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量化投資基本面分析方法范文1

數(shù)量化投資理念成就了一大批數(shù)量化基金經(jīng)理,詹姆斯•西蒙斯無疑是其中的佼佼者。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報(bào)率為20%。

國(guó)內(nèi)的公募量化基金在沉寂4年之后重現(xiàn)江湖:2月份,嘉實(shí)量化阿爾法發(fā)行,于4月成立;5月份中海量化發(fā)行,于6月份成立。私募基金也不甘落后,中國(guó)第一只量化陽光私募產(chǎn)品――“山東信托•紅色量化一號(hào)”證券投資集合資金信托計(jì)劃6月1日正式成立。

據(jù)悉,國(guó)內(nèi)一些公司正在積極申報(bào)量化產(chǎn)品不久將還會(huì)有量化基金發(fā)行。

作為“舶來品”的量化基金,其前世今生如何?

國(guó)外量化基金發(fā)展迅速

量化基金即以數(shù)量化投資來進(jìn)行管理的基金,數(shù)量化投資區(qū)別于基本面投資,它不是通過“信息和個(gè)人判斷”來管理資產(chǎn),而是遵循固定規(guī)則,由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策。量化投資并不是基本面分析的對(duì)立者,90%的模型是基于基本面因素,同時(shí)考慮技術(shù)因素。由此可見,它也不是技術(shù)分析,而是基于對(duì)市場(chǎng)深入理解形成的合乎邏輯的投資方法。

數(shù)量化技術(shù)發(fā)源于20世紀(jì)70年代,以1971年富國(guó)銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數(shù)基金為標(biāo)志,此后隨著計(jì)算機(jī)處理能力的提高,越來越多的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家離開學(xué)校被華爾街雇傭,基金經(jīng)理們開始依靠電腦來篩選股票。

1979年巴克菜全球投資成立了第一支主動(dòng)數(shù)量投資基金標(biāo)志著量化投資由草根實(shí)踐走到了公募基金歷史舞臺(tái)聚光燈下。

根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù),截至2008年底,1184只數(shù)量化基金管理的總資產(chǎn)高達(dá)1848億美元,相比1998年21只數(shù)量化基金管理的80億美元資產(chǎn)來說,平均增長(zhǎng)速度高達(dá)20%,而同期非數(shù)量化基金的年增長(zhǎng)速度僅為8%。

2000年之后是數(shù)量化基金發(fā)展的黃金時(shí)期,無論是個(gè)數(shù)還是管理規(guī)模都有了跨越式的發(fā)展。1998年數(shù)量化基金僅136只,至2002年增長(zhǎng)一倍多,達(dá)316只,2008年底更是達(dá)到1848只,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為46%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)54%。從規(guī)模上來看,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為32%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)49%。

其中的原因有二:一是,2000年之后計(jì)算機(jī)技術(shù)飛速發(fā)展,為數(shù)量化的應(yīng)用提供了良好的平臺(tái)。更為主要的是主動(dòng)管理型基金很難戰(zhàn)勝大盤,于是投資指數(shù)基金以及采用數(shù)量化方法篩選股票逐漸流行起來。而且數(shù)量化基金的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。2002年至2007年5年間,相比美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)型管理基金每年5.93%的超額收益,那些覆蓋所有資產(chǎn)的數(shù)量化基金每年的超額收益可以達(dá)到6.95%。二是,有研究表明,2004年至2007年,投資美國(guó)大盤股的數(shù)量化基金產(chǎn)品的表現(xiàn)平均超越非大盤主動(dòng)型基金103個(gè)基點(diǎn)。

量化基金的心臟

數(shù)量化基金的興起,建立在數(shù)量化投資技術(shù)的發(fā)展之上。

數(shù)量化基金最明顯的優(yōu)勢(shì)之一就是計(jì)算機(jī)處理數(shù)據(jù)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過人腦,這使電腦在海量股票選擇中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如,在嘉信證券的股票評(píng)級(jí)系統(tǒng)跟蹤的股票超過3000只,并且每只股票都綜合了基本面、估值、動(dòng)量和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行打分,并按分?jǐn)?shù)高低給A至F不同的評(píng)級(jí)。其次,量化基金是以定量投資為主,用紀(jì)律性較強(qiáng)的精細(xì)化定量模型,代替了基金經(jīng)理或分析師在定性層面的主觀判斷,使投資業(yè)績(jī)較少受到個(gè)人“熟悉度偏好”的影響。最后,數(shù)量化基金收取的費(fèi)率及管理費(fèi)用比傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金低很多,因?yàn)樗麄冃枰难芯咳藛T更少,成本更低。據(jù)Lipper調(diào)查,數(shù)量化基金的平均費(fèi)用是1.32%,相比而言,主動(dòng)型基金的管理費(fèi)用平均達(dá)到1.46%。

針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型,以電腦運(yùn)算為主導(dǎo),并在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易,正是西蒙斯的成功秘訣。

然而量化基金并非在所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。Lipper把基金分為4類型,將每一類型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較,2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金,而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中,量化投資落后于傳統(tǒng)型基金,到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎,除市場(chǎng)中立基金外,其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后,數(shù)量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好,因此,他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好,而1998-1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001-2005年是價(jià)值型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。

國(guó)內(nèi)量化基金端倪

目前,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上有4只量化基金,光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略,其中后兩只均是今年才成立,前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月。

光大保德信量化核心一方面通過光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算,個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度,重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來的信息,通過行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充;最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。

上投摩根阿爾法基金的描述則是同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇,然后研究團(tuán)隊(duì)將對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核,結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控,以求不論指數(shù)高低,市場(chǎng)多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票,量化分析是輔助和基礎(chǔ)。

嘉實(shí)量化基金“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過行業(yè)選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業(yè),然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用Alpha多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果,對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。

中海量化策略以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫初選、二級(jí)股票庫精選,再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重,組合中每只股票的配置比例。

量化投資基本面分析方法范文2

創(chuàng)業(yè)板基本面方面，2014年一季度或現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)風(fēng)格測(cè)算也顯示，主動(dòng)公募基金整體對(duì)創(chuàng)業(yè)板的持倉(cāng)態(tài)度已從上半年的持續(xù)加倉(cāng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦呶徽鹗帲壳案吖乐档氖袌?chǎng)認(rèn)同度開始面臨分歧，建議警惕2014年初創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)低于預(yù)期后對(duì)指數(shù)估值帶來的負(fù)面壓力，預(yù)計(jì)綜指將以1000-1300點(diǎn)為大區(qū)間并表現(xiàn)為震蕩下行。

主板基本面展望：上半年穩(wěn)健

雖然2013年全年，自上而下的市場(chǎng)分析方法面臨了嚴(yán)峻的考驗(yàn)，如2012年四季度經(jīng)濟(jì)回升力度超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)提前到來，但在市場(chǎng)一片樂觀呼聲中卻僅持續(xù)了一個(gè)季度，2013年上半年經(jīng)濟(jì)迅速轉(zhuǎn)弱。下半年，在經(jīng)歷了6月資金面“壓力測(cè)試”后，諸多宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判都對(duì)此后的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)極為悲觀，但實(shí)際情況卻再次偏離市場(chǎng)一致預(yù)期，7.8%的三季度GDP相對(duì)于二季度大幅回升0.3個(gè)百分點(diǎn)。

我們的宏觀經(jīng)濟(jì)量化預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，2013年四季度GDP在7.6%附近，且2014年一季度也保持同樣增速水平。雖然2013年市場(chǎng)風(fēng)格差異極大，代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的主板指數(shù)在“三中全會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整”、“利率市場(chǎng)化改革”、“地方債務(wù)平臺(tái)整治”、“美國(guó)逐漸退出國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃”、“環(huán)境保護(hù)和大氣治理”等負(fù)面信息的壓制下表現(xiàn)欠佳，但至少到2014年一季度經(jīng)濟(jì)沒有大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。

定性分析下，我們也認(rèn)為目前處在政策敏感期，在三中全會(huì)《決議》對(duì)各改革方向提出指導(dǎo)性意見后，具體細(xì)則落實(shí)情況成為影響未來一年政策整體松緊的關(guān)鍵因素，例如市場(chǎng)比較關(guān)心的“優(yōu)先股推進(jìn)時(shí)點(diǎn)及方式”、“自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)放開程度和時(shí)點(diǎn)”、“注冊(cè)制IPO的推進(jìn)和方式”、“房產(chǎn)稅收制度的推進(jìn)和落實(shí)”、“利率市場(chǎng)化后銀行的業(yè)務(wù)范圍變化”、“資產(chǎn)證券化和地方融資債務(wù)的處置”等問題，其中每一個(gè)都有可能在公布和落實(shí)中成為市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)的重要催化劑。

作為量化研究，我們希望在細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)上得到更多的邏輯驗(yàn)證。圖中羅列了我們較為關(guān)心的中國(guó)經(jīng)濟(jì)四大周期行業(yè)數(shù)據(jù)，分別是電力、鋼鐵、水泥、煤炭。在投資導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體中，上述指標(biāo)走勢(shì)基本能夠反映經(jīng)濟(jì)整體走向，圖中框選部分為2013年2-6月，可清晰看出一段顯著下行趨勢(shì)，這也是眾多宏觀經(jīng)濟(jì)分析的錯(cuò)判區(qū)間，在庫存周期波動(dòng)干擾下，始于2012年末的經(jīng)濟(jì)反彈提前終結(jié)！但從量化維度上，我們卻早在3月上旬便敏銳發(fā)現(xiàn)了其中的變化，這得益于眾多周期行業(yè)模型的跟蹤結(jié)果。

基于我們量化基本面預(yù)測(cè)體系的最新數(shù)據(jù)，各行業(yè)產(chǎn)量增速走向存在一定差異。如發(fā)電量增速未來3個(gè)月內(nèi)將小幅下行，預(yù)計(jì)高點(diǎn)在10-11月形成；鋼鐵行業(yè)未來三個(gè)月基本面走勢(shì)或也將趨于謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速也將出現(xiàn)下行；水泥行業(yè)謹(jǐn)慎樂觀，預(yù)計(jì)原有產(chǎn)量、價(jià)格增速的上行趨勢(shì)仍將延續(xù)，但提升幅度有限；煤炭行業(yè)相對(duì)樂觀，預(yù)計(jì)2013年6月后的基本面回暖趨勢(shì)有望至少延續(xù)至2014年一季度，包括產(chǎn)量和價(jià)格的同比增速繼續(xù)改善。

綜合以上四行業(yè)走向，兩降兩升的預(yù)判若完全兌現(xiàn)，基本預(yù)示著宏觀經(jīng)濟(jì)整體的平穩(wěn)過渡。考慮到當(dāng)前市場(chǎng)估值中蘊(yùn)含了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最悲觀的預(yù)期，因此我們判斷2014年上半年市場(chǎng)整體將延續(xù)估值修復(fù)特征，整體重心繼續(xù)上移，對(duì)應(yīng)上證綜指參考波動(dòng)區(qū)間為2100-2500點(diǎn)。

創(chuàng)業(yè)板基本面展望：或現(xiàn)短期指數(shù)調(diào)險(xiǎn)

我們過去的研究結(jié)果表明，滬深300、中小板、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)板塊的業(yè)績(jī)同價(jià)格指數(shù)走勢(shì)存在顯著的對(duì)應(yīng)關(guān)系，兩者高低點(diǎn)之間領(lǐng)先滯后關(guān)系穩(wěn)定。

上述研究的重要意義在于，其反映出市場(chǎng)對(duì)于業(yè)績(jī)的高度敏感性，也進(jìn)一步明確了基本面研究和預(yù)測(cè)工作的重要性。尤其是創(chuàng)業(yè)板上的業(yè)績(jī)與股價(jià)對(duì)應(yīng)關(guān)系也沒有出現(xiàn)例外，這說明在故事和題材之外，在進(jìn)行3個(gè)月以內(nèi)的中短期投資中，業(yè)績(jī)波動(dòng)仍舊是必須關(guān)注的重點(diǎn)因素之一。從創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)與股價(jià)對(duì)應(yīng)關(guān)系可以看出，2011年一季度、2012年四季度兩次出現(xiàn)業(yè)績(jī)、股價(jià)下滑的雙重拐點(diǎn)，2013年全年創(chuàng)業(yè)板則基本呈現(xiàn)兩個(gè)序列同步提升狀態(tài)，我們需要關(guān)心的是下一個(gè)拐點(diǎn)出現(xiàn)的位置。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)模型給出了令人擔(dān)憂的結(jié)果，雖然2013年四季度仍能看到業(yè)績(jī)的進(jìn)一步提升，但2014年一季度將有可能看到較為顯著的增速下降情況即“業(yè)績(jī)低于預(yù)期”。

考慮到2013年四季度和2014年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)結(jié)果以及當(dāng)前1200點(diǎn)以上的指數(shù)點(diǎn)位，我們對(duì)2014年上半年的創(chuàng)業(yè)板行情從6月中報(bào)時(shí)的樂觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板綜指波動(dòng)中樞將下降到1100點(diǎn)附近，參考波動(dòng)區(qū)間1000-1300點(diǎn)，超預(yù)期上行風(fēng)險(xiǎn)可能在2014年5-6月之后。

中長(zhǎng)期角度下，我們對(duì)改革紅利釋放對(duì)于國(guó)內(nèi)中小企業(yè)的正面影響也充滿信心，但中短期市場(chǎng)則難免受到消息和業(yè)績(jī)披露的影響，2014年一季度可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)減速將大概率上對(duì)指數(shù)產(chǎn)生負(fù)面影響，屆時(shí)市場(chǎng)的預(yù)期也將逐漸回復(fù)到一個(gè)更理性的水平上。

量化情緒面維度下的中短期市場(chǎng)狀態(tài)分析

量化資產(chǎn)配置情緒面，主板折溢價(jià)創(chuàng)歷史低位，否極泰來。雖然市場(chǎng)2013年7月便開始觸底回升，但我們監(jiān)控的主板折溢價(jià)指數(shù)依舊處于歷史最低水平，反映市場(chǎng)情緒極度謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)2014年的情緒修復(fù)將帶來估值提升；持續(xù)跟蹤的市場(chǎng)“恐慌貪婪”指標(biāo)目前指向大眾投資者的“羊群效應(yīng)”短期內(nèi)還不足以獨(dú)立引導(dǎo)市場(chǎng)走勢(shì)，建議更多關(guān)注市場(chǎng)基本面和政策面變化影響；最后，目前機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板的相對(duì)持倉(cāng)水平已從上半年的單邊增持轉(zhuǎn)變?yōu)楦呶徽鹗帲A(yù)示創(chuàng)業(yè)板/主板輪動(dòng)關(guān)系已進(jìn)入平穩(wěn)期，需警惕未來業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)下的機(jī)構(gòu)減持可能對(duì)板塊帶來的負(fù)面沖擊。

根據(jù)我們自行構(gòu)建的指數(shù)定價(jià)模型，價(jià)格波動(dòng)可視為兩個(gè)維度的影響，一是企業(yè)盈利（基本面），二是估值偏差（情緒面），后者可進(jìn)一步拆分到各個(gè)層面。有趣的是，我們發(fā)現(xiàn)模型中的估值偏差指標(biāo)與國(guó)債收益率波動(dòng)特征極為相似，近4年股市對(duì)資金面緊張信息的反應(yīng)比債市更快，具體表現(xiàn)為估值更迅速地偏離！

量化投資基本面分析方法范文3

（遼寧對(duì)外經(jīng)貿(mào)學(xué)院，遼寧 大連 116052）

摘要：隨著滬港通的正式實(shí)施，中國(guó)股市交易量不斷創(chuàng)歷史新高.同時(shí)在世界石油價(jià)格持續(xù)降低的情況下，投資策略顯得十分重要.本文重點(diǎn)分析策略指數(shù)投資在股市投資中的運(yùn)用.

關(guān)鍵詞 ：投資組合；股市；策略指數(shù)投資

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1673-260X（2015）05-0068-03

1 策略指數(shù)投資介紹

2014年末隨著股市行情的走強(qiáng)，指數(shù)化產(chǎn)品迅速擺脫前幾年凈贖回的頹勢(shì)，呈現(xiàn)爆發(fā)式快速增長(zhǎng).伴隨著規(guī)模的迅速擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)上也出現(xiàn)了一些變化.其中策略指數(shù)產(chǎn)品尤其引人關(guān)注.廣發(fā)中證百發(fā)100指數(shù)基金在開放募集后2天即超過20億元，顯示市場(chǎng)對(duì)特定方式策略指數(shù)投資的熱情追捧.策略指數(shù)投資，在國(guó)外又稱為Smart Beta，即“聰明”的Beta，是相對(duì)于“傳統(tǒng)”的Beta策略而存在的一種投資理念.傳統(tǒng)認(rèn)知上的Beta是指一種全市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在CAPM中以全市場(chǎng)所有股票的市值加權(quán)方式計(jì)算（market capitalization weighted）.比如標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、以及在國(guó)內(nèi)最具代表性的滬深300指數(shù).通過簡(jiǎn)單的推演，就可以論證市值加權(quán)并非是最優(yōu)的方法.市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)并非完全有效，那么市值加權(quán)的方式傾向于給高估的股票以更高的權(quán)重，而低估的股票以更低的權(quán)重，顯然這種方式并非是最優(yōu)的.在這一點(diǎn)上，Hsu（2006）已經(jīng)給出嚴(yán)格的論證.事實(shí)上，市值加權(quán)更加注重的是投資機(jī)會(huì)的市場(chǎng)容量（capacity），因此該類指數(shù)更多地被用作投資的業(yè)績(jī)基準(zhǔn).那么，如果將投資組合更換成一種非市值加權(quán)的方式，其得到的beta就是smart beta，相關(guān)的投資策略就稱為策略指數(shù)投資.這種smart beta指數(shù)中的股票權(quán)重往往是通過特定的量化算法獲得，看起來投資效果會(huì)比傳統(tǒng)的市值加權(quán)beta更加實(shí)用，相關(guān)的投資策略也往往會(huì)選擇市值加權(quán)指數(shù)作為投資業(yè)績(jī)的基準(zhǔn).

常見的Smart Beta策略包括價(jià)值策略、低波動(dòng)策略、分散化策略、動(dòng)量策略等.其中價(jià)值策略是以一些股票的價(jià)值指標(biāo)為加權(quán)方式，目標(biāo)是選擇一些基本面滿足特定屬性的股票構(gòu)成組合.比如基于財(cái)務(wù)基本面評(píng)分的基本面加權(quán)，或基于分紅率的紅利加權(quán)等.低波動(dòng)策略的目標(biāo)是構(gòu)建一個(gè)最低或較低波動(dòng)率的投資組合，通常包括最小方差目標(biāo)加權(quán)、波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)等方法.分散化策略的目的是提高組合中股票的分散度，應(yīng)用最廣的是等權(quán)重策略.動(dòng)量策略在國(guó)外也是一種常見的策略，因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)上驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)動(dòng)量因子非常有效，因此會(huì)選擇以動(dòng)量因子來作為股票選擇和加權(quán)的方式，見表1.

據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)近三年新發(fā)行的Smart Beta策略投資產(chǎn)品規(guī)模約在600億美元，大致與市值加權(quán)的指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模相當(dāng)，策略也主要以紅利、等權(quán)重、基本面、低波動(dòng)為主.而國(guó)內(nèi)近年來策略指數(shù)投資產(chǎn)品發(fā)展也非常迅速.中證指數(shù)公司針對(duì)主要的Smart Beta策略進(jìn)行了驗(yàn)證，證明Smart Beta策略確實(shí)能大概率上擊敗以市值加權(quán)的滬深300指數(shù).其中表現(xiàn)最好的是低波動(dòng)相關(guān)策略，包括300最小方差、300低貝塔、300低波動(dòng).

2 資產(chǎn)配置下的策略指數(shù)投資

根據(jù)經(jīng)典的CAPM模型我們知道，股票資產(chǎn)的收益率取決于其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小Beta，而無法被解釋的部分則為Alpha.但隨后的諸多研究發(fā)現(xiàn)，各種股票之間的Alpha具有異常的高相關(guān)性特征，或許存在市場(chǎng)因子以外的其他因素在影響股票資產(chǎn)的收益率.隨后發(fā)展的Fama-French三因素模型提出在市場(chǎng)因子以外，價(jià)值因子和規(guī)模因子也是非常顯著的.后來又將動(dòng)量因子補(bǔ)充進(jìn)來，從而形成四因素模型.

自此，風(fēng)格因子投資的概念逐漸被學(xué)術(shù)界與投資界所廣泛接受.事實(shí)上，自從1970年代以來，國(guó)外就開始萌生基于這種理念的主動(dòng)投資管理.投資業(yè)界在三因素模型基礎(chǔ)上開發(fā)了非常有效的線性因子投資模型，如Barra公司將國(guó)家地域因子、宏觀因子、概念風(fēng)險(xiǎn)因子等逐步納入到其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型中.隨后，學(xué)術(shù)界又逐步發(fā)現(xiàn)了更多有效的風(fēng)險(xiǎn)和策略因子，如低波動(dòng)率、低流動(dòng)性、基本面因子等.人們也逐漸發(fā)現(xiàn)，原來投資界以往的諸多策略產(chǎn)品實(shí)際上并非是提供了有效的Alpha，而只不過是將各種風(fēng)格因子的beta巧妙包裝成投資能力的Alpha來推銷給投資者.

在這樣的視角上，資產(chǎn)配置投資就自然而然地成為投資方法的主流.我們對(duì)資產(chǎn)的看法不再是其表面上所呈現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)與收益特征，而是其特定或持續(xù)暴露的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，比如價(jià)值因子敞口、規(guī)模因子敞口等.如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，明確其將在各種風(fēng)險(xiǎn)因子上的敞口，就可以從市場(chǎng)上選擇合適的股票、策略指數(shù)產(chǎn)品，經(jīng)過合理的搭配而形成組合.這樣的投資組合在風(fēng)險(xiǎn)上是可控的，從而將投資引入了一個(gè)新的配置時(shí)代.

因此，基于特定量化策略的Smart Beta策略指數(shù)投資開始風(fēng)靡.這些指數(shù)投資產(chǎn)品不僅能夠提供超越傳統(tǒng)Beta的收益表現(xiàn)，更重要的是它們滿足了投資者的資產(chǎn)配置需求.這些產(chǎn)品的透明性好、費(fèi)用低廉，并且突出地暴露到某一個(gè)特定的風(fēng)險(xiǎn)因子上.比如在紅利策略中，通常會(huì)選擇那些分紅率最高的股票進(jìn)入組合，并給予高分紅股票更高的權(quán)重，這樣就使得組合在價(jià)值因子上產(chǎn)生了顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口.在等權(quán)策略中，全部入選組合的股票無論市值大小都給予相同權(quán)重，從而導(dǎo)致小盤股獲得比市值加權(quán)指數(shù)更高的權(quán)重，導(dǎo)致組合在規(guī)模因子上產(chǎn)生顯著的風(fēng)險(xiǎn)敞口.波動(dòng)率倒數(shù)加權(quán)策略則會(huì)給予波動(dòng)率較低的股票更高的權(quán)重，從而整體上降低組合的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此也在波動(dòng)率因子上產(chǎn)生顯著的敞口.投資者在把握這些策略指數(shù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征后，就能夠方便地構(gòu)建自己的組合配置，反過來也促進(jìn)了策略指數(shù)投資的快速興起.

然而，Smart Beta策略指數(shù)產(chǎn)品也并非完全的“聰明”.在某一段時(shí)間內(nèi)，也許特定的策略指數(shù)能戰(zhàn)勝市值加權(quán)組合，使得它看起來非常“聰明”，但在另一段時(shí)間內(nèi)該策略指數(shù)可能會(huì)落后市值加權(quán)組合，使得它看起來也不是那么“聰明”.這是因?yàn)椴呗灾笖?shù)產(chǎn)品通常會(huì)有嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)因子敞口，因此其業(yè)績(jī)也隨著風(fēng)險(xiǎn)因子的表現(xiàn)而起伏不定.可能有一些因子長(zhǎng)期來看存在明顯的超額收益，導(dǎo)致這些策略看起來非常具有吸引力.

針對(duì)幾個(gè)主要的風(fēng)險(xiǎn)因子，測(cè)算了2006-2014年間的表現(xiàn).表3中我們發(fā)現(xiàn)小盤因子是中國(guó)A股市場(chǎng)上長(zhǎng)期表現(xiàn)最好的，但其波動(dòng)率也比較大.價(jià)值因子、反轉(zhuǎn)因子、基本面因子的長(zhǎng)期表現(xiàn)也非常好.然而，表4測(cè)算了這些因子表現(xiàn)的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)各種因子之間的相關(guān)性非常低.并且單一因子的信息比率都無法達(dá)到2以上，這就表明單純使用一個(gè)因子，即使是表現(xiàn)最好的小盤因子也依然無法達(dá)到滿意的投資效果.

因此，風(fēng)格偏向非常明顯的策略指數(shù)投資產(chǎn)品也即往往會(huì)隨著市場(chǎng)風(fēng)格的切換而發(fā)生特別明顯的波動(dòng).但是，如果投資者能夠設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算約束，就能夠合理地選擇多個(gè)策略指數(shù)投資產(chǎn)品來構(gòu)造自己的組合基金.組合基金利用不同產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)敞口的低相關(guān)性來降低組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn).

3 組合基金投資

組合基金是能充分利用策略指數(shù)投資產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又充分控制和分散風(fēng)險(xiǎn)的一種很好的方法.目前國(guó)內(nèi)興起的量化投資基金很多策略就是試圖去搭配不同的風(fēng)險(xiǎn)因子，希望在控制一定的風(fēng)險(xiǎn)暴露基礎(chǔ)上，追求更高的收益.然而我們發(fā)現(xiàn)，這些策略大多數(shù)仍然是存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)暴露.

我們選擇2014年表現(xiàn)最好的三只公募基金：華泰柏瑞量化指數(shù)、大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒.可以發(fā)現(xiàn)，雖然這三只基金在2014年、2013年表現(xiàn)較好，但在2011年、2012年里普遍較弱.其主要原因是這些基金普遍在小盤因子上有很強(qiáng)的暴露，2013-2014年里小盤因子表現(xiàn)很強(qiáng)，但2011-2012年里價(jià)值因子表現(xiàn)更好.表6拆解了三只基金的全部持倉(cāng)的自由流通市值分布，不難看出大摩多因子與長(zhǎng)信量化先鋒在小盤股上偏向非常明顯，而華泰柏瑞量化指數(shù)向小盤的偏離較小.

我們選擇其中業(yè)績(jī)記錄較長(zhǎng)的大摩多因子、長(zhǎng)信量化先鋒，另外搭配兩只偏向價(jià)值的策略指數(shù)基金：華寶興業(yè)上證180價(jià)值ETF、銀河滬深300價(jià)值.以等權(quán)重在四個(gè)產(chǎn)品之間搭配，構(gòu)造一個(gè)混合的組合基金投資產(chǎn)品（FOF）.

經(jīng)過計(jì)算，不難看出兩個(gè)偏向價(jià)值的基金產(chǎn)品在2011和2012年明顯好于兩只偏向小盤的量化產(chǎn)品，但在2013年和2014年里表現(xiàn)弱于量化產(chǎn)品.經(jīng)過等權(quán)構(gòu)造后，F(xiàn)OF組合在2011-2014年間均能取得正的超額收益，更重要的是其信息比率提升到了2.20，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于四只產(chǎn)品各自的信息比率，這說明經(jīng)過搭配后，資產(chǎn)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)得到了明顯的提升.

4 結(jié)論

策略指數(shù)投資的Smart Beta正逐漸成為市場(chǎng)上非常重要的一類產(chǎn)品，因其風(fēng)格特征顯著，在特定的市場(chǎng)環(huán)境下提供“聰明”的Beta收益而逐漸受到投資者的熱捧.然而，單一投資策略指數(shù)產(chǎn)品并不能提供穩(wěn)健的收益，可以考慮在資產(chǎn)配置的目標(biāo)下合理搭配策略指數(shù)投資產(chǎn)品，獲取更加穩(wěn)健的收益.

參考文獻(xiàn)：

〔1〕鄭鳴,李思哲.我國(guó)基金風(fēng)格投資的積極風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償研究[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版)，2010(02).

〔2〕蔡偉宏.我國(guó)股票市場(chǎng)行業(yè)指數(shù)超額聯(lián)動(dòng)的實(shí)證分析[J].南方經(jīng)濟(jì)，2006(02).

量化投資基本面分析方法范文4

股神巴菲特的價(jià)值投資理念已經(jīng)深入人心，他利用個(gè)人經(jīng)驗(yàn)和智慧判斷進(jìn)行的投資受到投資界的推崇。不過，與巴菲特這種重思想、重洞悉力的定性投資模式所不同的量化投資，在美國(guó)也取得了成功。

數(shù)學(xué)家成“最賺錢基金經(jīng)理”

在美國(guó)投資界，相比聲名顯赫的巴菲特，西蒙斯雖罕為人知，但他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?989年到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5％，凈回報(bào)率已超過巴菲特。即使在2007年次貸危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報(bào)仍高達(dá)85％，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”、“最聰明億萬富翁”。

西蒙斯的投資成就，就是來自于定量投資。在進(jìn)入華爾街之前，西蒙斯是個(gè)優(yōu)秀的數(shù)學(xué)家，24歲就出任哈佛大學(xué)數(shù)學(xué)系教授。

與巴菲特的價(jià)值投資所不同的是，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和電腦管理著自己旗下的基金，即用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由電腦作出交易決策。他稱自己為“模型先生”，認(rèn)為模型比個(gè)人主動(dòng)投資可以更有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。在他的公司里，雇員中有超過三分之一的人擁有數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和自然科學(xué)的博士學(xué)位，而華爾街高手只有兩位。該公司從不到商學(xué)院中雇傭職員。

不依靠華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師，西蒙斯也為投資人創(chuàng)造了驚人的回報(bào)。

其實(shí)，定量投資與量化基金在海外的發(fā)展已有30多年的歷史，其市場(chǎng)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大，投資業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，市場(chǎng)影響力不斷提高，已成為海外基金管理公司提高管理能力，擴(kuò)大產(chǎn)品線長(zhǎng)度、廣度和深度，分散基金管理風(fēng)險(xiǎn)及服務(wù)細(xì)分市場(chǎng)的重要工具之一。

投資思想融入數(shù)學(xué)模型

據(jù)嘉實(shí)基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，兩者都是基于市場(chǎng)是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對(duì)個(gè)股估值、成長(zhǎng)等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場(chǎng)、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對(duì)上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、市場(chǎng)情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。

以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實(shí)世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗(yàn)與思考才是財(cái)富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級(jí)的科技，而是對(duì)市場(chǎng)的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣。即以“人”的因素造就財(cái)富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機(jī)會(huì)。并判斷買賣時(shí)機(jī)，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計(jì)體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下實(shí)現(xiàn)收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國(guó)興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實(shí)量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進(jìn)行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長(zhǎng)期超額收益的投資思想，借助計(jì)算機(jī)系統(tǒng)強(qiáng)大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)變化趨勢(shì)及時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時(shí)。能夠規(guī)避基金經(jīng)理個(gè)人情緒對(duì)組合的影響，有效克服人性弱點(diǎn)，力爭(zhēng)取得長(zhǎng)期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。

此外，嘉實(shí)量化阿爾法基金將以全市場(chǎng)、全策略選擇投資對(duì)象，360度的全市場(chǎng)掃描，避免基金經(jīng)理個(gè)人偏見、精力不足造成選擇范圍的局限，充分分散風(fēng)險(xiǎn)，以解決基金業(yè)績(jī)和規(guī)模相互約束的矛盾，并通過精細(xì)化的投資運(yùn)作，掌握細(xì)微的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

量化投資是否適合中國(guó)

談到量化投資方法在中國(guó)是否適用，嘉實(shí)量化基金擬任投資經(jīng)理王永宏告訴記者，由于量化投資是一種主動(dòng)投資策略，主動(dòng)投資的理論基礎(chǔ)就是市場(chǎng)非有效或弱有效，基金經(jīng)理通過對(duì)個(gè)股、行業(yè)價(jià)格變化的驅(qū)動(dòng)要素的分析研究，可以建立投資組合，從而戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲得超額收益。

他認(rèn)為，與海外成熟市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短。投資理念還不夠成熟，相應(yīng)地留給主動(dòng)投資發(fā)掘市場(chǎng)的潛力和空間也更大。定量主動(dòng)投資以基本面分析為驅(qū)動(dòng)，以全市場(chǎng)、多維度的視角廣度掃描投資機(jī)會(huì)，在中國(guó)市場(chǎng)的應(yīng)用將更顯其優(yōu)勢(shì)。

嘉實(shí)總經(jīng)理助理陶榮輝指出，利用具有定性思想的定量分析，讓量化模型與基金經(jīng)理相結(jié)合，不僅讓基金投資變得更加完美，也能把基金經(jīng)理和投資總監(jiān)們從瑣碎的日常信息分析中解放出來。基金經(jīng)理可以花更多的心思考慮市場(chǎng)趨勢(shì)的變化、結(jié)構(gòu)的變化，以及向模型中添加哪些新的信息，投研總監(jiān)也有時(shí)間去考慮市場(chǎng)上的“黑天鵝”事件了。

量化基金業(yè)績(jī)有所分化

目前市場(chǎng)上已經(jīng)有了多只以量化為投資策略的基金，如光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法基金等。

相關(guān)資料顯示，前者是通過光大保德信獨(dú)特的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)所有股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算，個(gè)股預(yù)期收益率的高低直接決定投資組合是否持有該股票。同時(shí)。投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度出發(fā)，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以外的信息，通過行業(yè)分析和個(gè)股分析對(duì)多因素?cái)?shù)量模型形成有效補(bǔ)充，根據(jù)預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)構(gòu)建投資組合。

后者以量化指標(biāo)進(jìn)行個(gè)股篩選。然后研究團(tuán)隊(duì)將對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核，結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控，以求不論指數(shù)高低、市場(chǎng)多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。

從業(yè)績(jī)上看，上投摩根阿爾法的表現(xiàn)更穩(wěn)健，基本處于同類基金的前三分之一位置，其較強(qiáng)的選股能力或許正是量化投資的成果。

然而。量化投資在中國(guó)還不是很普及，能否在中國(guó)獲得更多投資者的信任，需要不斷探索與實(shí)踐。量化基金任重而道遠(yuǎn)。

基金動(dòng)態(tài)

國(guó)泰雙利債券基金正在發(fā)行

國(guó)泰基金旗下第2只債券型基金――國(guó)泰雙利債券基金自2月18日至3月18日通過建行、工行、中行、交行、招行等銀行及各大證券公司發(fā)行，托管行為建行。據(jù)悉，該基金是一只注重“利息收入”的穩(wěn)健型基金，立足債市的同時(shí)兼顧股票二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。

富蘭克林國(guó)海成長(zhǎng)動(dòng)力發(fā)行

富蘭克林國(guó)海成長(zhǎng)動(dòng)力股票型基金現(xiàn)正發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為公司研究總監(jiān)潘江。該基金股票投資比例為60％～95％，將重點(diǎn)投資于具有內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張的積極成長(zhǎng)型企業(yè)。投資者可通過中行、工行、建行、招行、中信等銀行及國(guó)海證券等代銷渠道認(rèn)購(gòu)，也可通過公司直銷柜臺(tái)或網(wǎng)站認(rèn)購(gòu)。

廣發(fā)強(qiáng)債基金首次分紅

廣發(fā)基金公告稱，廣發(fā)強(qiáng)債基金將進(jìn)行分紅，每10份基金份額分紅0．3元。權(quán)益登記日、除息日為2月20日，紅利發(fā)放日為2月24日。

華寶興業(yè)三基金評(píng)為雙五星

根據(jù)銀河證券最新公布的基金評(píng)級(jí)結(jié)果，華寶興業(yè)旗下有3只基金一年期、兩年期評(píng)級(jí)均為五星，成為擁有“雙五星”基金數(shù)量最多的基金公司之一。華寶興業(yè)多策略增長(zhǎng)基金、動(dòng)力組合基金和寶康消費(fèi)品基金的一年期和兩年期評(píng)級(jí)均為最高級(jí)五星級(jí)，其中多策略增長(zhǎng)基金的一年期、兩年期和三年期評(píng)級(jí)均為五星級(jí)。

易方達(dá)基金業(yè)績(jī)很搶眼

今年以來，截至2月13日，284只開放式偏股基金除個(gè)別基金外全線飄紅，實(shí)現(xiàn)了正收益，其中不少基金跑贏同期上證綜指漲幅。混合偏股型基金易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)，以29.98％的收益率位居混合偏股型基金前茅。

量化投資基本面分析方法范文5

喜歡打籃球、玩魔獸，還喜歡看歷史書籍，從小夢(mèng)想當(dāng)一名考古學(xué)家，但陰差陽錯(cuò)卻主修了工科，這一系列標(biāo)簽同時(shí)出現(xiàn)在一個(gè)基金經(jīng)理的身上，而銀華中小盤混合基金經(jīng)理李曉星就是這樣一個(gè)人。

《投資者報(bào)》記者注意到，根wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年4月11日，銀華中小盤混合基金成立以來業(yè)績(jī)總回報(bào)高達(dá)225.87%，在1064只可比基金的排名中位列第4名。由于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)定且出色，今年4月8日，銀華中小盤基金榮獲業(yè)內(nèi)權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng) “三年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”獎(jiǎng)。據(jù)了解，這是李曉星帶領(lǐng)該基金第二次獲得此項(xiàng)殊榮。而他管理的另外一只基金銀華盛世精選基金自2016年12月22日成立以來，已獲得17.45%的凈值增長(zhǎng)率。

說到為何斬獲如此出色的業(yè)績(jī)，以及他的投資思路和風(fēng)格究竟是什么？持倉(cāng)選股的邏輯又何在？到底看好哪些行業(yè)發(fā)展？對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)有何解讀？近日，李曉星面對(duì)《投資者報(bào)》記者采訪時(shí)道出了上述問題答案。

“積勝投資”理念跑贏對(duì)手

“善戰(zhàn)者無赫赫之功”，李曉星用《孫子兵法》中的一句話概括了操盤銀華中小盤混合基金的思路。“我們并不追求以少勝多，逆境求勝。我們追求的是大概率事件，大概率能夠賺錢，大概率能夠跑贏，積勝的理念是中小盤最為看重的。”

對(duì)于李曉星來說，一下子能漲8、9個(gè)點(diǎn)的獨(dú)門重倉(cāng)股并不是中小盤基金的那一筆“妙手”，他更多看重的是積勝，“我們認(rèn)為挑一只能漲三倍的股票難度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于挑10只能漲30%的股票。”這里所謂的積勝，可以理解為銀華中小盤基金絕大部分的月份表現(xiàn)在前二分之一，每個(gè)月都沒有特別靠前，但綜合下來業(yè)績(jī)非常靠前，為基金帶來了225.87%的收益，表現(xiàn)十分亮眼，也為基民交上了不俗的投資成績(jī)。

值得一提的是，雖然銀華中小盤是一只主動(dòng)管理型的基金，李曉星卻也將量化思維融入了對(duì)基金的管理中，李曉星對(duì)記者透露，“我是工科背景出身，在我投資當(dāng)中用量化的輔助手段也是很多的。”據(jù)了解，李曉星本科畢業(yè)于北京理工大學(xué)自動(dòng)化專業(yè)，此后，還在英國(guó)修了帝國(guó)理工大學(xué)自動(dòng)化及劍橋大學(xué)工業(yè)管理兩個(gè)碩士學(xué)位。

這使得李曉星相對(duì)于主觀判斷的邏輯，更喜歡客觀的數(shù)字，“比如說，歷史上什么樣的股票可以帶來長(zhǎng)期的超額收益，能有超額收益的股票本身會(huì)有什么樣的因子，這都是我們比較看重的。從我投資上來說，量化的理念貢獻(xiàn)得比較多。”

作為一名基金經(jīng)理，李曉星十分喜歡讀歷史書籍，雖然他最后并未實(shí)現(xiàn)心中的理想，即成為一個(gè)考古學(xué)家，但對(duì)歷史的濃厚興趣使得他對(duì)量化有著獨(dú)特的理解，“所謂歷史就是量化，量化的核心就是認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)，包括現(xiàn)在投資經(jīng)驗(yàn)都是認(rèn)為歷史會(huì)重復(fù)。”李曉星對(duì)記者表示。

獨(dú)創(chuàng)選股“四大關(guān)鍵”指標(biāo)

《投資者報(bào)》記者在梳理數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，從目前李曉星持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來看，他似乎沒有特別偏好的行業(yè)，但實(shí)際上，他在選擇持倉(cāng)的股票上卻有著自己明顯獨(dú)特的風(fēng)格。他對(duì)記者表示，自己選股的標(biāo)準(zhǔn)有四個(gè)：首先一定要尋找景氣周期向上的標(biāo)的；其次我們追求的是業(yè)績(jī)超預(yù)期，良好的業(yè)績(jī)是長(zhǎng)期牛股的一個(gè)重要特征；第三希望能夠找到估值合理的標(biāo)的；最后是希望這些公司有一定的預(yù)期差。“這就是我們要追求的東西，”李曉星表示。

在李曉星看來，目前我國(guó)景氣度向上的行業(yè)有很多，比較明顯的有幾類，“一帶一路”和PPP等受益于國(guó)策導(dǎo)向；建材、鋼鐵、采掘、有色等受益于“供給側(cè)”改革；食品飲料、家電輕工受益于消費(fèi)升級(jí)；新能源、電子、智能裝備等，受益于中國(guó)的工程師紅利。“目前這個(gè)階段，景氣度向上的行業(yè)比較多，因此我們并不悲觀。”李曉星表示。

據(jù)了解，目前李曉星長(zhǎng)期跟蹤的股票有兩百多只，在組合里會(huì)出現(xiàn)50只到60只，對(duì)于調(diào)倉(cāng)持股的方法，李曉星也注重持續(xù)的跟蹤研究，“我持倉(cāng)的股票如果出現(xiàn)一定幅度的漲幅，在基本面沒有出現(xiàn)特別超預(yù)期的變化時(shí)，往往會(huì)進(jìn)行減持的。我持有的長(zhǎng)期看好的股票如果出現(xiàn)一定幅度的下跌，在基本面不發(fā)生變化的情況下會(huì)進(jìn)行增持。”

李曉星坦言，自己的性格比較爭(zhēng)強(qiáng)好勝，上學(xué)的時(shí)候就喜歡競(jìng)技類運(yùn)動(dòng)，喜歡打籃球，喜歡玩電競(jìng)，打魔獸爭(zhēng)霸，這種爭(zhēng)強(qiáng)好勝使其并不認(rèn)為排名是一種壓力，而是一種挑戰(zhàn)。

李曉星對(duì)《投資者報(bào)》記者稱，自己特別喜歡分析行業(yè)里邊投資水平比較高的基金經(jīng)理，“雖然我有主體框架，但也可以把行業(yè)當(dāng)中一些好的思想慢慢融入到我的投資當(dāng)中。”例如在過去的幾年中，有些量化基金業(yè)績(jī)非常出色，李曉星找了很多量化分析師去溝通，并花了很長(zhǎng)時(shí)間去研究量化投資，現(xiàn)在也把這些思想融入到投資當(dāng)中。

“我一般買入之前都會(huì)認(rèn)真調(diào)研。”李曉星表示，“我的調(diào)研方式很多，第一是親自調(diào)研，第二跟行業(yè)專家進(jìn)行討論，包括跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手去了解這家公司怎么樣。行業(yè)上的數(shù)據(jù)，也希望公司內(nèi)部的研究員去跟蹤。”

市場(chǎng)配置價(jià)值具有相當(dāng)?shù)奈?/p>

對(duì)于二季度行情，李曉星仍保持對(duì)市場(chǎng)樂觀的態(tài)度，從經(jīng)濟(jì)周期來說，中國(guó)已經(jīng)處于見底回升的過程中，“我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在未來幾個(gè)季度之內(nèi)，不會(huì)看到大的下行壓力。在經(jīng)濟(jì)向上的背景下，上市公司的盈利會(huì)帶來不錯(cuò)的上升。”李曉星對(duì)記者表示，可以看到的數(shù)據(jù)是，去年四季度和今年一季度是上市公司過去幾年以來最好的季報(bào)，李曉星預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)的上行將給上市公司盈利帶來非常大的好轉(zhuǎn)。

量化投資基本面分析方法范文6

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)價(jià)值投資；實(shí)證分析；應(yīng)對(duì)策略

1 引言

在歐美國(guó)家證券市場(chǎng)比較成熟，證券分析的主要方法是基本面分析法，證券價(jià)格能夠非常好地反映基本面信息，證券價(jià)格和證券價(jià)值具有非常大的相關(guān)性。2012年我國(guó)基金業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了15年的歷程。1997年我國(guó)頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，在這之后證券投資基金業(yè)得到了快速發(fā)展，同時(shí)得到了十年牛熊輪換的檢驗(yàn)，中國(guó)證券投資基金目前已轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)上非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，得到了資產(chǎn)管理者的普遍關(guān)注。從2012年1月底以前的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看出，我國(guó)一共有63個(gè)基金管理公司，包括了34個(gè)合資基金管理公司；所有基金管理公司一共管理484只基金，所有基金的資產(chǎn)凈值為234225.63億元，偏股型基金為17512.36億元，占有A股市場(chǎng)流通市值的25.4%。在十幾年的創(chuàng)新和完善中，中國(guó)證券投資基金業(yè)已經(jīng)有了非常明顯的發(fā)展。

我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的研究在理論上和實(shí)踐上都具有非常大的意義。從理論上看，實(shí)證研究可以找出我國(guó)證券投資市場(chǎng)價(jià)值投資策略的發(fā)展趨勢(shì)；能夠建立價(jià)值型股票的內(nèi)在價(jià)值模型；通過相關(guān)理論和我國(guó)股市發(fā)展過程中歸納出的經(jīng)驗(yàn)來分析基本面因素對(duì)于股價(jià)變動(dòng)的影響。從實(shí)踐上看，依據(jù)實(shí)證分析能夠有效地驗(yàn)證我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)價(jià)值投資策略的應(yīng)用效果；相關(guān)性計(jì)量分析的結(jié)果為價(jià)值投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資時(shí)提供較好的價(jià)值評(píng)估參考應(yīng)對(duì)措施。

2 價(jià)值投資的基本理論

1934年，著名學(xué)者本杰明·格雷厄姆提出了價(jià)值投資的概念，雖然到現(xiàn)在已經(jīng)有了大約80年的時(shí)間，但是價(jià)值投資理論對(duì)目前我國(guó)的證券投資具有非常大的借鑒意義。格雷厄姆提出價(jià)值投資的依據(jù)是金融市場(chǎng)的特點(diǎn)，分別表現(xiàn)為：金融證券市場(chǎng)價(jià)格的影響因素通常情況影響比較深遠(yuǎn)而且變化難以預(yù)料；雖然金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格有較大的不確定性，但是很多資產(chǎn)具有非常穩(wěn)定的價(jià)值，換言之，證券的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和現(xiàn)在的交易價(jià)格具有本質(zhì)上的區(qū)別；如果證券的市場(chǎng)價(jià)格和求出的價(jià)值相比非常小時(shí)可以購(gòu)買證券，最終將得到超值的回報(bào)。

目前，社會(huì)產(chǎn)生了較快的發(fā)展，格雷厄姆所提出的三要素定價(jià)法已經(jīng)和目前的基金市場(chǎng)不在適應(yīng)，但是其中蘊(yùn)涵的基本理念能夠在未來得到檢驗(yàn)。目前，大多數(shù)人已經(jīng)逐步地認(rèn)可了價(jià)值投資的基本理念，人們普遍比較重視公司以后的盈利水平，公司的賬面價(jià)值，現(xiàn)金分紅以及未來的現(xiàn)金流情況，逐步地成為了基金內(nèi)在價(jià)值的決定性因素。基于已有的理論以及實(shí)踐，可以構(gòu)建價(jià)值投資組合的基本依據(jù)：可以把基金劃分為兩大類，一個(gè)是具有較高帳面價(jià)值的價(jià)值股，主要包括賬面價(jià)值/市場(chǎng)價(jià)值、分紅/基金價(jià)格、盈利/基金價(jià)格以及現(xiàn)金流量/股票價(jià)格的比值，另外一類是成長(zhǎng)股，主要包括比率比較小的股票。根據(jù)價(jià)值投資理論，證券投資者應(yīng)該把價(jià)值股買入，把成長(zhǎng)股賣出，此外，價(jià)值投資理論認(rèn)為價(jià)值投資策略能夠超越市場(chǎng)，其中被應(yīng)用的最廣泛的指標(biāo)就是賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值比率（B/M），并由此產(chǎn)生市盈率定價(jià)法等投資分析方法。

3國(guó)內(nèi)外研究進(jìn)展

在國(guó)外，最初對(duì)股票理論價(jià)格的探索是按照證券投資市場(chǎng)中投資者的投資需要來執(zhí)行的，所以，國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中把這個(gè)理論價(jià)格定義為股票投資價(jià)值，因此明確了投資價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格的不同。在20世紀(jì)之初，投資價(jià)值的定義得到了明確，最開始把股票價(jià)格和價(jià)值區(qū)別開來的研究學(xué)家是普拉特，普拉特撰寫了《華爾街動(dòng)態(tài)》這本書，在這本書中普拉特認(rèn)為股票價(jià)值和企業(yè)的收益具有非常密切的聯(lián)系，股息在其中起到了非常重要的作用，其他為間接因素，可以通過股息對(duì)股票價(jià)值產(chǎn)生相應(yīng)的影響。普拉特通過理論分析結(jié)果得到如下結(jié)論，股票的價(jià)值和股票的價(jià)格一般而言是一一對(duì)應(yīng)的，但是在實(shí)踐過程中這兩個(gè)因素有著較大的區(qū)別。然而，普拉特所提出這個(gè)理論不僅僅可以適用于股票，同時(shí)在某些特殊的條件下也適用于其他商品，但是股票由于自身的特點(diǎn)存在著一些特殊的地方。依據(jù)股票價(jià)格的形成，一般情況下將和供需因素有著密切的聯(lián)系，所以不能和它的真實(shí)價(jià)值保持較好的一致性。研究學(xué)者霍布內(nèi)將普拉特提出的理論采取了進(jìn)一步的改進(jìn)，霍布內(nèi)從理論的角度比較透徹地分析了股票價(jià)格以及價(jià)值之間的聯(lián)系，進(jìn)而可以為證券投資提供有利的決策參考依據(jù)。此外通過對(duì)股票發(fā)行公司財(cái)務(wù)情況的考察了解股票的價(jià)值狀況。霍布內(nèi)認(rèn)為股票價(jià)格以及其本質(zhì)的價(jià)值具有一致的特點(diǎn)，依據(jù)長(zhǎng)期股票的股價(jià)變動(dòng)的情況，長(zhǎng)期預(yù)期收益和資本還原率和股票的價(jià)值有著較大的聯(lián)系。學(xué)者多納撰寫了《證券市場(chǎng)與景氣波動(dòng)原理》這本書，在書中就相關(guān)問題進(jìn)行了比較深刻地剖析，并且得到了比較好的結(jié)論，股票價(jià)格一般而言和證券市場(chǎng)的供求關(guān)系是密切相關(guān)的，然而股票價(jià)值通常情況下和公司的收益有密切的聯(lián)系。雖然真正的股價(jià)波動(dòng)情況和公司的收益改變狀況有著明顯的不一致性，但是依據(jù)長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來分析，股價(jià)的變化與公司的收益以及利率都是密不可分的，就是說，隨著股票價(jià)值的變化而變化。格雷厄姆以及多德同樣進(jìn)行了比較深入地探索，并且提出更為完善的股票理論，相對(duì)于以上的股票理論更進(jìn)了一步。這兩個(gè)學(xué)者聯(lián)合撰寫了《證券分析》這本書，在書中提出了內(nèi)在價(jià)值理論的概念，并且進(jìn)行了深入地探討。這兩個(gè)學(xué)者認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值和企業(yè)今后的盈利水平有著比較密切的聯(lián)系，同時(shí)針對(duì)公司今后的獲利水平，不僅僅是對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析，而且還應(yīng)該從經(jīng)濟(jì)的角度分析其未來的發(fā)展動(dòng)態(tài)，從而為分析企業(yè)的贏利水平提供前提條件，同時(shí)應(yīng)該對(duì)考慮到資本還原狀況。股票價(jià)格將返回到其經(jīng)濟(jì)價(jià)值之中，因此證券分析師應(yīng)該認(rèn)真地考察相關(guān)發(fā)行人的財(cái)務(wù)信息，盡力地挖掘該股票的內(nèi)在價(jià)值，并且根據(jù)相應(yīng)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)股票價(jià)格進(jìn)行合理地評(píng)價(jià)，為證券投資提供有利的決策依據(jù)，相應(yīng)的計(jì)算表達(dá)式如下所示：

資本還原倍數(shù)通常情況下和公司的發(fā)展和股息的波動(dòng)是緊密相聯(lián)的；預(yù)計(jì)收益 的三分之一可以表征按照當(dāng)時(shí)普通上市企業(yè)規(guī)范的需求基本上是把2/3的收益以股息的形式發(fā)放出去，對(duì)于其余的1/3收益，應(yīng)該以盈余的形式予以保留，從而能夠有利于企業(yè)基金的持續(xù)發(fā)展。學(xué)者威廉姆斯出版了《投資價(jià)值學(xué)說》這本書，研究了普通股的估價(jià)方法，相應(yīng)的思路如下：股票表示收益憑證，股票價(jià)值是指股票通過未來所產(chǎn)生的各個(gè)期間收益的現(xiàn)值的和，股票價(jià)格一定要從股票價(jià)值的角度來考慮。威廉姆斯提出公司保留盈余并不需要體現(xiàn)在股票價(jià)值上，威廉姆斯認(rèn)為股票的投資價(jià)值是以后可以獲得的所有股息以及資本還原的當(dāng)前價(jià)值的全部數(shù)額。公司保留的盈余也可以成為公司未來的收益，遲早會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)楣上⒈话l(fā)放出去。威廉姆斯提出買進(jìn)股票可以表示“現(xiàn)在財(cái)富以及今后財(cái)富的彼此互換”，然而今后收益就是未來中期的“股息”，對(duì)其采取資本還原就可以得到目前的股票的投資價(jià)。威廉姆斯為投資價(jià)值理論的改進(jìn)做出了非常重要的貢獻(xiàn)，主要反映在其通過以后各期股息作為依據(jù)通過相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型表示股票投資價(jià)值，并且最早利用數(shù)學(xué)模型因子表示股票投資價(jià)值，從而為未來的投資價(jià)值探索提供了相應(yīng)的理論依據(jù)。

Michael Adams（2007）研究了價(jià)值投資理論在證券投資市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，分析了價(jià)值投資在組合投資策略中的重要性，討論了價(jià)值投資在組合投資策略應(yīng)用過程中存在的問題，并且提出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)策略。Heng-Hsing Hsieh Georged（2011）對(duì)價(jià)值投資理論進(jìn)行詳細(xì)的歸納和總結(jié)，并且建立相應(yīng)的數(shù)學(xué)模型研究了證券投資過程中使用價(jià)值投資策略的適用性，并且提出了相應(yīng)的實(shí)施措施。Athanassakos（2012）研究了價(jià)值投資和現(xiàn)代組合投資理論的關(guān)系，分析了價(jià)值投資的基本概念，并且提出了基于價(jià)值投資的組合投資策略，對(duì)未來的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了探索。

劉玥宏（2010）探討了投資價(jià)值策略在中國(guó)證券市場(chǎng)上的適用性，從市場(chǎng)的有效性出發(fā)，確定了測(cè)量股票內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)和方法，對(duì)股票價(jià)格的波動(dòng)性進(jìn)行了深入地剖析，研究結(jié)果表明價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的有效性。黃惠（2010）平等人對(duì)價(jià)值投資在我國(guó)證券市場(chǎng)是否適用和有效進(jìn)行了深入地探討，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，驗(yàn)證了價(jià)值投資的適用性，研究結(jié)果對(duì)于理性投資和避免過度投資提供了有利的依據(jù)。羅欣（2010）深入地研究了價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券投資中的應(yīng)用，分析了證券投資的基本理論和發(fā)展歷程，討論了價(jià)值型投資的必然性和可行性，研究了財(cái)務(wù)分析和價(jià)值型投資的關(guān)系，并且進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果表明價(jià)值型在證券投資中起到了決定性作用。柯原（2011）將證券投資組合理論和價(jià)值投資融合起來，提出了最優(yōu)證券投資組合，并且進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，研究結(jié)果表明基于價(jià)值投資理論的最優(yōu)證券投資組合可以在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)程度的前提下獲得最佳的投資匯報(bào)率。陸帆（2012）從價(jià)值投資的基本原理出發(fā)，研究了價(jià)值投資策略在中國(guó)證券市場(chǎng)的適用性，經(jīng)過實(shí)證研究得出了如下結(jié)論：證券市場(chǎng)的制度正在不斷完善，投資者的數(shù)量也不斷增加，投資價(jià)值理念將成為中國(guó)股市主流的投資理念。

4 我國(guó)證券投資價(jià)值投資方法的實(shí)例分析

價(jià)值投資策略在我國(guó)證券市場(chǎng)中的應(yīng)用是可行的，在成長(zhǎng)投資組合和大盤指數(shù)上已經(jīng)獲得了比較客觀的收益。我國(guó)證券市場(chǎng)擁有價(jià)值投資的支持條件。為了驗(yàn)證價(jià)值投資策略在我國(guó)證券投資中的適用性，進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證研究。

實(shí)證研究的數(shù)據(jù)從巨靈金融服務(wù)平臺(tái)獲得，一共選用了深證300指數(shù)股。由于盈利能力不強(qiáng)的上市公司價(jià)值投資研究?jī)r(jià)值不大，而且缺少較大的收益時(shí)間，無需把每股收益看作參考依據(jù)，所以為了避免非正常值的導(dǎo)致的影響，選擇的依據(jù)必須滿足每股收益大于等于0.1，此外，將不完整的上市公司數(shù)據(jù)排除。最終的選擇結(jié)果如下：2009年188 只、2010年205只、2011年226只，總共有619只。

（1）樣本期內(nèi)各個(gè)時(shí)間段內(nèi)的基本面量化指標(biāo)和股票價(jià)格的相關(guān)研究。首先，利用SPSS16.0軟件計(jì)算出2009-2011年各個(gè)時(shí)間段的基本面量化指標(biāo)和相應(yīng)時(shí)間段的股票價(jià)格間的Pearson因子，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果見表1。多元模型的自變量選擇那些和股票價(jià)格有明顯相關(guān)性的數(shù)據(jù)指標(biāo)，排除與股票價(jià)格存在較小相關(guān)性指標(biāo)，進(jìn)而能夠?yàn)橄乱徊礁鲿r(shí)間段的多元回歸分析提供合理的數(shù)據(jù)支持。在該階段，能夠保留下來指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)必須滿足0.05水平上的顯著性檢驗(yàn)。然后，為了避免回歸過程中的自相關(guān)，所以將排除凈資產(chǎn)收益率。同時(shí)，因?yàn)榱鲃?dòng)比率在決策過程中可能轉(zhuǎn)換為風(fēng)險(xiǎn)控制因素，和股票價(jià)格間有較強(qiáng)的非線性，所以也應(yīng)該給予剔除。

（2）優(yōu)化選擇后的量化指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格貢獻(xiàn)度的影響分析。選取2009-2011年3組數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，利用Stepwise的輸入技術(shù)進(jìn)行三次多元回歸分析，可以得到三組輸出。研究過程中關(guān)鍵要討論標(biāo)準(zhǔn)化因子和可決因子。標(biāo)準(zhǔn)化因子是指量化指標(biāo)經(jīng)過一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的改變對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響程度。該因子能夠防止由于不同指標(biāo)的量綱不一樣而無法比較影響程度的問題。標(biāo)準(zhǔn)化因子絕對(duì)值越大，表示該因子對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高。可決因子是在調(diào)整回歸方程后獲得的，主要是指全部指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格的整體解釋水平。可決因子越大，表明該模型對(duì)股票價(jià)格的解釋水平越高，也就是說股票價(jià)格的變化對(duì)基本面因素變化有較大的影響，投資的合理性越大。相應(yīng)的回歸分析結(jié)果見表2。

根據(jù)回歸分析的計(jì)算數(shù)據(jù)能夠獲得如下結(jié)論：在觀察時(shí)間，每股收益包含在回歸模型之中，具有最佳的解釋股票價(jià)格的水平，因此，這個(gè)結(jié)果表明上市公司的盈利能夠受到了較好的關(guān)注。回歸數(shù)據(jù)表明大多數(shù)情況下每股收益和總資產(chǎn)收益率均包含在回歸模型內(nèi)，從而表明證券投資者非常關(guān)注對(duì)股票價(jià)值有較大影響的基本面，這一結(jié)果表明價(jià)值投資意識(shí)已經(jīng)不斷地深入人心。從回歸分析結(jié)果數(shù)據(jù)可以看出，在2011年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率包含于回歸模型，從而說明證券投資者已經(jīng)對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性有了關(guān)注，同時(shí)能夠表明證券投資者對(duì)和內(nèi)在價(jià)值有關(guān)的基本面因素有了更為深刻地認(rèn)識(shí)。

從回歸分析數(shù)據(jù)可以看出，2010年和2011年期間每股凈資產(chǎn)已經(jīng)退出了回歸模型，表明證券投資市場(chǎng)不夠關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)水平。每股凈資產(chǎn)是指上市公司在破產(chǎn)時(shí)證券投資者股票的內(nèi)在價(jià)值。每股凈資產(chǎn)屬于主要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基本面因素，正在被證券市場(chǎng)逐步地認(rèn)可，說明證券市場(chǎng)對(duì)股票的關(guān)注不僅停留在投資回報(bào)上，同時(shí)非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的存在，這正式證券市場(chǎng)不斷趨向于理性的具體表現(xiàn)。然而，對(duì)通過對(duì)2009年和2010年的回歸分析可知，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了缺失。主要原因在于2008年股票市場(chǎng)比較好的局面導(dǎo)致了證券投資者的思維定式，降低了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度。

經(jīng)歷了一段時(shí)間，大量的解釋變量符合了回歸模型，這表明投資者對(duì)基本面的研究更加完善。根據(jù)回歸分析的結(jié)果，證券投資者不斷地利用更多的指標(biāo)，通過不同的層面更為全方位地考慮證券的內(nèi)在價(jià)值，證券市場(chǎng)不斷向以價(jià)值投資為中心的投資方向發(fā)展。此外，可決因子的周期變化表明在我國(guó)證券市場(chǎng)中，基本面因素對(duì)股票價(jià)格的解釋能力不斷提高，然而并不穩(wěn)定。當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生變動(dòng)時(shí)，證券投資者容易產(chǎn)生非理，從而使非價(jià)值因素再一次占了上風(fēng)。

5 我國(guó)證券投資基金價(jià)值投資的應(yīng)對(duì)措施

（1）完善基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式

有效的基金績(jī)效評(píng)價(jià)模式對(duì)基金業(yè)的快速前進(jìn)具有非常關(guān)鍵的促進(jìn)作用。近年來，證券投資組合理論已經(jīng)得到了不斷的發(fā)展，國(guó)外對(duì)基金績(jī)效的評(píng)估已經(jīng)發(fā)展到了較高的水平，相應(yīng)的理論體系已經(jīng)趨于完善。對(duì)于我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展還處于初級(jí)階段，從方法的角度上看我國(guó)還處于一個(gè)引進(jìn)吸收的狀態(tài)。近年來，中國(guó)在進(jìn)行基金評(píng)估的過程中主要關(guān)注的是基金的排序，從而使基金投資者在基金投資過程中十分關(guān)注同業(yè)其他管理者的投資情況，因此，“羊群效應(yīng)”時(shí)有發(fā)生，不愿意獲得超額收益，然而渴望排名可以靠前，并且很多基金管理者認(rèn)可這一模式。然而，基金持有者投資基金不完全重視其所投資的基金是否可以獲得較大的收益，主要重視的是所購(gòu)買的基金能夠獲得多大的收益。基金持有者和管理者目標(biāo)有差別時(shí)將引起問題，就是基金公司僅僅為了獲得取高額利潤(rùn)通常以損壞基金持有者利益為代價(jià)。為了能夠有效地處理該問題，應(yīng)該使基金投資者和管理者的行為目標(biāo)相一致，最終能夠獲得絕對(duì)收益。基金管理者在決策時(shí)應(yīng)該考慮到股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，依據(jù)價(jià)值投資理論的選股準(zhǔn)則標(biāo)選擇投資標(biāo)的，同時(shí)利用長(zhǎng)期持有的方式取得絕對(duì)收益。

（2）不斷完善目前的股票發(fā)行政策，針對(duì)國(guó)有股、法人股上市流通等方面的問題采取有效的應(yīng)對(duì)措施，從而能夠較快地解決以上問題。目前，我國(guó)股票發(fā)行采用的核準(zhǔn)制度，股票發(fā)行價(jià)格的完善應(yīng)該遵循定價(jià)為主向競(jìng)價(jià)原則，并且以此為主要的發(fā)展趨向，不斷地使證券投資市場(chǎng)來主導(dǎo)實(shí)際的發(fā)行價(jià)格。此外，不斷地處理好國(guó)有股、法人股等問題，能夠從不同的角度，例如按照證券投資市場(chǎng)的容量，不斷地采取國(guó)有股配售減持，采用優(yōu)先股的方法，把國(guó)有股不斷地轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)先股，增加不同投資基金、保險(xiǎn)基金在股票市場(chǎng)投資的區(qū)間，利用網(wǎng)上交易的形式，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的手段等增加法人股流通，減少國(guó)有股和法人股的比例，提高個(gè)人股的數(shù)量。

（3）合理地分配基金管理酬勞的基本組成結(jié)構(gòu)

很長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，基金投資者一直懷疑基金公司較高的、較穩(wěn)定的工資收入。尤其在基金投資處于熊市，雖然收益正在減少，但是基金公司還可以采取增加管理規(guī)模的方式來提高資金的管理回報(bào)，這些現(xiàn)象極大地?fù)p害了基金公司管理者在證券投資者心中良好的形象。大部分基金投資者存在如下的觀點(diǎn)，基金管理者無法為自己帶來較大的投資匯報(bào)，資金管理費(fèi)過高。

應(yīng)該承認(rèn)基金管理公司按照資產(chǎn)管理的規(guī)模收取一定的管理費(fèi)具有其合理性，主要原因在于資產(chǎn)管理規(guī)模的增加將對(duì)基金管理公司的相關(guān)資源有更高的需求，為了適應(yīng)規(guī)模增加的實(shí)際需求，將資產(chǎn)管理規(guī)模中的一部分資金作為管理費(fèi)是合情合理的，通過管理費(fèi)不僅能夠增強(qiáng)基金公司的管理實(shí)力，而且能夠提高投資團(tuán)隊(duì)的水平，同時(shí)管理費(fèi)還能夠促進(jìn)基金公司的可持續(xù)發(fā)展，能夠?yàn)榛鸪钟姓邘砀蟮耐顿Y回報(bào)。然而，如果基金管理公司的工資待遇和資產(chǎn)管理規(guī)模有較大的聯(lián)系，就會(huì)導(dǎo)致基金管理者僅僅關(guān)注視資產(chǎn)管理的規(guī)模，同時(shí)忽視幫助基金持有者獲得更大的投資回報(bào)。最為管用的方式就是優(yōu)化基金管理的收入的基本組成，采用浮動(dòng)收益的方式，即固定資產(chǎn)管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收益掛鉤。一定的資產(chǎn)管理費(fèi)可以確保基金的有效實(shí)施，然而浮動(dòng)收益可以使基金管理者以資金投資者的權(quán)益為中心幫助資金投資者能夠獲得更大的收益。采用了這種基金管理收入配置模式比較合理，有利于價(jià)值投資策略的有效實(shí)施，進(jìn)而可以使基金管理者在進(jìn)行價(jià)值投資階段避免一些制度性制約。

（4）充分地利用投資組合策略

證券投資本身就具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益率是相互對(duì)應(yīng)的，怎樣才能使投資風(fēng)險(xiǎn)減少并且使投資收益最大應(yīng)該得到有效的解決。投資組合策略就是一種行之有效的方法，利用這種方法不僅能夠有效地預(yù)防投資風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠有效地彌補(bǔ)證券投資價(jià)值的缺陷。投資者可以依據(jù)不同階段國(guó)際經(jīng)濟(jì)形式、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)制度以及行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?shí)時(shí)地調(diào)節(jié)投資產(chǎn)品的比重，從而能夠得到最佳的收益。

（5）投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念

投資者的理念在證券投資中具有非常重要的作用，證券投資者應(yīng)該堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念，主要關(guān)注證券投資的長(zhǎng)期回報(bào)。證券投資者必須熟悉證券投資的相關(guān)概念和理論，知道證券投資過程中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，掌握證券投資產(chǎn)品的相關(guān)功能；投資者應(yīng)該明確投資目的，依據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自身的證券投資產(chǎn)品。投資者應(yīng)該熟悉證券公司的相關(guān)情況，對(duì)證券公司的專業(yè)化水平、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度以及信息披露系統(tǒng)等方面的情況有比較深入地了解，從而能夠從長(zhǎng)期投資的角度獲得最大投資回報(bào)率。

（6）不斷健全證券市場(chǎng)的管理制度

通過股權(quán)改革可以較好地處理中國(guó)證券市場(chǎng)流通股和非流通股股東之間利益的不一致性、中國(guó)國(guó)有上市公司管理者缺位等難題，能夠?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)的制度化營(yíng)造一個(gè)有利的環(huán)境，從而能夠不斷深化中國(guó)證券市場(chǎng)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值，為證券投資基金執(zhí)行價(jià)值投資創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)平臺(tái)。基金投資意識(shí)的不同在基金的投資收益上能夠得到較好的反映，此外，可以在今后的資本市場(chǎng)中的體現(xiàn)不斷增加。

然而，證券市場(chǎng)的管理制度的完善不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)的，需要一個(gè)比較漫長(zhǎng)的過程。近年來，中國(guó)證券市場(chǎng)存在許多缺陷，例如，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比較單調(diào)、交易機(jī)制不夠完善，從而極大地制約了基金投資者利用價(jià)值投資策略進(jìn)行證券投資的熱情。因此，必須不斷地提高證券市場(chǎng)建設(shè)的水平，例如，盡快地為股指期貨上市做好相關(guān)的準(zhǔn)備，同時(shí)不斷地促進(jìn)股指期貨的持續(xù)進(jìn)步，當(dāng)證券市場(chǎng)條件比較成熟時(shí)實(shí)施做空方式，持續(xù)健全基金在遭遇資本市場(chǎng)單邊降低情況下的不利局面，持續(xù)地提高基金管理者的主動(dòng)性，減少基金中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)，確保基金持有者的利益不受到侵犯，通過以上策略可以為價(jià)值投資措施的執(zhí)行創(chuàng)造一個(gè)非常有利的市場(chǎng)環(huán)境，進(jìn)而能夠資本市場(chǎng)環(huán)境符合價(jià)值投資發(fā)展的實(shí)際要求。

6 結(jié)論

價(jià)值投資應(yīng)該成為我國(guó)證券市場(chǎng)主要的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)仍然是一種新興的證券市場(chǎng)，依然存在于非有效市場(chǎng)向弱有效市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)變的階段，從某種意義上包含價(jià)值投資的含義，然而利用價(jià)值投資策略得到的收益不是非常穩(wěn)定的。通過股權(quán)分置改革等相關(guān)的證券市場(chǎng)改革策略的執(zhí)行，伴隨著上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，價(jià)值投資策略將轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券市場(chǎng)的主流方式，根據(jù)相關(guān)研究可以得到以下結(jié)論：

（1）選取了深證300指數(shù)股進(jìn)行了相應(yīng)的回歸分析。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：上市公司的盈利水平是非常受到重視的。證券投資者更加關(guān)注決定股票內(nèi)在價(jià)值的基本面因素，價(jià)值投資理念正在漸漸地深入投資者的人心。投資者對(duì)上市公司的成長(zhǎng)性給予了足夠的重視。

市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度正在降低。每股凈資產(chǎn)能夠表明上市公司在破產(chǎn)的狀況下，投資者持有的每股股票的價(jià)值。證券市場(chǎng)對(duì)股票的重視不但保持在收益上，而且非常關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，從而使證券理性更加回歸理性。隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，投資者能夠更深入地剖析基本面的內(nèi)涵。根據(jù)回歸分析的結(jié)果可知：證券投資者已經(jīng)利用更多的指標(biāo)，從不同的層面深入地考察股票的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，市場(chǎng)正在想以價(jià)值投資為主的理性投資發(fā)展。

（2）中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，因此，具有較好的價(jià)值投資意義，然而不能獲得比較穩(wěn)定的收益。因此，應(yīng)該采取比較有效的措施，完善基金績(jī)效評(píng)估體系和股票發(fā)行政策；合理地分配基金管理收入結(jié)構(gòu)；充分地利用投資組合策略；投資者應(yīng)該不斷地轉(zhuǎn)變投資理念；不斷完善證券市場(chǎng)的制度體系。隨著上市公司質(zhì)量的持續(xù)提升，價(jià)值投資將不斷地深入人心，通過價(jià)值投資可以使中國(guó)證券市場(chǎng)更加趨于穩(wěn)定。

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