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定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文1
風(fēng)險控制是首要著眼點(diǎn)
指引的頒布，意味著市場最大的兩類機(jī)構(gòu)投資者券商和基金參與期指將有規(guī)可循。程堅指出，兩份交易指引均首先強(qiáng)調(diào)了以套期保值為目的，這體現(xiàn)了監(jiān)管層對參與期指謹(jǐn)慎引導(dǎo)的態(tài)度。
基金：只有20％賣空頭寸
《基金指引》要求基金要控制持倉規(guī)模、投資杠桿：基金持有的買人期指合約價值不得超過基金凈資產(chǎn)的10％，基金持有的賣出期指合約價值不得超過基金持有的股票總市值20％。規(guī)定基金持有的買入期指合約價值與有價證券市值之和不得超過基金資產(chǎn)的95％(普通開放式基金)或100％(ETF基金、完全被動的指數(shù)基金和封閉式基金)。
股票型、混合型及保本基金可以按照該指引投資期指。不過基金管理人應(yīng)當(dāng)在基金合同中明確相應(yīng)的投資策略、比例限制、信息披露方式等，同時應(yīng)在季度報告、半年度報告、年度報告等定期報告和招募說明書(更新)等文件中披露期指投資情況。實(shí)施后成立的新基金，擬參與期指投資的，應(yīng)在基金合同、招募說明書、產(chǎn)品方案等募集申報材料中列明期指投資方案等：債券型和貨幣基金不得投資于期指，一對多暫時無法參與期指。
程堅介紹說，《基金指引》對此前的征求意見稿主要進(jìn)行了兩點(diǎn)改進(jìn)，一是在基金交易日內(nèi)期指合約的成交金額(原征求意見稿為合約價值)不超過上一日基金凈值的20％中，排除了平倉交易；二是將增強(qiáng)型指數(shù)基金排除在期貨合約價值與有價證券市值之和不得超過基金凈資產(chǎn)凈值的100％之外。
券商：特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)先行
根據(jù)證券公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，《券商指引》對券商自營和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與期指分別做了規(guī)定。券商自營業(yè)務(wù)參與期指目前限于套期保值，而對證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與期指交易，則可根據(jù)不同交易類型，在審慎評估客戶風(fēng)險承受能力的情況下，參與不同目的的期指交易。其中，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)只能以套期保值為目的；定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，允許為客戶提供不限于套期保值為目的的投資產(chǎn)品；專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)原則上不得從事期指交易，因?yàn)樵擃悩I(yè)務(wù)投資對象已指定，目前主要采取資產(chǎn)證券化形式。
證券公司當(dāng)前可以辦理的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有5種：面向多個投資者的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，面向單個投資者的定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以及為投資者辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類似于基金，屬于私募性質(zhì)，又可分為限定產(chǎn)品(投資標(biāo)的主要限定于債券等固定收益產(chǎn)品)和非限定性產(chǎn)品兩類，限定性產(chǎn)品最低參與金額為5萬元，非限定性產(chǎn)品最低參與金額為10萬元。定向、限額特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)面向單個投資者，門檻也更高，一般在100萬元以上。專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更類似于信托，如中金公司推出的聯(lián)通收益計劃，面向境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者推廣設(shè)立，所募集的委托資金將專門投資于中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)的收益權(quán)，最低認(rèn)購金額為100萬元。
平滑市場波動
與股票、債券相比，期指具有專業(yè)性強(qiáng)、杠桿高、風(fēng)險大等特點(diǎn)，客觀上決定了專業(yè)水平高、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險承受能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者是期指市場的參與主體。
中金所數(shù)據(jù)顯示，在期指開市前的9000多名開戶者中，超過90％的投資者為自然人，而法人投資者開戶數(shù)還不到200名。在所有的開戶者里，有超過90％的戶頭是以前做商品期貨的投資者。
基金和券商進(jìn)入之后，相當(dāng)于期指市場上多了套保投資者，改變了個人投資者和私募投機(jī)交易為主的格局，能將期指市場與證券市場真正連通。
程堅認(rèn)為，隨著券商和基金以套期保值入場期指，場內(nèi)的小投機(jī)資金喪失了在市場興風(fēng)作浪的機(jī)會，能在一定程度上起到減少市場波動。應(yīng)該說，隨著機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入，操控市場的可能性也將隨著成本的大幅上升而變得微乎其微。他強(qiáng)調(diào)，近期的股市下跌與期指的推出尤其是機(jī)構(gòu)投資者參與期指沒有必然聯(lián)系，其主要原因是對樓市的遏制造成地產(chǎn)股和金融股的下挫，以致引發(fā)了市場恐慌性下跌。
做空對基市是利好
基金參與期指后，可利用它對沖市場風(fēng)險。按照有關(guān)規(guī)定，股票型基金的倉位不得低于60％，即使看空市場，受制于倉位限制，難以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。按《基金指引》精神，股票型基金可有20％的空頭倉位，可以通過降低倉位，賣空指數(shù)，躲避大部分系統(tǒng)性風(fēng)險。在混合型基金中，大部分基金的投資范圍是30％～80％，通過期指操作與降低倉位，理論上可以規(guī)避絕大部分系統(tǒng)風(fēng)險。
程堅說，對于追求相對排名的基金，20％的上限已基本能滿足套保需求，但基金對期指的參與程度不會很高。套期保值的風(fēng)險在于放棄了反向運(yùn)作時所帶來的收益，它是把雙刃劍，做錯的話會大幅降低收益。
根據(jù)基金合同，大多數(shù)老基金都不能參與期指，除非召開持有人大會，修改基金合同。但基金持有人那么多，召開大會難度很大，可能主要還是通過發(fā)行新基金參與期指。
程堅指出，期指只是提供一個工具，很難說一定帶來業(yè)績的提升。基金參與期指能更好貫徹長期投資理念，不改變基金原有風(fēng)險收益特征定位。對于基民的投基策略不會產(chǎn)生大的影響。在選基時，仍要關(guān)注長期績效表現(xiàn)良好的基金公司和產(chǎn)品。
券商理財產(chǎn)品獲發(fā)展契機(jī)
《券商指引》的對券商來說是利好，一是券商自營業(yè)務(wù)可參與股指期貨的交易，有助于降低風(fēng)險，提高業(yè)績穩(wěn)定性，二是有助于推動券商對衍生品交易的研究和產(chǎn)品創(chuàng)新。
俞雪飛認(rèn)為，原來券商理財產(chǎn)品實(shí)質(zhì)上與基金產(chǎn)品差別不大，以致規(guī)模和績效難以提高。未來券商理財產(chǎn)品可以開發(fā)新的策略，通過追求絕對收益，提升盈利水平，獲得更多市場關(guān)注與忠誠度。
定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文2
［關(guān)鍵詞］油田 土地 資產(chǎn) 管理 意義 措施
一、搞好油田土地資產(chǎn)管理工作的重要意義
土地是人類賴以生存的最重要的自然資源，也是經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。我國人多地少，隨著人口的增加和經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人地矛盾更加突出。所以，珍惜和合理利用每一寸土地，保護(hù)耕地，是我國的一項(xiàng)基本國策。油田企業(yè)屬于礦產(chǎn)采掘業(yè)，對土地的依賴性很強(qiáng)，在占用土地方面，具有點(diǎn)多、面廣、量大、用地性質(zhì)復(fù)雜等特點(diǎn)，每年還需要新增大量的建設(shè)用地。因此，對于油田企業(yè)來說，合理有效地利用土地資源，切實(shí)加強(qiáng)對土地資產(chǎn)的管理，具有特別重要的現(xiàn)實(shí)意義。
土地是油田企業(yè)重要的生產(chǎn)資料，是企業(yè)資產(chǎn)的重要組成部分。我國國土資源尤其耕地資源供需形勢嚴(yán)峻，需要長期樹立憂患意識。要提高對土地資產(chǎn)管理重要性的認(rèn)識，切實(shí)重視和加強(qiáng)土地資產(chǎn)管理，充分認(rèn)識土地資產(chǎn)在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中的重要地位和作用，不斷加大管理力度，在保護(hù)中開發(fā)，在開發(fā)中保護(hù)，努力提高土地資源利用效率，推動油田企業(yè)土地資產(chǎn)管理觀念的根本轉(zhuǎn)變，使石油企業(yè)員工真正懂得珍惜、愛護(hù)和用好每寸土地的意義和作用。
二、搞好油田土地資產(chǎn)管理的具體措施
以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，立足于可持續(xù)發(fā)展，深入落實(shí)基本國策，堅持依法用地，積極為勘探開發(fā)、產(chǎn)能建設(shè)及礦區(qū)建設(shè)服務(wù)，建立完善的土地資產(chǎn)管理制度，實(shí)現(xiàn)油田土地資產(chǎn)管理的現(xiàn)代化、信息化和法制化。
1.搞好土地資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)工作。土地管理基礎(chǔ)工作包括對土地資料的統(tǒng)計、填報、登記工作等，要建立健全檔案信息，做到一地一檔，完整保存征地原始文件、賠償執(zhí)行情況、雙方經(jīng)辦人簽字和有關(guān)變更事項(xiàng)記載等。要搞好對劃撥或征用土地的原始地籍資料的歸檔保管，做到分類存放，專人負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定和程序，做好土地管理檔案資料的借閱、查詢、移交等手續(xù)，做好登記，堅決杜絕個人私存檔案資料的現(xiàn)象，防止損壞或丟失。積極宣傳政策，督促檢查，講明重要意義，提高各單位對土地確權(quán)登記重要性的認(rèn)識，提高土地辦證率，依法維護(hù)油田的合法權(quán)益，為油田企業(yè)的生存和發(fā)展創(chuàng)造有利條件。同時，還要定期開展土地資產(chǎn)的清查工作，要深入實(shí)地現(xiàn)場，逐一調(diào)查核實(shí)，對占用土地的來源、面積、基礎(chǔ)標(biāo)志及相關(guān)歷史地籍資料等都要進(jìn)行詳細(xì)清查，真正做到摸清家底，及時發(fā)現(xiàn)問題，果斷采取有效措施加以解決。
2.建立健全并完善土地資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和管理制度。從當(dāng)前土地管理的現(xiàn)實(shí)需要和發(fā)展要求出發(fā)，充實(shí)管理人員，把業(yè)務(wù)水平高和責(zé)任心強(qiáng)的人員充實(shí)到土地管理崗位上，并保持相對穩(wěn)定，建設(shè)一支高素質(zhì)的專業(yè)化的管理隊(duì)伍。同時，要加強(qiáng)對土地管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)培訓(xùn)，深刻理解和領(lǐng)會有關(guān)土地管理的法律、法規(guī)，促進(jìn)土地管理工作的順利開展。同時，應(yīng)按照有關(guān)土地管理法的要求，結(jié)合企業(yè)自身實(shí)際制定一套系統(tǒng)的、完整的土地管理制度，完善管理，充分調(diào)動土地管理人員的工作積極性和主動性；還要認(rèn)真做好有關(guān)新制度和辦法的貫徹落實(shí)工作，使管理人員在開展工作時對遇到的新情況、新問題能夠有章可循，得以圓滿解決。
3.加快土地資產(chǎn)管理的信息化步伐。在土地資產(chǎn)管理工作中，油田企業(yè)應(yīng)適應(yīng)當(dāng)前信息化管理發(fā)展的新形勢，開發(fā)和實(shí)施土地資產(chǎn)管理信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在系統(tǒng)內(nèi)通過與固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、房產(chǎn)等相互連接，實(shí)現(xiàn)土地資產(chǎn)管理信息的查詢、上報、下發(fā)、等自動化，實(shí)現(xiàn)土地資產(chǎn)管理信息網(wǎng)絡(luò)化，實(shí)現(xiàn)資源共享，提高工作效率和管理效率，并為領(lǐng)導(dǎo)及各專業(yè)部門進(jìn)行決策提供重要數(shù)據(jù)信息，逐步建立起現(xiàn)代化的土地資產(chǎn)管理新模式。
4.依法征地、依法用地、依法管地、實(shí)現(xiàn)土地資產(chǎn)管理的法制化。新《土地管理法》的實(shí)施，標(biāo)志我國的國土資源管理走上法制化道路，國家實(shí)施土地利用動態(tài)遙感監(jiān)測，對建設(shè)用地規(guī)模擴(kuò)展直接監(jiān)測等。石油企業(yè)必須審時度勢，對于國家的土地政策、土地法律法規(guī)要有深刻的認(rèn)識，樹立土地資產(chǎn)管理的法制觀，嚴(yán)格做到依法征地、依法用地、依法管地、依法治地，一切涉及土地的管理和經(jīng)營行為都要在學(xué)法、懂法的基礎(chǔ)上用法、守法，用法律規(guī)范我們的土地資產(chǎn)管理工作，并依法維護(hù)企業(yè)自身的合法權(quán)益。
依法處理好土地糾紛。土地糾紛是油地關(guān)系、企民關(guān)系中比較復(fù)雜和敏感的問題之一，解決好這些問題有利于生產(chǎn)建設(shè)和社會穩(wěn)定。油田企業(yè)要和土地行政主管部門一道，積極做好調(diào)研溝通工作，既要維護(hù)土地法律法規(guī)的嚴(yán)肅性，又要尊重歷史，客觀公正，實(shí)事求是處理好油地、企農(nóng)當(dāng)事各方的利益，走上節(jié)約用地、依法用地、規(guī)范管理的法制軌道，確保基本國策和各項(xiàng)政策規(guī)定的正確實(shí)施和落實(shí)。
5.切實(shí)節(jié)約用地，提高土地利用率。《土地管理法》規(guī)定，非農(nóng)業(yè)建設(shè)必須節(jié)約使用土地，可以利用荒地的，不得占用耕地，可以利用劣地的，不得占用好地。油田企業(yè)占用土地要向國家繳納土地使用稅，近年來，土地使用稅已上調(diào)多次，其所占企業(yè)費(fèi)用支出份額已不容忽視。油田企業(yè)占用土地數(shù)量巨大，而且每年用量不斷增加，搞好節(jié)約用地工作尤其重要。一方面，油田生產(chǎn)建設(shè)用地應(yīng)在確保生產(chǎn)正常進(jìn)行的前提下，盡量選用劣質(zhì)地、未利用地、荒地，少占用耕地和農(nóng)田，要嚴(yán)格執(zhí)行用地計劃，不允許計劃外用地。在土地用量上也要充分依靠科技手段，使土地用量逐步下降，達(dá)到節(jié)約用地的目的。另一方面，對油田企業(yè)現(xiàn)有存量土地，如廢舊井場占地、建設(shè)工地占地等，可以通過采用新工藝、新技術(shù)，進(jìn)行復(fù)耕利用，盡量盤活閑置土地，提高其利用率。
定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文3
一、云南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展基本情況
與金融市場較為活躍的發(fā)達(dá)城市相比較，云南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展起步較晚、規(guī)模較小、品種較單一，但從2011年開始，我省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度明顯加快，業(yè)務(wù)品種也明顯豐富起來，2012年呈現(xiàn)出同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債快速增長態(tài)勢，至2013年6月末，擴(kuò)張趨勢開始逐步放緩。以“同業(yè)存放”和“買入返售資產(chǎn)”為例，2011年12月末我省商業(yè)銀行同業(yè)存放余額為743.86億元，2012年12月末達(dá)到1111.8億元，增長49.46%；2011年12月末“買入返售”余額為393.83億元，2012年12月末余額達(dá)819.19億元，增長108.01%。目前，我省各家商業(yè)銀行已開展的同業(yè)業(yè)務(wù)主要有同業(yè)存放、存放同業(yè)、賣出回購金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)管理計劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、同業(yè)代付、同業(yè)償付、買斷式票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)、保險協(xié)議存款和購買同業(yè)發(fā)行的定向理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)等。
表1 云南省銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)情況表 單位：億元
近年來，我省以興業(yè)銀行、民生銀行、光大銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、恒豐銀行、華夏銀行昆明分行為代表的股份制商業(yè)銀行和以富滇銀行、曲靖市商業(yè)銀行、玉溪市商業(yè)銀行為代表的城市商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，這些銀行同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張速度較快、業(yè)務(wù)品種豐富，同業(yè)業(yè)務(wù)已成為其重要的資產(chǎn)負(fù)債管理手段和利潤增長點(diǎn)。而以工、農(nóng)、中、建、交為代表的國有商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)主要只涉及同業(yè)存放和票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在流動性管理方面大部分商業(yè)銀行采用FTP資金管理系統(tǒng)，流動性風(fēng)險管理職責(zé)都集中于總行層面，分行層面同業(yè)業(yè)務(wù)拆入的資金都統(tǒng)一上劃至總行，同業(yè)業(yè)務(wù)所需資金全部由總行FTP系統(tǒng)供給，因此分行層面的同業(yè)業(yè)務(wù)流動性管理職能為被動管理，但部分股份制銀行對同業(yè)存放融入的資金經(jīng)總行授權(quán)后具有自主使用權(quán)，可以不上劃至總行。
二、同業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)行特點(diǎn)
（一）差異化的同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展定位
從調(diào)查結(jié)果來看，國有商業(yè)銀行和農(nóng)信社等金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)發(fā)達(dá)、在存款市場上擁有一定優(yōu)勢的金融機(jī)構(gòu)，把同業(yè)業(yè)務(wù)定位為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充；而一些網(wǎng)點(diǎn)較少和存款負(fù)債來源較少的中小型股份制銀行和城市商業(yè)銀行近幾年都視同業(yè)業(yè)務(wù)為業(yè)務(wù)發(fā)展主線。調(diào)查顯示，同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例以及同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比例較大的都是股份制銀行，而國有商業(yè)銀行同業(yè)資產(chǎn)、同業(yè)負(fù)債占比較小。同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快的銀行，大多設(shè)立專門的同業(yè)部或金融市場部（金融機(jī)構(gòu)部）開拓同業(yè)業(yè)務(wù)，股份制銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快、產(chǎn)品豐富、決策機(jī)制靈活。而國有大型銀行同業(yè)業(yè)務(wù)并不是其業(yè)務(wù)發(fā)展主線，同業(yè)業(yè)務(wù)條線基本歸屬于公司業(yè)務(wù)條線。如：興業(yè)銀行昆明分行、浦發(fā)銀行昆明分行、恒豐銀行昆明分行、平安銀行昆明分行和玉溪商業(yè)銀行都把同業(yè)業(yè)務(wù)定位為和公司業(yè)務(wù)、個人業(yè)務(wù)并列的三大主線業(yè)務(wù)之一，但同時也有一些同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快的銀行，如民生銀行、光大銀行昆明分行和富滇銀行認(rèn)為同業(yè)業(yè)務(wù)雖然是行內(nèi)重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，但定位為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。中小型股份制銀行對同業(yè)資金的依賴性較大，是同業(yè)資金的“需求方”，而以農(nóng)村信用社為代表的資金充裕銀行則充當(dāng)了同業(yè)資金“供給者”的角色。
（二）同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和同業(yè)業(yè)務(wù)利潤在商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的占比和貢獻(xiàn)度明顯提高
調(diào)查顯示，部分股份制銀行和城市商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債和同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例呈逐年上升趨勢，同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比例、同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例排名靠前的銀行都在10%以上。同時，同業(yè)業(yè)務(wù)利潤對各銀行貢獻(xiàn)度明顯提高，且呈逐年上升趨勢。在貨幣市場流動性較緊的狀況下同業(yè)存放業(yè)務(wù)的盈利空間還非常可觀，今年6月份貨幣市場出現(xiàn)流動性緊張時，我省同業(yè)存放利率最高達(dá)到23%。加之近些年買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向資管計劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的興起給商業(yè)銀行帶來可觀的利潤，因此同業(yè)業(yè)務(wù)成為中小型股份制銀行和城商行的資產(chǎn)負(fù)債流動性重要管理手段和利潤增長點(diǎn)，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和同業(yè)業(yè)務(wù)利潤在商業(yè)銀行各項(xiàng)業(yè)務(wù)中的占比和貢獻(xiàn)度呈逐年明顯提高趨勢。
表2 2009～2013年云南省金融機(jī)構(gòu)同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債比例排名前五位的情況（單位%）
表3 2009～2013年云南省金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例排名前五位的情況 （單位%）
表4 2009～2013年云南省金融機(jī)構(gòu)同業(yè)利潤占總利潤比例排名前五位的情況 （單位%）
注：表2-表4排名均以2013年6月占比排名
（三）同業(yè)業(yè)務(wù)合作模式靈活多樣，金融業(yè)融合度增強(qiáng)
我省商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)合作對象涉及信托、證券、基金、保險、期貨、財務(wù)公司、金融租賃和資產(chǎn)管理公司等，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展使得金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)合作更加緊密，同業(yè)業(yè)務(wù)具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業(yè)務(wù)特質(zhì)，同時也是金融市場創(chuàng)新最為活躍的領(lǐng)域。同業(yè)業(yè)務(wù)從最初的銀銀合作模式發(fā)展到銀信合作、銀證合作、銀保合作、銀信證合作、銀信保合作和銀證保合作模式等，業(yè)務(wù)創(chuàng)新層出不窮，金融業(yè)的融合度大大增強(qiáng)。
圖1 同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢分析圖
（四）通過靈活多變的“通道業(yè)務(wù)”達(dá)到騰挪信貸規(guī)模、規(guī)避信貸政策限制、滿足客戶資金需求的目的
在監(jiān)管上，商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)受約束程度較小，同業(yè)業(yè)務(wù)不受存貸比、信貸規(guī)模和信貸政策約束，同業(yè)存款無需繳納存款準(zhǔn)備金，在計提風(fēng)險資產(chǎn)時需要計提的風(fēng)險撥備較少，因此開展同業(yè)業(yè)務(wù)占用資本較少。商業(yè)銀行通過各種形式的同業(yè)業(yè)務(wù)合作模式，借助“通道業(yè)務(wù)”，把對企業(yè)的融資轉(zhuǎn)換為同業(yè)業(yè)務(wù)項(xiàng)下的“買入返售金融資產(chǎn)”、“可供出售類金融資產(chǎn)”和“其他應(yīng)收款”等權(quán)益或資產(chǎn)項(xiàng)目，從而大量“信貸資產(chǎn)”轉(zhuǎn)換為“權(quán)益資產(chǎn)”。同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張期始于2011年，2011年我國貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，由適度寬松的貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健的貨幣政策，因此各家銀行信貸規(guī)模開始收緊，加之房地產(chǎn)企業(yè)和融資平臺信貸限制政策越來越嚴(yán)格，而同業(yè)業(yè)務(wù)具有隱匿“信貸資產(chǎn)”的功能，在這樣的宏觀背景下，同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模開始激增。同業(yè)業(yè)務(wù)合作模式靈活多變，銀信合作、銀證合作、銀信證合作、銀證保合作模式下的“通道業(yè)務(wù)”大致可以歸為兩類，一種是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類，如信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向資產(chǎn)管理計劃轉(zhuǎn)讓等；另一種資產(chǎn)買入返售類，如票據(jù)買入返售、信托受益權(quán)買入返售、定向資產(chǎn)管理計劃買入返售等。這些“通道業(yè)務(wù)”都具有隱匿信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸政策限制、滿足融資受限企業(yè)融資需求的特點(diǎn)，各“通道業(yè)務(wù)”合作模式如下表：
表5 資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓類“通道業(yè)務(wù)”合作模式詳解
表6 買入返售類“通道業(yè)務(wù)”合作模式詳解
（五）以規(guī)避監(jiān)管為目的同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新
金融行業(yè)的發(fā)展一直遵循著“監(jiān)管—創(chuàng)新—再監(jiān)管—再創(chuàng)新”的規(guī)律，作為金融市場創(chuàng)新領(lǐng)域最為活躍的同業(yè)業(yè)務(wù)特別能體現(xiàn)這一規(guī)律。同業(yè)業(yè)務(wù)往往游走于監(jiān)管的邊緣地帶，在監(jiān)管指導(dǎo)意見沒有出臺前，某些套利性的同業(yè)業(yè)務(wù)會快速發(fā)展，而一旦受到監(jiān)管，原有業(yè)務(wù)就會迅速萎縮，但不久就能開發(fā)出替換性的“同質(zhì)業(yè)務(wù)”。以同業(yè)代付業(yè)務(wù)為例：同業(yè)代付業(yè)務(wù)在會計處理上，委托行把此筆業(yè)務(wù)記在表外，代付行記“應(yīng)收款項(xiàng)”或“同業(yè)資產(chǎn)”，因此同業(yè)代付不受存貸比或信貸額度限制，通過同業(yè)代付，委托行和代付行都繞開了信貸規(guī)模控制，無形中增加了實(shí)際貸款規(guī)模。同業(yè)代付的突發(fā)性增長也是在信貸額度緊張的背景下金融創(chuàng)新的必然結(jié)果，2011年同業(yè)代付業(yè)務(wù)激增，隨著銀監(jiān)會2012年8月出臺《關(guān)于規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知》后，同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速萎縮，但是很快商業(yè)銀行又創(chuàng)新了具有同質(zhì)特征的同業(yè)償付業(yè)務(wù)。以某股份制銀行昆明分行為例，2011年同業(yè)代付余額為8.79億元，2012年6月末同業(yè)代付業(yè)務(wù)“激增”至19.98億元，但隨著2012年8月同業(yè)代付業(yè)務(wù)規(guī)范文件出臺后，同業(yè)代付業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格監(jiān)管，這時各家銀行開始開展具有“同質(zhì)性”特征的同業(yè)償付業(yè)務(wù)，至2012年12月末同業(yè)代付余額已經(jīng)下降到零，而同業(yè)償付余額為3.72億元。
三、同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展中蘊(yùn)含的風(fēng)險
金融機(jī)構(gòu)競爭差異、利率雙軌制下的盈利驅(qū)動、信貸政策調(diào)控、非銀行類金融機(jī)構(gòu)（證券公司、保險公司、信托公司、財務(wù)公司）快速發(fā)展都是近幾年同業(yè)業(yè)務(wù)迅猛擴(kuò)張的客觀原因。同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展豐富了社會大眾的金融投資產(chǎn)品（理財產(chǎn)品、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃個保險債權(quán)計劃等），同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的擴(kuò)大提高了商業(yè)銀行非信貸資產(chǎn)占比、非存款負(fù)債占比，有利于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但同時在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中也蘊(yùn)含著各種風(fēng)險。
（一）干擾貨幣信貸政策實(shí)施效果，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展
同業(yè)負(fù)債擴(kuò)大了商業(yè)銀行負(fù)債來源渠道，同業(yè)存款具有同樣的貨幣衍生功能，但同業(yè)存款不需計提存款準(zhǔn)備金，削弱了法定存款準(zhǔn)備金率作為貨幣政策調(diào)控數(shù)量型工具的作用。此外，商業(yè)銀行通過資產(chǎn)端發(fā)起設(shè)計了靈活多變的同業(yè)業(yè)務(wù)合作模式，使得大量資金通過銀信合作、銀證合作等“通道業(yè)務(wù)”流向了房地產(chǎn)、融資平臺等信貸政策限制性行業(yè)，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展干擾了貨幣信貸政策的實(shí)施效果。同業(yè)存放資金期限較短，穩(wěn)定性不如一般性存款，銀行多將之運(yùn)用于同業(yè)拆借和票據(jù)市場，容易出現(xiàn)資金在金融體系內(nèi)循環(huán)，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，弱化金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
（二）金融業(yè)大融合趨勢增加了金融不穩(wěn)定性
同業(yè)業(yè)務(wù)參與主體涉及信托、證券、基金、保險、財務(wù)公司、金融租賃和資產(chǎn)管理公司等幾乎所有類型的金融機(jī)構(gòu)，金融業(yè)呈現(xiàn)出大融合趨勢，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展使得銀行業(yè)與保險業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)的業(yè)務(wù)合作更加緊密，由此產(chǎn)生的金融風(fēng)險關(guān)聯(lián)度大幅提高，客觀上增加了金融不穩(wěn)定性，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。
（三）同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)期限錯配容易導(dǎo)致流動性風(fēng)險
隨著金融創(chuàng)新的推進(jìn)，大量非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)納入同業(yè)資產(chǎn)范疇，很多銀行都將同業(yè)拆入短期資金用于購買信托受益權(quán)、買入返售金融資產(chǎn)等期限較長的非標(biāo)債權(quán)業(yè)務(wù)，造成資產(chǎn)負(fù)債期限嚴(yán)重錯配，增加銀行流動性風(fēng)險敞口。在市場流動性緊張的狀況下，將引發(fā)系統(tǒng)性的流動性風(fēng)險。
（四）增加監(jiān)管難度，難以判斷商業(yè)銀行真實(shí)資金缺口
在銀行、保險、證券分業(yè)監(jiān)管的體制下，同業(yè)業(yè)務(wù)具有橫跨信貸市場、貨幣市場和資本市場的業(yè)務(wù)特質(zhì)，大量同業(yè)業(yè)務(wù)合作模式靈活多變，資金流向難以監(jiān)控，同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展增加了各監(jiān)管層面的監(jiān)管難度。此外，部分銀行以同業(yè)存放形式，繞開同業(yè)拆借市場從事資金交易，使得大量資金以“同業(yè)存放”之名行“同業(yè)拆借”之實(shí)，從而使得監(jiān)管部門難以判斷商業(yè)銀行的真實(shí)資金缺口。
四、建議
商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展有助于優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、提升商業(yè)銀行競爭力、增加商業(yè)銀行利潤收入，但同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展模式缺陷蘊(yùn)含著許多風(fēng)險，為此，建議：
第一，建立同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)測分析制度，監(jiān)測金融同業(yè)的大額風(fēng)險敞口，探索建立預(yù)警指標(biāo)體系。規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)會計科目使用與核算方法。
第二，引導(dǎo)商業(yè)銀行合理定位同業(yè)業(yè)務(wù)，正確處理發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)與流動性管理的關(guān)系，提高流動性管理水平。同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展要置于流動性管理框架之下，同業(yè)業(yè)務(wù)的盈利性要讓位于全行的“流動性”。
定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文4
[關(guān)鍵詞] 商業(yè)銀行；金融創(chuàng)新
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2013 . 16. 018
[中圖分類號] F83 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2013）16-0029-03
1 商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容
多數(shù)銀行史學(xué)研究認(rèn)為，近代最早的現(xiàn)代商業(yè)銀行是1580年建于意大利的威尼斯銀行，此后在歐洲大陸伴隨著資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)分工的逐步深化，現(xiàn)代商業(yè)銀行逐步在歐洲大陸，包括意大利、荷蘭、德國等國家延伸發(fā)展。初期的商業(yè)銀行形成來自于貿(mào)易過程中的貨幣儲存和匯兌，此后逐步發(fā)展為賒欠和銀行融資，這個階段的融資往往體現(xiàn)為具有自償性的原則，此類融資成為起源于17世紀(jì)的“真實(shí)票據(jù)理論”①的基礎(chǔ)。顯而易見，此理論基礎(chǔ)強(qiáng)調(diào)融資與交易基礎(chǔ)結(jié)合，要求票據(jù)質(zhì)押，雖然有很強(qiáng)的安全性但是對有效運(yùn)用資金往往形成制約，商業(yè)銀行的融資高利率和票據(jù)質(zhì)押等要求很快就不能適應(yīng)資本主義工商業(yè)發(fā)展的需要，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對商業(yè)銀行提出創(chuàng)新的要求。
最早出現(xiàn)的按資本主義原則組織起來的股份銀行是1694年成立的英格蘭銀行，此后更加強(qiáng)大的股份銀行如雨后春筍發(fā)展壯大起來，成為現(xiàn)代資本主義銀行的主要形式。這些銀行具有更強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力，對業(yè)務(wù)發(fā)展乃至擴(kuò)張的迫切要求促使銀行業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，大大突破基礎(chǔ)交易的制約，到20世紀(jì)初期，以美國為代表的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)突破了簡單的“存、貸、匯”等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與基礎(chǔ)貿(mào)易融資交易遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離，在投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域大放異彩，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域產(chǎn)能的大量過剩，投資領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)泡沫的不斷膨脹，最終因風(fēng)險積累而導(dǎo)致了1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)。
1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后的美國國會通過了“格拉斯-施蒂格爾法案”②，確立了金融嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管體系，這樣的分業(yè)經(jīng)營監(jiān)管模式為國際上大多數(shù)國家所效仿，除德國等個別國家外，大多數(shù)國家在銀行業(yè)監(jiān)管上均嚴(yán)格限制混業(yè)經(jīng)營，避免商業(yè)銀行資金促進(jìn)投資銀行領(lǐng)域泡沫的形成和擴(kuò)大。但是高額回報的誘惑始終不斷刺激商業(yè)銀行在投資銀行領(lǐng)域的業(yè)務(wù)創(chuàng)新和發(fā)展，自20世紀(jì)70年代開始，戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的發(fā)展空間促使金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營限制的不斷突破，包括金融控股公司的形成、衍生產(chǎn)品和衍生交易的發(fā)展、資產(chǎn)證券化的推動等，都不同程度地促進(jìn)了混業(yè)經(jīng)營以不同的方式呈現(xiàn)，金融創(chuàng)新因此日新月異。
在這個階段，隨著信息技術(shù)等高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及全球金融業(yè)日新月異的創(chuàng)新發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)營發(fā)生劇烈的變化，金融監(jiān)管和商業(yè)銀行風(fēng)險管理也面臨新的課題和挑戰(zhàn)。
1.1 商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的內(nèi)容
商業(yè)銀行金融創(chuàng)新主要包括負(fù)債業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、資產(chǎn)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和服務(wù)方式的創(chuàng)新等。
1.1.1 負(fù)債業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新
近年，負(fù)債業(yè)務(wù)新產(chǎn)品層出不窮，包括各種結(jié)構(gòu)性存款、理財、NRA存款、支票賬戶和透支賬戶、協(xié)定存款、自動轉(zhuǎn)換賬戶、自動投資賬戶等等，其主要方向在于通過商業(yè)銀行組合功能和服務(wù)功能對幫助客戶管理賬戶和提升存款收益，而客戶因?yàn)榇祟惱壥降姆?wù)保持了資金的穩(wěn)定，也為銀行有效管理流動性提供支持，從而進(jìn)一步提升銀行效益。
1.1.2 資產(chǎn)業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新
資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新主要體現(xiàn)在融資工具創(chuàng)新和組合交叉創(chuàng)新，例如在票據(jù)業(yè)務(wù)方面從銀行承兌向商業(yè)承兌的擴(kuò)展，組合貸款結(jié)構(gòu)嵌入衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品；信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和交易；貿(mào)易融資由于工具創(chuàng)新，也推進(jìn)了融資方式的創(chuàng)新，包括福費(fèi)廷包買、保理、信用證委托代付等等。同業(yè)業(yè)務(wù)在資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面通過同業(yè)交叉銷售和過橋，形成了同業(yè)理財、資產(chǎn)管理計劃、信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等等。同業(yè)和公司業(yè)務(wù)的組合成為創(chuàng)新資產(chǎn)業(yè)務(wù)的重要趨勢。
1.1.3 表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新
表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)新或者可以稱之為中間業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為目前國內(nèi)同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的著力點(diǎn)，主要以表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化或者由基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為同業(yè)資產(chǎn)形式實(shí)現(xiàn)，出發(fā)點(diǎn)往往在于規(guī)避資本約束和規(guī)模約束、分散風(fēng)險、增加收入來源渠道和利潤，業(yè)務(wù)創(chuàng)新滿足了銀行拓展業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大、增加收益來源的需求，也滿足了社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展對銀行服務(wù)多樣化的需要。
1.2 商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張
目前國內(nèi)商業(yè)銀行金融創(chuàng)新發(fā)展的趨勢以同業(yè)業(yè)務(wù)為表現(xiàn)形式，以混業(yè)交叉方案設(shè)計為特點(diǎn)，以信貸資產(chǎn)、存款資產(chǎn)為基礎(chǔ)背景，其目的在于通過銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式、監(jiān)管要求等差異，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)表外化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化等效果。因此，各商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生根本的變化，全社會資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生平移。
2 中國商業(yè)銀行金融創(chuàng)新的主要模式
目前國內(nèi)表內(nèi)業(yè)務(wù)表外化方式創(chuàng)新的一大渠道便是與信托、證券、基金公司等其他金融機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)合作。近年特別是2011年開始，金融監(jiān)管體系針對銀證、銀信合作不斷推出旨在促進(jìn)金融創(chuàng)新，同時強(qiáng)化創(chuàng)新風(fēng)險管理的相關(guān)政策，通過信貸與信托受益權(quán)的交易、信貸與租賃業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換、信貸與資產(chǎn)證券化的衍生、信貸與資產(chǎn)管理的融合，成就了商業(yè)銀行不斷擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)大同業(yè)業(yè)務(wù)占比、提升中間業(yè)務(wù)收入、突破資本約束和信貸規(guī)模約束的主要手段，給銀行與其他非銀行金融機(jī)構(gòu)合作帶來更大的空間與舞臺。
從銀銀合作的形成包括委托代付等業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展，到而后受到銀監(jiān)會規(guī)范入表要求的制約，商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)了以理財為主要特征的資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢。例如：商業(yè)銀行提供客戶資源和資金，由客戶通過信托公司建立信托計劃，信托公司將信托收益權(quán)轉(zhuǎn)讓其他金融機(jī)構(gòu)過橋最終再返回到商業(yè)銀行，實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行與資金需求客戶的對接。再如：商業(yè)銀行提供客戶資源或者各類資產(chǎn)，由證券公司打包形成資產(chǎn)管理計劃，商業(yè)銀行委托證券公司投資和管理資產(chǎn)管理計劃，形成商業(yè)銀行資金與資金需求方的對接，目前有資格的保險公司也介入資產(chǎn)管理計劃的管理方，包括基金公司、保險公司等也同業(yè)可以將其投資的債券、股票（或者股權(quán)）等作為資產(chǎn)，打包為資產(chǎn)管理計劃的資產(chǎn)池，大多數(shù)情況下這些資產(chǎn)的最后投資人為商業(yè)銀行，而資金需求方或者客戶多數(shù)也為商業(yè)銀行的客戶。
可見，國內(nèi)金融市場上由商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)大致形成了商業(yè)銀行、信托機(jī)構(gòu)、證券公司、基金公司、保險公司等5類金融機(jī)構(gòu)參與，投資于股票和權(quán)益類資產(chǎn)、債權(quán)和固定收益類資產(chǎn)、信托受益權(quán)等非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)、信貸及匯票等授信類資產(chǎn)等4類資產(chǎn)，通過組合、交叉、切割、衍生等手段形成包括理財產(chǎn)品、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、定向資產(chǎn)管理計劃等3大主流交易產(chǎn)品，經(jīng)由客戶理財資金交易和商業(yè)銀行自營投資交易兩個渠道，構(gòu)成了從商業(yè)銀行到商業(yè)銀行的一個資金大循環(huán)體系。
2.1 銀信合作的發(fā)展和組合模式
2008年以來，中國信托業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2008年信托資產(chǎn)1.22萬億，2009年達(dá)到2.01萬億，此后，2010年3.04萬億，2011年4.81萬億，2012年末就達(dá)到了7.47萬億，2013年一季度再創(chuàng)新高，已經(jīng)達(dá)到8.72萬億。信托資產(chǎn)呈現(xiàn)出加速度發(fā)展的態(tài)勢，其中，銀信合作逐漸成為國內(nèi)信托的主要增長動力。
面對銀信合作業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，銀監(jiān)會從2010年開始逐步加強(qiáng)了風(fēng)險管理和控制。制約方式主要通過加大規(guī)模控制、要求逐步壓縮銀信業(yè)務(wù)規(guī)模、通過入表和資本要求限制銀行信托受益權(quán)轉(zhuǎn)入、提高信托公司資本配置要求、控制理財業(yè)務(wù)中非標(biāo)準(zhǔn)類信貸資產(chǎn)比例、控制票據(jù)信托產(chǎn)品，要求信托公司對信貸類資產(chǎn)的獨(dú)立管理和風(fēng)險管理等等要求，使得簡單的信托計劃產(chǎn)品受到較大的制約，隨之而來的就是信托受益權(quán)過橋交易、企業(yè)資產(chǎn)信托計劃的轉(zhuǎn)讓等更加復(fù)雜和更加隱蔽的創(chuàng)新模式的出現(xiàn)。
分析可見，原來可以使簡單的銀行和信托公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，由于規(guī)避監(jiān)管的需要形成了信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，而再進(jìn)一步通過企業(yè)過橋割裂信托和銀行的直接交易，把原本可能是銀行信貸的業(yè)務(wù)或者信托資產(chǎn)計劃組合成為一個負(fù)債的交易過程，最終資金注入企業(yè)，但是在銀行的資產(chǎn)方面可能體現(xiàn)為同業(yè)資產(chǎn)或者理財資產(chǎn)。這樣的產(chǎn)品一方面滿足了企業(yè)資金需要，規(guī)避了信貸規(guī)模的限制，另一方面，增加金融機(jī)構(gòu)參與度，提升了理財投資人的參與度，最大限度動用社會資金，也最大限度滿足金融機(jī)構(gòu)收益的需求。
2.2 銀證合作的發(fā)展趨勢
隨著其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)擁有的分業(yè)監(jiān)管優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)，銀證合作成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新上的新的競爭優(yōu)勢，并推動其逐步實(shí)現(xiàn)更加快速的發(fā)展。銀證合作在證監(jiān)會逐步規(guī)范證券公司定向資產(chǎn)管理計劃業(yè)務(wù)的政策引導(dǎo)下，銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新逐步轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理計劃投資業(yè)務(wù)。
分析可見，銀證通過資產(chǎn)管理計劃的組合模式，使得資產(chǎn)復(fù)雜性更加提高，有可能把單一的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者信托收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓變成為一個資產(chǎn)包的管理，或者資產(chǎn)的切割份額的轉(zhuǎn)讓，雖然目前實(shí)踐中多為一個或者多個非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)的管理，但是未來隨著創(chuàng)新發(fā)展，可能通過復(fù)雜的衍生過程，形成分層計算違約率和保護(hù)層而形成復(fù)雜模型的產(chǎn)品組合，其最終的資金通過資本市場和資金市場、信用市場流向了實(shí)體企業(yè)。
3 商業(yè)銀行創(chuàng)新風(fēng)險管理的建議
業(yè)務(wù)創(chuàng)新形成的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化，促使商業(yè)銀行必須提升風(fēng)險管理的綜合性和全面性，以及促使監(jiān)管部門提升對金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險的控制能力。
商業(yè)銀行的風(fēng)險主要分為信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、合規(guī)風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險、戰(zhàn)略風(fēng)險、國家風(fēng)險等。一直以來我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比較高，商業(yè)銀行風(fēng)險較為集中地體現(xiàn)在信用風(fēng)險層面上，對于市場和流動性風(fēng)險的管理、合規(guī)和操作風(fēng)險的認(rèn)識都還存在諸多不足，面對銀行業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國際化發(fā)展的方向，創(chuàng)新對于系統(tǒng)性的戰(zhàn)略和國家風(fēng)險提出了更高的要求。
通過上面的分析，不難看出商業(yè)銀行已經(jīng)不再是簡單的貸款違約風(fēng)險，由于資產(chǎn)的組合轉(zhuǎn)換、資產(chǎn)包裝和切割、多元主體交易行為等等，資產(chǎn)的本質(zhì)和特征已經(jīng)難以分辨，而最后的宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力的情況下，此類業(yè)務(wù)可能就會出現(xiàn)系統(tǒng)性的風(fēng)險。因此如何管理此類創(chuàng)新業(yè)務(wù)風(fēng)險成為在創(chuàng)新發(fā)展中需要同步進(jìn)行創(chuàng)新管理模式的課題。
從監(jiān)管和銀行經(jīng)營風(fēng)險角度看，對于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理必需注重分析業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)和改善對同業(yè)業(yè)務(wù)的風(fēng)險控管。以下根據(jù)國內(nèi)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新提出一些風(fēng)險管理的建議：
（1）由于同業(yè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)展，隨著利率市場化和人民幣國際化水平的提升，市場價格波動伴隨國際和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化波動會更加劇烈，對商業(yè)銀行提出更高的流動性和市場風(fēng)險管理的要求，因此，商業(yè)銀行系統(tǒng)應(yīng)該注重加強(qiáng)前瞻性流動性和市場價格趨勢的分析，并形成對流動性缺口、久期的長期有效的監(jiān)控和對動態(tài)狀況的模擬及壓力測試，形成近端業(yè)務(wù)發(fā)展和管理的制約要求。
（2）對于信托收益權(quán)以及資產(chǎn)組合包的交易或者資產(chǎn)管理計劃，應(yīng)該按照巴塞爾III資本協(xié)議的原則，根據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)加強(qiáng)對資本的配置管理要求；同時加強(qiáng)對基礎(chǔ)資產(chǎn)的核實(shí)，必要的情況下進(jìn)行深入的盡職調(diào)查，避免交易復(fù)雜性形成的風(fēng)險隱蔽，交易流程多元化造成的對基礎(chǔ)資產(chǎn)控制力流失的風(fēng)險發(fā)生；對基礎(chǔ)資產(chǎn)為非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)類資產(chǎn)，形成有效綜合的全面授信管理的制度，對交易對手、最終債務(wù)人、退出保障措施的全面風(fēng)險控制管理。
（3）考慮到由于交易復(fù)雜化，交易通過多輪流轉(zhuǎn)也經(jīng)過多方主體，加強(qiáng)對交易各方參與主體的信用風(fēng)險管理和交易流程的合規(guī)管理及操作風(fēng)險的控制。在法律文件和操作規(guī)范上進(jìn)一步形成各類交易的全面控制管理體系，強(qiáng)化前中后臺的制衡和制約，建立前中后臺直聯(lián)管理體系。由于目前在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上缺乏相應(yīng)的風(fēng)險保護(hù)的實(shí)踐基礎(chǔ)和法律判決的案例，銀行操作過程中更加注重自我保護(hù)和控制能力。
（4）監(jiān)管體系上進(jìn)一步制定提升系統(tǒng)性風(fēng)險防范的政策和制度體系，進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)的綜合化管理，完善按照新資本管理和巴塞爾III資本協(xié)議對資本配置的分類和細(xì)化管理措施，強(qiáng)化創(chuàng)新業(yè)務(wù)的定義、規(guī)范和管理要求。在監(jiān)管層面上應(yīng)該特別注重系統(tǒng)性風(fēng)險的把握，積極吸取金融海嘯的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免衍生產(chǎn)品帶來的風(fēng)險疊加和系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。
金融創(chuàng)新往往伴隨著新的風(fēng)險管理要求，在積極鼓勵創(chuàng)新的同時加強(qiáng)風(fēng)險管控，提升創(chuàng)新對社會經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)效用，是擺在所有金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行面前的新課題。商業(yè)銀行應(yīng)該加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)金融的研究，積極順應(yīng)政策和監(jiān)管要求，提升自我約束和管理能力，才能有效促進(jìn)金融創(chuàng)新和發(fā)展。
主要參考文獻(xiàn)
定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文5
【關(guān)鍵詞】證券公司 融資
據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，2013年以來證券公司在公開市場的發(fā)債規(guī)模已達(dá)3390億元，為2012年全年規(guī)模的6倍。在證券市場不景氣的大環(huán)境下，證券公司為何大規(guī)模融資，寧愿承擔(dān)較高的債務(wù)風(fēng)險和財務(wù)費(fèi)用、仍要增加財務(wù)杠桿？
證券公司的傳統(tǒng)利潤點(diǎn)主要來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)，不消耗自有資本，對外融資需求不大，因此杠桿率一般不高。但進(jìn)入2013年以來，一方面在IPO暫停、投行業(yè)務(wù)萎縮的局面下，證券公司只能大力發(fā)展融資類業(yè)務(wù)（融資融券、股票質(zhì)押式回購、約定式購回等），通過向客戶放款獲得利息收入，由于融資業(yè)務(wù)極度依賴自營資金，造成證券公司大規(guī)模對外籌資；另一方面，最近一段時間銀行間市場的資金面持續(xù)緊張，也導(dǎo)致證券公司融資需求加大。
證券公司大量融入資金的主要用途之一即是向客戶放款，大力拓展融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模，其作用有二：一是直接獲得放款的利息收入，二是通過做大交易量提高經(jīng)紀(jì)類業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入。在證券市場價格波動較大、交易量低迷的市場背景下，融資類業(yè)務(wù)成為證券公司保持業(yè)績增長的重要手段。
目前19家上市券商的11月成績單已盡數(shù)出爐，凈利潤排名第一的是招商證券（1.95億元），光大證券、方正證券、長江證券、華泰證券依次為二至五名。大型券商海通證券、廣發(fā)證券、中信證券均跌出前五。原因是11月份債券市場創(chuàng)年度最大單月跌幅，導(dǎo)致自營性債券投資業(yè)務(wù)占比高的大型券商業(yè)績表現(xiàn)不佳，而中小券商自營性業(yè)務(wù)規(guī)模不大，包袱較小，通過發(fā)展融資類業(yè)務(wù)迅速實(shí)現(xiàn)了業(yè)績暴漲。
證券公司的融資類業(yè)務(wù)可具體分為三種類型：融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購、以及證券約定式購回，其業(yè)務(wù)模式和風(fēng)險特征各有不同：
（一）融資融券業(yè)務(wù)，指投資者向證券公司（交易所會員）借入資金購買上市證券、或借入證券賣出的行為。與現(xiàn)有證券現(xiàn)貨交易模式相比較，投資者可以通過向證券公司融資融券，擴(kuò)大交易籌碼，具有一定的財務(wù)杠桿效應(yīng)。今年以來融資融券規(guī)模大幅增長，與標(biāo)的證券的增加、準(zhǔn)入門檻的降低以及資金來源擴(kuò)寬有關(guān)。2012年四季度，中國證券金融股份有限公司開展轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)，增加了融資融券資金來源。融資融券業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)是：
1.投資者融資買入證券時，交納的融資保證金比例不得低于50%；投資者融券賣出時，交納的融券保證金比例也不得低于50%。
2.融資融券獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后投資者才能取回，之前作為履約保證金。履約保證金的覆蓋率必須維持在130%以上，低于130%須在2個交易日內(nèi)補(bǔ)繳至150%。履約保證金比例超過300%時，投資者可以提取保證金可用余額中的現(xiàn)金或充抵保證金的證券，但提取后履約保證金比例不得低于300%。
3.標(biāo)的證券為交易所上市的股票、基金和債券，滬深交易所對標(biāo)的證券有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，并實(shí)行名單制管理。其主要標(biāo)準(zhǔn)為：標(biāo)的證券為股票的，上市時間應(yīng)超過3個月；流通股本不少于1 億股或流通市值不低于5 億元；股東人數(shù)不少于4000 人；日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的15%，且日均成交金額不小于5000萬元；日均漲跌幅平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅平均值的偏離值不超過4%；波動幅度不超過基準(zhǔn)指數(shù)波動幅度的5 倍以上；股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革，且股票交易未被交易所實(shí)行特別處理。標(biāo)的證券為基金的，上市交易超過三個月；近三個月內(nèi)的日平均資產(chǎn)規(guī)模不低于 20 億元；基金持有戶數(shù)不少于 4000 戶。
目前上交所公布了400支融資融券標(biāo)的股票和7支基金，深交所公布了300支標(biāo)的股票和5支基金。為了控制集中度風(fēng)險，對于單只標(biāo)的證券的融資/融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資融券業(yè)務(wù)；當(dāng)該標(biāo)的證券的融資/融券余額降低至20%以下時，交易所方可恢復(fù)該標(biāo)的證券的融資融券業(yè)務(wù)。
4.投資者融入的資金只能用于在二級市場購買證券，不得用于個人消費(fèi)、企業(yè)經(jīng)營等其它用途。
5.融資融券業(yè)務(wù)的期限最長不超過半年。
（二）約定購回式證券交易，指投資者以約定價格向證券公司賣出標(biāo)的證券，并在約定的日期按另一約定價格從證券公司購回。作用是為投資者提供不超過一年的短期融資。2011 年10月我國正式推出股票約定式購回業(yè)務(wù)，2012 年12 月上交所約定式購回交易常規(guī)化運(yùn)作，2013 年1月深交所約定購回交易上線。約定購回式交易的主要特點(diǎn)是：
1.標(biāo)的證券必須過戶，即投資者先將證券過戶給證券公司，到期如不履行回購業(yè)務(wù)，標(biāo)的證券直接歸證券公司所有。
2.交易所對標(biāo)的證券范圍有一定限制，不得為B股、非流通股、限售流通股和個人持有的解除限售存量股、及持有存量股賬戶通過二級市場買入的該品種流通股；此外，上市公司高管、以及持有上市公司股份比例超過5%的股東，不得將其持有的該上市公司股票進(jìn)行約定購回式證券交易。
由于交易所對于標(biāo)的證券未進(jìn)行名單制管理，證券公司對于標(biāo)的證券的選取擁有很大自。
3.交易所對標(biāo)的證券的折算率不做統(tǒng)一要求，由證券公司自行控制風(fēng)險。
4.投資者融入的資金既可以繼續(xù)用于證券投資，也可以從證券賬戶轉(zhuǎn)出，用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等用途。
5.約定購回式證券交易的期限最長不超過一年。
（三）股票質(zhì)押式回購，指符合條件的資金融入方以所持有的股票或其他證券質(zhì)押，向符合條件的資金融出方融入資金，并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的行為。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的主要特點(diǎn)為：
1.類似于股票質(zhì)押貸款，如投資者到期不履行回購義務(wù)，證券公司可自行處置質(zhì)押物。
2.標(biāo)的證券的選擇范圍比約定購回式交易更廣。由于標(biāo)的證券只需質(zhì)押、無需過戶，因此交易所對于標(biāo)的證券的范圍不進(jìn)行限制，可以是上市交易的A股股票或其他經(jīng)上交所和中國結(jié)算認(rèn)可的證券，選擇范圍比約定購回式交易更廣。
3.資金融出方不僅包括證券公司的自有資金，還包括證券公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶、證券公司資產(chǎn)管理子公司管理的集合資產(chǎn)管理計劃或定向資產(chǎn)管理客戶。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計劃參照適用。
4.股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)的期限最長不超過三年。
5.其他特征與約定購回式交易基本類似。
上述三類業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為證券公司的融資業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)是為客戶提供融資服務(wù)，類似于發(fā)放股票質(zhì)押貸款，通過向客戶貸款來收取利息收入。證券公司發(fā)展融資業(yè)務(wù)能夠擴(kuò)大收入來源，保持業(yè)績增速，在激烈的同業(yè)競爭中保持領(lǐng)先地位，不失一種在證券市場不景氣背景下的良好戰(zhàn)略選擇。但另一方面，融資業(yè)務(wù)是近兩年剛剛興起的創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，在快速發(fā)展的同時，必須特別注意防范相關(guān)風(fēng)險。經(jīng)研究，證券公司辦理融資業(yè)務(wù)的主要風(fēng)險點(diǎn)如下：
（一）盲目跟風(fēng)做大融資業(yè)務(wù)規(guī)模，產(chǎn)生過度負(fù)債風(fēng)險。融資業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)、投行業(yè)務(wù)不同，必須使用證券公司的自營性資金。而證券公司資本金普遍不高，若要做大業(yè)務(wù)規(guī)模，只能向商業(yè)銀行大量貸款，導(dǎo)致杠桿率升高，財務(wù)負(fù)擔(dān)加重。若負(fù)債規(guī)模過大，將對盈利水平與持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生影響。
（二）資金短借長用，產(chǎn)生流動性風(fēng)險。90年代初歷經(jīng)證券公司倒閉潮以后，國內(nèi)商業(yè)銀行對證券公司授信十分謹(jǐn)慎，授信產(chǎn)品一般以資金拆借、人民幣賬戶透支額度等短期產(chǎn)品為主。而證券公司融資類業(yè)務(wù)為中長期業(yè)務(wù)，其中融資融券業(yè)務(wù)期限最長6個月，約定購回式交易最長一年，股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)長達(dá)3年。由于資金來源與用途的期限錯配，如在銀行間市場流動性緊缺、無法獲得再融資的情況下，易出現(xiàn)流動性風(fēng)險。
（三）證券市場不景氣，導(dǎo)致客戶違約風(fēng)險。目前證券市場價格波動大，投資風(fēng)險較高，上述三類業(yè)務(wù)雖然歸類為融資類業(yè)務(wù)，但風(fēng)險特征不同。融資融券業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的業(yè)務(wù)流程，投資者從事融資融券業(yè)務(wù)獲得的現(xiàn)金和證券，在整個交易完成后才能取回，之前作為履約保證金（保證金覆蓋率須維持在130%以上），業(yè)務(wù)風(fēng)險相對可控。而股票質(zhì)押式回購和約定式購回交易業(yè)務(wù)相對靈活，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于標(biāo)的證券的質(zhì)押率不做統(tǒng)一規(guī)定，由證券公司自行控制風(fēng)險。如證券公司為了在激烈的同業(yè)競爭中勝出，采用高質(zhì)押率的手段來吸引客戶，當(dāng)遭遇證券價格持續(xù)下跌或“黑天鵝”事件時，質(zhì)押物無法覆蓋損失金額，導(dǎo)致客戶違約，損失由證券公司自行承擔(dān)。
（四）法律文本有漏洞，產(chǎn)生操作性風(fēng)險。現(xiàn)階段中國證券投資市場的投資者教育尚不充分，本應(yīng)由投資者自行承擔(dān)的投資風(fēng)險容易轉(zhuǎn)嫁至證券公司。近些年此類事件屢見不鮮，甚至引發(fā)。加上證券公司的法律文本出現(xiàn)紕漏，或在辦理業(yè)務(wù)時未充分盡到風(fēng)險提示義務(wù)，未來在強(qiáng)行處置標(biāo)的證券時極易發(fā)生糾紛。
鑒于以上風(fēng)險事項(xiàng)，提出建議如下：
（一）證券公司宜根據(jù)自身的負(fù)債能力適度融資，不過分依賴銀行貸款。從業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，適量發(fā)展融資類業(yè)務(wù)，避免盲目做大規(guī)模，導(dǎo)致提前透支資本金，失去核心競爭力。
（二）合理制訂資金使用計劃，避免短借長用。證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為自有資金消耗少的經(jīng)紀(jì)、投行類業(yè)務(wù)，不需要大量融資，因此政府部門批準(zhǔn)的融資工具不多，且多為短期產(chǎn)品，如證券公司短期融資券、商業(yè)銀行資金拆借、銀行賬戶透支等。而融資類業(yè)務(wù)需向投資者發(fā)放長期資金，因此易發(fā)生嚴(yán)重的資金期限錯配，進(jìn)而導(dǎo)致流動性風(fēng)險。在此情況下，證券公司應(yīng)謹(jǐn)慎應(yīng)對流動性風(fēng)險，控制融資類業(yè)務(wù)規(guī)模，盡量減少資金期限錯配。
定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)范文6
2011年我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量達(dá)到23889款，較2010年增長75.3%，其中人民幣理財產(chǎn)品發(fā)行21474款，占據(jù)全部發(fā)行總量的90%，較2010年增長86.63%。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行明顯提速，并且以人民幣理財產(chǎn)品的放量增長為特點(diǎn)。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應(yīng)期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關(guān)于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達(dá)304.7億元，較2010年增加十幾倍。
2011年，不僅居民儲蓄向理財產(chǎn)品遷移的現(xiàn)象逐漸成為常態(tài)，企業(yè)出于資產(chǎn)保值增值需求而動用閑置資金購買銀行對公理財產(chǎn)品的現(xiàn)象也日漸突出，部分公司以發(fā)行債券形式募集資金，其后將資金用于相應(yīng)期限理財產(chǎn)品投資。根據(jù)Wind統(tǒng)計，2011年共有85家上市公司關(guān)于利用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的公告，總投資額達(dá)304.7億元，較2010年增加十幾倍。
中外機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格迥異
中外機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品運(yùn)作風(fēng)格迥異
資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運(yùn)作方式
資產(chǎn)池模式成為中資行理財產(chǎn)品普遍運(yùn)作方式
從產(chǎn)品設(shè)計的特點(diǎn)來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設(shè)計為月末附近時點(diǎn)。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。
從產(chǎn)品設(shè)計的特點(diǎn)來看，由于2011年理財產(chǎn)品發(fā)行井噴根本原因在于中資行攬儲壓力的上升，產(chǎn)品資金募集期以及到期至可自由劃賬的時期，銀行可將理財資金納入表內(nèi)存款核算，因此理財產(chǎn)品在發(fā)行上表現(xiàn)為集中在月末發(fā)行新產(chǎn)品，同時產(chǎn)品到期日多設(shè)計為月末附近時點(diǎn)。理財產(chǎn)品的募集期（銷售期）通常以6～7天為主，每月25～28日是產(chǎn)品發(fā)行高峰期限，25日至月末則為已發(fā)行產(chǎn)品集中到期的時間段。
從產(chǎn)品運(yùn)作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進(jìn)行理財產(chǎn)品運(yùn)作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。
從產(chǎn)品運(yùn)作的方式來看，“資產(chǎn)池”模式成為中資銀行進(jìn)行理財產(chǎn)品運(yùn)作普遍采取的一種方式。“資產(chǎn)池”模式最初由具備理財規(guī)模優(yōu)勢的大行所發(fā)起，后被中小商業(yè)銀行所追隨效仿。絕大多數(shù)“資產(chǎn)池”內(nèi)會配置一定的信貸類資產(chǎn)，從10%到70%不等，信貸類資產(chǎn)是支撐資產(chǎn)池整體高收益的絕對主力，也是銀行理財產(chǎn)品與貨幣基金等公募基金產(chǎn)品相競爭的優(yōu)勢所在。
“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運(yùn)作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運(yùn)作，通過進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進(jìn)行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責(zé)包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風(fēng)險。
“資產(chǎn)池”模式下，理財資金采取集合運(yùn)作的方式，以滾動發(fā)行產(chǎn)品的方式來維持資產(chǎn)池運(yùn)作，通過進(jìn)行適當(dāng)?shù)钠谙掊e配來獲取收益。具體來說，“資金池”通過滾動發(fā)行理財產(chǎn)品保證穩(wěn)定的資金來源，“資產(chǎn)池”集合投資進(jìn)行資產(chǎn)配置，理財管理部門的主要職責(zé)包括合理安排產(chǎn)品發(fā)行和到期時間，保證“資金池”內(nèi)的最低流動性，以防出現(xiàn)流動性風(fēng)險。
實(shí)際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益，為滿足理財運(yùn)作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務(wù)規(guī)模、爭取業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
實(shí)際中，銀行通過期限錯配、資產(chǎn)回購甚至內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移等多種手段以保證理財業(yè)務(wù)的規(guī)模和收益，為滿足理財運(yùn)作短期限和高收益要求，往往將自身表內(nèi)債券、貸款、票據(jù)等打包成理財產(chǎn)品，讓渡表內(nèi)資產(chǎn)收益給理財資產(chǎn)池以維持業(yè)務(wù)規(guī)模、爭取業(yè)務(wù)發(fā)展空間。
客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務(wù)模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運(yùn)作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加中間業(yè)務(wù)收入以及促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
客觀來說，“資產(chǎn)池”的業(yè)務(wù)模式具備大規(guī)模和連貫性的資金優(yōu)勢，通過集合管理提高產(chǎn)品整體的運(yùn)作效率，在優(yōu)化銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加中間業(yè)務(wù)收入以及促進(jìn)金融產(chǎn)品創(chuàng)新方面的作用值得肯定。
從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標(biāo)的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準(zhǔn)備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負(fù)債表回到初始狀態(tài)。
從“資產(chǎn)池”模式對流動性的影響來看，產(chǎn)品到期后的處理方式不同，會對流動性產(chǎn)生不同的影響。以資產(chǎn)池中全部為融資類標(biāo)的這種最簡化的方式為例，考慮理財資金池和資產(chǎn)池期限錯配的情形，如果理財產(chǎn)品期限1個月，資產(chǎn)池中信托產(chǎn)品期限2個月，1個月后產(chǎn)品到期，理財戶以拆借資金的方式償還儲戶本金和收益，則會產(chǎn)生短期的存款派生的效果，存款總量增長，同時消耗超備資金繳納準(zhǔn)備金。再過1個月，信托產(chǎn)品到期，企業(yè)償還借款，理財戶償還拆借資金，則會發(fā)生上述過程的逆過程，體系資產(chǎn)負(fù)債表回到初始狀態(tài)。
“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨(dú)立核算，風(fēng)險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風(fēng)險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實(shí)質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔(dān)保，從而承擔(dān)了一定的聲譽(yù)風(fēng)險，一旦發(fā)生預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
“資產(chǎn)池”模式最受詬病的問題在于產(chǎn)品不能獨(dú)立核算，風(fēng)險收益不匹配。此外，由于大量信貸類資產(chǎn)隱匿在資產(chǎn)池中，使得對表內(nèi)信貸的監(jiān)管一定程度上失效，并且信貸類資產(chǎn)也暗藏風(fēng)險。并且，銀行對資產(chǎn)池收益實(shí)質(zhì)上給予了一定程度的隱形擔(dān)保，從而承擔(dān)了一定的聲譽(yù)風(fēng)險，一旦發(fā)生預(yù)期收益未能實(shí)現(xiàn)甚至本金不能保障的情形，可能引起儲戶和銀行之間的糾紛。
結(jié)構(gòu)性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式
結(jié)構(gòu)性理財和QDII產(chǎn)品為外資行主打方式
對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風(fēng)控體系尤其嚴(yán)格，加之在中國境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風(fēng)險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。
對比中資銀行，外資銀行內(nèi)部風(fēng)控體系尤其嚴(yán)格，加之在中國境內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)類業(yè)務(wù)并不具備明顯優(yōu)勢，因此很少能采用中資銀行通過監(jiān)管套利保證理財收益的方法。在中資銀行輕松游走在監(jiān)管灰色地帶賺取穩(wěn)定收益的時候，外資銀行只能以開發(fā)更高風(fēng)險、更高收益的產(chǎn)品來參與競爭。
外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風(fēng)險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。
外資銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)類和QDII代客境外理財類為主，2011年以來，由于國際金融市場環(huán)境動蕩惡化，投資風(fēng)險加劇的情況下兩類產(chǎn)品需求萎縮，外資行在理財產(chǎn)品市場的份額大幅下滑。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風(fēng)格相對激進(jìn)的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品大多掛鉤海外市場的指數(shù)等，由于外資銀行理財資金在國內(nèi)的投資渠道相對狹窄，因此產(chǎn)品發(fā)行以結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品為主，根據(jù)Wind統(tǒng)計，在2011年發(fā)行的1046款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中，外資銀行發(fā)行867款（中資銀行中則是風(fēng)格相對激進(jìn)的股份制銀行發(fā)行量居前）。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設(shè)計上常用結(jié)構(gòu)則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設(shè)定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風(fēng)險資產(chǎn)或進(jìn)行無風(fēng)險套利，從而產(chǎn)生固定的預(yù)期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進(jìn)行“期權(quán)”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的包括匯率、利率、股票、指數(shù)、基金、現(xiàn)貨價格、期貨價格等，產(chǎn)品設(shè)計上常用結(jié)構(gòu)則是將整體收益分為兩部分，一部分為穩(wěn)定收益，一部分則是為爭取超額收益而設(shè)定，后一部分收益有很大不確定性。其中的穩(wěn)定收益部分，一般投資于無風(fēng)險資產(chǎn)或進(jìn)行無風(fēng)險套利，從而產(chǎn)生固定的預(yù)期收益（例如零息債券、利率掉期等），不穩(wěn)定部分用來進(jìn)行“期權(quán)”投資，主要包括利率、匯率、股票和商品四大市場的投資交易，以商品市場的黃金和原油ETF居多。
此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風(fēng)險相對較高，因?yàn)槠洳灰欢ㄔO(shè)置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，2011年海外宏觀經(jīng)濟(jì)整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻(xiàn)了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實(shí)際產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)低于市場預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，進(jìn)一步降低了投資者的認(rèn)購熱情。
此外，QDII類理財產(chǎn)品也是外資銀行常見的產(chǎn)品類型。不同于結(jié)構(gòu)類產(chǎn)品，QDII類代客境外理財產(chǎn)品風(fēng)險相對較高，因?yàn)槠洳灰欢ㄔO(shè)置穩(wěn)定收益部分。QDII產(chǎn)品投資于海外市場，產(chǎn)品收益與全球經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)，2011年海外宏觀經(jīng)濟(jì)整體疲軟的背景下，QDII產(chǎn)品全年僅發(fā)行30款，其中渣打銀行就貢獻(xiàn)了26款，且全部集中在上半年，反映出投資者在選擇投資銀行理財產(chǎn)品時，依然隱含著“收益可以保證”的心理，2011年發(fā)行的QDII類產(chǎn)品多在年內(nèi)集中到期，實(shí)際產(chǎn)品收益率遠(yuǎn)低于市場預(yù)期甚至出現(xiàn)虧損，進(jìn)一步降低了投資者的認(rèn)購熱情。
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)入理財資產(chǎn)池
監(jiān)管套利助推同業(yè)業(yè)務(wù)進(jìn)入理財資產(chǎn)池
對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標(biāo)的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運(yùn)作模式和定價機(jī)制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務(wù)，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導(dǎo)致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。
對比信貸和債券資產(chǎn)，2011年理財投資標(biāo)的中極為重要的一個部分――同業(yè)類資產(chǎn)，其運(yùn)作模式和定價機(jī)制較為特別。概括來說，商業(yè)銀行的同業(yè)業(yè)務(wù)，包括同業(yè)存放、同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和票據(jù)買入返售等，傳統(tǒng)上屬于銀行資金類業(yè)務(wù)，2011年同業(yè)類資產(chǎn)收益率維持高位，也導(dǎo)致理財賬戶加大了對同業(yè)資產(chǎn)的配置力度。
同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出
同業(yè)資金往來――表內(nèi)融入，表外融出
2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點(diǎn)眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚等優(yōu)勢，在負(fù)債吸收方面壓力相對較輕。急速擴(kuò)張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負(fù)債基礎(chǔ)相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。
2009年以后，城商行、股份制銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度全面超越大型商業(yè)銀行。大型商業(yè)銀行借助于網(wǎng)點(diǎn)眾多、從業(yè)人員規(guī)模龐大以及業(yè)務(wù)基礎(chǔ)深厚等優(yōu)勢，在負(fù)債吸收方面壓力相對較輕。急速擴(kuò)張的城市商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行，負(fù)債基礎(chǔ)相對薄弱，一方面加緊分流大行一般存款，另一方面借助于銀行間同業(yè)市場，以同業(yè)存款、回購和資金拆借的方式擴(kuò)張負(fù)債規(guī)模，從而拉動整體資產(chǎn)的增長。
回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準(zhǔn)下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結(jié)束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機(jī)構(gòu)的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張的意愿隨之上升。
回購和資金拆借屬于場內(nèi)交易，我們可以通過央行公布的季度資金凈融入數(shù)據(jù)來分析參與銀行間市場資金各參與方的行為。大型商業(yè)銀行一直以來扮演資金凈融出的角色，但2011年四大行回購和拆借整體凈融出量較之前兩年降低，反映出連續(xù)提準(zhǔn)下大行資金開始緊張；而其他商業(yè)銀行結(jié)束2007～2009年期間凈融出的局面，連續(xù)兩年表現(xiàn)為資金凈融入，說明隨著城商行、股份制以及農(nóng)信社等中小機(jī)構(gòu)的成長，其借助銀行間同業(yè)市場進(jìn)行負(fù)債擴(kuò)張的意愿隨之上升。
同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機(jī)構(gòu)間出于平補(bǔ)頭寸等流動性管理需要而進(jìn)行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機(jī)構(gòu)對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風(fēng)險權(quán)重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權(quán)權(quán)重，則拆借的要求收益率會相應(yīng)提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
同業(yè)拆借業(yè)務(wù)的成交額一直呈上升趨勢，但持續(xù)低于質(zhì)押式回購。一般來說，同業(yè)拆借為機(jī)構(gòu)間出于平補(bǔ)頭寸等流動性管理需要而進(jìn)行的資金交易，僅憑交易雙方信用發(fā)生，而質(zhì)押式回購則有債券質(zhì)押要求，不同機(jī)構(gòu)對于接受的質(zhì)押券種資質(zhì)要求不同。一般來說拆借利率會高于質(zhì)押式回購利率。一方面，銀行間拆借憑借的是銀行信用，而質(zhì)押式回購則以債券為抵押（多為利率債），在目前的信用風(fēng)險權(quán)重體系下，由于4個月以內(nèi)的同業(yè)債權(quán)風(fēng)險權(quán)重為0，所以在資本耗用方面短期拆借和回購并無區(qū)別，新資本充足率管理辦法下上調(diào)同業(yè)債權(quán)權(quán)重，則拆借的要求收益率會相應(yīng)提高；另一方面，由于拆借是同業(yè)間的信用行為，存在對對手方的授信額度問題，由于期限較短，隔夜拆借授信問題影響較小，更長期限的銀行間拆借其與回購的利差較為明顯。
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務(wù)中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。
代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務(wù)中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺相應(yīng)措施對同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺相應(yīng)措施對同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務(wù)，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務(wù)，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務(wù)公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務(wù)公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財務(wù)公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進(jìn)入理財資產(chǎn)池。
票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財務(wù)公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進(jìn)入理財資產(chǎn)池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應(yīng)計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應(yīng)計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\(yùn)作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\(yùn)作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機(jī)會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機(jī)會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險的特點(diǎn)，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險的特點(diǎn)，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務(wù)風(fēng)險初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價能力強(qiáng)，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務(wù)風(fēng)險初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價能力強(qiáng)，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強(qiáng)銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強(qiáng)銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
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2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
2011年銀行間市場資金利率高企，無論同業(yè)存款、拆借或是質(zhì)押式回購利率中樞均大幅上移。銀行理財產(chǎn)品投資以上同業(yè)資產(chǎn)的占比開始提升，這其中，借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款操作是常用手段之一。銀行理財戶之所以借助信托渠道進(jìn)行同業(yè)存款運(yùn)作而不自行尋找交易對手方，多數(shù)因?yàn)橥ㄟ^信托可以保證資金以同業(yè)存款的方式回流本行，盡管已不再是一般存款，但可以平衡表內(nèi)資金頭寸。2012年1月，銀監(jiān)會繼票據(jù)信托后對同業(yè)存款信托叫停。
但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。
但是，監(jiān)管此次窗口指導(dǎo)并未在實(shí)質(zhì)上影響類似產(chǎn)品的運(yùn)作，由于銀監(jiān)會叫停的是以投資同業(yè)存款為主要標(biāo)的的集合或單一信托，但其他產(chǎn)品中摻雜同業(yè)存款投資標(biāo)的的數(shù)量依然可觀。信托產(chǎn)品只要并非全部投向同業(yè)存款則可繞過禁令，例如不少固定收益類的信托產(chǎn)品，實(shí)際操作中投資同業(yè)存款的不在少數(shù)。但從銀監(jiān)會一系列規(guī)范操作釋放的信號來看，已經(jīng)對銀行理財和信托進(jìn)入同業(yè)存款領(lǐng)域表示了關(guān)注，此類業(yè)務(wù)未來受限的可能性依然較大。
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款
同業(yè)代付――名義的同業(yè)，實(shí)際的貸款
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會計套利之后又一灰色手段。
2011年在貸存比和信貸額度的雙重約束下，銀行為規(guī)避監(jiān)管要求的創(chuàng)新手段層出不窮，曾經(jīng)僅少量發(fā)生的同業(yè)代付業(yè)務(wù)在2011年下半年迅速增長，成為繼銀信合作、理財資產(chǎn)池運(yùn)作、票據(jù)業(yè)務(wù)會計套利之后又一灰色手段。
代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務(wù)中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。
代付業(yè)務(wù)即同業(yè)委托付款業(yè)務(wù)，簡單來說，代付是指一家銀行的客戶申請融資時，銀行以自己的名義委托另一家同業(yè)為該客戶提供資金，并在業(yè)務(wù)到期日由自己向同業(yè)支付款項(xiàng)本息。代付業(yè)務(wù)以前多發(fā)生在銀行國際業(yè)務(wù)中，由國內(nèi)銀行委托海外銀行代為支付，即一般的“海外代付”業(yè)務(wù)。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
2011年下半年以來，在日均貸存比考核壓力下，部分銀行同業(yè)代付業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大，從資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為同業(yè)拆出項(xiàng)下余額急速增長，尤其以股份制銀行和城商行最為明顯（見圖1）。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
由于同業(yè)代付本質(zhì)上即為貸款，享有很高的收益，部分銀行理財賬戶資產(chǎn)池中也隱匿了一定的代付類資產(chǎn)。但由于表內(nèi)進(jìn)行同業(yè)代付的業(yè)務(wù)不需要占用信貸額度，屬于性價比較高的資產(chǎn)業(yè)務(wù)，唯一的成本可能是對他行的授信額度占用，因此銀行往往不傾向于將同業(yè)代付資產(chǎn)放入理財資產(chǎn)池。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺相應(yīng)措施對同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
從監(jiān)管的態(tài)度來看，盡管目前銀監(jiān)會尚未對同業(yè)代付業(yè)務(wù)進(jìn)行明確的制止和規(guī)范，但已經(jīng)加大了對該項(xiàng)業(yè)務(wù)的摸底和審查力度，未來出臺相應(yīng)措施對同業(yè)代付業(yè)務(wù)加以限制的可能性較大。由于同業(yè)代付本質(zhì)上為表內(nèi)融資，可能的規(guī)范措施可以以要求銀行計提對應(yīng)資本和撥備，以及納入信貸規(guī)模核算等方式出現(xiàn)。
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
票據(jù)鏈條――監(jiān)管重拳下暗流涌動
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務(wù)，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
商業(yè)銀行從事的跟票據(jù)相關(guān)的表內(nèi)資產(chǎn)類業(yè)務(wù)（見圖2），包括貼現(xiàn)（直貼）、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和買入返售票據(jù)（票據(jù)逆回購）。貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼計入銀行貸款，買入返售是以票據(jù)為質(zhì)押的逆回購業(yè)務(wù)，一般期限在6個月以內(nèi)，多發(fā)生在銀行同業(yè)之間。
票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
票據(jù)類操作和信貸密切相關(guān)，又由于其基礎(chǔ)上可以衍生出同業(yè)間的往來業(yè)務(wù)，因而與商業(yè)銀行的債券投資也有緊密的關(guān)聯(lián)。2010年9月直至2011年上半年，票據(jù)業(yè)務(wù)一直保持了活躍的發(fā)展勢頭，中資銀行買入返售總資產(chǎn)2010年末達(dá)到4.36萬億元，2011年年中已經(jīng)達(dá)到5.68萬億元，2011年下半年監(jiān)管對票據(jù)業(yè)務(wù)整頓清理，買入返售規(guī)模擴(kuò)張減速，至2012年1月，總規(guī)模已經(jīng)降至4萬億元以下。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
值得注意的是，在銀監(jiān)會規(guī)范農(nóng)信社票據(jù)業(yè)務(wù)記賬規(guī)則，以及禁止監(jiān)管套利票據(jù)進(jìn)入銀行資產(chǎn)池以后，通過票據(jù)騰挪信貸規(guī)模的路徑被監(jiān)管封堵，但從2011年四季度起，票據(jù)類信托則開始迅速增長，并成為理財資產(chǎn)池繼續(xù)獲取高收益票據(jù)類資產(chǎn)的重要途徑。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務(wù)公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
銀行理財和信托合作的主要模式經(jīng)過了如下兩個階段，第一階段，直接投資信托貸款或信托計劃。但隨著2010年8月銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求銀信合作業(yè)務(wù)進(jìn)表，同時將信托貸款歸入融資類業(yè)務(wù)，實(shí)行余額比例管理，直接投資信托計劃和信托貸款的監(jiān)管成本提高，銀行理財逐漸退出此類模式。第二階段，銀行理財戶繞過信托公司，通過引入第三方的方式，間接與信托公司合作。由于進(jìn)入理財資產(chǎn)池的標(biāo)的經(jīng)由第三方（通常為大型企業(yè)或國企財務(wù)公司）購買，不屬于“銀信合作”范疇，從而得以規(guī)避監(jiān)管的硬性約束。
票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財務(wù)公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進(jìn)入理財資產(chǎn)池。
票據(jù)信托的運(yùn)作也沿用上述的模式，但由于信托公司不具備票據(jù)貼現(xiàn)資格，商業(yè)銀行無法直接將票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)給信托計劃（票據(jù)市場的參與資格須按照營業(yè)執(zhí)照來確定，目前只有銀行機(jī)構(gòu)和部分財務(wù)公司可以參與該市場），于是采用成立信托計劃投資票據(jù)受益權(quán)的方式來繞開硬性約束。商業(yè)銀行將表內(nèi)的貼現(xiàn)票據(jù)轉(zhuǎn)給信托，再由理財戶購買放入資產(chǎn)池，由此，銀行實(shí)現(xiàn)將表內(nèi)信貸類資產(chǎn)出表，理財戶實(shí)現(xiàn)高收益投資標(biāo)的配置，信托公司在這其中扮演通道角色。可以看出，這一過程中，偷換概念的“受益權(quán)”三字即起到了規(guī)避監(jiān)管規(guī)定的作用，“票據(jù)受益權(quán)”疊加“票據(jù)信托受益權(quán)”，使得票據(jù)類資產(chǎn)得以暗渡陳倉進(jìn)入理財資產(chǎn)池。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
2012年1月，銀監(jiān)會和各地銀監(jiān)局以口頭通知的形式要求信托公司暫停發(fā)行票據(jù)類信托產(chǎn)品。根據(jù)中國票據(jù)網(wǎng)公布的信息，截至2011年11月29日，全部投資于票據(jù)的信托產(chǎn)品共發(fā)行235款，僅國慶后成立的票據(jù)類信托產(chǎn)品就達(dá)到146款，占信托成立總量的21.86%，票據(jù)信托余量已達(dá)到2000億～3000億元，參與機(jī)構(gòu)中，建設(shè)銀行、民生銀行、中信銀行、光大銀行等都在全行范圍內(nèi)力推此項(xiàng)業(yè)務(wù)。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應(yīng)計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
綜合來看，銀行以承兌匯票作為工具，可以進(jìn)行的轉(zhuǎn)移表內(nèi)信貸資產(chǎn)、規(guī)避信貸規(guī)模管制的手段主要有三種：一是農(nóng)信社通過會計記賬，將本應(yīng)計入“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”科目的金額計入“買入返售資產(chǎn)”或貸記“轉(zhuǎn)貼現(xiàn)”使得規(guī)模沖銷；二是承兌匯票下同業(yè)代付，將本應(yīng)計入“直貼”的金額計入“拆放同業(yè)”；三是通過信托等渠道將表內(nèi)票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入理財資產(chǎn)池。
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新
2012銀行理財發(fā)展依賴產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
整體收益回落難避免，中低等級信用債投資增加
在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
在信貸類資產(chǎn)進(jìn)入理財資產(chǎn)池和銀信合作重重受限的情況下，銀行理財可以投資的高收益資產(chǎn)，例如貸款、票據(jù)、銀信合作的信托計劃等已經(jīng)很難持續(xù)大量增長。短期內(nèi)，理財產(chǎn)品整體收益率下行和產(chǎn)品期限拉長是必然方向。監(jiān)管日趨嚴(yán)格和競爭持續(xù)激烈的情況下，銀行理財戶為維持產(chǎn)品收益，加大了對信用類債券尤其是中低等級信用債的投資力度。2012年以來，很多新發(fā)高收益城投品種均被銀行理財戶買入持有，在表外債券配置的風(fēng)險控制較為寬松并且不用占用資本的情況下，銀行理財對中低等級信用債的配置仍將持續(xù)上升。
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新增多，通道類業(yè)務(wù)向券商轉(zhuǎn)移
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\(yùn)作選擇。
盡管監(jiān)管針對“資產(chǎn)池”運(yùn)作、信托受益權(quán)等均做出過明確發(fā)文或是窗口指導(dǎo)加以禁止，但此類業(yè)務(wù)運(yùn)作并未真正停步，而是以反復(fù)包裝等方式來繼續(xù)規(guī)避管制。短期內(nèi)，通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新進(jìn)行監(jiān)管規(guī)避，依然會是一段時間內(nèi)銀行理財?shù)倪\(yùn)作選擇。
但長期來看，理財業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
但長期來看，理財業(yè)務(wù)必然向著真正的資產(chǎn)管理的方向轉(zhuǎn)變，因此未來銀行理財可能面臨如下的發(fā)展方向：
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
產(chǎn)品設(shè)計創(chuàng)新。針對銀行超短期理財產(chǎn)品發(fā)行火爆的局面，監(jiān)管幾次加以禁止，2011年1月要求停發(fā)1個月以內(nèi)短期理財產(chǎn)品后，可以滾動發(fā)行、自由申購贖回的創(chuàng)新產(chǎn)品開始涌現(xiàn)。2012年一些本質(zhì)上為長期產(chǎn)品，允許短期贖回、“化長為短”型的滾動式理財產(chǎn)品將隨著銀行理財流動性管理能力的提升而不斷推出，并對貨幣基金等同為現(xiàn)金管理工具的品種形成沖擊。
通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機(jī)會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
通道類業(yè)務(wù)逐漸向券商資管轉(zhuǎn)移。2009年以來，信托成為理財產(chǎn)品包裝、上市的主要平臺。信托投資由于具備很大靈活性，可以有效利用資本市場和銀行資源，在證券投資以及貸款、權(quán)益投資等方面相對便利，不僅可以較為靈活地調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，捕捉大類資產(chǎn)收益率變動帶來的投資機(jī)會，也為成為銀行規(guī)避監(jiān)管的有效渠道。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險的特點(diǎn)，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
截至2011年末，信托資產(chǎn)總額達(dá)到4.8萬億元，較2010年年末增加1.8萬億元。尤其是在銀行背后實(shí)際的信用支持下，融資類產(chǎn)品體現(xiàn)了高收益，低風(fēng)險的特點(diǎn)，對金融市場，基金產(chǎn)品，保險產(chǎn)品形成了較大的沖擊。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務(wù)風(fēng)險初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價能力強(qiáng)，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
2012年信托平臺難以發(fā)揮2011年的關(guān)鍵作用，綜合而言，我們認(rèn)為信托的快速成長期已經(jīng)過去，未來平臺優(yōu)勢將讓位于其他機(jī)構(gòu)，例如券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從券商的角度，2011年券商自營業(yè)務(wù)風(fēng)險初步暴露，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)全面收縮，2012年券商業(yè)務(wù)發(fā)展重點(diǎn)也有逐步向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)傾斜的內(nèi)在沖動。券商從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和銀行理財產(chǎn)品對接具有自身的優(yōu)勢：（一）券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍廣泛，交易和詢價能力強(qiáng)，金融市場優(yōu)勢明顯好于信托，而一旦股票市場好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢將逐漸凸顯；（二）券商定向資產(chǎn)管理計劃采用報備制，監(jiān)管環(huán)境較為寬松，審批流程也相對較快；（三）成本方面，券商資產(chǎn)管理產(chǎn)品，管理費(fèi)一般0.1%～0.4%，明顯低于信托；（四）券商注冊資金多，并且擁有大量的客戶，背后對應(yīng)超過萬億元的證券客戶保證金，必要時候可以對銀行理財產(chǎn)品提供流動性支持。二者對接流程如圖3所示。
資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強(qiáng)銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
資產(chǎn)證券化推進(jìn)可能給理財產(chǎn)品發(fā)展提供機(jī)遇。目前央行和銀監(jiān)會就資產(chǎn)證券化具體實(shí)施方案已達(dá)成初步共識，包括國家開發(fā)銀行在內(nèi)的多家商業(yè)銀行已開始著手新一輪資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。資產(chǎn)證券化今年以來的重啟，具有深刻的現(xiàn)實(shí)意義，2012年商業(yè)銀行仍將面臨巨大的貸存比壓力，推行資產(chǎn)證券化，對增強(qiáng)銀行貸款的流動性，降低銀行貸存比和資本占用壓力就將起到積極的作用。尤其是，央行建議在試點(diǎn)資產(chǎn)方面擴(kuò)大至中小企業(yè)貸款、涉農(nóng)信貸、信用卡和地方政府融資平臺貸款，其中針對平臺貸款的資產(chǎn)證券化，很有可能引致理財戶的積極參與。
（作者單位：上海申銀萬國證券研究所有限公司）
