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股票法律法規(guī)范文1

（一）現(xiàn)金支付

現(xiàn)金支付是指并購公司直接以現(xiàn)金為支付對價(jià)，獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，達(dá)到并購的目的。

（二）股票支付

股票支付是指并購公司以股票為支付對價(jià)，獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或者股權(quán)，完成并購交易。

（三）資產(chǎn)支付

資產(chǎn)支付即通常所說的資產(chǎn)置換，指并購公司以經(jīng)過評估的自身有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等為支付對價(jià)，取得目標(biāo)公司的資產(chǎn)的所有權(quán)，達(dá)到并購的目的。

（四）混合支付

混合支付是指在并購過程中，并購公司不再使用單一的現(xiàn)金或者股票支付，而是把不同支付方式的組合作為支付對價(jià)，達(dá)到并購的目的。

二、影響企業(yè)并購支付方式的因素

（一）內(nèi)部因素

1.并購公司的控股結(jié)構(gòu)

在并購交易時(shí)，并購公司的股東會將并購交易所采取的支付方式對其控制權(quán)的影響作為十分關(guān)鍵的考慮因素。采用股票支付，增資擴(kuò)股會使得原有股東的控制權(quán)稀釋，同時(shí)向資本市場傳遞出公司股票價(jià)格被高估等不利信號，引起股價(jià)的波動及下降，使股東財(cái)富受到損失。而采用現(xiàn)金支付的方式雖不會稀釋原有股東控制權(quán)，但大量現(xiàn)金流的流出，使并購公司面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，加重其財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。所以并購公司為消除單一支付的風(fēng)險(xiǎn)偏向于采用混合支付。通常，當(dāng)并購公司控股股東的持股比例較低或較高時(shí)，即并購方的控股結(jié)構(gòu)較為分散或高度集中時(shí)，控股股東對于控制權(quán)的稀釋不敏感，因此更偏向于選用股票支付。當(dāng)并購公司控股股東的持股比例適中時(shí)，控股股東為避免控制權(quán)的喪失，更偏向于采用現(xiàn)金支付。同時(shí)，并購公司管理層的持股比例較高時(shí)，出于對管理層控制權(quán)稀釋的擔(dān)憂，相較于股票支付，更偏向選用現(xiàn)金支付。

2.并購公司的財(cái)務(wù)狀況

在并購交易前，并購公司必須借助合理的方法如貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，預(yù)測當(dāng)前現(xiàn)金流量與預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量，充分認(rèn)識到自身的財(cái)務(wù)狀況，以此為依據(jù)判斷采用何種支付方式。當(dāng)并購公司的財(cái)務(wù)狀況較好，擁有充沛的自有資金，且通過日常經(jīng)營活動能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則并購方通常會選用現(xiàn)金支付方式。當(dāng)并購公司的財(cái)務(wù)狀況較差，自有資金不足以及未來生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時(shí)，此時(shí)不適宜選用現(xiàn)金支付，并購方更適合選用股票支付或現(xiàn)金所占比例較少的混合支付。

3.并購公司的股價(jià)水平

并購公司的股價(jià)在宣告進(jìn)行并購前后可能出現(xiàn)大幅度的增長或下跌，因此，并購公司對于自身股價(jià)水平的判斷也是一個(gè)重要考慮因素。當(dāng)并購公司的股價(jià)被高估時(shí)，并購方偏向于選用股票支付，此時(shí)并購企業(yè)只需要支付較少的股票即可完成并購交易。當(dāng)并購公司的股價(jià)被低估時(shí)，并購方偏向于選用現(xiàn)金支付。因?yàn)檫x用股票支付，普通股的每股收益會由于增發(fā)新股而減少，并且新股價(jià)格及換股比例如果是以當(dāng)前市場上被低估的股票價(jià)格為基礎(chǔ)確定的，并購公司會支付更多的股票，而采用現(xiàn)金支付方式則可以避免上述缺點(diǎn)。但是，并購公司也應(yīng)該對采用哪種支付方式對于資本市場傳遞出的信號及對公司股價(jià)的影響進(jìn)行充分考慮，權(quán)衡利弊。

4.并購公司的融資能力

任何企業(yè)在生存發(fā)展過程中，都要借助于融資維持一定的資本規(guī)模或用于開展投資活動。企業(yè)并購?fù)瑯右才c企業(yè)的融資能力息息相關(guān)，而融資方式也會直接影響到支付方式的選擇。從資本來源的范圍來說，主要?jiǎng)澐譃閮?nèi)部融資，即企業(yè)內(nèi)部通過日常經(jīng)營形成的利潤留存企業(yè)所產(chǎn)生的資金，和外部融資，即向其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，如銀行貸款、公司債券、股票等。融資能力主要與公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿比率、信用等級、成長機(jī)會等因素影響。公司的規(guī)模大，信用等級高，財(cái)務(wù)杠桿比率較低，成長機(jī)會較好時(shí)，比較容易借助舉債的方式，以較低的資本成本籌集資金，進(jìn)行現(xiàn)金支付。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，通常會選用股票支付，因?yàn)檫@類公司發(fā)行債券會受到金融法規(guī)以及監(jiān)管部門的諸多約束與限制。

（二）外部因素

1.法律法規(guī)

企業(yè)并購支付方式的選擇是并購過程的重要組成部分，交易雙方作為法律主體有必要從法律的角度上對并購進(jìn)行理解。健全的并購法律制度是實(shí)行并購交易市場化的前提與基礎(chǔ)，是并購交易能夠健康運(yùn)行的依據(jù)，同時(shí)是并購雙方對于自身利益的保障。并購法律法規(guī)的健全與發(fā)展能夠有效地推動并購市場的前進(jìn)，對并購支付方式的選擇起指導(dǎo)性作用。從國際上看，許多法律法規(guī)關(guān)于涉及到企業(yè)并購的情況進(jìn)行了相關(guān)的規(guī)范與約束，如《公司法》、《證券法》、《反壟斷法》等，有關(guān)并購交易的法律法規(guī)的頒布與實(shí)施會影響并購交易的支付方式。為使并購交易符合國家法律法規(guī)，同時(shí)保障交易雙方的利益，并購公司應(yīng)在對法律法規(guī)有全面理解的基礎(chǔ)上選擇支付方式。

2.?收制度

稅收制度是影響并購支付方式的又一個(gè)重要因素，二者緊密聯(lián)系休戚相關(guān)，支付方式的選擇不同對于并購雙方的稅收，進(jìn)而是對于雙方利益都會產(chǎn)生很大的差異。并購公司以債券融資進(jìn)行現(xiàn)金支付的，根據(jù)稅法關(guān)于應(yīng)納稅所得額的規(guī)定，稅前可以扣除籌資的利息，同時(shí)能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，若選用股票支付，股權(quán)資本的成本只能在稅后列支。對于目標(biāo)公司來說，目標(biāo)公司的股東接受現(xiàn)金支付當(dāng)期立即交納所得稅，若選用股票支付，目標(biāo)公司的股東在二級市場上出售股票取得投資收益時(shí)承擔(dān)納稅義務(wù)，可以使收益的確認(rèn)時(shí)間延后，同時(shí)推遲納稅的時(shí)間，更好地進(jìn)行稅務(wù)籌劃，享受到更多的稅收優(yōu)惠。所以只有當(dāng)目標(biāo)公司的股東接受現(xiàn)金支付獲得對價(jià)可以彌補(bǔ)由此造成的稅收損失時(shí)，目標(biāo)公司股東才會選擇現(xiàn)金支付讓出所擁有的控制權(quán)。

3.資本市場的成熟度

一個(gè)國家資本市場的成熟程度能夠?qū)ζ洳①徥袌龅某墒於犬a(chǎn)生重大的影響，資本市場的成熟度能夠直接影響并購公司的融資方式，而融資方式直接影響到支付方式。并購市場依賴于成熟的資本市場為其提供足夠的支持，同時(shí)能夠享受到更為廣大的交易平臺，具體體現(xiàn)在金融工具創(chuàng)新度高，融資渠道多樣化，保障了并購的規(guī)模，為支付方式的豐富提供了很好的平臺。不成熟的資本市場限制了并購市場的蓬勃發(fā)展，沒有為其提供廣大的交易平臺，導(dǎo)致相關(guān)的金融工具少，融資方式狹窄，融資成本高，限制了并購的交易規(guī)模與支付方式的多樣化。

股票法律法規(guī)范文2

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；高管人員；激勵(lì)效應(yīng)

中圖分類號：F272.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-00-01

股票期權(quán)起源于20世紀(jì)80年代的美國，至90年代在歐美企業(yè)獲得迅速發(fā)展，至今世界各國的眾多公司紛紛采用股票期權(quán)制度作為一種重要的長期的薪酬激勵(lì)制度，并且在高層管理人員中，股票期權(quán)收益所占比重越來越高，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國已成為一種新興的長期薪酬激勵(lì)方式。

一、股票期權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

（一）股票期權(quán)的涵義

股票期權(quán)是指公司授予它的高層管理人員和/或內(nèi)部員工在未來一定期限內(nèi)以事先確定的價(jià)格或條件認(rèn)購公司股票的權(quán)利，員工股票期權(quán)的被授予者可以在等待期結(jié)束后至有效期結(jié)束前的期間內(nèi)以事先確定的價(jià)格或條件購買上市公司的股票，也可以放棄行使該股票購買權(quán)，一般來說，員工股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓，不得用于擔(dān)保和償還債務(wù)①。股票期權(quán)是一種長期激勵(lì)的薪酬形式，同時(shí)它與股票報(bào)酬一起，構(gòu)成公司長期激勵(lì)的主要形式——股權(quán)激勵(lì)。

（二）股票期權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)

1.委托問題的產(chǎn)生

在企業(yè)的發(fā)展過程中，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，資本所有者完全獨(dú)立控制企業(yè)的經(jīng)營活動越來越受其各種能力的限制，就會產(chǎn)生委托關(guān)系。由于委托關(guān)系中道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題的存在，使委托人支付給人的報(bào)酬無法精確的取決于人付出的勞動的數(shù)量和質(zhì)量，而委托人無法使人努力工作時(shí)，就會產(chǎn)生問題②。

2.人力資本理論

人力資本理論指出，人力資本和其他物質(zhì)資本一樣，也是重要的生產(chǎn)要素，并且這種要素具有與其所有者不可分離的特點(diǎn)。在知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代，物質(zhì)資本與人力資本的地位發(fā)生了重大變化，人力資本的地位相對上升。必須對人力資本所有者進(jìn)行激勵(lì)③。股票期權(quán)制度以期權(quán)的形式讓企業(yè)經(jīng)理獲得了企業(yè)剩余索取權(quán)，是對其人力資本價(jià)值的肯定和認(rèn)可。

二、股票期權(quán)在我國企業(yè)實(shí)施中存在的問題

（一）公司治理結(jié)構(gòu)不完善

在我國的上市公司中，部分由于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致了公司的高級管理人員持股很少，加劇了公司經(jīng)營活動的短期行為，這樣就不能起到協(xié)調(diào)經(jīng)營者利益和公司長遠(yuǎn)利益的作用，從而削弱了股票期權(quán)的激勵(lì)作用。

（二）員工業(yè)績評定標(biāo)準(zhǔn)不明確

對經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行公正、客觀的評價(jià)是順利實(shí)施股票期權(quán)的關(guān)鍵因素之一。在我國大部分的上市公司中，沒有完整的職工貢獻(xiàn)的考核指標(biāo)體系，尤其是對公司管理部門的業(yè)績評價(jià)更難得出一個(gè)比較公正的結(jié)論，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)作用下降。

（三）現(xiàn)行法律體系缺陷

股票期權(quán)的具體實(shí)施過程涉及到一系列的法律法規(guī)問題，包括公司法、證券法、稅法等等，這些法律法規(guī)的完善與否直接影響到股票期權(quán)的可行性與實(shí)施效果④。我國現(xiàn)行的法律、法規(guī)中對股票期權(quán)沒有任何規(guī)范性的條款，同時(shí)現(xiàn)行法律體系相應(yīng)的條款過于嚴(yán)格。對于期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施、行權(quán)所需股票來源問題、高管人員出售股票限制等方面沒有做出名確的規(guī)定。

三、解決問題的對策

（一）進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)

1.加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，督促改善董事會建設(shè)

證券監(jiān)管部門要進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司的監(jiān)管，督促上市公司建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)證券交易所要充分發(fā)揮一線監(jiān)管的職能，在改善上市公司董事會建設(shè)方面發(fā)揮必要的作用。

2.建立和完善公司高管人才的報(bào)酬決定機(jī)制

倘若沒有規(guī)范的企業(yè)治理、監(jiān)督機(jī)制，經(jīng)營者就可以利用所有者的信息的不對稱和企業(yè)經(jīng)營活動的不確定性，充分發(fā)揮其“內(nèi)部人”的優(yōu)勢，從而使股票期權(quán)的激勵(lì)作用發(fā)生扭曲。在完善的企業(yè)治理、監(jiān)督機(jī)制的基礎(chǔ)上，要形成健全的報(bào)酬決定機(jī)制，應(yīng)由股東大會、董事會的薪酬委員會來決定高管報(bào)酬，而非大股東或高管人員自己來決定。

3.大力培育經(jīng)理人市場

缺乏健全的經(jīng)理人市場，則無法完成經(jīng)理層選拔機(jī)制、淘汰機(jī)制，對于公司來說，由于經(jīng)理人市場不發(fā)達(dá)而導(dǎo)致的人才搜去成本過高、稱職經(jīng)理的不易獲得，經(jīng)理層不怕因股價(jià)下跌而被董事會隨時(shí)解雇。所以采取挫其加快我國經(jīng)理人市場的發(fā)展，也是股票期權(quán)激勵(lì)制度順利實(shí)施的保障。

（二）進(jìn)一步推廣高管人員股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的試點(diǎn)

股票期權(quán)激勵(lì)制度對提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有一定的激勵(lì)作用，并且其具有長期的激勵(lì)性，但股票期權(quán)制度在發(fā)揮其的激勵(lì)作用時(shí)也會有負(fù)面影響。在我國處于市場機(jī)制不完善和法律制度不健全的階段，不能照搬西方的股票期權(quán)激勵(lì)制度，也不能在所有的企業(yè)中都實(shí)行，而應(yīng)該有針對性地選擇一些行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。通過在實(shí)行中出現(xiàn)的問題，找出適合我國企業(yè)發(fā)展的股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（三）加強(qiáng)法律、法規(guī)制度建設(shè)

完善法律、法規(guī)制度，能夠?yàn)楣善逼跈?quán)激勵(lì)制度的實(shí)施創(chuàng)造一個(gè)良好的制度環(huán)境。在上市公司中實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，對公司經(jīng)營者授予股份期權(quán)，其股份來源之一就是公司回購其發(fā)行在外的流通股，現(xiàn)有的公司法、證券法對于回購本公司股票有嚴(yán)格的限制，即使要回購本公司的股票，也要經(jīng)過嚴(yán)格審批，程序復(fù)雜。應(yīng)該針對股份回購與股權(quán)結(jié)構(gòu)變化修改已有的法律法規(guī)條例，企業(yè)應(yīng)按照嚴(yán)格的內(nèi)部約束機(jī)制，對股票期權(quán)進(jìn)行管理。完善的內(nèi)部約束機(jī)制應(yīng)包括認(rèn)股期權(quán)章程，獨(dú)立組織管理制度，透明的綜合考核指標(biāo)，稅收政策和會計(jì)制度等，建立健全和股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施相配套的法律體系。

注釋：

①段亞林.股票期權(quán)激勵(lì)制度、模式和實(shí)物操作經(jīng)[M].北京：濟(jì)管理出版社，2003，1.

②張維迎.企業(yè)理論和中國企業(yè)改革[M].北京：北京大學(xué)出版社，1999，3.

③耿明齋.股票期權(quán)制度的理論基礎(chǔ)和激勵(lì)功能[J].經(jīng)濟(jì)體制改革，2002（04）.

④張傳翔.對國有企業(yè)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的思考[J].經(jīng)濟(jì)研究參考，2001（03）.

參考文獻(xiàn)：

[1]段亞林.股票期權(quán)激勵(lì)制度、模式和實(shí)物操作經(jīng)[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2003.

股票法律法規(guī)范文3

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注 冊 會 員

一、注冊會員資格：不分國籍、年齡，持有潛水證書，品行端正，有集體責(zé)任感，能履行會員應(yīng)盡義務(wù)。

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三、注冊會員基本權(quán)利：

1) 有選舉權(quán)，但沒有被選舉權(quán);

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4) 享有俱樂部提供的各項(xiàng)優(yōu)惠服務(wù);

5) 可以不參加會員大會;

四、準(zhǔn)會員義務(wù)：

1) 會員應(yīng)遵守國家法律法規(guī)，社會公共利益;

2) 遵守俱樂部章程，維護(hù)俱樂部榮譽(yù);

3) 按時(shí)交納會費(fèi);

4) 服從會員大會決議;

積 極 會 員

俱樂部注冊會員每年參加俱樂部的潛水及游泳活動在1/2次以上，自動由注冊會員轉(zhuǎn)為積極會員。會員資格，將根據(jù)每年實(shí)際參加潛水及游泳活動的情況調(diào)整一次。當(dāng)本年度不具備積極會員條件時(shí)，將轉(zhuǎn)為注冊會員。

一、積極會員基本權(quán)利：

1) 有選舉權(quán)和參加會員事務(wù)委員會委員和技術(shù)委員會委員競選的權(quán)利;

2) 對俱樂部管理有監(jiān)督、建議和批評權(quán);

3) 有權(quán)參加俱樂部的各項(xiàng)活動;

4) 享有俱樂部提供的各項(xiàng)優(yōu)惠服務(wù)。

二、積極會員義務(wù)：

1) 會員應(yīng)遵守國家法律法規(guī)，社會公共利益;

2) 遵守俱樂部章程，維護(hù)俱樂部榮譽(yù);

3) 愿意為俱樂部或其他會員服務(wù);

4) 按時(shí)交納會費(fèi);

5) 出席會員大會

6) 服從會員大會決議。

榮 譽(yù) 會 員

一、榮譽(yù)會員資格：理事會授予的對俱樂部發(fā)展有突出貢獻(xiàn)者。

二、榮譽(yù)會員基本權(quán)利：

1) 沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán);

2) 不交納會費(fèi);

3) 可不參加會員大會;

4) 對俱樂部管理有監(jiān)督、建議和批評權(quán);

5) 有權(quán)參加俱樂部的各項(xiàng)活動;

6) 享有俱樂部提供的各項(xiàng)優(yōu)惠服務(wù)。

三、榮譽(yù)會員義務(wù)：

1) 會員應(yīng)遵守國家法律法規(guī)，社會公共利益;

2) 遵守俱樂部章程，維護(hù)俱樂部榮譽(yù);

3) 愿意為俱樂部或其他會員服務(wù);

4) 服從會員大會決議。

退 會、除 名 及 申 訴

一、退會：俱樂部會員因個(gè)人原因要求退會的，可向會員事務(wù)委員會提出書面申請，會員事務(wù)委員會將根據(jù)實(shí)際參加俱樂部活動時(shí)間退還當(dāng)年度相應(yīng)會費(fèi)。對于不提出書面申請的，視為自動退會，當(dāng)年所交納會費(fèi)之剩余部分將不予退還。

二、除名：對于違反國家法律法規(guī)、社會公共利益、違反俱樂部章程、無正當(dāng)理由拒絕參加會員大會的會員，會員事務(wù)委員會將根據(jù)實(shí)際情況予以除名。

股票法律法規(guī)范文4

關(guān)鍵詞：核準(zhǔn)制；注冊制；弊端；改革

一、我國股票上市制度的歷程

（一）“額度管理”階段

1993年4月25日，國務(wù)院頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，審批制由此確立。在這種制度下，股票發(fā)行由國務(wù)院監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)據(jù)經(jīng)濟(jì)和市場的實(shí)際情況，制定一個(gè)大體的股票發(fā)行數(shù)量，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)給計(jì)委，由計(jì)委合理分配給各地。這個(gè)階段按股票面值計(jì)算的發(fā)行額度共有105億元，共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。

（二）“指標(biāo)管理”階段

1996年，國務(wù)院證券委員會公布了《關(guān)于1996年全國證券期貨工作安排意見》；1997年，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》，對擬發(fā)行股票公司預(yù)選材料的審核的程序有所增加，由證監(jiān)會對地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦的企業(yè)進(jìn)行預(yù)選，開始了對企業(yè)的事前審核。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量，700多家企業(yè)發(fā)行，籌集資金4000多億元。

（三）“通道制”階段

1997年7月1日，《中華人民共和國證券法》的正式實(shí)施確立了核準(zhǔn)制的法律地位。1997年6月，股票發(fā)行核準(zhǔn)制實(shí)施細(xì)則陸續(xù)實(shí)施并制訂了相關(guān)的法律法規(guī)。2001年3月17日，證監(jiān)會取消審批制，正式實(shí)施核準(zhǔn)通道制，“通道制”的實(shí)施，改變了行政機(jī)關(guān)遴選和推薦發(fā)行人的做法，使主承銷商在一定程度上承擔(dān)了發(fā)行股票的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)具備了遴選和推薦發(fā)行人的權(quán)利。

（四）“保薦制”階段

2003年12月，證監(jiān)會制定《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》等法規(guī)，這種制度是指有資格的保薦人推薦具備發(fā)行條件的證券公司予以發(fā)行證券，并對所發(fā)行證券的公司進(jìn)行擔(dān)保，保薦人具有連帶責(zé)任，保薦責(zé)任期為發(fā)行上市全過程及上市后的一段時(shí)間。2004年5月10日，共有67家證券公司、609人分別注冊登記為保薦機(jī)構(gòu)和保健機(jī)構(gòu)代表。

二、股票發(fā)行核準(zhǔn)制向注冊制改革的原因

（一）核準(zhǔn)制的特點(diǎn)

在核準(zhǔn)制下，擬發(fā)行股票公司要充分公開企業(yè)的真實(shí)情況，并且必須符合必要的法律法規(guī)。這種制度的優(yōu)勢在于雙重審核較為嚴(yán)格，發(fā)行的股票質(zhì)量高；維持證券市場的高品質(zhì)和秩序，防止劣績股進(jìn)入，保護(hù)投資者權(quán)益。其缺點(diǎn)也較多，一是審查程序繁瑣，犧牲了證券市場的效率；其二是允許上市的大多是資金基礎(chǔ)雄厚的大企業(yè)，不利于新興企業(yè)的發(fā)展；其三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查使眾多投資者產(chǎn)生依賴心理，削弱自主判斷的能力，容易忽視股市風(fēng)險(xiǎn)；

（二）在與證券發(fā)行方面相關(guān)的法律法規(guī)還不完善

目前，雖然人民幣已經(jīng)納入了特別提款權(quán)（SDR），但是相對于美元這些國際認(rèn)可的貨幣，人民幣還不被全球各國人民所接受，還沒實(shí)行自由兌換，人民幣在資本項(xiàng)目下仍被嚴(yán)格管制，國家股及法人股迄今仍未全部流通，相關(guān)處罰制度不合理，上市公司退市制度不完善等。

三、股票上市制由核準(zhǔn)制向注冊制發(fā)展的必要性

（一）是除去股票發(fā)行核準(zhǔn)制弊端的需要

股票發(fā)行核準(zhǔn)制從實(shí)施到現(xiàn)在始終未能消除從“審批制”就一直存在的弊端，許多人為了謀求自己的利益而尋找各種方法來使公司上市，這就產(chǎn)生了尋租現(xiàn)象。為避免此類現(xiàn)象，股票發(fā)行注冊制便成為我國股票發(fā)行制度改革的最佳選擇。

（二）調(diào)整我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件的需要

我國的市場經(jīng)濟(jì)是具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟(jì)，在市場中，政府行政機(jī)構(gòu)還是市場運(yùn)行中的阻力，在進(jìn)行證券上市改革的同時(shí)更加有利于市場經(jīng)濟(jì)體制的改革，將市場定價(jià)機(jī)制完全交由市場決定。同時(shí)提供更多的投資機(jī)會和選擇機(jī)會給投資者，使資本市場真真正正起到資源配置的作用，使資金發(fā)揮其最大的作用。有利于培育和發(fā)展市場主體，有利于發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（三）實(shí)行注冊制使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要

我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，為了適應(yīng)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國不得不實(shí)行注冊制。在現(xiàn)代社會中，隨著高新技術(shù)的出現(xiàn)，國與國之間的較量不僅是工業(yè)的比拼，更加是經(jīng)濟(jì)和科技的比拼，我國現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段，很多高新技術(shù)企業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的時(shí)期，實(shí)行注冊制會使得這些企業(yè)會有更多的機(jī)會和渠道獲取資金，使高新技術(shù)快速發(fā)展，提高我國綜合國力。

四、股票發(fā)行注冊制的特點(diǎn)

（一）有利于剔除公司問題，化解分紅問題

一些具有發(fā)展?jié)摿Φ荒承l件的公司不能上市，于是它們采取“借殼上市”的方法達(dá)到上市的目的。大量業(yè)績差的公司就產(chǎn)生了“買殼”的想法，非但不退市，反而價(jià)格炒到很高，這樣會給市場以及投資者帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果實(shí)行注冊制，那么公司上市的門檻都有所下降，就可以大大消除“借殼上市”這一現(xiàn)象，使證券市場上的股票更加健康。公司數(shù)量增多，競爭增加，可有效化解分紅問題。

（二）審查程序簡便，提高效率

在核準(zhǔn)制下，公司發(fā)行股票要進(jìn)行種種審核，會消耗大量人力物力。在實(shí)施注冊制后，只要符合要求的公司證券均可上市，證券質(zhì)量留給投資者自行判斷，大大地節(jié)省了人力物力，使得證券市場的效率大大提高。

（三）上市公司質(zhì)量很難保證

很多公司為了籌集資金，即使自身不滿足上市的條件，通過采取某些，會計(jì)造假、虛假包裝等手段達(dá)到上市的目的，由于市場上始終存在著信息不對稱，投資者對上市公司的各種信息不清楚尤其是財(cái)務(wù)狀況不知其真實(shí)情況，這便會給投資者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，損害投資者利益。

（四）上市公司數(shù)量激增，對投資者、中介機(jī)構(gòu)的要求各有不同

每年都有很多公司都想上市，提高自身知名度，積聚資金來源。上市公司增多后，投資者需要更多的專業(yè)知識來識別股票的優(yōu)劣，這樣，投資者需要提高自身素質(zhì)。對中介機(jī)構(gòu)而言，中介機(jī)構(gòu)就會花費(fèi)更多的時(shí)間和精力來進(jìn)行證券的承銷及其他相關(guān)事務(wù)。

五、對股票發(fā)行注冊制改革建議

（一）建立相關(guān)法律法規(guī)

在實(shí)施核準(zhǔn)制時(shí)，相關(guān)的法律法規(guī)就不夠完善，再實(shí)施股票上市注冊制時(shí)就應(yīng)該完善各項(xiàng)制度，如上市公司退市制度，加強(qiáng)對其他劣績公司非法“借殼上市”，維持金融市場的穩(wěn)定秩序，加強(qiáng)投資者信息。

（二）注冊制應(yīng)堅(jiān)持效率與安全并重

注冊制的實(shí)行并非放松了監(jiān)管，而是將監(jiān)管的時(shí)間和地段發(fā)生了改變，即過去對股票的投資價(jià)值和投資收益做實(shí)質(zhì)性判斷，轉(zhuǎn)向?qū)π畔⒐_披露的監(jiān)管，從對市場準(zhǔn)入高門檻的事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向了事中、事后監(jiān)管。將核準(zhǔn)制和注冊制中合理的成分結(jié)合起來。（作者單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]孫曉嵐，淺談現(xiàn)階段推行股票注冊制的利弊[J]，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2015（14）：306-308

股票法律法規(guī)范文5

關(guān)鍵詞：非上市公司產(chǎn)權(quán)交易市場股票交易制度

我國的股份公司作為市場的產(chǎn)物，它的形成主要來自三個(gè)階段：第一階段是20世紀(jì)80年代后期到90年代初期，這一時(shí)期是我國股份公司組建的高峰時(shí)，但當(dāng)時(shí)法規(guī)不夠健全，沒有《公司法》及《證券法》，只要有政府部門的批準(zhǔn)文件，股份公司就可以成立起來，并且可以隨便私募資金。這些股份公司中，一些較好且運(yùn)作規(guī)范的股份公司紛紛選擇了上市，但至今仍有一些遺留的公司成為非上市公司的成員之一。第二階段是20世紀(jì)90年代至今，一些國有或集體企業(yè)為了轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制進(jìn)行了股份制改制，他們在改制過程中，大型國有企業(yè)采用募集設(shè)立方式成立了股份公司，成立之后紛紛選擇在國內(nèi)外上市，而一些規(guī)模較小的公司大多數(shù)選擇了內(nèi)部職工入股形式。這些小型的股份公司在轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的過程中取得了一定的成效，但股權(quán)設(shè)置不夠規(guī)范，股票交易陷入尷尬的境地。第三階段是2000年開始在建立創(chuàng)業(yè)板的熱朝中以民營企業(yè)為主體發(fā)起設(shè)立的股份公司，這些股份公司規(guī)模小，質(zhì)地差，知名度低，但這些公司在組建時(shí)按照《公司法》要求最少需要有5位發(fā)起人股東，一般都是5到10位發(fā)起人，公司的注冊資金通常在3000萬元到5000萬元之間。這些公司中有的從開始成立之時(shí)，就打算向募集資金，所以在股東構(gòu)成中設(shè)計(jì)了適當(dāng)?shù)娜嘶蛘咂ぐ咀鳛榘l(fā)起人身份，待公司從工商部門完成注冊之后，所謂的原始股的銷售就隨之展開，有的甚至在股份公司籌建期間就開始對外銷售股票，有的在公司成立3年后選擇轉(zhuǎn)讓。

從我國股份公司建立的三個(gè)階段可以看出，由于特定的背景、不同市場運(yùn)行機(jī)制以及法律法規(guī)建設(shè)的滯后性，形成了對非上市公司法律地位界定模糊，股份轉(zhuǎn)讓無法可依，造成了非上市公司股票交易的途徑不夠暢通，主要在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行交易，但產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行非上市公司股票交易存在許多問題。以下通過對產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀、非上市公司股票交易的程序來揭示交易的存在的問題。

一、我國產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀

我國產(chǎn)權(quán)交易市場是經(jīng)濟(jì)體制改革的特殊產(chǎn)物。從建立初期發(fā)展到2000年，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的出現(xiàn)了一些新變化：（1）許多地方恢復(fù)、規(guī)范、重建產(chǎn)權(quán)交易市場，如上海、深圳、西安、青島等一些地方開展了非上市公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，河南、廈門、青島、深圳等省市相繼出臺有關(guān)政策，允許產(chǎn)權(quán)交易市場為非上市公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓過戶、分紅派息等服務(wù)；（2）技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場在各地迅速建立，如上海、深圳、成都、西安、重慶，但主要角色仍以產(chǎn)權(quán)交易為主；（3）一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，把產(chǎn)權(quán)交易市場作為非上市公司股權(quán)退出的主要場所；（4）產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)統(tǒng)一化趨勢。目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場基本上形成了以天津、北京、青島為中心的北方產(chǎn)權(quán)共同市場——北方產(chǎn)權(quán)交易所和以上海為中心的南方產(chǎn)權(quán)共同市場——上海聯(lián)合交易所，其他地方性的產(chǎn)權(quán)交易場所或者交易中心可以根據(jù)各自的具體情況加入南北兩所成為其會員。但截止目前由于產(chǎn)權(quán)交易市場及其會員單位業(yè)務(wù)比較清淡，為了增加其盈利，紛紛開展非上市公司股票交易。

二、在產(chǎn)權(quán)交易市場開展非上市公司股票交易的一般程序

（1）吸納會員。產(chǎn)權(quán)交易所或中心往往吸納一些沒有證券從業(yè)資格的投資咨詢公司、經(jīng)紀(jì)公司、個(gè)人成為其會員，主要開展非市公司股權(quán)交易為主。

（2）承攬項(xiàng)目。會員通常以全國的非上市公司為目標(biāo)，專門承攬非上市公司股票轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，獲取暴利，同時(shí)增加產(chǎn)權(quán)交易所或中心的傭金收入。

（3）股權(quán)托管。為了進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對非上市公司股票的可信度，中介機(jī)構(gòu)要求股份公司尋找一家股權(quán)托管中心進(jìn)行股票托管。托管后投資者持有一張托管卡，上面僅記載著非上市公司的名稱、股東姓名和股票數(shù)，并沒有注明股票的性質(zhì)與來源。

（4）市場掛牌。以上程序完成之后，把承攬的非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所或產(chǎn)權(quán)交易中心進(jìn)行掛牌，似乎給投資者提供一個(gè)市場公允的價(jià)格。

（5）大肆宣傳。為了便于銷售本公司股票，股份公司往往會進(jìn)行大肆宣傳。股份公司在中介機(jī)構(gòu)的精心策劃下，會制造許許多多的題材在全國性的報(bào)刊雜志編造虛假公司銷售收入及利潤，有些公司承諾較高的股利分配方案，有些公司通常聲稱“公司與國外或國內(nèi)某某證券公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議”。另外他們還會刊登廣告，廣告內(nèi)容大多數(shù)是對公司未來發(fā)展前景的美好描述，甚至通過召開所謂的股東報(bào)告會或上市推介會，讓董事長、律師等相關(guān)人員進(jìn)行推界，以增加股民對公司的信任度。

（6）私下銷售股票。一切準(zhǔn)備就緒之后，這些中介機(jī)構(gòu)開始私下銷售股票，他們往往以產(chǎn)權(quán)是產(chǎn)權(quán)市場的掛牌價(jià)格為參考價(jià)，大肆銷售自然人股票或皮包公司持有的法人股，一旦事情敗露，公司一般會聲稱“買賣公司股票只是公司股東行為，與本公司無關(guān)”，表面上看洗脫了公司的責(zé)任。

其實(shí)這一現(xiàn)象早就誕生了。這種交易非常隱蔽，大多都在沒有任何法律保障和約束下私下進(jìn)行，而且有些公司承諾公司股票在若干年后將要在創(chuàng)業(yè)板或海外上市，于是投資者只能耐心的等待，以至于逃脫了法律的監(jiān)管。近兩年來一些非上市公司在投資者和中介機(jī)構(gòu)的壓力下，被迫在美國OTCBB市場花50-100萬美元買殼，并借此概念繼續(xù)在國內(nèi)瘋狂圈錢，有些善于炒作的股份公司甚至已經(jīng)從OTCBB市場轉(zhuǎn)到美國主板市場，但是投資者在一級半市場購買的所謂的原始股仍然無法參與交易，而且沒有任何的法律保障。

三、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的存在的問題：

（1）交易合法性受到質(zhì)疑

目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場即北方產(chǎn)權(quán)交易所和上海聯(lián)合交易所的業(yè)務(wù)主要以實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易為主體，股權(quán)交易為輔助的交易模式。而股權(quán)交易特別是非上市公司個(gè)人股票交易存在一定的法律障礙。比如《公司法》規(guī)定股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓，同時(shí)又規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行。但是按照《證券法》設(shè)立的證券交易場所只有上交所和深交所，而這兩個(gè)交易所僅進(jìn)行上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)，并不開展非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)。《公司法》和《證券法》也只是對上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易進(jìn)行了規(guī)定，對于數(shù)量超過上市公司30多倍的非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題沒有規(guī)定。工商行政管理部門和證券監(jiān)督管理部門也沒有對非上市公司股份轉(zhuǎn)讓設(shè)立行政許可。并且非上市公司股權(quán)交易過程中往往牽扯許多問題，其中包括非上市公司股權(quán)合理性問題。

（2）交易價(jià)格失去公允力

非上市公司股票交易除了交易合法性受到威脅之外，交易價(jià)格的合理性也受到質(zhì)疑。非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所交易只不過披上了合法交易場所的美麗外衣，實(shí)際上只是為了顯示掛牌價(jià)格，并不負(fù)責(zé)撮合交易價(jià)格和資金結(jié)算，這些任務(wù)往往是由產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心的會員完成的，它既有經(jīng)紀(jì)公司、投資咨詢公司等一些法人會員，又有一些個(gè)人會員。一般情況下，在私自銷售股票之前經(jīng)紀(jì)公司或投資咨詢公司往往要與非上市公司簽訂兩份協(xié)議，一份是委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議，協(xié)議中確定4元/股左右的終端轉(zhuǎn)讓價(jià)格，并以此為依據(jù)到產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓，然后在交易過程中漫漫把價(jià)格推高，造成該公司股票看漲的假象，以吸引其他投資者的目的；另一份協(xié)議是財(cái)務(wù)顧問協(xié)議，這份協(xié)議中載明了與未上市公司的結(jié)算價(jià)格，結(jié)算價(jià)格一般1元/股左右，中間3元/股左右的差價(jià)作為財(cái)務(wù)顧問費(fèi)留給了這些黑中介。當(dāng)然，他們?yōu)榱诉_(dá)到成交的目的，往往把目標(biāo)鎖定在沒有專業(yè)知識的中老年身上，并以免費(fèi)、高股利（一般運(yùn)作時(shí)要么扣除0.2元/股，給非上市公司按0.8元/股作為結(jié)算價(jià)格,要么從差價(jià)中扣除0.2元/股作為股利分配，這只不過是促銷的手段而已，往往只一年,以后再也不會了，目的是為了促銷）回報(bào)為誘餌，騙其上鉤。這種交易價(jià)格一方面極大的損害了投資者的利益，另一方面也加大了非上市公司的融資成本。

（3）交易信息極不對稱性

由于非上市公司沒有嚴(yán)格的信息披露制度和要求，信息失真、信息不對稱往往投資者的投資決策。比如，有的未上市公司年銷售收入可能只有幾百萬元，而報(bào)表上編造了上億元；有的公司可能是虧損公司，但報(bào)表可能是幾百萬元甚至上千萬元的純利潤；再如，投資者只會看到委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的終端價(jià)格，但財(cái)務(wù)顧問協(xié)議根本不知，試想一想，如果投資者知道了中間差價(jià)這么大，誰還會去高價(jià)購買呢？然而一些中介在推銷股票時(shí)，往往以該公司股票馬上要去海外上市為借口，引誘投資者上當(dāng)受騙，其實(shí)，有些公司根本沒有能力或上市的意愿，有些即便迫不得已上市了，只不過是在美國的OTCBB市場借殼上市，上市后每股只有幾美分。

（4）監(jiān)管嚴(yán)重缺位

由于非上市公司的界定不明確，很多非上市公司涉及到國有的改制，因此體改、國資部門，證券監(jiān)管部門和工商行政管理部門都可以對非上市公司進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，由于多頭監(jiān)管，也存在互相扯皮、監(jiān)管缺位的問題。例如地方產(chǎn)權(quán)交易所是根據(jù)國資部門的審批設(shè)立的，其中的業(yè)務(wù)也包括非上市公司股份轉(zhuǎn)讓。而根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股票作為證券的一種形式應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易，證監(jiān)會應(yīng)依法對證券市場實(shí)行監(jiān)督管理。可事實(shí)上，證監(jiān)會從來沒有審批過任何一個(gè)機(jī)構(gòu)來從事非上市公司的股票交易業(yè)務(wù)。證監(jiān)會對于產(chǎn)權(quán)交易所從事非上市公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的行為體現(xiàn)了默許和打擊的兩面性。今年證監(jiān)會為了加強(qiáng)對非上市公司的監(jiān)管，專門成立了證券監(jiān)管二部，負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的監(jiān)管，但由于非上市公司數(shù)量龐大，質(zhì)量參差不齊，監(jiān)管難度較大。同時(shí)在監(jiān)管過程中出現(xiàn)監(jiān)管環(huán)節(jié)問題，如委托產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心履行監(jiān)管職能，但產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心只是要求非上市公司提供一些常規(guī)性的如公司設(shè)立批文、公司營業(yè)執(zhí)照、公司財(cái)務(wù)報(bào)表（不需要審計(jì)）、股份轉(zhuǎn)讓合同等等文件資料，而非上市公司到底法人治理結(jié)構(gòu)如何，是否存在虛假報(bào)表，是否有違法違規(guī)行為等等根本不予監(jiān)督，更談不上監(jiān)管力度了。另外，產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心對其會員監(jiān)管不力，只收取會員費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、托管費(fèi)、過戶費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，并且交易手續(xù)費(fèi)比證券交易所高幾倍甚至十幾倍，有些工作人員甚至利用工作之便也在推銷未上市公司股票，欺騙廣大投資者。

四、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的風(fēng)險(xiǎn)

從以上可以看出，通過產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行得非上市公司股票交易似乎合法但不合理，在其存在的問題同時(shí)，也面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)：主要來自①投資者不能按照公司的承諾取得未上市前的股息收入，股息回報(bào)無望；②不能按照購買時(shí)的承諾上市形成的違約風(fēng)險(xiǎn)，有些即使上市但由于各種各樣的原因一般投資者仍無法套現(xiàn)；③公司經(jīng)營不善、運(yùn)營不良及其它因素而導(dǎo)致破產(chǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)對投資者來說屬于致命的風(fēng)險(xiǎn)，它使投資者幾乎血本無歸。

2、流通性風(fēng)險(xiǎn)：這主要是指非上市公司股票在公司未上市前屬于封閉市場，流通性不佳，變現(xiàn)能力較差。

3、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：投資者一旦高價(jià)購買了這些非上市公司股票就存在跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。例如有的投資者以4～8元/股的價(jià)格購買了非上市公司股票后急需用錢時(shí)只能按每股幾毛錢的價(jià)格賣出，可見其跌價(jià)的幅度。

從以上的分析可以看出，投資者從事非上市公司股票交易存在許多問題和風(fēng)險(xiǎn)，要解決徹底這些問題，僅依靠打擊和監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還應(yīng)該從法律法規(guī)體系建設(shè)、投資者宣傳、多層次證券市場體系建設(shè)等方面來健全我國非上市公司的股份交易制度。

五、完善我國產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易制度的對策

1、規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)

在公司法中，股權(quán)基本性質(zhì)之一是具有可交易性，即流通性。股權(quán)如不具有流動性，即使它是明晰的，公司同樣不具備可持續(xù)的動力。因?yàn)椴豢赊D(zhuǎn)讓的股權(quán)稱不上資本的所有權(quán)，因而股權(quán)的持有者無法真正行使股東的權(quán)利。當(dāng)股權(quán)不能交易時(shí)，股東至多能行使“用手投票”的權(quán)利，而被剝奪了“用腳投票”的權(quán)利。可見，流通性是股票的本身固有的特性，而要使股票流通，必須承認(rèn)它具有可交易的性質(zhì)。因此，在已經(jīng)實(shí)行了股份制的地方，無論是上市公司還是非上市公司，都要求股票是可交易的，股份是可以轉(zhuǎn)讓的。當(dāng)然要解決這一問題，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)。

2、進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)。

長期以來，非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總是處于法律法規(guī)邊緣化狀態(tài)。按照原《公司法》的規(guī)定，股份有限公司自成立滿三年以后可以轉(zhuǎn)讓，并且在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行，按照此規(guī)定非上市公司的股權(quán)在證券交易所以外的任何地方交易都是違法的，投資者的股票交易不受法律保護(hù)，這實(shí)際上是和《公司法》中股份有限公司自成立滿三年（新《公司法》規(guī)定為一年）以后可以轉(zhuǎn)讓的條款相矛盾的。其次，國資委以及各地國資局指定國有產(chǎn)權(quán)（包括股權(quán)）交易必須在產(chǎn)權(quán)交易市場公開掛牌交易，雖然其交易并沒有限定在法人股的范疇內(nèi)，但人股東的股權(quán)交易的合法性被排斥在外，因?yàn)榇私灰撞]有得到證監(jiān)會及工商部門的認(rèn)可，其交易也不受法律保護(hù)。這樣交易地點(diǎn)的選擇與指定方面也相互矛盾。新《公司法》盡管把原來規(guī)定股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行修改為股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份通過國家指定的場所進(jìn)行，但截止現(xiàn)在還沒有指定具體的交易場所。另外，按照《證券法》的規(guī)定，從事股票交易的中介機(jī)構(gòu)必須具有證監(jiān)會頒發(fā)的《證券從業(yè)資格證書》，但證監(jiān)會從未給在產(chǎn)權(quán)交易市場從事股票交易的任何一家中介機(jī)構(gòu)頒發(fā)過《證券從業(yè)資格證書》，這是否可以認(rèn)為在產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司交易的行為都是違法的呢？所以，要保證非上市公司股票交易的合理性與合法性，應(yīng)該進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，并且相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一，以解決非上市公司股票的合法交易問題。

3、加強(qiáng)對投資者證券知識及相關(guān)法律法規(guī)的宣傳教育，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識。

一般情況下，購買非上市公司股票的投資者有的是缺乏一定的證券知識而盲目參與的，有的是抱著“一夜暴富”的賭博心理參與的。近幾年來發(fā)生了新變化，參與非上市公司交易的中介機(jī)構(gòu)或地下交易的黃牛們把目標(biāo)鎖定在中老年身上，他們利用中老年人貪占小便宜的心理以及缺乏證券知識來引誘其上當(dāng)受騙。當(dāng)然也有少數(shù)投資者購買了這些股票后由于公司股票上市暴富的，但大多數(shù)非上市公司的股票既不能上市流通又沒有任何利息回報(bào)，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。通過投資者教育，使其了解證券及相關(guān)法律法規(guī)知識，樹立正確的投資理念，進(jìn)一步增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的意識，并且可以運(yùn)用法律手段自覺地維護(hù)自身的合法權(quán)益。

4、規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合，力求綜合治理。

過去，非上市公司股票交易處在法律法規(guī)的邊緣化狀態(tài)下而無人監(jiān)管，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己購買的所謂的原始股票上當(dāng)受騙時(shí)，只能向公安部門的偵查大隊(duì)報(bào)案，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)偵查大隊(duì)調(diào)查時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)早已人去樓空，即使當(dāng)事人被抓，投資者的損失還是無法彌補(bǔ)的。今年，證監(jiān)會為了維持正常的證券交易秩序，保護(hù)中小投資者的利益，成立了證券監(jiān)管發(fā)行二部，專門負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的管理，這從根本上解決了對非上市股份公司及其股票交易監(jiān)管缺位問題，但要監(jiān)管到位確實(shí)有一定的難度，這就需要公安、工商和證券監(jiān)管部門鼎力配合，規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合綜合治理非上市公司股票交易存在的問題。當(dāng)然，要解決這一問題：首先，對在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)、交易細(xì)則進(jìn)行規(guī)范，使其交易制度合法合理；其次，對從事非上市公司股票交易的機(jī)構(gòu)包括產(chǎn)權(quán)交易所、銷售股票的中介機(jī)構(gòu)、非上市股份公司、從業(yè)人員等加強(qiáng)監(jiān)管力度，以維持正常的交易秩序；再次，對購買非上市公司股票的投資者采取宣傳教育的辦法，讓其充分了解證券知識，掌握交易面對的問題，避免交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)；最后，堅(jiān)決取締地下交易場所，嚴(yán)厲打擊非法交易行為，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

股票法律法規(guī)范文6

[關(guān)鍵詞]股票期權(quán)；股票期權(quán)激勵(lì)；現(xiàn)狀；效果

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2015.02.005

[中圖分類號]F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1673-0194（2015）02-0008-02

隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速發(fā)展，各行各業(yè)都有了長足的進(jìn)步。在這種大背景下，我國的上市企業(yè)也變得越來越多，為了在時(shí)代的浪潮中繼續(xù)保持強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭，完善自身的公司治理機(jī)制，股票期權(quán)激勵(lì)制度便應(yīng)運(yùn)而生，它不但可以促進(jìn)企業(yè)管理者提高工作熱情，還可以幫助企業(yè)更好更快的發(fā)展。給企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整及優(yōu)化提供了源動力。本文對我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀及效果進(jìn)行了分析，討論了股票期權(quán)激勵(lì)的發(fā)展歷程，并研究了這種制度給國內(nèi)企業(yè)帶來的影響。

1 上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的概念

股票期權(quán)激勵(lì)就是一種利用股票來對企業(yè)管理者進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的手段，其目的是股東為達(dá)到所持股權(quán)價(jià)值的最大化。具體而言，就是在股東大會的授權(quán)下，公司的董事會代表股東與企業(yè)管理者或其他所要激勵(lì)的對象簽訂一份協(xié)議，其內(nèi)容是當(dāng)管理者或其他激勵(lì)對象在規(guī)定時(shí)期內(nèi)完成所規(guī)定的目標(biāo)或業(yè)績增長率，公司就以一定的優(yōu)惠價(jià)格將股票授予管理者或被獎(jiǎng)勵(lì)對象，進(jìn)而贏得與之相對應(yīng)的利益，以此促進(jìn)管理者或獎(jiǎng)勵(lì)對象繼續(xù)創(chuàng)造更多的企業(yè)利潤，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化。根據(jù)我國原《公司法》規(guī)定，公司是無法對本公司的股票進(jìn)行收購的，但自從股票期權(quán)激勵(lì)理念產(chǎn)生和引入我國以后，新的《公司法》規(guī)定公司可以將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司的員工，并在此類情況下收購本公司的股份，截止到2008年，我國已經(jīng)通過了30多家上市企業(yè)的股票期權(quán)激勵(lì)方案。

2 上市公司股票期權(quán)激勵(lì)在我國的現(xiàn)狀

2.1 我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)的發(fā)展情況

歐美等發(fā)達(dá)國家的市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)趨于成熟，其國內(nèi)股票期權(quán)激勵(lì)制度已經(jīng)成為薪酬結(jié)構(gòu)的主要形式之一。而在我國，股票期權(quán)激勵(lì)制度尚處于起步階段，如何將這一制度實(shí)施下去卻成為了專業(yè)人士眼中的難題。對于有能力成為上市公司管理層的人來說，如何選擇進(jìn)入哪家企業(yè)時(shí)，薪酬是一個(gè)極其重要的參考指標(biāo)，因此，我國上市公司也嘗試了數(shù)種方法來吸引人才的注入。自上世紀(jì)末，我國便開始進(jìn)行股票期權(quán)激勵(lì)的試行工作，但這些試行方案與真正的股票期權(quán)激勵(lì)還是存在著一定差距。其中比較成功的有三個(gè)試點(diǎn)，包括武漢模式、貝嶺模式以及泰達(dá)模式，但這些模式都存在一定程度上的不足，但也為我國股票期權(quán)激勵(lì)的正式施行創(chuàng)造了條件，提供了參考，積累了經(jīng)驗(yàn)。

2.2 我國股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施條件分析

我國的《公司法》及《證券法》在2005年進(jìn)行了新一輪修訂，其中著重提及了股票期權(quán)激勵(lì)制度，為這種制度的施行提供了法律上的保障。我國的股權(quán)激勵(lì)制度主要有以下三個(gè)方面的基礎(chǔ)條件。

2.2.1 市場基礎(chǔ)――股權(quán)分置改革

在我國證監(jiān)會和財(cái)政部共同的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》中清楚說明，我國的資本市場里存在著流通股和非流通股共存的問題，一方面阻礙了市場定價(jià)制度的發(fā)展，造成了資源配置不協(xié)調(diào)；另一方面，其使上市企業(yè)的股價(jià)對股東及管理層人員的制約和激勵(lì)的程度降低。為此，我國在2005年4月29日正式啟動對股權(quán)分置的改革，為股票期權(quán)激勵(lì)制度的下行提供有力的市場基礎(chǔ)。

2.2.2 制度保證――相關(guān)法律法規(guī)的完善

在2006年元旦，我國最新修訂的《公司法》與《證券法》開始施行，新的法規(guī)對于公司的內(nèi)部股權(quán)操作給出了全新的解釋。新法規(guī)表示，公司可以在兩年內(nèi)分期對注冊資本進(jìn)行繳納；同時(shí)，在公司建立之初，允許預(yù)留一定資本作為以后股票期權(quán)激勵(lì)之用。這兩項(xiàng)新法規(guī)的設(shè)立，解決了公司在施行股票期權(quán)激勵(lì)制度時(shí)股票的來源，確定了這一制度的合法性和非公開性。同時(shí)，新法規(guī)也保證了被激勵(lì)對象的權(quán)力，其規(guī)定公司在一年內(nèi)不得對給予激勵(lì)對象的股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并在之后每年轉(zhuǎn)讓額度不得超過被激勵(lì)人所持股票總額的1/4。

2.2.3 規(guī)范事項(xiàng)――相關(guān)管理辦法的出臺

2005年頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中清楚說明了股票期權(quán)激勵(lì)制度作為股權(quán)激勵(lì)的主要方式：第一，股票期權(quán)激勵(lì)制度所包含的激勵(lì)對象必須是本公司內(nèi)的員工，且員工不得有不良記錄，被激勵(lì)對象不得是獨(dú)立董事；同時(shí)，股票期權(quán)激勵(lì)制度所給予的股票數(shù)量不能超過本公司股票總額的10%，除由股東大會自行批準(zhǔn)的特例外，被激勵(lì)對象個(gè)人獲得股票數(shù)不得超過總額的1%；第二，必須明確規(guī)定獲得股票期權(quán)激勵(lì)的資格，只有在被激勵(lì)對象完成業(yè)績或計(jì)劃后予以下發(fā)，并且嚴(yán)格表明禁售期限；第三，完善企業(yè)內(nèi)部股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施流程，嚴(yán)格按照有關(guān)方面規(guī)定執(zhí)行；第四，規(guī)范在股票期權(quán)激勵(lì)制度中允許對外透露的內(nèi)容；第五，明確市場操作，嚴(yán)禁借股票期權(quán)激勵(lì)制度對本公司股價(jià)進(jìn)行操作，明確標(biāo)出激勵(lì)股票價(jià)值；同時(shí)，股票授權(quán)日與行權(quán)日需要有一個(gè)超過一年的等待期，避免公司或被激勵(lì)者利用這種制度來套現(xiàn)規(guī)范。

2.3 我國上市公司股票期權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析

就像上述所說的一樣，本文主要討論的是自2006年股權(quán)分置改革之后，新修訂的《公司法》與《證券法》實(shí)施以來上市公司的股票期權(quán)激勵(lì)制度。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年末，我國A股市場共有2 421家上市公司，其中285家企業(yè)了300多個(gè)股票期權(quán)激勵(lì)方案，其中有209家共234套經(jīng)理人股票期權(quán)激勵(lì)方案，占總數(shù)量的73.33%。由此可以看出，股票期權(quán)激勵(lì)已經(jīng)成為了我國比較常見的上市公司股權(quán)激勵(lì)制度。但在這些方案提出的同時(shí)，也發(fā)現(xiàn)了一些問題的存在，下面就從三個(gè)方面來討論一下這些問題。

2.3.1 實(shí)施進(jìn)度

根據(jù)專業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截至2011年末我國的股票期權(quán)激勵(lì)方案中，已有69個(gè)暫停施行，另有一個(gè)延期施行，59個(gè)處于預(yù)備方案階段，只有105個(gè)已經(jīng)施行。其中暫停或延期施行的方案就占了總數(shù)的近30%，真正實(shí)施的方案只有總數(shù)的1/3，分析其中原因，主要表現(xiàn)為一是由于股票期權(quán)激勵(lì)方案的施行周期比較長，在運(yùn)作周期中可能會出現(xiàn)股價(jià)下跌，導(dǎo)致現(xiàn)有股價(jià)低于原定行權(quán)價(jià)格，使得公司方面不得不將原方案暫停或取消，用新方案代替舊方案施行，因此出現(xiàn)了暫停或延期施行的情況；二是2006年是我國施行股票期權(quán)激勵(lì)的第一年，距今不到10年的時(shí)間，其在剛剛施行時(shí)難免會暴露一些問題，因此，在2008年，我國證監(jiān)會再次了相關(guān)條例，對這一制度施行了嚴(yán)格的限制，因此一批在這期間開放行權(quán)的方案不得不擱淺，在已有新法規(guī)的基礎(chǔ)上重新制定方案內(nèi)容；三是我國國資委也了相關(guān)條例，對國有上市企業(yè)的股票期權(quán)激勵(lì)制度作出了嚴(yán)格的規(guī)定，進(jìn)一步加深各環(huán)節(jié)的嚴(yán)謹(jǐn)性。我國國有上市公司具有長期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)背景，其與普通私有公司不同，其公司內(nèi)部治理制度還不夠完善，需要加強(qiáng)相關(guān)方面的監(jiān)管，這也就是我國目前民營上市公司采取股票期權(quán)激勵(lì)制度要多于國有公司的主要原因。

2.3.2 行業(yè)分布

經(jīng)調(diào)查顯示，在209家推出股票期權(quán)激勵(lì)方案的公司中，其數(shù)量僅占全部A股公司數(shù)量的一小部分，并且大多數(shù)公司主要來自電子、房地產(chǎn)、機(jī)械裝備制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、石油化工、信息技術(shù)以及醫(yī)藥生物行業(yè)等。其顯示出了行業(yè)相對集中的特點(diǎn)，其中以電子信息制造行業(yè)所占比例最多，為18%，這與其行業(yè)本身具有高發(fā)展?jié)摿κ请x不開的。對于這種行業(yè)集中的特征，與其行業(yè)自身的特點(diǎn)是離不開的，發(fā)展?jié)摿υ酱螅韪黝惾瞬旁蕉嗟男袠I(yè)，其對于施行股票期權(quán)激勵(lì)方案的力度越大。但從總體上來說，凡是對人才有需求的公司，就有施行股票期權(quán)激勵(lì)制度的意向。同時(shí)，根據(jù)實(shí)際情況可以看出，凡是施行了股票期權(quán)激勵(lì)制度的企業(yè)，其會得到更好的發(fā)展，其人才凝聚力更高，更能夠?yàn)槿瞬盘峁┖玫陌l(fā)展環(huán)境。

2.3.3 行權(quán)股票來源

在2005年頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》中已經(jīng)清楚說明了股票期權(quán)激勵(lì)制度中股票的來源；同時(shí)，也明確了回購本公司股份的條件以及其他法規(guī)允許的方法。根據(jù)相關(guān)專業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國自施行股票期權(quán)激勵(lì)制度以來，上市公司對于行權(quán)股票多以定向發(fā)行為主，只有兩家公司采用的是大股東轉(zhuǎn)讓方式。這里需要留意一點(diǎn)，在2008年上半年，我國證監(jiān)會出臺了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)備忘錄2號》，其內(nèi)容明確指出，公司股東或大股東不得直接將股份轉(zhuǎn)讓或贈予給被激勵(lì)人。因此，股東在采取轉(zhuǎn)讓方式時(shí)，其所轉(zhuǎn)讓的股份應(yīng)為本公司回購股份，先回購再轉(zhuǎn)讓。同時(shí)，新規(guī)則還規(guī)定股東必須要在不超過一年的時(shí)間內(nèi)將所有激勵(lì)股份轉(zhuǎn)讓與被激勵(lì)人。這也就大大限制了公司采取股東轉(zhuǎn)讓的方式實(shí)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)制度了。

3 我國股票期權(quán)激勵(lì)的弊端

縱觀歷史長河，任何制度從提出到制定，從施行到完善，都有一個(gè)漫長的周期，同時(shí)不論什么制度，都必然有其優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。由于股票期權(quán)激勵(lì)制度是由國外已經(jīng)成熟的經(jīng)濟(jì)市場中所演化出來的，因此，其在我國市場內(nèi)施行過程中必然會遇到諸多有待解決的問題，也需要相關(guān)法規(guī)的出臺來進(jìn)行約束和規(guī)范。

我國的股票投資者常常會出現(xiàn)投機(jī)倒把的心理，其投資意識嚴(yán)重不足，也就使得我國國內(nèi)上市公司的股價(jià)與公司實(shí)際業(yè)績間有著一定的差距。同時(shí)，發(fā)展中國家本身股票市場就存在較大范圍的波動，而這種波動更加促進(jìn)了非理性投資的產(chǎn)生，使得股票市場處于不穩(wěn)定狀態(tài)，因此在我國施行股票期權(quán)激勵(lì)制度不可避免的會面對股價(jià)波動問題，直接影響著期權(quán)激勵(lì)的效果。另外，我國部分企業(yè)為了更好的籠絡(luò)人心，將股票期權(quán)激勵(lì)范圍無限制的擴(kuò)大，完全違背了該制度的初衷。同時(shí)，有一些高管善于鉆法律法規(guī)的空子，利用這一規(guī)定為自己謀取利益，使得激勵(lì)制度變了味道。

4 結(jié) 語

我國股票期權(quán)激勵(lì)制度尚處于起步階段，缺少相關(guān)法律法規(guī)的約束與規(guī)范，具體實(shí)施進(jìn)度也存在相對滯后的問題。由于我國特殊的制度背景和不完善的資本市場，我國的股票期權(quán)具有行業(yè)相對集中、行權(quán)股票來源相對單一等特點(diǎn)。因此，我國的股票期權(quán)制度具有很大的完善空間，需要更多的專業(yè)人士提出并制定相關(guān)法律法規(guī)，以完善這一制度，切實(shí)為被激勵(lì)人帶來利益。

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