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隨著經濟全球化進程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現國際間的自由化，由國內債券市場轉變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發行主體、債券投資者、還是發行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機制、投資理念尚不成熟，相關法律法規有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。   一、我國債券市場國際化的進程   （一）債券籌資開放   1.境內外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內發行4000萬美元外幣企業債券，這是我國首次在境內發行外幣債券，開創了我國國內外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內金融機構在境內發行外幣債券作了探索，是我國首只國內金融機構外幣債券，該只債券通過中央國債登記結算公司運作的債券發行系統招標發行，發行對象是銀行間債券市場具有外幣業務經營資格的金融機構。進出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于人民幣尚未實現完全自由兌換，境內外幣的供給是有限的，因此目前在國內外幣債券市場的發展受到了一定限制。   2.國際開發機構人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發銀行等國際開發機構就尋求在中國境內發行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務院的要求，中國人民銀行會同有關部門對國際開發機構發行人民幣債券進行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發改委和證監會四部委以聯合公告的形式了《國際開發機構人民幣債券發行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機構可在國內發行人民幣債券，為國際開發機構在中國境內發行人民幣債券制定了政策框架。   （二）債券投資開放   境內外幣債券市場的發展情況決定了國內投資者在境內投資外幣債券的積極性。2003年國家開發銀行在境內發行了一期5億美元的美元債券，為國內投資者提供了投資外幣債券的機會，實現了國內投資者境內投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經營權的金融機構；2005年10月28日，進出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業務經營資格的金融機構發行2005年第一期境內美元債券。由于我國金融市場還不夠發達，貨幣自由兌換程度低，因此國內機構和國外機構在國內發行外幣債券的規模不會太大。隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉換成人民幣投資于我國國內的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機構投資國內本幣債券的形式，投資于本地區貨幣計值的亞洲債券。在2004年3月以來，香港金融管理局債務工具中央結算系統（CMU）與我國中央國債登記結算公司中央債券簿記系統經過幾年的醞釀后終于實現了聯網，內地經批準可經營外匯業務的金融機構可通過跨越兩個系統的聯網直接持有及買賣CMU債務工具，從而增加了一條國內投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進國內投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）   （三）境內金融機構赴香港發行人民幣債券   自2003年11月國務院批準香港人民幣業務開辦以來，隨著香港人民幣業務的深入開展，發展香港人民幣債券市場成為各方關注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業務試點的框架下，對在港建立人民幣債券發行機制的可行性和有關的政策問題進行了深入研究。2007年6月，經國務院同意，中國人民銀行和國家發展和改革委員會正式了《境內金融機構赴香港特別行政區發行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內金融機構赴香港發行人民幣債券制定了一個政策框架。《暫行辦法》后，國家開發銀行、中國進出口銀行和中國銀行相繼獲準赴香港發行人民幣債券，總額100億元。從債券發行情況來看，市場反應積極，投資者認購踴躍，投資者認購數量均遠高于債券發行規模。   二、債券市場對外開放的意義   從發達國家和部分新興市場債券市場的發展經驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經濟增長和金融發展的重要體現。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經濟、金融市場和債券市場的發展具有非常重要的意義。   （一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應當是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規避風險，優化資產組合。   （二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發行制度和二級市場的交易制度得到更好的規范，在透明度、流動性、發行技術、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應參照國外發達、成熟債券市場的經驗對不規范之處進行改革，在與國際接軌的基礎上進行金融創新來吸引更多的外資流入我國債券市場。   （三）實現債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設主導權。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經濟所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領域中得以發揮。通過加快國內債券市場的對外開放進程，可以促進相關債券市場制度、運作方式、監管體系和支付清算系統的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設和金融合作的過程中提供更多的貢獻，獲得亞洲債券市場建設的主導權，并可在本國經濟發展過程中獲得區域資源的幫助。#p#分頁標題#e#   三、我國債券市場對外開放面臨的風險   債券市場的對外開放應與一國金融體系和債券市場的發展狀況相適應，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規模的擴大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規模的迅速擴大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經初步形成。這既表明了我國資本市場的進一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關的一系列風險的產生。   1.國際跨市場風險傳導。跨境資本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結果，與此同時會帶來資本市場的風險。這里所指的市場風險主要是開放給市場所帶來的系統性風險，主要表現為波動溢出效應。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯系的加強使得本國市場和外國市場的關聯度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應”。   2.國內市場間風險傳導。我國債券市場國際化的一個重要內容就是外國資本和外國投資者的進入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產、各類金融機構密切相連，相互交織形成一個復雜而龐大的體系。金融機構在某一金融子市場產生的風險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風險傳導也是目前國內金融風險監管的一個主要政策議題。   3.金融創新風險。我國債券市場的開放、外國金融機構的進入將為我國帶來一個金融創新的高潮。金融創新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風險。尤其是金融衍生產品具有極大的滲透性，它的出現打破了金融市場各子市場之間、衍生產品與原生產品之間的傳統界限，從而將衍生產品市場的風險通過這種聯系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統性風險。   四、債券市場對外開放的建議   根據我國實際，債券市場的對外開放應在以下幾方面采取措施：   （一）建立資本流動風險監控體系，加快外匯管理體制改革步伐   一方面，通過運用反周期措施、結構政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進行有效的統計、跟蹤、預測和分析，并根據經濟環境的變化，適時調整管理目標。因此，這一資本流動風險監控體系應當包括資本流動風險控制的政策體系和資本流動風險的監測體系。另外，我國應繼續實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風險。同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進和匯率制度改革的加快，切實加強外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強對國際游資（熱錢）的管理和監測，強化短期資本流入和結匯管理，防范短期資本沖擊。   （二）發展金融衍生產品，豐富債券市場工具   近年來，中國債券市場在快速發展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規避信用風險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達到相當規模，缺乏有效的風險規避工具，不利于穩定投資者信心，這將制約金融市場功能的進一步提升。因此，進一步推動金融產品創新，尤其是信用衍生產品等工具的創新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關重要的。   （三）加強證券市場的法制建設，提高監管當局的監管能力。   這里的法制建設主要是指法律制度和監管體系。當今的金融市場特征是金融創新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機構混業經營趨勢日益加強，由此對于監管當局的宏觀調控能力與風險管理能力提出了更高的要求。要根據國際慣例，進一步修改、完善盡快修改、完善銀行業及證券業的法律法規，以適應國際化的進程。能否在日益開放和復雜的金融環境下管理好金融風險、提高監管能力，已經是左右證券市場發展及開放進程的重大因素。   （四）我國債券市場的國際化應與人民幣國際化進程齊頭并進。   債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿組織成為世界貿易強國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進程應該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進程共同推進，不能單純為了吸引更多的外資而開放我國證券市場。東南亞金融危機告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現完全可兌換、國內金融監管體制已經基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進程，最終實現債券市場的國際化。