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緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文1
2014年我國外貿(mào)進(jìn)出口的主要特點(diǎn)如下：
1、由商品進(jìn)出口貿(mào)易四個(gè)主要指標(biāo)觀之
2014年商品進(jìn)出口貿(mào)易額分為進(jìn)出口各自貿(mào)易額與進(jìn)出口總額、差額角度觀之，按美元計(jì)價(jià)，如下圖1-1換算為億元（人民幣，）[1]我國進(jìn)出口總值43，030億美元即286，282億元人民幣，比2013年增長3.4%。[2]其中，2014年出口貿(mào)易額23，427億美元即155，861億元人民幣，比2013年22，100億美元增長6%；進(jìn)口19603億美元即130，420億元人民幣，上升0.5%；貿(mào)易順差3824億美元即25，441.3億元人民幣，同比擴(kuò)大47.27%。我國進(jìn)出口、出口、進(jìn)口貿(mào)易順差額分別增長3.4%、6%、0.5%和47.27%。[3]由此可見在四項(xiàng)類別中，中國對外貿(mào)易主要依賴于出口總額的增長，因而由出口增加6%，進(jìn)而導(dǎo)致相對進(jìn)口減少，所以貿(mào)易順差大致超過40%，相較之下進(jìn)口總額只加了0.5%，說明2014年我國對外貿(mào)易政策以出口導(dǎo)向性型為主導(dǎo)。
2、由商品進(jìn)出口貿(mào)易四個(gè)時(shí)間階段觀之
2014年四個(gè)季度觀之，2014年第1、2、3季度進(jìn)出口值分別為9754.1億美元、10220.2億美元、10629.4億美元，同比分別增長13.5%、4.3%和6%。前三季度累計(jì)進(jìn)出口總值3.06萬億美元，同比增長7.7%。其中出口1.61萬億美元，增長8%；進(jìn)口1.45萬億美元，增長7.3%；貿(mào)易順差1694億美元，擴(kuò)大14.4%。其中，7、8月份外貿(mào)增速分別為7.8%、7.1%，9月份回落至3.3%。前三季度，我國出口價(jià)格總體下跌0.6%，進(jìn)口價(jià)格總體下跌1.8%。價(jià)格條件指數(shù)為1.01，表明我國對外貿(mào)易條件有所改善，對外貿(mào)易效益有所提升。[4]
二、固定匯率制國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對對外貿(mào)易層面
本處采用蒙代爾弗萊明模型，該模型相交于IS―LM模型考慮國際資本流動(dòng)因素，如上圖AR直線為所代表的r0為世界利率平均水平，AR直線之上，代表本國利率高于r0，資金流入本國；AR直線之下，代表本國利率低于r0，資金流出本國，三線同時(shí)相交，表示經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)。而政府發(fā)行貨幣量不變處于LM1時(shí)，單純采取財(cái)政政策，因此固定匯率制度下，財(cái)政政策比較有效。如下圖2-1固定匯率下財(cái)政政策的效果圖。財(cái)政政策可以通過控制利率，進(jìn)而影響國際資金流動(dòng)。
而政府發(fā)行貨幣量不變處于LM1時(shí)，單純采取財(cái)政政策，由上圖財(cái)政政策效果圖可得出以下可能情況
1、政府若采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策
政府投資增加，使IS1曲線向右移動(dòng)IS2曲線，在貨幣政策不變即貨幣供給不變的前提下，短期內(nèi)本國利率高于世界平均利率，即資金大量流入國內(nèi)，外匯流入量增加，即外匯在本國市場供過于求，國家應(yīng)增加本國貨幣的供給，因此會(huì)出現(xiàn)LM1曲線向右移動(dòng)至LM2曲線，本國貨幣供給量增加，在國民收入上升的同時(shí)，維持初始時(shí)的利率E，E'等于E，那么E'為新的經(jīng)濟(jì)均衡，財(cái)政政策的效果顯著。E上升至E''點(diǎn)，利率上升會(huì)吸引國際資金流入本國，給本國帶來升值壓力，政府必須賣出本幣，買進(jìn)外幣，進(jìn)而增加本國的貨幣供給，進(jìn)而采取擴(kuò)張性的貨幣政策的配合，因此使財(cái)政政策的擴(kuò)張效果進(jìn)一步增強(qiáng)。
政府投資減少，使IS2曲線向左移動(dòng)至IS1曲線，在貨幣政策不變即貨幣供給不變的前提下，短期內(nèi)本國利率低于世界平均利率，即資金大量流出本國，外匯流出量增加，即外匯在本國市場上供不應(yīng)求，中國應(yīng)減少本國貨幣供給，因此會(huì)出現(xiàn)LM2曲線向左移動(dòng)至LM1曲線位置，本國貨幣供給量減少，在國民收入下降的同時(shí)，維持初始時(shí)的利率E，即E為新的經(jīng)濟(jì)均衡，財(cái)政政策的效果顯著。E'上升至E''下降至E，利率水平會(huì)下降，這會(huì)使外國資本流出本國，政府需要減少本國的貨幣供給，相當(dāng)于配合緊縮性的貨幣政策，可使財(cái)政政策的緊縮效果有所加強(qiáng)。
因此，固定匯率下，貨幣政策趨于被支配地位，財(cái)政政策比較有效，處于主導(dǎo)地位。若實(shí)行固定匯率制度，貨幣政策無法獨(dú)立發(fā)揮作用，必須以財(cái)政政策作為支撐，政府無法實(shí)際控制本國貨幣供應(yīng)量。而政府可以通過對利率的影響進(jìn)而引導(dǎo)國際資金流動(dòng)，使財(cái)政政策效力增強(qiáng)。
財(cái)政政策具體體現(xiàn)層面在于：
（1）國際收支與國民收入層面。于是緊縮性的政策在貿(mào)易順差和國內(nèi)通貨膨脹并存的環(huán)境下，一般會(huì)導(dǎo)致順差的進(jìn)一步強(qiáng)化也即國際收支的不平衡加劇；這也符合米德沖突關(guān)于內(nèi)外均衡沖突矛盾的論斷，雖然有利于穩(wěn)定物價(jià)，同時(shí)也造成順差擴(kuò)大；支出增減性政策有利于解決內(nèi)部均衡而對外部均衡不利的論斷也驗(yàn)證了這種效果。國際收支順差程度的增加必然導(dǎo)致本國貨幣國內(nèi)供給量的增加，這會(huì)使國內(nèi)過熱的經(jīng)濟(jì)更加深化，價(jià)格上漲的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化，人民幣內(nèi)貶外升造成國民收入水平的下降。
（2）人民幣幣值與國際進(jìn)出口層面。加大了人民幣升值的壓力，有可能造成未來國際收支逆差的急劇增加，不利于未來出口。
（3）國際貿(mào)易條件層面。加劇了國際貿(mào)易間的摩擦，貿(mào)易條件惡化并且增加了未來國際間經(jīng)濟(jì)交流的不確定性，尤其對中國這樣的以出口需求為主而不是內(nèi)需拉動(dòng)GDP的貿(mào)易大國更是加劇了未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)。
（4）機(jī)會(huì)成本層面。付出外匯儲備的機(jī)會(huì)成本，從而造成國民收入損失，降低貨幣政策的有效性；這對于未來的國際收支穩(wěn)定同樣不利。
三、浮動(dòng)匯率制國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策對對外貿(mào)易層面
1、政府若采取擴(kuò)張性的貨幣政策
貨幣供給量的增加即順箭頭方向LM曲線向右移動(dòng)到LM'曲線，只考慮貨幣政策的影響，政府的投資曲線IS不變的前提條件下，均衡利率從E點(diǎn)下降到E'點(diǎn)，利率降低會(huì)刺激投資需求，進(jìn)而IS'曲線向右推至為IS'曲線，而IS'曲線與LM'曲線的交點(diǎn)為E''，即是政府投資增加，國民收入增加，而利率維持先前E點(diǎn)的均衡，達(dá)到世界利率的平均水平，利率下降導(dǎo)致本國貨幣大量外流，致使本國貨幣面臨貶值壓力，外幣由于數(shù)量相對較少，則出現(xiàn)外幣相對升值的局面，有利于本國出口增加，進(jìn)口相對減少，從而增加經(jīng)濟(jì)中的凈出口需求，進(jìn)而增強(qiáng)貨幣政策的擴(kuò)張性。
2、政府若采取緊縮性的貨幣政策
貨幣供給量減少進(jìn)而導(dǎo)致利率上升，抑制經(jīng)濟(jì)中的投資需求，并且利率提升，導(dǎo)致國外資金大量流入國內(nèi)市場，外幣貶值，本幣升值，降低經(jīng)濟(jì)中凈出口需求，加強(qiáng)貨幣政策的緊縮性。
若一國實(shí)行的浮動(dòng)匯率制，則貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中具有導(dǎo)向性的作用，貨幣政策利用中介利率工具，對于進(jìn)出口貿(mào)易額產(chǎn)生影響，相較于財(cái)政政策相對有效。
【注 釋】
[1] 中美匯率1美元=6.65人民幣.
[2] 貿(mào)易額增長率=2014年貿(mào)易額-2013年貿(mào)易額/2013年貿(mào)易額（單位忽略）.
緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文2
內(nèi)容摘要:貨幣政策效應(yīng)是非對稱的,經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條階段的刺激作用,因此貨幣政策的操作也是非對稱的。本文認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)還存在不確定性的情況下,基于貨幣政策的非對稱效應(yīng),我國當(dāng)前在退出寬松貨幣政策時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
關(guān)鍵詞:非對稱效應(yīng) 寬松貨幣政策 退出
2008年下半年開始,由于受到國際金融危機(jī)的沖擊,我國經(jīng)濟(jì)陷入了近年來少見的低迷狀態(tài)。在困難形勢下,我國政府推出了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年貨幣供應(yīng)量M1和M2增幅達(dá)到近年來高峰,各商業(yè)銀行2009年一年新增加的本外幣信貸規(guī)模達(dá)到10萬億元左右。適度寬松的貨幣政策對于我國經(jīng)濟(jì)在國際金融危機(jī)沖擊之下保持平穩(wěn)增長作出了貢獻(xiàn),但也帶來了兩大隱憂:通貨膨脹壓力越來越大;資產(chǎn)價(jià)格尤其是房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了過快上漲。進(jìn)入2010年后,國內(nèi)談?wù)撦^多的一個(gè)話題是適度寬松貨幣政策的退出,一些學(xué)者認(rèn)為我國應(yīng)盡快退出寬松的貨幣政策。近期內(nèi)我國是否還應(yīng)繼續(xù)實(shí)行寬松的貨幣政策,基于貨幣政策的非對稱效應(yīng),本文對此問題進(jìn)行探討。
貨幣政策的非對稱效應(yīng)及其行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋
(一)貨幣政策的非對稱效應(yīng)
20世紀(jì)20年代初期以前,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為貨幣政策效應(yīng)是相對穩(wěn)定的,實(shí)施緊縮性與擴(kuò)張性貨幣政策的效果是對稱的,即貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出是線性關(guān)系。直到大蕭條時(shí)期,擴(kuò)張的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾乎沒有產(chǎn)生影響,才使學(xué)者們開始感到,只有緊縮性貨幣政策才是有效的,同時(shí)流動(dòng)性陷阱隱含著擴(kuò)張性貨幣政策效果的局限性,利率之低使央行不可能再降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)回升。弗里德曼將貨幣政策比喻為:“貨幣政策是一根繩子,你可以拉緊它來抑制通貨膨脹,但是你不能夠推動(dòng)它來恢復(fù)經(jīng)濟(jì)。正如你可以把馬牽到水邊,但你不能強(qiáng)迫它去喝水一樣”。他所指的貨幣政策效應(yīng)的非對稱性驗(yàn)證了凱恩斯的觀點(diǎn)。在其后的數(shù)十年,關(guān)于“緊縮性貨幣政策能夠有效地抑制經(jīng)濟(jì)過熱,而擴(kuò)張性貨幣政策在治理經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)卻顯得無能為力”這一觀點(diǎn)逐漸為經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所認(rèn)同。因此一般認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)緊縮階段擴(kuò)張性貨幣政策的加速作用小于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段緊縮性貨幣政策的減速作用。貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)增長速度的影響,不僅依賴貨幣政策的方向和強(qiáng)度,而且依賴經(jīng)濟(jì)周期的具體階段,這種貨幣政策對真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不同的作用及其機(jī)制被稱為貨幣政策效應(yīng)的非對稱性。
(二)貨幣政策作用非對稱性的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋
對于貨幣政策效應(yīng)的非對稱性的原因,可以利用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)理論進(jìn)行解釋。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的有限理性和異質(zhì)性的假設(shè)構(gòu)成了貨幣政策非對稱性的假設(shè)前提。中央銀行通過向市場發(fā)出信號、引導(dǎo)公眾預(yù)期來調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng),這是貨幣政策的主要傳導(dǎo)機(jī)制之一。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的心理預(yù)期受到邊際報(bào)酬率、通貨膨脹趨勢和市場情緒等多種因素的影響,公眾預(yù)期和情緒調(diào)整是不對稱和異質(zhì)性的,使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有了不確定性,并最終導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)的非對稱。具體來說,有以下兩種解釋。
第一種解釋是在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段,經(jīng)濟(jì)主體的信心會(huì)發(fā)生改變。在蕭條時(shí)期,即使利率水平非常低,對經(jīng)濟(jì)回升的悲觀思想也會(huì)使企業(yè)減少投資、消費(fèi)者縮減支出。這就是大蕭條期間和日本20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的事情。這里所說的非對稱性是指相對于蕭條期間的悲觀情緒要遠(yuǎn)大于繁榮時(shí)期的樂觀情緒,而不是指相對于緊縮性貨幣政策有效而言,擴(kuò)張性貨幣政策是不發(fā)揮效應(yīng)的。第二種解釋是正向的通貨膨脹預(yù)期。正向的通貨膨脹趨勢是有限理性的社會(huì)人做出不對稱調(diào)整的根源。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是預(yù)期形成的重要因素,在不同的市場氣氛中,由于從眾的心理規(guī)律的存在,有限理性的社會(huì)人行為具有趨同的趨勢。當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在正向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期),人們預(yù)期價(jià)格水平還將持續(xù)上漲,貨幣政策的正向沖擊將得到加強(qiáng),而負(fù)向沖擊將受到削弱;當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在負(fù)向的通貨膨脹趨勢區(qū)間內(nèi)(經(jīng)濟(jì)蕭條期),人們的預(yù)期普遍低沉,從而使貨幣政策負(fù)向沖擊增強(qiáng),而正向沖擊受到削弱。因此,由貨幣政策沖擊引起的價(jià)格和產(chǎn)量調(diào)整的不對稱就自然出現(xiàn)了。
國外的許多實(shí)證研究證明了貨幣政策作用的非對稱性的存在。Cover(1992)的研究被認(rèn)為是非常重要的文獻(xiàn)之一。Cover用M1來代表貨幣供應(yīng)量,使用兩步OLS法,考察了美國1951-1987年的季度數(shù)據(jù),檢驗(yàn)貨幣政策對產(chǎn)出非對稱影響的存在性。結(jié)果發(fā)現(xiàn),美國緊縮性貨幣政策比同等程度的擴(kuò)張性貨幣政策的效果更大。
我國貨幣政策非對稱效應(yīng)的實(shí)證研究
一些學(xué)者對我國貨幣政策效應(yīng)的非對稱性問題進(jìn)行了實(shí)證研究。劉金全(2002)使用貨幣供給增長和利率變量兩種指標(biāo)對貨幣政策狀態(tài)(擴(kuò)張性和緊縮性)進(jìn)行了度量。他的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中,緊縮性貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的減速作用大于擴(kuò)張性貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)的加速作用。在此基礎(chǔ)上,通過使用不同的檢驗(yàn)方法和貨幣政策指標(biāo),如使用二項(xiàng)離散選擇模型(劉金全、張艾蓮,2003)和VAR方法(劉金全、云航,2004),都支持了劉金全(2002)的結(jié)論。劉明(2006)運(yùn)用LM檢驗(yàn)和t檢驗(yàn),對中國1999年1季度到2005年2季度數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn),得出中國貨幣政策的閥值處于-0.09至 0.05之間,并認(rèn)為貨幣政策的非對稱性和“閥值”的存在是由于微觀信貸市場上的信貸配給造成的。
(一)數(shù)據(jù)選取
判斷和檢驗(yàn)貨幣政策效應(yīng)的非對稱性,必然要涉及兩個(gè)主要方面的問題:一是如何描述或者度量貨幣政策的形式,即說明什么是緊縮性貨幣政策,什么是擴(kuò)展性貨幣政策。本文使用貨幣供給增長率的變化表示貨幣政策的強(qiáng)度,具體而言,使用月度的M1增長率與趨勢水平的偏離作為貨幣政策緊縮或者松動(dòng)的標(biāo)志;二是如何判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段性,即判斷經(jīng)濟(jì)是收縮的還是擴(kuò)張的,常用的判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的指標(biāo)主要是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率和失業(yè)率等,本文使用月度工業(yè)增加值的增長率變動(dòng)反映經(jīng)濟(jì)周期。所使用的數(shù)據(jù)來源于中經(jīng)網(wǎng),樣本期間為1996年1月到2008年6月。
(二)實(shí)證研究
本文首先對M1的月度增長率GM1t進(jìn)行H-P濾波,將H-P濾波作為序列中的趨勢水平, M1的序列減去H-P濾波便是貨幣增長率中的偏離成分,表示為GM1t,當(dāng)GM1t大于零時(shí),對應(yīng)數(shù)值表示為GM1t+,由于此時(shí)貨幣增速與趨勢水平相比具有擴(kuò)張趨勢,因此表示貨幣政策是松動(dòng)的;當(dāng)GM1t小于零時(shí),對應(yīng)數(shù)值表示為GM1t-,由于此時(shí)貨幣增速與趨勢水平相比具有收縮趨勢,因此表示貨幣政策是緊縮的。
獲得貨幣沖擊序列,并分解為正向沖擊和負(fù)向沖擊后,將月度的工業(yè)增加值的增長率GYt基于常數(shù)、線性趨勢項(xiàng)T、貨幣擴(kuò)張程度GM1t+、貨幣緊縮程度GM1t-的當(dāng)期及各期滯后值進(jìn)行回歸,具體回歸方程分別表示為:
在上述模型中,正向貨幣沖擊的系數(shù)和表示擴(kuò)張性貨幣政策的沖擊作用,當(dāng)它不等于零時(shí),說明擴(kuò)張性貨幣政策具有實(shí)際效果;負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和表示緊縮性貨幣政策沖擊的作用,當(dāng)它不等于零時(shí),說明緊縮性貨幣政策具有實(shí)際效果。這時(shí)可以通過回歸系數(shù)之間的約束檢驗(yàn),判斷貨幣政策是否存在非對稱作用。貨幣政策作用對稱性的原假設(shè)和備選假設(shè)分別為:
如果檢驗(yàn)拒絕原假設(shè)H0,則認(rèn)為存在貨幣政策的非對稱作用,進(jìn)一步比較正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和與負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和。如果前者較大,說明擴(kuò)張性貨幣政策具有更為顯著的作用,反之,則緊縮性貨幣政策具有更為顯著的實(shí)際作用。
對檢驗(yàn)貨幣政策非對稱作用的線性模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì),通過比較各階模型的值和信息準(zhǔn)則,本文選取n=2,p=4。通過計(jì)算可以得到如表1所示的檢驗(yàn)結(jié)果。
檢驗(yàn)結(jié)果說明:一是無論是擴(kuò)張性貨幣政策還是緊縮性貨幣政策對我國工業(yè)增加值的增長速度的影響都是顯著的,并且兩者作用的方向相反,這與理論是相一致的。同時(shí)負(fù)向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對值大于正向貨幣政策沖擊的系數(shù)和的絕對值,說明緊縮性貨幣政策比擴(kuò)張性貨幣政策更為有效;二是對于對稱性假設(shè)的檢驗(yàn),在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè),這說明我國貨幣政策的作用在統(tǒng)計(jì)上存在顯著的非對稱性。
相關(guān)政策建議
貨幣政策效應(yīng)非對稱性意味著在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段,利用貨幣政策抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹是有效的,但經(jīng)濟(jì)蕭條階段利用貨幣政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)是低效的,因此應(yīng)更多地采取財(cái)政政策,若同時(shí)采取貨幣政策,其力度應(yīng)該比擴(kuò)張時(shí)期更大,因此在貨幣政策操作上也應(yīng)該采取非對稱性原則。從1996-2006年我國利率調(diào)整的實(shí)際來看,確實(shí)存在著非對稱現(xiàn)象。在1996-1999年間,央行連續(xù)7次調(diào)低金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,一年期貸款利率從10.98%降低到5.85%,每次下調(diào)的幅度都較大,1997年10月23日的這一次調(diào)整更是下調(diào)了144個(gè)基點(diǎn);在2004年至2006年間,央行3次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率,從5.31上調(diào)到6.12,每次上調(diào)都是27個(gè)基點(diǎn)。
在復(fù)雜局勢下,貨幣政策方向的調(diào)整非常重要。由歐盟債務(wù)危機(jī)所帶來的世界經(jīng)濟(jì)的不確定性,再加上貨幣政策在經(jīng)濟(jì)過熱的緊縮作用大于經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)的刺激作用,因此本文認(rèn)為我國在退出適度寬松貨幣政策上應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。 當(dāng)前可能并不是我國適度寬松貨幣政策退出的有利時(shí)機(jī),應(yīng)在繼續(xù)實(shí)行寬松貨幣政策的基礎(chǔ)上,更加強(qiáng)調(diào)適度、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)等問題。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖時(shí),應(yīng)考慮退出寬松的貨幣政策,但退出時(shí),貨幣政策緊縮力度也要保持適度,防止我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
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緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文3
【關(guān)鍵詞】緊縮性貨幣政策 地方政府債務(wù) 風(fēng)險(xiǎn)
一、我國地方政府債務(wù)情況分析
為了應(yīng)對2008年美國“次貸危機(jī)”導(dǎo)致的全球金融危機(jī)，我國實(shí)行了4萬億的投資刺激計(jì)劃，并且對地方政府規(guī)定了明確的資金配套比例。在擴(kuò)張性財(cái)政政策和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的刺激下，地方政府通過各種方式紛紛舉債，從而導(dǎo)致地方政府債務(wù)規(guī)模不斷增加，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。
從規(guī)模上看，根據(jù)2011年我國審計(jì)署的《全國地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》顯示，截至2010年末，全國地方政府性債務(wù)余額107174.91億元，其中，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)67109.51億元，占62.62%；政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)23369.74億元，占21.80%；政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)16695.66億元，占15.58%①。
從結(jié)構(gòu)上看，我國地方政府債務(wù)的舉債主體、借款來源等方面的結(jié)構(gòu)不合理。地方政府性債務(wù)的舉債主體包括融資平臺公司、地方政府部門和機(jī)構(gòu)、經(jīng)費(fèi)補(bǔ)助事業(yè)單位、公共事業(yè)單位等等，但是，融資平臺公司的舉債規(guī)模最高，達(dá)到49710.68億元，占比46.38%，地方政府部門和機(jī)構(gòu)次之，占比23.31%。而且，雖然，地方政府性債務(wù)的來源包括銀行貸款、上級財(cái)政、發(fā)行債券、其他單位和個(gè)人借款等等，但是，銀行貸款卻是其主要的融資來源，來自于銀行貸款的債務(wù)額達(dá)到84679.99億元，占比79.01%。
此外，從償債年度看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年到期償還的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后到期償還的占30.21%。這顯示出地方政府債務(wù)的融資期限較長，還款壓力較為集中。
二、緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響
緊縮性貨幣政策會(huì)影響金融市場以及整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對利率以及籌資成本產(chǎn)生影響，地方政府債務(wù)也必然會(huì)受到影響。緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的直接影響主要通過利率上升和信貸配額下降等渠道表現(xiàn)出來。
（一）利率上升對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響
利率上升會(huì)影響到地方政府通過銀行貸款和發(fā)行債券方式獲得資金的融資成本。一方面，銀行貸款是地方政府最主要的融資來源，并且，鑒于地方政府債務(wù)主要用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸?shù)裙嫘?、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，因此，其貸款結(jié)構(gòu)以長期貸款為主，而商業(yè)銀行為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，通常選擇浮動(dòng)利率的長期貸款，因此，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致的利率上升會(huì)導(dǎo)致地方政府長期銀行貸款的利率上升，地方政府的利息負(fù)擔(dān)加重，利息支出增加。另一方面，發(fā)行債券是地方政府的融資方式之一，特別是，2011年我國開始在上海市、浙江省、廣東省、深圳市試點(diǎn)地方政府自行發(fā)債，地方政府債券的發(fā)展前景廣闊。根據(jù)債券定價(jià)公式可知，利率和債券價(jià)格呈反向關(guān)系，利率上升，債券價(jià)格下降，從而增加了地方政府債券發(fā)行成本，降低了籌資規(guī)模。
（二）信貸配額下降對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響
在我國的貨幣政策工具中，信貸配額是重要的手段和方式，包括顯性的信貸配額和隱性的信貸配額，顯性的信貸配額是指中央銀行對不同商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)明確下達(dá)可以發(fā)放貸款的額度；隱性的信貸配額是指通過監(jiān)管指標(biāo)對銀行貸款規(guī)模進(jìn)行控制，例如，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行的日存貸比在75%以下。當(dāng)實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，無論是顯性的信貸配額下降還是隱性的指標(biāo)控制，商業(yè)銀行的貸款規(guī)模必將收縮。一方面，當(dāng)銀行貸款到期時(shí)，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府從商業(yè)銀行獲得新貸款的難度增加，促使其尋找其他的資金來源，如果其他資金來源無法獲得，那么，地方政府的一些工程項(xiàng)目有可能被擱置；另一方面，當(dāng)?shù)胤秸疅o法償還銀行貸款時(shí)，如果償還困難是暫時(shí)的，那么，商業(yè)銀行可以通過貸款展期的方式進(jìn)行處理，但是，信貸配額下降導(dǎo)致銀行貸款展期的難度增加，地方政府的違約風(fēng)險(xiǎn)增大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年底，有22個(gè)市級政府和20個(gè)縣級政府的借新還舊率超過20%，信貸配額的下降導(dǎo)致地方政府以借新債還借債方式獲得長期資金的模式受到挑戰(zhàn)。
三、緊縮貨幣政策對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的間接影響
由于地方政府投資的項(xiàng)目一般具有非經(jīng)營性和公益性的特征，所以，項(xiàng)目本身通常不能帶來現(xiàn)金流或者只能產(chǎn)生較少的現(xiàn)金流，依靠項(xiàng)目本身的收益難以償還債務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府融資平臺獲得的銀行貸款中，大約30%的貸款項(xiàng)目能夠依靠自身現(xiàn)金流償還貸款本息；70的貸款需要土地開發(fā)權(quán)、地方政府財(cái)政安排等第二還款來源的安排[1]。2011年審計(jì)署的《全國地方性債務(wù)審計(jì)結(jié)果》也指出，部分地方的債務(wù)償還對土地出讓收入的依賴較大，2010年地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額中，承諾用土地出讓收入作為償債來源的債務(wù)余額為25473.51億元，共涉及12個(gè)省級、307個(gè)市級和1131個(gè)縣級政府。
緊縮性貨幣政策會(huì)通過影響稅收收入、土地出讓收入等方面對地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生間接影響。一方面，緊縮性貨幣政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體利息支出增加、產(chǎn)出下降，“財(cái)政穩(wěn)定器”效應(yīng)導(dǎo)致地方政府以稅收表示的財(cái)政收入下降，以轉(zhuǎn)移支付表示的財(cái)政支出增加，從而導(dǎo)致地方政府可用于償還債務(wù)的資金減少；另一方面，利率上升導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)商的融資成本上升，導(dǎo)致其對房地產(chǎn)開發(fā)外源融資規(guī)模及開發(fā)利潤的重新估計(jì)，從而導(dǎo)致其對土地購買決策的重新考慮，進(jìn)而對地方政府土地出讓收入產(chǎn)生不利影響。
綜上所述，在地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，緊縮性的貨幣政策會(huì)通過直接和間接方式增加地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至誘發(fā)地方政府債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)以及金融危機(jī)。因此，在制定和實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，應(yīng)該充分考慮到其對地方政府債務(wù)的影響，避免地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加劇以及對其他領(lǐng)域的傳導(dǎo)。
注 釋
①
參考文獻(xiàn)
[1]劉立新，陳鵬科，地方政府融資平臺的貸款風(fēng)險(xiǎn) 銀行家
[2]遼寧省省社科聯(lián)2012年度遼寧經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展立項(xiàng)課題“地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制和防范策略研究”，課題編號：2012lslwtkt-11。
緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文4
歐洲官方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)――歐盟統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì),在2009年-4.2%的負(fù)增長之后,歐元區(qū)的真實(shí)增長率在2010年和2011年分別能達(dá)到0.9%和1.6%的水平。這些數(shù)字會(huì)掩蓋各國之間的明顯差異,因?yàn)橄ＥD、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這四個(gè)國家受影響最大。這四個(gè)國家的GDP占?xì)W元區(qū)國家GDP總和的差不多20%。
低增長率的后果
歐元區(qū)的低增長率將導(dǎo)致其利率低于她的多數(shù)合作伙伴國,也將導(dǎo)致歐元區(qū)的資本回報(bào)率持續(xù)低于她的多數(shù)合作伙伴國。于是,國際投資者為尋求高收益,將會(huì)將資本撤離歐元區(qū)。而這將導(dǎo)致歐元疲軟。其次,一些公司在歐盟國家無法繼續(xù)出售他們的產(chǎn)品,開始尋找更具活力的市場,這些市場主要是新興的亞洲和拉美國家。這些公司開始加強(qiáng)國際化,試圖償還其債務(wù),以減少其對銀行體系的依賴,并在歐洲限制工資增長,這降低了對員工進(jìn)行債務(wù)減免的可能性。這就可能形成一個(gè)惡性循環(huán):低GDP增長率導(dǎo)致工業(yè)投資的下降和外包,這使得歐洲國家的失業(yè)率上升。在這種情況下,一些工人擔(dān)心在加速的去工業(yè)化過程中失去工作,就增加儲蓄。他們不會(huì)投資于長期的生產(chǎn)性投資項(xiàng)目,這反過來又使增長進(jìn)一步變慢,同時(shí)也使儲蓄繼續(xù)積累。歐洲各國的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足穩(wěn)定失業(yè)率的需要,這一方面導(dǎo)致歐洲各國的中央政府面臨著社會(huì)支出增加的問題,另一方面也導(dǎo)致其稅收收入也低于預(yù)期。預(yù)計(jì)在未來幾個(gè)月里,許多國家將面臨社會(huì)關(guān)系緊張的局面。
財(cái)政赤字問題
財(cái)政赤字問題正在迅速成為各界關(guān)注的焦點(diǎn)。在歐元區(qū)主要國家中,就預(yù)算赤字占GDP的比重而言,瑞典最低,為0.5%;愛爾蘭最高,為14.3%。希臘為13.6%,接下來是英國(11.5%),西班牙(11.2%)、葡萄牙(9.4%);法國的財(cái)政赤字是GDP的7.5%。上述財(cái)政赤字明顯高于1992年12月頒布的歐洲聯(lián)盟條約的規(guī)定,該條約規(guī)定財(cái)政赤字不得超過GDP的3%,公共債務(wù)不大于GDP的60%。產(chǎn)生上述財(cái)政赤字的原因也是眾所周知的。政府部門的工作方式逐漸引導(dǎo)他們從金融市場借貸,進(jìn)而導(dǎo)致了公共債務(wù)的爆炸式增長。另一方面,上個(gè)世紀(jì)90年代初期以來金融市場的自由化大大地改變了公共支出的融資條件,使得公共支出對金融市場的依賴性增加。財(cái)政赤字的增長產(chǎn)生了債務(wù)。盡管利率較低,債務(wù)負(fù)擔(dān)卻還是越來越重。在法國,利息支出是其公共支出預(yù)算中最大的支出項(xiàng)目,高于教育和研究項(xiàng)目的支出。而歐洲國家的好名聲也使得他們易于舉債,投資者更喜歡貸款給歐洲國家,歐洲借款人因此能以相對較低的利率獲得資金。
財(cái)政緊縮措施
歐盟大多數(shù)國家計(jì)劃在2010年至2013年期間采取緊縮措施,以使他們在這四年末滿足歐盟條約對預(yù)算赤字的要求,即財(cái)政赤字不大于GDP的3%。從法律上來看,沒有任何理由質(zhì)疑這些計(jì)劃的合理性,因?yàn)楦鲊兄Z遵守導(dǎo)致歐洲共同體成立的那個(gè)條約,該條約的第121條第1段中提出的趨同標(biāo)準(zhǔn)就跟這個(gè)要求有關(guān)。在歐盟和國際貨幣基金組織的監(jiān)督下,希臘被要求執(zhí)行調(diào)整措施以應(yīng)對其最近嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題,在2013年前削減的公共債務(wù)總量相當(dāng)于GDP的15%。歐共體、歐洲中央銀行和國際貨幣基金組織(EC,ECB和IMF)在8月5日結(jié)束對希臘的第一次審議后發(fā)表聲明,該聲明預(yù)期希臘2010年GDP將下降4%,2011年將下降大約 2.5%。由于間接稅的提高,預(yù)計(jì)通貨膨脹率將升至4.75%。愛爾蘭、葡萄牙和西班牙這幾個(gè)在希臘之前已進(jìn)入衰退期的國家,也被要求加速財(cái)政赤字減少的速度,盡管嚴(yán)厲程度小于對希臘的要求。這樣,將使他們花費(fèi)更長的時(shí)間去尋找實(shí)現(xiàn)更高速增長的途徑。
然而,歐元區(qū)的主要?dú)W盟國家的財(cái)政狀況受到的限制明顯小于上述國家。因此,在整個(gè)歐元區(qū)的層面上說,財(cái)政政策的影響應(yīng)該在2010年大致保持中性,甚至略有擴(kuò)張。在法國,財(cái)政政策的影響在2011年可能更大。在德國,雖然在恢復(fù)計(jì)劃中有些公共投資項(xiàng)目被取消,但這一決定在2010年尚未生效,再加上大幅度減稅政策,德國的財(cái)政政策將是擴(kuò)張性的。直到2011年,其財(cái)政政策才會(huì)變成緊縮性的。但是并非所有的歐盟國家都屬于歐元區(qū)。開始于歐洲的財(cái)政鞏固浪潮將減慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度,甚至推遲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。歐洲削減公眾債務(wù)的努力發(fā)生于家庭和企業(yè)的需求較弱以及整個(gè)歐盟增長緩慢的大環(huán)境下。對于這些已經(jīng)處于衰退之中的經(jīng)濟(jì)來說,這些緊縮性財(cái)政政策只會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退,并導(dǎo)致失業(yè)率的更大幅度的上升。歐盟國家之間的互相支持以及IMF的協(xié)助可能減弱部分負(fù)面影響。
貨幣政策的配合和困難
貨幣政策因此就成為減輕這些緊縮性財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響的工具。歐洲中央銀行的貨幣政策十分寬松,這緩和了財(cái)政政策對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響。歐洲中央銀行實(shí)行的策略明顯不同于美國、英國央行最近實(shí)行的數(shù)量擴(kuò)張策略,歐洲中央銀行著眼于公共債務(wù)市場,雖然涉及的數(shù)量可能很小。歐洲中央銀行的主要目標(biāo)在于購買金融債券,以糾正缺少買方的一些特定金融市場上出現(xiàn)的價(jià)格偏誤現(xiàn)象。金融市場的均衡很難實(shí)現(xiàn),除非進(jìn)行顯著的價(jià)格調(diào)整,而這些調(diào)整可能造成銀行危機(jī)而要求政府救助,也有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致擠兌。該貨幣政策應(yīng)該不是為了增加貨幣數(shù)量,因?yàn)橛袑_操作的存在。一些投資者想降低他們對西班牙、希臘和葡萄牙債券的持有量,以避免風(fēng)險(xiǎn),這可能會(huì)導(dǎo)致利率的顯著降低。而對公共債務(wù)市場資產(chǎn)的買入可能被證明是有用和有效的。
這種擴(kuò)張性貨幣政策使得家庭和私人企業(yè)得以延期調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表。他們可以逐步的償還債務(wù),出售其有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)并借入資本金。一旦完成了資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整,經(jīng)濟(jì)就具備了重新開始的必要條件,但未必是充分條件。
但是,由于歐洲聯(lián)盟條約禁止歐洲中央銀行購買公共債務(wù)工具,如果同意回購金融市場上的公共和私人債務(wù)證券,則會(huì)損害歐洲央行的聲譽(yù)及其獨(dú)立性的可信性。該條約的這項(xiàng)規(guī)定是德國政府提議加上去的,目的在于禁止用發(fā)行貨幣的手段對政府赤字進(jìn)行融資。德國1920年代的`超速通貨膨脹使德國人直到現(xiàn)在對價(jià)格上漲都十分恐懼。這些市場干預(yù)措施可以看成是對該條約精神的違背。
緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文5
關(guān)鍵詞：德國；經(jīng)濟(jì)增長；政策協(xié)調(diào)；財(cái)政赤字
1闡述GDP波動(dòng)階段選擇原因
首先，根據(jù)德國聯(lián)邦統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，筆者選擇1990~2012年的實(shí)際GDP增長數(shù)據(jù)。通過對圖表的分析可知，分別在1993年、2003年、2009年出現(xiàn)了三個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的大波谷，并且經(jīng)濟(jì)增長為負(fù)。1993年的經(jīng)濟(jì)下滑是因?yàn)闁|西德的統(tǒng)一，聯(lián)邦政府的大量轉(zhuǎn)移支付以及東德的巨額重建費(fèi)用。2003年，德國經(jīng)濟(jì)的下滑，既有911事件、伊戰(zhàn)和歐元升值等臨時(shí)性因素影響，更主要是由于德國經(jīng)濟(jì)、社會(huì)福利制度的結(jié)構(gòu)性弊病所致。2009年則是因?yàn)?008年美國出現(xiàn)嚴(yán)重的次貸危機(jī)，引發(fā)了全世界的經(jīng)濟(jì)大地震，德國2006年通過稅制大改革，而獲得的向好的經(jīng)濟(jì)形勢再一次跌入谷底。我覺得三個(gè)時(shí)間點(diǎn)很有意思，恰恰是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，看來萬事萬物都有這么盛極必衰的規(guī)律，而經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，也不可避免地具有周期性。因?yàn)榭紤]到2003年和2009年這個(gè)時(shí)間段較為接近，具有政策調(diào)控的典型性，筆者就選擇2003~2007年這個(gè)時(shí)間段，回避2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來的復(fù)雜影響，作為進(jìn)行模型分析對比的主要對象。
2闡述德國政府平復(fù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的財(cái)政政策
2003~2006年，2001年以后的經(jīng)濟(jì)衰退形勢依然不可挽回，德政府不斷調(diào)整和出臺若干財(cái)政政策措施。政策目標(biāo)排序是：以刺激經(jīng)濟(jì)增長為基本導(dǎo)向，主動(dòng)創(chuàng)造就業(yè)需求和適時(shí)增加財(cái)政收入，以扭轉(zhuǎn)近兩年經(jīng)濟(jì)不斷下滑的頹勢。因此，德國政府強(qiáng)行突破《馬約》標(biāo)準(zhǔn)，采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，使得2003年年度財(cái)政赤字高達(dá)772億歐元。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，可知德國政府具有相當(dāng)大的財(cái)政支出剛性，主要是對東德的持續(xù)輔投入。例如，2002~2003年的財(cái)政困境也與兩德統(tǒng)一以來歷年累積的大量轉(zhuǎn)移支付政策有直接關(guān)系。據(jù)統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)一以來，聯(lián)邦政府每年用于東部重建的各項(xiàng)經(jīng)費(fèi)很多是通過轉(zhuǎn)移支付完成的，平均每年在1200億馬克，約600億歐元。因此，東部重建在聯(lián)邦財(cái)政的過量扶植下進(jìn)行的。當(dāng)然，赤字激增固然與財(cái)政支出剛性強(qiáng)和財(cái)政收入增長緩慢有直接關(guān)系，但基本原因在于這兩年經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟而導(dǎo)致稅收增長目標(biāo)落空。德國在這兩年中失業(yè)率居高不下，外加上出口加工疲軟的因素，多重原因?qū)е陆?jīng)濟(jì)下滑。政府想要采取減稅的財(cái)政政策，可惜以高工資、高福利和高成本為特征的結(jié)構(gòu)性問題日益嚴(yán)重。為此德國政府制定了一系列針對勞工市場的結(jié)構(gòu)性改革措施以及稅收改革計(jì)劃，希望經(jīng)濟(jì)在未來發(fā)展中更具活力。2004年德國政府陸續(xù)推出多項(xiàng)“重建財(cái)政”的調(diào)控措施：在財(cái)政方面，增加地方財(cái)政收入，強(qiáng)化其支配能力，聯(lián)邦政府每年向鄉(xiāng)鎮(zhèn)撥款25億歐元，減少鄉(xiāng)鎮(zhèn)上繳的營業(yè)稅額；在稅收方面，減輕民眾稅負(fù)，增加其可支配收入，所得稅的起點(diǎn)稅率和最高稅率分別下降10.9%、11%。2006~2007年，為了強(qiáng)化政府的財(cái)政能力，開始采取緊縮型的財(cái)政政策，默克爾政府通過以增稅來穩(wěn)定財(cái)政預(yù)算的“稅收改革法”，該法將增值稅率由原先的16%提高到19%，僅此項(xiàng)改革就為聯(lián)邦政府增收約500億歐元；修訂所得稅稅法，提高高薪者的所得稅，規(guī)定單身年收入超過25萬歐元、夫婦年收入超過50萬歐元的高收入者，適用稅率由42%升至45%；完善財(cái)政“內(nèi)在穩(wěn)定器”功能，對失業(yè)救濟(jì)的使用做出更加嚴(yán)格的規(guī)定，失業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)由6.5%降至4.5%。從變動(dòng)幅度看，此次稅率變動(dòng)堪稱德國歷史上最大的一次稅收改革。2007年，德國政府繼續(xù)實(shí)行結(jié)構(gòu)性較強(qiáng)的緊縮性財(cái)政政策，大幅削減聯(lián)邦政府事務(wù)性開支，節(jié)約辦公經(jīng)費(fèi)，同時(shí)對政府投資的新建項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格審查，淘汰一批收益前景不好的項(xiàng)目，提高財(cái)政資金利用效率。德國2007年首度出現(xiàn)自兩德統(tǒng)一以來的財(cái)政盈余，盡管盈余與GDP占比僅為微弱的0.1%。
3闡述德國政府平復(fù)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的貨幣政策
首先，我們要明確，德國政府并沒有貨幣發(fā)行權(quán)，并不可以控制基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，僅能在歐洲央行允許的范圍內(nèi)進(jìn)行適當(dāng)?shù)淖儎?dòng)。這方面的數(shù)據(jù)，筆者將會(huì)參考?xì)W洲央行給出的年度數(shù)據(jù)，具體數(shù)據(jù)下文也有圖表參考。2004~2006年，美聯(lián)儲先后17次提高聯(lián)邦基金利率，歐洲央行擔(dān)心此舉可能誘致歐洲外匯資產(chǎn)出現(xiàn)外逃，進(jìn)而加大歐元趨貶壓力，在此期間4次調(diào)高利息，將歐元區(qū)主導(dǎo)利率由2.0%升至3.0%。由于《馬斯特里赫特條約》規(guī)定，歐元區(qū)成員國的利率水平不能超過歐盟指導(dǎo)利率的1.5個(gè)百分點(diǎn)，故歐洲央行的升息行動(dòng)使德意志聯(lián)邦銀行的貨幣政策操作空間增加。為了更好地控制通脹風(fēng)險(xiǎn)，防止資本項(xiàng)目出現(xiàn)外流，聯(lián)邦銀行亦在不違反歐元區(qū)利率標(biāo)準(zhǔn)的情況下，相應(yīng)提高本國再貼現(xiàn)率及不同檔次的信貸利率。顯然，這一時(shí)期聯(lián)邦銀行執(zhí)行的是具有緊縮性質(zhì)的貨幣政策。從政策效果看，德國2004~2006年的平均通脹率為1.83%，低于歐元區(qū)統(tǒng)一消費(fèi)價(jià)格指數(shù)2%的中期目標(biāo)水平，也是歐元區(qū)中僅次于芬蘭的通脹率最低的國家，即便是在國際油價(jià)不斷飆升進(jìn)而拉動(dòng)物價(jià)指數(shù)上漲的2007年，德國的價(jià)格水平也表現(xiàn)得相當(dāng)穩(wěn)定，僅出現(xiàn)2.3%的“溫和”的通貨膨脹。
4闡述
IS-LM模型的理論研究理論上，推導(dǎo)2003~2006年期間的經(jīng)濟(jì)增長情況，德國采用擴(kuò)張性的財(cái)政政策，不斷增加政府赤字，每年接近700億歐元。在稅收方面，減輕民眾稅負(fù)，增加其可支配收入，所得稅的起點(diǎn)稅率和最高稅率分別下降10.9%、11%。從貨幣政策上來看，歐洲央行在2003~2006年采取緊縮性的貨幣政策，進(jìn)一步減少貨幣供應(yīng)量，以緩解因?yàn)槊缆?lián)儲先后17次提高聯(lián)邦基金利率，而加大的歐元的貶值壓力。理論分析上，IS曲線會(huì)向右移動(dòng)，如果貨幣供應(yīng)（M1）減少，那么LM曲線將會(huì)向左移動(dòng)，使得利率升高，進(jìn)一步抑制過熱經(jīng)濟(jì)。通過IS-LM模型分析，可以預(yù)測經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)小幅上升，GDP將會(huì)增加，利率將會(huì)上升。對比實(shí)際情況，整個(gè)歐盟的（包括德國）實(shí)際的利率由2.0%升至3.0%，德國的GDP這三年也以較快速度上升，最高的實(shí)際GDP增長率達(dá)到3.7%。經(jīng)濟(jì)刺激效益顯著，理論和實(shí)際情況基本吻合。具體利率情況可以參考下圖（歐洲央行給出的存款利率情2006~2007年之后，歐洲還是面臨很大的通脹壓力，德國政府采取結(jié)構(gòu)性較強(qiáng)的緊縮性財(cái)政政策，大幅削減聯(lián)邦政府開支，淘汰一批收益前景不好的項(xiàng)目，提高財(cái)政資金利用效率。默克爾政府通過以增稅來穩(wěn)定財(cái)政預(yù)算的“稅收改革法”，該法將增值稅率由原先的16%提高到19%。理論分析上，這是典型的財(cái)政緊縮政策，IS曲線應(yīng)當(dāng)向左移動(dòng)，利率應(yīng)當(dāng)降低，GDP增速將會(huì)相比較前幾年放緩。但是歐行和德意志聯(lián)邦銀行在貨幣政策上持續(xù)緊縮，繼續(xù)調(diào)高基本存款利率，LM曲線向左移動(dòng)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)上還是出現(xiàn)了較快的增長達(dá)到3.3%和3.7%，這段時(shí)期的政府的主要貨幣目標(biāo)應(yīng)該是抑制由于國際油價(jià)持續(xù)飆升的通貨膨脹壓力，從實(shí)際結(jié)果來看，德國通貨膨脹控制得很好，沒有超過2%得歐盟整體目標(biāo)。
5結(jié)語
綜上所述，德國經(jīng)濟(jì)的總體結(jié)構(gòu)性問題并不是這幾個(gè)財(cái)政和貨幣政策能調(diào)節(jié)好的，德國最大的問題在于超低出生率，人口老齡化，而導(dǎo)致的勞動(dòng)力資源缺乏，勞動(dòng)生產(chǎn)率又不能得到有效地提高，加上超高的社會(huì)福利拖垮了整個(gè)財(cái)政體系。因此，如果德國想要真正回到發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長領(lǐng)頭羊的位置，必須對自己的整個(gè)社會(huì)結(jié)構(gòu)，政府政策進(jìn)行全面改革，以提高對投資者的吸引力。結(jié)合最近默克爾接納移民的寬松政策，我想這個(gè)既是出于對難民的人道主義關(guān)懷，可能更重要的是可以部分解決德國低層次勞動(dòng)力的用工荒，進(jìn)一步刺激德國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展走強(qiáng)。
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緊縮性財(cái)政政策和貨幣政策范文6
[論文摘要] “從緊貨幣政策”在我國中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出不到一年，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生了較大變化，“從緊貨幣政策”的前景如何成為目前宏觀調(diào)控的一個(gè)疑問。本文將從我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的最新進(jìn)展入手，嘗試對從緊貨幣政策進(jìn)行更深入的分析，對未來一段時(shí)間我國的貨幣政策的走向做出合理的預(yù)測。
2008年9月15日傍晚，
三、當(dāng)前及今后我國“從緊貨幣政策”的適用性
以上分析可以看出，2008年宏觀 經(jīng)濟(jì) 增長仍然強(qiáng)勁，我國投資、消費(fèi)的快速增長仍然是經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Γ?jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)的新情況、新問題對“從緊貨幣政策”提出了新的要求。筆者認(rèn)為，在貨幣政策的制定和執(zhí)行方面，中央銀行應(yīng)該緊跟形勢，有針對性地選擇貨幣政策工具和目標(biāo)，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和持續(xù) 發(fā)展 。
首先，“從緊貨幣政策”的大方向還應(yīng)堅(jiān)持。雖然央行在2008年9月15日宣布提高法定存款準(zhǔn)備金率和貸款基準(zhǔn)利率，宣告了央行結(jié)束了單方面降低“雙率”的緊縮性貨幣政策時(shí)代，但并不意味著我國的貨幣政策已進(jìn)入到“擴(kuò)張貨幣政策”的階段。經(jīng)過上述分析不難發(fā)現(xiàn)，央行提高雙率的宏觀經(jīng)濟(jì)背景是特殊的、暫時(shí)性的。如果剔除掉這些暫時(shí)性的因素的影響，透視我國宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，我國經(jīng)濟(jì)仍然保持較快的增長，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的投資、消費(fèi)、信貸等方面增長仍然強(qiáng)勁。就此看來，中央銀行不應(yīng)就此放棄“從緊貨幣政策”，而應(yīng)在未來一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)堅(jiān)持從緊的基本方向不能變。
其次，我國中央銀行在“從緊貨幣政策”的工具和手段的選擇上應(yīng)更注重實(shí)效。在堅(jiān)持“從緊貨幣政策”方向的同時(shí)，在貨幣政策工具、手段和目標(biāo)的選擇上，中央銀行應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。相對財(cái)政政策而言，貨幣政策更具有靈活性和長期性的特點(diǎn)，因此，對于目前我國的發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)適當(dāng)?shù)貙⒇?cái)政政策賦予經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任，而“熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”的職責(zé)則應(yīng)更多地交由貨幣政策來完成。在未來的幾年當(dāng)中，貨幣政策將被賦予更多的使命，一旦經(jīng)濟(jì)當(dāng)中出現(xiàn)新的變化，中央銀行的貨幣政策都應(yīng)第一時(shí)間作出反應(yīng)，適當(dāng)?shù)卣{(diào)整貨幣政策的短期行為，以滿足長期貨幣政策目標(biāo)的需要。
綜上所述，我國當(dāng)前的“從緊貨幣政策”的方向并未發(fā)生根本性變化，在未來一段時(shí)間內(nèi)，我國中央銀行不但要繼續(xù)堅(jiān)持“從緊貨幣政策”的主要方向，更應(yīng)加強(qiáng)中央銀行貨幣政策的靈活性，配合財(cái)政政策的使用，以促進(jìn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)、快速地增長。