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各國貨幣范文1

金融危機之后，周小川行長認為這次危機的主要原因在于現行國際貨幣體系的內在缺陷和不足，因此必須對現行國際貨幣體系進行改革和完善。他提出創造一種與國家脫鉤，同時能夠保持幣值長期穩定的超貨幣，從而克服貨幣作為儲備貨幣的內在缺陷。同時他認為特殊提款權SDR具有超貨幣的特質，可以考慮進一步擴大特殊提款權的發行，逐漸將特殊提款權演變為一種超貨幣。周小川行長關于建立“超國際儲備貨幣”的觀點引起了國際社會的廣泛關注，并獲得了不少學者的贊同。2001年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茨一直以來就呼吁改變目前以單一美元作為儲備貨幣的國際貨幣體系，認為對全球體系而言，將儲備貨幣建立在依賴美國經濟信心的單一貨幣基礎上是不妥的。我國的一些著名經濟學家也對這種觀點表示支持。超貨幣不僅能夠克服信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。但是真正要建立這樣一種超貨幣，卻存在著許多實際困難。其中最重要的兩個問題就是，超貨幣的選擇以及由什么來發行超貨幣。

(一)SDR的缺陷

周小川認為SDR具有國際儲備貨幣的特征，可以考慮進一步擴大SDR的發行，使之成為超貨幣。但是SDR的內在缺陷限制了其成為國際儲備貨幣。真正意義上的國際貨幣最早出現于國際金本位時期。在金本位下，各國貨幣以黃金作為后盾，各國貨幣可以自由兌換，各國可以自由鑄造黃金，這樣金幣就成為了可以自由流通的第一種國際貨幣。金本位之后，英鎊成為國際貨幣。英鎊之所以能成為貨幣，是以英國雄厚的經濟實力作為基礎的。由于英國的黃金儲備豐富，幣值穩定，各國貨幣紛紛與英鎊掛鉤，并愿意將英鎊作為儲備貨幣。而當英國的經濟實力削弱之后，英鎊的國際地位也隨之動搖。布雷頓森林體系確立之后，美元的地位迅速崛起，在國際貨幣體系中發揮了重要作用，并成為主要的國際儲備貨幣。從國際貨幣的發展來看，它們都是先在一國內充當法定貨幣，執行貨幣職能，然后才成為國際貨幣的。一種貨幣必須經過市場的考驗，被各國自愿接受，才能確立其國際地位，成為國際貨幣。而SDR既沒有黃金的內在價值，也沒有像英鎊、美元那樣作為一國貨幣流通的歷史，它只是在特殊環境下為了彌補美元的不足產生的，因此SDR不具有作為國際貨幣的基礎。當初IMF之所以設立SDR，其目的是為了克服特里芬難題，解決美元清償力的不足，同時為了拯救瀕臨崩潰的布雷頓森林體系。也就是說，是想通過發行SDR來作為對美元不足的彌補，緩解美元危機，因此美國才會支持SDR的發行。而如果IMF想通過夸大SDR的發行使之替代美元成為國際儲備貨幣的話，必然會引起美國的關注，美國也是絕對不會允許SDR挑戰美元的霸權地位的。而對于其他發達國家來講，他們也沒有發行SDR的動力。因為布雷頓森林體系瓦解之后，國際儲備貨幣已經出現了多元化趨勢，日元、歐元等貨幣也應經成為了國際儲備貨幣。因此對這些國家來說，發行SDR已無好處。因此現在的國際貨幣體系的形勢也不利于SDR的發展。要想擴大SDR的作用，提高SDR在國際儲備中的比重，必須要擴大SDR的使用數量和范圍，為此IMF也曾經做出過努力。例如IMF允許成員國之間不需要經過基金組織的批準就可以進行SDR的交易，交易的目的也不再限制為調整國際收支。另外SDR的使用范圍也被擴大了，可以直接用于遠期業務、信貸、擔保等，但直到現在，這些用途還沒有被使用過。要增加SDR的使用數量，必須首先增加對SDR的需求。而SDR得內在缺陷使得各國并不愿意接受SDR作為儲備資產。其主要原因在于SDR只是個成員國在IMF的一種記賬資產，并不能用來國際貿易的支付和結算。由于SDR長期不流通，已經失去了作為貨幣的基本的支付和結算功能。因此，不能結算的SDR，是不可能在國際金融領域被廣泛應用的。各國政府也必然不愿意接受SDR作為儲備資產，而寧愿接受可以自由兌換的貨幣。

(二)IMF的弊端

關于建立超貨幣的第二個問題就是由什么機構來發行超貨幣。周小川行長在文章中提到“由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理”，但這僅僅是一個非常理想化的想法。因為各國都有自己的利益，要建立一個超脫各國利益之上的國際組織是基本上不可能實現的。有些學者提出將發行SDR的IMF作為發行超貨幣的機構，但是IMF的弊端也決定了它成為這樣一個“值得信任的國際機構”是非常困難的。首先貨幣的發行要以足夠的信用基礎作為保證。各國能夠發行貨幣是因為國家政府有稅收作為后盾，有足夠的國家信用作為基礎。但是作為發行SDR的IMF是不具備這種信用基礎的。因為IMF既沒有GDP，也沒有稅收作為其信用的保證。因此由IMF來發行超貨幣，其信用的取得時非常困難也是很不牢靠的。從這一點來看，由IMF發行超貨幣甚至不如一個國家發行貨幣更為可靠。另外，IMF能否勝任全球中央銀行的只能也值得懷疑。因為作為一個國際金融組織，首先必須保證它是公平公正的，能夠代表全球各國的利益，無論國家大小、實力如何，均能公平對待。而IMF距這樣一種國際組織還有很遠的距離。IMF自成立以來，就是美國霸權的最好詮釋者。美國在IMF擁有16%以上的投票權，具有絕對的話語權。這就決定了IMF在某種程度上成為了美國及少數幾個發達國家的代言人，而難以承擔全球中央銀行的職能。因此如果IMF不進行改造，將難以承擔發行超貨幣的重任。因此我們在創造超貨幣之前，應對IMF進行改造，增加包括中國在內的發展中國家的投票權和話語權。

二、多元貨幣儲備體系

超貨幣的發行雖然能夠解決現有貨幣體系的弊端，但是就目前全球政治經濟發展狀況來看，這種超貨幣的發行還只是我們一個遙遠的理想，在短期內是很難實現的。因此推行多元化的貨幣體系成為更加現實的選擇，這一點已經得到了大部分學者的普遍認同。就目前全球主要經濟體的發展情況來看，美元、歐元、亞元三足鼎立的情況最有可能出現，這或許也是以后國際貨幣體系改革的方向。目前，美元依靠美國雄厚的經濟實力，仍然保持其主導地位，這一點在短期內也不會改變;歐元保持了良好的發展勢頭，同時也為區域貨幣一體化提供了一個成功的典范;而亞洲主要經濟體之間的貨幣金融合作成為形成多元貨幣體系格局的重要一步。亞洲國家就促成貨幣合作進行過一系列的努力，例如2000年東盟10國和中、日、韓3國達成《清邁協議》，旨在促進東亞貨幣合作和亞洲貨幣基金的形成。雖然《清邁協議》在促進東亞貨幣經濟合作方面取得了一定的成效，但是從總體來看，亞洲國家貨幣合作、包括出臺的政策都比較松散，缺乏歐洲貨幣合作的決心。在這種形勢下，有學者提出推動人民幣國際化成為現實選擇。但是目前人民幣在資本項目下尚未實現完全自由兌換，中國的資本市場不夠發達且相對封閉，這些都決定了人民幣在短期內還不具備國際化的條件。由此可見，多元貨幣體系的形成同樣是一個漫長的過程，但是相對于發行超貨幣來說，實行多元化的國際貨幣體系確實是更為現實的選擇。但是多元貨幣體系也同樣存在著風險和弊端。例如多元貨幣儲備體系可能會加劇匯率風險。貨幣體系多元化雖然解決了美元獨霸的問題，但同時也產生了新的匯率問題。因為各國的貨幣政策不同，匯率波動會加大，這樣就會造成各儲備貨幣之間的投機更加嚴重。而各關鍵貨幣保持相對的匯率穩定是保證多元貨幣體系得以正常運轉的關鍵。因此如果不在關鍵貨幣之間制定某種規則的話，多元國際貨幣體系將難以維持，甚至會對世界經濟發展產生不利的影響。

各國貨幣范文2

從理論上講，國際儲備貨幣的幣值首先應該有一個穩定的基準和明確的發行規則以保證供給的有序；其次，其供給總量還可及時、靈活地根據需求的變化進行增減調節；最后，這種調節必須是超脫于任何一個國家的經濟狀況和利益。當前以信用貨幣作為主要國際儲備貨幣是歷史上少有的特例。此次危機再次警示我們，必須創造性地改革和完善現行國際貨幣體系，推動國際儲備貨幣向著幣值穩定、供應有序、總量可調的方向完善，才能從根本上維護全球經濟金融穩定。

1、當前國際貨幣體系存在內在缺陷和系統性風險

對于儲備貨幣發行國而言，國內貨幣政策目標與各國對儲備貨幣的要求經常產生矛盾。貨幣當局既不能忽視本國貨幣的國際職能而單純考慮國內目標，又無法同時兼顧國內外的不同目標。既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內需求而導致全球流動性泛濫。

當一國貨幣成為全世界初級產品定價貨幣、貿易結算貨幣和儲備貨幣后，該國對經濟失衡的匯率調整是無效的，因為多數國家貨幣都以該國貨幣為參照。從布雷頓森林體系解體后金融危機屢屢發生且愈演愈烈來看，全世界為現行貨幣體系付出的代價可能會超出從中的收益。不僅儲備貨幣的使用國要付出沉重的代價，發行國也在付出日益增大的代價。危機未必是儲備貨幣發行當局故意的，但卻是制度性缺陷必然的。

2、創造一種與國家脫鉤、能保持幣值長期穩定的國際儲備貨幣

（1）超儲備貨幣的主張雖然由來已久，但至今沒有實質性進展。早在布雷頓森林體系的缺陷暴露之初，基金組織就于1969年創設了特別提款權（下稱SDR），以緩解貨幣作為儲備貨幣的內在風險。遺憾的是由于分配機制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有得到充分發揮，但SDR的存在為國際貨幣體系改革提供了一線希望。

（2）超儲備貨幣不僅克服了信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。當一國貨幣不再作為全球貿易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調節效果會大大增強。這些能極大地降低未來危機發生的風險、增強危機處理的能力。

3、改革應從大處著眼、小處著手，循序漸進，尋求共贏

（1）重建具有穩定的定值基準并為各國所接受的新儲備貨幣可能是個長時期內才能實現的目標。建立凱恩斯設想的國際貨幣單位更是人類的大膽設想，并需要各國政治家拿出超凡的遠見和勇氣。在短期內，國際社會特別是基金組織至少應當承認并正視現行體制所造成的風險，對其不斷監測、評估并及時預警。

（2）充分發揮SDR的作用。SDR具有超儲備貨幣的特征和潛力，它的擴大發行有利于基金組織克服在經費、話語權和代表權改革方面所面臨的困難。因此，應當著力推動SDR的分配。SDR的使用范圍需要拓寬，從而能真正滿足各國對儲備貨幣的要求。

（3）建立起SDR與其他貨幣之間的清算關系。改變當前SDR的現狀，使其能成為國際貿易和金融交易公認的支付手段。積極推動在國際貿易、大宗商品定價、投資和企業記賬中使用SDR計價。不僅有利于加強SDR的作用，還能有效減少因使用儲備貨幣計價而造成的資產價格波動和相關風險。

（4）積極推動創立SDR計值的資產，增強其吸引力。基金組織正在研究SDR計值的有價證券，如果推行將是一個好的開端。進一步完善SDR的定值和發行方式。SDR定值的籃子貨幣范圍應擴大到世界主要經濟大國，也可將GDP作為權重考慮因素之一。此外，為進一步提升市場對其幣值的信心，SDR的發行也可從人為計算幣值向有以實際資產支持的方式轉變。

4、由基金組織集中管理成員國的部分儲備

由一個值得信任的國際機構將全球儲備資金的一部分集中起來管理，提供合理的回報率吸引各國參與，將比各國分散使用、各自為戰更能有效地發揮儲備資金的作用。對于參與國而言，也有利于減少所需儲備，節省資金用于發展和增長?；鸾M織成員眾多，同時也是全球唯一以維護貨幣和金融穩定為職責，并能對成員國宏觀經濟政策實施監督的國際機構，具備相應的專業特長，由其管理的成員國儲備具有天然的優勢。

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(1)過去四十年以來無數次金融危機已經充分表明：主要儲備國家之貨幣政策缺乏約束、主要貨幣匯率過度動蕩、國際投機資金肆意橫行，乃是全球性金融危機的主要根源和國際貨幣體系的主要缺陷。創建公正、公平、多元、包容、穩定、負責的國際貨幣體系，應該成為國際社會的基本共識。

(2)繼續支持G20作為改革國際貨幣體系的主要意見交流和政策制定平臺，G20的成員構成和運作機制需要進一步調整和改革，以便吸收更多發展中國家的意見。G20應該建立一些常設機構，具體討論和制定國際貨幣體系改革方案。

(3)國際貨幣體系改革的五個主要方向是：國際貨幣基金組織的投票權和治理結構改革、SDE籃子貨幣的完善和分配機制改革、國際金融監管架構改革、國際債務危機治理機制改革、國際投機資本流動和對沖基金的監管。

(4)需要盡快推進國際貨幣基金組織投票權和治理機制改革。美國應該放棄否決權，歐盟各國應該調降所持有的投票權，發展中國家的投票權應該進一步增加。應該從根本上改變國際貨幣基金組織投票權的計算方法，以充分反映發展中國家已經成為世界經濟增長主要引擎的重大事實。

(s)需要盡可能多地吸收發展中國家的貨幣加入SDR，以增強SDR籃子貨幣的公信力和穩定性。上世紀60年代后期SDR創始之時，并不要求成員貨幣完全自由可兌換或資本賬戶完全開放。從SDR目前所發揮作用來看，亦不需要籃子里的貨幣是完全自由兌換貨幣。

(6)匯率過度動蕩對于全球經濟的整體穩定和持續增長有百害而無一利。各主要經濟體系應該展開務實探討，以國際協議的方式來穩定世界主要貨幣之間的匯率。國際貨幣基金組織之使命應該回歸到1976年之前的政策哲學，即堅決捍衛國際匯率之穩定，而不是執意在世界各國推行浮動匯率，然后等著危機出現，再去扮演救火隊或救世主的角色。

(7)美元是當今世界最主要的國際儲備貨幣，2007年次貸危機和2008年金融海嘯以來，伯南克領導的美聯儲大規模購買垃圾資產，實施量化寬松貨幣政策，已經成為全球金融貨幣體系的最大隱患之一。然而，貿易順差國家和美國的債權國，卻沒有任何手段來約束美聯儲的貨幣政策。國際社會應該共同對美國施壓，要求美國貨幣政策承擔起碼的國際責任和義務。

(8)強化對國際投機資本和對沖基金的監管。對國際投機資本征稅之“托賓稅”理念依然值得深入討論和實施。國際投機資金的監管，應該成為全球宏觀審慎監管結構的核心。

(9)全球流動性的泛濫、虛擬經濟的急劇暴漲、虛擬經濟與真實經濟的嚴重背離，導致國際大宗商品的價格嚴重偏離真實供求關系，發展中國家飽受大宗商品價格動蕩之苦。G20峰會、國際金融穩定論壇、國際貨幣基金組織都應該將穩定國際大宗商品價格納入自己的工作責任范圍，深入探討如何約束國際大宗商品的過度投機買賣和價格操縱。

(10)在虛擬經濟急劇膨脹、全球經濟結構性失衡、虛擬經濟與真實經濟嚴重背離的背景下，目前國際社會普遍采用的消費者價格指數(CPI)不能準確衡量各國和全球通貨膨脹水平。聯合國、國際貨幣基金組織等機構應該組織力量，重新設計全球通脹指數，將資產價格納入其中，為各國貨幣政策和全球貨幣政策協調提供更有效的政策工具。

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關鍵詞：國際貨幣體系；國際儲備貨幣體系；改革

中圖分類號：F831.6

國際儲備貨幣（International Reserve Currency）①與匯率制度是國際貨幣體系的兩個重要組成部分，國際貨幣體系演進中幾次大的變動幾乎都是以它們的變革為依據，它們在某種這其中尤以國際儲備貨幣最為核心?？梢哉f國程度上決定著國際貨幣體系其他方面的內容，國際儲備貨幣的改革將是未來國際貨幣體系改革的核心與重點。美國金融危機的爆發凸顯了當前建立在美元本位基礎之上的國際儲備貨幣體系改革的必要性與緊迫性，同時也說明了這場改革將是對國際貨幣體系的根本性的改革（如果成功的話），預示著這場改革的復雜性與艱巨性。

美國金融危機所暴露出的國際儲備貨幣體系缺陷主要體現為作為信用貨幣的美元同時充當國內貨幣和國際貨幣所帶來的沖突，國內貨幣和國際貨幣的雙重職能使得美元的權力和義務極度不對等，美元在充分享受國際利益的同時，卻沒有承擔起穩定世界經濟的責任。這種負外部性的存在使得美元最終走向了無序供給與管理失控的境地。針對美元供給的這種負外部性，國際儲備貨幣體系的改革可以從兩個方面著手：第一，限制美元的權力，直至最終剝奪美元的國際貨幣職能；第二，強化美元的責任承擔，將美元置于整個國際社會的約束和監督之下。

從第一個方面來看，歷史上存在類似的案例，當以英鎊為中心的國際金本位制逐漸成為世界經濟的不穩定因素之后，英鎊便逐漸喪失了國際貨幣的主導地位，而最終被美元所替代。今天，美元的過度供給使美元自身成為世界經濟的不穩定因素。然而，在美元地位衰落之后（假如的話），我們需要一個什么樣的國際貨幣來取代美元？過去的歷史包括今天正在發生的事件告訴我們，絕不能再用一種貨幣來替代另一種貨幣，這只會使我們從一個陷陷阱跳入另一個陷阱，最優的策略應該是引入一種真正意義的“國際貨幣”。

從第二個方面來看，歷史上也有類似的情形。在布雷頓森林體系期間，盡管美元也處于國際貨幣體系的核心，但是美元與黃金掛鉤的存在，使得美元面臨著較大的約束。布雷頓森林體系的終結在某種程度上是由于美元突破這一約束條件造成的，或者說是美元約束機制構建不當造成的。金融危機后對美元的約束主要應是建立對美元發行機制的監督。加強對美元的約束與監督，可以有不同的實現形式?？梢灾苯咏ⅲɑ蚱渌麢C構經過改良的）一個約束美元的超國家機構，這一機構應超脫于任何國家利益之外，將在全球層面上發揮世界中央銀行的作用。也可以通過市場競爭來對美元形成約束，這主要通過國際貨幣的多元化來實現。

在本文隨后的部分，我們將從限制美元權力和強化美元責任兩大方面對國際貨幣體系的改革進行分析。盡管我們分為權力和責任兩個改革層面，但是其本質卻是一致的。如在權力改革方面，我們的終極目標是要過渡到超貨幣體系，而在責任承擔方面，其終極目標是將美元完全置于國際社會的監督與約束之下，如果這一目標可以達成的話，此時的美元就已經發展成為超貨幣了，所以兩條路最終是殊途同歸的。

一、美元權力轉移：條件是否成熟？

剝奪美元的國際貨幣主導權或者說美元的權力轉移必須注意兩個問題：第一，美元是不是到了必須交出權力的地步；第二，是否有新的貨幣做好了接手準備。

從國際儲備貨幣的特性來看，美元的權力終結應該滿足兩個條件，第一，美元作為國際貨幣存在確實不利于世界經濟的穩定發展，這一點金融危機的爆發已經做出了很好地說明，我們不再論述。第二，美國的經濟狀況（甚至包括政治、軍事等其它因素）是否已經到了無力支撐美元的地步。我們將通過考察英鎊-美元地位轉換的歷史來類比分析美元今天的情況。

按較為籠統的分類，國際貨幣體系可以劃分為三個階段：國際金本位制、布雷頓森林體系和牙買加體系。其中國際金本位制又被稱為“英鎊本位制” 布雷頓森林體系又被稱為“美元本位制”，這兩個階段分別是英鎊與美元主導國際貨幣體系的階段。按 Mundell 的劃分，在國際金本位制和布雷頓森林體系之間，還存在釘住的美元本位制（Anchored Dollar Standard）和國際金匯兌本位制兩個中間階段（表 1），這兩個階段是國際貨幣格局極度混亂的時期，同時也是國際社會對國際儲備貨幣重新選擇的時期。此階段，英鎊的地位開始逐漸衰落，而美元的地位不斷上升，并最終完成了二者的權力交接。因此根據 Mundell 的劃分，從 1915 年起一直到 1936 年，是美元不斷成長并最終戰勝英鎊成為國際中心貨幣的過程。②

國際貨幣權力轉換的背后是更長時期經濟實力的此消彼長。18世紀60年代，英國首先開始了工業革命，并逐漸成為資本主義世界的頭號強國。但是隨著工業革命的結束特別是其他新興資本主義國家尤其是美國工業化的完成，英國工業革命的領先優勢逐漸喪失。至少在1870 年之后，英國衰退的跡象已經明顯可見。[2]從 1870 年到國際金本位崩潰前的1913 年，英國的經濟（GDP）年均復合增長率只有 1.9%，這不但低于世界平均水平（2.11%），同時也幾乎是西歐諸國中最低的（僅好于法國、葡萄牙和西班牙），更是遠低于美國的情況（3.94%）[3]從工業生產來看，英國衰落的起始時間要更長。1820 年，英國的工業生產占到世界工業生產比重的 50%，但到 1870 年已經下降到 32%，這段時期美國則上升到 23%，不過此時英國仍然是實力最強的資本主義工業國。1880 年，英美兩國的工業生產開始持平，1900 年美國反超英國 13 個百分點，這顯示出英國地位的絕對衰落（表2）。到 1913 年，英國 GDP 占世界 GDP 的比例已經從 1870 年的 9.1%降低到 8.3%，而美國則從 8.9%上升到19.1%。

盡管經濟實力與貨幣地位存在著極大的相關性，[5][6]但是從這段歷史的考察中，我們發現貨幣地位與經濟實力并不是一一對應的，甚至是相互矛盾的。例如英鎊地位的最終確立始于 1870 年代，但是至少從 1880 年前后英國的經濟地位就已經出現了衰落的跡象，甚至可以說英鎊地位的確立和英國經濟地位的衰落幾乎是同步的。再來看美元的崛起。在 1870 年，至少從經濟總量來看，美國與英國的地位已經十分接近，但是只有過了 20 世紀第一個十年，美元和英鎊的競爭才真正開始，此時美國的經濟實力已經超過英國 1 倍還多，即使如此，從國際金本位制結束到布雷頓森林體系最終美元地位的確立，又經歷了 30 多年的時間。這都說明了國際貨幣權力轉移與經濟實力轉移的復雜關系：國際貨幣權力轉移會極大落后于經濟實力的轉移，甚至有些時候這種關系是矛盾的。

歷史為我們分析今后美元地位走向提供了可資借鑒的經驗。按照歷史，美元地位衰落將會遲于（甚至大大遲于）美國經濟地位的衰落，因此，通過分析美國的經濟走勢將為我們提供一個判斷美元地位走向的大致依據。

金融危機首先爆發于美國，這對美國經濟造成了巨大的損害，然而隨著形勢的發展，危機對于其他發達地區的沖擊影響已經超過了美國，換句話說，盡管美國處于金融危機的中心，但是無論是從經濟衰退的幅度還是從經濟反彈的速度來看，美國都要優于其他發達經濟體，特別是歐元區和日本。從國際貨幣基金組織的統計來看，在金融危機之后，世界主要的經濟體都陷入了不同程度的衰退，但是從衰退的程度來看，美國幾乎是最輕的，在 2009 年經濟衰退只有-2.6%，這不但遠低于歐元區的-4.1%、日本的-6.3%和英國的-4.9%，也低于發達經濟體的平均水平。2010 年美國經濟增長接近 3%，這也要遠好于歐元區和英國。④所以，從經濟增長來看，和世界其他國際貨幣相比，短期美元還看不出任何衰落的跡象。相反，歐元區動蕩的經濟形勢以及暗淡的經濟增長前景，卻為歐元未來的發展蒙上了一層陰影。因此，盡管這次危機將美元本位的缺陷暴露無遺，但是卻從另一個方面為美元打壓歐元提供了一個難得的機會，這在某種程度反而強化了美元的國際貨幣地位，而不是削弱。

美國仍然是當今世界經濟實力最強大的國家。進入 21 世紀，美國經濟總量占世界經濟總量的比例最高超過 30%，近年來特別是美國金融危機爆發后，其經濟地位有所下降，但是其經濟占比依然超過 20%，這要遠遠高于其他經濟體的規模（圖 1）。從最近 30 年的總體情況來看，美國經濟地位雖有下滑的趨勢，但是并不明顯，其在高位的波動性特征大于其下滑性趨勢，美國經濟地位還沒有出現大幅度、單方向的持續下挫。從各經濟體的相對趨勢來看，美國相比其他主要發達經濟體在經濟總量上始終占有絕對優勢，到目前為止，看不出美國經濟地位絕對衰落的任何跡象。⑤

因此，盡管美國金融危機使各國再一次意識到現行以美元為中心國際儲備貨幣體系的缺陷，但是從目前的情況來看，美國依然是世界上最發達的國家，盡管其處于金融危機的中心，但是相比其他發達經濟體，其受到的影響反而是最低的。從其主要競爭對手來看，歐元區經濟的情況似乎比美國還要糟糕，歐元區統一貨幣的基礎受到一定沖擊，經過金融危機一役，歐元不但未能利用這場危機增強與美元相抗衡的實力，反而受到一定的打壓。因此，在中短期內，美元的國際貨幣地位并不會發生根本性改變。

這也是各國所不得不接受的一個無奈現實。2009 年 7 月中國外交部副部長何亞非表示：“美元目前（仍然）是世界上最重要的儲備貨幣，我們相信在未來幾年里也是如此，這是現實”，俄羅斯總統梅德韋杰夫也曾聲稱美元的儲備貨幣地位目前無可替代。[8]在 2009 年 12月的《外匯管理概覽》中，中國國家外匯管理局也承認，美元作為主要國際儲備貨幣的地位短期內不會根本改變。如果聯系此前包括以上兩個國家在內的一系列新興與發展中國家對于改革國際貨幣體系的強烈愿望，以上表態多少透露出這些國家對于國際貨幣體系改革的無奈。國際貨幣體系改革不能完全依賴于人們的“良好愿望”，改革必須照顧到當前的國際政治經濟現實。

與此同時，作為美元權力的接手方――超貨幣的推進在目前也存在著一些困難。前面我們已經提到，用一個貨幣來代替美元這是應該極力避免的，因為我們無法保證另一個貨幣會比美元做得更好，因此如果美元權力必須轉移的話，則應交給一個全球性的超貨幣。然而從現實條件來看，超貨幣并沒有做好參與國際貨幣體系改革的準備。以目前已有的超貨幣――特別提款權來看，其雖然在上世紀 60 年代末推出，但是一直并沒有受到重視，從現在來看，其仍然建立在貨幣的基礎上（以貨幣籃子定價），因此如何推動特別提款權成為真正意義上的超貨幣困難依然很大。未來超貨幣如果基于特別提款權，那么有關特別提款的定價、供給、分配、使用等問題，仍然需要妥善解決。

除了一些有關超貨幣技術層面的問題外，當今世界政治經濟現實是超貨幣難以推進的另外一個重要原因，從目前的情形來看，要協調世界上近 200 個國家組建一個貨幣聯盟絕非易事。當今世界，發達國家與發展中國家之間、各主要大國之間、各經濟集團之間、各地區之間政治經濟實力分配不均，且在不斷動態變化，因此，即使可以推動超貨幣建設，也可能會由于以下原因而受挫。第一，世界政治經濟權力分配不均將會造成超貨幣制度架構的不公平性和不平等性，這必將引發新的危機與沖突。第二，世界政治經濟權力的動態變化要求超貨幣制度架構必須不斷剝奪沒落勢力的權力，賦予上升勢力新的權力，這將導致相應的制度機構無所適從而最終走向崩潰。因此，未來超貨幣體系的建成應以世界政治經濟實力的相對均衡、相對靜態為基礎，而從當前情況來看，顯然無法滿足這一條件。

二、美元責任承擔的直接約束：超國家機構建設

前面分析表明，在美元的權力轉移方面，目前并不存在美元權力轉移的現實基礎，超貨幣雖然可以更好地接替美元的角色，但是其推進的條件還不成熟。因此，在這種情況下，對于國際貨幣體系改革的推進我們不得不轉向強化美元責任承擔方面。在這部分，我們主要探討對美元進行直接約束，在下一部分我們將重點探討對美元的間接約束。

對美元進行直接的監督與約束需要一個公平合理的監督平臺，這要求建立一個超國家機構，或對現有國際機構（如國際貨幣基金組織）進行改良。這種超國家機構建設在本質上與發展超貨幣類似，如果這一機構可以對美元形成全方位的監督與約束，那么此時美元也就不是美國自己的貨幣，而發展成為超貨幣了。因此，超國家機構建設或改良的困難可想而知。之所以仍要提出這一方案是因為，其一，它畢竟是我們的一種選擇，其二，我們后面也會提到，無論是發展超貨幣，還是建設或改良超國家機構，其不但是我們的一個最終目標，也可以看作是一個過程，可以借此來推動國際貨幣體系的漸進改革。

對美元進行直接約束，可以積極利用已有的制度安排。[9]國際貨幣基金組織是當今世界最重要、影響力最大的多邊國際貨幣合作組織之一，經濟監督（Surveillance）是其三大核心職能之一，其在監督方面也擁有充足的人才和技術優勢。因此，對基金組織現有的監督職能進行改進，就可以對美國的相關政策施加壓力。

除了監督平臺建設，還需要明確對美元監督和約束的具體操作。對美元進行直接監督，要求美國（美聯儲）必須轉移部分貨幣政策和匯率政策甚至財政政策的制定權與執行權，其主要目的是為美元供給建立一個國際秩序，以盡量降低特里芬難題對于世界經濟的困擾。對美元進行監督指標的選擇，類似于貨幣政策中間目標的選擇，可以是價格上的（例如利率調節），也可以是數量上的（例如控制貨幣供給量），或者二者兼有。

首先從價格約束目標上看有兩個子指標可以監控，一個是通脹水平，一個是匯率水平，通過這兩個子指標其目的都是為美元尋求一個穩定的價格錨。

（1）從通脹監控來看，歐元區已經做出了一些探索，與其類似，使用美元作為國際貨幣的區域實際上就是美元區，只不過與歐元區不同，處于美元區的其他國家對于美元決策并沒有任何影響，因此基于歐元區同樣的理由，美聯儲應該控制美元區內的物價穩定，而不單單是美國國內的物價穩定。但是與歐元區不同的是，美國對美元區內的通脹水平是極難控制的。⑥

（2）從匯率監控來看，有兩個選擇。第一，為美元尋求一個“絕對”的釘住錨，例如重新回歸金本位，其雖然可以對美元形成強有力的約束，然而這種制度也存在著極大的風險，國際金本位制和布雷頓森林體系的崩潰說明這一方案行不通。第二，為美元尋求一個“相對”的釘住錨，這可以通過穩定美元與其他主要貨幣的匯率來實現。例如可以經由國際貨幣基金組織以及其他國際組織（如 G20）等多邊或雙邊經濟協調來維持美元匯率的穩定，上世紀80 年代七國集團達成的“廣場協議”和“盧浮宮協議”都是以干預涉美匯率為目的的國際經濟協調。在這種監督目標下，對美元匯率進行干預應該與以往有兩個不同，第一個不同是匯率干預對象應以美元為主，而不是像“廣場協議”和“盧浮宮協議”下的以日元和德國馬克為主；第二個不同是匯率干預的方向重點是針對美元貶值，這是因為現行體系中存在美元供給過量而導致美元貶值的趨勢。

其次，從數量約束目標來看，就是要限制美元的貨幣供給。限制美聯儲的美元供給數量，為避免出可以從根本上解決當前國際貨幣供給過多的難題，比監控價格更方便且具徹底性，為避免出現通貨緊縮的情況，可以考慮在控制貨幣供給的同時，考慮美元區內通貨膨脹水平。⑦

在對美元的監督指標選擇上，盡管我們借鑒了很多歐元區的做法，但在實際操作中將面臨非常大的困難。首先一個非常大困難就是目前雖然存在一個事實上的美元區，但是并不存在一個名義上的美元區，因此，對美元監督目標的范圍究竟取多大才合適不但是一個經濟問題，也是一個政治問題。其次，從貨幣供給角度對美元進行約束，雖然這種方式既簡單又直接有效，但是美國從上世紀 80 年代初期其貨幣政策目標就開始逐步放棄貨幣供給目標制，而轉向了利率目標制。⑧因此，使美國重新關注其貨幣增長，排除掉政治因素不談，這本身就可能會造成美國經濟系統的紊亂。另外，從 2006 年 3 月起，美聯儲放棄了對其廣義貨幣M3 的公布，這也在某種程度上說明美聯儲并不想讓外界了解其更多的貨幣供給信息。同時，美元作為美國的特征，接受外部監督和約束幾乎是不可能的，這不但對于美國這樣的大國，即使對于世界任何一國來說都是難以接受的。一旦接受外部監督與約束，便意味著巨經濟利益的放棄，這必然對其國內的經濟政策造成相應地影響，招致其國內利益集團的反對。因此，這都增加了對美元進行約束的困難。

因此，我們在此討論的對美元進行外部約束方案僅僅是一種理論上的可能性，在實踐中不但要考慮其經濟適用性，同樣也要考慮其政治可行性。從目前來看，對美元監督較為可行的是對美元的貿易逆差監督、對美元匯率穩定進行干預等，而對于美元的供給數量監督、通脹水平監督等則較難實行。在這方面只能通過國際社會對美國不斷施加輿論壓力，迫使美國自身作出調整。但是這種依靠美國的“自我約束”監督，從過去的歷史經驗來看，這無疑于“與狐謀皮”、“與羊謀羞”，在實踐中能有多大的效力值得觀察。

三、美元責任承擔間接約束：貨幣競爭

除了對美元采取直接約束之外，還可以通過國際貨幣之間的競爭對美元實行間接約束，這主要通過國際貨幣多元化來實現。然而通過多元化對美元形成約束沒有具體的約束目標、沒有具體的約束機制、沒有具體的約束平臺等，其約束效力主要通過貨幣競爭來實現。多元化的國際貨幣體系是否更穩定，這在上世紀 70 年代早期就有所討論。布雷頓森林體系崩潰之后，隨著歐洲經濟與貨幣一體化進程的推進，當時就對歐洲貨幣（European Currency）與美元即將出現的競爭是否會導致國際貨幣體系的穩定進行了探討。[10]

（一）國際貨幣多元化的穩定效應

1.國際貨幣多元化將會分擔美國的國際儲備資產供應壓力

國際貨幣多元化格局的形成，必然會促使新興貨幣代替部分美元以滿足國際儲備資產的需求，從而減輕世界儲備需求對美元資產的輸出壓力。同時，二元或多元國際貨幣格局的形成，可以使世界儲備資產在二者之間進行調整，從而避免單一儲備貨幣壓力過大而帶來的整個系統崩潰。

以美元和歐元為例，當二者共同承擔國際儲備貨幣職能時，國際儲備需求增長對美國和歐元區經常項目狀況的影響將會小于美元或歐元單獨充當國際儲備貨幣的情形。[11]舉例來說，假設美國和歐元區都通過經常賬戶逆差來提供國際貨幣，那么當完全由美國來承擔這部分逆差時，其帶來的危險將遠遠大于這部分逆差由兩個區域來承擔的情形。然而這種情況并未從根本上解決國際貨幣體系的深層次問題，歐元對國際貨幣體系的穩定性貢獻也僅僅在于通過壓力分擔延長了現有國際貨幣體系的存續時間。

2.國際貨幣多元化將會為美國帶來國際儲備競爭壓力

國際貨幣多元化將會使得國際貨幣體系形成一個相互競爭、相互抗衡的二元或多元國際儲備貨幣結構，國際貨幣之間的競爭必然在一定程度上對貨幣發行國形成約束與制約，這將促使國際貨幣發行各方實行更加穩健、更加負責的國際貨幣政策，從而促進國際貨幣體系的穩定。

在貨幣國際化的巨大收益引誘下，在位國際貨幣國家必然通過各種途徑阻礙新興國際貨幣的出現或成長。以歐元為例，歐元的出現盡管還沒有從根本上改變美元的國際貨幣地位，但是歐元的潛力與成長性卻是美國不能小覷的，這迫使美國采取各種政策（包括經濟、政治等）來遏制歐元，但同時也對美元的供給質量提出了更高要求。因此歐元的出現必然在一定程度上對美元形成競爭，這將對美國的美元供給策略構成約束。反過來，美元強大的國際貨幣地位也在時時提醒歐洲，如果不能保證歐元的質量，歐洲長期經濟與貨幣整合的努力隨時都會付之一炬。伴隨著歐元的成長，國際貨幣體系最終將形成一個彼此制約、相互制衡的利益均衡體，從而督促雙方實行更加負責的國際貨幣政策，維護國際貨幣體系的穩定。

但是我們對于國際貨幣多元化的穩定效應分析有些僅僅是一種理論上的“實驗”而已，在實踐上能發揮多大的作用仍需檢驗。以歐元來看，盡管從歐元發行至今已經超過 10 年，但是在很多方面歐元仍無法同美元展開真正的競爭，歐元對美元的競爭替代效應還沒有或完全發揮出來，所以在此提到的歐元對國際貨幣體系的穩定效應也許僅僅是一種潛在的、還未實現的。此外，通過國際貨幣多元化來更好地約束國際貨幣的責任條件也是比較苛刻的，同時我們已經證明，只有在兩個或多個國際貨幣同質的情況下，國際貨幣競爭的穩定效應才能完全發揮出來。[12]而且，國際貨幣多元化對于國際貨幣體系來說并不純粹是一種穩定力量，其也會帶來一些新的風險，例如國際貨幣多元化的出現必然在一定程度上引起主要國際貨幣之間的匯率波動，至少在初期是這樣的，[13][14]同時多元化的結構也可能造成經濟活動交易成本的增加，也有可能造成主要儲備資產之間的頻繁轉換等，因此國際貨幣多元化甚至可能加劇國際貨幣體系的不穩定。[15]

（二）國際貨幣多元化的推進

在美元國際貨幣地位難以根本撼動、超貨幣發展又面臨較大困難的情況下，促進國際貨幣多元化成為目前國際貨幣體系改革的一個折衷方案。除了多元化以上提到的對國際貨幣體系潛在好處外，還有另外兩點支持著貨幣多元化的推進。首先，對于國際貨幣發行國來說，一國貨幣國際化可以為該國帶來大量收益。例如通過國際發行，使得國際貨幣發行國可以獲得國際鑄幣稅，減輕國際收支調節壓力，同時亦可以通過通貨膨脹來減少本幣對外債權支付。一國貨幣國際化還可以使本國獲得“過度特權”（Exorbitant Privilege），此外，一國貨幣國際化還可以促進本國金融市場的發展，降低本國各種經濟交易的匯率風險與交易成本。同時，貨幣國際化還意味著一國在整個世界經濟甚至世界政治中的影響力，因此盡管貨幣國際化也存在諸多風險，但是還是被很多國家所追捧。各國（地區）推動本國（地區）貨幣國際化的努力正是國際貨幣多元化的重要動力之一。其次，在承認國際貨幣多元化穩定效應的前提下，多元化是目前國際貨幣體系改革較易推進的方案。相比其他方案，多元化方案有兩個不同。其一，多元化下改革對象是本國政府下的本國貨幣，而像約束美元方案改革對象是超政府下的外國貨幣，前者自然而然的比后者推進阻力更小。其二，多元化方案雖然是基于政府推動，但貨幣國際化最終能否成功仍要取決于市場，[16]因此多元化方案將更多地體現為一種市場行為，這將比其他方案面臨更少的政治阻力。⑨

歷史上并不缺少國際貨幣多元化的情形，因為沒有任何一個歷史時期是由一國貨幣（即使是美元）完完全全獨霸整個世界的。因此，我們在此提到的多元化應該是一種國際貨幣實力均衡或相對均衡的多元化。在這種格局演進下，美元的地位應逐漸下降，其他國際貨幣的地位慢慢上升，最終形成一個多元化的、實力相對均衡的國際貨幣體系結構。

從目前來看，多元化下其他國際貨幣的形成有兩條可能出現的路徑。第一條路徑是通過區域貨幣合作推動區域貨幣地位的上升，如歐元。走區域貨幣合作的道路推出統一貨幣，這可以使區域貨幣充分享受到區域內經濟與政治力量的整合優勢，亦可以克服單個國家在貨幣國際化推動過程中所面臨的瓶頸因素（如網絡效應），有利于縮短貨幣國際化的成長時間。如在歐元推出之前，盡管德國馬克和法國法郎也是主要的國際貨幣之一，但是其長期受到美元的擠壓，在國際貨幣體系中的地位不斷下降，如從全球儲備資產的比例來看，到歐元發行前的 1998 年，馬克在其中的比例已經從最高點的接近 18%下降到只有 12.1%，法國也從最高接近 3%下降到只有 1.3%。然而在歐元推出之后的 1999 年，歐元資產占全球儲備資產的比例就上升至約 18%，遠遠超過先前馬克和法郎等歐元區貨幣資產比例的總和，此后歐元的地位不斷上升。

區域貨幣合作具有幾個優勢。首先，與區域經濟的一體化相對應，貨幣的區域化與集團化是未來國際貨幣體系發展的趨勢，走區域貨幣合作而不是區內某個貨幣的單獨國際化（與區域化），這可以化解區域內經濟體之間的利益沖突。其次，區域貨幣合作可以整合區域內的經濟與政治力量，可以極大地擴展貨幣國際化的空間與優勢。當然走區域貨幣合作，這并不意味著要完全放棄本國貨幣而追求地區超貨幣，這是不現實也是不必要的，本國貨幣仍可以在區域貨幣合作中發揮較大的作用，也可以經由區域貨幣合作來提升本國貨幣的國際化與區域化程度，正如馬克在歐洲貨幣合作中其國際化和區域貨幣合作進程就是相輔相成的。

然而區域貨幣合作亦面臨著一些困難。歐洲債務危機的爆發使人們必須對未來區域貨幣合作進行一些思考，盡管債務危機在歐洲爆發存在歐洲自己特有的原因，但是危機所暴露出的區域貨幣合作過程中的問題卻是所有要進行或正在進行區域貨幣合作的國家和地區所不得不面對的。歐洲的教訓是，對于參與區域貨幣合作的國家，在失去貨幣政策的主導權之后，必須加強在財政政策上的協調，并最終應該走向一個經濟甚至政治的統一體，以確保統一貨幣的成功運行。從目前來看，歐洲似乎正處于貨幣合作的某個中間階段，這也是一個最危險的階段，但是貨幣合作（包括歐洲以及其他地區）不會停止，未來區域貨幣合作進程的步伐也許會更謹慎一些。

多元化下國際貨幣崛起的另一條路徑就是貨幣的國際化之路。在歐元出現之前，幾乎所有的貨幣國際化都是走的這條路。由于貨幣國際化受到較多因素的影響，[6]所以對于某個國家來說，要實現本國貨幣的國際化，必須具備一系列的先決條件以及合適的后天條件甚至要依靠一些偶然因素。貨幣國際化也并不總是成功的案例，如日元，盡管日本政府極力推動日元的國際化，但是從總體來看并不成功。因此，如果依靠貨幣的國際化來促進國際貨幣多元化格局的形成，受到的制約因素會更多、經歷的時間會更長、面臨的不確定性也更大。

從區域貨幣合作和貨幣國際化兩條道路對比來看，每一種路徑都有自己的優勢，也有自己的劣勢。區域貨幣合作由于集合了區域多方的共同力量，因此如果其成功的話可以在相對較短的時間內促進區域國際貨幣的成長，極大推動國際貨幣多元化競爭，但是其在推進前期往往面臨著較多的政治與經濟融合難題，在后期往往面臨著較多的貨幣一體化所帶來的風險。而對于貨幣國際化來說，其主要的困難來自于前期的不易推進。因此，在國際貨幣多元化進程中，每個國家（或地區）應該根據本國或地區的情況，選擇不同的推進道路。

四、國際儲備貨幣體系改革的出路

目前國際儲備貨幣體系改革的現實背景是，美元作為主要國際儲備貨幣的缺陷十分明顯，但是并不存在根本改變當前美元本位格局的現實基礎。將未來儲備貨幣體系改革方案按由易到難進行排列，我們發現通過貨幣多元化對美元形成間接約束以及對美元施行部分直接約束較易推行，而對美元進行全方位的監督與約束或建立超貨幣體系則較為困難。因此，當前的國際儲備貨幣體系改革并不能謀求對美元的根本性舍棄，而是在承認美元國際貨幣地位的基礎上，尋求對現有體系的漸進改良。

（一）促進國際儲備資產的多元化

前面我們分析，國際貨幣多元化將是一個較易推進的方案，但是并不意味著其是一個在短期內就可達成的方案。歐元就是一個很好的例子，盡管其背后存在強大的經濟與政治支持，但是經過多年的發展，其作為國際貨幣同美元相比仍存在較大的差距。同時，國際儲備貨幣的多元化將引起國際儲備資產格局的重新調整，如果這一過程過于劇烈，也會為世界經濟帶來巨大的風險。因此，作為貨幣多元化的一個鋪墊，多元化可以首先從儲備資產的多元化開始，儲備資產持有者可以通過逐步調整自己儲備資產結構，逐步降低美元資產在外匯儲備資產的份額，這有三方面的好處：一，可以為其他國際貨幣騰出空間；二，迫使美元進行相應調整；三，降低本國貨幣多元化所帶來的風險沖擊。

除了積極進行外匯儲備資產的調整以外，各國還可以通過參與特別提款權替代賬戶來達到儲備資產多元化的目的。特別提款權替代賬戶（Substitution Account）是指用各國所持有的貨幣儲備資產（主要是美元）與基金組織的特別提款權進行置換，由于特別提款權以一籃子貨幣標價，因此通過替代賬戶，各國將獲得一個比單一貨幣更為穩定的資產。這不但可以幫助各成員國進行儲備資產的多樣化，同時還可以獲得更穩定的儲備資產收益。

此外，如果替代賬戶可以推行，這不但可以促進儲備資產的多元化，還可以極大地提升特別提款權的地位，從而為未來走向超貨幣奠定基礎。

（二）針對美元匯率加強國際經濟協調合作

針對美元的大部分監督約束不具可操作空間，但是對于匯率來說也許可以進行一定的突破。首先在歷史上存在針對美元匯率走勢的國際經濟協調和合作實踐，不過前文提到，這種針對美元匯率的國際經濟協調與合作主要針對的是美元匯率貶值，也即在美元貶值的情況下，美國有義務在市場上回收過多美元，而不是其他相應國家來投放對手貨幣。其次，從國際貨幣基金組織來看，其主要的監督職能就是監督各國的匯率政策，因此，可以利用國際貨幣基金組織平臺對美元匯率進行監督。

（三）國際貨幣基金組織改革

國際貨幣基金組織目前世界上參與國家最多、影響力最大的國際多邊經濟組織，其主要目的就是要促進國際貨幣合作。國際貨幣基金組織改革本身就是國際貨幣體系改革的一部分，其在某種程度上也決定著國際貨幣體系其他方面的改革成敗。除了各項職能的改革外，基金組織最重要的改革就是治理結構改革，因為在目前情況下，美國在基金組織中占有絕對的控制權，這種絕對權力將會拒絕任何對美國所不利的改革提議。因此不推進治理結構改革，國際貨幣體系改革就無從談起。

因此，未來國際儲備貨幣體系改革的路徑安排是，在保證美元體制安排不在惡化的基礎上（通過對美元的監督與約束），逐步改變美元的國際貨幣地位。在短期，通過國際貨幣基金組織的職能重構與強化，對美元形成一定的監督約束，為后續改革爭取時間并奠定基礎。在中期，從外匯儲備資產多元化開始，同時配合各國（地區）對于國際貨幣多元化的努力，以國際貨幣競爭為推動力，形成一個相對均衡、相對靜態的國際貨幣多元化格局。在此基礎之上，各國（地區）貨幣進行融合，或者利用特別提款權，或者創設新的世界貨幣單位，最終形成超貨幣體系。在這其中，國際貨幣基金組織應發揮較大的作用。

注釋：

① 不同學者對于國際儲備貨幣的稱謂不盡相同，有的稱為國際貨幣，有的稱為國際流動性，或國際儲備資產等等。

② 大部分學者認為1944年布雷頓森林體系的建立是美元中心地位最終確立的標志，據此標準，美元與英鎊的勢力轉換時期更要長一些。

③ 釘住的美元本位制（Anchored Dollar Standard）對比于 1971-1973 年間的非釘住美元本位制（Unanchored Dollar Standard），在后者這段時間里，美元仍是世界本位貨幣，但是其與黃金的匯價關系已經從原來的固定轉為浮動。

④ 以上數據來自于 IMF：World Economic Outlook Update, January 2011.

⑤ 馮維江（2010）從物質力量基礎、虛擬經濟基礎、區域基礎三個方面對比了美元、歐元和日元的情況，表明目前美元的地位雖有輕微下降，但仍處于霸權地位。[7]

⑥ 對區內物價水平的控制，這要看區內各國對于國際貨幣的使用程度。最極端的例子是歐元區：各國放棄自己的貨幣，采用同一貨幣，這最有利于區內中央銀行對于通貨膨脹的控制。此外像美元化與歐元化的例子與此類似，但由于這種情況是單方面的貨幣放棄，所以該國在通脹水平的控制上并沒有發言權，只是被動地接受國際貨幣發行國的通脹設定。而對于松散的釘住匯率安排，這賦予了國家更大的本國貨幣使用權，從而降低了國際貨幣發行國對于整體通貨膨脹的控制力。

⑦ 這類似于歐元區貨幣政策下的雙柱策略，有關通脹的監控可以考慮建立這樣一個通脹指數，那就是對美元區內各國通脹進行加權平均，以釘住國際貨幣松緊程度賦予不同的權重，例如美國的權重最大，其次是美元化國家，然后是貨幣局制度等等，當然對于各國選取何種價格指數來測算通脹水平仍然是一個難題（比如說要不要包括資產價格）。

⑧ 這是由于在上世紀 80 年代初期，由于實行貨幣供給目標制，這雖然帶來了通貨膨脹率的顯著下降，但是也使的產出和失業率變得很不穩定，失業率出現了顯著上升。另外一個原因是從上世紀 70 年代開始，貨幣需求頻繁變動，十分不穩定，因此如果繼續維持貨幣供給目標制的話，這會造成利率的劇烈波動，對經濟很不利。

⑨ 但是這也為多元化增加了其他困難，如貨幣國際化更多的依賴于市場，這將增加了政府對于貨幣國際化的管理難度，再如當多個貨幣追求國際化時，市場是否具有足夠大的接納空間等等。

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各國貨幣范文5

1.國際儲備貨幣的選擇

1)建立超主權的國際儲備貨幣

某一貨幣想要成為國際儲備貨幣需要具備幾個條件。首先，該貨幣應該具有貨幣的基本職能，包括流通作用、支付作用、結算作用、價值尺度的作用、貯藏作用。其次。該貨幣的發行數量要能夠做到可控。這就要求要有一個支撐和制衡的機制。建立超主權貨幣儲備體系，簡單點說就是結束美元的統治時代。這一主張最早來自凱恩斯的設想，他提出以30種代表性商品為基礎設計Bancor的國際貨幣，但遺憾的是，這一主張未能實行?，F行國際貨幣體系的缺陷很大程度上是由美元作為單一的國際儲備貨幣引發的，針對這一問題，周小川的文章重提凱恩斯60年前的大膽設想，建議對國際貨幣基金組織(IMF)創設的特別提款權(SDR)進行改進和擴大，以大處著眼，小處著手，循序漸進，尋求共贏的改革，逐步創建具有穩定的定值基準并為各國所接受的新儲備貨幣。文章的核心意思是要在未來建立一種不與任何國家主權掛鉤的世界貨幣，以此作為國際儲備和貿易結算的工具。超主權儲備貨幣不僅克服了主權信用貨幣的內在風險，也為調節全球流動性提供了可能。對于SDR充當超主權國際儲備貨幣的可行性，部分學者提出了質疑，超主權儲備貨幣是與國家主權脫鉤的，而現代貨幣最為本質的特征就是建立主權國家信用擔?；A上，離開了主權國家的信用擔保，信用貨幣是無法確立的，更不用說成為交易結算、貯藏及投資的工具。其次他們認為SDR存在自身設計機制的內在缺陷：SDR的份額與未來可獲得的貸款額以及表決權掛鉤;SDR不能用來交易結算，長期不流通;SDR不能反映世界經濟發展的趨勢。對于這種貨幣的設想，由于它是與國家主權相脫鉤的，或是沒有國家主權為信用擔保的，因此，這種國際儲備貨幣一定是世界各國政治協商的結果。可以說，即使這種政治協商可以進行，但是由于當前各國的經濟發展水平及在國際經濟生活中的地位十分巨大，各國在這種政治協商中的利益訴求是相差很遠的。因此，在這種政治協商中要達到各國認可的一致意見是不容易的。即使能夠達到這種一致意見，其成本也是十分昂貴的。

2)建立多元化的國際貨幣體系

多元化的國際經濟發展格局必然導致多元化的國際貨幣體系，美洲、歐洲、亞洲三大經濟體相互制衡，是未來國際貨幣體系多元化的基礎。美元的不斷衰落，歐元的強大，亞洲經濟的發展，將使全球經濟處于三大經濟區相互競爭的相對平衡的機制。蒙代爾提出，國際貨幣體系可能以貨幣聯盟的方式向新固定匯率制度復歸，而金融穩定性三島則是其基本框架，并伴生歐元區、美元區、亞洲貨幣聯盟三大緊密貨幣合作區的雛形。Salvatore指出，基礎單一貨幣目標區的國際貨幣體系是不可能的，因為它只針對國際匯率錯配的表面征兆而非實質問題，可能會出現浮動匯率制和固定匯率制的兩類制度的缺陷。

2.國際貨幣體系管理機構的設置

從國際貨幣體系管理機構的設置看，改革的方案有兩種：一是對國際貨幣基金組織IMF進行改革，二是建立新的國際貨幣組織管理機構。

1)改革IMF

IMF存在的主要問題有：決策權的獨立性和權威性受到挑戰，制約了其作用的有效發揮;過度地強調對發展中國家和新興市場國家進行監督，而對重要發達國家的監督缺乏有效性，對待發展中國家和發達國家標準不一，對國際經濟金融組織風險預警機制失效。決策受少數大國控制以及缺少必要的資源和融資手段，不能扮演國際最終貸款人的角色。IMF不被視為是全球所有國家的金融機構，而是少部分的發達工業國的金融機構。對全球的政策協調不夠。G20使新興國和發展中國家在國際貨幣體系中有更大參與。它提出必須改革IMF的管理機制以使新興國和發展中國家，甚至最貧困的國家，能夠最大限度地說出自己的觀點，代表自己的利益，有更多的話語權和表達權。G20提出了四項改革措施：將發達國家至少5%的投票權轉移給新興國和發展中國家;加快下一步配額管理;取消IMF管理董事會的選舉與地區間必然關聯;向前推進新加坡配額改革。只有建立起相互制衡、共同促進的機制，IMF才能在國際經濟合作和應對國際金融危機中發揮出它應有的作用。

2)建立新的國際貨幣組織管理機構

對建立新的國際金融體系的呼聲，實質上是對新的貨幣體系的需求。亞洲國家在危機中意識到IMF在對待其需求的不負責任以及被美國控制。從而，有人提出在IMF之外再建立一個新的國際貨幣基金組織?，F在的一個主流設想是，把國際清算銀行(BJS)、金融穩定論壇(FSF)、國際貨幣基金組織(Ⅱ)整合成統一的國際金融穩定基金(InternationalFinancialStabilityFund，IFSF)，使之成為全球監管者、全球危機管理主體以及全球最后貸款人。

二、國際貨幣體系改革的建議

在我看來，未來的國際貨幣體系會是現行國際貨幣體系的完善后的成果，而不是與現行體制完全不同的新體系。結合多位專家學者的意見，我認為未來的國際貨幣體系在維持目前國別貨幣作為國際貨幣手段的基礎之上，變國際貨幣的單極主導格局為三元主導格局，即美元，歐元和亞元，并通過政革國際貨幣基金組織(IMF)，加強其柵調和監管職能，就有望實現國際金融領域的相對穩定。

1、建立貨幣聯盟，推動貨幣的區域化

毫無疑問，世界地緣經濟區有美洲，歐洲和亞洲。由于歷史和現實條件的不同，可能會形成三大貨幣聯盟，即美元、歐元和亞元，并且各自具有不同的演進路徑和形式，可能是單一貨幣聯盟(歐盟)，或者有一個主導貨幣的區域化聯盟，或者是由多種貨幣主導的一種聯盟的形式。當然，要建立這樣一體化的亞洲貨幣體系并不容易。有清邁倡議的提出，但是迄今為止，亞洲國家之間的貨幣、金融領域的合作還十分有限。要建立區域性的貨幣體系，需要打破許多的壁壘和障礙，努力縮小各國之間的差距，形成共識。這個過程可能需要幾十年甚至更長。就目前的情況來看，有利的條件也是存在的。比如中國近幾年經濟的飛速發展，使中國在亞洲舞臺上發揮越來越重要的作用，和各國的經濟聯系也更加緊密，另外，歐元的表現也對亞洲各國是一種激勵，說明了區域化貨幣不僅停留在理論上，是具有可操作性的。

2、在貨幣區域化的基礎上建立世界銀行

各個貨幣聯盟可以作為世界中央銀行的分行，管理各區域的貨幣問題。新的貨幣體系的管理機構必須堅持避免被少數國家操縱或者制約的原則，例如可以采用各貨幣聯盟選派世界中央銀行領導決策機構;不按照國家經濟實力確定份額等。IMF作為現行貨幣體系重要的載體，其職能的發揮卻受到異化。IMF需要改進的地方包括其不合理的份額制;相對較弱的資金實力;有限的援助手段和范圍;有待增強的監測和信息功能;發達國家與發展中國家的協調機制等。要促成這樣一個國際化的中央銀行的建立，需要改革各貨幣聯盟，建立公平公開的投票表決制度，確立世界中央銀行在國際貨幣、金融事務中的權威等等。當然建立世界中央銀行雖然必然會遇到很多困難，解決這些困難也需要很長的時間，但是這一措施最起碼會為世界各國帶來國際經濟上的平等，這就是最美好的前景。在現在和將來人類的不斷努力下，世界中央銀行的建立會成為現實。

各國貨幣范文6

關鍵詞：貨幣市場 美國貨幣市場 英國貨幣市場 日本貨幣市場

貨幣市場是一種短期金融工具的交易市場，這些短期金融工具主要包括國庫券、短期國債、商業票據、大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等貨幣市場工具，還包括銀行間同業拆借市場。貨幣市場是一個融通短期貨幣資金供給與貨幣資金需求的虛擬場所，借助于現代通訊手段，以彌補頭寸不足和流動性資金不足為主要目的，其實質是以短期信用工具為交易對象完成短期貨幣資金融通，求得短期貨幣資金供求均衡。它是以資金供求為前提，利益尋求為動力，同業競爭和風險為約束，以金融工具價格發現為結果，從而使短期貨幣資源得到有效配置。在市場經濟條件下，貨幣市場的功能集中表現在：(1)貨幣市場可以促進貨幣政策的實施，貨幣市場是中央銀行貫徹貨幣政策的市場基礎。發達的貨幣市場可以為貨幣政策的實施提供豐富的政策工具，并使貨幣政策迅速大面積的迅速擴散。 (2)貨幣市場構成了金融市場的基礎。貨幣市場實現著金融市場融通短期資金的基本功能，反映市場資金供求的基本狀況，它的發展可以推動資本市場的發展。(3)貨幣市場可以極大地促進現代金融制度和金融組織體系的完善和發達。①

一、貨幣市場在世界主要國家的發展狀況和主要政策措施

從世界主要本主義國家金融市場發展來看，經過幾百年的發展，貨幣市場結構的發展已經比較完整，包括銀行同業拆借市場、商業票據市場、債券市場、貼現市場等在內的眾多子市場平衡發展。美、英、日的貨幣市場是世界三個最發達的貨幣市場。在英國，傳統的貼現市場和貨幣市場相互競爭、相互滲透，金融創新工具不斷出現。美國的貨幣市場自由化程度最高，規模最大，境內外業務是嚴格分開的。相對而言，日本的貨幣市場則不如美英，由于政府的干預，資金是單向流動的，而且各貨幣市場的利率水平也是不一致的。

(一) 美國貨幣市場

美國經濟環境從70年代開始出現重大變化，通貨膨脹率不斷上升，利率波動不定，比如，在50年代，3個月期的美國國庫券利率波幅在1—3.5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11.5%之間，80年代更增加到5——15%之間，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得長期債券的資本損失高達50%，回報率為負40%。由于這些情況的發生，使得金融中介機構發現向社會提供的傳統金融產品不能帶來理想的利潤，更由于嚴格的法規制度的限定，比如美國聯儲規定的較高準備要求，美聯儲體系通過Q條款對定期存款規定了利率上限等，逼使新形勢下金融中介機構拼命予以業務和產品的創新。美國自60年代掀起的金融創新浪潮，極大的推動了貨幣市場的發展，突出表現在貨幣市場涌現出許多新的工具，如大額可轉讓存單（CDs），出現了新的子市場，如商業票據市場、可轉讓存單（CDs）市場等。80年代后，美國貨幣市場與國際貨幣市場的關系日益密切，尤其是歐洲美元市場的迅速膨脹使得兩者的關系更加復雜。

美國為了促進貨幣市場的發展主要采取了以下政策：

1．鼓勵金融創新。美國是世界上金融創新最活躍的國家，美國早期的貨幣市場是指證券經紀人之間的短期拆款市場，隨著美國市場經濟的發展，必然會產生政府和其他經濟單位對短期貨幣資金的大量供求，由于法律法規限制，美國銀行進行了大量的金融創新，產生了大額可轉讓存單、回購協議、銀行承兌匯票等金融工具。這些創新的金融工具加上短期國債、國庫券和商業票據等傳統金融工具，為貨幣市場提供了豐富的交易品種，這是活躍貨幣市場的前提。

2．建立專業化的多種金融工具子市場。美國貨幣市場是由眾多的子市場組成。主要包括政府證券市場、聯邦資金市場、商業本票市場、可轉讓銀行定期存單市場、銀行承兌匯票市場、回購市場與歐洲美元市場。這些發達的子市場都各自專門經營一種類型的金融資產，為其主要參與者提供專門的服務。如聯邦資金市場成為大商業銀行和金融公司調整它們流動頭寸的主要手段，它作為貨幣市場最富有流動性的部分，對美聯儲擴大或緊縮貨幣供應量反應迅速，美聯儲把其市場利率變化視為貨幣政策的一種指示器，被市場參與者密切關注。而聯邦證券市場卻是政府籌集短期資金的有力場所，也是聯邦儲備銀行實施公開市場操作之主要場所。美國貨幣市場的多樣性，使市場充滿了競爭與活力，拓寬了融資渠道，調動了各經濟主體的參與積極性；同時市場的專業化使得美國貨幣市場向著深層次發展，為部門經濟的發展起了巨大的推動作用。

3．完全開放金融市場，使其參與者充分競爭。美國貨幣市場是完全競爭的公開市場，貨幣市場上幾乎所有證券價格與利率完全由相應的供求狀況決定。美聯儲用諸如公開市場操作這種間接的經濟手段對貨幣市場加以干預。證券發行多采用公開招標方式發售，各參與者自由競價，如國庫券的發行。在美國很多大的企業都可以按照相關法規要求自由發行商業票據，經過權威的信用評級機構進行評級，在充分考慮期限長短、風險大小、供求狀況等因素后按質定價。并且凡是符合條件的參與者都允許進入各子市場進行交易活動。

4．建立配套的發行市場與流通市場。在美國貨幣市場上，除了聯邦資金市場與回購協議市場無流通市場外，其他的子市場都有與發行市場配套的流通市場，這樣可以便于各種金融工具的日常買賣，達到調劑短期資金余缺、發現價格、為投資者保值理財的目的。在美國尤以政府證券市場、銀行承兌匯票與銀行可轉讓定期存單市場最為發達。發行市場與流通市場是貨幣市場運作的“兩條腿”，缺一不可。②

5．發展機構投資者尤其是貨幣市場基金

政府和銀行等金融機構是傳統貨幣市場的主體，他們在貨幣市場上大量供給和獲得資金，促進了貨幣市場的發展。但最引人矚目的是美國貨幣市場基金的發展，它為中小投資者進入貨幣市場提供了有效途徑，貨幣基金的功能類似于銀行活期存款和支票存款賬戶。基金持有者可以依據其持有基金的價值簽發支票，但基金的收益遠高于銀行活期存款和支票存款賬戶。貨幣市場基金最早由美國創立，這與美國具有發達、完善的貨幣市場以及豐富的貨幣市場工具是分不開的。美國貨幣市場基金深受投資者的青睞，其資產規模、基金數量都呈現一種穩步增長的態勢。

美國貨幣市場基金余額由1977年的不足40億美元，增長到1978年的近100億美元，1979年超過400億美元，1982年達到了2300億美元，到1993年底為5000億美元，1977——1993年間的年均增長33%。特別是在80年代，貨幣市場基金的增長速度更是驚人得快，因為在整個80年代，不管是免稅形式的貨幣基金還是不能免稅形式的貨幣基金的資產余額，幾乎均呈45度線的增長趨勢，到1989年7月底不可免稅形式的貨幣基金的資產余額達3240億美元，幾乎同時，銀行承兌票商業票據、國庫券和余額分別為620億美元、4930億美元和4140億美元。所有這些變化都有利于貨幣市場基金的快速發展，其資產在1991年達到5000億美元。1996年大約有650家應稅基金，250家免稅基金，總資產大約為7500億美元，80％以上為納稅的資產。其股份大約占所有金融中介資產的4％，而且在所有共同基金（股票基金、債券基金、貨幣市場基金）總資產中占25％以上。1997年達到1萬億美元。2001年達22853億美元，貨幣市場基金數量達1015只，投資者賬戶4720萬個，是貨幣市場基金發展史上的巔峰。2002年，凈資產規模調整為22720億美元，基金數量下降為989只，投資者賬戶4540萬個?？梢娯泿呕鸬南鄬σ幠?，以及在市場中所占的位置。貨幣市場基金的發展對促進貨幣市場的發展可謂功不可沒。

（二）英國貨幣市場