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國債利率論文范文1

摘 要 國債作為財政政策與貨幣政策的一個良好的結合點，其功能已經超出財政的范圍，而更多的擴展到金融領域。當前我國正在積極推進利率市場化改革，研究國債利率期限結構對債券市場乃至整個金融市場都具有重要意義。

本文簡要闡述了國內外利率期限結構理論，并對其進行評述。針對我國國債利率期限結構的現狀，在對我國和美國國債利率期限結構進行深入分析和全面對比的基礎上，探討了完善我國國債市場利率期限結構的思路和方向。

關鍵詞 國債市場 利率期限結構 收益率曲線

一、引論

國債是我國債券市場的主體和核心之一，在我國經濟運行中承擔十分重要的功能，它既屬于財政范疇，也屬于金融范疇。發行國債不僅是政府財政政策重要的融資手段，也是投資者重要的投資對象。在我國穩步推進利率市場化改革的今天，對國債利率期限問題的研究已成為眾多人關注的熱點問題。

二、我國國債利率期限結構現狀

從國債恢復發行至今，我國國債發行品種根據經濟需要和市場變化不斷的進行演變和調整，總體趨勢是朝著市場化方向發展：期限越來越豐富多樣；上市國債發行分額逐年擴大，并成為市場的主導。

2006年實行穩健的貨幣政策后，長期國債發行量有所減少，這對于對長期債券有固定需求的金融機構而言，長期國債呈現供不應求的格局，市場對于長期金融債和資質較好的長期企業債的關注度也會逐步增加，收益率曲線遠端的平坦化趨勢更為明顯，甚至出現了長期利率低于中期利率的現象。

三、完善我國國債利率期限結構

（一）中美國債利率期限結構對比

美國擁有世界上最先進、最多樣化的金融市場，因而成為成熟金融市場的主要代表之一。對中美利率期限結構進行對比研究對于發展我國國債市場有著重要的指導意義。

1．宏觀環境對比

正確分析中美兩國國債利率期限結構，必須把握兩國市場客觀上的差別。

美國國債的交易基本在場外進行，并且美國有全國統一的托管結算體系。而我國國債市場被人為的分割成交易所和銀行間兩個各自獨立運行的市場，不同市場流通的國債由不同的系統托管。

美國國債現貨市場具有極高的流動性，國債市場形成的價格能夠充分的反映資金的實際供求狀況，利用美國國債作為樣本得出的利率期限結構具有很好的參考作用。我國國債持有者隊伍主要由個人投資者組成，企事業單位以及金融機構等機構投資者較少，難以形成合理的預期，國債流動性降低，國債收益率曲線難以成為基準利率。

2．國債品種及期限結構對比

美國國債品種多樣，期限結構分布合理，涵蓋了收益率曲線的各個階段，與美國國債期限結構全面、合理的現狀截然不同的是，我國國債期限分布不均，既不滿足投資者多層次的投資需求，也不利于中央銀行開展公開市場業務。

3．國債收益率曲線靜態對比

從利率期限結構最基本的靜態角度出發可以看出，我國國債利率期限結構與美國國債利率期限結構在整體形態上相差甚遠：從直觀上看，美國國債市場利率明顯高于我國市場；從整體走勢上看，美國國債市場的收益率曲線是一條相對平穩向上并且幾近水平的曲線，而我國的國債收益率曲線則是一條陡峭向上的曲線，波動幅度極大；從長度上看，美國的收益率曲線要長于我國交易所市場的收益率曲線，這是美國國債市場上債券品種較多的原因造成的；在利差上，美國短期和長期國債的利率相差不到1個百分點，而我國短期和長期國債的利率相差2個多百分點。

（二）完善我國國債利率期限結構的對策

中美兩國利率期限結構的差異并不都是由我國國債市場本身的缺陷引起的，但是在以美國國債市場作為參照的情況下，要構建合理國債利率期限結構，使國債收益率成為金融市場的基準利率要把握以下幾點。

1．改善國債投資環境，完善投資者結構

改變國債市場分割的現狀，建立統一的國債市場，發展機構投資者，尤其是債券投資基金。為活躍市場，政府可以重點培養一批市場意識強、資金雄厚、市場影響力大的機構投資者，建立債券做市商制度。而債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，他們的投資風格更加穩健，有利于國債市場健康平穩發展。同時，還可以嘗試提高國債市場的對外開放程度，進一步引入國外的機構投資者。

2．調整國債利率期限結構，合理分配短期國債和長期國債的比重

一個完善的債券市場應該是長期中期和短期債券三者之間的合理搭配，并形成合理的收益率曲線和利率期限結構。短期國債品種具有短期調劑功能，其發行要逐步實現制度化、周期化；同時，長期國債品種的發行主要是為了彌補財政赤字，滿足重點建設資金的需要，也為了滿足部分投資者獲取穩定投資收益的需要。

3．完善國債收益率曲線，加快利率市場化進程

可采取將各種期限的國債安排在每年的相近日期定期、均衡、滾動發行，使期限結構能相互銜接，市場資金流動處于較均勻的狀態，市場存量中各相應品種在每一時點上均能存在，從而逐步形成一條完整的國債收益率曲線。借鑒美國經驗，應提高我國短期國債的收益率，逐步縮小短期和長期國債的利差，形成合理的利率期限結構，加快利率市場化改革。

四、結語

隨著中國利率市場化改革的迅速推進以及國債市場的進一步發展，在國債交易品種不斷豐富和交易規模逐漸擴大的條件下，將會形成合理利率期限結構，逐步勾畫出理性的國債收益率曲線。在金融全球化的大背景下，滾滾而來的新的投資理念與技術，必將推動我國國債利率期限結構的完善與健康發展。國債收益率曲線作為基準利率的作用將得到更大的發揮。

參考文獻：

[1]李和金,胡文偉,肖林,等.利率期限結構與固定收益證券定價(第1版).北京:中國金融出版社.2005:3-26.

[2]朱強.我國國債收益率曲線及其應用研究.浙江大學碩士論文.2003:11-14．

國債利率論文范文2

【論文關鍵詞】國債市場貨幣政策

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優點。在債券期限結構理論中，預期理論與市場分割理論從不同側面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結構理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結構。而國債的發行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結構也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場也有可比性，但同業拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發展對其他金融市場將產生巨大的影響。它不僅改變金融市場規模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現明顯的利率市場化的傳遞效應，其中影響最明顯的是銀行同業拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發展后產生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業拆借市場和銀行存款市場，結果必然是，在國債市場發展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

（1）進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

優化國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。

（1）合理設計國債的期限結構。國債期限結構的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結構做出選擇。

（2）優化國債的持有者結構。國債持有者結構單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規范和發展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業銀行資產結構的重要組成部分。第三，促進現有養老保險基金等機構的發展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調節國債持有者的結構。

3、大力培育機構投資者

目前市場交易主體還比較單一，現在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構，非金融機構現在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應大力發展非金融機構投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，它們的投資風格更加穩健，有利于國債市場的健康平穩發展。

4、發展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結合的表現形式，國家信用是其存在的前提和基礎，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩定的特點。

5、大力發展國債市場中介機構

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應在嚴格要求的前提下，積極創造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發現和披露。

（2）大力發展國債市場經紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經紀人業務。經紀人作為給交易商提供中介服務的機構，是連接交易商的重要媒介，經紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發現機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業經紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養一大批活躍的經紀人隊伍對發展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統一、規范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發揮作用的前提，在國債市場的建設中，當前應集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構投資者進入，以之作為批發債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現分割的狀態，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經濟情況。因此，應逐步將兩個市場統一起來，促進國債交易在更廣的范圍內開展。健全國債交易的基礎設施，構建統一的國債托管結算清算系統，是統一流通市場的關鍵。

7、積極發展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩定。發展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規避風險的有效手段，促進市場價格發現，對于長期進行大量債券投資的商業銀行、保險公司信用社、基金等機構投資者來說，十分重要。

【參考文獻】

國債利率論文范文3

國債政策是國家宏觀經濟政策的一個重要的子系統，是財政政策的有機組成部分，是調節資源配置、經濟利益及其整個經濟運行的重要杠桿之一。本文擬從理論和實踐的結合上，就國債政策的若干問題提出一些看法，以供有關方面進一步研究參考。

一、我國中長期國債政策存在的主要問題

在我國國債政策中，由于重視和研究不夠，在國債工作方面，曾經存在“發行國債行為短期化”問題，在國債運行、使用中則存在“財政赤字化，赤字債務化，債務消費化”等主要問題。

（一）發債行為短期化。

我國國債工作中曾經存在的國債行為短期化，主要表現在以下幾個方面：一是籌資行為短期化，具體表現為國債期限短、利率高，國債的金邊債券優勢沒有得到充分發揮。二是國債發行機制的設計不合理。目前國債發行機制是：當前發債規模=當年赤字+當前國債還本+當年國債付息。這種機制不是從國債作為市場經濟條件下國家宏觀調控重要手段的角度進行設計的，只是從解決當前財政的暫時困難出發，因而不利于對財政支出的控制和管理，對財政赤字控制無自律作用，對國債規模的膨脹失去約束，容易導致國債規模的盲目擴大。在國外國債利用支出列入經常性預算，同時對財政赤字占GDP的比重又加以限制，這樣國債利息支出的增長，對財政支出增長進行控制產生一種“倒逼”機制，從而對國債規模的膨脹產生了一種內在的制約作用。三是國債資金分配使用投向上消費化的問題。在分配上，重消費（只管彌補赤字）、輕發展，重眼前利益、輕長遠利益。在使用上，重直接效益、輕社會效益，重短、平、快項目建設，輕公共事業發展和基礎設施建設，導致基礎設施發展欠賬太多，影響國民經濟的持續、快速、健康發展。四是在國債持有對象的選擇上，重視個人投資者，忽視機構投資者，這不利于國家宏觀調控。產生這些問題的主要原因就是忽視了國債在宏觀調控中應該發展的作用，也忽視了對我國中長期國債政策的研究和運用。重視我國中長期國債政策的研究及其正確實施，可以防止債務行為短期化，更好地發揮國債在宏觀經濟調控中的重要作用。

（二）赤字債務化、債務消費化。

我國國債政策存在的另一個主要問題是“赤字債務化、債務消費化”。我們應該從防止債務危機的高度來充分認識這一嚴重問題。為了解決這一問題，我們應該嚴格按照《預算法》的規定，來編制復式預算。也就是說，經常性支出項目必須支持用經常性的收入來安排，財政用稅收解決經常性支出和一部分經濟建設的費用。這樣，經常性收支項目不能打赤字，不需要也不允許國債的介入，只有建設性項目才允許動用國債收入進行安排。投向經濟建設的（信用資金）國債應該是帶利收回的（投入后的新增量應該大于或等于投入量），也就是“國債運行所‘內生’償還能力大于償還能力為支撐的國債總量規模為適度國債規模”，并且內生效益來還舊債，而不能每年都用借新債償還舊債，老是債滾債如同滾雪球，越滾越大，難免會釀成債務危機。只有每年新借債應用于政府新項目的投入，每一筆國債都有相應的項目確立，每一筆還債款項的來源都有相應的項目建設款收回作保證。靠國債的“內生”效益來償還，方能保證國債規模的合理性、適度性，才能促進經濟的穩定發展。

（三）國債政策并未真正成為財政政策與貨幣政策的結合部。

在發達經濟國家，國債利率通常較低，并成為其他金融商品利率的參照物—基準利率，起著非常重要的作用。而在我國則恰恰相反，國債利率是以銀行利率為依據并高于銀行利率一至兩個百分點來制定的，這種扭曲的利率結構一方面導致國債還本付息壓力膨脹過快，增加財政負擔。另一方面，影響市場利率的形成，阻礙資本市場的發展。

發揮國債政策聯結財政政策與貨幣政策結合部作用的公開市場業務，我國自1996年4月9日雖然已經運作，但由于種種原因，公開市場操作力度一直較弱，使國債政策對財政政策與貨幣政策聯結作用并未得到應有的發揮。

（四）國債規模膨脹過快，累積風險加大。

進入90年代以來，我國國債規模呈加速累積趨勢，1994年以來國債余額占GDP的比例為5.08%，1995年為5.71%，1996年為6.29%，1997年為8.12%，1998年達到10.3%，與財政收入占GDP的比例大致相當。國債余額的快速累積會給經濟運行帶來兩方面的風險。一是使財政失去償債能力。國債本息是需要財政償還的，一旦超過財政償還能力，會影響政府信譽，影響社會穩定。二是會造成國民經濟比例失調。國債具有擠出效應，國債規模越大，說明從私人部門抽取的資本越多，因此累積余額過大會影響私人部門的發展，影響經濟按比例發展。目前我國國債規模雖仍處在可控階段，但是余額累積風險也容忽視，特別是不能產生效益的國債或是用于消費化的國債余額累積風險更不能忽視。1998年發行2700億元的30年期特別國債，實際上是一種債務的轉換，利用了我國長期債券短缺的空間，用來改善商業銀行的資本結構和穩定國家金融市場的一項戰略決策。1998年增發的1000億國債雖然對經濟回升有著積極作用，但不能作為長期措施加以運用，要特別注意經濟啟動后的國債政策調整，注意保持國債規模的適度性，防止債務累積過大所出現的風險。

（五）國債結構不合理，嚴重弱化了國債職能。

（1）國債期限結構不合理。我國國債期限大部為3—5年，缺少短期（如3、6、9個月等）以及超長期（10、20、30年）國債。這種單一的期限結構是很不合理的。一是因為期限過于集中，加大了國債償還的壓力，容易造成償還高峰和國債規模（主要指流量）膨脹過快。二是因為不同性質的資金對國債期限的需求不同。各種社會保障和保險機構希望購買長期國債（如10、20、30年等）作投資，而金融機構則希望有中短期國債以便于流動性和資產負債管理。所以期限結構不合理不利于國債高效率、低成本籌資。

（2）持有者結構不合理。在恢復國債發行之初主要以行政方式向企業和單位攤派。后來逐漸把發行對象擴大到個人，并形成了以個人為主的國債持有者結構。這種現象雖然比較符合我國國情，但卻存在許多弊端。一是增加了國債發行成本。國債利率居高與不合理的持有者結構是互為因果的，向個人銷售國債也大大增加國債發行費用。二是降低了國債的流動性。國債個人持有者大都是到期兌付，很少中余進行流通。三是不利于國債宏觀調控作用的發揮。以個人為主，缺乏流動性的國債市場對宏觀調控的反應是遲鈍的。四是不利于完善和發揮國債市場的作用。

論文我國中長期國債政策研究來自

二、我國中長期國債政策選擇

針對目前我國中長期國債政策中存在的問題，并借鑒國際經驗，我國國債政策應作出如下選擇：

（一）充分發揮國債的“內生”效益，促進形成“債務生產化，生產效益化”的機制。

適度國債規模標準是，既要有利于國家宏觀調控的需要，使國債余額的大小與中央銀行開憎愛分明公開市場業務的要求相適應，又要使國家財政債務負擔保持在合理限度內。為此，要改進國債規模調控手段，實行比例控制。這就要對國債余額占GDP比例的合理界限進行認真探討。國際上不同國家，國債余額占GDP比例各不相同，《馬斯林里赫特條約》規定，國債余額占GDP比例不得超過60%.在參考借鑒國際上成功經驗的同時，還要從我國的實際出發，應考慮多種因素的影響，特別是從宏觀經濟調控的需要與國民經濟長期發展目標的要求出發，科學合理地確定國債規模。

在研究、制定和實施中長期國債政策的過程中，我們要注意防止和杜絕“赤字債務化、債務消費化”的不良傾向的惡性循環、采取積極的行之有效的手段，確保經常性預算不出赤字。

同時要積極促進“債務生產化，生產效益化”機制的形成，確保國債自身的償還與滾動發展，能夠達到促進經濟持續、快速、健康增長的目標。

（二）實行國債結構調整，進一步優化國債結構。

合理的債務結構既有利于充分挖掘社會資金潛力，滿足不同偏好投資者的投資需求，也有利于國家降低籌資成本，減輕財政未來負擔。從我國目前的國債結構情況來看，建立合理的國債結構，應解決如下三個問題：

一是調整國債的期限結構，適當增加長期國債的比重。國債期限結構包含國債流量期限結構和存量期限結構兩方面內容。對于國債償還來說，存量期限分布合理能使國債到期日形成一個合理的序列，從而避免償債高峰的出現，均衡還本付息壓力。因此，我國應增加短期和長期國債的比重。特別在當前經濟形勢下，可適當增加長期國債的發行數量，用于增加基礎設施建設投資。長期以來，我國國債基本上是以3—5年期的中期國債為主，很少有10年期以上的長期國債和一年期以內的短期國債，國債期限結構缺乏均衡合理的分布。這種單一的期限結構，使國債嚴重缺乏選擇性，不利于投資者進行選擇，很難滿足持有者對金融資產期限的多樣化的需要，而且使國債發行規模在較短時期內急劇膨脹，國家財政還本付息的壓力也過于集中，客觀上為進一步擴大國債發行規模設置了障礙。因此，可考慮適當增加長期國債的發行數量。債券期限短，項目單位在產生效益前就要還債，容易使項目單位產生沉重的債務負擔，形成債務危機，陷入三角債的困境中，使信用鏈條破裂。發行長期債券，既可以使政府在較長時間內使用發行國債籌集的資金，分散財政還本付息的壓力。同時，也可以使政府根據財政狀況和宏觀調控的需要，按市場價格購回部分國債券，達到執行貨幣政策和調節市場貨幣流通量的目的。在發行時間方面，我國國債發行時間相對集中，一般一年為一或二次，在做這種具體政策安排時，應考慮充分發揮其靈活性、均衡性，減少對社會經濟活動的沖擊，確保社會經濟的穩定發展。

二是積極進行國債品種創新，不斷豐富國債品種結構。國債品種創新的目的是增強國債的吸引力。為此，可借鑒國外的一些先進經驗，引進諸如儲蓄債券、預付稅款債券等新品種。同時還應提高可轉讓國債所占比重。目前，我國可轉讓國債的比重在30—80%之間（不可轉讓國債比重在20—70%之間），這一比重遠低于發達國家水平。國債品種結構的進一步豐富、多樣，既可以滿足國家財政的不同需要，又擴大了投資者的選擇余地，適應了不同機構、不同收入水平和不同投資偏好的購買者的需求，并使國民應債能力得到充分的釋放。這對于減少巨額國債發行的壓力，挖掘國債的經濟功能是在非常有意義的。

三是調整國債的持有者結構，發掘各經濟主體對國債的需求。國債的持有者包括中央銀行、商業銀行、機構投資者、企事業單位、居民個人和國外持有者等。首先，要允許商業銀行更大規模地直接進入國債市場。近些年商業銀行持有國債的份額有了一定的提高，但與有效實行公開市場操作，轉換中央銀行宏觀調控方式的要求相比，銀行持有的國債份額依然偏低。商業銀行進入國債市場，持有一定份額的國債，不僅有助于擴大國債發行規模，降低國債發行成本，也有利于調節其資產結構，降低商業銀行的信用風險。與持有現金、同業存款和在中央銀行存款相比，持有國債風險小、收益高、流動性強，對商業銀行來說，不失為最理想的二級儲備資產。更為重要的是，中央和商業銀行持有足夠份額的國債是形成規模化的公開市場業務的基礎，是財政政策和貨幣政策協調配合的前提。其次，著力培育機構投資者。機構投資者作為規避風險以追求利潤最大化為經營目標的組織機構，它的培育和成長及成熟，將帶來國債投資技術的不斷提高與投資戰略的多元化，并由此促使國債市場發生質的飛躍和量的拓展。再次，要允許國外投資者持有一定比例的國債。這既是充分利用國際資源的要求，同時也可以拓展國債的發展空間。

（三）積極培育和完善國債市場。

國債市場包括一級市場和二級市場兩個組成部分，一級市場是國債發行市場，二級市場是國債流通市場，一、二級市場應協調發展。

1.進一步探索和完善國債的市場化發行方式。我國恢復國債發行之初，采取的是行政分配方式。1991年試行國債承購包銷方式，隨后于1993年建立了國債一級自營商制度。1996年開始全面試行國債招標發行方式，向市場化方面邁出了可喜的一步。我們應繼續堅持國債的市場化發行方向，并進一步探索和完善國債的市場化發行制度。發行程序應規范化，發行時間應固定并提前公布，以利于購買主體靈活按排資金。并且應改革現行的一年一次發行、發行時間很長的作法，實行多次、均勻分布的發行方法，減少發債行為對社會資金流動的沖擊。

2.規范、發展場外市場，逐步建立起以場外市場為主，場內市場為輔的國債市場結構。國債場外市場的重要性是由國債的性質決定的，國債不同于股票，其價格波動比較平穩，買賣差價較小，投資性遠低于股票。因此，國債市場更大程度上是一種利率與資金市場。這本身決定國債沒有必要象股票一樣主要集中到交易所內公開競價交易。而且由于國債交易數量巨大，交易所系統也無法滿足此要求。我國國債流通雖然是從場外市場起步，但由于缺乏統一的托管體系，監管不嚴，導致風險較大。場外市場也因此停滯，幾近乎名存實亡。目前場內市場的交易量還占我國國債交易量的95%以上。這與國外發達國家恰恰相反。場內市場不可能長期取代場外市場，場外市場的滯后必將阻礙國債市場的進一步發展，發展我國國債場外市場，關鍵是加強制度和法制建設。

3.加強國債市場基礎設施建設。目前，我國國債市場基礎設施建設相對滯后，市場分割，尚未建立一個全國統一的國債托管結構體系，缺乏一個高效的市場信息傳遞和統計監督系統，導致市場潛在風險較大，也降低了市場運作效率。為此，我們應進一步建立、健全政策法規，同時，加速統一國債托管結算體系，并以此為突破口，促進市場基礎設施建設，以保障國債市場健康、有序發展。4.大力培育投資者。因為機構投資者的積極參與能使國債市場長期穩定地成為聯系儲蓄和國債投資之間的橋梁，使個人購買與集中性、批量性的國債購買協調銜接起來，活躍了交易，促進了流通，機構投資者確實是以提高流通性為目標的完善的國債市場不可缺少的。

（四）調整國債利率，逐步實現國債利率市場化。

利率作為宏觀調控的重要手段之一，不同的利率水平與結構對經濟運行產生著不同的影響。比如，利率水平高對經濟具有緊縮效應，利率水平低對經濟具有擴張效應。因此，在經濟高漲繁榮期提高利率水平，在蕭條期降低利率水平。隨著我國商業銀行化過程的逐步完成，根據經濟發展狀況和資金市場情況來決定債券利率水平，改變過去國債利率唯一依據銀行存款利率來決定債券利率的確定方法，逐步實現國債利率市場化創造了條件。

調整、建立合理的國債利率結構，必須適當提高長期國債利率，理順國債期限結構和利率結構的關系；國債利率的確定除參考依據銀行存款利率外，還應考慮通貨膨脹率、市場利率的發展趨勢、投資者的投資偏好等。

隨著國債市場的完善和發展，國債利率才有可能逐步實現市場化。如：1996年4月，中央銀行開始運用公開市場業務操作，以國債回購交易收益率競爭指標的形式，向14家商業銀行總行購買了2.9億元面值的國債，這說明貨幣政策市場化執行方式已經正式開始，也說明中央銀行在宏觀調控上為逐步實現和運用市場化開始創造條件。只有中央銀行通過國債市場開展公開市場業務操作，利用國債交易吞吐基礎貨幣，向社會釋放調整利率的信號，改變原來傳統性的由行政依據銀行存款利率規定利率的辦法，實現利率市場化，同時注意防止利率自由化。

（五）加強國債的使用管理，注重直接經濟效益和間接經濟效益的結合。

國債的不同使用方向、方式、效益，對于平衡財政預算有著特別重要的影響。因此，我們必須糾正國債資金長期以來使用方向不明確、使用方式不規范、效益無法考核等不符合經濟科學規律的做法。國債作為國家財政信用資金，其使用要由國家統一安排，先從大處做新的發展戰略性安排，如：調整產業結構、加強基礎設施建設、調節經濟的平衡發展程度，增加對西部經濟發展的投入與國有企業的投入等。并且加強投入后的管理。再做具體調配。隨著國債依存度的不斷提高，我們應更好地加強國債的使用管理，做好財政信用預算管理（亦稱第二預算），增強國債資金投向和用途的透明度，在復式預算中明確債務收入的使用方向和數量，真正做到專款專用，建立和完善基本建設支出的預算編制制度，投資項目的概算、預算、決算與財務報表審核制度，以及投資效益跟蹤分析報告制度等。

在國債使用上，還要注重直接經濟效益和間接社會效益的結合。要重視社會效益，積極發展公益事業和基礎設施建設，優化經濟結構，努力改善經濟發展的硬環境。以此來增加稅收總量，改善財政狀況。根據我國目前的情況，國債資金的使用效益要從以下幾方面進行考核和評價：

1.整體效益評價：從全部的國債使用情況來考核評價其使用效益；評價的依據是看國債的使用對國民經濟全局發展的作用。

2.項目效益評價：科學合理安排好每一項資金，落實到具體項目后對所投資具體項目的效益進行評價和考核。力求以盡可能少的投入取得盡可能大的效益。總之，既要考察整體效益，又要考核項目個體效益；既要算好大賬，也要算好細賬；既要重視當前，也要考慮長遠。加強國債的使用管理，爭取最大的微觀效益和宏觀效益，爭取最大的直接經濟效益和間接經濟效益的完善結合。

（六）建立償債基金制度，實行還本付息分開的政策。

償債基金（也稱減債基金）是由國家財政預算為償還國債而設置的專項基金，如何建立償債基金？問題的關鍵是解決償債資金的來源。一般來說，建立償債基金來源的主要思路有：（1）根據國債“內生”效益原則與有償使用原則，應從國債資金投資的盈利性較高的項目中提取一定比例的資金；（2）從與國債資金配套使用并且受益的地方政府所得收益中繳納適當比例的資金；（3）按照當年發行國債總額的一定比例轉入；（4）根據各個時期經濟宏觀調控的需要，從預算資金中直接安排一定比例的資金；（5）償債基金中的增值部分不斷滾存入償債基金之中。建立一定規模的償債基金之后，還應進行科學有效的管理，如建立一套行之有效的規章制度，使償債基金的正常運作有章可循并能健康順利發展。

國債利率論文范文4

適應性理論認為，人們可以根據原因變量的實際值對結果變量進行預期，但實際往往達不到預期的結果，需要對變量的預期值進行調整。于是，在消費函數的研究中，假設第t時期的消費預期值Cte是收入的函數，即Cte=α+βYt（1）表示消費者按收入決定自己的消費預期。而由于種種原因，實際消費與預期消費值之間存在如下關系：Ct-Ct-1=λ(Cte-Ct-1)（2）其中λ為調整系數。可以將該式寫為：Cte=1λCte+λ-1λCt-1（3）適應性預期假說消費模型（Cagen,1956）是非內生化理論模型，模型沒有引入適當的內生與外生參數，其量分析方法過于一般化，沒有考慮微觀因素。因此，在對現實消費狀態的模擬中，與實際存在較大差異。本文擬利用拉姆齊模型跨期消費的動態分析參數對適應性預期假說模型進行內生化改進，以期使改進后的模型能夠合理地對現實經濟社會中的居民消費狀況進行模擬與動態分析。

1跨期消費與拉姆齊模型中的外生參數拉姆齊模型是描述實現家庭消費效用最大化決策條件下的跨期消費動態模型，得到這一模型應構建消費的目標函數模型和消費約束條件等基礎模型。

假設U(c)為家庭消費的效用函數，并假設家庭獲得的總效用是在無限期界內得到的，即t∞；用L表示家庭的規模，其在0時刻規定為1，則在t時刻有L(t)=詛nt，其中n為人口增長率，從而有lnL(t)=nt，lnL(0)=0，即L(0)=1，詛-ρt為調整因子，ρ為貼現因子。這樣，家庭的消費效用模型為：u=∞0乙u[c(t)]詛-(ρ-n)tdt（ρ>n）（4）以上方程通過漢密爾頓函數可以推出:r=ρ-du''''(c)/dtu''''(c)=ρ-u''''''''(c)cu''''(c)=ρ-u''''''''(c)cu''''(c)·cc（5）（5）式中r是資本報酬率（儲蓄回報率）；ρ是現在消費可以避免的效用貶值損失的比率，即時間偏好率。它的意義在于表明了消費選擇的準則是使資產報酬率要等于時間偏好率和由于人均消費提高而引起的邊際消費效用下降的速度之和，說明了現在儲蓄回報率必須等于消費的回報率。消費函數為c(t)=c(0)詛（1/θ）[r(t)-ρ]t，總效用函數u(c)詛-(ρ-n)t中u(c)的選擇必須要滿足消費決策的基本條件，即當r和c觶/c（消費增長率）為常數時，u''''''''(c)u''''(c)·c就要近似的為一個常數，所以得到：u(c)=c1-θ-11-θ。其中θ為風險規避系數，即期效用函數u(c)=c1-θ-11-θ，分別求一階導數和二階導數，就有u''''''''(c)cu''''(c)=-θc-1-θcc-θ（6）這里的θ為常數，所以風險規避系數θ為外生參數。可以得到：c觶c=1θ(r-ρ)（7）2適應性預期消費模型的內生化改進本文擬將拉姆齊跨期消費模型的外生參數引入適應性預期假說消費函數模型，其中引入的內生變量包括無風險利率r、人均消費增長額C觶，外生變量包括風險回避系數θ、時間偏好率ρ，從而使原有的適應性預期假說消費函數模型內生化。式（2）變形可得Ct=Ct-1+λ(Cte-Ct-1)（8）將Cte=α+βYt代入式（8），可得Ct=λα+(1-λ)Ct-1+λβYt（9）將式（7）變形可得Ct-1=C觶/1θt(rt-ρ)（10）建立聯立方程組Ct=λα+(1-λ)Ct-1+λβYtCt-1=C觶/1θt(rt-ρ)（11）得出內生化適應性預期假說消費模型Ct=λα+(1-λ)C觶θrt-ρ+λβYt（12）3內生化適應性預期消費計量模型的實證分析3.1指標選擇與計算根據式（12），建立我國內生化適應性預期假說消費計量模型所需的數據包括，居民人均消費額Ct，居民人均收入額Yt，居民的風險回避系數θt，無風險利率rt，時間偏好率ρ。根據中國統計年鑒，人均最終消費Ct是按照國民經濟核算中的GDP支出法中的最終消費支出計算的。我國居民人均收入Yt，是在中國經濟年鑒中查得的“城鎮居民家庭人均可支配收入”和“農民家庭人均純收入”，在以農村和城鎮人口比重為權數，加權平均后得到的我國人均收入（見表1）。無風險利率是指把資金投資于某一沒有任何風險的投資對象而能得到的利息率，而實際上并不存在無風險的利率。相對而言,國家發行的債券尤其是短期的國庫券,有國家信用和稅收的擔保,因此通常把它的利率作為無風險利率。本文采用中國的國債利率作為無風險利率。我國的國債的發行利率的變化受宏觀經濟形勢、發行期限長短的影響，且每年發行的國債的期限都不相同。國外的文獻中，大都采用三個月的短期國債的利率作為無風險利率，但是我國的國債大都是三年及以上的，所以本文采用我國三年期的國債利率數據。如果數據缺失，則以近似期國債利率代替。

時間偏好率ρ在拉姆齊模型中也是一個重要的外生參數，是指“現在消費可避免的效用貶值損失的比率”。論文巴羅曾以經驗數據為基準，設ρ值為0.02。應用基于最優消費決策的ρ值經驗估算模型測算θ值[2]，對測算結果的檢驗表明，ρ值在0.01~0.03之間的變化對顯著性檢驗的影響很小，因而本文的數據使用ρ=0.02。

本文應用基于阿羅—普拉特風險測量的θ值經驗數據測量模型A-P[2]進行風險回避系數的測算，計算結果如表2。求得各個時期θi的平均值θ，即外生參數θ。其測算公式為：θi=rie-rini=1Σ(rie-ri)2/nθ軈=ni=1Σθi/n（i=1,2…n）（13）年份198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006全國人均最終消費（元）634.5714.1886.2990.61057.51216.71468.21847.82439.93034.03588.53894.14135.04423.14853.65240.15581.15993.36695.57481.38399.8全國居民人均收入（元）540.5599.2709.2804.4903.9975.81125.21385.11869.72363.32813.93069.83250.23477.63711.84058.54518.94993.25644.66366.67174.7無風險利率0.10000.14000.14000.10000.10500.13960.13960.14500.14020.14000.13060.09180.06690.03510.02890.02890.02210.02320.02570.03320.0324全國人均消費增加額（元）6979.6172.1104.466.9159.2251.5379.6592.1594.1554.5305.6240.9288.1430.5386.5341412.2702.2785.8918.5表1消費選擇模型所需指標數據資料來源：《中國統計年鑒2007》，中國統計出版社，2007。年份1985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006含風險利率re0.42910.15760.30490.37320.14160.06190.36930.42250.40190.40960.29950.18930.17570.10870.07420.25120.19670.12930.21620.29160.23010.2211無風險利率rf0.10.10.140.140.10.1050.13960.13960.1450.12790.09180.07110.03280.02890.02890.02240.02320.02520.03240.03140.080.1re-rf0.32910.05760.16490.23320.0416-0.04310.22970.28290.25690.28170.20770.11820.14290.07980.04530.22880.17350.10410.18380.26020.15010.1211(re-rf)20.10830.00330.02720.05440.00170.00190.05280.08000.06600.07940.04310.01400.02040.00640.00210.05230.03010.01080.03380.06770.02250.0147θ值9.131.604.586.471.15-1.206.377.857.137.825.763.283.972.211.266.354.812.895.107.224.173.36表2基于A-P模型的中國居民消費θ值測算結果注：結果由A-P模型計算得出。年份1986198719881989199019911992Mt2200.41226.02138.13767.37006.11999.92741.8年份1993199419951996199719981999Mt4361.66668.79327.114371.88612.511917.423324.4年份2000200120022003200420052006Mt8170.69598.013689.99218.811344.816411.720041.7表3各期M的值計算變量CMtYtAR(1)AR(2)系數263.67-0.011.171.50-0.67標準差193.780.000.050.210.23t檢驗1.36-2.6024.207.09-2.92P值0.200.020.000.000.01表4模型檢驗結果式（3）中rie為含風險利率，ri為無風險利率，θi式為各年度θ值經驗估算數據。由（13）求出的外生參數θ為4.39。將式（12）中的C觶θrt-ρ定義為輔助變量Mt，計算各期Mt的值，如表3。

3.2計量經濟模型的建立

式（12）是所建計量模型的理論模型，即Ct=λα+(1-λ)Mt+λβYt（14）經過懷特異方差修正后的計量經濟模型為：Ct=141.08+0.012Mt+1.15Yt（15）t=(85.13)(23.77)（702.85)AdjustedR2=0.99DW=0.71F=577494.4經檢驗，式（15）存在自相關性，應用廣義差分法進行模型修正，模型為：yt*=A+b1x1t*+b2x2t*+…+bkxkt*+vtut=ρ1ut-1-ρ2ut-2+…+ρput-p+vt!（16）經過修正后的計量經濟模型為：Ct=263.67-0.01Mt+1.17Yt[AR(1)=1.50,AR(2)=-0.67]（17）AdjustedR2=0.99DW=1.58F=7106.5其中，AR(1)與AR(2)為模型ut=ρ1ut-1+ρ2ut-2+vt中ρ1，ρ2的估計值，其中ρ贊1=AR(1)，ρ贊2=AR(2)。由表4可知，式（17）通過F檢驗與t檢驗，擬合效果很好，符合現實經濟狀況。3.3內生化的適應性預期消費模型系數測算由式（17）的各項系數，可以推算出改進后的適應性預期假說模型的各項系數值。由式（14），所求系數的方程組為：λα=263.671-λ=0.01λβ=1.1"$$$#$$$%7（18）解方程組，各項系數為λ=0.99；α=266.33；β=1.18。3.4內生化的適應性預期消費模型的經濟意義解釋將系數代入式Cte=α+βYt，得出t期消費預期函數模型，即Cte=266.33+1.18Yt（19）做出全國人均收入增加額與消費增加額對比圖，結合模型進行分析。

從圖1可以看出，全國人均消費增加額在絕大多數年份高于人均收入增加額。所建立的計量模型式（17）和式（19）與現實經濟狀況相吻合。式（19）表示，在第t期我國居民人均居民收入每增加1元，相應的第t期消費預期值增加約1.18元。式（17）表明在第t期我國居民人均居民收入每增加1元，相應的第t期居民實際消費增加約1.17元。式（17）考慮了跨期替代的影響，所得的實際消費值與預期消費值存在關系如式（3）所示，將λ=0.99代入式（3）可得:Cte=1.01Ct-0.01Ct-1（20）通過模型可以看出，在第t期我國居民人均居民收入每增加1元，相應的第t期實際增加值比預期增加值略低，我國居民消費狀況呈平穩趨勢。

國債利率論文范文5

關鍵詞：住房抵押貸款證券化 金融機構金融市場利率

住房抵押貸款證券化（Mortgage Backed Securitization,簡稱MBS）是一國經濟發展到較高階段的必然產物，它是指住房抵押貸款機構將其持有的抵押貸款匯集、重組成抵押貸款集合基金，經過擔保和信用加強，以證券的形式出售給投資者的融資過程，是以一級市場上抵押貸款組合為基礎發行抵押貸款證券的融資行為，并發行可在金融市場上買賣的證券。住房貸款證券化始于上世紀70年代的美國，作為一種高效的房地產資金融通運作模式在后來被歐洲諸國紛紛效仿。上個世紀90年代又在經濟發達的新加坡、日本、韓國等東南亞國家迅速流行。

金融環境包括經濟金融化程度，經濟金融化程度是最為基本的金融環境。住房抵押貸款證券化以金融環境為基礎和條件。金融機構、金融市場及利息率構成了金融環境三大要素。金融機構包括銀行和非銀行金融機構；金融市場指資金供應者和資金需求者雙方通過信用工具融通資金的市場，即實現貨幣借貸和資金融通、辦理各種票據和進行有價證券交易活動的市場；利息率簡稱利率,是資金投資額同投入資金價值的比率。資金作為一種特殊的商品，是以利率為價格標準的融通，實質上是資源通過利率為價格標準的融通，是資源通過利率實行的再分配。下面從以上幾個構成要素來論述我國住房抵押貸款證券化的金融環境。

一、金融機構

住房抵押貸款證券化（(MortgageBackedSecurities,簡稱MBS）。它既是房地產金融創新的結果，也是房地產金融創新的動力。住房抵押貸款證券MBS是由發起人（一般為商業銀行）、特殊目的組織（SPV）、信用增級機構、債券評級機構、承銷機構、投資人等主體組成。

發起銀行。發起銀行選取一部分已經發放的住房按揭貸款注入特定的“資產池”內，售給一個特殊機構SPV，再以債券形式賣給其他的機構投資者，如其他商業銀行、國外投行和大型的機構投資者，然后可以將換回的資金再以貸款的形式發放出去。發起銀行通過中間的利差贏得一定的利潤，而投資者因為購買產品，定期會獲得收益。更重要的是，銀行通過賣掉已經發放貸款的債權，引入了新的資金，轉移了貸款的風險，提高了資本充足率。這種發起銀行有一定的條件要求，這些條件是：具備良好的內部審計制度和風險控制機制；完善的抵押貸款操作規程及嚴格的貸后管理制度；一定的資產規模。

特殊目的機構(Special Purpose Vehicle，簡稱SPV)。設立特設機構的目的只有一個，那就是金融資產證券化。它只從事證券化資產的單一業務，并以此為擔保發行證券。從這點來說，特設機構實為特殊法律實體。在美國，特設機構的主要表現形式為信托、公司、合伙三類。SPV作為發起人與投資者之間的中介，是證券化交易結構的核心。SPV制訂嚴格、明晰的抵押貸款資產的購買標準，這一標準是向銀行購入的抵押貸款需要達到的基本條件。商業銀行作為發起人剝離并向SPV出售住房抵押信貸資產，使這部分資產的出售被認定為真實出售，真實出售是房地產證券化運作過程中的一個關鍵。然后，SPV以該部分資產為基礎向外籌資，投資者將現金交給SPV并以該SPV的資產作為自己收回投資的資產保證，也就是說籌資者與投資者并不直接發生投融資法律關系，以此避免籌資者破產對投資者利益的影響，此即風險隔離效果。由于SPV一般不從事具體經營活動，其擁有的資產又是經過組合，使資產風險相互抵減后的資產，破產風險遠小于籌資者本身，因此風險隔離可以使投資者獲得更徹底的保護。在我國，這種機構應當具備以下條件：即將實現商業化，成為獨立機構的法人；資金結構合理，呆賬、壞賬少甚至沒有；資信度高，一旦條件成熟，可成立從事房地產金融的機構。

信用強化機構。我國目前只有保險公司、第三方擔保，還沒有以機構為代表的對抵押貸款證券進行外部信用強化的機構。我國住房抵押貸款證券的信用強化機構可以由專門設立的政府機構來承擔，由該機構以政府的信用為后盾對抵押貸款證券的本金與利息支付作出擔保，這也比較適合我國政府信用強的國情。由于房地產的固定性、自償性、保值增值性，所以房地產抵押本身就是信用度比較高的。再加上信用強化的二級擔保，住房抵押貸款證券的安全性級別就很符合投資者的要求了。在信用強化方面，特殊目的機構SPV自己也可以對住房抵押貸款證券進行信用加強，擁有直接追索權是SPV能夠提供的最簡單的信用增級方式。即當符合規定的條件時，SPV有權要求商業銀行重新購回已出售的住房抵押貸款。

信用評級機構。信用評級是投資者衡量信用風險的重要依據，是防范與化解證券化風險的有效手段，又是健全與完善證券化機構的支持條件。信用評級不僅影響證券化發行的效果，而且影響證券化業務的穩定性與證券化業務的可持續性。由于住房抵押貸款證券的風險隔離，使證券主要依賴于住房抵押貸款資產本身，所以，住房抵押貸款證券的信用等級主要取決于證券的結構，即證券現金流的分配規則，證券的結構設計到證券的內部信用強化。所以，有時信用評級機構需要共同參與設計證券的內部信用強化。

擔保機構。成立準政府擔保機構具有官方性質，在二級市場上對個人住宅抵押提供擔保，充當無條件償還貸款的保證者和保險者，并為抵押貸款組合進行加保，以提高債權的信用等級。依照我國《擔保法》《保險法》等法律規范建立起專門保險機構來完善這種保險機制，以法律的手段來規范我國保險業務操作的流程。從具體操作上看，包括三個步驟：第一步，投保人借款。投保人（借款人）與金融機構（放款人）簽定借款協議，規定借款的投保金額、投保地點以及雙方的權利和義務等有關事宜，以完成借款過程。第二步，投保人投保。投保人憑借款協議副本向承保人投保，并在保險協議中規定保費的比例、理賠情形以及雙方的權利和義務，借以明確保險過程中發生的或可能發生的各種問題的責任。第三步，放款人索賠。當發生借款人不能如期履約還款時，放款人持借款協議正本向承保人索賠。

證券承銷商。是在證券上市流通之初連接證券化機構與證券投資者的紐帶。一家SPV可以指定一家或多家證券承銷商為其負責證券的上市流通，并與其商定證券的上市時間、原始價格、承銷方式等事項，通過以較低價格向承銷商批量出售抵押貸款證券，SPV可以較快回籠資金，只專門從事抵押貸款的證券化工作。證券承銷商還承擔著向投資者推薦抵押貸款證券、提供研究信息、投資咨詢的工作。我國現有的證券公司、信托公司以及財務公司，只要符合中國人民銀行對其凈資產等方面的要求都可以成為抵押貸款證券的承銷商。

金融監管機構。金融監管機構負責對住房抵押貸款證券化的市場運作進行全面監控,在公開、公正的原則下確保市場的平穩運作。良好的金融監管對住房抵押貸款證券化至關重要，否則住房抵押貸款證券只能是曇花一現，成為某些機構的圈錢工具。目前，可以由中國證監會承擔。另外，新設立的銀監會對SPV的運作進行金融監管。住房抵押貸款證券化的開展也有利于我國證券監管能力的調整與加強。

二、金融市場

資產證券化完善了金融市場結構，豐富了金融產品，優化了市場資源配置，起到了提高金融市場效率的積極作用。住房抵押貸款一級市場創造住房抵押貸款，為住宅產業輸入金融資本；住房抵押貸款二級市場買賣住房抵押貸款，為一級市場開辟融資渠道。二者相互促進相互制約，使直接融資與間接融資形成互動，最終建立起以直接融資為主的現代金融市場體系。

住房抵押貸款證券化是一種結構性融資方式，通過發起人將一組住房抵押貸款“真實出售”給SPV，由SPV對住房抵押貸款的收益和風險進行結構性重組，構造成資產池，再發行以該類資產的預期現金流為依托的資產支持證券。在發行過程中，首先由信用評級機構對擬發行的MBS進行信用評級，必須有資信評級機構對擬發行證券進行評級，才利于證券順利發行。如級別過低，則需采取信用增強機制，提高債券的發行等級。債券發行后，服務機構負責資產池的管理，收取、記錄和存儲抵押貸款池產生的現金收入，托管機構在規定期限將積累基金撥入付款賬戶，對投資者進行本息償還。資產池期限屆滿時，在扣除本息和各項費用后，若有剩余則依照協議在原始權益人和SPV之間進行分配，然后交易終止。

住房抵押貸款證券化在金融市場上的交易方式，分別為住房抵押貸款證券化轉讓、回購轉讓、出售轉讓的貸款本息流程。在三種交易方式中，證券化創造投資工具的能力最強，可根據投資者的不同風險偏好設計出具有不同收益、不同風險結構的證券，滿足投資者需要，繁榮資本市場。當然，也應該發揮住房抵押貸款回購轉讓和出售轉讓在二級市場中的積極作用，作為二級市場的必要補充。兩種交易方式均具有交易環節少，參與主體少的特點，交易效率高、交易成本低，是二級市場的必要補充。而且，兩種交易方式均不涉及過多的法規制度建設，在構建二級市場起步階段可先行一步，為二級市場的深入發展探路。

三、金融法律法規

完善的房地產及房地產金融法律規范，是住房貸款證券化實施成功的前提。根據法制經濟原則的要求和國際慣例的規定指導證券化的理論與實踐，最大限度地保護房地產證券發行人、中間人和投資人的權益。

住房抵押貸款證券化是一項極其復雜的系統工程，將銀行債權轉化為投資者有價證券持有權的過程中，涉及原始債權人、證券特設機構、信用評級機構、貸款服務、證券投資者等方面的利益。我國現有的法律體系在實施住房抵押貸款證券化的操作方面尚屬空白，甚至有些法規與之相沖突。我國現行《證券法》的相關條款，缺乏對資產證券化在房地產融資業務應用中的規定，勢必增加住房貸款證券化的推進難度。而建立風險隔離機制所要借助的相關法律有《破產法》和《信托法》，由于這兩種法規在國內出現的時間還不長，實施過程中難免存在種種困難。因此，需要著手構筑資產證券化所需要的法律框架，并研究制定相關法律法規。

四、住房抵押貸款證券化的利息

住房抵押貸款證券化（MBS）的發行與利率密切相關，住房抵押貸款中的貸款利率是影響抵押貸款供給與需求的一個重要變量。根據抵押貸款利率的可變與否，住房抵押貸款可以分為固定利率抵押貸款與可變利率抵押貸款兩種類型。合理的利率體系對住房抵押貸款及其證券化的發展具有重要意義，我國住房抵押貸款證券化的深化將在相當程度上取決于利率市場化的進程。以下按不同利率方式來比較分析。

固定利率的抵押貸款方式。目前商業銀行發放的住房抵押貸款均執行人民銀行規定的利率。在固定利率抵押貸款方式下，金融機構承擔了全部的利率風險。實施住房抵押貸款證券化，金融機構可根據未來市場利率的變動，選擇使自己盈虧相抵的整個貸款期內的平均存款利率作為抵押貸款中的合同利率。住房貸款證券的風險在一個合理的收益率（利率）的范圍即稍高于國債而低于企業債券，其收益水平也應當與所承受的風險大體相當。由于住房貸款證券有政府的信用和房地產投資收益作保證，無論其信譽還是收益水平都比普通的企業債券高，所以可以合理確定其收益率的范圍。特別是在利率上升的市場環境中，金融機構更加需要加強對市場利率的預測，制定合理的貸款利率水平，這一貸款利率應當是將風險溢價因素考慮在內的。在固定利率的抵押貸款方式下，金融機構是否會遭受損失，直接取決于其對未來市場利率變化的判斷是否準確。此外，金融機構在發放固定利率的抵押貸款時，必須加強自我約束，保持謹慎經營的作風。

可變利率抵押貸款方式。在可變利率抵押貸款方式下，盡管金融機構經營住房抵押貸款業務中的“借短貸長”問題并沒有得到解決，但由于抵押貸款的貸款利率可以隨著市場利率的上升而調高，因此金融機構所面臨的利率風險要小得多。在存款利率保持政府嚴格控制，貸款利率實行浮動的結構下，抵押貸款利率低的銀行，就意味著能夠爭取到更多的借款人，這將增強住房金融一級市場上的競爭，有利于提高住房金融效率。目前我國應當實現貸款利率調整周期的多樣化，逐漸放開銀行貸款利率，給予貸款利率更大的浮動空間。住房抵押貸款利率的調整周期為一年，在年初按新的法定利率調整執行，分段計息。從不同偏好的借款人需要的角度而言，實現貸款利率調整周期的多樣化更能夠滿足居民對住房抵押貸款的需求。至于利率風險，商業銀行完全可以通過住房抵押貸款的證券化將其轉嫁給MBS的投資者。這樣，住房抵押貸款的借貸雙方的利益都可以得到滿足。

固定利率抵押貸款下的可變利率抵押貸款方式。事實上，固定利率抵押貸款與可變利率抵押貸款并無太大的本質區別，因為我們可以將固定利率抵押貸款方式視為可變利率抵押貸款方式的一種極端，即利率調整周期無限長(其實只要大于貸款期限即可)或調整幅度為零的可變利率抵押貸款方式。既然如此，那么這兩種貸款方式就應當是可以轉化的。美國的實踐已證實了這一點。在1987年，由于抵押貸款的貸款利率開始上升，一些金融機構就推出了一種新的可變利率的抵押貸款，允許借款人在利率上升時將貸款方式轉變為固定利率的抵押貸款以防止因利率進一步上升而遭受過大的利率風險損失。

最后，還要分析的是，要進一步完善我國國債發行與交易體制，使國債利率成為我國長期債券的基準利率。資本市場上的基準利率對相關金融產品利率會產生重要影響，很多金融市場上都以國債利率作為市場的基準利率。在我國，各種債券的利率都受到銀行存款利率的影響，國債利率尚未能成為我國金融市場利率的基準。由于銀行存款利率目前仍然屬于受管制的利率，并不能完全反映市場資金供求狀況，其作為金融市場基準利率將必然導致我國金融市場價格的扭曲，最終將影響我國金融市場功能的發揮。因此，我國有必要進一步完善國債發行與交易體制，使國債的利率更能反映金融市場資金的供求狀況，并作為我國其他金融產品定價的基準。只有這樣，才能真正實現我國的利率市場化。

[參考文獻]

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[3]于長秋．住房抵押貸款動作機理探析[J]．北京：金融研究，2002(6)．

國債利率論文范文6

[論文摘要]投資會有一定的風險，而不同的投資者對于風險的容忍度是不同的。因此，如何依據個人的風險容忍度，制定與之相適應的資產投資方案就顯得非常重要了。本文首先對投資者的風險容忍度進行評估，然后依據評估結果、以10萬元為例對投資者提出相適應的投資建議，盡力做到獲利性、安全性與風險承受能力的統一。

隨著我國經濟的快速發展，人們的收入水平不斷提高，手中的閑錢也逐漸多了起來。2004年我國的GDP達到13.65萬億，稅收收入2.57萬億，全國個人儲蓄存款突破30萬億。而如何利用這些錢進行合理投資就成了人們必須考慮的問題。

有些人只是單純地把錢存進銀行以求“保險”，但由于銀行的低利率、通貨膨脹等因素，這種方式已不再“保險”。而還有些投資者對風險沒有足夠的重視，他們在股市里無所顧及，一旦把握不好就會血本無歸。

投資就是為了實現其資本的增值，它沒有什么成文的標準和準則，重要的是了解自己的風險承受能力。本文以10萬元為例對不同風險承受能力的投資者提出相適應的投資方案。

一風險容忍度的評估

選擇你所認為最適合的答案。

1有一個很好的投資機會，但是你得借錢，體會接受貸款嗎?

A絕對不會B也許會C肯定會

2你所在的公司要把股票賣給職工。公司計劃3年后上市，在上市之前，你不能出賣手中的股票，也沒有任何分紅。但公司上市時，你的投資可能會翻15倍，你會投資多少買公司的股票々

A一點兒也不買B四個月的工資C八個月的工資

3你剛剛獲得了一個大獎!但具體哪一個由你決定，你希望是：

A4000元現金B50％的機會獲得7000元C25％的機會獲得20000元

4你的投資期限長達15年以上，目的是養老保障，你更愿意怎么做?

A投資于保本基金，重點是保證本金的安全。

B一半投資于保本基金、一半投資于偏債券基金。希望在低風險的同時還能有些增長。

C投資于不斷增長的股票基金，其價值在短時期內可能會有巨幅波動，但10年后有巨額收入的潛力。

5你買入一種基金一個月以后，其價格上漲了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?

A拋出并鎖定收人B保持賣方期權期待更多收益C更多地買人，等待上漲

6你買人一種基金一個月以后，其價格下跌了20％，假設其他基本情況不變，你會怎么做?

A拋掉再試試其他的B什么也不做，等待收回投資

C買入，這正是投資的好機會

7現在換個角度看上面的問題，你的投資下跌了20％，但它是資產組合的一部分，用來在3個不同的時間段上達到投資目標，

(1)如果目標是5年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買人

(2)如果目標是10年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買入

(3)如果目標是20年以后，你會怎么做?

A拋出B什么也不做C買人

將你所選擇的答案A乘以1、B乘以2、C乘以3，然后相加就得出了測試的結果。如果分數為9-4分，你可能是一個保守型的投資者：如果分數為15-21分，你可能是一個溫和型的投資者；如果分數為22-27分，你可能是一個激進型的投資者。

(資料來源：TheWallStreetJournal)

二相應的投資方案

為了應對可能發生的意外和醫療事故，對于各種投資方案都首先拿出兩萬元購買兩全分紅型保險。因為根據保監會的規定，保險公司至少將拿出當年度分紅保險可分配盈余的70％分配給客戶，保險公司至多只能留30％，這樣就做到了有事保障、無事分紅。

1保守型的投資方案(一)

建議用3萬元購買國債，國債的風險低，很適合保守型的投資者。比如2006年11月開售的憑證式國債利率也有了較大的上漲，3年期和5年期分別上漲了0.72％和0.81％。加息后的國債受到了人們的熱烈追捧，在極短的時間內被搶購一空。國債的優點很多，而上述憑證式國債的主要特點有：(1)發售網點多，購買手續簡便，還可提前兌取；(2)可以記名掛失，安全性較好；(3)利率比銀行同期存款利率高1-2個百分點，利息風險小，沒有定期儲蓄存款提前支取只能活期計息的風險，沒有市場風險。用剩下的5萬元投資于人民幣理財，人民幣理財期限一般為1年或2年，銀行會用其30％-40％于定期存款、70％-60％用于投資，由于人民幣理財的投資渠道都是銀行間債券市場上高信用等級的人民幣債券，由銀行的信譽保證其風險較小。從最早的1年期收益率2.8％左右到現在的超過3％，人民幣理財的收益率正在節節攀升，是一種很好的投資品種。

保守型的投資方案(二)

建議投資4萬元于保本基金。其特點是上不封頂下不虧損，而這一點正符合保守型投資者害怕虧本、又希望獲得高于存款利息和國債收益的心理需求。在目前的行情下，預計一般的保本基金收益率遠高于同期存款或國債收益。估計年利率為3％-8％。它可以讓投資者在本金不受損失的情況下分享股市上漲帶來的超額收益，從而達到只賺不賠的投資效果。用余下的錢投資于貨幣型基金，貨幣型基金是以貨幣市場工具為主要投資對象，包括央行票據、國債回購、一年內短期債券、同業存款等短期資金市場金融工具。貨幣型基金的流動性強，收取的管理費較低，免贖回費和申購費。在所有的基金產品中是交易成本最低的一種。可以用基金賬戶簽發支票、支付消費賬單，有的貨幣型基金甚至允許投資人直接通過自動取款機抽取資金，故有“活期儲蓄”之稱；而且貨幣型基金具有月月復利、加息加利、滾動投資、收益免稅等特性，因而有可能取得更高的收益。其收益水平通常高出銀行存款利息收入的1至2個百分點。

2溫和型的投資方案

建議分別長期投資4萬元于開放式的偏債券型基金和股票型基金。一般說來，基金作為機構投資者，操控能力和抗風險能力均比一般的投資者要好得多。基金是長期理財的有效工具。而不是短期投機炒作的發財工具，2006年上證綜指上漲128.7％，基金收益118.52％，而能真正全面分享到2006年以來基金投資翻倍收益的投資者，大部分是那些能堅持持有基金兩到三年甚至更長時間的基民。因為長期投資可將短期投資可能的虧損吸收。既增加報酬的穩定度，又可有效降低市場風險，長期持有還可以為投資者節約申購、贖回的成本。債券型基金相對于直接投資債券，由于其通過集中投資者的資金對不同的債券進行組合投資，因而能有效降低單個投資者直接投資于某種債券可能面臨的風險，如工行瑞信債券型基金，其最大的特點是在分享債券穩定回報的同時，通過打新股獲取一、二級市場的豐厚差價利益，很適合不滿存款利息收入、而又只有低風險投資需求的溫和型投資著。一般投資者在購買股票時不但要研究發股公司還要判斷利率走勢等宏觀經濟指標，往往力不從心，而股票型基金由于有專家經營而對不同的股票進行分散化的投資組合，既有效降低了風險又分享了股市的收益。將偏債券型基金和股票型基金組合可彌補雙方的不足，使風險最小化。

3激進型的授資方案(一)

建議用3萬元購買股票型基金，5萬元投資于黃金買賣。投資黃金主要優點有：首先，黃金具有永恒價值可以長期持有；其次，黃金具有保值功能，可對抗通貨膨脹及政治經濟的動蕩。在選擇黃金品種進行投資時，標金和純金幣是投資的主要目標。而投資者在選擇銀行進行委托黃金買賣時要充分考慮銀行的實力、信譽、服務以及交易方式和傭金的高低等因素。投資黃金最講究介入的時機，還要熟悉黃金交易的規則和方法，以免造成不必要的損失。

激進型的授資方案(二)