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一、綠城公司增長模式下的風險
面向高端市場也使得綠城的資產周轉較慢。在2006年到2011年間，綠城的存貨周轉率、流動資產周轉率以及總資產周轉率都偏低。2012年周轉情況較為好轉，這主要是由轉讓項目股權給融創以及獲得九龍倉集團入股所致。但總體上來說綠城的存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率都偏低。
（二）財務風險
首先，綠城的高負債率使其每年需要承受巨大的利息壓力，導致融資成本過高。其中在2011年，綠城的凈負債率就高達148.7%，高居行業榜首，也遠高于萬科的23.8%，雖然到了2012年，綠城凈負債率降到49%，短期還款壓力降低，但其絕對值依然較高。其次，綠城公司速動比率、流動比率以及現金比率長期處于較低水平，2011年的現金比率甚至一度降到了10%以下，公司的短期償債能力風險巨大。再次，2010年到2012年綠城的經營、投資、融資活動現金流均出現了負值，特別是在2011年，公司未出現正向現金流，資金鏈變得十分脆弱。2012年，公司現金流狀況有所好轉，主要還是跟融創和九龍倉的注資有一定關聯，并且其自身也在不斷出售地產回籠資金。此外，綠城在境外的融資也因為外匯管制而面臨外匯風險。為了解決資金困難，綠城多次采用發行境外債券的方式籌措資金。但債券的發行和所籌集的資金轉換為人民幣使用都必須通過外管局的批準，所以存在外匯風險。
（三）市場競爭風險
從表2中可以看出，綠城的盈利能力與同行業的萬科、中國海外發展、華潤置地、龍湖相比整體上還是偏低。綠城的銷售凈利潤率近幾年均處在一個較低的水平，而其凈資產報酬率在2011年和2012年有較大提高，但這很大程度上是由于綠城的高負債戰略，使其凈資產總額偏低，而并不是其利潤提高所致。而從相關資料可以看出，綠城的權益乘數在2010和2011年遠高于同行，說明綠城的負債水平依然很高，長期償債能力不強。在2012年九龍倉入股之后，綠城的資產結構有所改進，權益乘數大幅降低，有助于提高其長期償債能力，但總體來說其負債程度依然高于行業平均水平。
二、風險應對策略
（一）應對企業戰略風險
首先，針對“高品質”、“高房價”的戰略而導致巨大的成本以及偏低的盈利能力，綠城在發展高端產品的同時也要發展高質量的大眾化產品以迎合更廣大的消費者。同時，綠城應在一、二、三線城市采用不同的戰略，項目的定位要結合實際情況。而從長期來看，綠城應由高速擴張轉向穩健發展。可以通過優惠促銷盤活資金，縮短資金周轉周期，提高存貨周轉率和總資產周轉率。同時，適當調減土地儲備總量，減少土地空置率，以收縮規模、提高效益。
（二）應對經營管理風險
針對現金缺口，綠城應展開廣泛合作，多元融資，拓寬融資渠道，降低對銀行貸款和短期海外債券等單一融資模式的依賴。同時應加大引入戰略投資者的力度，進一步優化股權結構和資產負債結構。在成本方面，綠城應注重財務管控和成本管理，減少不必要的支出，提升自身盈利能力。在權衡項目成本收益時，也要考慮項目對資金的占用情況。同時深化成本觀念和時間價值觀念，加強財務監督，注重風險控制。
（三）應對市場競爭風險
面對激烈的市場競爭，綠城應突出品牌效應，定位銷售群體，細分產品線。同時，應構建以績效激勵、指標評估為基礎的銷售網絡，變被動營銷為主動營銷，采取靈活多樣的營銷策略，提升銷售業績。最后，可以通過代建等輕資產業務解決市場份額與資金壓力的矛盾，進一步降低負債水平和財務風險。
作者：蔡京津 樊正斌 單位：北京理工大學管理與經濟學院會計系
