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外匯儲備投資范文1
外匯儲備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。我國外匯儲備規(guī)模2006年底達(dá)到10663萬億美元，粗略估計用于長期資產(chǎn)投資的部分規(guī)模將會達(dá)到數(shù)千億美元，這一數(shù)字比挪威和新加坡兩國外匯儲備的總量可能還多（挪、新兩國外匯儲備合計不超過2000億美元）。
如何把外匯儲備的對外投資與國家的戰(zhàn)略在尊重市場機(jī)制的前提下實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合？外匯儲備的投資，下一步需要將投資領(lǐng)域延伸到有價證券以外，注意對國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風(fēng)險，也可以在一定程度上避免“中國買什么漲什么”的情況。從國際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關(guān)系本國發(fā)展戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險和運(yùn)輸業(yè)等部門。另一方面，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額進(jìn)行適當(dāng)配置。外匯儲備在最終使用時的意義在于其具有的國際支付能力，而從這一角度來看，外匯儲備保值、增值，流動性、安全性也在于保障隨時可用的國際支付能力。國際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲備長期資產(chǎn)配置到42個發(fā)達(dá)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們在未來投資管理外匯儲備長期資產(chǎn)時，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額建立動態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系。
外匯儲備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個問題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來進(jìn)行運(yùn)用，否則會承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險。下一步的外匯儲備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對外運(yùn)用。
面對急劇增長的中國外匯儲備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個新的外匯儲備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長的時間。
中國外匯儲備3600億美元足矣
目前中國外匯儲備已經(jīng)超過萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)付外部流動性的資金需求。在過去幾年中，中國外匯儲備以每年兩千億的速度暴漲，其中最大的因素是中國在經(jīng)常項目和資本項目的雙順差，是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。中國已經(jīng)成為世界的加工工廠，很大程度上它的貿(mào)易順差是這種結(jié)構(gòu)性因素造成的。
與此同時，中國在資本項目上雖然有所開放，但總體來講仍是封閉的。中國的外國直接投資（FDI）金額仍然非常龐大，而如果把與政府相關(guān)聯(lián)的資本項目扣除，資本項目也呈結(jié)構(gòu)性順差。此外，還有海外投機(jī)資金的流入。近年人民幣升值預(yù)期不斷增加，人民幣資產(chǎn)價格不斷上揚(yáng)，但是，中國政府在人民幣匯率政策方面仍實(shí)施控制，不希望人民幣有大幅度升值，其結(jié)果是中國人民銀行被迫大規(guī)模地買入外幣，釋放人民幣。近年外匯儲備的暴漲已經(jīng)超出了外匯儲備本身的概念，而是匯率政策、貨幣政策運(yùn)行架構(gòu)的一個結(jié)果。
根據(jù)我們的計算，如果只為應(yīng)付不虞之時短期外債和進(jìn)口的需要，中國的外匯儲備其實(shí)有3600億美元就足矣。一萬億美元，與其說是外匯儲備，不如說大部分是超額儲備。
外匯收益回報有待提高
在認(rèn)識到我國外匯儲備來源發(fā)生深刻變化的同時，我們也有必要看到，目前中國外匯儲備的收益回報并不理想：一方面，中國仍是一個發(fā)展中國家，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，需要大量引進(jìn)外資（并且為之提供了高達(dá)雙位數(shù)的回報）；而另一方面，外匯儲備又放在回報不超過5%的外國政府債券之中。
對于一國來說，外匯儲備的本意是為了應(yīng)對緊急情況下的對外貿(mào)易和償還對外借款需要，通常來說，正常情況下的外儲管理應(yīng)該符合三個原則：即安全性、流動性以及效益性（也有稱作“盈利性”），這三性原則一直是外匯儲備的金科玉律，必須得到貫徹和滿足。目前中國外匯儲備便是主要放在流動性極強(qiáng)的外國國債上。
但是對于超額儲備的部分，筆者認(rèn)為既不應(yīng)該，也沒有必要百分之百的遵守上述三性。部分外匯儲備完全可以在充分控制風(fēng)險的前提下，采取比較進(jìn)取的投資策略，提高回報。1萬億美元的外儲中，扣除3600億的正常儲備需要，剩下有近6400億美元的超額儲備，而這部分儲備目前由于大量投資于外國國債，回報不足5%，如果通過有效的投資策略，將這部分外儲投資回報提高兩個百分點(diǎn)，達(dá)到7%的水平，中國每年將多獲得128億美元的收益��這還只是最保守的估計。過去十年，海外基金的平均回報是9%。
根據(jù)官方公告，2005年全國教育經(jīng)費(fèi)為8418.84億元人民幣，中央和地方各級政府預(yù)算內(nèi)教育撥款（不包括城市教育費(fèi)附加）為4665.69億元（其中中央財政教育支出僅349.85億元）。換言之，如果超額外匯儲備得到有效管理，即使其收益率只提高兩個百分點(diǎn)，每年各級政府的教育撥款便可以增加21%。
誰執(zhí)外儲牛耳
要讓外匯儲備得到有效的管理，使其“有所作為”，理所當(dāng)然地涉及到由誰來協(xié)調(diào)管理的問題。首先，我們應(yīng)該認(rèn)識到，外匯儲備的性質(zhì)和國庫資金不同，這筆錢理論上屬于全國人民，而不是屬于政府。
第二，這筆外匯是人民銀行通過發(fā)行人民幣而買入的，在人民銀行的賬本上，它既擁有這部分外匯資產(chǎn)，同時也要承擔(dān)與此相關(guān)的人民幣負(fù)債，因此這筆錢并不是傳統(tǒng)意義上的國家資產(chǎn)。當(dāng)資金外流的時候，人民銀行需要收回人民幣，同時將這些儲備釋放出去，所以不能把這筆錢簡單地納為國家資產(chǎn)。
究竟超額外匯儲備由誰掌管？還值得進(jìn)一步討論，但我個人認(rèn)為，如果未來真的成立國家外匯資產(chǎn)管理公司，它可以隸屬國務(wù)院，但是應(yīng)該由人民銀行來牽頭，因?yàn)檫@筆錢在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。另一種做法是，由財政部牽頭，不過這樣做的前提是，今后吸納外匯的資金來源由央票發(fā)行改為國債發(fā)行。
投資策略須慎重
關(guān)于這筆資產(chǎn)如何投資，時下爭論相當(dāng)激烈。毫無疑問，資金需要分散風(fēng)險，同時提高回報。但是從資本市場的運(yùn)作特點(diǎn)來看，如此大規(guī)模的資金，其流動性將成為第一障礙。舉個例子，所有人都知道，中國的黃金儲備在外匯儲備中所占的份額非常小，將一部分外匯分散成持有黃金是理所應(yīng)當(dāng)?shù)摹５珡膶?shí)際操作過程來說，在價格敏感的黃金市場上，買賣10億美元的黃金根本做不到，何況中國增加一個百分點(diǎn)的黃金持有，就是上百億美元。
對于如此大規(guī)模的資金運(yùn)作，在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)賣出實(shí)際上很困難，散戶買賣根本無須顧及價格，而超大資金運(yùn)作本身便對價格構(gòu)成重大影響。許多目前所討論的投資策略實(shí)際上是不切實(shí)際的。而且一旦中國開始進(jìn)行資產(chǎn)投資分配，相信在國際資本市場上，會出現(xiàn)一批以猜測和跟隨中國政府投資而動來牟利的對沖基金。中國購買海外賬戶必須涉及政治敏感性。中國在2006年到處談判，但并購成交項目少之又少。新加坡是政治中立國，淡馬錫在收購海外資產(chǎn)上，比中國公司有利。
外儲問題涉及政治智慧
外匯儲備投資范文2
關(guān)鍵詞：現(xiàn)階段；外匯儲備；含義；現(xiàn)狀
中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-02
一個國家當(dāng)前所持有的對外流動的資產(chǎn)就是這個國家的外匯儲備。外匯儲備在一個國家的國際清償力中占據(jù)著重要的地位，而且影響著國際匯率的穩(wěn)定情況和收支平衡情況。狹義上的外匯儲備就是指一個國家總的外匯的積累。廣義上的外匯儲備則是指用外匯來計價的所有資產(chǎn)，其中包括黃金、現(xiàn)鈔以及國外的有價證券等等。外匯儲備不僅可以對市場進(jìn)行干預(yù)，從而穩(wěn)定匯率。而且還能夠平衡國際收支，增強(qiáng)增強(qiáng)綜合國力，消除出現(xiàn)的金融風(fēng)險。因此，外匯儲備規(guī)模的擴(kuò)大對我國國家的發(fā)展有著重要的影響，體現(xiàn)了我國不斷增強(qiáng)的綜合實(shí)力，對于我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定也發(fā)揮了重要的作用。但是，現(xiàn)階段我國的外匯儲備的轉(zhuǎn)化中還存在很多的問題，應(yīng)該采取有效的措施解決這些問題，將我國的外儲備控制在一個最優(yōu)化的范圍之內(nèi)，從而更好地為我國的發(fā)展服務(wù)。
一、我國外匯儲備的現(xiàn)狀
自從上個世紀(jì)末期以來，我國的外匯儲備一直呈現(xiàn)出高速增長的趨勢，尤其是最近這10年，我國的外匯儲備更是迅猛的增長，超越了以前的所有時期，伴隨著新世紀(jì)我國對外貿(mào)易和對外經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國的外匯儲備也以較高的速度發(fā)展著。據(jù)調(diào)查顯示，在2005年我國的外匯儲備達(dá)到了8200億美元，在全球范圍內(nèi)排行第二。2006年我國的外匯儲備以8537億美元的記錄超越了亞洲唯一的發(fā)達(dá)國家——日本，成為世界上外匯儲備量最大的國家。2011年我國的外匯儲備相比上一年同期增長了24%還要多，超過了3萬億美元。到了2012年，我國的外匯儲備穩(wěn)居世界外匯儲備榜榜首，外匯儲備量高達(dá)3.3萬億美元。
我國外匯儲備規(guī)模的不斷擴(kuò)大和增速的不斷加快，都在很大的意義上說明了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好態(tài)勢和發(fā)展前景，也反映出了我國綜合國力的不斷增強(qiáng)，以及在國際上占據(jù)的重要位置。但是，現(xiàn)階段我國外匯儲備的轉(zhuǎn)化和投資中還存在很多的問題，只有對這些問題進(jìn)行分析，然后采取措施進(jìn)行改進(jìn)和完善，才能讓我國的經(jīng)濟(jì)得到持續(xù)長遠(yuǎn)的發(fā)展。
二、我國外匯儲備規(guī)模過大的影響
1.積極影響
第一點(diǎn)，我國外匯儲備的規(guī)模不斷地擴(kuò)大和快速增長，成為了我國改革開放以來取得成功的象征和標(biāo)志。外匯儲備其實(shí)就是國家的一大筆寶貴的財富，它能夠增加國家的信譽(yù)度，吸引大量的外資流入中國，為中國爭取到更多具有國際優(yōu)勢的保障和條件，穩(wěn)定本國貨幣的匯率。同時，充裕的外匯儲備能夠穩(wěn)定我國香港的國際金融中心的位置，促進(jìn)我國香港地區(qū)的繁榮和穩(wěn)定。大量的外匯儲備也在一定程度上使得企業(yè)和政府的國際融資成本大大的降低，提高了國家的信譽(yù)等級。為我國人民幣的自由兌換和金融制度的改革提供了有利的條件。
第二點(diǎn)，擁有較多的外匯儲備作為基礎(chǔ)和支持，我國的中央銀行就可以對外匯市場進(jìn)行有效的干預(yù)，對我國的人民幣的匯率進(jìn)行有效的支持。一個國家擁有的外匯儲備量是一個國家維持本幣匯率和對外匯市場干預(yù)能力的象征。每個國家的中央銀行可以采取在外匯市場上收購本幣或者是拋售外匯的形式來對外匯的供求關(guān)系進(jìn)行影響，最后保證外匯匯率的穩(wěn)定。因此，外匯儲備能夠使我國更加從容的面對金融危機(jī)的沖擊，維護(hù)我國人民幣匯率的穩(wěn)定。
第三點(diǎn)，充足的外匯儲備對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了積極的促進(jìn)作用。充足的外匯儲備不僅提高了我國的融資能力，大大的降低了融資成本，獲得了巨大的利潤。而且還能對我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整、提高我國的生產(chǎn)技術(shù)。在我國對外開放水平日漸提高的時代背景下，我國的對外貿(mào)易也越來越多，對外貿(mào)易持續(xù)發(fā)展，充裕的外匯儲備是我國能夠引進(jìn)各種先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備。同時，充裕的外匯儲備還能夠使人民的用匯需求得到滿足。
2.不利影響
第一點(diǎn)，難以保持我國貨幣的政策獨(dú)立性。中央銀行的基礎(chǔ)貨幣的投放方式主要就是通過外匯占款的方式，同時外匯占款也在增強(qiáng)銀行體系的流動性上發(fā)揮著重要的影響。人民銀行主要就是通過發(fā)行中央銀行的票據(jù)回籠貨幣，來實(shí)現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣投放的沖銷，但是這就造成了人民銀行還本付息的壓力不斷的加大。
第二點(diǎn)，外匯占款削弱國家宏觀調(diào)控的作用。在一些引資多或者是出口比較多的行業(yè)和地區(qū)，人民幣相對來說比較的充足。而在那些外匯創(chuàng)收比較少的行業(yè)和地區(qū)，人民幣的資金相對來說比較的短缺，這就拉大了資金在不同的行業(yè)和地區(qū)之間分配的差異。
第三點(diǎn)，加大了高額外匯儲備持有的風(fēng)險。在我國的外匯儲備資產(chǎn)中，占絕大部分的是外匯儲備，剩下的則是黃金儲備以及特別提款權(quán)等等。據(jù)不完全統(tǒng)計顯示，美元資產(chǎn)在我國的外匯儲備中占到了70%以上，從長期來看，相對于日元和歐元等，美元呈現(xiàn)出貶值的趨勢。中國等國的央行在美國的國債操控上十分的敏感。如果減少對美國國債的持有就會引起美國國債價格的降低，從而使得中國的外匯儲備中的美元資產(chǎn)出現(xiàn)貶值的情況。長此以往，將會在國際上引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖突。
三、現(xiàn)階段外匯儲備的轉(zhuǎn)化和投資策略
1.建立健全內(nèi)外儲備均衡分開和外匯平準(zhǔn)基金制度
對外國的外匯平準(zhǔn)基金的管理模式進(jìn)行分析參照，讓國家的財政部門負(fù)責(zé)發(fā)行這種和外匯基金相仿的債券，來對人民幣進(jìn)行籌集，然后再交給人民銀行對外匯市場進(jìn)行干預(yù)。國家的發(fā)展改革委員會、人民銀行以及財政部門一起協(xié)商制定干預(yù)國家外匯市場的重大決策和目標(biāo)政策等。國家的外匯管理局在“流動性、安全性以及盈利性”理念和原則的指導(dǎo)下，來對干預(yù)市場中形成的人民幣和外匯資產(chǎn)的對應(yīng)性進(jìn)行暫時性的負(fù)責(zé)和管理。
2.使一部分的外匯儲備轉(zhuǎn)變?yōu)閲业耐鈪R資產(chǎn)
國家的財政部門利用發(fā)行國債、財政盈利、短期融資等方式進(jìn)行資金的組織，然后分期、分批的來收購一部分的外匯儲備，最后把他們都轉(zhuǎn)變?yōu)閲业耐鈪R資產(chǎn)。在進(jìn)行轉(zhuǎn)變的過程中，要按照現(xiàn)階段央行的票面利率以及票據(jù)的還本付息的情況來確定。讓新的機(jī)構(gòu)來對這部分國家外匯資產(chǎn)進(jìn)行管理和經(jīng)營，國家的外匯負(fù)責(zé)局還是對國家官方的外匯儲備進(jìn)行管理。
3.建立外匯投資工資和外匯管理委員會
在國務(wù)院下建立相應(yīng)的國家外匯管理委員會，由國家的相關(guān)部門對這個委員會進(jìn)行領(lǐng)導(dǎo)，選擇金融和經(jīng)濟(jì)方面的專家和中央企業(yè)的部分負(fù)責(zé)人組成，負(fù)責(zé)這個外匯委員會重大的決策做出決定。同時也要建立和國家外匯委員會相匹配的外匯投資公司，來對國家的外匯進(jìn)行具體的實(shí)際操作。
4.明確組織和部門的外匯資產(chǎn)負(fù)債的轉(zhuǎn)換關(guān)系，給外匯的增值保值制定目標(biāo)
當(dāng)國家外匯投資公司成立之后，將在外匯平準(zhǔn)基金中形成的外匯儲備的增加數(shù)量和資金收購中的那部分外匯儲備，交給國家的外匯投資公司管理和經(jīng)營。國家外匯投資公司和人民銀行等進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，并建立一份全新的資產(chǎn)負(fù)債表格。國家的外匯管理委員會按照美國的國債利率、外幣等，對國家的外匯資產(chǎn)的增值和保值制定相應(yīng)的目標(biāo)，并定期進(jìn)行業(yè)績的考核，將考核的結(jié)果匯報給我國的人大。
5.鼓勵我國企業(yè)進(jìn)行對外投資
企業(yè)的對外投資是國家的外匯投資公司進(jìn)行投資的一種主要渠道。鼓勵我國企業(yè)進(jìn)行境外投資，這里所說的企業(yè)主要是指三類企業(yè)。首先，國有性質(zhì)的資源或者是能源企業(yè)，再給這類企業(yè)提供鼓勵的時候，應(yīng)該將所提供的資金的成本和同期的美國國債的利率相接近。其次，國家的高新技術(shù)企業(yè)，在對這類企業(yè)進(jìn)行支持和引導(dǎo)的時候，可以以直接融資的方式提供資金支持。最后，擁有成熟技術(shù)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在鼓勵這類企業(yè)在進(jìn)行境外投資的時候，要從解決這類企業(yè)出現(xiàn)的外幣的融資困難情況出發(fā)，規(guī)避境外投資的風(fēng)險，給這類企業(yè)提供的資金成本應(yīng)該比市場的水平略低一點(diǎn)。
6.調(diào)整國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
首先是在匯金公司的注資模式的分析基礎(chǔ)上，讓國家的外匯投資公司通過定向債、注資等方式，向政策性的銀行、農(nóng)業(yè)銀行以及在戰(zhàn)略性的行業(yè)中占據(jù)首要位置的龍頭企業(yè)等提供成本較低的外匯資本。其次是加大國家戰(zhàn)略性能源和資源的引進(jìn)，降低我國國內(nèi)資源和能源的過度開發(fā)和利用，從國外引進(jìn)一些先進(jìn)的設(shè)備和技術(shù)。最后就是等到人民幣的市場預(yù)期相對穩(wěn)定、形成機(jī)制得到良好的改善之后，再將國家外匯投資公司的部分資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成本國的人民幣，作為和諧社會建設(shè)的資金。
7.加強(qiáng)對外交往
加強(qiáng)對外交往的第一點(diǎn)就是要加強(qiáng)對發(fā)展中國家實(shí)施貸款的力度，比如像拉丁美洲、非洲等礦產(chǎn)和能源資源儲備豐富國家，國家要增加對這些國家貸款的范圍和規(guī)模。第二點(diǎn)就是在世界范圍內(nèi)建立合作基金，把我國對高風(fēng)險地區(qū)和國家的投資，通過建立合作基金，納入到統(tǒng)一的基金組織和項目中，從而使中國的成本和各種風(fēng)險都能夠得到降低。第三點(diǎn)就是在境外建立各種各樣的園區(qū)，實(shí)行集中進(jìn)駐、成片開發(fā)的方式，把中國在境外發(fā)展和運(yùn)營的風(fēng)險和成本降到最低。第四點(diǎn)就是對發(fā)展中國家實(shí)施教育、醫(yī)療以及基礎(chǔ)設(shè)施等項目的無償援助。
8.將“藏匯于民”的政策實(shí)施到底
為了將人民幣的匯率的短期大幅波動消除，要積極切實(shí)的對人民幣匯率的形成機(jī)制進(jìn)行改革。但是人民幣匯率的形成機(jī)制的改革，不僅要以國際儲備貨幣利率的水平來對本國的貨幣進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。還要嚴(yán)格的控制熱錢在我國國內(nèi)短時間獲得利益的機(jī)會。對境外的投資渠道進(jìn)行疏通，從而提高我國國內(nèi)企業(yè)和居民對于外匯資產(chǎn)持有的意愿。在國內(nèi)盡力人民幣的期權(quán)期貨市場，可以對人民幣進(jìn)行控制，引導(dǎo)居民和企業(yè)規(guī)避外匯持有中遇到的各種各樣的風(fēng)險。
9.對外資、外貿(mào)、資本項目等的政策進(jìn)行調(diào)整，保障平穩(wěn)的國際收支
對于出口退稅的商品的種類要進(jìn)一步減少，對于出口的退稅率要進(jìn)一步降低，建立起“一資兩高”的產(chǎn)品出口的關(guān)稅制度，使貿(mào)易順差降低。大力推進(jìn)“兩稅合一”的改革進(jìn)程，使我國國內(nèi)的生產(chǎn)要素的成本不斷提高，對外資并購進(jìn)行嚴(yán)格的管理。同時在資本項目方面也要加強(qiáng)改進(jìn)和管理。
10.積極尋找我國貨幣國際化和區(qū)域化的途徑，擺脫對發(fā)達(dá)國家的依賴
在和周邊的貿(mào)易順差的國家進(jìn)行項目往來的時候使用我國的人民幣進(jìn)行結(jié)算，增強(qiáng)人民幣在境外的流動性。積極的鼓勵和引導(dǎo)中國的香港、臺灣以及韓國等地區(qū)和國家，用在中國貿(mào)易順差中積累的我國人民幣對國內(nèi)進(jìn)行直接的投資，使人民幣能夠在我國的周邊形成資本和貿(mào)易循環(huán)。中國的香港應(yīng)該允許開展關(guān)于人民幣的離岸活動和業(yè)務(wù)，積極發(fā)揮香港在我國人民幣的區(qū)域化中的作用，將香港建成人民幣境外投融資的中心。同時加強(qiáng)對香港貿(mào)易中使用人民幣的結(jié)算情況，讓人民幣能夠在香港更好地流動。
結(jié)束語
要想在短時間之內(nèi)使中國的外匯儲備問題得到解決，就必須對資產(chǎn)投資的多樣性以及儲備貨幣的多樣性進(jìn)行擴(kuò)充。同時也可以轉(zhuǎn)向其他的一部分關(guān)鍵的貨幣。但是從長遠(yuǎn)發(fā)展的角度來看，石油、黃金、鐵礦等物資的儲備也是十分重要的，所以也要加大對這些戰(zhàn)略性物資的儲備，從而使我國的外匯問題得到緩解，但是這是一個長期的工程，需要時間和精力，中國在外匯儲備的轉(zhuǎn)化和投資方面任重而道遠(yuǎn)。
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外匯儲備投資范文3
作者簡介：馬建會(1969―)，[ZK(]男，中國社會科學(xué)院博士后（北京，100038），經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。廣東商學(xué)院(廣州，510220)，副教授。研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融投資。[ZK)]
近幾年來，伴隨我國國際貿(mào)易的大量順差，我國外匯儲備持續(xù)高企。中國人民銀行2007年1月15日宣布，截止2006年底中國外匯儲備余額突破萬億美元大關(guān)，達(dá)到10663億美元，相當(dāng)于全球外匯儲備總額的 20％，成為全球外匯儲備第一的國家。據(jù)人民銀行預(yù)測，我國的外匯儲備未來幾年仍有可能以每年1500億到2000億美元的速度增長。[1]面對巨額外匯籌備，在滿足安全性、流動性需求的前提下，如何運(yùn)用國際資本市場的諸多投資機(jī)會，實(shí)現(xiàn)更高的外匯投資收益，成為當(dāng)前外匯管理中的一個重要問題。
一、我國外匯儲備基金投資增值的現(xiàn)狀
外匯儲備基金投資運(yùn)營獲得增值收益,是世界各國的通行做法。一些國家對外匯儲備基金的投資運(yùn)營,其回報十分豐厚。公開數(shù)據(jù)顯示，新加坡的外匯投資機(jī)構(gòu)淡馬錫的總體投資年回報率為18%。[2]而相比之下, 近年來我國外匯儲備基金只有3%的營運(yùn)收益率,與國際水準(zhǔn)相比十分低下。而過去十年，海外基金的平均回報是9%。與其相比較，可以說，目前我國外匯儲備基金投資收益仍然是比較低下的。其中的原因當(dāng)然是多方面的，諸如政策制約、投資人才匱乏等。
毫無疑問，隨著我國對外貿(mào)易的持續(xù)增長，我國匯儲備基金結(jié)余規(guī)模將會越來越大。據(jù)預(yù)測，今后十年內(nèi)我國外匯儲備基金結(jié)余規(guī)模有可能達(dá)到1．5萬億元。逐年積累起來的巨額外匯儲備基金在市場經(jīng)濟(jì)條件下面臨著貶值風(fēng)險，而國際金融市場的投資機(jī)會甚多，如何用制度化方式形成一個有效的外匯儲備管理與投資機(jī)制，使中國巨額的外匯儲備增值，就成為一個迫在眉睫的問題。
二、外匯儲備基金投資增值的思考
外匯儲備基金投資增值有其特殊性，需要解決的首要問題就是外匯儲備基金的安全性與投資風(fēng)險的矛盾。高回報就必然伴生高風(fēng)險，尤其國際資本市場，既充滿投資機(jī)會，但同時也具有動蕩大、變數(shù)多、風(fēng)險高、不穩(wěn)定的特征，如何滿足外匯儲備基金對投資安全具有強(qiáng)烈要求的天性，又獲得高回報，是一個比較大的挑戰(zhàn)，是外匯基金增值的一個關(guān)鍵。還有諸如如何設(shè)計有效的制衡約束機(jī)制；如何優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓展外匯儲備基金投資渠道等問題，都是外匯儲備基金投資增值必須面對和解決的重要而又復(fù)雜的問題。筆者主要圍繞上述幾個問題闡述我國外匯儲備基金投資增值的對策。
（一）區(qū)分管理功能和投資功能，實(shí)施專業(yè)化、分層次管理
目前世界各國的外匯儲備管理體系主要有2種模式。[3]一是由該國財政部或該國中央銀行主導(dǎo)的模式。如日本、英國、韓國、中國香港、歐元區(qū)國家和中國等。另一種是由中央銀行和國有投資公司共同主導(dǎo)的模式。中央銀行主要負(fù)責(zé)對流動性要求高的短期外匯儲備資產(chǎn)；國有投資公司則主要掌管收益性和風(fēng)險性更強(qiáng)的中長期外匯儲備資產(chǎn)。如：挪威將其外匯儲備分為貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場組合具有高流動性，用以滿易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門放在國內(nèi)外匯市場管理；投資組合和緩沖組合則屬于長期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個不同國家的金融市場。而新加坡則是對交易性和預(yù)防性需求由新加坡金管局MAS管理；對盈利性和發(fā)展性需求由專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。[4]
我國應(yīng)根據(jù)世界上主流的發(fā)展趨勢，將外匯儲備按匯率管理功能和投資功能劃分為兩個層次，兩者進(jìn)行專業(yè)化分工，分層次管理。中央銀行保留大部分外匯儲備，以滿足對外匯儲備的交易性需求和預(yù)防性需求，應(yīng)付國際收支逆差、進(jìn)行貨幣政策操作、維持人民幣匯率穩(wěn)定；同時積極組建一個由國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的外匯投資公司，把滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲備資產(chǎn)由成立的專業(yè)化投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，以市場化為導(dǎo)向，市場化運(yùn)作，強(qiáng)調(diào)專業(yè)化的投資管理，在保證外匯儲備安全的前提下，追求盡可能高的收益，并將贏利性作為主要目標(biāo)。如：投資外國的機(jī)構(gòu)債和企業(yè)債、外國公司股票、外國資本市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如資產(chǎn)支持證券(ABS)、抵押貸款支持證券(MBS)和抵押貸款權(quán)證(CDO)等。
（二） 設(shè)立最低外匯儲備基金制度，建立基金運(yùn)營績效評價制度，構(gòu)建相互制衡的基金運(yùn)營機(jī)制
外匯儲備基金的首要目標(biāo)是滿易性和預(yù)防性需求，安全性原則成為外匯基金投資必須遵守的第一要則。但作為資本市場的一員,資本化了的外匯儲備基金和其他投資主體并沒有什么不同,它必須承受資本市場的高回報所帶來的高風(fēng)險。國際資本市場風(fēng)險大，變數(shù)多，再加上我們?nèi)狈κ炀氝\(yùn)用國際資本市場避險工具的投資人才，規(guī)避風(fēng)險就成為我國外匯儲備基金投資必須首要解決的問題。
為確保外匯儲備基金在資金安全的基礎(chǔ)上再獲得穩(wěn)定的投資收益，我們目前要積極建立最低外匯儲備基金制度，建立基金運(yùn)營機(jī)構(gòu)的績效評價制度，最低投資回報率制度等，加強(qiáng)投資公司經(jīng)營業(yè)績的考核，構(gòu)建相互制衡的運(yùn)營機(jī)制，對外匯基金投資的資產(chǎn)品種、期限和風(fēng)險承受提出明確的限制；按國際慣例對投資公司的投資策略、投資分布、內(nèi)部治理、組織架構(gòu)、風(fēng)險控制、透明度等方面積極實(shí)施外部監(jiān)管；確保外匯投資增值的安全性和順利運(yùn)作。[5]
（三）設(shè)定投資基準(zhǔn)和投資限額，增加避險工具和投資品種，建立有效的基金投資監(jiān)管機(jī)制，控制和規(guī)避投資風(fēng)險
境外資本市場的風(fēng)險是客觀存在的，外匯基金投資必須具有高度的風(fēng)險意識，必須提高未來收益的可預(yù)見性和可掌控性，做到投資風(fēng)險是可察覺、可衡量、可控制的。這就要求外匯基金投資必須建立與國際化市場相適應(yīng)的風(fēng)險控制機(jī)制。而風(fēng)險控制最為關(guān)鍵的是要有完善的實(shí)施機(jī)制、好的操作流程，要把風(fēng)險控制指標(biāo)量化。因此，我們應(yīng)對投資公司的投資額度，投資方式，投資范圍，投資的國別分布等進(jìn)行合理的調(diào)控，主動地去應(yīng)對和防范風(fēng)險，提高外匯投資公司的風(fēng)險管理能力。
國際上如成立于1998年負(fù)責(zé)管理挪威政府外匯儲備投資的挪威銀行投資管理公司NBIM在投資風(fēng)險控制方面都值得我們借鑒。截止目前為止，NBIM執(zhí)行的仍是“有限積極”的投資策略，只投資于成熟市場成熟公司的股票或者債券，對核心資產(chǎn)采取指數(shù)化管理，對風(fēng)險控制體系格外關(guān)注，規(guī)定股票資產(chǎn)投資中對國際上任何一家公司的最高持股不超過3%。[6]NBIM目前約50%的資產(chǎn)投資于歐洲，北美和亞洲分別占30%和20%。而新加坡淡馬錫的董事會下設(shè)執(zhí)行委員會和審計委員會，執(zhí)行委員會對公司經(jīng)營進(jìn)行全面指導(dǎo)和監(jiān)督，審計委員負(fù)責(zé)對公司財務(wù)報告、內(nèi)部審計、財務(wù)風(fēng)險以及法規(guī)遵守情況進(jìn)行監(jiān)督檢查。新加坡GIC的風(fēng)險管理在機(jī)制上非常嚴(yán)密，投資決策時強(qiáng)調(diào)“風(fēng)險否決”原則：只有投資風(fēng)險可以承受，并且具有衡量、評估、管理和控制這一風(fēng)險的能力，才能做出投資的最終決策。GIC還強(qiáng)調(diào)公司高層直接介入風(fēng)險控制；注意降低不同的投資戰(zhàn)略之間的風(fēng)險相關(guān)性；而且越來越注重運(yùn)用計量模型進(jìn)行資產(chǎn)配置和風(fēng)險評估。借鑒他們的經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)積極成立由財政部門、人民銀行等組成的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，行使風(fēng)險否決的原則，管理、監(jiān)督及指導(dǎo)投資公司，考評其基金運(yùn)作實(shí)績。
設(shè)定投資基準(zhǔn)和投資限額也是控制和規(guī)避我國外匯儲備基金投資風(fēng)險的一個重要環(huán)節(jié)。設(shè)立投資基準(zhǔn)是外匯投資基金進(jìn)行資產(chǎn)配置和外匯投資管理的關(guān)鍵和基礎(chǔ)，它涉及外匯投資基金實(shí)際投資組合的3個重要因素――資產(chǎn)種類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資期限。一些國家對外匯基金的資產(chǎn)組合制訂了嚴(yán)格明細(xì)甚至是指令性的投資規(guī)則，規(guī)定了投資方向及其投資限額。在確定外匯投資基準(zhǔn)時，不僅要考慮不同類型的資產(chǎn)比重和結(jié)構(gòu)在正常市場條件下的表現(xiàn)，還必須考察其在極端市場條件下（例如市場劇烈波動、投資者偏好轉(zhuǎn)移等）的及時變現(xiàn)的能力。
控制和規(guī)避我國外匯儲備基金投資風(fēng)險還要盡快學(xué)習(xí)使用國際資本市場上的各種避險工具和新的投資品種。如股票期權(quán)、期貨等衍生金融避險工具，為外匯儲備基金提供更多的適宜投資的工具和投資新品種，加大外匯儲備基金的投資操作空間，增加外匯儲備基金的避險操作手段。另外建議我國設(shè)立外匯儲備基金投資顧問，聘請知識面寬、經(jīng)驗(yàn)豐富、公正誠實(shí)的投資專家作咨詢顧問,為基金投資進(jìn)行可行性論證、效益評估及法律、政策等咨詢,確保基金投資不出現(xiàn)失誤。
（四） 優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步拓寬投資渠道
優(yōu)化外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是提高外匯投資收益的重要路徑。新加坡和挪威的經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)投資回報率明顯高于債券等固定收益產(chǎn)品的回報率，政府應(yīng)將更多的資產(chǎn)投資到收益更高的股權(quán)資產(chǎn)上。而與世界其他主要持有美國證券類資產(chǎn)的國家和地區(qū)相比，我國股權(quán)類資產(chǎn)處于極低的水平。根據(jù)美國財政部的數(shù)據(jù)，截至2005年6月底，中國外匯投資中4850億美元為美國長期債券，占我國外匯儲備的68%。[7]而日本持有美國證券類總資產(chǎn)為10190億美元，股權(quán)類資產(chǎn)為1620億美元，約占其持有美國證券類資產(chǎn)的16%；英國持有美國證券類資產(chǎn)為4880億美元，股權(quán)類資產(chǎn)為2500億美元，約占其持有美國證券類資產(chǎn)的51%；而我國股權(quán)類資產(chǎn)比重僅為30比3410億美元，不到0．9%。
再看我國外匯資產(chǎn)中黃金儲備的比重。我國黃金儲備自2002年以來一直穩(wěn)定在600噸，2005年時只占世界黃金儲備總量的1．9%，占我國2005年同期外匯儲備額的1．2%（遠(yuǎn)低于3%的世界平均水平）。[8]2005年美國的黃金儲備為8133噸，占世界黃金儲備總量的25．4%，并占當(dāng)年度美國外匯儲備的67．5%；德國黃金儲備3433噸、法國2945噸、意大利2451噸，均相當(dāng)于其全部外匯儲備的50%以上。與主要資本主義國家相比，我國黃金儲備數(shù)量與我國對外貿(mào)易額的比例、占外匯儲備總量的比例都偏少，不利于應(yīng)對長期美元貶值趨勢所導(dǎo)致的資產(chǎn)損失風(fēng)險。黃金比重過小,一旦發(fā)生美元急劇貶值，我國外匯儲備將大幅度縮水。2001年―2005年，我國外匯儲備增長分別為28%、35%、41%、51%、34．2%。同期，黃金從250美元/盎司漲到700美元/盎司；石油從20美元/桶到70美元/桶；銅從1300美元/噸到8000美元/噸，中國近萬億美元外儲的購買力實(shí)際上處于貶值中。據(jù)估算，因油價上漲，2005年中國為進(jìn)口石油多支付了136億美元，相當(dāng)于當(dāng)年GDP總量的0．9%。
因此，在目前的國際金融市場環(huán)境下，我們應(yīng)著重考慮“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化”的各種選項。目前我國的外匯儲備多為美國國債、住房抵押貸款擔(dān)保證券和高投資級別的公司債券，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動性，但其提供的收益率普遍偏低。因此，與國際水平比較，我國要加快拓寬我國外匯儲備基金的投資渠道， 進(jìn)一步加快我國外匯儲備基金投資多元化的步伐，發(fā)揮多元化投資組合的優(yōu)勢,達(dá)到減少投資風(fēng)險和提高投資回報的目的，以保證其資產(chǎn)質(zhì)量及穩(wěn)定的投資回報。如：積極建立與我國龐大制造業(yè)相稱的戰(zhàn)略物資儲備，在保證國家能源安全戰(zhàn)略的背景下積極考慮使用外匯儲備基金購買石油、銅、鎳、鋅、棉花等戰(zhàn)略儲備物資；在金價大幅上漲和美元貶值的背景下，增持黃金儲備；積極擴(kuò)大股權(quán)投資的比重。[9]
（五）加快培養(yǎng)和吸納熟悉國際金融市場的操作人才，解決人才制約，完善有關(guān)投資法規(guī)
國家外匯投資公司運(yùn)作的收益率起碼應(yīng)在10%以上。對于一個大型的投資機(jī)構(gòu)來說，吸引專業(yè)投資人才，持續(xù)保持10%的投資收益率，是一個現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。目前我國在國際市場上大量購買收益率低的美國中長期國債而很少涉足風(fēng)險較高、收益也高的投資品種的原因之一，是因?yàn)槲覀兡壳傲私獠⒛苁炀氝\(yùn)用國際市場各種投資工具的國際投資人才非常匱乏。必須加快培養(yǎng)和吸收一批熟悉國際金融市場的操作人才，核心要職可由政府指派，而具體操作職位可通過市場化的公開招聘與考核從全球選聘高素質(zhì)人才。像外匯期貨等高風(fēng)險投資，黃金、能源等戰(zhàn)略物資儲備投資，票據(jù)貼現(xiàn)投資，相關(guān)衍生品投資等都需要大量高級投資人才。要加強(qiáng)我國與國際同行的各種經(jīng)驗(yàn)和各種技術(shù)的交流，在資本組合、風(fēng)險分散、新的投資技術(shù)等方面進(jìn)行培訓(xùn)，加強(qiáng)與高盛等國際投行的信息和研究交流。
完善的法律監(jiān)管體系是外匯儲備基金管理和風(fēng)險控制的重要法律保障。我國應(yīng)加快外匯儲備基金的法制建設(shè),要專門制訂監(jiān)督和規(guī)范基金管理公司的經(jīng)營、投資規(guī)則、投資透明度的規(guī)章制度和實(shí)施細(xì)則,制定外匯儲備基金投資的資產(chǎn)組合構(gòu)成及風(fēng)險規(guī)避措施的規(guī)范, 制定懲處違規(guī)挪用資金、侵蝕外匯儲備基金等違法行為的法規(guī)，從法制上保證外匯儲備基金投資增值的順利實(shí)現(xiàn)。中國有必要進(jìn)一步加快相關(guān)立法進(jìn)程，推出更為嚴(yán)格的組織管理體系，以規(guī)范和控制外匯儲備的管理和運(yùn)用，控制和規(guī)避外匯投資的風(fēng)險。
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Tactics for Increasing Returns on Foreign Exchange Reserves Investment in China
Ma JianhuiAbstract:It is very important to expand invest channel, evade risks and increase investment yields with mobility and safety for Chinese foreign exchange reserves. In the recent years, although Chinese foreign exchange reserves get a large increase, but the return on foreign exchange reserves investment is only 3 percent. The paper analyzed the status of Chinese foreign exchange reserves investment at present, and then put forward suggestions for improving reserves investment returns, such as discriminating investment function from the management; constructing efficient mechanism; Setting up investment benchmark and limitation, evading and manipulating risks; optimizing the currency and assets compounding; expanding invest channel; absorbing more person with ability in international finance market and perfecting relevant laws etc. Key words:foreign exchange reserves; increasing return; tactics
外匯儲備投資范文4
【關(guān)鍵詞】外匯儲備策略 全球金融 新形勢
自改革開放以來，出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長方式為我國積累了大量外匯儲備。巨額外匯儲備為平衡國際收支、清償國際債務(wù)、穩(wěn)定人民幣幣值提供了保障，但同時也對外匯儲備管理提出了更高的要求。在確保巨額外匯儲備安全的基礎(chǔ)上盡可能地實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)的保值增值，一直是我國外匯儲備管理的基本目標(biāo)。然而，自2008年金融危機(jī)以來，國際金融形勢發(fā)生了巨大變化，如何有效管理巨額外匯儲備是一個值得研究思考的問題。因而，本文對新形勢下我國外匯儲備的現(xiàn)狀及其存在的問題進(jìn)行了剖析，并在此基礎(chǔ)上提出了調(diào)整外匯儲備策略的幾點(diǎn)構(gòu)想。
一、新形勢下我國外匯儲備存在的問題
在全球金融新形勢下，我國外匯儲備規(guī)模已經(jīng)嚴(yán)重超出了合理范疇。并且，雖然我國官方外匯儲備總量全球第一，但實(shí)際外匯資產(chǎn)還不及歐美等發(fā)達(dá)國家。從這些數(shù)據(jù)背后可以看出，我國雖擁有巨額外匯儲備，但在外匯儲備管理上還存在諸多問題，具體如下：
（一）外匯儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理
目前我國外匯儲備資產(chǎn)仍大量集中在美元資產(chǎn)，且以美國長期國債為主。這種單一的儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不盡合理。一旦美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，美元發(fā)生貶值，則我國外匯資產(chǎn)將蒙受巨額損失。例如，危機(jī)后美國頻頻出臺量化寬松貨幣政策，利用美元霸權(quán)地位向全球輸送通貨膨脹的同時，也被動地促使人民幣升值，而在美元貶值和人民幣升值的雙重壓力下，中國巨額美元外匯資產(chǎn)則大幅縮水。
（二）外匯儲備管理機(jī)制不健全
目前我國外匯儲備管理機(jī)不完善、不健全，主要體現(xiàn)如下：外匯投資管理手段單一。受全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，目前國際上并沒有很好的投資對象。而這也是我國自1994年匯改以來，對新增外匯儲備的投資管理仍基本停留在機(jī)械地增持美國國債這一操作層面上的主要原因；外匯儲備投資風(fēng)險評估和預(yù)警機(jī)制匱乏。國外評級機(jī)構(gòu)大多為營利性機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險評估結(jié)果或多或少會受到非理性的趨利性動機(jī)的影響。這點(diǎn)已經(jīng)在2008年金融危機(jī)的推波助瀾中表露無遺。因此，我國應(yīng)當(dāng)建立自身的外匯儲備投資風(fēng)險評估預(yù)警機(jī)制，以確保外匯儲備資產(chǎn)的安全；外匯儲備決策機(jī)制單一。目前，我國外匯儲備管理決策由央行獨(dú)立制定。這種單一的決策機(jī)制在提高了決策效率的同時，還可能受制于央行貨幣政策的影響，導(dǎo)致投資策略的合理性、科學(xué)性受到牽連。
（三）外匯管理的機(jī)會成本高昂
巨額外匯在穩(wěn)定中國金融安全的同時，也給外匯管理帶來了高昂的機(jī)會成本。其一，近年來美國利率一度下調(diào)，外匯儲備美元資產(chǎn)總體收益率開始出現(xiàn)“收益逆差”現(xiàn)象。其二，巨額外匯儲備不僅增加了人民幣升值壓力，還通過外匯占款被動地增加了國內(nèi)通貨，從而削弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性，加大了國內(nèi)通脹壓力。
二、新形勢下調(diào)整外匯儲備策略的構(gòu)想
在全球金融新形勢下，針對我國巨額外匯儲備管理中存在的諸多問題，調(diào)整外匯儲備策略，實(shí)現(xiàn)外匯儲備的保值增值已成當(dāng)務(wù)之急。這主要可以從以下三方面著手：
（一）調(diào)整外匯儲備管理的政策思路
一方面，我國外匯儲備管理思路應(yīng)當(dāng)向“藏匯于民”的政策思路轉(zhuǎn)變。一直以來，我國外匯結(jié)售匯管理制度造成了“藏匯于國”的現(xiàn)狀，而歐美發(fā)達(dá)國家均采用“藏匯于民”的策略，而這也是我國實(shí)際外匯資產(chǎn)不及歐美發(fā)達(dá)國家的最主要原因。因而，我國應(yīng)當(dāng)將外匯儲備管理政策思路向“藏匯于民”逐步轉(zhuǎn)變，將巨額官方儲備分散到民間，為民間外匯資產(chǎn)提供良好的投資渠道和政策保障，以提高外匯儲備的安全性，防范巨額外匯儲備風(fēng)險，以市場化的方式加強(qiáng)外匯資產(chǎn)管理。
另一方面，我國應(yīng)形成適度外匯儲備規(guī)模的意識。目前，雖然我國外匯儲備增速減緩，但官方儲備規(guī)模依然龐大。這給外匯儲備管理帶來了相當(dāng)大的難度。為此，我國應(yīng)當(dāng)樹立外匯儲備適度規(guī)模的意識，轉(zhuǎn)變國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長方式，警惕國際熱錢的流入，保持人民幣匯率和人民幣國內(nèi)購買力的相對穩(wěn)定。
（二）完善外匯儲備的投資管理機(jī)制
我國外匯儲備投資由眾多主體構(gòu)成，包括外管局、中司、社保基金等。這些投資機(jī)構(gòu)在外匯儲備投資管理方面的資金、定位、管理等多方面均存在較大差異。這使得我國外匯儲備投資管理缺乏統(tǒng)一的管理機(jī)制和績效考核的口徑。并且，各投資主體之間各自為政，相互之間缺少必要的溝通協(xié)作。因此，在新形勢下，我國應(yīng)當(dāng)盡快完善外匯儲備的投資管理機(jī)制，將不同領(lǐng)域、級別和層次的投資主體集結(jié)起來，形成一個系統(tǒng)性的外儲投資戰(zhàn)略管理團(tuán)隊，通過互相配合、相互協(xié)作發(fā)揮各主體之間的協(xié)同效應(yīng)，以提高我國外匯儲備的投資管理效率。
（三）建立多層次的外匯儲備投資結(jié)構(gòu)
當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨發(fā)展失衡，豐富我國外匯儲備投資結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為外匯儲備策略調(diào)整的重中之重。針對當(dāng)前外匯儲備投資品種結(jié)構(gòu)不合理的問題，我國應(yīng)當(dāng)盡快著手建立多層次的外匯儲備投資結(jié)構(gòu)。首先，我國應(yīng)當(dāng)適當(dāng)減少美元在外匯中的占比。這不僅源于美國金融危機(jī)之后美元絕對優(yōu)勢有所減弱，更多地是從對外貿(mào)易和政治穩(wěn)定性等角度進(jìn)行考慮。其次，可以建立海外專項基金。該資金實(shí)質(zhì)上可視為對國外技術(shù)、人才的一種投資。通過設(shè)立該基金，并委托海外專業(yè)機(jī)構(gòu)、人士進(jìn)行投資管理，以吸引國外優(yōu)秀的金融人才，引入先進(jìn)的現(xiàn)代化投資管理技術(shù)。第三，可以考慮進(jìn)行國外實(shí)物投資。例如，現(xiàn)已有人士提出將外匯儲備變?yōu)槭蛢洌@一提法十分符合中國目前實(shí)際國情。我國可以利用準(zhǔn)期貨性質(zhì)的“貸款換石油”的實(shí)物交易變外匯儲備為石油儲備。再如，我國還可以加大黃金在外匯儲備中的比重，以穩(wěn)定外匯價值。
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外匯儲備投資范文5
關(guān)鍵詞：外匯儲備 匯率 降準(zhǔn) 公開市場操作
在匯率貶值的同時，往往伴隨著外匯儲備規(guī)模收縮。外匯儲備的另一面為外匯占款，外匯儲備規(guī)模收縮直接影響國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放，因此很多時候大家以外匯儲備規(guī)模收縮作為判斷降準(zhǔn)的標(biāo)尺。外儲下降是否必然意味著降準(zhǔn)對沖？若是，為何年初至今，外匯儲備規(guī)模持續(xù)收縮，卻未見相應(yīng)頻率和規(guī)模的降準(zhǔn)動作？本文擬通過分析外匯儲備形成機(jī)制、不同歷史階段外匯儲備變動的主導(dǎo)因素以及匯率與外匯儲備的邏輯關(guān)系來回答這些問題。
外匯儲備的形成機(jī)制
在國際收支平衡表中，外匯儲備記錄在儲備資產(chǎn)賬戶之下，而儲備資產(chǎn)又在資本和金融賬戶之下（見圖1）。按照外匯管理局的國際收支平衡表編制原則與指標(biāo)說明：儲備資產(chǎn)，是指我國央行擁有的對外資產(chǎn)，包括外匯、貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織中的儲備頭寸；外匯儲備，是指我國中央銀行持有的可用作國際清償?shù)牧鲃有再Y產(chǎn)和債權(quán)。
按照《國際收支和國際投資頭寸手冊（第六版）》（BPM6），儲備資產(chǎn)項目可分為外匯儲備、基金組織頭寸、特別提款權(quán)、黃金和其他儲備資產(chǎn)；外匯儲備項目可分為證券、貨幣和存款（見圖2）。
2016年儲備資產(chǎn)和外匯儲備結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，外匯儲備和黃金二者共占據(jù)官方儲備99%以上份額，外匯儲備占據(jù)97%以上份額，可見外匯儲備為儲備資產(chǎn)的絕對主體。外匯儲備中的證券配置占據(jù)整體官方儲備96%左右的份額，更是外匯儲備中的絕對主體，其中外匯儲備中的證券主要是指央行持有的美國國債等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的政府債券。
綜上，我們可以簡化認(rèn)為：官方儲備≈外匯儲備+黃金≈外匯儲備；外匯儲備≈央行持有海外證券。下文中在無嚴(yán)格說明情況下，認(rèn)為官方儲備=外匯儲備。
外匯儲備的影響因素
（一）從國際收支平衡表看外匯儲備的影響因素
國際收支總差額=儲備資產(chǎn)差額+凈誤差和遺漏項目差額。國際收支平衡表采用復(fù)式記錄，而凈誤差和遺漏項目是為了應(yīng)對統(tǒng)計口徑匹配、數(shù)據(jù)記錄時間差異等問題而進(jìn)行的被動調(diào)整。
根據(jù)BPM6的標(biāo)準(zhǔn)，影響外匯儲備的因素可以歸納為三個：經(jīng)常項目、非儲備金融和資本項目、凈誤差和遺漏項目。其中凈誤差和遺漏項目是國際收支平衡表的調(diào)節(jié)項，所以影響外匯儲備規(guī)模的兩個重要因素為經(jīng)常項目、非儲備金融和資本項目，兩項目賬戶結(jié)余即為國際收支總差額，等于資金從境外流向境內(nèi)的凈額。
（二）不同歷史階段外匯儲備的影響因素存在差異
1.外匯儲備的歷史階段變化
在反映外匯儲備口徑方面，國際收支平衡表中的“外匯儲備資產(chǎn)凈獲得”數(shù)據(jù)口徑記錄當(dāng)季外匯儲備的變化流量；相較而言，“官方儲備”口徑中的“外匯儲備”反映存量口徑，因此我們認(rèn)為“外匯儲備資產(chǎn)凈獲得”數(shù)據(jù)口徑能更為靈敏地反映外匯儲備規(guī)模變化。
以“外匯儲備資產(chǎn)凈獲得”口徑數(shù)據(jù)為觀察對象、“外匯儲備”口徑為輔助觀察指標(biāo)，可將1998年以來中國外匯儲備變化大致分為以下三個階段（見圖3）。
（1）1998―2010年（快速積累階段）。外匯儲備的季度差額以及外匯儲備存量均趨勢上升，因遭遇2008年全球金融危機(jī)，外匯儲備的季度順差在2008―2009年兩年間有過短暫調(diào)整，其后外匯儲備季度順差恢復(fù)持續(xù)擴(kuò)大趨勢，外匯儲備存量也自此不斷快速積累。
（2）2011―2013年（增速放緩階段）。外匯儲備季度順差先降后升，外匯儲備存量積累速度減緩。
（3）2014年至今（存量縮小階段）。外匯儲備季度順差急速收窄，并于2014年下半年出現(xiàn)逆差；外匯儲備存量不僅積累增速下行，且于2014年下半年開始規(guī)模收縮，規(guī)模收縮的趨勢延續(xù)至今。
2.不同歷史階段外匯儲備的主要影響因素有所不同
（1）1998―2010年，主要由雙順差推動外匯儲備積累
按照BMP6標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)常項目主要分為貨物和服務(wù)、初次收入、二次收入三項，其中貨物和服務(wù)占絕對比重，尤其在2011年之前，經(jīng)常項目順差幾乎全部由貨物和服務(wù)項目順差貢獻(xiàn)。
在加入世貿(mào)組織后至全球金融危機(jī)爆發(fā)前這段時間，中國以貿(mào)易加工國的角色參與國際分工體系，不斷積累貿(mào)易順差，與巨額貿(mào)易順差相伴隨的是，大量外商直接投資（FDI）涌入中國境內(nèi)尋求高增長投資回報，由此出現(xiàn)經(jīng)常項目順差以及直接投資項目順差的雙順差格局。為了避免概念上的混淆，我們將貨物和服務(wù)貿(mào)易順差+直接投資順差稱為雙順差。
當(dāng)我們將貨物和服務(wù)項目差額加上直接投資項目差額時，發(fā)現(xiàn)2008年以前，雙順差能夠較好地解釋外匯儲備變動（見圖4），這與2001―2008年間我國較高開放度、投資驅(qū)動型的經(jīng)濟(jì)增長模式相吻合。
（2）2011年至今，非儲備金融項目差額變動主導(dǎo)了外匯儲備差額變動
2011年以來，外匯儲備季度變動與非儲備金融項目的季度變動呈現(xiàn)非常好的協(xié)同性（見圖5），且外匯儲備季度變化絕大部分由非儲備金融項目季度變化貢獻(xiàn)。
非儲備金融項目可進(jìn)一步細(xì)分為直接投資項目、證券投資項目、金融衍生品工具項目以及其他投資，而在此四個項目中，金融衍生品工具項目差額變動可忽略，其他投資項目差額波動幅度遠(yuǎn)大于直接投資項目和證券投資項目，主導(dǎo)了2011年以來非儲備金融項目差額變動，同時也主導(dǎo)了2011年以來儲備項目差額變動。
（三）值得注意的三點(diǎn)
第一，2009―2011年，主導(dǎo)外匯儲備變化的因素發(fā)生變化，從雙順差切換到非儲備金融項目。2008年金融危機(jī)沖擊引發(fā)2009―2010年世界經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化情況下中國出口導(dǎo)向式經(jīng)濟(jì)增長模式面臨調(diào)整，因此經(jīng)常項目主導(dǎo)外匯儲備積累的趨勢也在2009―2010年有所調(diào)整。
第二，2015年以來，外匯儲備絕對規(guī)模下降伴隨著實(shí)質(zhì)性資金外流。如果說其他投資項目一定程度上度量的是居民和企業(yè)持有美元資產(chǎn)的“藏匯于民”現(xiàn)象，其他投資項目順差縮小并不等于嚴(yán)格意義上的資金外流，那么當(dāng)直接投資和證券投資項目變動出現(xiàn)惡化時，則意味著出現(xiàn)了真正意義上的資金外流。
我國證券投資和對外直接投資在2015年一季度以來出現(xiàn)明顯惡化，印證了去年以來的確存在資金外流現(xiàn)象。2015年3月證券投資為2011年以來第二次出現(xiàn)逆差，且后續(xù)連續(xù)5個季度保持逆差；直接投資項目2015年9月為歷史上首次出現(xiàn)逆差，雖然2016年一季度回歸順差，但2016年二季度逆差擴(kuò)大。證券和直接投資項目加總也在去年9月由順轉(zhuǎn)逆，外匯儲備下降不僅只因“藏匯于民”所致，更有實(shí)質(zhì)性資金外流因素擾動（見圖6）。
第三，自2007年以來，直接投資和證券投資項差額變動較為穩(wěn)定，但其他投資項目差額波動幅度較大（見圖7），所以其他投資項成為推動非儲備金融項目變動的主要因素。
匯率和外匯儲備的非線性邏輯
為分析人民幣匯率貶值情況下央行貨幣政策的選擇，本部分首先分析人民幣匯率與外匯儲備之間的邏輯關(guān)系。我們認(rèn)為，二者間并非“人民幣匯率貶值資金外流外匯儲備下降”這一簡單因果邏輯關(guān)系。我們更傾向于認(rèn)為：
長期來看，人民幣匯率（以美元對人民幣匯率的直接標(biāo)價法為指標(biāo)）和外匯儲備變動呈現(xiàn)相關(guān)性，但非因果性。
短期來看，人民幣匯率和外匯儲備變動之間存在因果關(guān)系。
極端來看，外匯儲備變動甚至可以反向成為人民幣匯率貶值的原因，這種極端情況通常發(fā)生在對外匯儲備規(guī)模的信心發(fā)生動搖時，出現(xiàn)“外匯儲備規(guī)模大幅收縮人民幣匯率貶值外匯儲備進(jìn)一步下降”的惡性循環(huán)過程。
（一）人民幣匯率和外匯儲備之間的邏輯關(guān)系
2011年前后中國外匯儲備影響因素發(fā)生切換，鑒于此，我們在分析人民幣匯率與外匯儲備之間的邏輯關(guān)系時，分別討論人民幣匯率與雙順差之間的邏輯關(guān)系，以及人民幣匯率與非儲備金融項目之間的邏輯關(guān)系。
1.人民幣匯率與雙順差之間的邏輯關(guān)系
人民幣匯率和雙順差長期負(fù)相關(guān)，原因?yàn)椋弘p順差時期恰恰是中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時期，也是既有投資和貿(mào)易驅(qū)動的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式的繁榮期。在這一時期，旨在獲取長期實(shí)體投資回報的FDI不斷涌入，出口規(guī)模不斷擴(kuò)張，凈出口推升經(jīng)常項目順差。也正因?yàn)槭莻鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長模式的繁榮期，資本邊際報酬不斷提高，人民幣匯率升值壓力不斷積累。由此來看，傳統(tǒng)貿(mào)易和投資驅(qū)動型經(jīng)濟(jì)增長繁榮推升外匯儲備規(guī)模，同時帶來人民幣升值壓力，因此人民幣匯率和外匯儲備在這一時期呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系（見圖8）。反之反是。
人民幣匯率和雙順差的短期因果關(guān)系為：人民幣匯率貶值將導(dǎo)致雙順差擴(kuò)大，反之反是。以人民幣貶值為例：短期內(nèi)投資回報率未發(fā)生趨勢性改變，人民幣匯率貶值將帶來凈出口擴(kuò)大，推高經(jīng)常項目順差，與此同時人民幣匯率貶值也會抑制對外直接投資，降低直接投資項目順差。考慮到我國1998―2011年經(jīng)常項目順差規(guī)模大于直接投資項目順差，因此短期來看，人民幣匯率貶值會導(dǎo)致雙順差擴(kuò)大，反之反是。在這一因果關(guān)系中，人民幣匯率和雙順差短期內(nèi)呈正相關(guān)關(guān)系。
雙順差更多與經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)，所以長期來看穩(wěn)健性和趨勢性較強(qiáng)，波動幅度不大。
2.人民幣匯率與非儲備金融項目順差之間的邏輯關(guān)系
人民幣匯率與非儲備金融項目順差長期負(fù)相關(guān)，原因在于：兩者同受投資回報率決定。投資回報率提升資金流入非儲備金融項目順差擴(kuò)大，投資回報率提升人民幣匯率升值，因此人民幣匯率和非儲備金融項目順差兩者長期負(fù)相關(guān)。
人民幣匯率和非儲備金融項目順差的短期因果關(guān)系為：人民幣匯率貶值將導(dǎo)致非儲備金融項目順差縮小，反之反是。以人民幣匯率貶值為例：人民幣匯率貶值持續(xù)易形成人民幣匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步引發(fā)資金外流人民幣貶值預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)，且非儲備金融項目順差縮小，甚至降為逆差。由此可見，人民幣匯率引致非儲備金融項目變動的關(guān)鍵在于預(yù)期。在這一因果關(guān)系中，人民幣匯率與非儲備金融項目短期內(nèi)也呈負(fù)相關(guān)關(guān)系（見圖9）。
非儲備金融項目尤其是其他投資項，易受人民幣匯率變動預(yù)期的影響，且這一預(yù)期會通過“自我實(shí)現(xiàn)”機(jī)制而加速資金流動，加大外匯儲備波動。
3.極端情況：外匯儲備與匯率貶值的尾部風(fēng)險
基于上述分析得到，因投資回報率、參與國際分工體系方式等因素，我國匯率變化與外匯儲備變化長期負(fù)相關(guān)，所以通常可以看到：長期中，外匯儲備規(guī)模擴(kuò)大和貨幣升值并存，外匯儲備規(guī)模縮小和貨幣貶值并存。
短期內(nèi)，匯率變動為外匯儲備變動的原因，只不過因貢獻(xiàn)外匯儲備的主要項目口徑存在差異，匯率變動與外匯儲備變動之間的因果關(guān)系略有差異。
但在極端情況下，外匯儲備也可以反過來成為匯率變動的原因，核心在于市場對外匯儲備規(guī)模是否足夠擔(dān)憂。在此極端情況下，匯率和外匯儲備形成一個內(nèi)生循環(huán)：匯率貶值外匯儲備規(guī)模下降市場對外匯儲備規(guī)模足夠擔(dān)憂資金外流匯率貶值。這一惡性循環(huán)有觸發(fā)貨幣危機(jī)尾部風(fēng)險的可能。不論是出口導(dǎo)向型國家，如日本，還是進(jìn)口導(dǎo)向型國家，如巴西，這些經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中都曾面臨經(jīng)濟(jì)增速向下、投資回報率下行、資金外流、貨幣貶值等現(xiàn)象，所以經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中始終面臨潛在的貨幣危機(jī)尾部風(fēng)險。因此可以說，防控貨幣危機(jī)的直接防火墻就是保持外匯儲備規(guī)模充足。
（二）去杠桿進(jìn)程中匯率貶值非線性推進(jìn)
1.去杠桿進(jìn)程中外匯儲備規(guī)模下降速度加快、波動幅度擴(kuò)大
去杠桿本身意味著既有增長模式不可持續(xù)，去杠桿=投資回報率下行+經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整壓力。
去杠桿進(jìn)程中，匯率存在貶值壓力，經(jīng)常項目順差縮小，非儲備金融項目順差也降低，故去杠桿進(jìn)程中匯率趨勢性貶值、外匯儲備趨勢性下降。貨幣持續(xù)貶值易滋生貶值預(yù)期，進(jìn)一步提高外儲規(guī)模收縮的壓力，故去杠桿進(jìn)程中匯率貶值和外儲降低沿著非線性路徑推進(jìn)（見圖10）。
因預(yù)期因素存在，去杠桿進(jìn)程中貨幣貶值和外儲變動的波動幅度增大。這一點(diǎn)可從數(shù)據(jù)上得到印證：2011年以來，經(jīng)常項目差額變動幅度較小，非儲備金融項目中的直接投資和證券投資變動幅度也同樣不高，而其他投資項差額變動幅度較大，并成為非儲備金融項目甚至外匯儲備變動的主要影響因素。
2.應(yīng)對外匯儲備降低：提高對沖靈活性、打消單邊貶值預(yù)期
去杠桿進(jìn)程中匯率和外匯儲備變動特征為：（1）匯率趨勢性貶值，外匯儲備規(guī)模趨勢性縮小；（2）匯率貶值和外匯儲備下降沿著非線性路徑，且存在外匯儲備急速收縮的尾部風(fēng)險；（3）匯率貶值和外匯儲備變動幅度增大。
非線性路徑、尾部風(fēng)險以及波動幅度增大的關(guān)鍵原因在于匯率貶值預(yù)期，所以不論基于防控尾部風(fēng)險，還是熨平波動的目的，有效干預(yù)外匯市場的關(guān)鍵在于降低匯率貶值的單邊預(yù)期。這與“8?11”匯改以來央行不斷放開人民幣匯率雙向波動的外匯市場干預(yù)操作相吻合。
外匯儲備的另一面為外匯占款，影響國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣投放。從2011年以來的情況來看，其他投資項波動引致外匯儲備變動頻率加快、波動幅度擴(kuò)大，但頻繁采用降準(zhǔn)對沖不僅不能有效對沖外匯波動，反而造成國內(nèi)流動性波動。此外，去杠桿進(jìn)程中金融體系面臨一些不穩(wěn)定因素，這也進(jìn)一步提高了對穩(wěn)健流動性的要求。所以去杠桿進(jìn)程中外匯儲備降低引致的外匯占款下降，有效的對沖方式并非頻繁降準(zhǔn)，而是需要靈活性和精度更高的貨幣政策工具。央行今年開年以來頻繁通過公開市場操作以及結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具來對沖外匯儲備降低，正與上述需求相呼應(yīng)。
外匯儲備投資范文6
關(guān)鍵詞：外匯儲備；規(guī)模；結(jié)構(gòu)；體制
中圖分類號：F822.2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-4161(2006)05-0118-04
中國外匯儲備近年來呈遞增態(tài)勢，截至2006年2月底，中國外匯儲備規(guī)模已達(dá)8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。在中國外匯儲備登上全球第一之后，關(guān)于中國外匯儲備數(shù)量是不是太多、該不該限制其增長速度以及如何有效地進(jìn)行外匯儲備管理再次成為業(yè)界討論焦點(diǎn)。
有關(guān)人士認(rèn)為中國外匯儲備充足并保持增長態(tài)勢，符合中國國家利益。有利于維護(hù)國家和企業(yè)的對外聲譽(yù)，增強(qiáng)境內(nèi)外對我國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心；有利于拓展國際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國內(nèi)企業(yè)的融資成本；有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對突發(fā)事件，平衡國際收支波動，防范和化解國際金融風(fēng)險。
但我們不應(yīng)得意于外匯儲備的規(guī)模龐大，如何有效管理、合理利用這筆寶貴的公共資源，應(yīng)成為我們不懈努力的一個目標(biāo)。
1.我國外匯儲備管理中存在的問題
目前負(fù)責(zé)我國外匯儲備管理的機(jī)構(gòu)是國家外匯管理局的儲備管理司（即中央外匯業(yè)務(wù)中心），儲備管理司在新加坡、中國香港、倫敦、紐約分設(shè)四個下屬機(jī)構(gòu)，包括中國投資公司（新加坡）、中國華安投資有限公司、倫敦交易室、紐約交易室負(fù)責(zé)部分儲備資產(chǎn)的經(jīng)營工作。其中七成的交易通過香港市場進(jìn)行，包括投資工具、到期后的再投資、新增外匯儲備的投資。
一般來說，國家對外匯儲備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。兩種政策目標(biāo)不同，效果也不同。前者能夠使國家在資金實(shí)力上做到有備無患，產(chǎn)生較高的國際信譽(yù)；后者則因充分利用資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，可避免資金占壓的損失。當(dāng)前中國執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲備政策，雖然這種政策使中國外匯儲備實(shí)力雄厚，綜合國力增強(qiáng)，但仍存在一些問題。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.1在觀念上對于外匯儲備的功能和作用，存在下面一些誤區(qū)
其一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力誤區(qū)。人們普遍認(rèn)為，外匯儲備增長意味著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，國際地位提高，是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好的標(biāo)志和具體體現(xiàn)，因此得出外匯儲備越多越好的結(jié)論。從國家的外匯管理決策中，我們也強(qiáng)烈地感覺到這種意識的存在。實(shí)際上，外匯儲備的來源包括經(jīng)常收支盈余和資本凈流入兩個渠道。來源于經(jīng)常性收支盈余的部分，屬于債權(quán)性的外匯儲備，的確在一定程度上體現(xiàn)了我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。不過，這種實(shí)力更主要地反映了我國企業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)競爭中對資源性初級產(chǎn)品的輸出能力，而不是高效率、高質(zhì)量和高附加價值的生產(chǎn)能力。對于我國這樣一個資源相對缺乏的發(fā)展中大國，顯示這種實(shí)力不僅意義不大，而且有些不恰當(dāng)。外匯儲備中來源于資本凈流入的部分，本身就是債務(wù)性的，更不應(yīng)該以此來炫耀實(shí)力。
其二是危機(jī)免疫誤區(qū)。在東南亞各國發(fā)生連鎖性金融危機(jī)后，管理當(dāng)局和一些專家學(xué)者，把持有高額外匯儲備以防御貨幣金融危機(jī)的能力估計過高，并以此為理由，過分強(qiáng)調(diào)外匯儲備的風(fēng)險防范功能，我們將其稱為危機(jī)免疫誤區(qū)。實(shí)際上，從東南亞各國的情況來看，外匯儲備在金融危機(jī)中發(fā)揮的作用十分有限。因?yàn)橥鈪R儲備更多的是在外匯市場，特別是現(xiàn)匯市場發(fā)揮有限的穩(wěn)定作用，因此對現(xiàn)代金融危機(jī)的抵御能力很弱。來勢兇猛的亞洲金融危機(jī)，之所以未能直接登陸中國內(nèi)地的金融市場，根本原因不是由于我國持有巨額外匯儲備，而是因?yàn)槲覈馁Y本市場尚未對外開放，投機(jī)資本難以大規(guī)模地進(jìn)出。
其三是機(jī)械儲備誤區(qū)。這種觀念誤區(qū)體現(xiàn)在被動、消極地持有外匯儲備，認(rèn)為不到萬不得已，不可輕易動用，結(jié)果外匯儲備往往是備而不用，導(dǎo)致巨額外匯資源長年閑置浪費(fèi)。實(shí)際上，對外匯儲備的運(yùn)用除了按一定比例存放境外或購買外國政府債券之外，還應(yīng)該結(jié)合國際金融市場的發(fā)展趨勢，積極配合本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，爭取更大的綜合經(jīng)濟(jì)利益。
1.2中國外匯儲備的運(yùn)營傳統(tǒng)上秉承了一種偏于保守的理財風(fēng)格，資產(chǎn)配置缺乏靈活性和進(jìn)取性
1.2.1儲備幣種過于單一
在我國數(shù)額龐大的外匯儲備中，絕大部分是美元。這一現(xiàn)象與國際慣例有關(guān)，是中美巨額貿(mào)易順差造成的。儲備幣種的單一性給我國外匯儲備帶來了巨大的風(fēng)險，美元的波動可直接影響到我國外匯儲備。
1.2.2資產(chǎn)形態(tài)單一
從外匯儲備的結(jié)構(gòu)來分析，目前中國外匯儲備主要投資于外幣存款、外幣票據(jù)、特別是美國的高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，這使我國外匯儲備具有較大的收益風(fēng)險。無論從安全性、流動性還是盈利性角度來講，過于集中的投資都是不適宜的。雖然現(xiàn)有的儲備資產(chǎn)配置在風(fēng)險和商業(yè)信用風(fēng)險方面相對安全，但潛在的市場風(fēng)險卻很高。事實(shí)上國際金融市場上匯率、利率的波動和有關(guān)國家的資產(chǎn)價格指數(shù)的變化所帶來的風(fēng)險如果不采取必要的對沖或其他的避險手段進(jìn)行主動管理，儲備資產(chǎn)的市場風(fēng)險暴露不但是難以計量的，也是無法控制的，在某種情況下還可能轉(zhuǎn)變?yōu)殡y以挽回的實(shí)際損失。各國金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)組合的風(fēng)險管理時，普遍重視VAR（valueatrisk）計算和盯市分析，但中國的外匯儲備管理顯然未達(dá)到這個階段。對收益目標(biāo)和風(fēng)險意識的重視程度不夠，導(dǎo)致了資產(chǎn)配置的效率低下。而一些外匯儲備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國家和地區(qū)（如日本、香港和新加坡等），外匯儲備的資產(chǎn)配置基本上是市場化管理的，資產(chǎn)組合相對平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，也運(yùn)用必要的衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、國債和高等級債券，甚至還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。在法律允許的范圍內(nèi)，貨幣當(dāng)局可以比較充分地自主決策，運(yùn)用他們認(rèn)為最適當(dāng)?shù)牡惋L(fēng)險投資工具進(jìn)行外匯資產(chǎn)的有效運(yùn)作，取得了比較高的投資回報，起到了為全體國民理財、提高外匯資源使用效率的積極效果。
1.2.3外匯儲備的形成形式單一
我國外匯儲備主要是通過中央銀行干預(yù)形成。這主要源于中國目前較為僵化的匯率機(jī)制。中國目前的人民幣匯率形成機(jī)制主要受到強(qiáng)制結(jié)售匯制和外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理這兩個因素影響。在強(qiáng)制結(jié)售匯制下，外匯大量集中于外匯指定銀行，在國際收支節(jié)節(jié)順差的情況下，外匯基本處于供大于求的局面，而外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯又不能超過其最高限額比例，超額部分必須售于其他指定銀行和中央銀行。由于外匯持續(xù)供應(yīng)，人民幣長期受到升值壓力，而我國較長時間以來采取盯住美元的有管理的浮動匯率制，為穩(wěn)住人民幣與美元匯率，中央銀行被動購買外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使中央銀行由基礎(chǔ)貨幣投放所形成的外匯儲備規(guī)模上升，也使中央銀行貨幣政策操作難度加大，并引起貨幣政策扭曲。
隨著外匯儲備的增加，為了避免外匯占款對貨幣政策的影響，中央銀行采取了外匯沖銷政策，即在買入外匯投放基礎(chǔ)貨幣的同時，大力開展公開市場業(yè)務(wù)以收回貨幣，以減少外匯占款增加所帶來的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。沖銷政策在應(yīng)用上取得了積極效果，但這一措施的效果呈邊際遞減趨勢，而且實(shí)施空間越來越有限。
1.2.4外匯儲備管理的成本太高
IMF曾提出中國外匯儲備成本太高，其主要有三大根據(jù)：第一，雖然中國從不公布外匯儲備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但央行將大部分外匯儲備投資于美國國債(國庫券)也是不爭之實(shí)。中國社科院金融所所長李揚(yáng)曾估計，美國國債的總體收益率大約為3%；美國國債的收益率偏低，致使中國外匯儲備的機(jī)會成本因此而走高。第二，外匯儲備急劇膨脹到目前的8000多億美元，如果缺乏有效的沖銷手段，貨幣供應(yīng)被動擴(kuò)張后，會因此蒙受通脹壓力，勢必要付出代價。第三，為了沖銷外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣快速增長，除了削減對商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己“創(chuàng)造”負(fù)債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵消。如此周而復(fù)始，外匯儲備也如滾雪球般龐大起來。
1.2.5外匯儲備管理體制僵化
從現(xiàn)財?shù)挠^點(diǎn)來看，國家外匯儲備是由貨幣當(dāng)局代表全體國民持有、經(jīng)營和管理的以外幣表示并存放國外的財富或金融資產(chǎn)。自從1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備的管理機(jī)制也進(jìn)行了一些改進(jìn)，但仍存在很多不足和局限。事實(shí)上，中國的外匯儲備在外界看來始終處于一種暗箱操作的狀態(tài)，長期以來，我國的外匯儲備管理處于一種不公開、不透明、缺乏民間參與甚至無人過問的狀態(tài)，甚至沒有一部法律或法規(guī)對外匯儲備管理進(jìn)行具體的指導(dǎo)和有效的約束。
另外，統(tǒng)一的儲備經(jīng)營管理體系還沒有形成，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，而現(xiàn)有體系結(jié)構(gòu)不盡合理，難以適應(yīng)形勢的發(fā)展需要。
綜上所述，我國外匯儲備管理中還存在諸多問題，在資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到今天這樣的水平時顯然不能再堅持原來的經(jīng)營理念和管理模式，當(dāng)務(wù)之急是我們應(yīng)積極探索合理進(jìn)行儲備資產(chǎn)管理的新思路、新方法。
2.我國外匯儲備管理的改進(jìn)建議
外匯儲備管理是國民經(jīng)濟(jì)管理的一個重要組成部分，它包括三個方面的內(nèi)容：一是國際儲備的規(guī)模管理。通過合理、科學(xué)地確定和控制我國外匯儲備的規(guī)模，保證我國國際收支的正常進(jìn)行和我國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，同時確保我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。二是外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。依據(jù)儲備資產(chǎn)管理的安全性、流動性和盈利性原則，通過外匯儲備幣種的多元化，實(shí)現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化，從而提高我國國際儲備的使用效率。三是完善我國外匯儲備管理體制，只有建立一個較完善的外匯管理體制，才能更有效的進(jìn)行儲備資產(chǎn)的管理。
2.1我國外匯儲備的規(guī)模管理
2.1.1適度調(diào)節(jié)現(xiàn)行的人民幣匯率制度，使貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合，是緩解儲備壓力過大的根本舉措。
我國外匯儲備增長過快的一個主要原因是人民幣匯率形成機(jī)制扭曲，央行對銀行間外匯市場干預(yù)過度。要想抑制儲備增長過快的壓力必須弱化央行干預(yù)力度，理順人民幣匯率形成機(jī)制。
而且只有推動外匯體制改革，才能為人民幣成為國際儲備貨幣創(chuàng)造條件。因?yàn)闉閷?shí)現(xiàn)國家外匯儲備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國際地位問題。一個大國在多極化的國際經(jīng)濟(jì)體系中貨幣不獨(dú)立，只能依附于他國貨幣，它就永遠(yuǎn)擺脫不掉被動的局面，充其量只能根據(jù)他國貨幣匯率的變動被動地調(diào)整自己的外匯儲備結(jié)構(gòu)。在目前我國主要儲備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動都意味著給我國外匯儲備帶來很大的風(fēng)險。因此政府應(yīng)進(jìn)一步推動外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國際儲備貨幣創(chuàng)造條件。
推動外匯體制改革應(yīng)著重從以下三方面努力:
（1）應(yīng)變強(qiáng)制性的結(jié)售匯制為意愿性的結(jié)售匯制。今后可逐步提高經(jīng)常項目外匯賬戶的最高限額，最終取消經(jīng)常項目外匯賬戶的最高限額，實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制。這樣可以把外匯資產(chǎn)的儲存和風(fēng)險分散到千家萬戶，減緩我國外匯儲備的增長速度，改善外匯供求，促進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的合理完善。同時，在要求外匯指定銀行進(jìn)行外匯交易真實(shí)性審核的基礎(chǔ)上，對企業(yè)進(jìn)口的正常用匯減少審核環(huán)節(jié)。總之，在結(jié)售匯一級市場上，既反映外匯所有者的結(jié)匯意愿，又不抑制外匯需求，還原外匯市場真實(shí)面目。
（2）取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理.在逐步擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的基礎(chǔ)上，取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。同時，擴(kuò)大外匯指定銀行結(jié)余外匯資金的運(yùn)用渠道，如：允許進(jìn)行境外拆放、擴(kuò)大外匯貸款用途。這樣，可增加外匯指定銀行的外匯頭寸，中央銀行又可減少對外匯市場的干預(yù)。即使國家急需要外匯儲備時，也可再規(guī)定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，使外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閲彝鈪R儲備。
（3）適度加大匯率浮動范圍，在有限的浮動范圍內(nèi)，使匯率水平由市場的供求決定，從而使中央銀行對于匯率水平的決定處于次要地位。這樣就可以緩解中央銀行被動接受其外匯的局面，大大減輕外匯儲備過度的壓力。匯率靈活化、市場化的同時也使央行的貨幣政策具有了獨(dú)立性。
2.1.2積極有效地實(shí)施外匯儲備的投資策略
（1）用外匯儲備來滿足發(fā)展性需求。在這方面日本的做法可以為我國提供有益的啟示。日本在外匯儲備緊缺的經(jīng)濟(jì)起飛階段不惜花重金引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，然后充分加以消化吸收，生產(chǎn)出更具競爭力的產(chǎn)品出口。隨著國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，日本則不斷將巨額外匯儲備轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略物資儲備。
（2）可考慮入資國內(nèi)外企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)。2004年中國動用450億美元的外匯儲備注資中國建設(shè)銀行和中國銀行以促進(jìn)這兩家銀行的股份制改革，不失為一個理性的選擇。
2.2我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理
外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理包括兩個方面，一是儲備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排，二是儲備資產(chǎn)流動性的結(jié)構(gòu)安排。外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該遵循安全保值、靈活兌換和獲取收益的原則。由于中國當(dāng)前外匯儲備規(guī)模十分巨大，因此外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理顯得尤為重要。在結(jié)構(gòu)管理操作過程中，應(yīng)該堅持以下幾點(diǎn)：
2.2.1保持外匯儲備貨幣幣種的多元化結(jié)構(gòu)。多元化結(jié)構(gòu)首先要求儲備貨幣幣種保持多元化，以避免依賴風(fēng)險和匯率風(fēng)險，其次要求根據(jù)儲備貨幣的國際購買力的變化及時調(diào)整貨幣幣種構(gòu)成和數(shù)量結(jié)構(gòu)，以防范匯率風(fēng)險獲取收益。在目前情況下，中國應(yīng)根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要適時調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，在美元近幾年對主要貨幣匯率經(jīng)常波動，其中還出現(xiàn)幾次大幅度貶值，使我國外匯儲備縮水的情況下，應(yīng)減持美元，而歐元的地位又日趨穩(wěn)定，所以應(yīng)增持歐元，適量持有與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系迅速發(fā)展的國家的金融資產(chǎn)。要有效的實(shí)施這種辦法，需要有一套可以監(jiān)測世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的預(yù)警系統(tǒng)，同時組織專門的機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對儲備貨幣所在國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，按照預(yù)定的系統(tǒng)進(jìn)行時時地監(jiān)測。
2.2.2應(yīng)適當(dāng)提高黃金儲備的比例。發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)大國一般都將外匯儲備轉(zhuǎn)換為黃金儲存，如截止2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別為：美國61.1%，意大利55.8%，法國55.1%，德國51.1%，荷蘭50.5%，而中國外匯儲備黃金只占1.5%，因此筆者認(rèn)為我國應(yīng)適當(dāng)?shù)卦黾狱S金儲備。倫敦標(biāo)旗銀行駐香港辦公室高級經(jīng)理艾里森?楚表示，中國政府在推進(jìn)外匯儲備構(gòu)成多元化的過程中，很有可能買入的商品為黃金，因?yàn)辄S金易于變現(xiàn)。易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，可以使中國政府應(yīng)對突發(fā)事件引起的外匯需求。
2.2.3選擇儲備貨幣的資產(chǎn)形式時，既要考慮他的流動性和安全性，也要考慮他的收益性。
選擇合適的投資業(yè)務(wù)和投資方向。儲備投資不同于其他投資，在我國可以說是一個新的投資領(lǐng)域，特別是在我國目前投資人才較為短缺，投資技巧比較落后的情況下，我們更應(yīng)注重投資業(yè)務(wù)和投資方向的選擇。具體操作中可考慮根據(jù)我國外匯儲備管理的不同目標(biāo)，把約1/4的過度儲備投資于安全性高，流動性較強(qiáng)的外國政府債券，如美國的國庫券，日本的武士債券等；把約1/4的過度儲備存入外匯銀行，以獲得較大流動性和較為穩(wěn)定的收益。把剩下的約1/2有選擇地投資于有較高收益但風(fēng)險也較大的房地產(chǎn)與股票，以獲取較好收益，但這部分的比例不能太大。
2.2.4重視儲備的安全存放保管，外匯儲備資產(chǎn)的存放要分散化。儲備資產(chǎn)的存放要避免出現(xiàn)過于集中于少數(shù)國家或銀行的現(xiàn)象，要經(jīng)常觀察貨幣發(fā)行國、存放銀行和國際金融市場的狀況，及時評估并做出相應(yīng)調(diào)整。近年來，特別是“911”事件后，國際政治經(jīng)濟(jì)形勢的動蕩和發(fā)展都波及到我國外匯儲備的安全。這就涉及到大量的儲備資產(chǎn)存放在哪些國家的哪些銀行，由哪些銀行進(jìn)行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)具有重要意義。
2.3完善我國外匯管理體制，以市場化的管理手段取代現(xiàn)有的官僚機(jī)構(gòu)式的儲備管理模式
2.3.1由國家外匯管理局牽頭建立一個外匯儲備的投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)，由他們對過度外匯儲備進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y，以求外匯儲備的保值、增值。要以安全性、流動性、贏利性三原則為經(jīng)營理念，并以安全性為首要原則。在外匯儲備投資經(jīng)營機(jī)構(gòu)的選擇上，各國通常有兩種做法。一種是由中央銀行指定專業(yè)銀行，另一種是設(shè)立專門的投資機(jī)構(gòu)。對我國而言，可考慮在外匯管理局的監(jiān)管下，由中國銀行經(jīng)營外匯儲備的投資及保值工作。中國銀行具有全球化的海外分支機(jī)構(gòu)，又是國家指定經(jīng)營外匯的專業(yè)銀行，有較豐富的經(jīng)驗(yàn)，比較適合做這項工作。
另外可考慮把部分儲備交國外基金代管。可以把部分外匯儲備交國際上知名的投資基金代管。事實(shí)上，當(dāng)前不少中央銀行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進(jìn)行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。
2.3.2減少儲備管理過程中的行政色彩，提高決策效率。外匯儲備作為公共財產(chǎn)性質(zhì)的國家財富，中央銀行在依法代表政府和全體國民進(jìn)行專門管理的過程中，應(yīng)當(dāng)就外匯儲備的經(jīng)營管理、支出使用以及收益和資產(chǎn)狀況及時地向人民代表機(jī)關(guān)和國務(wù)院回報，并定期接受人民代表機(jī)關(guān)的聽證、質(zhì)詢和監(jiān)督。同時國務(wù)院應(yīng)當(dāng)盡快制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范外匯儲備管理部門的經(jīng)營管理學(xué)行為，明確儲備管理制度和外匯資產(chǎn)的配置原則，并規(guī)定對儲備資產(chǎn)的管理者需進(jìn)行定期審計和必要監(jiān)督。這方面可參照一些國家和地區(qū)的做法（如香港）向公眾定期披露外匯儲備的投資損益狀況。這種信息公開會通過外部的壓力和動力，促使外匯管理部門更加盡責(zé)的關(guān)注儲備資產(chǎn)的運(yùn)用效果，在確保風(fēng)險管理的基礎(chǔ)上努力使我國的外匯儲備保值和增值。
2.3.3在儲備管理全過程中實(shí)施動態(tài)的收益-風(fēng)險目標(biāo)管理，推行多元化的管理模式。為了準(zhǔn)確地評價儲備資產(chǎn)的收益情況，投資回報率不僅要和國內(nèi)物價、利率相比，還應(yīng)當(dāng)和一個選定的基準(zhǔn)投資組合的回報率進(jìn)行動態(tài)的比較。但外匯儲備畢竟不是商業(yè)性的投資基金，因其擔(dān)負(fù)有一定的政策職能，所以不能用基金投資的回報率來要求外匯儲備。所以選擇合理的基準(zhǔn)組合十分關(guān)鍵。
2.3.4對管理者的激勵約束機(jī)制的建立也很重要。在法制監(jiān)督、公開透明的條件下積極探索增強(qiáng)外匯儲備管理者的工作積極性、自律感和榮譽(yù)感的方法，要加大引進(jìn)、培養(yǎng)和造就外匯儲備管理高級人才的工作力度，一次提升外匯儲備的管理水平，即確立以人為本的管理模式。
總之，在中國應(yīng)形成一整套符合中國國情的儲備經(jīng)營管理體系，包括完備的經(jīng)營管理模式、科學(xué)先進(jìn)的風(fēng)險管理體系和不斷完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并具有一支專業(yè)化的儲備經(jīng)營管理隊伍。
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