前言：中文期刊網(wǎng)精心挑選了債務(wù)融資方案范文供你參考和學(xué)習(xí)，希望我們的參考范文能激發(fā)你的文章創(chuàng)作靈感，歡迎閱讀。

債務(wù)融資方案范文1

投資項目的發(fā)起人在深入研究項目可行性的各種細節(jié)之前，會粗略了解項目對投資者是否有吸引力；決定是否有必要進行下一階段的詳細可行性研究；在眾多的備選方案中選擇一個較有吸引力的方案。這些目標應(yīng)該就是以全部投資作為現(xiàn)金流出盈利性分析希望回答的問題。在這一階段，具體的融資方案還沒有落實，這就有必要做一個融資前盈利能力分析。既然是融資前，就不會有利息的支付，利息也應(yīng)看作項目投資回報的組成部分。這樣做的實質(zhì)是分析包括直接投資者和債權(quán)投資者在內(nèi)的全部投資的盈利能力。所謂全部現(xiàn)金流量表的“全部”指的就是這一種含義。按這種現(xiàn)金流量計算出的收益率指標不受融資方案的影響，以考察項目本身對全部投資者的回報能力。融資前不把利息支付作為現(xiàn)金流出，在這點上能普遍取得共識，有爭議的是營運期間的所得稅是否要作為現(xiàn)金流出，即現(xiàn)金流算到“稅前”還是“稅后”的問題。

筆者認為，應(yīng)該算到稅后。首先，盈利能力是針對利益主體而言的，財務(wù)盈利能力的主體是投資者，而在市場經(jīng)濟下的營利性項目對投資者的回報只能是稅后的。第二，融資前全部投資收益率的常用判據(jù)是與加權(quán)平均資金成本(WACC)比較的結(jié)果。這樣的收益率也只能是稅后的。設(shè)初始投資為P，永續(xù)凈現(xiàn)金流為R-C-T，則項目全部投資稅后內(nèi)部收益率為：

式中R和C分別代表營運期的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出，T為由項目引起的所得稅增量。如果由項目引起的有效所得稅率為t，那么。略去應(yīng)納稅所得額的零星調(diào)整，可得：

T=t?(R-C-D-I)

代人公式(1)有：

式中D為折舊和攤銷，I為借款的利息，折舊、攤銷和利息是可以抵扣所得稅的。

現(xiàn)在來看融資的兩種極端情況，第一種是全部由投資者股權(quán)(權(quán)益)融資，股東要求的投資回報為ie則項目達到盈利性目標的評價判據(jù)是：

第二種極端情況是全部由債務(wù)融資，債權(quán)人要求的利率為ib，代入公式(2)，項目能清償債務(wù)的盈利水平判據(jù)為：

移項后有：

債務(wù)資金成本可以因抵扣所得稅而降(1－t)的比率。例如，股權(quán)融資和債務(wù)融資要求的回報都是10％，所得稅率33％，那么前者要求項目的內(nèi)部收益率不低于10％；而后者可能只要求不低于6．67％[(1-33％)x10％]。比較公式(3)和公式(4)，內(nèi)部收益率的計算幾乎是相同的，都是按融資前，不考慮資金的來源結(jié)構(gòu)，不考慮利息支付及利息對所得稅抵扣。如果假定融資方案對折舊沒有影響，即D≈D’，那么，項目稅后內(nèi)部收益率與融資方案無關(guān)。

一般的項目資金來源都由權(quán)益融資和債務(wù)融資兩部分組成，因此，平均的資金來源的加權(quán)成本為：

式中，λ為債務(wù)融資占全部資金來源的比例，ib為債務(wù)融資成本(主要是債權(quán)人要求的利率)，ie為權(quán)益融資成本(股東要求的回報率)。這樣就得到了融資前盈利能力的一般準則：

IRR≥WACC

(5)

從以上推導(dǎo)不難看出，目前投資財務(wù)常用的判別基準――WACC對應(yīng)的項目收益率是融資前和稅后的。內(nèi)部收益率的計算不考慮融資方案的影響，而判別的基準又通過資金的成本調(diào)整，考慮了對稅收的抵扣，這樣就大大簡化了項目早期方案的篩選工作。

目前，有觀點認為要計算融資前、稅前的項目收益率。其理由是“……由于項目各融資方案的利率不盡相同，所得稅率與享受的優(yōu)惠政策也可能不同，在計算項目財務(wù)收益率時，不考慮利息支出和所得稅，是為了保持項目方案的可比性”。筆者認為，該理由不能成立。項目方案的比較選擇也是針對利益主體的，項目只是投資者投資的載體，其優(yōu)劣都是從利益主體出發(fā)考慮的。在市場經(jīng)濟中，營利性項目的決策者當然把利息支付和所得稅視為支出。只不過在融資前暫不考慮利息支付，或者說把債權(quán)人也視為投資者，利息就不作為資金流出，但是所得稅對所有投資者來說肯定是一種支出。例如有兩個互斥的項目方案A和B，如果按稅前計算，B項目收益率高于A；但是按稅后計算，可能A項目收益率高于B項目，因為A項目設(shè)在開發(fā)區(qū)，享受稅收優(yōu)惠。主張稅前收益率的人認為應(yīng)該選擇B項目，因為稅收不公平的因素應(yīng)該剔除。但作為投資者，不可能選擇B項目而放棄A項目。此外，在經(jīng)濟分析中，從國家資源配置角度來看，稅收是轉(zhuǎn)移支付，選擇A項目是國家放棄部分利益的結(jié)果。但財務(wù)分析是從項目投資者、發(fā)起人或主持人的角度分析財務(wù)上的吸引力和財務(wù)生存能力，其盈利能力分析主要是從投資者(企業(yè))角度出發(fā)。如果是政府投資項目，項目方案的選擇才會以經(jīng)濟分析或政府現(xiàn)金流分析作為主要依據(jù)。

債務(wù)融資方案范文2

董事局主席兼行政總裁：孔慶平

執(zhí)行董事、財務(wù)總監(jiān)：吳建斌

中國海外發(fā)展有限公司(簡稱“中國海外”，或公司)，作為中國建筑工程總公司的控股子公司，是一家專注房地產(chǎn)開發(fā)、銷售以及管理的大型企業(yè)，擁有“中海地產(chǎn)”馳名品牌，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布內(nèi)地十三個城市和港、澳地區(qū)。公司于1992年在香港聯(lián)合交易所上市，股份代號為688。2005年5月獲得標準普爾和穆迪給予的投資級評級，現(xiàn)為恒生香港中資企業(yè)指數(shù)成份股，以及地產(chǎn)建筑業(yè)行業(yè)指數(shù)成份股。截至2006年6月30日，公司總資產(chǎn)近300億港元。于10月底，公司市值超過500億港元。

獲獎理由

再融資、融資、融資，每個財務(wù)總監(jiān)身上總是背負著這樣的重擔，融資也往往成為衡量財務(wù)總監(jiān)工作能力的重要砝碼。但融資并不是財務(wù)總監(jiān)一個人的工作，融資的成功與失敗也是對企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層工作能力、企業(yè)管理水平、企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ木C合考驗。中海發(fā)展一系列的成功融資，尤其是發(fā)行紅利認股權(quán)證的成功，說明了中海不僅有一位優(yōu)秀的財務(wù)總監(jiān)，更說明了中海財務(wù)戰(zhàn)略管理甚至企業(yè)管理都達到了一個很高的水平。

2006年7月18日，中國海外發(fā)行紅利認股權(quán)證成功上市，此次融資成功，滿足了大股東維持絕對控股權(quán)、上市公司集資、國際評級機構(gòu)對上市公司負債率的要求，更為上市公司未來新融資進一步創(chuàng)造了空間，徹底實現(xiàn)了多贏的局面，保證了公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展戰(zhàn)略目標對財務(wù)資源的需要。

一、 融資的必要性

為了確保加速實現(xiàn)中海集團“十一五”規(guī)劃，以及部署下一個五年規(guī)劃，融資的必要性以及其對發(fā)展規(guī)模和速度的重要性不言而喻。“十一五”戰(zhàn)略目標為業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模、發(fā)展模式和發(fā)展速度提出了更高的挑戰(zhàn)和要求。而且，房地產(chǎn)行業(yè)是資金高度密集型行業(yè)，所有發(fā)展都離不開雄厚的財務(wù)資源支持。

二、 融資方案設(shè)計和執(zhí)行過程

（一）方案設(shè)計及研究過程

首先，中國海外充分研究了內(nèi)部因素。2005年中國海外獲得投資級別評級，樹立了公司國內(nèi)房地產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)的地位，但是也給新一輪的融資帶來了很大的壓力，即客觀要求任何方式的融資都不能提高負債率，否則將可能引發(fā)評級機構(gòu)降低公司評級的可能性。同時，也需要兼顧考慮大股東必須維持50％控股權(quán)的要求。

其次，動態(tài)跟蹤了市場融資工具的變化情況。在財務(wù)總監(jiān)的直接指揮下，資本運作工作團隊從2005年2月初開始，分別和主要商業(yè)銀行、投資銀行接觸，聽取專家的意見，既尊重又不盲從，目的是選擇適合的融資方案。

研究融資方案的具體過程如下：

初期，資本運作團隊已經(jīng)提出過紅利認股權(quán)證方案，但基于大股東出資問題，造成條件不成熟而擱淺；

第二階段的研究重點在于債務(wù)融資方式，以維持集團公司的控股權(quán)，包括永續(xù)債券、股東貸款、銀團貸款等。如果發(fā)行新的債務(wù)融資，將必然導(dǎo)致公司負債率提高，會影響評級機構(gòu)對中國海外的投資級評級；

第三階段研究重點轉(zhuǎn)移到股本融資。先后研究了供股、配股、優(yōu)先股等股本融資方式。通過股權(quán)形式的集資，雖然可以降低公司的負債率，但中海集團為維持50%以上控股地位，必然要立刻增加資金投入；

在集團堅持保留控股權(quán)、中國海外不能提高負債比率的雙層壓力下，工作團隊進行了第四階段的研究工作，探討了股本、債務(wù)混合融資方式，希望在股本、債券混合融資形式方面尋找一個可以為國際評級機構(gòu)接受的平衡點。為此，團隊深入研究了可換股債券方式，經(jīng)與評級機構(gòu)進行反復(fù)溝通后，減輕了評級公司對公司負債率的部分擔憂，但在負債率水平方面始終存在一定不確定性。

2006年5月，上市公司取得了大股東的支持，融資方案獲得了突破性的進展，所有限制條件迎刃而解，最終確定紅利認股證融資方案為最佳方案。

經(jīng)歷了長達四個多月的研究過程后，工作團隊得出如下結(jié)論：其一，融資活動不是一個孤立事件，而是要與企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)內(nèi)部條件相吻合；其二，融資方案的設(shè)計，其實是一個個重要的財務(wù)戰(zhàn)略選擇，可選擇的方案很多，而適合企業(yè)的才是最佳的選擇；其三，選擇方案時，要兼聽則明，必要時，可以聽取企業(yè)的外部相關(guān)利益者如投資者、評級公司、顧問公司的意見和建議；其四，研究方案的過程要開放，讓工作團隊的每一個人都要發(fā)揮能動性。論證方案的過程，實際上是統(tǒng)一認識和集中智慧的過程。

（二）融資方案確定

融資方案確定之后，選擇實施時機十分重要，好的時機，可使成功的機會大增。為此，在時機到來之前就需要做好所有前期的準備工作，包括律師起草法律文件、完成定價以及申請上市等重要工作。

在行政總裁批準實施后，5月26日，發(fā)行紅利認股權(quán)證的正式公告見報，市場反應(yīng)良好、熱烈，紅利認股權(quán)證融資方案首戰(zhàn)告捷。

三、紅利認股證融資方案的內(nèi)容

（一）概念

紅利認股權(quán)證是上市公司以紅利方式發(fā)行、上市交易的認股承諾證書，通常基準為按照現(xiàn)有股東一定股份獲配發(fā)一份紅利認股權(quán)證，持有者有權(quán)在指定時期內(nèi)，以指定行使價，向發(fā)行人認購相應(yīng)數(shù)量股票。認股權(quán)證具有時間價值，并受正股股價、市場波動以及行使價格的因素影響。當正股股價上漲，認股權(quán)證持有者可以按固定行使價認購股票，或者可以通過賣出認股權(quán)證獲取收益。

（二）發(fā)行條款

于2006年7月12日，中國海外總股本64.896億股，中海集團持股比例50.33%，持股32.66億股。發(fā)行紅利認股取證方案如下：

（三）關(guān)于紅利認股權(quán)證行使價溢價幅度的測算

（四）凈資產(chǎn)和負債率變動的測算

第一，增加凈資產(chǎn)：假設(shè)所有股東按照比例全部行使換股，如果按照2005年底凈資產(chǎn)107.8億港元計算，凈資產(chǎn)將增加36.20億港元，每股凈資產(chǎn)增加到1.99港元，較發(fā)行前每股凈資產(chǎn)值1.73港元增加了15%。

第二，降低負債率：截至2005年底，公司凈負債率為39.2%。假設(shè)所有股東按照比例全部行使認股，凈資產(chǎn)將增加36.2億港元，公司凈負債率為5.4%，有效改善公司的負債結(jié)構(gòu)。

（五） 發(fā)行上市時間表

四、紅利認股證融資成功所發(fā)揮的其它作用

（一）充當了股價穩(wěn)定器及加速器

2006年5月份以來，國家陸續(xù)推出一系列宏觀調(diào)控措施，包括收緊銀根、地根等。鑒于未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展走勢不明朗，香港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)公司股價受到較大壓力。適逢此時，紅利認股權(quán)證融資方案的推出，對于中國海外股價表現(xiàn)，發(fā)揮了穩(wěn)定器的積極作用。公司最高股價和最高市值雙雙創(chuàng)歷史最高紀錄。

（二） 埋下未來融資伏筆

此次紅利認股權(quán)證融資方案的設(shè)計，行使期間為一年期，中國海外將來在資本市場的運作更加游刃有余，埋下了漂亮的伏筆。另一方面，隨著紅利認股權(quán)證的上市，大股東最早時間行駛了認股證，資金及時注入上市公司，不僅提供了業(yè)務(wù)發(fā)展需要的資金，而且降低了中國海外負債率，為新的債務(wù)或股本融資提供了可能性和空間，一舉數(shù)得。

紅利認股證的成功推出后，公司抓住良機進行銀團貸款，積極調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，償還原有較高成本貸款，降低融資成本。原計劃貸款規(guī)模為20億港元，由于市場反響熱烈，認購超過40億港元。于9月29日，中國海外和中國銀行（香港）、恒生銀行、匯豐銀行等11家著名銀行簽署了26億元港元銀團貸款簽字儀式，利率為HIBOR加46個點子。這是中國海外有史以來金額最大的一筆銀團貸款，將為公司未來的發(fā)展錦上添花。

（三）進一步擴大土地儲備

作為地產(chǎn)公司，未來發(fā)展的動力主要看土地儲備。只有擁有了豐富且優(yōu)質(zhì)的土地儲備，才能確保企業(yè)長期發(fā)展。中國海外原計劃本年新增儲備土地300萬平米，上半年已經(jīng)完成了全年指標。由于紅利認股證發(fā)行成功，資本金提高，負債率降低，到10月底，今年新增土地儲備量已經(jīng)上升到500萬平方米。目前，還有多塊土地在繼續(xù)跟蹤。

五、總結(jié)

債務(wù)融資方案范文3

中小企業(yè)的債務(wù)融資方式按照資金的性質(zhì)和來源渠道的不同進行劃分，可將其分為直接性融資、間接性融資和非正式性融資。其中直接性融資的方式是指中小企業(yè)直接通過發(fā)行債券和股票的形式籌集資金；而間接性融資是指通過銀行或者其他的金融中介機構(gòu)獲得貸款的形式為企業(yè)籌集到資金。中小企業(yè)能夠直接從自身發(fā)行債券等渠道獲得的資金是有限的，那么就不得不從間接渠道進行籌集資金。其間接融資相對于直接融資的風險較高，但在中小企業(yè)的發(fā)展過程中起著不同程度的重要作用。

（一）直接融資為中小企業(yè)融資的發(fā)展趨勢

直接融資主要有股票和證券融資，對企業(yè)減少銀行貸款的依賴，增強企業(yè)資金使用的靈活性等都有很好的作用。目前我國金融市場發(fā)展仍然處在起步狀態(tài)，資本市場還待不斷完善，中小企業(yè)也未從根本上解決融資問題。雖然發(fā)行股票和債券還帶著明顯的制度缺陷性和局限性，但是從另一方面來說，這也為中小企業(yè)上市融資提供了極其重要的融資方式。

（二）間接融資為中小企業(yè)融資的主要渠道

間接融資的方式主要有抵押貸款、擔保貸款和信用貸款等。中小企業(yè)想要從這些渠道獲得資金，就必須要滿足銀行或其他金融機構(gòu)所要求的條件，但是由于中小企業(yè)的規(guī)模小、可用來抵押的資產(chǎn)有限等原因，同時銀行貸款的融資門檻較高，手續(xù)也相對煩瑣，大大限制了企業(yè)想要從銀行或其他金融機構(gòu)獲得資金的數(shù)量。但在我國目前的經(jīng)濟條件下，銀行貸款仍是資金融集的重要渠道。

（三）非正式融資成為中小企業(yè)融資的重要方式

非正式的融資渠道主要有集資、民間借貸和私募股本等。這種非正式的融資方式擁有組織成本低、效率高和機制靈活的特點，同時由于該方式容易籌集到資金，部分中小企業(yè)也選擇該方式為其主要融資渠道。但是非正式渠道在法律上的定位較模糊，監(jiān)督不當易發(fā)展為非法集資，其蘊含的風險較高。

二、中小企業(yè)債務(wù)融資風險

中小企業(yè)在進行債務(wù)融資過程中，一方面是獲得了所籌集到的資金，能夠用于企業(yè)自身的經(jīng)營運作，使得企業(yè)能夠獲得更多的利潤；但另一方面也伴隨著會出現(xiàn)相應(yīng)的債務(wù)融資風險。

一是銀行借款融資風險。如果中小企業(yè)通過銀行獲得借款融資，除了要達到銀行所要求的良好企業(yè)信用度以外，中小企業(yè)更直接的會受到市場的利率變動和匯率浮動等相關(guān)風險條件變化的影響，也在中小企業(yè)獲得了銀行借款資金的同時，不僅企業(yè)的資金成本會相應(yīng)的增加，甚至?xí)a(chǎn)生資金損失的可能性和不可規(guī)避的銀行借款融資風險。

二是發(fā)行債券融資風險。中小企業(yè)利用發(fā)行債券的渠道進行籌集資金，無論企業(yè)的盈利能力如何，企業(yè)都要面臨債券固定的還本付息，一旦企業(yè)經(jīng)營不善，很容易使得企業(yè)的經(jīng)營資金遭受損失，而陷入發(fā)行債券的財務(wù)風險。

三是融資租賃風險。中小企業(yè)使用融資租賃籌集資金，可以在很快時間內(nèi)用較少的租金獲得所需資產(chǎn)，租金可以在整個承租期內(nèi)分攤，不用一次性歸還大量資金，但一般來說，租金總額往往超過設(shè)備價值總額，特別是在資產(chǎn)的不斷使用過程中，資產(chǎn)就會面臨折舊或大量損耗，而企業(yè)仍然要不斷償付資金，承擔融資租賃的債務(wù)風險。

三、中小企業(yè)債務(wù)融資的防范策略

（一）規(guī)避債務(wù)融資風險

債務(wù)融資風險規(guī)避要求企業(yè)識別事前擬定的各種融資方案中的風險因素，并評估其風險大小，選擇融資風險最小的方案，直接規(guī)避一些不確定性大又難以把握的融資活動。與此同時，企業(yè)還必須關(guān)注利率、匯率變動對企業(yè)融資的影響，通過采取必要的措施，消除風險因素，減少損失。風險規(guī)避手段由于其自身的局限性，一般試用以下兩種情況：

一是某一融資項目風險很可能發(fā)生，且風險一旦發(fā)生會給企業(yè)的經(jīng)營成果造成巨大的損失。

二是公司雖然可以通過其他手段降低某一融資風險，但成本太大，超過了可能實現(xiàn)的收益。

（二）轉(zhuǎn)移債務(wù)融資風險

債務(wù)融資風險轉(zhuǎn)移不同于風險規(guī)避，它主要是指企業(yè)通過各種經(jīng)濟和技術(shù)手段將自己不能或不愿承擔或自身承受能力極限之外的風險損失轉(zhuǎn)移他人承擔，因此其并非放棄或終止融資項目，只是為間接降低自身利潤損失而將風險轉(zhuǎn)移給他人承擔，使其生產(chǎn)經(jīng)營免受影響。融資租賃也是債務(wù)融資的一種方式，其優(yōu)越性表現(xiàn)在以下幾個方面：

一是快捷方便。企業(yè)進行融資租賃，無須馬上支付該設(shè)備的全款，就能夠直接以租借的方式獲得該設(shè)備使用權(quán)，節(jié)約時間獲得先動優(yōu)勢。

二是限制較低。融資租賃可以迅速獲得所需資產(chǎn)，主要注重融資項目的效益和現(xiàn)金流狀況，這相較于其他一些債務(wù)融資方式所設(shè)置的要求較低。只要這兩者達到機構(gòu)設(shè)定的標準，融資租賃便能順利進行，而企業(yè)的綜合收益和歷史信用則影響不大，從而大大降低了企業(yè)的融資門檻。

（三）控制債務(wù)融資風險

債務(wù)融資方案范文4

關(guān)鍵詞：現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論；影響因素；股權(quán)融資；債務(wù)融資；內(nèi)源融資

將通過對現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的一般分析，指出其應(yīng)用于現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部時的局限性，進而對影響俱樂部融資結(jié)構(gòu)選擇的主要因素進行研究，并結(jié)合目前我國職業(yè)體育俱樂部的現(xiàn)狀和特點，為其選擇合適的融資結(jié)構(gòu)。

1　現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論適用于現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部的局限性

由于現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部尚處于發(fā)展的初期，較之現(xiàn)代企業(yè)還存在缺乏盈利能力、可行的融資方式較少和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善等諸多問題，致使現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論在適用于現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部時具有一定的局限性。

首先，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的研究對象為成熟企業(yè)。無論各種融資結(jié)構(gòu)理論研究視角如何變換，它們的分析都存在一個暗含的假設(shè)：即研究對象是一個成熟企業(yè)，企業(yè)未來的現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，具有可預(yù)期的法人治理結(jié)構(gòu)、信息傳導(dǎo)機制、激勵機制，可根據(jù)企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)、激勵制度、經(jīng)理控制偏好等進行融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。而現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部從總體上看還是尚未成熟的企業(yè)，沒有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流人，大部分俱樂部虧損運營，缺乏盈利能力，這是目前我國職業(yè)體育俱樂部與現(xiàn)代企業(yè)的主要差距。

其次，現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論分析的基本出發(fā)點是如何實現(xiàn)企業(yè)市場價值的最大化。目前我國職業(yè)體育俱樂部尚未進入良性發(fā)展階段，缺乏自我“造血”機制，在內(nèi)源融資無法實現(xiàn)的困境下，只能依靠外部資本市場融資(主要是股權(quán)融資)來獲得發(fā)展資金。

再次，現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論分析的技術(shù)路徑是尋找財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風險的最優(yōu)均衡點。根據(jù)融資結(jié)構(gòu)理論在給定投資機會時，企業(yè)一般的分析路徑是根據(jù)其情況擬訂幾套方案，并計算出各個方案的投資收益率或平均成本率、風險水平，取收益率大于加權(quán)平均成本率的融資方案，收益越大方案越好；相同風險水平下加權(quán)成本率最低或相同加權(quán)平均成本率下風險水平最低的方案為最優(yōu)；最后利用財務(wù)杠桿原理，找出融資方案的財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風險的最優(yōu)均衡點，確定最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部，缺乏有效的盈利機制，大部分俱樂部連年虧損，投資收益率一般為負值，投資者所獲得的投資回報更多的是社會效應(yīng)和廣告效應(yīng)。

2　現(xiàn)階段影響我國職業(yè)體育俱樂部融資結(jié)構(gòu)選擇的主要因素的分析

2．1　融資成本　融資成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價。無論是在財務(wù)理論還是在財務(wù)實踐中，融資成本都是影響企業(yè)融資決策的重要因素。一般情況下，股權(quán)融資成本高于債務(wù)融資成本。我國職業(yè)體育俱樂部目前股權(quán)融資主要以企業(yè)集團的風險投資、原始股東的增資和俱樂部股份制改造融資這三種方式為主，尚未有職業(yè)體育俱樂部通過股票市場融資，即不存在股票交易費用。因此，在現(xiàn)階段我國俱樂部股權(quán)融資的實際成本就是股利回報。由于我國大部分職業(yè)體育俱樂部虧損經(jīng)營，基本上沒有盈利可供分配，俱樂部股權(quán)融資的成本幾乎為零。即使俱樂部有盈利可供分配，股利分配政策主要由董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調(diào)控的砝碼。因此，相對于債務(wù)融資的按期歸還本息的硬約束，俱樂部的管理層更愿意選擇這種無還本付息風險的股權(quán)融資。股權(quán)融資的軟約束，也在一定程度上造成了目前我國職業(yè)體育俱樂部自有資本運作的低效率和俱樂部連年虧損、黑色支出泛濫等不良現(xiàn)象。此外，由于銀行在審批貸款時堅持逆向選擇，即銀行愿意提供資金支持的企業(yè)都是比較完善和成熟的、具有穩(wěn)定的市場和現(xiàn)金流量的企業(yè)，而我國職業(yè)體育俱樂部目前正處于發(fā)展初期，雖然有良好的發(fā)展前景，但由于整個產(chǎn)業(yè)的市場化程度不高，缺乏較為有效的盈利模式，不具有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流以及償還債務(wù)融資所要求的按期償還貸款本息的能力，因此，銀行會要求以更高的利息率以補償按期收回貸款的不確定性，故在現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部債務(wù)融資的融資成本遠遠高于股權(quán)融資的成本。

2．2　融資能力　融資能力是融資主體所具備的運用各種融資方式進行融資的條件或資格。目前我國職業(yè)體育俱樂部的融資能力是由俱樂部自身的規(guī)模、資產(chǎn)的構(gòu)成、盈利能力等諸多因素決定的。根據(jù)資金來源的不同可將融資方式分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金以及留存收益(包括各種形式的公積金、公益金和未分配利潤)構(gòu)成的。外源融資包括股權(quán)融資和債務(wù)融資兩種方式。進行內(nèi)源融資首先要有盈利，目前我國大部分俱樂部連年虧損經(jīng)營，人不敷出，沒有盈余進行內(nèi)部積累，故不具備內(nèi)源融資的能力。在外源融資中的股權(quán)融資，目前我國職業(yè)體育俱樂部以企業(yè)集團的風險投資、原始股東的增資和俱樂部股份制改造融資這三種方式為主。職業(yè)體育俱樂部債務(wù)融資主要是以銀行貸款、商業(yè)信用和企業(yè)集團內(nèi)部借貸為主。由于目前我國職業(yè)體育俱樂部缺乏可行的盈利模式，不具有穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金流以及按期支付貸款本息的能力。因此，目前俱樂部很難得到商業(yè)銀行的貸款支持，在我們的調(diào)查中也很少有俱樂部利用商業(yè)銀行貸款融資。

2．3　融資風險　股權(quán)融資作為一種權(quán)益性融資，俱樂部不負有按期還本付息的義務(wù)，對俱樂部是一種軟約束，融資風險相對較小。債務(wù)融資，要求俱樂部必須按合同規(guī)定的期限向債權(quán)人支付既定的本金和利息，而且是硬性的，這種硬性的約束加大了俱樂部的融資風險。

2．4　現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部的經(jīng)營狀況　目前我國職業(yè)體育俱樂部的收入來源主要有：1)門票經(jīng)營收入；2)冠名權(quán)經(jīng)營收入；3)贊助和廣告收入；4)電視轉(zhuǎn)播權(quán)收入；5)轉(zhuǎn)會費收入；6)其他經(jīng)營收入。在產(chǎn)業(yè)化水平比較高的部分職業(yè)足球和籃球俱樂部的現(xiàn)實經(jīng)營中，上述六個收人渠道中只有門票經(jīng)營、冠名權(quán)經(jīng)營和廣告贊助收入渠道基本暢通，國內(nèi)大多數(shù)俱樂部在這三方面的收人約占俱樂部總收入的80％以上。電視轉(zhuǎn)播權(quán)經(jīng)營在我國尚未形成良性競爭市場，轉(zhuǎn)播價格過低，未能成為俱樂部的主要收入來源，個別項目在以前還存在出資請電視臺轉(zhuǎn)播的尷尬局面。在球員轉(zhuǎn)會經(jīng)營方面，受現(xiàn)行轉(zhuǎn)會制度影響，球員流動性差。因此，我國大部分職業(yè)體育俱樂部處于連年虧損經(jīng)營狀態(tài)。

3　現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部融資現(xiàn)狀與融資結(jié)構(gòu)分析

現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部的融資現(xiàn)狀主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1)融資需求大，供給不足；2)融資渠道狹窄，以其他企業(yè)資金來源為主；3)融資方式單一，以企業(yè)集團風險投資為主；4)融資結(jié)構(gòu)不合理，以股權(quán)性融資為主。

4　現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部融資結(jié)構(gòu)的選擇

4．1　優(yōu)先選擇股權(quán)融資　1)俱樂部應(yīng)首選股權(quán)融資，在現(xiàn)

實中我國大部分俱樂部也都是通過股權(quán)融資來籌集發(fā)展資金的。

2)鑒于現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部股權(quán)融資的融資成本是非常低的，故股權(quán)融資應(yīng)成為其首選。

3)現(xiàn)階段我國職業(yè)俱樂部在融資結(jié)構(gòu)的選擇上應(yīng)優(yōu)先選擇股權(quán)融資。

4)我國體育產(chǎn)業(yè)未來巨大的發(fā)展空間和良好的發(fā)展勢頭必將引起國內(nèi)外資本市場的青睞，職業(yè)體育俱樂部作為稀缺資源必將成為國內(nèi)外資本追逐的對象。在2004年初原重慶力帆足球俱樂部所有權(quán)轉(zhuǎn)讓時，眾多的投資者意欲投資便是明證。在2002年度“福布斯中國富豪排行榜”上共有五位富豪投資于職業(yè)體育俱樂部，這都說明俱樂部進行股權(quán)融資是非常可行的。

4．1．1　股權(quán)融資的主要實現(xiàn)方式

4．1．1．1　俱樂部原始股東的增資　俱樂部原始股東增資是目前我國職業(yè)體育俱樂部股權(quán)融資的一種主要方式。

4．1．1．2　企業(yè)集團的風險投資　企業(yè)集團投資于職業(yè)體育產(chǎn)業(yè)，不僅可以借助其強大的廣告宣傳效應(yīng)提高公司的知名度，樹立良好的企業(yè)形象，節(jié)省部分廣告費用，還可以在不久的將來獲得持續(xù)、高額的風險投資回報。

4．1．1．3　股份制改造融資　股份制作為商品經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，是為適應(yīng)社會化大生產(chǎn)而產(chǎn)生并完善的一種現(xiàn)代企業(yè)財產(chǎn)組織制度，能夠很好地解決資金分散占有與集中需要的矛盾。因此，職業(yè)體育俱樂部可以通過股份制改造吸引更多的投資者投資于俱樂部，從而解決俱樂部發(fā)展資金不足的難題。

4．2　適當比例的債務(wù)融資　現(xiàn)階段我國職業(yè)體育俱樂部在通過股權(quán)融資解決了其發(fā)展資金不足的后顧之憂后，應(yīng)進行一定比例的債務(wù)融資，從而實現(xiàn)俱樂部市場價值的最大化。而且我國職業(yè)體育俱樂部目前也具備一定的債務(wù)融資能力。雖然當前俱樂部進行債務(wù)融資的直接成本要大于股權(quán)融資，但俱樂部若僅依靠股權(quán)融資，則必然導(dǎo)致俱樂部自有資本使用的低效率，增加俱樂部的平均資本成本，不利于財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，最終導(dǎo)致俱樂部經(jīng)濟效益的下降。一定比例的債務(wù)融資不僅可以優(yōu)化俱樂部融資結(jié)構(gòu)，降低其平均資本成本，沖減稅基，還有助于俱樂部財務(wù)杠桿作用的發(fā)揮，使股東獲取超過俱樂部正常盈利水平的收益，提高俱樂部的市場價值。

4．2．1　債務(wù)融資的主要實現(xiàn)方式

4．2．1．1　商業(yè)銀行抵押貸款　俱樂部在有可供抵押的財產(chǎn)時，就比較容易得到商業(yè)銀行的貸款，俱樂部以自己的財產(chǎn)作為償債的保證，在俱樂部不能履行債務(wù)時，銀行有權(quán)依法從該財產(chǎn)折價或者拍賣、變賣該財產(chǎn)的價款中優(yōu)先受償。

4．2．1．2　股東信用擔保貸款　俱樂部通過股東信用擔保貸款不僅有利于資金的合理使用，提高資金的使用效率，還可以減輕股東的財務(wù)壓力，股東只有在俱樂部無法償還債務(wù)時，才以擔保人的身份代俱樂部償還債務(wù)。

4．2．1．3　企業(yè)集團內(nèi)部借貸　企業(yè)集團內(nèi)部借貸在實際操作中有兩種方式：一是當職業(yè)體育俱樂部靠自身資質(zhì)和信用無法獲得銀行貸款或成本過高時，可以由企業(yè)集團出面申請貸款，然后轉(zhuǎn)貸給俱樂部，這樣既可以降低債權(quán)人的貸款風險，又可以降低俱樂部的融資成本，因為債權(quán)人所定的利息率與投資風險具有正相關(guān)性，而目前職業(yè)體育又恰恰是高風險行業(yè)；二是在企業(yè)集團內(nèi)部成立財務(wù)銀行，按照資本市場上資金運行規(guī)則調(diào)劑其他子公司的閑置資金借給俱樂部。

4．2．1．4　商業(yè)信用融資　商業(yè)信用是指商業(yè)交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系。職業(yè)體育俱樂部利用商業(yè)信用融資主要是指俱樂部在交易活動中利用延期付款、預(yù)收賬款等商業(yè)信用形式進行短期流動資金融通的活動。

4．3　俱樂部長期發(fā)展的融資結(jié)構(gòu)――優(yōu)先選擇內(nèi)源融資目前我國大部分職業(yè)體育俱樂部由于連年虧損經(jīng)營，沒有盈余進行積累，基本上不具備內(nèi)源融資的能力。因此，當前我國職業(yè)體育俱樂部應(yīng)不斷加強其市場經(jīng)營能力，拓寬收入渠道，提高盈利能力，使其逐步進入良性發(fā)展渠道，待俱樂部具備內(nèi)源融資能力時，應(yīng)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資。

債務(wù)融資方案范文5

論文摘要融資成本是上市公司融資決策的重要依據(jù)。本文對各種資本成本的計算方法和模式進行了分析，結(jié)合西方上市公司融資的特點，論證了上市公司融資決策應(yīng)注意的問題。ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.一、概論可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財務(wù)作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)或擴大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價值為代價。隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價值導(dǎo)向，以實現(xiàn)股東價值的增長和價值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標。要體現(xiàn)股東價值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風險因素，轉(zhuǎn)為對融資風險、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標準，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價企業(yè)價值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價值增長的融資方案。二、企業(yè)資本成本及其估算模型資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。1、長期借款成本長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：KI=式中：KI——長期借款資本成本It——長期借款年利息T——所得稅率L——長期借款籌資額（本金）F1——長期借款籌資費用率如考慮資本的時間價值，則L（1-F1）=，KI=K（1-T）式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；K——所得稅前的長期借款資本成本；KI——所得稅后的長期借款資本成本；實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。2、債券成本發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用Kb=式中：Kb——債券資本成本Ib——債券年利息T——所得稅率B——債券籌集額Fb——債券籌集費用率如考慮資金的時間價值因素，則：B（1-Fb）=Kb=K（1-T）式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；K——所得稅前的債券的資本成本；KI——所得稅后的債券的資本成本；實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。3、股權(quán)成本及留存收益成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報率。可有四種估算方法：（1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）法KS=Rf（-Rf）？；j式中：KS——股權(quán)成本；RF——無風險的收益率；——平均風險股票必要報酬率；？；j——公司的貝塔系數(shù)；實際計算時，RF可用國庫券的報酬率的數(shù)值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國外一些專業(yè)服務(wù)機構(gòu)一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關(guān)。（2）債券收益率加權(quán)益風險報酬率KS=KbRj式中：Kb——債券成本；Rj——股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險差價。（3）已實現(xiàn)的投資收益率KS=式中：——平均股利收益率；——一段時間的平均資本收益率；（4）股利增長模型該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權(quán)成本。KS=g式中：d1——預(yù)期年股利額P0——普通股市價g——普通股利年增長率總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風險溢價作出準確的測定。4、資本的加權(quán)平均成本一般情況下，公司會同時采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計算公司融資的加權(quán)平均成本。其計算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；Kj———第j種個別資本成本；Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計

算結(jié)果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應(yīng)采用市場價值權(quán)數(shù)或目標價值權(quán)數(shù)。5、債務(wù)融資與股票融資的動態(tài)調(diào)整關(guān)系若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；B——債務(wù)融資額；S——股權(quán)融資額；即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財務(wù)杠桿增加，公司的風險加大，股東期望的權(quán)利報酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU（KU-KB）（1-T）.6、影響資金成本的因素從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：1）總體經(jīng)濟環(huán)境。總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小，經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上，如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資者便會有較高的收益率要求。4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。三、西方上市公司融資決策的模式1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務(wù)理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產(chǎn)負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務(wù)靈活性旨在降低財務(wù)危機風險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財務(wù)靈活性，因為其還本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風險匹配，降低財務(wù)風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務(wù)支付危機。對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。3、動態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IB

M五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。四、我國上市公司的融資啟示1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風險溢價，借鑒有關(guān)投資咨詢機構(gòu)（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務(wù)費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資成本的提高。4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴張快，投資的預(yù)期回報率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財務(wù)風險較大，債務(wù)融資不能保證資本擴張和業(yè)務(wù)擴展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報率遠超過股權(quán)的融資成本，對股東的價值并不造成損失。參考文獻：1）夏新平，公司財務(wù)管理，華中理工大學(xué)出版社，1995年2）甘華鳴等，理財：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年3）朱武祥，資本成本理念及其在我國企業(yè)決策財務(wù)分析中的應(yīng)用，天則經(jīng)濟研究所《產(chǎn)經(jīng)通訊》第十一期，1999年9月4）丁成，中國股市？；值的計算及其簡要分析，國泰君安證券通訊，2000年11月

債務(wù)融資方案范文6

一、研究現(xiàn)狀

針對民營企業(yè)抓住國有企業(yè)改革的契機進行融資的研究成果較多，主要關(guān)注如何改善并購融資環(huán)境、增加融資工具等方面。經(jīng)知網(wǎng)搜索，近五年來，基于民營企業(yè)管理視角的、研究并購融資方式的成果較少。馬志博對德隆企業(yè)在并購擴張中采用的融資方式進行分析，提出了適合其并購融資的選擇策略; 廖濤以江蘇省沙鋼集團的并購為例，提出了民營企業(yè)圍繞核心競爭力展開并購的方法; 周琳媛比較分析了中西方的融資方式，對我國民營企業(yè)融資模式的選擇進行了探討; 管娜針對中國民營企業(yè)在并購融資上存在的問題，提出了從企業(yè)外部和內(nèi)部管理兩個方面解決問題的建議; 涂永偉為浙江民營企業(yè)并購上市的并購策略提出了切實可行的措施。在并購融資方式選擇的研究上，梅耶( Mayer) 的啄食理論( pecking financial order theory) 認為: 內(nèi)部融資是并購的最優(yōu)融資方式，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資再其次。因此，從企業(yè)利益最大化的角度，在并購時無交易成本的內(nèi)源融資當然是首選; 把交易成本較低的債務(wù)融資作為第二選擇; 而對企業(yè)要求條件最多、最苛刻的股權(quán)融資才是最后的選擇。盡管啄食理論在西方得到了普遍印證，但在我國卻截然相反。許躍輝對20012004 年滬深兩市36 家民營企業(yè)融資方式進行分析發(fā)現(xiàn)，這些民營企業(yè)強烈偏好的融資方式是股權(quán)融資: 選擇外源融資的比例( 91. 26%) 遠遠高于內(nèi)源融資( 8. 74%) ; 選擇股權(quán)融資的比例( 42. 37%) 遠遠高于債券融資( 5%) 。顯然，研究結(jié)果與啄食理論相違背。在解決長期資金需求方面，民營上市公司更偏好股權(quán)融資，而不考慮選擇內(nèi)源融資和長期債權(quán)融資這兩種方式，融資方式的成本效應(yīng)更不會從財務(wù)管理的角度去考慮。然而，以上研究都沒有從風險控制的角度對民營企業(yè)并購中發(fā)揮財務(wù)管理的作用進行探討，本文擬為并購企業(yè)融資后能更好地發(fā)展提出財務(wù)管理的建議。

二、民營企業(yè)并購融資方式個案分析

( 一) 三六五網(wǎng)員工融資個案

2014 年6 月，中國證監(jiān)會了《關(guān)于上市公司實施員工持股計劃試點的指導(dǎo)意見》( 以下簡稱《指導(dǎo)意見》) ，到10 月份就有海普瑞、特銳德、大北農(nóng)、三安光電等20 多家上市公司推出了自己的員工持股計劃。大北農(nóng)公司控股股東邵根伙自掏腰包無償贈與的股票構(gòu)成員工持股計劃的主要來源，成為《指導(dǎo)意見》中新增的股東自愿贈與方式的首個案例。2014 年11 月3 日，三六五網(wǎng)( 300295. SZ) 的員工持股計劃也華麗現(xiàn)身，將員工自購市值與4 位實際控制人贈予市值的比例設(shè)置為1 ∶ 2，無償贈與360 萬股，占全部關(guān)聯(lián)人當時所持股份的近10%。贈與比例空前，既保護了員工的持股風險，又激發(fā)了核心員工工作的使命感與積極性。公司委托浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司管理本員工持股計劃，為公司的長久發(fā)展打下了牢固的激勵基礎(chǔ)。本案例的融資方式屬于民營企業(yè)并購中的哪一類方式? 該方式是否有利于民營企業(yè)財務(wù)對其進行管理和風險控制呢?

( 二) 民營企業(yè)并購融資方式的財務(wù)管理作用

債務(wù)融資、股票融資或債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合是民營企業(yè)并購中常見的三種融資方式，三種方式對并購后的企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生的影響如下。

1. 債務(wù)融資方式的影響

企業(yè)在并購交易中，如果完全使用債務(wù)融資完成，并購企業(yè)與新收購的企業(yè)將共同承擔由此產(chǎn)生的所有新債務(wù)。該融資方式對并購企業(yè)財務(wù)的影響主要是: 融資企業(yè)的權(quán)益報酬率隨債務(wù)比率的提高而升高，杠桿效應(yīng)是并購企業(yè)對債務(wù)融資感興趣的原因。要把這種杠桿效應(yīng)帶來的利益發(fā)揮到最佳，必須依靠經(jīng)驗豐富、經(jīng)營精明的融資企業(yè)家和嚴謹?shù)呢攧?wù)管理制度。因此，并購企業(yè)必須對債務(wù)融資對財務(wù)狀況的影響進行分析。

2. 股票融資方式的影響

企業(yè)并購時如果選用股票融資的方式進行，對企業(yè)財務(wù)的影響主要有兩個方面: 1) 在進行并購期間，由于增加了股權(quán)數(shù)額，股東每股贏余的股值可能會被稀釋; 2) 如果通過股票方式融資，在此股票交易過程中，可能會誤導(dǎo)投資者認為并購企業(yè)的股票價格高于其股票價值。因此，股票融資方式的積極影響是增加投資者的信心，投資量增加，企業(yè)并購獲得足夠資金; 消極的影響是，投資者被稀釋的回報會對企業(yè)的信譽帶來毀滅性的打擊。

3. 債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合方式的影響

從上述兩種企業(yè)并購的融資付款方式對財務(wù)狀況影響的分析可見，即使企業(yè)并購時采取以債務(wù)融資與股票融資相結(jié)合的方式來支付價款進行交易，積極與消極的因素也同時存在，對并購之后企業(yè)財務(wù)狀況的影響也是雙刃劍。此外，并購的動因、并購價款的支付方式、企業(yè)支付價款的能力也會影響并購后的業(yè)績，且這三種融資方式的影響還可能被所使用的融資方式放大。兩權(quán)相害取其輕，相對而言，并購時對民營企業(yè)的財務(wù)狀況更為有利的融資方式是債務(wù)融資。

( 三) 三六五網(wǎng)員工融資個案的財務(wù)管理分析

債務(wù)融資包括社會和個人資金( 如職工個人持股等) 、企業(yè)自留資金、金融機構(gòu)資金、其他企業(yè)和單位的資金、境外資金等。在這些債務(wù)融資的資金來源中，只有企業(yè)自留資金和職工個人持股可以通過民營企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)管理進行控制，其他外部資金難以通過企業(yè)自身的財務(wù)管理來控制。企業(yè)自留資金是指在生產(chǎn)經(jīng)營過程中形成的企業(yè)資本積累和增值，主要包括未分配利潤、資本公積金和盈余公積金等。與國有企業(yè)相比較，我國民營企業(yè)由于資本金不足、成立時間較短、積累少、增值慢等原因，大部分不擁有自留資金。這并非民營企業(yè)的資本公積金、盈余公積金和未分配利潤少，根本問題在于會計科目不健全、財務(wù)制度不完善，從而造成企業(yè)賬面自留資金少。三六五網(wǎng)融資采用的員工和社會個人資金的個人持股方式，是符合啄食理論的企業(yè)內(nèi)部融資方式，是較可行和有益的債務(wù)融資方式。從財務(wù)管理的角度分析，分析發(fā)現(xiàn)，員工持股計劃不像股權(quán)激勵計劃那樣，會給企業(yè)和員工帶來成本壓力。雖然公司委托浙江浙商證券資產(chǎn)管理有限公司管理員工持股計劃，但是從具體運作來看，上市公司的企業(yè)財務(wù)與員工持股計劃并沒有關(guān)系。也就是說，上面分析的債務(wù)融資在財務(wù)管理上的消極影響顯而易見，該融資方式不能發(fā)揮財務(wù)杠桿對融資風險進行控制的作用。因此，將融資置于財務(wù)管理的風險控制之下，探究財務(wù)杠桿對中國民營企業(yè)并購中與公司利益綁定在一起獲益的員工持股計劃的作用非常重要。

三、基于財務(wù)管理的民營企業(yè)并購融資方式的思考

企業(yè)并購是耗資成本巨大的一項投資活動，欲并購的企業(yè)必須為籌措足夠的并購資金處心積慮、周密調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，精密策劃融資方案。首先，作為企業(yè)融資的重要組成部分的并購融資，必須遵循一般融資的原則，還要保證并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)合理; 其次，要考慮非同一般的企業(yè)融資行為并購融資，必將會對并購后的企業(yè)財務(wù)狀況及權(quán)益價值產(chǎn)生諸多影響。因此，在融資決策的過程中，并購企業(yè)要根據(jù)具體情況，請專業(yè)人士分析融資方式的不同和融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整可能會對并購后企業(yè)未來收益成本、財務(wù)狀況產(chǎn)生的多方面影響，審慎選擇適合企業(yè)自身情況、與并購項目匹配的融資方式。

( 一) 融資方式的成本分析

并購企業(yè)的財務(wù)成本計算將變成兩類，一類是并購融資主要涉及的個別資金成本計算方法，一類是一般經(jīng)營條件下或投資項目下的成本計算方法。這兩種計算方法沒有太大區(qū)別，其區(qū)別在于: 在進行融資成本分析時，并購融資項目所涉及的融資方式遠遠超過一般融資項目。因此，更應(yīng)該側(cè)重于加權(quán)平均。

( 二) 基于成本分析的融資原則

融資方式的選擇決定了并購后企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、成本與收益的效率。因此，并購企業(yè)要嚴格遵循先內(nèi)后外、先簡后繁、先快后慢的融資原則，綜合融資成本、企業(yè)財務(wù)風險以及并購后資本結(jié)構(gòu)等要素進行分析，審慎選擇。

( 三) 對民營企業(yè)并購中融資方式選擇的建議

1. 考慮企業(yè)的內(nèi)部積累

遵循上述先內(nèi)后外的原則，并購企業(yè)選擇具有融資阻力小、保密性好、風險小、不必支付發(fā)行費用、不必為企業(yè)保留更多融資能力等諸多優(yōu)點的內(nèi)部積累融資方式實屬上乘。但同時也必須考慮選擇匹配的外部融資方式( 如銀行等金融機構(gòu)的貸款) 作為完備的策略，以此解決并購企業(yè)內(nèi)部積累資金有限，并購資金量缺口很大的問題。因為貸款融資具有成本低、保密性好、彈性大、速度快等優(yōu)點。當然，這是并購企業(yè)本身必須信用等級高才可能行得通的外部融資的絕佳途徑。

2. 通過證券市場發(fā)行有價證券獲取融資

盡管證券市場發(fā)行的有價證券具有成本高、保密性差且速度慢等諸多缺點，但是該途徑可以籌集到數(shù)量非常可觀的資金，因而在企業(yè)并購活動中仍然是強有力的、并購企業(yè)可最后考慮的融資途徑。但是，必須清醒地看到，該融資途徑的債券發(fā)行成本低于股票的發(fā)行成本，從財務(wù)管理的成本核算角度來看，可能會給企業(yè)帶來不良的股市影響。因此，在選擇順序上股票次于債權(quán)。如果企業(yè)在自有資金有限的情況下，不得已要通過證券市場選擇融資方式，應(yīng)考慮兩方面: 1) 債券融資能發(fā)揮債務(wù)資本的杠桿作用，有利于進行企業(yè)的并購，且能取得更高的收益，因而將債券融資的發(fā)行作為首選，發(fā)行股票次之; 2) 債券融資將帶來過高的債務(wù)比例，以負債完成的融資交易，同樣存在與并購企業(yè)通過債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的初衷相違背的結(jié)局，使企業(yè)經(jīng)營風險增大。因此，并購融資企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時，應(yīng)當特別重視從財務(wù)管理的角度核算會計成本，在發(fā)揮利益杠桿的作用與可能升高的負債比率之間尋找到規(guī)避風險的最佳決策點。