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摘要：

以供應(yīng)鏈金融為主題的研究層出不窮，當(dāng)前對供應(yīng)鏈金融的研究主要可以區(qū)分為金融導(dǎo)向和供應(yīng)鏈導(dǎo)向兩種視角，在此基礎(chǔ)上，學(xué)者對供應(yīng)鏈金融績效的界定也存在分歧。文章通過梳理發(fā)現(xiàn)，在金融和供應(yīng)鏈導(dǎo)向下學(xué)者對績效的衡量都比較片面，而在整合視角下，通過可得性、融資成本、融資周期和融資量四個維度來衡量則是更加合理的做法，也更適用于實證研究。

關(guān)鍵詞：

供應(yīng)鏈金融；金融導(dǎo)向；供應(yīng)鏈導(dǎo)向；供應(yīng)鏈金融績效

一、引言

針對供應(yīng)鏈上中小企業(yè)融資困難的局面，依托于供應(yīng)鏈架構(gòu)和真實交易背景的供應(yīng)鏈金融應(yīng)運而生。我國深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)平安銀行）在2003年率先推出“1+N”供應(yīng)鏈融資，主要以焦點企業(yè)為基礎(chǔ)拓展對供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)（胡躍飛，2007）。經(jīng)過十多年的發(fā)展，目前供應(yīng)鏈金融已經(jīng)突破了銀行范圍，逐漸形成由焦點企業(yè)主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融平臺生態(tài)模式（宋華和陳思潔，2016）。根據(jù)研究機構(gòu)統(tǒng)計和預(yù)測，國際銀行的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)每年以超過10%的速度增長，到2020年我國供應(yīng)鏈金融的市場規(guī)模將超過14萬億元（前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2015）。Timme等（2000）提出，當(dāng)供應(yīng)鏈上的參與方和為供應(yīng)鏈中企業(yè)提供金融支持的鏈外主體通過建立協(xié)作來實現(xiàn)供應(yīng)鏈目標(biāo)，并且考慮到物流、信息流及資金流的進程、全部資產(chǎn)和主體，這時就稱作為供應(yīng)鏈金融。供應(yīng)鏈金融具有一些獨特性，使其區(qū)別于其他的融資方式。第一，供應(yīng)鏈金融中包含了更廣泛的參與主體。供應(yīng)鏈金融包含兩個以上的“機構(gòu)參與者”，宏觀層面包括從供應(yīng)商直到最終客戶的所有產(chǎn)業(yè)或企業(yè)主體、鏈外的物流服務(wù)提供商、金融機構(gòu)和投資者或政府；微觀層面包括所有參與運營活動的部門，如采購、生產(chǎn)、分銷和物流部門等（Hofmann，2005）。這些主體保持著法律和經(jīng)濟上的獨立性，但共享關(guān)系資源、能力和信息，并共同承擔(dān)風(fēng)險。第二，供應(yīng)鏈金融的授信機制靈活，并具有多種業(yè)務(wù)形態(tài)。供應(yīng)鏈金融更注重對交易、關(guān)系等"軟信息"的考察，焦點企業(yè)信譽的外化和擴散能夠有效克服融資中的信息不對稱和中小企業(yè)的劣勢。除了傳統(tǒng)的銀行所能提供的普通貸款、貼息貸款、票據(jù)融資等，供應(yīng)鏈金融還可以通過動產(chǎn)及貨權(quán)質(zhì)押授信，提供應(yīng)收賬款融資、庫存融資和預(yù)付賬款融資，此外還包括戰(zhàn)略關(guān)系融資（宋華，2015）。前三種業(yè)務(wù)形態(tài)已經(jīng)被部分商業(yè)銀行、物流機構(gòu)和供應(yīng)鏈焦點企業(yè)廣泛采用，最后一種是由少數(shù)焦點企業(yè)所開展的新興的業(yè)務(wù)形態(tài)。第三，供應(yīng)鏈金融具備供應(yīng)鏈管理基因，并作用于供應(yīng)鏈整體。供應(yīng)鏈金融是供應(yīng)鏈管理、合作、物流和金融的交集，需要參與主體對組織之間的金融資源進行計劃、引導(dǎo)和控制，從而共同創(chuàng)造價值。供應(yīng)鏈金融的基礎(chǔ)在于真正理解內(nèi)在的物流中的因果關(guān)系，并考慮其對金融的影響，因而企業(yè)必須要分析供應(yīng)鏈系統(tǒng)和流程，將運營方面的驅(qū)動因素和更高層的金融指標(biāo)相聯(lián)系（Gomm，2010）。

二、不同視角下的供應(yīng)鏈金融研究

在對供應(yīng)鏈金融內(nèi)涵明確的基礎(chǔ)上，我們可以看出，完整的供應(yīng)鏈金融兼具供應(yīng)鏈管理特征和金融功能（Hof-mann，2005）。已有對供應(yīng)鏈金融的研究主要分為兩種視角，即“金融導(dǎo)向”（Finance-oriented）視角和“供應(yīng)鏈導(dǎo)向”（Supplychain-oriented）視角（Gelsominoetal.，2016；Ca-niatoetal.，2016）。1.金融導(dǎo)向。在金融導(dǎo)向下，供應(yīng)鏈金融是銀行或金融機構(gòu)的金融創(chuàng)新行為，主題是一系列創(chuàng)新性的短期金融解決方案，側(cè)重對金融工具和融資條款的設(shè)計，注重對金融屬性的討論，資金提供方是供應(yīng)鏈金融的必要構(gòu)成部分。金融導(dǎo)向的重點是各環(huán)節(jié)中產(chǎn)生的應(yīng)付賬款或應(yīng)收賬款和基于其產(chǎn)生的融資本身，Lamoureux和Evans（2011）認為，貿(mào)易過程中那些能夠激發(fā)出供應(yīng)鏈金融解決方案的活動值得關(guān)注，這些活動包括對訂單的確認、運輸活動以及支付活動。More和Basu（2013）將供應(yīng)鏈金融劃分為運輸前融資方案、運輸中融資方案以及運輸后方案三種。這種觀點正是我國多數(shù)銀行在實踐中的做法，即按照應(yīng)收和應(yīng)付賬款產(chǎn)生的節(jié)點對供應(yīng)鏈金融進行分類。中小企業(yè)運營過程中由資金的支付和接收錯位產(chǎn)生了資金缺口，銀行針對各環(huán)節(jié)產(chǎn)生的應(yīng)收和應(yīng)付賬款進行質(zhì)押、擔(dān)保等，為中小企業(yè)提供融資。2.供應(yīng)鏈導(dǎo)向。在供應(yīng)鏈導(dǎo)向下，學(xué)者從供應(yīng)鏈資金流動問題展開研究，將營運資金管理框架在供應(yīng)鏈情境下進行擴充，強調(diào)供應(yīng)鏈成員企業(yè)彼此通過合作實現(xiàn)對現(xiàn)金周期（C2Ccycle）的管理（Randall&FarrisII，2009），銀行的角色重要性則被淡化了。因此，供應(yīng)鏈導(dǎo)向下的研究傾向于從整體出發(fā)對供應(yīng)鏈金融進行研究，著重考慮融資的目的，強調(diào)資金流和企業(yè)協(xié)調(diào)在供應(yīng)鏈管理中發(fā)揮重要作用。供應(yīng)鏈金融通過資金和財務(wù)交易的協(xié)調(diào)，可以為產(chǎn)品供應(yīng)鏈上貿(mào)易伙伴之間的產(chǎn)品和服務(wù)流提供支持（Blackman，Holland&Westcot，2013）。供應(yīng)鏈金融通過將全球價值鏈中的客戶、供應(yīng)鏈和金融機構(gòu)以及技術(shù)提供者聯(lián)系起來改善全球價值鏈中各個部分的資金流，可以提高全球價值鏈的合作、效率和促進成本控制目標(biāo)的實現(xiàn)（Lamoureux&Evans，2011）。這兩種研究導(dǎo)向都會討論對應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款和存貨等營運資金的優(yōu)化和管理，但供應(yīng)鏈導(dǎo)向下研究關(guān)注如何通過特定手段實現(xiàn)供應(yīng)鏈資金流的優(yōu)化，最終實現(xiàn)供應(yīng)鏈管理目的；而金融導(dǎo)向的研究只對融資產(chǎn)品本身金融屬性進行討論。基于金融導(dǎo)向來研究供應(yīng)鏈金融，脫離了管理研究的范式和供應(yīng)鏈情境，一般也是短期導(dǎo)向的（Gel-sominoetal.，2016；Caniatoetal.，2016）。因此，我們更應(yīng)該理解供應(yīng)鏈金融如何從產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈當(dāng)中發(fā)展演變而來，以及回歸到供應(yīng)鏈管理本身來考察供應(yīng)鏈金融當(dāng)中所涉及的具體的模式、流程、金融手段等，以及所實現(xiàn)的融資績效。

三、供應(yīng)鏈金融的績效

供應(yīng)鏈金融能夠帶來整體狀況的改善，財務(wù)方面包括降低企業(yè)或供應(yīng)鏈財務(wù)成本、提高企業(yè)及全鏈條產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率、提高供應(yīng)鏈整體利潤和績效等，非財務(wù)方面包括提升顧客滿意度和增強供應(yīng)鏈成員關(guān)系等。在目前的研究中，學(xué)者將供應(yīng)鏈金融所實現(xiàn)的這些間接改善作為其本身的績效體現(xiàn)。這種做法不太恰當(dāng)，供應(yīng)鏈金融與其帶來的間接績效不應(yīng)被混淆，特別是在對供應(yīng)鏈金融進行實證研究時，只有確定了融資績效的內(nèi)涵，才能挖掘出各因素之間真正的作用機制。在不同研究視角之下，學(xué)者對于供應(yīng)鏈金融績效的理解有很大區(qū)別，本文根據(jù)不同導(dǎo)向?qū)ΜF(xiàn)有研究中的供應(yīng)鏈金融績效進行了整理。1.金融導(dǎo)向下的供應(yīng)鏈金融績效。在金融導(dǎo)向下，供應(yīng)鏈金融對于中小企業(yè)來說就是外部債務(wù)融資，可以按照統(tǒng)一的計算規(guī)則將其績效與外部股權(quán)融資、內(nèi)部融資的績效進行衡量和對比。這種統(tǒng)一的計算規(guī)則就是“投入產(chǎn)出比”（魏開文，2001），主要是將供應(yīng)鏈金融活動中中小企業(yè)資金的取得成本與使用收益相比，得到的比值就是融資工具的效率，即供應(yīng)鏈金融績效。閆英和王超峰（2007）以物流金融為切入點，分析了物流保理融資的績效，其中融資成本、資金利用率、融資機制規(guī)范度、融資主體自由度和清償能力是五個主要的評價因素。李占雷、呂偉偉和牛簫童（2014）專門測量了供應(yīng)鏈企業(yè)在對不同供應(yīng)鏈金融融資方式進行決策時要考慮的融資成本，包括資金成本（即籌資費用和用資費用）、信用成本（核心企業(yè)擔(dān)保代償成本）和時間成本（收到融資時間長短）三個方面。薛夢婷、程克群和孟令杰（2016）針對供應(yīng)鏈中小企業(yè)的不同應(yīng)收賬款融資模式進行了比較，采用融資成本、融資風(fēng)險、融資期限、資金利用率、融資主體自由度、融資主體自由度和融資機制規(guī)范度六個方面來進行融資效率的衡量。金融導(dǎo)向下，學(xué)者對供應(yīng)鏈金融績效的衡量，是將對供應(yīng)鏈金融的績效抽象成一個比率。這種做法不僅忽視了供應(yīng)鏈金融活動發(fā)生的前提是供應(yīng)鏈情境，而且中小企業(yè)本身財務(wù)制度不規(guī)范也導(dǎo)致對融資成本和融資收益方面數(shù)據(jù)的獲取存在難度。2.供應(yīng)鏈導(dǎo)向下的供應(yīng)鏈金融績效。在供應(yīng)鏈導(dǎo)向下，供應(yīng)鏈金融活動是供應(yīng)鏈中焦點企業(yè)為了優(yōu)化企業(yè)營運資金開展的融資實踐。鏈上中小企業(yè)受到資金限制，導(dǎo)致生產(chǎn)和庫存等都無法達到理想狀態(tài)，影響供應(yīng)鏈整體的運行效率和穩(wěn)定性，于是企業(yè)和學(xué)者開始嘗試解決供應(yīng)鏈中的資金流動問題。與供應(yīng)鏈中資金流最相關(guān)的指標(biāo)是供應(yīng)鏈運營資金，即現(xiàn)金循環(huán)周期（CashtoCashCycle，C2CCycle）。營運資金周期模型是衡量企業(yè)的資金流如何在不減少企業(yè)利益的情況下維持供應(yīng)鏈整體運行，是將供應(yīng)鏈中采購、生產(chǎn)和營銷活動中涉及的應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款以及庫存的周轉(zhuǎn)都折算成為以天數(shù)為單位的指標(biāo)。這種衡量方式可以體現(xiàn)供應(yīng)鏈中資金流動情況，因此成為衡量不同環(huán)節(jié)或整體供應(yīng)鏈金融績效的手段。以營運資金作為衡量供應(yīng)鏈金融績效的做法在國外早期研究中較為常見，AberbeenGroup（2008）在報告中指出，與供應(yīng)鏈金融有關(guān)的績效指標(biāo)為平均現(xiàn)金周期、上一年現(xiàn)金周期相對改進量、應(yīng)付賬款天數(shù)、應(yīng)收賬款天數(shù)。Randall和FarrisII（2009）將供應(yīng)鏈金融定義為供應(yīng)鏈中企業(yè)金融實踐在供應(yīng)鏈層面的拓展，即企業(yè)之間共同對現(xiàn)金周期管理、現(xiàn)金流和加權(quán)平均資金成本的管理，優(yōu)化企業(yè)和供應(yīng)鏈整體的現(xiàn)金周期情況。Blackman，Holland和Westcott（2013）將供應(yīng)鏈金融的績效區(qū)分為運營/操作、質(zhì)量以及戰(zhàn)略三個方面，主要也都和供需企業(yè)之間的支付活動有關(guān)，運營/操作方面的績效包括支付額的減少、支付周期中的提前期、供需企業(yè)結(jié)算日期的變化情況等。韋桂麗，王耀球和薛工（2009）在研究物流金融時，提出可以用流動資金周轉(zhuǎn)次數(shù)來作為宏觀物流金融績效的衡量指標(biāo)，這是用產(chǎn)品的銷售收入或者營業(yè)收入除以流動資金平均余額得到的。盡管供應(yīng)鏈導(dǎo)向更加重視供應(yīng)鏈金融運行的供應(yīng)鏈情境，加入了對供應(yīng)鏈不同環(huán)節(jié)下資金形態(tài)的考慮，但仍然僅以時間作為主要供應(yīng)鏈金融績效的衡量指標(biāo)。這種衡量方式同樣比較單一，不足以反映出供應(yīng)鏈金融績效的真正內(nèi)涵。3.整合視角下的供應(yīng)鏈金融績效。在前兩種導(dǎo)向外，還存在著第三種整合性的供應(yīng)鏈金融績效衡量方式。在整合視角之下，學(xué)者認為供應(yīng)鏈金融不僅是供應(yīng)鏈企業(yè)的一項財務(wù)活動，更是一種資源，應(yīng)該從“獲得”和“分配”等方向去評價這種資源。因此，在選擇中小企業(yè)供應(yīng)鏈金融績效的衡量指標(biāo)時，不僅要反映出資金資源的獲得成本（難度），還要體現(xiàn)金融資源為企業(yè)和供應(yīng)鏈的價值創(chuàng)造能力。這樣的衡量往往從多角度進行，學(xué)者所提出的維度也相對全面，主要以可得性和價值性對供應(yīng)鏈金融活動的穩(wěn)定性和未來潛力進行刻畫。Tagoe，Nyarko和Anuwa-Amarh（2005）在研究中小企業(yè)融資時提供了一個綜合框架，包括資金的可獲得性（Ac-cess）、融資期（Duration）、成本（Cost）和融資充足程度（Ad-equacy），這四個維度能夠從多方面反映企業(yè)獲得資金的本身和對資金利用的潛力。在此基礎(chǔ)上，供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域的學(xué)者Gomm（2010）將經(jīng)濟價值增值模型納入對供應(yīng)鏈金融績效的衡量，提出消費市場中的時間、成本和質(zhì)量對應(yīng)資本市場中的未來、風(fēng)險以及市場導(dǎo)向，因而供應(yīng)鏈管理所提高的金融價值也可以從三個方向來衡量，即時間（Duration）、量（Volume）和成本（Cost）。Song等（2016）綜合了以上兩篇文獻，在研究中將中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資質(zhì)量以資金可得性、利率、量和貸款時間四個維度來測量。宋華、王嵐和史曉盟（2014）將Gomm提出的模型轉(zhuǎn)化為資本融資率、業(yè)務(wù)融資周期率和成本盈利指數(shù)三個維度，并通過案例研究證實了原先EVA三維度的適用性。楊毅和候雁（2015）認為，應(yīng)該對中小企業(yè)融資績效進行多維度評價，并在研究中基于融資難度、資金成本、時間效率和企業(yè)可采用替代融資方案的程度等四個維度對中小企業(yè)融資績效進行了考量。事實上，供應(yīng)鏈金融成功的關(guān)鍵在于企業(yè)能夠真正理解供應(yīng)鏈內(nèi)在的因果關(guān)系，將運營層面的驅(qū)動因素與更高層的金融指標(biāo)相聯(lián)系。因此，考慮到供應(yīng)鏈金融活動的風(fēng)險性和未來性，結(jié)合供應(yīng)鏈金融資源的可得性與價值性，應(yīng)該將供應(yīng)鏈金融績效落在可得性、成本（費率）、時間（周期）和量（額度）四個維度上。這四個指標(biāo)相互影響、相互作用（見圖1）。在供應(yīng)鏈金融實踐中，融資費率是資金獲得和使用的代價，這種代價的確立，是考慮各種影響供應(yīng)鏈運營以及風(fēng)險控制的直接結(jié)果，供應(yīng)鏈越是穩(wěn)定、持續(xù)，參與各方關(guān)系良好，融資費率越低，從而實現(xiàn)融資周期縮短和頻率的加快，單筆融資量變小但總量變大，融資的可獲得性也更高。融資周期是被融資者可以利用的時間跨度，融資機構(gòu)為了防止在長時間內(nèi)供應(yīng)鏈運營波動而出現(xiàn)資金無法回收的情況，從而在不影響經(jīng)營成本的情況下盡量避免資金被占壓，融資可得性可能也較低。融資額度對應(yīng)著中小企業(yè)需要相應(yīng)創(chuàng)造的價值額度，融資過大的情況下違約造成的后果更嚴(yán)重，一旦供應(yīng)鏈其中某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，或者產(chǎn)生延遲阻滯，會直接影響到資金安全和收益，因而風(fēng)險高的情況下融資額度不會太高，融資可得性同樣不會太高。

四、結(jié)論與展望

供應(yīng)鏈金融作為一個跨學(xué)科的研究主題，目前關(guān)于該主題的研究主要有金融導(dǎo)向和供應(yīng)鏈管理導(dǎo)向兩種視角。如果只局限于對金融屬性的討論，將會使文章過于技術(shù)性而缺乏應(yīng)用性。因此，對于供應(yīng)鏈金融的理解和研究不能囿于傳統(tǒng)的金融邏輯，應(yīng)該回歸到供應(yīng)鏈的情境中來。在此基礎(chǔ)上，金融與供應(yīng)鏈整合視角下的供應(yīng)鏈金融績效主要采用可得性、成本、時間和量四個維度，這四個維度也相互作用和影響。未來在供應(yīng)鏈金融主題下的實證研究可以參考這樣的維度體系，從而較為全面地測量供應(yīng)鏈金融活動的效率和效果。

作者:楊璇 宋華 單位:中國人民大學(xué)