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股票投資現狀范文1

【關鍵詞】財務報表；投資價值分析；股票

文章編號：ISSN1006―656X（2014）05-0044-01

一、股票投資價值及投資價值分析

（一）股票價值和股票價格

1.股票的價值。股票的價值可以從其票面價值、賬面價值、清算價值及內在價值幾個角度進行分析，股票的票面價值即股票在發行時標注在票面上的金額，由于時間的變化和公司的發展，公司凈資產會發生變化，股票面值與每股凈資產逐漸背離，與股票投資價值之間也沒有什么必然的聯系。股票的賬面價值也即是股票凈值和每股凈資產，是公司每股股票所包含的資產凈值，是股東權益與總股數的比率。股票的清算價值是公司清算時，每股份額所擁有的實際價值。公司賬面價值是會計核算上的價值，公司清算時候的資產往往會低于其賬面價值。股票內在價值是股票未來收益的折現，也被稱為理論價值。股票內在價值是股票市場價格的基礎，發現和計算股票的內在價值是投資研究和分析的主要任務，投資者可以根據股票內在價值和市場價格的比較，發現目標股票是否具有投資價值。

2.股票的價格。其主要可以分為股票的理論價格和市場價格，股票的理論價格是根據現值理論而來的，將股票按一定的必要收益率和有效期限把未來收益折現，即為該股票的當前價值。股票的市場價格就是股票在二級市場上交易的價格。股票的市場價格由價值決定，也受到其他因素的影響。

（二）股票投資價值和股票投資價值分析

所謂投資價值，就是指某特定投資對象所具有的為投資者帶來收益的價值。股票投資價值就是指目標股票所具有的為特定投資者帶來預期收益的價值。

股票投資價值分析，是運用一定的技術方法和手段，分析評估特定股票或股票組合為投資者帶來預期收益的能力。通常情況是為了通過投資價值分析，尋找有成長潛力、盈利能力或是價格被市場低估的股票作為投資對象。

（三）影響股票投資價值的因素

1.影響股票投資的內部因素。主要包括以下幾個方面：公司凈資產、公司盈利水平、公司股利政策、股份分割、增資和減資、公司資產重組等。2.影響股票投資的外部因素。主要有三個方面：宏觀經濟趨勢、國家的財政和貨幣政策會從整體上對股票價值產生影響；行業的發展態勢、行業政策等會對該行業內公司以及股票產生巨大影響大；證券市場上股票投資者的心理預期會對股票價格走勢產生重要的影響。

二、證券投資分析的主要方法

（一）基本分析法。

基本分析法是一種基于“內在價值”的投資分析方法，通過分析證券價格與其內在價值的偏離水平來判斷投資機會。它主要是依據經濟學、金融學、投資學和財務管理學等原理，通過對宏觀經濟指標、國家政策、行業、市場以及公司基本情況等的分析，評估判斷出證券的投資價值及合理價位，供投資者決策參考。

（二）技術分析法。

技術分析法是根據證券在資本市場表現及變化，來分析證券未來價格變化趨勢的分析方法。它的理論基礎建立在三個假設之上的：市場的行為包含一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重復。

（三）證券組合分析法。

理性投資者具有在期望收益率既定的條件下選擇風險最小的證券或者在風險既定的條件下選擇期望收益率最高的證券這兩個傾向。證券組合分析法就是依據投資者對收益的偏好和風險厭惡程度，來確定最優證券投資組合，并進行組合管理的投資分析方法。

三、股票投資價值的估算方法

（一）現金流折現法。

現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法。按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有資產的投資者在未來時期內所接收的現金流決定的。由于現金流是未來時期的預算值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值。也就說，一種資產的內在價值等于預期現金流的貼現值。對股票而言，預期現金流即為預期未來獲取的股息。該方法常用來分析目標股票的長期投資價值。

（二）市盈率法。

市盈率法是股票市場中確定股票內在價值的最普通、最常用的方法。如果我們可以計算或者估算出目標股票的市盈率和每股收益，即可推算出股票的價格。市凈率法原理和市盈率相同，也被廣泛應用。這兩種方法常用來分析目標股票的短期投資價值。

（三）資產評估值法。

就是把上市公司的全部資產進行評估一遍，扣除公司的全部負債，然后除以總股本，得出的每股股票價值。如果該股的市場價格小于這個價值，該股票價值被低估，如果該股的市場價格大于這個價值，該股票的價格被高估。

（四）銷售收入法。

就是用上市公司的年銷售收入除以上市公司的股票總市值，如果大于1，該股票價值被低估，如果小于1，該股票的價格被高估。

四、財務報表在投資價值分析中的功能和作用

從股票市場運行的歷史來看，能夠真正明確影響股價波動的關鍵因素是很少的，在這些很少的因素中，人們更多的關注上市公司的經營管理能力、資產質量、盈利水平以及企業成長前景等信息。作為投資者而言，很難能夠直接到公司查看到完整、有價值的其內部因素，而外部資料也需要龐大的收集和加工能力。上市公司財務報表正是公司在內外部環境影響下公司運行狀況最綜合最直接的表現，而財務報表信息可以加工出任何（絕大部分）的價值分析指標。因此，它為投資者做投資價值分析提供了別無選擇的，也是最好的分析資料。實踐表明，財務報表信息對上市公司股價的影響越來越明顯，投資者和分析人士越來越傾向于通過財務報表數據分析股票的投資價值。

財務報表分析是相關者客觀評價企業財務狀況、分析企業經營管理能力、衡量企業業績和發展能力的重要手段，是企業自身發現問題、改進工作、挖掘潛力、提高效率的重要依據，是企業合理實施投資和融資決策的主要參考，還是企業與社會和公眾信息交換的重要途徑。財務報表分析對不同使用者的作用會有一定的差異，共性上可以總結為：評價企業的過去、反應企業的發展現狀、預測未來發展趨勢。

1.財務報表分析可以準確評價企業的過去。財務報表是對企業在過去的經營事項的數據反應，他是對企業過去決策、運行狀況、業績成果的直接評價，他在一定程度上指出企業的成績、問題和產生的原因，這不僅對于正確評價企業過去經營業績十分有益，而且還可以對企業投資者和債權人的行為產生影響。

2.財務報表分析可以全面反映企業的現狀。財務報表是企業財務狀況的動態報表，某一時點上的報表數據可以反映出某些現狀的指標。如能及時反映企業資產狀況、權益結構、償債能力、支付能力、盈利能力、運行狀況、現金流量等方面的指標，對于客觀反映和評價企業現狀具有重要作用。

3.財務報表分析可用于預測企業的未來。評價過去的經營成果、評價當前的運行現狀，并通過預測分析、資產評估等方式預測企業未來的發展趨勢，并為未來發展決策指明方向。不同的使用主體對此作用均有迫切的需要。

參考文獻：

股票投資現狀范文2

    懸念之一：準備期有多長

    《關于保險資金股票投資有關問題的通知》提出，保險公司應當根據產險、壽險資金的特性制定股票投資策略方案，并向中國保監會提出股票投資業務申請。此外，按照程序還需要確定托管人、建立投資賬戶、申請投資席位，除了這些必要的程序問題外，各機構還分別要進行調研、決策、執行等。不過考慮到保險資金入市屬于預料之中，所以節前已經有多家保險公司向保監會提出了直接投資股票市場的申請，這些保險公司已經為資金直接入市做了很長時間的充足準備，甚至托管人等各方面事宜也已經準備妥當，所以只要監管部門審批通過，保險資金入場操作也不會讓人們等待過久。以上這些因素，都注定保險資金不可能呈現蜂擁入市的態勢，因此其作用勢必也會緩慢釋放。

    懸念之二：監管者的角色如何轉變

    《中國保監會關于保險資金股票投資有關問題的通知》是由保監會單獨簽發的文件，涉及整個保險資金投資資本市場的關鍵問題和具體操作細則。從這一點可以看出，保監會主要擔當著保險資金證券投資監管者的角色。

    在監管程序上，事前需要保險公司向中國保監會提出股票投資業務申請；投資過程中如保險機構投資者股票資產市場價值發生大幅波動，虧損超過本公司股票投資成本10%的，或者盈利超過本公司股票投資成本20%的，應當于3日內向中國保監會報送《股票投資風險控制報告》；此外在投資比例上也有嚴格限制。再加上保險資金需要開設新的股票投資證券賬戶和銀行賬戶，辦理專用席位和資產托管，市場完全可以期待保監會嚴格監控下的保險資金將會成為立足于長期、穩健投資的機構投資者。

    懸念之三：如何適應分散投資要求

    保險公司股票投資的余額不得超過上年末總資產扣除投資連結保險產品資產和萬能保險產品資產后的5%；投資同一家上市公司流通股的成本余額不得超過本公司可投資股票資產的5%；投資同一上市公司流通股的數量不得超過該上市公司流通股本的10%；投資流通股本低于1億股上市公司的成本余額，不得超過本公司可投資股票資產（含投資連結、萬能壽險產品）的20%等等規定，都要求保險公司盡可能的進行穩健、分散投資。在這些投資比例上限的約定下，保險資金將不得不成為地道的“分散投資者”。

    懸念之四：龐大的蛋糕如何瓜分

    截至去年底保險資金總額約1.1萬億元。根據規定直接入市的比例可由小到大逐步提高，目前是不超過上年末總資產規模的5%，因此可測算出目前保險資金直接入市的規模將為550億元左右。加上此前允許投資基金還有15%的額度，因此近階段理論上可以進入股市的保險資金最多可達到2200億元。

    這2200億元，550億可以直接投資股市；另外的1650億元，可以通過投資基金間接投資股市。但是實際上，受制于連續多年低迷的熊市，1650億元的可間接投資于股市的保險資金額度遠遠沒有充分使用，以此類推，550億元直接投資資金有多少能夠積極入市，也是一個懸念。不過，我們至少可以認為，保險資金直接入市，并沒有大量切小基金本來擁有的“蛋糕”。

    懸念之五：保險資金能否抄到大底

    如果對保險資金這種長線資金本身的短線作用冀望過深，則是一種誤解。以往曾經出現過風聞社保基金、保險資金入市而暴漲的情況，但是那主要是其他資金借題發揮的結果。現在市場各路活躍資金都已經被熊市重創，自然難以掀起大的波浪了。

    就市場本身看，盡管指數已經大幅度下跌，不過仍存在系統性風險。在這種局面下，保險資金馬上入市就能夠抄到底部的說法，還是過于簡單化了。

    懸念之六：會否重蹈社保基金覆轍

    社保基金進入股市數年收效甚微。社保基金入市初期公開的持倉情況都是配股、增發的籌碼，和當初瑞銀大張旗鼓買進A股相比，社保基金小心翼翼的投資思路顯得太小家子氣，缺少必勝的氣勢。社保基金買進亞泰集團、參與新潮實業、民豐特紙等的增發，很明顯是消極保守性的策略，與社保基金的背景和身份不符，就算是投資藍籌股，中石化表演的一出“捉放曹”，也很有戲劇性。

    保險資金此番入市，采取了和社保基金完全不同的模式，而且是在多年來的絕對指數低位區，但愿其一改社保基金的頹勢，能夠為“國”字頭機構，打出一片新天地。

    懸念之七：哪里將是主戰場

    《通知》后，其中關于保險機構申購新股不設申購上限的規定被特別注意。僅憑這個條款，就可以看出一級市場對這些長線資金的巨大吸引力。對于保險資金等長線資金而言，還有一個新的投資渠道，那就是推出不久、如今似停又似未停的非流通股市場。至少在目前的局面下，保險資金追求長期的、穩定的利潤，對風險的厭惡程度超過基金公司，就決定了一、二級市場、非流通股市場三足鼎立。

    懸念之八：如何改變機構博弈現狀

股票投資現狀范文3

關鍵詞：社會保障基金股票投資組合；風險調整績效；持續性

中圖分類號：F842.6；F832.48 文獻標識碼：A 文章編號：1003-3890（2013）12-0015-08

一、引言

2003年，我國社保基金開始進入證券市場，但是對股票的投資只能是委托投資。截至2011年底，社保基金總資產已經達到8 700億元，直接投資的比重達58%，委托投資所占比重占近42%，可以看出委托投資已經在社保投資中占有極其重要的位置，股票投資等風險較高的投資對社保基金的影響很大。全國社會保障基金是我國社會保障體系的重要組成部分，它管理的好壞會直接影響到整個社會的利益和穩定。然而次貸危機以后，全球經濟低迷，我國股票市場持續低位震蕩，投資環境惡劣。我國的社會保障基金績效如何及能否實現保值增值是一個亟待研究的問題。

國內外學者對投資組合績效評價進行了廣泛的研究。Treynor（1965）首次提出特雷納指數，通過單位系統風險的超額收益率來評價其投資的業績。Sharpe（1966）提出了更加合理的夏普指數，該指數不僅考慮了系統風險，也將非系統風險考慮在內。Jernsen（1968）提出了詹森指數，該指數以資本資產定價理論為基礎，將組合的收益率與該組合的系統風險升水相比較，其值如果大于零，則投資組合的業績大于市場組合，否則，其投資組合的業績小于市場組合。Fama和French（1992）認為投資組合的業績受到市場影響的同時，還受到資產組合本身特點的影響，進而提出了三因素模型。Carhar（1997）在上述基礎上提出了四因素模型，該模型顯著減少了平均收益的誤差以及平均絕對誤差。

國內學者對投資組合績效的研究大都集中在證券投資基金上。王聰（2001）認為我國當前證券市場的現狀，利用Jensen等單因素模型進行基金業績評價較為適宜[1]。王守法（2005）用主成分統計分析方法從收益與風險、風險調整收益、基金經理人的選股擇時能力以及基金績效的持續性四個方面進行研究[2]。胡倩（2006）利用基金投資組合公布的信息，以股票為媒介建立基金之間的有效聯結，利用全市場的數據對某只基金績效做出評價[3]。畢正華（2006）從收益能力指標、風險因素指標、經風險調整的業績測度指標、基金經理能力指標、基金流通性能力指標、基金市場表現能力指標等六方面著手構建我國的基金業績評價指標體系[4]。盧學法、嚴谷軍（2004）應用國外基金績效評價中普遍采用的風險調整指數法、T-M模型、H-M模型、C-L模型對我國的證券投資基金的績效進行了實證研究[5]。

對于社保基金的績效評價，石杰、劉小賓、趙睿（2006）從理論上闡述了我國社保投資組合運營績效評估研究的內容與方向，他們認為績效評價的核心是資產管理機構的選擇以及對管理人的有效激勵[6]。胡繼嘩（2006）在通過對社保基金基本理論的討論提出了引入個人賬戶基金體制的重要性，同時指出社保基金只有在資本市場中進行正確投資才能實現保值增值，在投資策略方面應適當引入金融創新工具[7]。朱月、程燕（2008）運用層次分析法設計出了一套社會保險基金支出績效的評價指標體系，該套指標體系由定性指標和定量指標所組成，其中以定性指標為輔、定量指標為主，旨在全面有效地評價社保基金的支出使用效率[8]。

在實證分析方面，英學夫（2007）通過基于VAR的RAROC社保投資組合業績評價模型，用重倉股股票作為樣本，在考慮投資組合承受的風險的情況下對社保投資組合投資業績進行綜合的評價，他認為在承受的風險相同的情況下，社保投資組合與指數投資相比收益較少[9]。祝獻忠（2008），李俊、安立波（2012）在運用現資理論就中國資本市場歷史數據對不同比例投資組合的風險收益進行了實證分析，結論顯示雖然中國股票市場有效性離歐美成熟市場還有較大差距，但是其投資組合的收益風險關系仍然符合資產定價模型（CAPM），所以風險是衡量社保投資組合收益的指標[10-11]

綜上，目前學者對于社保基金的研究多以理論研究為主，而實證研究較少。本文在前人的研究基礎上，以全國社會保障基金股票投資組合為研究對象，從風險收益及業績可持續性兩方面進行實證研究。在對總體績效分析中，針對傳統的投資組合的假設與全國社會保障投資組合的實際情況有所差別的特點，對M2這一業績評價指數進行修正。業績持續性方面，由于運用絕對績效衡量方法可能會受到市場波動給組合收益帶來的影響，因此在做自回歸時，使用超額收益作為研究對象，合理剔除了市場波動帶來的影響，并且在衡量社保整體業績持續性時，將業績持續性分階段衡量，從而更加符合我國近幾年市場走勢波動狀況。

二、全國社會保障基金股票投資風險調整績效評估

（一）基準組合的構建

基準組合是投資者衡量投資組合管理人投資能力和水平的標準，由于它是作為一種消極管理的方式存在，它的投資組合的變動性小，組合中的資產清晰、持久。投資組合中跟基準組合收益對等的部分由投資人決定，而超額收益部分則體現了管理者的運作結果。

目前市場指數種類多樣，主要包括綜合類指數、成分類指數以及行業指數。從反應系統風險和具有可投資性兩個方面來看，樣本數量不宜過多，過多則基準組合不具有投資性，同時涵蓋的行業和方面應該全面。考慮到我國的證券市場包括滬深兩市，單獨選取上證或者深證并不合理，因此本文選擇用將滬深兩市統一編制的指數體系。而中國A股指數設計考慮到了A股市場與眾不同的特點，力圖反映國內A股投資者的投資過程和制約因素。它以自由流通市值為權重的中國A股指數包括了在上海和深圳證券交易所上市的A股股票。指數的編制是基于自下而上的取樣方法，把達到65%行業組代表性作為目標，目的在于體現商業活動的多樣性，達到廣泛而公正的市場代表性并具有反映A股市場變化的靈活性。因此中國A股指數符合社保投資的特點，是本文社保投資股票組合合適的基準組合。

基準組合的收益率公式：

RA=■×100%（1）

RA表示A股指數的季度收益率，At為A股指數期末的指數，At-1為A股指數期初的指數。

（二）M2指數

一般來說，投資組合的收益率是對投資組合績效表現的最簡單的衡量，但如果僅從投資收益率的角度衡量組合的績效情況，會忽略了不同投資組合承擔的風險不同。因此在對投資組合績效的評估過程中，要將風險考慮在內，用經過風險調整后獲得同風險情況下的收益率作為評價的標準，具有更高的說服力。

傳統的風險調整績效的衡量方法包括夏普指數、特雷諾指數、詹森指數等，它們并沒有反應實際收益率尖峰后尾的特點，應用起來不符合實際，因此許多改進的業績評價指標產生，包括M2指數、盈虧比法、業績指數法和效用指數法。業績指數涉及了大量的數學求解，很難有效完成，而效用指數法涉及對效用大小的比較，不能有明確的績效大小的度量，因此本文選擇M2指數，既對風險調整后的績效進行衡量，又能給出直觀的經濟解釋。

M2指數的具體計算方法是，首先計算出投資組合的收益率和用于衡量總風險的標準差的大小以及基準組合的收益率和標準差；其次將該投資組合以及一定數量的無風險資產混合，使混合后的資產風險等于基準組合的風險，計算這時的投資組合的收益率大小；最后將該混合收益率與基準組合比較，得到指數。

因此，可以得到M2指數的計算公式：

M2=rp-rm（2）

式中，rp為混合后投資組合的實際收益率；rm為市場的實際收益率。

將公式（2）中的rp依據市場組合的風險整理得到下述公式：

rp=■×■i+（1-■）×rf（3）

式中，ri為第i個投資組合風險調整收益率，rf為無風險收益率，？滓m為市場組合收益率方差；？滓i為第i個投資組合收益率方差。

因此，M2方法具體的計算公式：

M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（4）

（三）樣本數據的選擇和處理

由于很難獲得我國社保基金投資組合的收益率數據，因此本文是根據投資組合包含的股票種類和權重，計算出當期投資組合的市值，再根據各期的市值情況，獲得相應的收益率數據。社保基金的投資組合情況只能獲得季度數據，因此，本文選取的樣本數據頻率為各季度數據。

社保基金中涉及的股票組合在歷年中有所改變，因此本文首先對2003到2011各年具有的投資組合進行了統計①，發現各年中股票組合分別包括以“1”“6”“5”“0”“2”開頭的投資組合，在2011年還出現了以4開頭的股票投資組合。通過統計發現，從2005年9月份開始的投資組合中，基本上都包含有101組合到111組合以及601組合到603組合。為了保持數據的連貫性，本文選取的年份為2005年9月到2011年12月，股票投資組合選取為101到111組合以及601到603組合一共14只股票投資組合作為研究的樣本。

對于無風險收益率，西方國家通常用短期國庫券的收益率來代替，而我國的國庫券的市場化程度低，國庫券收益率不適用作無風險利率。相對而言，儲蓄存款利率是安全無風險的，因此本文選擇一年期的儲蓄存款利率作為無風險利率。

通過金融界網站獲取的2005年到2011年12月的各期利率，運用以下公式進行時間加權平均：

■i=■■（5）

其中i為調整的時間，t的大小為各次調整的時間間隔大小。經計算得到無風險年收益率的值約為2.907%，折合成季度收益約為0.73%。

根據公式（1），計算得到基準組合在此階段的季度收益為4.81%，方差是0.045。

（四）實證結果及分析

表1為各投資組合收益率的正態分布統計指標，在5%的顯著水平下，上述序列都不能拒絕正態分布的原假設，偏度普遍大于0，表明各序列都存在有右拖尾現象，說明全國社保投資組合股票投資組合的業績良好。因此，投資組合的收益率符合正態分布情況，可以運用M2指數。

表2是各投資組合收益率、超額收益率以及M2測度的計算結果以及各投資組合的排名情況。從表中可以看出，所有投資組合的M2值均大于0，說明各個投資組合在樣本期間內獲得風險收益率要高于基準組合，表明我國社保基金投資組合股票投資的績效在剔除風險因素的情況下，其收益率要好于市場表現。

從投資組合收益率均值排名以及M2指數排名的對比情況來看，排名的結果差別較大。105組合的收益率均值最大，但是經過風險調整后，其排名成了13，表明105組合的波動性大，收益情況不穩定，它的高收益是由于相對承擔了高風險帶來的。對于109組合，雖然它的收益均值情況一般，可是經過風險調整后，其業績位于各投資組合的首位，表明其投資穩健，收益率波動情況較小。

（五）投資績效衡量指標的改進及實證分析

通過上文的分析可以看出，M2指數能夠清楚直觀準確地對投資組合的業績做出評價。但是M2指數跟夏普指數等三大經典指數相同，以投資組合的收益率服從正態分布為假設前提，在其對投資組合業績的評估中采用了標準差來代替風險，而實際中社保基金關注的往往不是其收益率的波動大小，而是投資的安全性，也就是投資的前提是保證社保基金股票投資組合不會遭遇極值風險，遭受巨大損失。而VaR的存在不僅可以很好地滿足社保投資組合對極端風險控制的要求，而且不要求投資組合的收益率具有正態分布的特點，因此能更好的符合社保投資組合股票投資組合現狀。

根據VaR的求解公式

Prob（？駐P>VaR）=1-c（6）

設定置信區間c等于95%，持有期為一個季度，可以求得市場組合的VaR值為-0.269，各投資組合的VaR值如表3所示：

按照VaR代替標準差用于衡量風險的步驟，整理后得到資產的收益率公式如下：

rp=■×■i+（1-■）×rf（7）

因此，修正后M2大小的計算公式為：

M2=■×■i+（1-■）×rf-rm（8）

根據修正后的M2公式，可以求得各投資組合修正后的M2指數及其排序，結果如表4所示：

從表4中可以看出，修正后的M2指數仍然全部為正值，說明了在考慮極端風險調整下，投資組合的業績仍然是高于基準組合的，因此我國社會保障基金股票投資組合的投資是相對穩健的，其波動性以及面臨的極端風險都相對較小。

從修正后結果與原來的M2指數結果對比發現，部分投資組合的排名結果發生很大變化。排名結果的變化一方面是由于用于衡量各組合風險的波動性和極端損失的大小差異帶來的。整體波動性強的組合其極端損失不一定就很大，同樣，整體波動小的組合，也可能發生損失較大的情況。另一方面，也由于各投資組合未經調整的收益率均值差距較小，在風險調整的情況下，排名極易發生波動。

具體來看102組合排名下降，說明102組合的整體波動情況不大，但是其最大的損失值很大，也就是說該組合的極端風險值相對最大。103組合的情況與之相反，其收益的方差很大，整體波動性強，但是它VaR較小，面臨的極端損失不大，因此修正后的排名大幅提前。105組合的情況與103極為類似，從而其修正后的指數值最大。由于社保基金必須更加關注受益的極大損失，保證其安全性，因此本文認為，樣本組合中業績表現較好的組合為105、103組合，以及排名始終很靠前的101組合。

綜上所述，我國社保基金的股票投資組合的風險調整績效要高于基準組合，各投資組合在投資中均獲得了超額收益，投資管理者相對較好地履行了管理社保基金的職責。

三、全國社保基金股票投資組合業績持續性分析

（一）業績持續性的研究方法

業績持續性是指投資組合的業績在一段時間內的平穩性，主要用于衡量投資組合的業績是否穩定連貫。業績持續性研究是投資組合業績研究很重要的一環，如果投資組合的業績沒有持續性，也就是說投資組合的業績主要是受偶然性因素影響，缺乏一定的連貫和穩定，這樣對投資組合管理的評價就是不準確的，前面對業績的衡量也就不能作為對未來的參考。

在本文的研究中，全國社保基金股票投資組合有不同的管理人管理，它們之間很可能呈現出不同的業績持續性，同時為了更好地判斷社保的投資管理效果，有必要從整體上對社保基金股票投資組合的業績持續性作出判斷。因此本文的方法選用上，既要有用于衡量單個投資組合的業績持續性方法，又要有用于衡量社保基金整體的業績持續性方法。

單個投資組合的衡量方法包括了絕對業績衡量方法②和相對業績衡量方法③。由于相對業績衡量方法是對排名變化的一個判斷，通常要得到準確的結論，所需的判斷的樣本期較多，而由于數據可得性的限制，在樣本區間內，僅能獲得社保基金的季度數據，因此本文選擇單個投資組合的絕對業績檢驗方法，也就是回歸系數法。而就社保股票組合的整體而言，其可獲得的數據較多，在不同投資組合的整體衡量中，相對業績方法通常要比絕對業績方法更加準確，因此選擇交叉及比率法。

1. 回歸系數法。回歸系數法是單個投資組合通過對絕對業績衡量來判斷其業績持續性的檢驗方法。一個投資組合的業績如果具有持續性，那么它的各期收益值應該具有的一階自相關性，且其相關系數應該為正值。因此可以單個投資組合的各期收益做一個回歸，得到下列方程：

ri，t=？琢i+？茁iri，t-1+？著i（9）

其中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m；ri，t表示投資組合i第t期的風險調整收益，ri，t-1表示投資組合i第t-1期的風險調整收益。

設原假設是？茁i=0，這種情況下投資組合的業績不具有持續性；如果？茁i≠0，表示投資組合的業績具有持續性或者逆轉性。如果？茁i拒絕原假設，并且大于零，說明投資組合的業績具有持續性；如果？茁i拒絕原假設，并且小于零，說明其業績存在逆轉性。

2. 交叉積比率法。交叉積比率法可以對多只投資組合的整體持續性進行檢驗，它的方法將樣本期間分成若干個等長的樣本階段，計算在每個樣本階段的收益率，并且將此收益率與等時期的基準組合收益率相比，高于基準組合收益率的則認為是盈利，否則就認為是虧損。用W表示盈利的狀態，用L表示虧損時的狀態，這樣連續兩個樣本階段就可以得到四種情況，全為盈利則是WW，全為虧損則是LL，前一階段盈利后一階段虧損則為WL，前一階段虧損后一階段盈利則是LW。其中WW和LL表示代表在這兩期中，業績具有一致性的表現，LW和WL則表示業績在這兩期中不具有持續性，因此可以將WW和LL與LW和WL出現的概率先對比，如果前者出現的概率要遠大于后者，則表明研究的對象是具有持續性的。

用統計量CPR來表示其持續性的大小，公式如下：

CPR=■（10）

顯然CPR的取值范圍是（0，+∞）。當WW和LL相對越多，WL和LW相對越少時，CPR的值越大，反之CPR的值越小，當其值等于1時，兩者的比重相同。因此，CPR越大，持續性越強，當其等于甚至小于1時，其持續性越差。

因此，可以對CPR構造檢驗如下：

原假設為H0：投資組合前期業績與后期業績不存在相關性，即CPR=1。

H1：投資組合的業績具有持續性或者反轉性。

同時構造檢驗統計量Z：

Z=■（11）

其中，？滓ln（CPR）=■（12）

對Z值進行正態分布的顯著性檢驗，如果Z服從正態分布，則原假設成立，業績不具有持續性。反之，Z拒絕正態分布，則業績具有持續性或者反轉性。

（二）實證分析

1. 單個投資組合的業績持續性檢驗。絕對業績衡量方法采用回歸系數法，原理是用投資組合各期收益與前一期收益回歸，得到其相關性系數來判斷。但是各期收益的變動會受到整個市場變動的極大影響，如果是用單純的收益率進行回歸，結果很可能是不準確的。因此本文選擇使用超額收益率進行回歸，這樣就可以剔除了市場波動對投資組合收益的影響，得出相對準確的結論。

詹森指數是用來衡量資產組合的業績是否高于市場組合業績的大小的指數，它的大小代表了投資組合超額收益的大小。其公式為：

？琢i=ri-[rf+？茁（rm-rf）]+？著i（13）

從表5可以看出，除了103和105組合外，其它各投資組合的β值均小于1，也就是說明了其系統風險的大小低于市場風險，整個投資組合風格偏于穩健。

本文將樣本區間選擇為2005年9月30日至2011年12月30日，首先將后一個季度的收益率對前一個季度進行回歸，運用公式（9）對各投資組合進行擬合。從表6模型相關參數的t檢驗值以及可決系數來看，各投資組合收益模型的一階自回歸明顯沒有通過檢驗。

從模型的一階回歸結果來看，單個投資組合的業績是不具有持續性的。因此，在此基礎上，對模型做二階回歸檢驗，其模型如下：

ri，t=？琢i+？茁1ri，t-1+？茁2ri，t-1+？著i（14）

表7的可決系數R2同樣表明各模型沒能很好的擬合，也就是說二階回歸的模型沒能通過檢驗。因此社保基金股票投資組合的業績對前兩期的收益不具有持續性。通過上述的模型檢驗發現，各投資組合下一期收益對前一期收益以及前兩期收益都不存在明顯的線性關系，說明在短期內，我國社會保障基金的投資組合收益不存在持續性的特征，我國社保的收益波動性大，穩定性不強。

2. 社保基金整體業績的持續性檢驗。本文運用交叉積比率法考察投資組合業績持續性時，我們首先將14只股票投資組合從2005年第三季度到2011年第四季度的收益情況匯總，在每個季度按照14只股票投資組合的收益率中位數作為標準，高于中位數的股票投資組合的收益即為該季度“贏家”（W），低于中位數的投資組合的收益即為該季度的“輸家”（L）。并根據公式（10）求得各投資組合的CPR（如表8所示）。

從上述統計結果來看，以季度為間隔的績效二分法統計整體統計中包括的WW有57個，LL有110個，WL和LW分別有92和91個，最后計算出來的總體的CPR為0.749，說明我國社保基金股票投資組合的整體不具有持續性。

Z檢驗得到Z=-5.961 982 005，Z服從正態分布，因此可知，在置信區間為95%時，Z模型拒絕原假設，說明樣本期間內，社保基金股票投資組合的業績不僅不存在持續性，還有反轉的跡象，也就是說業績存在負相關性。

3. 分時段業績持續性檢驗。由于社保基金開始進行委托投資的這些年經歷了市場的劇烈波動，有市場的平穩期、上升期、下降期，在不同的時期，市場可能呈現出不同的持續性特點。因此本文將投資分成幾個階段來研究，分別確定它在不同的周期內業績的持續性特點。

根據A股指數走勢，本文將2005年9月31日至2011年12月31日期間分為四階段，分別為 2005年9月31日至2007年9月28日的上行期，2007年9月28日至2008年12月31日的下行期和2009年1月1日至2009年9月30日的上行期，以及此后的低迷震蕩期。

表9對各階段的統計得到WW、WL、LW以及LL的值，以及由此求得的各階段CPR值和統計量Z的值。

從表9可以看出，第一階段和第二階段的CPR明顯小于1，這兩個階段我國社保基金股票投資組合的業績不具有持續性。同時根據Z值來判斷，在95%的置信區間內，CPR拒絕原假設，表明在這兩個階段，社保基金股票投資組合的業績也存在反轉型的特點。

第三階段的CPR=1，后期的業績跟前期沒有相關性，說明在第三階段的社保基金業績沒有持續性。

第四階段的CPR>1，說明在這一階段可能存在一定的持續性。再通過Z值來判斷，在95%的置信區間下，拒絕原假設。也就是說在這一階段內，我國社保基金股票投資組合業績具有持續性。

綜合上述的實證結果，對我國社會保障基金股票投資組合的業績持續性研究，可以得到以下三個結論。一是我國社保基金股票投資組合中的各個組合的業績并不具有持續性，各期收益的波動性較大，穩定性不強。二是整體來看，我國的社保基金股票投資組合的業績，不但不具有持續性，反而呈現了反轉的特點。三是通過組合整體在各階段的績效持續性的分析，在市場處于波動較大的時期，也就是前三階段，業績是不具有持續性的；在第四階段市場相對穩定的時期，各期績效還是呈現出了一定的持續性特點。

四、結論

本文以我國社會保障基金股票投資組合為研究對象，選取了101組合到110組合以及601、603和603組合作為研究的樣本，樣本區間為2005年第三季度到2011年第四季度，從社保基金的整體業績表現和業績的可持續性兩個方面對投資組合的績效進行評價。根據實證的結果，可分別得到以下結論：

第一，運用M2方法以及M2修正后的方法，對我國社會保障基金股票投資組合的業績表現評估，得出各投資組合的業績普遍要高于基準組合，也就是說各投資組合在投資中均獲得了超額收益，各投資管理相對較好地履行了管理社保基金的職責。

第二，本文分別從單個投資組合、社保組合整體以及對整體的分階段檢驗對社保的持續性進行分析說明。

運用剔除了市場波動影響的絕對業績方法對單個投資組合的判斷結果，說明我國社保基金各投資組合的業績不具有持續性。

運用交叉積比率法對社保整體的業績持續性進行分析，發現社保基金整體不但沒有呈現出業績的持續性，反而具有反轉型的特點。

根據市場波動的特點，本文將樣本期間分為四個階段，分別對每個階段的持續性進行判斷。可以看出，在市場波動性較大的情況下，也就是前三個階段，社保的績效都沒有表現出持續性，在市場相對穩定的情況下，也就是最后一個階段，社保基金整體業績呈現出持續性的特點。

注釋：

①對股票投資組合的數據統計來自于金融界網站.http：///。

②絕對業績持續性，是針對投資組合的絕對風險調整業績而言的，通過對業績的穩定性研究，得到投資組合持續性的結論。

③相對業績持續性，是將特點時間段內投資組合的業績排名，按照多次排名的結果，檢驗其業績的穩定性。

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Evaluation Research about Performance of Stock Portfolio of the National Social Security Fund

Wei Xiaoqin， Jin Wenxiu， Lu Zhuqing

（School of Economics， Ocean University of China， Qingdao 266100， China）

股票投資現狀范文4

 

[關鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經濟群體。隨著收入的增加和金融市場發展的成熟，作為社會經濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經濟條件和現實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩定發展和工薪階層資產的增值都有較大的現實意義。

一、工薪階層證券投資的經濟條件

(一)工薪階層的收入現狀

隨著社會經濟的發展，工薪階層的收入逐年增加。據統計，2005年我國城鎮居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經濟條件。

(二)工薪階層的理財現狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內生產總值9．9％的增速，其中城鄉居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財的主要方式，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調查表明，工薪階層已經不滿足于單一儲蓄的理財現狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產或實業投資，對股票、債券等金融產品不熟悉、投資專業知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩定，變現能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業，中國開始出現股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系。現階段的中國股市還不規范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當的閑置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩定的特點，適合于想獲得穩定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產品，在存續期內一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩健的投資風格，在一定的投資期間內為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財的各個渠道也具有風險，醫學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經濟環境風險。

1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經濟發展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現實利率，導致相當的損失。

3．流動性風險。流動性指資產的變現能力。債券、定期存款的變現能力很強，利息損失很小；股票的變現比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現的損失也不確定，但一般變現的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現損失。

4．經濟環境風險。經濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財的收入歸根結底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產安全，須根據自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現時收入和長期收入預期很高，而且還有相當的一筆閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現時收入和長期收入都比較穩定，沒有多少閑錢，節余的錢主要用于后段的子女教育和養老醫療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩定的投資項目。

3．合理規劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經濟發展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產品等適當分散的策略。根據不同的變現情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現能力。這可借鑒傳統的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經濟收入。

(三)深入研究。領先一步策略

個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時間分散化策略

根據投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉移策略

對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結 如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。

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股票投資現狀范文5

關鍵詞：交叉持股；經濟后果；泡沫化

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1006-1428(2009)12-0061-04

2009年9月11日。中國證監會宣布首批創業板149家公司進入發審會審核名單，并從9月17日開始審核首發申請，這標志著創業板上市進程進入實質性運作階段。消息一經披露，持有創司股權的主板公司受到資本市場的特別關注，從9月11日開始的五個交易日內，相關主板公司股價都有較高升幅(如表1所示)。

根據國外創業板市場的經驗，創業板的總體平均市盈率高于相應主板市場，美國納斯達克(NASDAQ)上市公司的市盈率遠高于紐約證券交易所市場的公司。中國情況也是如此，截至10月19日，三批共28家中國創業板公司完成首次公開發行，平均市盈率達到56.60倍，顯著高于主板市場IPO平均發行的市盈率。因此，持股創業板的主板公司股價大幅上漲不同于一般意義上的題材炒作。相關主板上市公司都可能從二級交易市場的高股價中獲得實質性收益。

而且創業板一旦設立，上市的公司數量可能持續較快增加。導致更多持股創業板的主板受益上市公司股價上漲。那么上市公司的交叉持股行為會導致怎樣的經濟后果：投資者又應該如何面對受益于創業板上市的主板公司股價上漲?

一、公司交叉持股的財務后果

首先。我們以兩家相互交叉持股的公司為例，考察互相購買股票對公司財務狀況的影響。

假定A、B兩家公司都發行200股股票，發行價格為每股一元錢，募集資金200元。兩家公司均無債務融資，資產結構均為：100元進行實體資產投資，另外100元作為現金資產。我們假定公司的實體資產投資于凈現值為零的項目，因此實體資產市場價值與賬面價值相等，均為100元。表2列示了兩家公司初始的資產負債表。

如果兩家公司進行交叉持股。首先，A公司用100元現金購買B公司增發的100股股票。B公司增發前賬面資產總額為200元，兩家公司實體資產的市場價格與面值相等，那么B公司賬面價值和市場價值均為200元，因此B公司增發股票的定價應該為每股1元錢。

表3列示了A公司購買B公司增發股票后兩家公司的資產負債表。值得注意的是，交易完成后，兩家公司的合計賬面價值與合計總市值均由400元上漲至500元。上漲的原因在于：A公司將100元現金用于購買B公司增發市值為100元的股票，B公司獲取增量現金流入的同時，A公司的現金資產轉變為投資資產，A公司的賬面價值和市場價值保持不變。

接下來，B公司動用100元現金購買A公司增發的股票。A公司增發股票前的賬面價值為200元。由100元的對B公司股票投資(市場價格同樣為100元)和賬面價值與市場價值相符的100元實體資產構成。A公司以每股一元錢增發股票，而B公司動用100元現金購入A公司增發的100股股票。

表4列示了兩家公司完成交易后雙方的資產負債表。與前一次交易相同，本次交易，兩家公司合計賬面價值和市場價值再次增加100元。每家公司的權益數額均增值至300元，均比交叉持股前增加了100元。每股賬面價值仍保持在1元。每家公司的總市值也由交叉持股前的200元增值300元。

如果這樣的交叉持股交易不斷重復，兩家公司的賬面價值和市場價值就會持續增加。每完成一次交叉增持股票，兩家公司的賬面價值和市場價值都會增加100元。上述交叉持股交易，理論上能夠將每家公司的權益數額增至任何期望的數額，而最終體現在資產負債表中的是高額的股票投資賬面金額。

我們的模型可能與現行會計準則相悖，因為準則要求股權份額達到50％以上即編制合并報表，這樣就會消除交叉持股的效果。然而現實中規避該準則并非難事。假定共有十家A、B類型的公司，每家公司均購買其他九家公司10％的股權，購買過程與前文列示的情形相似。這會導致每家公司90％的股權都由其他公司擁有，然而作為一個整體，沒有一家公司擁有超過10％的其他公司股權。按照現行會計準則，沒有任何一家公司達到控制、間接控制或重大影響的條件，所以多家公司通過分散交叉互持對方股份的方式可能虛增各個公司的賬面價值，給人以公司逐步“做大做強”的假象。

二、公司交叉持股對資本市場的影響

(一)主板公司交叉持股的現狀

從我國主板公司交叉持股情況來看，近年來基本呈現出數量和金額逐年遞增的趨勢。表5列示了2005年至2008年主板上市公司交叉持股的家數和行業分布。表6列示了2008年交叉持股公司的股票投資金額及占總資產的比重。

從表5可見，交叉持股公司分布呈現行業分布廣泛的特征。證監會公布的13個行業分類中，各行業均有公司購買其他上市公司股票。而即使在2007年資本市場劇烈震蕩后，2008年年末仍然有494家上市公司持有其他公司的股票，占到同期主板上市公司總數的近三分之一。表6列示了從2006年至2008年，交叉持股上市公司中，股票投資占總資產比重的平均值從1.32％上升至1.56％，而且由2006年的均值大于中位數。轉變為07、08兩年的均值小于中位數。即由左偏分布轉化為右偏分布，表明上市公司總體股票投資規模的逐步擴大。因此無論從分布廣度還是投資規模角度分析，主板公司的交叉持股狀況都可能因為部分上市公司的股價飆升，而產生連鎖的股票增值和財富放大效應。

(二)交叉持股可能引發的資本市場泡沫化

除交叉持股公司的數量和投資金額外，會計準則對于公司交叉持股的經濟后果也有著非常重要的影響，因為它決定了公司是以何種方式享受股權投資帶來的收益。從全球資本市場交叉持股的發展狀況來看，日本公司在上世紀八十年代的交叉持股情況最為明顯，跨行業持股較普遍，公司間交叉持股的比重一度達到總股份數額的近三分之二(Osano，1996)。而日本會計準則規定投資公司只能將股利作為投資收益予以確認，被投資公司股票市價增值部分不能確認為收益(Rosenwald，1989)。

我國2007年頒布的新會計準則中，首次將“公允價值”作為會計要素的一種計量屬性。公司的股票投資依據管理層的投資意圖及投資股份比重計人“交易性金融資產”、“可供出售金融資產”及“長期股權投資”賬戶s。其中前兩個科目均按照公允價值披露科目余額。賬務處理的差別在于：前者在公告日公允價值數額的變動應計入“公允價值變動損益”科目，直接影響當期損益：而后者在公告日公允價值數額的變動要計入“資本公積”科目，導致權益數額波動。

中國現行的會計準則使得中國的資本市場比日本股市更易泡沫化。首先，越來越多的創業板公司陸續在二級市場開始交易，必然使得在一級市場持股創業板的主板公司獲益豐厚。而如果主板上市公司將部分持股的創業板股權出售。那么資本利得可以計入“投資收益”，增加當期盈余；如果主板公司將持股的創業板股權計人“交易性金融資產”，則繼續持有該股權亦可從“公允價值變動損益”科目的增加中記增當期盈余：即使主板公司將持有創業板公司的股權計入“可供出售金融資產”，按照Ohlson(1995)剩余收益定價模型(residual Income Valuation Model)，股票價格不僅是每股收益，還是每股凈資產的函數，那么主板公司通過“資本公積”賬戶記增凈資產。導致“每股凈資產”的增長，對其股價也會產生積極影響。因此無論上述何種途徑，最終反映在資本市場上的結果都可能是持股創業板公司的主板公司股價大幅攀升，而主板公司相互持股的公司數量和金額又較多。所以未持股創業板股權的主板公司，同樣可以從持股其他主板公司的股價上漲中獲得股權投資的增值。

在實體經濟復蘇尚不明朗的背景下，公司實體投資盈利能力可能依舊較低，而持股創業板公司的主板公司股價飆升，無疑具有強烈的信號傳遞效應。加之適度寬松的貨幣政策，較充裕的貨幣供應量可能加劇這種資產價格的迅速膨脹。如果監管層審核大批創業板公司上市的同時，不對公司的交叉持股行為加以規范，可能導致上市公司為追求短期財富效應，積極投資收購有登陸創業板潛力的中小公司股權，以期在公司上市后獲得較高的投資受益。即使無法購入潛在創業板股權，上市公司可能選擇購買已經購入該類股權的主板上市公司股票，以期在創業板公司上市，主板公司受益后，從對主板公司的股票投資中獲益。而那些通過創業板上市的公司融通到資金后，也可能動用部分資金參股主板上市公司或收購潛在創業板上市公司股權。在這樣多米諾骨牌效應下的股價攀升，財富循環往復放大之間，資本市場可能呈現泡沫化趨勢。然而任何形式的股價上漲，總無法脫離資金供求的規律。一旦資金鏈條出現斷裂(如控制創業板新股發行數量或市盈率水平)，則很快會形成連帶效應，造成資本市場泡沫破滅。

三、相關政策建議

與西方發達國家資本市場相比較。我國股市尚處于初創階段，法律體系和市場結構都迥異于發達市場，數量眾多的散戶投資者對會計信息的解讀能力有限。監管層更需防止交叉持股公司的會計信息誤導投資者及信貸機構，避免交叉持股公司股價交替上漲從而引發資本市場泡沫化及股市的大幅波動。筆者建議可以從以下三方面人手防范和控制創業板上市、受益主板公司股價飆升而引發的資本市場泡沫化風險。

1、規范上市公司股權投資行為。

資本市場的主要功能是優化資源配置，保證資金流向最有效率的公司。如果上市公司從投資者手中募集到資金，卻動用巨額資金投資購買其他上市公司的股權，那么投資公司募集資金的行為就顯得多此一舉。因此對于巨額投資非相關行業其他上市公司股票的行為，監管部門應該加以約束，可以采取限制其增資擴股、再融資增發等措施。

2、加強投資者教育。

監管部門應該努力引導散戶投資者正確認識交叉持股公司收益具有非持續性的特點。交叉持股公司從資本市場股價上漲中獲取的收益可能計入“公允價值變動損益”和“投資收益”(出售股票的資本利得)科目。而新會計準則中這兩個科目均屬于“營業利潤”。投資者只有正確識別公司持股增值與公司實體資產帶來的營業利潤之間的差別，才能避免通用的市盈率、每股營業利潤等財務指標可能造成的投資誤導。

3、增加信息披露。

股票投資現狀范文6

關鍵字：市盈率　股價　收益　股票市場

市盈率在實際中有廣泛的應用，不論在理論界還是實踐界，都得到了廣泛的討論與研究。在每天的《中國證券報》中都有有關上市公司以及整個市場的市盈率值的報道，并且我們可以經常聽到許多證券從業者結合市盈率的值來評估某只股票的價值。尤其是在2000年對我國股市市盈率是否過高的討論更是達到了空前的熱度，由此可見市盈率的重要性。

一、市盈率的概念

市盈率這一概念最早是由美國金融分析的開山鼻祖本杰明，格雷厄姆提出的，他在1934年與大衛。多德合著的《證券分析》一書中第一次提到了市盈率這一概念。他們認為：一只普通股的價值是其當期收益的一定倍數，這個倍數一部分決定于當時的人氣，另一部分決定于企業的性質與記錄。這里所說的一定倍數正是市盈率的大小。

隨著認識的不斷深化，對市盈率的認識也越來越全面。一般來說，市盈率的全稱為“市價盈余比率”，亦稱“本益比”或P/E值，它是一個將價格與上市公司當前的盈利狀況聯系在一起的直觀統計比率，是指普通股每股市價與其每股收益的比值，記為P/E(price-earnings ratio)，即：市盈率=股價／每股收益。對大多數上市公司的股票來說，由于它易于計算，使得股票之間的比較變得十分簡單，而且能作為上市公司一些其他特征(包括風險性與成長性)的代表，因而在股市投資中市盈率成為十分具有吸引力的選擇標準。

一般來說，在理論分析中，市盈率指標中的每股收益通常使用預期收益，即市盈率為PO/P1。而在現實的證券市場中，投資者獲得的市盈率指標一般是指每股收益與最近一期會計收益之比，即為Po/Eo。這也是因為數據容易獲得，具有一定的普遍性、可信性。

二、市盈率的研究意義

(一)可作為股票定價的依據

由于市盈率是股價與每股收益的比率，當某只股票首次發行時，首先就要對其進行定價，市盈率可以通過一些既定的方法，比如基礎分析法、類比分析法和回歸分析法測算出來，這樣，在每股收益已知的情況下便可以得出一只股票的發行價格。

(二)政府金融監管部門可據此判斷股市泡沫度、健康度

市盈率作為衡量股票投資相對價值的指標，也得到了政府決策部門的廣泛應用。政府決策部門常常依據市場的平均市盈率水平來判斷市場的冷熱，以采取相應的調控措施。在實際中，滬深市場平均市盈率的高低，就是國內財經管理當局對股市態度的一個方向標。市盈率過高，容易讓決策層產生如下判斷：股市過熱，系統風險加大，投機性太強，由此就可能采取一些對股市進行降溫的措施。

(三)機構、個體投資者價值判斷的重要依據

市盈率是分析股票投資價值的重要指標之一，它反映了投資者為獲得一定的預期收益而付出的成本倍數，它的倒數就是股票的預期收益率。股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低，同樣也體現了股票的投資風險。

股票市盈率常被用來衡量一家上市公司的股票價格與其當前業績的偏離程度。從投資行為方面理解，股票市盈率被用來表示投資者對該公司未來業績增長的預期狀況；從投資學角度看，它表示的是投資回收期的概念，即用每股稅后利潤來回收買人股票的資金所需的時間。市盈率高的股票，其價格與價值的背離程度就越高，收回買人股票的資金的時間越長。也就是說，市盈率越低，其股票越具有投資價值。市盈率給人們評判股票投資價值提供了一個簡單的標準，成為股票投資分析的基本指標。

三、我國股票市場的市盈率分析

(一)我國股市市盈率的歷史和現狀

考察我國A股市場市盈率的歷史可以發現，1996年以前的市盈率水平非常低，約在10～20倍之間，這給1996～1997年度的股市留下了巨大的上升空間。1998～1999年，市盈率在30～50倍間波動，基本在40倍左右。2000～2001年，市場的平均市盈率水平在加倍左右徘徊。2002年底滬深兩市整體的平均市盈率分別為47.6倍和40.5倍，較最高點時的市盈率分別下降了29.6％和40.0％，與股指的跌幅基本相當。2003年和2004年滬深兩市整體的加權平均市盈率分別為33.1倍和31.7倍，已處于較為適中的水平。

根據中國統計年鑒，1993年至2003年11年間，除1994、1995兩年外，我國股市的市盈率水平都在30倍以上，2000年的市盈率更是達到了60倍。根據申銀萬國的統計數據，2007年1月A股市場的靜態市盈率已經達到38倍，比成熟市場高70％，比新興市場高45％，是目前全球范圍內最高的。能夠與38倍這個靜態市盈率相比較的是，目前歐美發達國家股市的市盈率一般保持在15～20倍左右，香港恒生指數的市盈率約為16倍。

(二)市盈率是否過高的相關分析

國內許多學者對我國市盈率是否過高這一問題進行了分析。大多數人認為中國股市投機性太強，市盈率與國際股市相比明顯過高。但也有人認為中國股市具有特殊性，市盈率是合理的。雙方在2000～2001年期間“基金黑幕”引發的中國股市大辯論中進行了激烈交鋒，其中以吳敬璉為代表的一方認為市盈率過高。2001年，中國滬深兩市的平均市盈率達到67倍，這幾乎是全世界最高的，但如此高的市盈率卻沒有增長潛力最高的上市公司。

其他有關我國市盈率分析的主要文獻如下：沈文浩等(2004)在談到我國股市市盈率的合理性問題時，通過對市盈率的總量分析，并且考慮到我國基準利率較低、經濟增長率較高、上市公司平均股本偏小、存在2/3的非流通股、居民投資渠道狹窄、外匯管制較嚴等因素，合理的市盈率應高于美國的同類指標，由此認為，目前我國股票市場平均市盈率已進入合理區域。于桂琴(2001)認為滬深兩市的總體市盈率狀況，是與我國的基本國情、經濟發展狀況和所處的經濟周期、市場利率水平、企業的獲利能力和成長能力相適應的，沒有偏離經濟運行的總體軌道。當然，市盈率不高并不意味著股票市場不存在風險，加強監管是化解股市風險、防止股市泡沫膨脹和過度投機的重要舉措。

(三)我國股票市盈率高的原因分析

本文主要從市盈率的計算公式這一角度來分析市盈率的影響因素。從市盈率的公式中我們可以得出：市盈率的高低主要由每股收益和市價兩大因素決定。市盈率高要么是由于股票價格過高引起的，要么是由每股收益過低引起的，或者在兩者的共同作用下。原因進一步分析如下：

1　市場的過度炒作造成股票尤其是績差股股價普遍

高估，提高了市盈率。在成熟的股票市場上，績差股通常少有人問津，流動性較差。但在我國的股票市場上情況卻完全不同，一方面由于股票長期供不應求，無論何種股票都會得到資金的關照，績差股也不例外；另一方面，由于績差股常常有重組題材，有想象空間，因此易受到莊家的親睞。在莊家的操縱下這類股票常常出現價格奇跡，普通投資者在“奇跡”的刺激下，步步跟進，股價也就步步提升。在我國，還有一類特殊股票，通常由于連續3年利潤為負等原因，縮寫前被冠以ST。一直以來，ST類股票都受到短線資金的追捧，追捧程度越高，股市泡沫越大。因此，微利虧損股股價高主要是人們的良好預期在作怪，即相對高價反映的是一種透支行為。

2　市盈率高與市盈率的靜態計算方法有關。我們計算市盈率通常使用的每股收益指標是上市公司上一營業年度的已實現數，它難以反映上市公司經營業績的變化情況。事實上，我國8％以上的年經濟增長率意味著我國企業將來還會有很大的發展潛力。因此，上市公司的預計經營業績每股收益是有很大潛力增長的，而簡單的以上年度已實現數來計算市盈率會導致市盈率偏高。對于業績較差的上市公司常常通過資產重組改變自己的經營狀況，經營業績發生變化的可能也就較大，而投資者購買股票是看公司的未來前景的，當績差股的經營有轉好的跡象時，其股價先行反應，而靜態市盈率仍以以前的業績情況計算，難免有被高估的現象。

3　證券市場的不完善及投資者的投機行為。由于股票投資是一種“購買未來價值”的行為，朝陽產業中的上市公司往往享有較高的市盈率，相反，夕陽行業中的公司市盈率往往較低。因此，不同行業的市盈率理應存在較大差異。然而在我國的股市中，行業差異并不明顯。以2000年的行業市盈率水平為例，大部分行業的平均市盈率介于50～70倍之間，只有文化與傳媒等少數行業的市盈率水平較大程度偏離此區間。

造成此現象的主要原因是證券市場不完善，進而派生出的投機行為所致。股票交易造成此現象的主要原因是證券市場不完善，進而派生出的投機行為所致。股票交易者對行業缺乏足夠的研究，不能很好的識別朝陽產業與夕陽產業。當某一行業由于利好刺激而被投資者看好時，其市盈率水平必將大幅上升。

四、降低市盈率的思路分析

從計算市盈率的公式看，降低市盈率主要可通過降低股價和提高每股收益來實現。因此，在考慮降低市盈率的方法時可從影響這兩個方面的因素去分析，進而制定相應的措施。

(一)降低股票價格

我國推行的股權分置方案，部分非流通股采取低價流通的方式，將大大減低目前的市盈率水平。相當長時間以來，監管部門將工作主要集中在股市價格的調控上，在降低股價方面已經引起我國監管部門的充分關注。

(二)提高企業的收益

從分析可以看出，我國上市公司的低收益是造成市盈率高的一個主要原因。因此，要真正解決我國市場的投機性，釋放風險，降低市盈率必須將注意力集中在微觀主體――企業上。提高我國上市公司的總體質量是降低市盈率的一大基本措施。近年來，監管部門開始把注意力轉移到對上市公司的監管上，加強投資監管，降低和防范股市風險。一個投機過度和市盈率水平過高的市場，其股市風險較正常市場的投資風險更大，因此加強證券市場監管也更具有現實意義。強化證券監管，可以有效地抑制過度投機行為，從而降低證券市場的系統性風險。而證務市場系統風險的降低，投資者要求的風險報酬也隨之降低。從而市場可容忍的平均市盈率水平也可以相對提高。