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債券投資范文1
銀河證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月11日，過去3年間所有基金凈值增長率排名前10位中，債券型基金就有7只，擁有“低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益”雙重優(yōu)勢的債券基金長期跑贏其它大類基金產(chǎn)品。隨著債券基金的擴(kuò)容，新發(fā)債券基金也不斷尋求創(chuàng)新。
記者近日了解，市場上出現(xiàn)了首只以可轉(zhuǎn)債和信用債作為強(qiáng)制投資對象的債券型基金――國投瑞銀雙債增利封閉式債券基金。值得注意的是，該基金將由晨星三年期普通債券基金冠軍基金經(jīng)理韓海平掌舵。據(jù)介紹，國投瑞銀雙債增利債券基金最大的特點(diǎn)是通過1+1的新模式，利用可轉(zhuǎn)債增強(qiáng)收益，利用信用債降低波動及流動性風(fēng)險(xiǎn)。此外，在基金合同生效之日起三年內(nèi)采取封閉式運(yùn)作，同時(shí)在深交所上市交易。就此，記者對擬任基金經(jīng)理韓海平進(jìn)行了采訪。
加息中后期是配債良機(jī)
韓海平表示，債券投資需要把眼光放長一點(diǎn)，投資不是為了賺一次錢，而是為了長期賺錢。雖然近期債券市場表現(xiàn)不盡如人意，但是隨著加息通道開啟之后，以及通脹率的上升，其實(shí)債券的收益率在往上走，對未來獲取一個(gè)比較好的收益，也提供了必要條件和從容的投資契機(jī)。
韓海平認(rèn)為，對債券投資來講，在通脹率攀頂時(shí)，尤其是在加息的中后期，是投資債券的一個(gè)比較好的時(shí)期。因?yàn)橹挥型浡史浅８叩臅r(shí)候，債券的收益率也比較高，買到高收益率的債券，然后等通脹下降，債券收益率下去時(shí)，就能獲取一個(gè)比較高的回報(bào)。雖然，這或許不利于老債券基金的操作，但是對于新發(fā)的債券基金，或者對新進(jìn)入的投資者來講，反倒是一個(gè)良好的配置時(shí)期。
關(guān)注信用債和可轉(zhuǎn)債
“從今年債券市場的投資機(jī)會來看，不像去年那樣鮮明，需要密切跟蹤經(jīng)濟(jì)和通脹的形勢，然后在合適的時(shí)機(jī)延長整個(gè)組合的久期，包括配置適當(dāng)?shù)膫贩N”，韓海平表示。中長期來看，信用債和可轉(zhuǎn)債都具有較好的投資價(jià)值。因?yàn)樾庞脗壳皝砜此钠毕⒈容^高，從中長期來看，具備了一定的配置價(jià)值。而對于可轉(zhuǎn)債來說，隨著轉(zhuǎn)債市場的擴(kuò)容，解決了以往的流動性難題。另外，隨著大規(guī)模轉(zhuǎn)債的發(fā)行，一定程度上也抑制了轉(zhuǎn)債市場的估值泡沫。其中，包括銀行類這些估值比較低的大盤轉(zhuǎn)債、次新轉(zhuǎn)債以及轉(zhuǎn)債一級市場都具有不錯(cuò)的投資機(jī)會。
1+1新模式給力
據(jù)韓海平介紹，經(jīng)過國投瑞銀基金固定收益團(tuán)隊(duì)的研究發(fā)現(xiàn)，信用債和可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出一個(gè)非常明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，如果轉(zhuǎn)債漲得特別好，當(dāng)年的信用債往往會不盡如人意，反之，如果信用債漲得好，可轉(zhuǎn)債當(dāng)年可能就是虧損的。因此，如果單純地投資可轉(zhuǎn)債或者信用債的話，就要求投資者具備良好的資產(chǎn)配置能力。而當(dāng)前市場上既有以投資信用債為主的基金，也有以投資可轉(zhuǎn)債為主的基金，唯獨(dú)缺少以可轉(zhuǎn)債和信用債作為強(qiáng)制投資對象的基金產(chǎn)品，正是看到了這一細(xì)分市場，國投瑞銀設(shè)計(jì)出了“雙債”增利債券基金。
擁有多年債券投資經(jīng)驗(yàn)的韓海平表示，“通過1+1這種靈活配置策略，在二者之間進(jìn)行靈活配置，可兼顧信用債的穩(wěn)定性和可轉(zhuǎn)債的高收益特點(diǎn)，就能比較好地把握可轉(zhuǎn)債和信用債的相對價(jià)值，進(jìn)而獲取到一個(gè)比較好的收益。”以國投瑞銀雙債增利債券基金為例，采取了“可轉(zhuǎn)債+信用債”這種獨(dú)特的創(chuàng)新方式，其中可轉(zhuǎn)債、信用債合計(jì)投資比例不低于整個(gè)基金資產(chǎn)的64%。“這樣有助于在某一類資產(chǎn)，表現(xiàn)較好的時(shí)候，相對多配置一些，而另一類資產(chǎn)表現(xiàn)不好就降低比例。如果基金經(jīng)理對資產(chǎn)的配置比較得當(dāng)，中長期來看，就能獲取一個(gè)相對比較高的收益”，韓海平表示。
不過，他也同時(shí)強(qiáng)調(diào)，就投資而言，不僅要考慮到收益，更要注重控制風(fēng)險(xiǎn)。投資必然伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，但只要收益與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，就屬于值得承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；但是不能為了承擔(dān)無畏的風(fēng)險(xiǎn)去豪賭。
債券投資范文2
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
（一）純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會對純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整，向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者，對上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價(jià)格未來趨勢的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價(jià)做出預(yù)測。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來的波動是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過評估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估。基本面分析注重股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。基本面分析內(nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進(jìn)而拉動上市公司股價(jià)的上漲，推動轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會不多。
對于股價(jià)波動率的考察可以參照歷史的波動率，結(jié)合公司基本面分析和市場熱點(diǎn)，來推斷未來股價(jià)可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來可能持續(xù)這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場經(jīng)驗(yàn)看，小盤股和低價(jià)股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機(jī)會。
到期年限較長的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會，對于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會相對不多，一般不必考慮。
三、價(jià)格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格）和股票的走勢對轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對應(yīng)的市場價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。
因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來），當(dāng)市場出現(xiàn)套利機(jī)會時(shí)，套利者賣出股票，同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會，定義如下指標(biāo)：
折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.
一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會，否則不存在。資金量不同，對套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機(jī)會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小，流動性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進(jìn)一步的發(fā)展，對機(jī)構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會。當(dāng)然如果是在二級市場買入，則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
（一）選擇策略
第一，選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義。可轉(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場更多地低估了其價(jià)值，因而相對風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對于此類品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二，從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種。基本面決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動力，進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好，而且公司基本面不錯(cuò)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
第三，選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率，但歷史會重演這句話在很多時(shí)候都會顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí)，用歷史波動率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會更多一些。另外，小盤股和低價(jià)股相對有更多的表現(xiàn)機(jī)會。
第四，選擇純債券價(jià)值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在市場低迷時(shí)，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五，關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此，考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資，已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價(jià)格達(dá)140元，與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí)，如果股價(jià)已高于贖回價(jià)，則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）操作策略
第一，認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對于理論價(jià)值有更大折價(jià)，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場的認(rèn)同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級市場提供了很好的投資機(jī)會。
第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí)，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價(jià)格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
第三，納入投資組合。根據(jù)美國市場的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。
第四，在套利機(jī)會出而又滿足條件時(shí)，適當(dāng)進(jìn)行套利。可轉(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場上獨(dú)具魅力，尤其在國內(nèi)證券市場體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí)，由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機(jī)制，轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估。總體而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價(jià)值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上，作為買入期權(quán)，最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用。基本面分析也就成了在可轉(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí)，分享企業(yè)增長成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分，對于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。
第三，在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上，得出計(jì)算模型：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值期權(quán)價(jià)值，期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。
債券投資范文3
上半年，債券市場在對經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇的糾結(jié)中走出了收益率“三部曲”：年初由于風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債券收益率向上調(diào)整；3-4月債券收益率維持震蕩；受央行降準(zhǔn)和降息刺激，5-6月債券收益率大幅下降。盡管如此，今年，能保本金并有固定回報(bào)的憑證式國債仍倍受追捧。
華爾街有句俗語“窮人炒股，富人持債”，這句話說明了股市的風(fēng)險(xiǎn)大，債市相對穩(wěn)定。股市和經(jīng)濟(jì)成正比，債市和經(jīng)濟(jì)成反比。也就是說，經(jīng)濟(jì)興旺的時(shí)候，股市一般朝上漲；而經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，債市就繁榮了。
投資股票和債券的最大區(qū)別，就在于購買股票（包括普通股和優(yōu)先股）的投資者，是股票發(fā)行公司的股東；而購買債券的，就是發(fā)行債券的公司或政府的“債主”。
投資債券必須先了解債券市場的特征。債券從發(fā)行開始到最后到期的票面利率，其總收益是固定的，也可稱為“定期債務(wù)”，即意味著發(fā)行債券的政府或公司，將在未來特定的時(shí)間支付固定金額的回報(bào)。
當(dāng)收益率下降時(shí)，債券的價(jià)格就上升了。比如最近德國發(fā)行的短期國債（包括3個(gè)月、6個(gè)月及1年期），其平均收益率為-0.0122%。盡管債券的收益率為負(fù)數(shù)，大家也都競相買入，這說明德國的信用良好，國債的違約可能性幾乎為零。
今年新年伊始，彭博新聞社就報(bào)告了一條“壞消息”。根據(jù)報(bào)道，預(yù)估2012年G7加“金磚四國” 等主要經(jīng)濟(jì)體的到期債務(wù)規(guī)模，約為7.6萬億美元，其中最大的借債國是日本，需籌集3萬億美元；美國名列第二為2.8萬億美元，中國作為新興市場也需要籌集1200億美元。
如果將700億美元利息以及新增加的融資成本包括在內(nèi)，全球主要經(jīng)濟(jì)體的再融資規(guī)模，將突破8萬億美元的大關(guān)。加上歐元區(qū)國家削減開支將抑制需求，全球經(jīng)濟(jì)正面臨惡性通縮循環(huán)，并將導(dǎo)致價(jià)格凍結(jié)。
從國內(nèi)來看，中國不得不在一個(gè)預(yù)期復(fù)雜、充滿變化、全球經(jīng)濟(jì)弱增長的大環(huán)境中進(jìn)行轉(zhuǎn)型發(fā)展。因此這一輪寬松政策的作用效果不應(yīng)該被高估，整體宏觀基本面依然有利于債券市場，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)在下半年可能會出現(xiàn)，這將使下半年債市所面臨數(shù)據(jù)改善的擾動。
而作為近兩年債券市場最大“麻煩”的通貨膨脹，在今年出現(xiàn)了見頂回落。隨著“翹尾”因素快速回落、疲弱的全球經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致油價(jià)及其他大宗商品價(jià)格下跌、總需求低迷或?qū)覥PI繼續(xù)回落。
特別需要提醒的是，當(dāng)前債券市場擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)是利率市場化是否會導(dǎo)致利率水平上臺階，從而導(dǎo)致市場利率曲線整體上移。我們知道中長期利率的決定因素應(yīng)該是企業(yè)投資回報(bào)率和通脹變動等基本面因素，如果企業(yè)利率放緩和通脹可能在一定時(shí)期處于相對較低的位置，那么，中長期利率并不具備處于高位的條件。隨著利率市場化的推進(jìn)，如果宏觀條件變差，中國債券市場也可能出現(xiàn)類似的曲線變動形態(tài)。在全球經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)過程中的利率抑制背景下，投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低也會導(dǎo)致安全資產(chǎn)出現(xiàn)高溢價(jià)。在這個(gè)過程中，中國也或?qū)⒔?jīng)歷類似的演繹路徑。
債券投資范文4
1.我國商業(yè)銀行債券投資的規(guī)模分析
1.1商業(yè)銀行債券投資的品種結(jié)構(gòu)
接著按發(fā)行主體和國別的分類來分析各家銀行債券投資的品種結(jié)構(gòu)。按發(fā)行主體來分類的話，工商銀行在政府債券上的投資比例是23.5%，在中央銀行債券與金融債券上的是57.6%，在其他債券上的是18.9%；中信銀行在政府債券上的投資比例是21.7%，在中央銀行債券與金融債券上的是47%，在其他債券上的是31.3%；中國銀行在政府債券上的投資比例是47.9%，在中央銀行債券與金融債券上的是28.3%，其他債券的是23.8%；興業(yè)銀行在政府債券上的投資比例是24.6%，在中央銀行債券與金融債券上的是27.2%，在其他債券上的是48.2%。按國別分類的的話，工商銀行、中國銀行和中信銀行國內(nèi)與國外的比例分別是是37：1，3.5：1，28：1.由上述可以看出各家商業(yè)銀行所投資的債券品種的結(jié)構(gòu)各不相同，其中工商銀行和中信銀行投資最多的為中央銀行債券與金融債券（占比分別為57.6%和47%），中國銀行投資最多的為政府債券，興業(yè)銀行投資最多的為其他債券；而對于國外債券的投資方面，只有中國銀行的占比較大，達(dá)到了22.2%；從表中還可以看出國有銀行比較熱衷于風(fēng)險(xiǎn)較小的債券，而股份制銀行卻更多的愿意投資于收益較大的債券。綜上所述，各家商業(yè)銀行債券投資的品種大體一致，但是在品種結(jié)構(gòu)上卻不盡相同，它們會受到銀行規(guī)模、管理及經(jīng)營風(fēng)格的影響。
2.我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)分析
綜上所述，可以將我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)總結(jié)為：第一，商業(yè)銀行的債券投資量呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢，但是國有的與股份制的銀行之間在投資量上還是存在著差距，說明商業(yè)銀行越來越重視債券投資對于其自身的重要性，而國有商業(yè)銀行由于其規(guī)模和地位的優(yōu)勢，在投資中更具活力。第二，隨著國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的不明朗，商業(yè)銀行債券投資占比在近幾年內(nèi)有所下降，說明了商業(yè)銀行更加注重資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理，特別是國有商業(yè)銀行更多的投向于政府、中央銀行和金融機(jī)構(gòu)的債券。
二、我國商業(yè)銀行債券投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析
債券作為一種有價(jià)證券，也面臨著一系列的風(fēng)險(xiǎn)。目前商業(yè)銀行投資的債券主要集中于政府、中央銀行和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，因此在很大程度上規(guī)避了信用風(fēng)險(xiǎn)，但是由利率市場化波動所帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)和由通貨膨脹所帶來的購買力風(fēng)險(xiǎn)還是難以避免的。1.債券投資風(fēng)險(xiǎn)的評估方法。在本文進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)，將采用久期并結(jié)合收益率曲線變動的方法來研究。
1.1久期
久期是指債券價(jià)格對于利率變動的敏感度，如一只債券的久期是3，那么利率每上升1%，則該債券的價(jià)格將下降3%，反之亦然。因此，久期的意義在于當(dāng)利率發(fā)生變動時(shí)，銀行的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值也會發(fā)生變化，所以可以使用其對債券的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量。
1.2收益率曲線變動
收益率曲線是指收益率隨著債券期限的不同，其形狀將發(fā)生變化的曲線。收益率曲線整體上移，意味著債券利率整體上升，商業(yè)銀行在此之前購買的債券就要蒙受價(jià)值下跌的損失；而收益率曲線變得更加陡峭，則意味著長期債券價(jià)值變化幅度超過短期債券，持有中長期債券為主的商業(yè)銀行資產(chǎn)市值就將會面臨大幅縮水。
2.我國商業(yè)銀行債券投資利率風(fēng)險(xiǎn)的評估及分析
由于我國市場利率波動較大，且銀行的債券資產(chǎn)又是以中期固定利息券為主，因而債券資產(chǎn)價(jià)值對利率波動的敏感度較高；加之我國金融市場集中度較高，這就更加重了債券投資的風(fēng)險(xiǎn)。在這里將選取工商銀行、中國銀行、中信銀行及興業(yè)銀行為樣本來進(jìn)行分析，它們的市場組合久期分別為3.43，2.48，4.52，4.16，而當(dāng)市場收益率變化20BP時(shí)，它們債券的總價(jià)值分別下降0.69%，0.50%，0.90%，0.83%，當(dāng)市場收益率變化60BP時(shí)，總價(jià)值分別下降2.06%，1.49%，2.71%，2.50%，當(dāng)市場收益率變化100BP時(shí)，總價(jià)值分別下降3.43%，2.48%，4.52%，4.16%，當(dāng)市場利率變化150BP時(shí)，總價(jià)值分別下降5.15%，3.72%，6.78%，6.24%。我們還知道商業(yè)銀行的債券投資主要集中在風(fēng)險(xiǎn)較小債券上，所以在這里也列出了2012年國債和金融債券收益率的變化情況。3年期的國債和金融債收益率分別變化了23BP和36BP，5年期的國債和金融債收益率分別變化了17BP和58BP，9年期的國債和金融債收益率分別變化了10BP和45BP，15年的國債和金融債收益率分別變化了15BP和37BP，20年的國債和金融債收益率分別變化了16BP和39BP，30年的國債和金融債收益率分別變化了11BP和32BP。可見，債券收益率的變化都在60BP以下，則這四家上市商業(yè)銀行的債券資產(chǎn)潛在暴露的風(fēng)險(xiǎn)損失至少（即當(dāng)市場收益率變化60BP）應(yīng)當(dāng)如下：工商銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)損失為81976百萬，中國銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)損失為32363百萬，中信銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)損失為9208百萬，興業(yè)銀行潛在風(fēng)險(xiǎn)損失為6319百萬。因此，商業(yè)銀行在進(jìn)行債券投資業(yè)務(wù)時(shí)還應(yīng)當(dāng)綜合考慮該業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、大小并結(jié)合銀行投資業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略定位、風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力等，選擇合適的風(fēng)險(xiǎn)管理策略和工具，對所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。
三、結(jié)語
債券投資范文5
摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場的表現(xiàn)
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)。可轉(zhuǎn)換債券的波動率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
（一）純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢，市場利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會對純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整，向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評級制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者，對上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動率也越接近于股票。對于股票價(jià)格未來趨勢的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價(jià)做出預(yù)測。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來的波動是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試*找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過評估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估。基本面分析注重股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績的增長，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。基本面分析內(nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長，進(jìn)而拉動上市公司股價(jià)的上漲，推動轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會不多。
對于股價(jià)波動率的考察可以參照歷史的波動率，結(jié)合公司基本面分析和市場熱點(diǎn)，來推斷未來股價(jià)可能波動率。歷史上波動率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來可能持續(xù)這一趨勢，因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場經(jīng)驗(yàn)看，小盤股和低價(jià)股具有相對較大的波動率，也就存在更多的機(jī)會。
到期年限較長的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大，每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會，對于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會相對不多，一般不必考慮。
債券投資范文6
2007年債券市場全年低迷，我們預(yù)計(jì)2008年上半年的CPI將在5.5％以上，市場資金狀況偏于樂觀，2008年央行將會慎用加息手段，最多還有兩次加息。建議投資者在一季度末建倉長端國債。
2007年債券市場熊市一年，宏觀調(diào)控政策頻頻出臺，在通脹預(yù)期不斷攀升的情況下，收益率曲線不斷攀高。國債收益率曲線整體向上平移了150個(gè)基點(diǎn)以上，金融債收益率曲線向上平移了160個(gè)基點(diǎn)以上。
慎用加息手段
2007年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議決定2008年實(shí)施從緊的貨幣政策。我們認(rèn)為，2008年央行將采用多種手段落實(shí)從緊貨幣政策，調(diào)控將以數(shù)量工具調(diào)整為主，嚴(yán)格控制信貸投放，加息手段將會較少運(yùn)用。在信貸方面，預(yù)期央行的力度將較2007年明顯增強(qiáng)，2008年有可能實(shí)施季度信貸指標(biāo)制度，預(yù)計(jì)年度整體的信貸增速將控制在15％以內(nèi)。目前,一年期定期存款已經(jīng)上調(diào)至4.14％，若需扭轉(zhuǎn)負(fù)利率局面，需要上調(diào)兩次存款利率，每次2.7個(gè)點(diǎn)。我們認(rèn)為2008年央行將會慎用加息手段，最多還有兩次加息。
人民幣升值有利于緩解國內(nèi)的通貨膨脹壓力，國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的提高有利于抑制熱錢的流入，但是考慮到政策委員會的態(tài)度，以及快速升值可能對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，我們認(rèn)為,2008年人民幣匯率升值速度將與2007年基本持平，升值幅度在8％以內(nèi)。
通脹壓力不容忽視
2007年下半年CPI一度超預(yù)期增長，全年CPI在4.7％左右。2008年的通脹壓力不容忽視，特別是春節(jié)前后由于消費(fèi)需求旺盛，有可能拉動食品價(jià)格進(jìn)一步上漲。由于前年12月份開始糧食、肉禽、鮮蛋等食品價(jià)格均呈跳漲態(tài)勢，較高基數(shù)有利于緩沖2007年12月份的消費(fèi)物價(jià)的同比漲幅表現(xiàn)，預(yù)期CPI有可能下行至6.3％左右。但是2008年一季度，由于翹尾因素的影響，加上春節(jié)效應(yīng)，CPI壓力可能很大。從目前國外的情況來看，美國現(xiàn)在的小麥現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)超越中國，國際市場的多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品面臨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，這有可能繼續(xù)在整體上拉高我們對CPI預(yù)期；其次是資源能源的價(jià)格，如果2008年加快能源價(jià)格國際化，能源價(jià)格的上漲也會推動CPI繼續(xù)高漲。貨幣供應(yīng)量的增加對CPI的影響非常大，2007年下半年M1的增速都在20％以上。根據(jù)M1的走勢推測滯后六個(gè)月的CPI，我們預(yù)期2008年上半年的CPI都在5.5％以上。
資金面情況整體樂觀
資金面情況整體樂觀。2008年一季度，央票到期量非常大，包括正回購在內(nèi)，1、2、3月份分別將有7450億元，1195億元和5290億元資金投放。預(yù)期1季度將是貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)時(shí)期，央行將繼續(xù)運(yùn)用包括上調(diào)存款準(zhǔn)備金在內(nèi)的多種手段回收銀行間資金的流動性。雖然目前的準(zhǔn)備金率已經(jīng)上升至14.5％，但仍有一定的操作空間，預(yù)期全年可能上調(diào)準(zhǔn)備還有三次左右。目前銀行間存款資金的主要流向是貸款，債券投資和存款準(zhǔn)備金，考察存貸差可以知道銀行間資金流向的偏好性。2008年央行將繼續(xù)加強(qiáng)窗口指導(dǎo)作用嚴(yán)格控制信貸增速，預(yù)計(jì)2008年信貸增速將在15％左右。目前央行已經(jīng)決定實(shí)施季度控制信貸的計(jì)劃，這將進(jìn)一步細(xì)化貸款的增速。預(yù)計(jì)2008年債券占存款比率有所增加，該比率有可能上升到15％，這將給債券市場帶來約1萬億元資金。
在債券供給上，國債發(fā)行實(shí)施余額管理辦法，財(cái)政赤字2900億元加上還本付息6336億元，再考慮短期國債的滾動發(fā)行，預(yù)計(jì)2008年國債發(fā)行量在9300億元左右。金融債按照前幾年14％左右的增速判斷，估計(jì)發(fā)行量在11900億元左右。短期融資券的發(fā)行增速將加快。2007年短融券發(fā)展非常迅速，在2008年緊縮貸款的情況下，企業(yè)將可能更多地向市場直接融資，預(yù)期將發(fā)行3700億元左右。企業(yè)債面臨著脫離銀行擔(dān)保的改革，會存在一定的發(fā)行難度。但是2007年公司債出臺，發(fā)行量將會大幅增加。預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模將達(dá)到3500億元以上。
2007年以來，國債收益率曲線整體向上平移了150個(gè)基點(diǎn)以上。影響全年收益率整體上移的主要原因是通脹高企，目前的收益率曲線已經(jīng)達(dá)到一定的高度，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。根據(jù)前面對政策面以及資金面的分析，我們認(rèn)為，在2008年一季度高通脹的影響下，央票可能還會小幅上漲，帶動國債收益率曲線有一定的上移，中長端部分的上移空間不如短端部分大。一季度末，國債的收益率曲線將達(dá)到全年的頂端，投資者可以在這時(shí)逐步建倉；二季度后，伴隨著CPI下降，收益率曲線將整體下滑。
