股票發(fā)行制度是整個股票市場制度建設(shè)中最基礎(chǔ)的環(huán)節(jié)之一，其作用機理是通過制度的激勵與約束，明確發(fā)行市場主體間的責權(quán)關(guān)系，強化競爭機制，對資本有效配置和保護投資者利益有重要影響。不斷推進發(fā)行制度的市場化改革，既是深化我國經(jīng)濟體制改革的必然要求，也是內(nèi)地股票市場走向成熟的必經(jīng)之路。
2013年11月30日，證監(jiān)會公布《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，新股發(fā)行制度隨之啟動市場化改革步伐;而要切實有效地改革完善好內(nèi)地股票市場的發(fā)行制度，必須借鑒國際成熟股票市場的一切有益經(jīng)驗為我所用，而借鑒的邏輯前提是做好研究工作，尤其要對與內(nèi)地股票市場更具親緣性監(jiān)管更為完善、市場化程度更高的的香港股票市場的發(fā)行制度做好比較研究。2014年4月10日，中國證監(jiān)會和香港證監(jiān)會聯(lián)合公告，批準上交所和港交所開展滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點，此舉在加強兩地資本市場聯(lián)系同時，也要求內(nèi)地股票發(fā)行制度與香港接軌，促進我國市場化改革的深化與完善。由于內(nèi)地政治體制、經(jīng)濟制度以及股票市場成熟程度與香港有所不同，簡單照搬異地模式或經(jīng)驗未必可取，但堅持取其所長棄其所短原則，從香港股票市場發(fā)行制度的比較研究中汲取養(yǎng)料以形成內(nèi)地股票市場的后發(fā)優(yōu)勢，當是目前所需。
一、兩地股票市場發(fā)行制度的基本現(xiàn)狀及功能特點
股票發(fā)行制度是指股票發(fā)行過程中的一系列程序化的規(guī)范，主要包括發(fā)行審核制度、發(fā)行信息披露制度以及發(fā)行定價制度。本質(zhì)上，是指規(guī)范股票的發(fā)行上市以及協(xié)調(diào)各方利益的規(guī)則體系。內(nèi)地股票市場設(shè)立至今已有20多年歷史，其發(fā)行制度在不斷探索與改革過程中，從最初的行政化逐漸向市場化演進。目前雖取得階段性成果，但仍未完全實現(xiàn)發(fā)行制度市場化，行政色彩較為濃厚，制度體系尚不完善，高發(fā)行價、高市盈率、高超的募資金的“三高”現(xiàn)象依然存在。香港市場作為國際金融中心之一，市場規(guī)范、法規(guī)完備并與國際標準接軌，其股票發(fā)行制度體系完善，市場化程度較高。以資本配置的有效性為標準衡量，內(nèi)地股票發(fā)行制度與香港相比 ，仍有較大的差距。兩地股票發(fā)行制度在行審核制度、發(fā)行信息披露制度以及發(fā)行定價制度有著較為明顯差異（見表1）。
發(fā)行審核制度作為上市公司的遴選制度，是股票入市的第一個也是最重要的門檻。發(fā)行審核制度主要有兩種類型，合規(guī)性審核和實質(zhì)性審核。合規(guī)性審核指監(jiān)管機構(gòu)對股票發(fā)行不作實質(zhì)條件的限制，重點審查上市公司是否按照信息披露規(guī)則的要求真實、準確、完整、及時地披露了所有相關(guān)信息。實質(zhì)性審核監(jiān)管機構(gòu)不僅要對上市公司的申報材料進行合規(guī)性審核，而且還要對披露內(nèi)容的投資價值作出判斷。內(nèi)地現(xiàn)行的發(fā)行審核制度屬于實質(zhì)性審核，而市場化程度較高的香港實行的是合規(guī)性審核。內(nèi)地實行合規(guī)性審核，主要由現(xiàn)階段市場經(jīng)濟發(fā)展程度不高，證券市場法律法規(guī)系尚未完善，投資者不成熟等社會背景決定。從長遠看，內(nèi)地發(fā)行制度改革方向是“大力推進發(fā)行機制的市場化，確立市場機制對配置資本市場資源的基礎(chǔ)性地位”，實質(zhì)性審核終將過渡到市場化程度較高的合規(guī)性審核。
發(fā)行信息披露制度是通過明確規(guī)定信息披露的時間、格式以及內(nèi)容，對上市公司信息披露行為予以規(guī)范。在股價的形成過程中，信息起著決定性作用。作為一種虛擬商品，股票的投資價值主要由投資者對上市公司未來收益的預期，而預期的準確性取決于相關(guān)信息的掌握程度。從這個意義上說，信息的充分性、準確性和對稱性決定著資本市場資源配置效率的高低，以及對投資者利益的保護程度。目前，內(nèi)地已建成包含國家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章以及自律規(guī)章的四層次的強制性信息披露體系，并取得了一定成效。在香港股票監(jiān)管體系中，信息披露制度是首要的，也是最為重要的監(jiān)管制度。香港信息披露制度主要體現(xiàn)在《證券及期貨條例》、《公司條例》和《上市規(guī)則》中。兩地信息披露均帶有法律規(guī)范特有的強制性，但是較之于香港信息披露制度，內(nèi)地信息披露體系較為復雜，其民事責任制度方面也有待完善。
發(fā)行定價制度作為發(fā)行制度的重要組成部分，其定價的合理性直接決定市場的資本配置效率。在市場化的定價機制下，投資者依據(jù)充分準確的信息披露與發(fā)行人、中介機構(gòu)進行搏弈，形成合理的發(fā)行價格。發(fā)行定價分為市場導向型與行政導向型，前者市場化程度較高，通過供需雙方的相互博弈確定發(fā)行價格，而后者則是通過政府干涉甚至政府定價的方式加以確定。受政治體制以及市場成熟度等方面影響，內(nèi)地與香港采用不同的發(fā)行定價制度。目前，香港大型 IPO 基本采用累計投標和公開認購的混合招標機制，而內(nèi)地IPO采用詢價制度。
二、兩地股票市場發(fā)行審核制度的比較
股票的發(fā)行審核制度是股票市場監(jiān)管的第一道門檻。縱觀全球股票市場，通行的發(fā)行審核制度主要有兩種形式： 一是注冊制度;二是核準制度。
注冊制要求發(fā)行人必須按照法定程序向監(jiān)管部門提交股票發(fā)行本身以及同股票發(fā)行有關(guān)的一切信息，申請登記，并對其所提供信息的真實性和完整性負責。對于香港的股票發(fā)行制度是屬于核準制還是注冊制，學術(shù)界一直存有爭議。在上交所的的研究論著中，其研究則主張，由于沒有政府參與，香港屬于“自律型注冊”。香港注冊制主要體現(xiàn)在在《證券及期貨條例》以及《香港交易所上市規(guī)則》中。根據(jù)規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并準備申請在聯(lián)交所上市的發(fā)行人，向香港證監(jiān)會及聯(lián)交所“雙重存檔”，香港證監(jiān)會可以對上市申請進行審核，但香港證監(jiān)會簽署文件，將上市審核權(quán)轉(zhuǎn)回給聯(lián)交所，不過證監(jiān)會仍保留否決權(quán)。在上市審核方面，香港市場除了尊重市場機制要求充分披露信息外，其余都依賴公開的法律法規(guī)進行運作，不依賴股票監(jiān)管機構(gòu)的實質(zhì)判斷。也就是股票監(jiān)管機構(gòu)制定市場規(guī)則，不過多干預市場運作，故簡化審核流程，提高市場效率。
核準制是指發(fā)行人在股票發(fā)行過程中，不僅要嚴格披露與發(fā)行相關(guān)的信息，而且必須滿足股票監(jiān)管機構(gòu)規(guī)的實質(zhì)性條件。內(nèi)地《證券法》確立了股票發(fā)行制度為核準制。根據(jù)《證券法》規(guī)定，證監(jiān)會按照《公司法》規(guī)定的準則對公開發(fā)行股票進行核準。2004年2月1日起實施的發(fā)行上市保薦制度，保薦機構(gòu)負責發(fā)行人的上市推薦和輔導，通過盡職盡責調(diào)查，對上市申請材料的真實性及完整性進行審核，向證監(jiān)會出具保薦意見，并承擔相應(yīng)的風險防范責任，進一步完善核準制度。
從實踐看，香港的注冊制和內(nèi)地的核準制各具特色，采用哪種制度是由不同的政治經(jīng)濟背景決定的。香港注冊制的主要特點是：監(jiān)管機構(gòu)在審核過程中主要進行形式審核，要求發(fā)行人嚴格按照法規(guī)要求，提供一切與發(fā)行相關(guān)的的材料， 只對這些材料的真實性、完整性進行審查，而不對申請上市公司的投資價值作出判斷。其優(yōu)點是：僅進行形式審核可以簡化審核程序，減輕監(jiān)管部門的負擔，提高審查效率; 有利于投資者獲取充分信息后自主判斷，減少依賴;有助于具有發(fā)展前景的風險企業(yè)通過股票市場籌資，獲得發(fā)展機會。
內(nèi)地核準制主要的特點是：監(jiān)管部門不僅要對發(fā)行人公開有關(guān)股票的真實情況進行審核， 而且要審核發(fā)行的股票是否遵循《證券法》和《公司發(fā)》中規(guī)定的若干實質(zhì)性條件。實行核準制，對發(fā)行的股票進行形式和實質(zhì)上的雙重審核，是保證發(fā)行股票符合公眾利益和股票市場穩(wěn)定發(fā)展需要。然而，核準度的缺點也是顯而易見的：一是造成監(jiān)管部門負荷過重，在需要審核眾多上市公司的情況下，難免會出現(xiàn)效率低下以及質(zhì)量不保等情況。二是嚴格的政府審核將一些具有潛力但不具備上市條件的風險性企業(yè)拒之門外，不利于新興行業(yè)發(fā)展。三是弱化投資者的風險意識，導致投資者對政府審核的依賴性，不利于培養(yǎng)獨立、成熟的投資者。四是因監(jiān)管部門掌握審核全力，極易發(fā)生“尋租”行為。當然，以我國實情來講，應(yīng)提倡發(fā)行審核制度。現(xiàn)階段股票市場發(fā)展程度不高，各種監(jiān)管制度尚不完善，投資者風險意識淡薄以及信用缺失、自律不足、違法成本低等問題困擾資本市場。為降低市場風險，保護投資者的合法權(quán)益，維持股票市場的健康和穩(wěn)定發(fā)展，實行核準制也是必需的。隨著內(nèi)地股票市場日益成熟、法律體系逐漸完善，應(yīng)當逐步由股票發(fā)行核準制向注冊制過渡。
三、兩地發(fā)行市場信息披露制度的比較
發(fā)行信息披露制度，是指為保護投資者利益，申請上市發(fā)行股票時，必須按照法律、法規(guī)的規(guī)定，將其自身的財務(wù)、經(jīng)營及項目狀況等信息資料進行公開披露的制度。
香港信息披露制度秉承真實、準確、完整和及時的標準。其與發(fā)行信息披露制度相關(guān)法律主要由《證券及期貨條例》和《公司條例》確立，相關(guān)規(guī)定主要由《上市規(guī)則》確定。香港證監(jiān)會執(zhí)行具有法律效力的《證券及期貨條例》，港交所制定并實行不具備法律效力但是具有契約性質(zhì)的《上市規(guī)則》，重點審查發(fā)行申請材料是否符合《上市規(guī)則》和《公司條例》對招股書的相關(guān)規(guī)定。
《證券及期貨條例》歸并更新了香港過去10年監(jiān)管證券期貨市場的法規(guī)案例，確立香港股票市場的法律監(jiān)管體系，為創(chuàng)建公平、高效和透明的股票市場提供保障。其有關(guān)發(fā)行信息披露的規(guī)定主要體現(xiàn)在第 XV 部（披露權(quán)益）中，明確規(guī)定披露的時間、方式、內(nèi)容以及相關(guān)的法律責任。《公司條例》中有關(guān)上市公司信息披露制度主要涉及招股說明書，規(guī)定招股說明書必須用英文，需要注明日期，在刊發(fā)之前要求公司董事或擬推舉的董事或經(jīng)書面授權(quán)的人簽名并登記。其第 40 條規(guī)定了違規(guī)披露的賠償責任，“刊發(fā)簡章時任公司董事之人、由其本人授權(quán)及在簡章內(nèi)列名為董事，或允任董事之人不論即時或后來擔任者、公司發(fā)起人、授權(quán)刊發(fā)簡章者等對于誤信簡章、報告或大綱中虛偽陳述或所稱組織立案或刊發(fā)簡章等事認為誠實可信因而認領(lǐng)股份或債券導致受到損失之人，須負賠償責任”。
香港發(fā)行信息披露內(nèi)容與要求主要包括在《上市規(guī)則》中，該規(guī)則第 2 章第 13 條規(guī)定了發(fā)行人編備相關(guān)發(fā)行公告以及公司通訊須遵循的一般原則。第 11 章明確規(guī)定了上市文件內(nèi)容要求。在香港，《招股章程》作為首次公開發(fā)行股票時最主要信息披露文件，《上市規(guī)則》第11章A部分對其詳細規(guī)定，載列可讓投資者評估發(fā)行人經(jīng)營業(yè)務(wù)、資產(chǎn)負載狀況、企業(yè)管理、營運前景及該股票附有的權(quán)益所必需的全部資料。
內(nèi)地股票發(fā)行制度奉行“公開、公平、公正”的三公原則，發(fā)行信息披露制度則是該原則的重要體現(xiàn)。目前，內(nèi)地股票市場以《證券法》為中心，以規(guī)范性文件為補充，建立起全面、多層次的發(fā)行信息披露制度體系，包括四個層次：第一層次是國家法律，包括《證券法》和《公司法》。這兩部法律對發(fā)行信息披露做出原則性的規(guī)定，要求披露真實、準確、完整，明確信息披露的責任。第二層次是國務(wù)院的行政法規(guī)，如《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，在第13條中，規(guī)定申請上市公司，需向當?shù)卣蛳嚓P(guān)中央企業(yè)主管部報送申請文件。第三層次是證券監(jiān)管機構(gòu)制定的部門規(guī)章，如《公開發(fā)行股票公司信息披露實施細則》，對發(fā)行信息披露內(nèi)容和格式作出了詳細規(guī)定。第四層次是由滬、深交易所自行制定、經(jīng)證監(jiān)會批準實行的自律規(guī)則，如《上市規(guī)則》，對信息披露內(nèi)容、流程以及管理等提出具體指導意見。
內(nèi)地發(fā)行信息披露文件包括招股說明書、發(fā)行公告以及上市公告書。其中，《招股說明書》是公開發(fā)行股票中最為重要的信息披露文件，證監(jiān)會專門制定了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第 1 號――招股說明書》，對其內(nèi)容和格式作出明確規(guī)定。《招股說明書》主要包括以下內(nèi)容： 本次發(fā)行概況、發(fā)行人基本情況、募集資金運用、財務(wù)會計信息、風險因素及其他重要事項等。
與香港的證券發(fā)行信息披露制度比較，可以看出，兩地股票發(fā)行信息披露制度均以強制性為主，并且所披露的內(nèi)容大體一致，但內(nèi)地發(fā)行信息披露制度仍有一些不足之處，主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，內(nèi)地股票發(fā)行信息披露制度結(jié)構(gòu)體系繁復。內(nèi)地規(guī)范性文件數(shù)量較為龐雜，類似的法規(guī)重復，部門之間立法缺乏協(xié)調(diào)性;而香港法律法規(guī)體系則相對清晰，數(shù)量相對較少，以香港聯(lián)交所《上市規(guī)則》為主，但聯(lián)交所《上市規(guī)則》的內(nèi)容要求較上交所和深交所《上市規(guī)則》豐富很多，實際上涵蓋了在內(nèi)地以單獨規(guī)范性文件出具的很多項具體規(guī)定。另一方面，內(nèi)地信息披露違規(guī)的民事責任制度的不完善。香港《證券及期貨條例》中規(guī)定，在股票發(fā)行過程中如若存在虛假信息披露，則該股票的取得者有權(quán)提出索賠，同時，該信息披露違規(guī)的上市公司需承擔相應(yīng)的民事責任。雖然我國內(nèi)地對于公司訴訟制度建立有了明文的規(guī)定，但是還沒有建立集團訴訟機制，尤其是在中小企業(yè)的投資者進行民事賠償時，不能達到資金等方面的補償，投資者無法用法律維護自身權(quán)益。對于上市公司信息披露違規(guī)的處罰主要采取行政處分方式，然在一定程度上起到震懾作用，但處罰力度較輕，違規(guī)所獲得收益往往遠大于受處罰所遭受損失，不能從根本上解決虛假信息披露問題。
四、兩地發(fā)行市場定價方式的比較
發(fā)行定價是首次公開發(fā)行的核心環(huán)節(jié)，市場化的發(fā)行定價方式可將發(fā)行方的供給信息和投資者對股票的需求信息充分地在發(fā)行價中顯示出來，極大地減少了價格扭，提高市場資源配置效率。
香港證監(jiān)會與港交所于 1994 年11 月發(fā)表《關(guān)于招股機制的聯(lián)合政策聲明》，采用累計投標和固定價格公開認購混合招股機制。其具體流程是：① 混合機制的股份分配方式。股份配額分為香港公開認購部分和國際配售部分，公眾和機構(gòu)投資者可對香港認購部分認購，使個人投資者有能夠會參與新股發(fā)行。②定價過程。為上市公司制定合理的、市場化的IPO發(fā)行價格有兩個基本環(huán)節(jié)。一是公司估值過程;二是價格發(fā)現(xiàn)過程。價格發(fā)現(xiàn)是發(fā)行中重要的一個環(huán)節(jié)，價格發(fā)現(xiàn)過程主要包括前期促銷、路演、詢價和競價。③回撥機制。為了最大限度平衡兩個市場的需求，引入回撥機制，即可以根據(jù)認購結(jié)果，適當調(diào)整各自的股份分配比例。④超額配售權(quán)和后市支持。通常在注冊申請生效，簽訂承銷協(xié)議的第二日，股票開始掛牌交易，之后一月內(nèi)，承銷商按約定對股票給以后市支持，如若股票跌破發(fā)行價，則要在二級市場里買入該股票，維持股價水平。⑤發(fā)行過程。一般的混合機制發(fā)行要在幾個交易所同時上市，必須滿足其他司法區(qū)的有關(guān)公開發(fā)行股票的相關(guān)規(guī)定。
香港累計投標詢價與固定價格混合機制既可以充分發(fā)揮機構(gòu)投資者在定價中的主導作用，使新股定價準確反映市場供需，又可以保中小投資者在新股申購中的利益。這種招股機制非常適合國際化程度高，且本機構(gòu)投資者比重又較高的相關(guān)股票市場。從混合招股方式的實行過程中看，如何在吸取累計投標招股方式優(yōu)點的前提下，切實保證中小投資者的利益，是這一機制能否成功的關(guān)鍵。同時，香港對公開認購部分最低比例的規(guī)定、回撥機制的引入、超額配售權(quán)、后市支持的采用，公開認購中 A、B 兩組的劃分等，都保證了公司 IPO 的成功發(fā)行。
內(nèi)地新股發(fā)行定價采用詢價制度。本質(zhì)上，這種定價方式是累計投標和固定價格的結(jié)合：首先通過初步詢價確定股票發(fā)行的價格區(qū)間，隨后通過累計投標詢價確定最終的發(fā)行價格。為強化市場的約束機制，充實和完善詢價制度，內(nèi)地證監(jiān)會于2013 年11 月的《中國證監(jiān)會關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，對現(xiàn)行的詢價制度進行了更深層次改革，規(guī)定發(fā)行人與承銷商自行協(xié)商確定發(fā)行價格，同時發(fā)揮個人投資者在定價過程中的作用，發(fā)行人與承銷商應(yīng)準許合格的個人投資者參與到網(wǎng)下定價和配售中，進一步提高發(fā)行定價的市場化程度。
可以看出，詢價制的優(yōu)點是把定價話語權(quán)交還給市場，由供需雙方直接協(xié)商價格，排除了行政干預等非市場因素。但與香港相比，內(nèi)地新股定價的市場化程度依然較低，易導致機構(gòu)投資者操縱新股詢價，保薦機構(gòu)、保險公司、信托公司、基金公司、財務(wù)公司以及合格境外投資機構(gòu)作為僅有的六類詢價對象，可能為獲取更多利益，串通發(fā)行人，通過機構(gòu)“合謀”在詢價過程中采用不正常的手段和措施，從而操作新股詢價，損害中小投資者利益。同時，現(xiàn)行詢價制度下，詢價機構(gòu)報價高于最終價格將得到網(wǎng)下配售份額。由于新股供給管制的存在，出于博弈考慮，部分詢價機構(gòu)會給出較高報價以避免出局。機構(gòu)配售比例偏低也致使報價缺乏約束力。香港市場上，機構(gòu)配售比例高達90%以上。目前深市新股機構(gòu)配售為20%，滬市普遍在30%～50%，機構(gòu)配售比例偏低易導致詢價機構(gòu)對發(fā)行價格缺乏敏感性，在詢價過程中無法審慎報價。
五、香港市場發(fā)行制度給A股市場的借鑒與思考
取其精華，去其糟粕，秉著“揚棄”的態(tài)度，因地制宜地改進內(nèi)地股票發(fā)行制度，才是本文進行比較研究的真正落腳點。筆者認為，借鑒香港的股票發(fā)行制度，內(nèi)地的股票發(fā)行制度可在以下幾方面進行改進和完善：
1. 加快股票審核從核準制向注冊制的過渡
香港股票市場采用注冊制，僅對上市公司進行極其有限的審核，公司上市發(fā)行門檻不高，一旦披露合格，申請人即可獲得注冊。而內(nèi)地實行核準制，政府對股票市場過多干預，不利于股票市場發(fā)揮其功能。因此，內(nèi)地應(yīng)該加快從核準制向注冊制的過渡，進一步弱化監(jiān)管部門對申請上市公司進行實質(zhì)性審核，發(fā)揮市場機制對企業(yè)的遴選功能。監(jiān)管部門要重點對披露信息的真實性、準確性、完整性作出合規(guī)性審核，而不是動輒對申請上市公司的投資價值進行判斷。同時強化監(jiān)管執(zhí)法與事后問責，以保障投資者合法權(quán)益免受損害。
2. 強化信息披露的法律體系
目前，內(nèi)地信息披露制度的法律法規(guī)體系尚不完善，依然存在缺乏有關(guān)民事賠償責任的規(guī)定，與信息披露相關(guān)的法規(guī)存在立法過時，法律法規(guī)繁復致使立法、執(zhí)法等的相互重疊等問題。監(jiān)管部門需跟上股票市場發(fā)展步伐，及時修訂相關(guān)法律法規(guī)，公司上市要以《證券法》的規(guī)定為中心，統(tǒng)籌兼顧法律的穩(wěn)定性及靈活性，深化立法層次，并實現(xiàn)法律法規(guī)的有效結(jié)合，使立法體系更加更加完備。此外，加大對信息披露違規(guī)行為的懲處力度，嚴懲上市公司惡性欺詐行為。補充及細化關(guān)于民事賠償責任方面的相關(guān)規(guī)定，完善股票民事賠償法律體系，創(chuàng)建一合適的、暢通的發(fā)行信息披露法律責任的追究懲處體系，以此提高發(fā)行信息披露質(zhì)量。
3. 不斷完善詢價制度
新股定價應(yīng)繼續(xù)市場化改進，明確發(fā)行人、承銷商以及詢價機構(gòu)的責任，完善市場化的價格形成約束機制。在新股發(fā)行中，可考慮適當增加網(wǎng)下配售比例，用以加強對詢價機構(gòu)報價的約束力。監(jiān)管當局可考慮將部分新股配售權(quán)利授予承銷商，進一步提高新股定價的精確性。同時，繼續(xù)擴大詢價對象的范圍，讓更多合格機構(gòu)投資者以及和具有一定資本的個人投資者參與到詢價配售。對于定價公開發(fā)行部分，考慮到我國中小投資隊伍龐大的實情，可以借鑒香港的“紅鞋機制”，實行“人手千股”方案，提高中小投資者中簽率。
4. 提高股票市場發(fā)行監(jiān)管效率
不斷完善股票市場發(fā)行監(jiān)管機制，才能保證股票發(fā)行制度有效運行。香港股票發(fā)行發(fā)行制度的高效率運行，很大程度上要歸功于政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的有效結(jié)合。在統(tǒng)一立法和集中管理的同時，香港特區(qū)政府賦予港交所等自律組織一定的自。目前，內(nèi)地實施的是政府集中管理，自律組織的作用不明顯。自律機構(gòu)相對于政府監(jiān)管，具備應(yīng)變靈活、信息易獲得以及成本低等監(jiān)管特點。因此，內(nèi)地監(jiān)管部門有必要強化交易所上市監(jiān)管職能，逐步擴大其對發(fā)行上市公司的審核權(quán)限。同時需要加快證券業(yè)協(xié)會的機構(gòu)職能建設(shè)，實現(xiàn)其對監(jiān)管工作的輔助功能。
收稿日期： 2014-08-29
網(wǎng)絡(luò)出版網(wǎng)址： 網(wǎng)絡(luò)出版時間：2014-11-25 10：07：57
作者簡介：顧紀生（1957-），男，江蘇無錫人，江蘇省證券研究會理事，江南大學金融研究所常務(wù)副所長、商學院副教授、碩士生導師，研究方向：金融市場、證券投資、上市公司經(jīng)營管理等;曹文斌（1990-），男，山東濰坊人，江南大學商學院應(yīng)用經(jīng)濟學碩士，研究方向：金融。
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A Comparative Study on the Stock-issuing Systems
of Hong Kong and the Mainland
Gu Jisheng， Cao Wenbin
（Jiangnan University，Wuxi 214122，China）