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股權激勵回購方案范文1

就麗珠回購B股而言，恐怕只是一個個案。該公司目前總股本3.06億股，其中A股流通股1.43億股，B股1.22億股，尚未解禁的限售股4060萬股，比例僅為13.27％，均系大股東健康元所持有。另外，健康元自己并通過兩家子公司直接、間接控股41.81％，其中境外全資子公司天誠實業持有4453.77萬股麗珠B，占總股本的14.55％。

根據業已披露的回購方案，公司擬出資1.6億港元(折合人民幣1.44億元)，以16港元/股的價格，回購1000萬股B股。天誠實業已明確表示不參與回購，并承諾回購完成后6個月內不出售其持有股份，這樣，真正參與回購的B股僅7700多萬股。如果回購成功實施，公司因總股本減少1000萬股，每股收益等有所增厚，大股東持股比例也將有所提高，更別說因回購方案的提出，其A、B股股價大漲帶來的市值升值。即使回購不成功，其B股股價也已從停牌前的11.81港元，漲至16港元，僅天誠實業所持4400多萬股市值增加就達1.8億港元，還有因A股股價上漲所帶來的大股東市值的大幅上升。所有這些全不要大股東掏一分錢，卻能左右逢源。

再往前我們稍作回顧，天誠實業持有的B股絕大部分都是市場低迷時增持的。2006年末到2007年初，健康元及天誠實業曾四次增持公告，其中天誠實業以4.36～6.72港元的價格，累計增持B股3500多萬股，以當時的成本，目前盈利已在1倍以上。由此分析，這不過是一次尋常的資本運作。如果說在股權分置情況下，大股東為了增加持股比例，或認為股價過低不能反映公司內在價值，通常會自己出錢增持的話，那么在股份全流通之后，由公司出資回購，往往比大股東自己掏錢增持對其更為有利。錢是上市公司出的，最大得益者卻是大股東及其關聯企業。

盡管如此，上市公司動用回購手段，畢竟是對股東的一種回報，在大股東拿“大頭”的同時，小股東也拿到了“小頭”。在國際市場上，回購既可作為維護股價的一種工具，又可作為股份回報的一種方式。公司拿出現金回購后，有時甚至還沒有拿出來，只是虛張聲勢而已，股價卻已經上去了，等于是向股東發放紅利，而且又不要繳紅利稅。近半年多來，股價一再走低，都說估值已處合理水平，都說上市公司要盡社會責任，但出錢回購減資的公司卻少而又少。我們倒是見識了像萬科這樣的大公司，拿出10億元股權激勵基金回購公司股票。據統計，公司已委托信托機構8次回購股份1.1億股，激勵股票市值已達21.6億元。10億元激勵基金對萬科并不是小數，其2007年凈利潤也就53億多元。有人說，萬科管理層是在借回購托市，可惜這么多錢扔下去對股價并無多大作用，因為回購的股票并不注銷，全是獎勵給高管的。

股權激勵回購方案范文2

強化投資者保護

分析人士認為，與征求意見稿相比，《辦法》吸納了投資者的部分意見，強化了投資者保護，包括嚴格限制可轉換優先股、防止利益輸送、限制非公發再次轉讓時實質變為公發等，有利于優先股平穩推出。

公開征求意見過程中，共有429份意見是征求意見稿第三十三條關于優先股轉換為普通股的規定，其中，個人投資者427份。意見認為可轉換優先股可能會成為新的“大小非”，攤薄普通股權益，導致普通股二級市場價格下跌。部分個人投資者建議禁止優先股轉換為普通股，或延長禁止轉換的期限。

為進一步保護個人投資者權益，保證試點平穩實施，《辦法》采納了投資者的意見，刪除了關于可轉換優先股的有關條款，并新增規定“上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股”。同時，考慮到商業銀行資本監管的特殊要求，《辦法》規定，商業銀行可根據商業銀行資本監管規定，非公開發行觸發事件發生時強制轉換為普通股的優先股。

《辦法》重點針對易出現利益輸送的環節進行了規定。一是限制公司非公開發行優先股的票面股息率水平，要求其“不得高于最近兩個會計年度的加權平均凈資產收益率”。二是將發行公司的董事、高級管理人員及其配偶排除在非公開發行的合格投資者范圍之外，避免利益輸送。三是規定上市公司向關聯股東發行優先股的，關聯股東需回避表決。四是要求獨立董事對發行優先股發表專項意見。

《辦法》還要求“相同條款優先股的發行對象累計不得超過二百人”，“非公開發行的相同條款優先股經交易或轉讓后，投資者不得超過二百人”，以防止發行人通過多次非公開發行或非公開發行后的轉讓實現實質上的公開發行，規避監管要求。

在征求意見時，部分個人投資者認為，征求意見稿規定的個人合格投資者資產總額不低于人民幣五百萬元的標準較高，不便于中小投資者投資優先股。這一意見沒有得到采納。證監會新聞發言人張曉軍表示，對于公開發行的優先股，目前A股市場的任何投資者都可以進行投資，在證券交易所市場直接買賣，不存在任何限制。對于非公開發行的優先股，由于其條款設計較公開發行的優先股更加靈活，也更為復雜，市場風險相對更大，《辦法》規定了合格投資者范圍，允許具有一定風險識別能力和承受能力的投資者認購非公開發行的優先股，并要求優先股交易或轉讓環節的投資者適當性標準應當與發行環節保持一致。這既是對中小投資者的保護，也有利于保障優先股試點平穩實施。

鼓勵上市公司回購

從《辦法》具體條文看，出于回購目的發行優先股的行為受到鼓勵，這對于市場有一定的正面影響。根據《辦法》，以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

英大證券研究所所長李大霄認為，優先股試點對于市場預計會產生正面的刺激作用，尤其是對于“大股票”。雖然優先股給市場帶來融資壓力，但同時要看到資金投向了哪里，比如改善了公司的財務狀況，或者是用于普通股回購，對市場的影響都是正面的。

中信證券分析師認為，從美國經驗看，回購股份是較為常見的現象，但在我國停滯不前出于兩方面原因，一方面與我國資本市場制度有關，另一方面也與公司出于自身戰略性考慮相關。我國公司法規定除并購與股權激勵以外，股份回購必須注銷股份，上市公司注銷股份意愿不高。很多估值較低的大盤藍籌公司更樂于將多余現金進行繼續投資，用于回購股份反而可能降低競爭力，同時還會增加公司的資產負債率。

不過，優先股試點則創新性地突破了原本抑制我國股份回購的障礙，或將推動我國股份回購迎來新格局。回購普通股的同時發行優先股，公司凈資產不會減少，同時增強了大股東控制權。優先股融資不會一次性消耗大量現金，也不會增加公司的資產負債率。

中信證券分析師認為，未來大盤藍籌公司可能迎來新一輪回購潮。對于上證50公司而言，可以在發行優先股為經營活動融資的同時，利用部分融資回購普通股，一方面獲得項目收益，另一方面有利于提升公司估值。對于估值較低的非上證50公司，發行優先股是不改變其經營戰略同時提升估值的良策。短期看，大部分公司可能會考慮諸多因素不敢嘗試，但隨著第一批“吃螃蟹”公司的成功，很多公司將會跟進。

有望提振藍籌股估值

分析人士認為，優先股的推出將給大盤藍籌股帶來利好。

中金公司分析師認為，優先股的推出將給市場帶來積極因素，將利好大盤股，特別是金融行業和部分面臨兼并重組、改善行業結構的行業，前者包括銀行、券商、保險，后者包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃、船舶制造等。發行優先股將幫助銀行降低核心一級充足率要求，大幅減輕銀行普通股股權融資壓力；將有利于擴大券商的業務范圍；將給保險公司帶來新的投資渠道，可以在足夠長的期限內獲得穩定的分紅收益，提高投資收益的穩定性。

股權激勵回購方案范文3

從行業分布、業績情況以及估值水平來看，今年的股份回購以新興產業的中小創股票居多，主要來自醫藥生物、計算機、電子等行業，普遍存在著業績優秀但估值也偏高的特點。例如國民技術，公司201 5年凈利潤同比增長747.39%，其動態市盈率卻達到116.38倍。

另外，根據本刊統計的數據（不完全統計），股份回購對于維護股價穩定的作用并不太明顯，在上市公司股份回購預案后的5個交易日后、30個交易日后，仍有約四成的個股未跑贏大盤。

數量激增：年內105家公司回購

受股災的影響，從去年開始，A股上市公司進行股份回購的行為明顯增多。Wind數據顯示，按照最新公告日期的統計口徑，2015年，A股共有165家上市公司進行股份回購，而2014年及2014年以前，實施股份回購的A股上市公司僅有78家。

2016年，上市公司股份回購繼續保持高增長態勢。截至2016年3月22日，滬深兩市已有105家上市公司股份回購公告，涉及回購金額上限超215.35億元。

從最新進度來看，除堅瑞消防（300116）的股份回購計劃被停止實施，以及常寶股份（002478）、朗姿股份（002612）、興森科技（002436）、國際實業（000159）4家公司的股份回購計劃因回購期限內公司股價上升未滿足回購條件而失效外，其余上市公司的股份回購目前進展順利。其中，48家上市公司的股份回購計劃仍處于“董事會預案”的狀態，3家公司股份回購獲得股東大會通過，7家為正在實施的過程中，而已經完成股份回購的則有42家。

另外，在今年以來參與回購的個股中，興業證券（601377）、國元證券（000728）、海普瑞（002399）、*ST廣夏（000557）等已回購金額排名靠前，分別達到5.36億元、4.7億元、4.5億元和3.2億元。

特點鮮明：新興產業公司居多

而從行業分布來看，2016年和2015年的情況保持一致，以醫藥生物、計算機、電子、化工、機械設備、電氣設備等行業的上市公司居多。其中，醫藥生物行業有14家上市公司進行股份回購，計算機行業13家，電子行業11家，機械設備和化工行業各有8家，電氣設備6家，其余45家上市公司各分布于輕工制造、食品飲料、家用電器、傳媒等其他行業。

從A股所屬板塊來看，2016年以來實施股份回購的上市公司多來自中小創，其中，深市中小企業板的公司有45家，深市創業板3l家，深市主板10家，19家公司來自滬市主板。事實上，在去年以來的股災當中，中小創股票受到重創，不少個股跌幅均在60%以上，在此背景下，上市公司紛紛進行股份回購。

從業績情況來看，剔除截至3月22日尚未2015年年報、業績預告、業績快報的10家公司，實現盈利的公司有90家。不過，只有60家公司實現了凈利潤同比增長，另有30家公司出現業績下滑，下滑幅度最高的銳奇股份（300126）2015年歸母凈利潤同比下滑了91.04%。

在業績同比出現增長的公司中，不少公司業績相當突出，例如海翔藥業（002099），公司2015年歸屬于上市公司股東的凈利潤51658.72萬元，較2014年同期增長865.24%。另有國民技術（300077）、方正電機（002196）、中源協和（600645）、愛施德（002416）等15只個股均實現了業績翻倍。

然而，業績出現虧損的公司也有實施股份回購的，例如恒大高新（002591）、梅安森（300275）、碩貝德（300322）、焦作萬方（000612）和萬里股份（600847）等五家公司盡管2015年的業績不如人意，但還是作出了股份回購的行動。

估值方面，這批回購股份的上市公司估值普遍偏高，同樣符合新興行業的特點。在105只個股當中，超過100倍市盈率的有26只，占比達到24.76%，市盈率介于30倍～100倍的個股有52只，其中，銳奇股份（300126）、北京文化（000802）、江蘇吳中（600200）、藍色光標（300058）等股票市盈率排名靠前，分別達到656.76倍、539.20倍、308.33倍、307.96倍。

效果不突出：四成個股跑輸大盤

一般而言，上市公司實施回購的最大動力在于股價被低估。上市公司作為對公司最了解的機構，回購表明了上市公司對市值管理的積極態度，對股價一定程度上會形成安全墊的作用。同時，回購股票注銷后，減少了股票供應量，將增厚每股凈資產和每股凈利潤，也有助于提振投資者信心。

不過，根據記者統計的數據，提出股份回購計劃確實對股價有助推作用，但效果并不十分突出，在回購預案公告后的5個交易日后、30個交易日后，仍有四成左右的個股跑不贏大盤。

Wind數據顯示，剔除預案公告后股票停牌的14家公司，預案公告5個交易日后，有54家公司的股票為上漲走勢，其余37家公司股票下跌。與同期上證指數的漲跌幅作比較，只有53只股票能跑贏大盤，另有38只股票跑輸大盤，占比達到41.76%。其中，新朋股份（002328）跑贏大盤超過35%，根據其回購方案，公司擬以不超過8.27元/股回購公司股票，回購總金額不超過2000萬元。截至2015年12月31日，公司回購期限達到屆滿，累計回購股份數量為190萬股。

而回購預案30個交易日后，股價走勢錄得正值的股票有57只，而同期跑贏大盤的個股為55只，跑輸大盤的有36只。在這次和大盤的對比中，贛鋒鋰業（002460）、金禾實業（002597）、常寶股份（002478）等個股排名居前，而新朋股份只錄得第四名的成績。另有二六三（002467）、立思辰（300010）、長方集團（300301）、拓維信息（002261）、朗姿股份（002612）等多只股票明顯跑輸大盤。

值得一提的是，中金公司曾表示，通過分析2005年以來公司回購行為與市場表現的關系，發現在市場下跌過程中股票回購通常會加速、同時在市場底部區域達到峰值，如2008年底、2011年下半年和2015年6月份以來都是如此。

除了向外界傳達股價被低估的信號以外，上市公司進行股份回購還有一個重要原因――為員工持股計劃鋪路。根據Wind數據，105家進行股份回購的上市公司中，有12家自201 5年股災以來同時提出了員工持股計劃。

以國元證券（000728）為例，公司3月15日公告稱，截至3月13日，公司回購期滿，回購期間公司采用集中競價交易方式累計回購股份2956.15萬股，占公司總股本的比例為1.5051%，成交價格為15.12元/股至16.10元/股，支付總金額約為4.7億元（含交易費用）。公司將按照相關規定，做好回購股份的轉讓或注銷工作。本次回購的股份將用作注銷、員工持股計劃、股權激勵等。

國元證券推出員工持股計劃的時間幾乎與其股份回購預案的時間同步。2015年9月10日，公司員工持股計劃（草案），草案稱，金額不低于3000萬元，公司參加員工持股計劃的總人數不限，每位員工最低參與額度要求為10萬元，涉及股份總數不超過總股本的5名。

股權激勵回購方案范文4

【關鍵詞】風險投資 退出問題 權益市場 海外風險資本 兼并收購

一、引言

風險投資最早出現于十九世紀末的美國，當時英美等國以各大財團紛紛將投資目光由石油、鋼鐵、鐵路等傳統工業行業轉向以生命科技、信息技術為代表的高新技術行業，并為確立美國在這些領域的領導地位發揮了重要的作用。

中國的風險投資在三十多年的發展中已取得跨越式發展。中國擁有本土風險投資機構500家，管理著約1500億人民幣的資本，擁有的風險投資總額在亞洲首屈一指。風險投資資金的性質也發生了顯著的變化，如據上海證券報的調查結果表明，在我國風險投資機構中，有政府控股或者政府出資設立的風險投資機構所占的比例正在不斷減少，從2002年的22%降為2010年的14%，同時民間資本的比重超過了40%，初步實現了風險資本資金來源的多元化。2008年金融危機之后風險投資受到重挫，通過IPO上市謀求資本退出的金額大幅下降，但是在當年年末，很多風險企業再次看準多頭時機，借機抄底大量投資，致使2010年IPO的賬面回報率大幅提升。從金融危機的恢復情況來看，風險投資的發展趨勢日益平穩，但還需要開辟新的風險投資退出渠道來促進風險投資行業的快速發展。在IPO退出數量逐年增加，收購兼并越來越普遍的同時，還有很多其他的資本退出渠道的增長迅速，從而成為了金融危機后IPO退出平均推出賬面回報率再次提升的增長亮點。因此，圍繞這個問題，結合現實案例，分析這些新興渠道中具有代表性的方式，這將對于尋求我國風險投資退出的新方向有著重要意義。

美國是管理層收購（MBO）和杠桿收購（LBO）的發源地，有許多學者對LBO和MBO做了很多理論上的研究以及實證的檢驗，最終得出管理層收購對于企業的長期穩定發展以及公司所有者權益架構的穩定起著十分重要的作用。如Kai Chen（2009）指出，股權交易的成本和溢價與管理層手中持有的公司股權的數量負相關[7]，也就是說管理層持有更多的股票對于降低股權交易的成本具有積極幫助。這個負相關的效應是由于管理層引導的股權交易而產生的。這個理論的實際應用在于盡管管理者希望實現公司所有者手中股票的升值，他們自身也可以通過管理層收購和管理層期權參與其中，并在這個過程中營造一個保護公司所有者利益的防御壁壘，防止外部投資人對公司股權架構產生威脅。AswathDamodarn（2008）在對于KKR和高盛引導的Harman公司的管理層收購以及Susan F.Lu（2007）對于中國企業私有化過程中MBO的實證檢驗[8]，都闡明管理層和企業在選擇管理層收購或者杠桿收購是都需要謹慎地滿足三個目標的均衡：杠桿率（Leverage）、公司管理（Control）、私有化程度（going private）。一旦三個目標中出現失衡，那么管理層收購很有可能產生負面效應，導致企業業績以及公司股權所有者的權益蒙受損失。Damodarn（2008）認為需要因地制宜地套用管理層收購的標準，并且企業應當及基地穩固公司的財務基礎，以實現管理層收購的既定目標[9]。雖然很多著名學者對管理層收購的本質以及誘導因子理論進行了深入的闡述，但是在與實際相結合的分析卻很少見，尤其是結合發生在我國資本市場中的管理層收購案例的分析不夠深入，迫切需要從理論模型和實際效應兩方面分析管理層收購的實際作用。

在更宏觀的風險資本退出與利用效率層面，許多學者經分析研究后認為，IPO等風險投資退出需要一個成熟的資本市場作為依靠，風險資本的跨國流動能增加資本市場的互惠發展[10]；風險資本需要更廣闊的市場來滿足整個行業的發展[11]；可通過引入海外資本來增加市場競爭并在競爭中互相學習和發展，同時也為整個風險投資行業的整合構建平臺[12]；場外市場為代表的新興市場幫助了風險投資、衍生品投資在內的很多金融產品推向市場，促進了資本市場的進一步發展[13]；而場外市場中信息是整個市場的核心，通過價格得到有效的反應，但是在信息閉塞及不對稱的市場中，投資者不能有效做出決策，從而蒙受損失[14]。為了跨越這個限制，有效地途徑之一就是建立一個規范完整的市場聯盟或者統一市場，促進信息公開，從而向有效市場進步。但是學者們沒有針對我國場外市場的情況提出針對性意見，也很少有針對海外風險資本的案例研究，因此，本文旨在從海外風險在我國成功的實際案例中找到使得我國企業迅速成長的新興動力，并對如何構建全國性的場外產權市場提出建設方向的建議。

二、實際案例中探討我國風險投資退出的新機制

（一）管理層收購——更穩健高效的股權激勵機制

管理層收購（MBO）作為風險企業通過股份回購的手段進行退出的一種方式，收購的主體是公司的管理人員，也就是說風險投資人將股份出售給公司的管理層的行為，作為股權激勵的一部分，在激發管理者營運積極性的同時，也滿足了風險投資人退出風險資本的需要。中國對管理層收購的探索開始于上一世紀末期，隨著資本市場的發展與成熟，MBO作為一種有效地股權激勵與資本結構重組機制，在公司治理中發揮著重要作用。對于我國管理層收購的規范和深化而言，新浪的案例說明了管理層收購如果運用得當，將對企業的長期發展和公司股權架構的穩定起著積極的意義，同時，對公司的高效治理以及企業私有化途徑的多樣化提供了可靠的選擇。以經濟學模型對MBO的動因進行深入分析，即：

2009年9月28日，新浪宣布，以曹國偉（CEO）為領導的管理層，以近1.8億美元的價格買入新浪超過560萬普通股股權，他本人也成為了新浪的第一大股東。根據這項股權買入計劃，新浪管理層通過新浪投資控股有限公司（New-Wave Investment Holding Company Limited）進行此次管理層收購。新浪投資控股有限公司是一家在英屬維爾金群島注冊的公司，由新浪公司CEO曹國偉以及其他相關管理層成員所控制。新浪向新浪投資控股有限公司增發約560萬股普通股，總收購總價約為1.8億美元，增發結束后，新浪的總股本將從目前的約5394萬股擴大到約5954萬股。新浪投資控股有限公司擁有新浪擴股后總股本的9.4%并成為新浪第一大股東。根據美國證監會（Security Exchange Commission）規定，在上市公司中，單一機構投資人的持股比例不能超過10%，新浪投資（9.4%）加上新浪董事會和管理層持有的2.2%的股權，合計超過了10%。新浪投資的控股力量變得非常穩固，新浪表示不可能再有其他投資者能從資本層面入侵新浪。

在新浪管理層收購方案面于2009年6月向公眾披露之后，由于買方力量在短期內加強，投資者對新浪的股價普遍看好，包括中金、交銀在內的幾大券商、投資銀行紛紛將新浪的評級從“觀望”“中性”評級上調為“增持”或者“中性持有”評級，并將目標定價定位在32美元/股以上。如圖1所示[15]，新浪的股價在信息披露之后小幅上揚并進入上升通道，MACD、KDJ等指標均出現買入信號。以上信息說明管理層收購一定意義上對公司股價的上升有促進作用。

從新浪的管理層收購案例及社會的評價中我們可以總結出MBO的幾大優勢：

1.解決企業股權分散的問題，提高董事會的管理營運效率。從新浪的案例中我們可以看出，使用管理層收購來解決股權分散的問題是非常有效的。新浪從MBO之后機構股東縮減為10家，持股比例從3.2%到9.8%不等，共同基金股東精簡為4家，持股比例從1.4%到6.2%不等，從一定程度上提高了董事會的管理效率。

2.預防惡意購并，保障管理層的穩定，關注長期戰略。對管理層收購而言，企業的最終股權落入管理者手中大大降低了該股本的流動性，出于管理者的股權激勵動因，持有人通常會希望管理業績的提升從而促使手中持有的股票增值，而不是通過簡單的買賣投機行為獲得回報。因此，管理層在收購結束后會傾向于持有股票，這就防止了同類競爭者通過在二級市場買入股票進行惡意購并行為的發生。同時，股本長時間持有在管理層手中有益于管理者關注公司長期發展，管理層的穩定也意味著企業的長期計劃可以得到有效的實施。

3.通過杠桿收購，解決融資問題，不必再進行私募融資。根據美國風險投資報告的結果顯示，管理層收購有90%以上都是通過杠桿收購（Leveraged Buyout，LBO）進行的。在新浪案例中，管理層通過銀行進行LBO融資，相對于普通私募而言，與新的股權融資不同的是，管理層只需到期償還銀行貸款的本息即可，在發展型的企業中節約了融資成本，保障了對未來收益的所有權。

4.讓員工參與股權激勵，調動管理生產積極性。在新浪的案例中，CEO曹國偉通過1.8億美元的收購使其成為新浪最大的股東，同時作為公司的CEO，曹國偉也希望通過管理層股權的下放，讓更多表現突出的普通員工也能參與到股權激勵中來，調動員工的管理生產積極性，從而使得企業煥發新的生命力。

（二）進一步吸引海外風險資本——實現資金多元化的必由之路

中國經濟的迅速發展越來越受到海外資本的青睞。在風險投資行業逐漸發展的趨勢下，海外風險資本的投入在幫助我國創業企業融資以及創業企業成熟上市等方面發揮著重要作用，下面我們對IDGVC所投資的土豆網的上市案例進行分析，并探索海外風險資本對我國風險投資發展的重要性。

IDG技術創業投資基金（IDGVC）是美國國際數據集團（IDG）于1992年發起設立的一家面向中國從事高技術創業投資的美國風險投資基金。IDGVC將戰后在美國高新科技產業的迅猛發展中發揮巨大作用的風險投資概念引入中國。它是第一家進入中國開展業務的外國風險投資機構，也是最早在中國從事高新技術風險投資活動的機構投資者之一。

IDGVC投資分散在處于各個不同成長階段的公司，主要集中于互聯網、無線、半導體、通訊和生命科學等高新科技領域。IDGVC目前在中國已經投資超過一百個包括攜程、百度、搜狐、好耶、網龍、搜房、騰訊、金蝶、如家在內的許多優秀的創業公司，并且其中有超過30家接受投資的公司已經成功上市或被并購。IDGVC合伙人擁有超過十年的合伙經驗，并且是中國風險投資業中合作時間最長的專業團隊，擁有IT、通訊、醫學等專業技術背景，以及豐富的資產管理與風險投資運作經驗。IDGVC出色的業績以及其在業內的美譽獲得了許多創業者及投資者的信賴。目前，IDG是中國市場上最活躍的國際風險投資企業之一，而且IDG有50%以上的投資都是作為種子資金投入的，它一般不會投入中、后期項目，除非是在早期投入過資金的。這對中國高科技企業初創階段的融資顯得尤為重要。

作為IDGVC一直看好的國內企業，土豆網（NASDAQ：TUDO）接受過IDGVC五輪共計超過一千萬美元的風險投資。從圖2中[16]我們可以顯著看到，從2009年至今，風險投資的投入幫助土豆網實現營業額和凈利潤的高速增長，為土豆網上市及風險資本的獲利退出，發揮了重要的作用。

2011年08月17日，土豆網成功在美國納斯達克上市，發行600萬ADS，其中557萬股為新發行的股票，出售這部分股票獲得的融資1.6億美元將歸土豆網公司所有，剩下的43萬股為CEO王微個人資本的退出，這部分融資1247萬美元將歸王微個人所有。土豆IPO完成后，該公司的總股本將擴大為1.13億股普通股，約合2835萬股ADS。

IDGVC在中國的發展以及土豆網成功在海外上市，很好地說明了在中國引進國外風險資金是必要的。引進海外風險資本不僅是為了滿足我國風險投資行業的發展需要，更是為我國中小企業解決融資難問題，促進我國經濟結構調整和產業結構調整的客觀需要。海外的風險基金一般都具有豐富的經驗和雄厚的資金實力，這剛好彌補了我國剛剛起步的風險投資基金的不足。而且，國外的風險基金在注入資金的同時，還會為創業企業帶去一系列成熟的增值服務，有助于創業企業的成長。在我國，海外風險投資機構的進入還面臨著許多法律上的障礙，政府應該立足于實際，為海外風險基金的進入創造良好的環境。

（三）建設統一的場外市場——整合的股權委托交易平臺

積極建立穩健的場外交易市場（OTC）是完善風險資本退出的必要措施之一。產權交易市場是場外交易市場的一個典型市場。我國目前建有地方性的產權交易市場二十余家，數量仍在不斷增加。隨著我國產權市場的不斷發展和完善，產權市場及各地股權委托市場中出現了許多不同類型的產權出讓主體：從主體的國籍來看，不僅有中國的產權出讓主體，還有海外的產權出讓主體以及跨國或者多國所有的產權出讓主體。從不同地域來看，不僅有中國大陸的產權出讓主體，還有港、澳、臺的產權出讓主體，并且地處我國沿海、內地、南北方的產權出讓主體都在積極參與。從財產所屬關系來看，不僅有國有企業產權出讓主體，還有城市集體企業、私營企業、鄉鎮企業及三資企業等產權出讓主體。因此，產權出讓主體類型的多元化以及建立形成各個地方交易所之間的互動平臺必將是下一階段發展的重點，也將是我國產權市場進一步發展的客觀需要。

上海股權托管交易中心于2012年2月16成立，首批掛牌的19家公司涉及IT、醫藥生物等高新技術行業的公司較多，資產規模較小、盈利能力等方面還良莠不齊。例如天啟股份，其所屬行業為建材、能源制造和銷售，根據其最新的財報披露，2010年公司業績下滑嚴重，凈利潤下降了272%，出現了119.6萬元的虧損。因此，上海股交所在短期內可能會出現成交不活躍、市場對交易企業熱情程度降低的情況。產權交易市場的信息管理和信息共享還不規范，很多情況下會出現一個公司在多家交易所掛牌的情況，缺少一個互相融通、互相共享、互相影響的全國性的產權交易市場。同時，考慮到很多企業都是由于不具備上市條件的原因選了在股權交易所進行股權交易以謀求風險資本的退出，因此，規范股權交易的行為，促進股權交易所在全國范圍內信息的共享，保質保量的吸納有實力的企業將是未來我國建立健全多樣化的股權交易中心發展所需要完成的中心任務。

雖然我國已經在主要市場中設立了中、小企業板塊，擁有二十多個縣一級的產權交易所，并于2009年成功開啟了創業板塊，為風險資本的退出提供了一個初步的渠道，但是，我國現有的中、小企業板塊和創業板塊與真正意義上的二板市場還存在較大的差距。從鼓勵和支持我國風險投資行業發展的長期目標來看，建立一個全國性的場外市場是促進發展我國產權交易以及資本市場的必由之路。

一方面，產權交易市場的優勝劣汰決定了一些實力強大的交易所會去整合吞并一些較小的交易場所，因此，走向統一是產權市場的必然發展方向。另一方面，我國產權交易市場發展二十多年來，交易所規模和監管制度建設上都取得了很大的發展和進步。但是從現狀來看，還有許多因素束縛著產權市場的發展。例如，我國產權交易市場現仍處于割據狀態，以至于交易活動的區域性和分散性非常明顯，尤其是各個省份的交易場所依然是“諸侯獨立”，并且區域性省一級與市一級產權市場經常出現互相爭奪的場面。因此，只有建立全國性的場外市場才能有效解決不必要的同業競爭，節約資源，優化資本市場交易的效率和能力。

可喜的是，我國產權市場經過二十多年的發展，正逐步走向成熟和規范。我國的產權市場將向綜合性的資本市場轉型，它的功能已從一開始時簡單的國有產權轉讓轉向多元化的股權融資等形態。隨著我國金融資本市場的日益發展，產權市場的規模、容量正在逐步擴大，產權市場在資金融通交易中的重要作用也日益凸顯，全國統一市場建設的動力正在加大。產權市場的統一將是未來我國資本市場發展的主要發展趨勢。目前，我國各省的產權交易場所由于區域性的分割，大部分的產權交易機構需要對外開放和做大做強。而聯合發展、統一政策則將是下一步的重點工作。業內人士指出，中國產權市場要想獲得進一步的發展，就必須結束目前的割據狀態并在區域性聯盟的基礎上建成全國統一的產權交易大市場。

綜合考慮我國產權交易市場和產權資源結構的現狀，在我國產權市場走向統一的發展過程中，我建議，我們可以采用中心交易所分支機構的統一模式，以此來建立區域性的交易所聯盟。目前，諸如上海、長江流域產權交易共同市場、北方產權交易共同市場等區域性的中心交易場所都已經具備了統一大市場的雛形。根據最新出版的《中國產權市場年鑒2010》統計數據顯示，2010年中國產權市場共計完成產權交易64728宗，同比上漲22.31%；成交金額總計為7102.88億元，同比上漲30%，占當年全國融資總量的70.33%。從圖3中可以看出我國產權交易市場的發展越來越迅速，對非上市股權交易的需求也越來越大，只有建立全國范圍內的場外交易市場，做到一方申報，全國信息共享，才能加速我國權益市場的成長成熟，從而加快我國風險投資和金融行業的發展。

場外交易市場的穩定、健康發展任重道遠，我們必須清醒的看到創業企業大部分處于成長期，創新能力強、成長性高，同時也具有業績不穩定的特點，經營模式和盈利能力還有待時間的檢驗，對新技術、新模式的探索還存在著不確定性等實際因素，我們政府應當積極結合對市場的深度動態分析，逐步搭建全國范圍內的場外市場以滿足投資者和風險投資退出的需要。

三、中國風險投資退出機制的展望

中國的風險投資行業經過幾十年的發展已經逐步向成熟的市場邁步重要的一步。風險投資的高風險性和高收益性決定了股權投資作為投資的主要方式，需要通過完善的市場渠道進行退出從而獲得高額回報。本文的論證說明，為了促進中國風險投資行業的進一步發展與資本市場體制機制的完整和完善，需要從以下幾個方面進行規劃和提升：

第一，管理層收購的經濟學模型展示了只有在收購成本低于管理團隊收購前后價值之差時，MBO才有進行的價值條件。從模型的衍生內涵中還可以得出結論，風險投資的退出以及管理層收購等新穎的風險資本退出渠道需要一個成熟的、穩定的市場作為支撐，一旦市場的非有效性使得價格與價值產生扭曲，企業的價值與管理團隊收購的價值增值之間無法衡量或比較，那么將會對風險投資的成功退出產生重要影響。同時，新浪的案例還揭示了管理層收購對于其他退出方式所具有的獨特優點——集中股權、預防惡意購并、擴充融資、激勵員工和管理團隊等優勢，對于我國的風險投資尋覓新渠道具有重要意義。

第二，我國風險投資的市場逐漸壯大，需要更多的海外知名風險投資公司帶著其先進的投資管理經驗和資本實力，為我國創業企業發展、企業營運管理輸送新的血液和先進的管理知識。

第三，場外產權市場的整合對風險投資的發展以及資本市場的進一步成熟非常重要。我國各地區、不同市場級別的產權市場必須經過區域性整合夠構建一個完整的全國性市場，以達到市場信息一體化的目的，從而防止投資者信息不對稱而造成的價值評估偏誤，可以積極有效地將市場往良好的方向引導。

因此，筆者認為，為了促進風險投資行業的健康快速發展，我國應當促進管理層收購的發展、更好地利用和吸引海外風險資本、在全國范圍內建立統一的場外市場、并結合我國的實際情況和行業發展的不同階段，制定相應的規章制度規范市場和投資人的行為，為實現我國資本市場高效、安全、有序的發展目標而不斷努力。

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