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負債融資范文1

引言

軟件業(yè)不僅具有高效益和綠色環(huán)保的特點，其發(fā)展還能促進其他新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并帶動產(chǎn)業(yè)的升級改造，因此，已經(jīng)成為國家的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)[1]。

負債融資是企業(yè)主要融資方式之一，一般認為，適度的負債融資可以憑借利息減少稅收、降低企業(yè)資金成本，借助財務杠桿提高資金收益水平[2]。但關于負債融資與企業(yè)績效之間的關系，尚未有一致性結論。目前有兩種對立的觀點，一種觀點認為，由于債權治理的軟約束和治理弱化的特點，導致負債融資和企業(yè)績效之間存在負相關關系[3]；另一種觀點則認為，債務融資具有的避稅效應、消減成本效應、信息傳遞作用、利潤形成效應[4]，其較股權融資更能提升公司的創(chuàng)值能力和成長性[5]，從而有利于提升企業(yè)績效。

本文擬運用多元統(tǒng)計分析方法，構建多元線性回歸模型，在控制企業(yè)規(guī)模、營運能力、成長能力等因素對企業(yè)績效影響的前提下，研究我國軟件類上市公司負債融資與企業(yè)績效之間的關系。

一、假設提出

負債融資的債權治理作用會受到公司規(guī)模的影響，公司的營運能力和成長能力影響績效債權融資的盈利效果。同時，企業(yè)的規(guī)模、營運能力、成長能力等因素會直接影響企業(yè)的績效。

（一）研究數(shù)據(jù)及樣本

軟件類企業(yè)包括軟件外包、管理軟件（ERP軟件、財務軟件）、電力行業(yè)軟件、金融行業(yè)軟件、醫(yī)療行業(yè)軟件、電信行業(yè)軟件、物聯(lián)網(wǎng)應用軟件、智能交通軟件、安全軟件以及其他行業(yè)軟件公司。本文所選擇的是我國軟件類A股上市公司（以下統(tǒng)稱為軟件類企業(yè)），根據(jù)2015年中國證監(jiān)會官方公布的結果，在我國A股上市的軟件類公司共52家，其中上海證券交易所上市的公司有12家，深圳證券交易所上市的有40家。本文采用的數(shù)據(jù)為上述52家公司2013―2015年公開的年報數(shù)據(jù)。

1.因變量

有學者采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）[6]、總資產(chǎn)收益率（ROA）[7]，和每股收益（EPS）[8]作為企業(yè)績效指標。凈資產(chǎn)收益率從財務角度來評價企業(yè)績效。每股收益通常反映企業(yè)的經(jīng)營成果，是做出相關經(jīng)濟決策的重要指標之一。因此，本文將凈資產(chǎn)收益率和每股收益作為該模型的被解釋變量。

凈資產(chǎn)收益率為每期期末的稅后利潤與凈資產(chǎn)的比值。每股收益每期期末的為稅后利潤與股本總數(shù)的比率。

2.自變量

反映企業(yè)債務融資的指標主要有銀行貸款比率（BLR）[7]與資產(chǎn)負債率（DAR）[4]等。選用資產(chǎn)負債率變量是基于該變量能夠全面反映企業(yè)總體負債水平，資產(chǎn)負債比率表示在總資產(chǎn)中有多大比例是從債權人處所籌集的，它有助于確定在破產(chǎn)情況下對債權人保護的程度。故將該指標作為模型的解釋變量。

資產(chǎn)負債率為每期期末負債總額與資產(chǎn)總額的比率。

3.控制變量

本文設置了三個控制變量，以更好地控制其他因素對企業(yè)績效的影響。控制變量包括：

企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模使企業(yè)競爭優(yōu)勢獲得多種驅動因素的支撐，競爭優(yōu)勢會更強、更持久。因此，企業(yè)規(guī)模會對企業(yè)績效產(chǎn)生顯著影響。規(guī)模較大的企業(yè)相比于規(guī)模較小的企業(yè)，具有信譽和資產(chǎn)優(yōu)勢，所以能向債權人舉借更多的資金。企業(yè)資產(chǎn)總額能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)規(guī)模。本文使用企業(yè)資產(chǎn)總額代表企業(yè)規(guī)模。

企業(yè)資產(chǎn)總額（S），為每期期末的?Y產(chǎn)總額，單位為萬元。

營運能力。企業(yè)營運能力能夠優(yōu)化企業(yè)財務結構，加速資產(chǎn)周轉，改善財務狀況，因此，營運能力對企業(yè)績效有顯要的影響。而總資產(chǎn)周轉率可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場占有率、提高資產(chǎn)利用率。因此，本文使用總資產(chǎn)周轉率代表企業(yè)營運能力。

總資產(chǎn)周轉率（T）。總資產(chǎn)周轉率為每期期末營業(yè)收入凈額與每期平均資產(chǎn)總額的比值。

成長能力。成長能力有利于股東對企業(yè)創(chuàng)造股東價值程度的衡量，也有利于經(jīng)營者對作出經(jīng)營策略和財務策略提供關鍵性因素，所以企業(yè)成長能力對企業(yè)績效的影響是突出的。而主營業(yè)務收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務拓展趨勢的重要指標，不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎和發(fā)展的條件。因此，本文使用主營業(yè)務收入增長率作為企業(yè)成長能力的指標。

主營業(yè)務收入增長率（N）。主營業(yè)務收入增長率為每期期末的營業(yè)收入總額同上年營業(yè)收入總額差值的比率。

（二）假設提出

對影響軟件類企業(yè)績效的因素作如下假設。

負債融資具有股權融資所具備的治理效應。負債融資會減少成本、企業(yè)自由現(xiàn)金流，從而加強公司治理，提高公司績效。但是過多的負債會引起企業(yè)因負擔不起負債而造成企業(yè)的營運風險。因此提出假設1。

假設1 負債融資與企業(yè)績效呈正相關關系。

由于具有企業(yè)規(guī)模的企業(yè)能保證企業(yè)在研發(fā)、服務、廣告、銷售等方面的費用投入，并且生產(chǎn)規(guī)模和市場規(guī)模能分攤、消化這些費用，從而降低產(chǎn)品的單位成本，提升顧客價值。企業(yè)規(guī)模使企業(yè)競爭優(yōu)勢獲得多種驅動因素的支撐，競爭優(yōu)勢會更強、更持久[6]。因此，提出假設2。

假設2 企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效呈正相關關系。

一般情況下總資產(chǎn)周轉率的數(shù)值越高，表示企業(yè)的總資產(chǎn)周轉速度越快，銷售能力越強，資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)的績效也因此增加。因此，提出假設3。

假設3 收入增長率如果大于零，表示企業(yè)的營業(yè)收入有所增加，該指標值越高，表明企業(yè)的增長速度越快，企業(yè)的發(fā)展前景越好，企業(yè)的績效也就越好。反之，則說明存在產(chǎn)品或服務不適合，銷售方式不對，質量差價格高等方面的問題，市場份額萎縮，企業(yè)績效越差。因此，提出假設4。

假設4 主營業(yè)務收入增長率與企業(yè)績效呈正相關關系。

二、模型構建及數(shù)據(jù)處理

本文采用Eviews7.0統(tǒng)計軟件，運用多元統(tǒng)計分析方法，根據(jù)資產(chǎn)負債率與每股收益以及凈資產(chǎn)收益率的關系假設，構建多元線性回歸模型[9]。

線性模型如下所示：

模型1 以凈資產(chǎn)收益率為因變量的經(jīng)營績效模型

R（1）i =αi+β1Bi+β2Si+β3Ti+β4Ni （1）

模型2 以每股收益為因變量的經(jīng)營績效模型

R（2）i =αi+β1Bi+β2Si+β3Ti+β4Ni （2）

其中R（1）i 則表示第i期的凈資產(chǎn)收益的值，R（2）i 表示第i期的每股收益的值，αi為第i期的常量，β1，β2，β3，β4為第i期解釋變量與自變量和控制變量之間關系的系數(shù)值，i則表示年份2013年，2014年，2015年。

模型估計結果見表1。

表1顯示，對于軟件類企業(yè)，模型1和模型2的DW值基本都在2.0左右，這就說明各變量之間不存在自相關的可能性更大。而通過查閱DW檢驗表得知，dl和du的值分別為1.5和1.59（dl和du的含義為上下限值），只有2013年以凈資產(chǎn)收益率為因變量時的DW值在dl和du之間，表示不能確定是否自相關，其余年份DW值都是大于du，小于4-du的，說明不存在自相關。同時，模型2的總體顯著性水平高，而從單一變量來看，只有主營業(yè)務收入增長率通過了顯著性檢驗，表明軟件類企業(yè)的主營業(yè)務增長率與企業(yè)績效之間存在顯著性的正相關關系。模型2的結果為資產(chǎn)負債率、企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務收入增長率在90%的置信水平上均通過顯著性檢驗，只有總資產(chǎn)周轉率沒有通過檢驗，這就說明總資產(chǎn)周轉率對于軟件類企業(yè)的影響力小，而負債融資與企業(yè)績效之間的關系存在顯著的負相關關系。

三、模型的結果分析

1.從兩個模型的估計結果來看，模型1中的自變量與因變量之間的關系不明顯，而模型2的結果明顯可以看出是負相關關系。這就說明，凈資產(chǎn)收益率并不能夠很好地表示軟件類企業(yè)的績效情況，可能是因為軟件類企業(yè)目前發(fā)展不穩(wěn)定，盈利狀況不穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率的波動性大，不足以表示軟件類企業(yè)的業(yè)績情況。而每股收益可以根據(jù)股數(shù)取值的不同，將每股收益全面攤薄并且得出加權平均收益，因此，可以更好的表現(xiàn)軟件類企業(yè)的績效情況。

2.模型2的結果反對了假設1，企業(yè)績效與資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出負相關，說明了公司要定期償還利息，增加了企業(yè)的財務風險，對現(xiàn)金的流動性產(chǎn)生不利影響，從而導致企業(yè)的績效下降。因此軟件類企業(yè)的負債融資的占比越大，企業(yè)的財務風險越高，破產(chǎn)威脅就越高，最終導致軟件類企業(yè)的價值降低。

3.模型2的結果支持了假設2，說明軟件類企業(yè)的規(guī)模越大，企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效的影響，是正向效應。這與軟件產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應有關，軟件行業(yè)的特征之一是報酬遞增和自然壟斷特征，隨著行業(yè)的大規(guī)模、標準化的生產(chǎn)，成本將會降低，市場容量會擴大，整體規(guī)模也會增加，從而導致企業(yè)的績效上升。

4.模型結果顯示，對于軟件類企業(yè)來說，與總資產(chǎn)周轉率的相關性并不大。可能的原因是總資產(chǎn)周轉率反映的是企業(yè)的銷售能力，而軟件類企業(yè)資產(chǎn)的技術含量高，產(chǎn)品的生命周期短，更新速度快，研發(fā)周期較長，因此資產(chǎn)的周轉對于企業(yè)績效的影響并不明顯。

5.從模型結果可以看出，對于軟件類企業(yè)來說，主營業(yè)務收入增長率越高，對企業(yè)績效產(chǎn)生影響越好。可能是因為企業(yè)的銷售能力增加，用戶信息系統(tǒng)在更新時的接收度增加，或者軟件的創(chuàng)新性技術和產(chǎn)品的管理等方面對收入的推動作用，對企業(yè)的主營業(yè)務收入的增加提供了依據(jù)，使得企業(yè)的績效增加。

四、結論與建議

負債融資范文2

關鍵詞：社會資本 負債融資 相關關系

人類自從誕生以來就一直以群居的方式進行生產(chǎn)生活，人與人之間通過各種各樣的關系聯(lián)系起來的“社會”也貫穿了人類歷史發(fā)展的各個階段，從原始社會、農業(yè)社會、工業(yè)社會到現(xiàn)階段的信息社會，個體、組織之間的相互聯(lián)系從未中斷。正是由于人類歷史發(fā)展中存在上述的客觀事實，“社會資本”這一概念自從20世紀80年代提出以來一直是社會科學中研究的熱點問題之一，社會學家、政治學家、管理學家、經(jīng)濟學家紛紛將社會資本引入到各自的研究領域中用來解釋社會經(jīng)濟現(xiàn)象。

一、研究綜述

（一）社會資本內涵研究綜述 法國社會學家Bourdieu（1986），提出了社會資本和文化資本的概念。將社會資本定義為“社會資本是一種現(xiàn)實的或潛在的資源的集合體，這些資源與制度化的關系網(wǎng)絡有關，即是與一個群體中的成員身份有關。”美國社會學家Coleman（1988）將社會資本的研究進一步擴展。將社會資本定義為“個人擁有的社會結構資源，由構成社會結構的各個要素構成，存在與人際關系的結構中，并為結構內部的個人行動提供便利”，認為社會資本跟物質資本和人力資本一樣都是生產(chǎn)性的，為某些行為的實現(xiàn)提供便利，缺少這些行為的目的就不會實現(xiàn)。普林斯頓大學教授Portes（1995）進一步深化了對社會資本的研究。認為社會資本是“個人通過他們的成員身份在網(wǎng)絡中或者在更廣泛的社會結構中獲取資源的能力。”社會資本作為一種個人能力，不像智力、體力一樣為個人所固有的，而是個人與他人關系中包含的一種資產(chǎn)，是作為網(wǎng)絡成員嵌入網(wǎng)絡的結果，這種嵌入分為理性嵌入和結構性嵌入。只有嵌入網(wǎng)絡成為社會網(wǎng)絡的一員，才具有獲取資源的能力，才能夠擁有社會資本。美國學者林南（1999）以“嵌入性”理論為基礎，將社會資源理論和社會資本理論相融合，進一步把社會資本定義為“嵌入于社會網(wǎng)絡中的并且可以在有目的的行動中獲取的資源。”按照這一定義，社會資本的概念包含三個成分：一是社會資本是一種資源；二是這種資源嵌入在社會網(wǎng)絡當中而不是個人所擁有；三是這種資源與人的行動聯(lián)系在一起，必須要被有目的的行動所獲得才能成為社會資源。社會資本在20世紀90年代才被國內的理論界重視和研究的，大部分學者都是從社會關系網(wǎng)絡的角度來界定社會資本。關于社會資本概念的代表性觀點主要有：將社會資本簡單的定義為社會關系網(wǎng)絡（張其仔，1999）；社會資本是個人通過自己所用的社會關系網(wǎng)絡和更廣泛的社會結構來獲取稀缺資源的能力（朱國宏，1999）；社會資本是行動主體與社會的聯(lián)系以及通過這種聯(lián)系獲取稀缺資源的能力（邊燕杰、丘海雄，2000）；社會資本是建立在信任和規(guī)范基礎上的各種社會關系的范圍與質量（張方華，2004）；社會資本是存在于社會網(wǎng)絡并能被投資者利用以實現(xiàn)自身目的的社會資源（燕繼榮，2006）。

（二）社會資本與負債融資關系研究綜述 Coleman（1990）最早研究了社會資本與融資的關系。認為社會資本能夠增加人們的普遍信任程度，從而促進人們在資本市場上的合作以增加融資的便利程度。Montgomery（1996）認為借款人為了避免社會資本的降低會減少賴賬行為的發(fā)生。Woolcock（1998）認為社會資本對于中小企業(yè)獲得資源非常重要，尤其在經(jīng)濟不發(fā)達的地區(qū)，社會資本有利于企業(yè)獲得小額信貸。Uzzi等（1999）將企業(yè)財務行為嵌入到企業(yè)社會關系網(wǎng)絡中來分析社會資本對企業(yè)融資行為的影響。其研究結果表明，嵌入性的銀行關系形成了特殊的治理機制，使得企業(yè)更容易獲得銀行貸款，并且能夠有效的降低企業(yè)的貸款成本，這是僅靠市場機制難以實現(xiàn)的。就國內研究而言，李路路（1995）得出的結果表明那些有著更多的社會資本的私營企業(yè)家能夠比其他的企業(yè)家獲得更多的資源，比如私營企業(yè)家的親戚朋友的職業(yè)地位越高，所能獲得的貸款就越多。戴建中（2001）通過調查發(fā)現(xiàn)，有13%的私營企業(yè)主在向金融機構貸款時會動用其社會網(wǎng)絡中的各級政府機關的領導干部資源。吳小瑾（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集群中的中小企業(yè)的社會資本水平越高，企業(yè)在負債融資中的信用水平就越高，負債融資的便利程度也越高。王越、劉珂（2008）通過數(shù)學推導，發(fā)現(xiàn)社會資本有利于銀行等信貸機構獲取企業(yè)的相關信息，減輕信息不對稱程度，而且社會資本會提高企業(yè)的違約成本。謝德仁（2009）發(fā)現(xiàn)政府對國有控股公司的“父愛效應”削弱了負債融資的治理作用。楊寶臣等（2010）以2003-2006年A股民營企業(yè)上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)政治聯(lián)系削弱了負債融資對公司成本的抑制作用，在政府干預程度越大的地區(qū)，這種削弱作用也就越明顯。

二、研究設計

（一）理論基礎 （1）社會資源理論。所謂社會資源，指的就是個人通過社會聯(lián)系所能獲取的資源，由于每個人的社會聯(lián)系不同，所擁有的社會資源也不同，這些社會資源嵌入在社會關系網(wǎng)絡之中。社會資源不僅僅包括物質財富，而且包括象征財富比如聲望、教育、學位、頭銜等等。社會資源不僅包括社會成員所個人擁有的資源，而且還包括位置資源。位置資源指的是由于處在社會網(wǎng)絡的某個特定位置進行位置控制所擁有的特定資源，通常比自我的個人資源有用的多。一個行動者的社會資源即使不投入到實際運用當中，也具有很大的符號作用。社會資源的數(shù)量、質量、結構代表著其社會地位的高低，別人通過觀察自己的社會資源，就可以了解自己在必要的能夠時候激活社會關系，動用社會資源的潛力，就能很好的改善社會地位。（2）社會結構理論。所謂社會結構，指的是某些行動者以一定的方式聯(lián)系起來而成的結構網(wǎng)絡。這種結構網(wǎng)絡能夠對嵌入其中的行動者發(fā)揮功能，有助于行動者獲得各種利益。社會結構不是靜止不動，而是動態(tài)變化著的。首先這和自然的變化有關，隨著時間的流逝行動者不斷的發(fā)生變化，新的行動者加入，舊的行動者離開，社會結構在一定時間后就不可能保持不變。而且這也和行動者的主觀能動性有關，為了獲得自身更大的利益，行動者就會采取有目的的活動去促使社會結構向著有利于行動者利益的方向改變。或者行動者也會促使現(xiàn)階段有利于自身的社會結構保持穩(wěn)定，不發(fā)生變化。（3）社會關系理論。所謂社會關系指的就是社會中人與人之間的各種各樣的聯(lián)系。本文社會資本概念將其定義為社會成員在日常交往中所形成的社會關系網(wǎng)絡，這種社會關系網(wǎng)絡能夠調動其所控制的資源為其中社會成員的個人利益服務。社會資本作為一種社會關系網(wǎng)絡，能夠幫助關系網(wǎng)絡中的成員獲取資源。而企業(yè)所需要的負債資本作為一種社會資源，也是可以通過社會關系網(wǎng)絡所能獲取的。由于我國企業(yè)的負債的行政化和非理性化，即使企業(yè)的績效較差，在債務市場上按照正常的途徑難以獲得貸款，也可以通過社會資本運用自己的關系網(wǎng)絡去獲得負債。企業(yè)與政府、金融機構的關系越密切，社會資本越高，意味著企業(yè)的綜合實力越強。潛在投資者會認為該企業(yè)的償債能力較強，即使企業(yè)的績效較差，也可以通過社會資本的運用去獲得新的負債以償還債務，維持運營。投資者就會傾向于將貸款借予社會資本較高的企業(yè)或者愿意為社會資本較高的企業(yè)提供商業(yè)信用。在我國企業(yè)的社會資本對其獲得負債融資具有促進作用。社會資本越高，越容易獲得負債。

（二）研究假設 根據(jù)上文的分析，我國企業(yè)的社會資本能夠運用其所掌握的關系網(wǎng)絡在獲得負債融資的方面為企業(yè)提供便利。企業(yè)社會資本越高，獲得負債融資能力就越強，那么負債水平就應越高。由此，提出假設：

假設1：企業(yè)的社會資本與企業(yè)獲得負債融資的能力成正相關關系，即與企業(yè)的總體負債水平成正相關關系。

由于企業(yè)的負債融資可以分為短期負債和長期負債，為了分別進行研究提出假設2和假設3：

假設2：企業(yè)的社會資本越高，短期負債水平也就越高，兩者成正相關關系。

假設3：企業(yè)的社會資本越高，長期負債水平也就越高，兩者成正相關關系。

（三）研究樣本及指標選取 本文選取了2007年至2010年證監(jiān)會行業(yè)板塊分類中的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司得公開數(shù)據(jù)，并剔除了極端值。所有數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫和公開網(wǎng)絡。社會資本指標（Social）：關于社會資本的測量問題一直是一個難題，國內外并沒有一個統(tǒng)一的測量標準。本文參考前人的研究結果，設計了社會資本測量指標體系，如表（1）所示。指標體系包括兩大層次：個人特征層次和企業(yè)特征層次。企業(yè)社會資本（Social）指標就是根據(jù)上述13個指標得出來的綜合得分，最高為13，最低為0。企業(yè)負債指標：本文選取資產(chǎn)負債率、短期負債率和長期負債率三個指標來作為企業(yè)負債指標。

（四）變量選擇與模型建立 企業(yè)的規(guī)模（Size）反映的是企業(yè)的大小即總資產(chǎn)的數(shù)量，可能對企業(yè)的負債和企業(yè)績效都有會所影響，本文選取其作為控制變量。企業(yè)的成長性（Growth）表現(xiàn)的是企業(yè)在一定時期里的經(jīng)營發(fā)展狀況，可能會對企業(yè)績效和負債產(chǎn)生影響，本文選取其為控制變量。企業(yè)的盈利性也可能會對企業(yè)的融資方式產(chǎn)生影響，本文也選取其作為控制變量。為了驗證假設1，本文建立了以下模型：

三、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 關于樣本負債的描述性統(tǒng)計如表（2），從表（2）可以看出，2007年至2010年，房地產(chǎn)上市公司TDR、CDR、LDR的均值總體呈現(xiàn)上升的趨勢。TDR從2007年的0.570上升到2010年0.622，CDR從2007年的0.452上升到2010年的0.469，LDR從2007年的0.118上升到2010年的0.153。這主要是由于近幾年來我國房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展促使房地產(chǎn)上市公司增加負債融資的需求所致。關于社會資本的描述性統(tǒng)計如表（3），從表（3）可以看出，2007年至2010年度每年度的社會資本指標基本相同，處在同一水平線上，最大值均為10，最小值均為3，均值在6.5左右。由于2007-2010年度樣本公司的董事長基本沒有變動，所以董事長的個人特征指標得分基本相同，企業(yè)特征得分每年度變化也不大，相同公司每年度的社會資本指標值基本相同。

（二）相關性分析 從表（4）可以發(fā)現(xiàn)，不論是總的資產(chǎn)負債率（TDR）還是長期負債率（LDR）、短期負債率（CDR）均與社會資本（Social）有著一定的正相關關系。LDR與Social的相關系數(shù)最低為0.2，TDR、CDR與Social的相關系數(shù)比較高，分別為0.434和0.333，均在5%的顯著性水平下顯著。基本符合上文提出關于企業(yè)負債水平與企業(yè)社會資本正相關的假設。

（三）回歸分析 本文運用SPSS17.0統(tǒng)計軟件，采用OLS最小二乘法進行實證檢驗，得出的結果如表（5）。表（5）為模型1的回歸結果。從中可以看出，解釋變量社會資本（Social）的回歸系數(shù)2007-2010年均在5%的水平上顯著，分別為2.045、2.962、4.427、3.195且均大于零，每年度的F檢驗也均顯著，可以說明社會資本（Social）與企業(yè)資產(chǎn)負債率（TDR）成顯著的正相關關系，Social指標值越高，TDR也越高。由此可以驗證假設1。表（6）為模型2的回歸結果。從中可以看出，解釋變量社會資本（Social）的回歸系數(shù) 2007-2010年分別為2.198、2.789、3.450、2.150均大于零，且均在5%的水平上顯著，每年度的F檢驗也均顯著，由此可以說明社會資本（Social）與企業(yè)短期負債率（CDR）成顯著的正相關關系，Social指標值越高，CDR也就越高。可以證明假設2。從表（7）的回歸結果可以看出，社會資本（Social）的回歸系數(shù)2007和2008年度分別為-0.153和0.173，但均沒有通過5%和10%顯著性檢驗，不存在顯著相關關系。而2009和2010年的回歸系數(shù)為0.978和1.046，沒有通過%的顯著性檢驗只在10%的顯著性水平下顯著，顯著性程度較弱。每年度的F檢驗均顯著。總體上看，可以認為長期負債率（LDR）和社會資本（Social）并沒有顯著的正相關關系，假設3不成立。

四、結論

本文關于企業(yè)社會資本對企業(yè)負債融資的促進作用的分析得到如下結論：企業(yè)的社會資本與企業(yè)的總體負債水平成正相關關系，企業(yè)社會資本越高，資產(chǎn)負債率就越高。從不同期限的負債來看，企業(yè)社會資本與短期負債成正相關關，企業(yè)長期負債與社會資本不成顯著的相關關系。原因可能在于長期貸款和發(fā)行債券的要求比較嚴格、審批過程復雜、限制較多、靈活性較差，不利于通過社會關系進行融資。本文的結論對我國企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難問題可能具有一定啟示。要解決企業(yè)融資難特別是短期融資的問題，除了政策上的扶持和制度上的支持外，企業(yè)應當大力培育社會資本，發(fā)展與其他企業(yè)和個人之間的相互關系，增進相互之間的信任與合作，以發(fā)揮社會資本在獲得短期融資方面的作用，幫助企業(yè)獲得充足的資金以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的需要。社會關系網(wǎng)絡必須通過投資于群體關系這種制度化戰(zhàn)略來構建，企業(yè)在對外投資的過程中，也應當注重對社會資本的投資。本文的不足之處在于選取我國房地產(chǎn)行業(yè)作為樣本，雖然具有較強的代表性，但是結論能不能推廣至別的行業(yè)，而且由于房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司數(shù)量較少，會對分析結果產(chǎn)生影響。社會資本水平的測量并沒有一個統(tǒng)一的標準，本文所用的測量指標體系雖然有前人所用，但是是否準確的反映了企業(yè)真實的社會資本水平還有待研究。

參考文獻：

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[2]儲成兵：《關于我國上市公司債務融資治理效應的實證分析》，《長春理工大學學報（社會科學版）》2010年第4期。

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[4]于東智：《資本結構、債權治理與公司績效：一項經(jīng)驗分析》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2003年第1期。

[5]張錦銘：《債務融資的治理效應：理論分析與實證檢驗》，《山西財經(jīng)大學學報》2005年第6期。

負債融資范文3

【關鍵詞】 金融資產(chǎn)； 金融負債； 抵銷權

一、引言

國際會計準則理事會（IASB）于2011年1月28日了《金融資產(chǎn)和金融負債抵銷》的征求意見稿（以下簡稱“征求意見稿”），目的是為了對國際財務報告準則（IFRS）和美國公認會計原則（GAAP）關于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷建立一個共同的標準。此征求意見稿將在修改后替換《國際會計準則第32號――金融工具：列報》（IFRS32）中的抵銷要求，并且對《國際財務報告準則第7號――金融工具：披露》（IFRS7）中的相關披露要求作出修訂。該征求意見稿對于金融資產(chǎn)和金融負債的抵銷從目標、概念和相關術語的定義，到具體的抵銷標準、列報和披露等均作出了詳細的規(guī)范和要求。相比較而言，我國2006年的企業(yè)會計準則對于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的規(guī)范并不詳細，對于概念性的術語并沒有給出明確的定義。考慮到我國企業(yè)會計準則與國際會計準則持續(xù)全面趨同的要求，國際會計準則的修訂必將對我國相關會計準則產(chǎn)生影響。鑒于此，本文分析了IASB金融資產(chǎn)和金融負債抵銷征求意見稿的相關規(guī)范及其對我國相關會計準則的影響。

二、我國對金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的規(guī)范

我國《企業(yè)會計準則第37號――金融工具列報》中規(guī)定，金融資產(chǎn)和金融負債應當在資產(chǎn)負債表內列示，不得相互抵銷，但是同時滿足下列條件的，應當以相互抵銷后的凈額在資產(chǎn)負債表內列示。

一是企業(yè)具有抵銷已確認金額的法定權利，且該種法定權利現(xiàn)在是可執(zhí)行的；

二是企業(yè)計劃以凈額結算，或同時變現(xiàn)該金融資產(chǎn)和清償該金融負債。

不滿足終止確認條件的金融資產(chǎn)轉移，轉出方不得將已轉移的金融資產(chǎn)和相關負債進行抵銷。

從上述規(guī)定來看，我國對于金融資產(chǎn)和相關負債的抵銷還是持比較謹慎的態(tài)度的，與國際財務報告準則的原有規(guī)定大體一致。但可以看到，我國企業(yè)會計準則沒有說明金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的目標，沒有界定什么是抵銷，什么是抵銷權，這種抵銷權是無條件抵銷還是有條件抵銷。對于這些基本的概念我國企業(yè)會計準則并沒有給出明確的界定，必然會對會計實務的操作帶來一定的模糊性，增加了會計人員職業(yè)判斷的難度。在我國的企業(yè)會計準則講解（2008）中，雖然提到了抵銷權的定義，但僅僅是一筆帶過地描述。講解還以列舉的方式提出了7種金融資產(chǎn)和金融負債不能相互抵銷的情形。本文認為這種做法在當前我國企業(yè)持有的金融資產(chǎn)和金融負債較簡單且交易較少的情況下是適用的。但是隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)持有金融資產(chǎn)和金融負債的比重及其交易的復雜性將會不斷增加，以列舉的方法僅僅規(guī)范的是在原有環(huán)境下可能出現(xiàn)的情形，一旦出現(xiàn)新的情形，則難以應對。因此需要對這些概念有明確的界定，從而為不斷出現(xiàn)的新問題提供指引和規(guī)范，避免我國陷入“救火式”準則的制定中。

三、對IASB金融資產(chǎn)和金融負債抵銷征求意見稿的分析

（一）相關規(guī)范及概念界定

IASB金融資產(chǎn)和金融負債抵銷征求意見稿首先說明了金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的目標：本準則對金融資產(chǎn)和金融負債的抵銷建立了一個原則，即，僅當滿足以下條件時，企業(yè)才應當?shù)咒N已確認的金融資產(chǎn)和已確認的金融負債：

1.在與金融資產(chǎn)和金融負債相關的權利和義務基礎上，企業(yè)擁有僅對凈額的權利或僅為凈額的義務（即企業(yè)實際上擁有單一的凈金融資產(chǎn)或凈金融負債）。

2.因金融資產(chǎn)和金融負債抵銷導致的金額，反映了企業(yè)結算兩項或多項單獨的金融工具所產(chǎn)生的預期未來現(xiàn)金流量。

對于列報的要求，征求意見稿規(guī)定，當同時滿足以下條件時，企業(yè)應當對金融資產(chǎn)和金融負債進行抵銷，并以凈額在財務狀況表中列示：

1.具有無條件的和法定可執(zhí)行的抵銷金融資產(chǎn)和金融負債的權利。

2.有意圖：（1）以凈額結算金融資產(chǎn)和金融負債；（2）在變現(xiàn)金融資產(chǎn)的同時清償金融負債。

在其他所有情形中，對已確認的金融資產(chǎn)和金融負債，主體應當按照他們作為資產(chǎn)或者負債的性質，在財務狀況表中分別單獨列示。

在這一抵銷標準之后，征求意見稿對于一些關鍵的術語進行了明確的界定。如規(guī)定“抵銷”是指一項或多項金融資產(chǎn)和金融負債以單一凈額在財務狀況表中列示。“抵銷權”指債務人的一項法定權利，根據(jù)合同或其他協(xié)議，按照來自債權人或第三方的全部或部分到期金額結算或以其他方式清償對債權人的相應的全部或部分到期金額。“無條件的抵銷權”是指該抵銷權的執(zhí)行力不以未來事件發(fā)生為條件的權利。“有條件的抵銷權”是指該抵銷權的執(zhí)行只能以未來事件發(fā)生為條件的權利。“法定可執(zhí)行的抵銷權”指在任何情況下抵銷權都可執(zhí)行的權利（即，不論是在正常業(yè)務過程中，還是其中某個對手違約、無力償還或破產(chǎn)時均可強制）。另外，征求意見稿還對抵銷標準中的“同時”這一術語進行了界定，即只有當金融資產(chǎn)變現(xiàn)和金融負債清償在同一時間被執(zhí)行時，兩者才被視為同時發(fā)生。這些界定能夠幫助我們全面清晰地理解金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的相關概念、標準、范圍，也易于會計實務的操作。

（二）關于抵銷標準的分析

征求意見稿提出，當企業(yè)具有無條件的和法定可執(zhí)行的抵銷金融資產(chǎn)和金融負債的權利，且有意圖以凈額結算金融資產(chǎn)和金融負債，或在變現(xiàn)金融資產(chǎn)的同時清償金融負債時，企業(yè)應當對已確認的金融資產(chǎn)和金融負債進行抵銷。本文認同征求意見稿的抵銷標準，因為抵銷金融資產(chǎn)和金融負債的法定執(zhí)行權的存在，本身并不足以構成相互抵銷的基礎，因此這個抵銷權必須除了是法定可執(zhí)行的外，還要必須是無條件的。若一方以未來發(fā)生事項的不確定為由拒絕抵銷，則對于債權人來說是不利的，他們的權利就得不到保障。同時，在企業(yè)確定打算行使這項權利或同時結算時，以凈額為基礎的資產(chǎn)和負債的抵銷更能恰當?shù)胤从愁A期未來現(xiàn)金流量的金額和時間以及這些現(xiàn)金流量承受的風險。因此企業(yè)在進行抵銷時，應該要滿足征求意見稿提出的標準。

（三）關于無條件抵銷權的分析

征求意見稿提出，當且僅當企業(yè)擁有無條件的和法定可執(zhí)行的抵銷權時，才要求金融資產(chǎn)和金融負債必須抵銷。該提議規(guī)定，無條件的和法律上可執(zhí)行的抵銷權必須是在所有情況下都是可執(zhí)行的（即，在正常的商業(yè)進程和對方違約、無力償還或破產(chǎn)等情況下都是可執(zhí)行的），且此執(zhí)行力不能視未來事項而定。本文支持這一觀點，具體原因如下：

因為抵銷權是債務人根據(jù)合同或協(xié)議而具有的法定權利，未來事項不應該影響到抵銷權的實現(xiàn)。規(guī)定無條件的抵銷權在任何情況下都可執(zhí)行并且執(zhí)行力不能視未來事項而定，這樣可在一定程度上保護債權人的利益。在抵銷制度下，一方面可以免除當事雙方履行債務的行動，方便當事人，節(jié)省履行費用；另一方面互負債務的當事人一方財產(chǎn)狀況惡化，不能履行所負債務時，通過抵銷起到擔保作用，如出現(xiàn)一方當事人破產(chǎn)等事項，對方履行支付的財產(chǎn)將作為破產(chǎn)財產(chǎn)，而未收回的債權要求在各債權人之間平均分配，這顯然不利于對方當事人。而通過抵銷，可以使對方當事人的債權得到迅速滿足。從這一點來說，無條件的抵銷權要求在所有情況下都可執(zhí)行，并且執(zhí)行力不能視未來事項而定，這樣可以實現(xiàn)在任何不利情況下對債權人利益的保護。

（四）關于多邊抵銷協(xié)議的分析

征求意見稿對滿足抵銷標準的雙邊和多邊抵銷協(xié)議都要求抵銷。本文認為滿足抵銷標準的雙邊抵銷應予以抵銷，但是對于多邊抵銷應當謹慎。由于多邊抵銷涉及到多方主體，假如多邊協(xié)議涉及到的主體不同，協(xié)議的性質亦不同，相關的金融資產(chǎn)和金融負債在此基礎之上的多邊抵銷顯然是不合理的。即使抵銷所涉及的協(xié)議、主體在各方面都相似，多邊抵銷使原本就已復雜的報表更難以理解，而且審計和監(jiān)管也會有困難；另外，多邊抵銷協(xié)議的存在可能會導致報表使用者更難以根據(jù)列示的凈額去評估企業(yè)預期的未來現(xiàn)金流量，這與國際財務報告準則所定義的目標是相違背的。同時多邊抵銷還有可能將這些企業(yè)捆綁成一個利益整體――導致關聯(lián)交易的產(chǎn)生。因此，不管是從可操作性上講，還是從提供決策有用的信息上說，在多邊協(xié)議的抵銷方面應該出臺更為詳細的操作細則。在抵銷披露上，企業(yè)除應該披露相關抵銷金額等信息之外，為方便理解，在考慮成本效益原則下，還應該較為詳盡地披露多邊抵銷金額計算過程或選擇其他更易理解的方式披露。

（五）關于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷披露的分析

征求意見稿中11-15段對金融資產(chǎn)和金融負債的抵銷問題提出了詳細的披露要求，但是筆者不完全同意征求意見稿所有披露要求。因為，披露如擔保協(xié)議、以公允價值計量確定的組合層面的調整數(shù)，以反映主體對交易對手信用風險的凈暴露，包括那些權利的性質和管理層如何確定每種類型等，這些信息雖然對信息使用者了解其公司起到很大作用，但過多涉及企業(yè)商業(yè)秘密，一旦被其競爭者獲悉，可能給公司造成巨大損失。同時，如此細致的披露要求，無形中增加了會計人員的工作量，而且存在信息過度披露的問題。這會導致公司考慮其成本效益原則，不愿過多披露。因此，這樣的披露要求，可能執(zhí)行起來會較為困難。

四、對我國相關會計準則的影響

IASB對關于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的修訂已進入征求意見階段，因此其未來實施的可能性極大。一旦進入實施階段，將會對我國企業(yè)特別是金融機構產(chǎn)生重大影響。例如有關多邊抵銷的問題，在我國《企業(yè)會計準則第37號――金融工具列報（2006）》中并沒有涉及。考慮到我國當前的各項制度還不是很完善，在我國實行多邊抵銷可能會產(chǎn)生更多的問題。因此我國在企業(yè)會計準則的持續(xù)全面國際趨同過程中應該認真考慮這一方面的問題，積極向國際會計準則理事會反饋我們對這些問題的意見和看法。

另外，考慮到我國對于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的相關規(guī)范與國際財務報告準則的規(guī)范仍存在較大的差異，我們需要研究制定我國對金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的一個完整的相關規(guī)范，包括抵銷的目標、抵銷標準及相關概念、列報及披露等要求，以更好地應對未來環(huán)境變化而產(chǎn)生的新問題。因此，國內會計理論界與實務界都要加強對國際會計準則的相關研究，以便更好地應對國際新形勢，實現(xiàn)我國企業(yè)會計準則向國際財務報告的持續(xù)全面趨同。

結束語

通過以上的分析，可以清晰地看到，IASB對于金融資產(chǎn)和金融負債的抵銷目的是很明確的，即為實現(xiàn)國際財務報告準則（IFRS）和美國公認會計原則（GAAP）下的金融資產(chǎn)和金融負債抵銷建立一個共同的標準。對金融資產(chǎn)和金融負債抵銷要求及其披露等相關內容的修訂，可以在一定程度上消除國際財務報告準則和美國公認會計原則之間要求的不一致，實現(xiàn)IASB與FASB之間準則的趨同。我國作為新經(jīng)濟體的國家之一，應該積極主動地參與國際會計準則的修訂過程并及時反饋意見，向國際會計準則理事會反映我們發(fā)展中國家的特殊情況，維護自身的權益。總體來說，IASB對于金融資產(chǎn)和金融負債抵銷的修訂是值得肯定的，但是對于一些規(guī)范，如多邊抵銷協(xié)議的處理、抵銷的披露要求等，可能會帶來一些潛在的問題（如利潤操縱，關聯(lián)方交易），涉及商業(yè)秘密，披露成本過大等，這還需要我們今后作進一步研究。

【參考文獻】

［1］ 財政部會計司編寫組.企業(yè)會計準則講解（2008）［M］.人民出版社，2008.

負債融資范文4

負債融資的公司治理效應[1]是指債權人利用法律和合同所賦予的權利,在保障自身利益的基礎上采取一定的方式或方法,對債務人——負債公司及其經(jīng)營者或經(jīng)理人員行為進行的監(jiān)督控制或激勵約束,從而對負債公司的治理機制和治理績效所發(fā)生的影響或帶來的效應。

隨著社會生產(chǎn)規(guī)模的擴大,業(yè)主所有制的古典企業(yè)逐漸進化為現(xiàn)代公司制企業(yè),企業(yè)的所有權與經(jīng)營權逐漸分離,企業(yè)引入了專業(yè)的管理人員,企業(yè)經(jīng)營效益不再受業(yè)主本人能力的限制,由此產(chǎn)生了委托—關系。但是,管理者與所有者兩個行為主體的利益是不完全一致的,管理者因為企業(yè)不是其所擁有的,所以可能更加傾向于在職享受和消費,而所有者則希望其資本增值。而信息不對稱是廣泛存在的,使得股東無法對管理者進行完全監(jiān)督,或者監(jiān)督的成本大于監(jiān)督所帶來的效用,這樣,企業(yè)的控制權實際上掌握在經(jīng)營管理者手中。

在經(jīng)理人員對企業(yè)絕對投資不變的情況下,增大投資中負債融資的比例將增大經(jīng)理人員的股權比例,從而可以降低成本。并且,在大股東絕對持股量不變的情況下,增大投資中的負債融資比例將增大股權集中度;在法人股絕對持股量不變的情況下,增大負債融資的比例將增大法人股的持股比例。如果債權人對公司的約束是硬的,那么,在股權分散、法人或管理層持股較小的情況下,增加負債融資一方面相對提高公司的股權集中度和管理者持股比例,增加大股東的監(jiān)督力度和管理者與股東利益的一致性,另一方面?zhèn)鶛嗳藢⒊袚饘Υ蠊蓶|和管理層的監(jiān)督和約束職能。如果外部中小股東通過一定程序將自己的監(jiān)督權委托給大的債權人,這樣一方面滿足了中小股東“搭便車”的要求,另一方面也能使大債權人更好地發(fā)揮監(jiān)督作用。這樣因負債增加而使股權相對集中和管理層股權比例相對增加而提高他們追求績效的動力,同時負債也使失敗的風險增加從而使債權人的監(jiān)督加強,促使大股東和管理層多努力工作少個人私利。兩方面作用結合在一起,將大大提高公司的經(jīng)營績效。因此,負債通過相對提高管理層持股比例和股權集中度,一方面增加了管理層的激勵,降低了股東和管理者之間的成本;另一方面,債權人的監(jiān)督約束了大股東的私利行為,避免了大股東對中小股東的侵害。可以說,負債融資對公司治理具有正面效應。

2、中國負債融資的公司治理效應分析

(一)中國負債融資的公司治理效應現(xiàn)狀

因為長期以來,中國公司尤其是國有公司預算軟約束的情況相當嚴重,至今仍未硬化(鄭江淮,2001),為此在中國的國有企業(yè)中負債融資的公司治理效應并不是正面效應。謝德仁(1999)提出了這一悖論并進行了解讀。進一步說,中國上市公司的情況又如何呢,于東智(2003)、王四滿(2005)等很多學者通過研究,上述“負債融資對公司治理具有正面效應”的結論也不成立,反而在一定程度上表現(xiàn)為負面效應,即體現(xiàn)為負債融資對公司治理效應的弱化與惡化,或稱負債融資公司治理效應的弱化與惡化。

(二)中國負債融資公司治理效應的弱化與惡化原因

1.股權融資偏好和便利使得債務融資無法限制經(jīng)理人員濫用現(xiàn)金流。很多學者的研究表明,中國上市公司具有明顯的股權融資偏好,表現(xiàn)為盡可能利用在證券市場上增發(fā)和配股的機會獲取股權資本,排斥債務資本,導致資產(chǎn)負債率偏低。中國證券市場有效性的欠缺、再融資相關法規(guī)的不完善、國有上市公司的內部人控制以及籌資者對股權資本成本的認識偏差等,造成了股權融資便利和融資成本較低的假象。在這一假象的驅動下,上市公司熱衷于股權融資,而很少進行債務融資。這使得債務融資無法發(fā)揮限制經(jīng)理人員濫用資金流,從而降低成本的作用。

有資料顯示,近十多年來,中國企業(yè)在只包括銀行貸款間接融資和資本市場證券直接融資的融資總量中,直接融資雖然發(fā)展較快,但所占比重仍然很小,銀行貸款間接融資的比重占絕對優(yōu)勢。截至2008年末,銀行貸款融資在融資總額中的比重高達91.8%,直接融資比重僅為8.18%。在只包括股票和企業(yè)債券的證券融資中,股票發(fā)展較快,企業(yè)債券發(fā)展過慢。在包括銀行貸款和企業(yè)債券的企業(yè)債權融資總量中,銀行貸款的比重更是占有絕對優(yōu)勢。1995—1998年,平均來說企業(yè)債券僅為銀行貸款的2.11%。

而在發(fā)達市場經(jīng)濟國家中,對企業(yè)來講,發(fā)行債券往往比股票更具吸引力。據(jù)資料顯示,自1946年以來,在美國全部的外部融資中直接融資中的債券融資比重基本上都高于股權融資的比重。1970—1989年間,英美兩國債券融資分別占外部融資的129%和196%。進入20世紀90年代,各國更加注重發(fā)行債券融資。美國1993年直接融資的債券市值為12.7萬億美元,超過股市7.4萬億美元近50%。美國非金融公司債務總額中,屬于銀行貸款的比重1979年下降為15.7%,到1989年和1994年這一比重下降為10%和8.2%。

2.商業(yè)銀行獨立性的欠缺和債權的軟約束。在新古典經(jīng)濟學中,企業(yè)和個人都被假定為嚴格地遵守預算約束,在預算約束的范圍內追求效用最大化。在中國卻往往出現(xiàn)約束軟化的現(xiàn)象,即向企業(yè)提供資金的一方(政府或銀行),由于某種原因,未能堅持原來的實現(xiàn)合約,使企業(yè)資金的運用超過了其前其收益的范圍,或者從跨時期的時間角度來說,提供資金的機構使企業(yè)支出超過了其將來收入現(xiàn)值所確定的范圍(平新喬,1998)。對于預算軟約束的解釋有多種,科爾奈(1986)將其原因歸結為社會主義集權體制下政府對企業(yè)的“父愛主義”,以及政府追求就業(yè)目標或政治支持等。此后西方經(jīng)濟學家又提出,不僅僅是政府的過度干預會導致預算約束的軟化,而且集中的銀行體制也會導致預算軟約束。以上解釋似乎都與中國目前的現(xiàn)狀相吻合。

中國四大商業(yè)銀行屬于國家所有,而大部分的大中型企業(yè)也是國有企業(yè),既然所有權都是國家的,那就難分彼此了。雖然《商業(yè)銀行法》為銀行經(jīng)營管理的獨立性提供了法律保證,但仍受到國家政策甚至行政命令的影響。商業(yè)銀行和企業(yè)尤其是國有企業(yè)的關系依然糾纏不清,它們共同的目標都是服務于國家的政治經(jīng)濟大局。在這種情況下,企業(yè)會自發(fā)地產(chǎn)生對銀行的依賴感,甚至習慣于對債務進行抵賴。同時,國有銀行自身在治理結構上存在著“一股獨大”、委托問題和經(jīng)營者激勵問題,導致銀行通常并不關心企業(yè)的經(jīng)營狀況,其參與企業(yè)治理的積極性并不是很高。

此外,中國銀企關系的制度設計是以防范金融風險為首要目的,銀行作為債權人事實上無法在公司治理中發(fā)揮積極作用。只要企業(yè)能夠按期償付貸款的利息,銀行就無權干涉企業(yè)的經(jīng)營管理。對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動,銀行通常處于嚴重的信息不對稱地位,這大大阻礙了債務治理效應的發(fā)揮。

3.破產(chǎn)退出機制和相機治理機制的失效。法律規(guī)章給予政府機構太多的權利,而關于債權人權益的條款則含糊不清,沒有明確清晰地規(guī)定當企業(yè)拖欠債款時債權人能夠做些什么。在破產(chǎn)過程中,即使銀行能履行一些作為債權人的權利,但是在執(zhí)行時也常常受到有關政府部門的掣肘。由于市場規(guī)則和債權人基本無法主導破產(chǎn)程序,在缺少市場力量和債權人力量監(jiān)督的情況下,破產(chǎn)往往成為債務人逃避債務的手段,破產(chǎn)在現(xiàn)實中離保護債權人的利益和嚴懲人的目標越來越遠。

中國證券市場從無到有已經(jīng)發(fā)展了十余年了,但上市公司的破產(chǎn)退出制度仍沒有完全建立。前面也提到,中國的《破產(chǎn)法》僅限于調整一般企業(yè),而上市公司的破產(chǎn)退出缺乏健全的法律依據(jù)。盡管證監(jiān)會在2001年2月出臺了《虧損上市公司暫停和終止上市實施辦法》,并于2001年11月進行了修訂,使得幾家早就被PT的公司先后退市,但此辦法對虧損公司暫停和終止上市時如何發(fā)揮債權人的相機治理作用并沒有作出明確的規(guī)定。所謂相機治理[7],是一種動態(tài)治理的觀點,是指當企業(yè)資不抵債、面臨破產(chǎn)時,由債權人替代股東掌握企業(yè)的剩余控制權和剩余索取權。到目前為止,中國的破產(chǎn)法律法規(guī)并不支持銀行在企業(yè)陷入財務危機時接管企業(yè)(包括上市公司),這大大限制了債權人在公司治理中發(fā)揮積極作用。當企業(yè)進入破產(chǎn)程序后,由于法律法規(guī)不完善,政府行政干預、法院獨立性不強等原因,銀行對企業(yè)的影響力十分有限。

3、解決負債融資的公司治理效應政策建議

1.大力發(fā)展企業(yè)債券市場,優(yōu)化融資結構。當前宏觀經(jīng)濟的運行和政府部門的政策有利于發(fā)展企業(yè)債券,這首先表現(xiàn)為在銀行利率不斷下調的情況下,債券利率也相應降低,企業(yè)債券融資的成本低廉;其次,企業(yè)股權融資的難度在加大,證監(jiān)會已經(jīng)出臺了對A股公司實行補充審計的暫行規(guī)定,該規(guī)定要求對擬上市或增發(fā)新股及配股公司報送的材料由許可的國內國際會計師事務所進行雙重審計,這也增加了股權融資的成本;再次,實施債轉股后,中國企業(yè)整體資產(chǎn)負債率下降,拓展了企業(yè)債券的發(fā)行空間。發(fā)展企業(yè)債券市場目前至少做好以下工作:(1)不斷完善企業(yè)債券市場的結構體系,建立健全多層次的企業(yè)債券市場,是促進企業(yè)債券市場的發(fā)展和規(guī)范化運作的重要條件。(2)政府減少行政干預,并在政策上對企業(yè)債券市場的發(fā)展給予支持。如逐步放開企業(yè)債券發(fā)行利率的限制,由市場定價。制定減免企業(yè)債券利息稅的優(yōu)惠政策,以鼓勵企業(yè)債券市場的發(fā)展。(3)調整企業(yè)債券品種結構,增加債券的流動性和可轉換性。進行企業(yè)債券品種的創(chuàng)新,能為債券發(fā)行企業(yè)和投資者提供廣闊的選擇空間。(4)加強市場中介機構的培育,不斷完善中國的企業(yè)資信評估機構和企業(yè)信用的評價體系,使資信評估機構為投資者提供客觀、公正的投資決策依據(jù),促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。

2.深化國有商業(yè)銀行的股份制改革,打造獨立的債權主體。要解決銀行債權的“軟約束”問題,消除國有企業(yè)隨意拖欠貸款的現(xiàn)象,改變國有商業(yè)銀行消極治理的態(tài)度,必須對國有商業(yè)銀行實行充分的公司化改造和股份制改革,努力解決國有銀行自身的治理結構問題,打造真正獨立的債權主體。要嚴格杜絕各種行政性貸款,消除政府部門對商業(yè)銀行經(jīng)營的行政干預。盡管這是一個長期、漸進的過程,但一定要首先樹立市場化運作的觀念,反對那種把銀行當做政府拯救國有企業(yè)的工具或提款機的行為,以保證商業(yè)銀行能夠自主經(jīng)營和自控風險。

3.完善主辦銀行制度,授予銀行更大的監(jiān)控權。在目前情況下,應考慮授予商業(yè)銀行更大的監(jiān)控權。(1)對負債比例較高的公司,應當允許銀行作為主要債權人列席公司的重要會議,使其盡可能充分地獲取關于企業(yè)經(jīng)營和投資決策的信息,實現(xiàn)較好的風險控制,以防止不良債權的產(chǎn)生。(2)可以考慮授予主辦銀行特殊投票權,允許其代表所有的債權銀行享有一票否決負債公司經(jīng)營決策的權力。(3)在控制風險的前提下,應當考慮允許主辦銀行對企業(yè)進行戰(zhàn)略持股,或者允許主辦銀行直接進行債轉股,以更好地發(fā)揮債權治理的作用。

4.改革和完善破產(chǎn)法律制度,加強對債權人利益的保護。要改革現(xiàn)有的破產(chǎn)法律制度,把改革的立足點放在加強對債權人利益和債權人市場的保護上。破產(chǎn)法律制度作為公司立法的重要組成部分,應當以債務人不能償還到期債務為前提,以維護債權人利益、重整社會經(jīng)濟資源為目的。筆者認為,應從四個方面對現(xiàn)行的破產(chǎn)法律制度進行改革。(1)破產(chǎn)法律制度對破產(chǎn)主體應當一視同仁,對國有企業(yè)和其他企業(yè)的破產(chǎn)清算,應當設定相同的程序,而不能有歧視性的規(guī)定。(2)要建立一個良好的合理的破產(chǎn)程序。破產(chǎn)的目的首先應設定為清償債務,其次才是社會資源的重整。因此,破產(chǎn)法律制度應當限制政府部門和債務人的主管部門在破產(chǎn)程序中的不正當權力,消除行政權力對破產(chǎn)過程的干預,避免行政權力的過度介入對債權人利益的損害。(3)應增加債權人、社會中介組織和專業(yè)人員在破產(chǎn)程序中的參與權,著重提高債權人對破產(chǎn)程序的參與程度,增強破產(chǎn)程序的透明度和公正性。破產(chǎn)法律制度應當明確規(guī)定債權人有權參加清算組的工作,并可以單方面提出和解和整頓的請求。同時,企業(yè)資產(chǎn)的評估或企業(yè)的整頓必須在債權人的直接參與和監(jiān)督下進行,以保證公正性和有效性。(4)要做好相關的體制改革。破產(chǎn)機制的完善牽涉到許多方面的體制完善,例如融資體制、社會保障體制等,在這里需要強調的是國有資產(chǎn)管理體制的改革和國有股的減持。作為所有者或控股者,地方政府更可能通過各種與市場規(guī)則完全相反的方式繼續(xù)擴大對處于困境的公司提供支持,這些措施包括直接或間接的補貼、實施地方保護主義以及向上級部門進行游說等。作為所有者或控股者,當?shù)胤秸坏貌话凑辗伞⒎ㄒ?guī)及法院判決處置其所控制的公司時,他們就更有可能干涉相關法律的落實。

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負債融資范文5

（一）資產(chǎn)負債率過高，債務負擔沉重。中國人民銀行的研究顯示：我國無論是哪種所有制企業(yè)都有較高的資產(chǎn)負債率。由于我國資本市場發(fā)展相對滯后，企業(yè)缺乏自有資金，也缺少補充資本的渠道，企業(yè)融資高度依賴債務融資，而且主要是銀行貸款。由于國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行同屬于國家所有，這種特殊的銀企關系使國有企業(yè)的借款大部分是來自國有商業(yè)銀行。負債雖然能獲得財務杠桿效應，但是財務杠桿是一把“雙刃劍”，企業(yè)利用得當，其資金的獲利能力高于債權人要求的投資回報率時，高的負債才能獲得財務杠桿正效應，從而有利于提高權益資本利潤率。反之，則可能會形成沉重的財務費用包袱。

（二）償債能力差。高負債往往造成償債能力差的結果，這已經(jīng)是困擾國有企業(yè)多年的頑疾（以流動資產(chǎn)/流動負債來衡量企業(yè)的償債能力）。企業(yè)的流動性沒有保證，資本結構中的債務資本風險加大。國有企業(yè)的流動比率較低，經(jīng)驗的流動比率數(shù)值為2，而我國的流動比率還不足1，盡管不能完全依賴經(jīng)驗理想數(shù)值來判斷企業(yè)償債能力，但是在我國國有企業(yè)的資本營運能力較低，企業(yè)盈利能力不強的情況下，相對較低的流動比率，說明國有企業(yè)存在著較為嚴重的支付能力不足，并且國有企業(yè)的流動比率還呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

二、企業(yè)負債的財務效應對銀行金融風險的影響

宏觀經(jīng)濟的正常運行有賴于各個微觀個體的有序運作，宏觀金融風險的形成固然有其宏觀因素，然而這種風險首先在微觀層面積累，進而逐步形成宏觀金融風險，這種傳導過程不容忽視。企業(yè)負債的財務效應指企業(yè)負債對財務目標的實現(xiàn)產(chǎn)生影響的過程和結果。

（一）企業(yè)經(jīng)濟效益對銀行金融風險的影響。企業(yè)經(jīng)濟效益對銀行金融風險的影響就是企業(yè)財務風險和經(jīng)營風險向銀行風險的轉嫁過程。企業(yè)負債使企業(yè)財務和企業(yè)經(jīng)營成果處于不確定的情況之下，這種不確定在間接融資機制下又通過企業(yè)對銀行的不良債務的形式轉嫁給了銀行，形成銀行的金融風險，并造成了潛在的通貨膨脹危機。國有企業(yè)資金主要來源于國有商業(yè)銀行等金融機構，在我國國有企業(yè)高融資模式下，企業(yè)與銀行有著密不可分的關系。企業(yè)經(jīng)濟效益與銀行風險的關系是由利息這個變量連接起來的。企業(yè)經(jīng)濟效益的好壞決定企業(yè)能否順利地向銀行還本付息，借貸資金的償還影響到銀行資金的流動性和安全性。如果企業(yè)虧損，不能順利還本付息，直接后果是形成金融系統(tǒng)中不能正常運轉的不良資產(chǎn)，增大了銀行的金融風險。

（二）企業(yè)破產(chǎn)對銀行金融風險的影響。1.企業(yè)破產(chǎn)是銀行的最大風險。盡管現(xiàn)代企業(yè)的負債經(jīng)營有較大的選擇余地，銀行是企業(yè)最大的債權人。在過度負債融資下，企業(yè)負債經(jīng)營意味著銀行提供企業(yè)所需的絕大部分資金，因此企業(yè)破產(chǎn)將絕大部分風險轉移給了銀行，如果銀行在破產(chǎn)企業(yè)還債順序中并不享受優(yōu)先受償?shù)臋嗬瑒t企業(yè)破產(chǎn)會更進一步加劇銀行風險。2.企業(yè)破產(chǎn)對銀行金融風險的影響還受制于國家的法治程度。企業(yè)破產(chǎn)是經(jīng)濟生活中的一種普遍、正常而不可避免的現(xiàn)象。但是，我國的國有企業(yè)的貸款大部分來源于國有商業(yè)銀行等金融機構，企業(yè)與銀行同屬于國家所有，政府對銀行的干預性較強，銀行對沒法還貸的企業(yè)很少實行破產(chǎn)程序，導致銀行貸款對企業(yè)經(jīng)營約束力大打折扣，必然加劇企業(yè)風險向銀行的轉移，增大銀行風險。綜上，在微觀層次上，企業(yè)的負債作用于金融風險的作用機理為：

三、調整國有企業(yè)資產(chǎn)負債率

防范銀行體制潛在金融風險措施化解目前企業(yè)的過度負債和銀行中的呆賬和壞賬，關鍵是控制國有企業(yè)資產(chǎn)負債率水平，提高國有企業(yè)的資本運營效率，切斷銀行不良資產(chǎn)的來源渠道。

（一）擴大企業(yè)的直接融資。擴大企業(yè)的直接融資，通過直接融資對間接融資的擠出效應來實現(xiàn)債務向資本的轉化，改變國有企業(yè)對國有商業(yè)銀行過度負債的狀況，從而改變國有企業(yè)管理和資金使用上的軟約束所造成的低效益狀況。作為國有企業(yè)的出資者，國家擁有國有企業(yè)的所有權，對企業(yè)的債務以其出資額承擔有限責任，不得隨意抽取注冊資金，但是在實踐中，國家以各種形式抽回本應留在企業(yè)的自由資本的折舊基金、稅后利潤。國家可以和其他的股權所有者一樣從企業(yè)分得股利，留給企業(yè)適度的自由資本。

（二）兼并重組。目前解決債務危機的具體方式為利用實力較強的企業(yè)兼并一些負債率較高的企業(yè)，在兼并被兼并企業(yè)的同時現(xiàn)購或者賒購被兼并企業(yè)的債務。這樣一些負債率較高，但位置比較優(yōu)越、設備比較先進、有較多的場地、廠房較好、兼并后經(jīng)過整頓經(jīng)營效率很高、市場前景較好等類似企業(yè)就會被兼并，從而降低整個國有經(jīng)濟的負債率。

負債融資范文6

關鍵詞：阜陽市人民醫(yī)院；負債經(jīng)營；財務風險

中圖分類號：R197 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）01-0-01

2012年暑假，在安徽大學的安排下，我等7位阜陽籍的安大同學對阜陽市人民醫(yī)院進行了半月的暑期社會實踐調研，對“阜陽市重大疾病保險”和“公立醫(yī)院負債經(jīng)營”兩個項目有了比較深刻的了解[1]。現(xiàn)僅就公立醫(yī)院融資理財?shù)慕?jīng)濟學體會報告如下：

在市場經(jīng)濟環(huán)境下，醫(yī)療機構從政府財政得到的資金逐年減少，同時，隨著居民醫(yī)療服務需求層次的不斷提高和需求內容的不斷豐富、患者非技術性需求的日益增長，導致醫(yī)院紛紛擴大建設規(guī)模，改善就診條件，新增醫(yī)療設備，形成了較大的融資需求。如何合理地拓寬融資渠道，有效地提高融資能力，是公立醫(yī)院在市場競爭中生存與發(fā)展的關鍵環(huán)節(jié)。同時，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，負債具有一定的風險性，負債到什么程度不會對醫(yī)院發(fā)展產(chǎn)生惡性的負面影響，是醫(yī)院管理者理財或進行資本融資必須認真思考的問題。

一、公立醫(yī)院融資負債經(jīng)營的效果

醫(yī)院自籌資金適度負債經(jīng)營，是醫(yī)院走向市場經(jīng)濟必然之路。它能有力促進醫(yī)院跨越式快速發(fā)展，為醫(yī)院帶來較好的社會效益和經(jīng)濟效益。以阜陽市人民醫(yī)院為例，近年來，在階段性資金周轉困難時采取占用往來單位資金形式渡過短期資金困難；為緩解經(jīng)營資金緊張向金融部門采取短期貸款；進行大中型建設項目投資時向金融部門采取中長期項目貸款；在財政、金融部門貸款困難的情況下，采取內部職工集資形式；對于部分大型儀器設備采取融資租賃方式。通過從財政到銀行，從銀行到職工，多形式、多渠道負債經(jīng)營的實踐與摸索，截至2011年底，與10年前的2001年相比，醫(yī)院總資產(chǎn)增長了5.8倍，職工人均收入增長了3.2倍，取得了翻天覆地的巨變。融資適度負債經(jīng)營的效果主要還體現(xiàn)在：

1.經(jīng)營及時解決了阜陽市人民醫(yī)院的發(fā)展建設資金，緩解了財力不足和資金周轉困難，使醫(yī)院發(fā)展贏得了時間，贏得了醫(yī)療市場，贏得了社會效益和經(jīng)濟效益。

2.為醫(yī)院增加了內在動力和外在壓力，迫使阜陽市人民醫(yī)院加強了內部核算管理，嚴格控制各項費用開支，開展一系列創(chuàng)節(jié)約型醫(yī)院活動。

3.使醫(yī)院增強了發(fā)展動力、擴大了經(jīng)濟實力，提高了阜陽市人民醫(yī)院的勞動效率和市場競爭能力，人均年業(yè)務收入由2001年5.3萬元增至目前19.1萬元。

4.使醫(yī)院先進醫(yī)療設備在本地區(qū)醫(yī)療市場提早到位，提前占有了橫向的醫(yī)療市場份額，擴大了對周邊地區(qū)的影響，先進設備的及時引進也加快了醫(yī)院診治水平的提高，有利于醫(yī)院適時發(fā)展，有利于醫(yī)院新業(yè)務的開展，為人才的成長提供了良好的平臺。

5.籌集資金使醫(yī)院與社會、醫(yī)院與銀行、醫(yī)院與職工達到共贏的理想效果，增強了職工對醫(yī)院的向心力和凝聚力。

二、醫(yī)院在融資負債經(jīng)營中需注意的問題

當前，公立醫(yī)院負債從還債的時間長短看，分成短期內需要償還的流動負債和長期負債。從負債的用途劃分，主要為兩部分，一部分是為了醫(yī)院的生存而形成的各種欠款，稱為生存性負債。一部分是醫(yī)院為了發(fā)展而形成的各種貸款，稱為發(fā)展性負債。醫(yī)院的各種欠款為其負債的重要部分。因此，公立醫(yī)院經(jīng)營者應針對負債問題，根據(jù)不同的負債結構，分別對待有息的貸款和無息的欠款，制定不同的還款計劃。同時，醫(yī)院在進行項目融資時，必須反復進行可行性論證。在融資購買醫(yī)療設備時，應注重基礎醫(yī)療儀器和投資效益，并分清輕重緩急，有主有次[2]。

如何適時回避風險是醫(yī)院融資管理的重中之重，每一筆資金的籌資以及投入，必須瞄準市場抓住機遇，強化醫(yī)療急需的經(jīng)營思想，預測投資收益、規(guī)避未來風險。良好的“信譽”是醫(yī)院經(jīng)營的一筆無形資產(chǎn)，醫(yī)院的信用相對于醫(yī)療市場的流動資本而言是非常重要的。如果一個醫(yī)院盲目投資，債臺高筑，入不敷出，將會令人望而生畏。因此，制定一個警戒線，建立必要的風險預警系統(tǒng)是合理負債經(jīng)營的一個重要前提。對于醫(yī)院管理者來說，測定償債能力，有利于做出正確的籌資決策和投資決策。同時，也為政府從宏觀上監(jiān)督、監(jiān)測醫(yī)院資本市場運作情況，評價醫(yī)院融資的合理性、必要性、可行性提供了必要的參考標準。

三、界定公立醫(yī)院資產(chǎn)負債警戒線的原則

資產(chǎn)負債是國際上公認的衡量企業(yè)負債償還能力和經(jīng)營風險的主要指標。但在管理過程中，如何界定公立醫(yī)院資產(chǎn)負債比率是一個比較困難的問題。由于醫(yī)院會計制度不同于企業(yè)會計制度，因此，在分析醫(yī)療領域資產(chǎn)負債水平時，應結合社會經(jīng)濟狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、經(jīng)營單位所處的競爭環(huán)境等具體條件進行客觀分析。根據(jù)衛(wèi)生行業(yè)生產(chǎn)周期短、在市場中的特殊地位等特點，參考其他領域制定負債率的標準，公立醫(yī)院資產(chǎn)負債警戒線的制定可采用2個原則：從橫向上參考同行業(yè)同類醫(yī)院平均標準；從縱向上某所醫(yī)院在歷年（不少于10年）經(jīng)營中，選擇經(jīng)營效益較好，收入較高的時點，以該時點的負債率作為資產(chǎn)負債率的參考水平。

為了準確地反映出資產(chǎn)負債的關系，還必須結合流動比率和速動比率做深入分析。此外，評價醫(yī)院資產(chǎn)經(jīng)營的效果還必須與其他財務指標聯(lián)系起來進行綜合分析，特別是醫(yī)院凈資產(chǎn)增長率。

目前，國際上一般公認的資產(chǎn)負債標準為60.00%，流動比率為200.00%左右，速動比率在100.00%左右。不同行業(yè)資產(chǎn)負債率各不相同。例如，交通、運輸?shù)然A行業(yè)為50.00%左右、加工業(yè)為65.00%左右、商貿業(yè)為80.00%左右。由于醫(yī)院會計制度的特殊性，醫(yī)院財務報表中的資產(chǎn)是按原值列示的，以此計算的資產(chǎn)負債率偏低很多，所以不能照搬國際慣例，要謹慎對待按報表數(shù)字計算出的相關償債能力、盈利能力等財務指標，具體分析醫(yī)院的財務狀況，做出合理的判斷。我國醫(yī)院的現(xiàn)金流量較大，一所大型綜合性醫(yī)院每天的現(xiàn)金流量達百萬元，其流動比率、速動比率均較高，此時醫(yī)院負債率可以適當高些。當資產(chǎn)負債率達到30.00%左右，流動比率達到150.00%，速動比率達到100.00%時，是比較理想的水平。在這個比率下，表明醫(yī)院既有良好的債務償還能力，又有合理的流動資產(chǎn)結構。當資產(chǎn)負債率超過40.00%時，管理者就應該認真分析流動比率和速動比率以及資本結構。如果在資本結構中，發(fā)展性負債占50.00%以上，就應考慮如何調整資本結構。同時，應考察效益指標和資本運營指標，并作進一步分析，如果凈資產(chǎn)增長率下降，應考慮制定還款計劃。當資產(chǎn)負債率接近50.00%，這是管理者必須警惕的一個界限，是最高預警系統(tǒng)，財務人員應提醒管理者必須考慮如何償還債務，以免影響醫(yī)院的長遠發(fā)展[3]。

由于各醫(yī)院自身特點不同，難以用一個統(tǒng)一的標準來衡量醫(yī)院的經(jīng)營狀況，因此，應采用綜合評分的方式，建立一個評價公立醫(yī)院資本經(jīng)營的指標體系，定期考核和監(jiān)測公立醫(yī)院的綜合運行效果。①流動性分析指標，反映公立醫(yī)院償債能力，包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等；②安全性分析指標，包括基金比率、負債權益比率等；③盈利性分析指標，主要分析醫(yī)院的盈利能力和盈利水平（包括：凈資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)報酬率、權益收益率等）；④效率性分析，著重分析醫(yī)院財務和經(jīng)營活動的效率（包括：流動資金周轉速度、門、急診人次、病床利用率等）。

總之，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，負債經(jīng)營是醫(yī)院在改革和發(fā)展中必定要經(jīng)歷的過程，醫(yī)院管理者不僅要明確風險與利益并存，在進行負債決策時，采取穩(wěn)健的融資策略，還要重視如何適時回避風險，充分估計未來各種不確定因素對醫(yī)院發(fā)展可能產(chǎn)生的不利影響，爭取以最小的負債風險獲取最大的收益與回報，保證醫(yī)院健康、穩(wěn)定發(fā)展、和諧發(fā)展。

參考文獻：

[1]阜陽新聞網(wǎng).安大7名學子來阜社會實踐調研[OL].姜尚故里（本地新聞2012-7-6）.