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融資融券的交易規(guī)則范文1
轉(zhuǎn)融業(yè)務(wù)完整實(shí)施最大的得益者莫過(guò)于券商，加上周三公告的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定征求意見(jiàn)稿》不僅降低了證券公司從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻，而且簡(jiǎn)化了行政審批程序。兩重利好推動(dòng)下，本周券商股全線飄紅，主力資金也大幅涌入，券商板塊指數(shù)全周漲幅超過(guò)8%。方正、招商證券股價(jià)則創(chuàng)出年內(nèi)新高。
轉(zhuǎn)融券是否做空的利器
轉(zhuǎn)融券屬于今年市場(chǎng)預(yù)期推出的主要品種之一，此前，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)已于去年8月30日啟動(dòng)。當(dāng)時(shí)管理層考慮到市場(chǎng)低迷的原因，沒(méi)有同步推出轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，市場(chǎng)回暖使得轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)提前上路。
轉(zhuǎn)融券給市場(chǎng)帶來(lái)的最直接影響是，相比于傳統(tǒng)融券業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)融券能提供更多的做空頭寸。因?yàn)樵诂F(xiàn)有規(guī)則中，證券公司僅能向投資者融出自有證券，其標(biāo)的和數(shù)量都有很大局限。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，A股市場(chǎng)融資余額占融資融券余額的95.75%。而在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)推出之后，證金公司可以將自有或依法籌集的證券出借給證券公司，以供其辦理融券業(yè)務(wù)。當(dāng)證券公司自有證券不足時(shí)，可以通過(guò)證金公司向上市公司機(jī)構(gòu)股東借入證券再進(jìn)行融券業(yè)務(wù)，因此將擴(kuò)大融券規(guī)模。
融券規(guī)模擴(kuò)大也讓市場(chǎng)憂慮轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)會(huì)讓大盤(pán)大跌，其實(shí)融資融券業(yè)務(wù)與市場(chǎng)大漲大跌并無(wú)必然聯(lián)系。以去年推出的融資業(yè)務(wù)來(lái)看，當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)推出時(shí)的指數(shù)點(diǎn)位為2053點(diǎn)，隨后幾天指數(shù)雖然出現(xiàn)小幅反彈的走勢(shì)，但是指數(shù)依然維持弱勢(shì)震蕩的格局。截至去年12月初，指數(shù)才探出1949低點(diǎn)?？上攵?，盡管轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)的推出起到維系市場(chǎng)穩(wěn)定的作用，但是由于各種因素的影響，它對(duì)指數(shù)的促進(jìn)作用也不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)見(jiàn)效。同樣，融券業(yè)務(wù)也不會(huì)構(gòu)成市場(chǎng)大跌。
另外，對(duì)于融券者而言，按照目前的融券價(jià)格與手續(xù)費(fèi)，必須獲得10%左右的收益才能獲利，這對(duì)于做空者是個(gè)極大的考驗(yàn)，除非胸有成竹，否則不會(huì)輕易出手。
根據(jù)資料顯示，試點(diǎn)初期，轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的證券為90只股票，總流通市值約占A股流通市值的50%！試點(diǎn)初期定為90只股票，且以權(quán)重品種為主。而作為一種做空工具，它對(duì)高估值和虧損類品種將造成較大的影響。如今，管理層以占比市值較大的品種作為試點(diǎn)，也顯示出維系市場(chǎng)穩(wěn)定的意味。
不過(guò)值得注意的是，按照之前融資融券的規(guī)則，目前轉(zhuǎn)融資設(shè)置三個(gè)時(shí)間檔，而轉(zhuǎn)融券則設(shè)置了五個(gè)時(shí)間檔。這樣一來(lái)，也在一定程度上偏向于融券的交易操作?？上攵?，隨著未來(lái)轉(zhuǎn)融券的標(biāo)的證券增多，市場(chǎng)做空的力量也將隨之增加。
轉(zhuǎn)融券喜大欺小
雖說(shuō)轉(zhuǎn)融券對(duì)刺激市場(chǎng)做空的關(guān)系影響不大，但是市場(chǎng)交易規(guī)則的偏向性等因素也必須值得投資者的關(guān)注。轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)的門(mén)檻限制以及交易規(guī)則是明顯偏向于大資金大機(jī)構(gòu)。而作為一般股民，只能依靠單向做多實(shí)現(xiàn)盈利，這也是投資者擔(dān)憂的主要問(wèn)題之一。
以2010年4月份推出的股指期貨為例，當(dāng)時(shí)該品種是打著“穩(wěn)定市場(chǎng)，與國(guó)際接軌”的旗號(hào)。然而，數(shù)年過(guò)去，投資者大呼股指期貨對(duì)股市沒(méi)起穩(wěn)定器的作用，反而是助長(zhǎng)助跌。的確，股指期貨具有價(jià)值發(fā)現(xiàn)和套期保值等功能，但是由于門(mén)檻過(guò)高以及設(shè)計(jì)規(guī)則偏向性等問(wèn)題的存在，股指期貨已然成為大資金大機(jī)構(gòu)可資利用的有利工具。而87%的中小散戶則被拒之門(mén)外，由此成就了大資金一統(tǒng)大局的局面。
隨著境內(nèi)外股指期貨的推出，以及個(gè)股局部做空的放開(kāi)，A股對(duì)沖時(shí)代早已到來(lái)。未來(lái)將是數(shù)量型投資者與專業(yè)投資者的天下，多數(shù)個(gè)人投資者將在一波波洗牌中被清除出局，個(gè)人投資時(shí)代逐漸過(guò)去。
創(chuàng)新領(lǐng)先的券商最受益
目前證券公司僅可用自營(yíng)股票從事融券業(yè)務(wù)，一方面在融券過(guò)程中，證券公司與客戶存在明顯的利益沖突，另一方面多數(shù)券商可提供的券源也相對(duì)較少。即使通過(guò)股指期貨等金融工具對(duì)沖，券商也面臨成本較高及風(fēng)險(xiǎn)難以完全消除的窘境。此次轉(zhuǎn)融券如能順利成行，將真正使得融券業(yè)務(wù)由高風(fēng)險(xiǎn)的買方業(yè)務(wù)成為中低風(fēng)險(xiǎn)的資本中介業(yè)務(wù)，從而有效打破融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展瓶頸。
此次轉(zhuǎn)融券，最大的受益者是證金公司與券商，而出借者與借入者都要承擔(dān)市場(chǎng)利率、收益風(fēng)險(xiǎn)。
轉(zhuǎn)融券期限分為3天、7天、14天、28天、182天五個(gè)檔次，對(duì)每個(gè)期限檔次實(shí)行有所差別的利率結(jié)構(gòu)。證券金融公司從證券出借人融入證券的費(fèi)率定為3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%；證金公司向證券公司融出證券的費(fèi)率定為3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%。根據(jù)目前券商普遍的融券利率9.86%來(lái)計(jì)算，即使券商從證金公司融券成本為最高的3天期4%，新增的每一筆融券業(yè)務(wù)都將為券商帶來(lái)接近6%的年化收益，而證金公司則可獲得從2.5%到1.5%的收益，券商被戲稱為“日進(jìn)斗金”。值得關(guān)注的是，融資與融券都是短期滾動(dòng)收益，資金使用效率極高。
券商在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中將扮演十分重要的角色，他們一方面要從證金公司融出證券供客戶進(jìn)行融券，另一方面還要將托管在公司的上市公司大股東股票出借給證金公司。
融資融券的交易規(guī)則范文2
融資融券是把雙刃劍
上海證券策略分析師屠駿表示，預(yù)計(jì)在融資融券推出的同時(shí)，“T+O”可能也會(huì)推出。
由于融資融券將擴(kuò)大券商的業(yè)務(wù)范圍，增加收入渠道，10月6日滬深股市券商板塊大放異彩，作為融資融券試點(diǎn)券商熱門(mén)候選的海通證券更是強(qiáng)勢(shì)漲停。然而，券商板塊的集體漲停并未能“單騎救主”，大盤(pán)超過(guò)5％的跌幅讓市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑融資融券的實(shí)際利好程度。
“融資融券是一把雙刃劍，對(duì)券商無(wú)疑是一個(gè)利好政策，但在活躍證券交易的同時(shí)，也加大了交易的風(fēng)險(xiǎn)，這需要監(jiān)管部門(mén)的嚴(yán)格監(jiān)管?！眹?guó)信證券分析師王軍清對(duì)于融資融券的影響作出了如上表示。
市場(chǎng)將融資融券看作是一張利好救市牌，最大的期待莫過(guò)于它的開(kāi)閘為市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金。但海通證券行業(yè)分析師謝鹽卻認(rèn)為，該業(yè)務(wù)最初的規(guī)模不會(huì)超過(guò)1000億元。截至2008年6月末，證券行業(yè)的凈資產(chǎn)為3386億元，融資融券業(yè)務(wù)推出后，其規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％。謝鹽推算，這為證券市場(chǎng)提供的增量資金將不足1000億元。
管理層還有6張牌
“融資融券帶給市場(chǎng)更多的是信心的提振，選擇在這個(gè)時(shí)間開(kāi)閘顯示了管理層‘托市’的信號(hào)，但A股要面對(duì)的是全球市場(chǎng)遇冷的局面，在這個(gè)大環(huán)境下很難獨(dú)善其身?！鄙钲谝患一鸸臼袌?chǎng)總監(jiān)指出，“哪怕是券商股，可能短期也難逃高位拋售的命運(yùn)。”
融資融券“出手”后，管理層手中還有多少?gòu)埦仁信颇?業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，目前，管理層手中至少還有6道“鐵令”可以起到救市維穩(wěn)的作用。比如，有效管理大小非，部分市場(chǎng)人士建議，可以將流通股體量不同、估值不同的“大小非”置入另一個(gè)市場(chǎng)，減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。其次，有關(guān)取消紅利稅的呼聲也逐漸高漲，該政策不僅能提振信心，還能為市場(chǎng)帶來(lái)部分增量資令。另外，新股行制度的改革，股指期貨的推出、降低財(cái)政稅收、國(guó)資委進(jìn)一步支持央企增持股份等等，都成為了市場(chǎng)猜測(cè)下一張牌的熱門(mén)候選。是最大受益群體。
據(jù)上交所負(fù)責(zé)融資融券業(yè)務(wù)的副總經(jīng)理劉嘯東之前的表述，融資融券標(biāo)的股首選上證50公司。
東海證券判斷，根據(jù)融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)的證券必須是基本面優(yōu)良的大盤(pán)藍(lán)籌股，具備高流動(dòng)性，不存在縱的跡象，主要應(yīng)產(chǎn)生于滬深300成分股之中。在當(dāng)前市場(chǎng)估值合理的背景下，短期對(duì)標(biāo)的股票的影響較為中性，“而對(duì)在上證50中占多數(shù)席位的銀行板塊而言，將產(chǎn)生一定的有利影響。”
此外，有分析人士指出，由于融券融券業(yè)務(wù)開(kāi)展后將引入做空機(jī)制，雖然短期內(nèi)對(duì)績(jī)差股的直接影響較小，但由于投資者預(yù)期市場(chǎng)投資偏好和風(fēng)格將會(huì)發(fā)生變化，因此融資融券推出前后可能會(huì)對(duì)績(jī)差股形成一定的負(fù)面影響。
上海證券分析師蔡鈞毅指出，開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)將使獲得這一資格的券商增加一種新穎的業(yè)務(wù)模式和盈利渠道，“不過(guò)業(yè)務(wù)開(kāi)展初期相應(yīng)業(yè)務(wù)規(guī)模不會(huì)很大，對(duì)券商利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限。但開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)有利于相應(yīng)券商的品牌提升，也有利于其吸引增量資金開(kāi)戶，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量。”蔡鈞毅進(jìn)一步判斷，對(duì)于其他沒(méi)有獲得業(yè)務(wù)資格的券商，長(zhǎng)期看他們?nèi)詫⒚媾R客戶資源流失的壓力。
“不論最終出臺(tái)正式規(guī)定時(shí)對(duì)凈資本的要求如何，凈資本較大的創(chuàng)新類券商將最有可能成為試點(diǎn)券商，相應(yīng)的上市券商有中信證券、海通證券、國(guó)元證券。”東海證券稱。
而根據(jù)海通證券研究所預(yù)測(cè)，融資融券推出后，融資融券規(guī)模占凈資本的比例可達(dá)到30％；2009年的短期借貸年化利率約為8％，由此可以測(cè)算出證券業(yè)在2009年的融資融券利差收入約66，03億元。在假設(shè)條件相同的情況下，龍頭券商中信證券在2009年的融資融券利差收入約11.75億元。
海通證券特別提到一點(diǎn)，“大小非”解禁后有相當(dāng)多的解凍股權(quán)需要市值管理，而之前這部分券商托管資產(chǎn)未能給券商帶來(lái)收益，融資融券推出后，這部分托管股權(quán)可以實(shí)現(xiàn)融券借貸，從而增加券商的市值管理收益。
推出轉(zhuǎn)融通制度
證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人近日表示，在實(shí)行證券公司融資融券試點(diǎn)工作的同時(shí)，抓緊轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備?！叭绻圏c(diǎn)情況非常平穩(wěn)、非常好，而且市場(chǎng)又有這個(gè)需求，那么可能就要啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通制度審計(jì)，如果在轉(zhuǎn)融通制度下就需要有一個(gè)公司了?！比谫Y融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)之初，由于嚴(yán)格控制規(guī)模，資金供需矛盾不會(huì)表現(xiàn)得特別突出。但是作為一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的制度設(shè)計(jì)和業(yè)務(wù)安排，轉(zhuǎn)融通制度的設(shè)計(jì)和準(zhǔn)備充分考慮到了這一業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。
該人士分析，轉(zhuǎn)融通制度一旦確立，很可能意味著國(guó)內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)將采取集中授信的專業(yè)融資公司模式，即證券公司通過(guò)專門(mén)的金融機(jī)構(gòu)一證券融資公司進(jìn)行融資融券。“這里面包含兩層意思：一方面該公司可以通過(guò)自身的信用幫助證券公司融資；另一方面，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金可以通過(guò)其出借手中的股票，幫助證券公司融券。而轉(zhuǎn)融通制度的建立和專業(yè)金融公司的加入，融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)模也將得到迅速擴(kuò)大。”
名詞解釋
何謂融資融券?
“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”：包括券商對(duì)投資者的融資、融券和金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券四種。市場(chǎng)通常說(shuō)的“融資融券”，是指券商為投資者提供融資和融券交易。簡(jiǎn)而言之，融資是借錢買證券；而融券是借證券來(lái)賣，然后以證券歸還，俗稱“賣空”。
融資：即投資者可以憑借自己已經(jīng)買的股票到券商那去借錢，到期償還本息。
融券即投資者向券商借證券(股票)來(lái)賣。然后以證券歸還。券商出借證券給投資者出售，投資者到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息。
同時(shí)，權(quán)威人士還透露。轉(zhuǎn)融通制度建立后，除了養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金外，國(guó)有上市公司大股東也可以在符合國(guó)資監(jiān)管要求的基礎(chǔ)上，將所持股份按一定比例參與轉(zhuǎn)融通。
銀河證券證券行業(yè)分析師遲曉輝表示，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無(wú)法有效地為股票資產(chǎn)保值、增值。而轉(zhuǎn)融通制度的建立，將使得以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動(dòng)。同時(shí)，通過(guò)融資融券業(yè)務(wù)做大市場(chǎng)總盤(pán)子，也有助于消化“大小非”減持帶來(lái)的沖擊。
“T+O”配套推出? 早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時(shí)，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)在某一層面上是加大了市場(chǎng)上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金。
既然傳說(shuō)中的融資融券利好已獲兌現(xiàn)，那么被傳極有可能配合融資融券一起推出的“T+O”是否會(huì)成
為監(jiān)管層后續(xù)的首選救市牌呢?
有券商業(yè)內(nèi)人士透露，早在2006年討論融資融券實(shí)行辦法時(shí)，就把“T+O”作為配套交易規(guī)則。因?yàn)槿谫Y融券業(yè)務(wù)的啟動(dòng)在某一層面上是加大了市場(chǎng)上的股票和資金供給，“T+O”有利于消化這些新增的股票和資金，“上證50和上證180將成為首先試點(diǎn)”。
也有分析師表示：“這種配套的可能性相當(dāng)大。且‘T+O’試點(diǎn)標(biāo)的證券和融資融券業(yè)務(wù)所選標(biāo)的證券可望保持一致?！?/p>
而宏源證券唐永剛則認(rèn)為，目前市場(chǎng)的惡炒氣氛依然濃厚，“尤其是權(quán)證在節(jié)前被哄炒，石化權(quán)證甚至被炒至爆倉(cāng)， T+O’的開(kāi)展可以分散囤積在權(quán)證板塊上的資金?！?/p>
唐永剛的觀點(diǎn)是，如果現(xiàn)在點(diǎn)位較高，那么將擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)；但現(xiàn)在是投資氣氛極度低迷，如果能擴(kuò)大權(quán)重股交投的話，那將提升市場(chǎng)活躍度。而隨之帶來(lái)的賺錢效應(yīng)將會(huì)對(duì)場(chǎng)外資金產(chǎn)生新的吸引力。
股指期貨緊隨而至?
一直被市場(chǎng)人士看成是為股指期貨鋪路的融資融券業(yè)務(wù)終于被提上議程，而股指期貨會(huì)否緊隨而至，這一問(wèn)題再度引人遐想。
雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但好“工具”也不是“萬(wàn)精油”，只有在合適的時(shí)候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時(shí)候”指的就是市場(chǎng)制度健全之時(shí)。對(duì)于融資融券和股指期貨的推出順序，一直呼吁建立融資融券機(jī)制的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、“印花稅委員”賀強(qiáng)教授仍然保留自己一貫的觀點(diǎn)：應(yīng)該先推出融券、再推出股指期貨、最后推出融資，這樣可以最有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
“必須以市場(chǎng)穩(wěn)定為前提，才能推出股指期貨和創(chuàng)業(yè)板?！痹诒本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來(lái)，雖然股指期貨的推出能夠完善股市做空機(jī)制，避免目前的單邊上漲或下跌市，起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，但好“工具”也不是“萬(wàn)精油”，只有在合適的時(shí)候推出才能獲得最好的效果。而其認(rèn)同的“合適的時(shí)候”指的就是市場(chǎng)制度健全之時(shí)。
在曹鳳岐看來(lái)，政府應(yīng)該花更多的精力去治理市場(chǎng)，由“救市”向“治市”轉(zhuǎn)變，眼下首先要解決的就是對(duì)新股發(fā)行制度、包括大小非解禁在內(nèi)的交易制度等的健全與完善。
“不過(guò)，改革并非一朝一夕就可以完成，更何況新股發(fā)行定價(jià)問(wèn)題涉及機(jī)構(gòu)巨額利益，改革并非易事?！眹?guó)都證券分析師邊風(fēng)煒直言。
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融資融券四大作用
一是融資融券交易可以將更多信息融入證券價(jià)格，可以為市場(chǎng)提供方向相反的交易活動(dòng)，當(dāng)投資者認(rèn)為股票價(jià)格過(guò)高和過(guò)低，可以通過(guò)融資的買入和融券的賣出促使股票價(jià)格趨于合理，有助于市場(chǎng)內(nèi)在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制的形成。
二是融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場(chǎng)的交易量，從而活躍證券市場(chǎng)，增加證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
融資融券的交易規(guī)則范文3
[關(guān)鍵詞]證券公司；融資；融券
融資融券交易是境外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一種成熟的交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。融資融券交易機(jī)制具有提高市場(chǎng)流動(dòng)性、緩沖市場(chǎng)波動(dòng)、發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)合理價(jià)格的積極作用，是完善證券市場(chǎng)機(jī)制，優(yōu)化金融市場(chǎng)資源配置的重要手段和途徑。我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的逐步開(kāi)展，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)向更高層次的發(fā)展、提高投資者參與市場(chǎng)的積極性并促成券商經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變、增強(qiáng)證券公司盈利能力具有顯著意義。
一、融資融券的含義及特征
根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中的定義，融資融券業(yè)務(wù)，是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買人證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。根據(jù)上海和深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則中的規(guī)定，融資融券交易，是指投資者向具有上?；蛏钲谧C券交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。融資融券交易的特征有：雙向交易、保證金與杠桿。融資融券結(jié)束了我國(guó)A股市場(chǎng)只能進(jìn)行單邊交易的格局，為投資者提供了賣空渠道，改變現(xiàn)有盈利模式和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。同時(shí)保證金模式為投資帶來(lái)杠桿效應(yīng)，當(dāng)然也帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。
二、發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r
(一)美國(guó)融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。20世紀(jì)60年代，在美國(guó)證券賣空交易開(kāi)始發(fā)展成為大量日間交易的、由專業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)的市場(chǎng)。華爾街上許多龍頭公司不僅獲得了跨越式的利潤(rùn)增長(zhǎng)，而且激起了1929年崩盤(pán)及以后一系列的蕭條之后大量極佳的投資機(jī)會(huì)。飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)燃起了華爾街上的證券投資熱情，大量的個(gè)人投資者和退休基金沖進(jìn)了市場(chǎng)，許多公司利用股價(jià)的上漲而發(fā)行混合型證券，如可轉(zhuǎn)換債券，有的公司利用上漲的股價(jià)作為資金而參與市場(chǎng)并購(gòu)浪潮，也帶動(dòng)了套利交易的發(fā)展和AmericanDepositaryReceipts(ADRs)的流行。
20世紀(jì)70年代早期，由于期權(quán)交易的繁榮和B－S期權(quán)定價(jià)公式在資本市場(chǎng)上的廣泛運(yùn)用，以及基于期權(quán)的股票借貸行為管理，使得賣空交易得以進(jìn)一步發(fā)展。另外，在供給面上，70年代美國(guó)證券托管銀行開(kāi)始為保險(xiǎn)、公司投資組合和慈善基金提供證券出借服務(wù)，很快法律也允許養(yǎng)老金參與證券賣空來(lái)獲得更高的收益。到了80年代中期，美國(guó)大部分的機(jī)構(gòu)投資者都使用賣空交易，證券賣空也已經(jīng)完全制度化。1980～2007年紐約交易所客戶信用交易融資余額由1470億美元增長(zhǎng)到39787億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率12.5％。美國(guó)采用的是分散化的信用交易模式，也是典型的市場(chǎng)化融資融券模式。由于美國(guó)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)，因此美國(guó)對(duì)信用交易主要依靠市場(chǎng)因素，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)地干預(yù)，采取了市場(chǎng)化的授信模式。美國(guó)《1933年證券交易法》規(guī)定了市場(chǎng)化的授信模式，券商可以向任何一家合法的聯(lián)邦銀行借款借券?？v觀美國(guó)融資融券的悠久歷史，融資融券制度為完善美國(guó)金融市場(chǎng)、長(zhǎng)期穩(wěn)定市場(chǎng)波動(dòng)起到重要的作用；在市場(chǎng)化的分散信用交易制度下，金融機(jī)構(gòu)間的合作優(yōu)勢(shì)也得到了很好的體現(xiàn)；從證券公司的角度來(lái)看，融資融券業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展給證券公司提供重要的利潤(rùn)來(lái)源；但是關(guān)于賣空交易，仍然存在著很多的問(wèn)題待于完善。
(二)日本融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。日本于1951年推出保證金交易制度，保證金率及相關(guān)的管理由大藏省進(jìn)行。1954年日本通過(guò)了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時(shí)，又推出融券賣空制度。很快又成立了日本證券金融公司，專門(mén)負(fù)責(zé)提供信用交易的資金。這標(biāo)志著日本的賣空機(jī)制正式確立。1960年，日本規(guī)定允許證券金融公司向客戶提供債券交易融資，這成為證券金融公司發(fā)展的一個(gè)新的里程碑。70年代中期以后，隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，債券交易融資規(guī)模一直不斷上升，使原本占主導(dǎo)地位的股票融資交易發(fā)展呈下降趨勢(shì)，80年代末跌至最低。90年代后融資融券交易占市場(chǎng)總交易額的比例一直在20％左右。在1997年、1998年和2001年，日本又分別對(duì)信用交易規(guī)則進(jìn)行了大量的修改，雖然日本股市一直低迷，但是融資融券的比重一直比較穩(wěn)定，而且個(gè)人投資者占信用交易的比重呈不斷上升之勢(shì)。
日本是典型的集中授信模式，由于日本金融體系上的主銀行制度，為防止銀行資金在證券市場(chǎng)中可能的滲透性，日本實(shí)行了以證券金融公司為主的專業(yè)化授信模式，日本《證券交易法》專門(mén)規(guī)定了集中的授信模式，日本現(xiàn)在主要有三家證券金融公司，即日本證券金融公司、大阪證券金融公司和中部證券金融公司，這三家公司在日本信用交易市場(chǎng)中處于完全壟斷的地位，他們提供股票抵押貸款、股票融資和債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介客戶融資融券，并且可以從證券金融公司得到融券資金或借款。日本融資融券發(fā)展歷史也較為悠久，由于采取了政府專門(mén)監(jiān)管下的專業(yè)證券金融公司經(jīng)營(yíng)，從而避免日本主銀行體制可能帶來(lái)的過(guò)分滲透。另外，債券的融資融券交易是日本的一個(gè)特色。
(三)香港融資融券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。1994年1月，香港的融資融券機(jī)制正式出臺(tái)，聯(lián)交所推出受監(jiān)管的股票賣空試驗(yàn)計(jì)劃，選擇了17家總市值不少于100億港元及流通量不少于50億港元的股票進(jìn)行賣空，采取類似美國(guó)的報(bào)升規(guī)則，規(guī)定其只能以不低于當(dāng)前最優(yōu)價(jià)的價(jià)格賣空。1996年3月，聯(lián)交所推出一項(xiàng)修訂計(jì)劃，增加可賣空股票的數(shù)目至113只，并取消賣空的報(bào)升規(guī)則限制。1998年9月，限制賣空規(guī)則又被恢復(fù)，同時(shí)規(guī)定豁免此規(guī)則限制的情況。香港證券市場(chǎng)的成熟度較高，其融資融券的主要模式是分散的信用模式，具有信用交易辦理的券商可以利用自有資金或銀行抵押貸款為客戶提供借貸資金。香港的授信中介是中央結(jié)算公司，它提供自動(dòng)對(duì)盤(pán)系統(tǒng)對(duì)賣空交易進(jìn)行撮合成交。中央結(jié)算公司建立了股票借貸機(jī)制，首先選擇可供借貸的證券，建立借貸組合，然后提供給信用交易辦理券商，再由券商提供給投資者融券服務(wù)。中央結(jié)算公司在融資融券交易中具有較強(qiáng)的中介和管理作用，但并不直接向投資者服務(wù)，而是由券商向投資者提供服務(wù)，所以，香港市場(chǎng)是一種分散化的市場(chǎng)授信模式。
三、融資融券業(yè)務(wù)的推出對(duì)證券公司的影響
(一)融資融券業(yè)務(wù)推出的積極影響。一是信用交易的推開(kāi)將增加證券公司的利息收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出的初始階段，證券公司利用自有的資金及證券，通過(guò)為客戶提供融資融券服務(wù)直接從中收取利息；而在此后，隨著證券金融公司的介入和“分散信用”模式的推進(jìn)，證券公司可以從更大規(guī)模的交易中賺取利差。因而，融資融券業(yè)務(wù)的信用交易為證券公司增加了新的盈利渠道。據(jù)相關(guān)資料顯示，美國(guó)融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利息收入約占證券公司全部營(yíng)收的15％左右，日本、臺(tái)灣等國(guó)或地區(qū)的融資融券業(yè)務(wù)所帶來(lái)的利息收入也占到全部營(yíng)收的10％左右。從我國(guó)內(nèi)地開(kāi)展試點(diǎn)以來(lái)的情況看，若以8％作為融資融券的統(tǒng)一利率水平，日交易額為1000萬(wàn)元，每年250個(gè)交易日，則融資融券業(yè)務(wù)每年可帶來(lái)2億元的利潤(rùn)，若以6家試點(diǎn)證券公司及另外5家參與試點(diǎn)聯(lián)網(wǎng)的證券公司凈資本的20％為融資融券年交易規(guī)模計(jì)，則每年可帶來(lái)約30億元的利息收入。
二是融資融券業(yè)務(wù)促進(jìn)了證券交易活躍，將增加證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入。在融資融券業(yè)務(wù)推出之前，我國(guó)證券市場(chǎng)一直都是“單邊市場(chǎng)”，缺乏有效的做空機(jī)制。當(dāng)行情出現(xiàn)持續(xù)下跌時(shí)，投資者則紛紛遠(yuǎn)離市場(chǎng)，證券公司傭金收入也隨之大減。融資融券業(yè)務(wù)的推出，在為市場(chǎng)提供做空機(jī)制的同時(shí)，還可與股指期貨相配合，為投資者提供更為完備的套期保值渠道，能夠降低投資者參與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，提升投資者參與市場(chǎng)的積極性，極大地吸引了場(chǎng)外資金進(jìn)入市場(chǎng)交易。因此，證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入也必然增加。特別地，在行情看跌時(shí)，若沒(méi)有融資融券這一做空機(jī)制，交易活躍程度將受到較大沖擊，但利用融資融券工具，投資者可以將融入的證券先賣出，在價(jià)格下跌后再買人證券用于償還以實(shí)現(xiàn)盈利。因此，交易的活躍程度將不會(huì)受到顯著影響，從而證券公司的傭金收入也將得到較大保障。
三是融資融券業(yè)務(wù)推動(dòng)投資者專業(yè)性程度的上升，將增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。由于融資融券業(yè)務(wù)要求投資者對(duì)市場(chǎng)行情能有較為準(zhǔn)確、全面的把握。因此，投資者在作出并執(zhí)行融資或融券決策前必然會(huì)尋求相關(guān)專業(yè)建議，這將給證券公司為投資者提供更專業(yè)、優(yōu)質(zhì)的咨詢服務(wù)創(chuàng)造新的契機(jī)。同時(shí)，證券公司在融資融券業(yè)務(wù)中還可提供專業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)、資產(chǎn)管理服務(wù)等，這些中間業(yè)務(wù)的提供也將在一定程度上增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。
(二)融資融券業(yè)務(wù)推出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。融資融券業(yè)務(wù)對(duì)證券公司帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：一是融資融券業(yè)務(wù)的操作風(fēng)險(xiǎn)。主要指證券公司在動(dòng)用自有資金或者證券為投資者融資融券過(guò)程中由于市場(chǎng)行情判斷措施所引起的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票上漲誤判為下跌時(shí)，錯(cuò)誤融出資金。這種風(fēng)險(xiǎn)主要是由于證券公司對(duì)此業(yè)務(wù)的研究不夠深入以及相關(guān)人員對(duì)市場(chǎng)行情判斷出現(xiàn)較大偏差產(chǎn)生的，是一種或有損失。理論上講，如果證券公司的融資融券業(yè)務(wù)量充足，則其資金的融入融出和股票的融入融出可以實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡，因此在整個(gè)業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程中實(shí)現(xiàn)股票風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)的自我對(duì)沖。但在我國(guó)開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的試點(diǎn)期間，由于只允許證券公司利用其自有資金和證券從事融資融券業(yè)務(wù)，因此，證券公司很難具有充足的資金和股票規(guī)模，同時(shí)其研發(fā)能力和研發(fā)素質(zhì)較發(fā)達(dá)國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)相差甚遠(yuǎn)，因此潛在的操作風(fēng)險(xiǎn)較大。
二是證券公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。融資融券的信用交易特征具有放大證券交易量的效應(yīng)，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)所需資金主要是自有資金和依法籌集的資金，當(dāng)資金向客戶融出時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)就被客戶所占用，在現(xiàn)階段，由于證券公司從外部獲取的資金規(guī)模有限，且期限有嚴(yán)格限定，因此隨著融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，如果到期資金被客戶大量占用，而證券公司無(wú)法擴(kuò)展其他有效的籌資渠道，將會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三是客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由于客戶在其賬面損失超過(guò)繳納的保證金后由于實(shí)施違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在融資交易中，證券公司以自有或籌措的資金提供給客戶使用，希望獲得相關(guān)的利息和手續(xù)費(fèi)收入，客戶則希望通過(guò)融入的資金獲取股票市場(chǎng)中的收益，證券公司和客戶是在承擔(dān)巨大風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲得這種利益的。如果證券市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模的下跌或投資者操作出現(xiàn)失誤，通過(guò)信用融入資金的投資者將會(huì)遭受超過(guò)保證金數(shù)額的虧損而不履行還款協(xié)議，因此證券公司將存在可能無(wú)法追回巨額款項(xiàng)的可能。
除此之外，融資融券交易對(duì)證券公司的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理是一次考驗(yàn)。作為一項(xiàng)新業(yè)務(wù)，其推出必然會(huì)對(duì)證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系形成沖擊。若證券公司不能對(duì)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系進(jìn)行及時(shí)有效的完善，則可能對(duì)證券業(yè)的健康發(fā)展造成不利影響。
四、完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)的對(duì)策建議
一是戰(zhàn)略上要充分重視融資融券業(yè)務(wù)。由于融資融券業(yè)務(wù)無(wú)論是對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)，還是對(duì)證券公司的經(jīng)營(yíng)模式、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局和投資業(yè)務(wù)、營(yíng)業(yè)收入等都有相當(dāng)?shù)恼嬗绊?，因而，證券公司必須在準(zhǔn)確把握其風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略高度對(duì)此業(yè)務(wù)予以重視。
二是證券公司應(yīng)努力提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并積極尋求外源性融資擴(kuò)大自身規(guī)模。對(duì)于非試點(diǎn)證券公司，由于營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)相對(duì)較少、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模小等原因，應(yīng)形成具有自身特色并以此提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的規(guī)劃；與此同時(shí)，積極實(shí)施股份制改造，尋求外部融資并選擇合適的時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市，同時(shí)大力拓展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和質(zhì)量，搞好綜合投融資業(yè)務(wù)，并據(jù)此轉(zhuǎn)變自身的經(jīng)營(yíng)模式，為融資融券業(yè)務(wù)的大規(guī)模展開(kāi)創(chuàng)造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
融資融券的交易規(guī)則范文4
[英文摘要]：
[關(guān)鍵字]：證券信用交易/法律規(guī)制/融資/融券
[論文正文]：
2006年7月2日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)內(nèi)部控制指引》，并于8月1日正式實(shí)施，這標(biāo)志著備受投資者關(guān)注的證券信用交易方式正式登陸我國(guó)證券市場(chǎng)。雖然證券信用交易在海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的證券市場(chǎng)上歷史悠久，且有成功的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，但在國(guó)內(nèi)尚屬一項(xiàng)制度創(chuàng)新。為保證證券信用交易制度的成功實(shí)施，有必要對(duì)海外證券信用交易規(guī)制進(jìn)行比較研究，并從中探尋出對(duì)我國(guó)有益的經(jīng)驗(yàn)以便借鑒。
一、證券信用交易制度的法律透析
（一）證券信用交易的內(nèi)涵
證券信用交易是海外證券市場(chǎng)普遍而成熟的一種交易制度。在對(duì)“證券信用交易”的認(rèn)識(shí)上，各國(guó)或地區(qū)的定義略有不同。日本《證券交易法》規(guī)定信用交易是指：證券商對(duì)客戶授予信用而為有價(jià)證券買賣及其他之交易。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)所謂的“證券交易法”則將信用交易稱之為“有價(jià)證券買賣的融資或融券”，即指客戶向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)，又稱為融資融券交易。
在法學(xué)理論上，證券信用交易也有廣義與狹義之分。從廣義上說(shuō)，證券信用交易可包括其所涉及之買賣雙方給予的信用（如期貨交易、期權(quán)交易）、由證券商給予顧客之融資融券的信用（如融資融券交易）、由銀行貸款給顧客從事購(gòu)買或持有證券或給予其他以證券為擔(dān)保之貸款及證券買賣之選擇權(quán)（如證券抵押貸款）等；從狹義上說(shuō)，證券信用交易則是指證券商或證券金融機(jī)構(gòu)對(duì)顧客的融資融券業(yè)務(wù)。本文所指的亦是狹義上的證券信用交易，主要包括融資交易和融券交易兩種形式，以下分述之。
融資交易即“借錢買證券”，也叫保證金多頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計(jì)證券價(jià)格上漲并想買入證券時(shí)，通過(guò)證券信用交易方式，按照初始保證金[i]的水平預(yù)交一部分價(jià)款，其余差額由證券商墊付，同時(shí)買進(jìn)證券，等證券價(jià)格上漲后，再高價(jià)賣出證券將所借價(jià)款還給證券商，從中賺取收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者所購(gòu)證券需作為所融通資金的擔(dān)保存于證券商處，如因證券價(jià)格下跌，擔(dān)保品的價(jià)值降低而使其達(dá)不到維持保證金[ii]水準(zhǔn)時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的期限內(nèi)補(bǔ)交維持保證金，否則證券商有權(quán)處理?yè)?dān)保品；融資期限屆滿后，客戶必須償還證券商墊付的款項(xiàng)及其利息，也可以隨時(shí)委托證券商賣出融資購(gòu)進(jìn)的證券，以所得價(jià)款償還。
融券交易即“借證券來(lái)賣”，也叫保證金空頭交易，是指當(dāng)投資者預(yù)計(jì)證券價(jià)格下降時(shí)，借助信用交易方式，向證券商交納一定的保證金后由證券商墊付證券，同時(shí)將證券出售，等價(jià)格下跌后，再低價(jià)買進(jìn)證券還給證券商，從中賺取差價(jià)收益的交易方式。在這種交易方式下，投資者賣出證券所得價(jià)款不能提取，必須將其留存作為融券的擔(dān)保，如委托賣出的證券的價(jià)格上漲，投資者必須在規(guī)定的期限內(nèi)按要求追加保證金，當(dāng)證券價(jià)格下跌到投資者指定的價(jià)位時(shí)，證券商將會(huì)為投資者買回證券；約定期限屆滿時(shí)，無(wú)論證券價(jià)格是否下跌，投資者都必須償還證券。
目前，在海外主要證券市場(chǎng)上，證券信用交易業(yè)務(wù)是證券公司的一項(xiàng)常規(guī)和成熟業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)外證券商通過(guò)融資融券取得的收入在其總收入中占比都達(dá)到15%以上的水平，美國(guó)證券行業(yè)信用交易的保證金貸款收入占手續(xù)費(fèi)收入的38%左右，日本信用交易量占總交易量的百分比為20%。[iii]由此可見(jiàn)，證券信用交易已成為海外證券市場(chǎng)的一種常規(guī)交易方式。
（二）證券信用交易主要法律要素
基于交易的信用有三個(gè)要素，即信用關(guān)系主體、信用載體及信用制度規(guī)則，[iv]引申到法律層面上，證券信用交易體現(xiàn)為如下三大法律要素
1。信用交易法律關(guān)系主體
信用作為一種隱形契約，其特征表現(xiàn)在它是維護(hù)交易雙方利益的，但并沒(méi)有出現(xiàn)在交易雙方的正式契約中，而是作為一種雙方心照不宣的對(duì)雙方有約束力的制度規(guī)則隱含在正式契約中。信用交易法律關(guān)系的主體也就是交易活動(dòng)中的交易雙方，其中，轉(zhuǎn)移信用的一方交易者為授信者，而接受信用轉(zhuǎn)移的另一方交易者為受信者。根據(jù)信用這一隱形契約，授信方取得一種權(quán)利，受信方承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)。在實(shí)際操作中，證券信用交易法律關(guān)系的主體至少包括如下三大類：（1）信用的提供者，主要包括證券商、證券金融公司、銀行；（2）信用的接受者，主要包括證券商、投資者個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者；（3）信用的監(jiān)管者，包括證監(jiān)會(huì)、證券交易所、證券業(yè)自律組織、中央銀行等。
2。信用交易法律關(guān)系客體
信用以及信用關(guān)系在交易中是通過(guò)信用客體反映出來(lái)的。這一客體可以是內(nèi)化在交易雙方行為中的價(jià)值準(zhǔn)則，也可以是帶有非正式契約性質(zhì)的口頭承諾或者基于完備的制度規(guī)則的各種信用工具。證券信用交易法律關(guān)系的客體就是可以作為信用交易對(duì)象的證券，包括股票和債券等有價(jià)證券。同時(shí)也并非所有的證券都可以成為證券信用交易的客體，一般而言，只有在交易活躍的全國(guó)（地區(qū)）性證券市場(chǎng)交易的證券才可以成為交易的客體。
3。信用交易的制度規(guī)則
證券信用交易的發(fā)生和完成都是通過(guò)一定的契約關(guān)系得以表現(xiàn)的，而這些契約的履行和遵守都必須依靠一套完整的信用交易制度規(guī)則，否則雙方無(wú)平等對(duì)話的基礎(chǔ)，信用交易就無(wú)法完成。在信用交易中，制度規(guī)則主要包括正式制度規(guī)則與非正式制度規(guī)則。正式制度規(guī)則主要包括保證金比例的規(guī)定、信用交易賬戶的設(shè)置、融資融券額度、融資融券期限、資券來(lái)源、償還日期和利息等；非正式制度規(guī)則主要包括各個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)證券信用交易的監(jiān)管哲學(xué)及監(jiān)管模式等。
（三）證券信用交易的法律關(guān)系
證券信用交易作為一種重要的證券交易方式，其運(yùn)作中的法律關(guān)系較為復(fù)雜。在證券信用交易產(chǎn)生的各類民事法律關(guān)系中，最為重要的是以下三類：投資者與證券公司之間的委托法律關(guān)系、借貸法律關(guān)系及擔(dān)保法律關(guān)系。
1。委托法律關(guān)系
投資者與證券公司之間的委托關(guān)系是投資者進(jìn)行證券信用交易的前提。投資者欲向證券公司申請(qǐng)融資融券，必須先按證券公司的要求開(kāi)立保證金賬戶，并存入一定金額的保證金（資金或證券均可），再委托證券公司為其融資融券。需要說(shuō)明的是，這種保證金賬戶不同于投資者進(jìn)行一般證券交易時(shí)所開(kāi)立的資金賬戶和證券賬戶。保證金賬戶是為了保障證券公司在證券信用交易中所享有的債權(quán)的實(shí)現(xiàn)所設(shè)立的，為證券信用交易所獨(dú)有。因此，投資者在證券公司處開(kāi)立保證金賬戶，從而形成雙方之間的委托關(guān)系，它是證券公司向投資者提供資金或證券的前提。
2。借貸法律關(guān)系
在證券信用交易過(guò)程中，證券公司按照證券信用交易合同的約定，借貸一定資金或證券給投資者，投資者在完成證券交易后，負(fù)有向證券公司返還相同數(shù)量的資金或證券及約定利息的義務(wù)，因此，雙方之間形成了以一定資金或證券為標(biāo)的的借貸法律關(guān)系。證券公司與投資者之間的借貸法律關(guān)系是證券信用交易中的基礎(chǔ)法律關(guān)系。在該種合同層次上，證券商有權(quán)在合同屆滿后收回所借出的資金或證券，并要求投資者支付利息；同時(shí)，證券商有義務(wù)按照合同的規(guī)定向投資者借出確定數(shù)額的資金或證券，投資者對(duì)所借入的資金或證券享有使用權(quán)，在合同期限屆滿后歸還所借入的資金或證券，并支付一定的利息。
3。擔(dān)保法律關(guān)系
投資者向證券商交納保證金后融資買入證券或者融券變現(xiàn)價(jià)款，從而使證券商對(duì)保證金和證券、價(jià)款享有一定的質(zhì)權(quán)。投資者進(jìn)行證券信用交易，除必須交納保證金外，其融資所購(gòu)入的證券或者融券所賣出的價(jià)款也必須存放在證券商處，從而在當(dāng)事人之間形成質(zhì)押。如果證券商與投資者之間的這種擔(dān)保法律關(guān)系依法有效，那么證券商就有權(quán)在投資者賬戶資金不足的情況下強(qiáng)行平倉(cāng)或者將投資者資金賬戶上的資金劃入公司賬戶，同時(shí)負(fù)有妥善保管、保證投資者賬戶上的證券不因其保管不善而滅失的義務(wù)；投資者則有權(quán)要求證券商妥善保管作為質(zhì)物的證券，并享有損害賠償請(qǐng)求權(quán)，同時(shí)有義務(wù)及時(shí)追加資金作為相應(yīng)的擔(dān)保。另外，在一般擔(dān)保法律關(guān)系中，擔(dān)保權(quán)人不能對(duì)擔(dān)保品進(jìn)行使用收益。而在信用交易中，授信人可以將融資的擔(dān)保證券作為融券的標(biāo)的出借給其他投資者，或者用于向金融機(jī)構(gòu)貸款、融資的擔(dān)保；對(duì)于融券的保證金及賣出價(jià)款，既可以向其他投資者進(jìn)行融資，也可以作為向其他金融機(jī)構(gòu)融券的擔(dān)保。
二、海外證券信用交易的立法監(jiān)管
證券信用交易最早產(chǎn)生于17世紀(jì)初的荷蘭阿姆斯特丹。[vii]經(jīng)過(guò)300多年的發(fā)展，在證券市場(chǎng)比較成熟的國(guó)家或地區(qū)，證券信用交易在金融活動(dòng)中不斷得以發(fā)展和完善，同時(shí)也日益形成了較為規(guī)范與完善的法律規(guī)制體系。以下選取美國(guó)、日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易監(jiān)管法律體系予以簡(jiǎn)介。
（一）美國(guó)
作為全球最為發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，美國(guó)證券信用交易的法律監(jiān)管體系充分體現(xiàn)了立法、監(jiān)管、自律三位一體的特色。這種結(jié)構(gòu)充分顯現(xiàn)了市場(chǎng)化融資模式的特點(diǎn)：監(jiān)管機(jī)關(guān)主要在立法、規(guī)則等方面提供強(qiáng)制性管理，而其他方面則由民間經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則來(lái)決定。在這種監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)分散授信的特點(diǎn)。
1。有關(guān)法律規(guī)范
在美國(guó)現(xiàn)行體制中，規(guī)范證券信用交易活動(dòng)的最基礎(chǔ)性規(guī)范是《1933年證券法》和《1934年證券交易法》?！?934年證券交易法》第7條規(guī)定：“聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)有權(quán)調(diào)查和維持保證金比例，證券交易所的會(huì)員、經(jīng)會(huì)員做交易的證券商，對(duì)上市證券及柜臺(tái)市場(chǎng)的保證金交易非依規(guī)定不得給予信用；銀行及其他證券商對(duì)購(gòu)買與持有證券提供信用時(shí)不得違反規(guī)定?！痹诖嘶A(chǔ)上，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)根據(jù)《1934年證券交易法》的授權(quán)，還專門(mén)制定了規(guī)制證券信用的四個(gè)規(guī)則：（1）T規(guī)則（RegulationT），適用于證券商。它規(guī)定證券商對(duì)顧客信用交易的貸款不得超過(guò)供抵押證券的最大貸款價(jià)值。（2）U規(guī)則（RegulationU），適用于銀行。它規(guī)定商業(yè)銀行以直接或間接的證券擔(dān)保方式提供的用于購(gòu)買或持有政府的債券，其數(shù)額不得超過(guò)證券的最大貸款價(jià)值。（3）G規(guī)則（RegulationG），適用于證券商和銀行以外的其他貸款人。它規(guī)定凡直接或間接以上市證券為擔(dān)保提供的用于購(gòu)買或持有證券的貸款都要受法定保證金比率的限制。（4）X規(guī)則（RegulationX），適用于借款人。它規(guī)定貸款方違反上述規(guī)則時(shí)，借款人向其借款也屬違法；為防止投機(jī)者從國(guó)外借款以逃避國(guó)內(nèi)管理，它規(guī)定向國(guó)外借款亦受保證金比率約束。1998年4月1日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)實(shí)施了新修訂的證券信用交易法律規(guī)制，對(duì)T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，同時(shí)廢止了G規(guī)則。[viii]以上兩部法案及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定的T規(guī)則、U規(guī)則和X規(guī)則共同構(gòu)成了美國(guó)信用交易制度監(jiān)管的法律基礎(chǔ)。
2。有關(guān)資格限制
（1）客戶資格。美國(guó)的證券法規(guī)并不要求開(kāi)立信用賬戶的人具備特殊資格，其對(duì)開(kāi)戶的規(guī)制主要表現(xiàn)在資金要求與程序要求上。其中，資金層面一般由各交易所自行規(guī)定，如紐約證券交易所要求客戶開(kāi)立信用賬戶至少在其賬戶中維持2000美元以上的凈值，即除非客戶在其賬戶存有相當(dāng)?shù)馁Y金，否則紐約證券交易所會(huì)員不得對(duì)其提供任何授信，以防止該客戶賣空。在程序方面，美國(guó)規(guī)定，客戶開(kāi)立信用交易賬戶時(shí)需填寫(xiě)社會(huì)安全卡號(hào)碼、姓名、住址等資料，并簽訂融通協(xié)定（CreditAgreement）、質(zhì)押協(xié)定（HypothecationAgreement）以及同意出借協(xié)定（LoanConsentAgreement）。
（2）證券商資格。根據(jù)美國(guó)的有關(guān)規(guī)定，持有客戶有價(jià)證券的證券商只要符合《1934年證券交易法》第15條有關(guān)凈資本的規(guī)定，就具有辦理信用交易的資格。而非持有客戶有價(jià)證券的證券商只能以持有客戶賬戶的證券商的名義收受客戶款項(xiàng)和證券，所以也被稱為引介證券商（introducingbroker-dealer）。
（3）證券資格。根據(jù)T規(guī)則第220。2條的規(guī)定，可作為信用交易的有價(jià)證券包括：已在國(guó)家證券交易所上市的有價(jià)證券（權(quán)益證券和債券證券）；店頭可融資股票（經(jīng)美國(guó)聯(lián)邦準(zhǔn)備制度理事會(huì)認(rèn)可的有價(jià)證券）；店頭可融資債券以及根據(jù)《1940年投資公司法》注冊(cè)的開(kāi)放式或單位投資信托基金。
（4）保證金規(guī)定。證券信用交易的保證金分為初始保證金與維持保證金?！?934證券交易法》第7條規(guī)定了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)有權(quán)調(diào)整初始保證金與維持保證金的比例。據(jù)此，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)制定了T規(guī)則，規(guī)定每一賬戶最大放款額度為融資買進(jìn)或融券賣出有價(jià)證券總市值之50%。如果客戶欲超越授信額度買賣證券，必須在T+5日內(nèi)將超越逾額一半的資金存入信用賬戶。對(duì)于維持保證金，T規(guī)則未作規(guī)定，目前主要由各證券交易所自行確定。如紐約證券交易所規(guī)定融資的擔(dān)保維持率為市價(jià)的25%；融券的擔(dān)保維持率為市價(jià)的30%，如市價(jià)低于5元，則融券的擔(dān)保維持率為市價(jià)的100%。實(shí)務(wù)中，各證券商一般將兩者的擔(dān)保維持率同時(shí)提至30%。
（5）融資資金來(lái)源。美國(guó)證券商對(duì)客戶融資資金的來(lái)源主要有：各證券商自有資金；信用賬戶中的貸方余額，即客戶融券放空所繳納的保證金及賣出所得的價(jià)款；證券商向各商業(yè)銀行貸款。證券商可將融資客戶的證券質(zhì)押給銀行向其貸款，但根據(jù)U規(guī)則的規(guī)定，其貸款金額最高不得超過(guò)質(zhì)押證券價(jià)值的50%。
此外，《1934年證券交易法》還確定了若干質(zhì)押原則，主要有四：一是除非證券商受到客戶的個(gè)別授權(quán)并載明于質(zhì)押協(xié)定，證券商不得將其個(gè)別客戶的有價(jià)證券混合向銀行質(zhì)押；二是絕對(duì)禁止證券商將客戶賬內(nèi)的有價(jià)證券與自有賬戶的有價(jià)證券混合向銀行質(zhì)押；三是證券商向銀行質(zhì)押的有價(jià)證券總值不得超過(guò)客戶賬戶借方余額的140%，超過(guò)140%的部分為超值保證金有價(jià)證券，該超額部分的有價(jià)證券應(yīng)當(dāng)分離保管；四是客戶賬戶借方余額是客戶對(duì)證券商的總負(fù)債，因此，證券商以客戶有價(jià)證券向銀行質(zhì)押所取得的貸款總額不得超過(guò)該負(fù)債金額。
（6）融券的借券來(lái)源。美國(guó)證券商對(duì)客戶融券的借券來(lái)源主要有：客戶保證金賬戶因融資買進(jìn)為擔(dān)保的有價(jià)證券；證券商自有庫(kù)存及投資買進(jìn)的有價(jià)證券；通過(guò)借貸制度向其他兼營(yíng)有價(jià)證券借貸業(yè)務(wù)的證券商或有價(jià)證券保管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行借貸的有價(jià)證券，但必須以現(xiàn)金、有價(jià)證券、可轉(zhuǎn)讓銀行存單、不可撤銷信用證等作為擔(dān)保；客戶現(xiàn)金賬戶中的有價(jià)證券以及客戶的超額保證金有價(jià)證券，但前提是證券商與客戶已達(dá)成協(xié)議，并約定向客戶支付一定的對(duì)價(jià)。
（7）對(duì)賣空行為的監(jiān)管。為防止利用信用交易壓低證券價(jià)格、操控市場(chǎng)行為的發(fā)生，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)于1938年制定了X規(guī)則。X規(guī)則第10A-1、10A-2條規(guī)定，禁止經(jīng)紀(jì)人或者交易商以低于最后一次交易的價(jià)格進(jìn)行賣空，除非最后一次交易的價(jià)格高于前面的價(jià)格，否則將不允許按與最后一次售價(jià)相同的價(jià)格進(jìn)行賣空。也就是說(shuō)，融券賣空者賣空的價(jià)格至少要比近期的售價(jià)高。這樣的規(guī)定有利于防止市價(jià)走低時(shí)賣空者的拋售行為，從而避免“跳水”情況的出現(xiàn)。
（二）日本
日本的證券信用交易分為兩個(gè)層次。第一個(gè)層次為證券公司向投資者提供融資融券的信用交易，第二個(gè)層次為證券金融公司向證券公司提供融資融券的信用交易。前者被稱為“信用交易”，即投資者在證券公司開(kāi)設(shè)賬戶并按規(guī)定交納一定比率的保證金后，可以自證券公司處融資或者借券進(jìn)行交易。投資者既可以以自己所擁有的現(xiàn)金或者股票償還債務(wù)，也可以做相反的買賣計(jì)算差價(jià)來(lái)結(jié)清頭寸。這一交易形式與美國(guó)的保證金交易并無(wú)不同。后者被稱為“貸借交易”，即證券公司向投資者提供融資融券后，若在信用交易交割清算時(shí)自有資金不足或者股票不夠，可以向證券金融公司融通。在證券信用交易監(jiān)管方面，日本的監(jiān)管體制呈現(xiàn)出濃厚的政府監(jiān)管色彩。這種監(jiān)管模式，有利于證券監(jiān)管部門(mén)及時(shí)掌握證券市場(chǎng)信用交易的動(dòng)態(tài)，也為政府及時(shí)進(jìn)行宏觀調(diào)控提供了很大的便利。在此監(jiān)管模式下，證券信用交易呈現(xiàn)出集中授信的特點(diǎn)。
1。有關(guān)法律規(guī)范
與美國(guó)相比，日本的法律監(jiān)管體系要簡(jiǎn)單得多。日本1954年正式實(shí)施的《證券交易法》[x]肯定了證券信用交易，此后經(jīng)多次調(diào)整，逐步形成了獨(dú)具特色的證券信用交易制度。日本《證券交易法》第49條、第51條、第54條、第130條、第156-3條、第156-7條、第156-8條、第205條、第208條都對(duì)證券信用交易作了規(guī)定，輔之大藏省[xi]制定的《有關(guān)證券交易法第49條所定交易及保證金》和日本證券交易所制定的《受托契約準(zhǔn)則》、《信用交易及借貸交易規(guī)則》等規(guī)章，再加上證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的相關(guān)管理辦法，構(gòu)成了日本證券信用交易的法律規(guī)范體系。
2。有關(guān)資格限制
（1）客戶資格。一般而言，日本本國(guó)公民凡經(jīng)辦妥信用交易賬戶開(kāi)戶手續(xù)并能繳納一定金額保證金的，都可進(jìn)行信用交易，不受任何限制。日本本國(guó)投資者申請(qǐng)開(kāi)戶的，應(yīng)按照自己的實(shí)際情況，填寫(xiě)并提交不同格式的“信用交易賬戶開(kāi)設(shè)申請(qǐng)書(shū)”，經(jīng)證券公司或其分公司經(jīng)理嚴(yán)格審查核實(shí)后，由客戶在“信用交易賬戶設(shè)定的約諾書(shū)”上簽名蓋章，方完成開(kāi)設(shè)信用交易賬戶的手續(xù)。在日本，由于對(duì)開(kāi)戶資格的審查十分嚴(yán)格，因此實(shí)際上多為證券商主動(dòng)選擇條件優(yōu)良的客戶，而很少有客戶主動(dòng)申請(qǐng)開(kāi)立信用交易賬戶的。
（2）證券商限制。在日本，只要證券商的自有資本比率大于120%，就可以承做信用交易。自有資本比率的計(jì)算公式如下
自有資本比率=自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)）此外，一些證券商還要受“貸借交易基準(zhǔn)額算定基準(zhǔn)”的限制，并根據(jù)這一基準(zhǔn)計(jì)算其可融資的額度，從而避免信用過(guò)度膨脹。
（3）證券資格。日本證券界的大多數(shù)人認(rèn)為，信用交易不適宜于小額資本公司的證券，資本較大公司的股票才適合進(jìn)行信用交易。因而，法規(guī)對(duì)能進(jìn)行信用交易的證券種類作了較嚴(yán)格的限制。目前日本信用交易的證券僅限于上市股票中有股利分配的優(yōu)良股票，如東京證券交易所規(guī)定，可以進(jìn)行信用交易的股票以第一市場(chǎng)上市股票為限，第二市場(chǎng)（創(chuàng)業(yè)板）上市股票、外國(guó)法人發(fā)行的股票、新股認(rèn)購(gòu)權(quán)證以及附新股認(rèn)購(gòu)權(quán)的證券都被禁止從事信用交易。貸借交易的標(biāo)準(zhǔn)則更為嚴(yán)格，第一市場(chǎng)中的上市股票雖可為信用交易，但其中證券金融公司可為融資融券的股票要比實(shí)際數(shù)量小得多。
（4）保證金規(guī)定。為抑制資本過(guò)少者進(jìn)行信用交易，日本于1969年出臺(tái)了最低保證金制度，規(guī)定委托保證金最低額度為15萬(wàn)日元，1972年又提高為30萬(wàn)日元。委托保證金可用現(xiàn)金，亦可采用證券折價(jià)方式。但保證金中現(xiàn)金須占一定比例，且有關(guān)部門(mén)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)現(xiàn)金在保證金中所占的比例以及證券折抵成數(shù)。日本《證券交易法》第49條規(guī)定了最低法定保證金比例為30%，具體比例由大藏省確定。此外，各證券交易所可以在大藏省所定比例之上，根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)全部或部分股票的保證金比例進(jìn)行調(diào)整，報(bào)大藏省核準(zhǔn)后實(shí)施。由于初始保證金比率被大藏省作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段，因此變動(dòng)比較頻繁。從1986年至1990年，初始保證金變動(dòng)了10次，幅度從30%-70%不等。而維持保證金則被控制在20%左右，并且當(dāng)借方信用賬戶中的現(xiàn)金、證券凈值低于該比例時(shí)，必須在一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)繳足。
（5）融資融券額度。日本證券公司對(duì)客戶辦理信用交易融資融券沒(méi)有限額，客戶按照要求交納了委托保證金就可以給予其融資融券。相反，證券公司向證券金融公司融資融券則受額度限制。證券金融公司根據(jù)《貸借取引基準(zhǔn)額度算定基準(zhǔn)》，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)上供需的適度規(guī)模、證券市場(chǎng)狀況及金融情勢(shì)等的分析，確定給予各證券公司融資融券的基準(zhǔn)分配額、短期分配額、預(yù)備分配額，并根據(jù)證券公司的財(cái)務(wù)狀況、信用交易狀況隨時(shí)進(jìn)行調(diào)整。但當(dāng)股票發(fā)生下列情形，即被認(rèn)定為“注意股票”，證券交易所將每日公告其融資融券數(shù)量及余額：信用交易融券總余額占融資余額的60%；信用交易融券總余額占上市總股份數(shù)的10%，且融券總余額在500?1500萬(wàn)股；信用交易融資總余額占上市股份數(shù)的20%（上限為3000萬(wàn)股，下限為800萬(wàn)股）；某種股票每日股價(jià)變動(dòng)達(dá)到漲跌限制幅度50%且持續(xù)2-3日以上；市場(chǎng)成交量占上市股份總數(shù)的20%左右并持續(xù)2-3日以上。如果“注意股票”被公布后，其市場(chǎng)狀況及信用交易情形沒(méi)有發(fā)生改觀，證券交易所將公布及實(shí)施適當(dāng)限制措施，包括提高保證金率或現(xiàn)金擔(dān)保率或降低抵繳保證金股票的折價(jià)成數(shù)等；若仍無(wú)法抑制股價(jià)的暴漲暴跌，則停止該股票的信用交易。
（三）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易制度雖然建立較晚，但卻是世界上證券信用交易最為發(fā)達(dá)的市場(chǎng)之一。自1980年臺(tái)灣地區(qū)第一家證券金融專業(yè)機(jī)構(gòu)??復(fù)華證券金融公司??創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，臺(tái)灣地區(qū)整個(gè)證券市場(chǎng)之信用交易比例不斷提升。臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易雖然承襲了日本的集中授信模式，但其顯著特點(diǎn)是形成了證券金融公司對(duì)證券公司和一般投資者均可融資融券的“雙軌制”模式。
1。有關(guān)法律規(guī)范
臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易法律監(jiān)管體系基本上是由臺(tái)灣地區(qū)的“財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)”來(lái)實(shí)施法律監(jiān)管。至今形成了以所謂的“證券交易法”（第43條、第60條、第61條、第175條、第177條）為基礎(chǔ)、以“證券金融事業(yè)管理規(guī)則”和“證券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券管理辦法”兩部行政法規(guī)為雙翼、以臺(tái)灣地區(qū)“行政院金融監(jiān)督管理委員會(huì)”制定的“有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)”和臺(tái)灣地區(qū)證券交易所制定的“證券交易所股份有限公司證券商辦理有價(jià)證券買賣融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等具體規(guī)定為補(bǔ)充的證券信用交易制度監(jiān)管體系。臺(tái)灣地區(qū)的“財(cái)政部證券暨期貨管理委員會(huì)”等機(jī)構(gòu)圍繞上述大量的操作辦法和管理規(guī)章，從證券金融公司、證券公司、投資人、銀行四個(gè)主體業(yè)務(wù)的各個(gè)方面進(jìn)行了詳盡的規(guī)定。同時(shí)，證券金融公司依據(jù)上述規(guī)范制定的具體操作規(guī)則，如“復(fù)華證券金融股份有限公司融資融券業(yè)務(wù)操作辦法”等，對(duì)證券信用交易活動(dòng)亦有指導(dǎo)作用。應(yīng)該說(shuō)，臺(tái)灣地區(qū)有關(guān)融資融券的法律、法規(guī)以及業(yè)務(wù)規(guī)則是非常完備全面的，這為臺(tái)灣地區(qū)證券信用交易的順利開(kāi)展提供了法律與制度基礎(chǔ)。
2。有關(guān)資格限制
（1）客戶資格。在臺(tái)灣地區(qū)開(kāi)立信用交易賬戶須具備以下條件：年滿20歲有行為能力的居民或以法律組織登記的法人；開(kāi)立受托買賣賬戶滿6個(gè)月；最近一年內(nèi)委托買賣成交10筆以上，累計(jì)成交金額達(dá)所申請(qǐng)融資額度的50%；年所得與各種財(cái)產(chǎn)合計(jì)達(dá)所申請(qǐng)額度之30%。程序方面，投資者開(kāi)立信用賬戶時(shí)應(yīng)攜帶相關(guān)身份證明原件或法人證明文件到證券公司簽訂“信用賬戶申請(qǐng)書(shū)”和“融資融券契約書(shū)”，并附同相關(guān)證明文件一起由證券公司初審后轉(zhuǎn)交證券金融公司。開(kāi)立信用賬戶后，投資者才可以委托該證券公司進(jìn)行融資融券交易。
（2）證券商資格限制。在臺(tái)灣地區(qū)，證券公司須獲得許可證方可直接給客戶提供融資融券的服務(wù)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有具備以下條件的證券公司才能直接辦理融資融券業(yè)務(wù)：公司凈值新臺(tái)幣2億元；經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屆滿兩年；最近兩年度結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及稅前純益；最近三年未受臺(tái)灣地區(qū)“證管會(huì)”停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分；最近三年未曾受證券交易所停止或限制買賣的處分；已訂立業(yè)務(wù)章程，并設(shè)置專賣單位，指派專任人員不得少于5人；增提營(yíng)業(yè)保證金至新臺(tái)幣1。5億元。（3）證券資格。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)適用信用交易的證券作了嚴(yán)格的限定。能成為信用交易標(biāo)的的證券一般包括以下兩類：一類是股票上市半年以上、每股市價(jià)在票面價(jià)值以上并且為第一類上市普通股股票，或者最近一年?duì)I業(yè)利益及稅前純利占實(shí)收資本額的比例均達(dá)6%的第二類上市普通股股票；另一類是受益憑證上市滿半年，由證券交易所報(bào)經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)公告可為融資融券交易的證券。
（4）融資融券余額限制。臺(tái)灣地區(qū)證券交易所特別明確規(guī)定了融資融券股票的全市場(chǎng)余額限制，即每種股票融資余額和融券余額都不能超過(guò)其上市或上柜總股數(shù)的25%。單個(gè)證券公司融資融券余額不能超過(guò)其凈值的250%，對(duì)每一證券的融資余額不能超過(guò)其凈值的10%，融券余額不得超過(guò)其凈值的5%。當(dāng)某種證券的融券余額達(dá)到融資余額時(shí)，證券金融公司或者辦理融資融券的證券公司應(yīng)立即停止融券，否則將受到違規(guī)處罰。
（5）保證金比率調(diào)整。臺(tái)灣地區(qū)的信用交易保證金比率由“證管會(huì)”在“中央銀行”授權(quán)的范圍內(nèi)，視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。總的來(lái)說(shuō)，臺(tái)灣地區(qū)保證金比率的調(diào)整十分頻繁，而且其融資保證金比率隨股價(jià)指數(shù)的上升而上升，融券保證金比率則隨著股價(jià)指數(shù)的上升而降低。
三、海外證券交易規(guī)制的比較研究
在海外發(fā)達(dá)及新興證券市場(chǎng)上，由于證券信用交易有極強(qiáng)的路徑依賴，不同國(guó)家或地區(qū)的文化背景、法律背景以及政府理念及市場(chǎng)完善程度的不同，決定了不同交易模式與監(jiān)管模式的選擇。對(duì)海外證券信用交易規(guī)制的比較研究，有利于梳理出海外不同證券信用交易規(guī)制的特征，并提煉出對(duì)我國(guó)有益的經(jīng)驗(yàn)。
（一）海外證券信用交易模式的比較
證券信用交易包括證券公司向客戶的融資融券和證券公司為獲得資金、證券的轉(zhuǎn)融通兩個(gè)環(huán)節(jié)。這種轉(zhuǎn)融通的授信有集中與分散之分。在集中授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由專門(mén)的機(jī)構(gòu)如證券金融公司提供；在分散授信的模式下，這種轉(zhuǎn)融通由金融市場(chǎng)中有資金、證券的任何主體提供。根據(jù)轉(zhuǎn)融通授信模式的不同，證券信用交易分為以下三種模式
1。分散信用模式。這種模式以美國(guó)為代表。在這種交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局在活躍市場(chǎng)的同時(shí)，從有效防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制定了一系列完善的交易規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。在證券信用交易的資格上，幾乎沒(méi)有特別的限定，任何人只要資金富裕就可以參與融資，只要是證券的擁有者就可以參與融券。在這種證券信用交易的模式下，無(wú)論是投資者與證券公司的融資融券，還是證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)融通都是由各市場(chǎng)主體通過(guò)市場(chǎng)化的自發(fā)方式進(jìn)行的，不需要設(shè)立專門(mén)從事信用交易融資的機(jī)構(gòu)。但是，該模式建立的前提是必須擁有一個(gè)高度發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。
2。集中信用模式。這種模式以日本、韓國(guó)為代表。在這種模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開(kāi)，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排他的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過(guò)信用交易的倍增效應(yīng)。[xiv]也就是說(shuō)，在證券公司對(duì)投資者提供融資融券的同時(shí)，設(shè)立半官方性質(zhì)、帶有一定壟斷性的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通，以此來(lái)調(diào)控流入和流出證券市場(chǎng)的信用資金和證券量，對(duì)證券市場(chǎng)信用交易活動(dòng)進(jìn)行靈活機(jī)動(dòng)的管理。這種證券信用交易制度最大的特點(diǎn)，就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司來(lái)完成。這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管證券信用交易，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。其缺點(diǎn)是禁錮了其中每一個(gè)層級(jí)的多元化發(fā)展，損失了一定的效率。
3。雙軌制信用模式。這種模式以我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表。臺(tái)灣地區(qū)的證券信用交易制度采用的是雙軌制，即證券金融公司與未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在關(guān)系、與自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司存在轉(zhuǎn)融通關(guān)系。另外，因?yàn)橘Y金與證券的調(diào)度，證券金融公司之間也可以有轉(zhuǎn)融通的關(guān)系。所謂的“雙軌”即：第一軌是由證券金融公司與委托人簽訂《融資融券契約》以便前者為后者提供融資融券服務(wù)，而未自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司則居于“”地位。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《契約》，由證券公司證券金融公司的融資融券業(yè)務(wù)。第二軌是由自辦融資融券業(yè)務(wù)的證券公司以自有資金對(duì)投資人融資融券，若其資金或者有價(jià)證券不足時(shí)，再向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。凡這類證券公司可與證券金融公司簽訂《轉(zhuǎn)融通契約》，由證券金融公司對(duì)證券公司提供轉(zhuǎn)融通資金和轉(zhuǎn)融通證券。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)采用雙軌制信用模式是源于并不完全成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)其監(jiān)管層防止市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中過(guò)度投機(jī)活動(dòng)的監(jiān)管理念，也在客觀上促使他們對(duì)信用交易實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。
（二）海外證券信用交易法律規(guī)制的比較
在海外證券信用交易模式呈現(xiàn)多樣化分野的同時(shí)，在不同交易模式的基礎(chǔ)上建立起來(lái)的證券信用交易法律規(guī)制也呈現(xiàn)不同的特色。
1。美國(guó)證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)
美國(guó)證券信用交易的法律制度充分體現(xiàn)了集中立法管理型的特點(diǎn)。其法律規(guī)制的詳盡完備、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的各司其職、證券市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)、金融體系的相對(duì)穩(wěn)定，促成美國(guó)建立了世界上較為成熟的證券信用交易制度。在一貫秉持自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)化原則的美國(guó)監(jiān)管者眼中，他們信奉市場(chǎng)是最好的管理者，只是在自發(fā)形成的證券信用交易制度的基礎(chǔ)上，從活躍市場(chǎng)和有效防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，通過(guò)法律和規(guī)則的形式，對(duì)證券信用交易制度在總體上進(jìn)行規(guī)范和管理。在法律和規(guī)則所限定的范圍內(nèi)，證券信用交易則完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。美國(guó)市場(chǎng)化的運(yùn)作模式并不意味著美國(guó)的證券監(jiān)管部門(mén)對(duì)信用交易持放任態(tài)度。相反，美國(guó)是世界上信用交易監(jiān)管最為完善的國(guó)家之一，頻繁而巨額的信用交易活動(dòng)沒(méi)有導(dǎo)致市場(chǎng)危機(jī)的發(fā)生，這從側(cè)面體現(xiàn)了美國(guó)信用交易制度的完善和監(jiān)管措施的得力。
2。日本證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)
相較美國(guó)而言，日本證券信用交易的監(jiān)管模式就顯得謹(jǐn)慎得多，其在風(fēng)險(xiǎn)控制方面采取了諸多措施。由于日本采用的是單軌制證券信用交易模式，證券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的渠道并未完全開(kāi)通，聯(lián)系二者的是證券金融公司，因此，這種融資融券交易制度非常有利于政府監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行總體上的監(jiān)控。與這種集中授信模式相對(duì)應(yīng)，日本證券信用交易立法和監(jiān)管的目的在于防止市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中的過(guò)度投機(jī)活動(dòng)，相對(duì)而言具有較為濃厚的政府管制色彩。在具體運(yùn)作上，日本證券主管部門(mén)直接介入證券信用交易的各個(gè)具體環(huán)節(jié)進(jìn)行管理，重資格審批與額度控制的硬指標(biāo)，如日本證券金融公司對(duì)證券公司融資融券有額度限制、設(shè)立“注意股票制度”、強(qiáng)調(diào)信用交易相關(guān)資料的揭示等。
3。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)證券信用交易法律規(guī)制的特點(diǎn)
與日本的證券信用交易制度相似，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)承襲了日本的集中授信模式，設(shè)置了證券金融公司，但臺(tái)灣地區(qū)的證券金融公司突破了日本封閉的融通模式，將證券信用交易的服務(wù)范圍擴(kuò)大到普通投資者，形成了雙軌制證券信用交易模式。在這種模式下，投資者既可以通過(guò)有融資融券資格的證券公司開(kāi)展信用交易，也可以直接向證券金融公司申請(qǐng)證券信用交易。近年來(lái)，臺(tái)灣地區(qū)證券市場(chǎng)雖獲快速發(fā)展，但其新興市場(chǎng)特征明顯。為防范證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，臺(tái)灣地區(qū)的證券監(jiān)管當(dāng)局秉持了其一貫的謹(jǐn)慎監(jiān)管原則，在構(gòu)建證券信用交易完備法律體系的基礎(chǔ)上，特別強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的措施和手段，在客戶資格、證券商資格、證券資格、融資融券余額限制等方面均有嚴(yán)格的規(guī)定，從而大大提高了入市的門(mén)檻，充分規(guī)避了證券信用交易的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。
四、簡(jiǎn)短的啟示
考察海外發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)證券信用交易制度的形成歷史，我們可以看到，由于世界各國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段和水平不同、社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制和歷史過(guò)程的差異，形成了各具特色也是最適合自己市場(chǎng)實(shí)際情況的證券信用交易模式，而在不同交易模式的基礎(chǔ)上形成了不同的監(jiān)管特色。應(yīng)該說(shuō)，不同的交易模式各有其特點(diǎn)與合理性。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)、體系完備的國(guó)家或地區(qū)，市場(chǎng)化模式具有更大的效率優(yōu)勢(shì)；而在金融市場(chǎng)基礎(chǔ)薄弱、配套制度不夠健全的國(guó)家或地區(qū)，專業(yè)化的集中授信模式則更有助于防范風(fēng)險(xiǎn)，并有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。但從根本上講，并沒(méi)有哪一種模式能夠完美無(wú)缺地適用于任何證券市場(chǎng)。一個(gè)國(guó)家或地區(qū)采用的信用交易模式，必然是與該國(guó)或地區(qū)的社會(huì)、法律、文化背景以及市場(chǎng)監(jiān)管理念相契合的。
因此，我國(guó)證券信用交易模式與監(jiān)管模式的選擇，也應(yīng)在考察海外證券信用交易制度成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際情況，進(jìn)行本土化的選擇。需明確的是，在進(jìn)行本土化選擇的過(guò)程中應(yīng)注意以下兩個(gè)方面的問(wèn)題：（1）在我國(guó)證券信用交易的模式選擇上，可充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)的成熟經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)亦應(yīng)結(jié)合我國(guó)新興證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，選擇符合我國(guó)實(shí)際的本土化的交易模式?？紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展仍處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律監(jiān)管體系還不完善，各市場(chǎng)參與主體尚未成熟且很難準(zhǔn)確把握各自在市場(chǎng)中的合理定位，證券市場(chǎng)存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用機(jī)制也還沒(méi)有真正建立，[xv]我國(guó)目前還不宜移植分散授信模式。如果我們硬要把高度市場(chǎng)化的分散授信模式簡(jiǎn)單移植過(guò)來(lái)，那么其結(jié)果必然是“水土不服”。雖然以美國(guó)為代表的分散授信模式并不適合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際，但該模式仍然是全球證券信用交易制度發(fā)展的趨勢(shì)，美國(guó)也是證券信用交易制度成功的典范。這種模式制定了簡(jiǎn)單但嚴(yán)格的法律約束體系，鼓勵(lì)各種金融機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)爭(zhēng)，以推動(dòng)信用交易的發(fā)展，這就為證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展指明了方向，也是該模式值得我國(guó)證券信用交易制度借鑒的地方。與分散授信模式相比，由于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的情況與日、韓等國(guó)相仿，因此，集中授信模式更適合目前我國(guó)市場(chǎng)的現(xiàn)狀。但我國(guó)的證券市場(chǎng)十分復(fù)雜和獨(dú)特，簡(jiǎn)單地模仿日、韓等國(guó)的模式同樣也行不通，必須在制度的設(shè)計(jì)上進(jìn)行本土化的創(chuàng)新，以避免證券信用交易制度在實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)南轅北轍的情形。
（2）作為資本市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新，證券信用交易在現(xiàn)階段我國(guó)證券市場(chǎng)上的適時(shí)推出，對(duì)我國(guó)整個(gè)金融業(yè)尤其是證券業(yè)的發(fā)展具有重要意義。但證券信用交易是一把雙刃劍：一方面信用交易與現(xiàn)貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性，有助于穩(wěn)定證券價(jià)格，完善股價(jià)形成機(jī)制，為投資者提供新的盈利模式和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的渠道；另一方面，證券信用交易又具有投機(jī)特性，其中隱含著諸多的風(fēng)險(xiǎn)因素，如不規(guī)范的信用交易操作會(huì)造成金融體系的風(fēng)險(xiǎn)、證券信用交易的助漲殺跌效應(yīng)會(huì)導(dǎo)致股市波動(dòng)幅度加大、證券信用交易創(chuàng)造的虛擬需求會(huì)引發(fā)銀行擴(kuò)大信用規(guī)模、證券信用交易的投機(jī)性會(huì)增加投資者及券商的風(fēng)險(xiǎn)，等等。因此，證券信用交易并不僅僅是一種簡(jiǎn)單的交易創(chuàng)新，更是證券市場(chǎng)的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度性變革。為防范證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，我們需積極借鑒海外證券信用交易監(jiān)管的成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建我國(guó)證券信用交易的法律規(guī)制體系，并積極完善相關(guān)配套制度建設(shè)，以促進(jìn)證券信用交易在券商第三方存管全面完成之后健康、平穩(wěn)地推出。
注釋
陳紅：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院教授、華東政法大學(xué)國(guó)際法律與比較法研究中心研究員
[i]在證券信用交易開(kāi)始前，投資者只有按證券商所確定的融資融券的保證金標(biāo)準(zhǔn)交足保證金后才能進(jìn)行融資融券交易。
[ii]在證券信用交易開(kāi)始后，證券商為規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生所確定的維持正常交易的保證金水平。
[iii]參見(jiàn)王躍東：《融資融券業(yè)務(wù)簡(jiǎn)述及對(duì)市場(chǎng)的影響分析》
[iv]參見(jiàn)張亦春等：《中國(guó)社會(huì)信用問(wèn)題研究》，中國(guó)金融出版社2004年版，第7頁(yè)。
[v]參見(jiàn)吳弘主編：《中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的法律調(diào)控》，法律出版社2001年版，第127頁(yè)。
[vi]參見(jiàn)繆志心：《法律視角下的中國(guó)證券信用交易制度構(gòu)建論》，碩士學(xué)位論文，華東政法學(xué)院，2005年4月，第4頁(yè)。
[vii]參見(jiàn)陳建瑜：《我國(guó)開(kāi)展證券融資融券交易問(wèn)題研究》
[viii]1998年4月1日，經(jīng)修改的T規(guī)則、U規(guī)則、X規(guī)則開(kāi)始生效。其中，T規(guī)則用來(lái)規(guī)范經(jīng)紀(jì)人和交易商提供的信用；U規(guī)則在1998年4月1日以前僅規(guī)范銀行的信用，在1998年4月1日以后，U規(guī)則經(jīng)修改后用來(lái)規(guī)范銀行、證券商和其他美國(guó)的貸款人，同時(shí)廢止了G規(guī)則；X規(guī)則是規(guī)范美國(guó)公民或相關(guān)組織得到來(lái)自國(guó)外的信用購(gòu)買或持有美國(guó)證券的保證金規(guī)則。
[ix]參見(jiàn)任彥：《論我國(guó)證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁(yè)，第20頁(yè)。
[x]該法是在參考美國(guó)《1934年證券交易法》和《1933年銀行法》的基礎(chǔ)上形成并從1954年起正式開(kāi)始實(shí)施的。
[xi]現(xiàn)稱財(cái)務(wù)省。為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，下面仍以大藏省為名。
[xii]參見(jiàn)滕必眾、田莉：《證券信用交易的國(guó)際比較及其在中國(guó)的發(fā)展》《，經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》2004年第10期。
[xiii]參見(jiàn)任彥：《論我國(guó)證券信用交易制度的建立和完善》，碩士學(xué)位論文，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2006年4月，第11頁(yè)，第20頁(yè)。
[xiv]參見(jiàn)陳紅《：我國(guó)證券信用交易的模式選擇與制度規(guī)范》《，管理世界》2007年第4期。
融資融券的交易規(guī)則范文5
一?中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)證券信用交易的制度需求
盡管證券信用交易具有雙重性，但我國(guó)的現(xiàn)實(shí)則是因缺乏做空機(jī)制而使投資者被迫“用腳投票”，證券市場(chǎng)既喪失對(duì)公司治理的監(jiān)督作用，又沒(méi)有國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的功能，因此引入證券信用交易制度成為我國(guó)證券市場(chǎng)改革與發(fā)展的現(xiàn)實(shí)選擇?
(一)增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，保持價(jià)格連續(xù)性，平衡證券市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制
理論分析及海外的實(shí)踐表明，成熟?有效的證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)做多機(jī)制與做空機(jī)制相互制衡的市場(chǎng)，并且，這種證券市場(chǎng)本身就具備價(jià)格穩(wěn)定器的作用，證券信用交易制度不僅不會(huì)加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相反還有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?這是因?yàn)椋绻軌蚪⒆C券信用交易制度，當(dāng)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌時(shí)，投資者預(yù)計(jì)股市將上升，就會(huì)提前購(gòu)買股票，增加市場(chǎng)需求，從而托住股價(jià)的跌勢(shì);而當(dāng)價(jià)格的上漲過(guò)分偏離其投資價(jià)值時(shí)，空頭就會(huì)尋找時(shí)機(jī)對(duì)沖平倉(cāng)，增大股票的供應(yīng)，使其不至于過(guò)熱?正是由于多空雙方不斷地尋求市場(chǎng)價(jià)差套利，使市場(chǎng)趨向帕累托均衡，市場(chǎng)本身便具備了價(jià)格穩(wěn)定器的功能，能夠抑制股市的暴漲暴跌?因此，證券信用交易制度可以增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，保持價(jià)格的連續(xù)性，平衡價(jià)格的短期失調(diào)?
(二)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展
我們知道，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)投機(jī)的證券交易從來(lái)都是不存在的，但并不會(huì)因此懷疑證券市場(chǎng)存在與發(fā)展的必要性和合理性?而正是為了適應(yīng)不同類型投資者的需要，證券市場(chǎng)才逐漸形成了多種可供選擇的金融工具和交易方式?雖然證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)較大?不符合風(fēng)險(xiǎn)回避型投資者對(duì)交易方式的選擇標(biāo)準(zhǔn)，但它為投資者提供了進(jìn)行多樣化投資的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，能滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好?畢竟，證券信用交易能夠使投資者以超出自身所擁有的資金量進(jìn)行證券交易，甚至可以使其在沒(méi)有相應(yīng)證券的情況下通過(guò)從證券公司借入證券來(lái)從事證券買賣，投資者手中掌握的資金或證券的數(shù)量不再成為制約交易規(guī)模的重要因素?這不僅使預(yù)期的交易能夠順利進(jìn)行，而且能夠以較大的杠桿效應(yīng)獲得用較少資本取得較大利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，既可通過(guò)“股票持倉(cāng)+賣空”組合規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)?鎖定投資收益，又可通過(guò)“股票持倉(cāng)+融券”組合改善盈利水平，還可以利用融資買空的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提高資金的利用效率，進(jìn)而提高投資者抵抗股市中短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)投資者堅(jiān)持價(jià)值型投資理念的信心?
事實(shí)上，只要承認(rèn)不同類型的投資者所產(chǎn)生的市場(chǎng)均衡和功能協(xié)調(diào)機(jī)制對(duì)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義，只要承認(rèn)證券市場(chǎng)需要風(fēng)險(xiǎn)偏好型的投資者，就不能?更不應(yīng)該否定證券信用交易制度的有效性?同樣道理，既然管理層一直強(qiáng)調(diào)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要作用，并通過(guò)各種制度及政策措施大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，盡可能不斷地?cái)U(kuò)大合規(guī)資金進(jìn)入股市，就必須考慮其投資工具及交易制度問(wèn)題?但實(shí)際情況是，本就稀少的優(yōu)質(zhì)股票隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)充凸現(xiàn)投資“瓶頸”，滿倉(cāng)持股的基金往往因股市綿綿下跌而深陷“流動(dòng)性陷阱”，大大影響了基金投資的收益?在保險(xiǎn)基金?社會(huì)保障基金?QFII等新增資金快速入市的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的博弈及投資理念的一致性進(jìn)一步加劇了主流熱點(diǎn)籌碼的稀缺性，“羊群效應(yīng)”不斷被放大，機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)股高度集中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特別突出?在極端情況下，將導(dǎo)致虛高的股價(jià)泡沫，損害市場(chǎng)運(yùn)行效率，使我國(guó)股市變得更加脆弱?這決定了我們應(yīng)從實(shí)際出發(fā)盡快建立證券信用交易制度，為機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)筑一個(gè)有效的市場(chǎng)避險(xiǎn)機(jī)制和廣闊的成長(zhǎng)空間?
(三)增強(qiáng)證券公司資產(chǎn)的流動(dòng)性，促進(jìn)證券公司盈利模式創(chuàng)新，提高證券公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力
證券業(yè)是一個(gè)資本密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了證券公司的盈利能力及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，而我國(guó)現(xiàn)有的融資渠道卻因證券公司自身存在公司治理?盈利模式?風(fēng)險(xiǎn)控制和職業(yè)道德方面的缺陷以及政府管制行為，不能滿足證券公司對(duì)資金的需求?尤其是2001年6月14日以來(lái)我國(guó)股市的持續(xù)低迷，致使證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)直線下降，自營(yíng)?委托理財(cái)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，南方證券?華夏證券等證券公司以不同的方式被動(dòng)退出，市場(chǎng)沖擊很大，迫使中央銀行采取多種政策措施對(duì)證券公司提供流動(dòng)性救助資金，并由此引發(fā)新的道德風(fēng)險(xiǎn)?
有鑒于此，引入證券信用交易制度，絕不僅僅是在不影響對(duì)相應(yīng)股票的最終所有權(quán)的前提下，借助于保證金空頭交易，盤(pán)活證券資產(chǎn)，為證券公司提供一個(gè)重要的收入來(lái)源，更主要的是通過(guò)建立一條通暢的融資融券渠道，變對(duì)證券公司的被動(dòng)救助為證券公司主動(dòng)去創(chuàng)造市場(chǎng)，改資金救市為制度“救”市，轉(zhuǎn)變證券業(yè)盈利模式，使風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況完全取決于證券公司的競(jìng)爭(zhēng)力，改善證券公司的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)證券公司的綜合治理?
(四)規(guī)范地下證券融資融券交易，引導(dǎo)銀行信貸資金有效流入股市，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展
從理論上說(shuō)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，而證券信用交易是有效連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，進(jìn)而促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資有效轉(zhuǎn)化?實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展?釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道和機(jī)制?因此，盡管長(zhǎng)期以來(lái)我們基于金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平對(duì)證券信用交易一味地持排斥和否定態(tài)度，《證券法》?《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律法規(guī)明令禁止證券信用交易，政府監(jiān)管部門(mén)則通過(guò)各種形式的會(huì)議和文件強(qiáng)調(diào)證券公司不得為客戶融資融券，并不斷地查處證券公司融資融券行為?但是，因我國(guó)證券市場(chǎng)只能單向做多的交易規(guī)則封閉了市場(chǎng)投機(jī)正常存在?正當(dāng)發(fā)揮建設(shè)作用的活動(dòng)空間，造成本來(lái)可以?而且應(yīng)當(dāng)參與投機(jī)的投資者被排斥于市場(chǎng)之外?而基于利益與競(jìng)爭(zhēng)的驅(qū)動(dòng)，銀行信貸資金違規(guī)入市?證券公司挪用客戶保證金及向投資者“透支”?“三方協(xié)議貸款”始終或明或暗地存在且屢禁不止，并憑借其交易平臺(tái)反向做空獲利，使投機(jī)步入地下?走向非法，引致我國(guó)證券市場(chǎng)向不利于規(guī)范化市場(chǎng)制度建設(shè)的破壞性方向發(fā)展?特別是隨著我國(guó)證券交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，證券公司為了吸引客戶，提高證券買賣業(yè)務(wù)量，增加傭金收入，往往把對(duì)客戶提供信用交易服務(wù)作為不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的重要手段?
這種地下融資融券交易不僅造成我國(guó)證券市場(chǎng)投機(jī)性過(guò)強(qiáng)，而且往往引起證券市場(chǎng)的暴漲暴跌?當(dāng)監(jiān)管部門(mén)放松監(jiān)管時(shí)，大量資金就會(huì)涌入股市，推動(dòng)股價(jià)猛烈上漲，而當(dāng)加大查處力度時(shí)，又會(huì)有大量的資金從股市中撤出，導(dǎo)致股市劇烈下跌，并因這類借貸關(guān)系屬非法，一旦發(fā)生訴訟，雙方權(quán)益均不能受法律保護(hù)，從而對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展?維持正常的市場(chǎng)秩序具有很大的危害性?這種狀況說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)具有相互滲透的需要和沖動(dòng)，人為割裂非但不能解決問(wèn)題和矛盾，反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)?理想的辦法應(yīng)當(dāng)是放開(kāi)對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制，引入證券信用交易制度，使信貸資金進(jìn)入證券市場(chǎng)成為一種合法?公開(kāi)?透明?有序的活動(dòng)，以此避免股市的大起大落，同時(shí)利用信用交易的資金和證券流動(dòng)渠道，變信貸資金流入股市的各種暗道為明渠，規(guī)范資本流動(dòng)，提高商業(yè)銀行信貸資金的使用效率，緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)制度變遷?
(五)提高證券市場(chǎng)效率，完善宏觀調(diào)控，改進(jìn)證券監(jiān)管
國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)的實(shí)踐表明，只能做多的交易規(guī)則會(huì)將擴(kuò)容與資金承受能力之間的關(guān)系人為對(duì)立起來(lái)，形成一旦加大擴(kuò)容速度和力度，便擔(dān)心市場(chǎng)失血過(guò)多，不得不控制發(fā)行規(guī)模，放慢市場(chǎng)擴(kuò)容的惡性循環(huán)怪圈，市場(chǎng)調(diào)控機(jī)制拘謹(jǐn)而無(wú)奈;相反，做空機(jī)制則能夠使股票市場(chǎng)上的供求關(guān)系在一個(gè)更為動(dòng)態(tài)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)良性的平衡與互動(dòng)，不論上行或者下行都會(huì)產(chǎn)生獲利機(jī)會(huì)，雙向操作所具有的自由度令投資獲利空間趨于對(duì)稱，完全可以在不影響現(xiàn)有市場(chǎng)格局的條件下，以最低的代價(jià)?最小的市場(chǎng)阻力推進(jìn)IPO股票發(fā)行，加大市場(chǎng)擴(kuò)容速度與力度，使擴(kuò)容與市場(chǎng)承受能力之間的沖突?發(fā)展與穩(wěn)定之間的矛盾得以統(tǒng)一而兩全?
正是因?yàn)槿狈ψ隹諜C(jī)制，新股發(fā)行成為我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行中的“籠中之虎”和高懸于投資者頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，市場(chǎng)欣欣向榮之際往往是擴(kuò)容山雨欲來(lái)之時(shí)，而一旦市場(chǎng)低迷不振，擴(kuò)容便告平息，管理層只能依靠平衡發(fā)行盤(pán)子?上市規(guī)模?減緩擴(kuò)容速度和力度的剛性手段進(jìn)行調(diào)控?雖有短期效果，從長(zhǎng)期來(lái)看卻有非常明顯的副作用，只能成為收效于一時(shí)?治標(biāo)不治本的權(quán)宜之計(jì)?筆者認(rèn)為，如果我國(guó)證券市場(chǎng)能夠引入做空機(jī)制，改變投資者被動(dòng)單調(diào)向上的簡(jiǎn)單操作為多元立體化的全方位操作;變暗投機(jī)為明投機(jī)，讓賣空者去打擊市場(chǎng)中過(guò)度投機(jī)的行為，使市場(chǎng)本身對(duì)惡性炒作產(chǎn)生抑制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)監(jiān)管市場(chǎng);變運(yùn)用行政手段直接調(diào)控的剛性模式為間接調(diào)控的彈性模式，使制度建設(shè)走向成熟規(guī)范，提高監(jiān)管效率?
二?中國(guó)證券信用交易制度的合理設(shè)計(jì)
客觀分析，我國(guó)證券市場(chǎng)引入證券信用交易制度的條件已經(jīng)成熟?首先，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化?國(guó)際化進(jìn)程的加快，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開(kāi)設(shè)證券信用交易提供了理性的市場(chǎng)需求?其次，由于市場(chǎng)化和有效保護(hù)投資者利益成為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的基本取向，從根本上結(jié)束了過(guò)去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷市場(chǎng)于經(jīng)常性波動(dòng)中的被動(dòng)情況，出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩，甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低?政府監(jiān)管的理性化為證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度保證，為開(kāi)展證券信用交易提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境?尤其是考慮到上市公司股權(quán)分置改革是向著我國(guó)證券市場(chǎng)市場(chǎng)化方向邁進(jìn)的最重要和最基礎(chǔ)的制度建設(shè)，能夠形成完善我國(guó)證券市場(chǎng)功能和保護(hù)投資者利益的制度基礎(chǔ)，重建市場(chǎng)預(yù)期，恢復(fù)市場(chǎng)信心，進(jìn)而從根本上促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，為我國(guó)證券市場(chǎng)引入證券信用交易制度提供了重要的制度和市場(chǎng)條件?
(一)信用交易模式選擇
國(guó)際比較研究表明，證券信用交易具有雙重性，因不同國(guó)家及地區(qū)證券市場(chǎng)完善程度的差異，對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展具有不同的作用?筆者認(rèn)為，我國(guó)不宜采用證券金融公司主導(dǎo)的集中信用模式作為過(guò)渡型制度模式，而是應(yīng)吸收市場(chǎng)化模式和專業(yè)化模式的優(yōu)點(diǎn)，在把市場(chǎng)化信用交易模式作為總體目標(biāo)的前提下，將證券公司融資融券許可證制度作為過(guò)渡模式，嚴(yán)格規(guī)定股票信用交易主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，只有符合規(guī)定條件的創(chuàng)新類證券公司才有資格申請(qǐng)從事融資融券業(yè)務(wù)，同時(shí)要建立信用交易資信評(píng)估制度，使證券公司增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，謹(jǐn)慎選擇客戶，防范違約風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，有效承擔(dān)信用交易中介功能?
(二)證券資格認(rèn)定
由于不同股票的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，并直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，并不是所有的股票都適合做融資融券交易，需要對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定?資格認(rèn)定權(quán)應(yīng)歸屬證券交易所，應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和上市公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單，現(xiàn)階段可以上證50?深證100成分股及掛牌基金作為融資品種?
(三)證券公司信用額度管理
除依《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》要求證券公司最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上外，筆者認(rèn)為，應(yīng)通過(guò)資本凈值比例管理加強(qiáng)對(duì)證券公司的信用額度管理，規(guī)定證券公司的最低資本充足率為8%，對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率不得超過(guò)200%，在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過(guò)其資本凈值的10%和5%?
(四)市場(chǎng)整體信用額度管理
對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理兩個(gè)方面?借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，證券公司在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須繳納60%的保證金，并把購(gòu)得證券交給商業(yè)銀行做抵押?當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí)，商業(yè)銀行將停止向該證券公司繼續(xù)融資;當(dāng)保證金比率低于30%時(shí)，商業(yè)銀行將通知證券公司補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券?擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計(jì)算，上市股票應(yīng)按30%計(jì)算?融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定為70%和30%，其含義與融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致?
(五)單只證券信用額度管理
為防止股票被過(guò)度融資融券而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加，應(yīng)限制單只股票的信用交易量占公司總股本的比例，規(guī)定當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司總股本的25%時(shí)，交易所應(yīng)停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易;當(dāng)融券額已超過(guò)融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開(kāi)始交易?
(六)投資者信用額度管理
首先，規(guī)定最低保證金，設(shè)定投資者進(jìn)入證券信用交易的門(mén)檻，只允許具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力及資信能力的投資者開(kāi)設(shè)信用賬戶從事證券信用交易，并根據(jù)投資者的資信狀況設(shè)立不同等級(jí)的交易限額?其次，考慮到期限過(guò)短可能會(huì)加大交易的投機(jī)性，造成市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，而期限太長(zhǎng)又會(huì)加劇證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，建議以一個(gè)季度為期限選擇股票信用交易合約?再次，建立股票信用交易擔(dān)保制度?客戶在申請(qǐng)融資時(shí)，除了按規(guī)定向證券公司繳納一定比例的保證金外，還要以融資買進(jìn)的全部股票作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押;同樣，在融券時(shí)，應(yīng)按規(guī)定的比率向證券公司繳納一定的保證金，要以融券賣出的全部?jī)r(jià)款作為擔(dān)保品進(jìn)行抵押，以預(yù)防可能的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?此外，建立信用交易的資信評(píng)估制度?資信評(píng)估機(jī)構(gòu)將把信用賬戶分為良好?預(yù)警?惡化三種狀態(tài)，并根據(jù)實(shí)際情況確定信用交易主體的資信等級(jí)?這是準(zhǔn)確評(píng)價(jià)交易主體的資信狀況，授予證券公司信用交易業(yè)務(wù)的資格和對(duì)投資者進(jìn)行融資融券的重要依據(jù)，以此實(shí)現(xiàn)證券信用交易風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)控制?
(七)抵押證券的存管
投資者交付證券公司的資金和證券都是對(duì)證券公司的擔(dān)保物，證券公司應(yīng)將其分別存入以自己的名義在商業(yè)銀行開(kāi)立的客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶和在登記結(jié)算公司開(kāi)立的客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶中，保證在第三方機(jī)構(gòu)的有效監(jiān)控下安全運(yùn)行?
(八)證券信用交易的監(jiān)管
考慮到證券信用交易制度的建立及其效用的有效發(fā)揮是以市場(chǎng)預(yù)期機(jī)制的形成為前提的，沒(méi)有一個(gè)合理和有效的預(yù)期機(jī)制，做空機(jī)制可能對(duì)市場(chǎng)的正常運(yùn)行起破壞作用或紊亂作用?要形成有效的預(yù)期機(jī)制，必須從整體上推進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)制度的創(chuàng)新，制定與新《證券法》相配套的證券信用交易實(shí)時(shí)控制規(guī)則和業(yè)務(wù)操作規(guī)范文件，使制度約束成為市場(chǎng)運(yùn)行的常量而非變量?此外，由于市場(chǎng)波動(dòng)與保證金比例呈同方向變化，保證金比率在證券信用交易中具有杠桿效應(yīng)，對(duì)保證金比例的調(diào)控應(yīng)成為我國(guó)證券信用交易監(jiān)管的有效手段?
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融資融券的交易規(guī)則范文6
關(guān)鍵詞：融資融券；商業(yè)銀行；業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)；資金融通渠道
文章編號(hào)：1003－4625（2008）12－0030－05中圖分類號(hào)：F832.33文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、融資融券業(yè)務(wù)推出的背景
“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會(huì)員資格的證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業(yè)務(wù)包含了兩層信用關(guān)系，一是券商對(duì)投資者的融資、融券，二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券。
長(zhǎng)期以來(lái)，由于沒(méi)有賣空機(jī)制，我國(guó)證券市場(chǎng)存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)做空力量缺乏，投資者買進(jìn)股票的力量長(zhǎng)期壓倒賣出股票的力量，市場(chǎng)供求長(zhǎng)期失衡。另外，盡管我國(guó)的各級(jí)規(guī)則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅(qū)動(dòng)，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)控帶來(lái)很大困難。我國(guó)證券市場(chǎng)的單邊市特征和地下金融的現(xiàn)狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國(guó)證券交易機(jī)制，同時(shí)，信用交易制度的引入也有助于打通我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系。
對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)，從監(jiān)管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進(jìn)行融資融券的規(guī)定后，監(jiān)管層相繼了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》、《證券公司融資融券業(yè)務(wù)內(nèi)部控制指引》、《關(guān)于證券公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見(jiàn)稿）》、《關(guān)于調(diào)整證券公司凈資本計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的通知（征求意見(jiàn)稿）》和《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》和《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》。
這一系列管理?xiàng)l例和指引的出臺(tái)，對(duì)融資融券業(yè)務(wù)的定義、證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件，以及證券公司如何開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)等細(xì)節(jié)進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，也意味著融資融券業(yè)務(wù)的制度環(huán)境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵(lì)下，多家創(chuàng)新類證券公司相繼提出了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)申請(qǐng)，相關(guān)的業(yè)務(wù)、技術(shù)籌備工作也在加緊進(jìn)行中。融資融券業(yè)務(wù)的推出已指日可待。
二、海外成熟證券市場(chǎng)信用交易模式的比較及我國(guó)信用交易模式的選擇
（一）海外成熟市場(chǎng)信用交易模式的比較
融資融券業(yè)務(wù)是海外證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式：
一是以美國(guó)為代表的典型的市場(chǎng)化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場(chǎng)化，對(duì)融資融券的資格幾乎沒(méi)有特別的限定。在進(jìn)行信用交易時(shí)，投資者向證券公司申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用，當(dāng)證券公司的資金不足時(shí)，通過(guò)金融市場(chǎng)融通或拆借取得相應(yīng)的資金；在證券不足時(shí)，可直接從保險(xiǎn)基金、投資公司或院校投資基金等長(zhǎng)期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場(chǎng)主體的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只是對(duì)運(yùn)行的規(guī)則做出統(tǒng)一的制度安排并監(jiān)督執(zhí)行。
二是以日本為代表的專業(yè)化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)主要由專業(yè)化的證券金融公司負(fù)責(zé)。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時(shí)自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過(guò)短期資金市場(chǎng)、日本銀行和一般商業(yè)銀行來(lái)籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級(jí)性，包含“客戶――證券公司――證券金融公司――大藏省”四個(gè)層級(jí)，職能分工明確，便于監(jiān)管。
三是以中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)為代表的雙軌制專業(yè)化模式。臺(tái)灣地區(qū)證券信用交易最初承襲了日本的集中信用模式，其信用交易轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)由復(fù)華證券金融公司獨(dú)家壟斷，在21世紀(jì)80年代后，隨著臺(tái)灣金融自由化風(fēng)潮興起及貨幣、外匯和證券市場(chǎng)的迅速開(kāi)放，當(dāng)局放寬了對(duì)證券金融公司的設(shè)立限制，相繼成立了富邦、環(huán)華和安泰證券金融公司，共同經(jīng)營(yíng)資金證券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，形成了既有壟斷，又相互競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。證券金融公司的股東構(gòu)成也已從最初的復(fù)華證券公司的政府控制，轉(zhuǎn)變成為由多家銀行、證券公司及其他投資人組成的多元化投資主體。另外，從證券金融公司的經(jīng)營(yíng)范圍來(lái)看，由于證券公司越來(lái)越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具進(jìn)行融資，其對(duì)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的信賴性逐步下降，臺(tái)灣當(dāng)局進(jìn)一步放寬了證券金融公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍，允許其直接為個(gè)人投資者提供融資融券業(yè)務(wù)。這種雙軌制的授信模式提高了市場(chǎng)化程度和運(yùn)行效率，同時(shí)降低了運(yùn)作成本，但相比集中授信模式來(lái)說(shuō)，監(jiān)管層的集中調(diào)控力度也相對(duì)較弱。
通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)信用交易模式的考察和比較，可以發(fā)現(xiàn)，證券信用交易完全是為了適應(yīng)市場(chǎng)的需要而產(chǎn)生的，因而信用交易的模式選擇在很大程度上取決于其經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，金融市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng)的發(fā)育程度、社會(huì)信用水平、券商銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和內(nèi)部控制的水平，以及社會(huì)文化習(xí)慣等因素。
（二）我國(guó)信用交易模式的選擇
關(guān)于我國(guó)的融資融券信用交易采用何種模式，業(yè)界一直爭(zhēng)論頗多，證監(jiān)會(huì)在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》中也未明確說(shuō)明，但在近期頒布的《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》中，對(duì)券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)的資金來(lái)源和證券來(lái)源做了如下規(guī)定：“證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或者依法取得處分權(quán)的證券（第五十一條）?！薄白C券公司從事融資融券業(yè)務(wù)，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國(guó)務(wù)院決定（第五十六條）?！?/p>
從上述兩條規(guī)定可以看出，在目前情況下，我國(guó)銀行和證券公司之間還是不能直接發(fā)生資金融通關(guān)系，而是必須通過(guò)專門(mén)設(shè)立的證券金融公司，作為外界信用導(dǎo)入的橋梁集中統(tǒng)一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，第一層面為證券公司向客戶提供融資融券的信用；當(dāng)其自有資金或借券來(lái)源不足時(shí)，轉(zhuǎn)向證券金融公司融通，此為第二層面；最后，證券金融公司在資金或證券不足時(shí)再向各商業(yè)銀行、拆借市場(chǎng)借貸，公開(kāi)市場(chǎng)拆借或進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場(chǎng)與外界的貨幣市場(chǎng)有機(jī)地聯(lián)系起來(lái)。這種信用交易制度，有利于主管部門(mén)統(tǒng)一、集中地調(diào)控證券市場(chǎng)的資金流入量和流出量。
關(guān)于證券金融公司的組建原則和經(jīng)營(yíng)范圍，目前還無(wú)法從公開(kāi)的資料中得到相應(yīng)的信息，但從日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)授信機(jī)制的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀來(lái)看，由政府出資設(shè)立單一壟斷的證券金融公司無(wú)法適應(yīng)在金融自由化和創(chuàng)新大背景下的證券市場(chǎng)的發(fā)展，在信用交易的轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)，必須形成既有明確分工，又相互競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
三、融資融券相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則解讀
（一）融資融券業(yè)務(wù)參與主體資格認(rèn)定
1.證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件
證券公司申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件主要有：經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年的創(chuàng)新試點(diǎn)類證券公司；財(cái)務(wù)狀況良好，最近兩年各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定，最近6個(gè)月凈資本均在12億元以上；客戶交易結(jié)算資金第三方存管方案已經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可，并已完成交易、清算、客戶賬戶和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的集中管理等。
從上述規(guī)定可以看出，財(cái)務(wù)狀況良好、內(nèi)部管理規(guī)范，凈資本水平居于前列的創(chuàng)新試點(diǎn)類券商將優(yōu)先獲得融資融券業(yè)務(wù)資格。
2.客戶參與融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的條件
客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券。
證券公司在向客戶融資、融券前，應(yīng)當(dāng)辦理客戶征信，了解客戶的身份、財(cái)產(chǎn)與收入狀況，證券投資經(jīng)驗(yàn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)于未按照要求提供有關(guān)情況，在證券公司從事證券交易不足半年，交易結(jié)算資金未納入第三方存管，證券投資經(jīng)驗(yàn)不足，缺乏風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關(guān)聯(lián)人，證券公司不得向其融資、融券。
（二）融資融券相關(guān)機(jī)制
1.現(xiàn)金賬戶和信用賬戶分別設(shè)立
證券公司經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)以自己的名義，在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)分別開(kāi)立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶、信用交易證券交收賬戶和信用交易資金交收賬戶。同時(shí)，應(yīng)在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專用資金賬戶和客戶信用擔(dān)保資金賬戶。
證券公司為客戶辦理融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)為其開(kāi)立信用證券賬戶和信用資金賬戶，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金交易賬戶和保證金交易賬戶的分立，以便于清算和信用監(jiān)控機(jī)構(gòu)隨時(shí)掌握證券信用狀況。
2.可用于融資融券交易的證券資格認(rèn)定
作為融資買入和融券賣出的標(biāo)的證券須為經(jīng)交易所認(rèn)可的，符合《上海（深圳）交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施規(guī)則》規(guī)定的股票、證券投資基金、債券和其他證券。交易所按照從嚴(yán)到寬、從少到多、逐步擴(kuò)大的原則，選取并確定標(biāo)的證券名單并向市場(chǎng)公布。
3.對(duì)市場(chǎng)信用額度的管理
投資者融資買入證券，融資保證金比例不低于50%，融券賣出時(shí)，融券保證金比例不得低于50%?？蛻艟S持擔(dān)保比例不低于130%。
券商向客戶收取的保證金可以標(biāo)的證券及交易所認(rèn)可的其他證券充抵，在計(jì)算保證金金額時(shí)，以證券市值或凈值按一定折算率進(jìn)行折算，其中，股票的折算率最高不超過(guò)70%，交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金折算率最高不超過(guò)90%；國(guó)債折算率不超過(guò)95%；其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過(guò)80%。
4.對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理
證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)，應(yīng)符合以下風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)：對(duì)單個(gè)客戶的融資和融券規(guī)模不得超過(guò)凈資本的5%，接受單只擔(dān)保股票的市值不得超過(guò)該股票總市值的20%，分別按對(duì)客戶融資和融券業(yè)務(wù)規(guī)模的10%計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備。
證券公司向客戶融資，應(yīng)當(dāng)使用自有資金或者依法籌售的資金；向客戶融券，應(yīng)當(dāng)使用自有證券或者依法取得處分權(quán)的證券。自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。
5.對(duì)單只股票的信用額度管理
單只標(biāo)的證券的融資或融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入或融券賣出交易，并向市場(chǎng)公布。
該標(biāo)的證券的融資余額降低至20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買入或融券賣出，并向市場(chǎng)公布。
四、融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)及參與各方的影響分析
（一）融資融券業(yè)務(wù)的市場(chǎng)效應(yīng)
1.融資融券交易對(duì)于增加股市流動(dòng)性，活躍交易具有明顯作用。據(jù)有關(guān)資料顯示，美國(guó)和日本的證券信用貸款規(guī)模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規(guī)模占證券交易金融的比重卻達(dá)到16%-20%。而臺(tái)灣地區(qū)證券融資融券交易的規(guī)模則占到總交易量的40%以上。
而在我國(guó)現(xiàn)階段推出融資融券業(yè)務(wù)，受多種因素制約，預(yù)計(jì)短期內(nèi)信用交易規(guī)模與成熟市場(chǎng)相比會(huì)有一定的差距?，F(xiàn)階段我國(guó)信用規(guī)模的主要限制因素有：一是參與融資融券業(yè)務(wù)的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創(chuàng)新類券商中開(kāi)展，而創(chuàng)新類券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)所占的交易量份額僅為50%；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限，僅限于符合交易所規(guī)定的券種；三是券商的轉(zhuǎn)融通渠道尚未有效打通，目前證券金融公司設(shè)立的政策還有待進(jìn)一步明確，券商開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)僅限于自有資金和自有證券，業(yè)務(wù)規(guī)模受限。
2.融資買空與融券賣空交易對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性水平均沒(méi)有顯著影響。海通證券研究人員在對(duì)中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)融資融券的市場(chǎng)沖擊進(jìn)行研究①后發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)中引入信用交易機(jī)制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場(chǎng)的整體波動(dòng)性水平。在信用交易機(jī)制引入的同時(shí)，若輔之以證券監(jiān)管部門(mén)的適當(dāng)監(jiān)管措施（如限制信用交易的開(kāi)戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體波動(dòng)性水平產(chǎn)生顯著影響。
3.融資及融券保證金率的調(diào)整，會(huì)對(duì)融資融券交易額產(chǎn)生顯著的影響，并進(jìn)而影響市場(chǎng)整體流動(dòng)性水平。因此，融資融券業(yè)務(wù)推出后，保證金率的調(diào)整將成為監(jiān)管層對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的一項(xiàng)有力工具加以運(yùn)用和實(shí)施。
（二）融資融券業(yè)務(wù)將催生證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)
在目前金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)所需的資金和證券，仍不能直接從商業(yè)銀行或證券持有人處直接融得，而必須經(jīng)過(guò)證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通。融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展將催生證券金融公司這一新興金融機(jī)構(gòu)，并成為金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的橋梁。
對(duì)海外市場(chǎng)信用交易模式的利弊分析表明，由政府出資設(shè)立單一壟斷的證券金融公司無(wú)法適應(yīng)在金融自由化和創(chuàng)新大背景下的證券市場(chǎng)的發(fā)展，在信用交易的轉(zhuǎn)融通市場(chǎng)，必須形成既有明確分工，又相互競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
因此，未來(lái)即將在信用交易市場(chǎng)占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業(yè)銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監(jiān)管層在證券金融公司的組建問(wèn)題上，可能會(huì)對(duì)參與投資的主體資格進(jìn)行嚴(yán)格界定和審查，同時(shí)，本著審慎監(jiān)管的原則，控制證券金融公司的總體數(shù)量，根據(jù)證券市場(chǎng)發(fā)展需要，逐步批準(zhǔn)符合規(guī)定條件的證券金融公司從事信用轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
另外，由于目前融資融券僅限于在創(chuàng)新類券商范圍內(nèi)發(fā)展，這一規(guī)定將使其他綜合類和經(jīng)紀(jì)類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額面臨進(jìn)一步的萎縮，因此，未來(lái)融資融券的政策走向，應(yīng)以市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)為原則，通過(guò)制度設(shè)計(jì)，也允許非創(chuàng)新類券商參與融資融券業(yè)務(wù)。具體來(lái)說(shuō)，可以放開(kāi)證券金融公司的經(jīng)營(yíng)范圍，允許其向非創(chuàng)新類券商的經(jīng)紀(jì)客戶提供融資融券服務(wù)，同時(shí)，非創(chuàng)新類券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取一定的傭金收入。
考慮到我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀和融資融券業(yè)務(wù)推進(jìn)的狀況，未來(lái)證券金融公司的組建和業(yè)務(wù)開(kāi)展可能會(huì)采取如下的分階段逐步開(kāi)放的路徑：第一步，由符合監(jiān)管層要求的商業(yè)銀行、券商、保險(xiǎn)公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業(yè)務(wù)范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉(zhuǎn)融通服務(wù)；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機(jī)構(gòu)投資者提供融資融券服務(wù)；第三步，允許沒(méi)有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業(yè)務(wù)，券商履行客戶介紹和賬戶監(jiān)管職能，并從中獲取手續(xù)費(fèi)收入。
（三）融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)各參與主體的影響
1.對(duì)證券公司的影響
（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。
證券公司通過(guò)為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續(xù)費(fèi)收入，提高資產(chǎn)利用效率。另外，信用交易可以使投資者進(jìn)行雙向交易，改變?cè)瓉?lái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入能夠保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。
（2）證券金融公司的設(shè)立將增加券商的融資渠道。
目前證券金融公司的資金來(lái)源渠道除了增資擴(kuò)股和發(fā)行金融債券外，僅限于銀行間同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款、國(guó)債回購(gòu)等有限的融資手段，證券金融公司的設(shè)立使得證券公司可以通過(guò)轉(zhuǎn)融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。
（3）獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的券商的市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步擴(kuò)大，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。
目前允許從事融資融券交易的券商僅限于符合證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的創(chuàng)新類券商。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2007年，全國(guó)證券市場(chǎng)股票、基金、權(quán)證、債券的總交易額為986454.3億元，而其中，22家創(chuàng)新類券商的交易總額達(dá)到493492.1億元，占市場(chǎng)交易總額的50%。融資融券業(yè)務(wù)推出后，將引發(fā)有信用交易需求的客戶向有業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)資格的券商轉(zhuǎn)移，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步向創(chuàng)新類券商集中，以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)類券商和綜合類券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間將進(jìn)一步被壓縮，形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。
2.對(duì)投資者的影響
（1）融資融券業(yè)務(wù)推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。
根據(jù)我國(guó)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，禁止銀行資金違規(guī)流入股市，這一規(guī)定，人為割斷了商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)的資金借貸聯(lián)系。投資者需要融資，只能通過(guò)地下信用交易，如透支、“三方協(xié)議存款”、改變銀行貸款用途等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。地下信用交易的大量存在，一是增加了銀行和券商的信用風(fēng)險(xiǎn)，二是銀行、券商和投資者的權(quán)益不能得到法律保護(hù)，三是監(jiān)管層每一次對(duì)違規(guī)資金入市的查處都會(huì)帶來(lái)股市的振蕩。融資融券業(yè)務(wù)的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時(shí)，保證金交易規(guī)則的設(shè)定也能使券商的信用風(fēng)險(xiǎn)得到有效的控制。
（2）為投資者提供多樣化的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)回避手段，但信用交易的引入也有可能在放大交易能力的同時(shí)放大風(fēng)險(xiǎn)。
在沒(méi)有證券信用交易制度下，投資者只能做多才能獲得投資收益。在熊市中，投資者除了暫時(shí)退出市場(chǎng)外，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)回避的手段。證券信用交易使投資者既能做多，也能做空，不但多了一個(gè)投資選擇以贏利的機(jī)會(huì)，而且在遭遇熊市時(shí)，投資者可以做空以回避風(fēng)險(xiǎn)。
融資融券業(yè)務(wù)的推出可使投資者獲得超過(guò)自有資金一定額度的資金或股票從事交易，利用較少的資本來(lái)獲取較大的利潤(rùn)，但信用交易的本身在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。
3.對(duì)商業(yè)銀行的影響
（1）增加銀行的資金存管和清算業(yè)務(wù)。
《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，證券公司經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自己的名義在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，這在一定程度上將增加銀行的資金存管和清算業(yè)務(wù)。
（2）資金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)將為銀行提供新的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
商業(yè)銀行未來(lái)可能通過(guò)參股證券金融公司介入信用交易的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，獲得穩(wěn)定的投資回報(bào)，另外，與證券金融公司之間的資金融通業(yè)務(wù)，也為商業(yè)銀行的資金運(yùn)用提供了風(fēng)險(xiǎn)可控，收益可觀的渠道，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理匹配。
五、商業(yè)銀行的應(yīng)對(duì)措施
面對(duì)融資融券業(yè)務(wù)推出對(duì)金融市場(chǎng)格局產(chǎn)生的重大變化，作為市場(chǎng)參與主體的商業(yè)銀行，應(yīng)早做規(guī)劃，積極應(yīng)對(duì)，爭(zhēng)取在市場(chǎng)格局的變動(dòng)中，進(jìn)一步開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尋找和發(fā)現(xiàn)新的業(yè)務(wù)創(chuàng)新機(jī)會(huì)和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
（一）密切關(guān)注有關(guān)證券金融公司組建的政策動(dòng)態(tài)，積極尋求介入機(jī)會(huì)
證券金融公司的產(chǎn)生將成為商業(yè)銀行與證券公司之間資金融通的主要渠道，因此，將對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)格局產(chǎn)生重大影響，對(duì)此，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)予以密切關(guān)注。
1.參與證券金融公司的組建。從日本和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券金融公司的組建模式來(lái)看，商業(yè)銀行均參與其中，并起著舉足輕重的作用。未來(lái)我國(guó)證券金融公司的組建將離不開(kāi)商業(yè)銀行的參與，因此，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券金融公司組建的政策動(dòng)態(tài)的研究和跟蹤，積極尋求可介入的機(jī)會(huì)。
2.調(diào)整資金運(yùn)用策略，應(yīng)對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)格局變動(dòng)。證券金融公司的產(chǎn)生將會(huì)對(duì)現(xiàn)有的同業(yè)拆借格局產(chǎn)生一定的影響，銀行資金可通過(guò)證券金融公司融入證券公司，未來(lái)同業(yè)拆借市場(chǎng)上的一部分券商授信業(yè)務(wù)將有可能轉(zhuǎn)由證券金融公司來(lái)完成。為此，商業(yè)銀行應(yīng)適時(shí)在資金運(yùn)用安排上做相應(yīng)的調(diào)整。
（二）積極應(yīng)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展帶來(lái)的第三方存管業(yè)務(wù)格局變化
投資者與券商開(kāi)展融資融券交易，必須在該券商開(kāi)戶并交易半年以上，且只能和一家券商開(kāi)展融資融券交易。而融資融券試點(diǎn)券商僅限于符合規(guī)定的創(chuàng)新類券商，因此融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會(huì)將證券賬戶轉(zhuǎn)移到有業(yè)務(wù)資格的券商處，這將引發(fā)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)進(jìn)一步向大型創(chuàng)新類券商集中，無(wú)業(yè)務(wù)資格的中小型券商將無(wú)法避免此類客戶的流失。
由證券賬戶的遷移所帶來(lái)的第三方存管賬戶的遷移將對(duì)商業(yè)銀行的資金來(lái)源產(chǎn)生影響，對(duì)此，商業(yè)銀行應(yīng)引起重視，加強(qiáng)對(duì)有信用交易需求的第三方存管客戶的營(yíng)銷，避免市場(chǎng)格局變動(dòng)引發(fā)的客戶和資金流失。
（三）在理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)中引入信用交易機(jī)制，提高理財(cái)資金的收益水平
融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展后，提供信用交易的機(jī)構(gòu)能為新股發(fā)行上市提供融資支持，使機(jī)構(gòu)和一般投資人獲得所需要的資金，從而在一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)的水平上，保證發(fā)行的成功。
而目前商業(yè)銀行理財(cái)系列產(chǎn)品中直接投資于證券市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品主要是與信托公司合作的新股申購(gòu)信托理財(cái)產(chǎn)品，在融資融券業(yè)務(wù)推出后，可以嘗試在新股申購(gòu)時(shí)引入信用交易機(jī)制，以所認(rèn)購(gòu)的新股作為擔(dān)保品進(jìn)行融資，以擴(kuò)大新股申購(gòu)的資金規(guī)模，提高理財(cái)資金的收益水平。
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